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中债资信：资产证券化2014年回顾总结与2015年前景展望
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阅读，只需一秒。精彩，尽在掌握！2014年是我国资产证券化大发展的一年，全年发行项目数量和募资总额都实现了极大地增长，城商行、农商行、金融租
2014年是我国资产证券化大发展的一年，全年发行项目数量和募资总额都实现了极大地增长，城商行、农商行、金融租赁公司首次加入资产证券化产品发行行列，基础资产类型进一步丰富，已发行项目信用表现良好。同时，为提高产品的发行效率、简化流程，银监会正式推行备案制，不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，发起机构在取得业务资格后即可开展资产证券化业务，这将大幅提升市场参与机构积极性，从而更有效盘活其资产，提高其资产流动性。考虑到市场需求、政策环境以及信用表现等方面因素，2015年资产证券化规模有望进一步扩大。同时，随着备案制推出，信息披露制度完善性将进一步加强，参与机构需要更加尽职自律，并且更加强化投资者自身的风险识别能力，评级机构也将进一步发挥风险揭示作用。最后，值得关注的是，随着可证券化优质资产存量下降，以及对产品收益要求的提高，未来证券化基础资产质量可能较前期试点阶段略有下滑。总体来看，推行备案制之后，通过设立一定的准入门槛、强化信息披露、强化参与机构尽职能力、强化投资人风险识别能力等举措，将有助益于资产证券化市场的长远发展。最后，我们对资产支持证券面临的风险关注点进行了总结，并提出了相应的风险应对建议。一、我国资产证券化发展历程回溯2005年4月，人民银行、银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着我国信贷资产证券化试点正式拉开帷幕。4个月之后，证监会也紧随其后，推出企业资产证券化试点。12月中旬，“2005年第一期开元信贷资产支持证券”、“建元2005-1个人住房抵押贷款资产支持证券”相继发行。在随后的三年时间里，银监会主管的信贷资产证券化共发行17单产品，规模合计667.83亿元；证监会主管的资产证券化项目共发行9单，规模合计294.45亿元。表1：2005年至2008年第一轮试点期间信贷资产支持证券列表2007年美国次贷危机爆发，并于2008年演变成席卷全球的金融危机，而过度衍生的资产证券化被认为是此次危机的罪魁祸首。2009年，国内资产证券化试点暂停，资产证券化发展陷入停滞。2011年9月，证监会重启对企业资产证券化项目的审批。2012年5月，人民银行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，资产证券化重启，进入第二轮试点阶段。本轮试点批复了500亿试点额度。2012年8月，银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，资产支持票据（简称“ABN”）业务正式开闸。2013年8月，信贷资产证券化第三轮试点启动，本次试点总额度达到了破纪录的4000亿元，国内资产证券化开启了大发展时期。2012年重启至2014年末，以成功招标为统计口径，共发行77单信贷资产证券化产品，发行总额合计3170.16亿元，实现了爆发式增长。表2：2012年8月至2014年底信贷资产支持证券发行情况二、2014年信贷资产证券化发展情况总结在各方面的推动下，2014年成为了资产证券化产品发行井喷的一年。以成功招标为统计口径，2014年共发行66单信贷资产证券化项目，发行总额达到2819.81亿元，超过了年全部发行额的总和。总体来看，2014年资产证券化市场呈现出几大特点：（一）监管机构出台一系列新举措，推动资产证券化大发展资产证券化试点重启以来，监管政策也出现了一系列变化。2013年12月31日央行和银监会联合下发《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》，允许发起机构采用垂直自留的方式自留风险，不再硬性要求发起机构必须保留至少5%的次级证券。风险自留方式的放松，强化了资产证券化缓释资本压力的作用，极大地增强了金融机构开展资产证券化业务的动力。2014年11月，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，正式由审批制变更为备案制，银监会不再进行逐笔审批。试点阶段，信贷资产支持证券发行之前，需经银监会、人民银行的审批同意。通常而言，全部审批流程耗时长，同时，大部分入池资产剩余期限不长，时常出现审批流程还没完成，资产池中的资产到期的情况，同时市场利率坏境随时都在发生变化，过长的审批时间将导致发起机构错失最佳的发行窗口，提高了发行成本。备案制之后，发行进程将大幅的提速，资产证券化将迎来常态化发展阶段。表3：2012年资产证券化重启以来主要政策调整（二）发起机构类型进一步丰富2014年，资产支持证券的发起机构数量增长明显，发起机构类型相比前几轮试点呈多元化趋势，除政策性银行、国有银行、股份制银行、汽车金融公司、资产管理公司等资产证券化常客以外，城商行、农商行、金融租赁公司成为推动资产证券化发展的生力军。2014年全年，成功发行（按招标成功为统计口径）资产支持证券的银行为35家，汽车金融公司7家，资产管理公司3家，金融租赁公司2家，发行数量和发行规模较以往均有大幅增加。银行方面，城商行和农商行也加入资产证券化行列，2014年以来，共有15家城商行和6家农商行成功发行资产支持证券，参与热情很高。图1：2014年发起机构类型情况汇总（三）基础资产类型多元化银行间市场发行的信贷资产支持证券共涉及6大类资产，除传统的对公贷款、个人汽车抵押贷款、个人住房抵押贷款、重整贷款之外，2014年新增了融资租赁资产证券化。与此同似乎，部分参与机构也在探索信用卡应收款证券化、商业住房抵押贷款证券化等新产品。整体看，证券化基础资产类型范围扩大。图2：2014年基础资产类型汇总（四）产品设计复杂化随着国内资产证券化发展不断深入，逐步形成了一定的人才、技术储备和项目经验积累，产品的复杂程度也随之上升。以华驭2014年第一期汽车抵押贷款资产支持证券为例，其交易结构的设计借鉴了国际上通行做法，复杂程度远高于国内同类产品。今年重启发行的RMBS项目，存续期长达近20年，且入池资产笔数达到万笔以上，风险评价难度大。对于这类较为复杂的产品，一般的投资人受限于信息获取程度，较难做出准确的风险评价。（五）信用表现良好从各产品的信用表现情况来看，基础资产信用表现良好，虽然有一定的提前还款，但均未触发信用事件，全部资产支持证券均为正常兑付状态。其中，公司信贷资产支持证券产品存在一定提前还款现象，平均累计提前还款率为6.64%，资产均未出现逾期、违约；个人汽车抵押贷款支持证券、个人住房抵押贷款支持证券和个人消费贷款支持证券，由于个人信用受收入、家庭、还款习惯等因素影响较大，普遍存在提前还款和少量逾期，个人汽车抵押贷款支持证券、个人住房抵押贷款支持证券和个人消费贷款支持证券的累计提前还款率分别为2.47%、5.78%和13.38%，累计逾期率1分别为0.28%、0.01%和6.19%。由于此类项目入池资产笔数较多，资产池极为分散，少量提前还款和违约不会对优先级证券本息兑付产生实质性影响。三、2015年信贷资产证券化展望（一）资产证券化产品的发行规模有望进一步扩大第一，资产证券化规模的进一步扩大来自于发起机构的客观需要。目前，我国金融机构的人民币贷款总额已逾70万亿，其中一半以上为中长期贷款，使以商业银行为代表的金融机构面临资本充足率和存贷比的双重压力。虽然近期监管部门考虑将同业存款作为存款纳入存贷比计算指标，能够较大地缓解各银行存贷比压力，但随着利率市场化不断推进以及互联网金融的冲击，资产证券化仍然是未来银行盘活存量资产、释放风险资本的一项重要手段。第二，备案制正式施行，审批时间料将大幅缩短。根据规定，信贷资产证券化转为备案制后仍需完成发行机构的业务资格申请以及产品备案登记。其中，已经发行过CLO 产品的机构无需再申请业务资格，这也意味着三家政策银行、四家国有银行、邮储银行以及多数股份行、部分地方商业银行和农商行均将得到豁免。产品备案方面，备案申请将由银监会创新部统一受理、核实和登记，机构监管部负责备案统计。在备案过程中，监管机构将以核实产品的合规性、材料的齐全和有效性为主，但不会再对基础资产、现金流偿付机制等具体方案进行审查。通过这种监管方式的调整，资产证券化发行的效率会大为提升，发起机构限制减少、积极性将有所提升，市场潜力将得到充分挖掘。第三，试点阶段的良好表现为资产证券化的发展奠定良好基础。目前已经发行资产支持证券及其项下基础资产信用表现良好。由于试点阶段各发起机构所选取的基础资产的信用质量较高，目前CLO产品的基础资产未发生违约，个人贷款证券化产品基础资产虽然存在一定损失，但是整体维持在较低水平。因此，基础资产良好的表现，为我国下一阶段资产证券化的发展奠定了良好的基础。（二）信息披露机制将进一步完善在简政放权的大背景下，去年11月银监会和证监会相继推出资产证券化备案制实施方案，资产证券化正式由审批制过渡为备案制。根据《关于信贷资产证券化证券化备案登记工作流程的通知》（银监办便函1092号文）显示，“银监会不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务”。备案制实施之后，加强信息披露机制将成为风险控制的主要手段。通过真实完备的信息披露，避免出现信息不对称对投资者产生误导，同时强化参与机构自律尽职的能力，加强投资者的风险识别能力。（三）基础资产质量可能略有下降试点阶段，各家机构出于积累经验、杜绝风险等考虑，大多选择将最优质的资产拿来做证券化。但随着资产证券化业务的深入开展，一来优质资产剩余存量下降，二来发起机构更多将把收益纳入考虑范畴，后续发行的资产证券化产品难免出现基础资产质量略有下滑的情况。四、资产证券化风险应对在监管简政放权、推行备案制、注册制的大环境下，市场将成为主导资产证券化发展方向的主要力量。这对市场参与机构提出了更高的要求。再加上常态化发展之后，基础资产信用质量可能将出现不同程度的下降，投资者不能再简单地认为资产支持证券一定“无风险”，加强资产证券化的风险识别能力就显得至关重要。资产证券化产品风险可以分为信用风险、利率风险、流动性风险、提前还款风险、法律和政策风险等。资产支持证券的信用风险主要受资产池的信用质量、信用增级措施、现金流分配顺序、信用触发机制等方面影响，投资者在识别资产支持证券信用风险时需将资产池信用质量的好坏与分层情况结合起来考虑，同时关注占比较高的单个借款人及行业的信用品质、参与机构尽职能力等。利率风险方面，投资者需重点关注市场利率走势、央行货币政策方向等，灵活配置固定和浮动利率资产支持证券，降低利率波动对投资收益的影响。流动性风险方面，如果投资者在短期内无法以合理的价格卖掉证券，将遭受损失或丧失新的投资机会，由于整个信贷资产证券化产品二级市场并不活跃，信贷资产支持证券的流动性从目前来看并不理想，投资者可根据自己对所持ABS的流动性状况的评估，以及机构内部的风控标准，来决定所认购证券的金额和期限。由于基础资产提前还款现象较为普遍，资产支持证券就不得不考虑提前还款风险。提前还款更多的是影响投资者的再投资风险以及资产的流动性风险管理，而从信用风险的角度来看，提前还款在资产支持证券存在正利差的情况下，可以减少利差支持，从而有一定负面影响，但如果资产支持证券存在负利差的情况下，反而是有利于降低违约风险的。对于资产证券化产品，投资者可以把历史提前还款数据作为重要的参考。从政策和法律风险来看，资产支持证券毕竟是一个新的产品，一些政策和法律规定还有待完善，比如，关于出表和资本计提的规定、税收的规定、关于破产隔离的规定、关于抵押物变更登记和处置的规定等等，投资者需要对此持续跟踪。作者：刘毅荣 陶健 来源：中债资信评级业务部资产证券化在房地产、基础设施和非标债权领域的创新运用及案例解析实战培训-08日上海第一讲 资产证券化在房地产、基础设施、非标债权领域的运用主讲嘉宾：知名证券公司资产证券化业务专业人士第二讲 债权类与收益权类基础资产的差异及案例分析主讲嘉宾：知名基金子公司资产证券化业务专业人士第三讲 基建BT合同债权及融资租赁应收账款ABS实操案例分享及探讨主讲嘉宾：证券公司投行业务专业人士第四讲 资产证券化业务实务及创新模式探索主讲嘉宾：知名证券公司资产管理业务专业人士第五讲 资产证券化在房地产金融创新中的运用与法律问题主讲嘉宾：资深信托法务专业人士联系电话：010-
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(), All rights reserved 京ICP备号-125000亿资产证券化试点规模仅完成十分之一-中新网
5000亿资产证券化试点规模仅完成十分之一
　　周靖宇/制图　　证券时报记者 梅菀　　5000亿的试点规模，已经超过2005年以来的信贷资产证券化产品的累计发行总额。　　“以央行的注册制和银监会的备案制为标志，资产证券化的发展已进入了春天，步入了一个常态化发展，但还是处于一个早春的阶段。”江苏银行董事长夏平近期指出。　　资产证券化是本届政府“盘活存量”的政策思路应有之举，而对银行来说，利率市场化倒逼其必须重视资产证券化，以释放更多信贷资金，但国内资产证券化的市场及制度建设亦将刚刚起步。　　新信贷投放的重要出路　　央行数据显示，截至4月末，M2余额为128.08万亿，而目前我国商业银行信贷资产存量已高达90万亿。　　在本届政府“盘活存量调结构”的政策思路之下，国内货币存量以及银行信贷资产存量增速虽有所减弱，但仍面临“资产存量大，结构单一”的问题。在2013年7月份国务院“金十条”提出的“盘活存量”十项重点措施中，“逐步推进信贷资产证券化（ABS）常规化发展”位列其中，这是去年11月以来央行以及银监会资产证券化备案制等各项制度的背景。　　“利率市场化加快推进，银行面临息差收窄，竞争加剧的困境，其他金融机构表外资产也受到严格监控，资产证券化可以提高资本充足率，改善银行资产流动性。”华东一家上市银行高管说，目前，大力推动发展资产证券化已经非常迫切。　　工行前行长杨凯生日前也表示，要保证银行业有新的信贷投放能力，重要的甚至是唯一的出路就是要让银行的信贷资产、贷款资产具有流动性，使银行的贷款可转让、可变现。具体的方法即将信贷资产证券化。　　近期的国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，但亦要求资产证券化试点银行要将“腾出的资金用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设”。　　“监管层一直通过各种政策鼓励银行信贷资源向小微、涉农等领域倾斜，但收效不大，大量企业仍要承受民间借贷高利率成本，信贷资产证券化有利于优化信贷结构，有针对性支持重点、薄弱领域。”上述华东地区上市行高管表示。　　作为27家信贷资产证券化试点银行之一，浦发银行曾于今年发行国内首单以工程机械贷款为基础资产的信贷资产证券化，总规模为14.66亿元，贷款客户为通过各类工程机械设备参与相关工程或道路等基建设施建设的个体工商户。“除了创新基础资产种类外，此单资产证券化产品在一定程度上亦是用金融创新解决小微企业的融资难题，盘活后的资金还可用于小微企业贷款。”浦发银行投行部相关人士表示。　　今年仅完成十分之一　　自去年11月，监管部门推出资产证券化备案制、注册制新规，以及简化发行流程、提高审批效率之后，截至上月末，今年以来市场仅发行了18单总规模518亿元资产证券化产品，与去年同期的10单520亿元几乎持平。如此计算，5000亿资产证券化试点规模今年仅完成十分之一。　　银监会的统计口径显示，今年1-4月份，共有22家机构完成了27单信贷资产证券化的备案工作，备案金额也仅1122亿。　　截至去年年底，我国M2余额已经和美国持平或超过美国，信贷余额约为美国的四分之一，但从信贷资产证券化率上，截至去年年底，我国信贷资产证券化率尚不足0.5%，美国已达17%左右。　　我国信贷资产证券化起步较晚，美国次贷危机之后又有较长时间停滞，造成了我国资产证券化发展极不充分，但即使从现在来看，我国信贷资产证券化的制度及市场环境建设仍较滞后。　　“监管层鼓励是一方面，银行作为商业机构，不能不考虑成本-收益的各项因素。”一家上市股份行投行部副总经理说，从目前情况来看，基础资产种类较少，资产证券化产品流动性不足，风险定价体系不够完善等问题客观上来讲还没得到解决。　　两大瓶颈待解　　就信贷资产证券化在国内的发展，多位业内人士向记者表示，目前急需解决的是基础资产池品种稀少，以及证券化产品流动性不佳两大瓶颈，“基础资产池适度放开，资产证券化规模就上去了，流动性解决了，产品定价的问题也将得到解决。”上述华东地区上市银行高管表示。　　首先是信贷资产证券化基础资产池方面，我国目前仍以对公贷款为主，占比90%左右，而主流的信贷ABS基础资产应是住房、汽车、信用卡、学生贷款等标准化程度高的零售产品，在美国，2014年末以零售贷款为基础资产的ABS余额占全部产品余额的89%。　　“零售贷款资产池笔数多，同质性较高，可以通过大数法则，获得资产池相对稳定的违约率并进行定价，而对公贷款类ABS定价机制不完善，本身潜在的风险因素尚待实践检验，流动性也不够。”央行副行长潘功胜在近期发言中指出。　　值得注意的是，银行间交易商协会上周五正式发布了个人汽车贷款、住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引，这是我国首次针对资产证券化发布专门的信息披露指引。“专门针对车贷，房贷发布信息披露指引，是因为这两类资产是信贷资产证券化产品基础资产的主力，亦表明监管层将鼓励这两类基础资产的证券化。”江苏一家城商行投行部资产证券化负责人说。　　其次是资产证券化产品流动性方面，目前我们银行间债券市场合格投资者除了银行类金融机构外，还包括信托产品、证券公司的资管计划、基金管理公司及其子公司特定客户资管计划和保险资管公司资管产品，但资产证券化产品仍非常缺乏流动性，市场吸引力不强，银行间互持现象较多，风险难以分散。　　“国内证券化资产多为优质信贷资产，本身违约风险较低，发行人不可能将其匹配较高收益率，在资本市场刚性兑付尚未打破的背景下，对机构吸引力有限，这是国内信贷ABS遇冷的最重要原因。”上述上市股份行投行部副总说，目前，信贷类ABS发行多为银行间相互“抬轿子”，风险并未分散至行业外。　　对此，夏平指出，解决流动性问题需要多个方面的努力，比如加强信息披露、创新产品设计、进一步壮大发行规模和投资者群体、完善质押回购融资功能、尝试引入做市交易等。　　“从目前情况来看，今年5000亿的信贷资产证券化额度全部用完可能性不大，但表明了从政府到监管层大力推进资产证券化发展的决心，从银行自身来说，也有发展这块业务的迫切性和必要性。”上述江苏城商行投行部资产证券化负责人表示，资产证券化大时代已经来临。
【编辑:吕思言】
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直隶巴人的原贴：我国实施高温补贴政策已有年头了，但是多地标准已数年未涨，高温津贴落实遭遇尴尬。
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网易财经3月4日讯&今日，在上海举行了有关的圆桌会议，穆迪副总裁、高级分析师吴进对网易财经表示，“目前资产证券化业务多元化的趋势非常明显，政策导向对资产证券化的推广有决定性的影响，2015年其产品有望实现6000亿元，不过，潜在的风险仍值得关注。”银监会在昨日提出，要优先对涉农贷款开展资产证券化和资产流转试点。这在一定程度上意味着，在监管制度方面，中国资产证券化业务市场空间进一步被打开。“我们预计2015年将有更多的壁垒被打破。”穆迪董事总经理胡剑预测。穆迪指出，市场普遍认为证券化在深化国内信用市场方面正发挥着重要作用，发行量从2013年的人民币160亿元攀升至2014年的约人民币2800亿元，发起人数量也快速增长。而多元化则成为目前中国资产证券化发展中比较明显的趋势，其中包括发起机构多元化、基础资产类型多元化、投资者多元化和更加灵活开放的监管。“在2012年左右开展资产证券化业务的多是业内领先的金融机构，到2014年，越来越多的金融机构加入，包括城商行、农商行等一些区域性或者行业性的金融机构，还有租赁公司等都加入到这个行业中来。”吴进介绍。数据显示，截至2014年底，共有53家发起机构发行了95单证券化产品。监管和政策方面的变化被认为是推动证券化的发行的重要动力，其中包括对信贷资产证券化新实行的制。去年11月，银监会宣布信贷资产证券化业务将由审批制改为业务备案制，大大提高了信贷资产证券化的发行效率。除了公司贷款、汽车贷款、住房抵押贷款外，还包括铁路专项贷款、信用卡贷款、小额消费贷款、金融租赁资产等产品均可以进行资产证券化。
“在备案制下，监管部门不再打开资产包，只是由发行方提供清单，这就需要市场参与者更大程度的去判断和把握风险，目前的规定是个人投资者还不被允许参与。”吴进解释。尽管吴进认为中国资产证券化业务将实现跨越式增长，但他同时提醒，其潜在风险还需要警惕。吴进提醒，发起机构及基础资产的信用质量将有所分化、部分SPV（特殊目的公司）破产隔离的功能有待商榷、企业ABS可能存在更多的法律风险、资产服务机构和受托人的管理能力有待提高、数据质量和IT系统支持有待加强等方面还需关注其存在的风险。（赵婷）
本文来源：网易财经
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