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巴菲特对来自美国一流高校MBA班的100位尖子生说,不要怕犯错,一个人所能犯的最大错误不在投资方面,而是选
核心提示： 核心提示：在一年一度的巴郡公司年会上，巴菲特对来自美国一流高校 MBA 班的 100 位尖 子生说，不要怕犯错，一个人所能犯的最大错误不在投资方面，而是选错结婚伴侣。“如果 你真的在这上面选错，将让你损失很多，而且不仅仅是金钱上的。”内布拉斯加州，奥马哈市。在一年一度、闻名全球的巴郡公司年会（“Berkshire Hathaway Annual Meeting”）即将召 开前，这个安静的美国小城迎来了一批重要客人，他们是来自美国一流高校 MBA 班的 100 位尖子生，而宴请主人正是“奥马哈的先 知、圣贤”，被美国人称为是“除父亲外最值得尊敬 的男人”――沃伦巴菲特（Warren Buffett）。在宴请学生品尝他最钟爱的牛排前， 巴菲特与 100 位“美国的未来”展开了封闭式对话， 其坦 承、交心，让人想起乔布斯在斯坦福的那场著名演讲――在这里，重要的不是具体的投资攻 略，而是“人生选择和经验”。“我希望你们认识到，笔头和口头交流的技巧非常重要。如果我可以给你们一个建议的话， 你们真要在这方面下功夫。我相信你们每个人都有一个很好的未来，我现 在愿马上掏出 1 0 万美金去购买你们每个人未来的 10%的现金流。”换言之，巴菲特相信在场的每位未来至 少能赚 100 万美金： “但如果你们能把你们的口头和 笔头交流技巧再提高一个层次， 你们可 以把自己的价值至少再提高 50%。”在巴菲特的故乡奥马哈， 这位有史以来最伟大的投资家开着一辆并不奢华的汽车， 看上去很 普通，但依靠股票、外汇市场的投资，他是世界上数一、数二的富翁。2010 年，巴菲特以净资产 470 亿美元位列“福布斯榜”第三名；而随着巴郡公司近期公布的 2009 年亮丽成绩单，其一贯的选股策略及巴郡的投资标的又已再次在美国市场上掀起一股 “效法旋风”。巴菲特曾将他的投资理念归结为三点： 把股票看成许多微型的商业单元； 把市场波动看作朋 友而非敌人(利润有时候来自对朋友的愚忠)；购买股票的价格应低于你所能承受的价位。换 言之，他购买股票的基础是：假设次日关闭股市、或在五年内不再重新开放。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，“没有什么 比赌博心态更影响投资。”如今，巴菲特所倡导的“价值投资理论”已风靡世界，但事实上， 很少有人能像他一样数十年如一日地坚持下去。像大部分功成名就的美国老人一样，对现年 80 岁的巴菲特而言，有两件事非常重要：一是 “慈善”，另一即“传承”。“你能犯的最大错误” 你能犯的最大错误 你能犯的最大错误问：你以前有没有经历过什么挫折，又如何看待这些失败？巴菲特：肯定有。比如我以前特别不敢在公众场合讲话，不敢表达自己，我一直觉得这是个 问题。高中毕业后，我曾经去“卡耐基”的 Public Speaking 训练班，我都已经写好了一个 10 0 美金的 check（缴费），但到门口时又害怕，没有去成。后来我回家左思右想，觉得如果 我不能克服的 话，这将成为我人生中的一大障碍。后来，我就又去把这个班报了。我想，人不要怕犯错。我人生中犯过的错，没有任何一个失败或错误，最后没有成为一个实 际上好的东西的。比如，当时我不敢在公众场合讲话，反倒让我自己能对这个事特别重视， 我就真的去报班，并刻意训练自己。现在，这反倒成了我的一个长项。要是我没有在这个方面训练好的话， 我想， 我都不敢去向我的妻子求婚， 让她嫁给我。 所以， 所有所谓坏的或失败的事背后其实都有一些好的东西在里面。你一定要 相信，“信仰”（Fai th）是很重要的，你要相信某个东西，到时候，这些坏的事情或暂时失败的事最后都会自己 化解，变成一个好事。有时候，人生真的是“塞翁失马、焉知非福”。我年轻时曾与我们州最漂亮的女孩约会，但最 后没有成功。我听说她后来离过三次婚，如果我们当时真的在一起，我 都无法想象未来会 怎么样。所以其实，你能犯的最大的错误，你人生中的最重要决定是，跟什么人结婚。只有 在选择未来伴侣这件事上，如果你真的选错了，将让你 损失很多。而且这个损失，不仅仅 是金钱上的。问：你现在怎么看自己的竞争优势和长处？巴菲特：其实，我对公司运营是一窍不通的，有时候我到工厂去，连男厕所都找不到。 （笑） 但我很清楚我的优势是什么。对我而言，投资最重要的是两点，一是能 找到“护城河”（Mo at），这也是我自己的一个哲学，所谓“护城河”是说，我所投的这个公司或生意是竞争者很 难进入与我竞争的，就好像一个护城河一样， 我建立起很高的城墙，别人随便攻不破我， 这是我判断要不要投一个公司时非常重要的标准之一。第二点是，要有“没有利用过的定价权”（Untapped Pricing Power)。这个意思是说，我现 在可以不去涨价，但是，我随时都可以涨价，我现在先把这个公司买下来，买下后我再去提 价。这个定价权还没有完全被开发，没有完全被用上。比如，我以前曾投过一个巧克力公司叫“See`s”，这是美国非常有名的一个巧克力品牌。买巧克力很多时候是人们在情人节或节日时去买，很多时候又是男人 买给自己妻子或爱人。 通常， 他们每年买的时候不会记得去年一年是花了多少钱买巧克力。 我认为这就是一个很好 的生意。我在家里装了一个“魔镜”，每年快到情 人节时，我就对魔镜说：“魔镜魔镜，今年 我可以把 See`s 巧克力提价多少？”这个生意的好处是，它其实每年都在涨价，而这个毫无 影响产品本身的销售量。“万变中不变的东西 万变中不变的东西” 万变中不变的东西问：你在选择投资时，会怎么去看一个公司？巴菲特：我提一点“品牌联想”。比如我投可口可乐，这个东西会让人想到快乐，那么可口可 乐在奥运会时去做广告，这个联想就和我们的品牌相符合；又比如我投 Gillette，这是一个 在全球有 80%几市场份额的剃须刀品牌，代表“男孩向成熟男人过渡”(Transition to Manho od)，那么当美国系列棒球赛举行时，Gillette 会去做广告，因为会有很多年轻男孩去看。我 每天都在想，对一个产品和公司来说，能够赢得 消费者的心理是最重要的，你赢得消费者 心理，你就赢得了市场。再比如，我会比较喜欢像啤酒或剃须刀这些产业，因为在这些行业中，基本没有“无品牌” （Generic Brands）的产品，或者杂牌东西对有品牌商品的威胁非常有限。这样，产业的持 续性会比较强，而通常而言，这些有品牌产品的“护城河”也更高，更不容易 被别人攻破。 相比而言，我的 See`s 巧克力生意就会更容易受到杂牌竞争，我就指望那些买了杂牌巧克 力的丈夫在送给妻子时说：“亲爱的，我买了便宜货……”（笑）问：你为什么不投科技类的产业？现在，科技公司非常多，发展也很快。巴菲特：它不是我的优势。对科技公司认识最深刻的人，我可能在全世界的前一千、前一万 名都排不到。我很清楚自己的优势，世界上有成千上万个公司，我一般会把公司分为三类： “好的公司”、“不好的公司”，以及“很难的公司”。好的公司、 不好的公司， 是我花半天时间就能够看出来的， 而那些花了半天时间看不出来的， 我也不会强迫自己花半个多月时间去看。 我不会强迫自己花费很多时间 在一个我不能“Figu re out”的公司上。我不是天才，但是我在某一些领域比别人更聪明更有见解。我觉得对一 个人来说，最重要的，就是呆在那些你有优势的领域，不要随便走到别的 领域去，你一定 要有“Focus”，要“Stay Around”。再举一个例子是口香糖的生意。这个世界发展再快、科技进步再快，大家对口香糖的需要是 不会变的。这一点，连我的朋友比尔盖茨都同意。我从来在投资中都是找“万变中不变”的 东西，这样能把风险降低。问：很多人在做投资时，情绪会受外界影响。比如可能你投的公司发生了很大波动，又比如 你看到别人赚了很多钱。这些年来，你一般怎么控制你的情绪，去进行理性投资？巴菲特：有效控制情绪，能够让我的投资收益再提高 30%。（笑）这一点，的确非常重要， 我也得益于呆在奥马哈这个小镇， 因为这是一个相对不受外界影响的地方， 没有什么豪华餐 厅，也没有什么大的 Shopping Mall，非常安静。我想，你每天进办公室时，去看和分析那些信息和资料，很重要的一点，即要保持一个稳定 情绪和清楚的思维框架。 可能是同样一个事实， 但由于你情绪的波动， 可能会产生一些影响， 所以最重要的是，保持“稳定性”。我觉得作为一个好的投资者必须有两点：第一，必须要有一定智力（Intelligence），幸亏 不是需要很多的智力（笑）；另一点就是你这个人的脾气、个性（Temperament）是要符 合这件事，你要能相对保持一个稳定情绪。“他们疯了 他们疯了” 他们疯了问：你对金融危机后美国政府经济政策的一些看法是？巴菲特：金融危机产生了一些很不好的影响。当时金融危机时，大家都已不太在乎每个人的 信用和质量到底怎么样，你自己的信用和质量已不重要，更重要的是，别 人如何认为你的 信用和质量，因为那是非常恐慌的时候，没人真正会去花时间想一个公司的能力和价值，比 如这个公司以后有没有能力把钱还给我等。你可以信用记 录很好，但是我作为银行的话， 我就是不相信，而你也无法证明给我。我对金融危机后美国政府在经济政策上的一些看法是，美国政府应使用一些更有力（Aggre ssive）的税收政策，不然很难持续下去。好比你看我们公司， 我们雇员的年薪有赚 6 万-8 0 万美金不等，他们平均交的税是 34%所得税，但我自己却只交 16%的税，因为我很多钱 是透过投资赚来，税比较低，如果你是工 资的话，所得税就比较高。但是我自己都觉得， 我交这么一点税是不够的。问：你对现在的中国怎么看，有没有想过在中国有更多投资？巴菲特：我对中国从来都是特别有信心的，我觉得中国的增长不是一时半会的一个虚像，而 是一个实实在在、持续性的东西。中国有非常聪明、非常勤奋的人，美国 也有非常勤奋的 人，但在过去 50 年中，美国比中国发展要快很多，是因为以前美国有一个更好体制能把人 的潜力充分发挥，但是我看到，现在的中国也已经有一个 比较好的体制，能把人的潜力充 分发挥。这是一件不可思议的事，这个力量太大了。我这里说的体制差异是指， 你是更鼓励那些天生继承的产业、 皇帝的孩子还是去鼓励真正努 力工作的人，那些真正优秀的人是否能获得机会。从这点而言，中国还有 更多的人的潜力 可以释放出来。我与比尔盖茨是在 1995 年第一次去的中国。在这 15 年中，中国整个经济 经历了非常大的一个成长，未来路上可能还会有一些 小挫折，但我觉得，中国未来的增长 是不容置疑的，这个增长主要还是来自于把人的潜力完全发挥出来。我在中国主要投过两个公司。一个是中石油，还有一个是比亚迪。我投中石油时，没有看股 价，我通常都是先不看股价，因为怕受影响。我先是看了中石油的基本资 料，自己做了一 个估值， 然后发现公司值 1000 亿美金， 但当时中石油股票所反映出的价值只是 350 亿美金， 等于说可以翻三倍，于是，我就买了中国政府能够 允许的最多限数。后来有一次，中石油 还专门派了一个投资者关系部的人过来讲，因为我是一个很大买家，但其实，我什么也没有 听懂（笑）。一年半前，我投了比 亚迪，比亚迪有非常多的技术工程师，他们的 CEO 王传 福是一个不平凡（Extraordinary）的人，我也是很看好他们的管理层。问：你怎么看目前的中美关系。巴菲特：我感觉，美国政府有一撮人故意拿中国当“替罪羊”（Scapegoat），这简直是疯狂、 不可理喻的。其实说到底，我觉得全世界人民都应该希望中 国更繁荣。你想想，难道有谁 希望一个有占全世界人口 20%左右的国家永远都那么穷， 然后这个国家再拥有核武器的话， 难道这样的世界是大家想要的吗？我觉得未来世界最大的一个危险是， 第三世界或穷凶极恶的国家或一小撮人拥有核武器或生 化武器。所以，如果世界其他地方的人生活水平能够提高的话，其实对所有人都是一样的， 是好事。我的感觉是，未来一年中美国政府可能会有一撮人，可能希望尽量把这个问题弄大，可能出 于一些政治目的，希望找一些替罪羊。我希望你们这些年轻人在对待这些问题时，能有一个 自己的“过滤器”，不要随便被这些东西影响。另：巴菲特 1998 年在佛罗里达大学的一次演讲 【翻译：易晓斓】（这里翻译的不是一篇文章，而是一个 Video。确切的说，是 Warrent Buffet（巴菲特）在 University of Florida 商学院的一次演讲。在演讲里，巴菲特谈投资，谈做人，使译者受益 匪浅。在这里翻出来以飨读者。）我想先讲几分钟的套话，然后我就主要来接受你们的提问。我想谈的是你们的所思所想。我 鼓励你们给我出难题，畅所欲言，言无不尽。（原文：我希望你们扔些高 难度的球，如果你们的投球带些速度的话，我回答起来会更有兴致）你们几乎可以问任何问题，除了上个礼 拜的 Texas A&M 的大学橄榄球赛，那超出我所能接受的极限了。我们这里来了几个 SunTr ust（译者注：美国一家大型商业银行）的人。我刚刚参加完 Coca Cola 的股东大会（译者 注：Warren Buffett 的投资公司是 Coca Cola 的长期大股东之一），我坐在吉米*威廉姆斯 边上。吉米领导了 SunTrust 多年。吉米一定让我穿上这件 SunTrust 的 T 恤到这来。我一直 试 着让老年高尔夫联盟给我赞助， 但是都无功而返。 没想到我在 SunTrust 这， 却做的不错。 吉米说，基于 SunTrust 存款的增长，我会得到一定比例的 酬劳。所以我为 SunTrust 鼓劲。 （译者注：巴菲特在开玩笑） 关于你们走出校门后的前程， 我在这里只想讲一分钟。 你们在这里已经学了很多关于投资方 面的知识，你们学会如何做好事情，你们有足够的 IQ 能做好，你们也有 动力和精力来做 好，否则你们就不会在这里了。你们中的许多人都将最终实现你们的理想。但是在智能和能 量之外，还有更多的东西来决定你是否成功，我想谈谈那 些东西。实际上，在我们 Omah a（译者注：Berkshire Hathaway 公司的总部所在地）有一位先生说，当他雇人时，他会看 三个方面：诚信，智能，和精力。雇一个只有智能和精力，却没有诚信的人会毁了雇者。 一个没有诚信的人， 你只能希望他愚蠢和懒惰， 而不是聪明和精力充沛。 我想谈的是第一点， 因为我知道你们都具备后两点。在考虑这个问题时，请你们和我一起玩 玩这个游戏。你们 现在都是在 MBA 的第二年，所以你们对自己的同学也应该都了解了。 现在我给你们一个来买进 10％的你的一个同学的权利，一直到他的生命结束。你不能选那 些有着富有老爸的同学，每个人的成果都要靠他自己的努力。我给你一个 小时来想这个问 题，你愿意买进哪一个同学余生的 10％。你会给他们做一个 IQ 测试吗，选那个 IQ 值最高 的？我很怀疑。你会挑那个学习成绩最好的吗，我也怀 疑。你也不一定会选那个最精力充 沛的，因为你自己本身就已经动力十足了。你可能会去寻找那些质化的因素，因为这里的每 个人都是很有脑筋的。你想了一个小时 之后，当你下赌注时，可能会选择那个你最有认同 感的人，那个最有领导才能的人，那个能实现他人利益的人，那个慷慨，诚实，即使是他自 己的主意，也会把功劳 分予他人的人。所有这些素质，你可以把这些你所钦佩的素质都写 下来。 （你会选择）那个你最钦佩的人。然后，我这里再给你们下个A儿。在你买进 10％你的同 学时，你还要卖出 10％的另外一个人。这不是很有趣吗？你会想我到底 卖谁呢？你可能还 是不会找 IQ 最低的。你可能会选那个让你厌恶的同学，以及那些令你讨厌的品质。那个你 不愿打交道的人，其他人也不愿意与之打交道的人。是 什么品质导致了那一点呢？你能想 出一堆来，比如不够诚实，爱占小便宜等等这些，你可以把它们写在纸的右栏。当你端详纸 的左栏和右栏时，会发现有意思的一 点。能否将橄榄球扔出 60 码之外并不重要，是否能 在 9 秒 3 之内跑 100 码也不重要，是否是班上最好看的也无关大局。真正重要的是那些在 纸上左栏里的品质。 如果你愿意的话，你可以拥有所有那些品质。那些行动，脾气，和性 格的品质，都是可以做到的。它们不是我们在座的每一位力所不能及的。 再看看那些右栏里那些让你厌恶的品质，没有一项是你不得不要的。如果你有的话，你也可 以改掉。在你们这个年纪，改起来比在我这个年纪容易得多，因为大多数 这些行为都是逐 渐固定下来的。人们都说习惯的枷锁开始轻得让人感受不到，一旦你感觉到的时候，已经是 沉重得无法去掉了。我认为说得很对。我见过很多我这个 年纪或者比我还年轻 10 岁，20 岁的人，有着自我破坏性习惯而又难以自拔，他们走到哪里都招人厌恶。他们不需要那样，但是他们已经无可救药。但是，在你们 这个年纪，任何习惯和行为模式都可以有，只要你 们愿意，就只是一个选择的问题。就象本杰明.格拉姆（上个世纪中叶著名的金融投资家） 一样，在他还是十几岁 的少年时，他四顾看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一个被人 尊敬的人， 为什么我不象那些人一样行事呢？他发现那样去做并不是不可能的。 他对那些令 人讨厌 的品质采取了与此相反的方式而加以摒弃。 所以我说， 如果你把那些品质都写下来， 好好思量一下，择善而从，你自己可能就是那个你愿意买入 10％的人！更好的 是你自己本 就 100％的拥有你自己了。这就是我今天要讲的。(注：我非常喜欢这一段，讲的就是 integ rety 高于一切。） 下面就让我们开始谈谈你们所感兴趣的。我们可以从这儿或那儿举起的手开始。 问题：你对日本的看法？ 问题：你对日本的看法？ 巴菲特：我不是一个太宏观的人。现在日本 10 年期的贷款利息只有 1％。我对自己说，45 年前， 我上了本杰明.格拉姆的课程， 然后我就一直勤勤恳恳， 努力工 作， 也许我应该比 1％ 挣的多点吧？看上去那不是不可能的。 我不想卷入任何汇率波动的风险， 所以我会选择以日 元为基准的资产，如地产或企业，必须是日本国内 的。我唯一需要做的就是挣得比 1％多， 因为那是我资金的成本。可直到现在，我还没有发现一家可以投资的生意。这真的很有趣。 日本企业的资产回报率都很低。 他们有少数企业会有 4％，5％，或 6％的回报。如果日本 企业本身赚不了多少钱的话，那么其资产投资者是很难获得好的回报的。 当然，有一些人也赚了钱。我有一个同期为本杰明.格拉姆工作过的朋友。那是我第一次买 股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又 有一点素质的公 司。我管那方法叫雪茄烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨 厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你 把它捡起来，抽上最后一口，然 后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这 方法还值得做。不要做低回报率的生意。 时间是好生意的朋友，却是坏生意的敌人。如果 你陷在糟糕的生意里太久的话，你的结果也一定会糟糕，即使你的买入价很便宜。 如果你在一桩好生意里，即使你开始多付了一点额外的成本，如果你做的足够久的话，你的 回报一定是可观的。我现在从日本没发现什么好生意。也可能日本的文化 会作某些改变， 比如他们的管理层可能会对公司股票的责任多一些，这样回报率会高些。但目前来看，我看 到的都是一些低回报率的公司，即使是在日本经济高速发 展的时候。说来也令人惊奇，因 为日本这样一个完善巨大的市场却不能产生一些优秀的高回报的公司。 日本的优秀只体现在 经济总量上，而不是涌现一些优质的公司 （译者注：对中国而言，这样的问题何止严重 1 0 倍！）。这个问题已经给日本带来麻烦了。我们到现在为止对日本还是没什么兴趣。只要 那的利息还是 1％，我们会继续持观望态度。 问题：有传闻说，你成为长期资金管理基金的救场买家？你在那里做了什么？ 问题：有传闻说，你成为长期资金管理基金的救场买家？你在那里做了什么？你看到了什 么机会？（译者注：长期资金管理基金是一家著名的对冲基金。 ？（译者注 创立。 么机会？（译者注：长期资金管理基金是一家著名的对冲基金。1994 年 创立。创立后的 头些年盈利可观， 头些年盈利可观，年均 40％以上。但是，在 1998 年，这家基金在 4 个月里损失了 46 个 ％以上。但是， 震惊世界） 亿，震惊世界） 巴菲特：在最近的一篇财富杂志（封面是鲁本.默多克）上的文章里讲了事情的始末。有点意思。是一个冗长的故事，我这里就不介绍来龙去脉了。我接了一个非常 慎重的关于长期 资金管理基金的电话。那是 4 个星期前的一个星期五的下午吧。我孙女的生日 Party 在那个 傍晚。在之后的晚上，我会飞到西雅图，参加比尔. 盖茨的一个 12 天的阿拉斯加的私人旅 程。 所以我那时是一点准备都没有的。 于是星期五我接了这个电话， 整个事情变得严重起来。 在财富的文章发表之前，我还通 了其他一些相关电话。我认识他们（译者注：长期资金管 理基金的人） 他们中的一些人我还很熟。 ， 很多人都在所罗门兄弟公司工作过。 事情很关键。 美联储周末派 了人过去（译者注：纽约）。 在星期五到接下来的周三这段时间里， 纽约储备局导演了没有联邦政府资金卷入的长期资金 管理基金的救赎行动。我很活跃。但是我那时的身体状况很不好，因为我 们那时正在阿拉 斯加的一些峡谷里航行， 而我对那些峡谷毫无兴趣。 船长说我们朝着可以看到北极熊的方向 航行，我告诉船长朝着可以稳定接收到卫星信号的方向航 行（才是重要的）（译者注：巴 菲特在开玩笑，意思是他在船上，却一直心系手边的工作）。星期三的早上，我们出了一个 报价。那时，我已经在蒙塔那（译者注： 美国西北部的一个州）了。我和纽约储备局的头 儿通了话。他们在 10 点会和一批银行家碰头。我把意向传达过去了。纽约储备局在 10 点 前给在怀俄明（译者注： 美国西北部的一个州）的我打了电话。我们做了一个报价。那确 实只是一个大概的报价，因为我是在远程（不可能完善细节性的东西）。 最终，我们对 2.5 亿美元的净资产做了报价,但我们会在那之上追加 30 到 32.5 亿左右。Ber kshire Hathaway（巴菲特的投资公司）分到 30 个亿, AIG 有 7 个亿, Goldman Sachs 有 3 个亿。我们把投标交了上去，但是我们的投标时限很短，因为你不可能对价值以亿元计的证 券在一段长时间内固定价格，我也担心我们的报价会被用 来作待价而沽的筹码。最后，银 行家们把合同搞定了。那是一个有意思的时期。 整个长期资金管理基金的历史，我不知道在座的各位对它有多熟悉，其实是波澜壮阔的。如 果你把那 16 个人，象 John Meriwether, Eric Rosenfeld，Larry Hilibrand，Greg Hawkins, Victor Haghani，还有两个诺贝尔经济学奖的获得者，Myron Scholes 和 Robert Merton， 放在一起，可能很难再从任何你能想像得到的公司中，包括象微软这样的公司，找到另外 1 6 个这样高 IQ 的一个团队。那真的是一个有着难以置信 的智商的团队，而且他们所有人在 业界都有着大量的实践经验。他们可不是一帮在男装领域赚了钱，然后突然转向证券的人。 这 16 个人加起来的经验可能有 350 年到 400 年，而且是一直专精于他们目前所做的。第 3 个因素，他们所有人在金融界都有着极大的关系网，数以亿计的资金也来自于这个关系网， 其实就是他们自 己的资金。超级智商，在他们内行的领域，结果是他们破产了。这于我而 言，是绝对的百思不得其解。如果我要写本书的话，书名就是“为什么聪明人净干蠢事”。 我的合伙人说那本书就是他的自传（笑） （注：这里合伙人指的是芒格。芒格曾经因为用 m argin 出过很大问题。他们现在还经常拿这个开玩笑。）这真的是一 个完美的演示。 就我自己而言，我和那 16 个人没有任何过节。他们都是正经人，我尊敬他们，甚至我自己 有问题的时候，也会找他们来帮助解决。他们绝不是坏人。但是，他们为 了挣那些不属于 他们，他们也不需要的钱，他们竟用属于他们，他们也需要的钱来冒险。这就太愚蠢了。这 不是 IQ 不 IQ 的问题。 用对你重要的东西去冒险赢得对 你并不重要的东西， 简直无可理喻， 即使你成功的概率是 100 比 1，或 1000 比 1。如果你给我一把枪，弹膛里一千个甚至一百 万个位置，然后你告诉我，里面 只有一发子弹，你问我，要花多少钱，才能让我拉动扳机。 我是不会去做的。 你可以下任何注， 即使我赢了， 那些钱对我来说也不值一提。 如果我输了，那后果是显 而易见的。我对这样的游戏没有一点兴趣。可是因为头脑不清楚，总有人犯这 样的错。有这样一本一般般的书，却有着一个很好的书名，“一生只需富一次 ”。这再正确 不过了，不是码？如果你有一个亿开始，每年没有一点风险的可以挣 10％，有些风险，但 成功率有 99％的投资会赚 20％。 一年结束，你可能有 1.1 个亿，也可能有 1.2 个亿，这有什么区别呢？如果你这时候过世， 写亡讯的人可能错把你有的 1.2 个亿写成 1.1 个亿了，有区别也 变成没区别了（笑）。对 你，对你的家庭，对任何事，都没有任何一点点不同。但是万一有点闪失的话，特别是当你 管理他人的钱时，你不仅仅损失了你的钱，你朋 友的钱，还有你的尊严和脸面。我所不能 理解的是，这 16 个如此高智商的能人怎么就会玩这样一个游戏。简直就是疯了。某种程度 上，他们的决定基本上都依赖于 一些事情。他们都有着所罗门兄弟公司的背景，他们说一 个 6 或 7 西格玛的事件（指金融市场的波动幅度）是伤他们不着的。他们错了，历史是不 会告诉你将来某一 金融事件发生的概率的。他们很大程度上依赖于数学统计，他们认为关 于股票的（历史）数据揭示了股票的风险。我认为那些数据根本就不会告诉你股票的风险！ 我 认为数据也不会揭示你破产的风险。也许他们现在也这么想了？事实上，我根本不想用 他们来作例子，因为他们的经历换一种形式，很可能发生在我们中的每个人身 上。我们在 某些关键之处存在着盲点，因为我们懂得太多的其他地方。正象 Henry Gutman 所说的， 破产的多是两类人：一是一窍不通者；一是学富五车者。这其实是令人悲哀的。我们是从来 不借钱的，即使有保险做担保。即使是在我只有 1 万块钱的时候，我也决不借钱。借钱能 带来什么不同玛？ 我只凭我一己之力时我也乐趣无穷。一万，一百万，和一千万对我都没有什么不同。当然， 当我遇到类似紧急医疗事件的情况下会有些例外。基本上，在钱多钱少的 情况下，我都会 做同样的事情。如果你从生活方式的角度来想想你们和我的不同，我们穿的是同样的衣服， 当然我的是 SunTrust 给的；我们都有机会喝上帝 之泉（说这话的时候，巴菲特开了一瓶可 乐），我们都去麦当劳，好一点的，奶酪皇后（译者注：即 DairyQueen，一家类似于麦当 劳的快餐店），我们都 住在冬暖夏凉的房子里，我们都在平面大电视上看 Nebraska 和 Te xas A&M （美国的两所大学） 的橄榄球比赛， 我们的生活没什么不同， 你能得到不错的医疗， 我也一样，唯一的不同可能是我们旅行的方式不同，我有我的私 人飞机来周游世界，我很 幸运。但是除了这个之外，你们再想想，我能做的你们有什么不能做呢？我热爱我的工作， 但是我从来如此，无论我在谈大合同，还是只赚 一千块钱的时候。我希望你们也热爱自己 的工作。如果你总是为了简历上好看些就不断跳槽，做你不喜欢的工作，我认为你的脑子一 定是进了水。我碰到过一个 28 岁的哈佛毕业生，他一直以来都做得不错。 我问他，下一步你打算做些什么？他说，可能读个 MBA 吧，然后去个管理资询的大公司， 简历上看着漂亮点。我说，等一下，你才 28 岁，你做了这么多事情，你 的简历比我看到 过的最好的还要强十倍， 现在你要再找一个你不喜欢的工作， 你不觉得这就好像把你的性生 活省下来到晚年的时候再用吗？是时候了，你就要去做的 （不能老等着）。（这是一个比 喻）但是我想我把我的立场告诉了他。你们走出去，都应该选择那些你热爱的工作，而不是 让你的简历看上去风光。 当然，你的爱好可能会有变化。（对那些你热爱的工作，）每天早上你是蹦着起床的。当我 走出校园的时候，我恨不得马上就给格拉姆干。但是我不可能为他白干， 于是他说我要的 工资太高了（所以他没有要我）。但我总是不停地 bug 他，同时我自己也卖了 3 年的证券，期间从不间断地给他写信，聊我的想法，最终他要了 我，我在他那儿工作了几年。那几年 是非常有益的经验。 我总是做我热爱的工作。 抛开其他因素， 如果你单纯的高兴做一项工作， 那么那就是你应该做的工作。你会 学到很多东西，工作起来也会觉得有无穷的乐趣。可能 你将来会变。但是（做你热爱的工作）， 你会从工作中得到很多很多。 起薪的多寡无足轻重。 不知怎么，扯得远了些。总之，如果你认为得到两个 X 比得到一个让你更开心，你可能就 要犯错了。重要的是发现生活的真谛，做你喜欢做的。如果你认为得到 10 个或 20 个 X 是 你一切生活的答案，那么你就会去借钱，做些短视，以及不可理喻的事情。多年以后，不可 避免地，你会为你的所作所为而后悔。 问题：讲讲你喜欢的企业吧 不是企业具体的名字，而是什么素质的企业你喜欢？ 问题：讲讲你喜欢的企业吧, 不是企业具体的名字，而是什么素质的企业你喜欢？ 巴菲特：我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了 90％的企业。你看，我有太多的东西 搞不懂。幸运的是，还是有那么一些东西我还看得懂。 设想一个诺大的世界里， 大多数公司都是上市的， 所以基本上许多美国公司都是可以买到的。 让我们从大家都懂的事情上开始讲吧（巴菲特举起他的可乐瓶），我懂 得这个，你懂得这 个，每个人都懂这个。这是一瓶樱桃可乐，从 1886 年起就没什么变化了。很简单，但绝不 容易的生意。 我可不想要对竞争者来说很容易的生意， 我想要的生意外面得有个城墙， 居中是价值不菲的 城堡，我要负责的、能干的人才来管理这个城堡。 我要的城墙可以是多样的，举例来说，在汽车保险领域的 GEICO（译者注：美国一家保险 公司），它的城墙就是低成本。人们是必须买汽车保险的，每人每车都 会有，我不能卖 2 0 份给一个人， 但是至少会有一份。 消费者从哪里购买呢？这将基于保险公司的服务和成本。 多数人都认为（各家公司的）服务基本上是相同的或 接近的，所以成本是他们的决定因素。 所以，我就要找低成本的公司，这就是我的城墙。 当我的成本越比竞争对手的低， 我会越加注意加固和保护我的城墙。 当你有一个漂亮的城堡， 肯定会有人对它发起攻击，妄图从你的手中把它抢走，所以我要在城堡周围建起城墙来。 三十年前， 柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。 如果你想给你 6 个月的小 孩子照张像，20 年或 50 年后你再来看那照片，你不会象专业摄影师那 样来衡量照片质量 随着时间的改变， 真正决定购买行为的是胶卷公司在你的心目中的地位。 柯达向你保证你今 天的照片，20 年，50 年后看起来仍是栩栩如生，这 一点对你而言可能恰恰是最重要的。3 0 年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小 黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。 现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让 富士成为奥林匹克运动会的赞助商， 一个一直以来由柯达独占的位置。 于是在人们的印象里， 富士变得和柯达平起平坐起来。 与之相反的是，可口可乐的城墙与 30 年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但 20 年后一定会的国家， 它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10 年后，你就会看到不同。 我给那些公司经理人的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。你可以通过 服务，产品质量，价钱，成本，专利，地理位置来达到目的。 我寻找的就是这样的企业。 那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们， 就要从最简 单的产品里找到那些（杰出的企业）。因为我没法预料到 10 年以后，甲 骨文，莲花，或 微软会发展成什么样。比尔.盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。 但是我还是对他们 10 年后的状况无从知晓。同样我对 他们的竞争对手 10 年后的情形也一 无所知。 虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道 10 年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我 们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有 很多的（口香糖） 新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我 10 个亿，让 我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这 就是我考量一个生意的基本原则。 给我 10 个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我 100 个亿，我对全世界的可口可乐的损失 会有多大？我做不到，因为，他们的 生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我 却总能找出办法把事情做到。 所以，我要找的生意就是简单，容易理解，经济上行得通，诚实，能干的管理层。这样，我 就能看清这个企业 10 年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买 的。基本上来讲， 我只会买那些，即使纽约证交所从明天起关门五年，我也很乐于拥有的股票。如果我买个农 场，即使五年内我不知道它的价格，但只要农场运转正 常，我就高兴。如果我买个公寓群， 只要它们能租出去，带来预计的回报，我也一样高兴。 人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌，决定他们的投资是否正确，这简直是扯淡。 正如格拉姆所说的，你要买的是企业的一部分生意。这是格拉姆教给我的 最基本最核心的 策略。你买的不是股票，你买的是一部分企业生意。企业好，你的投资就好，只要你的买入 价格不是太离谱。 这就是投资的精髓所在。你要买你看得懂的生意，你买了农场，是因为你懂农场的经营。就 是这么简单。这都是格拉姆的理念。我 6、7 岁就开始对股票感兴趣，在 11 岁的时买了第 一只股票。我沉迷于对图线，成交量等各种技术指标的研究。然后在我还是 19 岁的时候， 幸运地拿起了格拉姆的书。书里说，你买的不是那整日 里上下起伏的股票标记，你买的是 公司的一部分生意。自从我开始这么来考虑问题后，所以一切都豁然开朗。就这么简单。 我们只买自己谙熟的生意。在坐的每一个人都懂可口可乐的生意。我却敢说，没人能看懂新 兴的一些互联网公司。我在今年的 Berkshire Hathaway 的股东大会上讲过，如果我在商学 院任教，期末考试的题目就是评估互联网公司的价值，如果有人给我一个具体的估价，我会 当场晕倒的（笑）。 我自己是不知道如何估值的，但是人们每天都在做！ 如果你这么做是为了去竞技比赛，还可以理解。但是你是在投资。投资是投入一定的钱，确 保将来能恰当幅度地赚进更多的钱。所以你务必要晓得自己在做什么，务必要深入懂得（你投资的）生意。你会懂一些生意模式，但绝不是全部。 问题： 就如你刚才所说， 你已经讲了事情的一半， 那就是去寻找企业， 试着去理解商业模式， 作为一个拥有如此大量资金的投资者， 你的积累足以让你过功成身退。 回到购买企业的成本， 你如何决定一个合适的价格来购买企业？ 巴菲特：那是一个很难作出的决定。对一个我不确信（理解）的东西，我是不会买的。如果 我对一个东西非常确信， 通常它带给我的回报不会是很可观的。 为什么对那些你只有一丝感 觉会有 40％回报的企业来试手气呢？我们的回报不是惊人的高，但是一般来讲，我们也不 会有损失。 1972 年，我们买了 See’s Candy（一家糖果公司）。See’s Candy 每年以每磅 1.95 美元的 价格，卖出 1 千 6 百万磅的糖果，产生 4 百万的税前利润。我们买它花了 2 千 5 百万。我 和我的合伙人觉得 See’s Candy 有一种尚未开发出来的定价魔力，每磅 1.95 美元的糖果可 以很容易地以 2.25 的价钱卖出去。每磅 30 分的涨价，1 千 6 百万磅就是额外的 4 百 80 万 呀，所以 2 千 5 百万的购买价还是划算的。 我们从未雇过咨询师。我们知道在加州每个人都有一个想法。每个加州人心中对 See’s Can dy 都有一些特殊的印象，他们绝对认这个牌子的糖。在情人节，给女孩子送 See’s Candy 的糖，她们会高兴地亲它。如果她们把糖扔在一边，爱理不理，那我们的生意就糟糕了。只 要女孩子亲吻我们的糖，那就是我们要灌输给加州人脑子里 的，女孩子爱亲 See’s Candy 的糖。如果我们能达到这个目标，我们就可以涨价了。 我们在 1972 年买的 See’s Candy， 那之后， 我们每年都在 12 月 26 日，圣诞节后的第一天， 涨价。圣诞节期间我们卖了很多糖。今年，我们卖了 3 千万磅糖，一磅赚 2 个美元，总共 赚 了 6 千万。十年后，我们会赚得更多。在那 6 千万里，5 千 5 百万是在圣诞节前 3 周赚 的。耶稣的确是我们的好朋友（笑）。这确实是一桩好生意。 如果你再想想，关于这生意的重要一点是，多数人都不买盒装巧克力来自己消费，他们只是 用它来做为生日或节日的馈赠礼品。情人节是每年中最重要的一天。圣诞 节是迄今为止最 最重要的销售季节。女人买糖是为了圣诞节，她们通常在那前后 2－3 周来买。男人买糖是 为了情人节。他们在回家的路上开着车，我们在收音机节 目里放广告，“内疚，内疚”，男 人们纷纷从高速路上出去，没有一盒巧克力在手，他们是不敢回家的。 情人节是销售最火的一天。你能想像，在情人节那天，See’s Candy 的价钱已经是 11 美元 一磅了（译者注：又涨价了）。当然还有别的牌子的糖果是 6 美元一磅。当你在情人节的时 候回家（这些都是关于 See’s Candy 深入人心的一幕幕场景，你的那位接受你的礼品，由衷 地感谢你，祝福剩下的一年），递给你的那位（6 块钱的糖），说，“亲爱的，今年我买的 是廉价 货”？这绝不可能行得通！ 在某种程度上， 有些东西和价格是没关系的， 或者说， 不是以价格为导向的。 这就像迪斯尼。 迪斯尼在全世界卖的是 16.95 或 19.95 美元的家庭影像制品。 人们，更具体的说，那些当 妈妈的对迪斯尼有着特殊的感情。 在座的每个人在心中对迪斯尼都有着一些情愫。 如果我说 环球影视，它不会唤起你心中的那种特殊情 愫；我说 20 世纪福克斯公司，你也不会有什么反应。但是迪斯尼就不同。这一点在全世界都如此。当你的年纪变老的时候，那些（迪斯 尼的）影像制品，你可以放 心让小孩子每天在一边看几个小时。你知道，一个这样的影片， 小孩子会看上 20 遍。当你去音像店时，你会坐在那儿，把十几种片子都看上一遍，然后决 定你的孩 子会喜欢哪一部？这种可能性很小。别的牌子卖 16.95，而迪斯尼的卖 17.95，你 知道买迪斯尼的不会错，所以你就买了。在某些你没有时间的事情上，你 不一定非要做高 质量的决定。而作为迪斯尼而言，就可以因此以更高的价格，卖出多得多的影片。多好的生 意！而对其他牌子来讲，日子就不那么好过了。 梦想家们一直努力打造出类似于迪斯尼概念的品牌， 来同它在世界范围内竞争， 取代人们心 中对迪斯尼的那份特殊情愫。比如，环球影视吧，妈妈们不会在音像店里 买他们的片子， 而放弃迪斯尼的。 那是不可能发生的。 可口可乐是在全球范围内和喜悦的情绪关联在一起的。 不管你花多少钱，你想让全世界的 50 亿人更喜欢 RC 可乐（译者注：巴菲特杜撰出来的饮 料牌子），那是做不到的。你可以搞些诡计，做折扣促销，等等，但都是无法得逞的。这就 是你要的生意，你要的城墙。 问题：在你购买公司的分析过程里，是否有些数字会告诉你不要买？哪些东西是质化的， 问题：在你购买公司的分析过程里，是否有些数字会告诉你不要买？哪些东西是质化的， 哪些东西是量化的？ 哪些东西是量化的？ 巴菲特：最好的买卖里，从数字的角度来讲，几乎都要告诉你不要买。你可能对（被购买公 司的）产品的印象是非常之深，但是你对那套雪 茄烟蒂式的廉价思维已经根深蒂固。我曾 经拥有一个风力发电公司。相信我，风力发电公司如同雪茄烟蒂一般廉价。我们买的也很便 宜，只相当于公司流动资金的三 分之一的价钱。我们却实赚了钱，但是这种收益是不可复 制的，更象是一次性的买卖。你可不想做那样的事情，但我经历了那样一个阶段，在那个阶 段里，我还买过 租车公司等等一些生意。 谈到质化的东西，我可能在接到电话的那一刻就能感受到了。几乎我们买的所有企业，只需 要 10 分钟，15 分钟的分析。我今年买了两个企业。 General Re（译者注：全球最大的再 保险公司之一）是一个 180 亿的交易。我连它们的总部都没去过。我希望它们的的确确有 个总部（译者注：巴菲特在开玩笑）。在那 之前，我买了 Executive Jet，主要做部分拥有 小型飞机的生意（译者注：美国近年来，很流行私人拥有飞机。但毕竟花销很大，不是一般 人能承受得起。所以，买一部分飞机的拥有权， 这样你可以有一段你自己的飞行计划和路 线，变得很实际）。在我们买之前，我也没去过它的公司总部。四年前，我给我的家庭买了 一个飞机计划的四分之一拥有 权。我亲身体会了他们的服务，我也看到了这些年它们的迅 速发展。（在购买交易发生之前，）我拿到了它们的经营数据。 如果你不能马上足够了解所作的生意，即使你花上一二个月，情况也未见得会有多少改观。 你必须对你可能了解的和不能了解的有个切身体会，你必须对你的能力范 围有个准确的认 知。范围的大小无关大局，重要的是那个范围里的东西。哪怕在那个范围里只有成千上万家 上市公司里的 30 个公司，只要有那 30 家，你就没问 题。你所做的就应当是深入了解这 3 0 家公司的业务，你根本不需要去了解和学习其他的东西。在我早年的时候，我做了大量功 课来熟悉生意上的事情。我们走出 去，采取所谓‘抹黄油’的方式，去与企业的用户谈，与企 业以前的雇员谈， 与企业的供应商谈， 我们能找到的每一个人。 每次我看到业界的专业人员， 举例来说， 我对采煤业有兴趣，我会遍访每一家采煤公司，问每一位 CEO,“如果要在业界 买一家公司，你认为我该买哪一家？为什么？” 如果你把这些片段的信息串起来，你会学到 很多业界的信息。当你问到竞争对手的时候，你会得到非常相似的答案。比如说，如果你有一个解决一切问题的良方，那 么你首先要解决的竞争对手是谁？为什么？通过这种手段， 你很快会发现谁是业界最好的企业。 做投资的好处是你不用学习日新月异的知识和技能。当然你愿意那么去做，就另当别论了。 四十年前你了解的口香糖的生意，现如今依旧适用，没有什么变化。 我认识一个人，他的岳父去世了，丢下一间他创建的制鞋公司。这个人托 Goldman Sachs 来卖掉这家公司。他和我的一个朋友在佛罗里达打高尔夫，提到了这件事。我朋友让他给我 打电话。他打了，结果我们用五分钟谈成了这桩生意。我认识 这个人，我基本了解制鞋生 意，所以我就买了。质化的方面定了后，就是价格了。我的答案只有是或者不是，很简单， 谈判的时候没什么圈子可兜。只要价格合适， 我就会买。不然的话，谈判之前我很快乐， 谈判不成我也一样。 问题： 可口可乐最近发布了对未来季度调低盈利预期的消息。 你对可口可乐并没有因为在美 国之外的许多问题，包括亚洲危机，造成的负面影响而撒谎怎么看？ 巴菲特：我很喜欢他们（的诚实）。 事实上，在未来 20 年，可口可乐在国际上的市场增长要比在美国国内好得多。在美国国内 的人均消费量会增长，但在别的国家的增长会快得多。可口可乐可能会有 一段 3 个月，也 可能是 3 年的艰难时期，但不会是未来的 20 年。人们在全世界的范围内高效地工作，他们 会发现换取一瓶可乐（巴菲特举起手中的可乐瓶），就占 他们每天所获得的劳动报酬的比 例而言，实在是一笔很好的买卖。实际上，我是一天五瓶（笑）。在 1936 年的时候，我第 一次用 25 美分买了 6 瓶可乐（单卖是 5 美分一瓶）。那是 6.5 盎司的瓶子，2 美分的瓶子 押金，实际上是 6.5 盎司的可乐只要 5 美分。现在是 12 盎司的罐子，如果你在周末去买大 瓶装的，减少一 些在包装上的费用，你基本上可以花 20 美分多一点买 12 盎司。你现在在 每盎司上花的钱只是 1936 年的两倍多一点点。相对于人们不断增长的购买力而言，可 乐 实际上在年复一年地变得越来越便宜。 在全世界的两百多个国家里， 这个有着一百多年历史的产品的人均消费量每年都在增长。 它 霸占着饮料市场，真的是难以置信。有一件人们可能不懂，但却使这个产 品有着数以百亿 元的价值的简单事实就是可乐没有味觉记忆。你可以在 9 点，11 点，下午 3 点，5 点喝上 一罐，5 点时你喝的味道和你一早上 9 点喝的味道一样 好。其他的饮料如甜苏打水，橙汁， 根啤都做不到这一点，它们对味道有着累积作用（译者注：累积使味觉麻木），重复的饮用 会使你厌烦。 我们在 See’s Candy 的雇员可以免费享用公司生产糖果。 在他们第一天工作的 时候，他们渴着劲儿吃。但在那之后，他们再吃起来就跟要花钱买似的。为什么？巧克力一 样有 着味觉累积。 但是可乐就没有味觉累积。这意味着，全世界的人们可以每天都可以消费很多次可乐，而不 是其他的饮料，所以你得到的就是可乐之难以企及的人均消费量。在今 天，全世界范围内 可乐的日销售量超过 800 亿盎司。这个数目还在年复一年地增长。增长还体现在无论是以 国家计还是人均计的消费量上。20 年后，在美国之外 的增长讲远远超过美国国内。我分外 看好国际市场的前景。（目前可乐的国际危机，）短期来讲对他们确实有消极的影响，但这 不是一个大不了的问题。可口可乐公司于 1919 年上市，那时的价格是 40 美元左右。一年后，股价降了 50％，只有 19 美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现 这样那样的原因让你觉 得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞 赛等。总是有原因（让你不买）。如果你在一开始 40 块钱买了一股，然后你把派发的红利 进行再投资（买入可口可乐的股票），一直到现在，那股可乐股票的价值是 5 百万。这个事 实压倒了一切。如果你看对了生 意模式，你就会赚很多钱。 切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个 事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些 个时间段，政府 施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的 See’s Candy 糖果不能在 12 月 26 日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个 杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策 的。 一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么， 但不一定会准确到何时会发生。 重心需要 放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必 过虑。 问题：谈谈你投资上的失误吧。 问题：谈谈你投资上的失误吧。 巴菲特：你有多少时间？（译者注：巴菲特的幽默在这里表现得淋漓尽致） 关于失误的有趣的一点是，在投资上，至少对我和我的合伙人而言，最大的失误不是做了什 么，而是没有做什么。对于我们所知甚多的生意，当机会来到时，我们却 犹豫了，而不是 去做些什么。我们错过了赚取数以十亿元计的大钱的好机会。不谈那些我们不懂的生意，只 专注于那些我们懂的。我们确实错过了从微软身上赚大钱 的机会，但那并没有什么特殊意 义，因为我们从一开始就不懂微软的生意。 但是对于在医疗保健股票上理应赚得的几十亿， 我们却错过了。 当克林顿政府推出医疗保健 计划时，医疗保健公司获益非浅。我们应当在那上面赚得盘满钵满的，因 为我懂那里面的 因果。80 年代中期，我们应当在 Fannie Mae（译者注：美国一家受政府支持，专做二级房 贷的超大型公司）上获利颇丰，因为我们也算得清个中的究竟。这些都是数以十亿计的超级 错误，却不会被 GAAP 会计法则抓个现形。 你们所看到的错误，比如我买下了几年前我买的 US Air（译者注：巴菲特在这笔交易中几 乎损失了全部的投资，3.6 个亿）。当我手里有很多现金的时候，我就很容易犯错误。查理 （译者注：巴菲特的合伙人） 让我去酒吧转转，不要总滞留在办公室里（笑）。但是我一 有闲钱，又总在办公室里，我想我是够愚昧的，这种事时有发生。 总之，我买了 US Air 的股票，虽然没人逼着我买。现在我有一个 800 的电话号码，每次我 打算买航空公司的股票后，我就打这个电话。我跟他们讲我很蠢，老犯错，他们总是劝 我 别买，不断地和我聊，让我别挂电话，不要仓促地做任何决定。最后，我就会放弃要购买的 冲动。（译者注：真有这么回事吗？听起来像是巴菲特在开玩笑）于是我买了 US Air 的股票。看上去我们的投资要打水漂了，而且我们的投资也确实几乎全 打了水漂，（那笔糟糕的投资）理应全军覆没的。我因为价钱非常诱人而买了那些股 票， 但是那绝不是个诱人的行业。我对所罗门的股票犯了同样的错误，股票本身价廉诱人没错， 但那应该是杜绝涉足的行业。 你可以说那是一种犯错的模式。你中意具体交易的条件，但不感冒交易公司所处的行业。我 以前犯过这样的错误，很可能将来我还会犯这样的错误。但更大的错误还 是我一开始所讲 的因犹豫和迟疑所致。 当我只有 1 万块钱的时候， 我投资了两千在汽修厂， 而且肉包子打狗， 那笔机会成本高达 60 个亿（笑），是个大错。当 Berkshire 的股价下降时，我还能感受好 些，因为那也降低了汽修厂的购买成本（笑），以及 20％的机会成本。 当你聊到从失败中汲取经验时， 我笃信你最好还是从他人的失败中来学习吧， 越多越好 （笑） 。 在 Berkshire 公司里， 我们绝不花一点时间来缅怀过去。 和我的合伙人是 40 年的哥们了， 我 从没有任何的争吵。我们有很多事情上会有不同的见解，但从没有过争吵，我们也从不回顾 过去。我们总是对未来充满希冀，都认 为牵绊于‘如果我们那样做了。。。’的假设是不可理 喻的，那样做不可能改变既成的事实。 你只能活在现在时。 你也许可以从你过去的错误中汲取教训， 但最关键的还是坚持做你懂的 生意。如果是一个本质上的错误，比如涉足自己能力范围之外的东西，因 为其他人建议的 影响等等，所以在一无所知的领域做了一些交易，那倒是你应该好好学习的。你应该坚守在 凭自身能力看得透的领域。 当你做出决策时，你应该看着镜子里的自己，扪心自问，“我以一股 55 元的价格买入 100 股通用汽车的股票是因为。。。”。你对自己所有的购买行为负责，必 须时刻充满理性。如 果理由不充分，你的决定只能是不买。如果仅仅是有人在鸡尾酒会上提起过，那么这个理由 远未充分。也不可能是因为一些成交量或技术指标看 上去不错，或盈利等等。必须确实是 你想拥有那一部分生意的原因，这一直是我们尽量坚持做到的，也是格拉姆教给我的。 问题：谈谈目前的经济形式和利率，和将来的走向？ 问题：谈谈目前的经济形式和利率，和将来的走向？ 巴菲特： 我不关心宏观的经济形式。 在投资领域， 你最希望做到的应该是搞清楚那些重要的， 并且是可以搞懂的东西。对那些既不重要，又难以搞懂的东西，你忘了 它们就对了。你所 讲的，可能是重要的，但是难以拎清。了解可口可乐，Wrigley（译者注：美国一家营销口 香糖的公司），或柯达，他们的生意是可以拎得 清的。当然你的研究最后是否重要还取决 于公司的评估， 当前的股价等因素。 但是我们从未因对宏观经济的感觉来买或者不买任何一 家公司。我们根本就不读那些预 估利率，企业利润的文章，因为那些预估真的是无关痛痒。 1972 年，我们买了 See’s Candy，那之后不久政府实施了价格管制，但那又怎么样呢， （如 果我们因为价格管制的原因没有买） 我们就错过了以 2 千 5 百万买下一个现如今税前利润 6 千 万的生意！ 我们不愿因为自身本就不精通的一些预估而错过买到好生意的机会。 我们根本就不听或不读 那些涉及宏观经济因素的预估。 在通常的投资咨询会上， 经济学家们会做出对宏观经济的描 述，然后以那为基础展开咨询活动。在我们看来，那样做是毫无道理的。假想 Alan Greenspan（译者注：上一任美联储主席）在我一边，Robert Rubin（译者注： 克林顿时期美财长）在我另一边，即使他们都悄悄告诉我未来 12 个月他们的每一步举措， 我是无动于衷的，而且这也不会对我购买 Executive Jets 飞机公司或 General Re 再保险公 司，或我做的任何事情有一丝一毫的影响。 巴菲特：我在华尔街上工作了两年多。我在东西海岸都有最好的朋友。能见到他们让我很开 心，当我去找他们的时候，总是会得到一些想法。但是最好的能对投资进行深思熟虑的方法 就是去一间没有任何人的屋子，只是静静地想。如果那都不能让你想的话，没有什么可以。 （身处华尔街的）缺点就是，在任何一个市场环境下，华尔街的情况都太极端了，你会被过 度刺激，好像被逼着每天都要去做点什么。 钱德勒家族花两千块钱买了可口可乐公司，除此之外，就不要再做其他的事情了。事情的关 键是无为而治，即使在 1919 年也不要卖（钱德勒家族在这一年卖掉了可乐公司）。 所以，你所找寻的出路就是，想出一个好方法，然后持之以恒，尽最大可能，直到把梦想变 成现实。在每五分钟就互相叫价一个来回，人们甚至在你的鼻子底下报价 的环境里，想做 到不为所动是很难的。 华尔街靠的是不断的买进卖出来赚钱， 你靠的是不去做买进卖出而赚 钱。这间屋子里的每个人之间每天互相交易你们所拥有的 股票，到最后所有人都会破产， 而所有钱财都进了经纪公司的腰包。相反地，如果你们象一般企业那样，50 年岿然不动， 到最后你赚得不亦乐乎，而你的经纪只好 破产。 就像一个医生，依赖于你变更所用药品的频率而赚钱。如果一种用药就能包治百病，那么他 只能开一次处方，做一次交易，他的赚头也就到此为止了。但是，如果他 能说服你每天更 新处方是一条接往健康的通途， 他会很乐于开出处方， 你也会烧光你的钱， 不但不会更健康， 反而处境会更差。 你应该做的是远离那些促使你做出仓促决定的环境。华尔街自有它的功效，在我回 Omaha 之前，每六个月都有一个长长的单子的事情去做，一大批公司去考察，我会让自己做的事情 对得起旅行花的钱。然后，我会（离开华尔街）回 Omaha，仔细考量。 问题： 或微软这样从来不分红的公司估值？ 问题：投资人如何来给 Berkshire 或微软这样从来不分红的公司估值？ 巴菲特：这是个关于 Berkshire 从来不分红的问题。Berkshire 将来也不会分红，这是一个我 可以担保的承诺（笑）。你能从 Berkshire 得到的是将（红利）放进安全的存款箱，每年你 可以拿出来好好地把玩一翻，然后再把它放回原位。这样，你会得到巨大的自我满足感。可 别小瞧了这样的自我满足 感！（译者：像不像葛朗台数钱？） 当然， 这里的核心问题是我们能否让截留下来的钱财以可观的幅度升值。 这是我们一直孜孜 以求的。查理和我的立身之本也在此处。当然，这项任务正变得越来越 难。我们管的钱越 多，就越难做到（以可观的幅度升值）。如果 Berkshire 的大小只有现在的百分之一，我们 升值的幅度要比现在好得多。 如果我们能做到 不断地升值， 那么派发红利自然是不明智的。 到目前为止，我们做到了让截留下来的红利再投资胜过直接派发红利。但是，没有人可以保 证在将来还能这样。在某一 个阶段，总会有物极必反的时候。保持持续增长是我们努力的目标。 那也是唯一衡量我们公司价值的标尺。 公司总部的大小等 等都不能用来衡量公司的价值。Berkshire 有 4 万 5 千名雇员，但在总部只有 12 人和 3 千 5 百平方英尺（译者注：300 多平米）的办公室。这一点我们不打算改变。 我们用公司的表现来评估自己， 我们也以此来谋生。 相信我，比起从前来， （保持持续增长） 难得多了。 问题：什么时候你会认为你的投资已经实现了它的增长极限？ 问题：什么时候你会认为你的投资已经实现了它的增长极限？ 巴菲特：理想的情况是当你购买生意的时候，你不希望你买的企业有一个增长极限。我买可 口可乐公司的时候，我不希望 10 年，15 年后看到可乐弹尽粮绝。不排除有这个可能，但可 能性接近于零。 我们想看到的是，当你买一个公司，你会乐于永久地持有那个公司。同样的道理，当人们买 Berkshire 的股票的时候，我希望他们打算一辈子持有它。因为 这样或那样的原因，这可能 行不通。我不想说，这是唯一的购买股票的方式，但是我希望依据那样的方式来购买股票的 一群人加入 Berkshire，因为我不希 望总是看到一群不同的股东。我实际上对 Berkshire 股 东的变化更替实行跟踪。 举个例子，如果有一个教堂，我是行祷告之人，看到做礼拜的人每个星期都换掉一半，我不 会说，这真是太好了，看看我的成员流动性有多强呀（笑）。我宁愿在每个星期天看到教堂 里坐满了同样那么一批人。 当我们考量生意的时候，这就是我们的原则。基本上我们寻找那些打算永久持有的生意。那 样的企业并不多。在一开始，我的主意比资金多得多，所以我不断地卖出 那些我认为吸引 力差些的股票以便来购买那些新近发现的好生意。但这已经不是我们现在的问题了。 （译者 注：我们现在不缺钱，而是缺好生意) 购买企业的五年后，我们希望彼时如同此时一般的满意。如果有一些极其庞大的兼并机会， 也可能我们需要卖出一些股票（来筹措资金）。当然，我很乐于拥有那样的问题。 我们在购买企业时从来不预先定下一个目标价。比如，如果我们的买入价是 30，当股价到 达 40，50，60，或 100 时，我们就卖，诸如此类。我们不再如此 的行事。当我们花 2500 万买私有公司 See’s Candy 时，我们没有“如果有人出 5000 万我们就卖”的计划。那不是一 个考量生意的正确方式。我们考量生意的方式是，随着时间的推移，是否买下的企业 会带 来越来越多的利润？如果对这个问题的回答是肯定的，任何其他问题都是多余的。 问题：你是如何看待对所罗门的投资的？类似的，长期管理资金的买卖？ 问题：你是如何看待对所罗门的投资的？类似的，长期管理资金的买卖？ 巴菲特：我们投资所罗门的原因是，在 1987 年 9 月，所罗门公司是一家 9％资产被证券化 的企业，道指在这一年涨了 35％，之前我们卖了很多股票，一下子手 里有了很多现金，并 且看上去我们暂时不会用得到它们。所以，在这个我通常不会购买股票的行业里，我们采用 了这种有吸引力的证券形式，购买了所罗门。这是一 个错误。最后结果还不错，但那不是我应该做的。我应该再等等，这样一年后我会多买一些可口可乐公司的股票，或者我在当时 就该买，即便可乐那时的卖价真的不 便宜。 对于长期管理资金，我们，随着时间的推移，积累了对和证券有关的其他生意的了解。其中 一个就是套利。套利，我做了 45 年，格拉姆做了 30 年。套利是必须靠 近电话，我自己也 必须东奔西跑地做，因为它要求我跟紧跟大市的脉动。现在我已经不做了，除非出现我自己 看得懂，又是极大的套利机会。 我这一辈子可能做了 300 桩，可能更多，套利的交易。套利本身是很好的生意。长期管理 资金有很多套利的头寸， 它前 10 名的头寸可能占据了 90％的资金。 对那前 10 名的头寸 我 有一些了解。我虽然不了解其中所有的细节，但是我已经掌握足够多的信息。同时，交易中 我们将得到可观的折扣，我们也有足够的本钱打持久 战，所以我们觉得交易可以进行。我 们是可能在那样的交易中赔钱的。但是，我们占据了一些有利因素，我们是在我们懂得的领 域作战。 我们还有一些其他的头寸，不像长期管理资金那么大，因为像那么大规模的确实不多。那些 头寸或涉及到收益曲线的关系（译者注：Yield Curve），或跟不同时期发布的政府债券有 关等等（译者注：on the run, off the run)。如果在证券业足够长的话，这些品种都是要 接触到的。它们不是我们的核心生意，平均大概占到我们年收益的 0.5% 至 0.75%，算是 额外的一点惊喜吧。 问题：谈一谈投资多元化吧。 问题：谈一谈投资多元化吧。 巴菲特：如果你不是一个职业投资者，如果你的目标不是远超大多数人表现的话，那么你就 需要做到最大可能的投资多元化。 98％， 99％， 甚至更高比例的人需 要尽可能地去多元化， 而不是不断地买进卖出。你们面临的选择就是管理成本很低的指数类的共同基金了。 （译者 注：指数类的基金指用计算机模型来模拟股票指 数，如道琼斯指数，纳斯达克指数，所包 含的股票，权重，和走势。投资者可以将指数基金当成普通股票来投资） 如果你认为拥有部分美国是值得的话，就去买指数基金。你拥有了一部分美国。对此我没有 任何异议，那就是你应该的做法，除非你想给投资游戏带些悬念，并着手 对企业做评估。 一旦你进入对企业做评估的领域，下定决心要花时间，花精力把事情做好，我会认为投资多 元化，从任何角度来说，都是犯了大错。 那天我在 SunTrust 的时候，有人问了一个问题。如果要做到真正懂生意的话，那么你懂的 生意可能不会超过 6 个。如果你真的懂 6 个生意的话，那就是你所需要的所有多元化，我 保证你会因此而赚很多钱。 把钱放在第七个主意上，而不是选择投更多的钱于最好的主意，绝对是个错误。很少有人会 因他们第七好的主意而赚钱，很多人却因为他们最棒的主意而发财。我认为，对任何一个拥 有常规资金量的人而言，如果他们真的懂得所投的生意，6 个已经绰绰有余了。 在我最看好的生意中，我只拥有一半左右。我自己就没有去做所谓的投资多元化。许多我所 知晓的做的不错的人都没有多元化他们的投资。唯一的例外是 Walter Schloss（译者注：同巴菲特一样，也是本杰明.格拉姆的门生。他的基金收益 50 年来一直领先大市），他做到 了多元化，投资了方方面面。我管他叫诺 亚，因为他在每个行业都投两个企业。 （笑） （译 者注：诺亚方舟的典故） 问题： 和可口可乐公司？ 问题：你如何区分 P&G 和可口可乐公司？ 巴菲特：P&G 是一个很好的公司，有着很强的行销网络，旗下有很多名牌，等等。如果你 告诉我， 我要离开 20 年， 这期间我们家族的资产都放在了 P&G 上面， 我不会感到不高兴的。 P&G 是我 5％的选择之一。20 年的时间，它不会消亡的。 但是，未来 20 年，30 年的时间里，相对于 P&G，我对可口可乐公司的单位增长率，定价 能力更看好些。目前可乐的定价能力可能差些。设想以下，数 以十亿计的日均消费量，多 一分钱，那就是一千万。Berkshire 拥有 8％的股份，那就是每天 80 万。看上去不是不可能， 不是吗？现在就想涨价，在很多 市场是行不通的。但假以时日，二十年后，可乐在单位消 费量里一定赚得更多，并且总量上也会卖得更多。我不确信这个涨幅会有多大，但是我确信 一定会增长。 我不认为 P&G 的主要产品有可乐这样的统治力，有这样的消费量增长率，但是 P&G 依旧是 好公司。即使我可能会更中意其他一些公司，但是那样的公司凤毛麟角。 问题： 年前景如何？ 问题：麦当劳的 20 年前景如何？ 巴菲特：麦当劳的情况里，许多因素都起作用，特别是海外的因素。麦当劳在海外的处境比 在美国国内要强势一些。这个生意随着时间的推移，会越来越难。人们，那些等着派发礼物 的孩子除外，不愿每天都吃麦当劳。 喝可乐的人，今天喝五罐，明天可能还会喝五罐。快餐业比这要艰难得多。但是，如果你一 定要在快餐业里，世界范围里这个行业规模是巨大的，选择一家的话，你 会选麦当劳。它 有着最好的定位。虽然对小孩子虽是美味，对成人而言它却不是最好吃的。近来，它进入了 用降价来促销的领域，而不是靠产品本身来销售。 我个人更中意那些靠产品本身就卖钱的公司。在这一点上，我更喜欢吉列。人们不是因为还 有一些附送的小礼品而买 Mark 3。在本质上，吉列的产品更强势些。Berkshire 拥有很多吉 列的股票。 当你想到几十亿的男人脸上每天每夜长出的胡子， 更好的是， 还有女人的两条腿， 你晚上的睡眠一定会很香甜。那才是你要的生意。 如果你想的是下个月我要用什么降价策略来压制汉堡王（译者注：Berger King），如果它 们和迪斯尼签了协议，而我却没有。。。等等。我偏爱那些独立的产品，不需要做降价促销 这些噱头来让它更有吸引力。虽然你可以用那些伎俩 来做好生意，比如，麦当劳就是一个 非常优秀的企业，但它终究不像可乐那样，像可乐那样的几乎也没有。 如果你一定要在那个领域买一家企业，就买奶酪皇后吧！我是开玩笑的，还是买麦当劳吧。 一段时间以前， Berkshire 买了奶酪皇后， 所以我在这儿给奶酪皇后不知羞耻地做广告 （笑） 。问题：你对能源基础行业的公司怎么看？ 问题：你对能源基础行业的公司怎么看？ 巴菲特：我考虑了很久了，因为这方面的投资要花很多钱的。我甚至考虑过要彻底买下一个 公司。我们 Omaha 公司总部的一个人员通过 CalEnergy（译者注：一家位于 Omaha 的地热 能源公司）做了一些投资。 但是，对于能源行业在政府的调控下究竟会如何发展，我还不是太懂。我看到了一些因素对 高成本的企业在曾经的垄断地域是如何的具有破坏性。 我不确信哪家会因而得益， 程度又是 如何等等。 当然，不同的能源企业的成本会有高有低。水利发电的成本是每千瓦 2 分钱，它们的优势就 非同小可了。但是在它们所产出的电力里，它们自己能保留多少，它们又 可以把多少电力 发送到区外，我还没想通。所以，对于这个行业未来十年的情况，我还看不清。（译者注： 在美国，发电公司的电力交易和定价并不完全是市场行 为，而是有政府做管理调控的） 但这的确是一个我一直以来不断考量的行业。一旦我理出些头绪，我会付诸行动的。我晓得 产品的吸引力，各个方面用户需要的确定性，还有现在这些公司的价钱可能很便宜，等等。 我只是不确定在未来的十年里，谁会从中赚大钱，所以我还处于观望的态度。 问题：为什么资本市场更青睐大型企业，而不是小型企业？ 问题：为什么资本市场更青睐大型企业，而不是小型企业？ 巴菲特：我们不在乎企业的大小，是巨型，大型，小型，还是微型。企业的大小无所谓。真 正重要的因素是，我们对企业，对生意懂多少；是否是我们看好的人在管理它们；产品的卖 价是否具有竞争力。 从我自己管理 Berkshire 的经验来看，我需要将从 General Re 带来的 750 到 800 个亿的保 费进行投资。我只能投资 5 桩生意，我的投资因而就只局限于那些大公司。如果我只有 10 万块，我是不会在乎所投资企业的大小的，只要我懂得它们的生意就行。 在我看来，总体而言，大企业过去十年来表现非常杰出，甚至远远超过人们的预期。没人能 预计到美国公司的资产收益率能接近于 20％。这主要归功于特大型公 司。由于较低的利息 率，和高得多的资产回报率，对这些公司的评估也必然会显著的上调。如果把美国公司假想 成收益率 20％的债券，比起收益率 13％的债券自 然是好得多。这是近些年来确实发生的 情况，是否会一直如此，那是另外一个问题。我个人对此表示怀疑。 除了我所管理资金多少的因素，我不会在乎企业的大小。See’s Candy 在我们买它时，还只 是一个年收入二千五百万的生意。 如果我们现在还能找到一个类似的， 即使按照我们公司现 在的运作规模，我也乐于买下它。（我认为）是那些令人确信的因素才真正重要。 问题：在过去的五年里，不动产业的主流都是私有的。你对不动产业的证券化有何高见？ 问题：在过去的五年里，不动产业的主流都是私有的。你对不动产业的证券化有何高见？ 巴菲特： 巨大的不动产业债务的证券化的确是近来资本市场里的一个疑难症结。 以房屋贷款 为基础的证券了无生气。 我指的是商业房贷， 而不是居民房贷。 我想你的问题是关于资产 （证 券化）方面的。拥有公司是一种很不好的拥有资产的方式。 如果你把公司收入税摊派给个人， 因而个人就可 以只交纳一种税。如果是常规的公司形式，人们被迫两次缴税（译者注：一次公司，一次个 人）。在不动产业，你不需要那样做的，（真那样的话）回报上会因缴税而受很大的影响。 REIT（译者注：专门投资不动产业的共同基金，公司税率很低，但主要盈利都要派发给股 东), 巧妙避开了法律的规定，因而人们不需要两次缴纳。但是它们的管理费用也很高。如 果你进入不动产业， 举例讲你如果买最简单的 REIT，每年有 8％的收益， 去 1％或 1.5％ 除 的费用后，所得也不是那么有吸引力了。对只有千把块钱或 5 千块钱的投资，可能还可以。 但是如果是百万级的投资，直接去买不动产可能更划算 些，这样你能避免在中间人上可观 的开销。 在不动产领域，我们鲜有令人激动的发现。看到一些特大型的地产公司，有些人可能会有些 迷惑，我在这里试着不冒犯在座的各位，这里举一个例子，得克萨斯太平 洋土地基金，这 个有着百年历史的公司，在得克萨斯州有着几百万公顷的土地，每年卖掉 1％的土地，并以 那为基准，得出一个比市场行情高得多的估价。我认为， 如果你是土地的拥有者，那样的 估价是毫无道理的。你不可能交易 50％，甚至是 20％的土地，这比流动性很差的股票还要 差得多。 我认为对许多不动产公司的估价都是愚蠢的， 都是那些不曾拥有土地的人或是想卖出大量土 地套现的人的伎俩。 REIT 基金今年的市场表现很不好，这个你们可能都知道。不难想象它们将会变成没人要的 一类，同你的不动产卖价相比，它们会以很大的折扣贱卖。事情会变得 很有趣。因为接下 来的问题是 REIT 基金的管理层是否会同你斗争到底，因为（卖出不动产的过程中）他们不 得不放弃管理物业的收入。他们的实际利益同股东的 正好相反。我总是在想，REIT 基金一 直在鼓吹他们优秀的不动产和廉价的股票，而管理层却在市场上卖股票，比如他们说 28 块 钱的股票很便宜了，他们却在 28 元以下卖股票，这显然是自相矛盾的。 但是，我们还是在关注着这一块。我们懂得这个行业，在不同的时段，我们会考虑进行一些 特大笔的交易。 如果有长期资金管理公司的事件在不动产领域里发生了， 我们会敞开胸怀的。 问题是其他许多人也会纷至沓来的，所以出现让我们兴奋的价格的可能性并不大。 问题：据我的理解，在你的理论里，熊市对抄底买家是很有利的。你是如何预计， 问题：据我的理解，在你的理论里，熊市对抄底买家是很有利的。你是如何预计，在一个 走下坡路的市场里，你的长期性盈利状况呢？ 走下坡路的市场里，你的长期性盈利状况呢？ 巴菲特：对于大市的走势，我一无所知。虽然我的偏好无足轻重，但是我希望它向下调整。 市场对我的感情是无暇顾及的（笑）。这是在你学习股票时，首要了解的一点。 如果你买了 100 股通用汽车之后，对通用一下子充满了感情。当它降价时，你变得暴躁， 怨天尤人；当它攀升时，你沾沾自喜，自以为聪明，对通用也是喜爱有 加。你变得如此情 绪化。 但是， 股票却不晓得谁买了它。 股票只是一个物质存在而已， 它并不在乎谁拥有了它， 又花了多少钱，等等。我对市场的感情是不会有一丝 回报的。我们这里靠的是一个异常冰 冷的肩膀（笑）。未来 10 年里，在座的每个人可能都是股票的净买家，而不是净卖家，所以每人都应该盼着 更低的股价。未来 10 年里，你们肯定是汉堡包的大吃家，所以你盼着更 便宜的汉堡包， 除非你是养牛“专业户”。如果你现在还不拥有可口可乐的股票，你又希望买一些，你一定盼 着可乐的股价走低。你盼着超市在周末大甩卖，而不是 涨价。 纽约证交所就如同公司的超市。你知道自己要买股票，那么你盼着什么好事呢，你恨不得股 价都跳水，越深越好，这样你就可以拣到些便宜货了。20 年以后，30 年以后，当你退休开 始要支取养命钱了，或者你的后代支取你的养命钱时（笑），你也许会希望股价能高点。在 格拉姆的“智慧的投资者”一书中的第 8 章，描述了对待股票市场上下波动的态度，以及第 2 0 章中讲到了安全边际效应的问题，我认为是所有描写投资的著述中最好的两篇。因为当我 在 19 岁读到第 8 章 时，我恍然大悟。我领悟到了上面涉及的心得。看上去它们显而易见， 但我从前没有体会过。如果不是那文章里的解释，恐怕过了 100 年，我还在盼着股价节节 高 呢。 我们希望股票降价，但是我并不晓得股票市场会有如何的走势。恐怕我永远也不会。我甚至 想都不去想这些事情。当股市真的走低时，我会很用心的研究我要买些什么，因为我相信到 那时我可以更高效地使用手上的资金。 这时主持人插嘴过来，说下面的问题将是最后一个问题了。巴菲特马上笑着说，好，你就帮 我选那个最后的幸运儿吧。你也可以选自己。（笑） 最后一个问题：如果你有幸再重新活一次的话，你会去做些什么，让你的生活更快乐？ 最后一个问题：如果你有幸再重新活一次的话，你会去做些什么，让你的生活更快乐？ 巴菲特：这听上去有点让人反胃。我也许会从活到 120 岁的那群人的基因池中做个选择吧 （笑）。 我认为我自己是罕见的幸运。 让我在这里花上一到二分钟讲个例子， 也许值得我们好好想想。 让我们做这样一个假设，在你出生的 24 小时以前，一个先知来到你的 身边。他说，“小家 伙，你看上去很不错，我这里有个难题，我要设计一个你将要生活的世界。如果是我设计的 话，太难了，不如你自己来设计吧。所以，在 24 小时以内，你要设计出所有那些社交规范， 经济规范，还有管理规范等等。你会生活在那样一个世界里，你的孩子们会生活在那样一个 世界里，孩子们的孩子们 会生活在那样一个世界里。”你问先知，“是由我来设计一切吗”？ 先知回答说是。你反问，“那这里肯定有什么陷阱”。先知说，“是的，是有一个陷阱。你不 知 道自己是黑是白，是富是穷，是男是女，体弱多病还是身体强健，聪明还是愚笨。。。 你能做的就是从装着 65 亿球的大篮子里选一个代表你的小球”。 我管这游戏叫子宫里的彩票。 这也许是决定你命运的事件， 因为这将决定你出生在美国还是 阿富汗，有着 130 的 IQ 还是 70，总之这将决定太多太多的东西。如何设计这个你即将降 生到的世界呢？ 我认为这是一个思考社会问题的好方法。 当你对即将得到的那个球毫不知情时， 你会把系统 设计得能够提供大量的物品和服务，你会希望人们心态平衡，生活富足， 同时系统能源源 不绝地产出（物品和服务），这样你的子子孙孙能活得更好。而且对那些不幸选错了球，没有接对线路的人们，这个系统也不会亏待他们。 在这个系统里，我绝对是接对了路，找到了自己的位置。我降生后，人们让我来分配资金。 这活本身也并不出彩。假设我们都被仍在了一个荒岛上，谁都走不出来，那么在那个岛上， 最有价值的人一定是稻谷收获最多的人。 如果我说， 我能分配资金， 估计不会招什么人待敬。 我是在合适的时间来到了合适的地方。 盖茨说如果我出生在几百万年前， 权当了那些野兽的 鱼肉耳。我跑不快，又不会爬树，我什么事也干不了。他说，出生在当代是你的幸运。我确 实是幸运的。 时不时地，你可以自问一下，这里有个装着 65 亿小球的篮子，世界上的每个人都在这里； 有人随机取出另外 100 个小球来，你可以再选一个球，但是你必须把你 现有的球放回去， 你会放回去吗？100 个取出的小球里，大约 5 个是美国人吧，95 个不是。如果你想留在这 个国家，你能选的就只有 5 个球。一半是男生，一半 是女生，一半是高智商，一半是低智 商。你愿意把你现在的小球放回去吗？ 你们中的大多数不会为了那一百个球而把你自己的球放回去。 所以， 你们是世界上最幸运的 1％，至少现在是这样。这正是我的感受。一路走来，我是如此幸运。在 我出生的时候，出 生在美国的比率只有 50 比 1。 我幸运有好的父母， 在很多事情上我都得到幸运女神的眷顾。。 。 幸运地出生在一个对我报酬如此丰厚的市场经济 里，对那些和我一样是好公民的人们，那 些领着童子军的人们，周日教书的人们，养育幸福的家庭。它们可能在报酬上未必如我，但 也并不需要像我一样呀。 我真的非常幸运，所以，我盼着我还能继续幸运下去。如果我幸运的话，那个小球游戏给我 带来的只有珍惜，做一些我一生都喜欢做的事情，并和那些我欣赏的人交 朋友。我只同那 些我欣赏的人做生意。如果同一个令我反胃的人合作能让我赚一个亿，那么我宁愿不做。这 就如同为了金钱而结成的婚姻一般，无论在何种条件下， 都很荒唐，更何况我已经富有了。 我是不会为了金钱而成婚的。 所以，（如果我有机会重新来过的话）我可能还会去做我做过的每一件事情，当然，购买 U SAir 除外。谢谢！
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