丽江旅游(002033)_研究报告_财经_新浪网002033 公司分析报告|查股网
查股网.中国
·您所在的位置：
股票查询(丽江旅游(002033)_研究报告_财经_新浪网 002033)
丽江旅游(002033)_研究报告_财经_新浪网(002033) 研究分析报告|查股网
股票名称：丽江旅游(002033)
报告标题：丽江旅游:西部玉龙蓄势腾飞,期待预期逐一兑现
1、西部旅游业崛起,云南首当其冲。与东部相比,中西部更符合未来的市场趋势,“十二五”发展必将提速,云南作为旅游强省,获国家政策支持力度最强,已进入“二次创业”的关键时期,丽江旅游业随之快速成长。此外,省内立体式交通网络初步形成,景区可达性和便利性提高,未来几年客流增长动力充足。
2、主业盈利回升,资产注入受关注。公司索道业务年复合增长12%, 游客总量呈上升态势,虽短期内“零团费”整治形成一定负面影响,中长期有助于长足发展,云杉坪游客回流不必过于担忧,大索道改造后客流和业绩的释放效果可期;酒店业务虽面临竞争加剧,相对优势突出, 在培育期后业绩迎来拐点;“印象丽江”下半年有望并表,座位改造及税率下调后可保持较高的盈利水平,预计今明两年贡献EPS0.29元和0.34元。
3、通胀缓解有望促发大索道提价。大索道提价预期日益强烈,参照历史上云杉坪提价时的表现,预计幅度小于30%,时点继续后移,下半年通胀缓解可能迎来时间窗口。假设2012年提价运行一个完整年度, 预计可实现EPS0.4元-0.5元,增厚约0.13元。
4、资产整合、外延式扩张仍有空间。公司目前仍处于围绕主业进行战略产业链延伸阶段,关注股东各方的合作与博弈,其中管委会具备较强话语权,股东旗下观光车等资产可能成为后期整合的对象,是股价上涨的催化剂之一。此外,公司也有望发挥资源获取优势,实现外延式扩张。
5、雪山深度开发、餐饮业务开展及战略投资同步推进。目前玉龙雪山较规划面积尚有80%以上的开发空间,且经营多元化程度尚需提高, 而介入团队餐饮业务及战略投资也可能形成新业绩增长点。
投资建议与估值:与其他景区公司相比,公司自上市以来市值增长率最高。而估值上,预计未来3年EPS 为0.65元、0.82元和0.99元,对应PE 为29倍,鉴于市场系统性风险处于释放阶段,公司利好预期尚待时日,暂维持“推荐,A”评级,建议积极把握中长期投资时点,在18元以下可考虑介入。
风险提示:1)自然灾害;2)竞争加剧;3)大索道客流低于预期;4) 利好预期拖延
研究员：王京乐&&&&所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游:参与玛咖产业建设拓展产业链
丽江旅游(002033.SZ/人民币19.28,买入)公告全资子公司丽江龙德旅游发展公司与丽江格林恒信生物科技开发公司、重庆华邦制药股份公司共同设立一家投资主体投资玛咖项目,注册资本1,000万元,股权架构4/3/3,预计2012年下半年投入运营。
玛咖(MACA)原是一种生长在南美洲秘鲁安地斯山区海拔四千米以上的高原上的十字花科植物,含有许多均衡合理营养成分以及多种生物活性次生代谢物,在食品、保健品,药品及生物工程领域,发展前景广泛。2003年起,玛咖种植落户丽江,目前丽江种植单位主要为格林恒信及云南省农业科学院高山经济植物研究所,上述两家单位控制着丽江的种源市场,现种植面积约2,000亩。
我们认为,公司此次涉足生物产业,主要将此定位于旅游产品丰富、产业链延伸——符合龙德公司的定位:龙德公司将帮助合作方构建销售渠道,更多还针对旅游客源以完善玛咖供产销产业链条。同时,此项目的成功概率较高,因为:1)云南省、丽江市政府重视玛咖产业发展;2)公司合作方格林恒信是国内玛咖产业化发展的先导者,种植/生产经验丰富,已有成熟产品销售,另一合作方华邦制药具有制药经验;3)玛咖的国家新资源食品认证已获得卫生部正式批文。保健品利润率高,预计会有很好的回报,将为公司增加新的盈利点。
丽江旅游2011年处于后世博和新大索道投入运营的游客回升双通道,但短期受制于旅游“公对公”政策对传统团队市场的冲击,酒店经营好于预期。此外具有丽江旅游资源整合平台的预期,维持买入评级。
研究员：冯雪&&&&所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游:旅游产业链相关投资,玛咖产品前景看好
6月16日,丽江旅游发布《公司关联投资》、《第四届董事会第六次会议决议》等系列公告。
公告内容:日,公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于进行玛咖项目投资的议案》;同意由丽江玉龙旅游股份有限公司的全资子公司丽江龙德旅游发展有限公司(以下简称“龙德公司”)与丽江格林恒信生物科技开发有限公司(以下简称“格林恒信”)、重庆华邦制药股份有限公司(以下简称“华邦制药”)共同设立一家投资主体投资玛咖项目。
本次投资实质为旅游产品投资,符合公司长期发展战略方向,以及龙德公司的设立初衷:08年9月成立的龙德公司为丽江旅游的全资子公司,经营范围包括“旅游产品、农副土特产品销售;与索道相关的配套服务等””。结合玛咖项目现状及未来发展规划,我们认为此次投资本质为旅游产品投资,符合丽江旅游的主业发展方向。
以玛咖为原料的产品,将是具有很强区域特色的保健品类,初期营销渠道将主要依靠旅行社,是旅游购物的理想产品。目前玛咖项目开发的主要产品为玛咖精片及酒类,未来还将进一步开发玛咖保健品;作为区域特色保健品,玛咖产品初期将主要瞄准丽江市及云南省内的旅游消费市场。(关于玛咖植物特性介绍请参见附件一) 新项目公司股权结构—上市公司持股40%,为大股东:龙德公司现金出资400万,持股40%,重庆华邦制药持股30%:合作方格林恒信公司持有剩余30%股权。
格林恒信是丽江玛咖控制种源的两家单位之一,也是中国第一家从事玛咖研究和种植的企业,具有现成的生产设备和成品,从03年经营至今,有相当技术经验。该公司与云南省农业科学院高山经济植物研究所是目前云南省内主要的玛咖种植单位,控制着丽江的种源市场,现种植面积约2000亩。
预计项目固定资产投资额较小,未来或自主品牌的旅游产品销售、与代工生产并进;项目风险可控,短期不会对上市公司业绩产生实质影响。
我们认为玛咖未来市场空间将类似于丽江目前的螺旋藻保健食品市场,有望先通过旅行社渠道进行营销,逐步打开市场(参见附件三,丽江绿A 螺旋藻公司发展历程)。
由于格林恒信已有一定的设备基础,我们判断项目的固定资产投资额将较小,未来或自主品牌销售与代工生产并进,项目风险可控。
玛咖产品目前仍在初创阶段,新公司在取得工商营业执照后的一年为建设期,预计将于 2012年底投入营运,由于前期固定资产投资额不大,暂不会对公司经营业绩产生实质影响。
预计印象丽江资产注入将在 3季度完成,全年利润并表、不影响11年盈利判断。我们维持5月调研后,对丽江旅游年业绩判断: 11-13年净利润分别为1.16亿元、1.52亿元、1.81亿元,对应全面摊薄后的EPS(考虑到增发摊薄股本)分别为0.71元、0.94元、1.12元。
公司现价对应 11-13年动态PE 分别为27X/21X/17X,11年估值与景区子行业平均的27倍相当。
我们认为玛咖项目短期尚不贡献利润,但体现了公司扩张业务的意图,未来主业外延扩张依然可期。12年大索道具备充足的提价条件,根据目前国家对西部优惠政策的态度,母公司所得税优惠亦有望延续,公司12年利好较多。
主要考虑到目前市场较弱、公司11年估值已基本合理,我们维持原盈利预测,但暂将“强烈推荐”评级调整为“推荐”。
研究员：刘璐丹&&&&所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:印象旅游获西部大开发税收优惠
日,丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司接到丽江市国家税务局转发的《云南省国家税务局关于丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司执行西部大开发企业所得税优惠政策问题的通知》(云国税函[号),同意印象旅游自2010年起在西部大开发税收优惠政策执行期限内减按15%的税率征收企业所得税。作为丽江旅游的准控股子公司,印象旅游原适用25%的所得税税率,其2010年所得税已完成汇算清缴,享受国家西部大开发税收优惠政策后将对其2011年度的净利润产生影响。
资产重组极可能在年内完成丽江旅游对于印象旅游的重大资产重组项目正在中国证监会审核过程中,日,丽江旅游公告了《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书》,公司拟向丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司发行股份购买其持有的印象旅游 51%股权。3月24日公司已收到证监会的重大资产重组项目资料受理通知书,目前公司正在处理一次反馈意见回复材料。公司极有可能在2011年完成对印象旅游51%股权的收购,若资产重组成功,则印象旅游上述所得税优惠政策将对公司2011年合并净利润产生如下影响: 2010年业绩影响甚微由于上述重大资产重组的评估基准日为日,丽江旅游自第四季度合并印象旅游公司财务报表,按25%的所得税率则为合并净利润贡献约为956万元;按15%的税率,则印象旅游贡献的净利润为1,080万元。印象旅游2010年的所得税已完成汇算清缴工作,因而四季度的并表及所得税率优惠的影响将在2011年初未分配利润中体现,即年初未分配利润增加1,080万元,每股收益增厚0.067元;其中,由于税收优惠使净利润增加124万元,增厚每股收益0.007元。
提振业绩基准体现在 2011年度若丽江旅游在2011完成对印象旅游51%的股权的收购,总股本将增加至16,089.7万股。预计印象旅游收入规模增长15%至2亿元,维持85%的毛利率及30%-35%的期间费用率,利润总额超亿元,按15%的所得税率则为丽江旅游的合并净利润贡献超过4500万元,较我们之前的预测增加13%左右,增厚2011年度丽江旅游每股收益0.28元;其中由于税收优惠使净利润增加500万元,增厚每股收益0.03元。考虑到2010年印象旅游的利润贡献将在2011年初反映,因此,资产收购、税收优惠对于丽江旅游业绩的提振将在2011年度集中体现出来,达到0.74元/股。
投资评级 伴随公司业绩将从资产修整期快步复苏,加之今年丽江风调雨顺,天公作美,我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.74元、0.85元、1.00元,对应6月13日收盘价的市盈率分别为26倍、22倍、19倍。鉴于公司确定、稳健的成长性,给予“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰&&&&所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游:游客与提价双重期待,静待业绩持续增长
盈利预测及投资建议
展望未来,我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展,公司经营层面改善将会持续;预计公司年实现每股受0.62元、0.78元,给予公司的“增持”评级。
风险提示:游客量低于预期。
研究员：罗少平&&&&所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:定向增发引入印象丽江,正等待证监会审核
2011年第一季度,公司实现营业收入0.53亿元,同比增长12.94%;营业利润1,008万元,同比增长1.59%;归属母公司净利润789万元,同比增长18.16%;每股收益0.07元。
低毛利率的和府酒店收入占比提高,导致毛利率降低。公司综合毛利率为70.57%,同比下降3.75个百分点。主要原因是酒店的毛利率比索道的低,而且酒店收入占比提升。
销售、财务费用率下降,管理费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为377万元,同比下降17.35%,销售费用率为7.08%,同比减少2.59个百分点。管理费用1,896万元,同比增长24%,管理费用率为35.56%,同比增加3.17个百分点。财务费用342万元,同比下降21.96%,财务费用率为6.41%,同比减少2.87个百分点。
云南规划+云南旅投定向增发+解决公司资产负债率偏高=公司持续增长。公司非公开发行股票的申请于日过会,非公开发行1,700万股新股主承销商已收到云南旅投认股款20,247万元。扣除本次发行费用1,290万元,公司实际募股资金净额为人民币18,957万元,公司成功引入战略投资者云南旅投。日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造,发展和完善以丽江旅游等上市公司为基本构架的投融资平台。此外,公司有望获益于云南桥头堡规划。
定向增发引入印象丽江,正等待中国证监会的审核。公司向玉龙雪山管委会全资子公司玉龙雪山景区投资公司定向增发不超过1000万股,价格不低于21.69元/股,收购印象丽江旅游51%股权,预估值约为2.10亿。如果2011年实施完毕,印象丽江2011年、2012年、2013年拟实现的净利润分别为3,009万元、3,111万元、3,238万元。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年和2012年每股收益为0.58元和0.76元。以4月15日收盘价31.95元计算,对应动态市盈率为56倍和42倍,维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于导入期,且未来竞争加剧。
研究员：王旭&&&&所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丽江旅游:双剑合璧,经营面持续改善
索道改造带动收入翻倍,大索道提价可期公司是玉龙雪山索道服务的垄断经营者,大索道改造完成后,运力提升3倍至1,200人/小时,标志着公司盈利能力最强、最具市场竞争优势的资产恢复运营,将有效提升资产效能及游客游览效率,使一日同游两索道成为可能,预计2011年三条索道接待游客将刷新历史高位,收入规模同比增长95%;进山游客的索道乘坐率有望在2013年超过100%,大索道8年未改的双程票价可能在2012年出现上调,上调幅度在20%左右。
重组印象·丽江,贡献利润一举突破4000万蜚声国内的印象·丽江是雪山管委会掌握的最为优良的资产之一,2009年创利超过7,400万元,注入公司后将成为新的利润增长点。作为公司精品旅游线路中的重要一环,演出的观演上座率、散客比重及有效票价仍有提升空间。预计2011年上座率将增至75%,收入规模超过2亿元,控股51%的权益收益贡献超过4,000万元。
上市公司独有!索道+演艺双剑合璧依赖索道业绩暴增,及新增赚钱机器印象·丽江,预计2011年公司营收将增加至5.18亿元,索道、酒店板块比重相当,合计占总收入的80%左右,对公司净利润贡献分别高达47.96%和43.57%,堪称公司盈利双剑。参照宋城股份以高市盈率成功上市,重组印象·丽江将带动公司估值提升到旅游行业平均水平之上。
作为云南省唯一的景区旅游融资平台,公司受到新老股东支持,存在进一步加大投资,整合优秀资产的可能。
酒店扭亏已无悬念,宝剑初露锋芒作为世界遗产论坛中心的一期项目,和府皇冠假日酒店填补了古城内高星级度假酒店的空白,强大的会议接待功能更使之成为丽江会展旅游的新热点。酒店开业仅一年半的时间,作为景区高星级酒店,入住率及净房价仍大有提升空间。预计2011年酒店入住率升至60%以上,会展收入增长10%,突破亏损,迈入盈利期。
投资评级我们预计公司调整印象·丽江盈利后的2010年的EPS为0.17,2011年到2013年则分别为0.85元、1.09元、1.27元。参照目前景区旅游上市公司的市盈率中位数为48.83倍,考虑到印象·丽江的强势注入并将在2011年贡献盈利超过40%,给予丽江旅游2011年50倍市盈率,公司的合理价值区间为41-43元。公司正处于以索道+演艺作为盈利中枢的休闲度假旅游服务商的业绩释放初期,我们看好公司短期内业绩的同比倍增,中长期的稳健发展,给予“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰&&&&所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游一季报点评:一季度业绩稳定,二季度多因素带来爆发
一、事件概述
丽江旅游公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入5331万元,同比增长12.94%;实现归属母公司净利润789万元,同比增长18.16%。基本每股收益0.07元,比上年同期持平。
公司预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期上升180%-210%,主要变动原因是本期玉龙雪山索道正常运营,预计会使归属于上市公司股东的净利润增加1350万。
二、分析与判断
一季度业绩平稳,淡季中大索道改造效应未显现
一季度公司营业收入稳定增长,业绩持平,主要业务经营正常。大索道改造后,由于均处于淡季,带来的增收和增利效果尚不明显。随着旺季的到来,索道运能扩大的效果将充分释放。
成本和费用上升幅度较大侵蚀业绩,强化市场提价预期
劳动力和原材料成本上升已经逐渐在旅游行业中显现出来。公司一季度成本比率上升近4个百分点,其中支付给一线工人的工资增长近4成,增长390多万,达到单季度利润的50%,对利润形成较大的侵蚀;另外管理费用率也提升了3个多百分点,成本和费用的提升对公司业绩形成较大的压力。在此背景下,公司大索道提价预期也将更加强烈,公司大索道票价已经多年未变,完全具备涨价的条件。
二季度业绩将迎来爆发
二季度随着旺季到来,大索道运力扩大的效果将得到充分体现,可望带来超过1350万元以上的利润增加;印象丽江可能注入,有望贡献2000万左右的权益利润,上半年业绩增长在200%以上。
三、盈利预测与投资建议
我们预计年公司EPS为0.96和1.13元,我们维持目标价38.5元,对应今年PE为40x。丽江机场升级、公司印象丽江项目存在涨价的可能、酒店经营有望大幅好转、桥头堡规划等都将成为公司股价的催化剂。
四、风险提示:
增发收购进展大幅低于预期;经济、社会、疫情等系统性风险。
研究员：史萍，李振飞&&&&所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:业绩低于预期,维持正面看法,维持买入
丽江旅游发布了2011年一季报,1Q2011收入/净利润分别为人民币5,331/789万元,同比分别增长13%/18%,均低于我们的预期,主要原因有:
(1)收购印象旅游51%股权事项尚在等待中国证监会审核,1Q2011报告仅反映了现有业务的经营情况。
(2)一季度为旅游淡季,玉龙雪山大索道运能提升的效应尚未能充分体现出来。我们认为1Q2011收入13%的增速主要反映了游客的内生增长。公司在一季报中给出了上半年业绩预计:如果上半年完成收购印象旅游51%的股权,合并后归属于母公司所有者的净利润为人民币3,500万元左右(同比增长442%),其中现有业务将贡献人民币1,800-2,000万元(同比增长180-210%),印象旅游51%股权将占1,500-1,700万。考虑到玉龙雪山索道改造后运能的大幅提升,我们认为该预测偏保守。
投资影响。
我们仍然看好丽江旅游在资产整合方面的空间以及索道提价的可能性。公司现金回报在2011年将较2010年回升,也形成正面因素。维持丽江旅游13年每股收益人民币0.97/1.24/1.51元的预测。当前股价对应的13年动态市盈率约为33倍、26倍和21倍,距离我们的目标价(人民币37.8元,基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法)仍有18%的上涨空间,维持买入评级。
研究员：廖绪发&&&&所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游:业绩进入释放期
索道运力提升,且有提价空间。公司主要运营三条索道及配套设施。10年底,玉龙雪山索道恢复营业,运力由420人/小时提升至1200人/小时,而云杉坪和大索道分别是雪山和森林风景,有着异质性,因此公司推出的两者联票制度试行效果不错。同时,大索道价格已运行8年,存在提价空间。
毛利率高于同行,产品结构优化。公司投资的丽江和府酒店正式营业,公司毛利率从09年83.59% 降到10年77.38%,但产品结构优化。此毛利率仍高于同行,因为索道运输毛利率较高。
今年业绩增长亮点多。今年公司业绩增长亮点颇多,最主要的一是玉龙山过道技改后于去年12月运营,运力较之前提高了3倍;二是但随丽江商旅市场成熟,运行近一年的酒店迎来业绩拐点;三是去年三季度末,公司启动重组印象旅游工作,目前等待证监会审批。预计今年完成。
丽江旅游业占GDP的51%。政策支持和消费升级,旅游业前景诱人。
旅游业是丽江绝对的支柱产业。丽江近5年共计接待海内外游客3245.9万人次,年平均增长18.1%;旅游综合收入363.7亿元,年平均增长21.8%。丽江争取十二五之后,实现1500万人次游客接待量。
业绩预测与估值。假设今年完成印象旅游的重组,预计公司11、12年EPS 分别为0.81元、1.02元,3月30日收盘价为31.30元,对应PE 分别为11PE 38.64X 和12PE 30.69X。给予“买入”评级。
研究员：马凤桃&&&&所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:玉龙雪山索道技改后运营,估算印象丽江并表
2010年公司实现营业收入1.90亿元,同比增长3.96%;营业利润2,996万元,同比下降50.63%;归属母公司净利润1,009万元,同比下降73.64%;每股收益0.09元。
公司营业收入增长主要是由于:1、和府酒店收入增长610.59%;2、云杉坪索道收入同比增长30.43%。公司净利润下降是由于玉龙雪山索道技改停运7个月。公司将玉龙雪山索道和客运票价从110元/人提高到160元/人。进入成熟期后,年净利润将在5000万元左右,贡献每股收益0.43元。
低毛利率的和府酒店收入占比提高,导致毛利率降低。公司综合毛利率为77.38%,同比下降6.5个百分点。主要原因是酒店的毛利率比索道的低,而且酒店收入占比从3.03%提升到21.22%,索道的收入占比从44.40%下降到31.00%。
和府酒店开办,公司各项费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为2,308万元,同比增长7.67%,销售费用率为12.12%,同比增加0.42个百分点。管理费用7,936万元,同比增长52.86%,管理费用率为41.67%,同比增加13.33个百分点,主要原因是子公司丽江和府酒店固定资产及土地无形资产折旧及摊销产生费用2225万元;2010年酒店经营及开办费为2992万元。财务费用1,244万元,同比增长14.83%,财务费用率为6.53%,同比增加0.62个百分点。
定向增发引入印象丽江,年增厚EPS约为0.25元。公司向玉龙雪山管委会全资子公司玉龙雪山景区投资公司定向增发不超过1000万股,价格不低于21.69元/股,收购印象丽江旅游51%股权,预估值约为2.10亿。景区公司承诺,如果于2010年度实施完毕,2010年、2011年、2012年印象丽江旅游51%股权实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于2,958万元、3,009万元、3,111万元,按发行后股本12632万股计算,年增厚EPS约为0.25元。
云南规划+云南旅投定向增发+解决公司资产负债率偏高=公司持续增长。公司非公开发行股票的申请于日过会,非公开发行1,700万股新股主承销商已收到云南旅投认股款20,247万元。扣除本次发行费用1,290万元,公司实际募股资金净额为人民币18,957万元,公司成功引入战略投资者云南旅投。日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标。
《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造,发展和完善以丽江旅游等上市公司为基本构架的投融资平台。此外,公司有望获益于云南桥头堡规划。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年和2012年每股收益为0.57元和0.79元。以3月23日收盘价31.71元计算,对应动态市盈率为55倍和40倍,维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于导入期,且未来竞争加剧。
研究员：王旭&&&&所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丽江旅游:业绩拐点到来 索道提价可期
近日我们对丽江旅游市场进行了实地调研。今年年初丽江市旅游市场反弹强劲,印象丽江预期上半年完成注入,大索道技改后运营状况良好,酒店预计今年实现盈利,总体而言,经营状况基本符合预期。
休闲游引领丽江旅游市场步入成长快车道。丽江是国内休闲游发展的最好的景区之一。“十一五”期间其旅游业收入CAGR为24%,未来受益消费升级和云南省相关政策,将进入低投入高产出的黄金发展期。
公司酒店业务今年将迎来盈利拐点。去年酒店虽亏损1.3千万元却略好于预期,且在五星级酒店中房价折扣率偏低,出租率同比大幅提高至42%,这说明,公司酒店竞争优势明显,今年有望盈利。值得指出的是:由于中国商旅市场发展前景广阔,同时公司酒店竞争优势明显(地理、管理和与公司其他业务的协同效应),因此,虽然丽江旅游市场高星酒店数量未来可能增多,短期竞争加剧,但集群效应却有益于高端会议市场长期发展。
大索道技改运力约两倍,联票模式初获成功,未来提价预期仍存。技改后,大索道运力提升将近两倍,游客排队等候时间将缩短至原来的1/3,这将有助于提升游客的乘索率,同时,公司推出联票制度,未来,云杉坪索道和大索道将从竞争关系逐渐转化为“竞争+联动”的关系。
恢复运营后大索道运营情况良好,一月单日运量最大值创历史新高。
由于大索道160元的票价已维持近8年,加之近年来CPI高企,当CPI预期见顶后,索道提价可期。
印象丽江经营状况好于备考,预计11-13年增厚公司EPS0.27、0.30和0.33元。收购预计上半年完成,大幅提升公司净利润,同时提升公司整体ROE水平。目前来看,印象丽江剧场改造完成后,公司盈利能力提升空间加大,正常情况下,经营状况将好于备考盈利预测。
三大股东博弈仍存──弱平衡,大股东略占优势。走出雪山、走出丽江是必然趋势,未来公司扩张由大股东主导概率更大。增发完成后大股东略占优势,未来公司扩张路线由其主导的概率更大。初步推测扩张路径可能是新建综合性酒店,参与大香格里拉开发等。与此同时,三大股东仍处于弱平衡状态,仍和两方合计股权均超过第三方,因此,仍不排除三股东注入资产可能性。
维持“推荐”投资评级:我们预测11-13年公司EPS分别为0.89/0.96/1.12元。在景区类11年动态估值水平34倍基础上,考虑公司大索道提价预期,受益旅游消费升级,受益云南省的区域振兴、旅游业“二次创业”计划、西南开放“桥头堡”战略、国家旅游综合改革发展试验区等扶持政策,以及潜在资产注入可能,我们给予公司11年40倍PE,合理价格约为35.6元,给予公司“推荐”的投资评级。
风险因素:星级酒店增多短期竞争加剧,旅游演艺竞争加剧等风险。
研究员：曾光，陈青青&&&&所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游2010年年报点评:专注于产业链延伸的小而美公司
2010年业绩下降幅度好于预期:2010年公司实现营业收入1.9亿元,同比增长4%;实现归属于母公司所有者的净利润1,009万元, 同比下降74%。公司收入略有增长,主要是由于(1)自09年9月份试营业以来,2010年和府皇冠假日酒店实现完整年度运营,致使营业收入较上年增加6,232万元。(2)2010年4月到11月,玉龙雪山索道(“大索道”)技改停运,致使玉龙雪山索道收入同比下降74%,但游客分流效应也使得云杉坪索道收入增长30%,牦牛坪索道收入增长11%。受大索道停运,以及酒店培育因素影响, 公司业绩下滑明显,但下降幅度仍低于我们之前的预期,主要原因有:(1)2010年第四季度,酒店经营情况持续改善,致使全年客房平均入住率高于我们的预期,达到58.93%。(2)12月份玉龙雪山索道恢复运营后,经营情况好于预期。考虑到将在和府酒店东侧建设精品客房接待区等项目,资金需求较大,公司拟定2010 年不以现金分红,而是以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
改造完成后的大索道将带动公司索道业务稳步发展。目前公司业绩主要来源于景区三条索道的运营,其中玉龙雪山大索道和云杉坪索道为重点营销项目,而牦牛坪索道由于所处位置相对较偏, 一直处于微利水平(2010年净利78万元)。2010年公司索道接待游客人数小幅下滑5%,但收入却下降29%。我们认为,尽管云杉坪索道和牦牛坪索道一定程度上吸收了大索道停运所导致的客流需求,但由于这两条索道票价大幅低于大索道(2010年大索道人均有效票价为136元;云杉坪索道为47元;牦牛坪索道为60元), 致使收入下滑幅度超过客流人数。我们留意到,云杉坪索道与大索道已先后经过技改,运力均提升之前的三倍水平。由于公司三条索道分别代表了现代冰川、原始森林和高原草甸三种不同的自然景观,给游客带来的体验不同,我们认为,索道运力的提升大大缩短了游客排队等候的时间,使得游客在游玩中选择多条索道乘坐的概率增大,有利于公司索道业务量的提升。
酒店经营达到预期目标,公司积极面对行业竞争。公司的和府皇冠假日酒店定位于高端的休闲度假酒店。丽江高端酒店市场竞争较为激烈,目前全市共有五星级酒店5家,2011年雅高丽江铂尔曼度假酒店预计将开业,阿曼酒店、金茂酒店等也将进驻丽江。不过,我们仍然对公司的酒店业务抱有信心,原因如下:(1)该酒店是丽江古城内唯一的五星酒店,所处地段具有稀缺性。(2) 酒店由国际知名的洲际集团负责营运,品牌优势明显。自09年9 月开业以来,酒店入住率稳步提升,09年试运营阶段,以及10年上半年和10年全年分别为42.4%、46.9%、58.9%,达到预期目标。2010年酒店业务实现收入7,253万元,毛利5,044万元,扣除全年2,225万元的折旧摊销费用后,实现净利润-1,290万元。我们预计,2011年公司酒店业务将可能大幅减亏甚至实现盈亏平衡。(3) 在竞争中公司能够以攻为守,巩固和扩大自身优势。公司拟计划用两年的时间投资1.3 亿元在现有酒店东侧17亩土地上建设精品客房接待区,预计新增客房80间,使得客房总数超过350间,接待能力提升约30%,进一步满足了高端会议接待需求。
印象旅游股权收购申请已报证监会,或大幅增厚公司业绩。公司拟向丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司发行968万股,作价2.1亿元,购买印象旅游51%股权,现已上报中国证监会。根据年报披露,公司预计印象旅游2010年将实现收入1.78亿元。我们假定2011 年顺利完成收购,依据印象旅游最近几年的经营表现,给予45%的销售净利率水平,推算出将为公司带来4000万元的业绩贡献,折合发行后EPS0.32元。
专注于产业链延伸的小而美公司,维持“推荐”评级。2010年公司继续推进旅游服务产业链的延伸:一方面,酒店业务继续好转,并致力于适度扩大接待规模;另一方面积极推动印象旅游股权收购事宜。我们认为,未来公司经营将会呈现持续有序改善的局面, 在假定2011年成功完成印象旅游股权收购的前提下,以现有股本计算,预计2011年、2012 年公司EPS分别为0.72元、0.87元,对于市盈率为44.46倍、36.55倍,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)印象旅游股权收购进展低于预期;(2)丽江酒店行业竞争加剧,和府酒店培育情况低于预期;(3)旅游行业受自然灾害、社会突发事件影响较大。
研究员：丁文进&&&&所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游10年报点评:多元化业务格局已基本形成
盈利预测和估值:综合考虑,我们认为公司随着机场开通国际和增加国内航班,随着高速公路和铁路等交通条件的改善,随着云南桥头堡建设带来的政策春风,虽然公司也面临着一定的经营挑战,但机遇将大于挑战。公司增发2011年中期完成的概率极大,完成后公司拥有的三项资产中,酒店2011年将可能从亏损实现盈利;随着2010年12月玉龙雪山索道技术改造的完成,玉龙雪山索道的运力大幅提升。改造完成后玉龙雪山索道运力由420人/小时提升到1,200人/小时,明显降低了游客排队等候的时间,使得游客同时选择两条或者三条索道进行观光的可行性大大增强。如果增发完成,印象丽江也能在2011年实现净利润为3700万左右。我们给予公司 2011年实现归属于母公司净利润将大幅增加到9800多万,对应股本为1.26亿,对应每股收益为0.84元/股,2012年公司实现归属于母公司净利润将增加到1亿左右,对应每股收益为0.90元/股。旅游类股票目前市场2010年平均估值水平为47倍,2011年平均估值水平为37倍,我们认为公司成长性较好,如果二级市场估值不会下降,给40倍估值,2011年股票价格应在33.6元附近。公司目前价格在32元附近。综合考虑,目前仍维持公司评级为“增持”评级。
研究员：加丽果&&&&所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:大索道技改完成,公司业绩将大幅提升
1、公司2010年实现营业收入19044.68万元,同比增长3.96%;实现净利润1008.69万元,同比下滑73.64%;全年每股收益为0.09元,下滑76.92%。导致公司业绩大幅度下滑的主要原因是2010年4月到11月玉龙雪山大索道停机改造,致使该条索道收入下降75%,因而对公司短期业绩造成较大冲击。而另外两条索道云杉坪和牦牛坪由于受到关闭索道的游客分流作用,接待人数分别上涨了36%及13%。在玉龙雪山技改后运力提升一倍的情况下,2011年玉龙索道业绩将大幅提升,而云杉坪和牦牛坪索道业绩增速将较2010年明显放缓,预计三条索道总收入将达20000万以上。
2、丽江和府皇冠假日酒店2010年是开业后第一年全年运营,全年实现营业收入7252.74万元。由于酒店固定资产记在母公司账上,不考虑折旧和摊销酒店净利润为935.51万,若扣除折旧和摊销后,净利润为-1289.83万。酒店在开业第二年入住率由去年的20%上升至58.93%,平均房价也得到稳步提升至800元。经过开业1-2年的培育期后,未来三年酒店房价和入住率还将稳步得以提升,预计2011年酒店将贡献约8000万营业收入。
3、公司运营过程中费用控制较为一般,其中管理费用同期增加2774.19万元,上涨了52.86%,主要是由于酒店全年计提固定资产、无形资产的折旧及摊销所造成;而酒店的全年运营也直接导致了销售费用上涨了7.67%;另外,由于固定资产投入而产生的利息费用也使财务费用上涨了14.83%。未来三年,在公司业务发展较快的背景下,我们预计期间费用仍将逐年递增。
4、2010年公司完成了公开发行股票事宜,实际募得资金净额为18957万元,此次交易标的为文化演艺类产品印象丽江的51%股权,收购事宜将于近期结束。剧场扩建后,购票人数及上座率将进一步得以提升,预计未来三年印象丽江将为公司贡献超过1.7-2亿的收入,扣除少数股东权益后对EPS将分别贡献:0.27元、0.30元、0.32元。
5、综合考虑公司各项业务,2011年随着玉龙雪山索道的恢复运营,大索道业务业绩释放的空间将被打开;酒店在培育期过后将进入稳步发展阶段;而演艺类产品印象丽江也将贡献1.7亿以上的收入。因此,我们认为2011年是公司业绩大幅上涨的时点,未来三年EPS分别为:0.86元、0.94元、1.02元,对应PE分别为:37.32倍、34.30倍、31.35倍。6个月目标价34.4元,给予“推荐”评级。
研究员：耿焜&&&&所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:大索道技改拖累业绩,静待今年业绩释放
丽江旅游公布年报显示:2010年实现营业总收入1.9亿元,同比增长3.96%;净利润1008.68万元,同比下降73.64%。EPS0.09元,同比下降76.92%。分配方案拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
大索道技改拖累业绩。2010年公司下属三条索道共计接待游客193.29万人次,比2009年的203.89万人次减少了10.61万人次。主要是由于公司玉龙雪山索道技改停运7个月导致玉龙雪山索道收入较上年同期大幅下降,导致玉龙雪山索道接待游客数比上年的66.83万人次减少了50.71万人次。但索道停运技改是为了未来更好的业务发展而产生的暂时影响,技改后的索道将为未来打下良好的业绩基础。
酒店业务快速成长以及另两条索道的替代作用略为平滑了业绩波动。2010年酒店共实现营业收入7252.74万元,实现毛利5043.77万元。云杉坪和牦牛坪索道两条索道,特别是云杉坪索道(技改后运力大幅提升),发挥了很好的替代作用,人数分别增长31.0%和3.6%,收入分别增长30.4%和11.5%,净利润分别增长36.9%和1757%。
2011年业绩值得期待。大索道改造后高峰排队时间缩短至1-2小时,游客一日内乘坐两条索道变为可能,运力由每小时400人提升到每小时1200人,提升了3倍。印象丽江注入今年有望完成,扩容改造后盈利空间和盈利能力提升空间均加大。
投资建议:今年若能完成印象旅游的重组,公司经营层面改善将会持续,预计公司年EPS 分别为0.80元、0.98元,对应PE 分别为40倍和33倍。给予“推荐”评级。
风险提示:极端恶劣天气带来客流量减少。
研究员：文育高&&&&所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游:经常业绩符合预期,团队游客下滑是一季度风险所在
公司2010年全年实现收入19044.68万元,同比增长3.96%;实现利润总额2167万元,同比增长-63%;实现归属上市公司股东的净利润为1008.68万元,同比增长-74%。每股收益为0.09元。
扣除非经常损益后的权益净利润为1722万,对应每股收益0.15元。本期非常性损益项为非流动资产处置。
公司四季度计提了814万的非流动资产处置损益,我们认为公司在转型年份计提足够的资产处置损失,有利于提升未来的业绩增长空间;对此予以积极评价。
大索道12月份重张以来,单月接待游客3.91万人次;考虑到12月份是试运营期,每日营运时间大致半天,我们认为该接待量符合预期,考虑到旺季因素,仍维持2011年全年100万人次的接待量预测。
三条索道接待量同比小幅下滑6%,云杉坪接待量大增31%,减轻了大索道旺季改造的负面影响。三条索道的人均价均同比平稳。
云杉坪2010年合计接待游客168.22万人次,同比增长31%,实现收入7869万,同比增长30.4%,人均票价47元,同比09年持平。云杉坪净利润为4335万,同比增长37%,净利率提升了2.6个百分点。
牦牛坪全年接待8.6万人次,与09年的8.63万人基本持平;实现收入490万,人均票价57元,均与09年相当。但由于公司控制销售费用,牦牛坪索道的净利润有显著提升,10年净利润为79万,09年仅为4万。
分析现状是为了展望未来,我们认为,云杉坪持续两年的接待量大增,除了索道改造后运力提升外,也一定程度反应了索道的旺盛需求。结合调研了解的信息,10年由于大索道改造,部分游客放弃了前往雪山景区,这部分需求有望在11年大索道重张后得以充分释放。
和府酒店:2010下半年扣除折旧费实现净利润1100万,未来平均房价提升是关键
和府酒店全年收入7252万,基本与我们之前预测的6800万基本相当。不含固定资产折旧费用,酒店全年实现净利润956万元。目前和府酒店的部分固定资产计入母公司账目,若考虑2225万的固定资产折旧,酒店业务净利润为-1290万。
考虑折旧费用,可倒推2010年下半年,酒店业务实现净利润约为1100万左右。再考虑到4季度以来酒店不断超预期的表现,我们依然对2011年维持乐观预测,预计2011年全年酒店业务净利润为1200万左右。
酒店全年入住率59%,平均房价约800元。考虑10年的房价呈明显的前低后高,11-12月淡季期间,房价依然在环比提升;我们认为11年均价有10%以上的提升空间,这将是11年收入增长的最大看点。
印象丽江2011年全年并表,维持11~13年盈利预测分别为1.02元、1.30元、1.55元。暂维持“强烈推荐”评级。
盈利预测关键假设:
预计2011~13年大索道接待量分别为100万、120万、138万;云杉坪索道接待量分别为120万、132万、139万;牦牛坪接待量分别为8.9万、9.3万、9.8万。
和府酒店11~13年RevPAR分别为972元、1069元、1176元;入住率为62%、65%、68%。
印象丽江基本维持现座位规模及上座率水平。
研究员：刘璐丹&&&&所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:立足现有市场,打通产业链各环节
2010年公司收入1.90亿元,同比增长3.96%;营业利润2996万元,同比下降50.63%;净利润1009万元,同比下降73.64%;EPS0.09元,低于预期;另10转增3。
2009年大索道占公司收入的45%,主营利润的50%,2010年大索道技改影响盈利。然而酒店的经营情况好于预期,云杉坪索道受益于大索道停运和前期技改客流提升,部分弥补了业绩下滑。此外,大索道技改等产生固定资产处置损失820万元,剔除该因素,经营符合预期。
2011年开始,技改后的索道客流增速将略高于正常水平。大索道改造后运能提升,一方面解决了旺季运能不足的问题,另一方面加快该景点客流周转率,为2011年云杉坪索道带来客流增量。预计2011年开始公司索道客流量好于正常年份水平。
酒店盈利开始体现、加剧公司业绩波动。预计2011年酒店略有盈利,2013年酒店二期投入使用后,酒店业务利润占比提升。丽江高端酒店业目前竞争趋于激烈,该酒店前期投资较大,加剧公司业绩的波动。
丽江文化演艺市场竞争激烈,印象丽江有先发优势,产品具备排他性和独特性。2010.9印象丽江客流占雪山景区客流的60%,未来客流量仍有较大的提升空间,2011年资产注入增厚EPS26%,后续业绩增长主要来自客流比例的提升,客流增速略高于雪山景区客流增速。
风险:所得税优惠2011年到期;酒店资本投入过大。
盈利预测及投资建议。预计年EPS 为0.9、1.09元,建议按照2011年EPS 给予行业平均37倍PE,目标价33.3元,维持增持。
研究员：许娟娟&&&&所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：丽江旅游:业绩先抑后扬,迈向高速增长
资产利用效能成倍提升,索道提价可期2010年公司利润规模大幅下滑,主要源于玉龙雪山索道连续8个月的停机整修,年接待游客量仅为2009年的24.12%,为16.12万人次。云杉坪索道在2010年的待客量略有回落,增幅为30.98%,但已稳定在年接待游客量超过100万人次的关口以上,并将持续突破150万人次。目前,公司现有的两条景区主索道相继突破运力瓶颈,云杉坪索道和玉龙雪山索道分别于2009年和2010年改造完成并投入运营,不仅有效解决了公司索道在旺季运力不足的问题,更是将索道运力提升超过3倍。参考云杉坪索道技改后在2009年度接待游客数猛增138.32%并在2010年稳定增长的情况,作为雪山主索道,玉龙索道2011年的年接待游客量有望突破百万人次。但考虑到其对另两条索道游客的分流效应,估计三条索道合计接待游客人次将在2010年基础上增长50%。即使在索道价格不变的前提下,2011年营业收入同比将增长60%,可为2011年的每股收益贡献0.45元;2012年则可能增厚每股收益0.53元。
高星级酒店占先机,即将扭亏为盈公司下属的丽江和府皇冠假日酒店作为丽江古城内唯一具备提供国际大型会议功能和旅游、休闲度假全面配套服务的五星级酒店,在2010年首次实现全年经营,平均入住率即达到58.9%,实现营业收入为7252.74万元,单季度毛利由2009年的287万元上升至1261万元,全年公司酒店业务亏损缩减至1289.83万元。另一方面,由于酒店项目摊销和开办费的激增,导致公司管理费用大幅上涨,2010年增速为52.9%。同期三项期间费用率为60.3%,达到公司的历史高点。考虑到2011年酒店客房平均单价将逐步提升至1000元以上,预计该项目将于年内突破盈亏平衡点,步出培育期;2012年实现盈利。
收购演艺产业,新增利润增长点公司增发收购“印象丽江”51%股权的项目有望于今年内获批,“印象丽江”节目具有天然的资源优势,名声在外。经过2010年8月到11月场地改造后,印象丽江的座位数目前已增加到将近3000个左右,必将成为公司又一主要利润增长点。
年将为公司贡献净利润3700万元、4000万元,分别增厚EPS0.30元和0.32元。
占据桥头堡,资源优势独享云南毗邻缅甸、老挝和越南等东盟国家,边境线长达4000多公里,伴随着“中国向西南开放桥头堡”上升为国家战略规划,云南将成为面向东南亚、南亚开放的展示中华文化的人文交流活动窗口。作为滇西北地区实力最强的综合性旅游集团,公司依靠得天独厚的自然景区资源,其主营业务中的旅游索道、酒店等产业均具有唯一性和稀缺优势。2010年丽江市玉龙县接待海外游客仅为30万人次,提升空间巨大,桥头堡战略切实实施以后,因商贸合作、文化交流等业务可能带动海外游客量呈现20%以上的增幅。
投资评级伴随公司业绩将从经营整修期快步复苏,不利因素逐渐消除。
基于2010年度的低基数,2011年公司将实现高速增长。不计索道票价提升带来的收益,我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.80元、0.95元、1.29元,对应3月9日收盘价的市盈率分别为40倍、34倍、29倍。鉴于公司长期稳定的成长性,给予“强烈推荐”评级。
研究员：任文杰&&&&所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：丽江旅游:业绩大幅反弹可期
丽江旅游2010年营业收入同比增长4.0%至1.90亿元,实现净利润1,009万元,同比下跌73.6%,扣除非常性损益后为1,722万元,同比下降56.9%。印象丽江股权注入获批之后,将追溯调整2010年业绩,预计最终每股收益达0.16元。我们看好公司产业结构优化后重归较快发展轨道及其立足于丽江地区优质资源的做大做强预期,待10送3资本公积转增股本方案通过后调整目标价,维持买入评级。
研究员：冯雪&&&&所属机构：中银国际证券有限责任公司
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！