一线PE/VC大佬透露：为什么做股权投资比股票赚钱？
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来源：中国基金报
作者：吴君
　　报 吴君
　　股权投资最近热度很高。五星级酒店的早餐桌前，少了谈论股票的，皆是PE、VC的食客。
　　首先小伙伴们来看几个数据：
　　1、全球规模最大的PE基金――软银愿景基金（Softnk Vision Fund）最近已筹集930多亿美元的资金，最终目标是1000亿美元，由日本软银集团和沙特主权财富基金启动，将投资于、(300024,)、半导体等领域。
　　2、过去几年全球私募股权的投资规模一直保持在两三千亿美元以上，而整体的募资规模更大，达到每年5000亿美金，而全球目前私募代投资金的总规模，已经超过了15000亿。
　　3、以北美为例，过去20年的平均投资回报率是12%左右。相对而言，二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大，是8%左右。
　　4、近年来中国规模快速增长，最新数据显示，认缴规模超过12万亿元，实缴规模近9万亿元，股权私募是其中的主力，实缴规模5.59万亿元。另外，仅今年前4个月，在协会备案的私募股权、创业的管理基金实缴规模猛增9028亿元。
　　私募股权、创投基金，也就是我们俗称的PE/CV，为什么这两年发展如此迅速，吸引众多关注的目光？PE/VC目前的发展现状是怎么样的？有哪些机会，又面临哪些问题？还有PE/VC行业未来的发展方向和前景如何？
　　最近，基金君去参加了由清华大学主办、清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院承办的2017清华五道口全球，听昆吾(600053,)管理有限公司董事长蔡雷、汉富控股董事长韩学渊、春华资本董事总经理王鹏程等私募股权创投领域的大咖讲了讲，基本明白了。一起跟基金君来学习一下吧。
　　核心观点：
　　1、过去几年全球私募股权的投资规模一直保持在两三千亿美元以上，而整体的募资规模更大，达到每年5000亿美金，而全球目前私募代投资金的总规模，已经超过了15000亿，这是个非常惊人的数字。最近，软银创建了软银愿景基金，规模接近1000亿美金。
　　2、从投资回报率来看，PE的平均投资回报率，无论在成熟市场还是新兴市场，都高于整体的表现。以北美为例，在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%。相对而言，二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大，是8%左右。
　　3、PE的本质是两栖性，跨着金融和产业诞生，必须深度地跟实体经济联系在一起，同时一定要高度本土化的投资模式。
　　4、经历了做成长性企业的参股的第一阶段，还有Pre-IPO投资的第二阶段，现在中国PE进入了第三个阶段――产业整合性的投资，其核心模式是“1+N”，就是帮助产业龙头整合，通过整合加上“N”的方式，成为龙头。未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式，可能出现杠杆收购。
　　什么是私募股权投资？
　　昆吾九鼎投资董事长蔡雷认为，私募股权投资从全球范围看，是一个类金融的另类投资，在经济发展、金融企业发展过程中，扮演越来越重要而独特的角色。PE最早诞生于美国，目前也只有半个世纪时间，在中国只有20年。
　　如何认识PE，其本质特征是什么？蔡雷认为，PE的本质特征是两栖性、跨界性，从一开始就是跨着金融和产业诞生的。PE这个词是Private Equity，Private是融资这一端，以私募的方式在融资，Equity是股权，投资到没有上市的企业的股权，跟企业的风险和收益高度匹配。很显然，PE就必须深度地跟实体经济联系在一起。
　　同时，蔡雷也指出，PE的另一个特殊规律是：PE一定要高度本土化的投资模式。因为PE在资金方面需要金融化，一定是跟业务所在国、机构所在国的金融体系高度相关，而金融体系是一个高度本土化的领域。同时PE投资的对象是实体企业，而实业股权也是高度本土化的。
　　蔡雷总结了PE的两种模式：第一，美国A模式，美国是一个高度发达的金融体系，加上高度成熟的实体经济，PE在这样的背景下发展起来，当然一开始就是做杠杆收购，就是门口的野蛮人，这是美国模式。
　　第二，中国C模式，中国的PE在20年前才诞生，跟美国完全不一样，经济环境快速发展，但当时金融体系很不成熟，比如说中国没有杠杆收购，“尤其是收购企业，好多企业第一代创业者还在，比如说收购万科，还在你收购它干什么呢？收购不了，这是跟美国完全不一样的。中国模式一开始就是基于成长性企业的参股，大量企业创业者还在，股权投资只能参股。”蔡雷说。
　　蔡雷还说，如今各方面的建设，PE发挥着重要作用，包括、、、振兴实体经济，进行产业升级，都需要PE。
　　股权投资的发展现状如何？
　　春华资本董事总经理王鹏程说，过去几年里全球私募股权的投资规模，基本上一直保持在两三千亿美元以上，而整体的募资规模更大，基本上达到每年5000亿美金的节奏，而全球目前私募代投资金的总规模，已经超过了15000亿，这是个非常惊人的数字。最近，软银创建了软银愿景基金，规模就接近1000亿美金。
　　王鹏程表示，私募股权庞大的投资规模，不断对实体经济产生重要的影响，大规模的兼并收购，不断塑造产业的格局。私募基金的形象从最早的门口野蛮人，越来越多地变成了提升企业效率、产业升级的一个重要推手。
　　从投资回报率来看，王鹏程也表示，PE的平均投资回报率，无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场，都高于整体大盘的表现。以北美为例，在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%。相对而言，二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大，是8%左右。
　　王鹏程还谈了一下中国私募股权的发展情况，经过过去20年的发展，中国的PE市场取得了长足的进步，成为了一个最值得投资的新兴市场。按照去年的数据，中国的私募整体规模已经超过了公募基金，私募基金里面超过一半都是。在过去四五年里，PE在中国每年的投资金额也很大，平均每年超过400亿美元。中国整体的市场回报率领先于亚洲的其它市场，包括日本或印度，成为现在最核心的亚洲市场。
　　私募股权投资面临哪些问题？
　　如此火爆的私募股权投资，如何面临哪些问题呢？汉富控股董事长韩学渊做了解答，他认为，对于大多数股权投资公司来说，募资仍然是很大的问题。
　　韩学渊举例，数据显示，将近2万家备案登记的私募公司中，超过100亿的只有159家，而10亿以下占比达到90%以上。
　　他认为，主要跟中国的募资环境有关系。股权投资的资金主要来源于、银行、政府、家族企业、学校等。中国的股权投资公司在2012年到2015年募集上还不错，能从、银行、保险等机构投资者那儿拿到资金。但今年环境发生了巨大变化，由于市场、监管政策等方面的影响，导致原来的募集通道处于停滞状态，或相对开口变小。
　　韩学渊表示，他们从2012年开始做了第一只人民币基金，募集很困难，发行1个亿的基金，整整路演了3个月，最后发出去了。如今他们大概260多亿的管理规模，资金主要来源于机构，银行、保险、家族投资人等，还有私人银行的业务。
　　韩学渊认为，资本市场对于私募公司的估值基本上是看管理规模，管理规模大的时候，意味着管理费是一个比较稳定的收入和比较好的现金流。所以说，在私募股权投资领域中，对这一类型公司估值的时候，规模可能是很重要的一个方向。
　　那么，私募股权公司如何把规模做起来？韩学渊表示，他们现在的做法，可能更多的是在后端做投资，投资重点在PIPE，PIPE是针对投资的私募股权。“做PIPE投资很重要的是，除了细分产业之外，我们的合伙人、专业团队必须在所在领域中提供一些服务，给投资对象和企业带来高附加值的服务，我们要求合伙人在所投的产业中选择一两家龙头企业进行服务。”
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责任编辑：常福强
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来源：私募风云
9月12日晚，中国证券投资基金业协会公布了最新私募基金管理人登记及私募基金产品备案情况。
数据显示，截至2017年8月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人20652家，已备案私募基金60688只，管理基金规模10.21万亿元！
一步步毕竟10万亿大关，终于在8月取得了重大突破，不断向公募基金规模靠近，虽然最近公募FOF获批被认为将给公募规模带极大增长，但是毕竟私募FOF也肯定会兴起的不是，嘿嘿嘿~
北上深占六成！
回到这一次协会公布的私募数据上来，截至8月底，已登记私募数量从注册地分布来看（按36个辖区），集中在上海、深圳、北京、浙江（除宁波）、广东（除深圳），总计占比达72.95%，上海、深圳、北京三地占比近六成，达59.73%。其中，上海4324家、深圳4092家、北京3922家、浙江（除宁波）1557家、广东（除深圳）1172家，数量占比分别为20.93%、19.81%、18.99%、7.54%、5.67%。
都说下一批“私募重镇”黑马看江浙，看着排名第四的比例确实有这样的趋势，杭州、宁波这两年私募确实发展比较迅猛，由于省会城市比较难摘出来，搞了一个“浙江（除宁波）”，大有“广东（除深圳）”的意思嘛！
而数量和规模北上深座次略有变化，就具体基金数量来看，上海、北京、深圳三个第一阵营城市远远超过了其他辖区，分别有17900只、11628只和11046只；规模而言，北京、上海、深圳均超万亿，分别达2.39万亿、2.38万亿、1.57万亿，占比超六成。
“嫌贫爱富”怪我咯？
不过，也有人说私募怕是有“嫌贫爱富”的毛病，全都集中在沿海片区，大连、云南、河南等14个辖区，私募数量不足100家，而青海更是仅有12家，和数量第一的上海相比不到千分之三。
然而真的是这样么？当然不是，也有特例，比如西藏——虽然相对偏远，但由于一些优惠政策的扶持，私募数量并不算少，有214家私募；管理901只基金，基金规模达2198亿元，超越了多数中部甚至华东地区，已经接近二线水平。
不爱证券爱股权
咱们再来说说证券私募与股权私募的事情。
早在之前逼近10万亿时，大家就发现了，这一波私募基金规模增长的主要力量是股权私募。到了8月份，更是如此，私募股权、创业投资管理的基金规模为6.37万亿元，比7月份增长2299亿。私募股权、创业投资基金管理人11950家，管理正在运作的基金25407只。
而证券私募管理规模却不断出现缩水，说好的慢牛行情突破三千三看到一万三呢，说好的创业板见底八月以来大涨9%呢！
7月份一度增长了809亿元，然而8月份却继续缩水。截至8月底，证券私募规模2.25万亿，相比7月份缩水1107亿，前8个月，证券私募累计缩水5201亿。
“生死线”上大浪淘沙
公募私奔、券商转私，随着近几年私募行业的爆发式增长，私募灵活的机制和1%、2%固定管理费还有赚得盆满钵满的业绩提成，许多传统金融机构的人才纷纷出走。
然而私募看似荷包满满，但壕气冲天的背后，是私募行业的一把辛酸泪，行业平均规模较小，运营成本高，业绩“压力山大”……
私募风云此前曾做过简单测算，场地、人工、运营，保底成本都在200万以上，而在加上募集费、通道费、合规费、推广费，好买私募梦工厂更是说过了没个1000万活不下去！
这样算下来，私募规模只有上到10亿元，才能达到“生死及格线”，姑且够活。而从目前协会公示数据来看，截至8月底，超过八成的私募管理规模低于10亿元，其中绝大部分低于5亿元.....
感觉这并不是在“大浪淘沙”，而是市场和监管下，私募的“大逃杀”啊！不过能从竞争者胜出的私募，必然会活得更好，优胜劣汰过程后将会进入一个有序期，监管将会越来越规范。
经历这个有序期之后，会有大鱼吃小鱼的过程，上千亿规模的私募基金管理人甚至更大规模的也会出现。就目前来看，百亿级私募已经出现了大幅增长，千亿级私募或许在不久的将来就会出现在我们身边了，只是不知道是哪一家呢？觉得最可能成为第一家千亿级的私募会是谁呢？
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今日搜狐热点抄底还是轻仓慎行 3000点一线私募基金分歧大
作者：吴君
　　A股在3000点附近震荡，在经历了数次大级别调整后，大多数感慨无法看清市场趋势，难言是否处于底部，目前轻仓为主，等待市场触底。也有私募认为蓝筹已见底，可以适当积极布局，逐步建仓。
　　对于市场是否处于底部区域，多数私募机构的看法并不乐观。“大牛市行情结束后，市场会出现一个长周期、大级别的调整，难以预测底部究竟在哪。”深圳聚沣资本总经理余爱斌告诉记者，顺应大趋势是唯一选择，目前仓位在10%以内。
　　北京某大型私募总经理也表示，“现在去抄底，理论上不会吃大亏，但我们仍会控制仓位，市场还没有跌到让投资者愿意承担系统风险的程度。”
　　上海凯石益正资产投资总监仇彦英则认为，大盘预期不稳定，难以确定是不是底部，近期仓位维持在三到五成，以配置蓝筹股为主，偏重防御。
　　上海某中型私募总经理表示，部分优质股票已是底部，但其它的仍然高估，当前部分账户已经清仓，市场变化无常，没法操作。
　　余爱斌认为，本轮牛市的兴起，一是结构转型，二是流动性宽松，但当前流动性宽松逻辑遭到破坏。因为资产价格高估后，流动性宽松的边际效应会递减，而且经济不断走弱，出现资本外流压力，约束流动性。另外，转型不能一蹴而就，市场提前反映预期，需要时间来消化。而牛市泡沫的破灭导致市场持续下跌，两融则助涨助跌，目前市场下跌的动量还没有完全释放，没有明确见底迹象，风险依旧存在。市场可能需要半年左右来完成调整，真正见底后会有一波大级别反弹行情。
　　在一部分私募认为市场尚未恢复正常，难以按常理进行判断和操作的同时，有些私募已经确认市场见底，蓝筹股调整基本到位，小股票还有空间，可以适当积极地进行加仓布局。
　　深圳明达资产董事长达告诉记者，尽管市场底部缺乏足够证据，但代表性的上证指数、上证50已出现回升，上证50已形成底部，未来持续上升会带动上证指数逐渐筑底企稳。“近几日正在清理场外配资，地方社保资金入市，以及证金再次入市、人民币兑美元汇率回升，都对市场有提振作用，相信市场的选择，良币可以驱逐劣币。”“我们现在仓位在七到八成，主要配置银行、及部分标的。”刘明达说。
　　深圳另一家中型私募投资总监也表示，市场依然有较大波动，但基本上已经是在底部区域，近期交易较为频繁，仓位不是很稳定。“当前市场情况下，我们希望通过波动操作稳定和提升净值，实际操作效果不错。”该投资总监说。
　　上海一位私募投资总监则强调，很多股票已经显现出价值，但交易上却不一定安全。
　　仇彦英表示，市场剧烈震荡仍是基本特征，越跌越接近底部，也就越安全。
　　北京峻谷投资总经理李树伟认为，经历多次快速下跌后，市场去泡沫、去杠杆，跌出了价值。尽管部分个股仍在调整，但市场总体处于底部。股市在转型中扮演重要角色，仍会有大的发展。
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“抱团白马”风险隐现
针对近期A股市场价值股持续崛起、“一九分化”行情不断延续的市况，来自一线私募基金的观点显示，目前私募基金管理人虽然普遍对这一市场风格表达出较高认同，但在相关板块个股估值溢价进一步的持续性、板块内部是否会出现分化、市场动态博弈的风险等方面仍有分歧。整体来看，私募基金并未对“抱团白马”的前景出现一致性看好。
市场风格转换
对于近期多个白马股的持续强势，重阳投资总裁兼首席经济学家王庆日前表示，整体来看，中国的股票市场有不同类型资产，比较典型的一种类型是过去几年比较活跃的成长板块，还有一种则是与中国经济基本面相对关系密切的蓝筹板块。成长板块的投资逻辑，在经过2012年至2015年的充分演绎之后，在制度、法治化、国际化等环境变化中，整体板块的高估值正面临压力，投资者也越来越趋于理性。与此同时，一些与经济基本面更密切的优质标的则越来越受到关注，并逐渐成为市场稀缺的资产。整体来看，相关个股有很大可能性，逐步演变成为类似历史上美国股市中的“漂亮50”板块。
上海元葵资产管理中心董事长施振星指出，中国经济过去多年的高速发展，有许多增量创新经济的成分。而最近两年，以中小企业为代表的新经济，在中国经济增长动力的切换上，事实上则慢于预期。与此相对应，在中国经济整体表现相对差于过去高速增长期时，价值股的优秀则可以称为“相对的美”，在目前的市场环境下也更容易展现。
北京星石投资总经理杨玲认为，目前机构投资者在资本市场中的占比有了很大的提高。在机构投资者中，私募基金、公募基金、保险公司呈现出“三足鼎立”之势。一般而言，私募基金注重绝对收益，保险资金注重安全边际，因而具有持续业绩增长能力的公司更受到机构投资者的青睐，这使得资金越来越向优质股集中，市场风格也将迎来新的转变。
警惕估值风险
对于当前“白马股抱团上涨”能否有持续性的问题，目前私募业界看法不一。
上海世诚投资总经理陈家琳在接受中国证券报记者采访时表示，未来较长一段时间内，行业龙头价值股相对偏强的股价表现，预计将得以延续。该人士认为，四方面因素继续支持行业龙头价值股在未来的股价表现。一是从博弈的角度来看，机构投资者的风格切换还没有完全到位。公募基金一季度末在中小板及创业板的合计配置预计仍超过40%，而该比例在“中小创35%对主板65%”可能是一个更加均衡且符合市场趋势的分布。二是增量资金大多青睐大市值龙头。目前以社保、海外投资机构投资人为代表的增量资金，虽然体量相对有限，但更倾向于布局中长线。三是股票的新增供应不利于中小市值个股，而相应利好大市值龙头。四是监管层对投资风格的间接引导，也将对龙头个股与行情起到推波助澜的作用。
整体来看，陈家琳认为，由于投资者结构的变化将是一个长期过程，龙头板块的估值溢价行情不可能一蹴而就。不过，另一方面，考虑到不少相关个股估值水平已经处于历史高位，过去较长一段时间的超额收益也已经十分明显，未来进一步的绝对收益和超额收益可能明显收窄。
同时，有私募机构也对相关个股板块未来可能出现的风险着重提醒。施振星表示，如果市场对相关个股的观点趋于一致，就可能会出现一些风险。比如，投资者给予相关个股的估值提升，在相关上市公司自身业绩、价值成长之间产生矛盾时，就需要予以关注。此外，该私募人士还认为，从金融投资的“反身性”理论来看，投资者“抱团”高度一致，可能对相关个股的股价产生反作用。
除此之外，从宏观金融环境的角度来看，有分析人士也同样对于相关白马股估值水平抬升的风险，做出提示。天风证券首席经济学家刘煜辉就表示，近期各类投资者都在向“确定性”聚集，并形成资产溢价，最终可能还要接受宏观金融条件如利率上行和信用收缩的考验。
来源：中国证券报
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