市场近期军工股的跌幅较大，编辑部沟通的多方投研认为这不是危局，而恰是机会。

投研观点：近期以中航重机、北斗星通为首的前期涨幅过大的龙头品种带领军工快速下跌，这种快速下跌对于军工股无论是短线抢反弹，还是中长线低吸都提供了比较好的介入机会。由于中航工业的业务积淀和掌门人林佐鸣的关系，军工股机会中，需要特别关注十大军工集团之一的中航工业集团旗下上市公司的投资机会。投资逻辑如下：

一、中航工业集团重组在加速

年，有10余家上市公司进行了军工资产注入，掀起一轮高潮。但在年近两年间，军工资产注入因各种因素暂停了近两年的时间。2013年1月，航空动力因重大资产重组停牌具有标志性意义，未来军工资产整合有望明显提速，且注入军工资产体量和对上市公司业绩增厚也有望加大。2008年6月，中国一航与中航二集团合并为中航工业，并计划用3年左右时间实现子公司专业化整合和整体上市，用5年的时间争取集团公司整体上市。到2012底，中航工业总资产超过5600亿元；目前其23家上市公司总资产超过2200亿元，上市公司资产证券化率达40%。从近些年完成重组的军工企业来看，隶属中航工业集团下的有000738中航

动控、600760中航黑豹、000768中航飞机、600372中航电子、002013中航精机，600038哈飞股份，002190成飞集成，今年旗下又有600893航空动力、300114中航电测两家公司目前正进行停牌重组，无论从已经完成重组的数量和质量，还是今年两家率先停牌重组的两家又来自中航工业。未来中航工业有望加快专业化整合和整体上市，其步伐有望明显快于其他军工集团。

二、航空动力停牌重组带来的投资逻辑

1、航空发动机的逻辑：航空发动机简单点可以比喻成电脑的CPU，是飞机的心脏，也是最具技术含量的部件。国家发动机专项审批立项在即，国家规划的16 个重大专项，目前已审批立项13 个，发动机专项有望成为下一个对象。专项预计投入千亿元资金支持国产航空发动机的自主研发与制造，为我国航空发动机产业带来发展机遇。2012 年珠海航展期间，中航工业集团首次对外明确太行发动机（即涡扇10）已经大规模列装我国第三代战机，这也意味着太行发动机已经进入到量产阶段。目前太行发动机由沈阳黎明和航空动力负责生产，其中沈阳黎明负责总装，航空动力负责35%的零部件工作量。

2、在600893 航空动力停牌以后，推荐航空动力缺乏意义。从目前停牌期间搜集到的信息来看，航空动力将会成为中航工业集团旗下唯一发动机注入平台可能比较大。公司2011

年10 月公告暂时中止资产注入“三司一所”事项，即南方航空工业公司、贵州黎阳、三叶公司和贵航发动机设计研究所等三家公司、一家研究所本次重组是航空动力二次重启重组。2013 年2 月27 日，航空动力停牌期间发布公告称：拟将中航工业属下分布在沈阳、西安、贵阳、株洲、深圳、遵义、晋城、柳河等地的航空发动机主机制造及维修业务资产重组注入本公司（注意：不包括成都发动机业务）。

3、中航工业集团旗下发动机上市公司有三家：600893 航空动力（主要是发动机整机）、000738 中航动控（发动机控制）、600391 成发科技（发动机传动），而000738 中航动控已经完成重组（借壳ST 宇航），所以这三家中600391 成发科技重组预期强烈。同时如果看航空动力发布的初步重组方案，中航工业旗下拟注入的多地发动机业务中唯独没有成都发动机资产，所以成发科技被中航工业单独拿出来重组的预期是比较强烈的。如果更近一步，中航工业把航空动力作为未来发动机资产注入唯一平台的话，那么另外两家将和航空动力在发动机分部业务上有重合，形成同业竞争，这也是支持成发科技和中航动控进一步重组的逻辑。（联想：中航工业会把自己其它方面的业务资产补偿注入给600391 和000738，而把这两家的发动机资产抽离再整合到600893 中）

4、基于此逻辑，长期强烈看好600391 成发科技的重组预期，以及同000738 中航动控的轮动效应，同时一旦航空动

力复牌后这两家公司跟涨意愿强烈。

重点看好的中航工业旗下投资标的

强力业务角度：优选标的600765中航重机

资产运作角度：优选标的600391成发科技、000738中航动控、600316洪都航空

大股东成发集团是以生产航空高科技产品为主的大型国有独资公司，其生产的6 号发动机主要零部件由成发科技独家供应；2011 年定增收购成都发动机(集团)有限公司航空发动机相关业务资产3.05 亿元,该项目将使公司“工具装备-毛坯-机械加工-零部件-单元体”的资产和业务流程将更加完善

借壳ST 宇航完成重组后，公司成为目前国内唯一的航空发动机控制系统的研制、生产和试验基地，主营业务定位为航空发动机控制系统的研制与生产

各类教练机国内唯一，教练机在今年频繁军演情况下订单充足；成功研制出新一代代无人机，具备先发优势市场认知不足

41个国家和地区的700多家厂商参展、超过234亿美元的合同和协议、成交227架飞机，这一连串数字就是第十届中国国际航空航天博览会在六天的展会中交出的答卷。从1996年举办首届航展开始，这18年以来，珠海航展已经发展成为集贸易性、专业性、观赏性为一体的盛会。这一届航展上，航空航天防务精品荟萃，中国产品密集亮，比如中国枭龙战机就有望获得首笔订单，目前正在进行深度谈判。还有外媒称珠海见证了中国军工的崛起。那么刚才这些数据该如何解读？中国军工为什么获得赞叹呢？今天我们演播室里请来的是特约评论员宋晓军先生和杜文龙先生来进行解读，欢迎两位。

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18年说明珠海已经从之前的窗口变成了一个舞台，上面这些数字都很耀眼，而且从成交飞机的数量以及所达成的潜在的合同项目的确很多。总的感觉在珠海航展之前或者是刚刚创办的前几期，它是一个试探。通过这个窗口我们看到了国外，国外也看到了我们，在这种对视过程中，我们找到了差距，我想正是这种差距激发了中国军工的创新能力。目前我们的民用产品，军用产品都从以前的追赶状态向和国外同台竞技的水平发展。如果出现了这种情况，那么在国际军火市场或者是民用、通用、航空这方面我们市场就会变得更大，所以现在的珠海正在从舞台变成一个市场，所以这个市场我想以后可能会越来越大，越来越强，中国人在珠海做到的能够让世界清晰的观察到。

专家观点 珠海18年：从窗口到舞台。

        这一次是签了超过234亿美元的合同，合同量很大，那这个当中，这些合同当中我们中国的产品又占了几成呢？

专家观点 西方技术壁垒激发中国创新能力

我觉得主要的还是民机多一点，就是C919的量，因为C919本身就比较贵，那么签了几架的数量就会比较上去。当然还有卖给美国的运-12，军机现在还没有透露出来到底签了哪些，当然航展上的合同它叫展会合同，不是最终的一个合同，但这个规模已经应该很壮观了，而且主要还是中国产品为主，那么它基本体现了就是说18年，基本体现了中国20年来发展的这样一个过程。比如说习主席在APEC上说过，1994年的经济总量是我们2014年的增量这一部分，那么在这18年当中，中国的军费增长了差不多，按人民币记价的话差不多增长了13倍，13倍当中，我们正好在1993年提出来了高技术条件下的局部战争这样一个军事战略指导方针。那么相应的配套的装备，经过这20年的努力，包括我说的这个军费的增长，之后它必须得要建一个成果，那么坚持当然还有相应的人才的输送，包括我们211工程也是在1994年国防科工委向国家科委提出来的，相关的院校211工程有60多所军工院校，国防院校也都进来了。也就是说我们的人才、资金包括我们的军事战略指导方针，这些东西综合起来当然还有大量的军工产业的这些科研人员和工人，他们的努力，最后呈现在整个珠海航展上。除了飞机以外还有别的这些导弹。
其实这一次很有意思的是，包括大家说签这200多亿美元的东西，其实这一次围绕着珠海航展还有背后很多，比如说很多投资公司在关注，是不是要投这个比如说成飞集成，它是一支股票，中航飞机是西非的上市公司的股票，很多这个证券公司，投资公司也在观察这些展品背后的公司的业绩，所以这样的一个氛围促成了有很多人去签这个合同，它的资金就形成了正常的滚动，这个对于中国来讲可以说是，真是今非昔比。你在二十年前，十八年前，你这些公司人家不会去，谁知道你有这些公司，都不知道。

专家观点 珠海航展展现了中国军工20年的成绩

        对，还有一个你看，在这次展会上我们看到很多尖端的产品，比如说像歼-31、运-20，还有货运飞船以及高分卫星的相机等等，像这些东西都摆到展会上去给世界看，是不是也是从另外一个角度说明我们现在这种自信。

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说明现在中国的创新能力有了重大的发展，我想这些装备在珠海舞台上展示说明另外一个原因，就是我们最关注的，就是西方的技术壁垒激发了中国军工的创新能力。像刚才提到的第一种装备是世界上最核心的高端装备，西方国家是你用什么样的价钱也买不到，何况有一个对华的技术壁垒，各种先进高端技术，其他国家可以，像盟国准盟国可以出售，但中国绝对禁止。中国在拿不到的情况下，只能靠自己，所以现在我们在和上天有关的这些技术层次上面必须依靠自己。
另外和空军武器装备更新换代，相关的五代机技术也完全要靠自己。如果从这个方面没有作为，那么自己武器装备的水平上不去，整个军工的板块就会越来越小，我想西方国家在这些方面也做出了带引号的突出贡献。如果没有西方的封锁，没有西方的技术壁垒，那么中国人不会把自己的精力集中到发展创新这方面。那么相反在一些能够拿到，能够合作的地方，我们这个发展速度明显要慢得多，所以也表明了西方在核心技术上对中国的态度始终还是铁板一块。

专家观点 西方技术壁垒激发中国创新能力

        比如说在这次航展上还有超音速巡航导弹，CX-1公开亮相。那可能大家会有一个很直接的疑问，说这款超音速的巡航导弹甚至被有一些外媒称作是航母杀手，我们把这么尖端的武器放到国际展会上去展示，会不会泄露我们的家底呢？
我想展出的只是一部分，因为说冰山之所以雄伟壮观，是由于有八分之一在水面以上，下面还有八分之七，所以目前我们展示的这些东西是想让外方看，能让外方看的。至于我们怎么用，我们用什么样的装备，我想我们自己心里有数。如果把反航母的装备或者是海战武器装备体系，在整个的航展中做一个全景式的展示，说明我们已经有两套方案，一套可以让我们的买家，让我们的合作方拿到。另外一套可以在实战中发挥它更大的作用，实战中的作用和我们现在对外进行军事合作的这种能力相比，我们自己的拳头更大更硬更强。
        所以其实另外一个角度就是说我们有这个底气，我们也不怕被别人看。另外你看美国媒体是引用了斯德哥尔摩和平研究院的一份资料，它说中国现在已经成果法国成为了世界上的第四大武器出口国，这是不是有点高估了中国军工的这种实力了？

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我觉得没有高估，因为其实很多国家是在看你这个国家的整体的军工的体系这样的一个情况，以及军工背后的经济实力。我们看到在G20上习主席专门讲到中国经济还会作为一个非常重要的火车头来牵引这个整个的发展中国家，同时也对中国经济的新常态有过一个非常确定的描述，还会持续的高速增长。那么我们说珠海航展这个18年举办18年以来，或者说前20年以来，中国经济增长差不多9%平均，而中国的军费，刚才我说增加了13倍，实际上中国的军费占GDP，从来没有超过2%，也就是说主要是我们国家的经济发展在这放着呢。因为一个国家的军工不是靠某一项装备，而是要靠你整个的配套体系，完整的产业结构，这个门类齐全的这样一个部门，包括你整个体系，这才是非常人家来观察你的未来几年之后，我才敢买你的东西，否则你说你费了很大劲弄出一个东西，过一段时间你没了，人家怎么敢买你的，所以这个是很重要的。将来我觉得恐怕还不只是第四名，可能还会往上走随着中国的经济的整体的发展。
        比如说枭龙战机，接下来是不是有很大的出口的希望，因为这次巴基斯坦方面透露的消息就是中巴联合的团队，正在和其他十个国家进行谈判，说有可能会出口枭龙。

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这种飞机在国市场上应该是非常有卖点，在航展上他展示了这种模样也非常有卖像。很多国家对这种装备和技术打包出口很买账，因为一些中小国家在这些高端武器装备研发上没有基础，使用上没有经验。如果你给他一条鱼，他一天就可以吃光。如果给条鱼竿，他可以把自己的研制技术，生产技术在国内逐渐展开，让自己的空军武器装备实现更新换代，特别是一些中小国家，它对这种轻型飞机的需求量有可能更大。如果去买美国的高端装备，一个是钱包小买不起，或者是买的数量不是很大，形不成规模效益和规模战斗力。如果能够引进这款战机，那么在整个武器装备的基础上，有可能就会发生质的变化，而且今后自己发展这种独立战机的能力也会快速增长。