到2010年，美的要把市值做到1000亿，长期走牛。送你一篇分析美的文章，仔细读，看完你就不会被33买的而急着逃了，波段操作吧。。何享健操盘美的白电市值王 2007年06月20日 15:36 《新财富》 作者： 孔鹏 美的电器( 30.40,-0.32,-1.04%)的转变，反映出中国家族控股企业的创富模式已经发生根本变化。股改前，由于制度原因，何享健家族无法获得对上市公司合法而稳定的控制权，因此，选择通过关联交易等方式强化对上市公司的控制，并且利用上市公司的资金优势帮助美的集团发展其他产业，淡化上市公司在集团内的地位。 2005年中期开始的股改为何享健家族取得对上市公司的合法控制地位提供了契机，从而使其财富与上市公司的业绩、市值紧密挂钩，并进而推动了美的电器市值管理策略的实施。数据显示，自2006年1月至2007年4月一年多的时间，按复权价格计算，美的电器的股价上涨了768%，而同为白电行业龙头公司的格力电器( 34.90,0.00,0.00%)和青岛海尔( 16.00,0.15,0.95%)同期涨幅分别为393.74%和307.22%。2005年末，美的的市盈率仅为10.17倍，比青岛海尔的13.28倍和格力电器的13.23倍远为逊色；到2007年第一季度末，其市盈率迅速攀升到46.49倍，远远超过格力的33.54倍。 研究发现，由于短期市值管理目标不尽合理，可能会给美的电器的长期发展留下隐患。在管理层主要为职业经理人、股权激励丰厚的情况下，为了实现较高的短期市值目标，管理层很可能会实施风险性较高、可持续性不强的营销策略，不利于美的电器的技术积累和产业升级。不仅如此，美的电器还增加了对上游供应商的资金占用，在白电市场竞争激烈、其产品并不强势的背景下，这一做法并不明智。 我们认为，美的电器市值管理战略不应追求成长溢价而应追求品牌溢价，不宜制定过细的短期市值管理目标。国际研究和实证经验说明，美的电器可以按线性关系设计业绩目标与管理层薪酬，从而促成企业长短期利益的一致。 本刊主笔 孔鹏/文 如果一个投资者在1993年11月12日，也就是美的电器(000527)上市的首日以收盘价19.85元买入该股股票，并一直持有到2005年底，则该股的复权收盘价为36.48元，市值在12年间仅仅增长45.6%，而同期上证综指从865.97点上涨到1161.06点，涨幅为34.08%，该投资者只不过略微跑赢大盘。但是，如果该投资者从2006年初以收盘价买入美的电器并持有到2007年4月30日，则市值在不到一年半的时间里增长768%，而同期上证综指的涨幅仅为231%(图1)。两个时期投资收益率巨大差异的背后，是美的电器实际控制人何享健家族“市值管理”战略的实施。 美的电器在集团内部 地位从“活雷锋”变“白电旗舰” 股改完成后，何享健对美的电器在整个集团中的地位和定位发生了180度的大转弯。股改前，美的电器更大程度上是“反哺”美的集团其他业务的融资平台；股改后，何享健大幅增持美的电器达到绝对控股，又将合肥荣事达洗衣机、冰箱、营销公司等资产注入，做大做强上市公司的意愿非常明显。 股改前: 利用关联交易加强控制上市公司，反哺美的集团 2002年4月17日，美的电器分别与顺德市现代实业及顺德市金科电器签订了《OEM框架协议》，委托两公司生产加工“美的”品牌电饭煲、厨具和电风扇等家用电器产品。同时美的电器还与东泽电器签署协议，公司部分终端产品通过东泽电器经销，而上述3家公司的实际控制人皆为何享健之子何剑锋。 在实施上述关联交易之后，2002年美的电器电饭煲产品毛利率迅速从2001年时的31.91%降为8.94%，公司控股的广东美的电饭煲制造有限公司的净利润也迅速从2662万元下降至150.5万元。 2003年9月，美的电器斥资6500万元，整合金科电器下面的风扇业务，并把美的风扇业务迁至中山；2004年6月，“美的电器”又以1788.75万元收购现代实业，整合其电饭煲业务；2004年10月，美的电器再次出资5200万元“收编”了金科电器，将之融入美的厨具公司。数据显示，当美的电器与上述3家公司关联交易额大幅减少之后，在产品降价、原材料全面涨价的情况下，美的电器的电饭煲产品毛利率又回升至21.57%。 在小家电业务逐渐培养成熟之后，2005年5月20日，美的电器将主营小家电业务的下属子公司日电集团85%的股权以24886.92万元的价格转让给美的集团，该项转让的价格公允性曾受到市场广泛质疑(表1)。 与此同时，美的集团实施多元化扩张，淡化上市公司地位。2004年，美的集团先后并购了荣事达和华凌集团(00382. HK)；2004年5月，美的集团通过收购股权成为国内最大的通风机制造商上风高科(000967)的第二大股东；2005年8月，由何享健的女婿张建和、女儿何倩兴控股的新的集团收购了主营电真空器件、高低压成套配电装置的旭光股份( 6.89,-0.77,-10.05%)(600353)。华凌集团主营空调、冰箱，跟美的电器存在同业竞争，而荣事达主营的冰箱、洗衣机业务也同属白电行业，因此，美的集团的做法使美的电器在集团的地位日趋边缘化。 此外，美的集团四面出击，投资1亿多元在长沙、昆明发展客车产业，单在三湘客车上就计划投资15亿元；成立了房地产事业部，进军房地产行业。不过，这些投资并有收到满意的效果。2005年后期，何享健又重申要坚持家电主业，集团多元化将围绕制冷和日用电器等产业展开。这在一定程度上反映出何氏家族对创富模式选择的困惑。 股改后: 增持以达绝对控股，并注入相关资产 2005年4月30日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作，正式拉开了股权分置改革序幕。由于美的集团对美的电器的实际控制比例只有30%，如果按照10股送3股的常规对价比例进行股改，全流通后何氏家族有可能丧失控股地位。经过精心设计，2006年2月美的电器宣布了股改方案：第一，每10股流通股获送1股以及5元现金；第二，如果美的电器2006年度相对于2004年度的净利润增长率低于30%，或者美的电器2007年度相对于2006年度的净利润增长率低于10%，美的集团将放弃当年的分红，归除开联实业(何氏家族控股企业)以外的其他股东所有；第三，美的集团承诺在对价支付完成后的6个月内，增持不少于2亿元美的电器股份。而在此之前，美的集团已分别与顺德市有利投资服务有限公司、上海钱湖投资管理有限公司、广东核电实业开发有限公司、宁波银盛投资有限公司签署《股权转让协议》，计划受让该四家公司所持有的美的电器非流通股股份合计2174.64万股。 2006年3月10日至2006年5月19日间，美的集团通过二级市场，总计使用资金10.8亿元，共增持了美的电器股，占总股本的23.58%，平均买入成本为每股7.26元。何氏家族持股比例由2005年末的合计30.8%增加到50.99%。 与此同时，2006年4月25日，美的电器董事、监事会审议通过了《关于修订〈公司章程〉的议案》，其中设置了包括“金色降落伞”在内的一系列反收购条款，加强对上市公司的控制。 从全流通后H股和A股对家电股票的估值比较来说，华菱集团等港股对美的集团的吸引力在下降，美的集团有动力将资产注入A股上市公司享受流通溢价。2006年11月底，美的电器完成合肥荣事达洗衣机、合肥荣事达冰箱、合肥荣事达美的电器营销公司的资产注入，达到50%控股比例，确立了上市公司作为白电业务平台的地位。 值得注意的是，美的电器也改变了分配风格。财报资料显示，股改后美的电器主要财务指标有了明显改善(表2)。根据股改承诺，美的电器自2006年起把每年盈利的40%现金分红，有助于形成稳定的估值预期。更重要的是，2007年3月，美的电器董事会一改多年来派息多而送股和转增公积金少的分配风格，决议以资本公积金每10股转增10股，并派息3.5元。这样，连同计划中向高盛和管理层激励定向增发的股份，美的电器总股本将扩至14.12亿股，股票流动性显著增强，有利于估值水平优化。 何氏家族财富与 上市公司市值高度相关 股改完成后，何氏家族所持股份获得法律上的确认，意味着其利益与上市公司的业绩乃至市值密切相关。因此提升股价、增加个人财富，成为美的电器实施市值管理策略的根本动因。 美的电器“红帽子”的身份是长期困扰何氏家族最大的“隐忧”。1968年，何享健带领23位顺德北镇人集资5000元创办一家生产塑料瓶盖的小厂，这就是美的前身。上世纪80年代美的进入家电业，1992年实行股份制改造，1993年在深交所上市，成为中国第一家由乡镇企业改制而成的上市公司。由于当时上市法规的限制，股份公司的发起人和第一大股东由国有背景的北镇经济发展总公司担任，持股52.5%，而何享健等创业者只持有22.5%的内部职工股。 从1999年开始，美的管理层逐步从北滘镇政府手中收购美的电器股权，并开创了国内上市公司实施MBO的先河。1999年6月，何享健间接持股60%、以何享健之子何剑峰为法人代表的顺德开联实业从北镇经济发展总公司手中收购了3432万股法人股，成为美的电器第二大股东，占股7.98%(目前为4.13%)；2000年4月，公司管理层和工会共同出资组建了壳公司—顺德市美托投资有限公司(美的集团前身)，由法定代表人何享健间接持股55%，该公司分两次协议收购北镇政府下属公司持有的美的电器法人股，占总股本22.19%，成为第一大股东。 但是，美的电器的MBO一直面临着法律风险。首先，在其实施MBO之时，国务院、国资委、证监会等主管部门尚未对上市公司的国有股转让工作进行规范，而2000年中期国务院紧急叫停国有企业MBO以后，对已实施MBO的企业法律界定不明。比如美的集团第一次受让股权价格为每股2.95元，第二次受让股权价格为每股3元，均低于美的电器每股净资产4.07元，不符合此后出台的上市公司国有股权转让规定。其次，实施MBO时，何享健等管理层的资金并不充裕，因此采取了变通的实施方法：股权收购款的10%以现金方式缴纳首期，其余90%通过分期付款方式解决；在股权收购协议签署后，美的集团立即将该股权全部质押给当地信用社，获得贷款3.2亿元，用于支付其余股权款。也就是说，美的电器大部分MBO收购资金是通过上市公司的股票质押获得的，而根据《贷款通则》等规定，借款人不得将贷款用于股本权益性投资。据媒体报道，2004年审计署还专门针对美的MBO过程进行了审计。因此，何氏家族获得的股权在某种程度上处于一种不稳定状态。 在这种情况下，MBO后美的电器的业绩不但没有出现明显增长，反而出现了下滑。数据显示，2001年美的电器净利润同比下降11.68%，净资产收益率也从2000年的14.7%下降到2001年的12.01%。不仅如此，美的电器自1999年起连续4年采取派现的分配方式。显然，派现而非送股的方式无法提高股票的流动性，也无法得到资本市场的认可，但是为大股东解决资金问题提供了便利。 在股权控制并不稳定的情况下，何氏家族通过上述关联交易方式强化对上市公司的控制，并利用上市公司的资金优势帮助美的集团发展其他产业，也就顺理成章了。但这些做法降低了美的电器的利润率和市场价值。数据表明，美的电器的市盈率水平一直较格力、海尔低20%左右。 因此，对何氏家族来说，股改不仅使所持股份获得流通权，更重要的是，通过支付对价，其所持股份在法律上获得明确认可。进而，其作为股东的利益、财富与上市公司的业绩、市值前所未有地一致，这种一致性成为何氏家族推进上市公司市值管理的最大推动力。在2007年2月5日美的电器组织的首次分析师见面会上，何享健针对资本运作的总体规划明确表态：美的电器将是美的集团最主要的产业平台和资本平台，白色大家电将全部整合到美的电器，美的电器市值增长是大股东利益最大化的取向。 为了提升公司业绩、做大公司市值，除了注入相关的白电资产外，何氏家族还采取了管理层激励、优化资产结构、引入高盛、积极改善投资者关系等一系列措施。数据表明，美的电器市值管理战略取得了明显效果，自2006年1月至2007年4月30日，按复权价格计算，美的电器股价涨幅达768%，是格力电器同期涨幅的约2倍、青岛海尔的2.5倍；而何氏家族的财富更暴涨至66.23亿元，较其在2006年《新财富》500富人榜中18亿元的财富值增加了368%。 实施管理层股权激励计划 2006年11月14日，美的电器公布股权激励草案，授予高管5000万份股票期权，占总股本7.93%，行权价10.8元。行权条件和方法是：如果美的电器2006年净利润同比增长不小于15%，而且加权平均净资产收益率不小于12%，则授权日第二年也就是2008年初行权20%，授权日第三年也就是2009年初行权40%；授权日第四年也就是2010年初行权40%。股权激励的对象完全是职业经理人，并不包括何氏家族成员。 利用资产重组优化业务结构， 令盈利与估值高于行业平均水平 2006年11月底，美的集团向美的电器注入合肥荣事达洗衣机、合肥荣事达冰箱、合肥荣事达美的电器营销公司的股权资产，提升了美的电器的盈利水平。 国家统计局的数据显示，由于消费升级带动需求增长，冰箱和洗衣机行业正处于恢复性增长的景气高峰期。荣事达拥有年产120万台冰箱、60万台全自动洗衣机和70万台双桶洗衣机的产能，而且开始发展高端的美的品牌冰洗产品，加上同处顺德的科龙电器前两年失势让出部分冰箱市场，美的电器的冰洗业务有良好的市场机会。美的集团将处于良好上升通道的冰洗业务注入上市公司，拓展了美的电器的盈利空间。财务数据表明，所注入资产2006年1-7月的利润率为2.75%，高于美的电器2006年中期的2.6%；净资产收益率为19.91%，远高于美的电器的9.78%(表3)。 引入高盛作为战略投资者 2006年11月21日，美的电器宣布已与高盛全资子公司GS Capital Partners Aurum Holdings签署《定向发行协议》，拟对其按9.48元每股现金定向增发7560万股，锁定期三年。 从公司财务状况分析，美的电器负债率一直高于行业平均水平，而且新购的荣事达冰洗业务负债率也高达86%，造成公司整体负债水平攀升。引入高盛后，美的电器获得募集资金7.166亿元，如果以所募资金的27.9%偿还短期借款，可降低负债率1.8个百分点，并减少利息支出1223万元；如果以所募资金的72.1%完全偿还有息票据负债，可减少利息支出3163万元，并降低负债率4.6个百分点，可大大优化公司的资本结构。 更明显的后果是，高盛的入股提升了机构投资者对美的电器投资价值的认可度。在高盛宣布入股后，QFII对美的电器大举增仓。统计表明，截至2007年第一季度末，美的电器已成为QFII第一重仓股，在其前十大非限售股股东中，6家QFII持股市值合计20.09亿元。除瑞士信贷和摩根士丹利外，比尔及梅林达盖茨基金会、耶鲁大学、高盛公司、富通银行等均出现在公司前十大股东中。 改善投资者关系 2006年之前，美的电器一直难以进入机构投资者视线，这跟管理层与流通股东沟通不够顺畅不无关系。自2005年起，何享健一改以往的低调风格，多次宣扬美的集团的企业文化和发展战略，尤其是2010年将实现销售收入1000亿元的宏伟蓝图，传递出十分明显的希望得到各界认可的信号。 2007年2月5日，美的电器组织了首次分析师见面会。董事局主席何享健、董事局副主席美的电器总裁方洪波、副总裁压缩机事业部总经理蔡其武、董事中央空调事业部总经理张权、家用空调事业部总经理李东来、董事栗建伟、董事黄晓明以及财务总监赵军悉数到齐。2007年3月，美的电器还公布了《投资者关系管理制度》和自查报告。 分析结果显示，美的电器市值管理战略取得了明显的效果。自2006年1月至2007年4月，按复权价格计算，美的电器的股价上涨了768%，而同为白电行业龙头公司的格力电器和青岛海尔的同期涨幅分别为393.74%和307.22%。2005年末，美的电器的市盈率仅为10.17倍，比海尔的13.28倍和格力的13.23倍远为逊色；而2006年末格力的市盈率已经达到19.57倍，已超过了格力的18.76倍，到2007年第一季度末，美的的市盈率迅速攀升到46.49倍，远远超过格力的33.54倍，而与具有整体上市概念的青岛海尔的57.1倍接近(图2)。 2007年5月16日，深圳证券交易所宣布成分指数调整，美的电器自2007年5月28日起被调入成本股样本，这是美的电器自2001年被剔除出成分股后的重新回归，也使其成为第一家被剔除后又被重新纳入成分股的公司。根据《新财富》500富人榜，截至2006年底，何享健家族以财富18亿元排名第199位，而截至2007年4月30日，何氏家族的持股市值已暴涨至66.23亿元，可列500富人榜第31位。 短期市值管理目标过高， 难符长期发展利益 何氏家族对美的电器的市值目标有短期化迹象，而制定的短期净利润目标高于其他行业龙头企业，可能会对其长期发展产生不利影响。 首先，美的集团增持美的电器过程中，从开始买入当日的开盘价6元上涨到买入结束日的收盘价9.3元，共耗资10.8亿元。据有关报道，这大大超出了何享健原计划的5亿元。因此，美的电器的股价快速上涨将有助于美的集团尽快摆脱成本区。其次，白色家电行业集中度在不断提升，注册企业数量与市场活跃品牌持续减少，强势企业并购整合弱势企业的趋势日益明显。何享健曾表示，美的电器作为集团的资本平台，今后不但将陆续整合集团业务，还将加强在国内外资本市场的运作。无疑尽快做大市值，有利于美的电器低成本并购和扩张。最重要的是，从市值管理战略的具体目标—管理层激励计划所制定的业绩指标来看，美的电器针对资本市场最关注的两项指标—净利润和净资产收益率作出了远超过竞争对手格力电器和青岛海尔的限定：2006、2007年净利润增长达到15%以上，而格力电器和青岛海尔的目标仅为10%；2006、2007年净资产收益率必须达到12%以上，青岛海尔的目标仅为8%，格力电器并未作出限定(表4)。 管理层实现短期目标的愿望较强 美的电器股权激励的对象共有19人，全部为何氏家族之外的职业经理人。总裁方洪波1992年加入美的电器，2005年8月起担任美的电器董事局副主席和总裁职务；其余激励对象也大都是在上世纪90年代加盟美的。从美的电器所宣扬的企业文化来看，其最看重的是“开放和多元”，这有利于促进家族企业内部的协调运营，灵活地把握商机，但是也不可避免地具有稳健性偏弱、管理层职业经理人心态较重的缺陷。 2006年报显示，现任董事、监事和高级管理人员的年度报酬总额仅为626万元，金额最高的前三名董事的报酬总额为200万元，金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额为350万元。另一方面，根据股权激励计划，美的电器三年内将授出5000万股期权，按照2007年4月30日美的收盘价37.28元计算，总价值18.64亿元。在行权价格仅为10.80元的情况下，确保完成目标净利润增长率对管理层的意义不言而喻。 短期净利润目标压力较重，实施策略隐含风险 美的电器制定的短期净利润目标高于其他行业龙头企业，这可能会对其长期发展战略产生不利影响。首先，美的电器的产品竞争力一直略显不足，过高的短期净利润目标可能会进一步拉大与竞争对手的差距。从产品结构分析，其主要产品包括家用空调、商用空调、家用空调压缩机业务，2006年底又注入了荣事达的冰箱和洗衣机50%的股权，其中，家用空调的销售收入占总收入的70%以上，占销售利润的65%以上，是最核心的业务。但是，无论在销售收入还是单台利润率方面，其家用空调业务都逊于格力而居行业第二位。根据公司公告及中华商务网统计，在2006年家用空调市场，美的电器实现销售收入106.81亿元，占内销市场份额约20.4%，而格力实现178.56亿元，占25.2%；美的电器2006年空调销售平均单台价格为1679元，而格力为2201元，比其高出30%以上。 更重要的是，格力电器拥有较强的自主研发能力，有雄厚的技术积累。而美的电器主要通过合资的方式购买核心技术，虽然注重产品开发，但缺乏深厚的技术积累，在提高品质和降低成本方面的技术投入相对较少，比如虽然美的电器和东芝合作在压缩机领域获得不错的盈利，但是商标协议、专利协议等限制了美的电器对研发的投入和人才的积累。短期过高的市值管理目标很有可能会削弱管理层对产品品质方面的关注，在技术方面的投入和积累力度不足，美的电器管理费用率较低并不断下降在一定程度上证明了这一点。 其次，美的电器近年来一直采用以增加投入和产能带动盈利增长的业务发展战略，可持续性较差。公司的家用空调业务已在国内顺德、芜湖、武汉三地四厂形成了1300万台的产能布局，2006年新增了林港工业园100万台OEM的空调产能，商用空调已形成30亿元的年产值，压缩机合资公司具备约1200万台的产能。假设美的电器2006年仅为2.5%的销售净利润率在2007年、2008年保持不变，要想满足净利润增长率不低于15%的股权激励条件，就必须使2007年和2008年主营业务收入分别不低于231.6亿元和266.3亿元。根据年报，2007年度，公司计划用于家用空调的新增产能资金投入为2-3亿元，用于冰洗业务的资金投入为3-4亿元。但是，中国白色家电市场的技术与资金壁垒较低，产能增长过速，空调、冰箱、冷柜及洗衣机等产品均供给过剩，生产与经销环节库存积压持续高位。中华商务网数据显示，2006年，中国空调总产量5479万台，同比增长3.4%；总销量5334万台，同比微增1.9%，但年末行业库存1082万台，创历史新高。在核心技术缺失、产品同质化的情况下，美的电器试图通过扩大产能，利用规模效应降低成本、增加利润的做法，将会进一步加剧市场供过于求的矛盾。与此相应，市场监测机构公布的销售量数据与公司财报显示，美的电器的空调业务产品毛利率一直呈明显的下滑态势，趋于向行业平均水平接近(表5)。 最后，美的电器尚难摆脱家电行业普遍的降价盈利模式，美的管理层要实现销售收入增长从而完成利润目标，仍然不得不采取价格战的方法争取市场份额。2007年第一季度，美的电器空调销量同比增长53%，但均价下降19%；压缩机销量同比减少11%，均价亦有11%的降幅。相比而言，格力电器基于技术、质量管理为基础的竞争能力不容易被竞争对手模仿，较高的品质得到用户认同，愿意为此支付较高的价格，从而能保持较高的产品盈利能力。格力电器2007年第一季度空调销量同比增长53%，而均价也提升了4%。 我们认为，竞争激烈的中国白色家电行业正处在产业升级的前期，美的电器要想成为真正的行业龙头，不应在利润率水平不断下滑的情况下追求利润总额增长，只有改善产品结构、增加高端产品比重、从而提升价格水平才是提高利润的正确途径，而美的电器过高的短期盈利目标与之背道而驰。 高净资产收益率目标或将伤及产业链 在制定股权激励方案前的2005年和2004年，美的电器的净资产收益率仅为12.48%和12.24%，而在方案制定的2006年达到了14.51%。美的电器是如何做到这一点的呢？通过对格力电器和美的电器财务报表的对比分析，我们可以发现，美的电器的做法带有一定风险性。 杜邦分析法表明，格力电器的净资产收益率一直比美的电器高出5个百分点左右。在二者总资产收益率相近的情况下(2006年分别为3.93%和4.06%)，格力电器的权益乘数为5，而美的电器为2.78，这是格力电器净资产收益率高于美的电器的主要原因。一般来说，权益乘数较高的企业，其支付能力和现金流量状况相对较低，但是详细分析格力电器和美的电器的资产债务结构就可以发现，格力电器的支付能力和现金流量状况强于美的电器。 首先，格力电器的现金占总资产的比例比格力电器略低，但应收票据占总资产的比例远高于美的电器。由于应收票据都是银行承兑汇票，具有很强的支付能力，因此格力电器的支付能力实际上远强于美的电器。其次，格力电器从上游获得的商业信用(包括应付票据和应付账款)占总资产的比例为52.78%，而美的电器为48.60%，格力电器从下游获得的商业信用(预收账款)占总资产的比例为20.07%，而美的电器为2.67%。二者合计格力电器获得的商业信用为72.85%，而美的电器为51.27%。格力电器获得的商业信用构成其非常重要的现金来源。不仅如此，格力电器净营运资本占主营业务收入的比例为-0.40%，而美的电器为1.26%，说明格力电器主营业务收入的增长不需要自己增加运营现金投入，甚至还能产生现金。由于美的电器的营业利润率只有3.24%，如不改变现有的资产运营效率，增加收入产生的利润将被运营资金增加所吞噬，而且还必须增加现金投入才能维持收入的增长(表6)。 我们发现，从2006年起，美的电器也有效仿格力，增加占用产业链资金的迹象。《新财富》曾用(应付账款+应付票据+预收账款)/销售收入、(应付账款+应付票据+预收账款)/流动资产这两个指标来分析家电零售商对资金占用的能力(参见本刊2005年9月号《国美苏宁类金融生存》)。因为家电生产企业还存在着大量的应收票据和应收账款，也就是说，它们在占用其他企业资金的同时也在被供应商和经销商占用资金，因此，有研究者认为综合衡量家电生产企业占用资金能力的指标用〔(应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款+预付账款)〕/销售收入更为科学。数据表明，2005年，美的(应付账款+应付票据+预收账款)/销售收入仅为21.96%，而2006年上升到31.68%，即使用后者计算，(应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款+预付账款)/销售收入也从13.63%提升到19.11%。 但是，格力电器之所以能够占用上下游资金，主要是倚仗产品的强势地位、坚持内销业务先收全额货款再发货的结算方式，而美的电器对下游经销商的控制力不如格力，因此预收账款比例并不高，2006年比2005年还有大幅下

1、中国石化　　收盘价：6.43元 目标价格：10元 上涨空间：56％　　中信证券：中国化 炼油业务四季将走出谷底　　中国石化 （600028 ）10月31日公布了2006年的三季度报表，每股收益达到0.151元，业绩同比增长55.8％，环比增长了12％；1 －9月份，公司每股收益达到0.39元，比去年的0.305同比增长了28%。　　三季度公司的勘探业务的油气产量继续稳步增长，生产原油3002万吨，同比增长2.84%；生产天然气53.48亿立方米，同比增长 18.08%，勘探业务经营收益达到175.85亿元，是公司业绩的最大来源。炼油板块继续亏损，三季度实现经营收益为－125.83亿。销售业务成为未来增长的一大亮点，在销售总量增长7.17%的情况下，零售量同比增长达到17.52%，单站加油量达到2608吨，三季度销售业务实现经营收益为 98.15亿元。三季度化工业务实现经营收益48.62亿元，主要产品产量继续稳步增长。　　中信证券分析师殷孝东认为，随着国际油价下跌，公司炼油业务将在四季度全面走出谷底。维持中国石化"买入"的投资评级，维持公司2006年的EPS 0.56元，07年0.68元和08年0.83元的业绩预测，目标价10元。　　2、招商银行　　收盘价：10.41元 目标价格：11.90元 上涨空间：14％　　凯基证券：招行 发行H股支撑长期增长　　招商银行 （600036 ）持续运用其品牌优势，扩展手续费收入，06年上半年手续费与佣金收入同比增长89.4%，占招行整体营收的10.3%，为中国银行业之首。预计06-08年手续费净收入年复合成长率将达79.2%。　　香港新发H股将提高招商银行的资本充足率至11.2%，并有助提高贷款增速，预计06和07年净利将同比增长26.3%与46.7%。此外，香港市场较为严谨的监理与国际投资者的引进，势将有助于改善招商银行的公司治理。同时，该行可望透过此次发行吸引国外战略投资者，以加强其核心竞争力。　　凯基证券苏皓毅认为，虽然短期获利将受到稀释，但H股新发可望提高每股净资产。预计06和07年每股净资产将达3.88元与3.97元。发行H股可带动招商银行的A股股价成长，加上招商银行的品牌权益不易被其它银行替代。以07年每股净资产的3.0倍市净率推算，公司目标价为11.9元，重申"增持"的投资评级。　　3、中国银行　　收盘价：3.28元 目标价格：3.80元 上涨空间：16％　　东方证券：中国银行 大象已起舞 期待高增长　　中国银行 （601988 ）前三季度实现拨备前利润613.96亿元,实现税前利润542.98亿元,实现净利润315.41亿元,其中第三季度实现数分别为前三季的36.66%、37.36%和39.68%，显示利润实现在加速。　　从三季报看，公司的手续费收入增速高于预期，营业税及附加略低于预期，投资收益高于预期，由此，可相应调整相关预测科目，将2006年预测净利润上调5.8%至378.73亿元，折每股收益0.149元，每股净资产上调0.4%至1.456元。公司目前市净率为2.15倍，这一估值已低于其他国有商业银行的水平，与汇控的估值水平接近，中国银行无疑将享有"中国溢价"。　　东方证券分析师顾军蕾认为，市场对于中国银行的汇率风险过于夸大和悲观，没有认识到硬币的另一面是中国银行遍布全球的网络和多元化的业务基础，前者的风险可控，而后者的优势则在中短期内无人逾越。预计06-08年公司EPS分别为0.149元、0.211元、和0.222元，6个月目标价3.8元，上调评级至"买入"。　　4、工商银行　　收盘价：3.30元 目标价格：3.50元 上涨空间：6％　　世纪证券：工商银行 合理股价在3.40-3.60元　　工商银行 （601398 ）首次公开同价发行A、H股，发行价为3.12元或3.07港元，发行P/E约21.67倍。作为国内最大的商业银行，其主要财务指标并无较大优势，但随着募集资金的到位，核心资本充足率将显著提高。　　在资产负债中，工行低风险资产比率高，负债中个人存款比率高，但其个人贷款比率低于其他几家大银行。在2005年底的存款结构中，工行个人存款比率最高，达到54.1%，但其活期存款占总存款的比率并不高，只有48.5%。在已上市的大银行中，工行不良资产比率偏高，而且其拨备率最低，只有 60.37%。较低的拨备率可能对未来的利润增长带来一定的压力。工商银行在净利差方面并无多少优势。主要原因是生息资产收益率略低而计息负债成本偏高。非利息收入方面，2006年上半年工行比重为9.64%，大体上处于主要银行的中间。　　世纪证券分析师李文认为工行A股上市对各类指数尤其是成份股指数具有重大影响，其将成为上证综指第一权重股，并极有可能成为主要成份股指数中的第一权重股。预期06年-07年度EPS分别为0.16元、0.17元，按上市后合理价格3.40-3.60元估计，相对应的2006年的P/E分别为21.25-22.50倍，2007年P/E分别为20-21.18倍，评级中性。　　5、万科A　　收盘价：8.19元 目标价格：9.81元 上涨空间：20％　　高华证券：万科A 销售业绩依然稳定 评级买入　　8月份销售业绩依然稳定；华中地区销售势头良好　　最新事件　　万科昨晚(9月6日)公布了8月份的销售业绩。总销售面积同比和环比分别增长14%和5%，至27万平方米；销售额为人民币16.8亿元，同比增长20％，但环比下降14%。长三角、珠三角和华中项目的平均售价分别上涨40%、6%和5%，不过渤海湾地区项目的平均售价下降4%。　　潜在影响　　8月份的销售面积仍超出我们对下半年的月均销售预测(每月25万平方米或整个下半年150万平方米)，1-8月的销售额较去年同期增长了47%。同时，我们估计到8月底尚未结算的地产销售收入为90亿元，应能支撑2007年净利润30%以上的增长。我们还注意到，公司在华中地区的项目(主要集中在武汉和成都市)　　销售状况良好，从而抵消了当月其他地区销售疲软的影响。　　估值我们认为，强劲且多元化的新项目(特别是在二线城市)将支持公司未来的盈利增长；潜在的行业整合涌现的更多并购机会将为公司加速增长以及提升净资产价值提供机遇。我们仍维持对万科A/B的推荐买入/买入评级以及基于评估净资产价值得出的人民币9.81元/10.12港元的目标价格。　　风险政策风险和宏观经济硬着陆。　　对相关证券的影响华润置地(1109.HK，基于净资产价值的12个月目标价格为5.89港元，中性)　　也有两个项目位于武汉和成都，根据我们所获取的信息，其销售状况也比较好。　　另外，公司将于9月份推出武汉凤凰城一期和合肥澜溪镇二期项目；我们预计这些新开盘的项目将获得良好的市场反应，从而使公司2007年盈利前景更加明朗。　　6、大秦铁路　　收盘价：6.40元 目标价格：7.48元 上涨空间：17％　　渤海证券：资产收购值得期待 评级强烈推荐　　大秦铁路是以煤炭运输为主的综合类铁路运输企业，05年煤炭占货物总运量的83%，是我国"西煤东运"主通道。　　煤炭在我国一次能源中占据重要地位，我国的重工业化进程将促进煤炭需求的快速增长，而大秦铁路作为三西优质煤炭的主要出口，其"西煤东运"主通道的地位将不断加。　　根据公司扩能安排和上下游煤炭供需情况，我们预计公司06年和07年煤炭运量可分别达到2.5亿吨和3亿吨，。按规划2010年公司运能将达到4亿吨。目前公司正进行3亿扩能，4亿吨扩能项目仍存在技术问题，方案仍不确定，我们认为资本支出规模约在90-140亿元之间。　　公司是我国第一家真正意义上的铁路股，是铁道部在资本市场的融资窗口，铁道部必将大秦铁路作为重要的平台进行资本运作。未来必定有资产注入大秦铁路，但收购的资产和时间目前仍无法判断。　　4亿吨扩能改造项目的资本支出无法量化，是公司主要的投资风险所在。此外，大秦铁路是铁道部盈利能力较强的资产，未来的资产收购存在拉低公司资产收益率的可能性。　　我们预计公司06、07年分别实现每股收益实现0.34、0.44元。　　采用DCF法和市盈率比较法，公司股票价值区间为6.65-8.16元，给予"强烈推荐"的投资评级。　　1.公司概况1.1历史沿革大秦铁路是我国"西煤东运"主通道。公司成立于2004年，由原北京局作为主发起人，以大秦铁路的全部铁路运输业务及相关资产、负债，联合华能集团、大同煤矿集团、中煤集团、秦皇岛港务集团、大唐国际和同方投资等六家发起人发起设立。2005年3月，铁道部精简管理体制，大股东由原北京局变更为太原局。　　1.2大股东简介太原局由铁道部原北京局分立设立，下辖大秦铁路所属的大秦铁路、丰沙大线(大同.郭磊庄段)、北同蒲线(大同.宁武段)等3条干线及原太原分局所属的京原线、石太线、太焦线、南同蒲线、北同蒲线(宁武.太原段)、侯月线、侯西线等7条铁路干线。　　2005年底，太原局的总资产为583.2亿元，净资产为336亿元，净利润为33亿元。　　1.3主营业务公司是以煤炭运输为主的综合类铁路运输企业，其货物运输业务收入占05年主营收入的95.69%，主要运输货种为煤炭，占05年货物总运量的82.86%。　　运营线路包括大秦铁路，以及2005年收购的丰沙大(大同.郭磊庄)、北同蒲线(大同.宁武)等2条铁路干线及口泉、宁岢等2条铁路支线。主要资产还包括543台机车和10846辆专用货车，其中82432辆C80　　2.行业概况2.1煤炭在我国一次能源中占据重要地位我国能源富煤、贫油、少气的基本特点决定了煤炭在我国一次能源中的重要地位。2004年，煤炭消费量占我国能源总消费量的近68%。　　2.2"西煤东运"局面将长期存在我国煤炭资源主要集中在中西部地区，其中山西、内蒙古和陕西的煤炭储量占全国总含量的75%，而消费地则主要集中在东南沿海地区，长期处于煤炭供应短缺状态。目前我国中西部煤炭资源主要通过铁路运抵秦皇岛港、天津港、日照港和连云港等后再转运至南方各省，"西煤东运"的局面将随着东南部地区煤炭需求的不断增长而长期存在。　　2.3煤炭需求快速增长，三西煤炭比重不断增加重工业化特征对煤炭需求形成了较强的支撑。重工业化特征决定了我国单位经济增长对能源消耗存在较大的需求，能源消费弹性系数自1999年以来不断增长，到2004年已达1.60。"十一五"期间我国经济将保持9%以上的增长，从而带动对煤炭需求的快速增长。　　2004年，发改委对电解铝等6个高能耗产业进行调控；2005年，国家提出在"十一五"期间要把节约资源作为基本国策，并提出我国要实现单位GDP能耗下降20%左右的目标，这些措施都对煤炭需求造成较大的影响，煤炭消费量增速已出现放缓。　　2.4煤运主通道地位不断加强大秦铁路是我国"西煤东运"主通道，占全国铁路煤炭运量和"西煤东运"运量的比重不断上升，由2003年的13.81%和近31%，分别上升到2005年的18.95%和44.3％，主通道地位不断加强。　　3.产能扩张3.1 07年运量可达3亿吨目前公司2亿吨改造已基本完成，预计06年底煤炭运量可达2.5亿吨，到07年基本可实现3亿吨运量。从产能上来看，3亿吨改造工作正在进行，预计07年上半年即可完成。　　从货源上来看，06年进行扩能改造的大准线和宁苛线可分别增加2000万吨的运量，苛兰.瓦塘可增加1500万吨运量，塔山工业区可增加1000万吨运量，连接准格尔煤田的朔准线将于明年动工，这些新增运量，尤其是与准格尔煤田的对接将可满足公司4亿吨扩能的需求。　　从下游配套港口来看，根据交通部的规划，.°十一五.±期间，整个环渤海湾地区煤炭接卸能力将增加2.33亿吨，其中主要到达港秦皇岛港06年运能有5000万吨的增加，京唐港和曹妃甸将分别增加3000万吨和5000万吨(2007年陆续投产)，天津港和黄骅港到2010年末煤炭运能分别达到1.1亿吨和7000万吨。　　3.2 4亿吨改造支出不明确由于4亿吨扩能改造涉及的技术属国内外首创，方案正处于研究讨论阶段，因此相应的资本支出也难以估算。据我们从公司得到的信息，公司在进行2亿吨和3亿吨改造过程中，已在为4亿吨做准备，因此4亿吨改造过程中涉及的通信系统、线路和站场改造所需资本支出规模较小，移动设备支出是影响资本支出总规模的关键。　　我们预计从2.5万吨扩能到4亿吨，需增加大约200辆机车和8000辆货车，全部使用国家SS4型机车，则资本支出约70万，全部使用进口机车的成本支出约110亿。通信系统、线路和站场改造的成本支出应在20-30亿之间，因此扩能到4亿吨总的资本支出应为90-140亿，我们估计该部分资金将主要以自有资金和银行贷款支付。　　3.3影响利润的其他因素普价有望上调据公司表示，目前煤炭的特殊运价未来上调的可能性较小，但普价有望逐步上调。普价自2003年以来已调整过4次，煤炭特殊运价仅03年整过1次。目前公司大秦线和丰沙大线适用铁路特殊运价。　　大修支出将增加公司大修支出的主要来源为钢轨、轨枕等不计提折旧的资产实际发生的大修理费用，目前线路通过量达到9亿吨即需要大修，因此随着线路扩能改造，大修周期将逐渐缩短。公司大修一般会利用6-9月份每天3-4小时的天窗期进行，但今年主要集中在7、8两月，预计全年大修费用约为6.8亿，因此公司下半年大修费用将大大超过上半年。未来两年公司尚有约400公里线路需大修，费用支出将超过06年。　　4.第三条通道近期无实质影响有消息称一份由国家发改委组织编制的《北煤外运系统研究总报告》提出新建运量达2亿吨的.°北煤南运.±第三条通道(集宁到曹妃甸)，该线路将与大秦线、神朔黄线共同组成"西煤东运"北通道。据称该方案还有待国务院最终批复。　　目前仍未有消息表明该方案已通过批复，且从从项目立项至建成投入运营，至少需要经过6-8年的时间，因此在"十一五"期间不会对公司构成实质的影响。而新建铁路干线与在现有线路基础上扩能相比，是较为复杂的，涉及到诸多支线的建设、下游港口的配套等诸多因素，成本支出较高。　　5.资本市场旗舰为配合铁路跨越式发展，铁路投融资体制改革也加快了步伐，6月份，《"十一五"铁路投融资体制改革推进方案》出台，明确了以下七方面的改革重点：扩大合资建路规模、积极推进铁路企业股改上市、扩大铁路建设债券发行规模、研究建立铁路产业投资基金、扩大利用外资规模、研究探索铁路移动设备的融资租赁、合理使用银行贷款。　　通过改革，最终实现的总体目标是：大力吸引地方政府和境内外各类社会资金直接投资铁路建设，积极引进战略投资者，大幅度提高项目直接融资比重；扩大铁路建设债券发行规模，建立"滚动发债"机制；研究建立铁路产业投资基金，开辟保险、社保等大额资金投资铁路基础设施建设的有效途径；探索铁路移动设备的融资租赁；积极推进铁路股份制改革，组建若干股份公司在境内或境外上市融资，以优质存量资产吸引增量投资，实现持续融资、滚动发展。　　大秦铁路 ）作为我国第一家真正意义上的铁路上市公司，是铁道部在资本市场上的融资窗口。铁道部必将大秦铁路作为重要平台进行资本运作，通过存量换增量的方式，取得铁路建设所需资金。我们可以预期的是铁道部会继续向大秦铁路注入资产，但收购的资产和时间，根据目前我们获得的信息，仍无法判断。　　6.盈利预测我们的预测建立在以下假设之上：　　①运价保持不变；②不考虑资产收购；③股本规模不扩张；④4亿吨扩能改造资本支出规模为120亿；在以上假设基础之上，我们测算公司06年至08年，公司的每股收益分别为：0.34元、0.44元和0.52元。　　根据8.68%的折现率和2%的永续增长率，DCF模型测算公司股票价值为6.65元。　　7.2市盈率法当前广深铁路的市盈率水平为26.147，铁龙股份动态市盈率为20.54，我们认为给予大秦铁路20-24倍的市盈率是较安全的，对应的股价区间为6.8元-8.16元综合自由现金流法和市盈率法，公司股票价值区间为6.65-8.16元，投资评级为"强烈推荐"。　　8.投资风险由于4亿号扩能改造项目的技术尚不成熟，方案迟迟不能确定，由此带来的资本支出无法量化，是公司主要的投资风险所在。此外，大秦铁路是铁道部盈利能力较强的资产，未来的资产收购存在拉低公司资产收购率的可能性。　　风险主要来自4亿吨扩能项目资本支出的不确定性 　　7、宝钢股份　　收盘价：4.88元 目标价格：5.80元 上涨空间：19％　　东方证券：宝钢股份 三季度业绩超出市场预期　　宝钢股份1-9月份实现每股收益0.52元，其中三季度实现每股收益0.27元，环比2季度大幅增加0.1元，这一业绩远超出市场预期。分析原因在于：公司不锈钢、宽厚板、1800汽车板新建项目盈利增长超出预期；梅钢热轧改造完成后的增利效应；钢材出口价格的高企。　　宝钢新建不锈钢、宽厚板和1800汽车板在05年处于大幅亏损状态，随着产能的逐步释放和产品成材率提高，这些项目06年实现盈利能力大幅增长。公司在整体上市后的整合效应在今年初步体现，新并入的资产的盈利能力较2005年明显增强。预计国内4季度钢价将呈现回落趋势，但在国内外依然旺盛支撑下07年国内钢价将整体维持稳定。根据宝钢4季度产品价格政策和4季度公司20万吨的减产和海运费上升因素，预计宝钢四季度可实现每股收益0.22 元，全年实现每股收益0.74元，较2005年略有增长。　　整体上看，宝钢是国内最具竞争力的钢铁公司，其高端产品策略和对下游客户的技术服务支持将使之盈利抗周期能力远高于同业公司，目前的股价下宝钢并没有因其竞争优势获得合理的估值溢价。东方证券分析师杨宝峰将宝钢目标价格上调至5.8元，并将投资评级上调至"买入"。 (今日投资)　　8、中国联通　　收盘价：2.86元 目标价格：3.00元 上涨空间：5％　　中信证券：中国联通 处于成长期 目标价3元　　中国联通前三季度净利润26.3亿，每股收益0.124元，同比增长17.3%。主营业务收入603.1亿人民币，同比增长 5.5%，而同期成本及费用增长4.1%，净利率从3.93%提升到4.37%。盈利能力的提升主要归功于营业费用的大幅下降，以及负债结构调整而带来的财务费用削减。　　CDMA的利润继续上升，前三季度的净利润达到6.6亿，相比于中报的1.7亿,再次出现大幅增长，在CDMA手机待摊费用继续降低而用户数不发生大的流失的情况下，其利润将继续前行。三季度GSM与CDMA的MOU分别为233.4和274.8，较中报分别增长了2.7和2，其中 CDMA MOU是03年以来首次出现增长，表明用户CDMA用户结构趋于稳定；同时，GSM和CDMA的ARPU为均有一定下降，但预计 GSM ARPU未来将基本稳定在49元左右。　　中信证券分析师张兵预计，公司06-08的EPS分别为0.163、0.172、0.183元，以26日收盘价为参考的P/E分别为 17、16.1、15.2，P/B为1.19倍。相对于用户群已经逐渐饱和的国际其他电信运营商，中国联通仍然处于成长期，应具有更高的估值水平，同时相比港股仍有不小的折价，维持"买入"评级，目标价3.0元。

我爱卡报道：经过10月份国内各大银行大规模放贷之后,11...相关银行人士透露,截至11月28日,国有四大商业银行新增贷款仅为1,400多亿元,即使按照11月最後两天每日100亿元的乐观...

地震引发经济运行3大焦点问题　　各方协力抗震救灾,以期将经济损失减至最小。　　四川地震，牵动人心！当解放军第一时间赶赴灾区拯救生命时，经济学家们也在估量这次与唐山大地震震级一样的巨大灾害会给快速发展的中国经济带来多大的负面影响？　　“未来通货膨胀的压力或许会更大”，昨天，北大金融与证券研究中心主任曹凤岐对记者表示。近期发生的地震灾害，市场对贷款的需求度将达到较高水平，流动性可能继续增加。　　高通胀必将持续一段时间，但地震带来的经济伤害使得加息的可能性重新估量。“地震对GDP>GDP的影响在局部，目前改变从紧的货币政策不大可能，但加息的可能性大大减小”，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为。　　焦点问题一　　GDP降0.4个百分点？　　根据官方的数据，地震灾区总人口在5000万左右。尽管四川仅占中国GDP的4%，但农产品增加值占全国的6%左右，粮食产量占全国的5.8%，猪肉产量占全国的11%.因此，此次地震将对全国的粮食及猪肉产量造成一定的影响。　　中银国际发布的报告估计，此次地震可能使得2008年GDP增长率下降0.4-0.7个百分点，而考虑到四川作为农业大省的地位，可能此次地震对于居民消费价格指数将造成进一步压力。　　对此，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，虽然目前有一些机构预测出此次地震对GDP>GDP增长的影响的准确数字，但他认为具体的测算还需要一段时间。郭田勇认为，西部是我国的产粮区，这次地震对局部的影响又相当大，因此对当地的生产影响也是显而易见的。但从全国范围来说，对整个GPD的影响还是非常小的。　　北大金融与证券研究中心主任曹凤岐则指出，目前很多经济数据还无法取得，暂时难以预测对经济增长的影响到底有多大。但相信地震给中国造成的只是局部的影响，不会改变中国经济运行此前健康发展的趋势。　　中山大学岭南学院副院长喻世友也认为，地震对宏观经济的影响不会太大。　　焦点问题二　　CPI涨幅突破9%？　　目前大家比较担心的事情就是：地震可能会使通货膨胀问题恶化。中国今年前4个月的居民消费价格指数(CPI)较上年同期上升8.2%，其中4月份CPI较上年同期上升8.5%，徘徊于12年高点附近。4月份食品价格上涨22.1%，增速快于3月份的21.4%.而四川是中国第一大猪肉生产省份和第五大粮食生产省份。地震的发生，或使已经高企的粮食价格水平再度向上推动。　　接下来的CPI增长会不会突破2月份的高点8.7%，甚至破“9”？曹凤岐对此表示，未来通胀压力会更大。在灾后重建的过程中，必然会加大基础设施建设的投入，短期内可能拉动固定资产投资增长，并带来原材料等要素价格的上涨，形成新的PPI和CPI上涨因素，央行面临着巨大的调控难度。　　郭田勇表示，地震虽然对目前的通胀不会产生大的影响，但可以肯定会产生通胀预期。尤其是地震后产生的恐慌导致的食品等生活日用品抢购，可能会对通胀有进一步推动作用。因此政府要加强宣传和引导，防止预期的通胀变为真实的通胀。　　数据显示，国内的通胀压力仍旧巨大，今年前4个月的新增贷款总额已经达到了17943亿元，这已经达到了年初设定的全年新增贷款不超过3.6万亿目标的近50%，市场的货币投放量还在快速增长。2008年4月末，广义货币供应量(M2)余额为42.92万亿元，同比增长16.94%，增幅比上年末高0.2个百分点，比上月末高0.65个百分点。　　天相投顾高级宏观研究员石磊认为，从全国范围来看，政府担心的依然是通货膨胀继续恶化。货币供应量增速提高和由于4月份是二季度的第一个月，信贷在贷款按照季度调控下突击投放，让政府依然会对由此带来的通胀压力保持谨慎。　　郭田勇对此指出，目前改变从紧的政策不大可能。但在局部地区，如灾区出于救灾和灾后重建的需要，可能在信贷方面会有所放松。　　也有经济学家对此相对乐观，喻世友表示，由于国家可能会采取措施平抑物价，因此不大可能出现物价明显上涨的状况。　　焦点问题三：　　年内不再加息？　　通胀长期高位运行，此前市场一直有加息的担心，地震发生后，分析人士调低了加息的可能性。东方证券研究所副所长邓宏光认为，地震之后年内加息似已不可能。　　郭田勇表示，虽然地震对经济增长的影响有限，但由于今年以来积累的几单事件已经给当前的货币政策产生了影响，加息的可能性大大减小。郭田勇认为，今年一季度，我国出口已经出现一定幅度的下滑，给经济增长蒙上了阴影，加上雪灾等因素已经不利于加息等政策的出台。　　昨天公布最新数据也显示，反映经济增长的重要指标“工业增加值”出现了回落。4月规模以上工业增加值同比增长15.7%，该数据远低于接受路透社调查的分析师预计的17.7%增幅。分析师认为增幅回落与中国出口形势不景气有关，未来可能稳步回升。　　曹凤岐对此指出，财政政策可以发挥更大的作用。自年初以来，学界和政府中很多人都在呼吁强化财政政策力度，以保障经济调控实现“软着陆”。去年中国政府财政预算盈余达到人民币1.7万亿元，有能力提供充足的地震救灾资金。　　什么时候从紧的货币政策才有调整的可能？喻世友认为，国家采取紧缩政策还是有必要的。如果到下半年，经济增速出现大幅下滑，宏观政策才有调整的必要。一切要看今年下半年九、十月份的情况。