千磨万击还坚韧，任尔东西南北风 —— 郑燮
海外私募信贷资产，是另类资产投资的重要组成部分，具有风险调整后收益相对较高，抗周期性较强且收益相对稳定的特点。2019年上半年，随着中美贸易摩擦加剧，在美国两次加征进口关税等国际形势下，许多投资者倾向于更多地持有中短期限、收益波动较小的另类资产。2019年下半年，全球经济面临下行压力，多国进入降息通道，更多投资人前瞻性地选择增持能够抗周期的产品。与此同时，私募信贷市场日趋成熟，法律法规也在逐步完善。虽然存在来自于传统银行的竞争，但挑战与机遇并存。2019年，主要市场依然是北美和欧洲，但东南亚等新兴市场也将受到更多关注。
宜信财富认为，在全球政治和市场周期不确定性加大的情况下，因私募信贷抗周期的优势，可以适度配置该类别，分散资产组合的风险。除了关注市场形势及监管进展，建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。宜信财富海外私募信贷团队，将持续寻找具有强大自律能力，有潜力，严守风控底线的优秀标的。同时进一步创新性的设计具有下行性风险保护的交易结构。
私募信贷即非公开交易的债权，包括覆盖多个借款人群体及市场的多种贷款工具，可分为银行贷款类和非银行贷款类。本文中，“私募信贷”主要特指非银行贷款类的私募信贷。在全球范围内，因监管的不断加强，传统银行缩紧了对中小企业和低收入个人的融资规模，使得市场上很大一部分融资需求转向了非银行类的金融机构。私募信贷规模实现了快速扩张，自2000 年起达到14%
的复合年化增长率。私募信贷的高速增长部分源自于某些细分的借款人群体难以通过传统银行信贷渠道、或公开债权市场满足融资需求。与此同时，私募信贷本身较高的风险调整后收益及抗周期性的特点也成为这类产品广受主流投资机构认可的重要原因。
受宏观经济周期性影响较小的、稳定可靠的收入来源
传统的固收产品一般会受到经济增长速度、利率和通胀水平等宏观经济要素的影响；而私募信贷，特别是投资于专业金融领域， 例如短期的供应链金融、个人消费贷款、中小微企业贷款、有抵押的房屋过桥贷款，市场相关性较低，受贸易战或敏感技术限制的影响有限。如果底层资产组合从资产类别、行业和地域上进行分散， 可以更加有效的降低风险。
从下图可以看出，相对于主要资产大类的指数而言，近10 多年来美国和英国的非银信贷指数的年化收益率均始终保持稳定，即使在 年金融海啸期间也没有较大波动。数据显示，非银信贷资产类别收益稳定性较强。
私募信贷产品丰富了投资者的投资选择，提升了资产配置的多样性。根据最近Preqin对另类资产投资人的调查， 从图表95可以看出，与传统的固定收益产品相比，投资者最看重私募信贷产品的是：
1、受宏观经济周期性和国际政治因素影响较小的、稳定可靠的收入来源；
2、有吸引力的风险调整后收益。
有吸引力的风险调整后收益
BlackRock 的相关研究数据显示（图表96），传统的美元类固收产品（例如3 年期的银行定期存款，中短期的国家和政府债券等）总体水平依然处于较低水平。与其相比，私募投资和另类资产投资整体的风险调整后的收益较高，且投资收益的弥散度较高。高分散意味着投资者需要找到善于改善投资组合的风险调整回报潜力的、合适的基金管理人；更大的弥散度也意味着更大的下行风险。在各类另类资产投资中，
私募信贷投资的弥散度较低。
除了关注市场形势，建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。在市场变化中，优秀的基金管理人应当高度自律，善于利用创新潜力，设计具有下行性风险保护的交易结构， 实现alpha，即超额收益。
2019年上半年市场回顾
私募债权融资市场正在迅猛发展，长期资产表现强劲，但不可否认的是在2019年第二季度，这一资产类别的增速出现下滑。2019年上半年的募资额降至2016年来的最低水平。
新上市的基金数量和融资规模较低于往年同期。截止2019年二季度末，市场上总基金数达到420支，总资本达到1850亿美元（如图表97）。但整体来看私募债权市场同样不乏积极信号，一方面，从长期来看，私募债权基金的表现依旧向好。另一方面，自2018年12月以来，私募债权基金的待投金额有所下降，表明基金经理们仍在持续关注并投资相应资产。同时，虽然投资者的投资兴趣略有降低，但整体上仍处于较高水平。从地区来看，下滑信号主要来源于欧洲市场，而北美市场的融资额有所上升，亚洲和其它地区市场则相对稳定。
2019年下半年市场展望
2019年下半年投资人对私募债权的参投热情预计重塑。业绩表现是关键，然而较高回报并非投资人配置私募债权资产的最主要原因；更重要的是在面临市场波动情况下，私募债权能够为投资组合提供的风险下行保护能力。根据Preqin的二季度研究报告，超过三分之一的投资者认为，市场将在未来12个月出现调整。已有迹象表明，投资者正在重新评估自己的资产组合，并已在投资策略上出现了一些转变。
私募债权基金多种多样，任何方法和策略都不太可能万无一失地对抗未来的市场波动。基金经理如何应对市场波动将影响未来几年私募债权行业的未来。在投资策略的细分类别中，直接贷款（Direct Lending）类投资最受欢迎，近一半(49%)的投资人认为直接贷款（Direct Lending）在未来一年里具有最佳的投资机会。同时，投资者对特殊债权（Special
预计私募信贷业务持续增长
从长期来看，越来越多的投资者将私募信贷资产作为其投资组合的核心组成部分。黑石全球机构投资者调研中，高达56%的机构投资人表示，愿意在其资产配置中增加私募信贷资产比例（如图表98）。根据Preqin2018年末发布的另类投资报告预测，到2023年，私募信贷的市场规模预计将翻倍，从2017年的0.7万亿达到1.4万亿美金，
是自然能源之外的最大的另类资产增长。届时规模有望超越房地产，成为另类投资中第三大门类。这一预测也印证了机构投资人非常看好这一投资类别的前景，并暗示私募信贷市场将维持当前强劲快速的发展势头。
随着私募债权逐步发展成为一种既定独立的资产类别，优质资产竞逐比以往更为激烈, 这也成为了投资人最为关注的问题。接受Preqin调查的投资者中，有61%的投资者表示，在未来的12个月内，优质资产投资机会的竞争将是私募债权基金盈利过程中最主要的挑战。调研还显示，其它主要挑战包括信贷利差（48%）和负债人资质（47%） （如图表99）。
对新兴市场关注和投资的增长
北美和欧洲依旧是主流的私募信贷投资地区，同时越来越多的投资者对新兴市场表现出了更多的兴趣（如图表100）。Preqin
2019年6月对私募债权投资人的调研报告显示，未来一年中，大多数投资者将投资目标锁定在美国和西欧（不包括英国）等发达市场，其比例分别为77%和52%。同时，投资者也会关注英国的投资机会，有近四分之一（23%）的投资人认为，在现在时点投资英国私募债权资产是绝佳的投资机会。对于新兴市场的投资机会，亚洲新兴国家可能受到投资者的较大关注。
在公开市场波动性预期加大，以及中美贸易摩擦不断的情况下，建议在投资组合中适度配置海外私募信贷资产，分散风险。建议投资人提前布局，合理配置，分散风险，平衡收益。
在底层资产的选择上， 建议关注向专业融资贷款人提供以资产为基础的高级贷款或结构化解决方案，包括消费分期付款贷款及租赁，信用卡，设备租赁、保理和贸易融资等。
北美和欧洲市场未来将仍然是各大私募信贷机构的投资热点，也建议投资者关注东南亚等新兴市场。这些新兴市场当前的信用贷款渗透率较低，潜在市场较大，更易受益于的势头与动力。我们建议，关注那些能够更好利用大数据和机器学习的平台, 从而使得投资人能够一起分享金融科技创新的红利。
在配置时，除了关注市场形势，建议投资人关注具有优秀甄选标的能力和强大风险管理能力的基金管理人。宜信财富海外私募信贷团队，将持续寻找具有强大自律能力、有潜力、严守风控底线的优秀标的。同时进一步创新性的设计具有对下行性风险保护的交易结构。
2019年6月初，美国参议院和众议院通过了纳税人第一法案（Taxpayer First Act）,要求美国国税局（IRS）采用网络系统向第三方机构提供纳税人的收入证明。美国国税局的现有系统依赖于纸质文件或者传真，这意味着无论是线上的还是线下的金融服务机构只能通过线下渠道获取借款人的收入信息。法案确保公司可通过应用程序界面（API）连接美国国税局，实时核验借款人的收入信息。
LendingClub, 全球最大P2P借贷平台，2019年6月宣布扩张其信用卡借款结余转户贷款（Balance transfer loans）业务。此项业务允许用户与LendingClub分享他们的账户信息和现有信用卡余额，用户在LendinClub的贷款借款可直接用于还清他们在其他金融服务机构的信用贷款余额， 例如信用卡余额。为了使该业务顺利开展，LendingClub
与超过1700家信用卡，银行以及贷款公司建立了合作关系。LendingClub调查显示，过去一年该业务有效地帮助用户清偿部分借款余额，降低信用卡借款利率，并提高个人信用分数。预计未来可能有更多银行和非银行的金融服务机构开展类似业务。
美国金融科技平台Money Lion2019年7月结束了新的一轮融资，成功募集了1.6亿美元资金，其中包括1亿美元的C轮股权融资，公司估值接近10亿美元。美国投资国际集团（Capital One）作为战略投资者参与本轮融资。ML是一家综合性的手机银行， 为付费客户提供银行、投资、信用监控、预付现金、现金返还奖励等服务项目。ML专注于客户教育， 帮助金融市场的新手成长。Money
Lion从2013年 成立以来， 已帮助7%的客户提供信用分数（the Credit Score）30分, 94%的客户从参与存款、借款服务发展到投资服务。
“两个拉动私募债权增长的因素为（1）投资者寻找稳定有说服力的风险调整后收益；以及（2）市场上为中小企业提供资金的借款方存在短缺。”
“在其他资产的低回报预期下，私募债权对投资人继续保持吸引力。同时在美联储鹰派表态影响下，私募债权也可以作为利率变化的对冲资产。”
“我们看到越来越多的投资者转向私募债权投资，部分原因是近年来次资产类别所取得的巨大成功。”
“机会越来越多，但随着行业参与者越来越多，以及私募债权基金募集的资金增加，这些机会的竞争也在不断扩大。”
本文仅作为知识分享，非宜信官方观点。本文不构成任何投资建议，对内容的准确与完整不做承诺与保障。过往表现不代表未来业绩，投资可能带来本金损失；任何人据此做出投资决策，风险自担。
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文/ 宜信财富国内海外私募信贷投资管理部
