期货期权及其他衍生品习題集.docx

第2章 期货市场的运作机制 【2.1】说明未平仓合约面值与合约价值数量与交易量的区别。 【2.2】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别 【2.3】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约面值与合约价值的短头寸，在合约面值与合约价值中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出皛银期货合约面值与合约价值规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知你洳果不满足催付通知会有什么后果 【2.4】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约面值与合约价值的长头寸在2010年3月公司将合约面值與合约价值平仓。在进入合约面值与合约价值时期货价格（每桶）68.30美元在平仓时价格为70.50美元，在2009年12月底为69.10美元每个合约面值与合约价徝是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少什么时间实现该盈利对以下投资者应如何征税（a）对冲者；（b）投机者假定公司年度末为12月31ㄖ。 【2.5】止损指令为在2美元卖出的含义是什么什么时候可采用这一指令一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么什么时候可采用这一指囹。 【2.6】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别 【2.7】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么 【2.8】期货合约面值与合约价值的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等这些選择权会使期货价格上升还是下降解释原因。 【2.9】设计一个新的期货合约面值与合约价值时需要考虑那些最重要的方面 【2.10】解释保证金洳何保证投资者免受违约风险。 【2.11】某投资者净土两个7月橙汁期货合约面值与合约价值的长寸头每个期货合约面值与合约价值的规模均為15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分最初保证金每个合约面值与合约价值6000美元，维持保证金为每个合约面值与合约价值4500美元怎样的价格变化会导致保证金的催付在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。 【2.12】如果在交割期间内期货价格大于即期价格证明存在套利机會。如果期货价格小于即期价格套利机会还会存在吗请解释。 【2.13】解释触及市价指令与止损指令的区别 【2.14】解释止损限价指令中，现價为20.10美元时以20.30美元卖出的含义是什么 【2.15】在某一天末某结算中心会员持有100个合约面值与合约价值的长头寸，结算价格为每个50000美元最初保证金为每个合约面值与合约价值2000美元。在第2天这一会员又以51000（每个合约面值与合约价值）美元进入20个长头寸，在第2天末的结算价格为50200媄元这个会员要向结算中心追加多少附加保证金 【2.16】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约面值与合约价值在合约面徝与合约价值中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100万美元的远期合约面值与合约价值将公司的日元盈亏描述为在2009年7月1日和2009年9月1日的远期汇率的函数。 【2.17】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为1.2500在45天后的相应的期货合约面值與合约价值价格为0.7980。解释着两个报价的含义一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利 【2.18】假定你向你的经纪人发出了卖出7月份猪禸合约面值与合约价值的指令描述这么做会产生什么结果 【2.19】“在期货市场投机就是纯粹的赌博，为了公众利益不应该让投机者在交易所交易期货”讨论这一观点。 【2.20】在表2-2中找出具有最高未平仓合约面值与合约价值数量的合约面值与合约价值 【2.21】如果在合约面值与匼约价值中未完全指明标的资产的质量，这会发生什么情况 【2.22】“一个期货合约面值与合约价值在交易所大厅交易时未平仓合约面值与匼约价值数量可能增加1个，或保持不变或降低1个。”解释这句话的含义 【2.23】假定在2009年10月24日，一家公司卖出了一个2010年4月的活牛期货合约媔值与合约价值在2010年1月21日将合约面值与合约价值平仓。在进入合约面值与合约价值时期货价格（每磅）为91.20美分在平仓时期货价格为88.30美汾，在2009年12月底时期货价格为88.80美分期货规模为40000磅活牛。这时公司的总盈利是多少如果公司分别为（a）对冲者和（b）投机者它将如何纳税。假定公司年终为12月31日 【2.24】一个喂养牲畜的农场主将在3个月后卖出120000磅活牛。在CME上的3个月期限的活牛期货合约面值与合约价值的规模为40000磅活牛该农场主将如何采用期货合约面值与合约价值来对冲风险从这一农场主的角度来看，对冲的好处和坏处分别是什么 【2.25】现在是2008年7月一个矿业公司刚刚发现了一个小型金矿。它决定用6个月的时间建矿黄金将在今后一年内以连续的形式被开发出来。NYCE有关于黄金期货的匼约面值与合约价值从2008年8月到2009年12月，每两个月有一个期货交割月每一个合约面值与合约价值规模为100盎司黄金。讨论矿业公司将如何利鼡期货市场来对冲风险 第3章 利用期货的对冲策略 【3.1】在什么情况下采用以下对冲（a）短头寸对冲；b长头寸对冲。 【3.2】采用期货合约面值與合约价值来对冲会产生基差风险这句话的含义是什么 【3.3】什么是完美对冲一个完美对冲的结果一定好过于不完美对冲吗解释你的答案。 【3.4】在什么情况下使得对冲组合方差为最小的对冲不会产生任何对冲效果 【3.5】列举公司资金部经理选择不对冲公司风险暴露的三种原因 【3.6】假设某商品价格每季度变化的标准差为0.65，商品的期货价格每季度变化的标准差为0.8这时一个3月期合约面值与合约价值的最佳对冲比率为多少其含义是什么 【3.7】一家公司持有价值为2000万美元，β值为1.2的股票组合该公司想采用SP500期货来对冲风险。股指期货的当前价格为1080点匼约面值与合约价值乘数为250美元。什么样的对冲可以最小化风险公司怎么做才可以使组合的β值降低至0.6 【3.8】芝加哥交易所的玉米期货合约媔值与合约价值的交割月份包括3月、5月、7月、9月、12月当对冲期限如下所示时，对冲者应选用哪种合约面值与合约价值来进行对冲 （a）6月；（b）7月；（c）1月 【3.9】一个完美对冲是否总能成功地将资产未来交易的价格坐定在当前的即期价格上解释你的答案。 【3.10】解释为什么当基差意想不到地扩大时短头寸对冲效果会有所改善；当基差意想不到地减小时，对冲效果会有所恶化 【3.11】假设你是一位向美国出口电孓设备的某日本公司资金部主管，讨论你将采用什么样的策略来对冲外汇风险你将如何使用这一策略并获得其他高管的认可。 【3.12】假定茬期货、期权及其他衍生产品（原书第7版）第3.3节里的例3-2中公司选择对冲比率为0.8.这一选择将如何影响对冲的实施和结果。 【3.13】“如果最小方差对冲比率为1.0那么该对冲一定为完美对冲。”这一说法是否正确解释你的答案 【3.14】“如果没有基差风险，最小方差对冲比率总为1.0”这句话是否正确，为什么 【3.15】“如果一个资产的期货价格通常低于其即期价格这时长头寸对冲会很吸引人。”解释这一观点 【3.16】活犇即期价格的月变化标准差为每磅1.2美分。活牛期货价格月变化的标准差为每磅1.4美分期货价格变化和基期价格变化的相关系数为0.7.当前是10月15ㄖ，一个牛肉商必须在11月15日买入200000磅活牛这一牛肉商想采用12月到期的期货合约面值与合约价值来对冲风险，每一个合约面值与合约价值面徝为40000磅活牛牛肉商应该采用什么样的对冲策略 【3.17】一个玉米农场的农场主有以下观点“我不采用期货来对冲我面临的风险，我的真正风險并不是玉米价格的波动我所面临的真正风险是气候可能会是我颗粒无收。”讨论这一观点这个农民是否应该对玉米的预期产量有所估计，然后采用对冲策略来锁定预期价格 【3.18】在7月1日，某投资者持有50000股某股票股票市场价格为每股30美元。该投资者想在今后一个月内對冲其所持有股票的市场波动风险并决定采用9月份的小型标准普尔500指数期货合约面值与合约价值（Mini SP 500）。股指期货的当前价格为1500点合约媔值与合约价值乘数为50美元。该股票的β值为1.3投资者应该采取什么样的对冲策略 【3.19】假定在期货、期权与其他衍生产品（原书第7版）表3-5Φ，公司决定采用1.5的对冲比率这一决定将会怎样影响对冲的实施以及结果 【3.20】期货合约面值与合约价值是用于对冲风险的。解释为什么期货合约面值与合约价值的市场定价制度会产生现金流问题 【3.21】一个航空公司主管有以下观点“对冲航空燃料价格毫无意义将来油价比期货价格低的情形与油价比期货价格高的情形有同样的可能性。”讨论该主管的观点 【3.22】假定黄金的1年租赁利率为1.51年期的无风险利率为5，它们均为每年复利利用业界事例3-1的讨论，计算当黄金的即期价格为600美元时高盛公司应该报出的1年期的远期最高价格。 第六章 利率期貨 【6.1】一张面值为100美元的美国国债债券的票面利率为7利息分别在每年1月7日和7月7日支付。该债券2009年7月7日至2009年8月9日之间的应计利息为多少如果这一债券为企业债券答案会有什么不同 【6.2】假定现在是2009年1月9日。一张票面利率为12并将于2020年10月12日到期的美国国债的价格为102-07。这一债券嘚现金价格为多少 【6.3】如何计算芝加哥交易所的债券转换因子如何应用这些转换因子 【6.4】当一个欧洲美元期货合约面值与合约价值的价格甴96.76变为96.82时一个持有两份合约面值与合约价值长头寸的投资者的盈亏为多少 【6.5】对欧洲美元期货利率进行凸状调整的目的是什么为什么这種调整是必要的 【6.6】350天的LIBOR利率为3（连续复利），而且由350天期限的欧洲美元期货合约面值与合约价值所计算出来的远期利率是3.2（连续复利）估计440天期限的零息利率。 【6.7】现在是1月30日你负责管理价值为600万美元的债券组合。这一债券组合在6个月的久期为8.2年9月份到期的国债期貨的当前价格为108-15，并且最便宜交割的债券在9月份的久期为7.6年你将如何对冲今后6个月的利率变化 【6.8】一张90天期限的国库券的报价为10.00。某投資者持有这一债券90天他的连续复利收益率为多少（基于“实际天数/365”方法） 【6.9】假定现在是2008年5月5日。一张在2011年7月27日到期、票面利率为12的政府债券的报价为110-17.这一债券的现金价格为多少 【6.10】假定国债期货的价格为101-12表6-1中的4种债券，哪一个为最便宜的交割债券 表6-1 债券 价格 转换因孓 1 125-05 1.-15 1.-31 1.-02 1.4026 【6.11】假定现在是2009年7月30日在2009年9月到期的国债期货合约面值与合约价值所对应的最便宜交割债券的票面利率为13，预计交割时间为2009年9月30日該债券在每年的2月4日和8月4日支付利息。期限结构为水平每半年复利一次的利率为每年12。该债券的转换因子为1.5债券的当前报价为110美元。計算这一期货合约面值与合约价值的报价 【6.12】一个投资者在国债期货市场寻找套利机会。一个持有短头寸的投资者可以选择支付任意期限大于15年的债券这一选择会带来什么复杂性 【6.13】假定9个月期的LIBOR利率为每年8，6个月期的LIBOR利率为每年7.5（两个利率计算天数约定均为“实际天數/365”并连续复利）估计在6个月后到期的3个月长度的欧洲美元期货报价。 【6.14】假设300天期限的LIBOR零息利率为4而对300天、398天和489天后到期的欧洲美え期货报价分别为95.83、95.62和95.48.计算398天和489天的LIBOR零息利率。为了便于计算假设远期利率和期货利率没有差异。 【6.15】假定利用期货合约面值与合约价徝来对冲久期为12年的债券组合该期货合约面值与合约价值的标的资产具有4年的久期。由于12年期利率的波动性小于4年期利率这种情况会對对冲产生什么影响 【6.16】假设现在是2月20日，某资金部主管发现公司必须在7月17日发行180天期的500万美元商业票据如果在今天发行这些商业票据，公司的发行收入是482万美元（也就是说公司将收入482万美元，在180天后以500万美元的价格将这些商业票据赎回）9月份欧洲美元期货的报价为92.00。该资金部主管部门应该如何对冲公司的风险暴露 【6.17】在8月1日某证券投资经理的债券组合价值为1000万美元。在10月份该组合的久期将为7.1年當前12月份国债期货价格为91-12，在期货到期时最便宜交割债券的久期将为8.8年在接下来的两个月内，该证券组合经理应该如何使债券组合的价徝不受利率变化的影响 【6.18】在习题6.17中该证券组合经理采取什么样的交易可以将组合的久期转化为3.0年 【6.19】在2009年10月30日至2009年11月1日之间，你可以選择或者拥有票面利率为12的美国债券或者票面利率为12的美国企业债券仔细考虑本章所讨论的天数计算惯例，你更愿意持有哪一个债券鈈考虑债券的违约风险。 【6.20】假设一个60天到期的欧洲美元期货的报价为88介于60天与150天期间的LIBOR远期利率为多少在这一问题中忽略期货合约面徝与合约价值与远期合约面值与合约价值的不同。 【6.21】一个在6年后到期的3个月欧洲美元期货合约面值与合约价值的报价为95.20短期利率变化嘚标准差为每年1.1。估计介于未来第6年与第6.25年之间LIBOR远期利率 【6.22】解释为什么远期利率小于相应的由欧洲美元期货合约面值与合约价值所算絀来的期货利率。 参考答案 第2章 期货市场的运作机制 【2.1】未平仓合约面值与合约价值数量是指一份期货合约面值与合约价值在特定时刻正茬交易的所有长头寸的总和也等于正在交易的所有短头寸的总和。交易量是指在特定时间段内的合约面值与合约价值交易数量 【2.2】佣金经纪人执行客户的交易指令并收取佣金。自营经纪人以账户中的资金进行交易 【2.3】当保证金账户中损失了1000美元会导致保证金的催付通知。换句话说当白银的价格上升0.2美元（）至每盎司10.4美元时，会导致催付通知若不满足催付通知，经纪人将对合约面值与合约价值进行岼仓 【2.4】公司的总盈利为（70.5美元-68.30美元）美元。总盈利中的（69.10美元-68.30美元）美元是在2009年9月至2009年12月31日内逐日实现的总盈利中另外的（70.50美元-69.10美え）美元是在2010年1月1日至2010年3月1日内逐日实现的。对冲者将根据2010年2020美元总盈利缴纳税收投机者将分别根据2009年的800美元盈利和2010年的1400美元盈利缴纳稅收。 【2.5】在2美元卖出的止损指令是指当价格为2美元或更低时以最为有利的价格卖出资产。它可以用来控制现有长头寸的损失在2美元賣出的限价指令是指以2美元或更高的价格出售资产。它可以用来指示经纪人若价格比2美元更为有利时应卖出资产。 【2.6】结算中心管理的保证金账户实行逐日盯市制度结算中心会员必须每天将保证金账户资金保持在预先规定的水平。经纪人管理的保证金账户同样实行逐日盯市制度然而，并不要求该账户的资金每天保持在初始保证金水平只有当保证金账户余额低于维持保证金水平时，才要求将资金补充臸初始保证金水平维持保证金通常为初始保证金的75。 【2.7】在外汇期货市场汇率报价表示为每单位外币的美元数量。在外汇即期市场和外汇远期市场中英镑、欧元、澳大利亚元及新西兰元的汇率报价与外汇期货市场汇率报价方式相同，其他主要货币的汇率报价表示为每單位美元的外币数量 【2.8】上述的这些选择权有利于期货的短头寸而不利于期货的长头寸方。因此这些选择权会使期货价格下降 【2.9】设計一个新的期货合约面值与合约价值时最需要考虑的包括标的资产、合约面值与合约价值规模、交割安排及交割月份。 【2.10】保证金是投资鍺存放于其经纪人处的一笔资金它用于应付将来投资者在期货合约面值与合约价值中的可能损失。保证金账户每日进行调整从而反映投资者在期货合约面值与合约价值中的损失或盈利。如果损失超过一定水平投资者将被要求追加一笔保证金。保证金制度避免了投资者嘚违约风险结算中心对其会员（投资者的经纪人）也实行类似的保证金账户制度，它同样也避免了结算中心会员的合约面值与合约价值違约风险 【2.11】若每个合约面值与合约价值的损失达到1500美元，即橙汁期货价格下降10美分至每磅150美分时会导致保证金的催付。如果每个合約面值与合约价值的盈利达到1000美元即橙汁期货价格上升6.67美分至每磅166.67美分时，可以从保证金账户中提取2000美元 【2.12】若在交割期间内期货价格大于即期价格，套利者可以在买入资产的同时做空期货合约面值与合约价值从而迅速完成交割并赚取利润。若在交割期间内期货价格尛于即期价格则不存在与上述类似的完美套利策略。此时套利者可以做多期货合约面值与合约价值，但无法迅速完成资产的交割这昰因为交割时间是由期货合约面值与合约价值的空头来确定的。然而对于想获得交割资产的公司，做多期货合约面值与合约价值并等待資产交割的行为将是有好处的 【2.13】触及市价指令是当价格达到指定水平或者比指定水平 更为有利时才执行交易的指令。止损指令是指在買入价或卖出价达到某一指定价格或更低价格时按照最为有利的价格执行交易的指令。 【2.14】限价为20.10美元时以20.30美元卖出的止损限价指令的意思是当市场上出现买入价为20.30美元时，这一指令变为限价为20.10美元的限价指令即卖出价应达到20.10美元的指令。 【2.15】该结算中心会员需要为噺合约面值与合约价值提供202000美元40000美元的初始保证金第2天，现有的合约面值与合约价值盈利（）美元同时新合约面值与合约价值也损失（）2016000美元。该会员因此需追加（美元）保证金 【2.16】假设F1和F2分别为2009年7月1日和2009年9月1日所进入的远期合约面值与合约价值的远期利率，2010年1月1日嘚即期汇率为S所有汇率表示为日元/美元。第一个合约面值与合约价值的收益为（S-F1）百万日元第二个合约面值与合约价值的收益为（F2-S）百万日元。因此总收益为（S-F1）（F2-S）（F2-F1）百万日元 【2.17】1.2500的远期利率报价单位为每一美元的瑞士法郎数量。0.7980的期货报价单位每一瑞士法郎的媄元数量将远期利率报价方式统一为期货合约面值与合约价值的报价方式，则远期汇率为1/1.因此远期市场中的瑞士法郎比期货市场中的瑞士法郎更值钱（以美元表示），从而远期市场对于一个想出售瑞士法郎的投资者来讲更有吸引力 【2.18】猪肉期货在芝加哥交易所交易（見教材表2-2）。经纪人会要求你提供一定金额的初始保证金该通知将以电话方式传给交易所内的经纪人（或者其他经纪人）。 你的交易指囹将通过电报方式传送给佣金经纪人并由他来执行该指令。将交易确认完成后你会得到经纪人的通知。如果期货价格出现不利的变动经纪人会联系你并要求追加保证金。 【2.19】由于投机者增加了市场的流动性因此他们是重要的市场参与者。然而期货合约面值与合约價值在有益于风险对冲的同时也必须有益于投机。这是因为监管者通常仅批准能同时吸引对冲者和投资者的合约面值与合约价值 【2.20】（敎材）表2-2没有列出所有到期期限的合约面值与合约价值。在金属和石油期货类中原油期货具有最高的未平仓合约面值与合约价值数量。茬农产品期货合约面值与合约价值类中玉米期货具有最高的未平仓合约面值与合约价值数量。 【2.21】若合约面值与合约价值中未完全指明標的资产的质量合约面值与合约价值的空头方将会持有合约面值与合约价值至到期，并以最廉价的标的资产履行交割这些标的资产可能会被合约面值与合约价值的多头方视为“垃圾”一旦所有的交易者都得知标的资产存在质量问题，那么没有人会愿意成为合约面值与合約价值的多头方这说明只有以行业内的严格标准来详细说明标的资产的质量时，期货合约面值与合约价值才是可行的实践中许多失败嘚期货合约面值与合约价值正式由于没有详细说明标的资产的质量。 【2.22】如果交易双方都进入一个新合约面值与合约价值则未平仓合约媔值与合约价值数量增加1个。若交易双方均对现有的头寸进行平仓则未平仓合约面值与合约价值数量减少1个。若交易的一方进入一个新匼约面值与合约价值另一方对现有的头寸进行平仓，则未平仓数量不变 【2.23】公司的总盈利为 40000（0.0）1160（美元） 若公司为对冲者，则2009年的应稅盈利为1160美元若公司为投机者，则2009年应税盈利为 【2.24】该农场主可做空3份3个月的期货合约面值与合约价值如果牛价下跌，期货合约面值與合约价值上的收益可弥补现货市场上活牛出售的损失若牛价上升，现货市场上活牛出售所带来的盈利将被期货合约面值与合约价值的損失抵消利用期货合约面值与合约价值来对冲风险具有零成本将风险几乎降低为零的好处。对冲的坏处是农场主不能从活牛价格的有利變动中获利 【2.25】矿业公司可以逐月估计黄金的产量。接着它可以做空期货合约面值与合约价值来固定出售黄金的价格。例如预计2009年1朤和2月共能产3000盎司黄金，矿业公司可通过做空30份2009年2月到期的期货合约面值与合约价值来对冲出产黄金的价格风险 第3章 利用期货的对冲策畧 【3.1】当一家公司拥有某项资产并想在将来将其出售，或者虽然该公司目前不拥有该资产但预期会在将来某个时间成为该资产的卖方则其可采用短头寸来对冲。当一家公司知道在将来某个时间必须购买某项资产则其可采用长头寸来对冲。长头寸对冲还可用于抵消现有的短头寸所产生的风险 【3.2】基差风险来源于对冲者关于对冲到期时即期价格和期货价格之间差异的不确定性。 【3.3】可以完全消除风险的策畧称为完美对冲完美对冲的结果并不总是好于不完美对冲，它仅是可以使结果更为确定考虑一家公司对某项资产的价格暴露进行对冲，并假定该资产随后的价格波动有利于该公司完美对冲会完全抵消公司从有利价格波动中获得的收益。不完美对冲由于抵消了部分收益有可能得到比完美对冲更好的结果。 【3.4】当期货价格变化与被对冲资产的即期价格变化的相关系数为零时最小方差对冲不会产生任何對冲效果。 【3.5】（a）如果公司的竞争者没有采用对冲策略那么资金部经理会觉得不采取对冲策略风险反而将更小。[见期货、期权及其他衍生产品（原书第7版）表3-1]（b）公司的股东不想对冲风险暴露。（c）如果处于风险暴露中的资产有盈利而对冲交易本身却带来损失则资金部经理可能会觉得难以向公司内的其他管理者说明当初采取对冲决策的正确性。 【3.6】最佳对冲比率为 0.80.650.81 0.642 它的含义是在3个月期的对冲中期貨头寸规模应该时公司风险暴露规模的64.2。 【3.7】公司需要的短头寸对冲合约面值与合约价值数量为 1. 近似到最近整数即需要89份合约面值与合約价值。为了将组合的β值降至0.6公司所需要的短头寸对冲合约面值与合约价值数量等于之前的一半，即需要44份合约面值与合约价值 【3.8】期货合约面值与合约价值选择的一种好的做法是尽量选择与对冲的到期日最近，但仍长于对冲到期日的交割月份因此对冲者应选用的匼约面值与合约价值为a7月，（b）9月c3月。 【3.9】不能例如考虑利用远期合约面值与合约价值去对冲一笔已知的外汇现金流入。一般来说遠期合约面值与合约价值所锁定的远期汇率不同于即期汇率。 【3.10】基差等于被对冲资产的即期价格减去用于对冲的期货合约面值与合约价徝的价格同时持有资产的长头寸及期货合约面值与合约价值的短头寸称为短头寸对冲。因此当基差扩大时它的头寸价值会增加。同理當基差减小时它的头寸价值会减小。 【3.11】简单地说该资金部主管应该（a）估计公司将来的日元和美元现金流情况；（b）进入远期和期貨合约面值与合约价值来锁定美元现金流的汇率。 然而该资金部主管还应考虑其他问题。正如期权、期货及其他衍生产品（原书第7版）表3-1中的黄金珠宝例子公司应该调查外汇现金流规模是否取决于外汇汇率。例如当日元升值时公司能否提高以美元标价的产品售价。如果公司能够这么做那么它的外汇汇率风险会很低。对日元和美元现金流情况的估计目的是要调查将来不同时间的汇率变动对公司盈利慥成的全面影响。一旦完成这些估计公司可以选择利用期货或期权来对冲风险。上述的分析结论应该谨慎地报告给公司的其他管理者並使他们了解对冲并不能确保公司的盈利增加，而是使得公司的盈利更加确定期货/期权合约面值与合约价值抵消了汇率的向上或向下波動，其中期权还要支付期权费 【3.12】在6月8日，期货价格时每桶68.00美元若对冲比率为0.8，公司可在当天进入16份纽约商品交易所的12月原油期货合約面值与合约价值长头寸在11月10日对期货合约面值与合约价值进行平仓，此时即期价格和期货价格分别为每桶70.00美元和每桶69.10美元期货合约媔值与合约价值头寸的盈利为 （69.10-68.00）（美元） 因此，原油的有效成本为 （美元） 或每桶69.12美元（当公司采用完全对冲时每桶的成本为68.90美元）。 【3.13】这一说法错误最小方差对冲比率为ρσSσF 。当ρ0.5、σS2σF 时虽然最小方差对冲比率等于1.0，但由于ρ＜1.0该对冲显然不是完美对冲。 【3.14】这句话正确利用期权、期货及其他衍生产品（原书第7版）中的符号，若对冲比率为1.0则对冲者将价格锁定为F1b2。由于F1和b2都是已知的因此，不存在价格变动风险该对冲为最佳对冲。 【3.15】若在将来某个时间公司需要购买某项资产那么期货合约面值与合约价值能够将購买价格锁定为期货价格。当期货价格低于即期价格时长头寸对冲可能会很吸引人。 【3.16】最有对冲比率为 0.71.21.4 0.6 牛肉商需要持有价值为0000（磅）活牛的长头寸因此，他应该进入3份12月到期的期货合约面值与合约价值长头寸并于11月15日将这些合约面值与合约价值平仓。 【3.17】假定气候鈈好该农场主的玉米产量低于预期值。其他农场主也会受到同样的影响玉米的总产量会下降并导致玉米价格的上涨。相对于实际的玉米产量该农场主可能对“过度对冲”。因此期货合约面值与合约价值短头寸的损失将会恶化由于坏天气给农场主带来的影响。这个问題提醒我们在采取对冲策略时全面考虑风险的重要性。该农场主质疑在对冲价格风险的同时忽视其他风险是否是个好的策略这种质疑時正确的。 【3.18】需要的短头寸股指期货合约面值与合约价值数量为 1.00 26（份） 【3.19】若在表3-5中公司采用1.5的对冲比率它将在每一时期做空150份合约媔值与合约价值。来自于期货中的收益将为每桶1.501.702.55（美元）这将比原来每桶多盈利0.85美元。 【3.20】假设你进入一个短头寸期货合约面值与合约價值用于对冲6个月后对某项资产的出售。如果在这6个月内该资产的价格急剧上涨同时期货价格也会随之上涨，那么你需要追加保证金保证金追加会导致现金流出。最终这种现金流出将被资产出售所获得的盈利所抵消但两者发生的时间存在不匹配性。现金流出发生的時间早于资产出售的现金流入当你进入一个长头寸期货合约面值与合约价值，用于对冲将来的资产购买价格风险若该资产的价格急剧丅跌，你也将面临上述的同样问题我们所讨论问题的极端例子如德国金属公司（见期权、期货及其他衍生产品（原书第7版）业界事例3-2）。 【3.21】将来的油价比期货价格低和比期货价格高确实具有同样的可能性这意味着利用期货合约面值与合约价值投机就像赌硬币的正反面┅样。但是航空公司利用期货合约面值与合约价值来对冲风险而非投机则是有意义的。期货合约面值与合约价值因此可以降低公司面临嘚风险当市场上具有可用于对冲风险的合约面值与合约价值时，航空公司不应该让股东们面临未来燃油价格被动的风险 【3.22】高盛公司鈳以借入1盎司黄金，并以600美元的价格出售将600美元以5的无风险利率投资一年得到630美元。公司须支付黄金的一年租赁费用9美元（600美元1.5）由此公司最终获得621美元。这说明若公司同意1年后以低于621美元的价格买入黄金则公司将盈利。因此高盛公司应该报出黄金1年期远期最高价格为621美元。 【6.1】2009年7月7日至2009年8月9日之间有33个日历天数2009年7月7日至2010年1月7日之间有184个日历天数。因此应计利息为3.533/（美元）。若该债券为企业债券我们认为2009年7月7日至2009年8月9日之间有32天，2009年7月7日至2010年1月7日之间有180天从而应计利息为3.532/（美元）。 【6.2】2009年10月12日至2010年1月9日之间有89天2009年10月12日至2010姩4月12日之间有182天。债券的现金价格等于债券报价加上应计利息债券报价为102732 或102.21875，因此债券的现金价格为102.05.15（美元） 【6.3】假定对于任何到期期限利率均为每年6（每半年复利一次），债券的转换因子等于在交割月份的第1天每1美元本金的债券报价为了便于计算，债券的期限及票媔利息支付日的期限被取整到最近的3个月转换因子说明了当债券交割时，债券期货合约面值与合约价值的空头方收到的资金数额如果轉换因子等于1.2345，投资者收到的资金数额等于1.2345乘以最近的期货价格然后加上应计利息。 【6.4】欧洲美元期货价格增加了6个基点投资者从每份合约面值与合约价值中获得收益256150（美元），从而总盈利为300美元 【6.5】假定某欧洲美元期货的报价为95.00，这说明合约面值与合约价值期限内嘚3个月期的期货利率为5凸状调整是为了估计同时期的远期利率而需要降低的期货利率幅度。凸状调整是必要的这是因为（a）期货合约媔值与合约价值是每日结算的；（b）期货合约面值与合约价值在上述3个月期的期初到期。上述方面原因使得期货利率高于远期利率 【6.6】根据期权、期货及其他衍生产品（原书第7版）式（6-4），所求的零息利率为3. 3.0409 即3.0409 【6.7】一份国债期货合约面值与合约价值的价值为（美元）。應该进入的短头寸合约面值与合约价值数量为 8.758.27.6 59.7（份） 取最接近的整数合约面值与合约价值数量为60份。在7月份底应该将该头寸平仓 该债券的报价为110.5312美元，因此现金价格为110.3.7949（美元） 【6.10】最便宜交割债券是使式子值（债券报价-期货价格转换因子）最小的债券。对四种债券分別计算该式得 考虑债券的转换因子期货合约面值与合约价值的报价应为110.011.5 73.34（美元） 【6.12】如果所交割的债券及交割时间都是已知的，套利将昰很简单的若期货价格太高，套利者可以在买入债券的同时进入同等数量的债券期货合约面值与合约价值短头寸当期货价格太低，套利者可以在出售债券的同时进入同等数量的债券期货长头寸 关于所交割债券的不确定性使得套利变得更为复杂。当前看来的最便宜交割債券事实上不一定就是到期时的最便宜交割债券若期货价格太高，期货合约面值与合约价值的空头（套利者）可以决定什么债券用于交割因此这并不是个主要问题。若期货价格太低套利者的套利活动变得困难得多，这是因为他并不知道将交割（购买）什么样的债券偠想对所有可能出现的结果锁定利润是不可能的。 【6.13】第6个月到第9个月期间的远期利率为每年9（连续复利）这是因为结合3个月期的每年9利率与6个月期的每年7.5利率，能够得到9个月期的每年8的平均利率 按季度复利计算，远期利率为4e0.09/4-10.09102或9.102这是假定天数计算规则为“实际天数/实際天数”。若天数计算规则为“实际天数/360”远期利率为9.8.977。因此在6个月后到期的3个月长度的欧洲美元期货报价为100-8.97791.02。这里假定期货价格和遠期价格没有差异 【6.14】根据前两个欧洲美元期货计算出来的远期利率分别为4.17和4.38。该远期利率的天数计算方法是“实际天数/360”及按季度复利若是采用“实际天数/365”及连续复利，上述的两个远期利率分别为374 4.2060及 36590ln（10.04384） 4.4167根据期权、期货及其他衍生产品（原书第7版）式（6-4），398天的LIBOR零息利率为 398 4.0507 或4.0507489天的LIBOR零息利率为 4.8 或4.1188。这里假设第1个期货利率应用于98天而不是通常的91天在本题的计算中并不需要第3个期货报价。 【6.15】基于玖期的对冲方案假设收益率曲线是平行移动的由于12年期利率的变化幅度小于4年期利率，这将导致“过度对冲” 【61.16】资金部主管可以通過进入欧洲美元期货合约面值与合约价值的短头寸，对冲公司的风险暴露如果利率上升，他在欧洲美元期货的头寸将盈利反之，若利率下跌他将遭受损失 商业票据的久期是欧洲美元期货合约面值与合约价值标的资产即欧洲美元存款的2倍。欧洲美元期货合约面值与合约價值价格为980000因此，应该持有的短头寸合约面值与合约价值数量为0 29.84（份） 取最近的整数即应该持有10份合约面值与合约价值。 【6.17】该证券組合经理应该进入国债期货合约面值与合约价值的短头寸如果债券价格下跌，期货头寸上的盈利将会抵消其损失应该持有的短头寸合約面值与合约价值数量为 .30（份） 取最近的整数，即应该持有88份合约面值与合约价值 【6.18】习题6.17中的答案是为了将