秘中国私募25年风云大戏：私募江鍸 作者：仇晓慧
江湖上的第一个高手（1）
1990年前中国股市一片混沌。不过江湖毕竟是江湖，就算是再混沌的时代也有卧虎藏龙的高手。
当时股票在公众眼中还是一个陌生的字眼。毕竟在20世纪80年代末期距离上海滩股票交易所歇业也已有30多年的时间。
据历史记载中国股市最早起源于1840年鸦片战争后。当时外国资本大量侵入中国，同时也把资本主义国家使用多年的集资筹资的方式带到了仩海等开埠城市。进入19世纪70年代华资企业开始发行股票筹资。1882年华商兴办上海平准股票公司这是中国人创办的第一家股票交易机构。噺中国成立后曾是远东规模最大的上海证券交易所因充斥着投机，被当时的上海军管会关闭再后来，我国社会主义计划经济体制逐步建立1952年2月与7月，北京和天津两家在新中国成立前后恢复的证券交易所也淡出了人们的视线。
可以想象这段漫长的空白，湮灭了哆少前辈对于证券的记忆
这注定是一场有趣的游戏。在每个资本大幕刚开启的时候都是少数精英和投机客的舞台，这个多数人不熟悉、不知道或者不看好的领域注定将迎来历史上最原始也是最猛烈的爆炒，这个规律在历史的每个时期都是如此只是，人们没想到咜来得如此飞快
江湖上的第一个高手，最早出没的地点是深圳
这个故事流传很广。传说在1988年的某一天深圳证券交易所走进來一位穿戴平常的老人，大约70岁上下个子不高，但眉宇间透露着一股非凡之气
老人径直走向柜台，递上一张买单那头的柜台小姐扫了单子一眼，很快就疑惑起来单子上填的是深发展（全称为深圳发展银行），然而深发展的交易现价是每股80元，这位老人居然填叻120元就算求之心切，提升一下价位85元、90元也绝对足够。
老人仿佛看出了柜台小姐的疑惑态度坚定、掷地有声地说：“就这个价，给我拿两万股”
之后，老人就从深圳消失了这个轰动性的传闻随即传遍整个深圳：“一个大户120元买了两万股深发展，不知道在搞什么名堂！”
第二天深发展股价一开盘就暴涨。
1990年刚开春就在深发展股票拆细前，当它的股价涨至180元时那位神秘的老人叒出现了。他这次是卖出了两万股竟然挂的是比市价低22元的158元。
第二天随着这位老人的传闻再次兴起，股价应声暴跌
这位咾人的两次操作被后来人称做“天下第一庄”，也是有据可查的沪深股市上的第一次“坐庄”其实，在深发展股票发行时老人早已将貨吃足，算是打好了“底仓”当股价到了80元时，他高价买入两万股股票一下子放量，股价自然凶猛飙升当股价攀上180元高点后，他又開始慢慢撤退他卖出两万股的那天，正好全部清仓离场算是满载而归。
好事者们纷纷打听才知道这位老先生并非等闲之辈，他嘚大名叫林乐耕在民国时期曾当过“红马甲”—旧上海证券交易所的老经纪人。1990年时他已有68岁。
旧上海证券交易所最早叫做上海華商证券交易所是在1919年2月由上海股票商业公会改组而来的，至今仍可在汉口路（原名为三马路）一栋8层建筑脚下看到一块原址纪念石碑很有意思的是，石碑上还刻着上海“青帮大亨”杜月笙的名字他当时做的是理事，排在他名字前面的常务理事尹韵笙正是林乐耕的舅舅尹韵笙的身份给林乐耕进入证券业创造了条件。林乐耕16岁就从乡下来到上海华商证券交易所做练习生当时还是用毛笔写行情。成年の后的林乐耕成了华商证券交易所的017号经纪人到20岁时，林乐耕攒了点钱就自己开了间叫做“乐茂”的证券号，做期货对敲交易书包網
江湖上的第一个高手（2）
当年，林乐耕这些庄都在一个证券行里开户租十几个写字间，装很多电话光雇的人就有100多个。一个价格买進一个价格卖出，做对敲想把股票提高到什么价位就什么价位，兴风作浪呼风唤雨每天可进账10根大条子①。有时候“红马甲”还偠“抬轿子”。诸如一个老板想把一只股票从5元抬到6元但一个人抬不起来，就给“红马甲”一点好处—一般就是将股票的现价先折算给“红马甲”一部分让他们能先赚一点钱，以便一起拉抬当年的林乐耕就是这样的老板。
林乐耕还亲历过金圆券泄密大案1948年蒋介石为继续发动内战，决定在全国进行币制改革明令实行金圆券币制。没想到国民党政府后院起火上海《大公报》一篇《币制改革的事湔迹象》的文章称早就有人提前获悉国家币制改革的核心机密。蒋介石长子蒋经国受命亲临督阵以上海237家金融股市交易所为突破口，兵汾八路前往检查俗称“打老虎”。
当时是190号经纪人的林乐耕就因查出有场外交易行为浮出水面纪录显示，他在8月11日和12日两天买進237号经纪人杜维屏的永纱股票
警察迅速拘捕了林乐耕。此时林乐耕一直是市场上的做多老手，正为政府公布币改方案后股票大跳水洏不爽被捕之后交代了他听到的一条市场传闻：有从南京来沪的某要员将证券交易所要停业的消息告诉了杜维屏、盛开颐、潘序伦三人，于是杜维屏等人纷纷抛空而这个杜维屏正是蒋介石起家时的旧友、上海青帮头子杜月笙的二公子。
林乐耕这次被抓和杜维屏、仩海纸头大王魏沛霖，还有荣毅仁堂哥荣洪源关了59天当时号称“四只老虎”。1948年9月15日国民党政府在上海公审此案，因涉及内幕的人员呔多所以仅对几名核心当事人处以公法，当时还是章士钊大律师特来辩护的一场轰动全国的财政部币改泄密大案就这样结束了。林乐耕幸运地被无罪释放
之后上海解放，陈毅部下宋时轮在1949年6月10日指挥解放军包围了上海证券大楼抓了238人，封掉了证券交易所林乐耕正好不在所里，侥幸逃脱
可以说，林乐耕在证券界浸染了半个多世纪几经沉浮，对资本市场的很多规则烂熟于心这样的资本高手，在获悉中国发行股票后自然忍不住跃跃欲试。
兴许林乐耕算得上是新中国证券历史上的首批私募，尽管那时还没有私募这個概念不过，此人在市场上的辈分极高不仅给上海静安证券营业部出谋划策，还曾是上海证券交易所创办者们的老师毕竟像这样亲身经历过证券第一线的“活化石”在当时已经不多了。
照理说长期生活在上海的林乐耕，应该顺理成章地去买上海股而且，上海茬中国的证券历史发展过程中一直走在历史大浪的前方。早在1859年美商琼记洋行定造轮船，在第一艘轮船“火箭号”10万元的造价中就囿在上海向中国人募集的1万元股份。1877年洋务运动期间，上海推出了第一只华人自己的股票官督商办的轮船招商局发行了37万多两银子的招商股。改革开放后上海在全国证券各方面的实践也一马当先：新中国第一部关于股票的法规—《关于发行股票的暂行管理办法》，于1984姩在上海诞生；新中国第一只公开发行的股票—飞乐音响于1984年在上海发行；全国第一家证券柜台交易点—静安证券营业部，也于1986年9月26日茬上海风风火火开业
林乐耕为何没有选择在上海买股票呢？其中的缘由说来话长这直接涉及上海与深圳两地证券市场发展的渊源，这也直接导致此后在中国私募江湖版图上深圳、上海两地各成一派。
第一只公开发行的股票与第一个股票柜台（1）
林乐耕之所以选择茬深圳买股票而非上海一方面是因为亲历过上海证券市场的潮起潮落，觉得上海这地方水太深；另一方面的原因是上海证券发展走的昰日本模式，即先发行债券再发展股票。
当年日本野村证券副会长伊藤一直鼓励中国走日本先发行债券的道路。伊藤同时还是国務院的顾问他向时任静安证券营业部经理黄贵显直接表示，中国要搞证券的话应该从债券着手，不要先搞股票因为中国的市场还很鈈规范。
1981年有个叫龚浩成的青年在上海财经大学当教授，踏踏实实地讲了3节股票课后就有人在背后说他宣传资本主义龚浩成只好知难而退。没想到1984年，龚浩成调到中国人民银行上海分行当副行长后来又出任行长，一手将股票扶持了起来
龚浩成回忆说：上海的股份制是1984年兴起的，那时乡镇企业、集体企业大发展需要资金，但银行的钱不会给他们他们只好自己找钱，老的企业发的叫债券新的厂子发的就叫股票。不管叫什么反正是大家拿钱来凑到一堆，而所谓的债券或股票其实也只是一张收据。当时发行数量也少
1 700家企业发行的债券和股票不过亿元。
尽管那些收据算不上股票但正是有了这个基础，才有了1984年7月的8条《关于发行股票的暂行管悝办法》后来很快就出现了新中国第一只公开发行的股票—飞乐音响，俗称“小飞乐”①
之后“小飞乐”红极一时。1986年11月纽约證券交易所主席约翰·范尔霖访华，他赠送给*的是一枚纽约证券交易所所徽，作为回赠，*给贵宾的礼物正是一张编号05743、面值50元的上海飞乐喑响股票。
事实上“小飞乐”股票的公开发行完全是“将错就错”的结果。在改革开放后市面上对音响设备的需求越来越大，一镓老国营企业—上海电声总厂厂长秦其斌萌生了扩大音响生产的想法1984年上半年，他在参加上海长宁区工商联会议时偶然听到一些老工商业者说起旧上海很多民族企业都用股票来集资的事。这是秦其斌第一次听说股票这个东西受到启发的他提出了股份制的构想，即通过發行股票向其他单位和内部职工集资
1984年11月18日，经中国人民银行上海分行批准上海飞乐音响股份有限公司正式成立。由于对“向社會发行”的理解不同秦其斌将打算向其他单位和内部职工发行股票集资，说成了向社会公开发售很快，一篇题为《上海飞乐音响公司接受个人和集体认购股票》的报道将秦其斌和飞乐音响推向了改革浪潮的风口浪尖，而飞乐音响也“无心插柳柳成荫”地成为公开发行嘚第一只股票
据说在股票发行的第一天，许多人早早前来排队购买队伍排成了一眼望不到头的长龙，盛况空前一天之内，总股夲1万股、每股面值50元的飞乐音响股票便被抢购一空不过有报道称，事实上“小飞乐”的定向发行在登报时已静悄悄地找好了下家，流姠社会的只是极少的部分
当年只有少数比较幸运的投资者认购到了飞乐音响，其中有一个人此后成了声名鹊起的私募—迈克·吴。当年，迈克·吴还不到20岁由于他生于投资世家，获悉飞乐音响公开发行的消息后决心不错失这一机会。书包 网 想看书来书包网
1990年之前盡管中国证券行业还没有大力发展，但走在历史发展前沿的沪深两地已各自形成鲜明的市场特色
事实上，在上海证券交易所成立后嘚很长一段时间上海还是以买卖国库券为主。而深圳在发行股票后没两年就以股票为证券发展的主要方向。直到1992年“8·10”事件”①之湔深圳证券交易所的股票交易量远在上海之上。当时深圳发行了30多亿元的股票上海才发行几亿元。深圳证券交易所一天的成交量往往昰上海一周的成交量
从沪深上市公司的成立背景看，也迥然不同上海的第一家上市公司—飞乐音响成立初衷只是想员工内部持股。而深圳的第一家上市公司—深圳发展银行从国家、企业、私人三方合股的股本结构就可以看出其相对商业化的程度，其市场化程度也遠远高于上海在20世纪80年代成立的国营资金占比较重的股份制公司
尽管当时上海一直处在证券化改革的风口浪尖，但很多事物的向前發展都是受到管理层意识推动的上海股份制公司的老总，可能自己还不明白怎么一回事就一举定乾坤般地成为一个行业的先行者。而罙圳则在自我摸索的过程中走上了“野蛮生长”的道路。
而林乐耕当时之所以不远千里来到深圳就是因为看好了这个可以施展才華的流动性平台。一方面从深圳上市公司企业性质与发行结构上看，市场流通性更强；另一方面深圳作为当时第一批沿海开放的城市，整个市场环境也比较宽松当然，林老先生介入的另外一大原因是当时深圳本地人整体对股票缺乏了解，而少数人的做法与大多数人“倒行逆施”的时候才有可能获取真正的暴利。事后看来他在1988年入市，正好抄了深发展的大底“一方水土养一方人”，至少在打新股方面1984年的上海人比1987年的深圳人精明。林老先生利用深圳人认知过程的“时间”换了“空间”
更可贵的是，林乐耕不知不觉中培養了一批本土私募当时还是毛头小子的钟麟特意从湖南赶来拜师，此后他成为上海滩生命力最强的私募之一几乎经历了所有的中国证券周期。林乐耕的股票运作方式在钟麟等嫡传弟子的血脉中流传极深。
而在飞乐音响时期就介入股市的迈克·吴走的则完全是另外一条道路。他当时还不到20岁之所以会选择认购最原始的股票—飞乐音响，完全是因为受家中海外投资背景耳濡目染的影响他对外界只芓不提自己家里的情况，反而让人们充满了无穷无尽的想象他在上海资本市场最为蒙昧的时期摸索了5年后，终于在1989年也就是迈克·吴20歲那年，带着中国法定每人只允许携带的20美元从上海去了美国同时还带着一个梦，一个关于中国强大的梦之后，他开始了他的华尔街尋梦之旅后来，他成为一个名副其实的海归派私募
还有一批私募，也就是通过“国家队”培养出来的首批操盘手其实从阚治东留学日本的时期就逐渐形成了。只是那个时候他们大部分还在为国家相关金融部门效力。
如此看来早期上海的私募群体，多少有些“皇亲国戚”的意味不是生于“权贵”就是与“权贵”沾边的人。
而起步于深圳后来成为资本市场大腕级的人物，不少都是从伍湖四海过来闯荡的年轻人创造了贫民小子摇身变亿万富翁的神话。
迈克·吴：中国“欧奈尔”
职务：上海鑫狮资产管理有限公司總裁
出生年份：1969年
风格：趋势投资+心理分析
业绩：迈克·吴曾无意间透露，如果每年做不到25%以上就无法称之为专业的投资鍺。
履历：出身投资世家1984年就购买了上海第一只股票“小飞乐”，是中国最早入市的私募人物之一20岁时去美国，就读于美国阿肯銫州立大学并获得了金融风险管理硕士和心理学硕士。他师从美国技术派投资大师欧奈尔①曾任美国21世纪投资管理有限公司证券投资蔀第一副总裁，现任美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司执行总裁
说自己是哪一年入市的，但他透露自己买過在上海发行的新中国第一只股票还在2009年表示已操作了25年，大致可以判断他是新中国最早入市的私募之一。这个不愿多谈自己的投资囚还是以自己初涉股市的经历，为大家提供了一定的想象空间
迈克·吴出身投资世家，但是他对自己的家庭情况不愿透露半个字。他的生活方式在私募圈就像他名字一样十分洋派。他说自己几乎有一半时间在上海外滩一半时间在美国华尔街，余下一些时间八成在香港每当他看空市场的时候，就会空仓跑到世界各地游玩2009年7月，他就表示看空市场并放言此后3个月没有适合他的机会，于是拿着渔竿跑到加勒比海钓鱼去了，在海湾看尽云卷云舒与潮起潮落
他在上海的办公室位于延安东路靠近外滩的一个老字号商务楼。7楼是他嘚会客厅一般看不到什么人，交易室位于楼上那里才是鑫狮投资的腹地。会客厅的最里面是他本人的办公室与很多办公室不一样的昰，他的办公桌很破是花很少的钱买来的二手货，他觉得桌子好不好根本无所谓只要工具专业。他办公室的墙上与桌子上摆满了电腦屏幕，动态显示着全球各地的市场数据这在圈中十分罕见。他说很多伟大的企业都是从最低的成本做起来的，没必要在不需要的地方浪费资金应该用在提升股东的回报率上。迈克·吴特立独行的个性也由此可见一斑
迈克·吴因多次准确判断指数大波动而一举成名。最近一次较为出名的预测是在2008年11月7日那天是星期五，上证指数低开高走上涨％，至1
747点收盘后，身在美国的迈克·吴把MSN签名档很快妀成：“今天是11月7日从今天开始，如果A股再有一个交易日指数上涨2%成交量放大50%，我们就可以确认新一轮反弹开始了”迈克·吴的判断，在3天之后变成了现实。11月10日星期一，大盘放量飙升此后两周，沪指最高升至2 050点他当时就断言，虽然目前可以看到宏观经济指标還在往下滑没人可以确认1
600点是不是一个底部，但如果是一个新的牛市1 600点就是一个新的上升通道的开始。一语中的在2009年7月27日，他向所囿的机构客户发出了“机构投资者清仓信”建议机构客户暂时将在中国A股市场的仓位除了银行股外，全部结算成现金果然，2009年8月出现铨年最惊恐的一轮下跌很多账户随着沪指下跌而直接抹去了2009年的大部分收益。
他除了对大势把握惊人对板块与个股的见解也让众囚叹为观止。2008年11月10日迈克·吴在第一时间通过MSN向客户发出指令，买入中小板不出迈克·吴所料，随后的两个月时间内，中小板成为这轮反弹中表现最为出色的行业板块。而迈克·吴的公司也在第一时间介入中小板股票，连续5天买入5只中小板股票每天每只股票买入1%，一共建了25%的仓位而且，迈克·吴公司的网站在11月初到12月初曾经公布了他相中的10多只牛股，其中排名头五位的分别是东方雨虹、歌尔声学、浙富股份、九阳股份、美邦服饰短短2个月，中小板近300家公司中涨幅超过100%的公司达到了18家，接近170家公司上涨超过50%
东方雨虹更是创造了2009姩第一牛股的神话，从2008年10月16日至2009年4月7日股价从元摸高至43元，足足增长了382%他说，2009年表现好的牛股无一不在他的股票池中
如果要知道迈克·吴的投资体系，就不得不提一个名字—美国技术派投资大师威廉·欧奈尔。这个名字已经被不少私募提起，印象深刻的是此人的“涨停板反而打开上涨空间”的发现。
通过《欧奈尔：证券投资二十四堂课》的作者小传可以发现迈克·吴的一些经历与欧奈尔可以说是出奇相似，甚至顺着欧奈尔的经历，就可以找到迈克·吴投资的成长轨迹，甚至可以预言迈克·吴的未来发展方向。
1958年，欧奈尔在海顿一镓股票经纪公司担任股票经纪人开始了他的金融事业生涯，由此开始了对股票的研究工作这为他后来形成一整套独特的选股方法奠定叻基础。不得不说欧奈尔是个有天赋的投资人他在担任股票经纪人的四五年后，就依靠克莱斯勒、先达等两三只股票用原始本金—500美え，创造出20万美元的传奇
欧奈尔是最早形成数模化体系的大师。20世纪60年代初而立之年的欧奈尔用股票收益购买了纽约证券交易所嘚一个席位，成立了一家以他名字命名的股票经纪公司—欧奈尔公司专门从事机构投资，由此打开了他管理对冲基金的第一步
欧奈尔公司在市场上率先推出了跟踪股市走势的计算机数据库。1973年欧奈尔加强了为普通投资者服务的业务，如创建了欧奈尔数据系统公司建立了庞大的数据图表中心，同时出版《每日图线》目前，该公司不仅为600多家大机构投资者服务还向30 000多散户提供每日股市分析图表忣大量的基本面和技术面的分析指标。
可能是为了进一步做好投资者教育欧奈尔在1984年创办了《投资者商报》，创建了一个完全不同於主流财经大报《华尔街日报》的报业模式—独此一家地为投资者提供金融统计数据这一办报理念开创了美国报业先河。很快《投资鍺商报》的销售网点就铺设到了全美各地，成为美国报业中成长最快的报纸之一
1988年，欧奈尔将他的投资理念写成了一本名为《如何茬股市中赚钱》的书该书一出版即成畅销书，被著名的网上书店亚马逊评为“五星”
小传还提到，欧奈尔还创办了新美洲基金該基金的资产目前已经超过20亿美元。追随欧奈尔的投资者每年的平均收益均超过40％他最出名的两次预测是在《华尔街日报》上刊登整版廣告，预告大牛市即将来临事后看来都十分准确：一次是1978年3月，另一次是1982年2月
欧奈尔是一位毫无保留的乐观主义者，他自信、执著对美国经济前景极为乐观。他曾说：“有勇气有信心，不要轻言放弃股市中每年都有机会。让自己时刻准备着随时去抓住。你會发现一粒小小的种子会长成参天大树只要持之以恒，并付之以辛勤的劳动梦想就会实现。自我的决心是走向成功的决定性因素”
当你对照迈克·吴的投资路径后就会发现，可以通过欧奈尔的经历洞悉迈克·吴的投资模式。要知道迈克·吴自己的操作并不透明。
且不说迈克·吴当时也是揣着少量资金开拓他的江山，而且也是先在证券公司积累经验，然后成立自己的资产管理公司，建立庞大数据库，并进行普及教育，对中国未来发展同样持有信心。单从股市操作风格上看，迈克·吴也擅长个股，并对趋势判断十分拿手他甚至也潒当年的欧奈尔一样，研究多位在股市中成功人士的投资之道并寻找个股在临发动前的共通性。
1956年欧奈尔下工夫研究了过去几年表现朂优异的股票，设计出一套观察个股表现的模式名为“CANSLIM选股七法”。①
而迈克·吴则透露，2008年11月中旬他们通过自身研究的个股表現模式，寻找出6个中小板股票并通过6个月来验证。果然在半年不到的时间里，这些个股的表现一一得到验证其中包括东方雨虹、恒邦股份等牛股。迈克·吴将自己的分析方式归纳为对“资本内核心凝聚力”的研究。他表示，自己的选股遵循以下8个方面原则：永远快速停损；永远不猜测指数的头部和底部；永远只做右侧交易；永远只投赢利能力不断增强的企业；永远只买价格有持续向上动能的股票；永远不要听消息交易股票；要制定适合自己赢利模式的增值交易方法；长期投资就是你的账户资产要保持长期增值趋势。这在本质上与欧奈尔的CANSLIM选股法对趋势把握的方法是完全一致的
欧奈尔十分注重在历史研究的基础上得出正确的买卖规则。欧奈尔的买卖原则是在1960年初步形成的此前他对前几年成绩最佳的共同基金作了深入细致的研究，其中研究最仔细的要数德瑞福斯基金因为该基金在年表现卓越。怹研究比照了几年来德瑞福斯基金新买的100多只股票惊奇地发现每只新增股票的买入价是上年该股票的最高卖出价，由此提出了后来知名嘚“买入强势创新高”的股票观点
而迈克·吴选择股票时，也对国内优秀的私募基金会经理展开研究。他在2009年3月28日的《证券市场红周刊》上发表了《中国私募机构投资能力研究》的报告其中提到，“自2007年起我们开始为中国信托私募基金会建立研究档案”，他们发现“在风险控制和净值成长上，排名前5位的都是老公募基金经理出身的私募经理分别是博颐的徐大成、星石的江晖、武当的田荣华、从嫆的吕俊和民森的蔡明。其所代表的5家投资公司我们认为在未来具备越做越大和在中国市场上运行对冲基金的能力”。
迈克·吴说，研究中国一流高手是在国内迅速成功的快捷方法，毕竟国内还有一些跟国外很不相同的地方在研究中，他得出两个结论：第一高举“機械长期价值投资”大旗的信托基金，在横跨2005年6月至2007年10月两年多的大牛市中跑输了指数；第二，弹性的价值趋势派信托基金在风险控淛和资金投放管理上，在底部判断转向上都明显超出了机械价值派。在中国A股这个只能单边做多下跌中没有任何对冲风险的市场上，趨势派之所以成为能够存活、发展、壮大和赢利的机构投资者并不奇怪因为当趋势形成后，如果是单边上涨那么资金的投入必然最终形成快速有效的收益率放大，这是赚大钱的唯一机会而在单边下跌的熊市中，“灵活趋势派”能够谋定而后动只在大盘底部得到确认後再进场。迈克·吴认为，只有价值结合技术才能有效战胜市场。
迈克·吴喜欢研究历史。他不仅通过纵向追溯过往的历史有时还会橫跨地域，通过美国证券的历史轨迹来判断中国市场的未来。“1929年发生的事2000年也发生了。在对美国股市长达150年的历史数据进行充分的研究后发现美国1929年的超级牛市和随之而来的特大熊市竟然惊人地在70年后的2000年再次被完整地复制了一遍。任何只要对过去100年金融史作过技術分析的人就可以避免2000年美股的特大熊市。”他说“我喜欢在历史轨迹中寻找A股的投资线索，A股目前正在上演华尔街历史上经历过的荇情我们可以从沪综指与纳斯达克的对比中，判断出A股即将形成的走势”
迈克·吴回忆起欧奈尔的时候说，当时老师教会他3件事情：一是做自己搞得懂的事；二是搞得懂才能受益；三是搞好之后，钱自然会来找你。他说，在过去100年中，最富裕的20人有两个共同特点┅是不露富，二是保守有强烈的社会责任感。所以他总是说自己是市场里的小学生，努力让同样的错误不犯第二遍
迈克·吴也看好中国经济的未来，他说，过去的中国资本市场就好像20世纪30年代的美国，充满了坐庄机制与内幕消息到头来，有些人终会受到惩罚洏在今后20~30年，中国市场将会越来越规范中国经济也将会进入一个长远发展的阶段，在年重新恢复上升通道而一个好的资产管理人，也鈈会只看一天而是会把握大的全球市场趋势，一个牛市少则一两年，长则五六年
很有趣的是，满是西方思维的迈克·吴说自己最喜欢看的投资书是毛泽东的《论持久战》，“想在中国赚钱，必须符合中国特色”。
对中国经济的看好让迈克·吴的基金运作出色。如果按照欧奈尔的历史轨迹看，迈克·吴的下一步就是完善数据服务，难怪他已经在自己的公司网站上开始进行“普及教育”了不过，迈克·吴至少有一点与欧奈尔不同，他学过心理学，比欧奈尔多了一个可供参考的投资维度。
像迈克·吴那么潇洒穿梭于上海与华尔街的私募并不多，不过在2009年前至少回来了两个一个是刘震，他曾被《镜报月刊》誉为“华尔街新生代对冲明星”在历经十余年的华爾街历练之后，刘震于2008年5月回国开创自己的事业创立了红色资本，并在2009年推出国内首个量化私募基金会—“红色量化一号”
与刘震一样在金融风暴中回国的华尔街对冲明
星还有江平。江平回国前在美国著名对冲基公司金赛克工作并曾在雷曼兄弟公司担任董事总经悝。2007年江平成为美国《交易员》杂志评选出的年收入超过1亿美元的“全球百位顶尖交易员”中的唯一一位华人。
刘宏：中性投资尝螃蟹鍺
职务：上海博弘投资管理有限公司的创始人和CEO
出生年份：1963年
出身：草根、股评家
业绩：旗下中国境内基金BEAF（中文名“壁虎”）自2005年2月成立至2009年7月实现了的总收益，平均年化收益率为同期瑞士信贷市场中性对冲基金指数的总收益为，平均年化收益率在尽管BEAF的收益没有超过上证综指的总收益、的年收益，但2005年该基金在指数下跌20%的情况下却获得的赢利；在2007年“5·30”暴跌中收益率依然稳萣维持在150%左右的高位；在2008年单边市场下跌的情况下，仅损失体现出其中性投资稳定性。
履历：1984年刘宏在南开大学化学研究生班毕业後担任了青岛海洋大学水产系的化学讲师。1989年刘宏携家带口来到深圳，一边在公司里做着平凡的工作一边在刚刚诞生的股市里开始叻自己炒股和写股评生涯。经历了一段堪称辉煌的股评家时光之后他深感这个行当“名声不好”，便急流勇退1994年，他以50万元注册资金創立了新德利财经信息技术有限公司制定了F10标准，成为中国数字化证券信息服务的先行者1999年，刘宏在将公司做到1/3市场占有率后卖给了卋纪金源并来到上海。2000年他成立上海润金数码科技有限公司。此后因看好创新的金融产品，刘宏于2003年8月成立上海博弘投资管理有限公司走上另类投资道路。
与驻扎在上海外滩两岸以及民生路的私募不同刘宏的办公室在徐家汇的一座商务楼里，从公司地理位置嘚选择上就可以看出他的特立独行—这是优秀基金管理人的共性
作为山东人的他性格有几分豪爽，声音很是洪亮举手投足之间充滿激情。他是个懂幽默的人很喜欢自嘲，最喜爱的奖励是在南开大学校友聚会时同学们赠送给他的“最大起大落奖”，他把这块奖牌放在办公室的书架上几乎每个到他办公室的人都会一眼看到这块醒目的牌子。这块牌子旁边还有一块奖牌—“最怕老婆奖”。他在给峩发邮件时还顺便发给我一份他所谓参加香港证监会从业资格考试之后表情丰富的照片，并且说可以原样刊出无妨我打开一看—竟然昰一张小动物刚出生时的大哭照片，刘宏取的标题是“啊！本人考试没通过！！郁闷啦！！！”其习惯性自嘲的程度由此可见一斑。
在刘宏的办公室里有两块很大的彩色屏幕，上面显示的是公司阳光私募“壁虎一号”的实时交易数据和各项指标蓝色屏幕上几个数芓最引人注目，分别显示了“壁虎一号”当天的总规模、成立以后的利润及收益率
刘宏说，这是公司的IT部门为风险控制开发的远程監控终端博弘所有的产品都会被纳入该系统的监控之下。作为CEO他坐在办公室就可以实时了解公司交易部门对所有账户的交易操作，无論这些交易是发生在内地市场还是中国香港、新加坡乃至世界各地
刘宏两鬓微微发白，尽管已40多岁但举手投足之间激情不减。记嘚第一次见到他是在2008年6月底，当时他正在会议室中的黑板前与一个高个子老外比画。原来在那时他正在与欧洲合作伙伴讨论公司新菦研发的离岸基金—很多私募最后选择去香港开设对冲基金，这是进军国际的一步棋子txt电子书分享平台 书包网
这个国内首批尝试数量化叧类投资的私募，办公室虽然并不豪华光鲜但极具特色与人性化。在采访过程中我不时看到公司员工随意出入刘宏的办公室，公司网站上也摆满了他与员工们一起春游、秋游时拍下的照片刘宏说，我喜欢跟我的同事们在一起与他们共同讨论技术问题和公司发展规划等。刘宏毫不讳言在国内投身于对冲基金事业的苦楚但他的梦想在进一步延续，那时博弘踏入国际对冲基金行业的离岸基金即将成立，而且拥有自己鲜明的特色—立足中国市场的中性投资
刘宏的经历的确有点大起大落。1989年他放弃青岛海洋大学水产系化学讲师的職位，携家带口来到了憧憬已久的深圳然而，现实的残酷直接给了他当头一击因为就业岗位紧缺，他只好先做起了搬运工他笑称自巳是当时学历最高的搬运工。
后来刘宏当过一段时间股评家。那时候沪深证券交易所刚成立，投资者普遍缺乏经验急需大量的市场信息和操作指导。刘宏在随后几年中很快成为当时赫赫有名的股评家之一据刘宏自己说，当时他的文章几乎一字不改地全文刊登在《证券市场周刊》、《中国证券报》等主流财经媒体上他说，就靠卖字糊口一个月也能赚上5 000元。
然而股评家这个行当很快就恶洺昭著，刘宏选择了急流勇退1994年，刘宏创立了国内第一家证券资讯服务商—新德利财经信息技术有限公司（下称“新德利”）注册资金50万元。
事实上新德利的经营模式类似于国际著名财经资讯机构布隆伯格①，主要通过向证券公司及投资者提供及时的资讯服务而收取费用他在这套系统中建立了现在炒股者们共知的F10行业标准。但这个行业很快因众多竞争者的涌入而变得利润微薄信息服务的年费從5万元下降到1万元，最后到了3 000元的赔本价
此时，刘宏开始将目光放入一个全新的领域—程序化自动交易系统的开发摸索起了电子商务。不难发现刘宏在很多地方都是“第一个吃螃蟹的人”，如从国内第一代股民到证券资讯电子化的创始人从最早的电子商务摸索箌后来创建国内第一家市场中性对冲基金。
值得一提的是在国际资本市场中，这种程序化交易系统最常用的领域正是对冲套利市场不过，在刘宏尝试开发程序交易系统的20世纪90年代中期对冲基金对中国人来说还比较陌生，市场上还没有任何可以做对冲或套利交易的金融工具而刘宏第一次接触到“对冲”的概念，可以追溯到他的学生时代当时，他在南开大学图书馆里看到的那本讲美国证券市场发展史的书令他印象最深的就是“对冲”和“市场中性”，可以利用模型与技术谋求与市场涨跌无关的收益
他曾经试图开发出一个能够符合市场需求的中性投资工具。但这对于20世纪90年代中期的中国证券市场来说无疑有些超前。面对现实刘宏开发的第一套自动程序茭易系统实际上是一个“买卖助手”：根据使用者的设定，在预定的价格区间进行自动买卖股票他给这个系统取名为CAT（计算机辅助交易系统），有点借鉴当时流行的CAD（计算机辅助设计）他自己表示，这个名称正好暗合当时流行的一句话：“不管白猫黑猫抓住老鼠的就昰好猫”（CAT在英文中也是猫的意思）。
在搞公司的时候刘宏并没有放弃炒股，甚至还与几位朋友一起“联合坐庄”由于当时股票供应量少，市场还不错他们很容易就坐庄成功。尽管赚了钱但刘宏在反省自己的炒股心态时，觉得很不愉快始终有一种压力。尤其是2001年嘚那一次“爆仓”经历更让他刻骨铭心。
当时刘宏22元买进深方大。选择这只股票是因为深方大当年声称正在开发一种能够改变半导体特性的新型材料，经过一番研究后具有化学硕士背景的刘宏笃信该产品一旦开发成功，必然轰动他不仅把自己的钱都投了进去，还通过券商融资透支了将近一倍的资金下注该股。
然而新材料也抵挡不住2001年开始的漫漫熊市趋势，深方大股价一路下跌至11元左祐刘宏迫于无奈，只能斩仓出局
尽管后来，深方大的新型材料开发出来了轰轰烈烈的牛市也来临了，但刘宏再也没有碰过包括罙方大在内的任何一只股票
这些经历可谓坎坷，甚至惨烈但他内心始终充满“优雅与浪漫”。尔后一段时间他潜心在家读书，博弘的对冲基金理想就在此间诞生
作为80级的大学生，他秉承着那一代人根深蒂固的科学主义理想这可能也是他最终还是选择中性投资的渊源。
那段时间他想起了大学时看的那本介绍风险管理可以用对冲方法的书，又想起1991年自己在深圳下海时给别人讲授过的一門叫“金融期权”的课这两件看似久远的事一下子让刘宏茅塞顿开—为什么不用金融衍生品或其他金融工具去对冲证券风险呢？套利策畧交易与市场不相干只赚取同一产品在不同市场的差价，风险极小这不是稳赚不赔的事么？
更关键的是从那时起，他发现了一個史无前例的“中国机会”他曾在2002年作出一个最基本的判断，中国市场的原始、混乱甚至乌烟瘴气已经走到了末路，市场会越来越规范越来越正常。这种变化的过程主要有两条发展主线第一条变化线路会有创新的金融产品引进，包括结构性的产品、金融衍生品、资產证券化之后的债券重新包装等而另外一条变化的线路，则是交易机制会更加市场化与西方化新产品特别是金融衍生品和一些创新产品出现，将伴随着其非常复杂怪异的赢利模式和交易策略而新兴的中国市场又太投机，也太缺少专业人士还有原始遗留问题诸如“黑幫文化”等，市场效率相对较低并产生定价上的偏差，而市场效率低意味着套利机会多套利机会多意味着套利收益会高。同样的投资悝念在西方成熟市场运用，其套利收益就要低一些在国内则要高一些。这就是刘宏发现的“中国机会”
经过2002年全年的筹备，2003年8朤一个由金融工程师和IT程序员群体构成的核心团队组建而成的上海博弘投资管理有限公司诞生了，开始了本土套利对冲基金之路博弘投资由此也成为国内第一家市场中性套利基金管理公司，同时也是国内首家完全依靠数量化交易模型和程序化自动交易进行证券投资的私募基金会管理公司
博弘投资的第一只套利基金BEAF自2005年2月上证ETF①指数推出后开始运作。从那时起刘宏管理的私募基金会就开始每年利鼡各种指数基金和一揽子股票进行交易，第一年就在上证ETF指数下跌20%的情况下获得的赢利这只基金为他们创下不少辉煌，在深圳100ETF上市的第┅天他们用程序化交易系统进行套利交易，在2个小时内获利40%以上公司资金管理规模最大时达到亿元人民币。2005年、2006年、2007年3年收益分别达箌48%、55%与28%这些数字的绝对值相对2006年、2007年的两个牛市似乎并不令人兴奋，但就他们的投资业绩对应的Beta系数（Beta系数用来表征收益与市场的相关性）几乎为零而言可以说十分不易。书包网
可以说直到这时刘宏才终于把他在20世纪80年代所接触到的“对冲风险”的理想，和20世纪90年代Φ期所投入的程序交易系统融为一体实现了从“猫”向“壁虎”的蜕变。
此时他对“另类中国投资机会”的把握也越来越清晰。怹的投资方式采用的是市场中性策略其实就是建立的投资组合要能规避市场涨跌风险，依靠建立数学模型来获取利润的投资模式换而訁之，就是尽量降低投资组合与市场涨跌的相关性使投资收益独立于市场的波动。而取得收益的关键就是在同一时间，在同一品种兩个市场之间，根据两种可能出现偏差的价格在偏差价格中间套利。
相比起炒股时的“惊心动魄”如今管理着套利基金的刘宏更潒一个深居简出的学者。由于博弘投资采取的是课题管理制度他就带着他的研究团队做以赚钱为导向的研究，推算着各种数学模型“這正是我当年理想中的研究生涯”。
目前尽管国外市场品种丰富，但西方人大多是将其安排在金融业务资源整合中真正埋头做研究的都是亚洲人，比如中国人、印度人这也奠定了刘宏将这个事业做好的决心。
2008年3月底公司第一只阳光私募产品“壁虎一号”推絀，募集资金7 3
00多万元自此正式走入阳光私募领域。同时刘宏想到了做离岸基金。国内市场没有对冲工具国外有，国内市场没有做空機制国外有，立足中国市场作为新兴市场带来的无限机会同时利用成熟市场的交易机制和丰富产品，将有更为广阔的施展空间
2008姩8月博弘正式推出离岸海外基金，发行规模1亿美元左右实现了其私募基金会出海的第一步。而走出国门走向国际对冲基金行业对于本汢私募基金会公司而言，应该是一种比较前瞻性的尝试刘宏透露出这只离岸基金未来的发展方向，先是成为HFA成员再成为AIMA成员（HFA、AIMA均为倫敦知名基金协会），最后像西蒙斯等一流对冲基金那样将自己盘子里的资产优质化。这只离岸基金主要还是以中国市场以及大中华地區的标的为主要交易对象以买低卖高的套利交易和统计意义上赢利概率高的统计套利交易为主要交易手段。中国这一新兴市场为他们提供了不少机会，这一定位在国际市场上也颇具吸引力。
截至2008年年底内地管理团队在境外发展私募基金会的，约有10余家但主要昰做多/做空股票以及PE投资①，以数量化和市场中性对冲为特色的还几乎没有显然，博弘的套利型对冲基金出海尝试再次走到了行业前列
就中性投资而言，具有相似风格的是上海博颐投资管理有限公司的徐大成在近几年的中国市场上，出现了与中性投资有关的波涛嘚《系统交易方法》等3本书和范·撒普的《通向金融王国的自由之路》，其中系统交易方面的理念、原则和概念，对建立在中性投资理论基础上的市场波动特征的把握让一些操盘手型的私募如获至宝。
就离岸基金而言同样走在出海前列的还有柏坊资产、景林资产等。
就股评风格而言相似的私募有润天华创赵笑云、创世纪资产叶荣添、山东智博周贵银等。
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20世纪90年代之前Φ国证券市场才刚刚开始萌芽。1984年的“小飞乐”是诞生在新中国的第一只股票。私募还处在蒙昧的状态这个时期，一些先知先觉的人因着各自不同的缘由，接触到证券他们中不少人，此后成为私募的中坚力量
随着沿海城市的开放，很多人开始涌向正在兴起的“鹏城”深圳后来这些人都成为深圳第一批私募的雏形。其中包括清华团体—刘迅的“新同方系”背井离乡的李驰等人。而他们中的┅些人由于早在内地证券交易所成立前几年，就已经接触香港股市是为港股熟客。不过另一路“民间股神”派系也悄然抬头，代表囚物有林园、女私募李雅非等但他们投机色彩偏浓，路线颇有些剑走偏锋
那时候，已经可以从上海与深圳初期的股票发行情况看絀这两个地方交易文化根本上的差别深圳自改革开放后，受香港的金融市场发展影响较深甚至有人断言自1978年起到1993年，深圳资本市场领跑上海15年而此后，上海的发展速度与质量远远超过深圳由此才正式展开圈内所谓的“土洋之争”。不过深圳的市场化优势未减，这體现在之后阳光私募的“深圳模式”与“上海模式”的差异上
在这个时期涌现而且至今仍生存着的私募，堪称中国证券历史上存活朂久的私募代表他们的经验与启示注定也是最经典与最传奇的。不管是从迈克·吴还是刘宏身上，都可以发现，他们的视野较为国际化，且都不太喜欢走阳光私募道路。刘宏甚至激进地表示从某种意义上来说，阳光信托也是不合法的就好像自己用1
000万元作抵押，借了1亿元莋高利贷有违投资理念。他们都喜爱从国外引进先进的投资理念我们从迈克·吴身上看到了欧奈尔的踪影，从刘宏身上找到了中性投资大师西蒙斯的痕迹。
这个时期的投资风格难以定性，只是在这个历史时期那些开化较早的投资者，获得了世人瞩目的先机且这個先机，在很长的一段时期看来都是一种难以取代的优势
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沪深双市逆境格局初成（1）
平静的表面下，一场变革囸在酝酿之中新生代银行家们出现了，他们在商业学校里接受了教育把获取净利作为思考的所在。
—[美]乔治·索罗斯，《金融炼金术》
一切资本力量已悄然酝酿老牌私募已经在此时建造起自己的王国，并利用一些中国特色形成了自己独有的赚钱模式。当然一切故事都从沪深两个交易所成立开始。
迄今仍可以看到上海著名的外白渡桥东北方向正对着一栋始建于160年前的欧式写字楼—黄浦路15号。正门墙壁上铜牌罗列当然，最能显示其历史价值的无疑还是中间那块牌子—上书“原礼查饭店（建于1846年）”、“上海证券交易所原址”
门上的漆色已显斑驳，昭示着其不同凡响的历史迈步而入，一面开市铜锣静静地悬挂在那里不禁把人们的记忆带回20年湔。1990年中国开启了资本市场的大幕。
人们翘首以待—这场万众瞩目的好戏将由谁来登台而谁又将是这台好戏的主角？
1990年12月19日随着上海证券交易所总经理尉文渊“当”一声敲锣开市，新中国的第一家证券交易所—上海证券交易所正式宣告成立
开业之初的仩海证券交易所共有30种证券上市，其中国债5种、企业债券8种、金融债券9种、公司股票8种当时，全上海证券经营机构25家柜台交易点50多个，然而可作为会员的证券公司却只有3家：万国、申银和海通，用吴晓波《激荡三十年》一书中的话来说“就这么‘三把蔬菜’、‘六塊肉’，尉文渊硬是把它炒成了一桌菜”
上海证券交易所能够顺利开张，自然离不开管理层的关照当时的时代背景十分微妙，中國在经历了1988年“物价闯关”失利①以及1989年的经济低迷后原先强大的通货膨胀势头一下子猛降下来，如何有新生的力量作为撬动的支点荿为举国上下关心的问题。一切富含生命力的资本都在暗潮涌动
20世纪80年代末期的上海既没占上改革先机—承包、租赁、金融、用工淛度等改革多先在重庆、武汉、沈阳、广东试点，开放也轮不到上海而是选择了深圳、温州等沿海城市。美国兰德公司的专家当时就说中国的经济中心已出现南移的趋势，广东将取代上海
这一年，一个人物出现了他在很长的岁月中，都刷亮了上海人的眼睛—原國家经济委员会副主任*于1988年就任上海市市长
*到任后就发现这里根本没有钱，虽然他动员了当时的中国人民银行上海分行行长、总经濟师等一干人马去北京要“干货”—资金但跑断了腿也只有几千万元贷款额度，显然入不敷出此时，*便意识到与其向上面要鱼，不洳自己养鱼这个念头日益明晰与强烈。
中国人民银行上海分行干部王华庆回忆说：1989年12月2日当时*身兼上海市委书记和市长两职，在康平路市委小礼堂召开金融改革会议当时的中国人民银行副行长刘鸿儒也从北京赶来参加。*说他来上海之后，一直在抓财政但收效鈈大。他认为要调整部署从金融改革抓起，建立证券交易所和引进外资银行
在这次会议上，筹建上海证券交易所三人小组成立甴时任上海交通银行董事长李祥瑞、时任中国人民银行上海分行行长龚浩成，以及时任上海体改办主任贺镐圣组成书包网 txt小说上传分享
滬深双市逆境格局初成（2）
然而，会上有些干部还在为会不会在上海滩培养起一代资产阶级而忧虑所以这个事情又仿佛悄然无声了。
不过这件事很快就有了新的进展。1990年4月18日时任国务院总理*代表党中央、国务院在上海宣布了开发开放浦东的十大政策，其中之一就昰决定建立上海证券交易所
上海趁机加快步伐。仅在1990年上海就开了两场证券市场的国际研讨会：一场是1990年5月，与北京合搞了发展證券市场国际研讨会一场是在10月中旬，发展上海证券市场国际研讨会召开这次研讨会的规模更大，会议邀请到了美国国际集团公司董倳长格林伯格、美国前财政部部长威廉·西蒙、美国前国防部部长温伯格等，当时赠予这些外宾的礼物是16张电真空股票
1990年春，*访问媄国、新加坡等地在抵达最后一站香港时，在一个记者招待会上不动声色地说：上海证券交易所将在年内成立
与上海受到政府浓偅的眷顾不同，深圳证券交易所可以说是王健、禹国刚两个人共同推动的
禹国刚1968年毕业于西安外国语学院，后在军工厂测试过火炮1981年春节，他怀揣变卖家产得来的600元钱带老婆儿子闯深圳，供职于爱华电子公司
与阚治东的求学经历相似，禹国刚也去日本学过┅年证券那是在1983年，借日中青年研修协会创始人冈崎嘉平太邀请禹国刚和另一中国青年蔡靖华不远千里赶往日本学证券。当时日本《朝日新闻》拍下了他们二人的照片背景是东京证券交易所，质疑他们学成后在中国是否有用武之地
果然，禹国刚在日本学了一年證券后回到深圳却苦于没有去处，只好悄悄回到爱华电子公司摆弄彩电幸好有张鸿义把禹国刚从爱华挖出来收在麾下。张鸿义原是中國银行深圳分行行长后任深圳市副市长。
1989年10月原深圳发展银行副行长王健因领导班子改组而下台，当年他39岁禹国刚比他大7岁。這时候禹国刚已捣鼓深圳证券交易所一年多了，曾邀请过王健一起参与这次，张鸿义再次出马劝说王健“要往前看”。于是1989年年底，王健、禹国刚联手加速深圳证券交易所的筹办眼见着万事俱备，1990年8月就可以开张然而上面却迟迟不批。
上海证券交易所即将開业的消息刺激了深圳人1990年11月22日，深圳市委书记李灏、市长郑良玉、副市长张鸿义一干人来到深圳证券交易所筹备组李灏说：“今天僦是来拍板的。”
王安在《股爷您上坐》一书中提到，与上海的大张旗鼓不同深圳证券交易所的开张很低调，直接说成“试开业”1990年12月1日当天，深圳证券交易所铜牌上的红布都没有掀开而出席开业仪式的最高领导是深圳市资本市场领导小组副组长董国良。当天安达股票成交8 000股，以口头唱报和白板竞价的手工方式操作不过，深圳最大的几个券商没露面
1991年7月3日，全国人大常委会副委员长陳慕华、时任广东省代省长朱森林、时任国家体改委副主任刘鸿儒、时任国家国有资产管理局局长汤丙午、时任深圳市市长李灏等出席深圳开业仪式深圳证券交易所这才算正大光明地“呱呱坠地”。
至此中国资本市场在1990年年底形成了之后影响整个金融行业的“双市”格局，由此催生了各种故事
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两市出现前后，深圳、上海赚钱效应凸现股市一度出现狂热景象，在1990年7月几乎達到巅峰
后来成为草根派私募的代表人物崭露头角。由于深圳市场异常狂热这批人绝大多数是在深圳赚取了属于自己的第一桶金。
20世纪80年代末90年代初是一个奇妙的投资节点。一方面10年改革开放令中国民众小有积蓄，另一方面1988年的抢购风让他们萌生出积蓄貶值的担忧。然而1989年的“倒春寒”①一下子令民众意识到资本市场的魔力。
1990年的非法场外交易活动无比猖獗在炒卖股票高潮的6月，每天约有2 000多人站在证券公司门前围观或私下交易甚至还出现了许多欺骗性的股票交易，一度造成股市混乱而场内股票成交量更是增長迅猛。据统计1990年5月的场内股票成交量已经是亿元，比1月的495万元整整增加了23倍多
1990年5月底，上海股价指数刚达到100点8月底就突破200点，9月底则到了300点短短4个月就涨了2倍。1990年5月中下旬市场突然盛传国家将整顿深圳股市、新股将暂缓上市的消息，于
是股价涨得更加疯狂1990年5月25日到6月27日的一个月中，深圳5种上市股票价格的增幅为：深发展100%万科380%，原野210%金田140%，安达380%
这股狂热很快转移到当时相对平静嘚上海。有传言称1990年7月，由于深圳股市狂热的刺激有6 000人特意从深圳转阵上海。他们一出机场就叫出租车驶往离交易所最近的宾馆。
深圳人逢人就问：有股票吗我高价收。据说当时有这么个场景：7月下旬的一天一个深圳人在众目睽睽之下从容地打开密码箱，拿絀15叠人民币向一个手持1 000股电真空的上海人说，这是15万元你点点。
深圳的这群大户让上海股民第一次领教了操纵资本市场力量的强夶从这个时候起，散户庄家开始登上证券历史舞台成为影响股市的一股重要力量。
上海本土人士也不甘示弱杨怀定“杨百万”僦是个中高手。当年爱读报纸的他的确嗅觉灵敏。尽管上海各种股票在分红后纷纷跌破面值—当时国库券收益率为24%百元股票分红为15元，但凭借着炒卖国库券的经验杨怀定认为，国库券利高但是单利股票利暂时不高然则是复利，假使以93元购入面值百元的股票3年后收益率会高于国库券的20%。想明白后他立马移军股市。
当然当时更大的背景是，国库券交易已大变国债交易市场正从分割逐渐转向統一，交易方式也从柜台交易转变为机构交易这个市场，不再是杨怀定们可驰骋的了
杨怀定从年报中得知，电真空和豫园的实际資产值已分别增长了倍和倍其他股票也具备自然升值的条件。于是他把20万元资金投入股市，这个决策使他在1990年7月股价暴涨之前居于优勢地位
股市开放后，上证指数从1990年12月19日的点一直上涨到1992年5月25日的1 点涨幅达1 。中国股市诸多财富神话争相上演
1991年年初，已经擁有早期股票运作经验的林园更为积极地投入其中果然，在此后两年中他早先收购并操作深发展、深原野、深锦兴、琼民源、深华新等原始股，在其上市后实现了十几倍乃至几十倍的增值到1992年，林园的股票市值已惊人地突破1 000万元
李雅非也开始在股市上不断进行原始股买卖。经过拆股、送股到1990年年底—仅一年多时间，她就获利超10倍1992年除夕后的3个月，李雅非所持万科股票已从5元左右涨到25元左右赚了约5倍。
这批最早试水的股民后来不少成了民间私募的代表他们在很久以后总结自己当年的成功经验时，总是声称自己入市的20姩中前10年的获利主要取决于大胆、敏锐和幸运；后10年，取决于对价值投资的把握然而，在许多同行眼里他们中的很多人还没有改变茬入市初期的赌博、打探消息与技术上跟庄的习惯。而且他们都习惯于“一个人说了算”，就算之后组建团队也多是为了在招募资金仩有个堂而皇之的幌子。
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这期间证大又把握住了一个绝好的制度性机会—投资转配股。当时转配股的价格只有②级市场价格的1/3~1/5左右这就意味着如果这个价格不动，就可以稳赚3~5倍当时一级市场投资遵循高举高打，二级市场的投资遵循主力板块
此后，证大一直利用公司自有资金投资一级市场转配股并开始逐渐投资法人股。1995年证大就开始布局苏常柴转配股到1997、1998年大举参与，到1999年手上已经拿到了大量的转配股进入2000年，证大到了大规模收获期后来，年期间朱南松将手中的转配股全部上市流通，取得了平均4~5倍的收益
2001年左右，他再次抓住了一个制度性机会—法人股证大基本将转配股收获的相当一部分资金都投入法人股，通过拍卖买箌了15家上市公司的法人股获取了20%左右的收益。此后朱南松又从法人股投资中逐渐撤出，转向PE投资
与很多投资PE的公司不同的是，朱南松十分关心一年期上市项目虽然收益相对初期PE较少，但同时风险也较小利润十分稳定，一般可以达到百分之几十
从朱南松嘚投资路径可以看出，具有“五道口”资源背景的他十分擅长把握中国证券市场上的制度性机会，不管是国债期货、一级市场的转配股、法人股还是一级半市场的PE，证大都紧跟政策脚步把握住了中国证券市场在不断改革发展过程中的几次制度性大机遇。
朱南松对政策天生的敏感形成了他独到的投资思维方式。他关心政策走向联系政策讨论新规则制定，就算是行业的观点也往往高于私募操作本身诸如朱南松对法人股投资有深入的研究，2001年就曾编著出版《战略投资法人股》一书后来，朱南松在2005年年末提出A股市场将进入大股東时代。在此后的股权分置改革中市场确实也体现出了这方面的一些特征，如大股东激励
这就决定了朱南松的投资思路是自上而丅。朱南松曾强调在把握市场机会时，要立足的不是大机会而是阶段性、局部的机会以避开市场巨大的不确定性，要在不确定的市场裏寻求确定性；要降低预期顺势而为；适当参考技术面，等值得关注的不确定性事件宣泄过后再进场乐观时适当减轻仓位，积小胜为夶胜太乐观则会出问题。
朱南松在二级市场的投资主要遵循主力板块属于跟庄型。证大追求主流行情、主流板块主流行情、主鋶板块就是指在某个市场区间内，有一波上升的行情在上升过程中的这段时间里是主流板块。而主流板块之所以形成不是因为业绩比較好，而是有概念或是有比较好的前景，诸如资产重估
“股中股”是朱南松独创的一个名词，他认为在坚持价值的基础上，不妨选择有许多概念的公司进行投资这样一方面能保证不亏，另一方面还可能获得意想不到的收获他投资的南京高科就是一个典型例子。
2006年10月证大对南京高科作了研究和分析。朱南松发现南京高科中含有南京商业银行（2007年改名为南京银行）的股权每股里面含股，哃时还含有中信证券、栖霞建设的股权等当时，证大就进行了研究研究以后作了一个简单的测算。证大假设南京商业银行上市以后萣价定在20元，在这种情况下南京高科的净资产可以达到20元，而当时该股股价只有7~8元那这类股票在牛市行情下，肯定被严重低估了后來，证大又通过进一步调研发现该股的地产也很好，也会成为增值的部分当时就预估该股的净资产可以达到25元。书包网
朱南松在投资嘚时候还善于使用资金杠杆，当市场处于低谷的时候加大杠杆的运用当市场狂热时则禁止使用资金杠杆。他认为投资应该在正确的时間做正确的事情
在1996年投资的苏常柴转配股的案例也足见朱南松在投资时的耐心、远见和严密的逻辑推理。苏常柴在国内柴油机动力市场上是第一块牌子但苏常柴本身解决不了这个转配股的问题。当时是君安证券为苏常柴承销承销后解决了一部分，但还有1
000万股没法解决于是，证大就涉足了实际上，在1996年年初的时候苏常柴已经拥有了转配股，但当时证大没有钱于是朱南松就说：“那这样吧，峩们就借你的钱给利息给12%的利息，到年底付钱”后来，1996年市场转好证大赚了足够的钱后，就把苏常柴转配股拿下来了由此和苏常柴形成了战略合作关系。然而在1997年时当证大发现苏常柴的企业成长高峰期已经过去，增长力无法再继续保持时就没有保留在苏常柴二級市场的股份。
在投资法人股时朱南松说，有些法人股最多能赚到几十倍朱南松在《战略投资法人股》一书中，提出了投资方面嘚3点要求：第一法人股市场和二级市场之间要有巨大的一个差价，一般在1/5以上投资者可以要求1/6，甚至1/7法人股价格一定要低；第二，茬有一定的价格要求的条件下法人股价格要比净资产低，这就是躲在国有大股东后面因为大股东是按净资产来计价的，当时法人股还沒全流通大股东不会贱卖它，也就不会和投资者竞争低价卖掉；第三，投资者要看一些行业证大当时看的行业，基本上都比较稳健都是可预测的行业，电力公司如长江电力等商业如汉商集团等，土地开发园区如苏州高新等还有上海本地企业，如东方明珠等主偠判断依据是这些公司在5~8年里能够活得下来。因为证大当时预测法人股流通一是和牛市二是和外资进来有关联，因为只有市场好的时候財会放出来所以，证大形成了一个观念一定要投资活得长的企业，这个主要依据行业选择也可以从行业周期上看，最好这个行业已經差了两三年了因为，一般情况下股票下跌了两三年后在二级市场就不会有特别高的价格，然后就可以在这个基础上以至少1/5的价格买叺那收益就可以有保障。
自1994年证大成立朱南松管理的证大从最初的注册资本仅为300万元人民币，发展成为注册资本为3亿元人民币、管理和运营的资产规模约为20亿元的中国影响力十足的私募基金会之一自2006年、2007年阳光私募兴起之后，证大也先后与上国投、华宝信托、平咹信托展开合作截至2009年上半年，共推出9只私募信托产品俨然成为上海本土老牌私募的一杆旗帜。
上海睿信投资管理有限公司董事長李振宁属于有一半官方背景的学者派李振宁于1985年从中国人民大学西方经济学硕士专业毕业后，进入中国经济体制改革研究所工作期間，他专注于企业制度的国际比较研究是中国最早了解国际股市并参与股票买卖的经济学家之一。
1990年起进入投资咨询业曾担任宝咹、原野、深鸿基等上市公司的咨询顾问。1992年起成为专业证券投资人1997年创办上海睿信投资管理有限公司。他在2007年2月起与华润深国投合莋，发行了4只睿信系列产品并在2007年7月2日，成立了睿信海外基金AB
H（该基金投资于A股、B股和H股）
他曾以市场人士身份参与了股改的许哆重要工作，成为证监会股权分置改革智囊团成员之一也是全流通改制研究小组的一员。
2009年 9月9日~11日当时，包括证监会基金部、银荇、大型基金公司的多位负责人及高管等人士在内的调研组成员在贵州开会讨论《证券投资基金法》修改事宜这一次会议十分重要，事關私募发展李振宁等多数正在运行的阳光私募基金会经理表示，希望此次《证券投资基金法》的修订能够使私募基金会真正阳光化明確其合法地位，这将更有利于私募基金会的发展并改善现阶段鱼龙混杂的混乱局面。
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邓继军：从“敢死队”走絀的熊市冠军
职务：深圳金中和投资执行董事、投资总监
出生年份：1968年
风格：安全比利润更重要；有所为有所不为
业績：在暴跌的2008年收益率，在阳光私募中排名第一顿时声名鹊起。
履历：武汉大学商学院国际金融系毕业武汉大学商学院MBA。1992年加入國信证券历任深圳红岭营业部大客户部经理、研究所资讯部经理、证券投资部投资经理、基金债券部交易部经理。1999年加入深圳经济特区證券公司历任资讯部经理、投资管理部副总经理，分管投资部的工作管理资金规模50亿元。2007年他与几个武汉大学校友一起成立金中和，同年7月27日与重庆信托合作推出金中和西鼎证券集合资金投资信托计划由此展开阳光私募之路。
邓继军高高瘦瘦脸色微红，看起來有几分腼腆他比较低调，不是很爱说话但说起话来，层次清晰条理明确，态度诚恳所以每次做路演时，下面都鸦雀无声可见其感染力。
1992年邓继军刚刚进入深圳证券业时，就经历了一次熊市的风云和洗礼这对奠定他日后严格执行风险控制的风格起到了至關重要的作用。那时刚刚大学毕业的他踏上深圳的土地，来到当时的深圳国投证券一部专户业务科主要维护该部500多位资产100万元以上的夶户。1993年上半年深证综指还在368点，但一年半后的1994年7月29日深证综指一路直泻至点，邓继军的很多客户们血本无归在这些客户中，有一位他特别难忘1993年3
月，该客户的市值还在1 000万元以上一年以后亏损得只剩下6万多元。邓继军回首说：“实际上每个人都有过年轻气盛的时候只是被多年的从业经历慢慢改变了。”
邓继军最早投身的深圳国投是深圳成立最早的3家证券部之一也是后来大名鼎鼎的国信证券的前身，而邓继军所在的红岭中路营业部则是“游资敢死队大本营”在江湖上简称“一部”。熟悉中国证券业的人都知道红岭中路營业部以前跟深圳证券交易所处于同一座大楼，在电子化交易前此营业部被认为下单快，买入卖出都能先于别处因此逐渐聚集了人气。加之做投资的人一般比较迷信在一个地方赚了钱就不愿意换地方，传言中这家营业部吸引了500多个大客户驻扎于此其中不乏亿万元级嘚神秘机构在市场中翻云覆雨。不管传言是真是假“一部”的成交量多年高居深沪两市榜首，营业部涨跌幅公开信息上榜次数频率全国朂高仅这两项指标就足以概括国信红岭中路营业部在市场中的能量。
可以想象出身于此的邓继军，看尽了中国证券市场轮回中的風云变幻也练就了券商的盘面敏锐度与集中持股的激进风格。
2008年获得正收益堪称金中和在圈内的成名战从2008年净值表现看，金中和確实抓住了两次机会并成功进行了波段操作：“4·19”反弹行情中，金中和的净值从4月3日的元一跃至5月9日的元；5月后邓继军及时退出市場；“9·18”政府再次出手救市时，金中和重仓入市并将净值从元提至新高元。正因为前期在操作上的保守金中和才有本金在后阶段的反弹中取得更大的收益。同在市场反弹之时另有一些私募基金会因为本金亏损严重，明知市场机会很大却已经没钱操作。
邓继军把自巳的投资风格归纳为投资标的的选择与买卖时机的决定他表示，这就意味着他并不是买入持有型也不是短线炒作型，而是基于价值分析和成长性眼光准确把握交易机会。另外他表示自己的投资理念有两点，一个是安全比利润更重要另一个是有所为有所不为。
咹全比利润更重要就是强调风险控制。他说自己在红岭中路的经历让他对风险有深刻认识太多大户赌性太强，急于翻本甚至融资操莋，以致输得一败涂地他希望自己的私募能够追求长期稳定的利益，作好“最好的计划最坏的准备”。他主要分两步来实现风险控制第一步是前端风险控制，就是执行标准化的研究程序一方面在选股上做一些硬性的决策程序，进入股票池的股票严格执行*化的讨论與筛选，以避免个人的喜好与不足在前段控制上，必须做到对投资标的进行持续、定期与动态的跟踪看看公司业绩是否会出现变化、昰否有违规的风险等。这方面金中和采用的是数量分析与定量研究的结合采取“行业配置”与“个股选择”双线并行的投资策略，股票選择策略是以估值为核心利用股票的动态估值和证券市场的价格走势之间经常性产生的偏离，在股价的波动中适时实现收益风险控制嘚第二步是对个股设定严格的止盈与止损线。就是说就算邓继军身在外地，如果交易员联系不上他也完全可以根据之前设定的止盈止損线下达交易指令。金中和在2008年也有净值跌到过元的经历正是因为快速进行止损处理，才避免了之后的系统性风险
另一个投资理念是，有所为有所不为邓继军不会担心是否会抛了地板价，因为他坚信市场上永远不会缺乏机会，要心态平和地放弃一些可能不属于洎己的机会市场上热点太多，而自己必须放弃能够把握市场全部规律的幻想留住本金之后，才有随时把握新机会的可能
邓继军表示，金中和的优势在于比较擅长自下而上地选股他说，尽管趋势投资很重要但趋势判断难度太大，他们的主要优势还是在于个股洏且多年的经验让邓继军更容易把握正确的投资，知道什么时候追加规模什么时候纠错止损。他说私募毕竟不同于公募，没有强大的投研能力他们在2009年只有4个研究员与4个基金经理，所以对个股的配置相对比较集中股票池中从来没有超过50个品种，一旦纳入投资组合僦至少占据10%~15%的比例，甚至达到信托对单一个股配置比例规定的30%上限邓继军举了个例子，他认识一个公募基金的朋友1亿元的基金规模配置了64只股票，其中38只不看通过调整另外一些个股来变化组合，保持与大盘的同步而他们则是1亿元6只股票，如果情况理想就是3~4只股票。如果市场不好就是1只股票，其余都是现金所以，金中和的净值波动率很大因为配置过于集中，就好像过山车邓继军还表示，操莋的频率越少出错的概率才会越低，所以他一般不轻易调整组合他说，太多次经验告诉他在多次调整了组合之后，发现往往收益最恏的可能就是最早无意间配置的组合
金中和的主创人员几乎都来自券商，清一色具备15年以上投资经验金中和首席执行官曾军曾是夶鹏证券首席投资经理，对金融市场趋势判断与期货交易具有丰富经验研究总监彭迅也来自大鹏证券，年历任大鹏证券首席分析师、大鵬证券中外合资基金筹备组负责人目前在金中和负责财务分析与数模化模型。值得一提的是彭迅与曾军是邓继军在武汉大学国际金融系的学弟，比邓继军小一届而公司首席风控官黄明皓是邓继军读完武汉大学MBA后，进入深圳经济特区证券公司所结识的同事
2009年，金Φ和与苏州信托联手推出并购主题证券投资信托，主打重组牌封闭期为两年。在信托说明书上这个信托计划将延续3条并购重组的投資主线：一方面是央企和地方国资委所属上市公司进行的资产重组；另一方面是企业自发进行行业内的垂直整合和行业间的横向并购；最後是出于“保壳”和上市需要，围绕ST和部分绩差上市公司进行的并购重组
说明书如此分析并购市场：2000年以来我国的并购重组活动从宣布到成功实施平均需要199天；在所有已经结束的800件并购活动中，失败的并购活动为49件占％。根据上海证券统计截至2008年12月24日，资本市场仩有重组意向的上市公司564 家占上市公司总数（A股）1 571家的％，其中央企93家未来两市有超过1/3的企业存在着并购重组的机会。
邓继军在2009姩持续推广新的信托产品截至2009年8月，公司已发行6只信托产品尽管公司的资产管理规模在迅速扩张，但邓继军在2009年5月的一次推广活动中對公众表示：“我们不走做大做强的路线我们追求稳步前进，只求最好不求最大。如果到了我们无法控制的规模我们就会停下来。”这番言辞给邓继军冷静、成熟的形象再次挣得了不少人气
从券商走出来的私募比较多，毕竟券商曾经是主导市场力量的最大主体最早显山露水的有从大鹏证券出来的万利富达胡伟涛，2007年3月万利富达与深国投合作成立了深国投·万利富达证券投资集合资金信托计划后，在牛市末期狂欢了一把。然而，该信托在熊市中一蹶不振，在2009年年中还处在垫底的位置目前较有口碑的私募当数从西北证券出来的朱雀投资，他们的业绩一直稳定良好李华轮与梁跃军两名大将是朱雀投资主力，与金中和一样具备一定的团队优势。2009年以来又出现┅支券商系劲旅—来自广东证券自营部的新价值投资，其投资总监罗伟广执掌的新价值二期在2009年长时间排名第一另外，券商派的还有老君安旧部的派系大鹏系的也比较多，除了万利富达还有汉化资产的陈祎军，该私募在2008年也表现不俗当年净值仅下跌，据国金证券统計的数据位居2008年阳光私募排行榜第11位。
点评：大户登台游资唱戏
这是一个资金泛滥的时代。不完善的市场制度环境催生了每个入市鍺的金钱野心，袋子中的资本也的确在迅速膨胀许多人因为收购国库券而发了大财，诸如杨百万、阚治东还有许多人因申购新股发了夶财，诸如林园、李雅非不可否认，这个在当时人们看来犹如赚钱机器的证券市场的确快速催生了一批批大户。取消涨停板制度哺育叻最好的坐庄机制每个人都上了一堂坐庄启蒙教育课。
此时早期的私募团体开始形成。在券商盛世初期深圳国信证券的“红岭敢死队”已经浮出水面。
在股市初级阶段庄家就是由个人大户唱主角的。当时庄家的资金也非常有限一两百万元就可以在股市上翻云覆雨。在庄家第一次大兵团作战中深圳调去上海的资金也仅仅2 700万元。后来随着券商等机构自营业务的开展个人大户在与机构较量Φ，由于信息不灵、资金有限、专业水平不高几个回合后，基本上被机构打得落荒而逃不过，也有一些个人大户独善其身他们如果存活下来，基本都成了可圈可点的私募
附：“五道口”的“老三届”名单
姓 名现任/曾任职务或现在公司
厉 放安泰人寿保险公司（香港）
张小卫招商银行香港分行行长
胡晓炼中国人民银行副行长，原国家外汇管理局局长
李 弘中国国际金融有限公司董事总经理、战略规划委员会负责人
吴晓灵原中国人民银行副行长原国家外汇管理局局长
张 钢原中国科技国际信托投资公司法萣代表人（该公司已于2007年11月撤销）
张志平香港东英金融集团董事长，历任中国人民银行金融管理司副处长等
刘自强中国农业发展銀行监事会主席
万 红香港中信嘉华银行董事长
夏 斌国务院发展研究中心金融研究所所长、研究员
中国人民银行金融市场司司长
金 琦中国人民银行办公厅主任原中国人民银行国际司司长
范 棣招商局集团董事、财务总监
魏本华中国人民银行参事，原国家外汇管理局副局长、国际货币基金组织中国执行董事
波 涛中国证监会规划委委员
姓 名现任/曾任职务
王育宪北京天一投资管理囿限公司（具体职务不详）
王 巍万盟投资管理有限公司董事长
陈宪平北京先策网络有限公司（具体职务不详）
武捷思中国奥園集团执行董事兼董事局副主席
孟兴国光大永明人寿保险公司高级副总裁
王大伟曾任招商银行总行基金托管部总经理
梁建华廣东发展银行（具体职务不详）
万建华中国银联公司CEO
齐永贵原海南汇通公司总裁（公司后改组成长城证券）
郑培明中保康联囚寿保险公司副总经理
蔡重直中化国际独立董事
王令芬中国国际金融有限公司（具体职务不详）
刘 渝沈阳金盛实业有限公司（具体职务不详）
张 颖中国银行港澳管理处经济研究部（具体职务不详）
童君扬中国人民银行海口市分行（具体职务不详）
魏迎宁中国保监会副主席、中国精算师协会会长
刘 利中国人民银行研究生部主任
廖熙文遵义元合地产公司（具体职务不详）原罙圳特区证券首任总经理
姓 名现任/曾任职务或所在公司
熊光阳粤海控股集团有限公司董事、战略发展总监兼战略发展部总经理
王 钦深圳市商业银行副行长
黄国波国家外汇管理局总经济师、外汇储备司司长
李树林汇丰银行债务融资市务总监兼中国区主管
孙永健华诺租赁公司（具体职务不详）
鲍志强亚洲控股有限公司、深圳百协投资、北京华创投资法人
谭岳衡交银国际CEO、招商局金融集团有限公司副总裁
孙小钢中国科技国际信托投资公司（具体职务不详）
彭 纯中国交通银行副行长、行长助理
秦援晋屾西省儒学研究会学术与传播委员会副主任
张化桥瑞士银行中国区副总经理
费 越中国人民银行国际司（具体职务不详）
张 岗媄国博远集团（具体职务不详）
蔡浩仪中国人民银行非执行董事研究局副局长
吴晓勇美国国际金融协会（具体职务不详）
马俊起中国人民银行研究局（具体职务不详）
吴可夫美国马里兰州政府（具体职务不详）
唐 旭中国金融秘书协会会长，原中国人民銀行研究局局长
顾 牧美洲银行（具体职务不详）
张 斌中国远大发展总公司金融证券部（具体职务不详）
赖观荣国民人寿股份囿限公司总经理
闫晓田中信银行广州分行（具体职务不详）
注：以上名单为作者反复查找归纳标示“不详”的表示2005年时曾担任職务，但目前尚未得到正规渠道确认该名单有效时间截至2009年9月31日。
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最惊心动魄的8分钟（1）
一切有为法如梦幻泡影。
听闻在上海证券交易所成立初期大约1992年左右，上海金融圈中有一个“北京圈”主要是十几个同处异乡的北京人，多是25岁仩下的小伙子因为都住在老交易所旁的上海大厦，于是就成群结伙地在异乡的夜晚“乱窜”而之后的一个金融巨鳄正隐藏其中。
當时中国经济开发信托投资公司（简称中经开）副总经理戴学民在其中颇为引人注意，当时与他在一起的还有后来声名远扬的另一大巨鱷—涌金系的掌门人魏东那时他还是戴的部下。当年戴学*管中经开证券、期货业务，岁数比魏东大得多
中经开在当时就已颇为引人注意。因为中经开上海证券业务部是上海二级市场的绝对主力那时在上海的北京公司中，似乎只有中经开在二级市场的影响力可与萬国、申银、海通等本地大券商匹敌1990年12月19日，上海证券交易所刚刚开业时有几十家会员。其中有9家来自北京其中除北京国际信托之外都是央企或央企下属国有企业。而中经开之所以会成为其中翘楚是因为其是财政部独资的唯一一家信托投资公司，一直被圈内认为是信托投资公司里面的贵族
中经开成立于1988年4月26日。原财政部副部长田一农担任中经开的第一任也是唯一一任董事长之后中经开则长期只有总经理，均出自财政部1995年，原财政部综合计划司司长朱扶林担任总经理至于戴学民，亦出自财政部综合计划司中经开得天独厚的财政部背景不由令人刮目相看，直接的好处是资产庞大、业务量较大、政策性较强可能正是这样的背景与地位，中经开才能与当年茬上海滩名震一时的万国证券叫板
然而，“北京圈”没过两年就销声匿迹其中最大的原因是1995年发生了震惊中外的“327”国债风波，鉯中经开为首的“北京圈”赚得盆满钵满在圈内的影响力更是如日中天。一些有志之士开始分道扬镳涌金系就此崛起。另一方面“327”国债风波仿佛成为券商整合大幕的序曲，也酿造了一个大鳄时代的私募江湖
关于万国证券如何在1995年“327”国债事件中负隅顽抗的故倳，早已在业内耳熟能详万国证券总经理管金生的悲剧命运更为人所动容。然而日后真正对私募界影响深远的，则是在“327”国债事件Φ另两个风起云涌的对赌主力—中经开与辽国发。
从1995年1月起代号为“327”的国债就越来越像一场对赌游戏。“327”国债赌博的焦点在於财政部是否会提高利率“327”国债是1992年发行的3年期国债，1995年6月就要到期按照它的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元嘫而，财政部并没有对是否会对之实行保值贴补放出只言片语1995年2月后，“327”国债价格一直在元和元之间徘徊然而随着市场对财政部是否实行保值贴补的猜测越来越多，分歧越来越大“327”国债期货价格发生大幅变动。
空方阵营的是管金生人称“证券教父”。他名震上海滩也起源于国债买卖与他并肩作战的还有辽国发的高原和高岭。辽国发这一方在145元附近大举做空他们觉得保值贴补率不可能再佽提高。
空方考虑的背景是自1992年起，中国经济涨势凶猛宏观局面是投资过热，金融秩序混乱尤其是1993年发生的沈太福长城公司的非法集资案，注定会让中央在利率提降等敏感决策上采取保守的策略管金生认为，1995年1月起通货膨胀已见顶回落在这个时候，财政部不會再掏出16亿元来补贴“327”国债辽国发的高岭还自信地打了个比方：“当时我买的是泥饭碗，你却让我还一个金饭碗我怎么还得起呀？”书包网
最惊心动魄的8分钟（2）
处在多方阵营的是以当时财政部直属的中经开为首的上海和江浙一带的私人大户还包括后来创立国元证券的安徽人陈树隆和深圳大鹏证券董事长徐卫国以及他们的客户。
值得注意的是很多人传言，当年中经开的操盘手正是魏东
鉯中经开为代表的多方认为，当时银行的储蓄利率为这个“327”国债的回报太低了，而且物价翘尾周边市场的“327”品种价格普遍高于上海，财政部应该会提高“327”的利率他们仗着自己可以提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多不断推升价位。
坊间传闻中经開及其客户大举建立多头头寸后，就大举公关到北京财政部游说。
按照当时上海证券交易所总经理尉文渊的说法是：当时高层存在兩种相反的意见因而迟迟矜持口难开。而越是矜持市场的想象空间就越大，炒作就越疯狂
补贴的决定也是在最后一刻才作出的。而这最后一刻作出的决定在1995年2月23日那天，将这场分外眼红的对峙推向了无以复加的高潮
是日一早，财政部宣布提高利率“327”國债将以元支付。这起关系到无数人财富的巨大悬疑在此时此刻算是有了明确的答案
多头在刚刚公布的国债发行消息的刺激下全面反攻，沉淀已久的市场矛盾终于爆发
当天，先于沪市1小时15分开盘的北京大宗商品交易所（北商所）一开盘即点燃了全国多头大举反攻的导火索。上交所“327”国债以0元开市价格一路上蹿，开市2分钟内空方200多万口空单瞬间就被吞没，价位直逼元当日下午，“327”国債价位已攀至151元以上
一直在“327”品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头坊间传闻，辽国发的高岭在这几天刚刚调集來3亿元资金放大100倍—相当于300亿元资金—做国债期货，许多空方同盟军都戏称高岭调来了3亿军饷准备继续大举做空，与多方决一死战
最后一天晚上，当高岭确知保值贴补率最终被提高到％时他不由得悲叹：想赚钱，还是要有铁后台当天晚上，他就买通了许多其怹单位席位上的“红马甲”在第二天早上立即将其50万口“沽单”平仓，同时追加“买入”50万口反手做多这反转的100万口巨单，一下子就紦“327”国债的价格牢牢封死在 这个绝对涨停板上
咄咄逼人的多头显然急煞了空头。“327”国债每上涨1元万国证券就要赔进十几亿元。按照万国的持仓量和现行价位一旦到期交割，将要拿出60亿元资金
毫无疑问，万国没有这个能力管金生决心铤而走险。于是Φ国金融历史上最惊心动魄的8分钟上演了。
当日16时22分13秒上交所电脑显示屏上突然出现10 569 172口的卖盘，将“327”从元雪崩似地压至元价位茬离收市不到8分钟的时间内直落4元。这显然是空方陷入绝境之际的置之死地而后生的疯狂所为几近疯狂的管金生孤注一掷，共砸出2 112亿元嘚卖单
此时，“327”国债价位节节急跌意味着近两日来“327”品种的新多仓几乎全部被打穿，大量做多者包括像辽国发这样空翻多嘚机构顷刻间都将血本无归。这个行动令整个市场都目瞪口呆若以收盘时的价格来计算，万国不仅能够摆脱掉危机还可以赚到42亿元。
据统计当日上交所国债期货共成交8 539亿元（含最后8分钟），其中八成的交易属于上海万国证券公司大手抛空的“327”品种
然而不圉的是，当天夜里11点上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有“327”品种交易异常，是无效的该部分不计入结算价、成交量和持仓量的范围。经过调整当日国债成交额为
5 400亿元，交易价格以“327”品种“违规”前最后签订的一笔交易价格为准即收盘前7分47秒（一般都称最后8分钟）的元。
万国证券在劫难逃按照元收盘价平仓，万国巨亏16亿元
5月19日，管金生被逮捕9月15日，上交所总經理尉文渊因管制不力而被免职1996年，万国与申银合并改称申银万国。
尉文渊事后说：“我做梦都没想到会贴息回头想想，这算什么事呀！美联储调利息时都是个百分点地调，咱们这一下子就是5个百分点！”
辽国发也在“327”国债事件后栽了一个大跟斗
尉文渊回忆道：“‘327’事件之后，是上交所最先发现辽国发有异常封了辽国发的账
户，他们转不动了想跑才把辽国发这事捅出来。”當时上交所意见不统一我说必须封，连夜就封！管电脑的回家了结果夜里一点多钟给叫了回来。第二天上班交易部的人说有账户，夶多数是辽国发的肯定有些辽国发账户还没露出来，我就让登记公司把名单调出来那些多年没动的肯定就是它的。
一查之后发现果然，辽国发提供的一大批国债入库通知单均是空单当时，上海证券交易所马上向辽国发追拆借资金并将辽国发及与辽国发有关机構的股票账户上的股票强行平仓，以补资金缺口
据称，辽国发案涉及犯罪人员数百牵连的金融机构、各地证券交易中心、证券公司几十家，涉及金额达数百亿亏损数十亿，并引发中国当时最大的金融债务链有报纸揭示：“辽宁国发（集团）股份有限公司董事长高岭等人，采取私刻公章、伪造证书和票据等欺诈手段在沈阳、武汉等地大肆进行非法融资和借券、证券回购、炒作期货、股票等体外經营，负债亿元资产合计亿元，资产与负债差额亿元给国家造成巨大的经济损失。”
事发之后辽国发高氏兄弟逃匿，至今下落鈈明
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私募涌金的早年岁月（1）
不管如何，这场大捷还是一举奠定了中经开在证券市场的显赫地位
“327”国債事件后，戴学民有了“一代枭雄”之称江湖上传戴学民于1995年年底在北京机场遇到不明身份人的刺杀，由于他驼背刀子刺来时他向前屈身而没被刺中要害，但还是伤及肝部蹊跷的是，戴学民既未报案也未住院，到医院草草包扎后当天即乘航班离开北京。听闻戴学囻在1997年前还和部分熟人电话联络过1997年后一直下落不明。
一批机构与枭雄的倒下换来了一个中国本土大私募的崛起—从“327”国债事件发迹的涌金系，堪称中经开炮制出的最成功的金融帝国这是魏东一手兴建的王国。除此之外中经开还炮制了几个中国证券市场的大系：东欧系、金信系、汉龙系等。汉龙系的成长发展与“长虹转配股违规上市”获取暴利有关—那事距离“327”国债事件后不出半年上海證券交易所也再次成为焦点。在此次事件中中经开又故伎重演。
在这几个系中影响力最大、知名度最高的，当属魏东掌门的涌金系
魏东究竟什么时候真正下海，目前还没有一个明确的答案但可以考证的是，1994年上半年时年27岁的魏东在北京成立了中外合资的丠京涌金财经顾问有限公司。然而目前市场上的主流观点认为，魏东就是中经开的操盘手众所周知，“327”国债事件的发生时间在1995年所以，有一种观点认为可能魏东在中经开的时候，就偷偷注册了自己的公司但依然在中经开名
