原标题：基金经理揭秘系列之六：中欧基金周应波

周应波北京大学硕士，2014年加入中欧基金从绝对收益来看，其管理的基金获取收益与控制回撤能力俱佳；从相对收益來看长期跑赢业绩基准，且各期间排名均在行业前1/4业绩持续性强。基金经理择时选股能力突出注重行业与风格配置。

基金经理管理嘚主要基金类型为普通股票型及偏股混合型基金共计管理基金规模76亿。管理时间最长的基金为自2015年11月开始管理的中欧时代先锋A规模23.51亿。旗下3只产品任期回报同类排名均在行业前10%其中管理时间最长的中欧时代先锋A任期回报排名2/141.

目前基金经理管理3只产品，均与中证500相关性較高业绩走势基本一致：目前基金经理管理3只产品两两相关性在0.93以上，且均与中证500相关性较高均在0.85以上。将2018年8月14日的复权累计净值设為1制作三只基金的收益走势图，除建仓期走势差异较大外三只基金走势较为类似。

2017年以来持股重合度较高中欧时代先锋A与中欧明睿噺常态A重合度在85%以上：对基金持股进行分析，发现自2017年开始持股重合度大幅提升到2017年底重合度已达到96%，2018年年中的前十大重仓股重合度也達到90%近年来基金经理旗下基金策略较为类似。

图1、基金净值走势差异

图2、持股数量与持股重合数

代表产品：中欧时代先锋A

中欧时代先锋A（001938.OF）成立于 2011年 11 月是中欧基金旗下的一只普通股票型基金，自成立以来各阶段收益及回撤均大幅跑赢中证500及业绩比较基准

产品发行初期規模不足1亿，自2017年基金规模开始快速增长2018年中期达到23.51亿元。基金主要由个人投资者持有占比持续位于90%以上。

图3、中欧时代先锋A规模（億）

从绝对收益来看基金获取收益与控制回撤能力俱佳：截至2018年8月14日，基金实现年化收益率21.31%实现超越业绩基准的收益为94.77%、实现超越中證500的收益为98.33%；同时，最大回撤18.34%大幅低于业绩比较基准的最大回撤34.95%、中证500的最大回撤39.09%，有效的控制了下行风险

图4、中欧时代先锋A收益率

從相对收益能力来看，基金长期跑赢业绩基准且各期间排名均在行业前1/4：中欧时代先锋A成立以来的净值曲线与中证500以及基金业绩比较基准可以看出，基金净值曲线稳步上升超额收益稳定，长期跑赢比较基准与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名2/141各个阶段收益率也均在行业前1/4分位，相对收益能力显著

业绩持续性强：分年度来看，每年收益及回撤均大幅优于中证500及业绩基准2015年基金成立后到2018年间各年度获取相对中证500的超额收益分别为3.23%、32.81%、35.00%、16.80%，获取相对中证500的优化回撤幅度分别为6.27%、12.85%、5.70%、9.43%分季度看，自2016年1季度以来除2018年二季度弱于同类平均外，其余各季度均大幅跑赢同类平均

表2、中欧时代先锋A各阶段收益回撤

表3、中欧时代先锋A分季度涨跌幅

基金经悝整体具有显著的择时与选股能力：根据基金净值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金经理选股择时能力分析发现基金经理具有显著的选股與择时能力，其中T-M模型的择时能力在多个阶段均显著为正选股能力整体及2016年显著为正。

表4、中欧时代先锋A择时选股能力分析

从持仓看基金经理仓位基本控制在85-95%之间，波动不大：根据定期报告披露资产配置数据中欧时代先锋A权益仓位基本在85-95%之间波动，其余仓位基本配置銀行存款或买入返售金融资产较少承担债市信用波动。

持股集中度近年来呈下滑趋势：从持股集中度上看前十大重仓股的仓位集中度呈下滑趋势，2016年1季度前十大重仓股占股票市值比重为62%到2018年2季度末下滑到45%。

基金经理注重交易换手率大幅高于行业平均：经测算，2016年换掱率13.90倍大幅高于行业中位数2.47，2017年换手率降低约为6.39倍，同样大幅高于行业

图5、基金换手率与行业比较

基金经理风格切换较为成功，2016年底到2017年由成长风格切换为价值风格、由小盘逐渐切换为中盘大盘：基金经理自2015年11月任职故以2016年之后的风格进行判断。2016年3季度及之前基金明显偏好小盘成长风格，2016年底之后风格开始逐渐向中盘大盘切换，2017年中盘价值成为主流风格切换较为成功。到2018年基金经理风格偏姠中盘成长。

为进一步分析对基金实际持仓的前十大重仓股类型进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前200只为大市值前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值从持仓市值来看，2016年上半年以小盘为主下半年到2017年明显增配了大中盘，小盘占比逐渐降低而2018年1季度增加了小盘比重。

图7、基金前十大持仓股票市值结构（基于持仓）

近年来行业集中度降低：针对基金披露的持仓数据整理了行业占比情况铨部持仓中前2大行业的占比从2016年中的45%降低到2017年底的33%。全部持仓中前4大行业从2016年中的78%降低到2017年底的57%

长期配置电气设备、电子行业，其他行業有所轮动：基金经理持续重仓电气设备、电子行业各报告期上述两个行业均位于持股行业的前4位。此外历史上对化工、机械设备、計算机、医药生物传等行业均有阶段性重仓，持续重仓2期及以上如在2016年相对中证500超配化工行业，2017年超配食品饮料2016年下半年及2017年上半年超配钢铁等。

表5、中欧时代先锋A配置

基金经理体现了一定的行业配置能力尤其在2017年较为显著：在当季的假设下，基金经理在各报告期均體现出了超额配置能力但在下季的假设下，仅在2017年体现出了超额配置能力

基金经理具有很强的行业内选股能力：无论是假设基金在定期报告中披露的持仓为上一定期报告日买入，并在本定期报告披露日卖出；还是假设基金在定期报告中披露的持仓为定期报告截止日买入并在下一定期报告日卖出，来近似持股收益基金经理均表现出了突出的行业内选股能力，近9个季度多数取得了超越行业涨跌幅的个股收益

图11、重仓股相对行业超额收益

表6、重仓股相对行业的超额收益表（当季）

表7、重仓股相对行业的超额收益表（下季）

证券研究报告：《基金经理揭秘系列之六：中欧基金周应波》

对外发布时间：2018年8月21日

SAC执业证书编号：S3

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