普通的投资者只考虑自己，高手不仅考虑自己，更考虑对手。就像解放战争初期，很多高层大人物都是反对和老蒋死磕的，认为自己太弱小，太困难。而毛主席是怎样说的？他说我们确实很困难

就像解放战争初期，很多高层大人物都是反对和老蒋死磕的，认为自己太弱小，太困难。

而毛主席是怎样说的？他说我们确实很困难，但是老蒋更困难。只要他更困难就够了。

蒋得面对国统区的通货膨胀、派系斗争、学生运动、舆论抨击，虽然军队数量大，但需要分兵保卫大城市。

我们的解放战争一定会让他更困难。只要他更困难就够了。

世界常常不是在比谁更优秀，而是在比烂，只要他比你还要烂，那最终你就会获胜。

而困难时期正是清洗对手的最好时机。去查查李嘉诚的历史，是不是超人总是在危机的时候搞垮对手？去研究下次贷危机，高盛是怎样借此机会搞垮贝尔斯登和雷曼兄弟的？我不好阴谋论的说次贷危机就是一部分资本家操纵的，但很可能。

所以交易遇到瓶颈，不要光考虑自己，也要考虑对手，你困难，那对手呢?

只要他们更困难，那你越坚持，对手就越困难。

你的交易大幅回撤，那对手呢？只要他们忍耐不住，纷纷撤出，那用不了多久，交易系统因为竞争减少，就又回到大幅盈利的轨道。等到他们看到利润冲进来的时候，已经是高位了。等到冲进来的人多了，必然收益降低。那接下来的回撤，谁更能抗呢？还是你，因为你赚的最多。

最近的台风“山竹”牵动百万人民的心。好在目前，台风已过。但今年跌跌不休的行情还未过去，截至目前上证指数下跌近20%，深成指数创出了四年来新低...

熊市配置什么品种？分级基金新玩法，收益超10%！

原标题：熊市配置什么品种？分级基金新玩法，收益超10%！

最近的台风“山竹”牵动百万人民的心。好在目前，台风已过。

但今年跌跌不休的行情还未过去，截至目前上证指数下跌近20%，深成指数创出了四年来新低，创业板跌破1400，看不到底……

地量阴跌，牵动多少股民的心啊！许多股民在熊市行情下不敢割肉，也不知买什么股，但很希望能减少损失，甚至有收益。

如此寒冷的大环境下，却有一品种收益率盛气凌人：分级基金A的春天来了。

分级基金A在2018年相当亮眼。数据统计，本年跌幅超10%的分级基金A屈指可数，绝大多数分级A是正收益。收益率超过4%的有近60只，而资源A级涨幅更是接近30%：

分级基金A是什么鬼？可能大家隐约听说过分级基金B。接下来，猫哥一边回顾下之前行情，一边聊聊分级基金那些事。

先说说分级基金B。在2015年人造牛市之时，有个品种堪称基金中的妖股，它是分级基金，疯狂程度不输给神创板。

互联网B、高铁B、创业板B、证券B……一定有个分级基金陪你度过刺激的2015年。

1元起步的分级基金B，暴涨至好几元，涨了三四倍不止！为什么分级基金B如此丧心病狂般上涨？

正如阿基米德曾说过：给我一个支点，我能撬动地球。用这话来形容多倍杠杆的分级基金B非常合适。牛市中的分级基金，赶上省力杠杆，以小博大，收益也翻倍了……

但好景不长，牛市过后的分级基金，迎来的是费力杠杆。就像高铁B一样，缩股后从29元一路下跌至目前0.7元左右。这也是多数分级基金B的后期命运。

悲剧还在上演！近期，又有18只分级基金B发出风险提示。

这18只中一带一B是2015年火爆的一带一路概念。缩股后数据显示，该基金从最高的7.031元，已跌至目前的0.4元还不到，跌到仙股价，吓坏猫哥。

分级基金就如带刺的玫瑰啊！牛市行情下，绚烂多姿，牛转熊行情下，刺痛得遍体鳞伤。

分级基金B有杠杆效应，那它与分级基金A又是何种关系呢？

这两类基金名字听起来有孪生兄弟的感觉，确实如此。分级基金中A把资金提供给B，每年收取固定利息，其走势比较平稳。B在资本市场做风险性投资，因加有杠杆，牛市中享受高溢价收益。

但市场行情不好之时，B也因杠杆，亏损更多。但必须保证A借给B的本金不受损失，因此B不能无底线下跌。每当B下跌到一定程度，就会有风险警示，之后B的一部分资金还给A，分级基金B因还资而下折，价格可能至少缩水30%。

通常，分级基金A与大盘和相应板块逆势而行。以军工A为例，大盘和军工板块在2015年7月至2016年10月以下跌为主，该指数从下折后的最低0.654元上涨至最高1.024元。2016年10月后，尤其是2017年5月后，开启了上证50为首的白马股翻腾，不乏许多军工类蓝筹股活跃，该指数在此期间下行至最低0.866元。随后，上证等三大指数在今年下探寻底，而军工A上涨至目前最高0.986元。

原来，分级基金A与B“属性”相克啊！这也难怪2018年下跌为主旋律下，分级A成为市场的主力军。冰火两重天！今年一边是跌幅超50%的分级基金B一大把，另一边是两市上涨的板块仅有石油行业和分级基金A。

分级A是绿油油行情下的一点红。那么，如何购买分级基金呢？

无论是手机版还是PC版，在软件中输入分级基金代码，如传媒A是150203，国企改A是150209就可买入。比起股指期货做空交易需要50万的资金量，分级基金倒是打六折了（请注意：另需开户）。

猫哥看了看，有差不多100多只分级基金A。可买入哪些基金呢？

① 下跌周期行业。譬如，目前房地产、互联网、证券、国防等行业都是熊市周期，这类B基金下跌幅度很深，但购买其分级基金A是不错选择。譬如证券A，在今年4月后一路上涨，目前在0.97元附近。

② 下折风险警示。以近期一级警示的智能B为例，在风险警示前，智能A多头排列，从最低0.808元上涨至最高0.98元。在智能B下折当天，智能A扩股1.035倍，股价因扩容下跌。但随后智能B又继续上涨。

③ 活跃的指数跟踪型。有些分级基金交易量不活跃，交易日收一字线，成交数低。倒不如选择那些活跃的指数型分级基金A。譬如上证50A、创业板A、沪深300A等，今年都有扩股，超过同期指数的涨跌（上证50A全年涨5%，而上涨50指数下跌14%）。

熊市之下，资产配置离不开分级基金A。看来不管是牛市，还是熊市，都有赚钱的品种，都不缺赚钱机会。

在低迷的市场环境下，牛市行情不敢期待，即使是中级反弹行情或反转行情，同样在当前的市场环境中保持理性与谨慎。确实，经过了三年多时间的震荡筑底行...

这个位置开启“吃饭行情”的概率有多大？

原标题：这个位置开启“吃饭行情”的概率有多大？

在低迷的市场环境下，牛市行情不敢期待，即使是中级反弹行情或反转行情，同样在当前的市场环境中保持理性与谨慎。确实，经过了三年多时间的震荡筑底行情，无论是政策环境还是资金面环境都显得格外谨慎，而在金融市场延续去杠杆的背景下，股市产生大级别上涨行情乃至牛市的概率并不大。

或许，在疲软的市场环境中，小级别的多头反弹行情，可能还是可以有所期待的，而在弱势市场环境下，我们称为吃饭行情。

事实上，从最近一段时期A股市场的实际表现分析，确实展现出疲软低迷的一面。

其中，近期沪市创出了单边870亿元的成交量能，而沪深两市合计成交量能仅有2000亿元附近的水平，较三年前的天量水平出现了极度地萎缩。

再者，股市对外部市场走强乃至政策面的回暖并未有明显的反应，而从最近一段时期的股市表现来看，却延续单边下行的运行趋势，而自今年1月底调整以来，A股市场累计调整周期已经长达近八个月的时间。

此外，纵观近期A股上市公司的日均成交量能，成交量能低于200万元的为数不少，更有甚者全天成交金额不足百万，产生出明显的流动性危机风险。但是，当市场中的上市公司频繁产生出流动性危机之际，往往意味着股票市场的投资信心基本上降至冰点。

2638.30点，无疑成为了近期市场最为关注的位置，而这恰恰也是2015年下半年调整以来最为关键的支撑位置。但，纵观A股市场其余主要市场指数，如深证成指、中小创业板等，却已经跌破了当时的新低点，并先后创出了调整以来的新低水平。言下之意，若无权重股的积极护盘，实际上沪市2638.30点已经被击穿，而沪市2638.30点却显得有一些形同虚设。

但是，从估值水平以及股市破净率的角度出发，实际上还是支撑此处区域存在一小段“吃饭行情”的需求，但空间却并不宜乐观。

实际上，自今年1月29日股市见顶调整以来，市场曾经留下了几个关键性的向下跳空缺口。其中，前期最具代表性的跳空缺口，莫过于今年6月19日的向下跳空缺口。其中，对于这一个跳空缺口，最主要的特征，一个在于缺口空间较大，且市场直接跳空跌穿3000点整数关口；另一个则在于当天跌幅明显，全天跌幅在3%以上。由此一来，即使市场出现了期待已久的吃饭行情，恐怕在短期内也很难跨越6月19日这一个跳空缺口，而从目前的市场点位来看，距离这一个位置也仅有200余点的空间。

此外，从股市技术层面分析，在近期的市场走势中，即使期间市场存在一定力度的反弹走势，但作为生命线的30日线依旧延续下行的趋势，且对市场的反弹构成一定的反压。或许，对于市场而言，要想形成真正意义上的吃饭行情，一个要有效站稳30日线的生命线，另一个则需要30日线的企稳走平乃至向上，才有望形成阶段性的吃饭行情。

纵观历年来A股市场的熊市表现，与这一轮熊市行情相比，平均调整幅度与空间应该是足够的，但在极端市场环境下，A股市场一度出现了70%左右的累计最大跌幅，而这更大程度上建立在全球性金融风波的基础之上。不过，从调整周期分析，自2015年6月以来，A股市场累计调整时间为三年三个月，仍较历年来熊市平均调整周期相比，显得有所逊色。

或许，对于下一阶段的A股市场，可能会有反复筑底震荡的需求，即使期间出现吃饭行情，但反弹高度不宜乐观，恐怕吃饭行情之后，市场仍有继续巩固底部的需求。至于更极端的市场表现，则是反弹多以一日游的方式完成，而后延续筑底的走势，这恐怕也是最不理想的后续表现了。

马上要国庆节了，下周就是最后一个交易周，大伙又该操心是持股过节还是持币过节了。 有一种说法，说是长假之前容易跌，长假之后容易涨。这个规律还有很多理由来解释： 一个是大家担心假期中出现风险事件，因为不能交易跑不掉，所以干脆在假期之前卖掉，持币安心，假期后大…

你打算持股过节还是持币过节？

马上要国庆节了，下周就是最后一个交易周，大伙又该操心是持股过节还是持币过节了。

有一种说法，说是长假之前容易跌，长假之后容易涨。这个规律还有很多理由来解释：

一个是大家担心假期中出现风险事件，因为不能交易跑不掉，所以干脆在假期之前卖掉，持币安心，假期后大家又都要买回来，所以假期前跌，假期后涨。

另一个解释是说，假期大家要出去玩、要消费，卖出股票来换钱，等放假了消费完了，剩下的钱再买回来。

我们来看看2002年以来，沪深300在国庆长假前一周和后一周的表现，看看是不是真的有长假规律。从16年的数据来看，国庆节前一周下跌9次，上涨7次，国庆节之后下跌5次，上涨11次，并不太明显。但是看近几年，确实是国庆节前跌得多，国庆节后涨得多。

这种认为日期、节日会影响涨跌概率的，叫做日历效应。日历效应是个真实存在的东西，比如在美国，发现几十年来，每年1月份小盘股都会比大盘有非常多的超额收益。

造成1月效应可能有几个原因，一个是美国投资股票赚钱是要缴纳资本利得税的，所以很多人会在12月的时候，会卖掉手里亏钱的股票，让损失兑现，冲抵收益，减少税款。这时候流动性差的小盘股就会被砸出坑，在次年1月修复，就会有更好的涨幅。还有一个原因是1月份是很多企业发放年终奖的日子，而小盘股受资金影响大，也容易产生超额收益。

还有比如美国人常说Sell in May，也就是卖在五月，统计确实也发现，六七月的历史收益稍微弱一些。

但是，一旦日历效应的研究成果发布，被公众广泛所知之后，这种效应就会减弱或者消失。这也很好理解，如果大家都知道1月小盘股会涨，那么12月砸坑的时候，就会有资金提前买入，直到拉平价格，让这种套利的机会消失。比如1月效应，在研究成果发布后，特别是随着书籍和网络传播速度的加快，这种效应现在已经非常弱了。

如果从本质上来看，日历效应其实非常类似于技术分析，都是通过历史规律来判断未来的走势。而技术分析一定只能在市场不能完全反映信息的时候，才能起作用。比如之所以会有1月效应，就是因为还有很多人不知道1月小盘股会涨过大盘，如果所有人都知道了，这个效应也就消失了。再比如，如果所有人都知道K线排列出一个组合之后会涨，那么价格就会提前上涨，这个K线组合也就失效了。

所以，一旦一种规律被所有人所知，这个规律就会不复存在，这意味着，所有你从书里、网上看来的技术分析方法，随着它们被越多人认可，它们的作用就会减弱，直至消失。随着信息技术的发展，技术分析规律的总结和传播速度都加快了很多，所以这些分析手段，也在以前所未有的速度失效。

有几种投资的模式，可以避免这样失效的问题。第一是价值投资，即通过信息挖掘和分析，寻找被市场低估的公司，它的本质是通过专业能力和信息优势占得先机；第二种是被动投资，即长期持有，通过公司的自然增长获利；第三种是行为金融学的投资，即通过分析投资者心理导致的行为错误，从而逆向操作而获利。

对于业余投资者来说，最简单的就是第二种方法。所以我一直建议各位做好资产配置，按规则操作，不要频繁买卖，就是这个道理，因为你分析的那些东西，未必就都灵光。就我自己来说，过节前持有的仓位不会因为假期卖出，长假直接忽略掉就好了。

首先是一个非常便民的利好，就是从明年3月1日起，要求所有券商必须支持网上销户。这样以后销户就再也不用跑营业部了。这个消息对券商股来说肯定不好，意味着佣金价格战要打得更惨烈，投资者可以轻松销户换到便宜的证券公司，但是对我们投资者来说，确实更方便。我目前合作开户的几家券商佣金低至万1.5，而且全都是证监会AA级大券商，佣金还很高的小伙伴可以考虑换换了，具体可以点左下角阅读原文，看公众号的置底菜单里也有。

第二是国务院发文，要求完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力。我看了一眼文件，主要有几点：一是事业单位要完善工资和津贴制度，科研院所、高校扩大收入自主分配权，养老金实施中央调剂；二是逐步扩大外资限制，允许进入生活性服务领域；三是推动消费税立法，合理增加个税的专项扣除；四是将生产经营性事业单位转为企业；五是吸引社会资金来做消费领域的基建；六是加强消费统计；七是做好消费舆论引导的宣传工作。

第三是李总理说三年内将有外国机构，获得金融业全牌照全股比经营资格。开放进程很快。

第四是刘强东在美国的案件警察调查结束了，目前移交给了检方，检方什么态度还不知道。欢迎关注我的微信公众号韭菜投资学，里面还有语音版。

明天澳狮环球打新，澳洲的印刷股，额度也不算太小，行业也没有什么优势，我不打算申购。

今天的封面是在澳洲，非常著名的景点十二门徒，也就是十二块立在海里面的巨石。我在澳洲是沿着大洋路自驾，特意算好了大概日落的时候开过去，想拍一张日落中的十二门徒照。不过那天李小葱没带三脚架，是手持拍的，也不是很满意！

首先，介绍的这个大神，不算是大家期望中“徐翔”等私募前十级别的操盘大神，但是在我心中，是永远的大神。大神姓M，（以下简称老M）广西人，75年，服装和雨伞制造起家，家境殷实

我认识的股市大神一拿就是10年

首先，介绍的这个大神，不算是大家期望中“徐翔”等私募前十级别的操盘大神，但是在我心中，是永远的大神。大神姓M，（以下简称老M）广西人，75年，服装和雨伞制造起家，家境殷实，父辈在老家有地有房，来云南十余年，刻苦经商，在云南收入，算的上精英阶层，除了股票，没有其他的爱好，13年认识至今，有幸在其的微型私募里做交易员。

老M 学历不高，小学没有毕业就出来经商，拼音都用不好，但是记忆力超强，任何股票代码，都背的滚瓜烂熟。流派属于超短线技术派，全是靠死记硬背图形来炒股，看的指标，只有量能 5日 10日线以及自费买的“黄金阶梯”为什么说是大神呢，是因为老M 年复一年，日复一日，每晚挑灯复盘和看财经新闻，如此以往坚持了20多年，从最早交易所还是排队提交买票申请就开始关注股票，到现在手机下单买卖。

出色的操作有：03年购买了茅台给儿子做出国的基金，一拿就是10年，愣是5万赚到80万；虽然是赚的不多，但是这持股的时间我是服气的；

这一次重点说一下我2013年开始认识老M的经历，2013年我经介绍，兼职到老M的公司，一开始只是抄指标，从收盘开始，从上指开抄，抄到创业板，用笔记本，对，就是用笔记本，抄完后，老M带笔记回家复盘，那时没有操作，但是印象很深刻，老M自己用自己的资金，和几个服装客户的资金，买了全通教育，买了广汇，买了珠海港，从不到500万的净值做到了2600万，这一点相信很多大神，都可以做到，毕竟市场向上，只要别买到什么两桶油，基本都稳赚，2015年，股灾前夕，老M事先有感觉，4500点跑了，但是没忍住。4800点又进场，拿了自己可以支配的零花钱200万，继续在场里杀多，后面股灾一来，雪崩一样的下跌，把老M的200万深深跌了一半，后面斩仓出来后，空仓观望，3100点，国家队救市，老M跟着国家队买了交通银行，后面跑路空仓，接着大盘跌到了2638点，这一天，老M开始了自己的传奇之旅，2638大盘止跌，很多股票从跌停到涨停又到跌停，这一天我们买了海虹控股，这一天也是我正式当老M交易员的第2个月。当时价格19.8 我们买进，后面跌停17块，我们没有卖，一直拿到了26，全部放掉，这一单，大概赚了总仓位资金的30%，后面我们继续高举高打，竞价买盘。打板龙头，买了洛阳玻璃和梅雁吉祥国企改革，打板打到了浙江永强，，在1个月之内，盈利50%，后面和客户分账，吃饭唱歌，那一夜老M很高兴，而这也是他第一次，用自己爱好帮客户赚了钱。

这一次老M的投资赚钱的事传开了，各种同学，生意伙伴，甚至服装店员工都来找老M 理财，因为我们是没有私募证的，只能单独签理财协议，本金20%以后的亏损，我们全部承担，本金盈利的部分55分成。因为客户变多，我们还去买了某泰的 紫金通道，还把我的职 挂在了某泰吃佣金，至此认识了许多证券圈的小伙伴。

后面客户变多，我们资金池里面的资金也变多了，大概3000万，后面一直不温不火，遇上了熔断，我们跌的挺惨的，一天亏个100多万，是常事，好不容易熬到了2月市场转好，我们38买到了赛摩电器，这个时候赶上过年，买到就停市，我们放假，老M带着一家人去了国外旅游，但，就是这一次旅游改变了，我们的运，2016年的2月，全球股市暴跌，老M在国外看到这些新闻和资讯，开始乱了神，过年回来，指挥我们全部放掉空仓，一直观望，而我们买的赛摩，也从35涨到了78，至此以后，老M 更加自责，每晚复盘到深夜3-4点，每天顶着满眼红丝来盯盘，头发白的也特别快，平均2周要染一次头发，不然全是花白。最后我们公司一直深陷老M和另外股东内斗，和违约客户的不断上门闹和打砸，赔光了前期所有的钱，走向了分裂，公司也走向了消亡。我也去了另外一家券商，那一年是16年12月。

其实从事证券行业后，听到太多神人，大牛事迹了，但是我已经麻痹了，其实真正牛叉的，在我看来不在于挣了多少钱，而是在这个行业里坚持了多久，即使这几十年挣的钱在下一年，全部亏光，即使坚持几十年，还是没挣到钱，但老M,仍然会在吃完晚饭的闲暇之余，打开软件复盘到夜里，然后会凭着兴趣，一遍一遍的看着股票。 而支撑这一切的，仅仅只是兴趣，仅仅只是喜欢。

兴业证券首席策略分析师王德伦和许多人不同，他是一位从行业分析师转型去做策略分析师的。曾经有一位前辈跟我说过，优秀的策略分析师需要很长时间搭建框架，而行业分析师许多人做三四年就能成为非常优秀的分析师。

兴业策略王德伦：长期悲观的预期一定会被修正！

导读：兴业证券首席策略分析师王德伦和许多人不同，他是一位从行业分析师转型去做策略分析师的。曾经有一位前辈跟我说过，优秀的策略分析师需要很长时间搭建框架，而行业分析师许多人做三四年就能成为非常优秀的分析师。表面上看，王德伦的转型是选择了一条更难的赛道，然而好处是策略分析师的确是一个可以长期研究并且获得乐趣的地方，王德伦也很享受这种不断打磨自己研究体系的过程。也正是因为策略分析师需要很长时间的体系搭建，王德伦认为一个好的策略分析师不仅仅是告诉客户大盘涨跌，而是提供背后的逻辑。涨跌谁都能说几句，但是完整的逻辑框架需要深度的研究和积累。

比较幸运的是，王德伦从国泰君安策略第一团队，再到兴业证券，都是跟随了市场上最好的策略分析师。也在一个追求研究的环境下，慢慢打磨自己的研究体系。

对于市场，王德伦认为市场过于悲观的长期预期一定会被修正。从全球资产配置的视角来看，中国区的优质权益资产这个时候应该是买而不是卖。我们将视野看得更广一些，发现海外资金对于中国越来越乐观，而目前他们的持股占比已经接近了公募基金，成为了A股的新力量。这些海外资金也看到了一大批中国优质资产的价值，这些优质的资产都在底部，而且对海外资金并不限制。王德伦举了当年台积电的例子，就是持续的被海外资产买入。

说到底，中国未来的希望就是这么一批优秀的企业，优秀的企业家。看到这些优秀的公司已经被如此低估后，其实我们更应该变得乐观一些。以下是我们的访谈全文。

1. 我知道你入行是看零售的，之后转向策略，从一个新财富第一策略团队到今天的首席策略分析师。能否谈谈在你的职业成长经历？

王德伦：到底是老朋友，很多人不知道我曾经是一个消费品行业分析师。我从2010年暑期开始就进入了号称“证券研究界黄埔军校”的申万研究所实习，跟随零售行业新财富首席金泽斐老师、以及中国第一个新财富白金分析师赵金厚老师学习消费品的研究。在申万打下了比较扎实的公司和行业研究基础，尤其熊市入行，对研究基本面要求非常高，例如我和几位曾经看过零售后来做了基金经理的朋友聊天，感慨零售公司的财务模型要求非常细致，我们能把模型细拆到每个门店。

2013年底离开申万，来到了国泰君安证券研究所，跟随乔永远博士、黄老师（黄燕铭所长）做策略研究，并牵头行业比较的研究工作，从单一行业迈向全行业研究。因为我一直很喜欢总量研究，在学校时候就喜欢看宏观经济的东西，做零售研究员时也一直关注宏观与策略研究，兴趣结合机缘，就转型了。在国君的几年是进步非常快的几年，迅速地打通了从宏观到中观、中观到微观的研究脉络，并且体会到，之前行业公司的研究经历在做策略研究时全都能用得上，因为从本质上看，策略研究、行业研究、公司研究背后的思想、方法论其实都是一样的。

和乔博士一起得了新财富第一之后，就要想更进一步的突破自我。非常幸运的是，兴业证券研究所在这时向我打开了大门，这是我之前就很欣赏的地方，风格属于“低调奢华有内涵”的那种，有策略大师忆东总在此开山立派，所长王斌总又非常重视策略研究，于是2016年初来到了兴业。和兄弟们一起经历了两年的拼搏，2017年获得了新财富策略第三名，感谢支持我们的客户们。

2. 在你的体系中，你认为策略研究的核心是什么？

王德伦：在我看来，策略研究的核心是把握住未来一段时间影响市场的主要矛盾，并判断这个主要矛盾的变化会引发什么样的市场反应。

想做好这一点首先需要有一个前提，这就是完善的思维框架。宏观是经济学思维，而策略是金融学思维，策略最基本的框架就是DDM模型，之所以是DDM而不是其他，是因为其他模型皆可以从DDM推导出来。DDM模型大家都比较熟了，分子端是现金流、分母端是无风险利率和风险溢价。进一步，分子端对应整个市场而言，可以理解为宏观经济增长，对应单个公司而言就是该公司的现金流，对应某个行业而言就是该行业的盈利和现金流。因而我前面说过，看策略、行业、公司本质上都是一样的。在分析DDM三因子中每一个因子的时候，我都习惯从几个角度分别思考一遍，包括供给与需求、长期与短期、宏观与微观、实体与货币、经济与政治、国际与国内，这样下来基本能够做到框架的完整性。

但这只是第一步，难的在于如何从这么多维度中、找出主要矛盾，这就需要结合预期思维、边际思维、以及市场微观结构一起来考量了。前者是科学，后者是艺术。

3. 许多人觉得策略分析师就是要拍大盘的涨跌和点位，你是怎么看这个问题的？

王德伦：坦白的说，这个理解虽然比较简明，但是既不全面也不深刻。策略分析师有三大任务，大势研判（所谓拍大盘的涨跌和点位）只是其中之一，另外还包括板块配置（分为行业配置、风格配置、大类资产配置、以及国别配置）、以及主题（专题）投资。策略为投资决策提供建议，大势研判是最基本的任务。但是很多时候贡献收益率的重点不在于趋势（有时候没有很大的波动）、而在于结构，这时候准确把握住市场最鲜明的结构性机会，对于净值的贡献更大，例如17年市场区间波动幅度有限、但若把握住了“核心资产”这条投资主线，并且坚持下来，则投资回报率非常可观。

更为重要的是，比起最后的结论，更为重要的是得出这一结论的逻辑。单纯拍方向拍点位很容易，一个刚入行的策略分析师也会拍点位、会推荐行业，甚至有时候和一个十几年的老策略得到的结论是一样的！原因很简单，多空就两个选择，大的行业分类也不外乎周期、消费、金融地产、制造、TMT这几类，非常容易重合。但是，得出同样一个结论、背后所思考到的维度、支撑得出结论的框架完整性、对每个因子考虑的深度是完全不一样的，功力是天壤之别的，所以策略师更重要的是给客户提供逻辑。可惜的是，卖方供给太多，而投资经理们精力和时间有限，很多时候只是座位旁边匆匆问一下结论，“你推什么”、“市场怎么看”，几句简单交流，对背后的逻辑没有时间探讨，无异于买椟还珠。

4. 我们发现，一个策略分析师成长起来的时间，要远远高于行业分析师成长需要的时间，你觉得这是为什么？

王德伦：这点很有意思，以前一位申万策略的前辈凌鹏老师总结过：做了三年的行业分析师都要腾飞了，做了三年的策略分析师却在考虑要不要转行。我当时离开行业到策略，请教了好几位以前做过策略的优秀前辈，包括陈杰、夏钦、黄鑫冬等，他们几乎第一反应就是“你怎么想到从行业转策略呀，做策略的去看看行业还差不多”。。。这是因为行业分析师有比较清晰的成长路径，只要足够勤奋、好好研究公司，慢慢积累下去最后基本都能做出来，然而策略分析师却比较难做出来，一方面要求的知识结构太多又太散，不是短期突击就能够搞定的，培养路径没有行研清晰，法无定法，另一方面策略是证券研究的枢纽，兵家必争之地，能出头的凤毛麟角。不过我觉得做行研做久了有点“疲”了，工作中没有挑战就没有乐趣了，于是毅然转型。

5. 你的策略体系和其他人有什么区别吗？

王德伦： 这是我觉得非常幸运的地方，刚才讲经历的时候提到我跟过黄老师和忆东总两个人，他们二人毫无疑问是当今市场上最卓越的三位策略大师之二，确实有不少相似之处、但又各有所长、各自特点非常鲜明，能够同时得两位“真传”的目前只我一人，我想这也是能够迅速突破的关键。在此基础上，又结合了在申万消费品王牌团队打下的行业公司研究基础，把自上而下与自下而上研究方法相结合，这也许就是我在体系上与其他人的区别吧。

1. 最近你出了秋季策略报告，中期还是偏向谨慎，你谨慎的逻辑是什么？

王德伦：中期维度，市场还处在震荡筑底的过程。我认为现在政策底和估值底都差不多了，但是盈利底还没到、市场还在筑底的过程中，还得熬一熬。政策角度看，货币流动性、信贷的边际拐点已经出现，财政政策的边际拐点也已经展现，监管今年在外部“贸易战”的背景下力度也在边际减轻，因而我判断政策底差不多了。但是经济基本面与企业盈利的预期会下调，一方面，房地产刚刚经历了三年的大牛市，15-17年从一二线涨到了三四线，总要休息一两年左右的；另一方面，外贸今年整体数据还不错，贸易战最多再影响三个月，但是明年会影响12个月。这两个链条占全行业企业盈利的比重比较大，所以说盈利底还没到。此外，目前的一些政策措施影响着市场的风险偏好，比如大家对于减税的预期比较高，但现在推进的不及预期，再比如社保改由税务征收后会加重企业负担、尤其是民营企业的负担上升等等，不用细说大家都懂的，再加上由贸易战引发的对于“中美关系四十年来大变局”、甚至对“国运”的担忧，都重重地压制着市场情绪。站在年底看明年，很多人会担心“经济向下、通胀向上、就业下滑（各种“担忧”映射到分子端的影响）”，这些对市场的压力是比较大的。以上两者相叠加，市场还在筑底的过程中。

2. 你和市场预期最大的不同是什么？

王德伦： 最大的不同在于，我认为市场过于悲观的长期预期一定会被修正。从全球资产配置的视角来看，中国区的优质权益资产这个时候应该是买而不是卖。而从外资的实践来看，确实也是在买。我们可以看几个例子：沪港通和深港通总体是在流入的、MSCI纳入A股剩余2.5%的份额不变、富时罗素指数考虑纳入A股、外资独资私募设立积极等等。为什么我们自己这么悲观、而他们却在“买买买”？是不是他们因为相隔太远而不知道我们的变化？他们有没有可能也变成“韭菜”？

进行了广泛的交流探讨之后，发现外资相对看好我们的理由主要有两点，而我认为还有第三点他们不好意思明说的原因，后面我们来说说。

第一点，海外投资者非常看重我们国内巨大的消费市场，中国消费的总体量已经和美国消费处在一个量级上，并且还在以8-9%的速度在增长，这在世界上可以说是独一无二的。当前我们消费服务占经济的总比重已经超过一半，消费服务型经济体的稳定性、发展韧性要远远强于周期投资型经济体，而且这里面还蕴藏着大量消费升级、消费变迁的各种结构性机会，这是非常令海外艳羡的。

第二点，他们对于我们过去几年来的政策总体上是认可的，包括大幅度削减过剩产能、大面积企业扭亏、几十亿方的地产库存逐步消化、抑制金融泡沫、引导资金脱虚向实等等，认为我们在做“长期正确的事情”。虽然从方式上看，多了些行政手段、不太“市场化”，但是从效果上看，这种高效的“行政力量”或者执行能力快速起到了效果。做个不恰当的比喻，如《倚天屠龙记》中，张无忌给常遇春解毒，虽然药下的猛了些，常遇春很难受，但是把毒解了、命救了、武功也还在。

相反，海外投资者担心什么呢？他们最担心我们“重走老路”，比如7.23号国常会之后，市场YY的“16万亿基建刺激”，海外投资者就非常担忧，但国内投资者却貌似很受用，市场开始迅速反弹。结果7.31政治局会议之后，大家发现没有“大放水”、“大刺激”，又跌回去了。而海外投资者却放下心来，他们认为不搞大放水、不去刺激基建地产是长期来看正确的事儿。那么，对于我们担忧的长期问题是不是他们不了解？前面讲了我们内部的两大担忧，一个是“改革转向”，一个是由贸易战引发的所谓“国运变了”。对于前者，刚才在讲第二点的时候已经说了，他们认为我们还是在做长期正确的事情，改革进步的大方向并没有发生改变，而我们所谓的变化其实只是拿着放大镜或者显微镜在看待自己的变化，实际上变化并不大，这里有不少东西有机会再展开谈。

对于后者，也就是贸易战，海外反而不惧怕，成熟的经济体很多都有过类似的经历，他们认为最后会不会被贸易战打垮、关键在于自身的政策选择。比如很多日本投资者在反思当年与美国的贸易战，认为主要问题出在自身采取了过于宽松的货币政策来应对，而不怪贸易战本身。简单回顾下，日美贸易战从80年代初开始打，打到85年高潮时签了著名的广场协议，后来为了应对日元大幅度升值所带来的经济竞争力下滑，日本政府开始“大放水”，结果催生资产泡沫，日股涨了四年、翻了三倍，最后才是泡沫破裂、“失落的二十年”。所以如果坚持做长期正确的事情，而不是被动的刺激放水，这些担忧都是过度的，最后会被修正。

接下来谈谈最重要的第三点，也是“老外”们不好意思说的。我们中国有一批优质的核心资产总体上处在低位、而且并不限制外资来买，这几个要件同时具备。我国这么大一个经济体、高速发展了几十年，自然会积累下一批优势的企业资产，也许不多，但是至少几百家肯定有的。从整体上看，美股处在历史最长牛市，无论后面是继续涨还是有调整，反正都在“上面”，而我们A股现在又回到了十年前的点位，不管怎么说都在“下面”，总体上来看是低估了、便宜了。

更重要的是，我们的核心资产并不限制海外买入，而海外的核心资产实际上是限制我们买入的。很多欧洲、美国的好资产不是我们想买就能买的，有点像“殖民地”，已经被“帝国主义”瓜分完毕了，最典型的就是家族企业，你花再多钱也不卖给你。能卖的都是一些轻资产的，比如某些过气的影视公司，很容易再造一个，以很低的边际成本就可以重建的。

这里就要举我们去年报告里以及路演中给大家反复讲过的一个典型案例：台湾股市国际化的过程中，有好几年时间大部分机构投资者都是“跑输”市场的，为什么呢？就因为出了这只“神股”，它一直大幅跑赢市场，它是权重股，它被“锁仓”了，几乎所有人都买不到，它就是台积电。这个过程非常值得反复回味，外资建仓用了好几年时间，而不是一两年，持股比例从百10%几逐步加仓到70%多，在建仓的过程中，股价整体是一个“箱体震荡”，你买他也买、你卖他也卖，注意，外资并不是一直在流入，他们在建仓中间也是卖的，而且看起来有时候卖的比你还狠，比如基本面报表连续几个季度变差啊、担心政策风险、汇率波动风险、经济下滑等等原因，但最后总仓位是在增加的。

最近路演很多人听到这就会说，“最近卖恒瑞的都是外资”，或者“上周陆港通是流出的”，又或者“外资卖起来比我们还凶”。确实，这些都很正常，想想台积电吧。等到持股市值达到70%多以后，台积电股价进入上升通道。之后整个台股迎来牛市，几年时间股指涨了60%，很多股票翻倍，但是台积电涨了约5倍。。。这就是我们前面讲的故事，大部分投资者都跑输了。

回顾A股市场，公募基金今年是发展20周年整，主动型产品持股市值只有1.3万亿，而外资持股已经约有1万亿了，很接近了。然而MSCI才只纳入了我们5%的权重，如果未来进一步上升到25%、50%、100%呢？富时指数也纳入了我们A股呢？那时，我们核心资产的定价权会在谁手中呢？所以我才说，从全球资产配置的逻辑来看，中国区的优质权益资产这个时候应该是买而不是继续卖！当明确了这一点之后，结构性配置的思路也就清晰了——慢慢地配置处于低位的核心资产。

这里需要再强调一下，从去年起我就反复说，不要把核心资产狭义的理解为消费龙头，尤其是白酒家电龙头。周期品里面也有核心资产，比如万华、海螺，金融地产里面也有，比如万科、保利，同样，制造业里面、TMT里面也都有核心资产。买处在低位的核心资产，至于并不“便宜”的，那就等一等，市场会给机会的。

近几年，在互联网+的推动下，互联网体育行业迎来了新的发展机遇，相关数据显示预计到2025年，我国体育产业总规模将超过5万亿元，为未来的体育市场铺上了一条康庄大道。众多创业者、投资人趋之若鹜，生怕错过这个巨大“蛋糕”，浩浩荡荡地加入到互联网体育浪潮之中。最热闹…

盛极而衰，互联网体育是伪风口还是真趋势？

近几年，在互联网+的推动下，互联网体育行业迎来了新的发展机遇，相关数据显示预计到2025年，我国体育产业总规模将超过5万亿元，为未来的体育市场铺上了一条康庄大道。众多创业者、投资人趋之若鹜，生怕错过这个巨大“蛋糕”，浩浩荡荡地加入到互联网体育浪潮之中。最热闹的时候，随便在在AppStore里搜索“运动”两字，就会跳出来3000多个结果，可谓是热火朝天、盛况空前，整个互联网体育行业呈现出一番欣欣向荣之势。

然而好景不长，从2017年开始，互联网体育行业却进入了冷静思考期，许多体育项目不到两年就开始夭折，相关投融资情况也迅速降温。据懒熊体育统计，2017 年1月1日至12月31日，国内体育相关创业公司投融资和并购事件共发生188 起，其中公开融资金额的有166起，资金总额约100亿人民币。这一数据相对于前年大幅下滑。2016年，有披露的体育类创业公司共融资235起，融资金额约196亿元。由此来看，2017年体育产业较2016年整体投融资金额下降了超50%。

就连大热的体育类APP估值都纷纷缩水，严重的市场估值甚至减少了40%以上，大浪淘沙中，大量互联网体育企业，无以为继，走向死亡。即便是拿到融资的热门企业，如今也没能幸免。如之前备受资本看好的小熊快跑在短短不到三个月的时间里，已经相继关闭了两家门店，陷入倒闭潮，活跃用户高达300万的益动GPS无奈宣布破产，拿到两轮融资的足球控则直接倒在2017年的门槛上。

而最让人震惊的还是昔日的体育龙头乐视体育，依靠赛事版权开辟江山的乐视体育，一直以来都是业界不得不提的成功典范，也是互联网体育的先驱者。然而不幸的是，大被看好的乐视体育却在2016年突然陷入资金断链危机，2017年因未能支付亚冠、中超等核心版权费用，公司从此一蹶不振，不复当年荣光。

乐视体育的倒下成为了行业挥之不去的阴影，陷入深深的低潮。无论是听说过的企业，还是没听过的都已经黯然离去，或倒闭、或转型、或被收购，整个行业仿佛展现大势已去的态势。造成这样的局面，主要是内在和外在的双重原因，导致互联网体育在发展当中遇到瓶颈。

内因：野蛮生长下，创业者还有很多未解难题

其一，盲目跟风者众多，同质化严重。当前互联网体育也在起步阶段，其专业性良莠不齐，因此互联网体育浪潮汇聚之时，大批创业者如过江之鲫疯狂涌入，其中不乏一些鱼目混珠、滥竽充数者。平台之间相互抄袭，同质化现象严重。例如，在运动健身领域，很多平台的页面设计、功能和内容模块都大同小异，有的甚至互相“借鉴”，大多运动健身平台在这种“你中有我，我中有你”的局面下很难树立竞争优势。所以体育产业降温可以看作是前期盲目追逐风口的必然结果。

其二，变现之困，成创业者坠入深渊的推手。盈利难问题，一直都是创业者们无法避开的屏障，当前互联网体育大概分为媒体型、工具型、社交型和云平台型四种，盈利模式都还不够清晰。其中最严重的莫过于媒体型平台，其主要依靠会员费和广告作为收入来源，很难找到新的盈利点，且在当今赛事版权极为稀缺的情况下，头部赛事IP已经成为天价之物，仅仅凭借会员付费和广告无法有效回收本钱，即便是阿里、腾讯这样的巨头也面临着盈利难问题，而其他中小平台则更不必多说。大多数企业还没有找到稳定的盈利方式，自身缺乏造血能力，于是在资本遇冷的情况下，创业者们烧完融资，只好关门大吉。

其三，创业者懂互联网，但不懂体育。在当今兴起的互联网体育创业主流模式有体育赛事、运动健身、体育培训、智能硬件、体育电商、体育旅游和体育社交等，其中大多数公司都运用的是互联网发展逻辑，前期通过做优惠活动、发红包等烧钱模式吸引用户，有了流量之后，再考虑盈利问题。大家对于互联网这套思维可以说是轻车熟路，在开始圈用户阶段还算成功，不过后期发现用户流失极为严重，还没开始考虑盈利，用户就已经走了一大半。

全城热炼是一家以ClassPass模式创业的公司，其平台主要与线下健身房合作，针对健身人群出售低价月卡，这种方法在前期曾吸引了一大批小白用户，但在后期全城热炼又改为次卡的模式，次卡价格相对较高，同时合作场馆变少。据用户表示，与全城热炼合作的都是些中小健身场所，也没有教练指导，去了只能参加自己预约的单一项目。体验变差和价格提高让大部分用户难以忍受，全城热炼也从此消失在大众视野。可见，由于大多数互联网企业，只顾线上“红火”，没有把重心放到提高线下服务水平与质量上，忽略了体育所需的根本体验，线上线下严重脱轨，最后用户流失也是不可避免。

外因：互联网体育市场还未成熟

当然互联网体育发展的限制因素，除了内在原因，外在原因也不可忽略。

一来，我国互联网体育起步较晚，商业模式不足。互联网体育创业，很难做大做强，这与我国体育产业落后，不无关系。目前我国体育产业GDP比重不足1%，远远低于其他行业。互联网体育也处在发展阶段，商业运营模式和行业市场化还不成熟。且新成立的互联网体育公司，普遍规模较小、业务单一，发展也极为缓慢，还需要逐渐的创新摸索和岁月沉淀。

二来，体育设施未完善。体育是项线下体验运动，离不开场地的支持。但目前我国的体育场馆与相应设施尚有不足，与国外比较相去甚远。据公开资料显示2015年我国有3亿体育人口，200万所体育场馆，人均场馆面积不足2平米，相比之下，美国人均体育场地面积为16平方米，而日本人均体育场地面积则为19平方米。国内也有不少线下场馆进入“老龄化”，馆内设施现代化不足，还无法与互联网进行有效对接，且用户体验也随之降低，更为创业者们带来了挑战。

三来，人群消费习惯还未养成。目前我国人均体育消费，仅为全球平均水平十分之一，有着非常广阔的上升空间。不过大多数人对于体育产品还停留在运动装备器材的层面上，对智能体育产品了解甚少，除了智能手环以外，其他智能体育产品还没有成功地打开市场，当然智能产品相应功能也需要升级和完善，才能更好的服务大众，从而被大众所接受。

另外，在体育内容付费方面，人们的消费表现也并不理想。公开数据显示，2016年乐视体育版权开支达到30亿元，为了吸引会员消费，乐视举办了大量送电视、送手机等福利活动，但其最终一年的会员收入不超过18亿元，亏损上亿，苦不堪言。可见人们的消费意识还未养成，对于体育内容消费，有些群众还带着抵触情绪，而这则需要时间的培养。

互联网体育成为伪风口？

随着问题不断涌现，互联网体育未来的发展前景变得扑朔迷离，成功的例子少之又少，巨头们也在摸索门径。种种现象不禁令人怀疑，互联网体育是否是伪风口？

风口一词，其实就是指顺应时代发展、有盈利潜力的商业机会，关于风口最出名的还是雷军的一句名言：“创业，就是要找到风口，赶到风口上，猪也会飞”。

但实际上，通过观察别的行业发现，即使是风口，也不能真的一飞冲天。例如之前最为火爆的共享单车行业，当年大街上“五颜六色”的共享单车，大有“乱花渐欲迷人眼”的架势，然而共享单车行业在历经一年多爆发式增长后，从去年开始，突然变得“门前冷落鞍马稀”，沦为十死之地。悟空单车、町町单车、小鸣单车相继停止运营，而备受行业看好的小蓝单车也宣布了解散消息。

这与如今互联网体育行业的现状似乎如出一辙，其实无论是共享单车，还是互联网体育，人们往往将“风口”的作用吹的过大，从而失去了冷静思考。风口只是一个名词，而不是成功的必然因素，需要互联网体育相关创业者需要有相关的技术、运营手段、创新能力等基础作为支撑才是真正的风口。相反，盲目跟风、炒作，拙劣模仿等一些急功近利者，没有相关的硬实力支撑，倒下也是必然，对于这种“假”创业者来说就是伪风口。

可以说风口是创业者的方向标，也是跟风者“忽悠”资本的赚钱工具，两者之间必定存在冲突。且在互联网体育市场还未成熟之下，大量玩家鱼贯而入，很容易造成饱和，竞争也尤为激烈，优胜劣汰之中，淘汰在所难免，这是所有风口行业发展的必然结果。

抛开风口不提，根据数据来看，互联网体育还是有着极为宽广的发展空间。如互联网体育中最火的健身类软件，虽然健身类软件也出现大批死亡的状况，但据易观数据显示，我国经常性参加体育锻炼的人口比例，从16年的33.3%涨到了17年的41.3%，预计到2018年还会有显著增长。且随着人们生活水平提高，人均消费水平也有大幅上升，京东体育发布的《互联网体育消费报告》显示，2017年用户在体育产品和服务的消费上增加了28.5%，在体育活动上的时间投入也上涨了40%，整体呈现快速增长态势。可见，互联网体育创业者们机遇依在，空间仍存。

所以不能仅仅依据倒闭潮，就判断为伪风口，在笔者看来，倒闭潮是互联网体育发展的必然趋势，证明互联网体育市场正在走向成熟，未尝不是一件好事。所谓“梅花香自苦寒来”，互联网体育行业在历经资本寒冬之后，也必会迎来春天。

巨头占领高地，细分垂直领域成创业者新蓝海

近几年，随着体育产业的爆发，自然也少不了巨头们的身影，为了吸引流量迅速占领市场，体育版权成为了巨头们的争相拼抢的“肥料”。先是腾讯体育以5亿美元的天价拿下了5年的NBA在中国的直播权；阿里体育在今年更是以16亿元的价格获得了世界杯直播权，此外阿里还拥有CUFA、CUBA到等校园赛事版权；而百度系的爱奇艺与新英体育共同成立的爱奇艺体育平台则拥有英超、欧洲国家联赛和澳网等优质赛事资源。

随着阿里、腾讯、百度等巨头进军体育产业，互联网体育行业可谓是风起云涌，各个巨头依靠自身的强大实力，以买版权、买内容和收购等烧钱手段，迅速占领庞大市场，互联网体育最后仿佛变成了一场巨头之间的游戏。不过面对未来体育产业5万亿的市场规模，显然不会是巨头们的独角戏，创业者在其他细分垂直领域还有着不少发展空间。

互联网体育发展至今，逐渐细分出了体育赛事、体育健身、体育用品、体育旅游、体育地产、体育培训和体育大数据等多个领域。除了依赖于赛事版权的体育赛事领域，其他细分垂直领域依然前景广袤，值得开发。如体育旅游领域，随着我国国民生活水平提高，人们对旅游的需求日益增加，出行选择也越来多样化，其中体育旅游人数出现增长态势。据海航凯撒发布的《出境体育旅游消费市场白皮书》显示，在2017年上半年的出境游人群中，选择体育旅游项目的人群多达15.7%。但是目前我国国内体育旅游产值仅占旅游市场的5%，相对比较，国外体育旅游产值可占到全国旅游收入的25%，两者之间还有很大距离，发展空间巨大。且我国互联网+体育旅游创业公司较少，地广人稀，一大片沃土等待着创业者们挖掘。

再例如互联网+体育培训行业，近年来随着体育产业大火，也带动了体育培训行业的发展，预计我国体育培训行业将在2020年达到5000亿元的市场规模。根据国家体育总局与国家统计局在2017年底联合发布的“2016年度国家体育产业总规模及增加值”数据，2016年体育培训与教育总产出达到296.2亿元，增加值为230.6亿元。面对迅速增长的市场空间，互联网+体育培训应运而生。互联网可以有效实现用户与教练的对接，并为培训机构提供流量入口。诸如马术、滑雪、拳击等稀有培训项目会吸引不少相关爱好者群体，另外青少年学员也是体育的重要培训对象，潜在用户巨大。在当今我国体育人才较少的情况下，互联网+体育培训行业将成为体育行业发展的基石，未来有更多可能性。

此外，在当今赛事资源稀缺之下，自制IP赛事开辟新蓝海，这也是一条发展可行之路。一个优质的体育赛事IP，是获取流量的核心，也是变现的最大手段。可现如今由于天价版权，顶级赛事资源都掌握在巨头手中，所以在体育内容方面很难有创业者们施展拳脚的机会。不过在当今赛事资源稀缺的情况下，自制体育赛事IP未尝不是一个更好选择。

一方面，除了CBA和中超外，我国目前极度缺少具有影响力的体育赛事，优质体育资源较少，不能满足国内体育迷们的需求，急需新的体育赛事扩充；另一方面，面对如今的天价版权，自制体育赛事IP或许更能节约成本，通过培养出优质、有影响力的体育赛事，在未来能以出售版权或版权分销的形势赚取利润，自己拥有绝对选择权，更加有利于企业的长久发展；再者，自制体育赛事，也将成为我国本土体育发展的助推器，优质精彩的赛事会成为向世界展示我国体育文化的最佳窗口，更能促进中国体育走向强大和国际化，从而踏上自己的体育富强之路。

一言蔽之，无论是真风口还是伪风口，任何事业的发展都不会一帆风顺。“不经一番彻骨寒，哪得梅花扑鼻香”。体育是个慢产业，创业者自身和互联网体育市场都需要时间的成长和沉淀。虽然目前来看体育创业有着不少的挑战，但仍有很大的发展机会，互联网体育的未来也一定是大有可为。

文/刘旷公众号，ID：liukuang110，本文首发旷创投网

9月20日早上九点，美团点评（以下简称美团）在港交所正式上市。身着黑色西装和深蓝色领带，王兴与他的团队迎来八年创业生涯中的最重要里程碑。此次美团上市也邀请来众多行业好友，

今天美团结束八年长跑终上市

9月20日早上九点，美团点评（以下简称美团）在港交所正式上市。身着黑色西装和深蓝色领带，王兴与他的团队迎来八年创业生涯中的最重要里程碑。此次美团上市也邀请来众多行业好友，到场媒体、投资人达数百人，港交所大厅弥漫着欢庆的氛围。

对于成功上市，王兴表示，感谢3.4亿在美团点评花钱的人，选择自己想要的生活；感谢470万全国各地合作商户；感谢近60万的小哥骑手；感谢全公司5万多员工及曾经付出的老员工；感谢曾经的投资人以及今天及往后的投资人；感谢乔布斯，如果没有苹果，如果没有移动互联网就没有今天；感谢港交所。

作为科技公司的代表企业，美团上市一直引发各界的持续关注。美团最终发行定价为每股69港元，计划在香港净融资325.55亿港元，公司公开发售超购1.5倍。这意味着，美团对于投资者的吸引力以及市场对于美团点评商业模式和盈利前景的大力认可。

美团在更新招股书中披露，通过佣金、在线营销服务以及其他服务和销售实现了营业收入的高速增长。招股书显示，截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元，超过2016年全年营业收入130亿元，接近2017年全年营业收入339亿元的一半。这一数值较2017年前四个月的营业收入81.19亿元翻了近一番。2015年至2017年，美团的营业收入已连续两年保持三位数增幅，预计2018年全年营业收入将实现历史新高。

对于融资所得的325.55亿元，其中35%用于升级公司的技术并提升研发能力;35%用于开发新服务及产品;20%进行有选择地收购或投资于与公司的业务互补并符合公司策略的资产及业务;10%用作营运资金及一般企业用途。

对于曾经创办过校内、饭否，但因为种种内外因未能坚持到最后的王兴来说，美团是他最有希望能够走到上市的创业项目。

作为中国最早的团购网站，美团经历了百团大战、千团大战，与竞争对手拉手网、大众点评等极具潜力的创业公司厮杀，最终在2015年与大众点评握手言和，二者成立的新公司成为互联网O2O领域一座新的“大山”。随后，美团因为业务边界的继续拓展与中国互联网巨头开始了正面抗衡。

对于创业，王兴似乎有一种与生俱来的执着。“实际上我创业的意愿并不那么强，不是为了创业而创业，仅仅是有一件事情希望他发生，如果别人还没做的话，那就我来做好了。”王兴曾这样说到。

如今，站在人头攒动、热闹非凡的港交所台上，在众人的簇拥下，王兴在中国移动互联网史上留下了浓墨重彩的一笔。

在互联网创业的圈子里，王兴绝对算得上是一位老兵。

早在就读于清华大学期间，王兴就表现出对创业的极大兴趣，当时他加入清华科技创业者协会，并成为这个社团的活跃分子。在拿到全额奖学金之后，王兴赴美攻读硕士。

在外求学时，王兴感受到了社交网站在美国的兴起。时间倒回到2002年，全球第一个社交网站Friendster成立；随后一年MySpace成立，并在很长一段时间内成为世界上最火的社交网站之一。那时候，社交网站正占据风口乘风而上，享受着众人瞩目和创业者的膜拜。2003年冬天，看到机会的王兴毅然决然地放弃了美国的学业踏上回国之路，准备迎接他的第一段创业生涯。

这也是属于王兴的第一个风口。2004年，王兴在清华大学旁边的海丰园租下一套130平方米的房间，这里成为他创业的起点。当时，王兴找到他的大学舍友王慧文和中学同学赖斌，共同加入社交网站的创业计划。一年后，著名的中国社交网站校内网上线。

王兴和他的创业伙伴很幸运，刚上线不久的校内网经历过多轮推广后，便在2006年迎来了用户暴增，一时间用户数突破百万。可惜的是，因为缺乏资金增加服务器和带宽，加上国内同行对社交领域的趋之若鹜，王兴不得不接受千橡互动CEO陈一舟的收购要约，随后校内网也改名为人人网。离开王兴的人人网最终在2011年得以上市。

凭借校内网挖到“第一桶金”之后，王兴的社交之心并未燃灭，他再次把所有精力投入到饭否网的准备中。彼时，饭否是国内第一家提供微型博客服务的网站，与Twitter类似，同时也被认作是中国微博的“鼻祖”。

2007年，饭否网一经上线就得到年轻网络用户的追捧。有数据显示，仅2009年上半年，饭否用户数就从年初的三十万激增至百万。当时谁也没有料到，命运会再次跟王兴开了个“玩笑”，因为平台上的一些不当言论，饭否网被迫关闭。

2009年7月7日，王兴在饭否上宣布了这段创业故事的结束。

时间到了2010年1月，王兴开始萌发创建一个类似Groupon的念头，这成为后来美团的雏形。那时候王兴可能没有想到，这个在中国最早的独立团购网站最终会在千团大战中厮杀出来，并在兼并大众点评后将业务扩充到到更多边界。

从2003年到2010年这段时间里，先后经历过校内、饭否创业失败的王兴可谓是愈挫愈勇，但在不断的摸爬滚打中积累了有效的管理和作战经验，以及一个铁打的创业团队。

王兴几年前曾经转发过一条微博，大意是：如果几年前的我是未被降服又无所适从的孙悟空，今天的我，已经成了没有七十二般变化、只剩一念执着的唐僧。唐僧没本事，大家都这么看。面对八十一难，他哭过，哀求过，但从没说过一次“我们不取经了，大家散伙吧”。

这条微博让王兴很有感触，因为它透着坚持和勇敢。2011年，创业已近八年的王兴说他依然热爱生活，且充满激情。

Groupon创造的高利润神话深深吸引着中国互联网创业者，王兴则是团购入局者中最早的一个。

始于团购，却又不止于团购，如今美团已经成长为可与巨头匹敌的平台级公司。过去几年，美团在其所在的领域展示出了极其强大的野心，并成为中国互联网版图上不可忽视的力量。从单一团购业务出发，到后期逐步扩展到包括互联网外卖、在线旅游、生鲜电商、网约车、共享单车等在内的本地生活服务相关领域，美团有自己的逻辑和考量。

2015年是美团成立以来的重要分水岭，彼时完成与大众点评的收购，在原有的团购、外卖业务外又充实了大众点评擅长的到店服务，是美团网重点建平台、建生态的一年。在团购和O2O时代的战争中获胜后，美团开始开辟新战场。

密集推进的组织架构调整见证了美团体量的扩大。

2015年，美团进行先后共设立了四个事业群，包括外卖配送事业群、酒店旅游事业群、到店事业群，并成立全资子公司猫眼文化传媒有限公司（后拆分被光线传媒收购）。

最近一次调整是在去年12月完成40亿美元融资之后，美团将构建起新到店事业群、大零售事业群、酒店旅游事业群以及出行事业部四大业务体系，并成立战略与投资平台。

“展望未来，机遇和挑战都很大。”王兴在当时的一封内部邮件中如此说到。机遇在于新的业务将有希望帮助美团获得更高速的增长，但同时来自同行竞争者的挑战不可小觑。

据招股书披露，截至2017年12月31日，美团已与中国约339,200家酒店保持合作关系。于2017年，在美团平台上预订的国内酒店间夜量共计约2.05亿，较2016年增长56%，并创下单日国内酒店预订间夜量157万的记录。

在线国内景点及短途旅游套票预订服务，截至2017年12月31日，美团覆盖全国约330个城市及约16,500个景点。美团为消费者提供购买全国景点及短途旅行套票的便利、安全又便宜的途径。于2017年，美团售出约9,700万张国内景点门票。

从数字上来看，美团的酒旅业务已经拥有了对抗携程的充足底气，它还开始向携程的核心业务高星酒店进攻。

不仅是酒旅行业。去年2月起美团点评在南京低调试运营网约车业务，随后又收购摩拜单车。不过，美团联合创始人王慧文在此前的全球发售新闻发布会中表示，公司不会加大对网约车的投入，未来的投入还是要和“Food”相关，因为这方面加大资源投入会有更好业务产出比和更好的战略协同。至于共享单车业务，王慧文称该业务与整个平台有较大协同空间，因为共享单车是很好的大众刚需高频服务。

对标亚马逊，却不止于此

在给行业带来创新动力的同时，美团同时不可避免的卷入到多个维度的战争。

这与王兴和美团的终极目标不无关系。一位接近美团高层的人士曾对《深网》透露过王兴的思考：王兴一直以来的战略思想和目标就是要做一个生活服务的超级平台，而包括打车在内的新业务在他看来是与这样的战略目标吻合的。如此既能通过不断推出新业务来为超级平台获取更多新流量，同时又为超级平台所聚集的庞大用户和流量寻找更多变现渠道，从而不断提升美团的价值和估值。

王兴在很多场合都提到过亚马逊，外界也经常将其与这家科技巨头做比较。但美团并不甘心于止步于中国版“亚马逊”。

在接受硅谷科技新闻媒体The Information的采访时，王兴这样表示，“用户可以在亚马逊或淘宝上买到非常多东西，但这两者都只是用于购买实物的电商平台（e-commerce platforms for physical goods），而美团则是能够购买服务的电商平台（an e-commerce platform for services）。”他补充说，“哪种电商平台能够拥有上百万甚至数十亿的交易呢？”

事实上，在过去一年，有3.2亿用户在美团上进行过至少一次消费。美团方面表示，大约90%的用户流量都是来自于自己的APP，这同时大大降低了用户尝试新服务的成本。

美团并不为此感到满足，它还有更大的野心。王兴相信，美团未来将会服务于中国6.5亿中产阶级人群，而智能手机在这群人中几乎全部普及。

在美团所有业务中，高频的外卖业务是核心中的核心，美团“让大家吃得更好，活得更好”恰恰说明了这一点。

截至2018年前四个月，餐饮外卖多项数据表现亮眼：收入达96.86亿元，较去年同期增长了107.78%，实现翻番增长；毛利为9.03亿，同比增长超一倍，增幅达112.47%；交易笔数为16.9亿笔，同比增长95.16%；交易金额为751亿元，同比增长112.15%。

今年5月，美团外卖宣布日完成订单量超过2000万单，成为全球范围内第一个到达如此规模的外卖平台。回看过去的数据，美团外卖从创立起历经3年多时间达到1000万的日订单，而突破2000万日订单则用了短短一年时间。

如果不具备野心，一家企业很难在厮杀猛烈且更迭迅速的互联网时代生存下来。过去几年来的多次大合并事件验证着这条定律。

这种野心体现在后来公司不休止的业务扩张上。这家公司以极强的侵略性在酒旅、电影、新零售、打车等多个领域层层堆叠，虽然四面树敌，但只要能够延续下去就是胜利。

以外卖为例，在外卖数据疯狂增长的同时，美团在外卖市场中面临的竞争对手不断升级。从美团外卖成立至今，外卖市场已经进化出一个以新零售为核心的全新格局。如果说此前是美团与饿了么的一对一决战，那么在阿里重组饿了么与口碑后，美团需要面对的则阿里围绕新零售各个业务条线的协同作战，并且美团已经正在驶向与饿了么截然不同的方向——围绕生活本地服务不断辐射业务做多元化的覆盖。

据艾瑞报告，2017年美团是全球最大的餐饮外卖服务提供商，其在中国的市场份额从2015年的31.7%增至2017年的56%，截至2018年第一季度又增至59.1%。

如果说“野心”只是外界赋予的标签，那么“开放”则是王兴对自身的真实评价。他曾经谈到，“通过非产品竞争力和服务竞争力一家独大可能是短期的，可能会导致团队懈怠，导致消费者、合作伙伴会不满意，最后并不会发展得更好。最强的竞争力是你不断兢兢业业的把自己的服务搞好，自然而然消费者会选择你，规模越来越大就会成为行业老大，并不代表你不惜一切手段消灭老二的空间。”

王兴曾为自己定下一个宏伟目标。在三年前的一次内部会议中，他提到美团完全有机会成为一家超过1000亿美金市值的公司。三年后的今天，在众人的簇拥下，王兴在港交所向世人证明，他的梦想并非遥不可及。

腾讯《深网》作者 相欣

步入2018年，可以认为是颇具操作难度的一年，无论是机构投资者还是私募高手，抑或是普通投资者，却似乎很难实现盈利，普遍资金还是以亏损为主。以...

私募谨慎，外资积极，到底该听谁的呢？

原标题：私募谨慎，外资积极，到底该听谁的呢？

步入2018年，可以认为是颇具操作难度的一年，无论是机构投资者还是私募高手，抑或是普通投资者，却似乎很难实现盈利，普遍资金还是以亏损为主。

以公募基金为例，根据前期的二季报数据，公募基金在二季度普遍出现亏损的格局，而这也是自2016年四季度以来的首次浮亏。然而，对于公募基金二季度的疲软表现，多受到了期间市场环境的负面影响，按照7月份以来的股市表现，料三季度公募基金的表现还是显得有所逊色。

再以私募基金为例，近期券商中国的数据显示，在刚刚结束的8月份，北上深广地区的38家大型私募全部进入亏损的行列，无一盈利。与此同时，自今年以来，发生清算的私募产品就达到了2884只，而提前清算的比例达到57.94%。

面对当前疲软的市场环境，私募基金所面临的问题，一个在于运营压力与运营成本较高的问题，即使灵活性较强、可操作性高，但在如此疲软的市场环境下，私募基金还是不得不考虑到运营压力的问题，更有甚者处于产品清算的状态；另一个则在于私募产品销售困难、发行艰难，即使是大型私募也未必可以达到预期的发行效果，更多时候产品处于无人问津的状态，认购者寥寥无几。至于这样的情景，同样发生在公募基金身上。从某种角度分析，在公募基金、私募基金发行冷淡的背景下，实际上意味着市场投资信心低迷、更多场外投资者还是处于观望的态度。

2018年，对于私募基金来说，确实是充满考验的一年。然而，从私募基金的整体态度分析，还是偏向于谨慎，或许这也是对市场行情的不明朗、缺乏预期的表现。

不过，与之相比，外资资金的表现却显得积极不少。自今年以来，从整体数据分析，外资资金的北上净流入的迹象明显增强，甚至出现了持续净流入、持续加仓的态势，这或多或少体现出外资资金对A股市场还是充满了预期，整体态度偏向于积极。

然而，对于私募基金与外资资金的不同市场态度，可能代表着略有不同的投资理念。其中，前者更注重于实质性的市场盈利机会以及可操作的空间，以获得利润最大化的目的。至于后者，则更关注到A股市场的价值投资状态，而经过了最近几个月的接连调整，目前A股市场的估值与投资价值优势也得到了或多或少地展现，甚至较海外成熟市场更具有投资上的优势。或许，这也是外资资金积极布局的一个重要的考虑因素。

或许，当市场出现实质性回暖之际，私募基金的仓位水平以及投资积极性会一下子提升，这可能也是私募基金时刻等待的赚钱效应。至于外资资金，则可能会具有一定的先知先觉优势，但外资入场还是偏向于理性与积极，甚至意在长远。不过，仍不排除部分外资资金会借助两地市场的价格差距或折溢价率等因素进行反复套利。但是，从中长期的角度思考，现阶段A股市场的位置，确实具有一定的投资优势，而外资资金的积极投资，也并非任性而为，终究还是做好了调研与分析，在市场投资判断方面，还是具有一定的优势。

摘要：酒：这事儿与我何干撰文|蜜姐今天（9月18日）下午，金融圈突然刷屏了，各种群不时有人转发某饭局偷拍视频的消息。原来是一个金融界的饭局，...

饭局不雅视频热传！新财富火了，金融圈怎么了？

原标题：饭局不雅视频热传！新财富火了，金融圈怎么了？

摘要：酒：这事儿与我何干

今天（9月18日）下午，金融圈突然刷屏了，各种群不时有人转发某饭局偷拍视频的消息。

原来是一个金融界的饭局，据称席间有投资人、有卖方、有董秘以及媒体人。

要说尺度，并没有八卦新闻传的那么夸张，不过借喝多了（酒是自古以来最坚强、最持久的背锅大侠了）彼此搂搂抱抱的不雅行为非常明显。

吃瓜群众一脸懵逼，这有什么好看的。

但这顿饭吃得不是时候，赶上了金融界“奥斯卡”——新财富最佳分析师评选，投票正好是从今天上午9:30开始。

这个金融界的“奥斯卡”到底有多牛？登上“新财富最佳分析师排名”榜单前五，可以说基本能实现升职加薪、走上人生巅峰了。

比如，年，三次登上新财富最佳分析师排行榜，位列前三的任泽平，2014年之前还只是拿死工资的工资人员。

2017年，他的年薪是1500万元，出价的恒大集团老板许家印，聘请任泽平担任恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长。

这就是金融界“奥斯卡”的魔力。

不过这次饭局风波，最让人意外的是，两位励志金融美女的撕X。

两人都来自四川。其中，廖某是清华大学的硕士。廖某家境贫寒，父亲患病在家，她靠好心人资助才得以在清华念完大学。曾是一名网红分析师。

另一外张某，曾在网上分享自己的开挂人生，在高中成绩平平的状况下，自己跑到香港找到某大学的新闻系主任，申请入学，此后不断发展自己的社交能力，得以在大学脱颖而出，进入香港某电视台做主播，此后又自学，转行到金融行业，还取得了香港中文大学的硕士学历。

张某不仅默默拍了视频，还声称廖某为了拉票不要尊严。而廖某指责张某心机girl，当时是想约饭局上的其他成功男士。

金融行业的女人斗起来，戏份不比娱乐圈的人少。

再说回这次的饭局风波，被称为卖方饭局。

新财富的排行榜是为买方主办的，评选的是哪个卖方看得准，其研究员有价值，能为买方赚的钱多，从而为卖方研究员作出一个比较权威的排行榜。

所谓的卖方饭局也就很明显了，是卖方的人组局，现场有买方机构的人，因此有涉嫌为评选“拜票”的嫌疑。

这次风波的主角有：方正证券所长助理兼通信行业首席马某，方正证券通信行业分析师廖某，宝盈投资总监刘某，以及默默拍摄视频的中国中药的IR张某。

尽管当事人辩解都是老朋友聚会，不存在拉票，但相关机构还是快速做出了反应了。

方正证券对马某、廖某做出了停职，并做出专项调查的决定。

新财富也在今天下午宣布，取消马某参与最佳分析师的评选资格，以及相关投票人的投票资格。

事件中的马某、刘某和廖某都觉得很委屈。

马某怪酒错了；刘某说自己手里既没有没有产品也没有新财富投票权；廖某说领导喝酒了就这样不拘小节，本来大家就很熟悉，动作亲热了点，但自己并没有亲上去。

张某虽然一直站在道德高地拍摄和批评，不过从她过去公开分享的人生成功经验来看，强调“不要脸”和“凭借长相”的重要性，也难怪有网友认为其说服力不强，还动机难测。

吃完瓜，说下重点信息。

以往金融界的这个“奥斯卡”评选，也不乏各种拉票新闻。因为监管加强，现在网上、电话种种拉票，难以实现，只得转为私下的面对面沟通了。

从这些事情当中，我们更要强化一个认识，专家也好、分析师也罢，预测或分析，且不说专业性如何，客观上也难免受到各种因素的影响。

所以，蜜姐一直强调，不要盲目听从谁的建议，而要投资自己看得懂的。

重点是搞清楚专家、分析师分析问题的逻辑，结合自己的情况来做资产配置。

有人投资三万，亏了一千都难以入睡。有人投资一百万，亏了百分之三四十也能安心入眠。

不只是拥有资产的多少不同，每个人的家庭情况不同，需要用钱的多少和紧急程度也不一样，搞清楚自己投资的需求，才能找到该投什么。

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