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本文受国家社会科学基金项目&13BGL054&和陕西省科技计划项目&2014KRM76-02&资助
(一)我国股权激励的现状
1.总体情况。根据wind资讯数据库统计，2005年至2011年9月15日间，涉及股权激励的上市公司共有290家，占A股总上市公司数量2 260家的12.83%。从这290家上市公司的市场分布来看，中小板的比例最高，共有116家，占中小板上市公司的18.95%；创业板44家，占创业板公司的16.67%；主板市场相对较少，上海主板88家，深圳主板42家，分别占公司总数的9.65%和8.90%。可以看出，中小企业更需要用股权激励的方式来留住人才，而且中小板和创业板的民营企业相对多，股权激励的操作更为灵活。
从行业分布来看，制造业公司占58%，信息技术类公司占17%。制造业公司中机械、电子、医药分列前3位，分别占制造业的34%、16%和12%，说明这些行业的公司对人才的依赖性更强，需要用股权激励的方式来留住核心人才。
2.标的物情况。从股权激励方案中可以看到，激励的标的物只使用股票期权的共223家公司，占69%；其次是只使用股票的，共85家公司，占26%；只使用股票增值权的有2家公司，占不到1%。而同时使用两种标的物“股票+股票期权”、“股票期权+股票增值权”和“股票+股票增值权”的公司分别有7家、6家和1家。上市公司股权激励标的物的来源分别为：上市公司定向发行股票299例，股东转让股票16例，提取激励基金买入流通股15例，股票增值权9例。股票期权中有236例采用的是上市公司定向发行股票，只有1例是股东转让股票。
3.实际控制人类型。从实际控制人类型来看，涉及股权激励的上市公司中实际控制人为个人的民营企业占多数(占67%)。另外，还有13家公司由于股权比较分散，没有明确的实际控制人。换个角度看，实际控制人为个人的民营企业中有37.76%的公司选择了股权激励，实际控制人为境外企业、无实际控制人的企业和集体企业选择股权激励的比例也分别达到20%以上。大学和事业单位有13%选择了股权激励，而比例最小的是国有企业，只占到总数的5%左右。
4.业绩考核指标。在股权激励的公司中使用一种业绩考核指标的占15%，使用两种业绩考核指标的占71%，而使用三种考核指标的占14%。业绩考核指标通常有净利润增长率、净资产收益率、主营业务收入增长率、每股收益增长率等，最常用的是净利润增长率和净资产收益率这两个指标。从不同实际控制人类型的公司股权激励业绩考核的力度来看，实际控制人为个人的业绩考核要求最高，考核期第一年净利润增长率的均值是34%。
5.激励对象的范围和比例。小型上市公司的激励对象往往集中于少数高层核心人才，包括高管和其他核心骨干，人数不多。而成长比较稳定、公司规模比较大、人才和知识密集型公司的激励覆盖面相对较广，可能会惠及高管之外的较为低层次的核心人才，如中兴通讯的激励计划涉及数千人，覆盖面很广。
6.股权激励的股份数量和比例。2005年到2011年上半年，国内所有A股上市公司股权激励的股份数量共有39.04亿股，按照这期间最新股价计算的市值有467.83亿元，占深沪总市值的1.8‰。股权激励的股份比例差异较大，但最多不超过10%。从笔者的统计来看，低于总股本5%的占80%，低于总股本3%的占52%。其中，股票期权实施时间较长，实施范围较广，风险较大，因此其股份激励比例更大一些，平均为3.55%；而股票增值权激励的股份比例比较小，平均为0.46%。从股权激励股份比例的均值来看，无实际控制人的公司平均用于股权激励的股份比例更高，民营企业次之，最少的是国有企业，其中又以国资委控制的央企及其下属上市公司的平均激励力度最弱。
7.停止实施的股权激励方案及其原因。2005年到2011年上半年，国内所有A股上市公司停止实施股权激励计划的有80家，金融危机的2008年和2009年停止实施的数量最多，分别是44家和17家。停止实施的原因中比较多的是政策原因，如不符合新发布的法规要求，占41%。其次是由于市场低迷，股价跌破了股票期权的行权价，导致无法行权，占41%。业绩未达标而停止的有8家，还有6家是由于要调整方案而暂时停止。停止实施的公司大都表示未来会择机再推出新的股权激励计划。
(二)股权激励对公司绩效的影响
笔者统计了最常使用的两个业绩考核指标：净利润增长率和净资产收益率(ROE)，得出如下结论：从股权激励实施的情况来看，6成以上的公司达到了业绩考核要求，有些公司的业绩增长大大超出业绩考核的要求，显示股权激励对公司业绩具有推动作用。从激励方式来看，采用股票期权方式的公司净利润增长率达到要求的占到68.5%，高于采用股票和股票增值权的58%和50%；而采用股票期权方式的公司ROE达到要求的占84.5%，高于采用股票方式激励的66.7%，显示期权激励的效果会更好一些。此外，笔者发现股权激励的力度(即激励股份总数占当时总股本比例)与净利润增长率和ROE没有明显的相关关系。
(三)股权激励方案公告对公司股价的影响
笔者统计了2005年至2011年9月15日期间发布的324个股权激励草案公告，并统计了公告日前后±1、±3、±5天公司股价的变化情况。从涨跌幅的公司数量统计来看，公告日当天、前后±1、±3、±5天相对于大盘涨幅的股价有涨有跌，从数量占比来看，上涨的家数都超过60%，总体均值都显著大于0。从涨跌幅的分布情况来看，涨跌幅主要集中在-3%至+5%之间，此外，超过10%涨幅的数量也比较大。但从均值来看，股价反应是正面的，基本都是上涨的。从不同股权激励形式的股价反应来看，股票激励的方式平均涨幅要小于股票期权的平均涨幅，股票期权的市场反应更积极一些。从长期来看，业绩目标的设定和实现是公司股价保持稳定和上涨的重要保证。但由于股价与高管的股权激励兑现时的收益有很大的关系，因此，高管有通过操纵其他非业绩指标来操纵股价上涨的动机。
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深圳婚姻法专职律师，代理了大量婚姻家庭业务。现执业于北京市隆安（深圳）律师事务
实施股权激励计划对股票价格的影响主要表现在两个方面，一个是影响投资者对于上市公司业绩提升的预期，一个是影响上市公司的实际业绩。在实施股权激励计划的初期，股权激励计划强化了投资者对公司业绩提升的预期，对股价的积极影响较大。数据显示，大多数公布股权激励预案的公司股价涨幅都大于同类或同板块的升幅。另外，不同的股权激励工具对股价的影响不同。我们认为，运用股票期权实施股权激励的公司，未来股价上市空间大于运用限制性股票的公司。
haizhou1986
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股权激励计划的激励对象必须是公司员工，具体对象由公司根据实际需要自主确定，可以包括上市公司的董事、监事、高级管理人员、核心技术(业务)人员，以及公司认为应当激励的其他员工（其中，为保证独立董事的独立性，在正式颁布的《办法》中明确规定激励对象不应包括独立董事），但是有污点记录的人员不能成为激励对象，以督促高管人员勤勉尽责。结合前一条规定，我们发现凡违法违规的公司和个人都得不到股权激励机制的照顾，这说明股权激励机制所要达到的目的就是要促优汰劣，从微观的角度来讲，对公司高管个人或群体实施股权激励，是使其全心全意把心思放在生产经营上，使得公司经营业绩得到实实在在的提高。每个上市公司质量得到提高，自然股市的整体质量也就得到提高。 在股票来源方面，《办法》明确了向激励对象发行股份、回购本公司股份以及采取法律、行政法规允许的其他方式等三个来源。一直以来，股票来源是困扰上市公司实施股权激励的最大问题，随着新《公司法》的修订，在资本制度、回购公司股票等方面进行了突破，最终使得上市公司实施股权激励的法律障碍得以消除。这几个来源简单明了，既利于管理层监管又利于股民们监督，不给动歪脑筋的人以空子可钻。 在股票数量方面，参考了国际上的一些通行做法，规定上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的股票总数不得超过已发行股本总额的10%；其中个人获授部分原则上不得超过股本总额的1%，超过1%的需要获得股东大会特别批准。从这里可以看出，管理层的意思还是着眼于激励，但具体公司规模大小的不同，可能还是会造成一些问题。比如一些国有大盘股，即使10％那也将是一个天文数字，而对于一些规模较小的公司来说，10％还很可能不够分。 在实施股权激励的条件方面，明确了股权激励不是无条件实施的，对于董事、监事、高级管理人员，上市公司应当建立绩效考核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。 此外，《办法》还针对股权激励计划中应该包括的事项和内容做出了较为详细规定或说明，此举给上市公司就如何进行股权激励计划信息披露提供了规范。 2、限制性股票 限制性股票一般以业绩或时间为条件，上市公司向激励对象授予的股票，只有在激励对象达到业绩目标或服务达到一定期限时才能出售。《办法》对董事和高级管理人员的业绩条件作了强制性的规定。对于其他激励对象，激励是否与业绩挂钩由上市公司自行安排。 在时间方面，《办法》也对董事和高级管理人员所获授的股票规定了禁售期，要求在本届任职期内和离职后一个完整的会计年度内不得转让，以鼓励董事和高级管理人员长期持股，将个人收益与公司业绩挂钩，克服任职期内的短期行为。对其他激励对象获授股票的禁售期由上市公司自行规定。 3、股票期权激励计划 股票期权激励计划是发达国家证券市场通常采用的一种股权激励方式，由于具有“公司请客，市场买单”的优点，一直受到上市公司特别是人力资本密集、股价增长潜力比较大的公司的青睐。《办法》在制订过程中参考了国际上有关股票期权激励的一些通行做法： 股票期权的授出可以考虑一次性授出或分次授出。股票期权的有效期从授权日计算不得超过10年。为了避免激励对象有短期套现行为，《办法》要求权利授予日与首次可行权日之间应保证至少1年的等待期，并且在股票期权有效期内，上市公司应当规定激励对象分期按比例行权。 对于股票期权的行权价格或行权价格的确定方法，以股权激励计划草案摘要公布前30个交易日的平均市价与公布前一日的市价孰高原则确定，不应低于其高者，以避免股价操纵。 考虑到激励对象，尤其是高管人员属于公司内幕信息知情人，易出现内幕交易和操纵股价行为，《办法》以定期报告的公布和重大事件的披露为时点，设立了授予和行权窗口期，激励对象只有在窗口期内才能被授予股票期权或者是行权。 4、实施程序和信息披露 股权激励计划的实施程序为薪酬委员会拟定股权激励计划草案后，提交董事会审议，最后由股东大会批准。为了让中小股东尽可能参加表决，独立董事应当向所有股东征集投票权。公司应当聘请律师，并且在二分之一以上独立董事认为必要时，可以要求上市公司聘请独立财务顾问，就股权激励计划的可行性、合法合规性发表意见，以充分发挥中介机构的专业顾问和市场监督作用。 在股东大会批准之后，还需向证监会报备，无异议后方可实施。具体实施时，上市公司还应当为激励对象在证券登记结算机构开设或指定由证券交易所监控的专用账户，并经证券交易所确认其行权申请后，由证券登记结算机构办理登记结算事宜。 此外，为了增加透明度，保障广大中小股东的知情权，《办法》规定了严格的信息披露制度，不仅要求上市公司在董事会、股东大会形成决议后及时披露，还要求在定期报告中详细披露报告期内股权激励计划的实施情况。 5、监管和处罚 对于违法违规行为，《办法》制订了严格的监管和处罚措施，包括责令改正、权益返还、没收违法所得、市场禁入等；情节严重的，还将处以警告、罚款等处罚；构成违法犯罪的，将移交司法机关，依法追究法律责任。 三、上市公司实施股权激励还需进一步解决的难点问题 可以预见，随着《办法》的出台以及股权分置改革的深入，必将有越来越多的上市公司实施股权激励。然而在具体实施过程中，仍然会存在着许多障碍和难点问题： 首先是经营业绩如何评价。在《办法》中规定了对于董事、监事、高级管理人员应当以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。因此，上市公司绩效考核体系和考核办法应当如何建立，具体又怎样计算，怎样与期权激励挂钩，有待进一步完善。现行高级管理人员业绩评价大多以职务和岗位来考核。由于我国至今还没有完全形成经理人员市场化的选择环境，经理职务不能完整、准确地反映其贡献的大小和能力的高低；同时，业绩考核体系也不规范，尤其是对公司的管理部门的业绩评价更难得出一个比较公正的结论。因此，业绩评价成为整个期权计划中难度最大、分歧最多的部分。此外，对于其他激励人员而言，其激励条件就更为模糊，可能会存在比较大的争议。 其次是期权或获授股票的流动性问题。经营者任期届满，或因经营不善被辞退，或因调离、退休等原因离开企业，那么经营者在企业的股份如何兑现，是由继任者购买，还是由离去的经营者继续持股享受分红？即使由后继的经营者购买，能否按原价购买，退出的期股价格如何评估等等，都应有原则性的规定。 再次是还缺少法律层面的保障。无论是《公司法》或是《证券法》，对于股权激励都没有明确的法律规定和保障。在《公司法》中，只是提到了高管人员的报酬事项，并且董事、监事的报酬事项由公司股东大会决定，而经理、副经理及财务负责人的报酬事项由公司董事会即可决定。这与股权激励的审批程序并非完全一致。 此外是缺少财务、税收等制度上的配套。比如，激励对象持股所获红利以及增值收益等是否能享受税收方面的优惠？个人所得税如何缴纳，是作一次性收入缴纳，还是按月摊薄缴纳，这也是必须解决的问题。又比如，上市公司对于股权激励如何进行财务上的处理，也需要财政部、证监会等相关部门协调，制订相应的会计处理准则。即使在美国这样股权激励较为成熟的国家，其对于股权激励的会计处理也进行了长时间的争论。 最后，社会观念对此仍有不同的看法。许多已实施MBO，或股权激励计划的上市公司，其中长期表现仍然欠佳。最典型的非TCL集团莫属，其股价从上市后最高的8.52元，一路跌至现在最低的1.72元。让人对股权激励是否会成为只是高管个人财富增长的一种工具产生了怀疑。利多。
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对股价没有影响，是上市公司拿出一部分股份分给聘请的高管。
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股权激励对公司价值影响与`其原因探讨综述
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股权激励对公司价值影响及其原因研究综述 　　摘 要：将近年来国内外学者对股权激励的相关研究进行归纳整理。按照股权激励的相关机制，将这些研究划分至三个主要方面：首先，沿着利益趋同假说和壕沟效应假说两条主线，讨论了股权激励对公司价值的影响；其次，就股权激励与盈余管理、择时效应和投融资这3个热点视角，论述了股权激励对高层管理者行为决策的影响；最后，从大股东控制权和国有非国有控股等方面分析了股权激励中股东对管理者的约束
关键词：股权激励；公司价值；股权激励效应；盈余管理；择时问题
中图分类号：F83
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.16.16.044
公司经营过程中，委托代理问题（Jenson，1976）是一个核心问题。由于公司管理者和所有者信息不对称，并且所有权和控制权相分离，公司管理者有谋利的动机，因此如何使公司管理者的利益与公司所有者的利益保持一致，一直是学术界关注的焦点
从最初管理者通过赠与员工福利以达到加快目标完成速度和优化目标完成质量的目的，到现在采用多种激励手段促进公司发展，激励措施的设计经历了复杂的变迁。高力度的激励措施成本较高，而低水平的激励措施又不一定达到预期的效果，这要求企业所有者在进行激励措施设计时必须具有很高的量化水平。然而在实践中，由于人的差异性、经济环境等因素影响，理论上的量化设计较难实现。股权激励制度作为解决股权激励量化设计的途径之一，将公司股票及权益授予管理者，使其以股东的身份参与决策，将传统薪资型激励方案设计中需要考虑的外生影响因素变为内生变量，使管理者的效用函数与公司的利益函数一致。因此，股权激励对公司经营至关重要
国外就股权激励问题的研究始于20世纪中期，Jensen和Meckling（1976）最先对此进行研究，我国研究起步较晚，冯金华（1997）较早引入欧美股票期权的概念及相应激励措施。日我国证监会颁布实施《上市公司股权激励管理办法（试行）》，这是股权激励制度正式引入我国市场的标志，至今已有800余家上市公司先后推出了股权激励方案。股权激励会对公司价值产生什么影响？高管对股权激励会做如何反应？股权激励中股东对管理者的约束是否有效？文章就这些问题展开了说明
本文将近来股权激励的相关研究进行了归纳整理，主要分为三个部分（如图1）。首先，文章总结了股权激励对公司价值的影响（图1中①），长期表现受利益趋同假说、壕沟效应假说影响，短期是对公司股价的影响。其次，文章陈述了股权激励对高管行为的影响（图1中②），本文从股权激励对高层管理者的盈余管理、择时行为和投融资问题展开。最后，文章讨论股东对激励对象的约束问题（图1中③）
2 股权激励文献综述
2.1 股权激励对公司价值的影响
股权激励对公司价值长期影响，是股权激励中研究最久、成果最丰富的主题，此类研究主要建立在利益趋同假说和壕沟效应假说上
2.1.1 股权激励对公司价值长期影响-利益趋同假说
利益趋同假说首先由Jenson和Meckling（1976）提出，认为管理者拥有剩余索有权会使其效用函数与股东的效用函数趋于一致，管理层持股比例上升，委托代理成本将降低，公司绩效会改善。Leland和Pyle（1977）构建了考虑信息不对称和道德风险的资本结构模型，发现公司价值随着管理者持股增加而提高。Murghy和Jessen（1990）研究股权激励和公司绩效的关系后发现，股权激励比现金激励对高管有更好激励效果。Mehran（1995）以公司托宾Q值和ROA为其业绩度量指标进行分析，发现权益薪酬占比和管理层持股比例均与公司绩效正相关。Ofek和Yermack（2000）发现股权激励对前期持股数相对较少的高管，具有更明显的激励作用。David Aboody等（2010）发现经过股票期权价格重置的公司比其它公司有更高的营业收入和现金流量，股权激励可以提高公司绩效。Adel和Amira（2015）研究了股权激励对公司经营状况和公司现金流的影响，发现他们显著正相关
在国内的研究中，周建波等（2003）认为经营者持股数量与公司业绩正相关。胡阳（2006）发现股权激励与股票报酬率正相关，且股权激励对成长性高的公司激励效果更佳。李斌等（2009）结合激励约束模型，发现国内民营上市公司对管理者的股权激励有效，但激励强度有限。卢闯等（2015）发现实施股权激励的公司投资增长显著高于未实施的公司
基于利益趋同假说，国内外学者基本肯定股权激励措施对公司价值的长期影响，管理层的高持股比例、股权激励的形式、高权益薪酬占比、激励股权的增量和提高管理层薪酬水平都对公司价值提升有促进作用
2.1.2 股权激励对公司价值长期影响-壕沟效应假说
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股权激励中股价跌破行权价格时应如何补救？
来源：本站　最后更新： 17:54:17　作者：汉哲管理研究院　浏览：583次
公司的股价呈上涨趋势，是股权激励计划能有效发挥作用的一个前提假设。但是，股票价格受多种因素影响，如果股价的下跌是由外部因素引起的，而且这种不利因素会最终消失，那么员工就不应该为此负责，也不应该因此而损失应属于自己的股权收益。
公司的股价呈上涨趋势，是股权激励计划能有效发挥作用的一个前提假设。但是，股票价格受多种因素影响，如果股价的下跌是由外部因素引起的，而且这种不利因素会最终消失，那么员工就不应该为此负责，也不应该因此而损失应属于自己的股权收益。
由于市场价格波动，导致的行权价格过低，如股价低于行权价格的话，股票行权会导致亏损，激励对象可以不行权了，达不到股权激励目的。这时，就需要考虑如何补救了。2008年金融风暴，万科、雅虎、谷歌在内的几十家公司员工股票期权已变得&毫无价值&或低于行权价格，谷歌做在最前面，为其期权重新定价，用行权价格更低的期权去替换。万科干脆就宣布第一个股权激励方案停止实施，从新制定股权激励方案。
那么，如果遇到股价跌破行权价格这样的情况，公司应当采取什么样的措施呢?下面是几种常见的措施：
一、给予其他形式补偿
公司可以适当地增加员工的报酬、福利或者给予现金补贴，以减轻股权激励计划失败对员工的不利影响。
二、重新设计激励计划
公司如果坚持以股权作为奖励和激励手段，则可以考虑根据新情况，以现有较低的股价为基准，设计实施新的股权激励计划。但是，新计划的设计到实施、产生效果整个过程要花去比较长的时间，不能解决当前的问题。在这种情况下，重新定价的作用就显现出来了。
三、对行权价格重新定价
在激励计划中中提前约定，当公司股价跌破某一底线而员工又达到了预期的绩效指标时，公司可以对行权价格重新定价，一般是下调行权价格，以使股权激励计划重获价值。
虽然原则上来说，在股价不低于行权价的情况下，一般是不允许公司对行权价重新定价的。但如果重新定价确属必要，公司应就重新定价相关事宜提交股东大会表决通过，然后才能实行。&
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人力资源顾问上市公司股权激励与股价变动的关系：一个综述
潘富康【摘要】股权激励计划作为解决公司所有权与经营权分离而产生的委托代理问题的最有效、最重要手段之一，引起了学术界和实务界的关注和研究。本文将基于历史研究成果，对股权激励的相关研究进行简单分类总结，并对股权激励与股价变动的关系研究进行详细的分析和总结，在此基础上提出个人的见解。【关键词】上市公司；股权激励；短期股价变动；长期股价效应一、引言在我国，随着市场化进程的不断推进和现代企业制度的普遍推广，公司治理中的“内部人控制”问题也已经成为国内企业面临的重要问题之一。从国外经验来看，美国等国家期望通过管理者向所有者角色的部分转换，从而形成有效的激励和约束机制。这一机制，就叫做股权激励。与我国证券市场的飞速发展相比，我国上市公司股权激励机制的建设相对迟缓。以2005年我国实行股权分置改革为分界点，我国的股权激励机制经历了股改前的摸索试点阶段（20世纪90年代至2005年）和股改后的规范发展阶段（2006年至今）。二、对股权激励与股价变动关系研究的分析根据现有文献，专家学者对股权激励与股价变动的关系研究内容主要包括以下两方面：（1）上市公司宣布实施股权激励的短期财富效应，即短期股价变动效应（2）上市公司实施股权激励产生的长期股价变动效应。（一）股权激励的短期股价变动效应研究作为一种激励措施，股权激励的实施通常会引起投资者对公司未来业绩上升的预期的提升，在短期内引起投资者的关注并买入，进而产生一定的股价变动效应。根据以往的研究，通常采用事件研究法来研究该短期股价变动效应。1.研究的起步和发展：随着市场发展的成熟而涌现的更高超额收益率股权激励引起的短期股价变动效应研究最早开始于Brickley、Bhagat、Lease（1985）对美国175起股权激励方案的宣布效应的研究，然而研究者在研究中的任何一个事件日都未发现显著的超额收益率，即使是采用从董事会会议日到证券交易所提示日前一天60日的交易日为事件窗口，也只有显著的2.4%累计超额收益率。Morgan、Poulsen（2001）通过对1992年至1995年S&P500公司的股权激励计划进行分析，发现股权激励计划在[-3，+3]的事件窗口中能够引起显著为正的平均累计超额收益率，这表明股权激励计划确实能够促进股东价值的增加。Kato（2005）等通过研究日本344家公司的562起股权激励计划公告的股价效应，也得出同样的结果，且不论时间窗口如何变化，总是存在显著为正的累计超额收益率。从早期到近十年的研究成果来看，随着市场发展的不断趋向成熟，市场信息得以及时、充分地体现在股价变动中，相关研究也得以倚靠日趋完善的市场披露信息进行更加详尽的分析。由此看来，当前国内金融市场的发展在很多方面是应当向西方发达市场经济国家学习和借鉴的。2.借鉴与创新研究：股权激励短期股价变动效应研究的中国化在我国内，也有不少专家学者、研究所等借鉴国外的研究方法对国内的股权激励计划宣布效应进行研究，但是由于我国直到上世纪90年代才开始探索实施股权激励计划，并且直到2005年国家实施股权分置改革以后，随着股权激励相关的法律法规相继出台，各种客观条件逐渐成熟以后，股权激励假话才开始在我国上市公司中流行起来。因此，目前国内对股权激励的股价变动效应的研究相对来说还比较少。蔡永锴（2008）将股权激励对股价的影响分为短期和长期进行讨论，并在不同时期根据行业和股权激励标的物的不同进行了分析。研究发现，上市公司的股价在股权激励方案公告后普遍出现了上涨，这主要是由于公告发出后投资者对于上市公司业绩与提升的预期。研究还指出，在短期内，股权激励的标的物的不同也将会对股价变动产生十分明显的影响。（二）股权激励的长期股价效应研究1.利益趋同理论研究利益趋同理论是由Jensen、Meckling（1976）首先提出的，该理论认为：管理者拥有的股权越多，他们与股东的利益就越趋同、冲突就越少，尤其是当公司高管就是公司控股股东时，这种现象表现得越加明显。在这种情况下，高管持股比例越高，委托代理问题就越少，高管利用信息不对称做出不利于股东的决策的可能性就越低，高管努力提升公司业绩和公司的可能性就越高。从国内研究来看，不少学者通过借鉴国外研究经验来分析我国股票市场股权激励的长期效应，同样也发现上市公司高管持股比例与公司的经营业绩呈现着正相关关系。其中，比较具有代表性的研究主要有：总的来说，目前国内外都有大量的研究表明：实施股权激励有利于改善管理者行为，促进公司经营绩效增长，有利于公司长期股票价值的提升。2.管理者防御假说研究1983年，在提出利益趋同理论七年以后，Jensen、Fama又提出了管理者防御假说。该假说认为，高管持股越多意味着其对公司的控制力越强，管理层受到的外界约束就越少，此时管理层就可能利用信息不对称作出有利于自己但是不利于公司发展的决策，进而损害公司价值。对于这一假说，Demsetz、Lehn（1980）对美国511甲公司的高管持股比例与公司绩效进行回归分析，发现两者不存在显著的相关性。在此基础上，Himmelber、Hubbard、Palia（1999）在研究中加入了销售收入、研发支出等新的控制变量，运用改进的方法来研究，发现管理层持股与公司业绩并不存在明显的相关关系。而Morck、Nakamur、Shivdasani（2000）则对日本工业公司进行研究，发现管理层持股确实会产生“管理者防御”，从而降低公司价值，即：管理层持股比例与公司业绩呈现出负相关性。由此看来，管理者防御假说似乎也得到了历史研究的支持。在对当下股权激励长期股价效应研究时，应当适当考虑该理论假说，以便提出更加合理的回归检验模型。参考文献：[1]吕长江，赵宇恒.国有企业管理者激励效应研究——基于管理者权力的解释[J].管理世界，109+188[2]肖淑芳，轩然，张晨宇.我国上市公司首次披露股权激励计划的市场反应分析[J].数理统计与管理，1537[3]吕长江，巩娜.股权激励会计处理及其经济后果分析——以伊利股份为例[J].会计研究，61+97
2016年43期
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