&p&来源：富途证券——牛牛圈社区作者：只是一只猪&/p&&p&1、前言&/p&&p&可能很多人在股市中面临一些困惑。一只股票到底应该值多少钱？为什么要看公司年报？听说很多公司都是假账是不是真的是这样？像这样的问题可能还有很多，也许短短一篇文章无法解答所有的问题，不过相信读完本文后相当的一部分人会收获一点什么。&/p&&p&笔者曾见过一些人，他们可能已经在股市摸爬滚打了数年，但是他们仍然没能理解股票究竟是个什么东西。可能有人会说「我们不需要理解股票是什么，只要能赚钱就行了」。笔者相信如果有这样的想法，那么本文对你将不会有任何帮助，并且笔者诚挚的建议远离股市将是你最好的选择。&/p&&p&所谓股票，我们可以把它拆开来理解，股代表的是股份，而票代表的是票据，也就是一种凭证。股份用来表示的是你对这家企业所享有的权益，在《公司法》中对此有详细的描述其中包括公司决策参与权，利润分配权，剩余资产分配权等。我们可以简单的理解，股份是企业的所有者权利的证明，代表的是你对这家企业所享有的一切权益。股份以票据（纸质或电子形式）的形式存在的时候就是我们手中的股票。&/p&&p&我们强调这两种属性的原因是因为股份的价格应该是企业所有者权利的价值的表现，而在交易时票据的价格确是市场上对于票据供求关系的表现。供求关系在很大程度上取决于交易者的情绪，我们并没有什么好办法来预测供求关系但是我们却可以通过财务报表了解股份的价值。相信知晓其价值后，每个人的心中都会有杆秤来得到自己想得到的答案。&/p&&p&2、财报阅读快速入门&/p&&p&这里先特别说明，我们这里说到的财报并非仅仅指财务报表本身，通常财务报表包含在业绩报告中（比如年度报告、半年度报告、季度报告）在本文财报一词指的是业绩报告。&/p&&p&通过财报我们能了解一家公司的很多信息，比如主营业务、行业情况、行业地位等。很多时候公司的姓名与业务根本没有关系，如果不明白公司的业务那么阅读公司提供的年度报告将是你最快速了解一种公司的方式。&/p&&p&我这里可以举个例子，比如在港交所上市的00231，公司现在叫做&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.futunn.com/quote/stock%3Fm%3Dhk%26code%3D00231& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&$平安证券集团控股(00231.HK)$&/a&。相信很多人第一眼看到这个名称就会理所当然的认为这个平安证券是中国平安下面的子公司平安证券。但是事实上，这个平安证券集团控股和中国平安没有半毛钱的关系。&/p&&p&仔细看财报就能发现，财报中写着其控股的子公司虽然名字叫平安证券有限公司，但是注册地在香港，并不是我们熟知的中国平安的子公司。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-a2aed7d21943_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1019& data-rawheight=&630& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1019& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-a2aed7d21943_r.jpg&&&/figure&&p&中国平安旗下的平安证券，现在名字是中国平安证券(香港)。不知道这真假李鬼你分清楚了么？&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-d56770eecc185c63ce229fa9a70362ed_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&126& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-d56770eecc185c63ce229fa9a70362ed_r.jpg&&&/figure&&p&当然对于公司的基本信息，相信只要拥有小学文化水平并且认真的阅读年报都能拥有正确的认识。我们阅读分析财报的重点还是财务数据的部分，所以这里就不花费过多的篇幅了。&/p&&p&2、财务报表主要科目的分析&/p&&p&一般来说财报主要由三张表及附注构成，三张表分别是资产负债表（香港地区也称为财务状况表）、利润表（香港地区也称为损益表）、现金流量表。通常上市公司会有许多的控股公司，财报中标明的合并财务报表（比如合并资产负债表）反应的是所有控股公司的财务数据合并以后的情况。&/p&&p&我们看到的财报都是这家企业在统计截止日期当天的一张照片，用来准确的还原当天企业的各项数据。而在我们阅读财报时最为重要的就是资产负债表，资产负债表表现的是在报表截止日期当天那个时刻的资产和负债情况。通过资产负债表的对比我们可以自己算出利润，也可以了解企业现金的变化。而利润表可能是普遍更加关注的表，这张表看起来最简单，一年赚了多少钱一目了然当然开心，但是需要了解的是同样的利润表也最容易被操作。（通过一些财务手段来掩盖或者隐藏利润只要符合会计准则就是合法的，并不是造假）最后的现金流量表相比就没有那么重要了，所以这里我们就先不进行讨论。&/p&&p&2.1、资产负债表&/p&&p&我们阅读财务报表的核心目的之一当然是想知道公司究竟值多少钱，资产负债表就可以给出一个明确的答案。公司所有的资产和负债都将显示在资产负债表上，所以资产的价值-负债金额=净资产。净资产很显然是我们衡量公司价值的重要依据。毕竟价值100元的东西要以80元，50元，甚至30元的价格卖给你显然就是天上掉金子了。当然只看净资产是不准确的，毕竟天上掉的未必就是金子，也有可能是个水球，砸的你浑身湿透狼狈不堪。&/p&&p&我们说到公司的一切资产都会反应在资产负债表上，也就是说一切能值钱的东西都会反应在资产负债表上。一般来说在资产有关的科目里首先会分为流动资产和非流动资产。所谓流动资产一般是指一年内会被运用的资产，反过来就是非流动资产。一般的流动资产主要包括货币资金，应收账款，应收票据，存货等，而非流动资产主要包括厂房物业，在建工程，长期股权投资，无形资产，商誉等。&/p&&p&在这里我们以A股上市公司&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.futunn.com/quote/stock%3Fm%3Dsz%26code%3D300104& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&$乐视网(300104.SZ)$&/a&2016年的年报为例展开说明。&/p&&p&乐视网2016年年报下载地址：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN.pdf& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN&/span&&span class=&invisible&&.pdf&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-0f77ec8af3_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&994& data-rawheight=&634& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&994& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-0f77ec8af3_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-957b91fdb269d0bcf5999975_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&972& data-rawheight=&286& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&972& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-957b91fdb269d0bcf5999975_r.jpg&&&/figure&&p&2.1.1、流动资产部分&/p&&p&2.1.1.1、我们可以看到首当其冲的就是货币资金，货币资金一般的包括现金，银行存款等。通常来说货币资金不太容易有造假的情况，因为审计的存在账面资金很容易查清楚。当然凡事都有例外这方面已经有例子，可以参考金亚科技财务造假事件（&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//money.163.com/15/1220/13/BB9IP44C002543BG.html& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&money.163.com/15/1220/1&/span&&span class=&invisible&&3/BB9IP44C002543BG.html&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&）&/p&&p&2.1.1.2、应收和预付&/p&&p&在流动资产科目下应收账款，应收票据和预付账款也是常见科目。应收账款和应收票据其实差别不大，总结起来就是，应该收但是还没拿到手上的钱。应收账款巨大是应该小心的，因为应收账款通常是比较容易出现问题的科目，毕竟是还没有收到的钱，就是个账面的数字。以乐视网2016年年报来举例，乐视网年报中披露应收账款约为86亿元人民币，我们通过财务报表的附注可以看到这个数字的来源。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-fd166fe7def080adfc527a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1020& data-rawheight=&570& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1020& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-fd166fe7def080adfc527a_r.jpg&&&/figure&&p&在附注中我们可以看到，应收账款实际约为91亿元人民币，然后按照约5%的坏账准备进行了计提。因为毕竟是没有收到的钱，实际有可能因为各种原因收不回来，所以普遍的会按照一定的会计方法计提坏账准备。然而问题就来了，坏账准备计提的比例可以根据公司的实际情况来确定，多计提坏账准备可以减少利润，少计提则可以提高利润。&/p&&p&在此项附注中还披露了应付账款中金额排行前5的单位名称和金额。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-4daec15a97_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1014& data-rawheight=&466& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1014& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-4daec15a97_r.jpg&&&/figure&&p&我们可以看到应收账款中前五名都是乐视的关联公司，应收金额约29亿元人民币，乐视网对此计提了约9000万的坏账。笔者不想对此做出任何评论，究竟计提是多了还是少了，相信大家自己会有判断。&/p&&p&预付账款和应收账款有点类似，区别只在于，应收是要收还没收到的，而预付是应该付的先付掉了，共同点总结起来就是，钱反正已经不在手上了。&/p&&p&2.1.1.3、存货&/p&&p&在流动资产中存货依然是常见的科目，也很好理解就是还没有卖出去的产品，金额巨大的存货仍然值得小心。对于不同行业的存货在分析时也应该区别对待。有些行业的存货很好盘点，在审计的时候比较好核对，对于这样的行业存货不容易造假。但是部分行业无法有效的审计存货，典型例子《蓝田股份》。人家指着一个池塘说我这个池塘下面有一千万条鱼，平均每条价值10元，所以这个池塘值1亿元。审计师你服不服，不服你自个儿数去，然后审计师就只能瞥眼表示你说啥那就是啥吧。&/p&&p&当然除了存货数量造假，存货还面临跌价的问题，所以又存在跌价计提，和应收账款一样跌价计提同样也会影响利润。当然具体问题具体分析，我们也顺便看看乐视网的存货。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-9a19e77c0eb5f708a1f3_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1002& data-rawheight=&471& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1002& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-9a19e77c0eb5f708a1f3_r.jpg&&&/figure&&p&乐视网的库存商品笔者猜测应该是指电视和手机之类的，根据2016年年报中的财务附注披露，乐视网给约9亿元的库存商品计提了约3000万的跌价准备，相当于给库存商品打了9.6折。这个估值合不合理，就留给大家自己判断吧。&/p&&p&2.1.2非流动资产部分&/p&&p&在这里我们继续用乐视网2016年年报来举例。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-fc60a1e8b5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&836& data-rawheight=&661& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&836& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-fc60a1e8b5_r.jpg&&&/figure&&p&2.1.2.1、可供出售金融资产与以公允价值计量的金融资产&/p&&p&所谓可供出售金融资产，包括可供出售权益工具投资（比如：股票）和可供出售债券工具投资（债券）两大项。&/p&&p&以股票为例，股票的价值应该如何表现在账面上？一般在会计处理上会按照持有目的进行划分，划分为不同种类时可以使用不同的会计方法来计算其价值。&/p&&p&第一种，公允价值计量法。所谓公允价值简单来说可以认为是以市场上公开交易的价格核算出的价值。比如股票市场价格为每股100元，那么持有100股的情况下公允价值就是1万元。很显然公允价值很有可能是经常变动的，那么公允价值的变动要如何进行账务处理？&/p&&p&通常来说，如果公司认为持有股票的目的是短炒，那么会把这类股票的价值计入以公允价值计量的金融资产这个科目。在以公允价值计量的金融资产这个科目下，公允价值的变动将会计入当期损益。也就是说，如果股票涨了，公允价值升高了，那么对比上一期公允价值多出的部分计入当期损益（利润或者亏损）。&/p&&p&如果公司认为，持有这些股票的目的不是为了短炒，则可以计入可供出售金融资产科目下。在可供出售金融资产这个科目下，股票的价值仍然可以采用公允价值来计量，但不同的是，公允价值的变动不计入当期损益（利润），在出售资产时的差额一次性计入当期损益。&/p&&p&第二种，成本法。计入可供出售金融资产科目时，除了选择公允价值还可以选择以成本法来进行账务处理。以成本法进行账务处理时，账面价值始终以购买时的成本来计算，不考虑其公允价值。这种计量方法下同样的，在出售资产时的差额一次性计入当期损益。&/p&&p&究竟使用什么样的方法来进行计量，公司是有一定自主权利的。不同的计量方法对资产项账目会有不同的影响，在判断时可自主判断。在乐视网披露的有关科目中就是两者皆有。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-bd45a270aff7802cbf6cb0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&826& data-rawheight=&187& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&826& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-bd45a270aff7802cbf6cb0_r.jpg&&&/figure&&p&2.1.2.2、长期股权投资&/p&&p&长期股权投资这个科目从名字就可以看出来，背后的资产仍然是股权。与可出售的金融资产这个科目不同，确定股权为长期投资不可出售时可计入长期股权投资这个科目。在这个科目下，股权的价值则不能以公允价值来计量，而一般使用成本法或权益法来计量。&/p&&p&成本法前面已经说过，不再叙述，那么什么是权益法？当持有其他公司股权超过20%的时候，可以采用权益法来计算收益。一般按照权益法计算时股权的价值可以按照被持有公司的净资产来计量，并且，被投资的公司产生的损益会与母公司合并报表来计算。&/p&&p&2.1.2.3、固定资产&/p&&p&固定资产仍然是常见科目。固定资产反应的是使用时间超过或预计超过12个月的非货币资产。常见的固定资产包括房屋，建筑，生产工具等。&/p&&p&在记账上一般采用原始价值与折旧的方法。所谓原始价值很好理解，简单来说就是获取这项资产的成本，而折旧方法则比较多，我们选取常见的平均年限折旧法简单进行说明。&/p&&p&举例：当一个企业花费100万元购买了一间房子，企业预期这个房子使用寿命为20年，并且预期20年过后这间房子还能值10万元，那么也就是说企业在要在20年内折旧90万元。这样，每年的账面价值就会减少4.5万元。&/p&&p&实际操作中，使用寿命和残余价值往往不能准确计量。比如房屋的使用寿命显然可能超过20年，但是会计方法上允许按照最低20年的使用期限来进行折旧。根据上面的例子，等到真的过了20年，可能这个房屋的账面价值仅为10万元，其公允价值可能会大大超过其账面价值，毕竟从现实来看20年前价值100万的房屋放到今天嘛，肯定是不止值100万了。出售固定资产后获得的金额与账面价值的差值，可以计入当期损益。&/p&&p&通过综上所述，我们不难发现，固定资产这个科目很有可能是一个大宝库，在我们对财务报表进行判断时应予以注意。&/p&&p&2.1.2.4、无形资产&/p&&p&前面说到固定资产，固定资产往往是我们看得见摸得着的实物，但是有些并没有实体的东西也会有价值。比如土地使用权，特许经营权，专利权，商标权等等。&/p&&p&作为无形资产，要辨认其价值往往是十分困难的，在分析财务报表时应该谨慎予以考虑。一般的笔者认为，土地使用权与特许经营权反映在账面上的价值比较好确认，但是版权，著作权，专利权等等往往没办法准确进行估值。人家指着一纸版权证明说我这个版权啊值1000万即使你认为不值也毫无脾气。当然，无形资产同样也面临摊销减值等麻烦事，具体的需要参考财务报表附注和有关会计处理说明。&/p&&p&在分析财报时，笔者建议对此类无形资产予以减值处理，在判断价值时予以适当的折扣以免高估公司的价值。&/p&&p&我们同样以乐视网来举例：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dabbf989df8b99_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&837& data-rawheight=&355& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&837& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dabbf989df8b99_r.jpg&&&/figure&&p&乐视网的无形资产主要包括非专利技术，系统软件，影视版权3个部分，笔者当然不想否认这些东西有价值，但是至于值不值这么多钱嘛。。。大家还是自己思考一下就好。&/p&&p&2.1.2.5、商誉&/p&&p&商誉往往也是常见科目，代表的是企业合并时投资支出超过其净资产的部分。&/p&&p&举个例子：一家企业的净资产为100万元，每年净利润为10万元。当我想去收购这家企业时，只出100万人家未必就会卖给我，我可能需要付出150万元的成本财年收购这家企业。我的出价和其净资产之间的差额50万元，在收购完成后就应该计入商誉科目。&/p&&p&在这个例子中我们可以看到，商誉的形成源于我们的支出与被收购对象净值的差额，也就是说这个钱实际已经花掉了。笔者个人认为，商誉虽然反应在账面上，但是实际并没有任何作用，也不值钱。在实际分析财务报表时笔者建议，忽略商誉这一项，直接当其价值为0即可。&/p&&p&在乐视网这个例子中我们可以看到，乐视网的商誉约7.5亿元，源于收购花儿影视时产生的溢价，并且没有进行任何减值处理。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-95fab421dcafe941fe1e3f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&836& data-rawheight=&455& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&836& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-95fab421dcafe941fe1e3f_r.jpg&&&/figure&&p&不管你认不认可，反正在分析报表时笔者是直接当这项商誉不存在了。&/p&&p&2.1.3、流动负债与非流动负债&/p&&p&一般来说笔者不会对负债项进行详细的分析，因为负债金额通常只会多不会少。在分析财报时本着宁可低估不要高估的原则，负债部分直接从资产扣掉就行了。&/p&&p&在负债项下，需要注意的只有流动性风险，如果流动负债大幅度高于流动资产，那么说明公司的经营情况是存在一定问题的。这个地方比较主观，可以具体问题具体分析。&/p&&p&2.1.4、资产负债表总结&/p&&p&我们强调资产负债表是财务报表中最重要的一张表，原因是因为要评判一家公司的价值，体现在账面上的资产是你用来判断价值最核心的依据之一。&/p&&p&一家公司账面价值仅为100元，却要用1千元甚至1万元的价格卖给你。这不是在开玩笑，而是市场上曾经真实发生过的事情。擦亮双眼，看清价值将会是你最好的武器。&/p&&p&当然，我们也需要强调，资产负债表上体现的是已经拥有的价值，未必就包括未来的价值。给一家企业定价的时候已经有的当然很重要，但是未来同样很重要，如果企业不能有效的创造价值，那么过去有再多的积累也毫无意义。&/p&&p&2.2、利润表（损益表）&/p&&p&利润表毫无疑问是大家最喜欢看的一张表，究其原因是因为利润表上公司赚多少钱还是亏多少钱一目了然。除此以外，很多估值方法都是参考利润表来进行的，比如典型的使用市盈率来进行估值。但是同时我们也知道，利润表实际上很容易被操作，只看净利润一个数字然后按照市盈率来进行估值很容易出现失误，所以光看净利润是不够的，我们还需要精读利润表才能准确的判断公司的经营状况。&/p&&p&在这里我们仍然使用&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.futunn.com/quote/stock%3Fm%3Dsz%26code%3D300104& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&$乐视网(300104.SZ)$&/a&2016年年报来举例分析。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-1b6d85cb59f2b689f1b7b6e512e6e3a7_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&849& data-rawheight=&477& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&849& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-1b6d85cb59f2b689f1b7b6e512e6e3a7_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-bc091cbce7ba_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&831& data-rawheight=&569& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&831& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-bc091cbce7ba_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-84ef4afda75db_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&832& data-rawheight=&182& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&832& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-84ef4afda75db_r.jpg&&&/figure&&p&乐视的这份利润表其实是很有趣儿的例子，报表中大致有几个部分我们可以一个一个来分析。&/p&&p&2.2.1、营业收入&/p&&p&用官方一点的话来说，营业收入是指企业在从事销售商品，提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入。如果觉得听起来太绕口，我们可以简单的理解，在交易中别人付给你的钱都是营业收入。（在香港地区，收入可能会简单的使用收益一词来代替。）&/p&&p&关于利润表中披露的信息，在财务报表的附注中可能并不会很详细，这个时候可以查找一下年报中的《经营情况套路与分析》章节。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-f76bb6b62b2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&877& data-rawheight=&639& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&877& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-f76bb6b62b2_r.jpg&&&/figure&&p&根据乐视的披露，营业收入主要来自广告，终端，会员付费这几个业务。&/p&&p&2.2.2、营业总成本&/p&&p&有收入当然也会有支出，营业总成本是一个总计科目，其中包括了营业成本，财务费用，管理费用，资产减值损失和税项。&/p&&p&同样我们以乐视的报表为例，在乐视的报表中营业总成本最高的一项便是营业成本，我们找到营业成本的有关信息。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ee0f8e86e4d26247b19cdd_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&848& data-rawheight=&419& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&848& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ee0f8e86e4d26247b19cdd_r.jpg&&&/figure&&p&我们不难发现，在营业成本中，成本最高的是终端费用。我们对比营业收入和营业成本，终端的成本是约140亿元人民币，而卖出终端产生的营业收入是约101亿元人民币，这里还要算上大约9亿元的存货（资产负债中披露的）毕竟虽然没有卖出去，但是存货仍然有成本。算下来不难发现，还是有30亿人民币的差额是对不上的，也就是说实际上乐视的终端产品是卖一台亏损一台，卖的越多亏得越多。&/p&&p&我们可以继续看到其他的费用支出。&/p&&p&财务费用指企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的筹资费用，比如利息支出，手续费支出。&/p&&p&管理费用，销售费用从字面上就可以理解，笔者也就不罗嗦了。&/p&&p&最后一项资产减值损失，在之前分析资产负债表的时候我们已经提到过，如果还有不理解之处可以参阅资产负债表的有关章节。&/p&&p&2.2.3、利润&/p&&p&我们知道了收入和支出那么利润就很好算出来了。在看过收入和支出之后，相信对利润表上记录的利润总额能有更深刻的认识。无论是赚钱还是亏损有的时候其实不重要，盈利可以有水分，亏损也可能是掩盖盈利的障眼法，自己算算账也许能得到不同的看法也说不定。&/p&&p&针对乐视的这张利润表有一个很有意思的现象，我们算过收入与支出之后计算出的利润是负数，但是最后乐视的报表上算出来，每股收益却是正数。这又是为什么？&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f8abd5f666ff2ec_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&542& data-rawheight=&109& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&542& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f8abd5f666ff2ec_r.jpg&&&/figure&&p&在这里，笔者借用一个雷锋的故事来解释这个问题。&/p&&p&假设上市公司A君与雷锋合资，成立了一个公司B，B公司主要负责生产地雷，其中A君持有持有51%的股权，雷锋持有49%的股权。A君花费100元购买了生产地雷所需要的全部原材料，随后用150元的价格卖给B公司。重点来了那么到这里为止，A君就可以在账面上记录50元的利润。&/p&&p&紧跟着，B公司花了60元的成本把原材料组装成地雷，再以150元的价格卖给客户，那么这里B公司就要记账亏损了60元。&/p&&p&那么到了要计算报表的时候，由于A君控股B公司，所以B公司和A君并表计算，这个时候呢，我们来看报表账面是怎么计算的。&/p&&p&A君与B公司的合并利润表上应该记录为收入150元，营业成本160元，利润为-10元。但是，由于A君只持有B公司51%的股份，所以B公司亏损的60元里，A君只承担60*51%=30.6元的亏损，雷锋同学承担29.4元的亏损。那么对于A君来说，他盈利了50元，同时亏损了30.6元，所以归属于A君的净利润为（50-30.6）=19.4元。由B公司的少数股东雷锋同学独自承担29.4元的亏损。&/p&&p&在这个故事里，雷锋同学发扬了不为利己，专门利人的高尚精神。最终从结局上说，虽然雷锋同学亏损了，但是大家并不会关注雷锋同学究竟亏损了多少钱，只要雷锋同学自己不说，谁知道呢？&/p&&p&至于B公司亏的钱从哪里来？笔者只能表示，这个亏损的钱肯定是要有人出的，要不然是来自新增的股权投资，又或者实在付不出来钱还可以跟A君打欠条嘛，指不定哪天A君发达了一高兴就把欠条抹了呢。&/p&&p&最后多说一句，雷锋故事中的手段并非财务造假，完全是合法的，公司把一切都写在了报表上，如果没有看懂，跟公司没有半毛钱关系。&/p&&p&2.2.4、小结&/p&&p&通过雷锋的故事我们可以了解到，当我们按下F10看着行情软件上写着的净利润傻笑的时候，也许我们就已经远离了事实真相，输在了起跑线上。只看报表上写的利润往往是不可靠的，更不要提这个数字的来源还是二道贩子。&/p&&p&当管理层们努力的给股东画着大饼的时候，自己翻一翻报表，真相就在那里，不增不减。&/p&&p&2.3、现金流量表&/p&&p&我们前面已经讨论了资产负债表和利润表，三大表里就只剩下了最后一项现金流量表。现金流量表是展示现金流变化的。其实认真看过上面两张表的话现金流量表也能根据这两张表差不多算出来。&/p&&p&在现金流量表里面，我们关注的重点自然是现金的流入和流出，重点在3个部分。&/p&&p&2.3.1经营活动产生的现金流量净额&/p&&p&对一个企业来说当然最重要的是经营，如果经营获得产生的现金流为负数，则说明经营过程中现金是在流出状态。做生意都赚不到钱，弄啥咧。一个经营活动产生的现金流量净额长期保持为负数的企业你告诉我一点问题也没有我反正是不信的。&/p&&p&2.3.2、投资活动产生的现金流量净额&/p&&p&在经营企业的过程中不可避免的会遇到投资活动，可能是投资其他的企业，也可能是投资建设厂房，改进生产线一类。如果在投资活动中产生的现金流量净额为正，就需要具体分析，如果是依靠出售自己的资产（比如厂房）获得的现金，则没有什么值得骄傲的。如果在投资活动中产生的现金流量净额为负，则需要关注资金投向了哪里。这种资金流向是否合理需要自行做出判断。&/p&&p&2.3.3、筹资活动产生的现金流量净额&/p&&p&企业运营过程中处处都要钱，而要钱又没有钱的时候就只能找人去融资了，无论是直接融资还是间接融资最后都会体现在筹资活动产生的现金流量净额这个科目上。如果一家企业经常性的需要筹资，那么我们就应该多长个心眼了。&/p&&p&2.3.4、现金流量表总结&/p&&p&一家企业的经营动向往往通过前面提到的3种现金流量来大致进行判断。比如，经营上现金流量经常为负，那么企业经营一定是有疑问的。如果经常需要筹资，则需要怀疑这家企业是否真正能做到自己「造血」。&/p&&p&总的来看，现金流量作为一种印象能快速的帮投资者分清企业的经营概况，如果分析报表出现困难，不妨作为参考。&/p&&p&3、阅读财务报表时的常见问题&/p&&p&3.1、我们是否应该信任财务报表上的数字？&/p&&p&我们前面提到了很多，也不难发现，财务报表上确实有很多可以操作的地方。一般的我们称这种操作报表的行为叫做財技，这些行为似乎导致很多人产生了财务报表不可信的印象。&/p&&p&在讨论是否应该相信财务报表时，笔者认为应该首先注意审计师出具的审计报告。如果审计师出具的不是标准无保留意见的审计报告，那么这份财务报表就不值得你去分析。&/p&&p&审计师不出具标准无保留意见的审计报告至少说明了，审计师对财务报表上的某个地方有不同意见，并且这项意见将对财务报表产生重大的影响，审计师不想为此而承担责任。&/p&&p&比如乐视网2016年的年报，审计事务所出具了带有强调事项的无保留意见审计报告，这样的年报实际上可信度存疑。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-96ecffd6be79_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&862& data-rawheight=&345& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&862& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-96ecffd6be79_r.jpg&&&/figure&&p&当然，即使审计事务所出具了标准无保留意见的审计报告，财务报表也仍然不能保证100%可信。实际在阅读财务报表时需要自己多思考，方能得出属于自己的答案。&/p&&p&3.2、阅读财务报表时，我们应该注意哪些问题？&/p&&p&可能很多人并不具备足够多的会计学知识，在阅读财务报表时难免会遇到一些问题，我们这里可以对此给出一些建议。&/p&&p&1、抓大放小，在报表上有一些细节，这些细节可能金额很小，如果对于这些细节有不明白的地方，可以予以跳过。一般情况下，金额很小的话不会影响到企业整体，所以这种时候选择性忽略可能会更有效率。&/p&&p&2、多看附注，如果这个对某个金额比较大的科目产生了疑问，可以优先关注财务报表的附注或者计算方法。&/p&&p&3、同类对比，如果阅读时有某项数据（比如毛利率）感觉到异常，可以对比同行业其他公司的财报并予以参考。&/p&&p&4、如果上面这些建议都无法解决你的问题，也可以直接使用搜索引擎搜索有关的科目解释。&/p&&p&3.3、分析财报的目的&/p&&p&最后笔者想强调的是，分析财务报表并不是为了投资而找理由。阅读分析财报是为了尽可能的了解公司的价值并让自己避开各式各样的陷阱。了解你想了解的，排除你想排除的，剩下的就是你自己想得到的答案。&/p&&p&风险提示：以上内容仅代表作者的个人观点，不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。&/p&
来源：富途证券——牛牛圈社区作者：只是一只猪1、前言可能很多人在股市中面临一些困惑。一只股票到底应该值多少钱？为什么要看公司年报？听说很多公司都是假账是不是真的是这样？像这样的问题可能还有很多，也许短短一篇文章无法解答所有的问题，不过相信…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-a2d2a707cfd89a726abc58_b.jpg& data-rawwidth=&980& data-rawheight=&555& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&980& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-a2d2a707cfd89a726abc58_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&前言&/b&&/h2&&p&在8月31日的文章中，书生说9月份会增加一只股票到公开实盘中。这只股票确定了，它就是南山铝业（600219）！&/p&&p&接下来，让我们一起分析下这只股票吧。&/p&&p&（&b&本文仅仅是个人观点，不构成任何投资建议。投资不是赌博，每个投资者都是独立而理性的个人，应谨慎进行投资抉择，盈亏自负。&/b&）&/p&&h2&&b&一、不一样的村企&/b&&/h2&&p&南山铝业的实际控制人是南山村，那个“中国9大土豪村”之一。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-85bf07ba7b332_b.jpg& data-rawwidth=&664& data-rawheight=&148& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&664& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-85bf07ba7b332_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&南山村拥有多个全国第一：第一个村级KFC，第一个村办大学南山学院，第一个村办五星级饭店南山国际会议中心，山东第一个公务机公司，世界上最大的铜铸坐佛南山大佛，世界上球洞数量最多的高尔夫，也是国家高尔夫队训练基地。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b0dbbe0c682c78fc2bf8e926_b.jpg& data-rawwidth=&847& data-rawheight=&466& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&847& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b0dbbe0c682c78fc2bf8e926_r.jpg&&&/figure&&p&大家有空可以自己百度了解下南山村，就算不投资也算是多点阅历吧。&/p&&p&南山铝业的市净率是1.16，每股净资产3.45元，资产负债率仅23%，而且账面上有50亿现金。（对于这样的重资产、周期型公司，看市净率是比较准确的。）&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-c5df71f19cc48763cba7bb4_b.jpg& data-rawwidth=&642& data-rawheight=&553& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&642& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-c5df71f19cc48763cba7bb4_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&二、不一样的低价股&/b&&/h2&&p&目前A股中有3377只股票，股价低于4元的只有56只股票。&/p&&p&大多数人容易关注高价股，会欢呼于某只股票从50元涨到60元。人们经常又有个错觉，某只股票从3元涨到5块，似乎没有那么激动人心，但实际涨幅已经有67%。&/p&&p&低价股策略在A股一直是有效的，尤其是在国企、央企背景的公司中。&/p&&p&南山铝业周五收盘价4元，书生相信4元绝对不是南山铝业未来的最高价。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-8417a31cdd380bfba42ce7c_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&434& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-8417a31cdd380bfba42ce7c_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&从上图可以看出，一直有大资金在买入南山铝业，也促使该股票走成这样“标准”的底部大形态。&/p&&p&跟南山铝业同行业的中国铝业（601600）已经率先涨起来了，前期的形态都差不多。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-14cedc70e5eb55e292fc57fd_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&436& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-14cedc70e5eb55e292fc57fd_r.jpg&&&/figure&&p&有点美中不足的是，南山铝业距离上方压力位有点近，如果能涨起来，到5元的位置又会面临压力而盘整。所以，书生暂时定的目标价位是5元。&/p&&h2&&b&三、投资想法&/b&&/h2&&p&书生自己还没有买入，明天&b&择机&/b&在4元左右建仓，还是底仓加网格交易。&/p&&p&&b&1.没人能预测市场，请学会顺应。&/b&&/p&&p&南山铝业一定会涨吗？书生不知道，我只是看到了符合我交易系统的买点而已。&/p&&p&世界上也没人能预测行情，巴菲特不能，杰西利佛摩尔不能，证监会主席也不能。&/p&&p&夫唯不争,故天下莫能与之争! &b&顺势交易，要像水一样，不与市场去争。&/b&市场永远是对的，我们的观点是会错的，而只有当我们的观点与市场走势一致时，才会赚钱。&/p&&p&&b&2.防范风险第一要义：首次买入最多10%。&/b&&/p&&p&市场走势我们没办法控制，但我们能控制自己最多亏多少钱。做好我们可以做的，剩下的就交给市场吧。&/p&&p&&b&在资本市场里不是比谁挣得多，而是比谁活得更长。&/b&在这个市场里，我们要想尽一切办法延续自己的“生命”。生存是第一要素，永远记住这句话。&/p&&p&&b&3.止损，永远都对。&/b&&/p&&p&这样的周期型公司股票属于暴涨暴跌，一旦开始下跌趋势，跌幅会非常大。&/p&&p&对于大部分投资者，应该给自己设置一个止损价位：3.3元。&b&建仓后，不管股价怎么震荡，只要收盘价不跌破3.3元，就永远拿着。&/b&&/p&&p&也有人会说，如果股价跌破3.3元后，我亏损卖出后，股价又拉升起来了怎么办？&/p&&p&有这种可能，如果涨回来后出现买点的话，继续买入就好了。止损是一种保命的手段，不是用于预测一定下跌。&/p&&p&也有读者会非常看好南山铝业，愿意承受更大的股价波动，长期持有南山铝业。对于这部分投资者，建议仓位低一点就好。&/p&&p&杰西·利弗摩尔说：&b&当一个股票的价格开始下滑时，没人能够说清楚它到底还要跌多深。在一轮普遍的上涨行情中，同样没有人能够说清楚一个股票的最终顶部在哪儿。&/b&&/p&&p&牢记，不要试图去预测市场的下一步发展——只要根据市场所反映的信息来采取相应的行动就可以了。&/p&&p&&b&有交易计划的投资者是理性的，“君子不立危墙之下”，而不是疯狂的去赌博。&/b&&/p&&h2&&b&结束语&/b&&/h2&&p&“书不尽言，言不尽意”，文字永远没办法100%表达思想。没有哪本书、哪篇文章能惠及所有人，在投资市场久了，更不敢有此奢望。&/p&&p&再者，不用分出多空阵营，“死多头”与“死空头”是股评的习惯。在投资中，一次错误的“死多头”就会把前面所有的利润抹平，甚至万劫不复。&/p&&p&做个“滑头”就好，顺势而为，知错就改。&/p&&p&&b&微信公众号：moneylife1818&/b&&/p&&p&&/p&&hr&&p&&/p&
前言在8月31日的文章中，书生说9月份会增加一只股票到公开实盘中。这只股票确定了，它就是南山铝业（600219）！接下来，让我们一起分析下这只股票吧。（本文仅仅是个人观点，不构成任何投资建议。投资不是赌博，每个投资者都是独立而理性的个人，应谨慎进行…
&p&很多答案中已经囊括大量估值公式，这里仅从个人从业实践中提取一些可用信息做补充参考。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【先理解企业价值是什么？】&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e2dbd6f06dbb5d40ead76_b.jpg& data-rawwidth=&556& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&556& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e2dbd6f06dbb5d40ead76_r.jpg&&&/figure&&p&怎么看一家公司到底值多少钱？&/p&&p&比如一家公司我们评估出来价值100W，但是有人愿意出120W、150W来交易，那么公司价值到底是多少呢？&/p&&p&如果从投资者的角度来看，虽然评估价格是100W，但最后发现成交价格实际为150W，那么这家公司的价值就是150W（所谓真正的价值，就是只有当处在一个买卖环境并且交易达成后，你才能说这个价值是可实现的）。比方说，现在手里有一个古董，你说他价值100W，但投放到市场上没有人买，那么这100W的价值并没有实际意义。但如果古董本身价值200W，而你标价100W到市场上卖掉了，那么在那个时刻对于你来说，该商品的价值就是100W没有多余，交易结果只能说明你低估了它。&/p&&p&在考虑价值这件事时，现在市场上的交易基本都是结果导向型。举例做M&A项目时的一个真实场景。如果我作为买方的顾问，我们一般都会先问客户：“你最多打算出多少钱，买这家公司。”他们会提供一个能够接受的上限，接着客户再反问我，你觉得这家公司值多少钱？最后我们会根据各种评估数据及调查报告的结果，报出一个低于他上限的数字。那如果我作为卖方的顾问时，我们又会问客户：“你最低打算卖多少钱？”然后我们会根据这个价格下限去做估值，去调整报价。到了交易过程的后期，一般双方的顾问会在买方卖方的上限下限之间，谈判磨合出一个大家都能接受的价格。而这时的这个价格很可能根本不是我们平时课堂上学到的模型搭出来的价格，因为中间存在着太多的人为和环境因素，但却是此时我们所说的受市场认可的公司价值。（一般作为买方或者卖方的顾问时，老板会大致给出一个数字，但并不是他的理想价位，这需要我们经过对客户的评估后去揣测对方的心理，这种情况大多数出现在海外并购的情况。而国内的并购环境下，会出现更多不是很正常的业态。）&/p&&blockquote&公司估值的目的和意义是为了去评估公司的市场价值，接着如果作为一个财务投资者，我能根据自己所掌握的资金，清楚应该花多少的价格去购买多少的share，而如果作为管理当局，我会知道我的公司现在在市场上的状态，以及应该怎样采取措施去提高marketing value。&/blockquote&&p&公司估值从操作上来说，有这样几点需要注意。首先市场价值都是在变的，比如DCF模型，由于变量太多并且基于各人对于这些变量预测的习惯性差异，几乎都会导致最终得到不同的结果。由于目前的市场环境并不是真正的完全竞争，所以不太可能出现一个确切的理论意义上的真正价值，我们只能说当交易真正完成的那时，那个价值就是市场可接受的价值。&/p&&p&对于目前大部分投资者来说，首先考虑的都是通过买进卖出的方式来赚差价从而谋取短期利益，而不是真的考虑去投资到一家优秀的公司，考虑到它很长远的发展前景、市场潜力等，并在可持续经营角度下跟随它到底。比如以一些VC角度的操作来说，A轮融完的那个人会希望B轮C轮D轮以后能找到下家来接盘，整个过程下来有一个很大的溢价并从中获利。而从事行研工作的人，相对会真正关注公司价值的多少，经过比较完善系统的基础研究（无论是做DCF的绝对估值还是用PE、PB的相对估值），最终得到一个价值并提交相关报告，他们所做的内容会跟理论上的更加接近。&/p&&p&第三，需要能够区分所谓的&b&会计价值、经济价值、市场价值&/b&这几个基本概念。&/p&&ul&&li&会计价值，即资产、负债、所有者权益的账面价值。&/li&&li&经济价值，即未来现金流量的现值。&/li&&li&市场价值，就是一个市场可接受的成交价格，可能是公平或者不公平的。如果市场是公平的，&/li&&/ul&&p&那么通过模型搭建出来的经济价值理论上就等于市场给出的价值，但现实中基本是不存在的。&/p&&p&此外，整个估值操作基于的一个&b&最大前提，是公司的可持续经营&/b&，这点要明确。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【对企业价值体系的理解】&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-0f38dc6484_b.jpg& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&346& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-0f38dc6484_r.jpg&&&/figure&&p&&b&企业价值&/b&，首先要清楚，其实就是&b&对应所有出资人共同拥有的价值，扣除净债务后就是股权价值，即&/b&净债务加上股权价值等于企业价值，那么，&b&净债务=&/b& &b&债务&/b& &b&-&/b& &b&现金，&/b&&/p&&p&所以我们可以看到，&/p&&p&&b&股权价值= 企业价值 -（债务&/b& &b&-&/b& &b&现金）&/b&。&/p&&p&可以这么理解，&/p&&p&&b&现金&/b& &b&+&/b& &b&非现金资产（左边看作资金的运用）=&/b& &b&负债&/b& &b&+所有者权益（右边看作资金的来源，通过借款或者股权融资）&/b&&/p&&p&看起来是一个会计恒等式的感觉，其实是企业价值最基本的含义体现。&/p&&p&然后我们再&b&扩展公式&/b&，将&u&非现金资产拆作核心资产和非核心资产，负债拆分为经营性负债和融资性负债&/u&，这时你会看到：&/p&&p&&b&现金+核心资产+非核心资产=经营性负债+融资性负债（金融性负债）+所有者权益。&/b&&/p&&p&其中，所谓的非核心资产不同家不一样（有些公司可能包括一些交易性金融资产、很少的无形资产等），核心资产一般指向经营性资产。这时，我们再把经营性负债移到移到等式左边，现金移到等式右边，就变为：&/p&&p&&b&净经营性资产&/b& &b&+&/b& &b&非核心资产&/b& &b&=&/b& &b&净负债&/b& &b&+&/b& &b&所有者权益&/b&&/p&&p&左边就体现为一种企业价值，假设非核心资产和少数股东权益为零的情况，那么企业价值=净负债+股权价值，但非核心资产一般不会是零，那么企业价值还要再加上一块非核心资产去算。&/p&&p&搭建模型估值时，一直都会运用到这个恒等式。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【估值的两大方法，绝对估值法和相对估值法】&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-79f3063efbc0facd_b.jpg& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-79f3063efbc0facd_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&【绝对估值法】&/b&&/p&&p&&b&绝对估值就是一种未来现金流折现的概念，&/b&比如有的人会用二叉树模型做期权估值这类。通过未来的cash flow一点点discount到现在，只不过针对不同的现金流、不同的折现率会导致不同的结果。目前，&b&作为买方卖方普遍会用后者&/b&，因为比起绝对估值法的搭模型、人为的预测数字、考虑复杂的变动因素，相对估值法要简单直观得多。&/p&&p&这里讲一个我之前做过的case，是一家大型的污水处理厂要收购大量的小水厂，要求我们对每一个小水厂都要做一个discount，并且污水处理实际上还属于特许经营权，在公司账面上没有体现，所以后续需要区分无形资产、经营资产等等复杂的小项目，加上考虑多种的现金流出入，再去一一折现，得出公司到底价值多少。由于当时被收购方分布在东南亚各个国家，而每个地方的无风险利率、财务数据政策处理方式等市场、政治因素又都不同，导致预测的过程非常复杂和痛苦，所以个人其实更喜欢相对估值法。&/p&&p&但绝对估值还是要仔细掌握。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【基本概念】&/b&&/p&&p&以常用的现金流来说：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b815ab747d6bfab1f716_b.jpg& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&314& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b815ab747d6bfab1f716_r.jpg&&&/figure&&p&首先，&b&企业（实体）自由现金流（FCFF）&/b&，&b&也叫无杠杆自由现金流，一家公司的实体价值，不考虑股权、债权（不考虑杠杆）的情况下，企业自身正常发展运营所产生的净现金，&/b&EBITDA减去企业所得税（不考虑利息抵税）、资本性开支和营运资本净投资，简单来说就是，&b&税后经营净利润减去实体净投资&/b&。站在公司实际角度去考虑，就是这个公司今年赚了多少钱再刨掉它的净投资，就是实体现金流了。&/p&&p&再者，&b&股权现金流（FCFE）&/b&，需要&b&在FCFF基础上扣除付给债权人的部分&/b&，即利息和净还款，有的人喜欢表述为减去利息加上净借贷（Net Borrowing），意思一样。其实站在股东的角度去考虑，对于股东来说，拿到的股利、公司的回购等是cash in，增资是cash out，所以股权现金流就是cash-in减去cash-out，再除以股权的资本成本。顺便说下&b&债权现金流&/b&里面的概念，对于债务人来说，cash in是税后利息，企业的净负债的增加是cash out（债务人的投入），而discount rate就是债务人要承担的成本。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-b23eba30a220_b.jpg& data-rawwidth=&556& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&556& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-b23eba30a220_r.jpg&&&/figure&&p&所有的这些cash flow模型会分为几种类型，包括&b&永续增长、二阶段增长、三阶段增长&/b&，后两者要分阶段去discount。&b&具体到底用哪个模型，需要看VC/PE的倾向&/b&，比如对于成长性企业A、B、C轮比较偏向后两者（&u&通常分阶段越多，可调节的变量越多，最后的估值自己可控角度就越多）&/u&。&/p&&p&&b&DCF最大的问题&/b&就在于，&b&变量太多，预测性太多，导致每个人可能都有一个DCF估出来的value，站在买方卖方包括FA的角度搭建出来的value可能都是不同的&/b&，所以个人觉得只能算是了解整个基础知识的一个好方式，但并不是一个非常强大的估值手段。&u&因此，往往实务中即使是我们看公司时，也会先用PE去估值，再用DCF搭建一个model，而出来的价值往往跟前者的结果不会差太多，属于结果导向的操作方式。&/u&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【具体计算】&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-fc8eceeac94d_b.jpg& data-rawwidth=&606& data-rawheight=&293& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&606& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-fc8eceeac94d_r.jpg&&&/figure&&p&DCF估值模型就两个点，第一点就是&b&确认cash flow&/b&是多少，涉及到未来的forecast是怎么样。第二点就是&b&WACC（加权平均资本成本）。&/b&&/p&&p&我们画一个时间轴，&u&将整个公司的成长划分成历史期、预测期和终值。&/u&&/p&&p&这里使用了一个两期模型，前面预测期处于急速增长的状态，终值则呈现永续增长的状态。&b&永续增长模型的&/b&基本原理，&u&先折现到预测期的结束点，然后再把这个点跟着预测期一起折到估值时点，再统一折算到预测期的起点算出现值&/u&。此外，&b&一般情况下使用的都是两阶段模型&/b&，除非遇到更加复杂的情况。&/p&&p&那么cash flow要怎么算呢。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&&b&预测期的FCFF计算&/b&&/blockquote&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5b0b28ed19dca36fe59b7e3bd2a986a6_b.jpg& data-rawwidth=&556& data-rawheight=&312& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&556& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5b0b28ed19dca36fe59b7e3bd2a986a6_r.jpg&&&/figure&&p&&b&直接法一般是不会用的&/b&，为什么？&u&现金收入这块，从报表上去看cash flow几乎是不准确的，因为一般的企业会计师大部分都是通过倒轧法得出&/u&。如果从一种检查者的角度，要看一家公司有没有问题，报表水平是怎么样，我们一般会去对cash flow，看这家公司有没有很大的猫腻，会计师有没有认真的思考。&/p&&p&&u&对于&b&间接法&/b&，一般来说企业的净营业利润（包括利润表这张表）是会相对准确的&/u&，然后再加上折旧摊销，减去营运资本和资本性开支，最后得到企业的实体现金流。&b&为什么要把折旧和摊销加回去？&/b&因为Cash flow的概念是指向企业真实的现金流，而折旧和摊销只是人为制造的概念，这些非现金支出不涉及到cash真正的流入和流出，就像包括经营性负债的增加，这些钱也没有真正出去。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&&b&终值计算&/b&&/blockquote&&p&终值计算，是我们认为未来企业会持续经营下去，而且现金流预测增长率保持不变，&b&实际操作中，只可能对企业未来有限期间内每年的现金流进行预测（“预测期”）&/b&。对预测期每年的现金流可以逐年进行贴现得到其现值，而对预测期以后直至永远的现金流的总价值，通常基于一定的假设简化计算。这些预测期以后直至永远的现金流的总价值称为终值&/p&&p&常用的两个方法就是&b&退出倍数法&/b&和&b&永续增长率法&/b&。&/p&&p&&b&退出倍数&/b&：假设被估值的企业在预测期期末出售所可能卖得的价格，通常该价格按照一定的估值倍数估算。例如，可以按照预测期最后一年的EBITDA和一定的企业价值/EBITDA倍数估算。这种方法通常涉及到跟相对价值法做一个结合。&/p&&p&&u&但DCF模型中最常用的是永续增长法。&/u&&/p&&p&&b&永续增长率法&/b&：假设预测期以后，每年的无杠杆自由现金流会以一个恒定的增长率增长，这样预测期以后的全部无杠杆现金流的贴现值都可以用一个收敛的等比级数求和公式得到。&/p&&p&我们在做估值时为了简化计算，通常会有一个&b&期中惯例假设（Mid-year Convention）&/b&。认为每一期的现金流是在一期当中的某个时点一次性流入的（虽然现实情况中流入的时间是持续的，从期初到期末不定，但如果假设条件特别复杂，模型就无法搭建），其实质是假设现金流是均匀流入。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-1fafbd0e7cb2fab84197a_b.jpg& data-rawwidth=&599& data-rawheight=&331& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&599& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-1fafbd0e7cb2fab84197a_r.jpg&&&/figure&&p&&b&&u&举例说明：&/u&&/b&假设这里有一个1-12月（10/12/31 - 11/12/31）的现金流，我站在10/12/31作为估值时点，我们通常定06/30（期中）为第一期现金流一次性流入的时间点，贴现时间为0.5年，因此DCF模型中经常看到第一期的折现率右上角取都是0.5次。如果考虑从7-12月的现金流，而站在11/06/30的时点去做估值，则需要取09/30作为现金流入的时间点，折现时间为0.25年，对应的discount会取0.25次。&/p&&p&取完第一期后，后面一期的1-12月就是从11/12/31-12/12/31，如果我们认为此后的现金流都是期初流入（不再假设期中一次性流入），discount就又变为1次了。&/p&&p&假设估值日10/12/31，永续增长时间直到14/12/31，取14/06/30这个中点将终值折回来时，我们可以看到公式下面表示为（1+R）的三又二分之一次方。&/p&&p&退出倍数在计算时，就不会使用期中惯例假设。终值从14/12/31贴现到10/12/31就是（1+R）的四次方。另外我们所说的倍数，是通过可比公司来选择的，通过一个区间确定好倍数后再计算14/12/31的终值。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&&b&WACC计算&/b&&/blockquote&&p&从计算公式可以看出，WACC的数值跟债权D和股权E的资本构成比例有关，同时也跟无风险利率以及股权投资成本、债务投资成本以及β值有关，其中&b&大部分是frees掉的&/b&，比如无风险利率和债务融资成本基本上不会变，二者均是受市场普遍接受的。&b&主要表现为E、D的比例以及β值会上下浮动。&/b&&/p&&p&&b&Rf&/b&是无风险市场收益率。&b&β&/b&可以理解为这家企业对整个市场波动性的反应，是市场风险溢价的倍数，后续会用到。债务成本&b&Rd&/b&和风险溢价&b&（Rm&/b& &b&-&/b& &b&Rf）&/b&涉及的几个数值，一般情况下不太会调，而债务成本由于有一定的抵税作用所以要考虑&b&（1&/b& &b&-&/b& &b&t）&/b&。&/p&&p&如果公司有长期债务、债券等，&b&可以将公司的长期债务成本作为你估算时使用的Rd，&/b&因为这是当前市场及债务人认可的一个债务成本，另一种方式是可以通过Wind去了解目前二级市场上的债券利率，但要注意，&u&你的债务成本不能找历史数据&/u&，利用历史数据进行预测是不合适的。&/p&&p&再说&b&资本结构比例，一般会提前锁定&/b&，D、E的比例需要考虑公司未来的打算，因此也不能使用历史数据。&b&β值一般会按照可比公司法去估计&/b&，大部分情况下需要看历史上企业股票预期收益率的波动跟市场波动的连贯性，由于比较难估，因此β也存在一定的操作空间。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【相对估值法】&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-79f3063efbc0facd_b.jpg& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-79f3063efbc0facd_r.jpg&&&/figure&&p&&b&利用类似企业的市场价来确定目标企业价值。&/b&&/p&&p&简单来说，只要找到可比公司，并且这些公开的市场数据都有，只需算出目标企业相应的比率再折算出去取得一定的平均值/中位数等等数据，就能反应出公司的市场情况。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&【基本指标】&/b&&/p&&p&&b&相对估值用的比较多的是股票价格倍数和企业价值倍数。&/b&&/p&&p&&b&企业价值倍数&/b&常被用在境外市场，我们看到近年来的一些互联网收购案例，比如微软收购Linkedin，就是通过比如EV/EBIT或者EV/EBITDA倍数等看到到底微软有了多少溢价（当时并不是很高，只有5点几倍，根据市场情况偏便宜）。&/p&&p&&b&股票价格倍数&/b&比较常用在&b&A股市场&/b&或者&b&港股在一开始发行&/b&的时候，&b&以及PE或VC在收购估值时&/b&。那么为什么大家会愿意用这个数字？一是比较简单，对于不同的行业如制造业、互联网行业，市场上通常会有一个具参考意义的PE/PB值（通过参考最近成交的一些deal），那么作为投资者，专门做某一个行业的PE/VC们会非常关注这些行业数据，所以在知道某家公司的净利润数据之后差不多就能清楚它在市场上大概的value，进而得出自己能购进多少份额，是比较简单直观的。&/p&&p&现在我们常会听到一些这样的说法，“IPO以多少的PE去发行”，“上市后PE加了多少，翻了多少倍”，而不是说“某某通过模型折现发现....”。部分作为投资者的客户，其实不希望看到一个很复杂的模型，首先他对该行业的市场本身比较敏感，我们在谈一些deal 跟客户沟通的时候会直接说，市场给不到一个高PE，没有一个高溢价，得不到一个高增值，报出这些数字就简单明了的告诉收购方，市场的情况。&b&（而DCF模型在打价值基础的时候会更多接触到的，比如第一年进IBD或者Consulting，你的leader可能希望你多把modeling做好）&/b&&/p&&p&不管处于什么行业，PE、PB、PEG等这些相对价值都会比较常用，当然也会有一些不是很公平的猫腻存在，比如市场上给到的一家企业PE值很高，由于只是一个相对概念，实际上并不一定真的值这么多。&/p&&p&从&b&PE=每股价格/每股收益&/b&来看，&u&首先，市场价格是一个波动性很强的概念，每股收益也是一个可操作性很强的概念，如果会计师比较厉害或者审计师不够仔细，就会发现操作空间很大。&/u&其次，作为一种传统意义上的计算方式，得出的结果可能跟你的上司口中的PE会有一些差异，为什么？老板通常会基于现在的市场去思考：这样的一个股价是否被低估或者高估，他会通过最近成交的case或者财务投资者进入时的价格去验证他心中的溢价或折价是否合理，所以在用PE这样的相对模型去估计的时候，可能并不是真实交易中使用的价格，需要多focus在最近的一些deal上考虑一个合理的范围，方便去跟客户做DD时，做到心中有数，这也是一种逐渐培养起来的marketing sense（小tips：跟市场保持沟通，学习对相对价值模型怎样做调整、做修正，面试官可能会关注一些）。&/p&&p&&b&相对模型的缺点&/b&主要有，存在高估低估，较少信息，不确定性，有很多隐含假定，需要人为的去做修正，比如PE可能会对增长率，PB的话会对股利支付率、权益收益率等做修正，应用此类模型时，我们还需要保持一种谨慎的心理，仔细思考。&/p&&p&同时，每家公司差不多都会有自己的PE，将价格和收益联系起来的确是比较直观的反映了投入产出关系，&u&但如果一家公司是亏损的情况或者说市场经济环境波动很大，那么PE并不是一个很好的选择&/u&，一般情况下，经济环境波动性不大、持续盈利表现力较好的公司比较适合。&/p&&p&易调节收入与利润的公司（比如银行、房地产），常用PB，好处在于不会出现负值，而且净资产这个数比较容易拿到，并且相对比较稳定被操纵的空间不大，但&u&在不同的会计准则下，对于PB的账面价值影响较大，那么就会缺乏可比性，例如有些企业是服务型或者高科技企业，本身固定资产就很少，净资产跟企业价值并没有太多关系，就不会使用PB去预测。&/u&&/p&&p&&br&&/p&&p&相对估值的关键还在于，&b&要怎样找到一个合适的可比公司&/b&。只要能够选的恰当，估算出来的结果就会相对合理正确，因为市场上对于这些公司都是有一定的认可了，通过可比公司反映出来的自己企业的价值也是比较贴近市场的，比较真实的。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-faac6cbba213e1bc56f58_b.jpg& data-rawwidth=&556& data-rawheight=&337& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&556& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-faac6cbba213e1bc56f58_r.jpg&&&/figure&&p&可比公司的选择上，&b&要确定行业、规模、增长率、毛利率、收入、投资回报率等因素&/b&，主要看大家的侧重点，&u&基本上我们都会选择收入、规模比较接近的一些可比公司&/u&。同时，不同行业也会参考不同行业的重要指标，比如重金属行业，我们就不会去考虑无形资产占总资产比率这样的数值，如果选择了一家零售行业，可能要看单件收益率、店数规模、品牌定位、行业定位等等数据差不多的。&/p&&p&假设我们为海底捞选择可比公司，那肯定不会考虑满记甜品这样的公司，也不会选香天下这样的企业（规模比不上）。&u&但实际上，很少能碰到一家可比公司跟现在这家企业各方面情况都比较相近，因为毕竟是竞对关系，这时候需要考虑指标的轻重之分，选择重要的指标作为选择可比公司时的标准。&/u&&/p&&p&通常什么样的企业会采用可比公司的估值法呢，诸如地方性银行收购、采矿、电力、互联网行业、房地产等这些行业会用到比较多。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-c7eea7c67f56dea38d4df30e92fb2d75_b.jpg& data-rawwidth=&556& data-rawheight=&313& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&556& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-c7eea7c67f56dea38d4df30e92fb2d75_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&【真实估值怎么操作】&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-28bb5ea494dee4a53208ec02_b.jpg& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&352& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-28bb5ea494dee4a53208ec02_r.jpg&&&/figure&&p&&b&首先，确定模型整体框架&/b&。类似于做出一张Excel表，里面需要包含表头，内容，前提假设，基本计算公式，三种预期等。特别要注重的几个点，&u&每一页都要将假设前提放上面并且自己要做到对整个业务流程有一个清晰的认知&/u&。例如怎么去计算收入，不是说根据去年两个亿的收入数据就可以认为今年是在去年的基础上乘（1+10%），这样是不符合实际的。&/p&&p&-----------------------------------------------&/p&&p&&/p&
很多答案中已经囊括大量估值公式，这里仅从个人从业实践中提取一些可用信息做补充参考。 【先理解企业价值是什么？】怎么看一家公司到底值多少钱？比如一家公司我们评估出来价值100W，但是有人愿意出120W、150W来交易，那么公司价值到底是多少呢？如果从投…
&p&谢谢 &a class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/e7e98eaf79e& data-hash=&e7e98eaf79e& data-hovercard=&p$b$e7e98eaf79e&&@周源&/a& 的邀请。&/p&&p&一开始的回答写成了“如何锻炼出强悍的数据分析问题”，后来才发现问题其实更大。但是其实答案更简单和抽象，强悍的分析能力依赖于三点：信息收集能力、特征识别能力和推演能力。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&信息收集能力&/b&的涵盖很广泛，从生活中的察言观色和听话听音，到资料查询和搜索引擎使用，甚至可以包括更复杂一些的网络爬虫等等。看似容易做到极致却很难，就算是在律所投行咨询等一些高大上的公司，能把搜索引擎及文献检索做到极致，也会成为差异化的竞争力。另外，会聊天会提问也是一门技术，以便获取更多的高价值一手信息。除去直接的信息收集，之后的信息整理和归类也很关键，能够大幅提升人脑检索的速度和质量。&/p&&p&其实信息收集能力对于分析能力的重要性不言而喻，如同当下火爆的大数据概念，核心就两条：数据在质量和数量上出现突破，算力在质量和数量上出现突破。前者是关于信息收集，而后者将在下面提到。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&特征识别能力&/b&听起来玄乎，其实在生活中被不知不觉广泛应用，简单说就是从庞杂的信息中提取出最容易记忆和最具代表性的部分，为下一步的分析和关联作为基础。人看人的脸会发现各有不同，是根据各种五官的特征及组合形成了自己的分类体系；然而人看鸡的脸就会犯脸盲症，因为原有的特征识别能力失效了。甚至外国人看亚洲人都觉得神似，因为他们习惯于用头发眼睛颜色来区分，遇到都是黑眼睛黑头发的亚洲人就发懵了。&/p&&p&除了这种天生形成的特征识别能力，也有不少是在工作生活中通过言传身教或者系统学习获得：妈妈嘱咐平时接到中奖电话或不要搭理，HR评估候选人看教育背景和工作时间，产品经理评估App用DAU和留存率……越复杂的事情，需要识别和综合考虑的特征越多越复杂，比如投资人评估公司除了看利润、PE和增长率等，还有各种定量定性多得数不胜数的指标，而且每个成功的投资人的侧重点和角度还略有不同。&/p&&p&更高阶的就是长期积累从量变引发质变，通过身边最普通的事件做特征识别。典型例子就是：在新闻联播中播音员念出来的都是中文，对大多数人而言都平淡无奇甚至是陈词滥调；然而却有人能从遣词造句、播放频次以及前后顺序等特征中，找到投资机会或者嗅觉到政治动向。&/p&&p&如果换到机器掌控的大数据和AI领域，其实就是通过Deep Learning等方式找到最有效的特征值做分类。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&推演能力&/b&是建立在特征认知之后的进一步深度理解和行动。如果没有推演，只是进行浅层次得根据特征识别出来的结果进行分析，往往就是“看山是山”，没有触及到现象所掩盖的本质以及指导我们做出对自己最有益的行动。这种推演能力往往是建立在长期的相关性观察和因果观察的基础智商，通过“人肉大数据”或者“机器大数据”形成一套逻辑链条，最终达到“看山不是山”甚至“看山仍是山”的段位。&/p&&p&在答案中（&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&何明科：有哪些令人拍案叫绝的推理桥段？&/a&）就列举了一个著名的投资案例：某国核潜艇发生重大事故&&引发民众对多个筹备中的核电厂项目的担忧及恐慌&&核电对传统能源的替代作用减弱&&引发对传统化石能源需求增大的猜测&&传统化石能源的价格上涨。真正的投资高手在核潜艇事故发生的第一时间就完成了整个分析以及逻辑链条的推演，然后开始投资布局，最终获得大胜。&/p&&p&这样的故事在投资圈里很多，难怪投资是最考验人类智商的工作之一。从21世纪开始，IT及互联网技术蓬勃向上，无数基金在各类科技公司砸下重金，然而真正赚到钱的人又有几何呢？选中亚马逊、苹果和谷歌等这样的公司并长期拿住，并不是易事。然而有一批基金却做出了挖水卖铲的决定，他们的推理链条如下：互联网及移动互联网兴起&&消费者对手机及移动流量的需求大幅增加&&电讯公司需要建设更多的基站&&投资基站建设公司。&/p&&p&这里有个很大的疑问是：为什么基金们不直接投资电讯公司？首先，美国的电讯行业较为分散，而且时常面对反垄断法的折磨，同时有被互联网公司彻底通道化而降低利润的危险。而美国的基站建设业务基本被三家巨型公司垄断75%以上的份额，美国铁塔公司（AMT）是其中规模最大也是利润最丰厚的一家；同时，基站建设有先发优势，一旦在某些地理位置布局和建设基站，电讯公司不容易更换。所以较之电讯公司，基站建设公司的垄断性及防御性，都远远更强，因此是更好的投资标的。所以，在其他基金疯抢各类高科技公司以及电讯公司的时候，这些基金暗暗布局和重仓基站公司，特别是AMT。&/p&&p&最后AMT走出的股价曲线如下左图，最低点的股价是不到1美元，目前是100多美元；而且即使在移动互联网逐步兴起的2010年开始投资，到目前也有3倍以上的回报。如下右图，是对比AMT、Yahoo和微软三家从二十一世纪开始到目前的股价走势，AMT也走出了稳稳的增长趋势。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f9d12d2fb399fcfb2b595b61f6acfacb_b.jpg& data-rawwidth=&805& data-rawheight=&276& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&805& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f9d12d2fb399fcfb2b595b61f6acfacb_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&…更多文章请到&a href=&http://zhuanlan.zhihu.com/hemingke& class=&internal&&数据冰山 - 知乎专栏&/a&&/b&&/p&&p&&b&…更多回答请看&a href=&https://www.zhihu.com/people/he-ming-ke& class=&internal&&何明科&/a&&/b&&/p&
的邀请。一开始的回答写成了“如何锻炼出强悍的数据分析问题”，后来才发现问题其实更大。但是其实答案更简单和抽象，强悍的分析能力依赖于三点：信息收集能力、特征识别能力和推演能力。 信息收集能力的涵盖很广泛，从生活中的察言观色和听话听…
&p&既然讨论的是低PE（低市盈率）对股价的影响，那么不能不提的就是市盈率到底和股票内生价值之间的关系。下面我用几个例子说明一下。&/p&&p&&b&（1）市盈率的基本含义&/b&&/p&&p&举个例子，庆丰包子铺股票10元钱总共20张股票，因此庆丰包子铺的总市值就是10*20=200元。老板2012年赚了20元钱。那么每张股票分到的利润就是20元/20张股票=每股1元。&/p&&p&因此当年的市盈率=10/1=10倍，也就是说我投资了10元买这张股票，然后每一张股票每年分到的利润为1元钱，理论上10年我就可以收回当初投资时本金啦。&/p&&br&&p&但事实上，世界上大部分的股票每年赚到1元钱的利润，但分回给股东的钱一般都到不了1元，而利润和分红之间的比例就叫派息率。在我们的大A股，一般赚一块钱分回给股东5毛的已经是一等一的好公司了。在这种情况下，庆丰包子铺的股票，如果派息率只有50%，那么2012年每股实际拿到手的钱只有1*50%=0.5元。&/p&&p&我们思考一下这个0.5元，假设未来庆丰包子铺的利润永远是1元，那么也就是说我未来每年稳定可以收到5毛钱的股息。那么我们&b&这笔投资的年化回报率就0.5/10=5%&/b&。&/p&&p&&b&因此，通常来说，对于每年业绩稳定的公司市盈率的倒数*派息率=公司股息带来的年化回报率。（注意这里的重要前提是业绩稳定）。&/b&&/p&&p&从这个角度来看，好像市盈率低比市盈率高要好很多，因为市盈率大的股票股息回报率比市盈率小的股票回报率低，但是请各位稍安勿躁继续往下看。&/p&&br&&p&&b&（2）市盈率和股价变化的关系&/b&&/p&&p&那么有很多公司的市盈率非常高。比如100倍市盈率，那不就代表他们即使赚来的钱全部发放股利，每年的投资回报率也只有可怜的1/100=1%吗？是不是高市盈率的股票都是赔钱货？那么京东、亚马逊等高科技公司，上市好多年了不仅没利润还在亏损，这些公司的股票市值几千亿，是不是投资人脑袋都进水了？&/p&&h2&&b&事实上，市盈率还体现了投资者对一家公司未来盈利能力的预期。&/b&&/h2&&p&如果庆丰包子铺突然改进了生产工艺，2012年用自行车运包子，2013年用坦克运包子，2014年用火箭运包子。每年原来只能卖10个包子，由于运送速度翻翻，销售也大幅增长，2013年的利润上升到2元，2014年利润上升到3元。&/p&&p&这时，我们回头去看当年用10元买的股票，假设派息率还是50%，那么2013年的市盈率=10/2=5倍，2014年的市盈率=10/3=3.3倍。&/p&&p&我们回忆一下上面提过，&b&2013年投资的收益率=2013市盈率的倒数*派息率=1/5*50%=20%80.5=10%&/b&，投资回报率一下子变成10%了，看起来很赚嘛。&/p&&p&&b&2014年投资的收益率=2014市盈率的倒数*派息率=1/3.3*50%=15.2%,这时没买庆丰包子股票的人恐怕就要捶胸顿足，后悔当初错过了每年提供15%回报的聚宝盆了。&/b&&/p&&p&因此，有聪明的投资者，看到庆丰包子铺把自行车替换成火箭后，对它未来的盈利进行了计算，提前发现了庆丰未来的每股净利润会变成3元。于是他们会大举买入，等待股票盈利的提升，&b&这就叫价值投资&/b&。&/p&&p&而股票盈利提升后，大家都发现它非常吸引人，当市场上其他投资的回报率都只有5%时，只有庆丰的股票投资回报率有15%，那么这时候庆丰的股票会怎么样？投资人必然大量买入，进而推高其价格，股票会大幅升值，&b&这就是股票升值的逻辑&/b&。&/p&&p&而当庆丰的股票升值到30元时，它的市盈率再次回到10倍，而年化投资回报率=3*50%&b&/&/b&30=5%，再次变回5%。这时，庆丰包子的股票相比起其他投资就不再吸引人了，这时他的&b&股票价格就回归价值了&/b&。&/p&&br&&p&后来，人们发现之前的聪明人因为买庆丰的股票发财了，于是纷纷研究他的致富方法。大家都开始研究公司的未来前景，当庆丰2014年公告说他们正在买飞碟，计划在2015年用飞碟运包子时，大家都认为庆丰2015年的每股利润可以涨到5元钱。因此，2014年时当大家刚刚了解这个信息的时候，就纷纷购买庆丰的股票，&b&大家不再等庆丰真的实现业绩时才买，因为等到真的实现业绩的时候就没钱赚了&/b&。因此在2014年就将股价推升到了2015年5元利润时合适的股价，即5*10=每股50元。&b&这时，股价的变化不再是由于公司实际发生的业绩，而取决于大家对他的预期业绩。&/b&&/p&&p&而这时庆丰包子的2014年当期市盈率=50元/4=12.5倍，而不再是原来10倍了。为什么？因为这时，人们看的不再是庆丰2014年的利润，而是看庆丰2015年的市盈率=50元股价/5元利润=10倍市盈率。&b&这说明，对于人们看好的未来存在高增长的公司，人们会给他高市盈率。&/b&&/p&&br&&h2&&b&同理，对于人们不看好的公司和行业，市场会给他低市盈率。因此，市盈率比较低的公司不一定是被低估（错杀）了，还有可能他们的发展潜力非常有限，甚至有负增长的风险，因此市场才给了他们低估值。&/b&&/h2&&h2&&b&接下来进入N个平行宇宙：&/b&&/h2&&p&&b&平行宇宙1：&/b&2015年，庆丰包子顺利从外星人手上取得了飞碟，把公司的每股利润做到了5元。并且保持对技术的革新，提出三年亚光速，五年超光速的宏伟蓝图，并在阿尔法星人的帮助下每年保持利润增长25%。&/p&&p&那么2015年的股价对应的是2016年的利润=5元*(1+25%)*10倍市盈率=62.5元&/p&&p&2016年股价对应的是2017年的利润=6.25*125%*10倍市盈率=78元&/p&&p&股票每年市盈率都是12.5倍，但股价年年增长，带领股民走向了美好的明天。&b&这就是明星成长股，或者说就是过去贵州茅台、格力电器的故事。&/b&&/p&&br&&p&&b&平行宇宙2：&/b&2015年，庆丰包子顺利取得了飞碟，把公司的每股利润做到了5元。但由于被三体星人封锁了科技，未来永远只能实现每股5元的净利润了。这时，由于市场上合理的平均回报率还是5%，因此庆丰包子的股价就一直稳定在了50元，每年分5元的股息。&b&股票每年市盈率都是10倍，但永远也没有增长。这就是美国市场上的公用事业股票(水电煤气等)，稳定的现金流，无增长或低增长，通常被当做债券的替代品。&/b&&/p&&br&&p&&b&平行宇宙3:&/b&2015年,大家发现庆丰包子并没有取得飞碟，又过了一段时间，大家才知道原来他们家根本连火箭和坦克都没有跟别提飞碟了，之前说的故事都是童话里骗人的，其实每年一股还是只能赚1元。这时庆丰包子的股价会从原来的50元大幅下跌，回到10元。股民损失惨重，关灯、吃面、流泪。&b&股票的市盈率从12.5倍下降到10倍，看上去不多，但每股预期净利润从5元下滑到了1元。这就是重庆啤酒、全通教育和暴风科技等发生的故事，股价泡沫破裂的故事。&/b&&/p&&br&&p&&b&到此为止，我们终于可以回答题主的问题了:&/b&市盈率越低股票越好吗？不一定。市盈率低的股票，从原理来说会比市盈率高的股票要更加安全一些，因为本来其内含的回报率就比较高（安全性好）。但如果市场是有效的，那么好的、有成长性的公司绝对不会是市盈率最低的那些股票，&b&因为人们会预见到他们未来的股价会上涨而将一部分未来的增长包含在目前的股价中（增长潜力高）。&/b&&/p&&br&&h2&&b&既然市盈率最低的股票不一定是最好的股票，那么我们到底如何挑出增长和价值相对来说更具有性价比的股票呢？&/b&美国的80年代的明星基金经理，投资大师彼得林奇发明了一种至今依然能够战胜市场的方法：&b&PEG筛选法。&/b&&/h2&&p&PEG分别是PE（市盈率）和g（利润增长率）的简写。PEG的逻辑非常的简单，他的选股方法为将市盈率和股票明年的利润增长率相除，得出一个比率，并比较不同公司之间比率的大小。&/p&&p&举例说明，贵州茅台的市盈率是18倍，它明年的业绩增长为20%，那么贵州茅台的PEG就等于18/20=0.9,暴风集团的市盈率为241倍，明年的业绩增长为100%，那么暴风集团的PEG=241/100=2.4。&/p&&p&采用这个方法就可以将不同PE和不同增速的公司放在一个框架下进行比较，而PEG的选股方法一般是PEG比例越小，说明该公司的成长性和价值性之间的性价比越高。而PEG小于1 一般是一个公司是否值得投资的一个经验法则。&/p&&br&&p&&b&Rain 的金融投资漫话： &/b&&/p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何确定未上市企业的利润真实性？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&你知道哪些隐藏的财务数据造假细节？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&初入金融行业，如何进行实用行业研究与行业分析？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何阅读上市公司的年报？有哪些较好的方法？ - 知乎&/a&&br&&p&如果喜欢，请关注我的公众号：&b&泛舟聊投资&/b&&/p&
既然讨论的是低PE（低市盈率）对股价的影响，那么不能不提的就是市盈率到底和股票内生价值之间的关系。下面我用几个例子说明一下。（1）市盈率的基本含义举个例子，庆丰包子铺股票10元钱总共20张股票，因此庆丰包子铺的总市值就是10*20=200元。老板2012年赚…
做股票十几年，高手见过不少，操盘的手法和买卖股票的习惯各有不同，但凡是能够实现长期盈利的操盘手，都有一些共同点。&/p&&p&
我所认识的股票高手很多都是“一招鲜吃遍天下”类型的，通俗点讲，也就是这些人都在市场中摸爬滚打很多年，找到了适合自己的操盘策略，并且严格按照策略进行操作，当市场中没有适合自己策略的行情和股票时，坚决空仓。&/p&&p&
说到这里，相比你也看出来了，这些人最大的共同点，就是极度的耐心，因为不论时间长短，适合自己的操盘策略，可以通过不断的学习/看盘/思考和总结而得到，但只有耐心，并不是每个人时时刻刻都有的。&/p&&p&
仔细思考一下，行情总是千变万化，只要你看看盘，总有某些时候被行情所迷惑，一旦你在不恰当的时机买入，大概率是会被套住的，而一旦被套住，即使接下来出现适合操作的机会，也没有多余资金操作了。所以，做股票（包括期货/外汇等其余投资市场），一定要有耐心，耐心等待恰当的时机，出现了，抓住它，这样长期坚持下去，你也能成为投资高手。&/p&&p&
有人就问了，要是遇到熊市没，就肯定赚不到钱了吗?我可以负责任的说一句，当然能！只是熊市赚钱比牛市赚钱要难！&/p&&p&
为什么高手能在熊市赚到钱？他们是怎么做到的？&/p&&p&
道理其实很简单，因为即使是熊市，也并不是直线下跌，也并不是所有的股票都在跌，哪怕在熊市中，也是70%的时间在震荡，单边下跌的时候是少的。况且很多时候，个股的涨跌节奏并不是相同的。比如说今年的行情，按说目前依旧在熊市之中，但绩优股和上证50的大多股票却走出了上涨趋势，真正下跌的是估值较高的中小创股票。所以，要想在熊市中赚钱，踏准指数/板块和个股的节奏是比较重要的（说点题外话，目前50ETF基金依然处在上涨趋势之中）。所以，一定要清楚市场的运行节奏，别被简单的指数牛熊所误导了。&/p&&p&
为什么会出现这种走势？因为现在的股市并没有太多的场外资金流入，所谓的行情都是场内资金的流动，资金都从中小创股票流到绩优股上面去了，创业板和中小板的高估值个股当然会下跌（这也是监管层一直引导的结果）。并且我预计这种情况还会持续较长一段时间，因为经过2015年的杠杆牛之后，上方的套牢盘实在太大，最近几年都没有那么多场外资金去解放他们，所以资金只能在一部人股票上搞行情。&/p&&p&
一下举几个身边高手的例子供参考：&/p&&p&
有一个朋友，经常一块聊天，做股票20多年的时间，目前账户资金五千多玩（原始资金不到五十万），他经常说的一句话就是：“这么多年来，不论牛市还是熊市，从来没有离开过市场”。&/p&&p&
当然我的理解是他所谓的“从来没有离开过市场”，意思是会在行情不好时候空仓一段时间，但没有长期空仓过。&/p&&p&
他的操盘策略是做短线热点个股，也就是所谓的追涨停板，但他只做热点板块中的龙头个股，这类个股通常是市场关注的焦点，因此短期爆发力强，缺点是波动大，很有一颗大心脏是做不来这类个股的。并且这人每天都要复盘5个小时以上，非常辛苦，再加上多年的操盘经验，最终才玩的转。&/p&&p&
我总结他的操盘策略，原理就是“强者恒强”，并且市场资金聚焦在此，虽然波动大，但是资金击鼓传花，轻易不会转势向下。但操作这类个股一定要注意大盘环境，至少大盘没有大幅下跌的风险；流通盘不要太大，小盘股更容易游资的接力；中间可以出现回调，但回调时间不要太长，最好回调之后第二天继续涨停，不涨停就要准备离场......等等，要注意的事项还有很多，没有很深的操盘功力，还是不要这么操作。况且最近一年这种操作方式受到了证监会严查，特别如果操作的资金较大，很容易就被监管了！&/p&&p&
另一个朋友，也是账户资金不断增长的朋友，他有一个雷打不动的习惯，也就是账户里的资金长期保持500万（据说几年前这个金额是200万），一旦账户资金超过500万，就把超出部分转出来，这样几年下来，当初的本金早就转出去了，账户里面的资金全都是盈利部分，所以他的心态非常稳定，其实，这种把股市当成提款机的方式也非常不错。&/p&&p&
他的操盘策略是按照按照大盘趋势大波段操作，也是没有严格的牛熊之分，具体一点说：当大盘日线在低位（相对的）盘整一段时间之后，如果出现一根长阳线，他就买入股票，不在乎是否热点个股，一般会选择业绩和成长性都不错的个股，直到大盘到了高位（相对的），经过盘整之后如果出现了一根长阴线，就把股票清仓，然后等待下一个轮回。&/p&&p&
他这么多年一直这么做的，账户资金曲线一直表现很好。&/p&&p&
最后介绍一下本人近期的操盘策略，当然我本人资金量不大，2006年的时候投了3万块，直到2010年都没赚钱，我是一个银行卡绑定了期货/股票/外汇和现货账户，所以那边行情好做哪边，当然最主要的是股票。这么多年下来，账户资金也积累