好生意·好公司·好价格
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好生意·好公司·好价格
传统印象中，价值投资相对侧重寻找价值低估的好企业，成长投资相对看重公司的成长性如何，趋势投资者更喜欢参与到市场的博弈中。但我认为，纵观整个投资界历史，只要是成功的伟大的投资者，他们对投资的理解都是相同的，不论是价值投资、成长投资还是趋势投资，这些伟人们无不例外都拥有：宏观行业的分析能力（好生意），微观企业的剖析能力（好企业），对自我人性的控制能力、对市场情绪的理解能力、对资金偏好的分析能力（好价格）。成功的投资是不分派别的，投资的本质来来去去不过三个字：好生意、好公司、好价格。1.好生意：宏观行业的理解伟大的投资者对宏观行业（包含宏观经济）的理解包含了对生意模式的理解和对行业未来的判断，其理解或判断的准确度决定了一笔投资成功概率的高低。比如价值派强调的高大护城河的企业，所以医药、消费、科技这些行业中出现牛股的概率很高。护城河可以是专利、政治垄断、独家配方、先进技术，也可以是宏观经济环境变化带来的。当然，并不是只有很高护城河的行业才会出现好公司，成长派中的彼得林奇认为一些低门槛高竞争的红海行业里，只要市场的需求一直存在，一些优秀的公司能够通过的技术优势、政策、天然壁垒等其他客观条件，不断地占领市场份额，不断地淘汰同行业的其他公司，最后脱颖而出，这就是好生意（相反一些看似热门的行业可能是陷阱，需求端扩张的速度低于供给端）。总之，供应端在收缩，而需求端在不断扩张，这是“最好的生意”，也是“好生意”判断的最高标准。最后，别忘记对宏观经济的判断也是判断“好生意”中重要的一项，前文中已详细阐述了宏观经济对投资的重要性，比如投机派代表索罗斯狙击英镑之前对整个宏观经济的判断决定了他这笔投机的成功。找到“好生意”是成功投资的第一步。寻找“好生意”并不是只判断某个行业当下的好坏，更重要的是理解生意的本质。所以，想要判断一桩生意的好坏，不仅要看透表象（需要大量详实的数据支撑），更需要对行业未来发展做出正确的判断（透过现象看本质）。2 好公司：微观企业/标的的判断对于好公司，价值投资关注的是一个企业的内在价值高不高，成长投资关注的是一个企业未来能不能继续发展，趋势投机关注的是某一个标的是否具备足够的投机价值（投机也是建立在基本面的基础上的，否则就是赌博）。从本质上看，三者都强调“好公司”的重要性，对企业基本面的正确研判是成为成功投资者的必备条件，当然不论是内在价值的判断，还是企业未来成长的高低，都要追求模糊的正确，没有人能够精确地判断一个企业的价值到底是多少关键是企业发展的大方向要正确，细节是随着企业的发展慢慢清晰起来的。判断好公司的标准有很多，比如产品竞争力、研发、营销、管理等等。3 好价格：自我情绪控制；市场情绪的把握；资金偏好的分析价值投资强调安全边际和市场先生，安全边际是在理解企业价值的基础上得到的价格区间，而真正的顶和底则是通过掌握市场先生的脾气之后得出的；成长投资大师告诉我们要回避市场热点，寻找不起眼的公司，因为热门公司往往高高在上，很难再获得很高的回报；趋势投机者理论的核心就是价格，如何理解市场情绪，与市场各路资金进行博弈是找到好价格的关键所在（反射性原理）。我认为寻找“好价格”是以上三者中最重要也是最难的一项，更是一般投资者和伟大投资者的最大的区别。因为相比好生意和好公司，好价格是唯一无法量化的东西，你可以足够努力、足够勤奋，但或许依然不能成为一名成功的投资者。有些人一辈子都无法读懂市场先生，无法克服人性的弱点，无法判断市场情绪，无法找到资金偏好，找不到好价格。当然，虽然好价格是最重要的，但切记好价格是建立在好生意和好公司的基础上的，千万不能只追求最重要的东西，反而把最基本的根给抛弃了，本末倒置、舍本逐末也注定了失败。4.总结：成功投资的本质就是不断的寻找满足“好生意、好公司、好价格”的标的，只要满足“三好”条件，不论这个标的在什么国家、什么板块、什么时间、甚至是不是上市公司都没有关系。对此投资者一定不能抱有偏见。
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投资实证＃23-好公司和好价格，哪个更重要
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题图：铁锤 | 摄影师：张思晨实盘投资周报第23期，最新净值是1.0200，本周增长2.24%。今天的头图照片依然是“铁锤”。经过了刚来办公室的不适应，“铁锤”现在已经越来越活泼了，小伙伴们现在更担心的是她的“大”心脏是否能承受 ... 本周照片来自且慢设计师思晨。最近读了几篇文章（见文末），分别是介绍公募基金行业内很有特点的两家坚定践行价值投资的基金公司：东证资管和汇丰晋信。这两家优秀的基金公司都很好的在中国的市场上实践了价值投资，又各有特点。高毅资产的邱国鹭总结过：“我们做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱。一方面赚的是企业低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会。另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。”一个公司的股价，可以认为等于盈利乘以估值倍数：Price = Earing * PE拿且慢来举例。假设且慢现在的每股盈利是1元钱，市场给他的估值是10倍（静态的看，10年收回本金。公募基金行业毛利率很低，假设市场较悲观），那么你现在购买1股且慢股票的价格是10元。你希望将来以更贵的价格卖出（不妨假设100元）。这个未来的100元，大概率会由两方面的增长组成，一方面是企业成长的钱，一方面是市场对他的看法发生改变。比如：且慢团队的小伙伴勤于思考、辛苦工作（据说下午5点是他们的半个工作日结束的时间），每股盈利快速从1元增长到5元（5倍），市场意识到这个公司有独特的护城河，未来的高增长大概率能延续，重新给了他20倍的估值。这时，且慢的股价就等于 5 * 20 = 100元。这个10倍的增长由两部分组成：5倍的业绩增长，和2倍的估值提升。那且慢的盈利增长是怎么来的呢？不考虑外延式增长（融资、并购等），一个公司的盈利持续增长的根源，是把他的盈利，以这个公司独有的 ROE（净资产收益率）重新投入到公司运营中。有的公司身处好的行业，或者有独特的竞争优势，那么每留存1元的收益用于再投资，可以创造比其他公司更多的价值。这个例子做了很大的简化，实际情况比这个复杂的多。举这个例子是想说明，借用上面邱国鹭的话，把时间拉长，价值投资赚的钱，一部分是估值提升的钱，一部分是企业增长的钱（这个增长的速度，可以简单的由 ROE 来判断）。从这个例子可以看出：好公司和好价格，都非常重要。就像之前聊集中投资还是分散投资一样，偏重于这两者的哪一个都可以，关键是你知道自己在做什么。上周接受一个采访，让我回忆自己之前做投资的时候赚钱最多的股票。不用回忆，我知道是格力电器。最早在08年金融危机的时候买入，现在还有部分未卖出。其实我也持有过茅台、腾讯、平安、国电等很多股票，但赚的最多的是格力。原因说起来很有意思，我在格力上赚钱最多的原因是，格力的估值一直很低。由于格力本身的业务不够性感，又从08年开始就被机构认为到天花板了，所以市场给格力的估值一直很低（10倍左右）。但格力每年的业绩增长都会超过市场的预期。这个高增长对应的低估值，低到我卖不下手，所以无论是需要用钱，还是系统性风险（15年）的时候需要流动性，格力都是我卖出的最后选择。这样一不小心，持有了10年，把企业高增长的钱赚到了。但我认为这是运气，你让我现在找到未来10年的格力，我没信心。回到东证资管和汇丰晋信。这两个公司都很重视“好公司”和“好价格”这两个因素，相对来说，我认为东证资管更看重 ROE（找到好公司），汇丰晋信更看重 PB（找到好价格，或者风险定价）。东证资管的陈光明在《为什么价值投资在A股长期有效？》的演讲中列举了巴菲特投资俱乐部的一批成功的投资者：“这些人的投资风格很不一样，但在思想上有共同点：他们都是在购买公司，而不是买股票；他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的”。他认为：“一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值持续在增长”。汇丰晋信的曹庆则认为“股票没有好坏之分，需要将价格和价值相结合。足够便宜的普通公司，可能比非常昂贵的优秀公司隐含更高的潜在回报。简单而言，就是找到风险和收益性价比最好的公司，在获取同样收益的基础上，承担更小的风险”。他们通过对于组合的动态调整，而非简单的“买入并持有”，让投资组合始终持有的是在当前市场环境下的一揽子高性价比的股票，使得组合整体的风险收益比始终维持在合意水平。我有种感觉，不一定对。东证资管的投资风格更像巴菲特的伯克希尔，而汇丰晋信更像达里奥的桥水。我做了一个实验，挑选了这两家基金公司两只基金做了一个组合，过一段时间可以分析一下。回到今天的主题，还是那句话，这两个因素都很重要，偏重哪个也都可行。关键的是你知道自己的能力圈在哪里，知道自己在干什么。1. 推荐今天推荐一个老朋友。我认为投资的道路上最重要的是不要给自己设限，有一颗开放的心。我笃信价值投资，但一直在学习其它的投资方式，希望能融入到自己的投资框架。张翼轸老师是且慢的严选策略“Earl 二八轮动”的主理人，也是最早在中国普及动量投资的投资者。张老师笃信趋势投资，除了二八轮动之外，还在公众号发布海龟等其它趋势模型的交易信号。在张老师的公众号，你还能学习到有关定投、外汇、波动率等投资知识。相信你会有所收获。2. 本周操作3月5日：跟随绿巨人的最新调仓3. 最新净值本周实盘账户无新增资金。最新的资产是3,584,112.89，基金净值是1.0200，本周增长2.24%。最后附上最新的且慢截图（日）市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。参考备注：陈光明：为什么价值投资在A股市场有效？走访“机构的真爱”丘栋荣，49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法全视角看汇丰晋信：中国资产管理行业的“国际模式”陈光明公告离职，独家放送他首次详谈从哪些维度来做投资决策利益披露：本人目前持有格力股票，72小时内无交易计划。
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真格基金合伙人王强曾在混沌分享中，提到人才的四个等级：一流人才看企业的愿景和梦想，在乎分配制度是否公平，二流人才看Package（股份、分红、薪水和福利等），三流人才看薪水，四流人才看奖金。
当你选择一份职业时，有时候比起好公司，好老板让你看到的是这份工作的上升空间，一种让你不断进步和变得更好的可能。当然，本文也值得分享给每一位“领导”，好老板是决定团队发展走势的关键，一个有远见和胆识的老板能带领团队实现最大价值。
一艘邮轮的豪华程度无法决定你是否能看见最壮阔的前景，但经验丰富的舵手却可以。
作者：格总（插坐学院专栏作者）
来源：插坐学院（ID:chazuomba）
阿里巴巴十八罗汉的故事，你一定听说过，不管遭遇多少次失败，这些人依然围绕在马云周围，成了打不散的御林军。
1997 年，到处推销“中国黄页”的马云受邀北上，组建了外经贸部下属的国富通公司。但外经贸部希望国富通能够为大型国有企业服务，而马云希望支持中小企业发展。
一年后分歧太大，合作失败。
“你们要是跟我回家二次创业，工资只有 500 元，不许打的，办公就在我家那 150 平方米里，做什么还不清楚，我只知道我要做一个全世界最大的商人网站。如何抉择，我给你们三天时间考虑。”
他们根本没想三天，全都留了下来。
最终成为江湖传奇。
跟对一个好老板
比进一个好公司更重要
现在，我的问题是：对于要不要留下来，这十几个人的判断力在当时真就非常强了吗？
他们那时候就知道自己有一天，会成为一家市值几千亿美元互联网巨头的创始团队成员吗？
我不觉得。
如果二十年前，年轻的你和这个又矮又丑（马爸爸请不要介意）但目标坚定、充满激情的老板一起做事，那么只要是心里还有一点对未来的憧憬，多半都会被他的激情和壮志感染，选择继续追随他。
说句直接点的，他们只是因为遇到了马云，然后做了大多数人都会做的、现在看来无比正确的选择：跟对一个好老板。
不过，在这个传奇的故事里，有一个人跟其他人都不一样：蔡崇信。
作为十八罗汉中最后一个加入的人，蔡崇信当时是北欧最大上市控股公司——瑞典 Investor AB 集团的亚洲区总裁，是真真正正的国际化人才，跟另外十七个包括马云在内的“土鳖”完全不一样（他们当时真的挺土鳖好吗）。
但他跟马云第一次接触，就立刻觉得投缘，毅然决定放弃丰厚年薪，选择 500 块的月薪，加入阿里巴巴创始团队。
也许在那个时候，他就已经看到了这个又小又土，但是凝聚力超强的团队，代表着时代的需求和未来的趋势。
这种在土砾里发掘出黄金的眼光，成就了他如今“马云背后的男人”这样的美名。
身在职场，已经有很多人教过你如何“做事”，你也天天想着如何把手上的事做好，这并没有错。
但是有一点也许你想得很少，那就是：“识人”。
做事是创造价值，而识人就是寻找放大价值的杠杆。
识人不光是管理者必须掌握，打工狗更要学会识人。
许多初入职场的年轻人，大概受学校教育惯性思维影响，成天想的是“怎么学到东西”，“怎么挣更多钱”，注意力都放在“事”上面。
职场老油条呢，从一个公司跳到又一个公司，从一个行业换到又一个行业…
他们恰恰忽略了一件事：那个叫做老板的人，其实是塑造你职业生涯的最重要的角色。搞不好，还能成为改变你人生的那个人，就像马云之于蔡崇信。
如何识别一个真正的好老板，应该是你职业生涯里需要持续修炼的最重要的功力。
因为你根本不知道，跟对一个好老板有多重要。
好老板会挑战你的极限
扩大能力边界
曾被美国知名财经杂志《财富》评选为“10 年来最佳 CEO”的乔布斯，有一项“恶名昭著”的能力，就是以他急躁、粗暴的态度，推动下属去完成看起来不可能完成的任务。
有一次，乔布斯让人创作一款叫做《爆发》的游戏，得到的答复是需要几个月时间，乔布斯毫不妥协，死死盯着对方说：四天就够了。得到的回复还是“不可能”。
结果对方最终做到了。
乔布斯总是给员工巨大的压力，常常令他们感到沮丧、无助，但同时，他也给员工们注入一种持久的热情，让他们相信自己可以创造出超越用户想象、有史以来最伟大的产品。
所以，员工们认为自己的付出是值得的。
于是，他们总是在老板的压力和鼓舞下，一次次去挑战极限，挖掘潜能，让自身的能力也随着“完成——受挫——绝望——鼓舞——完成更好”这样不断的迭代，一次次成长起来。
好老板会帮你克服人性中的弱点：停留在舒适区、满足于现有成果，帮助你战胜拖延、敷衍，成为一个不断扩大自己能力边界的人。
老板对你期望越高，你的成长越快。
好老板会发掘你的优势
塑造核心竞争力
管理大师德鲁克说过：“管理者的任务，无非就是要充分运用每一个人的长处，共同完成任务。”
糟糕的老板眼睛常常盯着员工的缺点看，然后希望改变员工，一次又一次的失败后，双方都会有极度的挫败感。
我的一位客户就跟我聊起过，他当年刚开始创业不懂这些道理，朋友介绍了一个很踏实的小伙子来上班，当时送货正缺人，就让小伙去帮忙送货。
结果小伙是个慢性子，送货总耽误事儿，每次都把他给急的，跟小伙说了很多次都改不了，看在朋友面上又不好直接开了。
有一天他灵机一动，不让小伙送货了，换作去店里帮忙处理客户的返修、售后。果然这一换出了奇效，小伙性子慢，脾气也好，再暴躁的客户看他一脸笑眯眯、客客气气的样子，心里也急不起来了。
后来小伙子家里有事没上班了，许多老客户还问起，都说小伙子人特别好。
好老板都懂得，极少有人是全才。而且，公司也不需要全才。
把员工的优势发挥出来为公司创造价值，这才是最重要的。
如果你擅长设计，好老板会把设计之外的工作交别人去做，坏老板会让你跟客户讲解为什么这样设计。
如果你擅长一对一推销，好老板会给你机会学习足够多的产品知识，以支撑你的销售能力，坏老板会要求你顺带把市场推广工作给做了。
如果你在编程中能获得快乐，好老板总是交给你一个又一个烧脑的编程任务，而坏老板会让你去负责调试电路板。
好老板不是会让你的工作越干越轻松，而是让你在自己本就擅长的那方面，将自己的优势转化为公司的业绩。从中进化出的差异化竞争力，会让你越来越被公司重用，而公司越来越受到市场机会的垂青。
双赢，共赢。
好老板训练你的“老板思维”
开阔眼界和格局
好些年前，我在温州见过一个“创二代”，他老爹几十年前靠倒买倒卖起家，他自己开着一家餐饮公司。
遇见他时，他正为下面的人太无能而伤透脑筋，按他的说法，“什么事都要我亲自来做！”
不料没过几年，听说他的生意有了起色，在杭州、绍兴一带开了好几家分店。
去年我出差宁波，抽空去了趟温州，又和他坐一起喝茶，感觉他的精神状态好了许多。
他对我说，几年前和自己父亲长谈了一次，他父亲主要教给他一句话：“如果你是我，你会怎么做？”
这句话是对员工说的。
他说，以前他总是替员工把事情考虑完，然后觉得对方做得不够好，而现在，他学会了让员工站在老板的角度看待问题。
我立刻觉得，他已从一个初创者变成一个好老板，难怪现在生意做得顺利多了。
“如果你是我，你会怎么做？”这句话对下属的思维、眼界和格局，简直有点石成金的作用。
如果你的老板也经常问你这个问题，那么你多半遇到了一个值得追随，至少是值得学习的好老板。
好老板会启发你学会一种“老板思维”，培养自己从更加宏观、更加长远、更加深入的角度去审视一个局部问题、短期问题、表面问题。
这种思维的训练，其实才是你在职场上真正超越普通打工者的秘密武器。
也只有这样，当你有一天自己打算当老板，才会发现打工生涯其实已经为自立门户做好了准备。
如果老板自带“创业导师”气质，那么你的提升空间将没有上限。
好老板会助你实现
超越财富的个人价值
工作这么多年，我见过许许多多的老板，民营企业的居多。
这些老板都有一个共性：特别干劲十足，是整个公司的发动机。
这很好理解，因为公司是他的，挣钱赔钱都是他在承担。
但是只有极少数的老板，在公司一步步成长起来后，自己不再做发动机，而是让员工成为发动机，每天充满激情地工作。
投资家、得到专栏作者吴军说过：“企业下面的人要做发动机，有意愿带着组织跑；上面的人是做决策，判断哪些事儿该做哪些不该做，起到刹车的作用。”
这才是一个良性的状态。
怎样才能让员工成为发动机呢？
答案是：激励机制。
激励分成物质激励和精神激励，两个都要有。
光有精神激励是把员工当傻子，把自己当流氓。
光有物质激励是把员工当成没有成就感、没有认同感的干活机器，哪天公司效益差点，大家就做鸟兽散。
员工成就感、认同感又是企业文化的一部分，是一个公司之所以成为一个独一无二组织的最核心原因。
好老板不但会把该给你的钱给够，还会为你提供足够大的平台、足够好的资源，让你被自己的内驱力所推动，以实现你超越财富的个人价值。
就像沉静务实的马化腾，成就了伟大的微信之父张小龙。
要感谢那个骂哭你
折磨你的好老板
现在，如果你问一个公司的HR，招人好不好招，得到的回答一定是“不好招啊，现在合适的人太难招了”。
如果你再问一个普通的求职者，工作好不好找，回答也一定是“不好找啊，好工作太难找了”。
其实看一份工作好不好，有没有一个好老板至少要占到一大半。但是很多人还是仅仅把眼光放在挣钱多不多、活儿累不累、福利高不高这种眼前利益上。
还有挨了几句骂，就垂头丧气觉得整个世界都对不起自己，殊不知正是那些折磨、锤炼你的老板，给了你在痛苦中成长的机会。
薪水什么的当然重要，但我还是想提醒你，如果你看重短期利益，那么难免会失去一些长期看来更有价值的东西。
就像马云在韩国 KBS 电视台的访谈中说的：“一个人 30 岁之前，追随一个好老板，比进入一个好公司更重要。”
因为跟对一个老板，就是为你的长期收益寻找到一个合适的杠杆，押上你的才干和时间，用杠杆大幅度提高你的赢率。
所以我希望你看完文章，能再多想一想，然后有一天能像蔡崇信一样，和那个正好也在寻找你的好老板一起，在岁月里成就对方，也成就自己。
本文作者格总，首发于职场充电第一站——插坐学院（ID:chazuomba），每晚 21 点 21 分准时分享，陪有梦想的人一起成长，欢迎关注。
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经典问题：好公司和好管理哪个更重要？
这是一个存在于价值投资者当中的相当广泛而持久的争论。
从直观来看，一个傻子都能经营的“好公司”，当然比好的管理更重要。而且巴菲特也早就说过了“划的是什么船要比怎样划船更重要”。事情似乎已经可以到此为止了，但是，真的那么简单吗？
首先，不管是谁说的什么话，也不能盲目而僵硬的理解。我们不但要看他说了什么，而且还要看他“还说了什么”。巴菲特不但说过“划船”的言论，也说过“要投资的公司领导人必须是让自己能放心将女儿嫁给他的人”，那么如果只是船重要，何必多此一举的非要找一个女婿那么高标准的划船手呢？
其次，到底什么是“好公司”？根据巴菲特的经典比喻，大体是2条：傻子都能经营，拥有定价权。
我认为这2条确实击中了特许经营权型企业的最突出的特征，而特许经营权，是一种企业竞争优势的最直接的表现，这点我想毫无异义。但另一方面来讲，好公司必须是“拥有特许经营权”的企业吗？那就未必了。
比如就算是巴菲特自己，也是管理层决胜负的绝佳案例。保险公司并非什么新鲜的业务形态，但是在巴菲特的独特视角和运营艺术下，伯克希尔已经成为以三大保险公司（盖可保险，通用再保险，哈撒韦再保险）为平台的股权投资巨头。而这一切，离开了巴菲特和芒格，谁能想象能取得过去40多年的辉煌成绩？
如果说出现1个“傻瓜经营”也成功的案例就能说明好公司更重要的话，那么N多个“好管理”才导致大放异彩的案例是否又说明了好管理更重要呢？比如泸州老窖（负面的例子如五粮液），云南白药（负面如同仁堂），最新的例子如东阿阿胶。这几个都是久负盛名的老字号，但是由于长期以来管理层的平庸或者错误策略，导致业绩曾经长期的低迷。而新换帅后一系列的拨乱反正却又让他们重新焕发出了勃勃生机。
再比如，一些特许经营的企业确实是“傻瓜也可以经营”，比如高速公路等一些公共事业企业，但这种企业的投资价值几何呢？在我们看到“傻瓜也可以经营”的这一面的时候，硬币的另一面却写着“前景有限”。与这样的企业相比，大量竞争性行业中由优秀管理者管理的企业，比如格力，中集，中化国际，伟星等等，万科等毫无特许经营权的企业，哪个更值得投资者关注呢？
同样还是那句话，不但要看一个人说过什么，还要看他还说过什么，更要看他做了什么。巴菲特对比亚迪的投资，体现了什么呢？比亚迪完全不拥有任何定价能力或者牌照品牌壁垒，而巴菲特和芒格选择比亚迪的3大理由之中对其管理层的极高赞誉让人印象深刻（另外2个因素是：重要而有前景的事业，优秀的历史记录）。这不是说明巴菲特更看重“管理”，但是这可以说明巴菲特的投资一定不是“唯特许经营权论”。
另外到底什么是定价能力？只有涨价才是定价能力吗？降价为何不是另一种定价能力的体现呢？当一个企业拥有不断降价，而且降价后逼迫得同行不得不跟进且苦不堪言，而他自己却反而更加滋润甚至竞争优势更为牢靠的时候，这同样是一种强大的定价能力！比如沃尔玛，苏宁电器，亚马逊等等。而这种“负面定价能力”的背后，必然是极其优秀的管理驱动的。
这么说来应该是管理更重要了？其实又不然。管理虽然毫无疑问的极其重要，但是有一个天然的问题：不好衡量。
而相对于管理的难以衡量，定价权或者某种垄断性或者特许经营权的确是容易辨认的多了。最终我们似乎发现了这样的矛盾（也正因为存在这样的矛盾因此容易被各执一词）：特许经营权型企业虽然容易辨认，但是数量极其稀少，似乎投资的“宽度”过于有限；而好管理这一概念下似乎可选择的公司范围大了很多，但是对于管理又相对难以衡量，显得水容易“太深”。&
其实我们跳出这2者之外再思考一个更大的问题，什么是“好投资”，这个时候对于上述问题的理解更容易清晰化：其实一笔好的投资，往往就是一个“好公司”和“好管理”的结合。
实际上，写到这里我相信结论已经出来了：这里并不是在讨论公司性质和管理素质到底谁高谁低，纯学术或者意识形态方面的争论不是本博的关注范围。其实我想探讨的是投资者如何看待公司性质与管理两者之间的“配比关系”，2者各自有什么优点和局限性。
最终我的结论是：如果是一个好的生意，在好的管理者的手中会真正获得熠熠光彩，相反在一个坏管理者的手中却可能死气沉沉甚至错失历史性的机遇而从此沦为二流企业；但一个差的生意，即便是在一个优秀的管理者手中也很难提升其到优秀的程度，而最多只不过是在行业同比中相对出色而已。
但需要注意的是，好的生意未必只有“特许经营权”那么狭窄，虽然特许经营权是好生意的一个典型代表。至于什么才是一个好生意的模型，我认为DCF三要素可以勾勒出一个“模糊的正确”。
而最终的“好投资”则是由一群好的管理者经营下的好生意。
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