首页>电子报>中国财经报>第五版
政府引导基金
美国小企业投资公司的运作机理
来源：中国财经报
发布时间：
　　关于小企业投资公司SBIC执照的申请和审批
　　投资基金的专业度和诚信力对于小企业投资公司（Small Business Investment Company，以下简称“SBIC”）计划的成败至关重要。因此，美国小企业局（Small Business Administration,以下简称“SBA”）对执照的发放非常谨慎，对申请资料制定了详尽的报送要求，并设计了完善的审核流程。具体如下：
　　首先，项目发展办公室的初审（6至8周）。SBIC执照申请人提交“管理评估问卷”，包括基金投资战略、基金管理人的历史详细投资记录、证明人名单、基金投资者的投资意向书等。项目发展办公室的分析员对申请资料进行尽职调查，出具基金管理人资质和业绩分析报告，在此基础上，分析员向SBA投资部的“投资委员会”（半官方机构，专家从社会上招募）汇报，委员会对申请人进行面试，决定是否向申请人出具“绿灯许可状”，允许其进入下一审核环节。
　　其次，发照办公室的终审（5至6个月）。取得“绿灯许可状”并至少有500万美元私人资本实际到位后，申请人便可提交发照申请。分析员对商业计划、财务预测、股权多元化、违法纪录等进行更为深入和广泛的审查，在此基础上，依次向SBA投资部的分区委员会、机构委员会和副署长汇报，最终由副署长签发执照。
　　SBA的审核标准主要涵盖管理人评估、业绩分析、投资战略评估和基金股权结构及管理架构等四方面。审核中，SBA高度关注基金管理团队的资质，包括：在私募基金等类似基金中进行高层决策的经验，活跃的投资活动记录，曾管理的基金与相同运作期和投资风格的基金相比是否业绩回报更好，整个团队的团结度和专业技能互补性，基金投资者的多元化程度（例如有限合伙制基金中必须有3个以上利益不相关的有限合伙人）。
　　从申请人看，主要模式有三种。第一种是标准模式（standardstruc鄄ture），指专门为SBIC计划新成立一个基金，100%的私人资本都加入SBIC计划；第二种是下拉模式（drop-downstructure），指从母基金中拿出一部分私人资本（涉及所有私人股东或有限合伙人）加入SBIC计划；第三种是并排模式（side-bysidestructure），指从母基金中拿出特定私人股东或有限合伙人出资的一部分加入SBIC计划。申请人可以根据自身的股权结构和发展阶段选择不同模式，具有较大的弹性，从而尽可能增加SBIC计划对社会资本的吸引力。
　　对SBIC投资的要求
　　SBA借助于SBIC在特定行业的专业管理经验，寻找符合支持条件的小企业。SBIC对小企业的投资方式与其他基金类似，主要采取债权投资、股权投资和混合投资（如可转债）方式。尽管SBA不直接决策或干预SBIC的具体投资对象和投资方式，但为确保资金投向SBIC计划拟支持的领域，SBA对所有SBIC的投资设定了一些限制。如：SBIC应将所筹资金100%用于符合规定条件（如雇员数、有形净资产、税后利润等）的小企业，其中不低于25%的部分要投资于小企业中的微型企业，SBIC对小企业的投资可以采取借款、股权投资、具有股权性质的借款（如可转债）等形式，所投资小企业应在美国境内且其海外员工不得超过49%，控制所投资企业的时间不得超过7年（如需延长须取得SBA许可），对一家小企业的投资额不得超过SBIC监管资本的30%，只能对企业进行投资而不能对企业开展的具体项目投资，不能投资于房地产、金融中介机构，不得投资于有损公众利益的行业，等等。
　　（摘自“中小企业股权投资基金资料汇编”。）
相关推荐 >
中国财经报微信
国家PPP微信一文读懂股权投资的基本原理：人无股权不富 天使如何赚钱？（透彻！）
我的图书馆
一文读懂股权投资的基本原理：人无股权不富 天使如何赚钱？（透彻！）
中国投行俱乐部【全球投行CEO大本营】微信号：ibankclub欢迎全球投行、VC、PE、并购、基金、券商、信托、银行、保险、租赁、投资等金融大咖关注中国投行第一品牌-中国投行俱乐部，寻找优质项目、资金及获得全球顶级金融圈层请联系：IBC-超级助手（IBC-service，添加微信请注明：地区-企业-职位-姓名）分享：各行大咖请分享文章到朋友圈；关注：关注后查看更多，历史消息更加精彩，关注“中国投行俱乐部”或查找微信号“ibankclub”，关注后可回复您关注的方向（我们会根据您的需求发布重量级文章）。去年6月之前，股民对股市充满了信心，二级市场的高流动性刺激着投资机构们加速输出上市公司，于是大家就可能会看到身边的朋友创业很顺利便拿到了投资。这种情况下很多项目融资顺利并不一定是因为做了一件正确的事情，而很有可能是投资机构to股民的结果。去年6月股市崩盘之后，创业项目出现了全赛道集体阵亡的悲惨景象。去年6月之后，股民不再喜欢听故事，回归到了对于上市公司价值、利润的关注。互联网投资机构也回归了理性，开始计算项目的投入产出情况，除了关注用户量、GMV外也更加关注盈利的可行性，这也更加贴近商业的本质。当市场发生转变，投资机构会利用自身专业能力、优先且较为全面的信息帮助基金投资人尽可能规避风险。天使基金可以将IRR做到100%以上，很优秀的投资成熟期项目的基金IRR可以做到50%。如此高的回报率也承载着同样的高风险，因此行业协会对私募基金投资人要求100万元起认购，个人净资产过1000万元，股权投资往往是“富人”们的游戏。“人无股权不富”，股权众筹似乎为散户投资人打通了参与早期项目股权投资的高效通道。但散户的信息往往是落后于机构的，很多个人投资人仍然在积极的参与股权众筹投资，其中不乏有互联网从业背景的投资人。我个人也曾经从事互联网相关工作，产品、运营、市场都有所涉及，做投资后发现早期项目股权投资与业务逻辑存在着很大的差异，如果忽略这些差异很可能导致投资失败。这里用浅显的表述和案例，分享些早期股权投资的基本逻辑，希望可以为参与股权投资的个人投资人提供参考，适当降低风险提高收益。一、 股权投资如何赚钱？越是看似简单的问题，反而解答起来越为复杂，简单的因果关系往往是针对大量复杂逻辑的精简提炼。1、投资目标因为股权投资目标在于获得更高回报率，就不应该仅仅投资还不错的公司，而是应该至少以投资一家百亿级别上市公司为目标，并且力争投资到领域中第一名未来才有可能在二级市场上获取更高的PE倍数。因此对于投资机构看项目而言，看一百个项目挑选一个进行投资是很正常的，然而太多的非机构投资人没有看过足够多的项目，便往往投资了看起来不错，却最终只能做成一桩生意的公司。这种投资失去了股权投资的意义，回报往往低于风险。投入基金大多数通过投入资金来获取项目的股权，FA则往往通过投入技术技能时间来获取回报或项目的股份，还有同时投入资金与技术的投资人。对于早期项目投入战略及资源支持更有帮助，因为避免一次不正确的试错就可以为创业团队节省100~200万元的开销，即使投入资金少，但是如果能一直做正确的事，项目的后续融资成功几率仍然比较高。估值估值是大家普遍关注的问题，由于媒体上报到的融资估值往往高于真实的估值，很多创业者投资人都容易受到误导。对于比较优质的团队而言，目前阶段天使轮估值一般在万元，对应要求产品或服务上线，且有1、2个月不错的运营数据;Pre-A轮项目估值通常在万元，对应要求基本完成模式验证，至少有3、4个月以上不错的运营数据。对于豪华明星创业团队，没有产品只有想法，天使轮估值到1亿人民币也是存在的，不过这样的项目个人投资人是很难获取到的。风控对于各种类型的投资风控都非常重要，股权投资中投前的风控，一方面在于对行业研究、未来把控程度的深浅，一方面在于对风险的分散。关于行研和行研方法订阅号中有涉及，对于风险分散有一个数据供参考：某知名投资人投资60多个项目，获取高额回报的项目约占10%，死掉的项目约占50%，剩余的为活着但是很难有大发展的项目。参考这个数据，个人投资人需要至少投资10个项目甚至更多才能基本保证成功。更为重要的投后风险管理，对于早期项目，没钱、没知名度需要获得非常多的帮助才可能走到下一轮，想通往最终的成功还需要更多。对于早期项目投后管理重要程度很可能占比至70%-80%，一般至少包括几个重要的部分：战略规划支持、辅助组建核心团队、提供业务资源支持、辅助获取后续融资。那么也可以看到投资领域越专业越深入，越能做好投后风控，机构垂直化专业化也是有道理的。2、退出基金周期看过往机构募资的基金周期可以看到，通过股权投资获取回报往往是件漫长的事情。过往基金周期有8+2、7+3，后来有5+2，再后来随着去年资本市场变差，机构为了提高融资成功率，大多变为了3+2，也就是投资项目需要保证3年内可退出，以给投资人分红。根据一位著名天使投资人过往投资回顾，创业项目平均7年上市，股权投资很需要忍耐、等待。退出方式股权投资更多期望通过独立上市来退出，这样往往可以获得最高的回报率。还有可以通过项目中途被收购获得退出机会。也有通过项目分红获得回报，资本市场不景气，分红获得收益相对保险，但回报率也会大大降低，这样比较适合在项目创业初期估值很低时投资，且适合现金流较为充沛、利润里比较高的项目。收益优质的可创造超高收益的资产非常稀缺，当资金量越大，获取超高回报便会越难。如前文提及，天使机构IRR可以做到100%，市场形势好可到200%，但是中后期机构做到50%难度便很大。不得不再次强调，对于个人投资人看到天使项目回报率高的同时，更需要看到其背后非常高的风险，因此建议个人参与股权投资的额度控制在个人总资产的30%以内。二、 上市公司价值是什么?既然投资的目标是希望投资一家上市公司，那么就应该大致理解上市公司代表着什么?承载的价值和责任是什么?通常可以听到价值投资、成长性投资这些投资方法，成长性可以通过模型测算来相对量化的评估，但是“价值”一词如何评估就相对显得难以捉摸了，通过很多实际的案例发现，价值投资离不开两个重要的标准：质量、效率。质量是指单位价格下提供的产品或服务的质量，公司希望发展，质量是不能倒退的否则违背了社会发展原则，这是很易于理解的，关于效率的捕捉则可能相对抽象。1、效率在了解效率的重要性前，可以先看一个数字：年间，1元人民币由于通货膨胀丢失了约83%的价值。而与此同时，下图中可以看到GDP整体上却在持续高速增长。为什么?货币虽然在变得不值钱，但是周转速度却在越来越快，也就是资金运营效率的提升拉动的GDP的增长。很多方式会直接、间接的加速资金的运营效率。这也是为什么互联网公司高速成长广泛获得资本认可的原因：信息的链接效率提升、更准确的传达，带动了很多行业的资金运营效率。比如曾经的大小商家通过传统建店、经销商渠道来获取目标客户，消费一方获取信息也同样，当信息在线公开后，一切都压缩成了一个搜索指令，销售效率的提高带动了库存周转的提升，资金也因此得以更节省、更高效的运转。行业上下游越分散、对商品需求越多变，效率提升的价值越大，阿里、京东便是如此。不过有些B2B类的行业，提升交易效率并不能提升资金的运营效率而更像是期货行为，还有些行业交易商品种类较为固定上下游供需关系相对稳定，提升交易效率获取的收益可能小于提升技术和教育水平，也就是行业本身的“质量”已然不足，所以比较难获取到与阿里同样的价值。随着社会的发展，一些行业、一类公司的发展效率也在提升，比如PC互联网发展至稳定大致12年时间，移动互联网则只用了4、5年的时间，其背后的原因不乏人们互联网知识的积累迁移加速、信息链接传播的加速、资本的推动等等。还有一些传统行业发展更新也在越来越快，比如过往一个品牌成熟需要二三十年，而三只松鼠2012年获得天使投资，今年已经预计可有约40亿的收入，只用了约4年时间，这与其营销、销售选取了高效的互联网渠道而非传统门店、经销商密不可分。2、上市公司上面两幅图是一组很好的统计数字，可以看到不论上图的美国还是下图的中国，股指超过GDP本身的增长，跑赢了其他种类的投资方式。这是为什么呢?不难理解，上市公司代表着每个领域中经营能力最强的公司，他们承担着提高整个行业发展速度的责任，他们需要平衡掉行业里面发展缓慢甚至是亏损的公司为GDP增长带来的副作用，还要创造更多利润来回馈股东，所以他们本身的增长需要超过GDP本身的增长，股权投资也会成为创造最高收益可能性的投资方式。如此看来除了评估一家公司价值大小离不开三点：产品/服务质量的高低、运营效率提升的大小、提升的效率对应利润获取能力的大小。3、早期投资做早期投资对上市公司、股市有基本理解便可以了，回到讨论早期项目股权投资便有了很多对项目判断的依据，根据这些不难得出优质的项目大致需要具备这些特点：一个靠谱的创业者、一支优秀的团队;足够大的、可承载上市公司的市场空间(选择细分市场更容易快速切入并没错，但是过细低于1000亿的市场很难出现具备股权投资价值的公司);高效的模式，且具备足够盈利可能性(规模足够大后，净利率达到10%以上则比较好)。关于高效的模式，对于创业项目，怎样算作高效?可以再举两个具体的案例：案例一：老农帮做农技服务的创业公司老农帮，主要业务是帮助农民提高种植及经营能力，其中一块业务是帮助农民代采优质农资。中国有2000多个县，每个县有5~10个农资经销商，平均每名经销商每个季度销售额约10万元，并且存在大量应收账款。同样的农资交易，老农帮的模式之下，开拓一个新的县域，在基本没有补贴的情况下，一周到10天左右便可以实收约10万元，这便是效率的提高，很大程度上也是其可以在不到半年的时间内即获得3次投资的原因所在。案例二：水饺餐饮连锁品牌小恒水饺作为一个手工水饺连锁品牌，虽然所在行业是偏传统的消费升级，但是仍然受到了追求高速增长的主流互联网投资机构的追捧。同样的水饺店，小恒通过产品的差异化、sku优化、供应链层层优化大大提升了门店的运营效率。有一组数据，北京大约有15%的餐厅可盈利，平均12个月左右实现盈亏平衡，约24个月开始盈利，而小恒单店则最高可做到当月盈亏平衡，次月盈利，这便是值得机构投资的效率。这里大致总结了评估一个创业项目需要考量的三个大的方向，每个大的方向又可以具体拆分成小的方向，这样通过一些具体的问题便可以更快速的评估一个项目是否值跟进了，这便是建模的过程。下一篇将会涉及一个简单有效的评估天使项目的模型。PE阶段投资人以建模为主，天使、早期项目的评估同样也可以建模，虽然比较粗糙但是仍然可以很大程度上提高投资效率，否则“百里挑一”的市场规律只能让早期机构投资人变成背包侠，每天从早到晚不停的看项目，也更会挡住个人投资人理解股权投资的道路。
喜欢该文的人也喜欢私募具体是指什么？ - 知乎有问题，上知乎。知乎作为中文互联网最大的知识分享平台，以「知识连接一切」为愿景，致力于构建一个人人都可以便捷接入的知识分享网络，让人们便捷地与世界分享知识、经验和见解，发现更大的世界。<strong class="NumberBoard-itemValue" title="被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="5,652分享邀请回答31627 条评论分享收藏感谢收起lnk0.com/easylink/ELo4gUl0 (二维码自动识别)547 条评论分享收藏感谢收起一文读懂股权投资的基本原理：人无股权不富
来源:深圳投行圈
　　去年6月之前，股民对股市充满了信心，二级市场的高流动性刺激着投资机构们加速输出上市公司，于是大家就可能会看到身边的朋友创业很顺利便拿到了投资。这种情况下很多项目融资顺利并不一定是因为做了一件正确的事情，而很有可能是投资机构to股民的结果。去年6月股市崩盘之后，创业项目出现了全赛道集体阵亡的悲惨景象。　　去年6月之后，股民不再喜欢听故事，回归到了对于上市公司价值、利润的关注。互联网投资机构也回归了理性，开始计算项目的投入产出情况，除了关注用户量、GMV外也更加关注盈利的可行性，这也更加贴近商业的本质。当市场发生转变，投资机构会利用自身专业能力、优先且较为全面的信息帮助基金投资人尽可能规避风险。天使基金可以将IRR做到100%以上，很优秀的投资成熟期项目的基金IRR可以做到50%。如此高的回报率也承载着同样的高风险，因此行业协会对私募基金投资人要求100万元起认购，个人净资产过1000万元，股权投资往往是“富人”们的游戏。　　“人无股权不富”，股权众筹似乎为散户投资人打通了参与早期项目股权投资的高效通道。但散户的信息往往是落后于机构的，很多个人投资人仍然在积极的参与股权众筹投资，其中不乏有互联网从业背景的投资人。我个人也曾经从事互联网相关工作，产品、运营、市场都有所涉及，做投资后发现早期项目股权投资与业务逻辑存在着很大的差异，如果忽略这些差异很可能导致投资失败。区块链的原理是什么？ - 知乎有问题，上知乎。知乎作为中文互联网最大的知识分享平台，以「知识连接一切」为愿景，致力于构建一个人人都可以便捷接入的知识分享网络，让人们便捷地与世界分享知识、经验和见解，发现更大的世界。<strong class="NumberBoard-itemValue" title="被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="7,781分享邀请回答h0=
h1 = Hash(B || h0)
h2 = Hash(C || h1)
h2是我们计算的hash头部，现在来看， 为什么我们管这个东西叫Hash链， 因为h2 的值依赖于之前一系列数据的内容和计算顺序。 假如说现在你知道了h2 ， 别人拿着A，B， C， 他不管是修改A，B, C的任一点内容还是A，B， C的出现顺序，你都无法再次计算出正确的h2
好的， 其实到这里区块链的概念就有点感觉了不是吗。"区块链"这个词是英文 Block Chain 的翻译， 如果从字面上理解， "数据块组成的链条" 就足以阐释它的基本内涵了。比特币区块链其实就是哈希链的一个变种(注意， 下文描述的这种添加随机数以及对随机数有特殊要求的规则是比特币为了实现工作量证明 Proof of Work 的共识机制而添加的， 并不是区块链的一个必要特征)。 怎么变？ 添加一个随机数（Nonce）假如现在有顺序产生的数据块 A, B , C 。 我们来这样计算hash头。 注意 “||” 表示拼接h0=
Hash(A|| Nonce0)
h1 = Hash(B || h0 || Nonce1)
h2 = Hash(C || h1 || Nonce2)
这里我们还添加一个额外的要求， 就是 h0, h1, h2 必须都得是以指定数目的0 bit开头的，例如要求每个哈希值都必须以5个0开头，则h0,h1,h2都应该是这样的形式（00000*****************）添加了这个要求以后， h0, h1, h2就都不是那么容易计算的了， 因为你不能根据输出的形式来反推输入是什么， 而A， B， C又是给定的， 那只能不断更改Nonce来穷举计算， 然后找到一个可以满足要求的Nonce值 ，使得h0, h1, h2符合要求到这里大家就知道所谓的矿工是在干什么了， 就是接受广播出来的数据块，然后计算当前最新的哈希链的头部， 当成功计算出了一个符合要求的Hash后， 就告诉所有人，自己找到了， 让别人再去计算下一个哈希头部。其实到这里， 区块链的本质就已经差不多了， 假如网络中大家都默认遵守协议， 只在最长的哈希链后计算新的头部，那么一切都很好， 但是如果有人想搞不一样，那他就得拥有更强的计算能力， 在诚实者都遵守规则的情况下， 自己能够计算出一个链条分叉甚至说直接计算出一个新的链条，让大家都承认。 至于这个难度的证明，中本聪就是建立了一个泊松分布的概率模型， 假设了诚实结点计算出新的哈希头的概率p和不诚实结点计算出新的Hash头的概率q后，算出了一个N值。 这个N值的含义是给出了当一个新的哈希头部 h1 计算出来后，其后追加N个头部（h2,h3,h4....）后，网络才应该承认这个新的头部 h1. 因为此时， 攻击者要想成功发动攻击， 至少需要计算出一个长度大于N的分支, 这个概率在攻击者没有掌握全网算力50%的时候是很难达到的所以到这里， 区块链就已经清楚了，就是一个密码学工具的一种巧妙应用而已。那这里思考一下， 不可篡改性其实并不是一个什么神奇的特性，密码学的签名技术就能提供不可篡改性呀， 区块链到底解决了一个什么问题。答案是信任问题
区块链提供了一种方案， 让一个网络中，所有的结点都有能力去用计算能力投票， 从而保证了得到承认的结果是大多数人公认的结果， 不会因为少数结点作恶，而修改结果传统的交易建立在什么基础上， 我们对于金融机构的信任， 对于中央银行的信任， 或者对于交易对手的信任， 对于第三方中间人的信任。 这里其实就引出了很多安全技术应用，或者说很多制度建立的本质， 如果你信任的越多， 需要做的工作就越少。区块链就是因为不想信任网络中的任意一个单一结点， 所以让大多数人具有公平的投票权利， 而这个投票权利，不是按人头算的， 是按CPU算的， 每个CPU有一票。区块链的最难以克服的缺点1： 效率问题 前面说过， 当你信任的越多， 需要做的工作越少， 就好比你和一个人做生意， 如果你完全信任对方， 那么合同都不用签， 口头约定就行。 如果不太信任， 签一个简单的合同， 规定最重要的事项。
如果特别不信任， 让律师对交易中所有存在风险的地方列出条款，规定责任， 签一个大大的合同。所以看出来了吧， 信任越多， 效率越高。 信任越少， 效率越低。 区块链也是一样，因为没有单一结点可以信任，通过计算来换取信任。 所以简单的一个承认交易的操作， 需要大量的计算参与进来， 结果是什么， Bitcoin平均交易速度只有7笔每秒。 比特币的最难以克服的缺点2： 宏观金融的适应性金融学和经济学作为人类多年来发展出来的科学具有不可替代的地位， 比特币的流通货币量是存在上限且增加速度基本固定的， 这符合经济规律吗？ 显然不符合。 因为学过经济的人都知道， 货币只是对实物财富的衡量， 货币增长速度快于商品增长数量， 则发生通胀， 货币增长速度慢于增长速度则发生通缩。 比特币的最难以克服的缺点3： 匿名引发的安全性想一想匿名对于罪犯的好处，就不难理解比特币的洗钱风险比特币作为信息安全学者的发明产物， 现在常被应用于黑客入侵之后勒索的交易手段， 想起来也真是讽刺比特币的最难以克服的缺点4： 用户的易用性比特币的技术是基于密码学签名技术的， 你的账户安全由你的私钥保护， 如果不添加别的手段，比如在别人那里备份， 或者在别的地方备份， 你丢失了密钥， 账户里的 钱是没有人能给你找回来的。 想想人们丢银行卡， 忘记密码的频率， 这个问题有多大， 不用我说大家也懂说了这么多缺点， 区块链技术和比特币技术就不行了吗？ 显然不是，不然那些国际金融机构也不会下大功夫研究它， 但其实， 和其他所有的技术一样， 大家都只是在寻找一种能够更高效解决信任问题的手段而已， 金融机构的核心是什么， 交易投资与风险控制呗。 其实也都是围绕信任问题展开的。信任问题的解决在金融机构本来其实就是耗费了大量的成本的， 只不过很多成本在后台， 或者在人工的耗费上， 很多人看不到而已。 总结 ：区块链的技术有望以一个更低的成本解决更广泛的信任问题所以被受人关注
最后说点闲话， 本人是硕士阶段出来留学的， 对比国内外，发现中国人的技术分享氛围真的比国外差很多， 不是国内的人水平没有，懂的人都自己掖着 ， 或者说也懒得做清晰的分享， 我想这一点也不能怪我们国人自己， 毕竟是由于人太多， 资源匮乏导致的竞争心态过于强烈。 但是衷心希望， 随着国家实力的进步， 咱们中国人可以有一天不需要再把英语当成学习技术道路上的必须逾越的坎65563 条评论分享收藏感谢收起16227 条评论分享收藏感谢收起