天鸽互动斥资3亿收购无他相机，所为何来？
互联网的江湖注定不会一直平静。昨晚，随着一则收购案的落定，让这个行业再度喧闹起来。
1月26日晚，已经在香港上市的中国实时社交视频平台——天鸽互动控股有限公司（1980.HK）宣布，斥资近3亿元收购无他相机80%股权。
这也是，天鸽互动在继2017年5月份战略投资直播平台花椒1亿元之后的又一个资本运作。上次投资花椒，是为了“天鸽+花椒”的直播业务谋局、整合，此番收购无他相机又是所为何来，值得剖析。
1、无他相机的价值
据了解，无他相机是国内有口皆碑的美颜拍摄APP，占据 App Store 摄影榜前5，总榜前50。目前日均活跃用户在400万至630万人，次日留存率近 60%。
本质上，无他相机的核心卖点就是美颜拍照，是一款工具，其拥有视频技术、图像技术，拍照的同时即可磨皮、小脸、大眼、长腿等；还有美妆功能、个性化制作 GIF 表情包、编辑小视频、制作素描画、AR等，其开发的美颜SDK也服务多家直播平台。就人脸识别而言，无他相机需0.005秒，而美图秀秀则需0.7秒。
这些恰是天鸽互动所相中的。君不见，众多女性用户对美颜相机的追捧，而且工具是生成高质量内容的绝佳流量入口。类比美图公司，就可知其中价值。有了无他相机这一环，天鸽互动可想象的“直播”生态的空间也随之增大。
近日，天鸽互动投资者关系高级经理严超洁就透露，未来，公司将深化视频社交生态圈，构建“新直播、新生态”。这也和天鸽互动的此番收购之举一脉相承。
实际上，如今，整个直播市场对流量的争夺十分激烈，包括美图和陌陌都有自己的流量入口和生态圈，来招揽付费用户。通过无他相机，天鸽互动能建设起一个新流量入口，并能进一步提升活跃用户，给这些活跃用户更多的付费渠道、付费转换的方式。最终获得付费用户的进一步增长。
整体看来，天鸽互动收购无他相机后，将带来很好的协同效应，取得1+1&2的效果。
2、长远的谋局
在天鸽互动 CEO 傅政军看来：“此次投资无他相机是期望更好的服务用户，开拓自有流量，提升技术优势。”
请注意其中的一个关键词：技术。这是整个国内移动互联网产业链上的最重要一环，任何一个企业要想大成，都需要在技术上做不断的提升、积累。天鸽互动也是如此。
客观的说，这几年天鸽互动发展迅速，上市后，市值达到90多亿，但要想进一步成长为巨头，还需多多努力，特别是需要有过硬的技术做支撑。阿里巴巴的马云曾自曝每天失眠，因为担心阿里被别家淘汰，也是一个道理。
现实中，天鸽互动的野心也越来越大，从最开始做秀场，而后挺进移动直播、游戏、互联网金融等诸多领域。如今，对天鸽互动来说，其转型移动业务后，本身在直播、小视频、摄影等领域有深入涉足，需要无他相机的视频技术、图像技术等。毕竟，收购后一来可以将无他相机的用户拿过来；二来，可以进一步整合视频技术、图像技术，服务于天鸽互动的直播平台、小视频。
而且，通过收购，让天鸽在“平台+社交+流量+变现+技术”矩阵上有更为详实的积累，为日后人工智能、大数据等方向做好基础准备和技术积累。这一点，也能看出，这是天鸽互动立足未来“纯互联网”公司而下的一盘大旗。人工智能是未来大势所趋，通过几亿元在人工智能迅速入局卡位，意义重大，最起码增加了可想象的空间，可以拉动市值进一步增长。
此前，天鸽互动正在全力拓展海外业务，收购后也让其手里有了更多的筹码，进一步提升天鸽互动在全球市场的占有率。
从其本身来看，天鸽互动一直很低调，属于闷声发大财的类型。目前，其手头有着14亿元现金流也需要合理的花出去，通过收购能迅速弥补其视频技术、图像技术的短板，不失为一步妙棋。
总之，未来，随着天鸽互动在直播领域布局的日益完善，其必将逐步对行业格局形成影响。　
数据显示，2017年国内直播行业的市场规模在300亿元左右，2020年有可能达到700亿元-800亿元。
前途无疑是光明的，此番资本运作的背后，一个崭新的竞逐世界随之而来，身在其中的玩家们只需努力向前就可以了。
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有了无他相机 当年的直播老大能否再次崛起？
　　人大相食 　　5月31日，天鸽互动(HK:01980)披露2018财年一季度业绩公告，业绩同比小幅下滑。迅速看了一眼天鸽的K线，发现天鸽股价非常坚挺：2015年股灾后一路上扬，2018年3月创新高。　　是什么支撑天鸽股价创新高呢？我认为有三点原因：　　①.运营重心改变，全力发展产品布局、直播用户以及无他相机，业绩下滑可能是一季度短期情况；　　②.低价(2亿元)收购爆款摄影APP无他相机，这本身是天鸽投资眼光的货币化；　　③.天鸽以无他相机作为流量源，与直播、短视频、社交融合带来的想象力。　　01　　运营重心变化　　2018年一季度，天鸽收益为1.93亿元，同比下滑11.6%；经调整纯利为0.97亿元，同比下滑7.9%，业绩出现同比小幅下滑。　　天鸽的收益，94%来自在线互动娱乐服务，也就是直播平台和网络游戏。公告披露到，同比下滑由于季度付费用户减少，环比下滑由于平均收益减少。当然了，下滑只是一个让人不明事实的结果，原因是什么呢？　　你可能认为，行业对手挤压了天鸽的生存空间。比如陌陌18Q1总收入4.35亿美元，同比增长64.2%；净利润1.3亿美元，同比增长60.1%。　　再就是不得不提的监管因素，今年监管对直播、短视频等产品更加严格的监管，也可能是一部分原因。　　其实不然，通过观察我发现，业绩小幅下滑可能是因为：天鸽运营重心改变，它在全力发展产品布局、直播用户以及无他相机。　　你知道，天鸽花了五年时间()完成收入翻倍，从4.56亿到9.16亿；从亏损0.23亿到盈利3.23亿。这几年天鸽一直默默赚钱是事实，稳则稳矣爆发性不足也是事实。　　经营公司是个逆水行舟不进则退的事，没有谁能永远维持一个状态，我想天鸽的管理层绝对明白。　　所以报告期内，除旗舰应用喵播及9158直播，天鸽还推出了短视频、陌生人社交(后面会提到)等应用。得益于此，其MAU(月活跃用户)达到2712.7万户，环比上升了23.5%。　　积极做好内生开发之外，天鸽在外延方面更劲爆：1月26日宣布收购无他相机，4月20日以2亿元总代价拿到66.4%股权完成交易，完成收购后天鸽共持有无他相机80%股权。　　02　　核心物种　　审视天鸽的产品线，你会发现一个问题，天鸽的拳头产品没有过渡。　　2013年前，天鸽PC直播平台9158的市占率达30%。到了移动互联网时代，9158的绝对优势没有能延续。这个时候天鸽全面铺开的业务线，就像个散兵阵，协同性以及生态之间的支持较差。　　就像郭广昌在一次沟通会里讲的：公司的生态系统有两个要素，一是要有空气、土地、水以及其它资源，二是要有链接所有的核心物种。　　无他相机就是天鸽的核心物种，你可能不知道无他有何称道之处，我先简单的介绍一下。　　相机、键盘以及麦克风，是移动互联网时代的手机上，最重要的三大入口。说得相机者得流量，我认为毫不夸张。　　使用无他相机定位人脸仅需5/1000秒，自动美颜耗时也只有5/1000秒，特效1/100秒，每秒输出25帧画面。无他相机凭借过硬的技术，让自拍美颜更加真实。　　无他相机2016年上线，2017年12月的DAU(日活跃用户)均值为350万，保持日增新用户20万，次日留存60%。　　据Questmobile数据，这半年来无他相机活跃用户，又实现750%的增长。若果真如此，按3亿的估值算，可能每个用户成本才10块钱，简直是白菜价，这本身就是天鸽投资眼光的货币化。　　从草根调研中，确实看到越来越多人用无他，就算上半年用户没有750%的暴击式增长，但也不会少太多。　　对比同期头条3亿美元收购Faceu，天鸽控股无他的价格是比较低的，其实这里面还涉及一份对赌协议。天鸽在刚接触无他时，后者用户非常少，只有100万。处于对团队和技术的看重，天鸽同意第一期投资，但与无他签订了达到500万用户时的附加控股收购协议。　　光这笔性价比超高的投资，就足矣让天鸽股价向上，但收购无他相机的核心却不止如此。天鸽对无他抱有的预期，是作为流量渠道，以直播、短视频、社交高度融合，成为类似今日头条这种大入口级的信息流公司。　　03　　曾经的老大能否再次引来春天？　　在用户引流方面，天鸽寄希望于无他相机能带起几个APP。仅仅以流量而言，P图工具出道的美图公司是很好的示范。　　2017年，美图秀秀月活1.17亿，而被美图秀秀带的飞起的APP有二个：美拍月活9814万，美颜相机月活9672万元。当然，美图的问题也很显著，蔡老板对变现的思考有点偏。看以后若是吴欣鸿掌舵了会怎么样。　　不扯远了，天鸽对于变现的思考，是做成类似“头条”这样的公司。观察一下天鸽的产品线：　　移动直播，9158、喵播、水晶直播、欢乐直播、疯播等多款产品。9158是直播开创者，就不多说了；喵播首创多视频直播模式，进军泰国等一带一路沿途国家。　　移动游戏，主打中国及东南亚国家的发行，2013年以来发行过《三国志：国战版》、《宠物小精灵》和《暗黑王座》等经典叫座游戏。2017年，上线《口袋超萌》和《东京喰种》和《富豪传奇》。　　还有金融板块……　　等等，上面这些除了直播外，是不是看起来一点也不“头条”？　　其实天鸽处于早期的一些布局，还未披露出来。　　比如下面这款，类似今日头条的“资讯+小视频”信息流产品(由于还比较早期，公司还未公告，这里就不代俎越庖，隐去了软件名称)。　　比如下面这款，交友类的短视频产品。　　2018年二季度，天鸽将并表无他相机，那时我们就能看到准确的用户量。到时候股价涨跌，就是实打实的用数据说话了。　　但不管短期股价表现如何，天鸽未来的信息流产品，还是可以关注期待的，毕竟天鸽是市占率曾达30%的直播行业老大。
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腾讯《一线》作者张帆1 月 27 日，天鸽互动拟以2.01亿元人民币受让上海本趣网络科技有限公司66.4% 股权，该公司的核心产品为无他相机。此前，天鸽互动已获得上海本趣13.6%的股权，交易完成后，天鸽互动将共计持有上海本趣80%的股权。无他相机是中国领先的移动照片及视频 APP，目前日均活跃用户在400万至630万人，次日留存率近 60%。据悉，该款相机其定位人脸仅需 0.005 秒。去年 5 月，天鸽以1 亿元人民币投资花椒直播。天鸽互动 CEO 傅政军表示，此次投资无他相机也是期望更好的服务用户，开拓自有流量，提升技术优势。【一线】为腾讯新闻旗下产品，第一时间为你提供独家、一手的商业资讯。
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《无他相机2018最火拍照软件》游戏截图
《无他相机》（o他相机）是2018最火的p图软件。无他相机可以p图，可以拍摄小视频，可以在视频中加入优美的音乐，并且所有功能均为免费。据最新数据统计，无他日活跃用户已超过千万，上线三年无尿点，用户持续上升。你要问网红都在用什么软件拍照？当然是无他啦！拍出来又自然又好看，超级好用的！软件介绍无他是一款免费P照片、P视频的相机软件，是由上海本趣网络科技有限公司开发的。日，天鸽互动斥资2亿元增持“无他相机”股权至80%。无他相机以技术见长，定位人脸需 0.005 秒，自动美颜耗时 0.005 秒，各种特效需 0.01 秒，一秒可以输出 25 帧画面。在功能上，用户拍照的同时即可磨皮、小脸、大眼、长腿等;还有美妆功能，可生成狼人、吸血鬼等电影特效;还可个性化制作 GIF 表情包、编辑小视频、制作素描画、AR等;其开发的美颜SDK也服务于多家直播平台。软件功能实时美颜视频磨皮算什么美颜，要的是硬币眼、细高鼻、巴掌脸、大白牙！多种实时动态美颜功能，细致调整五官，边拍边美，给你照镜子般的惊艳体验。3D实景特效人脸识别贴纸算什么变脸，要的是全方位实时3D实景，更加真实，再也不用担心左右摇头跟丢特效~一键上妆素颜也能拍大片！涵盖各类眉形、睫毛、眼线、口红、腮红等满足所有少女心，实时预览上妆效果，随心切换，晋升美妆达人！卖萌贴纸我们的贴纸萌到没边儿――来自无他软萌画师妹纸的“萌力”(=￣ω￣=)，喵咪、兔耳朵、小黄鸡摇起来~自制GIF表情包金馆长、宋民国、尔康表情包还没玩腻嘛？试试自制个人专属GIF表情包，喵娘风、暴漫风、炫酷风等多种风格任你切换，制霸各路群聊~软件特色【大片影棚】每款素材都结合滤镜、边框和水印进行搭配,感受多样的拍摄乐趣,随时打造“私人影棚”【发型管家】全新黑科技 AI 人工智能匹配发型,识别你的脸型,让你找到适合自己的发型【萌拍化装】美颜相机持续为你提供新鲜的萌趣AR效果,一秒变身萌萌哒,让自拍不再单调【夜间拍摄】超强夜间自拍功能,全面降噪,昏暗环境也能轻松打造夜美人【视频自拍】全新”视频自拍“美颜技术,捕捉你的动态美软件简评无他相机在App Store摄影与录像免费排行榜中攀升至第六位，超过美图秀秀和B612咔叽，且在总免费榜中排名第十二。这个排名已经充分的说明了无他的实力。无他最主要的亮点在于：光线差的地方也可以拍出非常清晰的图片，跟手机像素无关，小编手机比较渣，但是用无他拍照非常清晰，主要是光线提高了不少。其次无他的bug很少，修复的又快，给予人非常舒适的体验感。款APP问世才第三年，良好的口碑和日渐完善的用户体验，无疑是其最大的动力。如果你还没有体验过，建议您下载试试看，美颜相机什么的都out了，姐妹们！
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北京时间4月9日，中国游戏直播平台“虎牙直播”北京时间5月11日晚间登陆纽约证券交易所，股票代码为 “HUYA”。虎牙直播的上市也成为了继爱奇艺、B站、映客后，今年中国第四家IPO的直播、视频平台，也成为游戏直播领域上市第一股。
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金融界美股讯：北京时间4月9日，中国游戏直播平台“虎牙直播”正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开招股）招股书，计划于北京时间5月11日晚间登陆纽约证券交易所，股票代码为 “HUYA”。虎牙直播的上市也成为了继爱奇艺、B站、映客后，今年中国第四家IPO的直播、视频平台，也成为游戏直播领域上市第一股。
从虎牙直播招股书显示，此次虎牙直播计划发行1500万股美国存托凭证（ADS），发行价为12.00美元，每个ADS相当于1个A类普通股。同时虎牙直播给予承销商最多225万股ADS超额配售权，按发行价12.00美元计算，此次爱奇艺最高融资额约2.07亿美元，市值将接近30亿美元。高盛、瑞士信贷、瑞银集团将担任虎牙直播首次公开募股的联席主承销商。此次募资的资金将被用于扩大和增强提供的产品与服务、对内容生态圈和电竞伙伴持续进行投资、研发和包括营运资金需求和潜在战略收购在内的一般企业用途。
另外从虎牙招股书中看到，虎牙此次赴美 IPO 后将采用A类普通股和B类普通股的双股权结构。A类普通股和B类普通股持有者享有除投票权和转换权以外的同等权利。1股A类普通股含有1股表决权；1股B类普通股含有10股表决权，A类普通股和B类普通股的持有者享有除投票权和转换权以外的同等权利。每1股A类普通股享有一票投票权，而B类普通股享有10票投票权，B类普通股并可在任何时候由持票人转换为A类普通股，但A类普通股在任何情况下都不能转换为B类普通股。虎牙控股股东欢聚时代和腾讯控股全资子公司Linen Investment Limited将持有全部的B类普通股。
下面我们就来了解下这个即将于北京时间5月11日晚登陆纽约证券交易所的虎牙直播：
虎牙直播是由富集通讯业务运营商欢聚时代（YY）投入核心技术与优势资源打造，为用户提供高清、流畅而丰富的互动式视频直播服务的平台。虎牙直播的前身是成立于2012年的YY直播。而在2014年第四季度，虎牙直播母公司欢聚时代宣布剥离直播业务，推出虎牙直播独立平台。在16年年底彻底欢聚时代拆分完毕，并开始了长达三年的游戏直播，且开创了国内游戏直播从无到有的新局面，并逐步将其打造成为涵盖娱乐、综艺、教育、户外、体育等多种直播内容的弹幕式互动直播平台，
从历史资料看，虎牙直播自成立以来在很长时间内都是依靠其控股公司欢聚时代的支持。但在2017年5月，虎牙直播宣布了7500万美元的A轮融资，当时的投资方包括中国平安保险海外（控股）有限公司领投，高榕资本、亦联资本、晨兴创投、YY董事长兼代理首席执行官李学凌、虎牙直播CEO董荣杰。而在今年年初，虎牙直播宣布接受条件苛刻且极为苦涩的腾讯4.6亿美元独家B轮注资。
另外从起招股书看到，在游戏直播领域，虎牙的发展速度已经远远拉开了与竞争对手的距离，俨然占据了中国电竞直播的半壁江山。高盛等国际投资公司在2017年的一篇内幕报道中称，看好电竞领域的增长，分析师认为，在中国游戏直播领域，虎牙是“具有统治力”的公司。
而从招股书中看到，作为中国主要的直播平台其主要通过以下方式从平台变现：a）直播业务，主要通过销售虚拟物品；b）在线广告业务。
在其直播业务中，用户可以免费取得虎牙平台上的在线内容，但需要为各种虚拟物品付费。主播将分享虎牙平台销售虚拟物品产生的一定比例的收入。在虎牙的平台上，任何用户都可以注册成为主播并开始直播。2017年第四季，虎牙平台每月平均有超过610000个活跃主播。2017年，其直播业务收入为20.596亿元人民币，同比增长161.3％，占总收入的94.7％。
至于在线广告业务，虎牙于2017年10月开始提供网上广告服务，并主要从出售各种在线广告及推广活动产生收入。通常，虎牙提供三种广告形式：a）背景广告，显示在屏幕的侧面；b）Feed广告，放置在平台的各个位置；c）启动虎牙移动应用时出现在屏幕上的广告。
而虎牙的目标是“立志成为中国年轻一代最热门的科技娱乐社区。”目前其正在娱乐、综艺、教育、户外和体育等内容上布局。
虎牙直播包括移动应用程序、个人电脑客户端、移动和个人电脑网站，用户可以随时随地访问直播服务。用户也可以通过YY的客户端来连接平台，欢聚时代是一个PC客户端为用户和广播公司提供各种功能、工具和服务。
移动设备上的用户可以通过专用的“Huya Live”移动应用程序或通过移动设备友好网站“m.huya.com”访问平台，也可以通过“Huya Assistant”和“Huya mobile Game （”移动应用程序方便地直播，还通过个人电脑网站www.huya.com和PC客户端向用户和广播公司提供实时流媒体服务。
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2016年，虎牙直接来自直播的收入达到7.919亿元，广告及其它服务收入为492.6万元，但营收成本高达10亿。2017年，直播收入一下子陡然涨到了20.695亿元，翻了差不多一倍多，广告及其它服务收入提振到1.152亿，也是翻番。
2016年的时候，虎牙毛利还是亏损2.9个亿，到了2017年，虎牙的毛利已经为正了，盈利2.5亿。可以看出虎牙的大部分收入都是来自直播，在年，直播收入在虎牙收入的占比分别为99.4％和94.7％。游戏和广告业务仅占不到10％，这意味着作为一个直播平台，直播主营业务占了很大的比例。
从招股书显示，截至2017年底，虎牙拥有近2亿的注册用户，截至2017年第四季度，虎牙的平均活跃用户超过8600万，其中移动MAUs（月活跃用户数）近3900万，比2016年同期增长47.6％。营业收入也由亿元增长到21.848亿元，而亏损由2016年的6.26亿元下降至2017年的0.81亿元，亏损率从-78.5％下降为-3.7％，亏损大幅收窄，后期盈利可观。
在最新披露的招股书中显示，虎牙直播在截至日的上一财年中，净营收为人民币21.848亿元（约合3.358亿美元），较上年的人民币7.969亿元增长174％。视频直播营收为人民币20.695亿元（约合3.181亿美元），高于上年的人民币7.920亿元；广告和其他营收为人民币1.153亿元（约合1770万美元），高于上年的人民币4930万元。
虎牙2017年运营亏损为人民币9490万元（约合1460万美元），上年运营亏损为人民币6.261亿元。
2017年归属虎牙的净亏损为人民币8100万元（约合1240万美元），上年同期归属虎牙的净亏损为人民币6.256亿元。
虎牙2017年第四季度净利润为497万元，是最近2年来第一次实现盈利。2016年第一季度虎牙曾亏损1.52亿元，当年第二季度亏损1.6亿元。
欢聚时代持有虎牙90,066,152股普通股，占总股本的48.3％，以及表决权的55.5％；
腾讯旗下Linen投资持有虎牙64,488,235股普通股，占总股本的34.6％以及表决权的39.8％。
欢聚时代CEO李学凌持有3.9％的股权，及0.4％的投票权。董荣杰持股为2.7％，拥有3.1％的投票权。
李学凌：1997年毕业于中国人民大学哲学系获得哲学学士学位。曾是中国互联网新闻开拓者，担任过《中国青年报》记者、网易总编辑。2005年6月离开网易，随即创办狗狗和多玩（欢聚时代前身）并一直担任其董事长及首席执行官，并担任虎牙直播董事会主席。
董荣杰：毕业于北京信息科技大学并获得计算机专业学士学位，于2006年加入欢聚时代。在2008年负责组建公司游戏事业部，担任YY游戏事业部总经理。同时在2013年4月至2016年8月担任欢聚时代执行副总裁。从2016年8月起担任虎牙直播首席执行官，并于2017年3月起担任虎牙直播董事长。
马晓轶：上海复旦大学高层管理工商管理硕士，2007年4月加盟腾讯公司，出任腾讯游戏副总裁，负责腾讯游戏合作产品的开发、运营工作。从2018年3月起被任命为腾讯控股全资子公司Linen Investment Limited董事会成员，并担任虎牙直播董事。
赵宏强：清华大学会计学士学位，乔治华盛顿大学会计硕士学位。曾担任华盛顿特区毕马威会计师事务所的经理，自2000年8月起为互联网，电信和娱乐公司提供专业服务八年多。在2009年2月-2011年7月担任美国证券交易委员会监管监督机构PCAOB的助理首席审计师。2011年3月至2012年12月担任全球娱乐内容公司Viacom Inc.财务分析总监。于2012年12月至2014年10月担任搜房控股有限公司财务副总裁；2014年11月-2015年12月担任网易电子商务业务的首席财务官，2015年12月起担任百融金融信息服务有限公司的首席财务官。
何小鹏：华南理工大学计算机科学学士学位。在2014年8月至2017年8月任职其参与创立的UC，同时在2014年参与创办中国互联网汽车供应商小鹏汽车，并于2017年8月起担任小鹏汽车的主席。将于招股章程F-1表格注册生效后担任虎牙直播独立董事
沙大川：复旦大学电子工程和会计双学士学位。2011年8月至2013年8月在高盛投资银行部门工作；2013年8月至2014年8月就职于中国传媒资本；2015年5月至2017年8月期间出任格林伍德资产管理董事。自2017年9月起担任虎牙直播首席财务官。
赖立高：五邑大学电子与信息工程学士学位。从1999年7月至2004年3月，赖先生在金山软件开发和项目经理一职，负责开发WPS Office软件。2004年3月至2011年2月在金山软件的游戏部门工作，主要负责网络游戏的研发工作。2011年2月至2016年12月在欢聚时代担任副总经理和技术总经理，并于2017年1月担任虎牙直播首席技术官。
爱奇艺、B站等平台把游戏作为重要的方向，原因不外乎三个：通过游戏可以为自身导流，增强用户粘性，而且游戏业务本身非常赚钱。而根据Analysys易观发布的 《2017上半年中国游戏直播市场行业监测报告》显示，直播市场的前三名分别为斗鱼直播、虎牙直播和熊猫直播，其中斗鱼直播和虎牙直播的领先优势较为明显，并为第一梯队。而电竞行业有和传统体育竞技一样的现象，观看竞技的人远大于真正参与竞技本身的人。
目前直播是在线视频行业的主要细分市场之一，且在过去的几年里已引起了很多关注。而目前中国移动直播市场的增长主要受四大因素推动：a）消费升级和不断增加的购买力； b）智能手机中使用的更先进的技术；c）网络游戏和电竞在年轻人中日益普及；d）移动支付日益普及。
游戏直播平台是直播市场的另一大分部。2017年，中国游戏直播平台的平均MAU为2.79亿，预计到2022年将达到5.18亿，复合年增长率为13.1％。中国游戏直播平台的快速增长有两个主要原因：
a）中国网络游戏和电竞市场快速发展。根据Frost＆Sullivan的数据，2017年中国游戏市场收入达到322亿美元，预计到2022年将达到602亿美元，复合年增长率为13.3％；
b）中国移动互联网持续发展。2017年中国移动互联网用户为7.5亿人，随着4G覆盖扩大和5G推出，移动互联网普及率有望继续增长。据Frost＆Sullivan表示，2017年中国游戏直播市场的总收入为12亿美元，预计2022年将达到49亿美元，复合年增长率为33.6％。
自2014年从欢聚时代独立运营后，虎牙跟随着游戏直播行业的浪潮，经历了“百团大战”、资本浪潮与最疯狂的“主播大战”。大浪淘沙，虎牙经历了起起落落，却始终保持在游戏直播平台的第一梯队.
其实早在2004年，CS、《传奇》、《星际》等游戏便开始通过电视节目触达用户。2006年，《魔兽世界》在国内的走红刺激了玩家在游戏中社交方式的改变，为用户提供更便捷语音交流的YY语音应运而生。至2009年，国内MMORPG类型客户端游戏全面爆发，大规模增长的用户群体为日后蓬勃发展的游戏直播平台奠定了用户基础。
随后2011年，《英雄联盟》的诞生推动了电子竞技产业的全面爆发，国家对游戏产业的政策也由遏制变为扶持。收益于爆款产品赛事的逐渐完善以及80、90一代对文娱生物的需求，游戏直播逐渐成为新兴产业。
年，随着《英雄联盟》、《炉石传说》等多款高DAU、高用户粘性的游戏持续走红，多家以游戏直播为主要内容形式的直播平台携带资本力量入局。尽管行业仍处于混沌期，整体产业链及盈利模式尚未完备，但竞争已经开始。
2016年上半年，“直播”压倒性占据了创投圈第一热词的位置。一夜之间几乎所有社交、电商、视频APP等都开始做起了直播。创业者们蜂拥、传统行业进军、VC撒网、王思聪、周杰伦、马化腾、雷军等一众大佬也纷纷入局。在残酷的行业竞争中，90％的直播平台死掉，活着的是资本更加青睐的“大玩家”。 大平台们的斗争更加激烈。
大浪淘沙过后，整个游戏直播行业受到重创。平台大战，主播身价水涨船高，加上至今尚未得到解决的带宽成本问题，让直播行业回归冷静。平台大佬开始思考如何变现，如何走出差异化。整个梯队阶级也在百团大战后逐渐明朗：基于先入优势的斗鱼、虎牙稳居第一梯队，领先明显，其他平台紧随其后。
2017年，整个游戏直播行业看起来风平浪静，大规模挖人事件已不复存在。在主播问题上，各平台更倾向于以建立主播培养机制为主，挖掘行业头部主播为辅。且在各自的主播机制培育下，虎牙很快从百团大战中恢复元气依托于移动电竞新标杆《王者荣耀》再度崛起。
沧海横流，方显英雄本色；巅峰对决，谁能笑傲江湖！我们以目前在资本市场上经历过长期考验的三家直播巨头企业财报来看：
欢聚时代：去年四季度移动直播MAU7650万，同比增长36.6％；直播付费用户数650万；2017年净营收为人民币115.948亿元（约合17.821亿美元），同比增长41.3％；不按照美国通用会计准则（不计入股权奖励支出），净利润为人民币27.509亿元（约合4.228亿美元），同比增长63.6％。市盈率：16.08倍；市值：65.65亿美元；
陌陌：去年四季度MAU9910万人，同比增长22.2％，不过，直播用户只是陌陌用户的子集，其不公布直播用户数，财报显示其四季度付费用户数430万，设若付费用户比例与欢聚时代相当，其直播用户MAU大概在5300万。2017年净营收达到13.183亿美元，同比增长138％；不按照美国通用会计准则，归属于陌陌的净利润为3.682亿美元，上一年同期为1.77亿美元，同比增长108％。市盈率：23.55倍；市值：76.46亿美元；
天鸽互动：MAU2196.4万人，同比增长25.0％；年度经调整收益10.05亿元人民币（约合1.58亿美元），同比增长20.4％；经调整纯利为4.56亿元（约合0.72亿美元），同比增长62.4％。市盈率：22.81倍；市值：11.306亿美元。
从已经上市的三家且以直播为主要营收的欢聚时代、天鸽互动和陌陌公司财报看，虽然说已在持续盈利，且市盈率分别是16.07倍、22.81倍和23.55倍。在互联网行业这样的市盈率处于较低水平，比如阿里市盈率48.89倍，腾讯市盈率43.23倍，即将上市的小米据说市盈率会达到100倍……当然，也有市盈率低的巨头，比如百度市盈率24.35，网易市盈率20.44。而按照这样的逻辑来看，移动直播市场只有平均20倍的市盈率，显得被低估了。
一方面，移动直播是新兴市场，而不是成熟市场，可以说是朝阳产业，市场处于高速增长期。虎牙招股书就显示，中国是全球最大的移动直播市场，2017年的平均MAU为2.79亿；到2022年预计将增长至5.18亿，年复合增长率为13.1％。中国视频直播市场2015年的整体规模为10亿美元，到2017年已增至55亿美元；预计到2022年将增长24.6％，年复合增长率达到24.6％。
另一方面，各大直播平台的用户、营收和利润都在高速增长，陌陌、YY、天鸽互动MAU的增长都超过了20％，净营收增长分别超过138％、41％和20％，净利润增长分别为108％、63.6％和62.4％。
第三，根据Frost & Sullivan的报告，中国游戏直播市场的总收入在过去几年中经历了显著的增长，从2015年的1.21亿美元增长到2017年的12亿美元，预计2022年将达到49亿美元，而CAGR为33.6％。中国游戏直播移动市场的总收入增长较快，从2015年的4700万美元增长到2017年的8.34亿美元，预计到2022年将进一步增长到45亿美元，达到40.2％的CAGR。特别是电子竞技游戏直播有望成为主流，从2017年游戏直播收入的50.2％增加到2022年游戏直播收入的63.3％。下面的图表展示了中国按收入衡量的历史和预测的游戏直播市场规模。
与此同时，移动直播平台也在进行多元化的投资布局以求抓住战略性新机遇，比如陌陌强化短视频社交战略，耗资6亿美元收购了陌生人社交平台探探，在音乐、游戏等内容端布局；欢聚时代在直播基础上向知识付费、在线教育发展；天鸽互动投资了无他相机，在图片社交和AI影像上布局，目前无他的日活早已越过千万量级，估值约为数十亿人民币，入股准上市公司和移动直播平台花椒，同时在变现上实现了多元化发展，基于直播延伸出了游戏、金融等等变现模式。种种行为，都意味着各种财务数据不能体现出来的想象空间。
而目前造成这样市盈率偏低的核心原因主要有几个方面：
海外投资者不理解中国移动直播产业
在直播秀场上中国是先行者，目前国外的明星玩家如Live.me，也是中国公司在经营，中国也是全球最大的直播市场。不论是购买火箭打赏还是基于直播的诸多业务延伸，国外投资者恐怕不能理解。因此，直播公司需要更好地与投资者沟通。
移动直播平台在用户流量变现上的突破
目前不论是娱乐直播还是游戏直播，以及社交直播陌陌，主营收入都非常依赖用户掏钱的打赏模式。一方面，这说明直播很有价值，毕竟可以直接向用户收费的互联网业务不多，主要就是电商、游戏、直播等等；另一方面，付费用户和付费能力是有限的，如何突破打赏模式？在营销、电商、IP等后向维度进行更多探索，体现在财务数据上就很关键。
移动直播平台在产品形态上要有突破
目前打开各家直播平台，形式都是大同小异的，围绕移动流媒体、实时互联网，实际上有很多创新的空间，比如短视频行业抖音可以快速蹿红，就跟其产品形态的创新有一定关系。再比如去年直播答题的火热也表明直播有很多创新机会。未来基于直播这种信息形态，一定会有更多新兴产品出来，其中一些可能会是战略性机遇，谁能抓住谁就赢得下一场直播大战，也能得到资本市场的更多认可。
随着中国游戏玩家基数的扩大和手游时代的到来，游戏变成更大众的娱乐。而由于有些人不是重度玩家或者有时间限制，很多人的行为从玩游戏变为看游戏，游戏直播变成人们愈发喜闻乐见的娱乐方式。
预计在2020年，我国游戏直播市场达3.6亿用户量。中国游戏直播市场预计将从2017年的12亿美元迅速增长到2022的49亿美元，增幅超过40％。
另外虎牙直播深耕内容精品化与平台加强升级的战略。一方面通过平台端对监管、社会层面、技术层面、联合合作方面进行多方升级，保证平台运营机制；另一方面，在内容上精准定位直播+短视频领域、在自身内容上多元化进行融合，打造强IP，保持市场头部地位。
除了常规的游戏直播以外，虎牙在泛娱乐和游戏直播综艺方面也积极探索。在2017年，虎牙推出《Godlie》节目和《荒野求生》直播综艺节目，探索新的内容生产模式。
其次虎牙最先最先开始移动端的直播。且在移动端无论从使用时长、频次、数据的跟踪获取等方面都有着显著的优势，同时以游戏内容为核心，以游戏爱好者为用户基础，虎牙希望通过更丰富的内容品类，占领更多的用户时间，提升用户的活跃度。另外不断致力于不断改善用户体验、提升用户参与度、提高运营效率，通过人工智能和大数据技术，为用户提供良好的用户体验。而欢聚时代和腾讯等巨头的加持也将为虎牙带来利好。
而根据招股书看到，虎牙四季度MAU为3880万，较上年同期增长了47.6％；2017年营收21.848亿元（约合3.358亿美元），同比增长174％；2017年净亏损分别为人民币6.256亿元（约合0.98亿美元），同比8100万人民币大幅增加。其活跃用户数大约是欢聚时代的50％，按照MAU来估值，20-30亿美元是比较合理的水平。
虎牙直播注册用户高达2亿，平均月度活跃用户超过8600万，其中移动端月活数高达3900万，比2016年同期增长了将近50％。而月开播场次超过60万，成为中国最大最活跃的游戏直播平台。
另外由于虎牙直播用户数都是游戏用户，且场景核心是游戏直播，所以ARPU值可以更高，单个用户价值理论上更高；而从营收和盈利能力来看，虎牙距离三家已上市公司还有距离，营收增幅比较明显但亏损也在放大，它需要向资本市场证明能够在可见的未来盈利。
另外据数据统计，虎牙的付费率高于此前上市的B站。B站付费用户仅有107万。而据南都资料估算，虎牙的人均花费数据相当于B站的34倍。其中虎牙2017年第四季度ARPU每天每位付费用户平均花费为2.75元。而广发证券的研究报告显示，B站目前游戏付费用户的每天平均花费仅为0.08元。
如果不能持续吸引有才华和受欢迎的主播，虎牙也会受到负面影响。2017年，虎牙23.5％的收入是由虎牙旗下前100个最受欢迎的主播贡献；
虎牙正在面对激烈的市场竞争，竞争对象包括虎牙股东投资、或者另外运营的，同样拥有游戏直播服务的公司；
虎牙通过不同的经纪公司招募游戏主播。如果不能和这些经纪公司保持良好的合作关系，虎牙的运营也可能受到影响。
归根结底，直播身处内容产业之中，无论是资源、流量、资金链还是“直播+”的生态，亦或是融资、上市还是炒作第一的数据，独家主播和原创内容仍然是核心。
在网络内容监管方面，虎牙也在招股书中提醒了，平台上或者与平台有关的任何内容，平台都将承担重大风险，主管部门可能会出台的制裁政策包括：中止运营、关停平台或吊销营业执照等。
最后小编要说的是，虎牙是行业自律的发起者和信用体系的建立者，早期弥漫在直播平台上欠薪等风波，虎牙是首先公开表示永不欠薪的，成为行业信用机制奠基者并引发了行业大范围对诚信机制的呼吁。所谓财聚人散，正因为虎牙的行业自律才能引来如此大量明星播主及MCN机构加盟。而虎牙的上市，对于直播产业来说是一次来自资本市场前沿的检阅。
此前借助吃鸡热潮，虎牙显出了羽翼丰富的战斗本色并急速猛进，且单季度改写盈亏平衡实现盈利。以游戏直播为核心，同时游戏、泛娱乐、二次元、户外等综合内容的引入成了虎牙的在线流量池。月开主播数超过60万，超3万公会组织在其平台入驻的独特生态，也是虎牙运营效率高于对手的不传之秘。
但任何事物都是具有两面性的，截止目前虎牙仍未摆脱盈利难、商业模式单一化等诸多问题。同时只有两轮融资的虎牙意味着股权结构非常单一，公司可能受股东的影响会更强烈，未来发展很难有更多突破，这对企业发展而言不是一个好状态。
其次虎牙直播接受腾讯极为苛刻的4.6亿美金融资也存在隐忧。据小编查询查询腾讯科技报道发现，腾讯不仅已经占有34.6％的股权，而且未来2-3年还有权利通过公开市场收购股票，成为投票权50.1％的绝对控股股东。言下之意就是，虎牙拿到的4.6亿美元B轮融资看似风光，但却充满了虎牙以及YY的苦涩，毕竟谁愿意把自己养大的孩子拱手送人呢。与此不同的是，同时期斗鱼也宣布获得了腾讯6.3亿美元的融资，但这只是一次资本市场正常的D轮融资，也是腾讯连续第三次注资斗鱼。而且根据资本市场的预测，斗鱼是以二倍于虎牙的估值，拿到了腾讯的注资。
第三我们都知道直播行业都曾是烧钱机器，只不过当斗鱼去年宣布自己进入整体盈利阶段的时候，就让人不得不反思虎牙的状态了。要知道，虎牙可是含着金钥匙出生的，而立足于武汉的斗鱼可以说是靠着自己的经营，打通了直播虚拟礼物、游戏联运、广告等多业态的营收渠道。相比之下，招股书中显示虎牙的营收渠道还是较为单一，非常依赖直播虚拟物品的贩卖，用流血换来的IPO未必是自己想要的结局。
写在最后，小编认为虎牙直播哪怕是拿了腾讯的巨额投资，且成为游戏直播“第一股”，但是放眼未来还是很难改变长期亏损的状况。IPO之后的虎牙可能会迎来老人离开、腾讯接手的时刻，唏嘘，叹息和令人神伤的结果或早已注定。
另外进入2018年以来，直播平台被整治的案例并虽然不多，但相邻的短视频领域，围绕抖音、火山、西瓜等的内容整治已然掀起风暴。而此前虎牙虎牙还陷入“负面信息过多”等困扰，投资人不得不再度考虑这一风险。
但在这个直播行业争分夺秒冲向资本市场的决胜一年中――第一个登陆资本市场的将最有可能获得溢价红利。所以小编认为目前投资虎牙短期获利可能极大，但中长期或难有起色。（