视觉中国：垄断中国图片版权，他一张图片索赔 2 万 -ZAKER新闻
柴继军作品：《1999 年抗议美国轰炸中国驻南联盟大使馆》他发现，像《中青报》这样的大户人家，图片资源很丰富，手里的图片用都用不完，很多都被闲置、浪费掉了；而另一边，又有很多小媒体，到处找图片，却找不到合适的卖家。为什么不能做个网站，把图片放上去，开放给编辑们任意挑选，按需付费呢？说干就干，他拉上了小伙伴：文字编辑李学凌（后来著名的美股公司欢聚时代的创始人），后者又火速的找来了一码农：陈智华。一个月后，视觉中国的前身 photocome.com 上线了。要说生意模式，视觉中国就是个搬砖工，将图片资源数字化并搬上互联网。（视觉中国主站：vcg.com）上游对接图片内容摄影师，下游满足媒体、广告商对图片的需求。具体运作方式是这样的：公司与图片供应者签订协议，确定分成比例后，把图片交视觉中国整理上线，存入图片数据库，获得销售收入后，再与摄影师或图片供应商按协议分成。这门生意过去也存在，但互联网产生之前，商业图片主要靠拷贝正片和产品图册，通过卫星系统传输。然而又有几个人用得起昂贵的卫星系统？通过廉价的互联网，photocome.com 解决了行业需求，用户痛点也抓得很准。所以视觉中国能以 60% 以上的毛利笑傲江湖，钱赚到手软。奇怪的是，互联网的江湖人来人往，那么多年过去了。为什么没有竞争者能撼动视觉中国的地位呢？事情还要从互联网的行业特性讲起。2要理解视觉中国的生意经，需要明白两个概念：先发优势和网络效应。所谓先发优势，就是干的比别人早。视觉中国虽然不算最早从事图片交易的企业，但在互联网最初萌芽的创世纪里，用新的图片版权市场形态，牢牢把握住了最有支付能力的大客户市场。与之相对的，是仅仅晚了几年成立的全景网，由于图片资源和客户资源的落后，至今仍然徘徊在温饱线上，2016 年图片销售收入，才 0.75 亿元，不到视觉中国的十分之一。有了大客户金主提供的现金流，视觉中国真是一步领先，步步领先。而网络效应，则是指某种产品对单个用户的价值，取决于使用该产品的其他用户的数量。（视觉中国的上一张关于网络的创意图：网络的价值源于更多的连接）就好比微信，使用微信的人越多，那么在微信上你就能找到更多的好友，对你来说更多的好友就是价值；对你的好友来说亦如此，这个过程会自然卷入更多人，接入微信的人越多，微信就越有价值，这就是网络效应。再看视觉中国，先发优势和网络效应就构成了它缺一不可的两大支柱。图片买卖这个产业，上游内容供应者和下游客户都高度碎片化，如果让下游客户直接联系上游内容供应者，即通过 P2P 的方式，成本是很高的。而中游的图片中介，撮合交易的空间很大，自然会形成平台型公司。对于下游客户来说，到视觉中国买图，不仅节省成本，而且由于其先发优势，积累的资源最多，容易满足需求。这必然导致视觉中国对下游客户的粘性，越来越大，进而能吸引更多的客户。对上游内容供应者来说，与其自己去耗时费力寻找客户，不如把图片授权给专业的图片中介。卖给谁呢？自然是交易下游客户多的，图片更容易卖出去的那家。因为下游客户越多，能分得的收入就越多，且运作规范、图片版权管理、盗版追踪和维权服务都会更到位。就这样，作为一个先发的图片搬砖工，视觉中国在上游和下游都建立了互为联系的正反馈系统。竞争对手要想进入的话，难度就大了。海量的内容资源，内容提供者和客户群的生态环境建立都非朝夕之事。正是这两大特性，让视觉中国修筑了一条宽广的护城河。护城河内的视觉中国，也用业绩证明了其犀利的赚钱能力。从借壳上市的 2014 年至 2017 年前三季度，公司营业收入与净利润强劲增长，收入的大头，自然也是图片版权销售。另外，在获取图片资源上，除了内生增长，还要靠买买买。比如图片行业老大 Getty Images，就是通过一系列的收购实现高速发展的，历史上累计收购的图片社超过 100 家。灯塔国既然已经指明了方向，中国学生自然是有样学样，这几年里放手买买买。尤其是上市之后，视觉中国的资本力量变得雄厚，采购的目标从国内转向了海外。2016 年，世界第二大的图片版权商 Corbis Images 公司，被视觉中国一口吃下。Corbis 是由微软创始人比尔盖茨创办的，在他发展的 30 年历史里，曾经先后收购了著名的 Bettmann 历史图片档案馆、全球最大的新闻摄影机构之一 Sygma、明星图片公司 Outline；2005 年收购全球知名创意图片公司 Zefa，2011 年收购了全球最大的明星八卦图片库 Splash。在一系列的收购整合之后，Corbis 的资产里拥有了近 5000 万张图片，15000 多名签约供稿人，记录着从 19 世纪至 21 世纪的几乎所有全球重大历史事件。比如下面这张极其珍贵的爱因斯坦照片：1951 年 3 月 14 日，爱因斯坦 72 岁生日，国际合众社的记者 Arthur Sasse 请他笑一笑，老头不按套路的吐了舌头，时间定格了下来。现在，如果要使用这张著名的照片，所有商业机构都要付钱给视觉中国。可以说，视觉中国拥有着一批人类史上最稀缺的历史遗产，他们的版权资源乃是无价瑰宝，商业价值将让多少人流口水啊。3护城河内香甜的果实让人垂涎，但树上的果实并非唾手可得。视觉中国 2016 年营收为 7.35 亿，2017 年 Q3 为 5.08 亿，如果按照其 50% 的市占率计算，整个中国正版图片市场仅为 15 亿左右。要知道，灯塔国的行业老大 Getty Images 在 2007 年的营收就达到了 55.77 亿。根据艾瑞咨询的数据，我国 2016 年广告市场的规模是 6488 亿，互联网广告的市场规模是 2902 亿元。图片作为广告的重要表现形式，中国图片市场的占比竟然不及整个广告市场的 0.23%。这显然是不合理的。要知道，在灯塔国，这个占比数据是 2.4%。可想而知，我们国家的图片市场是多么滴有前途。两者数据的差异背后，是我国知识版权保护工作的历史欠账，也跟群众们长期养成的坏习惯有关系。但这几年，知识版权市场正在迎来历史性的巨变。比如影视行业，各大盗版片源站，如射手网、人人美剧、帝国，不是关闭、就是整顿，风向真的要变了。（射手网的关闭，一个时代的谢幕；互联网到底是自由开源的灯塔，还是走向荆棘丛生的版权堡垒？）还有音乐网站、小说网站、自媒体平台，各种版权保护的措施与力度都不断加强，也让作为原创平台的相关从业者大为受益。比如背靠腾讯，以起点中文网为根基的阅文集团，去年港股上市后市值高达千亿港元，备受投资者追捧；比如预计今年要上市的腾讯音乐，传闻 2017 年营收 90 亿元，净利超过 16 亿元，估值高达 100 亿美元，成为 2018 年最备受业界期待的 IPO 之一。曾几何时，文字、图片、音乐、影视，哪个不是被盗版困扰到夜夜难眠的行业，如今一夕翻身，版权价值熠熠生辉。背后，既是社会、业界各方的努力，更不可忽略的，是政策与执法者的雷霆行动。2013 年，全国人大批准《国务院机构改革和职能转变方案》，将新闻出版总署、广电总局的职责整合，组建国家新闻出版广电总局，加挂国家版权局牌子。很多人都没有意识到，国家版权局成立，这件事情对后世知识版权市场繁荣的里程碑意义。比如这几年，我们眼见的，各家互联网公司纷纷推出内容付费业务，相关市场获得了爆发式的成长，受益的源头正是从那里开始。图片版权，自然也是内容付费的一个组成部分，制度的完善对其成长有着不可估量的意义。据北京海淀区法院知识产权庭统计，近 3 年来，图片版权诉讼案件数量增长了 3 倍。2015 年，收到的图片类案件 1013 件，2016 年攀升至 2158 件，而截至 2017 年 7 月，该庭收到的图片类案件已达 2879 件，2017 年年底预计将超过 4000 件。细看数据，在已判决的案件中，原告的胜诉率超过 80%，绝大多数都能获得经济赔偿。正是高效的执法，让盗版者胆寒，用户的付费习惯逐渐养成，正规的版权市场也得以进入了春天。是金子，总是要发光的。4但未来虽然美好，活在当下更重要。过去，传统媒体一统天下；现在，自媒体风起云涌，传统媒体日渐式微。根据企鹅智酷的研究，互联网媒体已经成为用户最重要的阅读渠道，而互联网媒体中，内容的生产者：自媒体，又占了绝对大头。在视觉中国 2015 年数据报告中，对用户类型的统计也清晰的显示了其中的趋势。这样就有问题了，自媒体穷啊，拿 2000 万个微信公众号来说，除了头部大号，绝大多数是花不起钱买图片的。但在视觉中国看来，办法总比困难多。这家互联网时代的活化石级企业，有着一套完整的打法来抓收入：套路一：客户分层在视觉中国主站上购买图片，价格是相当惊人的，普通一张照片就要 2 千元，有些珍奇照片更是喊到上万的报价。（改革开放 40 周年之交通，珍贵的历史记录类照片，含有￥标志，价格一般比较感人）按照行规，大客户采用包年授权形式，价格看量下单，一般是 10 万 / 年起。不过，主站的图片虽好，但除了 4A、汽车、金融业、航空公司等强大金主，一般人是消费不起的。于是，视觉中国又推出了 veer.com，以低价收割中小客户。（对每天挣扎在温饱线的中小客户来说，0.1 折的报价，够不够诚意？）当然，价低并不代表质低，veer.com 的内容主要来源于 iStock（Getty 旗下，全球微利图库的鼻祖）。套路二：流量导入从 2017 年开始，视觉中国与腾讯企鹅号、阿里巴巴大鱼号、微博等巨头陆续达成合作，向其自媒体用户 " 免费 " 开放其正版图片、视频、音乐资源。说是免费开放，其实也不完全是，主要的原因是，自媒体不花钱，但自媒体平台方是掏了钱的。也就是说，相当于平台方巨资团购资源，然后将图片开放给平台上的自媒体用。互联网平台间刺刀见红，为了流量使尽一切办法争抢优质原创内容，这番砸下血本，也是拼了。另外，视觉中国也接入了搜索引擎。虽然我们进入了移动互联网时代，但使用者寻找和编辑图片，仍然离不开电脑，这意味着搜索引擎还是最核心的流量入口。同样是 2017 开始，视觉中国接入了国内两大图片搜索引擎百度、搜狗。与流量入口建立合作关系，毫无疑问将链接更多的长尾需求。套路三：应收尽收图像识别是人工智能的重要分支，近年来人工智能的爆发，视觉中国也成为了受益者。基于图像识别技术，视觉中国开发了 " 鹰眼 " 图片追踪技术。这下好了，全自动追踪全网，有没有盗版我的图片，如果有，律师函等着吧。计算机自动化处理，对图片侵权的处理效率提高肯定不是一星半点。根据公司半年报，2017 年上半年就通过技术手段发现的潜在客户数量及用图数量均较去年同期有超过 50% 的增长。套路比海深啊。除客户分层是典型的营销策略外，其他套路都需要相当程度的技术功底。接入自媒体平台，不仅需要 API 接口，还要能提供基于 SaaS 的图片在线编辑应用。图像版权自动追踪，肯定需要用到大规模的并发网络爬虫，还要精通人工智能的图像算法。差不多 6 个点的研发占比保证了视觉中国有能力实现自己的各种意图。在建立了国内最庞大、最专业的图片资源库后，我们可以看到：视觉中国的发力点开始集中到如何运用好手中的资源上来。无论是客户层面的提前布局，还是从技术层面上提高图片资源应用范围、方式、效率。一切，都为了在风口到来前，抢到一个最靠前的位置。这个风口，自然是版权保护力度的深入。继文学、游戏、影视、音乐板块的版权保护欠账逐渐被还上后，吊车尾的图片板块将成为下一个内容正版化的发力点。以图片内容为壁垒，再通过技术研发不断扩展自身获利能力的视觉中国，最核心的价值就在于连接内容供应商与客户，完成业务闭环。随着移动互联网的深化，海量的自媒体、电商等对版权图片的需求量只多不少，图片版权的市场空间一眼望不到边际。尾声研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的：让我们能够在 3500 家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部 10% 的公司。十分之一的海选过程。这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过 20 家。这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了 5 个小组，对 2018 年我们认为最值得看好的 5 个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。遴选出每个方向 3-5 家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。这张清单，我们将在公众号 [ 君临 ] 付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。作者：君临团队 . 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临
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视觉中国微利图库“视图网”9日正式上线
作者：丁菲来源：中国证券报?中证网
　　9月9日晚间，公告称，公司微利图片网站“视图网”于9日零时正式上线。微利图片是让用户以最低的价格购买最好的版权素材，有较好的价格优势。　　视觉中国是一家以“视觉内容与服务”、“视觉社区”和“视觉数字娱乐”三大业务板块为核心的互联网文化创意公司，它拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台。　　公告显示，视图网目前拥有正版创意素材1500 万张，此外，公司11000 多名签约摄影师还将为视图网提供稳定且源源不断的素材资源。同时，视图网为用户提供安全便捷的在线支付方式，提高效率，保障图片提供者的版权收益。未来，“视图网”将不断丰富网站的产品线，在图片、插画、矢量素材在线销售的基础上，新增视频、音频素材、ICON、PSD 模板甚至客户定制化产品的销售，为客户提供更加全面的产品服务。　　目前包括iStock、shutterstock、fotolia等在内的海外微利图片库发展迅猛，其中，iStock在业界首先提出微利概念，使购买者得以用最低的价格购买最好的图片。iStock以其简单易用，图片性价比极高而受到广大设计师、插画师及广告商的青睐，以近4000万的海量图片库存占据海外微利图片行业的领军地位。　　国内图片行业正处于黄金发展时期，作为国内最大微利图库，视图网拥有逾1500万张源自iStock品牌的在线创意素材，与iStock保持内容素材的同步更新。同时，视觉中国集团11000多名签约摄影师为视图网提供稳定且源源不断的素材资源，而手机、数码相机的普及，视图网这一全新的路径为玩图时代的所有大众和用户之间搭建了一座桥梁，即便是非专业摄影师也能通过视图网与用户分享图片。　　此外，与传统图片库相比，视图网为客户提供灵活多样的下载模式，包括打包下载、包年、季度和包月下载。这种商业模式便于客户按需采购，极大减少了采购和设计成本，让客户能够高效完成设计。而视图网采用的在线支付方式颠覆了传统的电话销售模式，使视图网供稿人、视图网本身及用户之间形成三角闭环，传播方向更精准，售卖率更高，也保障了图片提供者的版权收益。　　公司表示，此次推出微利图片库“视图网”，将完善其视觉内容与服务业务版块的产品体系，未来视图网将不断丰富网站的产品线，在图片、插画、矢量素材在线销售的基础上，新增视频、音频素材、ICON、PSD模板甚至客户定制化产品的销售，为客户提供更加全面的产品服务。另外，视图网还将扩展海外销售业务，开通海外支付账号，整合亚洲本土优质素材与海外图片库的合作，扩充更多销售渠道，扩大亚洲创意素材在世界范围的影响力。
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China Securities Journal. All Rights Reserved创意图片编辑图片创意视频编辑视频 视觉中国是一家国际知名的以“视觉内容”为核心的互联网科技文创公司，公司整合全球优质版权内容资源，为内容生态中的生产者与使用者提供全方位的版权交易和增值服务。下载最新集团介绍PPT。视觉中国互联网版权交易平台自上线以来持续为用户提供优质的服务，为了使用户体验更高效、更智能、更人性化的“一站式”视觉内容，视觉中国推出《找图指南》，帮助用户更好的浏览平台内容。下载最新找图指南。 创意图片找图指南，为客户提供更好的浏览体验。下载最新创意图片找图指南。编辑图片找图指南，为客户提供更详细的找图介绍。下载最新编辑图片找图指南。 Year In focus 2017，包含新闻、体育、娱乐、时尚、历史、创意在内的精彩图片集锦。下载2017年国内国际大事件。读图时代视觉内容日益成为重要的传播载体，一图胜万言，无图无真相。 关于版权图片应该如何正确使用等等问题点由视觉中国权威发布的图片版权培训宣传片详细答疑。下载图片版权培训小贴士。视觉中国增加了平面委托拍摄业务，自业务开展以来，致力于客户享受一站式服务，从而解决了客户多家供应商、多方面联系渠道的需求。我们遍布全球各地的律师团队，以及丰富、紧密的经纪公司资源，让您在更短的时间以更经济的价格获得有保障的权利清除服务。视觉中国的数字资产管理系统拥有基于云端的管理系统，支持图片、视频、文档的本地、异地上传和下载，可将资源迅速扩展至各社交平台，使素材管理程序化、科学化。视觉中国社区Shijue.me是中国&非常&具有影响力的视觉创意产业门户，是服务于中国及全球视觉创意产业的先进的在线媒体及创意人群互动社区，同时是视觉中国的关联品牌。 热点活动意见反馈业务介绍精选专区其他网站供稿人专区语言社交媒体
gtag('config', 'UA-');一图胜万言：视觉中国迎接图片正版化时代
国内最大的图片版权交易平台
平台拥有2亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐，海内外合作品牌超过240个，海量图片内容构建业务护城河。公司于2013年借壳上市后加速生态布局，投资并购亿迅资产组（2015年）、上海卓越（2015年）、湖北司马彦（2015年）、唱游信息（2014年），快速切入全媒体交互、数字营销、教育、旅游等行业。
BAT入局，图片版权市场加速正版化进程
继文学、游戏、影视、音乐逐步实现正版化以后，图片将成为下一个内容正版化发力点。伴随着移动互联网的快速发展，微博、微信、今日头条等自媒体以及电商等对版权图片的需求量快速增加，图片版权的市场空间广阔。互联网平台均已意识到图片版权的重要性，纷纷合作抢占图片版权市场有利位置。目前国内主流的版权交易平台包括视觉中国、全景网络、东方IC、新华社等，其中视觉中国在创意类图片市占率高达50%，编辑类图片市占率高达30%，其他同类公司市占率均在10%以内。公司已率先开放API接口与BAT平台合作，强强联合将进一步巩固龙头地位。
客户资源稳步拓展，图片业务进入变现期
公司将按照大Bto小BtoC业务三部走的战略计划，通过图片追踪技术持续拓展金融、旅游、交通、快消、互联网科技等企业客户，通过互联网平台合作及微利图片库导流吸引中小企业及自媒体客户，已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家客户，未来与与手机硬件厂商合作，提供锁屏图片购买。自媒体业务市场空间广阔，未来三到五年业绩释放可期。
大数据+人工智能平台提升运营效率
经过17年的行业积累，公司已拥有近百万的结构化关键词描述体系，大数据搜索系统提升产品服务的交付能力。“鹰眼”图片追踪系统帮助获取潜在企业用户，17年上半年企业客户数量及营收同比增长50%。公司即将上线自动化交易平台，多维度精准量化用户需求，真正实现选择——购买——交付的全线上自动化运营。在运营效率和用户体验上，视觉中国正在做到精益求精。
图片正版化进程速度缓慢；行业竞争导致毛利率下滑风险；收购标的业绩不达预期；持股5%以上股东减持风险。
盈利预测、估值及投资评级
公司在内容、渠道、技术层面具有明显竞争优势，受益于图片版权市场正版化进程，主营业务业绩将持续释放。年，我们预测公司实现归母净利润2.89/3.69/4.73亿元，同比增长34.43%/27.90%/28.24%，对应EPS为0.4/0.5/0.65元/股，对应PE为47.1/37.2/28.7倍。根据公司未来三年营收及净利润接近30%的复合增速，以及图片版权投资标的的稀缺性，我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值147.6亿元，存在13%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
公司概览：17年深耕图片版权市场
视觉（中国）文化发展股份有限公司（VisualChinaGroup）是一家以视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交三大业务板块为核心的互联网文化创意公司。公司前身图片网站Photocome，是首家基于互联网的图片库公司。2006年谋求境外上市，2013年解除境外上市、返程投资架构，调整发展方向，2014年2月华夏视觉（华盖创意母公司）和汉华易美成为远东股份子公司，借壳上市。2015年并购上海卓越、亿迅资产组、湖北司马彦，相继涉足整合营销、全媒体交互、教育等领域，2016年，进一步整合CorbisImages优质内容资源、成立GETTY IMAGESSEA香港合资公司，参投华融创新产业投资基金，加速资源整合与生态布局。
公司以交易平台为核心，上游聚合PGC图片内容，下游连通B/C端用户。公司为媒体及企业客户提供视觉内容及传播增值服务，运营国内领先的视觉正版内容版权交易平台，并将视觉内容与AI、大数据技术结合，整合上下游产业资源。
公司董事长廖杰先生、总裁梁军女士、副总裁柴继军先生为公司创始团队，在公司任职均超过10年以上，具有丰富的行业与管理经验。公司核心管理层均为控股股东或其直系亲属，廖杰先生为股东廖道训、吴玉瑞之子，梁军女士为股东吴春红之女、梁世平之妹，柴继军先生为公司股东，十名一致行动人合计持有本公司3.88亿股股份，持股比例为55.4%，均为原华夏视觉与汉华易美股东。其中吴春红、廖道训、吴玉瑞、姜海林、袁闯、梁世平为百联优力最早的出资人，柴继军、陈智华、李学凌为原Photocome创始人。十名一致行动人在借壳上市时承诺60个月不转让股权（截止2019年4月）。
廖杰：公司董事长，廖道训、吴玉瑞之子（合计持股25.46%），公司的董事长，同时担任中国智能交通系统（控股）有限公司董事会主席。
梁军：公司总裁，吴春红之女、梁世平之妹（合计持股14.05%），自华夏视觉设立以来一直担任华夏视觉的首席执行官。
柴继军：公司董事、副总裁、总编辑、董秘（持股7.1%）。年任中国青年报图片编辑、摄影记者，2006年至今一直担任华夏视觉、汉华易美的总编辑。
公司自2014年借壳上市以来，分别于2014年4月以及2015年7月定向增发，目前公司总股本7.01亿股，流通股数2.80亿。
财务分析：营收净利处于高速增长阶段
14-17年为公司营收净利高速增长期。从营收体量及增速来看，公司上市前（2014年以前）处于缓慢成长期，上市后进入高速增长期，年，公司总营收分别为3.91/5.43/7.35亿元，复合增长率高达37.1%，2017年上半年，公司总营收3.83亿元，同比增速36.43%。，公司归母净利分别为1.42/1.58/2.15亿元，复合增速23%，17H1归母净利0.95亿元，同比增速36.5%，随营收同比例增长。
主营业务视觉内容与服务占比80%，并购业务增速亮眼。，视觉内容与服务在整体营收中占比分别为82.1%/78.5%/76.3%/80.4%，平均占比在80%左右，15-17H1同比增速分别为32.7%/31.7%/25.1%，贡献主要收入增速。,通过多元化并购全媒体交互中心、旅游、主题乐园等领域，其他业务营收规模及增速明显提升，增速为67%/49%/118%，2014年新增艾特凡斯，2015年新增唱游及亿迅资产组，16-17H1其他业务营收主要来自子公司亿迅资产组和艾特凡斯。视觉内容与服务业务毛利率稳定在61%-63%之间，其他业务毛利率不断上升，从2014年24%增长至17年上半年的49.9%。
营业成本主要包括版权服务及设备安装费用，版权服务费营业成本占比稳定70%。，营业成本的增长基本与营业收入的增长保持一致。分别为1.01/1.75/2.29/3.05亿元，随着公司规模和营业收入的大幅上升营业成本也随之增长，四年复合增长率为44.6%。，互联网传媒与娱乐板块在整体成本占比分别为69.4%/71.8%/68.52%，稳定在70%左右的水平。自2014年起公司在旅游及其他领域的布局逐渐产生营业收入和成本，成本主要用于设备采购及安装，旅游及其他板块营业成本在总营业成本占比在30%上下浮动。
子公司并表引起期间费率上升。，公司整体期间费用率分别为23.8%/22.8%/26.8%/35.7%，公司费率具有季节波动性，上半年费率显著高于全年水平。其中销售费用率为7.9%/9.6%/9.3%/16.7%，销售费用率的上升主要由于取得非同一控制下的子公司合并范围增加所致，同时随着公司业务规模的上升营销力度、销售人员的员工薪酬有所上升。，管理费用率分别为16.2%/13.4%/14.4%/14.9%，管理费用的上升与营业收入的增长趋势相同，故管理费用率趋于平稳。，财务费用率分别为-0.2%/-0.3%/3.1%/4.2%，H1财务费用率大幅上升的原因在于财务费用中包含分期支付亿迅资产组及上海卓越投资款而产生的未确认融资费用。
着力拓展客户资源，客户集中度略有下降。，前五大供应商合计采购金额占年度采购总额比例分别为36.1%/36.8%/47.8%，2016年供应商集中度显著上升，主要系第二和第三名的采购金额和占年度采购比例大幅上升。，前五大客户合计销售金额占年度销售总额比例分别为18.5%/19.9%/15.8%，下游客户集中度有所下降，主要是系公司着力拓展客户资源，正在从传统广告、媒体等客户类型拓展至大型企业品牌及互联网客户。
研发投入稳定增长。，研发投入金额分别为59万元，占营业收入比例为8.2%/4.2%/4.8%；其中2015年研发投入资本化654万元，占总研发投入的29.0%。，公司共有研发人员35/127/130人，研发人员占总员工数比例为7.0%/29.0%/18.9%。研发投入主要用于两部分，一部分是对现有互联网版权交易平台和后台管理系统的改版升级，全面优化搜索、交互和视觉等方面的内容，完善统一内容交付和产品体验；另一部分是图像追踪系统的开发，运用人工智能、图像对比、爬虫技术等高科技手段，利用大数据获得客户的内容需求数据，从而降低版权保护和客户获取的成本。
2017年中报，由于卓越资产组、湖北司马彦的净利润统计口径并入视觉素材与增值服务，我们分拆了子公司业务观察核心图片版权业务增速。2017年上半年，剔除卓越资产组及湖北司马彦的投资收益后，核心图片业务净利润共计9322万元，同比增长13.2%。湖北司马彦17年上半年实现净利润4085万元，同比增长52.6%，卓越资产组17年上半年实现净利润321万元，同比下降36.6%。
“读图时代+正版化”驱动图片版权市场爆发
网络版权市场保护力度增强，图片版权逐步得到重视
根据网络版权产业研究基地发布的《2017中国网络版权产业发展报告》，的10年间，我国网络核心版权产业行业规模从2006年的163.8亿元增长到2016年的5086.9亿元，年增长率保持在30%以上，产业规模增长超过了30倍。其中，网络游戏行业规模达1827.4亿元，网络文学产业规模为100亿，网络广告产业规模为2808亿元，网络视频行业规模达到521亿元，各类版权形式全面转型数字化。
除网络广告以外，网络游戏、网络文学、视频及音乐都存在或多或少的盗版问题，网络版权市场的繁荣发展离不开各类形式正版化的推动。自2005年起，国家版权局、国家网信办、工信部、公安部等部门连续13年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”，先后开展了针对网络视频、音乐、内容转载、云存储空间、网络文学等行业的专项整治，相继查处了快播播放器侵权案、番茄花园网软件侵权案等一批侵权盗版案件。
网络版权保护经历了由政策到执行、由文学到影视、游戏再到音乐等其他媒介形式的演进历程，年为盗版问题的集中整治期，市场环境显著改善。
网络文学的盗版现象最为普遍，以各大小说网站和百度贴吧为主，最早得到政策方面的重视与相关部门整治。2010年，全国人大常委会颁布《中华人民共和国著作权法》，将侵犯著作权的赔偿标准从原来的50万元上限提高到100万元。2014年9月，国家版权局与国家发改委联合公布了《使用文字作品支付报酬办法》，对版权报酬如何支付进一步界定。2016年5月，国家版权局约谈百度贴吧问题，百度贴吧发布公告宣布全面展开清查盗版侵权行动，3000多个文学类贴吧被暂时关闭。2016年7月至12月，国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部在京召开新闻发布会，宣布正式启动“剑网2016”专项行动，把治理网络文学侵权盗版列入专项行动工作主线和首要任务。目前，网络文学的正版化成果显著，大部分PC端及移动端App上均为正版授权作品。
游戏领域因其作品抄袭难度较高，发生频次不及网文，对游戏版权保护的政策出台也相对较少。早在2014年11月，世纪鹤图、掌聚互动、光宇在线三家公司因侵权《梦幻西游》版权和商标，赔付网易费用100万元。2016年6月，橙光游戏发布公告，将对网站内所有涉及真人肖像的作品逐渐进行整改，玩家自制真人作品将逐渐退出橙光游戏的历史舞台。2017年5月，网易游戏向广州华多网络科技有限公司、广州虎牙信息科技有限公司、珠海多玩信息技术有限公司三家多玩系公司发出停止侵权函，要求停止《我的世界》作品盗用。
影视内容的版权盗用形式主要为未授权平台上的分享与播放，通过对几大视频网站的集中整治，影视内容正版化也已基本实现。2014年12月，经国家版权局部署，有关版权执法部门关停了“射手网”和“人人影视网”。2016年5月，耀宇公司诉讼斗鱼网络未经授权，以通过客户端旁观模式截取赛事画面配以主播点评的方式，实时直播DOTA2赛事，斗鱼网络赔偿经济损失及合理费用共计821.1万元。2017年7月，B站对播放内容进行自我审查，大量的影视剧资源惨遭下架，此次下架的作品几乎全部没有国内版权，主要集中在日剧、电影，还包括英美剧、港台、俄剧等，大量资源同时失效。除去百度网盘等非播放渠道的盗版链接外，目前各大播放平台上的内容均为正版资源。
音乐作品的侵权也在最近两年得到持续关注，腾讯、阿里、网易三巨头对音乐版权的争夺愈演愈烈。2015年7月，国家版权局发布《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》，要求各网络音乐服务商于7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线，否则将依法从严查处。截至7月底，16家直接提供内容的网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。2017年8月，网易云音乐开始出现歌曲下架的现象，主要涉及韩语音乐和英皇歌曲，甚至一度进入微博热搜榜。
由于图片版权的自身特点，图片版权的正版化推进难度较高。具体原因概括为以下五点：（1）图片作为高产出作品，人人都可以拍摄发布，图片素材量从绝对数量上远高于文学影视作品，上游市场极为分散，因此较难管理；（2）图片的使用频次极高，付费习惯较难培养，无论是企业客户或是普通消费者，图片侵权行为每天都在发生，每个人在发微信或者微博时，不经意选用的一张配图就可以涉及图片行为；（3）与其他版权形式不同，图片更多是表达想法的辅助工具，而不是C端直接消费的主体，在用户粘性方面不如游戏、视频，网文等，因此付费意识不强；（4）盗版图片的获取渠道极为便利，且较难追踪。企业或个人通过网站和App等各类渠道下载成功后，就可以随意使用发布到任意渠道，在没有图片跟踪技术和跨平台合作的条件下较难发现；（5）侵权行为难以确认，赔偿金额较低，维权性价比不高。图片确权需要证明自己是图片的版权人，这往往需要提供有署名的公开发表的图片、与摄影师的合同、版权局的版权登记等，维权过程需要经过准备证据、提起诉讼、确认结果等一系列过程，赔偿金额通常在元，对于中小企业和个人摄影师维权成本太高。
基于以上五点原因，图片盗版现象更为普遍，自媒体、公众号、电商平台都是图片侵权的多发地。根据图像版权跟踪服务公司Pixsy的针对超过800位图片供应者的调查，在2016年，64%的摄影师经历过图片盗用，其中49%为博客及社交网站盗用，28%为商业盗用。33%的摄影师因为法律流程昂贵繁琐而放弃追责。国内网络盗图情况更为严重，2016年，美好景象图片公司从天猫网站中随机检验了5000家商户，发现93%商铺涉及图片侵权。
近两年，图片侵权的案例逐步得到法律保护和重视。根据北京市海淀区法院数据显示，2015年该法院审理图片著作权案件1000多件，2016年翻倍到2000件，截止2017年7月已经有2800多件，全年案件数量将继续翻倍。具体数额上，2015年以来，海淀法院判赔额都是按单幅单次计算，其中最低500元/幅，最高8000元/幅。从变化趋势看，2015年平均判赔额在1800元/幅，2016年是1200元/幅，2017年平均2500元/幅，判赔金额在17年有大幅上升。
潜在客户群体庞大，以自媒体为代表的中小企业仍未挖掘
图片作为重要的媒介形式之一，图片版权交易平台发展已久。新华社创办的中国图片社最早从事类似商业图片库的活动，20世纪90年代中期，诞生了北京全景网络图片公司与北京美好景象图片公司。视觉中国集团、东方IC均于2000年前后成立。2014年4月视觉中国在深圳A股主板上市，2015年9月全景网络在新三板上市。近年来，以视觉中国为代表的本土企业发展势头强劲，成为中国视觉内容服务行业的领导者，全球领先的视觉内容版权交易公司。
图片的应用场景包括编辑用途和商业用途两类。一种是编辑用途，即授权图片只能被用于签约出版物上以新闻出版的形式刊载使用，如新华社、人民日报发布的新闻报道;一种是商业用途，常见于广告或宣传印刷品、网页、App等网络广告和推广项目。普通消费者对于图片的使用一般为非商业用途，仅仅作为表达观点的辅助工具，对图片的质量要求和需求较低，购买意愿较差，因此图片版权付费的主要客户是媒体（编辑用途）、广告营销公司和大中小各类企业主（广告用途）。
版权交易业务中，媒体类和广告类客户是图片版权的首批客户。腾讯、新浪、搜狐、网易等新闻门户早在2000年左右就与视觉中国进行了视觉素材方面的合作。广告公司由于广告创意设计服务，对创意类图片有强烈需求。2013年，视觉中国的图片业务收入中，广告公司等商业客户收入占比达到60%，媒体类客户占比40%。随着客户资源的拓展，2017年上半年纯广告类客户已经下降到15%，传统媒体、新媒体及互联网客户占比45%。
“读图时代”的到来，使得越来越多的大企业客户重视图片素材的积累，通过直接与版权交易平台或者广告公司签订合作协议，以更优惠的价格获得高质量图片素材，辅助公司的业务运营与广告宣传活动。大型企业的广告部只需支付很小比例的广告预算，就能打包购买多张优质图片素材，同时不用承担图片侵权的法律风险。传媒、互联网、科技、快消、金融、等行业正逐渐成为图片版权市场的重要客户。
依托于互联网平台生长的中小企业及自媒体构成了图片版权市场的巨大潜在客户。伴随着移动互联网的快速发展，网站、APP、微信公众号、电子商务、自媒体等众多新媒介的出现使得版权图片的需求量迅速增加，通过BAT等互联网平台的中介角色，版权交易平台可以触及未被发掘的中小企业客户，百度、腾讯、今日头条、凤凰网、新榜等互联网平台纷纷展开了与版权交易平台的合作。
2016年8月，今日头条宣布战略投资国内图片库东方IC，投资完成后，东方IC仍将继续保持独立运作。今日头条计划通过其大数据、图像分析和个性化算法等方面的技术，为东方IC进一步提升平台服务和产品定制提供支持。此前，以今日头条为代表的新闻整合类APP曾经频繁陷入与媒体的版权纠纷，今日头条方面希望通过此次交易，拿到图片版权这场竞争的优先权，也希望可以借助资本的力量来推动图片正版化的进程。
2016年11月，新榜联手视觉中国，共同打造专门针对内容创业者的版权图片服务。登录新榜编辑器或新榜版权，在图库功能中输入关键词，即为用户提供全方位的正版图片服务。
2017年8月，百度对外宣布版权图片开放合作平台正式上线，包括视觉中国、全景等国内知名机构均加入了该平台，共同为更多用户提供高质量、有版权的精彩图片内容。与此同时，百度版权图片开放平台也正式开放了机构入驻申请通道，希望将图片内容提供方与需求方进行连接，满足多方需求。
2017年9月，搜狗图片与全景网达成合作，搜狗图片全量接入其正版图片库，能够更好地满足用户对版权图片的欣赏、使用需求。用户若有商业用图需求，还可通过搜狗图片搜索率先推出的“为合作方开通正版授权直达”、“借助识图功能鉴定版权来源”等版权功能，快速找到版权信息或者直接购买版权图片。
自媒体行业经历了博客、微博、微信公众号到真人直播等形式的多元化发展历程，在资本市场的助力下进入高速发展阶段。2005年，博客、社区兴起，形成最初的自媒体形式。2009年，伴随着国外Facebook、Twitter的兴盛，新浪微博、腾讯微博、网易微博等快速积累用户，基于社交网络的自媒体形式兴起。2012年，微信推出公众号，今日头条、搜狐、网易、凤凰网等门户网站纷纷推出公众号平台，自媒体发展进入公众号时代。2016年，综合视频网站搭建自媒体平台，短视频社区兴起，电台类自媒体活跃，视频直播兴起，电商等非媒体平台正在成为新的自媒体载体，探索新的变现方式。2016年，中国网民规模目前已达到7.31亿，移动网民规模近6.95亿，网站达400万个，APP总数达到300万个，微信公众账号总数也已超过1000万个，自媒体平台覆盖资讯、社交、视频、电商等多领域，新平台类型不断涌现，而超过60%以上的内容都与图片高度相关。
根据TalkingData&WeMedia发布的《2016年度自媒体行业发展报告》，从微博、今日头条和微信朋友圈内容偏好和阅读量来看，图文依然是自媒体最主要的内容形式。2016年，81.5%的微博用户内容偏好形式为图片+文字，50.7%的微信用户，朋友圈内容形式偏好为图片，今日头条新闻资讯平台上组图内容的阅读量占比从7.3%增至16.5%，增幅高达125%，图文形式阅读量占比从70.8%减少至41.5%，图片仍将是自媒体今后最重要的内容表达形式。
海外市场对标，图片版权市场百亿空间可期
相比国外市场，目前中国商业图片库及整个视觉素材行业市场化水平不高，市场规模远远低于欧美国家。根据普华永道发布的《年全球娱乐及媒体行业展望》，2011年图片市场规模在广告市场规模中占比不足0.5%，即不足2亿美元；同期，美国的图片行业市场规模占广告市场规模比例为2.4%，。据此我们推算，2016年全国广告经营额达到6489亿元，假如图片行业市场规模占广告市场规模比例为2%，则市场空间超120亿元。
由于图片版权市场目前处于用户培育期，图片版权市场规模仍处在较小体量。根据专家调研测算，年，图片版权市场从10亿元增长至50亿元，过去四年复合增速50%，参考行业龙头视觉中国未来三年30%的业务增速，17-19年给予行业25%的复合增速，预计2019年图片版权市场将达98亿元
国内最大的“社区＋内容＋交易”图片版权平台
公司以交易平台为核心，上游聚合PGC图片内容，下游连通B/C端用户。公司为媒体及企业客户提供视觉内容及传播增值服务，运营国内领先的视觉正版内容版权交易平台，并将视觉内容与AI、大数据技术结合，整合上下游产业资源。
上游：整合海内外优质供应商，汇集海量图片素材
公司的版权交易平台在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大的同类平台之一。公司与全球第一大图片库Getty Images建立战略合作伙伴关系（2005）、收购比尔o盖茨创办的全球第三大图片库CorbisImages（2016）、并战略投资全球领先的摄影社区500px（2015），拥有了近乎垄断的独家正版内容资源，建立了强大的内容护城河。2017年上半年，核心的图片业务增长速度超过30%。
公司视觉内容主要来源为三部分：（1）自有版权内容包括东星娱乐（2012年收购），CorbisImages（全球第三大图片库，2016年收购），积累海量图片素材及珍稀人类历史遗产。（2）合作供应商内容：与Getty Images、ITN、500px等240余家知名图片社、影视等版权机构合作。（3）签约供稿人提供的内容，战略投资了全球最大摄影师社区500px，拥有中国领先的设计师社区（shijue.me）以及摄影师社区(500px.me)。2017年上半年，社区（shijue.me以及500px.me）开通了签约供稿人功能，进一步增强了平台的便利性和可触达性，截止2017年6月已积累超过17000名图片供稿人。
从图片类型来看，公司覆盖创意类图片及编辑类图片两大领域，子公司华夏视觉（创意类图片）和汉华易美（编辑类图片）整合全球高质量版权内容资源，通过互联网版权交易平台（www.vcg.com）为广大媒体及企业的客户提供视觉内容和传播服务。创意图片素材量共计1.26亿，月更新量为5-10万张/月，编辑图片1.43亿，月更新量为2万张/月，视频素材为500万，月更新量为3万条/月，音乐素材为35万条，全球合作伙伴达240家。
图片授权价格决定因素包括图片应用场景、授权范围、图片质量等。应用场景主要分为两类用途，一种是编辑用途，即把照片用于媒体传播性质（如微信、微博、人民日报等），一种广告商业用途，（如华为等在做企业推广以及广告发布）。编辑用途图片价格低于商业用途，图片根据用途产生基准定价，并根据使用次数以及授权的应用场景（RF无限定授权，RM特定使用范围授权），图片的质量以及稀缺性共同定价，单张图片价格从几十到几万块不等，最高图片授权价格高达70万。图片单张价格指的是利用该图片在公开信息渠道上单次发布的价格，发布一次后享有该发布内容的永久使用权，若重复发布至多个渠道或在同一渠道发布多次，需要重复计算价格。编辑用途与商业用途使用场景各占50%，图片以RF授权模式为主，数字时代后拍摄图片大部分都是RF授权模式，历史照片为RM授权。
企业大客户通常采用打包付费的模式。大企业会将年度或季度的图片使用情况进行粗略统计，确定图片数量及应用场景后签订授权合同，打包授权的优点在于沟通成本及购买成本较低，打包授权的价格通常低于单张购买价格，打包授权合同的弹性较高，若超出原计划使用量仍可以较低折扣购买。包括自媒体在内的中小企业更多采取按张购买的模式，同样需要客服介入，双方敲定好价格以后签订授权合同。
分成模式：20-50%收入分成。自有版权内容（东星娱乐，CorbisImage等）不参与内容分成，毛利率为100%，供应商合作内容收入分成一般在20-50%，也存在部分60%-80%较高分成比例,与公司的议价能力有关。视觉中国由于掌握的上下游资源丰富，因此议价能力较强。独立摄影师作品同样按比例分成，部分知名摄影师有保底收入，保底收入在20-50万之间。
交付模式：线上平台交付为主。主要有三种交付模式。一种是线下签订协议，获得交付；第二种是用户登陆版权交易平台，根据协议对客户进行授权，线上完成整个交付过程。第三种是针于腾讯、百度等大平台上的几十万客户，通过API交付服务，连接到客户的交付场景里去，客户只需在自己的工作流程里面就可以实现支付和下载。目前以第二和第三种交付模式为主，线下交付模式已被取代。
“社区＋内容＋交易”的技术型平台
精准推荐不断优化客户体验
图片版权平台的核心竞争优势在于海量图片内容与用户需求的精准匹配。视觉中国经过十多年时间的积累，已拥有近百万的结构化的关键词描述体系，以及持续产生的千万级的用户行为数据。结合前瞻性的客户应用需求，公司基于大数据、人工智能等技术，自主研发了业内先进的图像搜索、图像识别、自动标签等技术，提升公司产品服务的交付能力，提高客户的产品体验。
图片的定义本身可以分为三层，底层是客观描述，第二层是主观描述，最高层基于图片受众与图片之间的社交关系，当前主流的图片交易平台只能做到客观描述，视觉中国正努力基于海量的用户的搜索行为构建第二层主观描述及第三层基于社交关系的描述，推进交易平台的人工智能化，从而掌握用户的搜索习惯与行为心理，实现图片在受众面前的精准到达。
“鹰眼”图片追踪技术挖掘潜在用户
公司自主研发“鹰眼”图片追踪技术，建立了完善的图像版权管理体系。“鹰眼”系统为公司自行开发的图像版权网络追踪系统，通过人工智能、图像比对、爬虫技术，能够追踪到公司拥有的图片在网络上的使用情况。公司对版权保护有关司法案件，多次入选法院系统的知识产权典型案例。根据公司半年报，2017年上半年公司通过技术手段发现的潜在客户数量及用图数量均较去年同期有超过50%的增长。
API接口服务扩展平台资源
2017年上半年，公司正式推出API（ApplicationProgrammingInterface,应用程序编程接口）服务。客户可通过API服务连接视觉中国高质量正版内容，结合自己的应用场景自由调用API，灵活满足内容需求。截至日，视觉中国API已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家客户，开放API接口的合作平台将采取收入分成的模式，每产生一份订单，合作平台可获得一份分成佣金，分成比例协商确定，目前暂未公布。
自动化交易平台即将上线
视觉中国目前的图片版权交易业务已经实现全线上运营，但报价及购买环节仍需客服介入。公司正在积极研发自动化版权交易平台，计划通过十几个维度精准刻画用户购买计划，包括购买数量、品牌、应用场景、图片大小等可见维度，以及测算合作期限、心理价位等不可见维度，目前正处于图片素材库的后期整合夹断，预计未来几个月内将会改版上线。自动化交易平台将大幅降低图片购买过程中的沟通成本，提高整个购买过程的流畅度与便捷性。
图片在线管理增值服务增强客户粘性
公司初步完成基于SaaS(SoftwareasaService)的VDAM(VisualDataAssetManagement，视觉数据资产管理系统）产品的开发，用于解决视觉内容资源的在线管理、展示、分发与使用等问题，帮助公司客户进行视觉内容的生产和管理、视觉内容的传播和分发。VDAM的推广能够增加客户黏性，提升客户使用公司产品与服务的体验，为公司保持领先优势和持续发展提供动力。
VDAM系统具有以下特点：（1）基于B/S架构，只需通过浏览器即可上传下载数据资源；（2）支持本地部署和云部署解决方案；（3）与VCG.com无缝对接，从视觉中国下载的图片自动进入VDAM归档管理；（4）集成多项搜索功能，让查找更便捷、更简单、更广泛；（5）清晰用户权限，水印权限管理，保障数据使用安全。
截止2017年，视觉中国已为中国民航出版社、凉山文广传媒集团、北京2022年冬奥会组委会等多家企业及媒体提供了VDAM系统增值服务。以中国民航报社中国民航出版社为例，仅历史存量图片资源就多达10TB，都以传统方式保存在光盘和硬盘上，从传统存储方式迁移至云存储系统，出版社的图片管理实现了按需实时扩容、资源分类清晰随时调用、多格式视音频实时转码等先进的管理功能。除去VDAM系统以外，视觉中国还提供商业委托拍摄、媒体推广、创意征集等增值服务，增值服务的存在有利于提高公司的毛利率及盈利能力。
下游：大企业直客增量显著，互联网平台导流小B企业
视觉中国拥有100万注册会员，日页面浏览量（PV）达350万次。从客户类别来看，主要分为媒体、广告营销公司、企业大客户、互联网平台及中小企业客户五类。公司的组织架构与五类客户相对应，每类客户都有专门的部门对接。前两类为传统客户，公司经过十多年的积累已在媒体和广告领域拥有稳定的客户资源，后三类客户为公司重点扩展领域。2017年上半年，公司媒体类客户（含互联网平台）收入占比45%，增速在20%左右，主要得益于互联网平台的增长；企业类客户收入占比40%，得益于图像识别跟踪系统大大提高了获客的效率，客户数量及营收增速均大于50%；传统广告类客户收入占比15%，更多企业客户逐渐越过广告公司层级转为公司直客。
（1）媒体客户为基础客户资源，稳定贡献收入
视觉中国覆盖国内媒体客户4000家以上，均为公司合作多年的年度合作客户。主要包括：国有新闻网站（新华网、人民网、中国网、中国日报网、东方网等）、报纸（人民日报、中国青年报、中国日报、广州日报、南方日报等）、电视台（央视、北京电视台、湖南卫视、江苏电视台等）、商业门户网站（新浪、腾讯、搜狐、网易、凤凰等）、视频网站（优酷、爱奇艺、腾讯视频、PPTV、芒果TV等）以及杂志（时尚、赫斯特、康泰纳仕、现代传播、财新等）。2016年以来，公司继续挖掘新媒体客户，与今日头条、一点资讯、YY、虎牙直播、陌陌、十点读书、黎贝卡的异想世界等公司已签署长期合作协议。
2017年6月，公司与中国新闻社（ChinaNewsService）下设公司北京中新雅视文化发展有限公司签订了《战略合作协议》，就内容授权、分发及海外传播展开合作，同时与路透社、法新社、环球网、财新传媒等完成了内容的合作续约。中国新闻社是中国加强国际传播能力建设的6家中央媒体之一，现库存图片约300万张，合作强化公司编辑类图片丰富性和时效性。
（2）广告营销客户仍在增长
公司在广告营销领域也占有很大市占率，WPP集团、宏盟集团、IPG集团、阳狮集团、HAVAS集团、电通集团、蓝色光标、华扬联众、卅六策等均为公司长期合作客户，与公司签署了年度框架合作协议，媒体及企业大客户合计超过7000家。2017年上半年，公司在广告营销领域获得了超过20%的增长。
（3）企业大客户为重点扩展方向
2017年上半年，公司成立企业大客户拓展部门，重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户，部门采用分行业精细化管理，新增年度签约客户数及企业类客户营收较2016年同期增长超过50%。企业大客户的获取途径主要依赖公司研发的图像版权跟踪系统，通过追踪企业大客户的图片使用情况，开展后续的谈判合作工作，将侵权使用图片的企业转化为视觉中国的合作伙伴。
（4）互联网平台导流能力显著，分成模式合作共赢
截至2017年6月，视觉中国API已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家互联网平台。2017年一季度，视觉中国先后与一点资讯、凤凰网、腾讯网签订了《战略合作协议》，根据协议，视觉中国向腾讯网媒“企鹅媒体平台”、一点资讯、凤凰网的自媒体平台开放全部正版图片、视频、音乐资源，目前接入已经完成，并已向自媒体开放。日，视觉中国与百度在线网络技术（北京）有限公司签订了《战略合作协议》，视觉中国与百度图片搜索首先启动合作，用户在百度搜索图片时，视觉中国的优质内容会有“版权”标示，用户点击图片将直接跳转至视觉中国的网站，百度版权图片开放合作平台已于日上线。互联网平台与视觉中国采用佣金分成模式，任何B端/C端客户通过互联网平台的导流进入视觉中国版权交易平台，下载交易完成后其收入的一定比例将支付给导流平台，该行动对于合作双方是共赢局面，并将迅速推动图片正版化进程。
（5）针对中小企业客户采取互联网导流和微利图片库战略
中小企业目前营收占比较低，是未来重点的扩展领域。2014年，视觉中国上线微利图片库“视图网”，主要内容来源于全球最大的微利图片网站iStockphoto，拥有2000万张海量创意素材。微利图片库将图片以远低于市场价格的微利销售，主要借助互联网作为与客户和摄影师互动交流的系统平台，采用薄利多销的销售策略赢得和占领市场，旨在开拓海量中小企业的中低端市场（B2B/C2B）。
相比传统图片，微利图片具有明显的定价优势，其售价仅为视觉中国传统图片的五分之一。“视图网”上标准授权的图片价格110元/张（五张打包），1000张以上单价降至30元/张，而视觉中国上的传统图片的价格为600元/张（100张以内），2000张以上单价为110元/张。“视图网”微利图片库作为公司的重要发展战略之一，正在进行从产品设计到运营的全面升级，从搜索体验，打包方式到服务及交付方式将采用全新的系统平台。
此外，公司通过与互联网大流量平台建立战略合作关系，利用流量平台的聚合效应触及更多的中小企业，提升用户体验，更好地培育和服务长尾市场。长远来看，中小企业客户的数量级可能会达到数十万甚至百万。
多元化并购涉足整合营销、教育等多个领域
公司于上半年完成多起并购投资，快速切入全媒体交互、整合营销、教育、旅游等行业，寻找新的盈利点，增厚公司业绩，向泛娱乐方向全面发展。
唱游：智慧旅游。公司于2014年12月中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20年的特许经营权，并参股45%成立了唱游信息技术有限公司（以下简称“唱游公司”）作为视觉中国在旅游行业的项目实施载体。过去三年，唱游专注“服务游客，监管企业，监测行业”，打造了一个连接旅游行业出行者、从业者及管理者的具有公信力的服务聚合平台和全国旅游行业大数据中心。
“唱游”平台已经覆盖了57.2万导游、3.3万旅行社、3900家出境社、3400家四级旅游主管机构的日常业务流程和相关业务数据。在此基础上，视觉中国开拓性地开展了与旅游业相关的增值服务。
亿迅资产组：全媒体交互中心。为公司控股73%的子公司（2015年9月收购），是国内领先的全媒体交互中心解决方案供应商。即采用设计+销售+开发服务型的经营模式，根据不同行业的客户需求进行设计，运用Genesys、Verint、Every360等产品的特点为客户提供全媒体交互中心解决方案，并提供后续技术支持及维护服务。2016年，亿迅资产组正处于从产品销售公司向技术服务公司的转型中，连续赢得滴滴用车、美团大众点评、VIPKID等项目。亿迅资产组2015年/2016年分别实现扣非净利润万元，业绩承诺完成率分别为156%/101%。
上海卓越：视觉整合营销。为汉华易美控股51%子公司（2015年11月收购），主要从事全案整合营销，业务涵盖快消、IT、金融、旅游等多个领域，集品牌创意、数字营销、电子商务为一体，为客户提供以消费者为中心、网络技术为基础、营销为目的、创意为核心、内容为依托的个性化营销,和公司视觉内容业务具有极强协同性。年公司业绩承诺实现情况良好，2016年扣非净利润完成率高达148%。2017年上半年，上海卓越持续加大市场拓展力度，合同签订总量符合年初预期，实现营收1556万元，净利321万元。
湖北司马彦：教育字帖。为汉华易美持股49%参股公司（2015年9月收购），主要从事字帖书籍的编写、策划、制作和发行业务，经过30年的不断积累和沉淀，已编写出版钢笔字帖、毛笔字帖、多体汉语字帖、多笔体英文字帖等近800种，已与400多家经销商建立了长期、稳固的合作关系。是发行量最大的民营字帖品牌，与400多家经销商建立了长期合作关系，覆盖超6000万线下K12用户，K12字帖细分市场占有率在70%以上，在中小学生字帖行业具有绝对垄断地位。司马彦字帖年实现扣非净利分别为万元，业绩承诺完成率均超过150%。2017年上半年，湖北司马彦依托其核心IP资源，业绩稳步上升，实现营收7394万元，净利4085万元。
艾特凡斯：主题乐园服务。艾特凡斯为主题公园和城市综合体内的数字娱乐项目提供从策划、创意、制作、生产全流程的数字娱乐服务，从原有的承包模式转向“IP的生产+运营+衍生开发。艾特凡斯客户包括横店影视城、华谊兄弟电影乐园、万达电影乐园、环球动漫嬉戏谷等。其中，2015年完成项目验收“常州环球动漫嬉戏谷封神演义360动感穿越项目”，同时积极探索向合作及（或）自有知识产权的IP运营产品项目落地工作。在城市综合体中，设立小面积的数字娱乐互动项目，也是艾特凡斯开发重点之一。2016年，艾特凡斯实现营收4800万元，净利15万元。鉴于现阶段国内主题公园、城市综合体项目市场发展趋于同质化，主题公园项目萎缩的行业现状，公司于日第八届董事会第二十九次会议上，通过了转让艾特凡斯100%股权事项。
海内外对标：
Getty Images：全球最大图像产品供应商
Getty Images1995年成立于美国西雅图，1998年在纽约证券交易所上市。Getty Images是全球第一家通过网站授权的图片公司，也曾经是唯一在纽约证券交易所上市的图片公司。公司发展早期收购了超过100家图片社，2005年以5000万美元收购iStockphoto，达到巅峰市值56亿美元。2007年收购了摄影集成商dba Punchstock，以及通过收购Media Vast获得Wire Image的品牌授权。公司还涉足商业电影、电视广告等，客户包括环球影城、华纳兄弟等知名企业。2008年2月Getty被私募资本Hellman&Friedman以24亿美元价格私有化，该出价是当时Getty公开市场交易价格溢价的55%。2012年10月，凯雷集团（Carlyle Group）又以33亿美元向Hellman&Friedman收购Getty Images。
Getty Images的主要产品类型包括数字媒体管理工具以及创意类图片、编辑类图片、影视素材和音乐产品。截至2016年，Getty Images拥有8亿张图片库，2500万精品创意图片，保持每月5万余张更新,40万个国际品质影视镜头，代理35个顶级国际影品牌，4500余名顶级签约摄影师、摄像师，45人创意趋势研究团队，200多位创意总监。公司服务全球120多个国家和地区，全球设有65个分支机构。Getty Images也是首家拥有专业创意分析团队、分析人口特征、销售数据和图像使用趋势的图像公司，并以此预见、引领国际图像市场的发展，众多屡获殊荣的图像产品，在世界最具影响力的报纸、杂志、广告、影视、书籍和网站上随处可见。
Getty Images为客户提供不同的授权协议，包括订阅服务。图片的独享权越高，费用就越高。如果是允许任何客户以任何形式使用的图片，平均价格在200-500美元（2013年数据)。而如果是质量更好的版权图片，则要取决于独享权的高低。2012年，Getty Images有一张很受欢迎的图片，拍摄的是一个人在巨浪中冲浪的情形。一个客户在不到60秒的电视广告中使用了该图片，就需要每月为此支付2050美元。如果在网络广告中使用一个月，费用约为465美元。读者不足100万人的博客需要支付220美元。公司与供应商按比例分成，通常为收入的20％-50％。
Getty Images成立之初便确定了公司的行业竞争战略：不断兼并行业中其他公司，将收购和兼并作为自己扩展市场。1998年，Getty Images收购了PhotoDisc，这是首家以数字格式销售图片的公司，自此，Getty Images的业务开始转向数字领域。同年收购Allsprot图片社，在体育领域占有一席之地。1999年，Getty Images收购Image Bank，并通过旗下中国旅游图片库染指中国图片市场。2005年，iStockphoto迅速崛起，成为业余图片领域的领导企业，2006年该公司即被Getty Images以5000万美元的价格收购，同时Getty Images也成为微利图片社中的巨头。2007年。Getty Images收购了摄影集成商PunchStock，以及通过收购最大的竞争对手MediaVast。然而Getty Images的收购之路并非一帆风顺。2000年第四季度，由于1999年兼并的子品牌Art.com没有达到销售目标，出现巨额亏损，并造成了长期资产（商誉）的大量折损。Getty Images总共收购了100多家图片公司，使得小型图片代理机构失去了生存空间。
年，公司营收复合年均增长率（CAGR）高达39.6%，退市前仍保持10%以上复合增速。Getty在上市后营收快速增长，2000年营收突破4.8亿美元，2000后公司进入稳定期，利润率持续提升，年营收复合增速13.1%，平均净利润率16.5%，EBITDAMargin达35.5%，略低于视觉中国。
Getty Images被收购后，在巩固传统优势业务的基础上，也在对新领域和新业务进行积极地探索。2014年3月，Getty Images免费发放3500万张图片并允许个人用户在社交媒体对其进行非商业性分享，从而使它的优质图片出现在Facebook、Twitter以及Tumblr上。Getty Images则搜集并分析用户使用图片的数据以加入广告创造收入。2017年6月，Getty Images分别与行业领先的虚拟现实（VR）电影公司Jaunt和全球领先的无人机公司DroneBase达成合作伙伴关系，以获得优质的VR电影视频和高空4K优质视频。与此同时，Getty Images还与营销创意创作平台Taboola合作，为Taboola的客户提供高质量的创意图片，从而帮助他们完成创意创作活动。在传统业务的基础上，Getty Images在图片来源和客户开拓方面都在推进新业务的探索。
Shutterstock：全球最大微利图片库
Shutterstock成立于2003年，总部位于美国纽约，于2012年10月登录纽交所上市，当前市值11.83亿美元（截止日），是全球最大的电子商务微利图片库。Shutterstock在全球150余个国家和地区展开业务，提供20种语言服务。Shutterstock凭借其高质量的图像积累、富有竞争力的价格优势和方便的订阅方式，吸引着全世界19万注册内容供应商和160万付费客户。
Shutterstock背后的投资人是洞见创投公司和Pixel控股公司，Shutterstock的CEO乔纳森o奥林格是Pixel控股公司的唯一股东。此外，Shutterstock公司的股东还包括了风险投资公司视野风险投资伙伴公司等。
相比传统图片而言，微利图片库的供应商和客户更为分散。截至2016年末，在全球150余个国家和地区范围内，Shutterstock拥有19万注册内容供应商，包括全职专家和业余爱好者，前5大供应商贡献了2016年不到4%的下载量。Shutterstock拥有160万付费客户，前25大客户占2016年总营业收入不到2%。
Shutterstock吸引供应商的特点包括全球范围内的付费用户、累积制的分成模式、高效的图片上传方式和实时的反馈和在线社区；吸引客户的手段包括高质量的授权的图片、卓越的搜索体验和结果以及简易、实惠的付费方式。
Shutterstock提供多种收费模式，包括按需定价的基本套餐、大批量的专业套餐、支持多用户的团队套餐和图片定制的改进许可等批量微利模式，均需要客户提前支付。这种模式一方面可以降低单次付费的单价，从而有利于提高销量，另一方面需要客户提前支付，从而可以为网站提供稳定的现金流。
供应方提供的内容主要有照片、矢量图、插图、视频和音乐，其获得收入分成的高低取决于四个因素：内容的下载次数、下载内容的种类、下载内容的格式和用户的购买方案，原有的高级授权（更高级别授权）模式和每日下载限额被取消。其中图片自上线以来累计下载次数是引导分成比例的重要指标，供应商越早进入平台，图片累计下载次数越多，分成比例越高。该分成模式有助于平台吸引并留存优秀图片内容供应商，进一步加深图片内容的护城河。
图片供应方可基于图片授权次数和图片下载格式获得收入分成。具体的分成价格根据供应方以往的分成金额和用户的购买计划共同决定。若用户购买的是基础套餐，则供应方能获得更高（高达50%）的分成。录像供应方也是根据内容授权下载的次数来获得收入，每次下载获得30%-50%的销售收入。
从2012年到2016年，Shutterstock的付费下载量从7,600万次稳步增长至1.68亿次，复合年均增长率达21.9%；下载量增长的同时，单次下载价格也在不断提升，从2012年的2.23美元上升至2016年的2.88美元，涨价后的单次下载价格仍仅为GettyImage的百分之一。受益于互联网的爆发式增长，公司拥有的版权图片量在短短五年内翻了五翻，从2,330万张增长至1.16亿张。
国内市场：视觉中国市占率超过30%，竞争格局相对稳定
在国内市场，创意类素材领域的主要企业均为民营企业，主要包括华盖创意和全景网络，华盖创意不仅同Getty Images等众多国外供应商建立长期合作关系，拥有大量优质的国际化创意类图片资源，同时依托强大的本土创意机构不断丰富本土创意内容。全景则是中国最早的数字商业图片库之一，在本土创意内容方面较有特色。
在编辑类视觉素材领域，主要参与者可分为官方通讯社和民资企业两大类，其中，官方通讯社主要包括新华社、中新社、中国日报亚洲新闻图片网等，其内容主要为时政类编辑视觉素材，尽管不具有独立的市场地位，但在中国图片交易总量中仍占有较大份额；民资企业则更多专注于体育、娱乐、财经等编辑视觉素材，主要包括汉华易美（视觉中国子公司）、上海展宇网络图片设计有限公司（东方IC）。
从整体图片素材来看，视觉中国、东方IC、全景网络分别以2亿张、1亿张、8000万图片素材占据市场前三位，台湾达志影像以7000万张图片素材排名其后，新华社和高品图像分别以新闻编辑类图片和精品创意图片见长。
全景网络：“电子交易平台+微利战略”，与视觉差异化竞争
全景网络是中国领先的互联网图片平台，独家代理全球100多家著名图片品牌、自有5支摄影团队，拥有8000万张正版图片和20万张免费设计素材，在北京、香港、上海、广州四大创意传媒中心城市设有运营机构。公司致力于打造图片生态圈，包括图片交易、图片分享、图片社交、图片搜索等生态模式。
公司的客户包括百度、方正、长安福特、华为、海尔、腾讯、北京奥美广告有限公司、北京电通广告有限公司、新华保险、建设银行、工商银行、南京途牛科技有限公司等一批优质、稳定的客户资源，公司与之保持着良好的合作关系。同时，公司有意扩展图片的素材来源，与更多专业摄影师、摄影爱好者和其他图片提供机构建立合作关系，年前五大供应商采购额占总采购额的比重从44.01%降至20.96%。
全景针对客户不同的使用用途提供三种套餐，分别为网络套餐、线下物料套餐和出版套餐。相比视觉中国，全景提供的图片价格为视觉中国的20%左右。
全景网络营收体量约为视觉中国的五分之一，净利润体量约为视觉中国的十分之一。，全景网络营业收入基本保持平稳增长。分别为12/14005万元，四年年均复合增长率达48.3%，归母净利分别为197/-480/万元，净利润下降主要系公司拓展图片搜索、社交、购物等功能而导致研发费用大幅上升所致。全景网络2017年上半年实现营业收入5961万元，较上年同期减少25.17%；归母净利润1081万元，同比减少3.65%。
，全景网络的净利率分别为4.6%/-13.3%/14.9%/3.7%/18.1%。与视觉中国30%的净利率相比，全景的净利率较低，原因在于其销售费用率较高。，全景网络的平均销售费用率为43.34%，视觉中国的平均销售费用率在8.89%。同时，全景网络在2016年加大了研发投入，研发支出和研发费用加总从15年的617万元增至4988万元。
的营业收入增速主要由广告收入贡献，图片业务扩张速度不及视觉中国。从分业务营收来看，图片销售收入分别为0.32/0.33/0.43/0.76/0.32万元，最近三年主营业务占比稳定在50%左右，维权与广告收入增至44.5%，其中13-14年以维权为主，15-16年以广告收入为主。维权与广告收入分为维权和广告两部分，维权指的是公司拥有版权的图片被第三方侵权而进行维权诉讼，公司从侵权方得到诉讼赔偿；广告指的是公司的图片供应服务，如广告创意修图、广告设计和制作等。2014年的维权收入与2013年相比大幅下降是由于社会公众版权意识的增强，侵权案件的发生有了明显的下降；同时公司转变维权思路，从以追求大额诉讼赔偿为目标，转为通过小额诉讼赔偿来与侵权方建立长期稳定商业合作关系，因此诉讼维权收入大幅减少。自2015年以来，图片销售收入占比没有发生大的变化，保持在53%左右；但是维权收入占比萎缩，取而代之的是大幅上升的广告收入，几乎占据半壁江山。
空间测算：大B——小B——2C三步拓展战略
第一步：拓展大B企业类客户。目前公司广告及企业客户共计7000家，若按照5%-10%的数量拓展企业客户，合作金额在20-50万/年区间测算，大企业客户将贡献收入0.7-3.5亿元/年。
第二步：拓展自媒体在内的小B类企业客户，主要包括：腾讯企鹅号、凤凰/一点号、百度百家号、UC号、头条号等。数量庞大、付费金额较小的小B类客户在收入贡献上也不可小觑。截止日，微信公众号数量突破2000万，仅以微信一家公众号为统计口径，按照0.5%、1%及1.5%的付费率、30元/张的图片单价计算，自媒体小B企业将贡献收入16.43-49.28亿元/年，小B企业客户收入将在未来3-5年内逐步释放。
第三步：与硬件厂商合作推广锁屏图片付费与广告变现。公司与华为签订战略协议，合作建立锁屏图片库，通过锁屏图片付费及广告扩展C端变现途径，收入将采用按比例分成的模式，该业务想象空间巨大，目前在体外试水。锁屏业务的盈利模式将从内容付费拓宽到广告收费，由于硬件厂商基于客户体验考虑，目前在谨慎推进。
1）图片正版化进程速度缓慢。公司17年上半年视觉内容与服务业务实现25%收入增速，企业客户带动的图片业务营收增长未明显体现，受图片行业正版化进程速度影响，客户资源拓展可能存在速度不达预期，进而影响主营业务的业绩增长。
2）行业竞争导致毛利率下滑风险。视觉中国的国内竞争对手包括主要的包括东方IC、全景网络、高品图像、达志影像等多家版权交易平台，对版权内容的竞争可能导致与上游供应商分成比例增加，从而毛利率下降。
3）收购标的业绩不达预期。公司收购子公司卓越资产组、亿迅资产组及投资参股公司湖北司马彦、唱游信息、GettySEA、华融创新等可能存在业绩不达预期的风险。
4）持股5%以上股东减持风险。
盈利预测及关键假设
公司业务主要包括视觉内容与服务（华夏视觉、汉华易美、卓越广告）及软件信息服务（亿迅资产组）、数字娱乐（艾特凡斯））三部分，同时拥有司马彦（持股49%）、唱游（持股45%）、华融创新（持股20%）等参股公司权益。2017年7月公司发布公告，拟转让艾特凡斯100%股权，完成股权转让后，公司业务仅为视觉内容与服务、软件信息服务两部分，由于业务特点不同，两部分营收及毛利率将分别计算。
1．年，视觉内容与服务主营业务增速分别为31%/30%/29%/28%，软件信息及其他业务增速分别为3%/11%/8%/7%,2017年增速为负是由于17年下半年剥离艾特凡斯不计入收入导致，预计17年全年亿迅资产组贡献1.65亿元，艾特凡思仅上半年贡献收入，上半年营收为1477万，共计1.80亿元。
2．年，视觉内容与服务主营业务毛利率保持62%，软件信息与其他业务毛利率为50%/50%/49%/49%,考虑到2017年亿迅资产组对赌期结束以及该业务的核心竞争力，适当降低该业务部分的毛利率水平。
3．年，公司整体销售费用率为9.6%/9.4%9.2%/9.0%，因交易平台技术升级导致销售费用略有减少，管理费用率为15.0%/14.5%/14.4%/14.4%,17-18年因公司管理人员扩张而略有上升。
4．参股公司投资收益：湖北司马彦2016年实现扣非净利润7516万元，业绩完成率150%，按照年湖北司马彦扣非净利同比增速15%/10%/8%/5%,实现扣非净利润0.86/0.95/1.03/1.08亿元，为视觉中国贡献投资收益31/5283万元。其他参股公司（华融创新、易教优培、唱游、GettySEA等）预计2017年投资收益为2000万元，（其中华融创新1570万元，易教优培300万，GettySEA100万，唱游30万），按照年其他参股公司收益25%/20%/16.7%增速计算，年其他参股投资收益为00/3500万元。
基于以上假设，经模型测算得出年公司实现归母净利润2.89/3.69/4.73亿元，同比增长34.43%/27.90%/28.24%，对应EPS为0.4/0.5/0.65元/股，对应PE为47.1/37.2/28.7倍。根据公司未来三年营收及净利润接近30%的复合增速，以及图片版权投资标的的稀缺性，我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值147.6亿元，存在13%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
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