金诚集团的投资者,你做好血本无归的准备了吗?
近日，证券时报·e公司刊发《曾拒受证监局检查 金诚集团5700亿元政府订单谜团待解》一文，引发广泛关注。
数字不会骗人，仅仅从几个数字，就能看出金诚集团存在的问题：
这是金诚财富公众号上一篇文章的截图，这张截图本身就说明了很多问题，号称管理资产超过300亿元的企业，敢吹嘘他们组织的6场会价值千亿。
根据第三方独立机构统计，截至目前，杭州金诚新城镇投资集团有限公司PPP项目累计中标金额为307亿元，未在统计中发现金诚集团其他关联公司。但是金诚集团自称从日到日，累计拿下35个新型城镇化项目，签约总投资额1800亿元；截至2017年9月，金诚集团拥有特色小镇项目59个，政府项目签约量超过5700亿元。
吹牛很爽，言者的虚荣心和存在感都得到满足；听者会很敬畏，那种仰望的姿态会让吹牛者越发肆无忌惮。
但是吹牛者总有露馅的一天，吹出一句牛逼，就要用千百句牛逼来解释，总有牛逼吹爆的那么一天。
日，浙江证监局发现金诚集团旗下浙江金观诚财富管理有限公司存在“借用关联方经营场地销售私募基金产品”“公开夸大宣传”等行为，其经营管理存在较大风险，因此决定该公司暂停办理基金销售认购和申购业务半年。
浙江证监局这一瓢凉水，给投资者敲响了警钟，也在鼓吹者的头顶上悬挂起了一柄达摩克利斯之剑。
被证监局查处之后，先后有以金诚集团的名义和金诚财富的名义发出的两份“严正声明”。
从声明本身也能看出不少问题。
▲在以金诚集团的名义发出的声明中提到：
此番媒体对我集团的不实报道中，频频提及“兜底回购”和“多重保障”。事实上，我集团旗下基金管理人发行的私募基金设有完备的风控措施，如担保、回购等，均有相关正式文件和协议为凭证。
所谓的正式文件到底有多正式？
这些年，动辄有体量以亿计、十亿计甚至百亿千亿计的公司因存在问题倒闭，投资者血本无归。因此，就算一个公司的体量看起来很大，如果只能靠他自己兜底，仍然存在巨大的风险。当他开始吹嘘，当他开始要上天的时候，就是那只镇压的手掌即将落下的时刻，就是投资者要捂紧自己钱袋子的时刻。
在P2P兴起的时候，曾有人呼吁，要银行担保的P2P才是安全的。但是先杀入战场的人都赚红了眼，后来想进入的人也跟着红了眼，最后大家一起完蛋。
近些年，过段时间就会有一个概念兴起，无数受益于改革开放或者拆迁的有钱大妈们拎着钱袋子进入，流泪而归，让人扼腕叹息。
如果有人鼓动你投资，年收益率高达10%以上，如果你能够承担血本无归的后果，那么你就勇敢的去投吧。
我以血的教训告诉你：积累财富需数年，血本无归仅一瞬。
▲在以金诚财富名义发出的严正声明中提到：
浙江金观诚基金销售有限公司诚恳接受浙江证监局的本次处理意见，并成立专项小组进行严格自查。对于《决定》中所述“存在借用关联方经营场地销售私募基金产品”，“公开夸大宣传”等内部控制问题。经我司查实，确存在因公司发展过快，各板块人员和业务未隔离到位等不合规现象，同时个别员工无视监管部门法律法规和公司募集行为规范条例，夸大宣传等情况。后续我司将严格按照监管部门要求，对以上现象和相关人员做整改和严厉处罚。
此条声明暴露问题一、职责不清，管理混乱，“各板块人员业务未隔离到位”。
问题二，“个别员工无视监管部门法律法规和公司募集行为规范”是什么鬼？
一个公司的行为，绝不是个别员工的行为，搞出这么大的动静，领导才是决策者，员工不过是执行者。一个领导推卸责任的公司，绝对是一个有问题的公司。领导不愿意负责任，还期待员工负责任？
综上所述，金诚集团给人的感觉就不靠谱。
这些年，PPP概念火热，搭着改革的春风，借着消费升级的趋势，承载着美好的梦想，
有专业人士早就指出PPP项目可能存在的风险：国外的PPP项目多是采用项目融资的方式，也就是以项目本身为信用支撑获得金融机构融资，不需要股东提供担保，债务不进入股东的资产负债表。我国的PPP项目基本都是在股东担保前提下完成融资的，项目融资只是少数银行和少数投资人的事，当企业负债率较高的时会限制PPP的发展。在我国地方政府和国企杠杆率普遍很高的情况下，这个矛盾更为突出。
不少企业为了扩张胆子很大，步子迈的很快。
步子迈的太大，走的快的同时，也可能会扯到蛋，最终造成撕逼的后果。
希望在整改期间，金诚集团真的能擦干净自己的屁股，给广大投资者一个交代。
对于那些敢于逆国家政策于不顾，敢于拿投资者的权益去冒险的企业，等待的，必将是法律的严厉制裁。
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今日搜狐热点阳光城金融化探道 联手中民投、平安搭建资本平台_网易新闻
阳光城金融化探道 联手中民投、平安搭建资本平台
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当房地产行业告别野蛮的飞速增长时代，似乎所有的房企都在寻找着那个能让自己起飞的风口。
而在房企纷纷祭大招的时候，成长性突出的闽系房企阳光城也没闲着。38天6动作，显然阳光城不愿成为掉队的那一位。
继45亿元引入民营资本大鳄中民投后，阳光城先后获得平安信托50亿资金，联合福建能源集团发起设立海峡人寿，联手普华永道……阳光城的资本棋局中无疑多了更多的棋子。
正如其他房企的转型谋变，在经历高杠杆高成长后的阳光城也提出了“守正出奇”。不管是城市布局还是融资创新，阳光城似乎都有意要讲述一段不一样的成长故事。
据阳光城内部人士透露，今后阳光城将加码并购和优化区域布局，同时善用资本市场搭建融资平台。
金主中民投、平安背书资本局
对阳光城来说，成功通过定增引入民营资本大鳄中民投无疑是今年浓墨重彩的一笔。
据观点地产新媒体了解，4月23日，停牌多时的阳光城对外披露，将向上海嘉闻投资管理有限公司非公开发行股份数量为289,203,085股，占发行后总股本的18.27%，募集资金45亿元。
官方资料显示，上海嘉闻系中民嘉业的全资子公司，而中民嘉业隶属于中民投。定增完成后，上海嘉闻将成为阳光城的单一最大股东，阳光集团仍为阳光城的控股股东。这也意味着，在保持控股股东不变的情况下，阳光城引入中国民营资本中的最强大鳄—中民投。
不仅如此，有别于一般询价定增只锁定12个月，此次中民投以战略投资者参与，锁定36个月。
值得注意的是，此次再融资是阳光城继去年成功定增后的又一重大股权融资事项，而与前次相比，融资规模更大，募资完成后公司净资产规模将超过百亿。
在中信建投分析师苏雪晶看来，引入中民投对阳光城而言意义重大，不仅表明中民投对阳光城增长潜力和发展的信心，同时阳光城也有望借助中民投的力量与更多实力强大的资本实现对接。
与此同时，苏雪晶还补充道，“作为中民投旗舰企业之一，中民嘉业重点拟在一线城市核心地段开发持有优质项目，在二线城市规划新区开展城镇一级土地开发。未来阳光城与中民嘉业存在合作开发等诸多共同发展空间。”
成功联姻中民投后，阳光城的融资创新并没有止步，紧随其后，阳光城5月27日宣布拟与平安信托启动战略合作，平安信托将向阳光城提供总额不超过50亿的资金。
该笔资金将用于投资北京、上海、厦门、苏州、南京及福州城市核心区及未来发展潜力区域。阳光城方面表示，此次战略合作仅是一个开始，未来双方将会就项目开发等进行更多的深度联手。
相继获得中民投、平安两大金主的垂青，阳光城俨然已经成了资本圈的“香饽饽”。
“房地产+”落地金融
2015年，阳光城早已贴上了“守正出新”的标签。除了在融资和管控领域的发力以及先前在医疗、智能家居等领域的尝试，阳光城的触角也延伸至大金融。
5月22日，阳光城集团发布公告称，公司拟与福建省能源集团等共同联合发起设立海峡人寿保险股份有限公司。其中，阳光城拟以自有资金出资1.95亿元，占海峡人寿注册资本的13%。值得关注的是，在参与设立海峡人寿的三家上市公司中，阳光城持股比例最高。
“公司坚定看好保险市场的未来前景，此次作为发起人参与设立海峡人寿，将有利于公司以房地产为核心，形成相关资源联动，同时有利于公司充分利用两岸市场有效资源，挖掘金融行业和新兴产业的投资机会，培育新的利润增长点。”阳光城方面表示。
而多数券商均预测，背靠中民投这一强有力的战略投资者后，阳光城未来在金融板块或许会有更多布局。
观点地产新媒体获悉，中民投以产融结合为发展方向，其众多股东都拥有强大的金融投资背景。中民投未来的战略布局之一即是用5-7年时间打造成为高度市场化的全牌照金融控股集团。而房地产行业未来的一大发展方向即在于金融化，依托房地产产业链，打通地产行业以及金融业的便捷。
因而，苏雪晶指出，“与中民投的携手将为阳光城未来向金融领域拓展带来丰富的资源，阳光城在房企向金融转型的大潮中也有望占得先机。”
实际上，在阳光城的发展规划中，除了在房地产主营业务上继续发力，其还将加大对互联网、金融、医疗、教育、智能家居等五大领域的开疆拓土，这也形成了现时阳光城“房地产+”的策略。
“3+X”布局谋新
从2011年的23亿元到2014年的230.7亿元，阳光城仅用时三年便完成了十倍业绩的增长，同时也佐证了“2+X”城市布局的成功。
据了解，这一区域布局是阳光城近两年来“调结构”的一项重要成果，也最终成为其“稳增长、保利润”的推手。而阳光城所谓的“2+X”即以大福建和长三角区域为两大主力，同时兼顾经济潜力大、市场风险低、相对安全的城市板块。
不过，随着集团战略调整，阳光城的城市区域布局也有了新的内容。阳光城向观点地产新媒体表示，在以长三角和大福建两大区域为核心的基础上，2015年，阳光城进一步将京津冀区域作为战略扩张的主引擎培育，同时继续关注其他城市的战略机会点，实现“3+X”的战略布局。
“阳光城的投资团队已经对京津冀区域进行了多轮调研，积极寻找优良的投资机会。”上述内部人士透露。
对阳光城而言，京津冀或许也并不陌生。观点地产新媒体查阅资料获悉，现任阳光城总裁张海民此前曾任职万科集团北京营 销总经理，因而，至少从经验层面来说，阳光城并不是京津冀的“新手”。
除却新突破带来的未来想象，阳光城在既有市场也是捷报频传。其中，5月30日，阳光城在福州的三个项目阳光城·金融街官邸、西海岸和阳光城大都会同时开盘，496套房源几近售罄，一举收金6亿元。
而在今年一季度阳光城以15亿元的销售额成为福州区域销冠，目前其福州区域已有在售项目有13个，涵盖高层、豪宅、办公、商业、酒店等各类业态。
近期，其在大福建区域以并购的形式实现再度落子。5月12日，阳光城在公告中透露，其全资子公司阳光城(厦门)置业有限公司拟以8.9亿元受让福建华鑫通国际旅游业有限公司50%股权，而该公司旗下拥有两宗合计11.26万平方米的土地。
本文来源：每日甘肃网-甘肃农民报
责任编辑：王晓易_NE0011
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　　ChinaVenture投中集团董事长陈颉在主办方致辞中表示，随着宏观经济大环境的急转直下...[]
主办机构官方特邀财经门户网站
&&&&ChinaVenture投中集团董事长陈颉在主办方致辞中表示，随着宏观经济大环境的急转直下，2012年PE/VC行业遭遇了募资、投资、退出等各个环节的寒冬。&&&&募资领域，2012年新成立基金截至目前共63家，募资总额125亿美元，相比2去年募集基金数量503家、495亿美元的募资额相比，出现大幅下滑。&&&&尽管人民币从2009年开始在募资数量和金额上均超过美元基金，但今年以来，人民币基金和美元基金募资金额和数量都出现大幅度下降&&
&&&&单祥双认为，温州如今变得一片狼藉，其核心是流动性出现了问题。温州人有钱，但他们把活钱变成了死钱，变成了房地产、不动产，变成了存货、股票、负债，变成了债务链当中的应收账款，活钱变成了死钱，流动性出现了很大的问题。对于PE行业，单祥双认为真正...[]
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　　主题：2012投资年会&北京　　时间： 上午　　地点：北京JW万豪酒店B1大宴会厅　　主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，大家早上好！欢迎大家光临由ChinaVenture投中集团主办的2012投资年会，我是ChinaVenture的首席分析师，ChinaVenture投中集团从2007年开始，每年在北京、上海和深圳主办有关中国PE行业投资退出现状发展趋势的会议，至今已经是第六年。在2012年，我们也知道，已经过去的大半年时间，这个经济的形势让我们很难有乐观的情绪，但是在接下来的11月，中国的十八大即将召开，美国总统的大选也即将尘埃落定，我们也是期待着中国和美国，全球最大的发展中国家和发达国家的新任领导能够带领整个国家走出经济低迷的困境，为未来的发展带来机遇。今天我们的会议是变革中的创新机会，期待今天的会议能够引发大家的思考和共鸣，接下来我们首先有请ChinaVenture投中集团董事长陈颉先生为我们致词，有请！　　陈颉：各位早上好！欢迎各位莅临ChinaVenture2012投资年会，感谢各位合作伙伴对我们的关注支持和关怀，每年在这个时候我们都会见到很多熟悉的面孔，和朋友们欢聚一堂，交流行业的动态以及观点。今天上午，我们的一些老朋友，包括中科招商的单总、君联资本的王总，以及复星的梁总和大名鼎鼎的李开复老师会为我们作主题演讲，分享他们的观点。另外，我们在今年和德邦证券一起出版了中国PE年度白皮书，待会姚总也会为我们作揭幕仪式。　　今天会议的主题是变革中的创新机会，我们经常提到创新，企业需要创新，业务模式需要创新，我们的PE机构同样需要创新。特别是面对瞬息万变的市场环境。今年应该是PE环境很艰难的一年，无论是经济大环境，募资、投资还是退出渠道，但是我们同样看到了很多结构性的机会，我们坚信PE会是中国金融另类投资的重要版块，很多回报最高的投资机会，以及长远最优秀的投资机构会在最艰难的时候显现。中国的GDP从2002年到2011年的十年当中持续保持高速增长，今年是中国的换届年，也是中国经济的转折年，中国经济过去20年的成果基本源于三大红利，第一是改革开放，特别是邓小平南巡带来的制度红利。第二是冷战结束后的全球化，与中国大量的低廉劳动力撞击产生的人口红利，这两大红利的产生，对中国乃至对世界的巨大变化已经充分显现，但也几乎利用殆尽。我们认为中国今后的发展也需取决于几大红利，第一是进一步的制度红利，第二是消费红利，中国的消费力已经形成一个巨大的内需市场，也为制造业升级，各个领域的技术革新提供了肥沃土壤。最后是一个能源红利，因为可能在过去的一两年当中，随着页岩气的开发技术等等，可能在未来，特别是能源的需求国对石油的依赖度、对煤的依赖度会逐渐降低，这可能会造成一个能源红利。　　我们接下去看VC PE行业面临的几大挑战。首先是募资领域，我们看到中国VC PE的募资环境在进去2012年以来有了一个大幅的下滑，成立的基金总数从去年的503家到目前为止的63家，总募资金额是从我们统计的去年募资金额495亿美金到目前为止的125亿美金，人民币基金从2009年开始，无论从募资基金的数量以及金额，都已经超过美元基金，但是我们今年看到人民币基金跟美元基金同时都有一个大幅度的下滑，无论是基金数量还是基金的募资总额。　　从创投市场的投资规模，也是有一个类似趋势。去年，我们VC PE市场总共案例在1400个case左右，今年是400家，低于50%，跟去年同比的话。另外，我们看到除了传统的VC PE之外，包括天使投资逐渐机构化，包括战略投资，包括腾讯、阿里巴巴、盛大、新浪、网易联想等等战略投资者，包括并购基金也在纷纷成立，除了VC PE在之前的几年占主导的情况下。IPO市场规模，我们也看到，去年中国境内资本市场IPO是差不多281家，到今天为止只有149家，融资规模也从2800多亿降到目前为止的1000亿，IPO在境外也是从去年的105家规模降到目前为止的52家，融资规模从去年的1200亿人民币到目前为止是300亿的融资规模。　　特别有意思的是我们看一下IPO，特别对VC PE机构来说，IPO的账面回报率，从境外IPO来说，2010年的QE达到了高峰，差不多在8倍左右，到了今天几乎没有回报率，甚至是负的回报率，A股也从最高峰的差不多十几倍，降到目前的4倍，二季度的时候差不多只有2倍的回报率。在经济低迷、募资退出不理想、政策不明朗的大环境下，我们应该做什么，或者说我们看到了哪些机会？应该说我们看到了一些结构性的机会，包括大型机构投资者开始越来越活跃的进入到了PE市场，社保目前为止已经投资了15只基金，承诺资本超过200亿人民币，保监会特别是在今年以来频发新政，投资PE的步伐也进一步加快，市场化的FOF也是在稳健增长过程当中。　　我们认为在未来的3年内，由社保加上保险公司，加上上市公司，加上市场化的FOF加上政策化的引导基金，将逐渐形成一个成熟稳定的LP体系，他们将有长期的基金配置计划，我们的关联机构也正在为这个群体提供服务。　　二级市场的低迷以及一级市场的竞争激烈导致估值倒挂已经成为趋势，以退出渠道和投资机会而言，并购在中国变得越来越重要，中国很多产业急需整合，大量VC PE投资项目退出，在海外并购趋势中，大型基金将有能力和意愿积极参与。　　在并购领域，2011年比2010年几乎增长百分之百，到去年应该是过万亿人民币，总体而言，VC PE在中国将回报PE投资本质，那就是发掘价值、提供价值，参与并购，以及金融创新。　　最后，我跟大家分享一下ChinaVenture的进展，ChinaVenture作为中国一家金融公司，我们的核心产品是在中国金融市场领先的以及在中国的VC PE市场当中排名第一的数据库产品，我们在中国大概有500家左右的机构客户当中，包括很多的中资、外资投资机构、战略投资人，包括很多的上市公司，投资银行、律师事务所、会计事务所、政府等等，我们同时也运营了中国市场排名第一的私募股权类门户网站，我们第一次是在深圳纳入我们的年会体系，我们每年在上海、深圳以及北京举办投资年会。　　最后，我跟大家汇报一下我们的投资银行体系。我们的投资银行大概成立于2008年，也是参与了中国一系列比较有意义的投资，包括并购的顾问行为，包括2009年中国A股上市公司收购第一家网络游戏公司也是一直到现在以来最大的一个投资，包括中国到目前为止ERP软件行业最大的并购，用友软件收购英孚四维，我们目前手头上还有一系列的大型并购、战略投资正在进行之中，我们希望在明年的年会当中跟大家有一个更完整、更好的汇报，然后我们投资银行还有一个动向，就是去年有一位同事加入我们，马俊，他以前是罗氏证券中国的首席代表兼董事总经理，也是在去年加入我们的投资银行，成为我们投行体系一名重要的成员。我们希望能够跟众多的VC PE朋友们加深合作，为你们提供在资本上退出以及融资方面的众多服务。　　所以，最后我想说一句，我们整个ChinaVenture的体系平台以及我们所有的同仁们都会一如既往的以最关注、最用心的心态为中国的金融市场提供更好的产品以及服务，我们的道路才刚刚开始，希望大家继续支持我们。谢谢大家！　　主持人：感谢陈颉的发言！接下来我们有请中科招商总裁董事长单祥双先生，请单总来为我们介绍他对中国PE行业发展现状的一些见解，有请单总！　　单祥双：谢谢大家，谢谢陈总！我印象很深，咱们每年的年会是在第二年的一季度，今年提前两个月召开，所以我想问你，是不是也想抓住PE变革中的创新机会。借这个机会跟大家问个好，因为2012年确实是一个不平凡的一年，我在上次投中的年会里面就讲过一句话，我说2012年一定是PE调整的元年，经过近一年来的发展，大家深刻体会到这一点了，PE行业的调整来得十分剧烈，每个人都感受到并且遭遇到。应对这个行业的调整，我们该怎么办？所以，今天我想跟大家交流三个观点，第一个观点，就是2012年的PE行业的调整，它的本质问题出在哪？核心问题在什么地方？第二个问题，就是在PE行业调整的过程中，蕴含着怎样的机会？第三个问题，我想跟大家交流一下我们如何把握这些机会。　　今年夏天我到温州去，在温州看到的景象让我感觉到非常震惊。曾经繁荣富庶的地方现在变得一片狼藉，为什么？温州究竟出现了什么问题？后来我跟温州市领导交流的时候，我跟他们讲，温州问题的核心是流动性出现了问题，为什么呢？不能说温州人没有钱，温州老板没有钱，他们有钱，但是他们的活钱变成了死钱，他们的钱到哪去了呢？变成了房地产、不动产，变成了存货、变成的股票、变成了负债，变成了债务链当中的应收账款，活钱变成了死钱，流动性出现了很大的问题。所以，温州的问题要想解决，我觉得核心应该在流动性上下功夫。　　推而广之，全中国经济出现了什么样的问题？我觉得安全性出现了问题，为什么？我们的投资者、我们的消费者心里没底，对资本市场缺乏安全感，对房地产市场缺乏安全感，甚至我们对菜市场也没有安全感。所以，中国经济问题要想实质性的解决，首先需要解决投资者和消费者的安全性问题。　　再推而广之，全世界究竟出现了什么问题？我们看到美国的金融危机，看到欧洲的债务危机，发现一个问题，全世界欧美国家主要是盈利性出现了问题。大家知道，到欧美做生意就不如在中国做生意赚钱赚得多，赚得快。回过头来看一下中国的PE行业出现了什么问题？刚才陈总讲到了很多，融资难、投资难、退出难的问题等等，各种问题都出现了，但是我认为这还不是问题的核心，核心是中国PE行业盈利性出现了问题。曾经非常赚钱的行业，甚至非常暴利的行业，现在这个行业的盈利性出现了重大问题。现在，出现了我们一些投资机构，即使投资的企业上市了，仍然亏钱的现象，而且这个现象已经不是个案了。刚才陈总统计的这个数字，平均回报大概是两倍，但实际情况可能还不到两倍。所以，中国PE行业，大家需要努力的，在座的同仁重点需要解决的是如何提高我们的盈利性问题。这是我要谈的第一个观点，就是关于中国PE行业存在的核心问题的一个自我认识。　　第二个观点，就是在调整中孕育的重大机遇。我们知道，中国PE行业的调整是非常剧烈的，我最近看了一些机构的统计数字，有说行业增幅负增长50%的，有说30%的，也有说70%的。作为从业人员，我的体会，这个行业的负增长是80%，甚至80%以上。而这个行业在2012年的调整，全行业最资产缩水至少三分之一以上，这就是我们面对的现状。那么这个现状已经明确的告诉我们，PE行业的严冬真正的到来了，我们每个人都身处在这个严冬当中。在严冬里，我们怎么办？我记得北方有一句话，叫猫冬。所以一到冬天来冷了，我不出去了，我在家里面待着，猫冬也是一种策略，别被冻着。但是还有一批人会看到冬天里也有冬天的美，冬天清新的空气、皑皑的白雪、灿烂的阳光，反而生出一派在春夏秋没有的景象，这个景象为我们展示了一种新机遇。　　对PE行业而言，在调整中要把握机遇，如果我们一家机构在调整中没有认识到机遇，那么这家机构是没有希望的机构。如果这家机构在调整中没有把握机遇，那么这家机构还会遭遇第二次调整。整个PE行业究竟面对着哪些机会？从我的感觉主要有这些机会：第一，大力提升增值服务的机会；第二，理性投资的机会；第三，管理提升的机会；第四，业务转型升级的机会；第五，战略重塑的机会。时间关系，我不展开对这五个机会的阐述。我们如何把握这五个机会，在座的可能是在重塑LP的群体和重点LP的目标，我们重塑自己的投资理念、投资原则、投资策略和标准，我们在重塑我们自己这个团队进行瘦身、进行健身，我们在提升机构内部的管理，进行流程重塑、制度重塑，这一切我觉得各家机构可能都在做，但是，这一切我觉得还没有做到真正的创新。　　什么是创新？用一句最白的话讲，创新就是创造新东西，PE行业在调整的时候，正是我们有时间、有精力、有空间创造新东西的大好时机，那么怎么样创新？我曾经提出中国PE创新必须接地气，必须向莫言学习。大家知道，十八大召开之前，我们的坏消息很多，也有一些好消息。比如奥运会我们取得了第二名，那么多冠军的获奖；莫言获得诺贝尔文学奖，我认为是一个比奥运会的获胜还要重大的一个好消息。莫言的获奖激励了很多人，震惊了很多人，也迷惑了很多人，也让很多人感觉到不满。但是，在我看来，莫言获奖具有必然性，为什么？因为他在文学这片天空里做出了一个伟大的创新，莫言能有今天的成果，原因我觉得他做到了三点：第一点，贴近现实；第二点，深入现实；第三点，创造新现实。我们PE行业的创新，我想也应该重点把握这三点，如何贴近我们的市场，如何深入我们的市场，如何在我们的市场里创造出新产品、新技术、新模式、新业态。我想，这应该是我们把握变革中创新机会的一个重中之重的地方。这些创新我们都在做探索，都在做实践，我相信不久的将来，中国PE行业会产生新模式、新产品、新业态。　　我还回到刚才讲的，2012年不仅是中国PE大调整的元年，更将是中国PE大创新的元年，同时也将是中国PE走向理性、走向成熟、走向新的繁荣的元年。谢谢大家！　　主持人：感谢单总的发言！单总的观点也是非常具有代表性，其他的作为曾经管理多只的美元基金，经历过次贷危机和美元VC在国内初创发展机构来说的话，我们也想听一下君联资本董事总经理王能光先生为我们带来的见解，有请！　　王能光：各位嘉宾、各位朋友，大家上午好！首先感谢投中集团的邀请和安排，在这里和大家一起交流，也预祝我们这次年会取得圆满的成功，各位与会上在这个会上有新的收获和思考。　　谈到创新，创新很多时候是在脑海激荡的过程当中，大家的思想火花碰撞当中产生新的想法和新的思路。今年以来，在经济发展以及VC PE投资行业发生了很多的变化，尤其由前两年的快速发展一下减速了很多，着实要有新的适应和思考。在VC PE的主要四个环节，募、投、预、退，由于退出环境的变化影响到募集的环节，由于经济的变化，影响到投和预，感受最不适应的是快速增长过程中突然的减速，因为在经济整体快速增长时，我们到处可以看到投资机会，到处都能看到想象这个业务或者这个公司在未来能够发展到多大，甚至什么时候IPO，多贵都敢进去，都有成长，都能在未来的高PE上退出。如果在整体经济增长不那么快的时候，一是机会少，最主要的是没那么多想象。现在的情况是突然减速，需求减少，成本上升，困难多于幸福，信心下降，即使在这个时间内有投资机会，有机会，也不容易判断，没有勇气。因为人们此时就其外部转暖，或者有政策的支持，看到新的亮点。　　实际我们也看到，目前的情况总量应该是有一定的规模，在整体大的变化的时候，我们可以看到实际是需求供给的结构发生了变化，在内在外的结构发生了变化。在这个变化过程中，能不断提高效率就是竞争的优势。我们注意到导致这些变化的因素有存量的增减，这个包括企业的存货、投资扩产的存量，政策的鼓励和限制，资金的流入和流出，以及人们的偏好和信心。现在，在信息的快速传递过程当中，也直接影响到了人们的看法、认识、信心，因为能独立思考的人，实际上还是非常非常少的，需要有经验乃至教训。人们常说吃一堑长一智，如果没有经过这个过程，独立的思考是非常不容易的。我想大家可以关注就业情况和CPI，也就是我前面讲到的政策的鼓励等等导致了方向的改变。进一步说，社会发展过程从宏观上讲，就是不断的平衡公平与效率的问题，具体的方面就有比如说就业与物价，发展与资源，出口与进口，城市与农村等等，这些过程中，我觉得就是投资机会所在。因为在由平衡到不平衡，由不平衡到平衡这个过程，就有这个方面快速增长的机会，因此，创新中找机会，我们看到哪几个方面呢？主要是在技术创新、模式创新，还有制度创新。实际我们看到，改革开放30年来，快速增长的中国经济，在制度的改革方面，制度的创新是发挥了极其大的作用。　　我们再说说退出的变化。我们通常看到的VC PE模式退出，就是支持一个企业发展到一定程度、一定规模，然后去IPO。在对这些企业支持的是资本市场的投资者，像IPO的投资，实际对企业业务管理方面的支持是比较少的。当然，在其他一些方面给了这些企业不同程度的帮助，由于市场上供给与需求的不平衡，或加上想象未来的成长空间，一个时间内，导致了价格远远偏离了价值，市场上同时还有一片呼声，这个资产价值太贵了。但是大家回想一下，人们有一个特点，就是越热闹的地方人们越愿意去。我们看到要真正支持这个价值基础，实际上是现有业务的稳定增长加上新的业务增长点，但是往往在很多的公司，或者有一部分公司在这个方面，它的业务发展是很难持续的。这样的话，受到了外部环境的变化，利润或者经营业务就会受到很大的影响。我们也看到，不是所有的公司都能够持续的增长，里面有业务的特征，有管理的原因等等，怎样进一步发挥其价值？投资人可以完成阶段性的对这个公司或者这个业务的支持而后退出呢？我想未来在两个方面是应该有机会的。一个是并购，一个是回购。并购是通过整合后，提高整体效率，是经济发展到一定阶段的特点，加上现在很多像传统行业、父辈创业，子辈又不愿意接替等等情况，也会加快这样一个行为的调整，会被更多人重视。　　这里特别要强调回购，实际我们中国有很多中小企业在初期发展阶段需要外部资金的支持，银行的资金支持还不能够针对这一类的企业，股权投资对他们还是有很好的阶段性帮助。但是，这个业务发展到一定阶段以后，它再高速成长难度还是比较大的，因为这里面有业务的特点，有管理风格等等方面的特点。实际这类业务发展到一定规模，他们在就业方面，在中国经济成本里面是非常重要的，如果这类企业通过前一段时间VC PE的支持，发展到一定程度稳定，创业股东来把支持他的投资人的股份回购回去，由创业股东分享稳定的收入，我想这是一个非常好的方式。但是，这里面也有一个问题，由于之前大家都朝着IPO一条路，所以进入的价格或者是这个企业对自己的评估价格都很高，回购难度很大。所以，我想随着市场的成熟，这类企业要改变这种观点，这种状态，但是也不排除可能某些方向又是在某一个点上热起来。　　由于退出方式多样，必然导致投资更加专业和多样，同时也导致LP的多样。如在天使投资等等这些方面，我们看到创新发展的阶段性，看到往往是一个新的技术、新的模式，它都是经过这样几个阶段，一个是新的阶段，一个是快速发展阶段，一个是热的阶段，一个是热到一定程度，立马冷下来，然后进入这个行业相对稳定的一个阶段。作为投资人，实际上更应该支持前两个阶段。现在这个阶段的周期比以前更加短，由于什么呢？由于人才、信息、资金的快速流动，缩短了这几个阶段的时间段。　　最后，我认为VC PE应该将重点关注在支持创新、支持成长、提高企业效率方面，因此在支持这些方面，无论经济处于周期哪个阶段，VC PE的投资都能发挥其应有的作用。　　在给我的提纲里谈到说会不会在未来出现PE热？我想在现在这种品类，可能性不会太大了，因为前面讲到，大家经历了一个周期，但是不是在新的品类不再发生呢？很难说，因为前面讲了，有集群效应，大家会哪里热闹就奔哪去，可能在新的品类还会发生短时间的热的现象，周期不会太长。在未来一段时间内，虽然现在面临着冬天，但是大家在细的方面进行创新、进行新的思考，加强内部的管理，制定了更准确的定位和战略，度过这样一个困难的时期，走向更辉煌的时段也是不远了，谢谢大家！　　主持人：感谢王总的发言！我们也知道，最近几年除了人民币本土的PE和美元PE之外的话，也有越来越多的产业企业和产业基金加入到PE投资竞争里面来，所以接下来我们有请民营企业的代表复星集团副董事长CEO梁信军先生为我们发表主题演讲，有请！　　梁信军：谢谢大家！去年也曾参加过这个会，今天我觉得我们大家的心情都很沉重，其实我觉得如果从价值投资来说的话，如果大家心情都沉重，就说明投资机会到来了。　　刚才大家讲了今年和去年的情况，我想更坏的消息在后面，我觉得下一个十年可以说跟上一个十年完全不一样。第一个，主要的经济体，咱们所熟悉的经济动力都在发生根本性的改变，甚至到今天来说，有很多还不明确未来是什么。第二，全球经济体都在比赛印钱，通货膨胀非常激烈，对于我们来说，就是未来能不能跑赢通胀。第三，就是能源在未来十年会发生非常大的变化，是有喜有忧的。美国其实最大的变化，第一是消费真的是在恢复，包括这次的QE3的推出，第一他给投资者一个稳定的预期，不要像过去一样，推了QE1大家就在想QE2，QE3每个月都会有，直到就业改善，这个是好事，预期是稳定的，第二，这次他买的是住房抵押债券，所以对住房的价格、对家庭的财产增长都是有非常大的帮助。　　第二个大的变化，在美国，我们看到美国的替代能源的发展。油页岩气的发展让美国的发电远远低于咱们的火电，第二，整个北美天然气价格，如果用石油来计算的话，相当于24美元一桶，如果同样的天然气价格在欧洲是85美元一桶。所以，美国的经济未来不仅受益于消费的恢复，更加受益于长期的补贴。欧洲的问题跟一年前差不多，没有实质性的变化，虽然欧洲稳定机制增加了将近一万多亿美元的投入，但是我觉得还是远远不够的，欧洲可能也需要一个欧版的QE3非常稳定的支撑大家的预期。第二，欧洲根本性的问题没有改变，就是国民的福利需求跟国家的稳定，老百姓维护福利的意愿跟政治家需要迫切改革的冲突，以及南欧和中北欧的整个经济的不平衡，所以欧洲的恢复动力不明朗。　　刚才我提到通胀问题，这次美国的QE3高明之处，他说持续有，所以你不要等QE4了。问题在哪里呢？整个美国的住房抵押债券市场总额就是8万亿美元，现在我们每个月搞400亿，直到搞得不想搞为止。因此应该能够看到美国的通胀问题，欧洲的问题也正式启动了，最近日本也宣布会扩大，加拿大和澳大利亚也已经宣布增加，现在就看中国怎么表态，这么多人印钱了，你印还是不印，你印人家就回流到你这儿来，你印那么你就会面临通胀。我们1&9月份的M2增长了14.8%。能源的问题，刚才我提到，美国的油页岩气已经是一个规模产量的能源，美国的油页岩气去年的产量甚至已经达到1700亿立方米，全中国常规天然气产量一千立方米而已，它的油页岩气占到美国整个天然气消防量的27%，光替代能源的产量已经大大超过中国。　　第二，刚才我提到价格，只有欧洲跟中国，就是俄罗斯卖给欧盟价格的三分之一都不到，第二个，它对于美国的工业冲击跟好处是显而易见的。今年上半年已经导致四分之一的火力发电厂倒闭，已经把发电的价格压低将近一半。另外，由于天然气价格下跌，预料以天然气为主的化工行业会创造很多的就业机会。同样我们也看到太阳能的问题，太阳能的薄膜技术还是有一抹亮色的，它对于火电的替代效应很可能在未来一两年中就可以看到。因此我觉得能源问题很可能在未来十年进入一个中价时期，有可能是60&70美元，这样一个中价时期对能源的消耗大国、出口大国对很多行业都会产生根本性的影响。　　中国也在发生深刻的变化，中国的动力就是人口劳动力红利、城市化工业化，有两个年份，2015年劳动力的净增长低于人口的净增长，2019年，劳动力会出现净减少。当然，中国不会出现用工荒的问题。我们还可以看到另外一个问题，就是我们的消费红利在增加，一个是我们有37.6万亿的个人存款，我觉得支撑消费每年增长15%是完全可能的。第二，我们要看到占到整个GDP总量54%中国地区的人群GDP已经超过7000美元了，按照全球经济发展规律，超过这个数字之后，你在未来的十年应该可以看到消费跟服务业的高速增长。所以，过去大家讲得比较多的是消费业，未来十年，中国的服务业会非常好。第三就是人口的金融红利在快速上升，我们不仅有增长最快的高技术人群，我们也有增长最快的公募市场，也有增长最快的私募市场。　　另外还有一个就是关于人口负担的问题。2015年是人口的负担率，也就是抚养比最低的，但是很遗憾，这是一个V字型的曲线，下降上升都非常快，所以老龄化对家庭的负担、对社会保障的负担，我相信在年左右就会出现，是一个迫在眉睫的事情。但是好处是大家看到老龄化的产业会快速增长。　　中国动力的另外一个方面就是城市化，一方面我们看到空间很大，现在才51%，还有很大的空间。另外一方面，也要看到2019年，当劳动力的就业需求不再成为压力的时候，政府是完全能够容忍GDP的增长下降一些的，主要体现在固定资产的投资下降容忍上，所以在城市化跟固定资产投资这一块，我相信我们从明年、后年开始还有几年的好时光，但真正的挑战是在年之后，会有持续的中速甚至是中低速发展。工业的问题，我们需要从整个供应链上对传统的制造业进行提升，所以制造业本身要努力，为这些制造业提供服务的服务业要提升。金融的问题是中国动力的另外一个方面，我觉得我们考察金融不仅要看坏账率怎么提高，房产怎么样，出口怎么样，我们还要看到一个更重要的问题，就是在未来十年，间接融资的比例在快速下降，以银行贷款为代表的间接融资，在09年的时候，占到社会融资总额的88%，2010年占84%，去年是81%，今年我认为应该是在75%&76%，所以再过5&7年，中国应该能达到跟欧盟同样的水平，五五开，所以换句话说我们看金融的话，一定要看什么行业、什么分支是能受益于直接融资增长的，我觉得直接融资增长的金融会迎来春天，但是间接融资有一部分也受益于直接融资。还有就是能源资源的问题，如果说全球能源价格走向判断是正确的，我觉得对中国的经济是一个重大的利好，我们可以得到非常巨大的能源补贴。　　很多人会问我一些问题，他说你获取的收益很好，未来的十年，你还能复制过去的收益吗？在过去18年来，复星一共投过72个项目，我们的收益在过去是18.1%，我认为未来十年可以跟过去十年做得一样好，为什么？因为便宜，当然卖了也便宜，当然你不会傻到今天卖，而是今天买。所以作为价格投资者来说，波动的市场行情是大家希望看到的，我们希望有一定时间的冷静期、低潮期，我觉得可以让你得到活力价格的好项目，所以我认为这个价值的投资包括价值的发现，价值的创造和价值的实现，价值发现既要在大的周期中去发现，就是全球的经济变化当中去找机会。第二，也要从小的行业周期当中去发现机会，比如说对金融的认识。　　对全球格局的变化，就是我们过去一直讲的，我觉得可以发展成中国动力嫁接全球资源的方式，由于本土市场增长乏力，带来企业业绩增长乏力的好品牌、好服务，同时在中国，他又增长非常快，帮助他把中国市场做好，通过这样，我们就可以实现高的收益。当然，我也长期看好中国本地的公司。这里我们曾经做过两个例子，去年我们很好，今年告诉大家还是很好。对价值投资来说，最大的挑战就是钱的来源，冬天的时候，你募资也很困难。从我们来说，考虑两点，第一点，有买就有卖。去年我们投资这个版块，我们收到的分红以及我们卖到的股票一共回笼42亿人民币，今年回笼将近13亿人民币，去年投资了52亿，回收了42亿，今年投资了21亿，回收了13亿左右。第二，就是大力发展资产管理业务，过去18个月以来，是复星第一次涉足资产管理，我们一共募集166亿美元，84亿是房地产基金，还有82亿是PE的，其中44亿是人民币，38亿是美元。　　另外一个对投资者的挑战就是怎么退出的问题。按照现在中国的拟上市公司有七千多家，我想未来三年，最多两千家能上市。所以，如果说这些拟上市公司不幸都被我们这些GP投了的话，现在咱们都要做好准备，三分之二是上不了市的，这三分之二你怎么退，这是一个问题。第二，如果只盯着中国市场退的话，是不是好事。所以，我们在过去几年来，我们在全球的七个市场一共上市了42家公司，今年上半年，我们推动了5家IPO，总的结论，我想要在不同的市场去尝试，另外要尝试非市场的方法。　　主持人：谢谢梁总！梁总刚才的演讲跟大家分享了很多关于宏观经济的成长和能源消费行业发展的机会，接下来我们有请创新工厂的董事长李开复先生给我们介绍互联网、移动互联网发展的机会，有请李总！　　李开复：很高兴有这个机会跟大家分享一下我们做早期投资的一些看法。其实刚才几位演讲，尤其前两位都还是看到了现在整个行业的一片悲观，看到了数据了很大的挑战。其实在创新工厂，我们是充满信心的，有几个理由。首先，因为我们是非常狭窄的挑选了做早期高科技的投资，我们的早期高科技为什么我们这么看好呢？因为做软件的投资不只全中国，而且是全球唯一的，你只要付5个人的工资，就可以创造一个巨大的公司，这样一个方法，它是一个非常轻资本的，是一个非常低投入的，非常短的时间可以看得出来行不行的。所以，我们作为早期投资，感觉最好的一件事情，就是说你只要能支持这5个人，给他一段时间，比如说9个月，让他们做出一些雏形，大概心里就可以有数，它值不值得再投下一轮。低成本就是它的优势。另外做早期软件方面的投资，也让我们看到大的爆发式的增长和回报。另外，不仅仅是资本的操作，你要看准一些将爆发的趋势，能够把你的公司带起来。然后你还要有足够的耐心，因为早期的投资，它的回报期是更长的。最后，还是有很大的风险，做后期的PE，可能会希望有相当大的投资比例是能够上市或者其他渠道在短期几年之内有可能看到退出的，但是我们投资的风格是我们在非常早期可能投一百个项目，然后我们心里完全有准备，超过一半会在三年之内死掉，但是我们赌的就是说这一百个里面会有两三个。　　虽然今天整个环境是碰到了一个冬天，募集的金额都遇到了很大的挑战，但是我们还是成功的募集了一个相当大的基金。创新工厂一共有5亿美元，其中2.75亿是刚刚融到的。早期的投资，中国的有限合伙人还没有足够的心理准备。细节就不多说了，对在座想融资的可能会考虑一下，为什么最终创新工厂在这个冬天还融到2.75亿美元，其实我们认为还是有很大的机会的，因为当我们和外国投资人沟通的时候，很明显的听到他们告诉我们说，他们对中国的市场还是看好的，因为无论我们现在看到什么内需、成长、GDP的挑战，但是和他们已有的其他选择来说，还是充满希望的，也非常同意刚才梁总所说的美国现在正在复苏，但是中国是一个爆发成长、大幅度成长，依然还在放缓，但是还在很好的成长的国家，尤其跟欧洲相比，这些投资人对中国是非常看好的，当然，同时对中国，他们也有很多的担心和顾虑，比如说中概股在大概两年前让美国人失去信心，也导致一些做空者抹黑甚至用虚假报告来欺负中概股，但是我认为这些都是短暂的问题，因为这种做假上市的公司必须是少数，而且做假的行为也被我本人点出，而且在美国的法庭，甚至在美国媒体挑战了他们的权威性，我们在过去两三个月，没有再写一封中国中概股的报告，并不是说没有不好的中概股，没有做空的中概股，而是他们听到了很强烈的中国公司的声音，不允许你用这种虚假的方式来批评中国的公司。如果你有实际的数据，实际的问题，可以提出来，但是这种虚假的报告。另外一个更大的理由，就是说中概股未来还是要靠回报才能够赢得投资者的信任，这一点我们也相信，现在依然在美国上市，依然在运行的这些公司，我们也深深的相信，他们里面有许多会继续成为中国之中的蓝筹，无论是国企还是民营企业，还是互联网，像百度这类的公司，我觉得在国外都还是会继续的有傲人的业绩，这些业绩是最终赢得投资人心的一个重要步骤。所以，我们认为中概股的问题，在我们融资的过程中，投资人有提到，但是他们并没有特别的揪心，他们还是有足够的信心，这是一个短期的问题。他们也还是愿意投资中国，当然我们看到数字上来说，可能投资只有去年的十分之一，但是他们还是在谨慎的挑选，我们可以看到，他们挑选我们作为投资对象其实很大的一个理由，就是因为我们有所谓的差异化，这里很多的细节就不多说了，实际上他们重视的差异化，他们非常担心的是过去的私募在过去几年不是那么大的差异化，大家都是追着上市的窗口，把公司带上市，但是实际上你能够为这些公司做什么事情，比如说在PE，刚才前几位也谈到，如果你做私募的话，是不是能够帮他发现新的机会，是不是能够帮他做战略整合，是不是能够做改组和并购，是不是能够把你独特的商业眼光、知识、看法和战略带进这个公司，如果你可以的话，我相信融资过程不是那么困难。如果你跟外国人仅仅说中国市场很好，我可以把公司带上市，我可以帮你赚这个差额，这样的故事已经不会再有人听了，一定要证明自己独特的地方是哪里。　　下面稍微讲一下我们的故事，当然我们的故事是独特的，是不同的，不是每一个公司都应该去做的，但是每一个公司有他的特色，如果能够很好的把这个描述出来，还是可以得到外国投资人认可的。我们对外国投资人所描述的就是说创新工厂是一个早期的投资者，但是我们投资的方式很特殊，我们可以非常早的投一家公司，在他非常便宜的时候，用非常低的估值进去，而且占合理足够的股份，比如说15%&20%不断往下投。如果他们对我们有一定的认可度，他们会在A轮、B轮都会让我们投资，所以我们会不断加码让我们拥有份额。所以，从外部的角度来看，我们创新工厂就是一个基金，我们就是一个投资机构，投资者也应该用我们的投资能力来评估我们，他们的回报也会用投资机构的回报来给他们回报。但是我们的特点不只是把钱给一个公司，我们还会做非常多的附加价值，创新工厂作为一个投资机构，作为一个5亿美元左右的投资机构，有46个员工，这是一个非常大的数字，这46个人大部分三分之二不是做投资的，他们做的是各方面对被投资的公司提供的增值服务，我们会在最早的时间做一个对高幅度增长领域的认知和辨别，然后我们只投这些领域，然后我们会找到这些领域最好的投资者、创业者，然后我们会帮助他招募他的团队，打造他的产品原型，帮助他做市场推广，然后帮助他得到成长，在下面写的各个细节都是我们能够提供的增值，这里就不讲我们提供的细节了，但是，很符合我刚才讲的概念，无论是早期还是私募的投资，你都要能够告诉你被投资的对象和投资你的金主，我能够做的附加价值是什么，我能够真的帮助你不只是钱，钱很多人都有，只有我们能提供这么多的服务，如果你能够说服创业者找你拿钱，如果你能够说服投资者针对你投资，你就可以在寒冬中运营得很好。　　这里我可以把我们做的事情和一些海外的投资机构和海外的孵化器做对比，你可以看到，我们非常明确的在多方面提供了附加价值，也许在某些方面提供的附加价值不如别的VC ，总体来说是全方位的。而且在互联网行业，死亡率最大、失败率最高的一定是最早的12个月，我们会用全方位的帮助来辅助这些创业者最大的概率安全度过这12个月，而且得到很好的成长。所以，为什么我们并不认为自己是个孵化器呢？因为中国很多的孵化器都是房地产，都是把非常低概率的公司提高一点点，但是还是很低的概率，而我们希望一个创业者进来，可能就是一个很棒的，10%可以成功的公司，然后我们希望经过我们的帮助，能够把它提升到20%、30%，我认为这是一个最大价值的做法。所以，我们所做的工作不仅仅是用我们的能力来帮助这些创业者，而且我们另外也开始形成了一个生态系统。在我们这毕业的项目员工一共3500位，在北京一共有17000平米的空间，让这些团队可以彼此交流和帮助，就像美国最著名的早期投资机构所称的自身最大优势不是自己或者团队的能力，而是他们投资的毕业生，他们会把更好的创业者介绍回创新工厂，他们会成为一个力量，哥哥姐姐带着弟弟妹妹经过创新工厂得到对彼此的信任，成为一个松散的但是信任度很高的家族，慢慢的形成我们一个很特殊的优势。　　我们整个模式不但我们认为是独特的，创业者认为是独特的，外部的投资人认为是独特的，我们在美国、新加坡、英国、以色列都见到他们最高的领导人，他们对我们的创新模式也正在做一种研究，所以我觉得刚才几位也谈到了在这个寒冬一定需要创新，产品需要创新，公司需要创新，投资模式也需要创新，所以希望今天我分享一下我们自己的这种创新模式，我们对未来还是抱着非常乐观的一个态度。谢谢！　　主持人：感谢开复老师的发言，也希望未来创新工厂能够培育出更多像百度、像腾讯这样大的互联网公司和高科技企业。今天在座的来宾参会的时候，手里都领到《中国私募股权2012》的书，这是ChinaVenture与我们的合作伙伴德邦证券合作编的著作，接下来有请我们的合作伙伴德邦政权的程威(音)介绍一下这本书。　　程威(音)：谢谢大家！刚才几位都从专业角度做了分享，下面作为券商的角度对PE行业的发展和体会以及我们编写这本百皮书做一下交流。近年以来，延续欧债和次贷危机的考验，中国的经济处于收缩，中国的股市也处于收缩，用我们自己的话来讲，就是经济和股市处于双缩阶段，这意味着什么呢？以我们的理解，经过前30年的高速发展，水涨船高式的企业高速增长已经结束。第二，股市经过20年的发展，特别是中小板经过了6年的发展，昨天是创业板3年的发展，已经进入了一个新的阶段，目前为止，股市给大家带来的收缩感是前所未有的。我们从业20年有一个规律，熊市不会超过3年，今年的数字给我们大家重重一击，规律已经不存在了，熊市已经超过了4年，这又意味着什么？我们的体会，对股市来说，传统的水涨船高式的经济增长伴随着股市一轮轮的转换，以及指数动股市动的历史机遇已经不存在了，特别是在中小板和创业板发展过程中，我们感到的一种盈利模式就是少量的股票抛出，然后炒高股价，大批减持以后获得很高回报的这种盈利模式，无论是一级市场、二级半还是二级市场都感受到很难承受了。这是第一个情况。　　第二个情况，因为股市和经济的变化，就出现了刚才各位嘉宾所谈到的全民PE后的低迷。这种PE后的低迷意味着什么？我记得上次参加投中年会的时候，听众比现在还热闹，这本身就是ChinaVenture投中的陈总说的，整个PE融资难、退出也难，这种难预示着什么呢？我们感觉到，这预示着PE投资进入了一个新的模式、新的发展阶段、新的服务阶段。所以，我们的体会，第三，PE处于深化中，在市场低迷的时候，特别是我们证券做了这么多年，感觉到越是市场低迷的时候，对于资本、对于资本的参与者来说，恰恰是很好的机遇到来之时。这个深化包括PE和GP的合作方式，PE队伍的结构变化。我们知道，全民PE的时候，很多高净值客户非常踊跃的参与了LP的组成，这部分人我觉得他们更热衷于IPO，他们更热衷于当市场看到明显机会的时候，特别是用过去印证未来，他有信心的时候，他非常踊跃。过去印证未来，他直接看到的是创业板和中小板的高估值，但是5+2的形式在持有的过程中，他们渐渐感到，他们的信心被消磨了，他们的信心减弱了，所以他们对市场的热度下降了，才会出现全民PE后的低迷。我觉得这个深化本身就预示着PE公司的LP组成结构已经变化了，特别是机构投资者会更多的进入到LP的行列。PE的内容包括对企业的判断，对企业的服务，以及LP和GP利益之间的平衡，以及LP的募资方式的创新，都将处于深化之中。　　我们公司的研究，根据全球的数据，我们拿了美国年这11年，这个过程中经历了经济的高速增长、次贷危机一直到现在的欧债危机。大家可以看到，这三条线分别说明了并购基金、PE基金和VC基金的市场表现，以100为起点。这11年的表现证明PE行业的长期回报依然是非常可期的，并购基金的表现尤为突出。　　这张表反映的是全推一年、全推三年、五年、十年的PE的表现，依然是并购基金表现最活跃。但即使经历了这个低迷，它的投资回报依然是稳健可期。　　第三张表反映的是全球，包括中国、亚洲以及北美和欧洲的情况。北美和欧洲依然保持在8%的回报，亚洲由于金融危机，特别是中国经济的回落，PE的回报有所减低。　　大家看中小板和创业板的指数，这个本身反映了中长期趋势依然在增长，只是指数的结构会不断有新股产生，而出现结构性的变化，但是它也处于高位回落之中，那就反映了原来炒高以后，高度持续能够套现的机会可能会结构性的分化。　　第五张表反映了美国各个时期的经济和PE的回报情况。这张表也反映了每一次危机都是PE行业一次很好的布局机会，也是收获未来一次很好的孕育时期。　　所以，经过上面的简要分析和我们对中国经济和PE的理解，行业在镇痛中化蝶，成长依然是值得期待的，同时需要各方面的协同和推进，我们理解这个协同和推进，就是中国PE、中国十年快速发展以后，它需要更多的金融证券的介入，需要各行业包括监管层的理解、支持。　　所以，我们和ChinaVenture投中集团联合编写了一本白皮书，就是从我们券商为PE行业服务的良好出发点去为大家做了这么一本书的参考。我们希望通过这本书，为整个PE行业的参与者，比如说很多LP，包括机构和投资者，虽然我们经历了全民PE这个概念，我觉得这是在行业里大家感受到的有一段蜂拥的募资和高位投资，但实际上我觉得对于中国来说，在中国的监管层和大众来说，PE依然还是比较新鲜的，我们希望通过这本书能够为在座的各位募资的过程中和监管层的过程中，做一个很好的桥梁和介绍。　　同时，对未来和现在中国资本市场的建设提供一份力量，包括中国经济转型和产业升级投资者的资产配置。我们希望也通过这本书把全球PE的发展，把中国PE的发展，以及PE从投融管的整个过程做一个很有实务的介绍，通过这本书能够使大家包括监管层整个投资者和关心PE的人获得全面的了解。　　这本书有三大特色，一个是实效性和准确性与客观性。我们整个数据取自于投中集团，反映了最新的行业数据。而这本书的编写不同于理论研究，也许理论界有一些PE方面的介绍，我们这本书的特点完全是从案例和实务出发，更多的是强调实务和操作。　　第三个问题，我们与PE的合作。我简单介绍一下德邦证券，德邦证券是我们中国最著名的民营企业复星集团控股的公司，目前在投行、固定收益、经济、研究、资产管理获得了全部的券商牌照，能够给各位、给资本市场提供综合服务。公司的特色部分，特别是我们的融资和并购，我们公司在固定收益方面，已经能够排在行业的前20名，特别是我们在资产管理方面，我们在9月份的数据已经在全国排第四，在上海地区券商排第二。大家知道，南钢是作为复星集团并购的上市公司，我们在这个并购过程中，做了很多创新，包括股权的设计，包括税务的安排，都在整个业界产生了非常好的并购服务影响。我们第三个特点就是前瞻性的双视角的研究与服务，这个双视角的研究与服务就是我们不仅仅是一个普通的券商，我们源于股东实业投资的经验和背景，我们更多看到的是以实业的眼光去看资本市场，给各位提供服务。所以，我们才有和投中集团合作编写这本书的出发点和快速的形成了这本书今天奉献给大家。　　德邦具体对PE的服务可以分募、投、管、退四个环节。从我们的体会来看，PE以前募集资金的时候，募LP的时候都是找了高净值客户，这部分人市场驱利性非常大，我们LP在募资的时候有更多的创新，比如说结构化的融资，包括融资条款的附加性，增强LP的信用等级，吸引更多的高净值客户参与，而不是简单的通过管理型方式去募资，特别在市场低迷、机会多，我们有更多券商参谋帮大家提供服务，包括过桥贷款等等。投资方面包括项目推荐、前期联合调研、行业研究，管理方面包括行业趋势研究、包括PE行业资产管理、增值服务，我觉得PE机构在未来有一个结构化的变化过程，用单总刚才的说法，就是服务业要创新，我相信在管理上，券商能够助一臂之力。最后一个退出，大家能够想到的就是二级市场的退出，我们德邦证券目前形成了一个LP的减持，或者说二级市场减持平台。这个平台，我们资产管理的资金，我们自营的资金，包括我们客户的资金，集中接单可以达到一百亿以上，我们也希望为大家提供减持方面的服务。减持方面第二步就是并购退出的方案设计，我们的研究团队其中有一个就是给大家做金融服务的，专门做咨询服务和项目参与。最后还有合理的税务安排，通常大家理解的税务安排就是找一个地税部分退税的地区，然后在那里去把账目设下来，我们跟大家交流的还有更好的东西，通过PE减持时间的设计，通过财务安排，能够获得更好更彻底的税务回避。这是我简要介绍德邦做PE服务的几个要点。因为时间关系，详细的我就不再跟大家展开。　　最后，感谢参与我们这本书编写的投中集团，以及为我们这本书提供了顾问服务的各位顾问，谢谢大家！下面是新书发布。　　主持人：感谢程总的介绍，接下来解决我们有请ChinaVenture投中集团董事长陈颉先生、德邦集团董事长姚文杰先生以及复星集团董事长梁信军先生共同上台，有请三位共同为我们的这本白皮书揭幕。谢谢三位！我们也希望ChinaVenture与德邦证券的合作能够继续发展下去，未来每年我们都可以为行业持续地出版行业白皮书，并且我们能够与德邦证券合作一起开拓更多与PE、与二级市场相关的业务。感谢三位领导！　　接下来，我们就开始今天第一个Panel的议题讨论，第一个Panel的议题是挖掘VC 行业的创新价值，有请这一Panel的主持人北极光创投创始人兼董事总经理邓锋先生，有请！　　邓锋：我记得去年的时候，也是快年底了，我们开这个会，当时讨论年度总结，一个根本的字就是变，因为去年上半年特别好，下半年特别冷，像过山车一样，今年情况好像一直就很低迷，一直想说能不能在后面的时候起来，最后一直没起来。所以，整个环境就像前面几位演讲人讲的，对PE VC来说好像是冬天，在这种情况下，也有很多东西值得回顾和讨论一下，包括在这种情况下，我们的投资战略有没有变化，什么地方变了，PE VC融资退出都很困难，某些行业是不是就像我们看到的原来热，现在很冷，到底有没有机会，新的机会在哪里，还有整个退出的话，现在退出市场这么低迷，会有一些什么样的策略，所以我想这场的讨论还是围绕大的战略性的题目跟大家分享一下你们的想法。　　一开始，在我问第一个问题的时候，想请各位介绍一下你的基金的情况。我第一个问题，就是现在大家都看到了整个VC PE行业，首先的问题，从统计数据上看，我们的融资出现了问题，原因是退出不好，融资出现问题的情况下，使得投资量在减少，无论是投资的个数，投资的总量，今年跟去年没法比，降低了很多。在这种情况下，每一个VC PE都在考虑，我们投资的战略，以前的战略还行不行，有什么样的变化，哪些地方是不变的，哪些地方是变的，说深化PE，有的说阶段性的变化，比如说往前走，有的决定我今年就少投，我想听大家讲一下你们今年，或者说现在看的话，往后这12个月，或者回顾前面12个月，你们投资的策略有什么样的改变？　　肖水龙：大家好，我是深圳创东方的肖水龙，创东方经过5年的发展，应该说规模达到了25亿左右，投资家数有60家，还有将近10家企业在等汇，今年面临募资难、投资难、退出难，去年我们就提出了一个策略，一定要保持从容、稳健、创新、高效的策略，在冷的时候，我们要理性看形势，积极投资。刚才大家也讲了，低迷就是机会，对创东方来说，尽管总数和家数比去年少，但是心态是还是积极的。我们主要的策略表现在以下几个方面，第一，就是要专业化，把我们的投资方向压缩一下。第二，就是研究更加渗透。第三，偏VC，过往我们做PE项目比较多，现在偏VC比较多一些，比例上达到五五开，以前是二八开。第四，重服务，把服务要做好，这也是我们投资机构差异所在。　　邓锋：我简单问一下你刚才讲的投资方向有所压缩，什么方向去年比较多，现在压缩了？　　肖水龙：我们压缩到了新材料，因为我也是做材料的，把材料放到第一位，第二位是新的IT，尤其是互联网，第三是新的效益服务，这是我们应该看到的高成长、空间很大的一个机会。第四就是健康产业，新健康，第五个环保节能。做好这五个已经够了。　　周志雄：我是凯旋创投的周志雄，说到今年和去年的变化，我想每过两三年都要谈到退出难、融资难的问题，其实这是一个相当于周期性的，其实去年整个投资环境非常热，像邓锋说的上半年。我们自己来讲，去年着重看了非常快速增长的几个行业，比如像电商，团购网，另外我们重点看了相当于比较冷的行业，比如像环境和能源这个行业。投资的数量很少，因为整个我们看过去的18个月电商包括专注于投资消费者的这方面也比较多的，觉得整体有两个主要的问题，一个问题是说真正的创新非常少，大家是在拼价格，投资人对企业家的压力都是你要给我增长多少，但是真正通过技术创新或者其他创新模式创新产生的增长没有那么快，所以大家只好用价格来拼，所以去年整个价格非常不好。我们今年的变化实际上是说我们继续在去年包括今年还是持续相对比较冷的行业，比如像环境和能源这两个行业我们继续看。另外，就是我们在整体不是直接面对消费者，而是面对于为消费者提供服务的企业提供服务的这样好的团队，我们希望能够加强投资。所以，我们今年跟去年相比，投资速度是加快的，去年我们投资很少，包括今年上半年到9月份为止投了一个项目，刚刚又投了第二个项目，但是从现在往后数12个月，我们要加速投资，因为到目前为止，价格才真正回归到一个相对比较正常的位置，所以还要看一下等它回归到相对正常、合理的过程我们会加速。　　高哲铭：大家好，我叫高哲铭，来自英飞尼迪，我刚刚来北京居住，对英飞尼迪来说主要的问题是我们对于不同的客户会采取不同的策略。去年，我们开了一个新的基金，对于不同的公司、不同的基金，我们会采取不同的方法，这是我们一个基本策略。我们建议大家不要去盲目的追求一些趋势、一些泡沫，不要盲目的改变自己的策略，基本上我们相信要坚守自己的原则和策略，自己的政策，你的一些行业的见解，你必须要做到专业，对这个行业有深刻的见解，这是一个关键问题。对于我们来说，我们改变了一些自己的工具，我们要保持一种开放和创新的态度，你到底能创造什么样的价值，我们有两点变革，第一点是我们关注中国的农业领域，我们非常善于建立一些农业的基础设施，与农业基础设施的行业进行合作。对于退出和融资来说，确实很难，但是好消息是它迫使大家去在各个方面努力思考如何获得平衡。这个冬天并没有很多利好的消息，大家应该静下心来好好的思考和研究，我也经历了很多的起起伏伏，这个市场行业的起伏。　　对于退出来说，关于这个退出，大家都在想IPO，现在有很多现实的IPO是50%，所以我们要考虑不同的退出政策，在我们行业内部进行这种退出，比如说以分红为基础，或者是用一些创新性的结构，与上市有关的一些情况。大家都是很聪明的，我们都要有些开放的想法，做一些创新，我们要提出我们的能力，这样的话，才能创造更多的价值。　　邓锋：我觉得前三个人有点意思，我刚才听了一下，代表三种不同的基金，一个是纯粹本土的，一个是外资，人民币也有，但是是本土团队的，还有一个是纯粹的老外的基金。三个人的说法也不一样，一个说今年难投，我们要把投资方向压缩，投资的数量也少。第二个说前面看的不多，但是现在要加速。高总这边讲过去该投的我现在还投。我想听听其他人的想法。　　田立新：我是德同资本的创始合伙人，我们现在管理的人民币和美元基金，三分之一是人民币，三分之二是美元。今天这个主题是变革中的创新机会，我觉得整体对于德同资本来讲，我们是以不变应万变。刚才各位嘉宾也都讲了，中国VC十多年来，包括我本人从业十多年来，每三四年平均都应该有一个周期高高低低，所以，的确我估计我们这个行业是经历周期比较多的，所以最终也只能以一个平常心，然后以不变来应万变。具体到德同资本的战略，我们是一直保持这样一个战略。首先我们是觉得做投资，就是要发现价值，第二，发现价值以后，如果能有机会能合作，就创造价值，最终分享价值，具体到我们怎么做呢？这边德同资本有一些我们自认为相对比较特色的一些做法，首先，我们是除了北京、上海等等这些主要的办公室，我们在全中国布局有8个分公司，也跟各地政府合作，所以我们80多号人遍布中国10个省市这样的地区，所以第一点就是网络化，中国的整个地域有个网络化。第二，我们是强调行业专业化，专业人员都分到不同小组，我们有5大投资方向，有我们的专业人员。第三，这些业务毕竟跟财务、法律等相关，所以我们内部叫做三位一体，以这样一个做法，来找到合作的机会，来找到合作伙伴，最终共同创造价值。　　具体到刚才邓锋讲的，的确目前这个情况相对前一两年肯定不是那么好，但是如果把过过去历史拉长来看，其实这些高高低低、起起伏伏都是意料之中的，所以我们能做的就是以不变应万变。另外，我们自己要创新，要有自己的特色，投资这个事情是个很专业的，而且我们要靠自己的眼光和看未来这种机会和能力，所以我们能做的就是我刚才讲的那几点，我们已经在做了，但是未来在这方面也尽量提高。具体细节，因为时间关系，就不多讲了，我觉得最终我们是顺势而为。刚才有一位嘉宾提得很好，跟相关方面可以协同合作，最终共创多赢。　　邓锋：你们过去12个月跟前面的12个月相比，投资量是减小还是增加还是没变化？　　田立新：在减少。是这样的，减小、加快和减慢，这个并不是我们有意的，因为我们内部在过每一个系统，假如说估值太高，它直接就过不去了，这是市场逼的。未来大家也都看到了，现在估值趋于理性，机会也相对多了，为什么？钱少了，所以我个人的判断，也是未来可能我们会更辛苦一点，但是可能抓住的更好的项目机会会多一些。　　马卫国：大家上午好，我是同创伟业合伙人马卫国。同创伟业现在管理的资金规模有将近80个亿，现在有7只基金，累计投了120多家企业，已经上市的有23家，整个成绩应该还算可以。今年这将近10个月的时间，其实我们整个投资节奏，就像刚才田总说的，其实我们也是保持了像前两年的投资节奏，没有说刻意去加快或者放慢，我们到现在投了有二十六七个，按照整个行业来说，大家感觉也算比较快了。但是我们整个策略，就是说这二十六七个，其中有偏前期的大概十个左右，其他的十几个也是偏重于PE，或者是IPO。但我们把握住了什么呢？一个是价格，对IPO我们的价格基本上控制在10倍以内，今年我们也是特意做了，就是说从行业的角度，一个是相对重资产的现金流不是很好的，基本就没有投，更偏向于轻资产，更专业化，更高速成长的一些行业。对VC项目，对互联网这方面投的也是比较多的，我们的总体策略就是说更淡化IPO，其实就更专注于对企业价值的挖掘，只要你企业有价值，成长性好，在行业地位有一定竞争优势，我们都会去投，并且我们认为在这个行业低迷的时候，也是考验一个企业它的市场竞争力的一个很好的机会。所以我们在这个阶段内，相对来说在整个行业里面还是投得稍微快一点，并且我们整个团队在今年还进行了扩张。扩张主要点也是加强产业方面的这种员工，他们对专业的理解，对行业的了解应该更深刻，所以这方面的力量反而更加强了，我们希望能够在未来整个市场赶上发展的时候，我们希望能够抓住更多的机会。　　邓锋：二十六七个肯定属于比较快的，在现在的情况下，相对来说差别比较大。　　马卫国：节奏没有多大变化，只要有好的我们都会去投，今年我们团队业务人员都增加了。　　邓锋：投资放向有什么变化吗？　　马卫国：今年集中度还是在医药、TMT、消费类，这方面更集中一点。　　邓锋：前期多。　　傅哲宽：我是达晨创投的傅哲宽，经历了十多年的风风雨雨，我们投资了180家公司，退出36家，总体来说，在过去发展还是比较顺利的。今年，我们达晨创投应对这种经济形势的变化，主要用一个词可以形容一下，就是一张一驰，我们有积极的方向，也有收缩的方向。张这一块，就是说我们在今年的布局还是比较好的，我们在早期布局更早期的基金，今年上半年我们完成了早期基金的布局，另外这个期限也特别长，十年期以上，这在人民币基金里面算是比较早的。第二块张就是我们在今年渠道下沉这块力度比较大，截止到现在为止，我们达晨创投已经完了全国27个省市的渠道布局，在这种低迷的情况下，我们完成了全国性网络的布局建设，我们的团队也达到了130多人，总体来说，这块的布局力度非常大。还有一块就是我们在融资这一块，我们今年开始转型。因为达晨创投过去的投资人都是个人为主，今年开始我们这个结构开始发生变化，主要是由一些大的机构投资者作为我们的LP为主，所以今年这块的转型是做得比较顺利。还有一块就是我们美元基金，就是国际化的布局也开始了，美元基金引入到位，今年也做了一些投资。总体来说，我们在这块的布局动作力度比较大。　　收缩这一块，主要就是我们在后期总体投资额度和数量跟去年比，也是呈一个下降的趋势。2012年达晨创投主要是布局，我们在低迷的时刻去布局未来，因为我们相信，无论是中国的资本市场，还是海外的资本市场，要走过这个严冬以后，未来还是有一个非常广阔的空间的。　　邓锋：达晨创投一方面对这种机会型的投资在减小，另一方面为长期的发展做布局，而且可能投入还挺多的，人员的扩张，感觉你们在策略上的调整，但是总的对未来投资应该是比较积极的一个心态。　　傅哲宽：大的战略布局，对未来还是非常积极并且充满信心。　　甘剑平：大家好，我是启明创投的合伙人甘剑平，我们启明创投现在管理66亿人民币等值的美元基金和人民币基金，有三期美元基金，两期人民币基金，我们最近8月份完成了我们的第二期人民币基金募资。我负责我们这边互联网和消费品的投资，也负责整体投资策略。我们这边投资总体策略，我要引用一下田总的一句话，就是以不变应万变，但是可能我们对这句话的理解略有不同，首先，我们有一个不变的是我们对这个行业的投资是不变的，我们只做四个行业或者说四个版块，一个就是互联网和消费品，我们应该是中国比较大的无线互联网VC投资人，我们也会做一些跟互联网有关的消费品或者是传统的媒体，这一个版块占了我们总体投资差不多50%左右，我们投资的一些互联网企业，比如说世纪佳缘、小米、凡客诚品等等。另外是医疗健康团队，很多是做医生出身的，他们只做医药的研发、医药的仪器和医药服务这方面的投资，这个大概占了我们30%的投资总额。另外还有两个团队，一个是专注于传统的IT软件、硬件、半导体等等，还有一个团队是专门做清洁环保技术。所以我们只做这四个行业，我经常开玩笑，如果有人给我一个金矿，而且这个黄金是你弯腰就可以挖的金矿，我们启明肯定是不会投的，我会把你介绍给我们的好朋友冯涛，但是作为基金，我们会专注于这四个行业。　　另外一个，刚才大家也谈到了节奏，我一直坚持我们要保持一个稳定的投资节奏。原因是因为我从事金融行业差不多十四五年了，经历了很多高潮或者是泡沫，也经历过很多风险，比如说98年俄国的债务风险，2000年的互联网泡沫，03年非典，中国资本市场的低迷，包括08、09年美国的金融风暴。有一点我很清楚，就是说我是没有办法去预测未来的宏观环境或者是二级市场，如果我能够预测的话，我就不做VC了，我就改行去做对冲基金，这样，通常来进，获利会更快，而且更容易。因为我没有办法去预测这个外部宏观环境，所以我们唯一可以做的就是保持一个稳定的投资速度和风险。所以，我们启明在过去6年中，基本上每年以几千万美元到一亿美元的投资速度在做，每年会做十几个项目，我们每一个合伙人会做1&2个项目。我认为如果我们能够保持这样的速度，其实总体来讲，在投资学上会完成一种叫做时间的风险分散，大家都知道，投资是有风险的，回避风险的方法是通过分散风险，或者是通过分散投资组合来回避风险。如果我们能够保持每年八千万到一亿美元的投资，它会对我们总体投资总额的估值达到一个分散的方法，所以我们相对投资价格应该比整体市场是低的。我们会在每一个投资上面，坚持在它这个行业，或者它这个细分行业，它是一个领先者，或者是一个快跑者。如果我们认为他在这个细分领域是一个领先者或者快跑者，而且被这个团队认可的话，我们愿意以当时的市场价格去投资，不管是贵还是便宜。我们认为通过时间来分散估值的方法，总体来讲，超过市场平均的回报。　　我们有没有改变呢？的确也是在这几年有了很多改变，主要是看到了像达晨、同创伟业这样的人民币基金在中国的A股市场或者创业板市场上市，获得了很多的回报。我们启明以前更多的是美元基金，我们更多的希望我们的企业去美国上市，我个人参与了5家美国上市公司的投资和管理，对这一块比较熟悉，现在A股市场和创业板这么火爆，我们会越来越多的鼓励这些公司回到A股上市，我们最近做的很多工作就是红筹，今年8月份第一家在创业板上市的是杭州泰格，我也希望未来我们有越来越多的其能够在国内、能够在创业板上市。　　邓锋：谢谢！我简单的总结一下，其实我们这种讨论在2008年底那次金融危机的时候就有过类似的讨论，感觉上这次跟上次不太一样的地方，就是这次大家是经过了一次，心态上都比较平，虽然时间很短，2009年中期就回来了，但是08年底的时候，真是恐慌的心态。这次虽然下来了很长时间了，心态上并没有很大的影响，说我们要收缩了，甚至大家都觉得是投资的好时机，整个来说我觉得没有太大的变化，可能就是方向上要有调整。有可能有一点不一样的地方，就是说我们在座的这些人还是有钱的，可能没钱也不上台了，因为统计数字表明，投资量下降很厉害。但是我也确实问了问周围的基金，好像投资个数有减少，但是也没那么厉害，所以估计今天上台坐的人手里都很有钱。　　我是北极光的邓锋，北极光也是很早期的，基金的规模跟甘总的启明差不多，可能是60&70亿美元，有三只人民币基金，三只美元基金。所以到现在，第三季度刚刚开始投了一点。今年总的投资结构跟以往没有太大的区别，第一，机会并没有太大的变化，我们还是能看到很多机会，在有些地方没有那么多机会，有些地方机会多一些，比如说像一些真正硬的科技，因为我们还是做科技比较多，我觉得中国制造业的转型等等，科技类的东西在国际上的地位都在上升。投资的速度放慢，有的时候是因为竞争没有那么激烈，去年的时候说很快，现在大家也没有那么抢，所以就从容一些，每一个时间会很长，但是从总的流量来看其实并不少，从投资数目来说，每年差不多十几个，今年也是12&15个之间，没有太大的变化。今后，我想我们在投资战略上，其实从方向来说不会有太大的调整。有些基金更注重的是今后的专营性增强，每个人可能就投资一两个方向，我们可能不太做全国性的布局，我们基本上就投北、上、广、深，不太可能做到全国27个城市，这个人民币基金可能和美元不一样，但是总的来说，更强调专业性，可能在大的专业方向，一个是跟中国大的发展方向相关，第二个是跟我们中国本身团队基因相关，所以不会有太大的调整，因为你的DNA是什么，你投什么才比较合适，但是如果真的那方面不行的话，投资可能会少一些的，基本上来说，我觉得跟大家的想法也差不了太多。　　其实有很多问题，包括退出有什么战略，整个VC PE行业有没有整合，怎么整合，统计数字能有些上升，我想有很多问题要问，你们可以选择一些来回答，这样的话，我希望你觉得你有想法，你就可以多说一些。但还有一个挺关键的，在座的都了解，关于某些行业怎么看，因为现在有些行业，举几个例子来说，像清洁科技，现在太阳能、风能这么差，你们投清洁科技的怎么看，还有没有机会？过去烧钱的机会到现在还没有改变，今后还能持续多久？无线互联网，大家都看到，发展确实很快，但是变现的机会到底到来没到来？游戏的变现大家看到了，但是有些做互联网投资的话，去年是很热的，今年上半年有点热，下半年基金偏冷下来了，这是不是个机会，时机点到没到？在座的如果有想法的话，跟大家分享一下。　　肖水龙：第一就是退出方式大家比较关心，我们也是关心IPO之外的方式会多一些，比如说我们偏VC，这种情况下，购并退出可能成为一个趋势。第二个趋势，就是在业务创新方面，可能可以结合很多的方面，我们在尝试，也在跟上市公司尝试购并基金的合作，因为他们上市以后，主业发展遇到问题，这时候要通过购并的方式。在投资方面，在选择项目方面，他们有不足，这时候我们可以很好的结合，我们跟相关的上市公司也有协议，我相信这一块就是基于上市公司的投资，可能是我们可以尝试的方向。总而言之，作为偏VC的话，大家会比较关注风险比较大、周期比较长、需要培养和服务的工作量也比较大，但是相比之下，它的竞争相比会比较高一些、价格比较低一些，回报会比较高一些。回归我们创业投资或者VC投资的本源，真正的去支持一些早期的需要支持、需要帮助的发展，为我们中国的经济改革、转型提升做出贡献，就是说我们增加一些投资的公德心，也是我们的本源。做到这样的话，对于我们创投者来讲，也是一种欣慰，也是一种很好的回报。谢谢！　　周志雄：刚才有几个问题比较有意思，大家都在谈这个专业性，就是说你要选专业，你要不断在你这个专业里积累，其实这是我们作为VC跟其他的VC相比的区别。另外，我们也讲到在某一个特定的年份里，的确某一个投资会过热，大家看到的可能都是一个很好的方式，就是年轻人会改变消费习惯，但是真正说我们需要注意的，我们对这个增长是不是有过早的期望，PE过早进入VC这个行业，其实就会整个把这个行业的节奏打乱。另外一个比较有意思的问题就是说我们怎么去融资，这是很重要的问题，如果我们一个相对早期的公司，过早的强调估值，融的资金又不够，那实际上会把你自己憋死的，就是说你只融了500万，只够一年的，但是你的估值又非常高，VC觉得太贵了，PE觉得你的数还不够，这样的话，就会把自己憋死。其实我们去年到今年看的很多案子，其实成长性壁垒都不错，但是他在融资的策略上出现问题，这个就很难做。我觉得今天我们看到的，刚才邓总提到我们应该集中在某些行业有什么心得，我想就清洁能源和环保这个领域来讲，我们一直在强调我们的专业性。去年和今年，包括我相信未来一两年，这个行业都不会太热，不热是一个好事，但是我们看的还是强调中国出现的一个很大的环境问题，包括垃圾处理、包括水，而中国产生的技术本身又非常少。现在其实美国的技术发展到一定地步的话，它的成本非常高，所以这个里面是有机会的。这是一方面。　　另外，我们看到，比如说像最近出现的中国的医保有很大的改变，原来不关心的东西现在关心了，这个其实就是给我们整个健康行业加入技术成分、加快IT提供了很大的机会，所以我觉得这是我们一直希望能够在做每一个行业的时候，都积累我们的一个专业性。然后看到市场不太热的时候，我们就积极进入。　　高哲铭：我简单说三点，首先，一些热的行业热了之后价钱会升高，所以，付出也会高，所以你要认真的思考，是不是要追这个热的行业。第二点，就是认真的倾听你的投资者想要什么。第三点，你必须要和那些开放创新的行业合作，能源这个行业似乎是开放的，有些行业看起来有上升的潜能，但是，要花费很多的时间，而且这个不确定性很高。　　田立新：我觉得今天这个话题非常好，变革中的创新，我觉得对于我个人来讲，我们一直都想抓住创新这个方面有说突破。因为创新其实也就是制造机会，也就是创造价值，当然，刚才邓锋讲的，在各个子行业方面，在清洁能源清洁技术方面有一些心得，因为以前投过太阳能、风能等等，今年也在关注油页岩气，这些其实一提都是大方向，最终还是要找到你觉得一个合适的切入点和合适的合作伙伴。所以，我觉得这一点上需要各个企业家的创新，当然也需要我们在座的投资人的创新。其实在创新里面还有一点我比较有感触，因为我最大的一个爱好就是全球去旅游，我也去过五六十个国家，其中去以色列我就很感慨，这么小的地方，在纳斯达克除了美国的公司就是他们的公司，其实我们可以以中国创新的故事实实在在把它的最终潜力讲给世界听，通过各种各样的资本运作，现在好了，我们可以去搜国外的，我们可以拿自己的东西去国外融资。　　另外一方面，绝对需要创新，在座的诸位以前管人民币基金，现在管美元基金，我们把国内这块搞好了以后，我们是可以走向世界的，而且这里面的机会是非常多的，所以，这里面我觉得创新也是另外一个层面的创新。谢谢！　　邓锋：就是以后看机会型的越来越少，看能够建立竞争壁垒的创新机会越来越多。　　马卫国：在目前低迷的经济形势下，其实还是有很多的亮点，作为投资公司来讲，看你怎么样在这个情况下抓住新的商业机会。其实，刚才大家谈了很多新技术，像以iPad、iPhone为标志的新的移动互联网技术会带来新的产业革命，移动互联网和传统产业的结合我觉得能够颠覆未来传统的工业生产模式，现在有的上市公司在做移动医疗，他也把用户的信息跟医院的信息、诊疗方式相结合，能改变整个医疗方式，包括医疗器械这个行业，包括3D打印技术的出现，会把整个传统的大工业、大生产，资金密集型的制造业这种模式会发生很大的改变，所以PE公司应该从这里面挖掘更多的商业机会。　　傅哲宽：关于退出这一块，确确实实像我们体会是非常深刻的，达晨创投2000年到2005年，我们是人民币基金，基本上那个时候是没有退出渠道的。所以，一直就憋在那里，很多公司都憋死了，我们是属于活下来的那批。到了后来，创业板非常合伙，一直到现在经济低迷的时候，我们国内市场、海外市场非常畅通。我觉得退出这块，我们也是一个方面积极争取在IPO市场方面做很多的工作，因为我们投资的时候，目标就是要投具有IPO潜力的公司，毕竟我们投的有限，而且我们投的公司只要申报的，过核率都非常高，我估计应该占90%左右，就是说我们的公司只要具备条件，申报过核的概念是非常大的。这块是我们比较好的竞争能力，我们今后也会继续发扬。另外，现在也在研究并购或其他的退出方式，并购这块，达晨创投从06年就开始布局四大行业，像文化传媒、消费服务、节能环保、现代农业，而且我们在每个版块都出了一批上市公司，他们在各个细分市场已经成为行业龙头。我们现在投资的企业都是细分高的，未来并购退出会从这个中间去做。还有