你所不知道的君联资本：投资十余家芯片公司，4家已实现上市
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10:55来源：好买基金研究中心
6月11日，所投企业宁德时代在A股成功上市，成为创业板第二大市值的公司。至此，在汽车服务、下一代出行、电动汽车、智能驾驶等不同层面，君联资本在汽车领域已投资了30余家公司，在新能源汽车动力领域内的设备(先导)、材料(璞泰来)和电池(宁德时代)三个环节都打造出了上市龙头企业。
事实上，除了汽车领域取得了如此优异业绩外，此前引起热烈争议的芯片领域，君联也是收获颇丰，可以说是专注芯片投资十余年的&老司机&。当风投圈正对芯片研发周期长、生命周期短、投资风险大、回报不理想叫苦连天时，君联资本所投资的十几家芯片公司已有展讯通信、谱瑞科技、富瀚微、艾派克四家公司实现上市，另有上海华虹、Berkana等四家公司通过并购退出。
以下为中国证券报与君联资本董事总经理沙重九进行的深度对话，详细解析芯片投资的重点、难点、风险点与投资机会。
& 君联资本董事总经理 沙重九
中国证券报：最近，国内芯片产业被&卡脖子&的问题引起了非常大的关注，您怎么看待国内芯片产业的发展现状?
沙重九：目前国内的芯片，特别是高端芯片需要大量进口，比如通讯行业的高端芯片，包括高速交换和路由芯片、40G和100G等高速光通讯芯片、大规模的FPGA芯片以及高速ADC芯片等基本要从美国进口，再比如计算机行业所需的CPU、GPU、存储芯片等也都需要进口。美国在高端芯片领域仍处于全球垄断的地位，受制于美国的局面短时间内难以改变。
从公司层面来看，体量上的差距也较大。比如，2017年，全球前两大集成电路设计公司营收都超过了150亿美元，而国内最大的集成电路设计公司销售额不到60亿美元，除了前三名，其他公司销售额基本都在50亿元人民币以下。
但应该看到的是，这种国内国外差距近年来在不断缩小，在个别领域如手机、安防和通讯等领域，国产芯片技术实现了突破，比如海思半导体已成为华为最大的芯片供应商，手机基带芯片基本满足自供需求，中兴微电子已是中兴通讯第二大的芯片供应商。
中国证券报：国内芯片产业的投资，经历了哪些阶段?
沙重九：改革开放初期，国内靠成本优势，吸引了全球制造业的投资，当时主要是低端加工和组装。后来，随着基础设施和产业配套的完善，中国逐步成为全球最大的PC、手机、家电和通讯设备等电子产品的制造基地，应用需求的拉动也带动了集成电路产业的转移， Intel、三星、Hynix、NXP、台积电、联华电子、Amkor等都在国内建立了生产厂。
总结起来，国内芯片产业主要经历了三波投资热潮：第一波是国家投资的大规模集成电路生产线专项工程，即&909工程&，以1996年上海华虹成立为标志;第二波是国际资本投资拉动的集成电路产业转移热，以2000年上海中芯国际成立为标志;第三波是国家产业投资基金带动的全国半导体投资热，以2014年9月的成立为标志。
其中，在第二波投资热潮中，海外华人回国创立的半导体设计公司，如中星微、展讯通信、锐迪科、澜起科技、谱瑞科技和矽力杰半导体等先后在美国和台湾上市，使国内建立起比较齐全的集成电路产业链生态。第三波投资热潮把芯片投资推向了风口，还带动了上市热潮，北京君正、全志科技、富瀚微、兆易创新、国科微等一批芯片公司先后在国内主板及创业板上市。
中国证券报：从投资的角度讲，国内芯片产业要摆脱受制于人的局面，国家资本和社会资本哪一个应该起到主导作用?
沙重九：从芯片投资自身讲，有一些是适合社会资本参与的，比如君联资本投资的一些芯片设计公司，基本上就是从一个产品研发开始的，起步的资金需求量并没有那么大。但是，有一些投资，比如Foundry工厂，其单体资金需求量是非常大的，目前先进工艺生产线资金投入动辄就几百亿元，回报周期也非常长，而且需要持续投入，这就需要国家资本来主导投资，社会资本也是重要的参与力量。
实际上，从国际芯片产业发展的经验来看，比如韩国的三星电子、海力士、台湾的台积电，这些老牌的芯片产业巨头，在它们发展的初期，政府都给予了非常大的支持。我国芯片产业起步较晚，但目前国家集成电路产业投资基金的投资力度非常大，一定程度上推动了产业的快速发展。
为什么需要国家资本的支持?因为芯片产业是需要持续资本投入的，像三星、海力士、台积电这些公司都是经过数十年的资本积累才进入了正循环，这些公司每年的资本支出是相当惊人的。我们的企业现在还处于不断追赶的阶段，技术上的差距需要加大投入，所以需要有国家资本的大力支持才行。
中国证券报：国内风投投资芯片的不多，有人认为是因为芯片研发周期长，生命周期短，投资风险太大，财务回报不理想。您怎么看?
沙重九：芯片公司从单一产品研发、流片、提供样片进行客户认证，到小批量生产，再到大批量生产，一般需要2-3年，而这期间公司只有研发投入，没有收入。一旦产品被客户接受，营收规模就会快速提升，产品也会从单一产品向系列产品扩充，甚至形成多产品线。芯片的早期投资风险大，但回报也非常可观，是典型的高风险、高爆发增长、高回报式的风险投资。
从投资机构的角度讲，芯片投资的技术门槛非常高，一直是专业机构有专业背景的团队在做的事。现在很多原来不是这个圈子的风投涌进来之后，有些人会觉得芯片早期项目很难看懂，因为到底怎么评价创业团队的技术水平，怎么把握行业机会、产品落地场景，这都是需要积累的，芯片投资的专业性是非常强的，所以一些机构不会看这么早期的项目，更多的是有了产品和客户才去投资。
现在，有越来越多的风投开始关注芯片投资，特别是早期的项目，比如最近比较热的AI领域，如寒武纪和地平线等很多AI芯片公司都吸引了大批机构的投资。
中国证券报：从芯片公司的角度讲，芯片投资的风险为什么这么大?
沙重九：芯片创业公司的前2-3年一般都只有研发投入，没有营业收入，这意味着一旦产品研发失败，公司后续资金跟不上就会面临关闭风险，这也是有些投资人认为这个行业风险大的原因。
对于机构来说，当第一个产品研发失败，再次追加投资对机构的心理考验很大，追加资金公司不一定能活，但不追加投资公司肯定会死，投资机构面临着资金无法回收的风险。
中国证券报：君联资本是国内最早投资芯片的风投机构，能否介绍一下概况?
沙重九：君联资本从2001年成立之初就确立了芯片作为主要的投资方向之一，因为君联资本的创始团队和早期员工都有较深厚的产业背景，第一期美元基金全部来自联想控股，一方面有着天然的产业情结，另一方面对技术也比较敏感。过去十几年来，我们累计投资了十几家芯片设计公司，大部分为A轮领投，或者我们直接参与公司的设立，从第一个产品研发开始，到流片、提供样片、小批量生产，再到大批量生产，一路支持公司的发展。从投资阶段看，因为我们投的都是早期项目，风险还是非常高的。但是，从结果来看，我们很幸运地投对了团队和市场，至今在这个领域取得了较好的投资回报。
提到的上述十几家所投芯片公司中，目前已经有4家公司成功上市，4家公司通过并购实现了退出。其中，展讯通信于2007年6月在美国NASDAQ上市，谱瑞科技于2011年9月在台湾上市，富瀚微于2017年2月在深圳创业板上市。另外，艾派克于2014年在深圳中小板通过借壳上市。
中国证券报：能否举例来谈谈这些项目的具体投资过程?
沙重九：君联资本于2002年投资展讯通信，当时国内的一些厂商刚刚开始做手机研发，我们觉得机会可能来了，这时候我们正好在美国遇到了展讯通信的创始人武平和陈大同，他们也是中国第一代海归芯片创业者，了解了公司之后，我们很快就决定了投资。当时展讯通信员工只有二三十个人，基带芯片刚流片回来，还没产业化，公司也没有收入。我们早期进入，后来又追加了三轮投资，直到公司在3G领域建立了中国芯片公司的话语权，缔造了中国3G第一股。
谱瑞科技项目君联资本参与了公司的创立，当时我们给这家公司投资了第一笔钱，投资这家公司的状态比展讯通信更早。在技术方面，展讯通信属于技术替代，谱瑞科技则是新技术标准，对我们来说投资风险更大，这个技术到底能不能成，我们也找了联想集团等很多厂商交流，最后我们觉得这个方向是值得投资的，于是赌了一把，最后谱瑞科技也成为了全球DP接口芯片的领导者之一。
富瀚微也是君联资本在公司非常早期时投资的，当时富瀚微还没有开始做安防领域的芯片。相比于上两家公司，展讯通谱瑞科技都是海归创业团队，从相关背景的跨国公司出来，很有经验，富瀚微则是本土创业团队，边干边摸索，最后抓住安防监控领域的机会走了出来，所以成长的周期相对长一些。从富瀚微的发展也能看出来，与2000年前后相比，现在本土创业团队越来越多了，带来了更多的芯片投资机会。
中国证券报：眼下，很多人在谈论国内芯片产业如何实现&弯道超车&，您是怎么看这个问题的?
沙重九：我觉得国内的芯片产业要实现&弯道超车&，一方面是要看机会，比如，中国如果能在某些产业方面出台自己的技术标准的话，还是有可能在某个方面实现领先，如当年中国提出的TD-SCDMA成为全球3G标准之后，展讯通信一下凭借其技术实力实现了&弯道超车&。
另一方面，一定要看到芯片产业的发展是一个长期不断积累的过程，特别是基础性技术是需要一步一个脚印研发的，比如芯片制程工艺从微米到纳米，再从90纳米、65纳米、40纳米、28纳米&&一直发展到7纳米和未来的5纳米，需要基础技术的迭代和积累，再比如存储芯片，从低端往高端也是一步步往前走的。
当前国内芯片产业的发展相较从前已经有了非常大的改善，一方面是市场的资金充裕，包括国家设立集成电路投资基金，地方政府加大投入，上市公司也积极投资芯片产业;另一方面，国内系统厂商的强大创造了更多的需求，国内芯片产业的发展积累了很多人才。
中国证券报：除了从研发做起慢慢积累，以并购的方式实现跨越式发展，特别是国际并购，是不是也是一种实现&弯道超车&的好办法?
沙重九：芯片产业的发展有两种模式，一种模式是自主研发、逐步积累，另一种模式是并购。从全球芯片产业的发展趋势来看，大规模的并购整合正在展开，比如前几年英特尔在市场上的一系列兼并收购，而这也是我们非常关注的一种投资机会。
实际上，全球芯片巨头的一些产品并不都是自己研发的，而是通过并购得到的。比如美国的博通，其WiFi芯片、蓝牙芯片等都是通过并购而来的。值得注意的是，并购不能盲目，特别是&蛇吞象&式的并购风险比较大，因为并购后最大的挑战是整合，特别是芯片公司要不断推出新产品，如果并购进来却没有整合能力，进而无法推动公司不断创新的话，并购的技术也会不断贬值。
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at java.lang.Thread.run(Thread.java:745)只有5.5个省市区！投资者眼中的中国地图
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09:25来源：中国私募股权投资
在投资人的眼中，中有只有5.5个省市区，他们分别是北京、上海、深圳更各算一个，杭州、厦门加起来算一个，宁波、西藏、广州、天津加起来算一个、香港算半个。
不是不爱国，更不是卖土求荣，有些城市实在是和VC/PE业务关联太少了，少到可以忽略。
比如某机构之前在成都开办了一家办事处，冲的是当地的IT产业底蕴，但是不到1年撤消了。根据自愿原则，当地员工要么分配到深圳和北京，要么拿赔偿金解散，这家VC机构最终惹得LP抱怨了好长时间。
老北京、皇城根。从金国历史起算，历经元、明、清直达共和国，这座城市已经做了近千年的中国首都。
经纬中国、IDG资本、红杉资本中国以及其他VC/PE机构的中国总部或经营重心定在北京。根据此前东方财富(11.82 -0.67%,诊股)Choice数据，北京以近6000家机构在所有城市中排名第一(若按照省份计算，广东第一)。
VC/PE机构们&定都&北京的原因非常明了，因为这里是首都，靠近政策决策地。
在国家还未大举推动创业创新的早些年，VC/PE的监管权在发改委。日，明确VC/PE主归证监会监管，发改委负责制定行业宏观发展政策。2014年2月，监管层规定，VC/PE机构须向证监会下属的基金业协会登记备案。
常驻北京，VC/PE机构们可以第一时间了解到相关政策的变化，在前些年VC/PE还未登上大雅之堂的日子里，各大机构非常重视这一点。万一自己押中的投资企业被宣布为非法，有些LP可能会骂娘的。
同时，业内人会注意到，像、盛景网联、等三家规模较大的母基金机构也无一例外的将总部或经营重心放在了北京。至于&南帝&靳海涛旗下的100亿规模前海母基金，则是因为前海经济区的原因。
同时，VC/PE扎堆北京的原因还有一个，就是他们的&衣食父母&们&&互联网创业公司基本都在北京，百度、京东、美团、今日头条、中关村、创业大街、&宇宙中心&五道口这些鲜明的互联网行业代名词，也无一例外的起步于北京。
有一个段子，在创业大街最火的那段时间，一位疯狂的创业者，几乎在创业街大街的每一家公司里都呆过至少一天。更为传奇的是，据说他从创业大街南头进入，以天使汇的大屏幕起算，一直走到到北头北四环边上，他的手机WIFI都不会掉，一直满格。被称为奇人。
私募君对其他城市可以说不太了解，但是对创业大街不能说不熟悉。日，海淀图书大街华丽转身为中关村创业大街，从此这个不足1公里、路宽两车道的地方成了中国创业创新的代名词。
最新数据显示，已经有北京大学创业训练营、车库咖啡、3W咖啡、Binggo咖啡、飞马旅、36氪、创业家、联想之星、天使汇、JD+智能奶茶馆等45家创业服务机构入驻街区。
回想2011年-2014年，私募君就在北大西门附近租房居住，见证了创业大街的历史变迁。那会儿我跟几个大学同学经常到旁边的海淀体育馆游泳。在3W咖啡馆，私募君还和天津的一位粉丝见过面，畅聊创业和投资。转眼已经过了3个年头，抽空我要回去看一趟。
船出长江口。如果在黑夜中将中国漫长的海岸线和长江点亮，我们会发现，上海正好处于交叉点，这是近代上海彭博发展起来的原因之一。
沿着外滩，那一路典雅的法式建筑，他们是中国近代百年屈辱的铁证，也是中国现代金融繁荣发展的见证者。
2017年6月份，应一家FA和几家VC/PE邀请，私募君第一次走进了这些不算古老的建筑，也是第一次从内部窥测她们。
&轻点，这些都是文物。弄坏了，文物局会罚款的。&我们一边欣赏黄浦江的夜景，一边吃晚饭。席间的一个冷笑话，让我把饭喷到了窗台上。私募君就想用筷子划拉到垃圾盒中，估计是太过用力，朋友这么提醒我，&我们装修也要经过文物局的批准，不能像平常的写字楼那样敲敲打打。&
如果说金融是360行的金字塔尖，那么VC/PE就是塔尖的那颗耀眼明珠。作为中国现代金融机构的集散地，上海是当之无愧的东方明珠(20.91 -0.24%,诊股)。
出了外滩复兴东路渡口，往西走上天桥，回头往东看，复星商务大厦就矗立在那里。这座大厦虽然没有江边那些大楼外表气派，也没有浦东三大神器(开瓶器，上海金融中心大楼;打蛋器-新建的上海中心大楼;注射器，金茂中心大楼，合称上海滩三大神器)那样的高大，但是这里是复星集团的总部。
在中国海外并购、消费投资、医药投资领域，复星集团走在前沿。其创始人郭广昌、梁信军上海本土起家的投资大佬之一。驰名中外的豫园商城(11.32 停牌,诊股)就出自他们的手笔。
其他知名的VC/PE机构及相关公司还有启明创投、GGV纪源资本、成为资本、维思资本、云锋基金、光速中国、田仆资产以及新成立的云九资本等。数据显示，上海以5600家VC/PE机构的入住量排名中国所有城市中的第二位，仅次于北京，而且数量仅相差100多家。
不过，不同于北京，给私募君特别明显的感受是，上海的互联网空气特别稀薄。虽然互联网从业人员都被成为IT民工，但是北京的IT民工们明显只是自嘲自黑，而上海人是当真的&
上海金融气息浓郁，如果没有穿西服打领带，走在大街上就好像裸奔一样，因此形成代表上海灿烂金融文化的&金融文明三件套&&&高级西服、精致领带、锃亮皮鞋;
而北京的互联网公司里，IT部门的员工则更加挥洒自如、返璞归真，恨不得和大自然融为一体，因此也形成了代表北京灿烂IT文化的&IT灵魂三件套&&&拖鞋、背心、大裤衩。冬天因为开暖气，有的会穿秋裤。
深圳能够在中国VC/PE眼中获得青睐，私募君认为完全是因为&圈子&&&1992年邓小平南寻后，在南海边划了这么一个圈。换句话说，他们吃的都是改革开放的红利。
先说点题外相关的话题。都说深圳有三宝&&腾讯、华为、华大基因。
腾讯和华为相信很多人都熟知了，马化腾和任正非知名度很高，不做重点介绍。这里简单介绍下华大基因，它被称为基因界的&腾讯&。
相信很多人都听说过基因测序，人类基因组计划和曼哈顿原子弹计划、阿波罗登月计划并列的世界三大创举，所以人类基因组计划已不再是一个单纯的学术问题。
1998年，华大基因几个创始人构思参与人类基因组计划，完成1%的任务。日华大基因成立时，其创始人汪建激动哽咽。十几年的发展过程中，无论被称为&基因狂人&还是&土匪科学家& ，华大基因代替中国承担了这1%的任务。
早年创业，汪健曾经比王石更惨。1999年，他们砸锅卖铁，甚至将公司抵押给资本，仅仅是为了把采买些仪器和试剂。
发展至今，华大基因获得了100多家VC/PE的投资，遭到资本市场疯狂追逐。
&深圳三宝&中的两家华为和华大基因都没有上市。不过，2017年华大基因已经提交了IPO申请，在这里私募君祝愿华大这次能够顺遂心愿。
深圳的知名投资机构代表有、达晨、、平安创新、高特佳、、等。数据显示，2016年至今，共有466家企业IPO成功过会，其中365家过会前十大股中有PE/VC机构，深创投和达晨创投各有13家排名第一。
深创投和达晨都算是国资背景的投资机构，成立也比较早。比如达晨创投成立于2000年4月，总部位于深圳，是我国第一批按市场化运作设立的本土创投机构。每次看到达晨两个字，私募君总能想到湖南卫视，以及天天向上。因为从公司从属体系上来讲，湖南卫视和达晨创投都是湖南广电的下属企业。
对达晨感兴趣的话，可以翻阅下私募君之前编辑的爆款文章《&领导者&：赚大钱的项目没人跟你抢 少和同行交流观点》，相信你会回来点赞的。
最后，深圳创业公司大疆创新无人机这两年发展非常不错，值得看一看。
4、杭州、厦门
之所以单列这两座城市，是因为它们属于第二梯队。下面我们分开简单来讲。
先说杭州，杭州能够被列入私募君的名单，是因为杭州有阿里巴巴。如果写一部中国创投史，市值3000多亿美金的阿里巴巴绝对是绕不开的课题，而且其创始人马云本身就具备诸多的传奇色彩。
在杭州VC/PE所投资过的企业中，阿里巴巴一家独大。据悉，其在浙江的纳税额已经排名第二，仅次于浙江烟草总公司。
根据最新的市值监控显示&&阿里巴巴市值3516.16亿美金。如果把阿里巴巴看做一个独立的主权国家，那么它在全世界200多个国家和地区中排名第31，接近奥利地(当年八国联军继承国之一)，是名副其实的富可敌国。
自1999年，十八罗汉创立阿里巴巴以来，经过18年的发展，阿里系离职员工已经形成了庞大的社会群体，他们还成立了阿里离职员工组织&前橙汇&。前橙汇的成员们以杭州为聚集地，让杭州这座美丽的城市形成了与中国创投大环境相对独立的生态圈。
自2015年之后，很多的VC/PE机构在杭州开设分支，重点挖掘这个生态圈的有识之士。不过，目今为止，鲜有报道杭州哪家创业公司融资到了大笔金额。即便偶尔有几家，也是为数不多的稀有种子。可能真是应了那句古话&大树底下难成材&。
厦门简单讲。其实厦门的VC/PE生态算是比较单一，可以看做是天使投资界的独立王国。
以蔡为首的天使投资机构，以及其旗下的隆领投资，基本可以左右厦门当地的创投发展方向。蔡文胜可以算做是厦门创投圈的&土皇帝&了，其个人对厦门的创投发展贡献非常之大。
厦门的创业公司也主要以互联网创业方向为主，比较知名有美图公司、美柚、口袋时尚等。
5、宁波、西藏、广州、天津
这四个地区，在VC/PE眼中其实功能差不多一致，差异不大。
VC/PE在这几个城市主要是仅仅注册公司，为了享受这些地区的税收优惠政策。具体就不点名了。
其实自从万众创新之后，全国各地基本上都有一些关于税收优惠的政策发布，以吸引创投机构前来落户。这几个地区的优惠幅度也确实比较大，还配套了一些其他扶持创业投资发展的政策。
但是梦想总是美好的，无论政策多么诱惑，也不论能够给投资机构们省下多少钱，VC/PE机构的经营重心总是不会离开自己的大本营的，不会离开他们的LP和创业公司聚集地。显北、上、深仍然是榜单前三名。
没有深度的利润捆绑，仅靠单一的政策扶持，是很难吸引VC/PE机构真正落户。他们更多的做法是套利之后，转移到下一个套利地区。
相对于省钱，VC/PE们更倾向于去挣更多的钱，&封剑守成，不如开疆拓土&才是每一位机构合伙人心中不灭的誓言。
港、澳、台三个地区的创投环境其实非常一般，台湾可能会相对好点，但是数据不全，无法展开详细来讲。
香港虽然被誉为全球的金融中心，但是大多数VC/PE机构，只是把香港当做IPO退出的一个终点站。
虽然在香港居住7年后，可以得到香港永久居留权，而且持有香港护照，地球上除了美国外，全部免签。
但是，在大都数大陆人仍旧把相看成娱乐或购物中心，这一点印象深刻。
近日，美国IT硬件生厂商雷蛇公司申请在香港IPO，原因之一就是雷蛇约14%的企业利润由中国用户贡献。在美国IPO碰壁后，他们选择登陆香港市场，目的之一就是为了向中国用户靠近。
香港有很多国际大投行，而且很多国际投行的亚洲总部喜欢定在这里。不过，&香港没有互联网公司&，也是内地VC/PE圈的基本共同认知之一。
当然，这么说所有点绝对。
日，港股美股互联网券商富途证券宣布完成1.455亿美元的C轮融资，投资方为此前A、B两轮的投资者腾讯、经纬、红杉三家，腾讯继续领投。
富途证券赶上了沪港通的浪潮，已经达到独角兽级别。
作为投资人，腾讯公司创始人兼CEO马化腾当时公开表示：&富途团队有着良好的互联网基因和产品技术能力，关注用户体验，在金融方向上也表现出很好的学习能力。团队坚持务实、专注、深度地去构建和提升产品力，从而打造出自己的专属核心竞争力，并因此为广大港美股投资人群所喜爱。&
此前，富途证券于2014年3月及2015年8月获得腾讯、经纬、红杉三家共计7000万美元A轮、B轮融资，据悉，其也是唯一一家腾讯连续三轮领投的公司。
其实香港的资本环境非常好，而且香港不是没有互联网公司，只是由于市场偏好所限，与上海相似，香港的国际金融氛围过重，从而让其演化为了互联网荒漠。不过大家又都愿意到香港IPO，因此算0.5个。
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