港股不宜过份悲观 推荐广汽集团
来源：证券市场周刊
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恒生指数周二收盘20，583点，对应市净率为1.10倍，为过去20年来次低点，仅低于1998年。港股不宜过份悲观。推荐广汽集团（02238.HK）。
广汽日以介绍方式在香港主板上市，上市首日价格为9.19港元／股，日最高价为14.22港元／股，5年后的今天价格跌到4.88港元／股。
母公司增持AH股
股价跌得太惨。控股股东广汽工业集团在日公告，今年要增持A股或者H股，最高为总股本64.35亿股的5%，即约3.22亿股。截至日，共计增持了H股3，327万股，约仅完成十分之一。公司2015年8月份主要投资企业产销快报数据显示，今年前8月汽车产量增长1.52%，销量同比增长15.55%。8月份单月，汽车产量90，331辆，同比增长18.56%，销量94，674辆，同比增长16.5%。今年一直都是销量大于产量。
估值低 市盈率仅8倍
从数字上看，是成长股，但是市盈率只有8.07倍，市净率更是只有0.70倍。股价跌倒这个位置，究竟是市场错杀了？还是公司基本面出问题？笔者认为目前市场错杀的概率更大，今年以来，汽车整个行业增速放缓，汽车生产商和经销商类股票，均大幅度下跌，广汽集团也被牵连。
上半年销量高於同业
但细看，上半年广汽销量增幅高于行业12％，前8月，产量大于销量，实现了去库存目标。根据中金公司2015年中期业绩会实录：&广汽本田销量跑赢市场，但利润率有所下降，公司计划通过改善产品结构，加大投放高利润率产品（雅阁和奥德赛等），整合发动机业务降低成本，改善渠道促销和销售政策来提高广本利润率。继续推进大自主战略，计划传祺产能年底扩大15万台&。
新产品有爬坡过程，&汉兰达换代产品于2015年4月上市，一季度旧款汉兰达处于停产状态，二季度销售恢复。截至7月30日，总订单已超过5万台，剩余2万台订单还未满足。&
&预计2015年底产能达到170万台，产能利用率为80%，不存在产能过剩，剩余20%为未来新产品做准备。&今明年密集新车款投放年有密集的新车型投放计划：
广本：2015年三季度：全新风范；2016年：讴歌豪华车型；2017年：大型SUV和纯电动车型；
广丰：2015年四季度：雷凌混合动力版；2016年：智炫小改款；
广汽乘用车：2016年：SUV，GA3/6插电式混合动力车型；
广菲特：2016年两款D级和C级SUV；
广汽三菱：2016年：欧蓝德导入丶劲炫中改款。
综合上述因素，我们认为目前广汽集团估值过低，下跌空间极其有限。
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为什么港股还那么便宜？
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关注天天基金板块大跌，怎么看广汽集团（2238.HK）7倍估值？板块大跌，怎么看广汽集团（2238.HK）7倍估值？格隆汇百家号最近的汽车板块很不太平：4月4日，中美双方掀起贸易战，涉及汽车产业；4月10日，国家在博鳌论坛表示将尽快放宽汽车行业外资股比限制，并在今年显著降低汽车进口关税；4月17日，发改委宣布到2022年将全部取消汽车行业限制。针对上述事件，有观点认为若取消股比限制政策保护，国内车企将直面国外汽车巨头的竞争，尤其是国有车企依赖合资品牌“躺赚”的日子将一去不回。这样的预期让港股整车板块从4月10日起7天累计下跌8.8%。从个股看，很明显市场过度解读导致港、A股整车标的估值下杀，目前主要整车龙头的市盈率在10-12倍，处于近13个月以来的低位。但和市场观点不同，笔者认为放开股比限制对产业影响不大，逻辑如下：1）去年发改委规定将不再核准设立新的燃油车公司，所以外资单独申请获批的可能性很低（纯电动项目除外）；2）假设获批，则现有投资、合资产能面临湮灭，外资很难得偿所失；3）预计到2022年自主品牌具备强竞争力，并可以趁外资新建产能时争抢市场份额。基于以上考虑，笔者认为未来外资在燃油车领域单干的概率很小，依旧坚定看好优秀自主品牌车企。在把握好行业大方向后，笔者建议投资者眼下关注严重低估的广汽集团H股。下面结合基本面、发展前景和估值水平，分析广汽的投资逻辑。▌一、自主、合资双驱动，17年业绩超预期广汽与其他国有车企的重要区别是合资、自主品牌发展均衡，这点也是该公司去年业绩超预期增长的基础。2017年，广汽集团营收715.7亿元，同比增长44.8%；归母净利润110.0亿元，同比大增75.0%。业绩增长原因是销量大幅增加，以及规模效应增强提升利润率水平。从销量看，去年广汽的自主、合资品牌销量均大幅增长，共销售200.1万辆，同比增加21.3%（同期行业增速仅1.4%）。其中，自主品牌广汽乘用车销售50.9万辆，同比增长36.7%；合资品牌受各自热销车型带动，也基本都取得两位数增长。单独分析自主品牌，17年广汽乘用车的亮点是在车型开发取得突破，传祺“GS4+GS8”形成系列明星车型，这两款车型的月销量分别稳定在2.5万、0.8万辆水平，推动传祺全年销量突破50万辆，同比增长36.7%。并且由于销量增长带来规模效应、高端车型GS8放量提升单车毛利，17年传祺品牌单车收入较16年增加0.8万元，至14.1万元；单车毛利增加0.44万元，至3.09万元；毛利率同比上升2.9个百分点，达到18.0%。在毛利率大幅提升的基础上，叠加期间费用率相对稳定、合资品牌贡献稳健投资收益，2017年公司净利率为15.4%，同比上升2.7个百分点。主要费用方面，去年广汽整体基本保持稳定。财务费用率减少1.1ppt至0.9%；管理费用率增加0.1 ppt至5.6%；销售费用率提升0.4ppt至7.3%，主要是广告费用增加。那么自主品牌崛起对广汽去年业绩的贡献如何？2017年广汽集团整体净利润增长44亿元，其中自主品牌盈利增加约 20 亿元，占比高达45%。通过下表可以看到从2016年起传祺品牌开始盈利，并在17年大幅增加20.2亿元。做个参照，同为国内主要汽车集团的北京汽车（1958.HK）、华晨汽车（1114.HK）去年自主品牌分别亏损26.8亿元（毛利润）和5.5亿元（净利润），整体业绩分别同比减少64.62%和同比增长18.85%。在自主品牌高增长同时，去年广汽4大合资品牌也都表现稳健。其中，广本因为主力车型需求强劲（主要来自冠道），销量达到72.3万辆，同比增长13.2%；广丰同样受益于凯美瑞、汉兰达热销，销售44.2万辆，同比增长4.9%；广汽菲克、广汽三菱则继续通过国产化策略推动销量增长，分别销售20.5万辆（增长40.1%）和11.7万辆（增长110.0%）。需要强调的是，冠道、汉兰达等高端车型在支撑销量的同时还提升了广本、广丰品牌盈利水平。2017年，广本、广丰的净利率分别上升1.1及2.1个百分点。以冠道为例，广本在日推出该车型，目前月销量在7000台左右，终端仍然维持加价销售。最终基于销量增长和产品结构上移，2017年合资品牌贡献投资收益82.96亿元，同比增加43.7%，占广汽利润总额的75.4%。▌二、18年稳重有进，目前低估值吸引通过对比可以看到广汽在去年的分化背景下取得相当好的业绩（17年乘用车行业增速仅1.4%），那么18年能否继续给广汽一个较高预期？在之前业绩会上，广汽指引18年销量增速10%-15%，虽然低于去年，但预计仍将远高于行业水平。考虑公司今年的产品、产能规划，笔者预计广汽可以顺利完成目标。产品方面，18 年广汽将推出10款以上全新/改款车型，并且当中包括多款主力走量车型。首先说下自主品牌，前面提到广汽传祺17年销量50万辆，但其中GS4、GS8两者销量合计超42万辆，也就是说目前自主品牌的产品结构严重依赖SUV车型。因此为丰富、均衡车型布局，传祺在17年年底推出GA4（轿车）、GM8、GS3、GS7四款车型，18年继续有GS4（中期改款）、GS5（第二代）、GM6（MPV，全新车型）分别在4月、下半年、年底推出。通过上述投放，18年传祺品牌产品线将更丰富，产品周期强化。以GA4/GA8单月销量0.6万辆、GS8/GS7/GM8/GM6单月1.6万辆、GS4/GS3单月3.2万辆计，预计18年传祺品牌销量为64.8万辆。合资方面，今年新推出车型有：广丰刚在17年11月上市第8代凯美瑞，18年7月还将推出走量车型CH-R（小型SUV）；广本第10代雅阁本月上市，后续再推出讴歌RHD、凌派换代、锋范奥德赛改款；广汽菲克7座版本SUV K8；广汽三菱纯电动SUV-A43EV、欧蓝德中期改款、一款全新款SUV车型。鉴于凯美瑞、雅阁均是国内中级车标杆车型，并且上市后需求强劲，预计广丰18年销量50.5万辆（同比增长14%），广本销量79.5万辆（同比增长10%）；广汽菲克销量15.4万辆（减少25%）；广汽三菱销量17.6万辆（同比增长50%）。集团合计销量约228万辆，同比增长14%。2018年一季度，广汽受主力车型雅阁、凯美瑞换代拖累，销量50.84万辆，同比仅增加11.2%，预计随着产能爬坡、新车陆续投放，增速将持续爬升。其实产能方面，2017年广本、广丰、广汽乘用车以及广汽三菱的产能利用率均超过了100%，产能成为制约广汽销量增长的重要因素。为满足新车型投产，17年12月广汽乘用车杭州工厂投产，新增15-20万产能，18年1月广汽丰田第3生产线投产，新增10万产能。最后总结起来，笔者认为18 年广汽将继续受益新车周期，自主品牌销量持续增长，产能保持高效率运行，规模效应继续提升利润率水平。同时合资品牌受益于强产品周期（凯美瑞、雅阁），增长稳定性较好，单车盈利能力提升。以14%销量增速预估，18年广汽的业绩保守增长30%。受行业增速放缓影响，广汽股价自17年底起持续回调。另外，虽然广汽今年基本面预期良好，但在近期开放股比政策事件下抛压严重，公司目前估值仅7.6倍。广汽集团7.6倍估值什么概念？首先在行业已经是垫底位置（目前行业平均14倍），同时也是自身近3年的最低水平（最高15x，最低7x）。▌小结目前汽车行业估值处于13个月以来的低位，预计当基本因素改善时，其风险回报非常具有吸引力。尤其是广汽集团在18年基本面预期良好的情况下，目前的低估值十分有吸引力。基于18年至今的稳健表现（一季度销量增11.2%），以及后续新车型投放、产能支撑，笔者认为广汽依旧是今年行业最确定的增长标的。【作者简介】海岸线 | 格隆汇·专栏作者长期从事汽车及上下产业链研究，热爱周期，喜爱并关注汽车行业。【精华推荐】耐世特（1316.HK）短期回调，是动力已尽还是蓄力加速？成为戴姆勒奔驰第一大股东，将给吉利（175.HK）带来什么？和谐汽车（3836.HK）年报大幅盈喜，联手险资加速“两翼”业务腾飞本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。格隆汇百家号最近更新：简介:格隆汇 海外投资第一平台 全球视野下注中国作者最新文章相关文章港股才是真正体现广汽价值的，为什么机构不买6块多港版的港股呢？_DR广汽集(601238)股吧_东方财富网股吧
港股才是真正体现广汽价值的，为什么机构不买6块多港版的港股呢？
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　　毋庸置疑，吉利是投资者公认的第一，以该公司在2017年各季度业绩的高增长、乘用车销量高增长，以及辣眼的市值表现，第一的位置当之无愧。而广汽(02238)在上述三项指标中均能紧随吉利之后，自主品牌以及乘用车销量增速，除了吉利，遥遥领先于同行。
　　日，广汽发布正面盈利预告，该公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加人民币 34.5亿元到人民币 53.4亿元，同比增加55%到 85%。参照吉利在日的业绩预告，净利润将录得100%的大幅增长，广汽的业绩增速略逊，但紧跟吉利步伐。
图片来源：公告　　吉利披露盈利大幅增长的原因较简单，主要为整体销量大幅增加，不过广汽披露的比吉利要详实的多。广汽解释业绩增长的原因，各项业务都有谈到增长，有一项非常重要的是自主品牌广汽乘用车销量持续高速增长，全新车型开发取得积极成果，形成传祺系列明星车型。
　　自主品牌是投资者最为关注的焦点，为什么吉利和广汽在2017年市值增长幅度很大，而北汽和却表现一般，也许这就是投资者给予自主品牌及合资品牌业绩增长的差别化待遇。那么，广汽的自主品牌目前是什么状况呢，为什么能够持续高增长？
　　一、自主品牌的高成长性
　　首先，我们先看广汽的汽车整体销量运行情况。
　　2017年广汽的汽车销量合计为200.1万辆，同比增长21.27%，其中乘用车销量合计为199.69万辆，同比增长21.21%，销量占比99.8%，商用车销量为4168辆，同比增长53.69%，但销量占比仅0.2%。
　　乘用车是广汽的核心产品，我们细分车型看，2017年该公司的轿车销量82.42万辆，同比增长3.89%，MPV销量3.76万辆，同比下滑20.02%，但SUV销量113.5万辆，同比增长40.73%，广汽的乘用车销量增长主要是SUV的带动，SUV销量占比乘用车56.8%。
图片来源：公告　　与行业对比来看，2017年，国内乘用车销量同比增长1.4%，自主品牌同比增长3%，自主品牌SUV同比增长18%，广汽集团在乘用车及SUV的销量增长上均远远超过行业。在自主品牌上，广汽的自主品牌广汽传祺2017年销量超过50.86万辆，同比增长达37%，(2016年销量为37.2万辆，同比增长90.66%)，占比国内自主品牌乘用车的4.7%，自主品牌SUV的8.2%。
　　广汽的自主品牌销量占该公司汽车总销量超过了四分之一，该品牌以高速的成长速度，对该公司的业绩作出主要贡献。我们可以看到广汽的成长速度，该公司近五年营收和净利润复合增长率分别为39.7%和53.5%，2017年首三个季度收入增长49.44%，净利润增长59.8%，成长性非常强劲且具有持续性。
图片来源：广汽集团2017年上半年报告　　不过从业务盈利的角度来说，广汽的乘用车毛并不是最高的，2017年上半年，该业务毛为21.63%，远低于金融及其他业务，不过乘用车的收入是金融及其他业务收入的30.4倍，如果按基数计算，乘用车毛利率变动一个百分点相当于金融及其他业务毛利率变动30.4个百分点。当然，广汽汽车金融这一块毛利率较高，随着参透率加大，该业务将大大增加盈利贡献度。
　　二、自主品牌性能优越于市场大部分同类产品
　　我们把重点放在广汽的自主品牌车上。
　　智通财经APP了解到，广汽在自主品牌领域开创了研发和生产体系的“广汽模式”，2017年上半年，该公司推进 17 款常规车型、10 款新能源车型开发项目，新增专利申请 216 件(发明专利占比 37%)，累计有效专利申请 2253 件，并在智能驾驶、线控换挡等新兴技术领域初步布局专利 80 多项。广汽传祺拥有番禺、杭州、新疆、湖北四大生产基地。
　　自主品牌广汽传祺GS4是广汽的明星品牌，2017年上半年销量达18 万辆(2016年为32.7万辆)，稳居国内 SUV 市场第2位，占比该公司自主品牌72%。广汽传祺拥有很多爆款产品，比如新上市的传祺 GS8 持续热销，月销过万，供不应求，传祺GE3性能超越北汽EX260，受到好评如潮，传祺GA6在2017年6月份销量同比暴增251.9%。
　　以下为广汽传祺相关品牌车型：
图片来源：广汽传祺官网　　广汽传祺的品牌车型包括GM8、GS7、GS3、GS4、GS8、GA6、GA8、GA3S以及电动GE系列，其中GS4和GS8是广汽的明星品牌，大众都较为熟悉。不过广汽传祺各品牌车型性能如何，为什么广汽传祺的品牌能够得到大众的喜爱，在性能上对比市场同类产品有什么优势呢？
　　智通财经APP在价格区间、轴距、发动机技术、功率和转速以及综合工况油耗六项指标上谈谈广汽传祺各品牌的性能情况以及在同类产品占据的优势。
　　广汽自主品牌采用的发动机技术基本都差不多，基本都采用低惯量E-Turbo增压技术、GCCS燃烧控制技术、和DCVVT双连续可变气门正时技术，但在其他指标上表现不一样的特点。比如在综合工况油耗上，传祺GM8及GS7的油耗量相对较大，GS4、GS8、GA6和GA3S的油耗量相对较小。
　　先看广汽的同品牌对比，该公司的明星品牌GS4在价格上具有可比性的品牌为GA6，GA6的轴距要比GS4要长的多，且在最大公里和转速上也比GS4优越，在油耗上，GA6的区间为6.1-6.4L/100KM，而GS4区间为6-7.6L/KM。相对比来说，同价格区间的传祺GA6的性能要比GS4要好很多。
　　广汽传祺的GS8主要是价格贵，比GS4要贵上一个档次，但在其他指标上并不输GS4，特别是最大功率上，远远高于GS4品牌。当然传祺GS3和GA3S具有低价格优势，短轴距，油耗也比其他品牌具有优势，特别是GA3S品牌，油耗区间仅在5.9-6.6L/km，但这两个品牌最大功率均较其他品牌低。
　　与市场同类产品对比，比如拿北汽最新的绅宝D50品牌，该品牌车价格区间为6-10万元，发动机采用1.5L可变气门正时全铝合金自然吸气发动机，油耗区间在5.7-5.9L/KM，但最大功率仅为85KW；长城的哈弗H6品牌，价格区间为8-15万元，发动机技术也为可变气门正时，最大功率为110KW。
　　在发动机技术上，广汽要比市场大部分同类产品要有优势，DCVVT为双连续可变气门正时技术，而VVT为可变正时气门技术，前者是后者的升级版，前者受到的大众认可度自然要高得多。在其他技术指标上，广汽的自主品牌与市场大部分同类产品差距不会很大，复制成本较低。对于购车者来说，除了价格外，发动机是首选考虑的因素。
　　综上内容，广汽在业绩上的高成长表现，主要得益于该公司的自主品牌。而该公司的自主品牌之所以得到大众的消费偏爱，主要是在性能上要比市场大部分同类产品优越的多，特别是发动机技术上。且广汽的GS8获得大众热捧，价格也较GS4高一个档次，该车型有望为广汽的高价格品牌打造消费空间，成为推动2018年业绩的主要力量。
(责任编辑：DF314)
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