我国酱油和食醋的种类、特点及发展趋势_百度文库
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我国酱油和食醋的种类、特点及发展趋势
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&杜连启，吴燕涛主编
&化学工业出版社
出版时间:&
印刷时间:&
杜连启，吴燕涛主编
化学工业出版社
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商品描述：
此套资料包含2套内容，全套共计278元，包含运费&
第一套资料：《酱油食醋生产新技术》出版社最新出版图书&
第二套资料：《各种酱油食醋加工生产工艺技术汇编》光盘，包含以下目录所对应内容，几乎涵盖了所有这方面的内容，全部汇总在一起；&
图书介绍&目录如下：&
第一章酱油生产概述1&&
一、酱油的起源与发展1&&
二、我国酱油生产采用的工艺类别2&&
三、酱油的分类3&&
四、酱油生产用主要原料5&&
五、制曲6&&
参考文献7&&
第二章酱油生产实用新技术9&&
第一节酱油生产新原料9&&
一、蛋白质类原料9&&
二、淀粉质原料13&&
三、其他原料14&&
第二节制曲新技术14&&
一、多菌种制曲14&&
二、减曲生产技术18&&
三、米曲霉制液体曲19&&
四、生产菌种的选育20&&
五、其他制曲新技术24&&
第三节酶制剂应用新技术29&&
一、蛋白酶的应用29&&
二、纤维素酶的应用31&&
三、复合酶制剂的应用32&&
四、其他酶制剂的应用33&&
第四节酱油生产工艺改进新技术35&&
一、低盐固态发酵酱油改造新技术35&&
二、淋浇酿造酱油新工艺49&&
三、酶法酱油生产新工艺51&&
四、生料酿造酱油工艺57&&
五、酱油双酿工艺60&&
六、酱油双向发酵技术62&&
七、两段发酵法酿制原汁酱油65&&
八、生抽酱油池酿工艺67&&
九、激活酿造法70&&
十、先淋后压酱油原池浸淋新工艺72&&
第五节提高酱油质量和原料利用率新技术75&&
一、提高酱油风味的新技术75&&
二、提高原料利用率新技术86&&
三、其他新技术88&&
第六节生产用新设备91&&
一、制曲设备91&&
二、发酵设备101&&
第七节其他新技术105&&
一、微波技术的应用105&&
二、EPT技术的应用106&&
三、挤压膨化技术107&&
四、新型防腐剂的应用107&&
参考文献110&&
第三章各种新型酱油的生产工艺115&&
第一节特色酱油生产工艺115&&
一、白酱油115&&
二、酿精三品酱油117&&
三、红烧酱油119&&
四、强化矿物质酱油120&&
第二节海味酱油生产工艺123&&
一、酶法酿制海带保健酱油123&&
二、牡蛎酱油124&&
三、裙带菜茎酱油125&&
四、扇贝裙边酱油126&&
五、海藻酱油127&&
六、鱼酱油128&&
第三节营养性食用菌酱油129&&
一、褐蘑菇风味酱油129&&
二、双孢菇酱油130&&
三、香菇保健酱油131&&
四、蘑菇渣酱油133&&
五、蘑菇酱油生化生产法134&&
六、香菇大蒜复合酱油135&&
七、白糖色生产“草菇老抽”136&&
第四节粮食类酱油137&&
一、蚕豆酱油137&&
二、豆腐渣制作酱油138&&
三、绿豆酱油139&&
四、营养保健型黑粒小麦酱油142&&
第五节其他新型酱油142&&
一、黄粉虫保健酱油142&&
二、榛子保健酱油144&&
三、南瓜保健酱油146&&
四、麦芽根制作鲜味酱油148&&
五、紫苏保健酱油149&&
六、阿胶酱油151&&
七、八角酱油152&&
八、红景天酱油153&&
九、玉米渣酿造酱油154&&
参考文献155&&
第四章食醋生产概述157&&
一、食醋的起源与发展157&&
二、食醋分类158&&
三、生产原料160&&
四、糖化剂162&&
五、食醋发酵工艺类型164&&
第五章食醋生产实用新技术166&&
第一节食醋生产新原料166&&
一、水果蔬菜类166&&
二、食用菌类166&&
三、淀粉类原料167&&
四、中草药类167&&
五、其他原料168&&
第二节菌种优化选育168&&
一、醋酸菌选育在食醋工业中的重要性168&&
二、食醋工业中醋酸菌选育169&&
第三节酶制剂应用新技术172&&
一、淀粉糖化酶173&&
二、其他酶制剂175&&
三、复合酶制剂176&&
第四节细胞固定化新技术178&&
一、细胞固定化技术简介178&&
二、单菌种固定化179&&
三、多菌种固定化181&&
第五节生产工艺改进新技术183&&
一、固定化生产食醋新技术183&&
二、固态倒缸醋优质高产工艺技术188&&
三、新法生料酒曲制醋工艺技术190&&
四、应用DF生物反应器快速酿醋技术193&&
五、葡萄醋新型液态生产工艺197&&
六、酿造白醋生产新技术199&&
七、采用抑制式工艺酿制糯米香醋201&&
八、液态高温糖化——固态酒化醋化工艺203&&
第六节提高食醋质量新技术207&&
一、提高液态食醋质量新技术207&&
二、提高固态食醋质量新技术212&&
三、解决食醋浑浊问题新技术217&&
四、醋产品苦味成因及控制措施226&&
五、澄清技术228&&
六、陈酿方法的改进230&&
第七节生产用新设备231&&
一、机械化翻醅231&&
二、微机集散控制系统制酒醪232&&
三、醋酸发酵生物反应器232&&
四、酿醋设备自动化233&&
参考文献235&&
第六章各种新型食醋生产工艺238&&
第一节粮谷醋生产技术238&&
一、小米陈醋238&&
二、荞麦醋239&&
三、苦荞香醋242&&
四、归芪养生醋244&&
五、壮乡黑糯米饭醋245&&
六、新型糯玉米保健醋247&&
七、小麦醋248&&
八、薏米醋249&&
第二节蔬菜醋生产技术250&&
一、南瓜醋250&&
二、大蒜醋252&&
三、番茄醋253&&
四、山药醋254&&
五、芦荟醋255&&
六、纯生仙人掌保健醋257&&
七、杜仲醋259&&
八、鸡腿菇醋259&&
九、猴头菇醋261&&
十、香菇醋263&&
第三节果醋生产技术263&&
一、山楂醋263&&
二、葡萄醋265&&
三、葡萄酒渣制醋266&&
四、枣醋266&&
五、大枣熏醋267&&
六、苹果醋268&&
七、柿子醋270&&
八、木瓜醋271&&
九、猕猴桃醋273&&
十、黑加仑果醋274&&
十一、刺梨醋275&&
十二、梨醋276&&
十三、树莓果醋277&&
十四、青梅醋278&&
十五、罗汉果醋279&&
十六、桑葚醋280&&
十七、冬枣醋281&&
十八、沙棘醋282&&
十九、芒果醋283&&
第四节其他新型食醋生产技术284&&
一、茶醋284&&
二、绞股蓝醋286&&
三、一种营养食醋287&&
四、啤酒糟食醋288&&
五、银杏叶保健醋290&&
参考文献291&&&
光盘内容介绍&目录如下：&
1&酱油醋质量如何识别？&
2&辽宁近两成酱油醋不合格&
3&浅谈酱油、食醋输送管道及贮罐、包装机的除垢灭菌&
4&川式凉拌豇豆　　&
5&更新酱油食醋工艺设计观念，提高企业经济效益&
6&酱油、食醋、淀粉制品、腌腊肉制品、熟肉制品产品质量国家监督抽查质量公告&
7&重庆：酱油、食醋抽查8成合格　　&
8&深圳15％调味品质量堪忧&问题产品全是酱油和醋　　&
9&河北省调味品协会开展酱油制作工、食醋制作工、食品检验工技师认证考评工作&
10&对国标酱油、食醋中氯化钠测定方法的探讨&
11&重庆市2008年第四季度酱油、食醋不定期监督抽查合格率为81.67％&
12&河北省调味品协会举办酱油、酱类制作工，食醋制作工（高级）职业资格认证培训班&
13&调味品的感官鉴别要点有哪些&
14&2008年辽宁省酱油和食醋产品质量监督抽查通报&
15&营养和非营养复合型酶制剂菌株的选育及在酱油和食醋酿造中的应用&
16&酱油、食醋、辣椒制品纳入产品质量电子监管&
17&营养和非营养复合型酶制剂菌株的选育及在酱油和食醋酿造中的应用&
18&天津市检测酱油、食醋出现甜蜜素、苯甲酸超标&
19&尼泊金酯与苯甲酸钠在酱油、食醋中应用的探讨&
20&科学地挖掘传统酱缸工艺&
21&鲁花集团进军调味品市场&
22&北京市对蛋制品、酱油、食醋、味精的抽查结果　　&
23&烹调中的小妙招　　&
24&膜技术在传统调味品生产中的应用　　&
25&甘肃：劣质酱油食醋多在中小型超市销售　　&
26&大米、小麦粉、酱油、食醋总体实物质量稳定——解读四类食品质量抽查公告&
27&酱油开发农村市场需走软包装之路&
28&微生物在酱油、食醋生产过程中的作用和危害性&
29&对酱油、醋的监督抽查结果　　&
30&吉林省北康酿造食品有限公司&北康牌酱油、食醋被评为“国家免检产品”　　&
31&酱油、食醋监督抽查合格率100％　　&
32&亟待制定酿造酱油、食醋和配制酱油、食醋统一的完善的标准（下）　　&
33&亟待制定酿造酱油、食醋和配制酱油、食醋统一的完善的标准（上）　　&
34&聚类分析在酱油和食醋质量研究中的应用　　&
35&5种酱油、醋不能买　　&
36&多菌种发酵是提高酱油、食醋质量的重要途径　　&
37&河北省5类市场准入食品市场占有率年内将超90％　　&
38&中国名牌产品（酱油、食醋）　　&
39&质检总局公布违法生产大米、酱油等企业黑名单　　&
40&铁强化酱菜生产工艺研究　　&
41&红曲的生产及其功能和应用　　&
42&中国酱油、食醋酿造业发展概况　　&
43&酿造调味品保管相关知识（下）　　&
44&工业盐唱主角&酱醋作坊上演“群英会”　　&
45&调味品抽查两品牌苯甲酸含量超标　　&
46&2003年阳谷县酱油、食醋卫生质量状况调查　　&
47&谈手工瓶装酱油、食醋、酱类简要工艺技术　　&
48&关于酱油食醋若干理念的思考　　&
49&中国酱油、食醋酿造业发展概况　　&
50&在酱油及食醋酿造中产生涩味应怎么办？　　&
51&谈酱油、食醋的感官鉴评　　&
52&质检总局：严查大米等7类无证生产销售食品　　&
53&福建省市售调味品中氯丙醇监测分析　　&
54&初谈酱油食醋的感官鉴评　　&
55&对酱油·食醋新标准的几点建议　　&
56&食用菌酱油食醋的制作方法　　&
57&乾氏曲霉纤维素酶在酱油和食醋酿造中的应用　　&
58&严格执行酱油、食醋新标准的现实意义　　&
59&中小型酱油食醋企业如何建立质量保证体系　　&
60&酿造酱油、配制酱油及酿造食醋、配制食醋的鉴别　　&
61&食用菌酱油、食醋的制作方法　　&
62&市场准入制度：食品质量安全的保护盾——小麦粉等五类食品质量安全市场准入实施情况分析　　&
63&批发市场销售的酱油&食醋能放心吃吗？　　&
64&夏天的酱油、食醋质量怎么样？　　&
65&优质酱油、食醋将劣质产品挤出市场　　&
66&生物酶法快速酿造酱油、食醋技术及设备　　&
67&生物酶法快速酿造酱油、食醋技术及设备　　&
68&生物酶法快速酿造酱油、食醋技术及设备　　&
69&酿造调味文化&豆酱与酱油　　&
70&梁山县年食品卫生监测结果分析　　&
71&毛细管电泳—电化学检测食谱和酱油中氨基酸含量　　&
72&卡尔曼滤波紫外光度法同时测定酱油、食醋中的山梨酸和苯甲酸　　&
73&酱油、食醋应保持澄清　　&
74&酿造酱油和酿造食醋国家标准做了修改　　&
75&小小酱油醋&质量不可欺：对我省酱油、食醋在国家专项抽查中出现的问题分析　　&
76&海带复合调味品的生产技术　　&
77&北京市场的酱油仅6成合格食醋多半不达标　　&
78&新世纪致富商机　投资少、回报高——生物酶法快速酿造高级酱油、食醋技术及设备　　&
79&新世纪致富商机&投资少、回报高&生物酶法快速酿造高级酱油、食醋技术及设备　　&
80&酱油不够鲜&食醋不够酸　　&
81&酱油&食醋&主要技术指标　　&
82&应重视辐射^60Coγ在酱油食醋上应用研究　　&
83&杭州市生产酱油，食醋企业卫生现况调查　　&
84&导数—比光谱法同时测定酱油及食醋中的山梨酸和苯甲酸　　&
85&对绍兴市酱油食醋生产厂考核整顿后的思考　　&
86&用红薯渣制酱色　　&
87&酱油、食醋新旧标准比较　　&
88&居家过日子&开门七件事&米面油盐酱醋茶&食醋·酱油　　&
89&彻底清查五类产品让百姓吃上放心食品　　&
90&昌邑市酱油、食醋卫生质量现状调查　　&
91&泰安市52家餐饮单位酱油、食醋卫生质量调查　　&
92&酱醋产品拓展外地市场该注意哪些问题？　　&
93&酱油食醋质量稳中有升　　&
94&酱油、食醋、调味液、火腿肠、运动饮料等行业标准近日公布　　&
95&开门七事话酱醋　　&
96&泰安市52家餐饮单位酱油,食醋卫生质量调查结果分析　　&
97&比值导数波谱法同时测定酱油及食醋中的山梨酸和苯甲酸　　&
98&酱油,食醋宜用PET防伪瓶　　&
99&多波长线性回归紫外光度法同时测定酱油和食醋中的苯甲酸及山梨酸　　&
100&屋顶酿造技术　　&
101&烟熏香味料在食醋,酱油,调味料中的应用　　&
102&简易瓶装酱油醋定量灌装设备设计　　&
103&瓶装酱油,醋定量灌装设备设计与制造　　&
104&中空纤维超滤在酱油食醋生产中的应用研究　　&
105&关于酿造酱油食醋与复合调味料感官品评标准探讨　　&
106&焦糖色素的研究及其在酱油食醋中的应用　　&
107&无毒钛金属防腐聚合物涂料ASJ型在酱油和食醋生产过程的应用　　&
108&教你一手：厨房里的烧伤药　　&
109&膜分离技术在酱油,食醋除菌,除浊中的应用研究　　&
110&膜分离技术在酱油,食醋中的应用　　&
111&阳泉市年酱油食醋卫生质量分析　　&
112&无毒钛金属防腐聚合物涂料ASJ型在酒类,酱油和食醋厂的应用　　&
113&运城地区一九九0年酱油,食蜡卫生状状调查与分析　　&
114&新型食品防腐剂富马酸二甲酯（DMF）在调味品中防腐作用的研究　　&
115&酱油,食醋和味精的分析现状　　&
116&利用豆渣生产种曲的试验　　&
117&对当前酱油食醋质量问题的几点思考　　&
118&DMF在酱油,食醋中的防腐效果研究　　&
119&顶空气相色谱法分析食醋,酱油中的微量有机物　　&
120&关于酱油,食醋质量标准执行中的有关问题　　&
121&利用米糠饼生产酱油和食醋　　&
122&麦饭石保健酱油,食醋的研制　　&
123&红曲在调味品生产中的应用　　&
124&无机载体微生物固定化的进展及在酿造食品中的应用　　&
125&一种酱油食醋的保鲜方法&
126&酱油、食醋瓶&
127&酱油、食醋防伪鉴别试品&
128&一种保健食醋、保健白酒、保健酱油的生产方法&
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最有用的信息才是投资的起点，投资是专业化，知识化和信息化的结合。用自己的专业帮投资人从碎片化的信息中收集 加工 整理出最优质的研究报告；帮投资人节约时间，并找最有价值的投资金矿。杰克股份（603337）深度：工业缝纫机国内龙头：逐步迈向全球巨头投资要点杰克股份：工业缝纫机行业龙头，步入快速发展通道公司为国内工业缝纫机龙头，主营产品包括平缝机、包缝机等缝中设备，裁床等缝前设备以及缝制设备重要零部件。公司产品市场份额目前国内第一，全球第三。未来有望获得更大的市场份额，成长为全球巨头。月公司实现营业收入人民币21亿元，同比增长48%，归属母公司股东的净利润2.34亿元，同比增长47%。缝制机械：产业迁移新增需求；低端产能出清，行业集中度提升近年来纺织服装行业向东南亚、拉美等低成本国家地区迁移。产业的迁移将带来持续的新增需求，提早进行国际化布局具有国际竞争力的公司将受益。国内部分缺乏核心竞争力的公司及靠价格战生存的低端产能将在激烈的市场化竞争中陆续退出市场，行业重新洗牌，拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道的公司将占有更大的市场份额，行业集中度有望进一步提升。公司裁床产品市场空间广阔，有望迅速抢占市场裁床是实现自动化生产的关键设备，裁床的使用能够提高裁剪的精度、节省劳动力及提高裁剪效率。国内裁床普及率极低，市场空间有望达250亿元。公司2009年收购德国奔马，进入裁床领域，并依托其技术成立拓卡奔马，公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场，具有广阔的成长空间。公司渠道建设成果斐然，海外收入比重持续增长公司牢牢把握产业迁徙机遇，迅速拓展海外业务。海外渠道建设成果斐然，全球超过3000家销售、服务网点打造快速服务品牌。海外销售收入占主营收入比重连年提升，至2016年超过60%。大额员工持股计划、实际控制人增持体现发展信心公司2017年6月通过员工持股计划的议案，截至日，公司2017年员工持股计划顺利完成，共计通过二级市场买入公司股票近800万股，占公司已发行股本3.84%，成交均价39.95元。公司副董事长、实际控制人阮积祥拟自日起六个月内增持公司股份，拟累计增持60万-175万股（占总股本的0.29%-0.85%）。大额的员工持股计划有利于保持核心团队的稳定，调动员工积极性，行业竞争力有望得到进一步提升，叠加实际控制人增持，彰显公司持续高速发展的信心。公司有望成长为全球工业缝纫机巨头。我们判断公司在国内市占率不断扩大，裁床产品发力，海外出口持续提升，业绩有望持续超市场预期。预计年EPS分别为1.59/2.12/2.71元，对应PE为31x/24x/18x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：服装行业景气度低于预期；海外市场扩展低于预期；裁床产品销量增速低于预期。一、工业缝纫机龙头，有望成长为国际巨头1. 十余年专注缝制机械，步入快速成长通道公司为国内工业缝纫机龙头。自2003年创立以来，专注于缝制机械及相关零部件的研发、生产和销售。主要产品涉及各类缝前设备和缝中设备，主要包括裁床、铺布机及各类工业缝纫机（平缝机、包缝机、绷缝机及特种机等）。目前公司正积极布局海外，有望成为国际巨头。2017年1月，公司成功在上交所上市，步入快速发展的新阶段。公司产品系列丰富，下游应用领域广泛。公司目前裁床产品有单层和多层2个系列5个品种，铺布机产品有2个系列10个品种。主要工业缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等约500个品种，此外，还包括电机、电控等工业缝纫机主要零部件。下游应用范围非常广泛，包括服装、箱包、鞋帽、飞机汽车内饰等行业。2. 公司收购多家国内外顶尖企业，发挥子公司协同效应公司于2009年收购世界领先裁床公司德国奔马（ Bullmer ）与另一家裁床领域顶级公司拓卡（ Topcut ），并成立拓卡奔马（ Topcut-Bullmer）公司，标志着公司向高端缝前设备领域进军。2011年收购浙江众邦75%的股份，2014年收购剩余25%股份，增加了电机、电控的自给率，延伸了产业链。2017年8月完成对意大利M.A.I.C.A.S.R.L（简称迈卡公司）100%股权的收购。各主要子公司业务协同性好。各主要子公司中，德国奔马与拓卡奔马专注于裁床、铺布机领域业务，德国奔马是世界三大自动裁床供应商之一，裁床为缝前工艺的重要设备；意大利迈卡公司是一家顶级的衬衫自动缝制设备制造商，对提升公司在衬衫自动缝制设备方面的研发能力，巩固公司在缝制设备领域的领先地位具有重要意义；浙江众邦主营工缝伺服节能电机的研发生产与销售，产品广泛运用于工业缝纫机械、纺织机械等；上海来租啦主要从事电子商务业务，致力于打造全球最大的缝纫机租赁服务平台，专注为中小型服装企业提供缝纫机租赁服务。3. 公司股权结构集中公司股权结构集中：胡彩芳、阮积祥、阮福德、阮积明、管娇芬、罗玉香为公司实际控制人，其中，阮积祥、阮福德、阮积明为兄弟关系，阮积祥与胡彩芳为夫妻关系。胡彩芳、阮积祥、阮福德、阮积明通过杰克投资、山水公司、椒江迅轮合计间接控制公司73.5%的股份。4. 公司业绩快速增长，盈利能力不断提升公司业绩增长加速，重回快速增长轨道。公司为国内缝制机械设备龙头，长期聚焦缝制设备业务，精耕细作，营业收入与利润总体呈持续增长势头。2015年由于行业总体需求低迷，公司业绩出现一定回落，但随着需求回暖、公司市占率提升，公司业绩迅速重新步入快速发展通道。n公司月实现营业收入人民币21.15亿元，同比增长48.5%，归属母公司股东的净利润2.34亿元，同比增长46.6%。公司产品具有较高毛利率，且三费费用率总体持续下降，盈利能力不断提升。得益于创新驱动和精益生产管理，公司毛利率与净利率总体呈稳步提升的趋势，体现公司较强的竞争力与品牌效应。公司的毛利率由2012年的25.86%逐步提升至2017年前三季度约30%（2017年年因原材料价格上涨等原因，综合毛利率有所下降），净利率由2012年的5 %提升至2017年前三季度的11%。5. 员工持股叠加实际控制人增持，彰显对公司发展信心员工持股计划顺利完成：2017年6月，公司临时股东大会审议通过员工持股计划的议案。截至 日，公司2017年员工持股计划顺利完成，共计通过二级市场买入公司股票794万股，占公司已发行股本3.84%。成交合计金额3.17亿元，成交均价39.95元。实际控制人发布增持方案公告，体现对公司发展的信心。日公司公告，公司副董事长、实际控制人阮积祥拟自日起六个月内增持公司股份，拟累计增持不低于60万股（总股本的0.29%），增持股份上限不超过175万股（总股本的0.85%）。本次增持前，阮积祥先生及其一致行动人台州市杰克投资有限公司、LAKE VILLAGE LIMITED、台州市椒江迅轮企业管理咨询有限公司合计持有公司股份约1.52亿股，占本公司已发行股份总数的73.50%。n我们认为，公司在2017年1月上市后不足半年时间推出大额员工持股计划，实际控制人后续跟进增持，体现了公司对未来长期发展的信心。同时，员工持股计划有利于调动员工积极性，保持核心团队成员的稳定，对公司进一步提升市场竞争力具有积极作用。二、工业缝纫机：市场景气、产业迁移、技术升级1. 工业缝纫机有望开启新一轮景气周期2017年缝制机械行业有望开启新一轮景气周期，出口带动作用明显。缝制机械行业具有较明显的周期性，受下游纺织服装行业影响显著。随着纺织服装产业向低成本地区/国家迁移，新增缝制机械需求有望带动新一轮的景气周期，其中，出口增长带动作用明显。根据海关总署统计，2017年上半年，工业缝纫机累计出口量184.70万台，同比增长12.54%，出口额4.94亿美元，同比增长2.69%。缝制机械全球市场空间超过人民币800亿元：目前我国已成为全球缝制机械产品的制造中心，根据中国缝制机械协会《中国缝制机械强国发展战略》，截至2014年底，我国缝制设备全年共完成工业生产总值615亿元，生产各类缝制机械1214万台，占世界产量75%以上。考虑到日本、欧洲等高端设备单台价值比国内较高，粗略估算，全球缝制机械市场空间超过人民币800亿元。纺织服装行业投资额增速反弹：纺织服装行业投资额增速在经历2016年的底部后反弹。2016年，纺织服装行业年度投资完成额为4781亿元，同比增长5.57%，2017年上半年行业投资完成额为2241亿元，同比增长9.8%，增速大幅回升。缝制机械供需两旺、产销率大于100%增强缝制机械回暖趋势。根据中国缝制机械协会统计，截止到2017年6月，协会统计的行业百家整机企业缝制机械（含家用机、工业机、缝前缝后等）销量达291万台，产量为282万台，产量与销量均实现20%以上增长，产销率超过100%。供需两旺增强2017年缝制机械回暖趋势。2. 从产业迁移和技术升级的角度看缝制机械的发展：转移+升级（1）新一轮的产业迁移，海外市场将成为新的增长点从全球的范围来看，缝纫机行业起步于欧美国家，经历了两次工业革命及多次全球危机、战争、繁荣的更迭刺激，缝制机械紧随着纺织服装产业的变化也经历了多次的技术革新和全球产业格局的变迁。纺织服装产业属于劳动密集型产业，并兼有一定的资本和技术密集型因素。纺织服装产能转移的大方向是在追逐更低的成本，而在产能转移后，留在原生产基地的企业聚焦在附加值高的环节——设计生产高端面料、高端机械设备、提供供应链管理服务等。伴随着纺织服装产业全球迁移，海外缝制机械市场将迎来新一轮的行业洗牌。我国缝制机械的生产基础良好、配套体系完整、劳动力成本占据优势，且技术水平在不断提高，在全球中低端和少数高端缝制机械市场具有较强的竞争优势。目前我国是全球缝制机械产品的制造中心，但是总体而言大而不强，在自主创新、制造工艺、产品质量、品牌美誉度和产品附加值等方面仍有一定短板。近年来，国内一批骨干企业大幅度地增加了在设计研发、质量提升、海外并购等方面的投入，并取得了较为显著的成效，产品系列不断向中高端渗透，使得我国与日本、德国等强国间的差距逐步缩小，拉动我国从缝制机械生产大国向强国的转变。我们认为，这次的产业转移，将使得国内大量没有核心竞争力、无法跟上潮流的中小企业被清洗出场，行业集中度将有望进一步提升。而提前进行海外渠道布局、持续进行产品研发投入、拥有全球核心竞争力的企业将得益于本次产业转移，海外市场成为新的增长点，甚至全球缝制机械巨头有望诞生于本次的海外市场争夺战中。（2）向智能化、自动化发展的技术革新提供弯道超车机遇智能化已成为缝制机械发展的技术趋势，把握此轮技术革新机会的企业有望成为全球行业龙头。自18世纪末手摇式缝纫机问世以来，缝制机械经历了数次技术升级，从手摇式缝纫机发展为脚踏式缝纫机解放了工人的一只手，提高了效率；从脚踏式缝纫机发展为电动缝纫机，进一步提高了效率和产品质量；随着国内人口红利逐渐消失，用工成本年年递增已成为行业阻碍时，电动缝纫机向智能化、自动化的发展正形成不可逆转的潮流。主要呈现以下趋势：1) 先进技术在缝制机械产品中日趋普及，物联网、智能控制、CAD、数控等当前主流和较前沿的技术在缝制机械产品上广泛运用；2)缝制机械产品从单机向单元化发展，通过与设计精巧的附属装置之间的配合，许多传统缝制机械产品成功升级为自动缝制单元；3)伺服控制技术应用范围进一步扩大，继在平缝机等常规机种上成功应用之后，在其他缝制机械产品领域也呈现广泛应用的趋势。随着互联网技术在缝制机械行业继续融合，基于数据采集、分析、处理、判断的工业缝制系统正迅速被业内认可，智能纺织服装车间有望成为业内的标配，智能化革新的缝制机械企业将取代传统缝制机械企业。缝制机械自动化、智能化趋势受全球市场认可。根据中国缝制机械协会统计，2015年全行业电控工业缝纫机占工业缝纫机总量的比重已由2014年的58%提升至65%。自动模板机、自动贴袋机等为代表的各类缝制单元设备产业化进程加快，2015年年产量已突破1.5万台，产销比增长超过30%；从出口情况看，根据海关总署数据，月，我国累计出口工业缝纫机182.45万台，出口额4.93亿美元，同比分别上升16.3%和5.16%。其中，出口自动类工业缝纫机95.59万台，出口额3.11亿美元，同比分别上升9.44%和7.5%，自动类工业缝纫机出口量占工业缝纫机出口总量的比重达52.39%，出口额比重为63.04%，尤其工业用自动平缝机出口量值同比高达21%以上，印证了市场对自动化、智能化技术趋势的认同。3.工业缝纫机竞争格局优化，行业集中度提升工业缝纫机低端产能出清，产业格局得到优化。经过三十多年的发展，目前在全国范围内形成了浙江、上海、江苏、广东、陕西和天津六大缝制机械产业集群。大量中小企业进入行业也带来恶性竞争的负面影响，行业总体盈利能力出现下滑。随着行业结构调整和转型的逐步深入，一方面下游用户对设备的质量、品牌、价格和服务等更加重视，推动行业骨干企业脱颖而出，快速成为市场主导；另一方面骨干企业在对上下游的议价能力、员工的吸引力、服务质量均有望获得较大提升，低端产能出清，市场资源进一步向骨干优势企业集中，行业集中度加强趋势显著。从全球竞争格局来看，杰克股份正逐步扩大市场占有率，目前市场份额居全球第三。目前，缝制机械行业形成了以中国、日本企业为主的产业竞争局面。其中，日本重机和兄弟公司占有较高的市场份额，约为杰克股份的3倍。这一局面正逐渐被中国的企业打破，通过持续的研发投入与外延收购等方式获取高端设备技术，中国企业的产品正向中高端渗透，逐步蚕食传统缝制机械强国的市场份额。从国内竞争格局来看，杰克股份在缝制机械领域市场份额占据全国第一，未来有望扩大优势。目前缝制机械领域主要有杰克股份、上工申贝、中捷资源、标准股份等上市公司。近年来，杰克股份与上工申贝市场占有率在持续上升，杰克股份增长势头更加强劲，中捷资源与标准股份的缝机业务正逐渐缩小。未来，随着行业集中度不断提升，杰克股份有望成长为世界级行业龙头。上工申贝的缝制机械主要聚焦于厚料加工，在收购了杜克普等知名厚料缝制机械企业后，上工申贝的产品在厚料领域独一无二，只有日本重机的部分产品可与之竞争。所以，上工申贝与杰克股份竞争关系不大。三、杰克股份：内外兼修，放眼全球1. 研发高投入构筑技术壁垒，募投项目助力扩大市场份额公司常年研发投入占主营业务收入的4%以上，且总体呈持续增长的态势，2016年研发支出高达9000万元，同比增长18%。公司构建大规模研发团队：截至2016年底，公司研发团队达到了562人，其中博士5人，硕士44人，高级职称4人，中级职称12人。与同行对比，公司研发实力处于遥遥领先的地位，未来3年研发支出有望达到主营业务收入的5%-7%。根据国家知识产权局统计数据，2017年上半年杰克股份发明专利申请公开量在缝制机械行业排名第一。此外，2016年共申报软件著作权22项，获得授权软件著作权5项。公司产能利用率持续处于高位，亟待突破产能瓶颈：根据公司公告，月，公司平缝机产线产能利用率为92.56%，包缝机为106.70%，绷缝机为86.68%，特种机为102.54%，裁床为101.67%，均处于高位，产能已成为影响公司持续扩大市场占有率的瓶颈，扩产能的需求极为迫切。在工业缝纫机项目上，预计达产后电脑平缝机产能为67万台，电脑包缝机产能为25.1万台，电脑绷缝机产能为7.9万台；在特种工业缝纫机项目，预计达产后自动开袋机、自动门襟机产能为6500台，电子花样机、自动模板机产能为5400台，电子套结机产能为4900台，其他特种机3100台；在永磁伺服电机项目，预计达产后下挂永磁伺服电机产能为3万台，直驱无壳永磁伺服电机产能为12万台，直驱永磁伺服电机产能为30万台；在自动裁床项目，预计达产后自动裁床产能为300台。募投项目有助于公司快速扩大市场占有率：我们认为，公司的募投项目针对市场的中高端需求，投产后有望迅速扩大产能，提高市场占有率，在新一轮的市场竞争中占领优势地位，为公司的超预期发展提供持续性。2. 公司裁床产品国内市场空间广阔，有望迅速抢占市场作为集软件、数控、电气为一体的高科技产品的电脑裁床是企业实现裁剪机电一体化、自动化生产的关键设备。电脑裁床的使用能够提高裁剪的精度、节省劳动力及提高裁剪效率，此外，根据面料、款式、精度要求的不同，还能使缝制效率提高10%-50%。使用裁床经济效益显著。根据全国缝制设备工业信息中心统计，一台由2名工人操作的数控裁剪机在裁剪约75毫米厚度的物料时，可以完成10个裁剪工手工裁剪时的产量；以一个200人的服装厂为例，购置1台数控裁剪机与2台自动铺布机花费约100万元，但一年能节约人工成本60-80万元，这意味着仅凭人工成本的节约，企业在2年内就可收回购置数控裁剪设备的成本，经济效益显著。且随着目前人工成本逐渐上升，裁床的成本回收期有望越来越短，裁床优势更加明显。我国裁床普及率非常低，市场空间广阔，有望达到250亿：近年来，随着国内劳动力等生产要素成本的不断上升，国内纺织服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等行业正面临着越来越严峻的产业升级挑战，通过自动化、信息化改造大幅提高生产效率、提升产品竞争力的需求日益迫切。早期企业主要采购进口裁床设备，如美国格柏（Gerber）、法国力克（Lectra）、德国奔马（Bullmer）等国外著名品牌，但价格高、供货期长、耗材及维护成本高居不下使得裁床的接受程度不高。欧美发达国家的服装企业裁床普及率普遍超过80%，而我国企业目前裁床普及率极低，估计在规模以上服装企业中不超过5%。据统计，我国工业缝纫机保有量约为5000万台，按照500台工业缝纫机配置一台裁床，市场增量将达10万台，假设未来裁床普及率达到50%，每台裁床按人民币50-70万元计，国内裁床有望达250亿-350亿左右的市场，2016年杰克股份裁床销售收入（包含国内外）为3.64亿元，随着公司裁床产品国产化，未来有望迅速抢占市场。公司裁床收入持续上涨，毛利率维持高位：公司2009年收购德国奔马（Bullmer GmbH），进入裁床领域，并依托其技术成立拓卡奔马。公司裁床国产化后，价格大幅下降，公司裁床价格从2013年的84.75万元/台降至2016年上半年的62.49万元/台，降幅高达26%，而毛利率却维持在40%左右，真正与客户实现了双赢的局面。公司裁床收入持续高增长，由2013年的2.03亿元提高至2016年的3.64亿元，占总营收的比重也持续增大，达到2016年的19.6%；且裁床业务毛利率保持在40%以上的高位，远高于公司综合毛利率约30%的水平。我们认为，随着公司裁床产能达产和国内裁床普及率的提高，裁床业务有望为未来业绩贡献较大的向上弹性。3. 深耕海外业务，渠道建设成果斐然缝中设备销售渠道建设卓有成效，海外重点布局东南亚、拉美：公司的平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等缝中设备主要采取经销模式进行销售，截至2016年6月末，公司在国内拥有717家经销商；在海外拥有遍及70多个国家的248家经销商，重点市场为印度、孟加拉国、伊朗、巴西、越南、印度尼西亚、俄罗斯、土耳其等国，并在印度、孟加拉国、越南设立了联络处。缝前设备海外布局高端市场：裁床、铺布机等缝前设备主要采取直销为主，经销为辅的模式，在海外销售方面，公司的主要直销客户包括Hugo Boss、空客公司、奥迪等公司，经销网络覆盖土耳其、巴西、英国、法国、印度和波兰等国。公司的海外布局卓有成效，我们认为，公司多年对海外市场的高度重视与持续培育是近年来公司业绩保持增长的重要保障。从2013年至2016年，公司海外市场主营业务收入总体呈上升趋势（2015年主要受全球缝制机械市场增量需求相对紧缩、东南亚市场萎靡等因素影响）；海外市场主营收入占公司主营业务收入的比例持续保持在50%以上，2016年达到61.24%，且呈持续上升的趋势，在同行业公司中处于领先地位。4. 精益管理，运营效率远高于国内同行公司引进精益管理理念，营运能力领先国内同行。公司在日常生产管理、销售等环节严格实施精益生产管理，同时与客户、供应商建立互信共赢的合作体系。一般企业对销售人员业绩考核多数以销售量为指标，杰克股份将回款作为销售人员考核的重要指标，有效避免了坏账、拖账的可能。因此公司存货周转天数与应收账款周转天数明显少于同行上市公司，公司财务压力小，运营健康。得益于此，公司存货周转率和应收账款周转率逐年提升，运营效率显著高于国内同行。5. 与供应商共同成长的领袖风范公司与供应商始终保持良好的合作关系，供应链稳固。公司供应链稳固得益于多年来坚持与供应商共同成长的理念。在行业不景气时，部分整机厂会通过缝纫机抵押的形式抵扣欠款，杰克股份始终坚持与供应商共渡难关，积累了良好的业内口碑。良好的信誉使得杰克股份能够以更低的价格零部件获得零部件且保证产品质量。同时，在市场景气时也能得到供应商的供货保证，确保产能的稳定。四、追赶日本重机，有望逐步成长为全球巨头日本重机是目前全球最大缝制机械生产商。日本重机（JUKI 株式会社）成立于 1938 年，总部位于日本东京都，是一家主营业务为缝制机械产品和产业机器的大型企业。其业务板块有工业缝纫机、SMT表面贴装设备、家庭缝纫机的研发、生产和销售。2016年公司实现销售收入977亿日元，按日元/人民币汇率16：1，折合人民币约61亿元，其中，缝制机械销售收入约759亿日元，折合人民币约47亿元，占总收入约77%。日本重机缝制机械业务约为杰克股份的3倍。日本重机的业务重点由中国逐渐转向亚洲其他地区。2011年日本重机在中国的销售收入占比高达38%，至2016年，缩减为16%。除中国、日本以外的亚洲地区收入占比则由2011年36%上涨至2016年的57%。我们认为主要因素为纺织服装产业向成本更低地区迁徙，中国国内缝纫机进口替代。日本重机致力对缝制产线进行智能化改造。随着消费升级与智能制造概念的深化，缝制机械的智能化趋势愈发明显。日本重机致力于打造智能化缝纫工厂，已经推出了智能工厂生产线设计服务，实现服装智能制造。例如一条传统缝纫生产线需要 13 名操作员，进行数字化、自动化以及系统化，引进自动机械后，只需4名操作员就可以进行缝纫，生产效率提高2倍。杰克股份追赶日本重机，有望逐步成长为全球巨头。目前日本重机在缝制机械业务领域收入约为杰克股份的3倍。随着纺织服装产业迁徙，杰克股份与日本重机同样高度重视亚洲承接产业转移区域的市场，积极布局，加大渠道建设；同时，杰克股份持续加大研发投入，拓展中高端市场，未来杰克股份有望与日本重机在工业缝纫机、中高端甚至高端裁床领域全面竞争。未来杰克股份有望凭借强大的研发实力与“快速服务”品牌竞争力获取更大的市场份额，并最终逐步成长为全球巨头。五、盈利预测与估值核心假设：全球经济复苏平稳，工业缝纫机行业回暖可持续，裁床产品市场拓展顺利，海外业务顺利拓展。我们判断公司在国内市占率不断扩大，裁床产品发力，海外出口持续提升，业绩有望持续超市场预期。我们预计 年公司收入分别为25亿元、33亿元、42亿元，同比分别增长36%、32%、26%；预计年EPS分别为1.59/2.12/2.71元，对应PE为31x/24x/18x。首次覆盖，给予“增持”评级。目标价65元。六、风险提示1. 服装行业景气度低于预期公司缝制机械产品的主要客户为纺织服装企业，纺织服装行业的发展状况和景气程度对公司的业绩影响较大。一旦服装行业景气度下降，对缝制机械的需求也相应下降，导致公司业绩受到不利影响。2. 海外业务扩展低于预期在国际政治、经济环境日益复杂的背景下，公司产品向海外扩展可能会受到政治、文化差异等因素的影响，以及潜在的国际贸易纠纷的风险，导致公司产品海外业务扩展低于预期。3. 裁床销量增速低于预期裁床产品单价较高，且过去的国产裁床裁剪质量不高、稳定性不足，导致下游客户倾向于雇佣熟练的裁剪工人，裁床产品渗透率一直以来较低。因此在客户认可度提升与市场培育方面有不达预期的风险，导致裁床销量增速低于预期。【东吴轻工马莉】好莱客：发布限制性股权激励草案【事件要点】（1）授予数量&价格：拟向激励对象授予限制性股票319万股，占公司总股本1.0028%，其中首次授予264.7万股，授予价格为14.26元/股；（2）授予对象：共计授予176人，对象全面覆盖公司任职的中层管理人员及核心技术骨干；（3）解锁时间&条件：三次解锁期分别为18/19/20年，解锁比例为40%、30%、30%；解锁条件包括：以17年收入为基础，18/19/20年的收入复合增长不低于25%、27%、30%；以17年净利润为基数，18/19/20年的扣非净利润增长不低于25%、25%、25%。【投资建议】（1）方案自核心高管股权激励后，全面覆盖公司中层管理人员（95人，授予比例合计64.42%）、核心技术（业务）骨干（81人，授予比例合计18.56%），有利于全面激发企业内部活力，提升公司经营和管理效率。（2）给予的解锁调节为以17年收入为基础，18/19/20年的收入复合增长不低于25%、27%、30%；以17年净利润为基数，18/19/20年的扣非净利润增长不低于25%、25%、25%。综合来看，公司3年收入增速呈持续向上态势，净利润复合增速达到25%，表明了公司对未来发展的信心。（3）渠道策略方面，公司管理层在2016年完成存量门店改造后在2017年进入了加速扩张期。今年前三季度新开店数量达到40/110/50家，全年将开店250+家，预计明后年开店均将在200+家。此外，公司2018年将在传统渠道提效的基础上，进行工程、互联网、家装结合等全渠道布局。（4）公司向多品类进行延伸，此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司（好莱客占比60%），全面进军定制木门领域，并计划陆续推出定制橱柜业务，战略布局定制大家居。预计公司橱柜木门业务将在2018年下半年开始终端落地，为公司带来新的业务成长点。【盈利预测】预计公司年实现归母净利润3.41亿、4.53亿、6.02亿，同比增速分别为35.3%、32.6%、33%，对应PE分别为24.65X、18.55X、13.96X，定制家具中价值凸显，给予“买入”评级。【海通电子】【纳思达】董事长交流纪要及观点171121海通电子团队：陈平/谢磊/石坚/尹苓/张天闻公司出席领导：董事长汪总、财务副总裁程总一，利盟国际（Lexmark）的整合和业绩1，从公司战略角度看待收购Lexmark公司对于Lexmark的整合方面，大家比较关心财务上的表现，实事求是的说Lexmark确实是个不确定因素，但是从公司的战略角度考虑，Lexmark的财务表现只是公司在做决策时需要考虑的一个方面，更为重要的其实是公司的中长期战略，如果只看财务数据的话，很有可能会迷失方向。打印复印行业是一个相对垄断的行业，长期以来一直被日美企业所把控，因此公司在很久之前就有控股Lexmark的打算（大约是在2012年左右），但是没有成功，后面公司和Lexmark产生了一些业务上的接触，主要是在协同降成本方面，因此当Lexmark决定出售公司时纳思达是最早知道的。从市场角度来看，中国的打印复印市场非常有代表性，市场规模一直在增长，并且在向中高端市场快速发展，同时从信息安全的角度出发，我们国家目前使用的机器还是以日本企业为主，因此对自主可控的高端打印机和复印机有着非常明确的需求。2，Lexmark的产品线情况和未来发展打印机的制造属于高端制造业，生产的难度很大，Lexmark过去的主要失误有以下几方面：（1）产品线集中在高端市场，中低端的产品几乎没有，同时面向的客户方面也主要专注于大型企业（通常5000人以上），因此属于主动放弃了大部分的市场份额，同时由于激励制度等原因，管理层在新兴市场的开拓方面做的不够，Lexmark的高管甚至多年来没有到过中国，在中国只有一些大型银行客户。在市场方面做的最好的是HP，产品线百分之七八十都集中在中低端，在此基础上逐步发展高端产品，八九年前在高端市场Lexmark是遥遥领先的，但近几年逐步被HP缩小差距，甚至达到了平起平坐的地位；（2）成本、费用过高。Lexmark是从IBM独立出来的企业，在降低成本方面考虑的较少，一般要求原材料全部使用最好的。费用方面，售后服务等部门的员工数量远超实际需求，同时以前高管还经常乘坐私人飞机出行，这些都是未来可以提高盈利能力的地方。（3）战略发展方向失误，将公司发展的重心放在了软件、服务等业务上面，6年时间并购了14家公司，软件业务一直处于亏损状态。3，未来奔图和Lexmark的发展规划在完成对Lexmark的收购之后，公司预期在今年年内完成对奔图的托管。奔图的中低端产品线和Lexmark的中高端产品线形成了非常好的互补，在产品线的全面性角度，应该说目前仅次于HP和Canon。市场方面，加强对政府、教育、中小企业、个人等市场的开拓，同时继续加强产品线的延伸，奔图和Lexmark合作研发的新机型会在明年下半年大规模推出。最后是重视发展中国家市场，之前Lexmark只做银行等大客户，因此整体的占比非常低，未来空间很大。4，关于Lexmark今年的业绩Lexmark今年的报表数字不太好看，除了之前发公告解释的由于收购造成的存货转销、长期资产增值额摊销、ES业务亏损、汇兑损益、利息费用增加等原因之外，还要考虑去年Lexmark在收购之前往渠道里压了一些存货，今年处理这些存货对营收产生一定的影响，同时在处理的过程中还会出现一些费用（如折扣、返点等），这一块也产生了一定的影响。此外，公司在完成收购后对Lexmark进行了部门的精简优化，会出现部分一次性费用。5，对Lexmark降低管理费用的情况今年完成收购后，对Lexmark进行了部门间的重组优化，公司的销售人员维持，甚至稍有增长，尤其是中国区的销售人员增加了一倍，研发团队基本保持了原有的规模，是售后、行政等部门进行了优化整合，同时在供应链管理、流程优化上下了很大功夫。未来会带来一定的利润空间。6，Lexmark未来的业绩预期Lexmark本身的盈利能力是比较强的，但是完成这么大规模的并购整合肯定是需要时间的，也有多项跨国并购的案例可以作为参考，从公司角度更加重视长远的发展、战略。从今年的趋势上看，Lexmark业绩转好的趋势已经非常明显，明年会为公司贡献正向收益，但希望市场不要预期太高。具体拆分的话，Lexmark未来由于收购产生的折旧、摊销、递延收益等对利润产生负面影响的项目会比17年少很多，未来还会逐年递减。7，Lexmark新任管理层情况Lexmark的新任CEO背景很好，毕业于牛津大学，在丰田、诺基亚、IBM均工作过很长一段时间，在丰田工作时所负责车型的销量全球领先，在诺基亚工作时将公司业绩从第六做到第一的位置，是一个super sales，同时著有多本MBA教科书。年龄上略大了一些，58，59岁左右，但经验极为丰富，做事有条不紊。8，未来和HP进行正面竞争的优势首先，中国市场的政策优势，目前政府部门使用国产自主可控的信息设备是大趋势，PC可选择性较强，有六七个品牌，服务器就少一些，如浪潮、曙光等，打印机方面只有两三个品牌，而从实际代工来看，几乎全部机型都是奔图和利盟在后面。党政军系统中保密单位的打印机市场是很大的，占据整个中国市场的7%-8%，未来的范围还有可能继续扩大。其次，对新研发产品进行成本控制，Lexmark原有机型也会降成本，未来Lexmark 40%-50%的原装耗材会在珠海制造，预期在两年内降低20%的成本，打印机硬件也会进行降成本的工作，这一部分预期会在19年大见成效。【海通观点】：1，Lexmark的业绩一直是市场关注的焦点，由于此项收购规模较大，并牵扯到较为复杂的会计处理，因此难以准确测算，但我们想要强调公司业绩向好的趋势非常明确，从上市公司的角度，2017年Q1至Q3公司扣非后归母净利润分别为：-8.76亿元、-1.71亿元和0.26亿元，公告Q4归母净利润区间中值为1.5亿元，业绩持续转好，从Lexmark的角度，根据Q3财报数据我们测算Lexmark Q3单季度经营亏损约为2.6亿元，而从Q4业绩预期中值看，Lexmark在Q4会处于微亏甚至盈亏平衡的状态，2018年开始贡献正向收益。因此，公司的业绩拐点是非常明确的。2，公司未来长期的成长弹性来自于打印机领域和HP、Canon等巨头的正面竞争。我们整理了行业龙头HP的相关数据，同Lexmark进行对比：从打印机的出货量上看，2014年HP约为4330万台，而Lexmark只有132万台左右，是HP的1/32，但从营收上看，HP营收234亿美元，Lexmark为34亿美元，是HP的1/7左右，因此，Lexmark和HP的差距并没有想象中那么大，尤其是Lexmark长期专注于高端市场，在技术实力、产品质量上甚至更为优秀，有理由相信公司在产品线整合、新机型研发、成本优化后，以全新的竞争者姿态进入市场。3，参考Lexmark往年报表，其本身具备较强的盈利能力。2015年度Lexmark ISS业务的Operating Income达到4.85亿美元（EBIT），我们认为在公司运营逐步恢复正常的条件下，即便扣除并购带来的折旧、摊销。递延收益、利息费用等影响，仍然会有相当的盈利空间。另外，北京时间11月17日，美国众议院通过了总统特朗普推动的税改议案，市场目前聚焦于月底进行的参议院税改投票，此项税改提案将公司税率从35%削减至20%，若通过的话或将于2019年实施，为Lexmark盈利能力带来巨大弹性。二，公司原有主营业务情况今年保持非常好的增长（具体数据可以参见半年报），明年预期依然会保持很好的增长。【海通观点】：1，芯片业务公司芯片业务2016年营收9.01亿元（整合艾派克和SCC），净利润4.15亿元，2017H1营收同比增长37.6%，达到5.16亿元，预计全年营收11.5-12亿元，净利润5-5.5亿元，毛利率80%，净利率45%。通用耗材芯片市场规模方面，2018年国内市场约18亿元，全球约30亿元，从全球市场看，公司市占率约40%，仍有较大空间，公司预计明年仍将保持30%-40%的增长速度。2，耗材业务公司兼容耗材业务2016年营收15.2亿，净利润2.15亿。2017H1营收同比增长34%，达到8.94亿元，预计全年营收18亿元，净利润2.5-2.8亿元，毛利率35%，净利率14.5%。在2017年上半年完成对珠海三家耗材公司收购后，公司在兼容墨盒领域取得较明显优势，国内市占率在50%以上，但兼容硒鼓领域仍处于混战状态，占有率20%左右，主要竞争对手有鼎龙、恒久等，其中鼎龙2016年耗材收入8.17亿元。2017年新并购三家公司（欣威、中润靖杰、拓佳）年承诺净利润加和分别为9539万、1.09亿元（51%并表）。三，其他1，商誉减值通俗的来讲，只要资产组的效益好，就不会产生商誉减值，公司最近也在进行商誉减值测试，虽然还没有得到明确结果，但从目前的情况来看，产生减值的可能性不大。2，相变存储器芯片目前还只是一个概念性的产品，可以在打印机上进行应用，但从成本、性能等角度综合考虑暂时还不具备明显的优势，没有必要去夸大。3，打印机主控芯片目前已经研发成功，并且已经在奔图打印机上进行了应用，价格是耗材芯片的数倍。4，芯片设计整体布局公司对芯片业务的期待并不局限于打印机，事实上公司在珠海、杭州（收购硕天）、深圳均组建了研发实力非常强的团队，博士就有五六十名，公司希望研发团队可以有更大的格局，推出市场空间更大的产品。如果只是局限于打印机芯片市场的话，公司完全可以将大部分的研发团队砍掉。5，利盟的耗材产线转移年初至今已经转移了10条线左右，目前大概是几百人左右的团队。6，明年60亿可交债的处理公司目前两种方案都在考虑，会站在为投资者负责的角度进行处理，公司的现金流正常，选择还钱的话会有一定压力，但完全可以承受。7，出售打印机产生亏损Lexmark原有机型由于之前解释过的原因，毛利是负的，但目前新研发的产品已经基本可以做到不亏钱，另外三星打印被HP收购之后，行业环境好了很多，打印机的价格一直在往上走。8，营收拆分中“其他非主营业务”的情况主要是专利权授予带来的收入，因此毛利率在90%以上。【海通观点】：【1，强调公司芯片业务应享受高估值的逻辑。】市场上存在对公司芯片业务享受半导体设计行业高估值的疑虑。我们认为：首先，公司在打印耗材领域的龙头地位为芯片产品提供了最佳的应用场景，类似通信领域华为和海思的关系，大幅降低了市场波动带来的影响，80%+的毛利率远高于国内设计行业平均水平；其次，公司2015年便得到国家集成电路产业基金入股，同时承担多项国家级重大专项，芯片产品多次获得“中国芯”各类奖项，在半导体业内早已得到专业认可；最后，公司除通用耗材芯片外，还有打印机主控芯片、相变存储器芯片、NFC芯片、指纹识别芯片等多款量产产品。综上，每年贡献4-5亿净利润的芯片业务是难得的半导体优质标的。【2，强调收购Lexmark后激光打印机国产替代的逻辑。】信息安全上升为国家战略，自主可控大势所趋，国内每年进口激光打印机700-800万台，其中党政军、国有企业约200-250万台，存量市场更是巨大，目前成功打破专利壁垒、实现激光打印机国产化的品牌只有纳思达母公司旗下的奔图，公司收购Lexmark完成打印机高中低端产品线布局后，借助国家政策风口，打印机销量有望快速提升。【3，强调公司长期成长逻辑，不必担心整合Lexmark带来的短期业绩波动。】Lexmark本身体量巨大，跨境完成收购、剥离、整合并非易事，公司目前做的已经非常优秀，2017年Q1至Q3公司扣非后归母净利润分别为：-8.76亿元、-1.71亿元和0.26亿元，公告Q4归母净利润区间中值为1.5亿元，业绩持续转好，证明Lexmark逐步扭亏，明年有望为公司贡献更多利润。我们强调收购Lexmark后，原装芯片、耗材产线转移将节约相当成本，精简海外机构将大幅降低管理费用，公司业绩向好趋势明确，长期成长逻辑清晰，建议投资者坚定买入并持有，和优秀公司共享成长。【天风医药】万东医疗- 业绩估值双驱动郑薇团队(廖庆阳/潘海洋/柴博/王金成/李扬/杨烨辉）万东以医疗为根基，借助计算机辅助诊断，加强产品，服务和医疗信息化手段，不断在影像学全面布局。a.常规产品估值：万东预计在 年收入复合增长约为 20%，其净利率由 2016 年的 7%提升至 10%、11%、12%， 该部分估值水平在年分别给予50X、45X、40X，即48、57、73亿的市值。b.第三方影像估值：预计2017年将建成约10个影像中心，参照第三方医学实验室（ICL）的发展历程，同时第三方影像中心的盈利能力比ICL实验室更高，在快速布局的行业中可享受比较高的估值溢价。2022年万东第三方影像估值给予41亿，折现到年为24、28、34亿。c.万里云辅助诊断领域，具备了未来爆发的基础条件，根据计算机的PS估值方法，给予未来市值预期。中性估计万东在年该业务模块估值为43、52、63亿估值。我们预计万东2017年市值可给予115亿估值，19年EPS分别为0.23/0.32/0.44，给予“买入”评级。【天风医药】迈克生物（300463）迈克生物作为行业未来白马，产品管线最为齐全的企业之一，产品、渠道、管理层、管理模式均已达到龙头标准，1-9月利润扣非增长30.44%。多方面优势难以量化，有望成为行业龙头我们研究深入产业，了解公司已有近8年之久，跟踪及时，才能坚持不懈一直推荐。2018年PE仅为24倍2017年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，大力推动创新医疗器械的发展，10月以来，创新药市场反应强烈，涨幅超出预期。而创新医疗器械板块反应平淡，随着政策的进一步推进和落地，器械板块有望估值重建。迈克是在基因测序设备和耗材领域最深入、最早期的企业之一。测序平台的价值不可估量，风口来临前的布局，成就了目前迈克在发光行业的地位，同样，在测序领域也会产生如此的效果。2017年盈利预测4.13亿，预计19年EPS分别为0.74/0.99/1.23，对应PE为32/24/19倍。考虑到迈克内生强劲增长以及龙头地位，强烈推荐，给予“买入”评级。【招商电子】汇顶科技：大基金入股+大股东增持，彰显未来发展信心事件：公司发布公告:1、国家集成电路产业基金（大基金）通过协议转让方式受让汇发国际持有的汇顶科技无限售流通股股份22,712,917股，受让汇信投资持有的汇顶科技无限售流通股股份7,487,083股，占汇顶科技总股本6.65%；2、控股股东张帆先生通过大宗交易方式增持公司1%股份，增持后持股比例增至48.41%评论：1、大基金入股+大股东增持，彰显公司未来发展信心。国家集成电路产业投资基金受让汇发国际和汇信投资持有的公司总股本6.65%，每股交易价格93.69元，目标股份转让对价28.3亿。大基金入股一方面是股权投资，另一方面也有望带来更多资源协同。而控股股东张帆先生在底部增持公司1%，增持后持股比例48.41%，彰显对公司未来发展信心。2、大基金二期筹划中，设计有望成为主要投向。大基金一期将于明年中投完，汇顶是被投的第十五家上市公司。据了解二期也在筹划中，结合地方配套资金，一二期共计投资有望超万亿。二期有望重点投向集成电路设计方向。3、公司在指纹识别芯片领域优势明显，成功进入多款高端旗舰机型。公司是电容屏触控芯片和指纹识别芯片市场的领先厂商，在指纹识别芯片领域，公司开发出自主知识产权的IFS、Goodix Link、活体指纹检测技术等，多次荣获CES等国际大奖。近期华为旗舰手机P10和Mate10，以及小米6均采用了公司的IFS指纹识别方案。公司陆续成为华为、OPPO、ViVo、小米、Nokia、LG等国内外一线智能终端品牌的原厂供应商。4、指纹识别芯片市场仍处于快速发展阶段，In Display方案值得重视。智能手机中指纹识别功能的渗透率今年有望将达到50%。根据研究机构Yole的预测，未来5年指纹市场规模将保持高达19%的复合增长率，有望从2016年的28亿美元增加到2022年的47亿美元。公司在今年MWC上发布的全球首创显示屏内指纹In Display识别技术引起市场广泛关注，有望成为全面屏手机指纹识别方案。公司将在触控和指纹识别技术方面也在挖掘更多应用场景，未来触控技术有望延伸至PC、汽车等领域。5、维持“审慎推荐-A”投资评级。指纹识别芯片在智能终端中渗透率的提升，以及技术进步保证其市场规模快速增长。我们看好公司在生物识别芯片领域的龙头地位和发展空间，我们预测公司17/18/19年的EPS分别为2.62/3.40/4.50元，维持“审慎推荐-A”投资评级。5、风险提示：指纹识别芯片市场竞争加剧，系统性风险等。【国信电子】澳洋顺昌电话会议要点出席人员：子公司总经理，投资总监 事项要点1.美国法院在11月初判定中微半导体专利侵权，并对sgl发布石墨盘禁售令。2.11.24日，国家知识产权局专利复审委作出审查决定书，否决了Veeco上海关于中微专利无效的申请，确认中微起诉Veeco上海专利侵权的涉案专利为有效专利。电话会议要点 1.此次中国知识产权局判决，目前无实质法律措施，实际对行业目前无较大影响。 2.假设未来若有实质措施，将对veeco存量机台产能产生较大影响。 3.澳洋这边目前存量veeco机台占现有产能最多只占20%，澳洋目前主要是axitron机台。 4.未来公司扩产计划将对木林森以外的客户销售，由于木林森是股东因此会有协商，大体上木林森支持公司往高端产品发展。 5.如果有实质措施，则公司受到影响较小，公司有效产能在行业占比能大幅提升，同时led行业供需将更加紧张。
此次判决，实质是2大设备厂的博弈，更是中美双方的博弈，中国这边肯定不希望，这个判决对实体经济产生较大冲击，更不希望好不容易建立起来的中国led市场供给地位自毁长城，给其他国家以可乘之机。 但博弈得弄的像，更得弄疼veeco才能起到真实效果，让veeco让步，所以不排除有些措施，但绝不能动摇中国led市场的根基。 我们判断这个判决，将起到震慑作用，中国led行业运营一切正常不变，并且有机会加速解决石墨盘禁售影响【国金社服-旅游】凯撒旅游调研纪要公司高管：总裁陈小兵，副总裁兼董秘江丽妮调研人员：国金旅游楼枫烨调研时间：日目的地格局和增速：指纹签的影响：欧洲加亚洲目前80%的占比，指纹签的影响目前到了平缓的阶段，刚开始（2015年）会对行业有绝对性的影响。各个使馆也出了相应的措施来使得按指纹这件事变得更简单，同时公司和使馆沟通，2018年推出便利客户的手段缓解指纹签的影响。欧洲地区：欧洲受到指纹签的影响会变小。同时西欧指纹签了以后带动英国、爱尔兰增速更快，18年还会延续。公司也会关注除了传统西欧之外的其他欧洲旅游目的地，例如波罗的海、巴尔干、冰岛等目的地，会是未来重点发力的地区。17年会发现西欧的量还是很大，其他旅游目的地需要进一步深耕细作，精细化的操作带动较好的毛利率。欧洲2018年还是会有不错的增速，不会出现爆发性的增长，但会比今年更快。凯撒的核心业务是在欧洲，以前的口号是”欧洲旅游专家“，但上市之后注重产业线的结构，目前126个目的地已覆盖，可以选择丰富的产品线，覆盖的人群也很全。亚洲区域：亚洲目的地4-6小时符合度假游的趋势，亚洲还是重要的目的地。公司主要推西亚和中亚，希望未来也会成为重要的目的地。日本：本身旅游目的地就有很强的吸引力。过去日本旅游局的目标是五年300万，目前已经700万，远远超过旅游局的预期，目前是暴增的状态。自由行发生了逆转，量超过了跟团游，业务上也确实验证了这一点自由行的需求旺盛。团队游的角度突出的是日本的价格全面回升，暑期都在15000以上，2016年是在，同时还是一票难求。虽然量不大但价位回升显著，公司利润还不错，未来要面对自由行的量越来越大的现实。总体上日本需求是被压制的，因为政府并不鼓励，Q3700万的游客量，日本的市场政府有限制并不是坏事。凯撒做了不少的工作，在度假业务上做了很多的布局，系统除了和欧洲铁路局连通之后，目前也在开通日本的铁路。B2B和B2C渠道都在售卖整体打包和碎片化的产品。凯撒的战略里很看重日本市场，因为有航空资源，类似春秋有航空公司开通航线切入目的地就很方便，公司在争取头部资源，东南亚：受到韩国影响，韩国明年利好。泰国稳健，越南柬埔寨的目的地表现不错，性价比高，航线多。东南亚的增长是确定的。菲律宾和马来西亚2018年会有积极正面的增长。美国、澳洲和非洲：整体健康的发展，17年旅游企业在做精细化的工作，更多的体现在服务和基础设施上。18年公司看好出境游整体市场，多重因素带动发展。出境游的决定性因素：签证的便利性：签证不方便会重创旅游市场，拒签率高的话会影响旅行社宣传航线的积极性。消费者习惯的变化：目的地的转换，欧洲的变化是明显的，以前是中西欧的观光游，到了年西班牙增速很快，东欧和北欧增速也很快。虽然局部的震荡从来没停过，公司出出境游多年能够接受世界格局局部动荡是常态化的。公司布局产品线主要还是看趋势为主。与OTA的竞争凯撒不会做补贴，产品线很宽，把握利润比较好的业务去切入，携程只是平台，只是分销渠道之一。利润率欧洲团队游肯定是最高，未来还是有空间。比如资源碎片化（如门票等）的毛利率超过20%也不是那么难，只要保证进货价要低，出货价要高。各区域人次占比欧洲占比40%，比去年更高一些，亚洲更多一些。渠道影响力公司做批发对市场是有影响力。凯撒除了做产品之外，还有自己的直营渠道（理解为toC端的渠道），影响力更直接一些。客户黏性更强，直营渠道直通消费者。业务优势集中在四个领域：欧洲，亚洲，邮轮业务和高端海岛游，形成四个业务支柱。行业集中度对消费者的定价权已经形成，特别是欧洲地区（众信加凯撒的市场集中度很高）。市场不好的时候小公司干不下去了，被淘汰出局。市场旺盛的时龙头公司扩大生产线挤压小公司的生存能力。日本的市场格局比较分散，亚洲市场更复杂，欧洲市场是长线目的地，资源容易集中在龙头公司这里。而参与到自由行的公司非常碎片化，市场更分散化。邮轮业务：邮轮业务的产品属性并没有发生变化，依然有吸引力。2%的美国人口参与到邮轮旅游，认可中国人更喜好邮轮产品。今年受韩国影响，邮轮业务下滑。今年的航次没太大变化，但是船舱供给下降，之前邮轮公司供给太大了，80%的供给增速在发展，下降更利于公司赚钱。旅行社包船上座率100%，邮轮公司直销的话只有60%-65%。与MSC2016顶级战略合作伙伴的协议，邮轮业务用不同的业务开展模式，有试租，有分销（帮助。邮轮业务已经3-5年积累，凯撒员工对邮轮业务和产品线非常了解，3000名员工都很了解。邮轮业务计入到出境游服务的收入分类里。邮轮毛利率同比去年应该是正向增速。批发和企业业务毛利率降低，主要是同业业务占比下降。2016年华东地区收了一家批发业务的公司，2017年1季度开始并表，占比高达19%，去年最低占比13%。批发业务20%的占比是合理的，西南和华东地区推进批发业务。年之间做完了批发转零售的转变。华东要切入零售非常难，所以批发先行，收了一家以批发业务为主的浙江公司，途牛携程同程驴妈妈等在华东非常强势。华东和华南区域，小公司已经被打残了。企业业务的拓展力度加大。以前挑客户，现在培育客户基数为主。零售端2004年确定要做零售端渠道，价格定价比同类企业要高。要让消费者接受，就要建立自己的零售渠道。年炒线上，而公司还是注重线下，16年开始所有公司都集中铺线下。公司有领先的理念和优势，扎堆儿的地方没什么好事，都在铺零售时候公司会选择其他高效率的策略。ToB企业端做会奖业务和渠道。线下业务没有想得那么简单。同程以前也做过，线下店开了又关了。开门店的策略是门店管理、有效的价格管理和渠道管理，价格管控不好的话毛利率影响大。凯撒的店面的收入是远远高于业内平均水平，要达到这个标准非常难。中国目前还没有品牌输出连锁管理的零售企业。对一家公司来说，又做产品又做零售很难，十年的培育走到这一步很难。关于收购资产和自己培育哪个效率更高的问题，公司考虑到自身的情况，觉得自身更有能力培育，所以还是以自营为主，公司本身有培育的能力。如果是旅游圈之外的企业，例如万达，当然要买买买。途牛合作大于竞争，线上的流量帮助更大，股东也在促成一些事情。海航是途牛第一大股东。HiAPP的整合海航集团最高层整合旅游资源的集大成者的战略和决心，后续凯撒的产品端会上线到线上。行业增速公司目前一年100多万服务人次，和上亿级别的出境游规模占比还是比较小的，公司发展低于行业发展水平肯定是不可以接受的。同时出境游最坏的时节已经过去了，汇率、动荡、政局问题都基本上过去了。明年积极布局出境游行业。申万食品饮料-】洽洽食品（002557）申万宏源2018资本市场年会交流纪要1）收入增速环比改善明显，18年有望爬升至双位数增速：蓝袋山核桃瓜子系列和每日坚果产品两大单品连续放量，核心原香瓜子产品9月份开始止住下滑趋势。2）盈利能力有望同步收入见底修复：毛利率17Q3已现回升趋势，香瓜子原材料品相升级完成+高毛利率的蓝袋山核桃瓜子收入占比提升有望驱动公司毛利率提升，18年有望享受低基数红利。3）重视董事长回归之后做大上市公司主业的决心，改革红利持续释放：虽然16年电商业务推广效果低于市场预期，但是董事长回归上市公司之后在业务结构、销售体制以及团队建设上的改变毋庸置疑，17年下半年开始改革力度加大，改革红利有望继续释放。投资评级与估值：我们预计公司2017-19年EPS分别为0.65、0.83、0.94元，分别同比增长-7%、28%和14%，最新收盘价对应2018-19年PE分别为19、17倍。公司明年收入端和利润端有望同步迎来改善，在食品饮料板块整体估值水平提升的背景下，公司的估值具备较大的吸引力，且在基本面改善的预期下有望迎来估值修复。公司第一期员工持股计划在今年到期之后延期一年，成交均价14.69元；今年再次推出第二期员工持股计划，目前已经购买1000万股，成交均价13.2元。虽然公司小非股东万和投资仍有507万股的减持计划，如果股价因此下跌将会提供更好的买点。未来一年目标价至21元，对应18年25xPE，买入评级。出席人员：公司证券事务代表姚总问题1：公司最近整个品类的增长情况怎样？增长主要有两类新品，一类是瓜子类，最近推出的焦糖、山核桃等，今年预计完成5-6亿，去年2个多亿，增速较快。第二类是今年刚推出的黄袋的每日坚果混合果仁，11月初销售规模已超过1个亿。问题2：各品类的毛利率情况如何？瓜子类产品的毛利率还是挺高的，达到40%多，由于产品品质较高，产品需求比较大。问题3：公司产品销售增长较快增长的原因是什么？品类创新吗？渠道是否有变化?对，主要是品类创新，渠道还是主要以线下为主，变化不大。问题4：除开新品，传统老产品销量是否有下滑?9月份止滑，略有增长，之前几个月是下滑的。问题5：公司的主要竞争对手的口感和毛利跟我们比怎样？他们口感至少不会比我们好，我们的毛利比较可观，我们的工艺、原料都有创新，我们做瓜子这么多年，质量方面没有问题的。问题6：公司的新品主要在哪些渠道卖的比较好？瓜子在全渠道销量都还可以，山核桃可能在华东好一些，焦糖在西南好一点因为那边口味重一点，现在两个合在一起搭配着卖基本上差异不大。问题7：我们今年出了推出新品，渠道方面有没有变化？比如经销商的激励等。线下渠道是成熟的，总体目前没有太大变化。对新品的线下渠道激励力度可能会大一些，公司目前对新品的支持力度也更大一些。问题8：老品9月止跌的主要原因是什么？主要是品质的提升，而且包装也升级，由原先暗色系变更为亮色。价格没有变化。问题9：明年的成本情况怎么样？我们今年已经完成原料升级，明年原料成本应该没有太大变化。包装成本也基本稳定。瓜子新品上量之后明年毛利应该会有所提升。但是新品推广规模扩大可能会导致费用上升。问题10：线上的销售比例大概有多大？线上销售规模不大，去年1.9%，今年应该变化不大。未来线上比例会逐渐提升。问题12：公司最近人员调动的原因是什么？刚开始做电商时每个月只有十几万的量比较小，后来销售到了一定的规模时需要引进人才，所以在杭州设立了运营中心，引进的人才陆陆续续招聘到位，带来一些人员的变动。问题12：现在整个电商这一块有多少人员配置？与去年相比有多大变化？两三百人。数量变化不打，主要是管理层岗位调动。问题13：电商人员都在杭州吗？合肥杭州两地都有。问题14：电商去年提的目标是4个亿，今年上半年的收入也一般，而且分管副总也辞职了，未来布局是怎么规划的？分管副总辞职主要是个人原因，他只是分管，具体事情主要是电商公司负责人在做，直接向老板汇报，所以副总辞职影响不大。电商今年主要是人员架构变动，我们其实也想把自动化分解、生产线等基础性工作做好。问题15：配送中心今年能建好吗？双11已经试运营。问题16：去年上半年电商销售是比较好的，下半年为什么没有达到预期？2016年下半年主要是人员调整，下半年由于杭州设立运营中心，导致人员有些分散。问题17：今年4月份销售副总更换，公司的经销商政策等是否有变化？是正常的内部业绩竞争机制产生的结果，相关的政策会延续，但是政策在新品方面倾斜会大一些。问题18：公司在东南亚和美国设了子公司，美国主要是做品牌，东南亚是准备建厂开拓市场吗？东南亚主要是建立生产厂，一个是原料新鲜，市场空间也可以，国内如果出口出去的话有一些麻烦，当地人工成本也比较好。美国主要是做原料，和一些寻找外延标的的考虑。问题19：公司对行业未来的格局怎么判断？下滑还是保持现状？我们自己的看法一个是未来公司主要走炒货品牌，坚果这一块量比较小。炒货中葵花子量比较大，2016年和2017年上半年下滑与我们葵花子的品质、包装、口味有关，也可能有所谓的消费升级的因素。去年开始我们对原料品质、生产工艺进行升级，在今年9月份开始止跌略有增长。葵花子这个市场应该还是有空间的，我们的老品和新品都需要创新，葵花子这一块我们未来更多的会考虑开发一些高毛利的产品，比如山核桃、焦糖口味的。问题20：葵珍的毛利是不是也比较高？葵珍的毛利也是比较高的，但是它因为涉及到人工的事情所以上量是比较慢的。比如一批瓜子，大概品质最上乘的一层是生产葵珍的，量比较少，而且是手工一粒粒挑选的，上量比较麻烦。没有山核桃、焦糖卖的好。问题21：核桃味的瓜子颗粒更大一些，这个主要是原料的问题吗？这些更大颗粒的原料是只有咱们有吗还是也存在小瓜子？对，主要是2016年原料的升级，市场上游也是存在小瓜子的。主要是2015年反应颗粒较小，不好嗑，所以我们在2016年进行了原材料升级。问题22：原料成本未来会增加吗？原料升级已经完成，预计原料成本不会增加。问题23：原料升级之后，未来品质会保持吗？会不会回去使用以前品质的原料？会保持，不会使用原品质的原料。问题24：公司一家葵花籽的采购量占上游的比例大概有多少？价格我们是能控制住的，具体占比不太清楚，市场量比较大。问题25：新品蓝袋和每日坚果的推广新渠道占原有渠道的比例大概有多少？蓝袋基本全渠道都在推广，每日坚果还没有，大部分集中在华东的一线城市，主要是价格比较高。问题26：现阶段公司发展重心主要还是先把瓜子品类做好，其次是坚果，另外薯片这一块未来是怎么打算?坚果我们以后是想通过并购扩大销量，薯片以前上过量，后来因为品质等问题量下去了，薯片未来也会开发一些新的品类。未来瓜子、坚果、薯片三大线都会做。问题27：公司未来整体销售规模增长和市值增长的关键因素或者规划是什么？我们考虑如果以100亿规模左右为目标，我觉得葵花籽+炒货坚果+薯片这几个品类大概可以满足百亿的需求，然后瓜子这一块需要推出新的毛利更高的产品；坚果这一块我们目前是以每日坚果来突破，以后我们也希望有一些更多的产品可以推出，因为坚果市场还是比较大的；薯片我们做了这么多年没有一个比较好的产品，以后如果我们自己做不好可能会引进一些海外的产品进来，这也是我们未来一个主要的战略方向之一。还有瓜子以外的一些炒货，我们以前也有小几千万的规模，但是后来品类比较多比较杂，没有什么知名度，我们近些年也在梳理，希望可以发展出一两个品牌出来。最后外延也是一个方面，主要是产品层面、原料资源等层面外延。【国信电子】消费电子近期观点：产业的逻辑演化继续推进1、年智能手机渗透率快速提升至70%，智能手机保有量达到20亿部以上，推动了2013年开始的移动互联网时代，投资的逻辑从硬件创新过渡到互联网模式创新。智能手机之前支撑的是4G网络的数据流时代。进入2017年，电子产业承前启后，进入布局期。苹果iPhone新的创新如OLED、无线充电、3D sensing、耳机无线化等都是剑指5G网络布局后的视频时代。2、年将是针对5G应用的硬件创新时代，重点看好伴随客户实现升级的5G射频、无线充电、高端显示，3D成像，以及手机设计复杂度提升的加工设备、功能件等领域的硬件升级。3、重点标的包括：信维通信、立讯精密、江粉磁材、田中精机、欧菲光、京东方A、TCL集团、三利谱、飞荣达等公司国信电子】【扬杰科技】出席人员：副总经理兼董秘，投资总监、证代公司营收展望公司预计2017年，营收全年14.8-15亿，一般4季度营收比例达到全年的30%，预计全年净利润在2.8亿，扣非增速大概在16-17%，扣非增速相对不高主要由于，6吋产线投入的折旧，以及封装产能投入，和上游原材料价格上升等。业务板块：三大三小三大板块：二极管整流桥，今年前3季，6.3-6.5亿营收，光伏二极管在2.5亿，芯片在1.5亿，3大业务板块前3季度加起来10.5亿。三小版块：大功率模块 1000万、DFN、QFN 1000 万、子公司 1000万，MOSFET 300万，6吋线 300万，碳化硅 100万。MOSFET在外面流片，公司的6吋线目前主要用于二极管芯片用。总体看营收保持在30%以上增长。去年增加了mcc，今年其继续保持30%以上增长。圆片产能爬坡，4吋片现在大约50万，明年预计到80万-100万，6吋晶圆现在大于实现盈亏平衡月产2万片，明年到5万片满产。今年还有DFN、QFN 封装。 Mcc 预计贡献3亿 。明年预计QFN、DFN能贡献5000-1亿。预计明年是净利润集中兑现的年份，首先4寸晶圆今年平均在65-70万片/月，明年平均90万片月。 6吋晶圆全年15万片，明年全年40万片，大约是翻倍及以上的增长。光伏二极管在30%增长， 常规传统产品增长在 20%。6吋线，今年拉低2000万净利润，明年可以贡献万净利润。今年封装产品65%是自给的芯片，明年做到90%的自给芯片，沟槽式产品需要外买晶圆，同时明年晶圆外卖将提升。另外今年大约5000万，是理财收入。明年利润测算预计4.2亿，今年预计大约2.8，增速达50%。今年预计大约净利润2.8亿-5000万(理财收益)=2.3亿，加上投6吋片亏损2000万，明年常规业务增长在20%-25%增长，2.5+0.5=3 亿，6吋预计贡献4000万-5000万差不多 3.4亿，加上理财5000万，3.9-4亿。青阳 1000万，再加上集成电路大概1000万，瑞能分红，大约分600-700万，所以明年4.2亿。是个大概率。公司一直基本保持净利率18%以上，毛利率35%以上，纳税率8%。瑞能希望尽早能完全收购，国宇电子希望能够进一步控股。公司3-5年规划？公司战略计划2020年开始有8吋线投入。5年做到20亿美金，超过台湾强茂，进入亚洲前3。3年内再做一次定增 30-50亿人民币，稀释10%股权，需要300-500亿市值，目标至少6亿净利润。10年到2027 做成百亿产值。明年目标4个多亿，到亿。未来看好的增长动力来自，汽车电子，新能源车，并通过并购标底。MCC 2015年外销占比大约8%，1年后外销占比35%，提升速度非常快。公司销售额提升关键要抓住新能源汽车，如果国内同行共同提升国内功率半导体占比从3-5%，慢慢提升到8-10%，能够之后能在3-5年之后快速爬到50%。国产功率器件大发展的契机，质量和良率，符合中国机遇。预计家电市场至少300-400亿高端市场体量，但良率要求较高，只能在4PPM，一般产品周期在2周。下游传统器件需求为什么较好？现在需求较好，主要海外竞争对手在逐步退出低端市场，二极管整流桥市场集中度提升。总体传统器件大约几百家，很多很小，他们需要买晶圆回来做封装。6寸片产能？进展，单位价格？6寸，现在2万片/月，明年预计达到4-5万片/月。4寸现在达到70万片，明年预计月产100万片。4寸晶圆今年平均在65-70万片/月，明年预计平均90万片月。 6吋晶圆预计全年15万片，明年预计全年40万片。6吋自己生产成本300元，买的话600-800元。竞争优势在晶圆上。公司整体产能利用率？目前公司整体产能都排满了。扬州3个工厂情况？淮四工厂，主要做引线桥，毛利率，订单。创业园2号工厂，封装厂，jie li 子公司，自动化设备 封装贴片，引线桥。我们这边 6吋加集成电路封装，预计6吋明年贡献4000万利润，自身毛利率大概40%。【国信电子】洁美科技调研纪要171122时间：17年11月22日下午3点地点：湖州安吉经济开发区洁美科技出席领导：公司董秘王向亭，证代张君刚董秘发言：公司产品主要是纸质载带、胶带、塑料载带等，其中纸质载带产品包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带（不打穿孔纸带）等，胶带产品包括上胶带、下胶带等，公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司目前四个生产基地 ：安吉、江西（老厂）、梅溪（新的基地）、马来西亚（做后段加工）。公司的主要客户韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等。这些客户做的产品会要求公司做相应的配套载带，否则产品做出来载带没有也发不了货。始终走在行业的前面。公司的利润增速始终高与销售额增速。现在原材料涨价，价格有所涨价，深加工的比重提升了。以前50~60%的产品都是分切成纸条就出货了，客户是需要再做后段加工才能用的。争取未来两三年分切纸带不卖了，只卖打孔和压孔的，这样增加产品附加值。分条可以卖130~140元，打孔要卖接近200元，压孔在400块钱。毛利润和净利润的增幅就靠产品结构的不断优化去实现。公司主要有三大核心竞争力：产品配套（提供解决方案而非单一产品）、垂直一体化、精密制造（设备调试改进能力）。公司提供深加工的产品比起客户再次加工，可以为客户节省更多成本。纸质载带目前市场占有率比较高，塑料载带和转移胶带目前占比还比较小。问答环节：1、目前国际高端客户用的产品还是日本的，公司和他们差距在哪？压孔技术方面的差别？产能规划和释放进度？公司的产能利用率从上市以来一直都是满的，产品一直是供不应求的，无法充分满足客户的需求。压孔对原纸的要求相对较高，工艺处理上有不一样的地方，如果频繁调整，对彼此都不利，对产能发挥也不利，因此良率和速度就相对比较低，产量会有所控制。压孔价格比较高，所以公司开满产能尽可能去满足分切打孔的产品，剩下的量去做压孔产品，从日本那边去买纸，弥补产能不足。公司的产能储备需要一年半到两年时间，因为造纸机就需要一年半到两年时间筹备。梅溪厂区原纸产能批复有6万吨有三条生产线，其中募投项目纸质载带的2万吨一条线已经投产。现在在做第二条新线的规划设计，差不多1年2年才能形成产能。第三条线会紧跟第二条线。2、梅溪新线的良率情况如何？压孔这块纸的自给率？顺利的话1、2个月就出来了，9月份的时候已经不错了 ，10月份已经满产了，客户端的增量都是靠新的产能。压孔的纸自给率不高，还需要从日本补给，造纸机开这么多主要是满足打孔的量。主要是压孔原纸的工艺处理和打孔工艺还有区别，如果生产线老是调来调去，对产能发挥会有影响。外购比接近10%。压孔的量在提升，看压孔的纸产能能否调节出来。打孔都是自己的，如果外购的话不划算。3、 纸浆的上涨对公司的影响？涨价基本可以转移出去，但需要和客户充分沟通，在取得共识的基础上商讨方案，不是一张提价公告就可以解决问题的事情。4、毛利率基本保持不变有所上升？主要是压孔产品比例上升，产品结构改善。5、塑料载带粒子的研发第四季度情况如何？塑料载带粒子三季度做了几次配方的验证，现在还在调配方、试生产。塑料载带的料自己做肯定比较难，目前公司采购量小，国外的主要竞争对手采购量大成本自然低，做这个行业必须要自己做料。如果能做出适合的料，那对公司成本价格竞争力也有帮助。当然，自制的料出来后切换也要一个过程。6、塑料载带粒子配方的调试时间？调试一次开机就几天，然后检验测试，反馈之后修改配方再开机，这是个积累的过程，各种参数都要测试，看性能、导电、透明度、收缩率等。7、转移胶带价格？给各家厂商供货有什么不同？转移胶带单价2元左右，产品都是高度定制化的。各家的产品参数要求都不一样。各家都有自己的工艺，送样其实就是和每个客户不断积累基础数据的过程。明年2个亿营收的规划（转移胶带）是公司努力争取的目标。新产品导入就是这样子，从0到1很难，需要积累数据再加上比较长时间的验证，从1到2很容易。8、转移胶带的已经接到订单情况？现在订单不多，百万级别，和公司预期目标差的还比较远 目前送样已经都送了，送样通过了也不代表就马上可以供货，仅仅代表有供货资格，还需要来验厂、稽核，验证产能，技术，供货能力等，公司在后续这些工作流程上也在加大马力，期望可以快点开花结果9、风华高科MLCC产能扩产已经出来了，会用到大量的转移胶带，公司这边跟进进度？风华高科当然是我们的重要客户，他们公告中也有类似的扩产计划，但具体进展情况还在谈，现在我暂时还不清楚。10、转移胶带现在产能规划？现在粗略算是三条线的产能规划，每条线2000w平米（整个规划是2亿平，10条线）。做的产品越高端，毛利率越高。现在做30um 假设做10um不仅材料减少了，而且价格会更高。三条线明年年底满产，第四条第五条设备也在订购了。目前六到十条线的厂房正在建设。过去有两条线，4万吨的纸。去年7个亿收入，5个亿是纸带，2个亿是胶带。销售收入上纸带和胶带的比重差不多2:1。明年6万吨，造纸线增加了50%， 明年仅仅纸带 7个多亿。如果产品结构调整下，明年纸带基本就7~8个亿。明年最大的变量就是转移胶带有多少量。再过一两年塑料载带也是这样算业绩 。公司业绩和产能基本挂钩。11、公司产品的市场空间有多少？转移胶带至少是100亿的市场，纸质载带差不多是20~30个亿的市场，公司去年做7个亿已经接近半壁江山了。塑料载带和纸质载带差不多的市场。测算的话，就根据电容等器件的平均规格（比如层数）和出货量。转移胶带等做的比较大的是日本东丽、帝人等。12、今年出货量压孔纸带比例10% 打孔纸带 分切纸带各45% 明年预期？明年预计分切纸带出货量降低到30%以下，明年占销售比重会更低。分摊到打孔和压孔上。压孔纸带的量增量可能更快一点，毛利率还有上升的空间。压孔在行业中增速更快一些， 0201的产品就是用压孔纸带。14、460亩地的新项目公告情况？梅溪那边的签的，这个是长远的规划 。当时贸易洽谈会的时候签的。明年300多亩的土地，政府能给洁美的话，进度就已经很快了，我们也希望能够快一点。15、单条产线的提升空间？单条造纸线提升空间不大，也不适合大幅度提升。夏天还能快点，温度高，风干快点。打孔压孔的机器效率是要依靠公司的工艺水平去提速，但是提速调好的话，速率就没法变了，不是随意可以提速的事情，只能增加机台，或者直到公司下一次提速为止。今年刚刚做完一次机台效率的提升，从第一代到第六代，效率也提升不少了，希望后面通过装备水平提升，还可以继续提升。16、纸带国内竞争对手情况？环保方面的问题？纸带这块国内还没有啥竞争对手，市场空间并不是很大，竞争对手去做这个事情效率不高公司的壁垒更强一点。造纸厂核心废料是水，只要控制好可以做到无污染。再说，水都是在管道里，只要不乱排放，它完全是可控的，这方面公司肯定要做好。18、转移胶带产能扩张进度？现在是三条线，目前第四条和第五条正在引进，看明年能不能起来。现在二期厂房在建，设备还在引进，设备一般需要半年时间（从下单到安装好）。 明年这个时间点，理论上10条线都能看的到了。设备的调试需要一点时间，短的话也需要1、2个月，10条线如果要