靠融资驱动的优信集团 接下来该讲怎样的故事【汽车时代网】
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靠融资驱动的优信集团 接下来该讲怎样的故事
　　【编者按】2017年1月，二手车电商优信集团宣布完成5亿美元融资，让本就备受关注的二手车行业更加引人瞩目。2011年成立的优信，用了5年时间就对外宣称构建出完整的二手车产业生态圈，业务包括优信拍、优信二手车、优信金融、优信数据、车伯乐平台，这样的速度让很多发展多年的互联网公司都难以望其项背。
　　一片繁荣之下却隐含着另外一层含义&&短短5年间，优信也分别对资本市场讲了5个不同的故事(包括失败的C2B业务)，融资也已到了尴尬的第6轮F轮融资（优信对外宣布刚刚到D轮融资，但其融资BP里却清楚的记录了已经到了F轮）。每次融资，优信都会通过一个新故事来拉拢投资人，将投资人的关注点转移到新业务上，并相信优信的新业务增长空间无限，而现实却是：老业务尚未跑赢，新业务嗷嗷待哺。这让人不禁产生疑问，优信更像是一家融资驱动的公司，而非真正的业务驱动。
　　B2B到车伯乐5个故事 新业务难抵旧业务的增速放缓
　　优信以B2B业务起家，但B2B的业务增长并不如人意，早期每轮估值增长只有20%左右，让进入优信的投资人都很着急。
　　数据来源：2015年8月优信融资BP
　　据优信的融资BP显示，2011年成立的优信拍， 2014年同比2013年的增幅达719%，而2015年同比2014年的增幅仅有89%，当年中国二手车行业的增幅都达到55.58%。增长的大幅回落，略高于行业的增速，自然不能给B2B业务带来更高的估值增长。
　　至此，优信便开始了每一轮都用新故事融资的套路。可以说优信的每一个故事都讲在资本关注的风口之上。
　　1、B2B增长乏力：优信创始人戴琨曾表示，二手车拍卖必须做大规模才能挣钱，因此优信拍从创立之初走的就是依靠融资的大资金投入路线，这使得优信一度超越了成立10年的车易拍，做到行业第一。但实际上，优信B2B业务一直到2016年初都没能如戴琨所愿实现盈利。2016年7月优信拍将亏损剥离，寄希望于借步森集团之壳上市，但结果以&估值太高，且主营业务并未实现真正盈利，资本市场不买账&草草收场。
　　2、C2B胎死腹中：2013年年中开始，优信推出C2B业务，开始了和车易拍在另一个维度上的竞争，竞争过程极为残酷，甚至不惜闹上法庭；尽管关停的C2B在戴琨后来的采访中被称之为没有价值的业务，还是为优信换来C轮6000万美金的融资。
　　3、金融业务险境重重：2014年，互联网金融开始备受资本关注，成为新资本风口，优信在当年推出金融业务（当时新闻可查），主打B端；这个故事之后，优信拿到2亿美金D轮融资；但不知为何，在最近的宣传中，优信宣称&2015年才开始推行金融业务&，而在其融资BP中则称&要在2016年底推出围绕车商的金融业务&。总之，也许当时的金融仅仅是个为融资讲的故事，也或许这段业务实在不尽如人意，是一段不愿被提起的往事而已。
　　4、B2C未见壁垒：2015年，优信又以B2C的故事敲开了投资人的大门，获得了1.7亿美元的E轮融资。3月，优信推出B2C二手车电商平台&优信二手车&，还未来得及积累用户数据，便开始通过&付一半&开启金融业务。但实际上优信的B2C到目前仍提供&直通车&这样的端口付费产品，停留在广告模式，尚未真正意义上对车商及车源信息的管理把控。
　　5、车伯乐模式虚幻缥缈：2016年底，优信推出互动汽车资讯聚合平台&车伯乐&，以此切入新车。发布会后一个月，优信宣布完成新一轮5亿美金F轮融资。优信内部员工跟笔者透露，这笔钱更多的会用在以车伯乐为入口的新车业务上。这块新业务目前仍处雏形，不予评论。
　　不难看出，优信的每笔融资，都在为投资人讲述新的故事，用新模式和战略绑架新投资人。企业发展到一定阶段会逐渐拓展业务，形成生态本无可厚非，但前提是确保每一个环节都有一定的规模和体系。而优信的做法更像拆了东墙补西墙，用新业务来填旧业务的坑。
　　从投资人的角度来说，看中企业的一是盈利，二是规模。显然，优信正是参透了投资人的心里，一方面不断讲新的故事来告诉投资人:我们布局了金融，我们深入到了C端，我们快盈利了&&另一方面，通过一个个新的故事连接营造出规模化平台的景象，以此来绑架投资人。
　　优信新融资仍在继续 坏账崩盘岌岌可危
　　一位投资圈人士告诉笔者，目前优信仍在融资。而据笔者掌握的信息，优信创始人戴琨目前的持股比例仅为5%左右，其他创始人则更少，不断涌来的新融资势必意味着戴琨等创始人的股权会被进一步稀释，优信实际上已经变成由资本控制，职业经理人管理的公司。更为关键的是，刚刚拿到5亿美元融资，却还在进行新的融资动作，圈内人士给出的解释是&&优信在为业务大笔坏账和亏损做筹备。
　　作为一家成立仅5年多的公司，优信的关联公司高达到18家（工商备案可查），其中8家公司属于优信集团对外投资企业。消息人士向笔者透露一个例子，优信曾把B2C平台上的优质车源买断，原有的想法是赚取差价，但由于缺乏对车源的判断和数据支持，很多车并没有卖出去，造成积压，也因此产生了大量的坏账，不过，这些坏账都做到了这些关联公司的账目上。由此可见，如果优信为美化B2B或B2C业务数据，用其他关联公司&分担压力&也是很有可能的。
　　此外，因为优信在金融方面经验并不丰富，做个人交易的时间尚短；并未积累丰富的数据和经验，金融圈预测，优信金融将会面临大量坏账产生的局面，这些坏账会集中出现在2017年下半年，也是就付一半产品线上2年后，如果没有充足的资金储备，也许会面临非常大的崩盘风险，据此，融资也是势在必行的。
　　由车源数据造假被疑连环造假 或为融资
　　近日，媒体一篇《优信二手车海量车源水分多 恐陷数据造假困境》引发行业关注。文中悉数了优信车源造假的多条证据。后有知乎用户&程序通&通过爬虫代码对优信车源进行了一番扫描，结果显示优信真实车源仅为8万多台，仅占宣传的180万车源的4%左右。
　　当下二手车电商平台竞争激烈，车源数量是后续成交量、金融渗透率的重要基础指标，作为体现平台优势关键指标之一，为资本所看重，因此优信二手车的数据增长性压力或来源于此。
　　随后，一篇《王宝强代言的优信二手车数据造假 深陷资本博弈》深挖了优信基于车源造假之后，成交量如何造假：比如2016年11月，优信公布的B2C月单量为2万单，但根据真实车源量与优信公布给投资人的转化率计算，其真实交易量不过4800台；基于交易量包装数据，金融业务数据也极为不合理，2016年优信金融竟然做了8000多单，高于真实车源成交量，金融的渗透率更是夸张的达到50%左右，被媒体笑称提前实现了中国汽车金融业务2020年的目标。
　　数据的种种包装，很难不与为了融资做关联，毕竟，投资人最关注的就是企业的业务数据。
　　离职员工爆料优信内部以融资为核心
　　优信的融资能力确实不容小觑，据优信一位离职中层向笔者透露，优信内部专门成立了一个融资数据团队，用来对接所有融资数据事宜。该离职员工透露，构成这个团队的成员都是优信的老员工，即便是理应参与融资事宜的岗位，也会因为非老员工而被排除在外。
　　过度的以融资数据、业务为核心圈层，新员工始终触及不到公司的业务本质，受到排挤。与该中层同期入职优信的多位管理者都在不到一年的时间纷纷选择离职，这让优信在内部管理上形成了尴尬的局面。
　　另一方面，优信依仗巨额融资，花钱一掷千金，从优信不被理解的心跳式广告投放就可以看出，公司上下都透露出一种&大公司&气质，朝九晚五，早已不是创业公司风气。该中层在面试的时候，在问到公司是否能长期发展的问题时，优信高层给的答复是，优信已经大到死不了，因为绑架了市场上最多最大的投资人。
　　无论是业务还是内部，优信或多或少的暴露出了一些弊端。巴菲特曾说：&当浪潮退去的时候，我们才知道谁是裸泳的。&那么，当脱去融资的外衣，真实的优信究竟写的怎样的故事呢？
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4.38-7.93万3.68-6.08万3.98-6.09万4.29-6.98万4.39-7.79万4.18-6.43万2.98-4.6万4.48-6.98万4.39-5.29万
7.38-11.98万18.5-52.2万3.68-6.08万19.98-31.18万7.59-15.89万6.98-12.39万5.99-7.99万4.99-10.69万6.98-10.88万八千万成功融资的背后
“以前如果让医院代煎中药，往往需要在医院与家之间来回跑。如今如果上班族在工作期间想喝医院代煎的中药，只需要在办公室里轻轻动下手指，填写好配送地址和电话，就能够享受代煎中药快递送上门的服务。”这是“80后”闵能带领的创业团队——海鹚科技为我们展示的“智慧医院”的理念。
第二届“创青春”广东青年创新创业大赛决赛现场
“创青春”大赛后，业务逐步走向成熟
全国“双创”氛围火热，广东创新创业成绩十分亮眼。海鹚网络科技获得第二届中国青年创新创业大赛全国赛初创组金奖。在经历了大赛洗礼，海鹚科技的业务更为广泛，团队的管理和发展也越来越成熟稳定。
清晰的发展模式、成熟的管理架构、持续的创新能力，这些都是一家初创企业迈向成功的必备要素，而赛程中的导师意见、路演辩论、政策扶持、资金对接等环节，让参赛团队获益颇丰。”闵能告诉创业姐，参赛前才有几十个员工，目前员工数量已经接近150人，合作的医疗机构也由原来的几十家增长到现在的三百多家。
2016年6月，由海鹚科技搭建的广东省中医院掌上医疗服务上线，微信服务号与支付宝服务窗同时开通，率先推出了代煎中药配送服务。患者在掌上医疗服务平台绑定就诊卡后，患者选择“预约挂号”功能，可以挂当天和未来7天的号源。患者在就诊当天，凭诊疗卡、身份证、就诊凭证的条形码，到护士站报到。取药、做检验，只需让护士扫一扫条形码即可，还可以在手机上轻松缴费、查看检查报告。
这一项技术依托移动互联网和微信平台，为医院量身打造全方位的移动医疗解决方案。广州海鹚网络科技有限公司CEO闵能介绍，“我们的想法就是用科技点亮医疗机构未来发展的信息化、智能化之路，用技术拉近患者与医院的距离，真正实现让医疗变得温暖这一概念。”
“青创板”挂牌，成功融资不是梦
创新之火燎粤，琳琅满目的各类创新创业大赛让创业青年和各方创新资源加速聚拢。
今年以来，“中国青创板”综合金融服务平台着力于联合各地政府、团组织、孵化器、产业园区、投融资机构，在广东省21个地级以上市，通过设立项目落地示范区、运营服务中心、服务站等形式，共建“中国青创板”线下服务基地集群，不断完善平台“线上+线下”的全时段、全链条、全流程创新创业服务模式。在第二届创新创业大赛之后，海鹚科技在中国青创板上挂牌。截止到目前，海鹚科技一共拿到了三轮融资共八千万元。
加入创客的“朋友圈”
在闵能看来，初创的创业团队，参加创业大赛，认识不同的朋友，可以开拓视野，也可以获得各方面的帮助。
2016年8月，广东青年创客联盟在佛山成立。广东青年创客联盟是参加历届“创青春”国赛、省赛等省内青年创新创业大赛的优秀青年创客自愿组成的非营利性社会组织。随着企业的发展，海鹚科技跟其他初创企业一样面临着很多发展上的问题，怎样管理越来越多的员工，怎样找到新的盈利口，怎样拿到更大的订单…作为联盟副理事长，闵能认为自己的肩上多了一份担当，可通过联盟帮助其他的创业青年，同时也希望通过组织可以让资源有效整合。
八千万融资后的秘笈
在投资界流传这么一句话，投资项目其实也是“投人”。
在闵能看来，投资人最早期是看人，其次是关注市场以及业绩。团队本身的凝聚力，合伙人对整个行业的理解，团队的分工是否明确，这些都是投资人作出判断时的关键所在。发挥员工的最大潜力，在互联网企业中尤为重要。
“也正是这样人性化的管理制度，让投资人看到了我们发展的潜力。”他认为团队的合作精神是获得投资的关键。说到融资的秘笈，闵能介绍，“首先，不要太在乎估值，要先想法让自己的项目活下来。在拿到钱后，要合理花，让投资人看到自己的钱物有所值。对于项目只要认定了，就应该做精做细，持之以恒追求。项目合伙人内心不能膨胀，不要好高骛远，适当控制人员和成本。”
对此项资金的融入，闵能已经做好了自己的部署。在分享自己的心得时，闵能说：“这几年参加的省市乃至全国的青年创新创业大赛，给予了自己快速成长的土壤和养分。青年创业者应该善待融资到的每一笔资金，合理使用规划。此外，保持对事业的专注度也是必要的，这会使你的公司运营更加健康，你的创业梦想更加纯净。”
（广东创业出品。转载请注明出处）
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摩根大通前高管：银行很快会进入加密货币市场“商+投”模式下三大创新驱动投资银行业务
　　文/岳小勇 中国江苏省分行党委委员、副行长
　　载于《业》杂志2015年第3期
　　商业应从战略上明确发展投行业务的高标定位，即不只是简单地实现对传统业务的辅助和延伸，而是要实现商业银行业务和投行业务的整合、联动和协同。
　　新时期下国内金融市场呈现深刻的变化，政策、环境诸多变化使商投互动模式下的投行业务创新成为值得探究的课题。商投互动衍生为广义和狭义两种模式。广义的商投互动是由商业银行自身信贷及投行业务与外界、基金合作形成的“商+投”模式；狭义的商投互动则是指商业银行综合化经营下内部资产信贷业务与投资银行业务之间相互扶持形成的“商+投”模式。
　　回顾我国商业银行投行发展，还存在着诸多问题，如投行业务发展定位有待提升、缺乏有效的激励机制等。要打破我国投行的发展瓶颈，亟待通过对盈利模式、投资机制以及渠道管理等方面进行创新，从而真正促使投行业务转型，成为商业银行发展的强劲力量。
　　“商+投”互动下投行业务创新的国际经验借鉴
　　国外商业银行开展投资银行业务主要有两种模式:金融控股公司模式和全能银行模式。
　　美国金融控股公司模式的典型代表是硅谷银行。一般来说，由于传统商业银行体制和科技型中小企业自身特点等原因，科技型中小企业较难在商业银行获得融资，极大地限制了科技型中小企业的发展。然而在全球的商业银行中，美国硅谷银行金融集团却成为了为科技型中小企业提供投融资服务的最为成功的金融机构之一，关键就在于硅谷银行正确地看待并处理了风险与收益的关系。一是加强与基金联动，处理好风险的问题。硅谷银行金融集团通过为创投基金提供开户和基金托管等服务，直接投资或贷款给创投基金、创投基金投资的企业等方式，与创投基金建立了良好的合作关系，形成战略联盟。银行可以根据合作中获得的企业信息，来基本判断创业企业的管理团队、商业模式和发展前景是否得到认可；二是发展可认股选择权业务，处理好收益的问题。硅谷银行金融集团每年除了能得到高于一般贷款的利息收入外， 还通过对企业行使期权、认股权或进行股权投资等获得额外的投资收益来弥补业务的高风险；三是开发信贷风险审批系统，处理好风险与收益匹配的问题。硅谷银行依托10多年的历史数据，开发了信贷风险评级模型，进行资产组合和风险定价，以实现风险与收益的有机匹配。
　　德国全能银行模式的典型代表是德意志银行。德意志银行在全能银行模式下投行业务取得了快速地发展，也进一步促进了整体经营，主要有以下三个原因：一是部门考核导向。德意志银行的业务架构从强调地区责任向部门责任转移，银行设立公司与投资银行部门，专门负责公司与机构客户。从系统投行业务条线看，强调部门责任的业务架构能更好地将业务发展的政策措施、方向路径等一以贯之，从而实现投行业务的最大发展；二是共享客户资源。不同部门之间可以共享客户资源，并且事先约定收入分享机制。当客户经理在为客户提供贷款时，如果发现客户还有股权融资、发行债务融资工具或者重组并购等需求时，再把客户推荐给投资银行部，可以实现客户、投资银行部和本部门三方收益的最大化；三是整体经营风险降低。通过全球化并购，德意志银行的多项控股或收购交易，加强了其在、交易和资产管理方面的业务能力，收入来源多样、结构调整，大大降低了银行整体经营风险。
　　从上述两种模式分析，可以得到三点启示：一是团队建设与盈利模式革新是提高商投互动模式下投行业务持续创新的必经之路；二是机制创新是商投互动模式下投行业务全面创新的有效手段，包括组织机制、激励机制等；三是整合内外部资源是商投互动模式下投行业务开展开放式创新的有利抓手。
　　国内商业银行投行业务发展面临三大问题
　　随着混业经营趋势的加强，商业银行开展投行业务的范围逐渐扩展到并购重组、财务顾问、结构化融资、资产管理、股权直接投资等领域，而且其中很大部分已经成为商业银行的业务。目前国内各主要商业银行通过设立内设机构并在允许的范围内开展部分投行业务的经营方式已经成为一种主流模式。在业务品种上，从目前各商业银行的投行部已经开展的业务来看，虽然在定义和分类上有所差异，但总体上有三个领域，一是债券承销；二是财务顾问；三是结构化融资。
　　目前，我国商业银行开展投行业务也存在一些不足与问题，主要表现在以下几个方面：
　　第一，与商业银行传统文化存在一定冲突，主要体现在风险控制上。审慎经营一直是商业银行必须秉承的原则之一，对待风险往往以被动防御方式为主。而投行在风险观上则更加主动，强调通过创新来分散和控制风险，以赚取超额收益。如何在统一的商业银行风险管理体系下，建立能够适应投行业务创新的风险管理和内部控制系统，是商业银行亟待解决的问题。
　　第二，激励机制的差异，主要体现在利益分配上。投行业务复杂度高，其激励机制必须实现收益、风险之间的平衡，才能促进投行人员主动创新。但实践中，大部分商业银行并未建立独立的投行业务考核激励机制，也未按照风险、收益匹配的原则建立收入分配机制。因此，根据不同的投行业务特点，建立长期、稳定的收入分享机制和风险承担机制对于推动投行的健康发展非常重要。
　　第三，传统业务与投行业务的定位问题。在实践中商业银行往往将投行业务定位于辅助传统业务发展的工具。短期看，这种做法收到了成效，但长期看，这种配角的定位却对投行业务成长非常不利。投行业务在商业银行整体发展战略上得不到相应体现和重视，资源投入也缺乏保障，可持续发展就受到了挑战。因此，商业银行应从战略上明确发展投行业务的高标定位，即不只是简单地实现对传统业务的辅助和延伸，而是要实现商业银行业务和投行业务的整合、联动和协同。
　　商投互动下的投行盈利模式创新
　　第一，投贷联动为抓手，开创传统信贷业务红海中的蓝海。一是以财务顾问为主的“跟投”模式。商业银行可以在全国范围内，选择品牌实力较强、专业水平较高的股权（PE）机构与其紧密合作，在商业银行的优质信贷客户中，筛选符合PE机构投资标准的企业推荐给PE机构进行投资。商业银行以“财务顾问”的身份介入，不直接承担资产风险，帮助私募股权投资基金与融资人牵线搭桥，最终融资人与私募股权投资基金是否能达成共识、建立合作，由双方独立决定，而银行的角色是为搭建平台以便双方沟通、协商。此外， 商业银行会对私募股权投资基金进行托管，以其他商业银行服务助推被投资企业上市，从中分享股权溢价收益。
　　二是对PE机构授信的“跟贷”模式。对于已有合作的PE进入的优质企业客户，商业银行要提供特殊的信贷支持，即“跟贷”模式。商业银行要建立真正意义上的“投贷绿色通道”，对合作PE机构投资的企业，适当放宽信贷投放标准、在股权投资和信贷投放领域做好风险和收益的平衡。在创新意义上，商业银行可以尝试对优秀的PE授信，PE所筛选的符合标准的企业，商业银行只需要复核就能放款。国内已有此类合作案例。
　　第二，以顾问业务为核心，打造投行业务重点产品线。一是股权融资业务产品线，包括夹层融资（回购型股权）业务和Pre-IPO基金业务。夹层融资是金融创新的一个新领域。夹层融资见效快，可以充分发挥商业银行理财资金的优势，商业银行基层分支行有业务运作的动力。越来越多的PE机构开始转型进入夹层融资领域。在开展Pre-IPO基金业务时，要选择在股市行情不佳时开展，以较低价格投资，大量储备拟上市项目，待资本市场复苏时赢取高额回报。在价值导向上，要坚持以高成长企业为投资标的，借助PE机构的专业能力为其提供战略规划、设计等增值服务，挣“成长”和“服务”的钱而不是简单挣套利的钱。在合作机构选择上，要选择与管理能力优秀的PE机构合作，巩固银基关系，不断探索业务空间。
　　二是并购重组业务产品线。打造并购重组业务产品线，要从简单的提供并购贷款转变为向企业提供并购前估值、并购中融资、并购后整合等全过程顾问服务。可将上市企业、拟上市企业和走出去企业作为三类重点客户群。对于上市企业，一方面要密切关注大股东参与的定向增发，对于定向增发后持股比例超过30%的大股东，要积极为其提供并购贷款，支持其参与定增；另一方面要积极关注上市公司的并购项目，梳理具有超募资金的上市公司，围绕其产业链上下游，为其提供并购顾问服务；在业务模式上，可采用“股票收益权+并购融资”模式，在符合相关政策、做好保障措施前提下，利用其母公司持有的上市公司股权或其他股权，设立收益权并由商业银行理财资金池对接，帮助客户实现战略扩张。对于拟上市企业，可采用“Pre-IPO基金+并购基金+并购贷款”等联合并购体模式，由基石投资者、战略投资者、财务投资者和银行组成并购财团，为该企业收购其由于财务报表、法规限制等因素暂时不便持有的某些资产并进行培育，在企业上市后通过定向增发或现金并购将该资产装入上市公司，解决企业的资本运作难题。对于“走出去”企业，可采用“并购顾问+境外融资”模式，充分利用大型商业银行境内外联动系统资源，由境内分行担任并购顾问，境外分行提供境外并购贷款，境外投行对海外企业进行培育并保荐上市。
　　三是高端财务顾问业务产品线。剖析海外德意志银行、等全功能银行模式下投行业务的收入来源构成，包括由投资银行部门引导客户资本运作，进行交易结构设计、税务筹划、资产重组等，以顾问费和成功费的方式收取；后续提供融资时，再由其融资部门提供高息贷款、发行垃圾债券等，获取高额收益。因此，未来我国商业银行的投行业务盈利新增长点在于：以高知识含量的顾问业务去引导客户的融资需求，后续跟进高风险高收益的融资业务，“以顾促融”，全面获取商业银行的投行服务收益。
　　第三，以金融混业经营趋势为契机，全面做大资本市场业务。一是以固定收益+浮动收益参与定向增发。在股票市场行情不佳时，上市公司通过定向增发进行再融资一般较为困难。该情形下，上市公司大股东为了确保定向增发顺利发行，可和投资人谈定保底收益条款，将投资型的定增业务变成了固定收益类的融资业务。而拥有众多高端客户及理财资金的商业银行，可以通过专项资管计划等方式介入，将投资结构设计成固定收益+浮动收益。锁定期满后，若市场行情不佳，上市公司大股东以现金补足固定收益的差额部分；若市场行情向好，投资管理方可以择机抛售股票，获取二级市场投资收益。
　　二是以理财资金对接母基金参与私募股权投资。在市场行情不佳时，投资者普遍热情不高，PE机构募资也极为不易。而商业银行拥有庞大的理财资金，如何将理财资金对接PE市场、投资优质项目获取收益，是未来商业银行投行业务发展的增长点之一。2011年底，国家出台政策，要求对私募基金背后的投资者必须穿透计算人数，不能超过200个，但母基金除外。这给商业银行理财资金进入PE提供了契机。商业银行可以通过和外部专业母基金的PE机构合作，由该机构设立有限合伙制的母基金，通过投资于子基金，间接投资于拟上市企业。而该母基金的资金层面，可以设计成收益权转让的股东隔断结构，使得股权形式合法合规。
　　三是理财直投业务参与大资管业务。《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（国办发 [2013] 67号）以及尚福林主席于2013年6月在(,)金融论坛的发言，均对规范银行发展方向提出“理财与信贷业务分离、产品与项目逐一对应、单独建账管理、信息公开透明”，“将理财业务规范为(,)债权类直接融资业务”等要求。为此，银监会创新部发起了“理财直接融资工具”的业务创新。理财直接融资工具系指由商业银行作为发起管理人发起设立、以单一企业的直接融资为资金投向、在指定的登记托管结算机构统一登记托管、在合格投资者之间公开交易、在指定渠道进行公开信息披露的标准化投资载体。理财直接融资工具的创设，开辟了一条银行主导的资产证券化模式，实现非标资产向标准的阳光转化，改变直接融资市场格局，减少通道环节，节约成本。
　　商投互动下的投行渠道管理创新
　　第一，银证合作的创新。商业银行开展投资银行业务最初是以银行与信托、PE机构等合作为突破口，银行的理财资金借助信托计划、有限合伙基金等通道，投资收益权、股权等多个领域。随着银监会、、等监管机构进一步加大了支持金融创新的力度，金融机构在投资银行领域的合作，有着不可限量的市场运作空间。以银证合作为例：一是中小企业私募债。中小企业私募债是证监会近年来推出的新型债券品种，是目前券商力推的债券品种。中小企业私募债为中小企业提供了在交易所市场的直接融资机会，也为银证合作开创了新的契机。一方面，中小企业私募债主要由券商承销，需要匹配合适的债券投资人；另一方面，2013年银监会8号文对于银行理财资金投资非标准债权进行了一定限制，因此，银行有动力将原先的投资非标准债权转为标准债权。这就为银行和券商在中小企业私募债业务打开了合作空间。银行理财资金通过券商资管计划投资于符合自身风险承受标准的发债企业，将非标标准化的同时，券商也赚取了承销佣金，实现银证合作的双赢。
　　二是资产证券化。随着商业银行资本约束日益严格，信贷资产证券化市场未来发展空间广阔。在信贷资产证券化业务上，商业银行可与证券公司共同进行方案设计，并担任财务顾问、参与分销等工作。此外，在企业资产证券化方面，也可利用券商的专项资产管理计划平台进行运作。
　　第二，境内和境外资源的整合。目前，工商银行、、中国银行、四大行均在香港地区设立全资投行，但由于投资银行的短期逐利行为和商业银行的保守经营文化存在很大冲突，造成两者之间较难有批量化运作的商投互动模式。因此，集团总部和全资子公司投资银行之间的合作存在很大发展空间。一方面，由总行向监管机构争取更宽松的母行负债依存度限制，支持子公司通过灵活摆布内外资金头寸等方式满足合理的内部资金拆解需求。由总行协调境外分行为投行子公司提供担保或信用增进措施，支持其发行票据或债券。另一方面，投行子公司应融入大公司金融范畴，与投行资源较丰富的分行建立定期联动机制，每月召开联动会议，定期派员参加分行大型客户营销及区域重点客户走访活动，主动加强对各分行大的投行业务定期培训，以使双方互相了解产品和文化。总之， 通过加强集团内商业银行机构与投资银行机构联动， 互相发挥比较优势，有利于形成一致对外的良好协同效应，为客户提供综合金融产品和服务。
　　商投互动下的投行机制创新
　　第一，优化业务流程，提高文化融合。由于投行业务运作周期长、操作难度高，承担风险大，通常有多笔业务投入但成功率较低，是典型的“狩猎文化”，而商业银行厌恶风险，以存量资产为基础保持一定增长，每年均有稳定的收益，是典型的“农耕文化”。因此，在投资银行业务的风险审查标准及流程上，商业银行必须在重视时效性、增强对客户需求响应能力的同时，创新构建与贷款审查相区别的信用风险审查体系，提高风控的水平和效率。
　　第二，建立有竞争力的管理团队和人才队伍。投资银行最大的资产就是品牌和高素质的人力资源。因此，建立一支品德端正诚信、具有事业雄心、具备专业才干且善于学习和实践的人才队伍，对于商业银行成功发展投行业务至关重要。投行管理团队要具有开阔的国际化视野，不仅能在执行国内业务的过程中，有效协调监管机关、客户和行内外关系，还能顺畅沟通国际先进同业，吸收借鉴国际经验。投行专业团队要具有精深的专业知识和技能，能创新出适应市场环境的合规产品或服务，为客户创造价值。
　　第三，建立与投行业务相匹配的激励机制。商业银行与独立投资银行之间的考核激励机制存在很大的差异。国内商业银行经过多年的发展，管理体制更加成熟，考核激励机制也日渐成熟，可进一步探索在商业银行保守的薪酬文化的基础上，形成适合投资银行的、更加完善有竞争力的薪酬体系。薪酬设计方面可以参考国际投行的考核方法，形成固定+浮动薪酬。在固定薪酬上，以较高的固定薪酬满足投行人员前提的工作付出。在浮动薪酬上，与人员职级挂钩，所得和付出相匹配，即职级越低浮动薪酬占比越低、职级越高浮动薪酬占比越高。此外，还要拓宽晋升通道，让投行业务人员通过多样化专业岗位的晋升得到组织的认同，提高投行人才的忠诚度。本文原载于《中国银行业》杂志2015年第3期。
（责任编辑：HN025）
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