基金：注册制将降低二级市场估值
　　昨日，在第八届中国（深圳）私募基金高峰论坛上，与会嘉宾一致表示，随着大资管时代来临和私募基金的改革创新，私募基金业将迎来新一轮发展的春天。
　　股市结构性行情 让私募大赚
　　深圳市私募基金协会会长、深圳市创新投资集团有限公司董事长靳海涛表示，去年有两件大事特别具有历史意义。第一，就是从日起新基金法公布并逐步开始实施，新基金法的修改使首获法律地位的私募基金，开始与公募、券商、保险、期货、信托等机构同台竞技，在新的历史环境下诞生了全新的资管格局，预计在不远的将来，由私募机构发起设立的公募基金管理公司即将诞生，而这些由私募发起的公募机构，不但将管理公募的证券投资基金，还可能管理公募的VC基金、PE基金、地产基金，还管理各类资产的私募基金，形成大资管时代靓丽的、有前途的平台。
　　第二件大事，2013年A股市场主板指数差强人意，上证指数下跌6.75%，而创业板指数全年上涨82.73%。以股票投资为主的一批私募基金产品，抓住这种结构性牛市机会，果断投资一些牛股，取得非常好的业绩。去年，一批以股指期货、商品期货、国债期货为投资标的，以量化对冲为交易手段的对冲策略基金崭露头角，在规模和发行数量上比往年有大幅增长，据私募排排网统计，截至日，全国共发行6594只私募基金产品，有1457只产品已经进行了清算，仍在运行的产品有5137只。2013年私募基金的投资策略也进一步向多元化发展，除了价值投资、成长投资、平衡投资等策略，带有国际标签的策略也在国内出现，例如量化对冲、宏观策略、市场驱动、管理期货等。
　　IPO注册制 将使二级市场估值下移
　　靳海涛表示，2013年12月，证监会推出了新股发行制度，注册制改革的意见以及重启IPO。这个改革将降低IPO门槛，逐步消除过高的发行溢价，后期项目的投资收益将逐步回落。这种制度的改革对投资机构提出更高的要求，需要私募股权投资机构对企业的成长性、规范性和投资估值，有更强的把握判断能力，一二级市场差价的缩小，投资机构将逐步转向风险更高、管理周期更长的中早期项目，同时注册改革还加强了对企业规范运作的要求，投资机构对企业服务的内容上，也会发生很多的转变。只会做Pre-IPO项目的投资机构，以及不具备核心竞争力的投资机构，将会逐步被淘汰。
　　靳海涛说，中国证监会日前宣布，在2015年后逐步实行IPO的注册制，今年将提出注册制改革的方案，不再采用传统的审批方式，在企业递交上市申请后三个月内，决定能不能注册上市，这都是前所未有的重大变化。IPO实行注册制后由于股票供给的增加，证券二级市场的整体估值会有所下移，逐步靠近全球股市的估值基准，但中国是一个高成长的国家，是一个新兴的市场，会有一定程度的溢价，但是中国证券市场中小板、创业板市场市盈率名列全球前茅的历史将会改变，两极分化是一个长久的趋势，齐涨齐落将成为历史，希望私募基金根据注册制改革的趋势，调整持仓结构。IPO注册制实施后将要求私募基金花费更多精力研究投资偏好，私募股权投资基金所投资的项目，应该是证券市场愿意给出高估值的项目，例如互联网、生物医药、现代高端服务、文化创意企业、技术门槛高的技术公司，否则即便企业IPO上市了，你可能赚不到钱。
　　全国私募基金 总规模达3100亿元
　　据统计，截至日，全国1074家私募基金管理人管理了6575只私募基金产品，总规模达到3100亿元，这与前些年很长时间徘徊在几百亿元相比有了长足的发展和壮大，可以说私募基金同银行、证券、信托、保险、公募基金一样，已经成为支撑我国金融资本市场，特别是高端理财市场不可忽视的重要力量。
　　建行深圳市分行行长刘军表示，私募基金为高新技术企业、文化产业和其他制造业等，提供了强大的资金支持。私募基金在深圳的发展更为喜人，特别是前海，截至去年底，在前海注册的私募基金近900只，未来前海应成为国内或者国际上知名的私募基金中心。去年建行深圳分行就和非地产类的基金合作超过10只，规模超过40个亿，通过私募基金为近60家企业提供了资金支持。中国私募股权/风险投资基金2014年回顾与2015年展望
查看原文：
2014年是私募股权基金参与投资交易活动特别活跃的一年，交易金额达到730亿美元，同比增长101%;交易数量达到593宗，增长51%，均创历史新高。同时，2014年，风险投资基金的投资数量同比增长81%，达到1,334宗，创2008年以来历史新高。
2004年至2014年期间，中国大陆及香港市场总共募集资金3,650亿美元，在亚洲私募股权基金中占主导地位(数据不包含其他市场所募基金中专项投资于中国市场的资金部分)。该数字远超位居第二的日本，募集资金770亿美元。印度排第三，募集资金620亿美元。
自2008年以来，中国已成为亚洲最大的私募股权投资市场。2014年，中国占亚洲私募股权交易总金额的41%。2014年中国投资总额较2013年增长103%。同期的全球交易总额仅增长10%。
华永道中国华中区私募股权基金业务组主管合伙人高建斌表示：&私募股权基金积极参与国企改制以及海外并购交易是这一趋势的主要推动因素，其中，私募股权参
与海外并购交易金额首次达规模级。此外，私募股权基金在科技与消费相关行业的交易数量占比过半，这反映了私募基金的投资计划意图与宏观经济战略方向保持一
私募股权基金参与的海外并购交易数量同比增长近一倍，从2013年的25宗到2014年的49宗。交易金额同样达到历史新高，达到143亿美元，同比增长1300%。
普华永道中国华北区私募股权基金业务组主管合伙人卓志成进一步分析道：&2014年中国私募股权投资创历史新高的重要因素是私募股权寻找有中国业务的海外投资组合。优秀的中国本土人民币基金将与其全球同行开展竞争。我们已经看到一些优秀的中国本土私募股权基金深入地参与了海外并购交易，而这一趋势发展之快远远超乎人们的预期。&
随着国家政策法规的大力支持，来自私募股权基金的投资已成为中国民营企业关键的资金来源，因此在中国私募股权投资前景良好。
正如我们所预期，私募股权基金/风险投资基金交易退出数量出现反弹，并购退出数量创历史新高，而上市退出数量虽然达到最近三年的峰值，但仍低于年的水平。
经过2013年的退出低谷之后，2014年中国退出数量出现强势反弹。由私募股权、创投基金投资的企业上市数量与美国几乎持平。然而，此渠道仍充满挑战。整个行业正进入&退出&阶段，于是尚未找到退出渠道的投资案例已成为私募股权基金所面临的巨大挑战。&
A股市场一直也将继续是私募股权基金重要的退出渠道，然而，我们也预期看到更多通过并购退出(交易退出/二次出售)的交易。
已投稿到：
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。私募股权基金对我国多层次资本市场的影响_百度文库
赠送免券下载特权
10W篇文档免费专享
部分付费文档8折起
每天抽奖多种福利
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
私募股权基金对我国多层次资本市场的影响
阅读已结束，下载本文需要
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，同时保存到云知识，更方便管理
加入VIP
还剩37页未读，
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢亮点：基金产品审查改为注册制_网易新闻
亮点：基金产品审查改为注册制
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
羊城晚报讯 记者韩平报道：昨天，在中国证监会举行的例行新闻发布会上，新闻发言人邓舸介绍，证监会正式发布《关于公开募集证券投资基金运作管理办法及其实施规定》，自日起施行；将公募基金审查由核准制改为注册制，是此次《关于公开募集证券投资基金运作管理办法及其实施规定》的主要亮点。
对于公募基金，邓舸表示，一是调整监管理念，将产品审查转向以保护投资者为导向，以信披为中心，注册审查以风险合规为基础；二是调整监管方式，减少对微观活动的干预，释放市场主体的市场活力，不限制产品发行数量，不人为调控审查节奏，不干预产品发行时间；三是优化许可程序，建立标准明确，运作规范的公募基金注册审查制度，建立产品电子审查体系，及时向市场公示审查标准和审查结果；四是加强事中事后监管，建立注册许可与日常监管的联动机制。
而对于已经纳入基金法管理的私募基金，邓舸透露，目前正就私募基金监督管理暂行办法征求意见。征求意见稿将三类基金(私募证券投资者基金、私募股权基金、创业投资基金)以及市场上以红酒、艺术品等为投资对象的其他私募基金纳入规范范围。除契约型私募基金以外，公司型私募基金也在规范范围内。
邓舸表示，征求意见稿从五个方面对私募基金提出要求，分别是：私募基金管理人应在不同的私募基金间设立防火墙；列举了私募基金管理人、托管人等人员禁止从事的行为；规定私募基金管理人应如实向投资者披露信息；规定基金管理人应及时填报和定期更新相关信息；对私募基金投资决策、投资交易的信息保存提出了要求。
另外，对于私募基金的销售，征求意见稿从四方面进行了规范，相对而言比较严格。即私募基金募集销售一是不得通过公众媒体传播形式或者通过讲座、报告会和张贴布告、发送手机短信、微信、博客和电子邮件等方式向不特定对象宣传私募基金；二是不得向投资者承诺收益；三是对投资者适当性管理提出要求，即投资单只私募基金的资金不得低于100万元等。
数说私募基金
据证监会统计，截至7月4日，总共完成备案的私募基金3563家，管理基金5232只，管理规模1.98万亿元。其中，私募证券投资基金人1036家，管理基金1903只，管理资金规模0.27万亿元；私募股权基金管理人2080家，管理规模2688只，管理规模1.51万亿元；创业投资基金管理人421家，管理基金604只，管理规模0.18万亿元。其他类型基金管理人26家，管理基金37只，管理规模150亿元。
本文来源：金羊网-羊城晚报
责任编辑：王晓易_NE0011
用微信扫码二维码
分享至好友和朋友圈
加载更多新闻
热门产品:　　　
:　　　　　　　　
:　　　　　　　　　
热门影院：
阅读下一篇
用微信扫描二维码
分享至好友和朋友圈【宇纳·研究】注册制对中国资本市场和投资行业的影响
1.引言1.1我国股票发行制度的历史沿革自日到2015年底，我国证券市场经历了25年的蓬勃发展岁月，在这二十几个年头中，证券发行制度几经波折，从最初的审批制到核准制，一步步逐渐见证了我国证券发行市场的茁壮成长。但是，鉴于核准制的实行富有浓重的中国特色，股票发行成功与否完全取决于证券监管机构的审核批准，加之资本市场的不断扩容，致使现行的核准制与日益剧增的市场需求已不再匹配。因此，顺应市场的呼声与需求，于日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用&中华人民共和国证券法&有关规定的决定（草案）》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。上述决定的正式通过，为推进股票发行注册制改革奠定了明确的法律基础，能更好地发挥资本市场的“价格发现”、“融资”、“资源配置”等功能。我国股票发行制度的改革历程详见图1。既然注册制的实施是符合市场化机制发展需要的，那么，注册制是如何作用于证券市场？对经济、金融证券行业的影响又如何？对本公司会产生哪些方面的影响？下面我们将依次对上述问题进行分析。1.2注册制与核准制的比较分析我们首先将注册制的特点与核准制进行比较，详见表1。两者各有优劣之处，而注册制改革的目的是为了强化各个市场的主体责任、提高资源配置效率，其与核准制的最大的差别在于监管部门是否对发行对象进行实质性审核。2.注册制对证券市场的影响2.1对现行市场机制的影响（1）信息披露的完备透明在核准制下，信息披露制度不够完善，上市公司中往往出现业绩造假、信息披露不够充分及时等现象，已经造成了很多投资者巨额亏损。新股发行注册制改革意味着监管机构将放宽对拟上市公司的审核标准，对上市公司提交的上市申请材料从实质性审核转向形式性审核。标准的放宽意味着未来将会有更多的上市公司发行股票，而这意味着监管机构为了保证上市公司的质量必将采取更严格的信息披露机制和监管机制。监管机构将不再替投资者对拟上市公司进行筛选，而是对其信息披露的真实性、完整性、及时性和准确性进行监管，对不按规定进行信息披露的公司予以处罚。也就是说，注册制下，市场拥有了鉴别一家公司值不值投资的权利，用资金来表达它的选择，双方利益对称，进行愿打愿挨的自由交易。监管者的职能和角色发生一个调整，但不代表它的缺位，就是说家长退出、变成警察——维持市场的秩序，保证上市企业不欺骗投资者，而不是替投资者做出价值判断。（2）退市制度的完善注册制还会带来真正的退市制度。注册制的根本就是“采用了财务退市标准和市场化退市标准”,“大进大出”是优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。尽管退市制度在中国出台了很久，但几乎没什么公司退市，退市最大的障碍就是没有注册制。在非注册制下，上市非常不容易，已上市公司代表着一种稀缺的壳资源，不仅仅是上市公司会拼命保，地方政府也会保，所以最后就变成交易所、证监会跟地方政府的博弈。IPO实行注册制以后，退市就会相对容易出现，由于企业只要符合上市标准就可以挂牌，壳资源就不再稀缺，一个上市公司只要自身没有价值就可以退市了。目前从全球范围来看，退市有两种情况：一种是美国式的退市，一种是香港式的退市。美国式的退市相当于逆转板，主板退市以后，股票仍然可以到OTC市场交易，这样尽管已经退市，但股票仍然有流动性，盈利前景好到一定程度，这个股票还可以转回去，这样就可以最大限度地保护投资人的利益。香港式退市不一样，香港没有OTC市场，退市就意味着破产清算。（注: 根据Wind数据，其退市企业的比例为10%，但是这个数据是虚高的，因为香港把所有转板都理解成退市，实际退市的公司里90%都是主动退市的：比如在香港退市到美国上市也理解成退市；还有一种是因为业绩好，或者业务发展改变以后，公司被更大的股东收购，收购完成原来的就退市了。也就是说，企业在香港股票市场被迫退市的比例比欧美国家要低很多，大概就是1%的股票。）在这两种退市方式中，中国将来的退市制度可能更像美国的逆转板退市，就是如果主板股票表现不好，也可以退到OTC市场或者新三板去，股票仍保持流动性。与美国类比，80年代后，每年纳斯达克上市公司家数和退市家数相当，1997年以后NASDAQ上市公司数量一直稳定在2800家左右。随着中国资本市场的日趋成熟，经过一段时期的上市井喷后，每年退市公司和上市公司家数会达到基本相当。2.2对股票发行的影响（1）股票的定价趋于合理现阶段我国股票市场，尤其是创业板，在前期发行过程中面临着严重的“发行定价高、市盈率高、超募比例高”问题，而其中新股发行制度最令人诟病。随后，证监会针对这一问题在新股发行审核中进行了不成文的严格限制（新股发行市盈率超过23倍的基本无法通过审核）。按照网上发行日期计算，2015年上半年，A股市场共计有192只新股完成发行，新股平均发行市盈率为21.86倍，绝大多数的新股发行市盈率均在22倍左右。然而，由于新股发行数量在一定时间内有限，严格的控制发行价的结果却是直接制造了“新股不败”，股票登陆A股就遭到了爆炒。根据WIND数据统计，今年上半年上市的187只新股(剔除合并上市的申万宏源)无一例外地触及了44%的首日涨幅限制，上市首日的平均换手率仅为0.07%。尽管A股市场在6月出现了巨幅波动，但上述新股上市以来平均涨幅仍高达378.21%。加上下半年上市的公司，今年已共计发行204只新股(剔除申万宏源)，上市以来平均上涨377.25%。在这种情况下，打新成为一种无风险的套利行为。这种核准制之下失衡，从源头上推高了整个市场的估值水平，形成了巨大的泡沫。作为对比，表2列出了世界主要国家资本市场新股上市首日平均收益率。在注册制下，这一问题将从以下几方面得到解决。首先，证监会不再对发行人的投资价值判断，新股发行价格由投资者根据发行人披露的信息而决定，定价过高的风险将由投资者自己承担，投资者因此能够更为理性的考虑风险因素，抑制其以过高价格投资。同时，这一过程中发行申请人信息披露的时间提前也给予了市场更多监督和判断的时间，从而能够对投资对象进行更为充分的估值。其次，保荐机构的责任被加大，这将使得保荐机构不愿意为获得高收入而协助发行人不合理定价，否则将会因受到惩罚而得不偿失。最后，注册制将增加新股的供给量，这将从供求关系上改善新股发行供给量的问题，而增加供给将降低对新股的盲目追逐。（2）改善市场发行节奏在核准制下，新股发行的节奏都由证监会直接控制，二十几年来，经历了8次IPO暂停，累计暂停时间达到4年半之久。暂停IPO多数是因为股市低迷，监管机构从“救市”的目的出发而进行行政干预。但这并能从根本上解决问题。而注册制下，监管机构不再干预新股的发行节奏，而由市场决定发行申请人是否能够上市，只要投资者认为发行申请人具有投资价值即可发行。(3) 减少寻租行为在核准制下，我国的证券市场上存在着多种寻租现象，一是表现为保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介结构协助发行申请人包装上市，二是表现为在创业板市场，有一群特殊的投资者，并不参与风险投资的早期阶段，只是在创业企业进入IPO运作前夕运用特殊的权利突击入股，上市后攫取资本收益，三是表现为审核部门的权利寻租。寻租行为严重侵害了原股东和公众的利益，破坏了市场的公平原则。在注册制下，中介机构的职责被强化，发行人减持行为将与发行价格挂钩，并将对信息披露责任承担更加严格的法律责任，审核部门也不再负责新股的发行节奏与发行价格，这都将抑制新股发行中的寻租现象。2.3对二级市场的影响（1）壳价值短期存在长期下行上市需要漫长的排队和繁琐的审核流程，使得上市资格的稀缺，这也直接导致了我国A股市场存在着独特的壳资源价值。我们认为在改革的过程中，壳价值依然存在，大量的上市后备军让市场在短期内无法通过IPO消化。同时相比IPO漫长的排队，借壳上市更具灵活性。但注册制改革会逐渐改变新股发行垄断管制的方式。当注册制完全实行之后，壳资源本身会丧失了稀缺性和收益性，尤其是ST类壳公司大股东的保壳意愿将降低，致使保壳难度增大；另一方面，市场上炒作垃圾股和壳资源的投资者也会有所改变。长期而言，壳资源的价值必定会逐步下行。（2）市场整体市盈率下降中国现行的制度虽然还没有达到国外成熟市场的开放程度，但自身制度体系一直在不断的发展推进，20多年来，随着制度不断的开放，A股整体估值也在是在不断下行，平均市盈率从80多倍已下降到现在比较稳定的阶段。然而，当前中小板、创业板的整体市盈率还是偏高。这是由于当前A股中小板和创业板流通盘比较小，资源稀缺，题材股和垃圾股一直保持了持续的股价炒作。数据显示，截至今年沪指创下最高的6月12日，上证A股的平均市盈率为22.98倍，深证A股的平均市盈率为79.25倍，中小企业板和创业板的平均市盈率则分别高达93.68倍和151.13倍。图2显示各国指数股的平均市盈率对比。未来注册制后随着市场标的扩大，投资者对投资对象的估值预期会进一步下行到合理范围。类比台湾在推出注册制前后的市场表现，其在注册制改革前后，其平均市盈率从最高时的70倍下降到了20倍以下后逐步趋于稳定，回归价值区间。（3）证券市场结构发生根本性变化，创业板、新三板迅速扩张现在，我国的创业板上司公司492家，新三板挂牌企业的数量有5234家，合计接近主板市场公司数量的两倍。但对比起来，美国的OTC市场有18000家公司，9倍于主板2000多家的数量。随着注册制的推行，大量符合上市基本要求的企业将考虑上市的工作，而对于更多的具有强烈融资意愿的中小企业，可能暂时不满足主板市场上市的一些要求，因此可能会考虑创业板和新三板。即将试行的转板机制则可能会进一步提高新三板和创业板的吸引力，从而使得证券市场最终将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。从数量上来看，今年到年底新三板上市企业可能达到家。（4）市场投资氛围转向价值投资当前的中国证券市场具有很强的投机性特征，作为市场主要参与者的是大量的个人投资者，其投资风格上热衷于对短期资本收益的追逐，投资对象上偏向于市场炒作的热点而不关心具体的公司情况，投资决策依据和公司的基本面严重脱节。尤其在中小板和创业板，大量资金对有限标的追逐。直接推高了市场的整体市盈率。注册制推行后，随着市场的扩容，A股市场的整体市盈率会有所下降，导致资金流有更多的标的可供选择，仅靠炒作很难吸引到足够的跟风资金拉升股价，这导致以炒作为基础的盈利幅度或模式可能很难继续。市场规模的不断扩大，炒作投机的机会缺失，使得投资者必须沙中淘金，不得不进行价值投资。而另一方面，退出制的实行导致投资者投资非绩优股的风险加大，为了保证自身资金的安全性，投资者需要更加谨慎，选择具有高成长、高收益的投资标的。因此，注册制的推行，将会改善市场的投机氛围，更多地引向价值投资。（5）个股表现分化加剧，个人投资者减少当前，我国证券市场不同个股的表现严重的受到大盘表现的影响，千股齐升同跌的现象非常突出。伴随着上述价值理念的变化和市场规模的扩大，不同的股票在二级市场上的表现也必然会相应的出现剧烈的分化。受到资金追捧和抛弃的股票的表现会显著的和大盘的走势发生背离。在这样的环境中，哪怕指数上涨，缺乏足够专业知识的个人投资者也会越发难以在二级市场赚取利润，投资活动会变得日益专业化，其结果是留在场内的个人投资者的数量将会减少。（6）短期内可能对市场造成冲击注册制的出台必将加快原有公司上市节奏，短期将会造成上市公司数量供给过快的现象，在股灾之后市场信心仍未完全恢复，市场资金不足情况下，在股票标的供给端不断加大或预期加快速度发行，均会给市场带来短期冲击。2.4对新三板的影响对于注册制的推出对新三板的影响，有两种观点。一种认为注册制会削弱新三板，这种观点认为：第一、目前新三板拟实行的转板机制意味着新三板具备条件的部分优质企业可离开新三版登陆主板；第二，主板的高估值将比新三板更有诱惑力。如果注册制推出意味着企业上市变得简单，估值差异是企业寻求主板上市的最大动机，那么大多数企业将会更青睐于PE更高的A股市场。更多的市场观点则认为，推出注册制的A股市场与新三板各有千秋，不会对彼此进行削弱。首先，注册制的推出一定是循序渐进的过程，不会一蹴而就，而新三板的分层和转板试点也会基于大背景进行政策安排；其次，具有转板预期也进一步增加了新三板市场的吸引力应。第三，注册制的实行会使得主板企业估值PE与新三板市场有望逐渐与趋同，从而减小主板的吸引力。我们认为，完整的多层次的资本市场可以满足不同发展阶段的企业融资需求，由于中国新兴产业发展迅速，新三板服务创新型企业能力不会由于注册制和转板机制受到影响。2016年对新三板来说是关键的一年，市场对分层制度的消化将更为彻底，公募资金入场也将大幅提高市场流动性。2.5可能带来的隐患（1）加大股票市场上投资者风险核准制下个人投资者依赖于政府的投资心理很强，注册制改革没有了政府的事前审查与事后保障，发行机构只注重 “真与假” 而不是核准制下的“优与劣”，让投资者自己根据所掌握的知识和所积累的经验来选择自己看好的股票，这意味着对投资者的投资能力方面的考验加大，更对投资者的专业知识储备和自身投资经验提出了更高的要求。如果市场上股民的整体水平无法达到，那么结果就会导致更多的股民在投资方面遭遇损失。同时在注册制下，则会有更多的公司上市，投资者就需要花费更多的时间和精力去进行研究，增加了投资难度。由于现在的股票市场中个人短线投资者数量巨大，注册制不会在短时间内改变这种情况，加大了股票市场个人投资者的风险。（2）引起短期内的市场混乱我国资本市场自从成立以来就带有很强的计划性，相关部门行政控制色彩比较强。与此同时，我国资产泡沫比较严重，投资者投机现象比较旺盛，跟风投资现象明显增多。我国政府所实行的实质性审查，其实是为了保证上市股票的质量、控制股票市场的风险、维护大多数投资者的权益，本质就是政府部门在为发行公司做出担保。在核准制下，证监会对公司法人结构、资本构成、核心竞争力等方面的内容的审核，是证监会要在市场选择前对公司未来发展状况的一种预测。因此，在注册制下，有可能出现一些只是符合上市硬性指标，但经营能力较弱、甚至都不能保证在近段时间内持续经营的公司也能够上市，由于当前我国大量的个人投资人的能力还不足以通过公开的财务数据对公司的实际运营情况做出专业的判断，这也给市场提供了大量恶意炒作通过过度包装而上市公司的空间，因而短期内可能造成股票市场的混乱。3.注册制对产业经济的影响3.1改变社会的融资结构如果说过去20年我们中国经济的高速增长是由信贷扩展支撑起来的，那么未来20年中国这个创业时代的繁荣则要靠多元化的资本市场。目前，国际上的金融市场体系有三种：第一种是以金融机构为基础、由市场竞争决定的价格来分配资源的金融体系，如美国；第二种就是中国这种以信贷为基础、关键价格受到政府管制的金融体系，比如政府控制存贷款利率贷存比、每年的贷款指标等；还有日本那样，以信贷为基础、由金融机构主导的金融体系，银行跟大企业之间的股权盘根错节。在不同金融体系下，储蓄转换为投资的效率是不同的：美国那样的金融体系下，储蓄的转化非常高效，而在后两种情况下，政府可以通过金融机构去影响公司选择，但都比较糟糕。总而言之，我们中国现在的改革方向，是从信贷为基础的金融体系转向以资本市场为基础的金融体系，不同的金融体系决定着不同的经济结构和经济发展的原生动力，我认为我们未来就是一个资本市场繁荣的时代。中国之前是以间接融资为主，而直接融资方面，债券市场不发达，股票市场也不发达，做实业只能去借贷。根据2014年底的社会融资结构数据，目前企业债券市场和企业发行的股票在所有的社会融资额中的比例只占8.37%。将来这种现象会改变，信贷在社会融资当中的比重会大规模的下降，随着注册制 不断完善，它将不仅是影响股票发行制度，也将推及企业债券市场，公司债券注册制和各种资产证券化产品备案制也就接踵而至，从而改变整个社会的融资结构。3.2降低企业的负债比率，释放中小企业的增长动力这种融资结构的改变，首先受益的是部分符合上市条件的中小企业，通过注册上市直接融资，能够有效的降低企业的负债比率。中国目前的企业负担很重，尤其是创业型企业，而如果企业在起步的时候，在企业创立最需要钱的时候，选择股权融资还是债券融资，对企业初期的发展影响非常大。根据中美上市公司负债率的比较，中国上市公司的负债率比美国的大概高三个百分点，而如果拿中国制造业的比例来比较，负债率就更高。注册制的推出使得这些中小企业具有了上市直接融资的机会，从而能够有效地降低负债率，有利于小企业的成长。3.3促进新兴产业的发展另一方面，未来很长一段时间内中国经济发展和转型，也就是所谓的供给侧改革，其的方向必将围绕着新兴产业。原有审核制中对公司盈利能力、董事会架构等限制已不能完全衡量和满足新兴产业的发展和扩张。自2004年以来，我国相继推出中小板、创业板、新三板，为新兴产业开拓了新的上市通道，帮助了中小企业的发展。但目前不可否认的是国内融资渠道不是十分畅通，使得部分优秀的企业必须通过“走出去”来获得发展所需要的资金。注册制改革将增强了各类创新型企业在国内资本市场融资的可能性。对比我国台湾地区，台股注册制改革之前，上市公司在市值上偏重于塑料、钢铁化工水泥等传统行业。注册制改革后，我国台湾市场电子、计算机通信等新兴产业的中小企业上市更加便利，市值占比迅速提升，尤其是半导体类行业在2007年后就一直处于行业市值占比首位。注册制是造成这种产业结构变化特征的重要原因。新兴产业企业代表着未来发展方向，有着广阔的发展前景，但是往往出去扩张期的投入巨大，利润指标难以达到上市标准。实行注册制以后，此类公司将成为新上市公司的主力。3.4落后产能企业公司不能筹到足够的资金然而，对于处于夕阳产业中的落后产能公司而言，长期而言，注册制的推行也会对其造成不利影响。为了筹集用于周转的资金去发行股票，注册制改革尽管降低了市场门槛，增加了股票的发行数量，然而买方数量有限，供过于求现象就很可能发生，越来越遵循价值投资理念的投资者必然会将有限的资金追逐更具吸引力的投资对象，其结果是使那些欠缺吸引力的公司被迫降低股票价格，很有可能发行这些股票的公司只是得到这样的一个进入市场的机会，却不能达到公司自身预期筹集资金的效果。同样地，由于上市公司想要发行自己的股票，也需要投入大量的人力、 物力、 财力，在发行上市的前期需要有充分的长时间的准备，对市场行情的了解，对自身股票的预期，以及上市后所能达到的目标等。如果原本发行公司想要筹资的目的没有很好的实现，市场上该公司的股票表现没有达到预期效果，会加大公司进行资金周转的风险，严重者则会导致此类企业的破产倒闭。4.注册制对金融证券行业的影响4.1对银行的冲击从上述趋势来看，自然而然的，随着注册制的实行，更多的企业可能会选择上市直接融资来替代银行的借贷融资，降低其融资成本，这对个银行的业务模式将造成不小的冲击，银行的转型以及改革迫在眉睫。进一步说，这也会推进我国的利率市场化改革进度，有利于形成稳定的市场利率。4.2对券商投行的考验注册制改革倒逼券商、投资银行全面转型，大型机构是最大获益者。注册制下对券商、投行承揽项目和资本市场部销售项目的能力、管理平台的效率都有更高要求，其风险识别、研究定价和分销管理能力是成功的关键要素。就业务功能来说，其驱动业务的功能从传统的保荐功能向承销功能转型，而其研究业务则需充分发挥定价能力和影响力，使发行人更愿意为其风险定价能力支付溢价。因此，具有核心竞争力、综合实力强的投行将获得更多承销定价权。而由于注册制对中介机构、投资银行提出更高的信息披露方面的要求，这又增加了其风险。从上述分析可见，注册制的实施对券商总体是利好，随着企业上市步伐的提速，证券承销与保荐收入将逐步加快。而且，大批符合挂牌的公司可能就去新三板挂牌，可能造成短期的“拥挤”现象。在投行业务表现出众的券商，随着注册制的发行，其业绩有望得到改善。4.3对创投、私募基金的利好和挑战注册制的实施将加快企业上市速度，在一定程度上缩短了创投、私募股权投资基金的退出的周期，对了创投、私募股权投资基金带来实质性利好，其退出的速率将逐步加快。由于退出环节对于私募股权基金来说至关重要，只有顺利实现退出，私募股权基金才能够实现资本增值和良性循环。而IPO又是私募股权基金退出的最重要方式，因此，可以说，注册制的推出对国内私募股权基金的影响将至为深远。类比美国的市场，注册制的推出，不仅会改变私募股权基金的投资阶段、投资策略，还将提升其专业能力，拓展其退出渠道。从长远来看，注册制的推出，将使国内私募股权基金向成熟市场靠拢。随着注册制的实行，一方面使得私募基金的退出渠道更加畅通，另一方面也对其传统的盈利模式提出了挑战。前期的暴利可能难以为继，投资泡沫面临破裂，过去高价抢到的项目，现在恐怕要面临亏损退出的风险，这将进而迫使其改变以往的投资策略，价值投资将成为主流。从投资阶段上来看，价值投资的表现之一就是将投资阶段前移，关注处于更早期（如成长期和发展期等，甚至种子期）的企业，而非成熟企业，依靠企业的成长来获利。不过，将投资前移的道路并不平坦，首先，将投资前移无疑会带来投资期限的延长，国内的投资者能否适应这一变化，尚需时间的检验。更为重要的是，对早期项目的投资，考验的将是私募股权基金的“眼光”（对项目本身的判断）。所以，专业化、垂直化的道路将成为越来越多国内私募股权基金的选择。从这种意义上而言，专业化、垂直化代表着国内私募股权基金行业的未来，只有更专业、更精、更细才能降低投资失败的概率，才能适应行业未来的发展。专业的团队可以深耕某一领域，打通这一领域的上下游，并积累深厚的人脉和资源，借助这一优势，帮助企业整合各方面资源，与企业共同成长，在此过程中，不断扩大基金团队的影响力。同时，在股票成功发行交给二级市场投资者之后，私募基金将更多地关注二级市场，研究二级市场的走势和规律，成长性好（高科技行业）的公司将会受到二级市场的青睐，而这也将对国内私募股权基金的专业能力提出更高的要求。可以预见，注册制的推出，可能加快国内私募股权基金行业的洗牌，优秀的私募股权基金将脱颖而出。当然，也要看到，注册制改革并非一蹴而就，而国内的私募股权基金的运作模式向美国等成熟市场靠拢，也不是一蹴而就的事情。但不管怎样，注册制的推出，可能将深刻的影响整个私募行业的生态格局。总体而言，尽管注册制开启的不一定是牛市，但它一定会给中国整个资本市场带来一个历史性的转折，资本市场将在国民经济发展当中扮演非常重要的角色，会使未来中国经济的增长模式跟之前有非常大的不同。
用友CRM最新文章
微信号：yonyoucrm扫描二维码关注公众号 关注用友CRM,重视企业客户关系管理,帮企业建立营销服务一体化平台,快速提升企业盈利能力.
Copyright2017.杨邱自媒体资讯站，让大家及时掌握各行各业第一手资讯新闻！