叶檀财经：震惊！跌破7.85 港币已沦陷 |
核心提示：国内01易纲：到今年6月30号 六大金融开放举措将大部分开始落实央行行长易纲：下一步金融业开放将和汇率机制改革相互配合，金融监
01易纲：到今年6月30号 六大金融开放举措将大部分开始落实
央行行长易纲：下一步金融业开放将和汇率机制改革相互配合，金融监管能力将与开放程度相匹配。将取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，允许外资银行在境内同时设立分行和子行。将证券公司、基金公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年后不再设限。不再要求合资券商的境内股东中至少有一家证券公司。5月1日开始将互联互通每日额度扩大4倍。允许符合条件的外国机构投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务。放开外资保险经纪公司的经营范围，与中资机构一致。
自从十九大开始，中国的政策一直围绕“开放”展开，经过前几年的铺垫，今年总算了迈出了关键性的一步。2016年起推进的“三去一降一补”任务为中国经济建立了良好的条件，现在推进金融上的开放，将提供更多的经济增长的支撑点。毕马威《展望中国2018》报告中提到，从近期一些数据来看，中国第七轮经济周期开启的势头有所显现。对于外资来说，新一轮投资的机会已经来临，对于中国企业来说，把握住新一轮的景气才能实现更多的利润。
02中国扩大开放新举措与中美贸易战有关？中方否认
外交部11日表示，中方宣布扩大开放的有关重大举措与当前中美贸易冲突无关。了解中国政府运作的人都知道，出台这么多重大决策必定要反复酝酿、深思熟虑、周密安排，不可能短时间内作出决定。中国开放的大门不会关闭，只会越开越大!这是我们一以贯之的立场。去年的十九大报告和今年的政府工作报告均对下一步对外开放工作做出了规划和部署。中国扩大开放不受外界干扰，外界也干扰不了。（人民日报）
特朗普昨日发了一条推特：非常感谢xi zhǔxí对关税和汽车壁垒的友善讲话，他对知识产权和技术转让也有启发性的言论，我们将共同取得巨大进步。不过新华社立马撇清，中国开放才不关那些“打地缘博弈小算盘、封闭排他小圈子、凌驾于人强买强卖”国家的事情。说实话，自从美国换了一届总统，美国政治上的操作真是越来越清新脱俗，什么蹭热点，耍赖皮都出现过，当真是让世界人民开了眼界。
03港媒：港元部分交易已跌穿弱方 分析称香港金管局未出手
据彭博交易系统显示，外资行德利万邦、瑞信、花旗、丹麦银行等外汇部港元兑美元成交价，昨日一度跌破7.85的弱方兑换保证水平，但未见金管局出手承接港元卖盘。（香港经济日报）
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前日俄罗斯卢布贬值至2016年12月以来最低，今日港元部分跌穿弱方，但当局都显得非常淡定。此次港元汇率持续下行，主要受到利差影响，美联储不断加息，但香港地区的银行利率始终按兵不动，Libor和Hibor的溢价水平始终保持高位。目前隔夜Hibor报0.59286%，而Libor报1.70188%，利差扩大使市场不断抛售港元。不过香港金管局表示，港元不会一直盯住一个货币，而是盯住一篮子货币。
04内涵段子遭关停 张一鸣发致歉信：所有责任在我，片面注重规模
今日头条CEO张一鸣：过去片面注重增长和规模，却没有及时强化质量和责任，忽视了引导用户获取正能量信息的责任。我跟我的同事们将立即着手改变，改变自己的思想，改变我们的做法，将正确的价值观融入技术和产品，整治社区秩序，优化社区氛围。
互联网大佬这几天像是走了水逆，先是FB的扎克伯格被全美声讨，股价跌到蒸发了一个星巴克，引发了全球对于互联网隐私的讨论；接着就是被寄予厚望的今日头条被着重关注，不仅被主流媒体批评，还被要求关停项目。企业发展一直都会面对一个问题：企业伦理。每个人都被教育要重视企业伦理，但多少人为了眼前的利益放弃了对伦理的追求。今日头条的这个大跟斗，应当被每个人写在备忘录里，时时提醒。
05微信和QQ将暂停短视频APP外链直接播放功能
4月11日，继快手、火山小视频等APP被下架，内涵段子永远关停之后，微信、QQ也将在互联网短视频整治期间，暂停短视频APP外链直接播放功能，涉及的APP包括微视、快手、抖音、西瓜视频等。（证券时报）
短视频们抱团瑟瑟发抖，作为流量分发的平台，微信、QQ也在此时收敛，配合整治。在小视频里面幸存的抖音也展示关闭直播、评论功能，全面整改，不过之后这两个功能还是会再次开通。互联网内容良莠不齐不是一天两天了，不过此次大刀阔斧地清理也是互联网涅槃的好机会，毕竟互联网已经渗透入日常生活。期待能迎来一个更加有活力且有规范的网络世界。
06腾讯领投拼多多新一轮30亿美元融资，估值接近150亿美金
36氪从两个接近拼多多的独立信源处获悉，社交电商拼多多已于近日完成新一轮融资，金额在30亿美金左右，估值接近150亿美金，投资方包括腾讯、红杉，腾讯为领投方。36氪就此向拼多多求证，截止发稿，对方暂无回复。
拼多多成立不到三年，月GMV突破百亿，活跃度跃居电商前三，引起了京东和阿里的警惕。作为回应，阿里推出了淘宝特价版，和拼多多正面对战。此次拼多多融资，腾讯领投，但其创始人黄峥却表示拼多多并不算是腾讯系。腾讯近几年的策略就是看到有价值的企业就投一笔，本身并没有做零售，但是通过多个平台接入微信、QQ扩大其支付业务，同时带动广告业务的增长。
07方星海回应互联互通额度扩四倍：股市不会有大波动
证监会副主席方星海表示，把互联互通每日的额度扩大四倍，因为A股要进入MSCI，境外机构投资者有需求，但是调整投资组合需要很多额度，目前这个额度太少了，另外，我们也要进一步扩大资本项目可兑换。他还表示，“境外投资者主要为机构投资者，所以看他们投资行为非常稳定，而且他们投的在中国股市比例非常，大概2%，所以不会对股市有什么大的波动。”（凤凰财经）
虽然自沪深港通开通以来，单日额度并不经常用尽，看起来提高限额可有可无，但事实上这是一个完善双边互通机制的信号，可以吸引更多的资本进入市场。配合港股的同股不同权，A股的CDR，将进一步扩大股票市场的体量。而A股进入MSCI必然缺不了互联互通机制的良好运转配合，此次扩大额度也是为了接下来A股加入MSCI指数进行铺垫。
08俄铝美元债券刷新历史低点，该公司两大客户称正在评估与俄铝的合同
俄罗斯铝业2023年到期美元债券下跌17.3美分，其收益率飙涨至28.5%——而之前徘徊在6%附近。瑞士大宗商品交易商嘉能可和俄铝另一个大型客户都表示，特朗普政府上周将俄铝纳入制裁名单之后，都在评估己方与俄铝的合同；同时，嘉能可CEO Ivan Glasenberg也已辞去在俄铝的高管职务。欧股周二收盘之后，LME也试图与俄铝划清界限。
俄罗斯建立股汇双杀之后，债市也遭打击。被特朗普点名的俄罗斯七大寡头受到不同程度的市场看衰，其中又以俄铝引起震动最大，LME公告称，除非证明俄铝不会构成违法美国制裁的行为，否则任何公司品牌的原铝锭将不得获批准为注册仓单所列金属。受此影响，LME期铝价格自4月6日的1987美元/吨上涨至4月10日最高点2242美元/吨。
09MSCI 5月公布A股纳入名单
第一财经从MSCI和多家外资基金经理处获悉，MSCI已于3月下旬在中国香港举办的一场会上初步公布了将被纳入的A股公司名单，这份3月初的最新名单显示，原定的222只大盘A股变成了236只，纳入的进程、方式则不变。同时，MSCI也向外资机构介绍了12个与A股相关的新指数。
之前MSCI编制MSCI台湾指数、调整韩国股市比重都对两国股市带来积极影响，帮助国际认识这两国的金融市场之外，也带来了大量的外资进入。2017年中，摩根士丹利宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数之后，又调整了数次，之前宣布提高纳入比例至5%，近日又调整原定纳入222只大盘A股增加至236只。中国政府围绕在金融开放的措施也为A股市场的国际化提供了更多可能，未来的中国金融界势必要破除中国圈地自萌的状态，拥抱更多国家的资本。
10小扎首日听证：仍会提供广告支持的免费服务，愿意接受“正确的监管”
全球最大社交媒体Facebook创始人兼CEO扎克伯格周二参加美国参议院司法与商业委员会的联席听证会，宣读声明“认错”，并认为靠广告支持的免费版FB服务对全球用户依旧最佳。他解释称没有第一时间将泄露门上报FTC，是由于错误相信了剑桥分析公司已删除数据。FB收涨4.5%，创日以来最大单日涨幅。
勇士之战，一对四十四，扎克伯格的听证会之旅启程。之后扎克伯格还将出席众议院能源与商业委员会的第二场听证会，这两场听证会被外界认为将改变整个互联网的走向。同时，从Facebook开始，科技企业也将迎来更加严格的监管，参议院司法委员会主席Chuck Grassley表示，科技界有责任回应公众对数据隐私与安全日益增长的担忧，“现状需要打破”。
11布油创逾三年收盘新高，投资者担心叙利亚局势会干扰到中东供应秩序
WTI 5月原油期货收涨2.09美元，涨幅3.30%，报65.51美元/桶，创3月26日以来收盘新高。布伦特6月原油期货收涨2.39美元，涨幅3.48%，报71.04美元/桶，主力合约创日以来收盘新高。
4月8日叙利亚发生化武袭击，美国等国家谴责叙利亚政府，特朗普直言将考虑对叙动武，因此引发全球对原油供应的担心，抬升了油价。昨日EIA下调OPEC今年产量预期，上调了OECD国家需求预期。OPEC秘书长表示：原油市场再平衡进展良好；美国能源部官员则说：美国将成为全球最大的原油生产国。中东问题发酵，油价继续上行的概率极大，不过原油背后依旧是政治的博弈，沙特前日说：如果全球需要他们增加供给的话，他们会增加供给，看来沙特王储萨勒曼的美国之行结果不错。
数据和市场
股市互联互通传达大消息！A股三连阳 尾盘出现一大信号
周三(4月11日)，A股延续反弹，收复3200点，日线三连阳，不过分析师指出，股指经过连续反弹后，短期走势或有反复，但总体仍以反弹修复为主。
今天沪深两市开盘走高，早盘以银行、地产为代表的蓝筹持续强势，题材股也表现抢眼，沪指一度涨近1%。不过午后避险情绪升温，黄金股大涨，创业板翻绿，沪指站稳了3200点。
截止收盘：沪指收报3208.08点，涨0.56%，成交额2114亿。深成指收报10808.37点，涨0.40%，成交额2702亿。创业板收报1834.63点，跌0.05%，成交额978亿。
板块个股：板块方面，银行领涨，军工、黄金尾盘拉升，软件、高送转板块掀涨停潮，海南题材连续大跌，此外保险、券商、煤炭、汽车等位居跌幅榜前列。个股方面，两市60余股涨停，近2000股上涨，逾1000股下跌。
沪&深股通：截至15:01，沪股通每日额度130亿元剩余127.52亿元，占比98%。截至15:01，深股通每日额度130亿元剩余121.58亿元，占比93%。沪股通和深股通净买入2.48亿元和8.42亿元。
1）在博鳌亚洲论坛2018年年会上，中国央行行长易纲表示，内地和香港从5月1日起互联互通额度扩大，将把股市互联互通每日额度扩大四倍。对此，证监会新闻发言人高莉表示，将沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币，沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为420亿元人民币。
2）国家统计局发布最新数据显示，3月CPI同比上涨2.1%，连续两个月处于“2时代”，3月CPI环比由涨转降；PPI同比上涨3.1%，创近17个月新低。机构认为，3月通胀回落主要反映滞后影响，不改货币政策预期。
1、央行今日不开展逆回购操作，因今日有200亿元逆回购到期，当日实现净回笼300亿元。
2、截至4月10日，上交所融资余额报5990.81亿元，较前一交易日减少5.69亿元；深交所融资余额报3955.74亿元，较前一交易日减少6.6亿元；两市合计9946.55亿元，较前一交易日减少12.3亿元。
周三商品期货市场走势分化，截至收盘，焦炭跌2.5%，焦煤、锰硅、热卷、豆粕、PVC跌逾1%，郑煤、螺纹、铁矿、橡胶、沪锡、菜粕、硅铁、郑醇、白糖等下跌。原油、鸡蛋、沪镍、沥青涨逾1%，沪锌、玻璃、沪金、沪银、沪铜、沪铝、塑料、沪铅等上涨。
LME铝库存升1200吨、铜库存降2800吨、镍库存升648吨、铅库存降75吨、锡库存持平、锌库存降2150吨。
现货黄金周二（4月10日）继续小幅反弹，美市盘中最高上探至1340.99美元/盎司，金价短线震荡上行。
NYMEX5月原油期货合约升2.09美元或3.3%，结算价报每桶65.51美元，录得2016年以来最大单日升幅。
布兰特原油期货跳升2.39美元，或3.5%，结算价报每桶71.04美元。
在结算后交易中，布兰特原油期货触及2014年12月来最高的71.34美元。
美国10年期国债收益率跌至一周新低2.76%，日内跌3个基点。
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外汇、汇率：
在岸人民币兑美元官方收盘价报6.2860，较上一交易日官方收盘价涨102点，较上一交易日夜盘收盘跌50点。
俄罗斯卢布兑美元一度跌超2%，创2016年12月低点。
俄罗斯卢布兑欧元跌至80，创2016年3月来最低。
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今天A股表现十分精彩，最吸引眼球的节目有：沪深300表演的“变脸”、漂亮50的“鲤鱼打挺”、以及创业板带来的胸口碎大石。掌声鼓励。
跟房地产沾点边的东西都涨了，包括开发商、城镇化概念、水泥、钢铁、房屋租赁、甚至银行。这是有什么重大利好即将宣布吗？还是在庆祝雄安一周年？
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有分析师说银行已经三重底了，我找遍了日线、周线、月线也看不出三重底在哪，纳闷了半天，忽然想到调出60分钟线，恍然大悟……原来大家都看这种级别的K线图吗？
不过银行确实有个潜在利好——货基宝宝们要开始大整改了。去年就提出对T+0货基整改了，以后货基的流动性和便捷性都要打折扣了，比如秒到账的额度每人每天限制1万元、货基额度不能用于支付等等。
互联网货基没倒逼银行改革，反倒被监管“银行化”了。
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港真，港币真的很危险。
7.85的禁区昨天已经跨过一步了，今天还在继续试探，还差最后一小步，只剩0.0008个点了。
我来给你解释一下现在的情况。
美元在加息，加的是目标基准利率，现在已经加到1.75%了。
这只是美联储的基准“目标”利率，而其他市场利率已经远高于1.75%了。比如3个月的LIBOR已经高达2.3%了，而且涨得超快：
（关于为什么涨这么快，是因为一个2016年生效的货基新规，我在亲友团里详细展开，不在此赘述了）
就是这个利差短期内迅速扩大，导致了港币最近一直跌，快跌破7.85的大限了。
我今天在想，美元一直在加息，也一直在回流美国，为什么没听说其他固定汇率的货币出问题？
结果我一查，发现跟美元固定挂钩的货币，都是古巴啊、约旦啊、黎巴嫩、巴拿马这种地方，香港是唯一算得上发达经济体的，也就是跟美元的利率水平差不多的，其他落后经济体的利率水平都很高。
所以美元利率一涨，只有香港落后下来，压力就来了。
而且这个问题很难解决。首先你不能阻止美国加息，只能跟着加，但你还不能加太快，因为香港本地银行的贷款利率都是挂钩3个月HIBOR的，而且还在打折，房贷利率便宜得很，你快速加息有可能把房地产拉爆了。
所以，要么消耗外储，抽干港币流动性；要么快速加息牺牲房地产；要么干脆跟美元脱钩。
金管局，需要北水救援吗？
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金银比已经破81了，历史上金银比在80以上都持续不了太久，是做空黄金做多白银的时机。
不过，历史上每次金银比居高不下的时候好像都有灾难发生：
金融危机第十年了，历史会重复吗。
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哦对了，昨天咱们也减税了——制造业等行业增值税从17%减到16%。这个减税力度我真是给跪了，跟美国一比……还是不比了，有总比没有好，知足常乐。
最后分享一个笑料。有人把川大爷发推文炫耀股市的频率统计了一下，发现股市涨得越多，他炫耀得越勤，最近跌了也不提了。
新闻标题是：“Trump stopped tweeting about the stock market right when it stopped making him look good”。
有人说这是“Bluebird Flu”，哈哈哈哈……
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WEEX（官网 weexcn.com）是一个线上全球资产交易服务链，也是中文世界交易者的社区和竞技品牌…… 总篇数 5821 粉丝 14291港币7.8332为联系汇率推行以来最低，港股牛市恐要因此终结
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港币7.8332为联系汇率推行以来最低，港股牛市恐要因此终结
7.8332，港币兑美元周一于日间交易时段创出自联系汇率推行以来的最低位，甚至是路透图表有数据显示以来的最低位。这是要出大事了吧...，尽管祖国总理李克强的政府工作报告声音在电视直播中异常响亮地回荡在香江，但看着接近于弱方保证的港币，内心还是有些忐忑不安。先简单列出港元联系汇率制度的背景和几个大事件，后面还会有兴业研究系统的介绍。&1842年《南京条约》后，香港进入殖民时代。1863年开始，香港货币采用银本位，直到白银危机爆发，从1935年开始使用英镑。&到1972年，曾经的日不落帝国国力式微，已经难以支撑英镑的地位，变得越来越不可靠，港元开始与美元挂钩。&到1983年9月，港元危机出现，为挽救香港金融体系，安定民心，香港政府于日公布联系汇率制度。&联系汇率制度之初，港元继续下跌，到日创下低点后反弹，直至平稳。&近期，港元连续下跌，先后跌破了1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机、2016年初美元加息人民币暴跌的危机时候的水平。目前，离7.85的弱保仅仅一步之遥。&同时，美元与港元的息差已经创下了金融危机以来新高。这也是港币趋弱的原因之一。但是，需要指出的是，美国今年仍将加息3-4次，估计会有部分资金自香港流出，这对香港利率正常化的速度会有帮助。但这又会伤害香港的房产业，请各位还是小心，绑好安全带。香港财政司司长陈茂波也指出，2008年金融海啸到现在，流入并停留在香港的资金约1,300-1,400亿美元。在过去几个月，当股市畅旺时亦有一些资金流入，因此，现时在香港的游资是相当多。“在未来一段时间，当美国加息时，我们亦估计会有一些资金会流出，在这方面我们完全有准备，无须担心。其实有部分这样的游资流出，对我们是好的，因为这样的话，我们利率正常化的速度会更理想。”他说。他并指，金管局会一直密切注意市场的情况，确定本港金融系统有秩序地运作。预期港元利率未来将会向上，但难以预计确实时间，因香港是全开放的经济体，资金流出流入并没有预警。“但我们是看在联系汇率之下，美国今年估计会加息三至四次，再加上她的税务改革和缩表，香港跟着其利率上升似乎是无可避免。”他说。以下为兴业研究此前对港元汇率汇率的介绍香港的汇率制度发展大体经历了四个时期，分别为银本位制时期（年）、挂钩英镑时期（年）、浮动汇率制时期（年）以及联系汇率制时期（1983年至今）（见图表3）。我们首先将对联系汇率制实施之前的三个时期的发展进行梳理，以期能更好理解香港汇率制度的历史脉络。1.1 银本位制时期（1863年-1935年）1841年，香港成为英国殖民地后，长期流通多国货币，包括印度卢比、墨西哥银元以及大清银币等金属货币。殖民当局尝试推行英镑作为法定货币，但白银当时依然是香港最为流行的货币。殖民当局推行英镑的措施一直难以实现，主要是因为香港与中国大陆的贸易在经济中的地位日渐提高，当时的清政府仍以银元结算贸易，使得白银成为香港本地最为流行的货币。直至1935年内地放弃银本位，香港才随之放弃事实上的银本位。&1.2 挂钩英镑时期（1935年-1972年）1935年11月，香港殖民政府宣布港币为本地货币单位，与英镑的固定汇率为16港币兑1英镑。但是直至1937年，香港当局才终止了各种银元的流通，完成了本地货币统一化进程，正式以港币作为法定货币。1.3 浮动汇率制时期（1974年-1983年）由于战后英国经济实力削弱，香港政府于1972年令港币与英镑脱钩，改为挂钩美元。1974年至1983年间，港币又转为浮动汇率制。在该阶段的早期，香港经济呈现良好运行势头，1976年至1980年间香港年均GDP增速超过10%。但70年代末，大规模公共基础设施建设和房地产市场发展使得香港经济显现过热迹象。80年代初，经济已经陷入高通胀的过热局面。加之香港政治前途未卜，“香港崩溃论”盛行。随着外界对港币信心的动摇，港币不断贬值，最终港币浮动汇率制于1983年以货币危机收场[1]（见图表 4）。面对汇率大幅贬值，香港于1983 年10月17日正式引入联系汇率制度，即港币按照7.80港币兑1美元的固定汇率与美元挂钩，后续在其基础上不断做出改进和完善。联系汇率制度是一种货币发行局制度，其主要特点有：（1）货币当局对官方汇率稳定做出承诺，并承担兑换责任，有着较强的维护该汇率制度的信用；（2）货币发行必须以固定数额的联系货币为背书；（3）货币当局无法自主行使货币政策。港币由汇丰银行、中国银行和恒生银行三家发钞银行发行，发钞银行在发行现金时必须按照7.80的美元兑港币汇率向金融管理局（后简称金管局）缴纳相应金额的美元并存入外汇基金账户。发钞银行存入美元后获得负债证明，作为发行港币的背书。相反的，当港币退出流通时，发钞银行将交还负债证明，并以一定数额港币按照7.80汇率赎回相应的美元。&2.1 亚洲金融危机中的联系汇率制（1997年至2000年）香港联系汇率制在1997年迎来重大考验。以泰铢为代表的一系列亚洲新兴经济体货币自1995年开始遭受不同程度的攻击[2]，1997年7月泰国被迫放弃固定汇率制度，引爆亚洲金融危机。随后，菲律宾、马来西亚和印尼等国货币相继大幅贬值。国际投机资本对港币的攻击在1997年10月达到高峰，其在股市、汇市的跨市场立体式攻击令香港政府一时显得手足无措。投机资本做空港币，迫使金管局通过提升拆借利率来提高做空港币的成本，在巨大的利差下，港币汇率保持了稳定（见图表 5）。尽管投机资本无法在汇市上获利，但大幅下跌的股市仍让做空港股和股指期货的投机资本获利颇丰。最终港府入场干预股市、期市，逼迫投机资本撤离。不可否认的是，亚洲金融危机期间港币表现出了相当的韧性。1997年第二、第三季度，港币被投机资本大量做空之时，港股表现也远逊于美股（见图表 6），面临资本流出的巨大压力。然而，外汇储备的持续增长（见图表 7）和高利差稳定了市场对于港币的信心，在危机最为严重的时候美元兑港币汇率也没有出现大幅贬值。亚洲金融危机后，金管局为了加强联系汇率制的稳定性，于日推出《完善货币发行局七项新措施》，并在当月7日推出30项加强金融市场秩序的建议，二者被合称“七招三十式”。其中最为重要的“七招”的核心内容如下：①允许所有持牌银行以美元兑港币的优惠汇率7.75与金管局兑换美元。金管局从日开始，每日上调一个基点，经500个交易日，美元兑港币汇率由7.75逐渐恢复为7.80。②通过贴现窗口向市场提供港币流动性，以防止港币遭受攻击时利率波动过大。2.2 联系汇率制再度优化（2001年至今）进入新世纪后，亚洲金融危机的影响逐步消去，香港联系汇率制运行较为良好，但在2003年下半年随着人民币升值预期不断增强，大量国际热钱涌入香港。2003年9月，港币相对美元一度升值至7.743。同时由于港币存在升值预期，银行大量持有港币，导致金管局结算账户中持牌银行的总结余水平远超出正常值。通常而言，实施联系汇率制的香港没有独立的利率政策，即港币利率紧跟美元利率走势。但由于大量资金的涌入，香港银行被迫忽略美联储的多次加息。基于以上情况，香港金管局于2005年5月推出两项优化措施：①推出强方兑换保证。日，金管局规定美元兑港币汇率下限为7.75。②调整弱方兑换保证。在日至6月20日期间，金管局将美元兑港币汇率的上限每周上调100点，由7.80逐渐提高至7.85。自此，联系汇率制的两大核心机制基本定型（见图表5），即汇率套利机制和利率稳定机制。汇率套利机制的运行载体为同时决定汇率水平的两个市场：官方市场和公开外汇市场。官方市场的交易方为发钞银行、持牌银行与外汇基金。在官方市场上，金管局承诺在港币汇率达到强方兑换保证（港币升值）时向银行买入美元（投放港币），以及在达到弱方保证（港币贬值）时出售美元（回笼港币）。公开外汇市场上，投资者依据自己对未来港币美元汇率的预期进行交易，且这一行为不受任何区间限制。利率稳定机制则从另一个方面加强了联系汇率制的稳定性。此处利率特指香港银行间同业拆借利率，即HIBOR利率。在资本自由流动的基础上，利率能够影响资金流入或流出境内。当资本流入时，港币倾向于升值。若触及强方兑换保证，金管局自动买入美元，此时基础货币增加，对利率形成下行压力，给予港币贬值压力，进而遏止资本继续流入。反之，当资本流出时，港币倾向于贬值。若触及弱方兑换保证，金管局买入港币，基础货币收缩，利率上行，给予港币升值动力，吸引资金流入。利率与汇率的联动确保了联系汇率制有效运行。自香港金管局于2005年5月推出强、弱方兑换保证区间后，美元兑港币汇率依然在多个时间节点出现了迫近甚至突破兑换区间边界的情况。据我们统计，2005年5月至今，共有267个交易日美元兑港币达到或突破强方兑换保证汇率7.75，其中195个交易日跌破7.75。这些突破日大部分集中在2008年10月至2009年11月，期间港币在150个交易日中达到或者突破7.75，128个交易日突破7.75，显示出强烈的升值预期（见图表9）。而在日至1月20日，美元兑港币汇率骤然转势，美元兑港币从7.76急升至7.82，创下次贷危机后新高。但是2005年以来美元兑港币从未突破过7.85。3.1 逼近强方兑换保证2008年10月至2009年11月期间，香港与美国经济走势大体一致。由于次贷危机的蔓延，香港和美国在2009年的第一和第二季度经济增长跌至低谷（见图表10）。因而仅从经济基本面很难解释港币相对美元的显著升值。从利差角度看，美港两地较低的利差为港币汇率触碰强方兑换提供了驱动力量。金融危机爆发后，美联储为刺激经济，下调联邦基金利率到0至0.25%的超低水平，但过度避险使得离岸美元需求旺盛，LIBOR利率因而异常走高。随着离岸美元流动性紧张缓解，LIBOR利率骤降，LIBOR与HIBOR利差也迅速缩窄，美元兑港币也随之贬值。从资本流动角度看，香港外汇储备资产从2008年第三季度开始明显增加，资金净流入明显（见图表12，图表13）。2009年4月汇丰控股集团在香港完成177亿美元配股融资计划，同期香港股市反弹，导致机构投资者增持港股，港币需求增加。2009年第三季度后外汇储备增长开始放缓，不过此时港币仍未开始贬值，主要因这一时期港股表现仍强于美股，给予港币支撑。2009年第四季度开始，美国股市表现超越港股，同期外汇储备几乎没有增加，表明此时投机资本已经开始逐渐流出香港，而美元兑港币汇率也开始逐步升值（见图表14）。3.2 逼近弱方兑换保证2016年初，港币面临了较大的贬值压力，逼近弱方兑换保证。从利差变化角度看，日，美联储在次贷危机后首次加息，香港金管局跟随美联储加息。美联储加息当日，LIBOR美元隔夜利率从0.15%变为0.36%，但香港银行间流动性非常充裕，HIBOR隔夜利率并未跟随香港基准利率上行。利差的持续扩大给予港币贬值压力（见图表15）。从资产价格看，香港股市在2015年经历大幅震荡，在日到日，恒生指数在19个交易日中跌幅达17.7%，港币相对美元贬值也达到高峰（见图表16）。香港房价在2015年末之后大幅下跌，对港币贬值也起到了推波助澜的作用。从资本流动角度看（见图表17），在2016年初港币大幅贬值之前，证券投资项下已经连续四个季度资本净流出。持续至今的资本外流更是加剧了港币的贬值压力。与此同时，中国大陆经济增速放缓，美元兑人民币的贬值趋势扭转为大幅升值，国际投机资本对人民币和港币需求下降也使得港币承压。通过对联系汇率制历史的回顾，可以发现美元与港币的利差、美股与港股的相对表现、香港房地产等因素造成的国际资本流动决定着美元兑港币走势。自2005年金管局框定美元兑港币7.75至7.85的区间后，美元兑港币汇率曾多次逼近甚至突破强方兑换保证区间7.75，但尚未逼近过弱方兑换保证区间7.85。但是目前，美元兑港币已上攻7.80，市场对港币突破弱方兑换保证区间7.85的担忧与日俱增，接下来，会发生什么？自2005年5月香港金管局推出美元兑港币的强/弱方兑换保证区间（美元兑港币7.75至7.85）之后，港币经历过几次比较明显的贬值，分别在2006年初至2007年初，2007年底至2008年中，2009年下半年至2011年底（期间数个贬值波段），2016年初，以及2017年上半年。上述几轮贬值背后的共同因素之一便是LIBOR与HIBOR利差扩大（见图表1）。由于联系汇率制下香港的货币政策基本跟随美国，因而HIBOR走势也大体跟随LIBOR。然而，由于美元与港币流动性的差异，两者走势也会出现背离的情况，进而影响港币波动。香港银行间市场流动性的影响因素在2008年金融危机后发生了巨大变化。危机后因海外热钱看好中国大陆和香港在金融危机后的复苏前景，以及押注人民币升值，2008年第三季度开始大量资金流入香港。每次伴随着资金的大量流入，香港银行间总结余、外汇基金票据和债券规模都阶段性增长。几乎每次资金大规模流入都使得港币在短期内迅速升值，迫近甚至触及强方兑换保证7.75。若反复触及或突破7.75，金管局将入市干预——在市场上购入美元，投放港币。港币流动性增加，HIBOR利率相应走低，LIBOR与HIBOR利差扩大，港币相对美元贬值（见图表 2至图表 4）。从国际收支“证券投资、其它投资及衍生品”组成的非储备金融账户的流入净值（简称“金融资本流动”）也可以得出同样的结论（见图表5，图表6）：在资本大量流入香港时，初期港币买盘增加，HIBOR利率短暂上行，LIBOR-HIBOR利差缩窄，港币升值（反复触及7.75后金管局将入市干预），但总体上金管局对于港币升破强方兑换保证容忍度较高。在资本沉淀（或金管局注入港币流动性）后，香港银行间港币流动性将显著增加，LIBOR-HIBOR利差扩大，最终港币贬值。2016年初贬值是前期大量资本流入和2015年末金管局干预的共同结果。2017年上半年的港币贬值很大程度是因为港股上涨吸引新一轮资金大量流入的结果。同时，2015年以来香港逐渐收紧的房贷政策使得港币资金需求下降，也是HIBOR利率走低的重要原因之一。反之，在资本流出香港时，初期港币卖盘增加，HIBOR利率短暂下行，LIBOR-HIBOR利差扩大，港币贬值（但历史上从未触及7.85）。在资本流出后，香港银行间港币流动性将下降，LIBOR-HIBOR利差收窄，港币升值。这与传统观念上的资本流入导致本币升值、资本流出导致本币贬值有一定差异。但值得注意的是，2005年之后香港市场并未出现过持续大量资本流出，因而单纯从这一点难以判断假如未来资本大量持续流出，港币是否会面临接近甚至触及7.85的风险。2008年、2015年和2016年香港都经历了资本流出，其利率、汇率走势的表现与上述规律一致。2012年下半年至2015年初的情况则比较特殊，时值欧债危机初步解决，离岸美元避险需求下降，加之美联储的三轮QE，离岸美元流动性充裕，LIBOR利率逐渐下行而HIBOR稳定，LIBOR与HIBOR利率出现倒挂，这一时期美元兑港币基本运行在7.75至7.76区间。总结看来，美元兑港币汇率由两者利率共同决定，资本流入会阶段性增加港币流动性，进而使得港币贬值；而可控资本流出存在反向影响；尚无法判断大量资本流出的潜在风险。港币是典型的“股票货币”：香港的亚洲金融中心地位将港币与港股紧紧地捆绑在了一起。港股的涨跌和港交所IPO是国际资本流入/流出香港的重要诱因，而资本流动可通过流动性（利率）影响汇率。资本流动与恒生指数具有很高的正相关性，特朗普当选后全球风险偏好提升是2016年底至今港股上涨的重要驱动力（见图表7）。此外，港交所是全球IPO规模第三大交易所，大规模IPO也会吸引大量资金流入香港（见图表8）。根据普华永道、德勤和安永三大会计师事务所估计：2017年全年香港IPO规模预计在亿港币，扣除上半年已经完成的472亿港币，下半年月均IPO规模仍有221至288亿港币。结合上文对利率与汇率的分析，我们可以总结出港股与美元兑港币汇率的如下规律：资本流入初期，港股上涨，LIBOR-HIBOR利率缩窄，港币升值，港股与美元兑港币汇率负相关；随着资本继续流入，港股延续上涨，LIBOR-HIBOR利率再度走扩，港币贬值，港股与美元兑港币汇率正相关。反之，资本流出初期，港股下跌，LIBOR-HIBOR利率走阔，港币贬值，港股与美元兑港币汇率负相关；随着资本持续流出，港股继续下跌，LIBOR-HIBOR利率再度缩窄，港币升值，港股与美元兑港币汇率正相关。比较特殊的是2012年下半年至2015年初，由于LIBOR-HIBOR利差倒挂，资金持续流入，港股持续上涨后的港币贬值并不明显，但是仍出现了数个贬值小波段。按照上文的分析思路，若港股延续当前的上涨趋势和年内大量IPO吸引新一轮资金流入，则资金流入初期港币将短暂升值，随后恢复贬值。同时考虑到下半年美联储仍在加息周期之中，加息预期走高可能加剧港币贬值。最终，此轮贬值可能走向以下结局：结局一：金管局干预金管局干预终结港币贬值。金管局对于港币贬值和升值可能有着不同的容忍度。从历史上看，金管局对港币升值的容忍度较高，只有港币汇率反复突破7.75时金管局才会入市干预。然而，资金大量流出造成港币持续性大幅贬值容易引发恐慌情绪，对于香港经济和金融市场都可能产生更大的负面冲击。因而在汇率触及7.85之前，金管局便可能相机干预。东南亚金融危机时，泰国等经济体面临大量资本外逃，因外汇储备濒临耗尽而被迫脱钩美元的情况。本轮港币贬值的源头是大量资金流入香港，持续流入的资金既给了港币贬值压力，同时也使得香港的外汇储备不断增长。香港联系汇率制下资本流入对应着成比例的外储增长，对资本外逃风险有天然对冲。截至2017年5月，香港的外汇储备规模约为4020亿美元（见图表 9），超过了香港一年的GDP，同时中国央行还有约三万亿美元外储。在面临港币大幅贬值时，金管局有足够的“弹药”干预市场，几乎不可能因外储耗尽而放弃联系汇率制。自2005年5月香港金管局推出强/弱对称兑换保证区间，美元兑港币历经了港股的大起大落、美国次贷危机、欧债危机，但都没有逼近过7.85。结局二：港股牛市终结根据前文分析，若港股牛市终结，可控的资金流出将使得港币汇率先贬后升。然而，2005年以来香港没有遭遇大规模、持续性的资本外流，可能造成的市场冲击难以评估。此种情况可能造成恐慌情绪，导致港币被大量做空。不过香港仍是国际资本进入中国大陆的重要窗口，能够吸引资金流入对冲资本外流。即便面临大量资本净流出，香港金管局和中国央行的充足外汇储备也有能力保证港币汇率机智的稳定运行。结局三：LIBOR-HIBOR 利率缩窄或倒挂在香港银行间流动性依旧宽松，HIBOR利率难以上行的背景下，LIBOR利率下行也有望结束本轮港币贬值（类似2012年下半年至2015年初的情况）。我们注意到历史上的美联储加息周期中，随着其他发达经济体（尤其是以德国为代表的欧洲）复苏，LIBOR利率与联邦基金利率的利差趋于缩窄，反映出离岸美元需求下降。今年上半年欧元区复苏愈发稳固，LIBOR利率与联邦基金利率的利差再度出现收窄迹象。尽管LIBOR利率在未来仍会随着美联储加息进程的推进走高，但若欧元区保持复苏势头，LIBOR利率上行将趋缓，有助于缩窄LIBOR-HIBOR利差，将缓解甚至扭转港币贬值势头。此外，如果美联储在今年下半年暂缓加息，LIBOR利率将趋于走平，有助于LIBOR-HIBOR利差缩小，缓解港币贬值压力。
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