点击上方“公众号”可以订阅哦投资要点同业存单融资受限，ABS成为市场新宠。
2017年12月末，中债登和上清所的债券托管总额为67.29万亿，较上月份新增0.43万亿，债券托管增长率有所回落，随着金融监管持续发力与年终季节因素影响，债券发行量继续下降，托管增长率达到年内次低点。利率债新增规模环比大幅下降，主要是由于地方政府债发行量缩减。12月信用债到期量多于发行量，净融资转负。同业存单存量托管量8.01万亿，较11月下降1032亿元，受监管影响同业存单需求得到抑制。资产支持证券成为市场新宠，12月托管量增加1530亿，资管新规出台之后ABS可能成为新的融资渠道，在信用债各品种中增长最快。机构行为分析。
全国性商业银行配债不足，农商行持续增加债券配置。2017年，受金融监管和金融去杠杆影响，全国性商业银行债券托管量大幅减少7879.3亿元，债券配置力量明显不足。相反地，城商行和农商行的债券托管量则是稳步上升，2017年分别增加了2572.6亿元和9694.0亿元，这说明城商行和农商行并未在金融监管的影响下主动减少债券配置。可能的原因在于，2017年存款流失严重，大行资产端倾向于发放信贷，从而挤占债券配置空间，而对于农商行来说，由于优质信贷资产缺乏，因此被迫增加债券配置。12月商业银行同业存单持仓量减少749.0亿元，其中全国性商业银行大幅减少1423.6亿元，城商行和农商行分别增持45.6亿元和733.3亿元，全国性商业银行抛售同业存单导致同业存单供需关系恶化，发行利率大幅上升。12月政金债隐含税率快速上升源自商业银行大幅减持政金债。商业银行12月小幅增持信用债28.44亿元，企业债、中期票据分别减持103.8亿元和57.9亿元，短融减持41.2亿元，超短融是信用债中的唯一增持品种，单月增持了231.3亿元，显示商业银行债券配置仍然是短期化的趋势，长端债券品种配置力量仍然不足。广义基金阶段性增持同业存单，同业存单需求不足仍是趋势。
广义基金12月增持2481.26亿元利率债，原因可能在于政金债隐含税率处于较高位置，广义基金看好跨年后流动性改善带来的交易性机会。尽管12月广义基金增持了760.7亿元同业存单，但是受货币基金监管的影响，广义基金对同业存单的托管量增长明显放缓，这对同业存单供需关系可能将形成长期的负面影响。人身险新规影响减弱，保险机构债券持仓量变化不大。证券公司年底大幅增持信用债。随着“债券通”的开放以及人民币的升值，国内债券对境外机构的吸引力持续增加，境外机构连续增持国内债券，成为国内债券的重要配置力量之一。待购回债券余额增长，债市杠杆率季节性回升。
12月质押式回购和买断式回购待购回债券余额分别为56511.15亿元、5492.11亿元，待购回债券余额合计62003.26亿元，较上月再次增长13846.90亿元。而债券托管量则增长至509582亿元，显示债券市场杠杆率本月有所回升。根据我们的测算，12月债券市场杠杆率为113.85%，较11月增长3.30个百分点，从我们测算的杠杆率来看，年尾杠杆率都会出现较大上升，跨年后会有所回落。风险提示
通胀高于预期；监管超预期。
1、 债券托管总量及发行分析1.1、 监管叠加季节因素，债券托管增长放缓2017年12月末，中债登和上清所的债券托管总额为67.29万亿，环比新增0.43万亿，从托管增量来看，12月增量较上月增量减少0.48万亿，债券托管增长率有所回落。12月债券发行量为3.02万亿，较上月减少0.63万亿，由于12月债券到期量有所增长，因此12月净融资为0.29万亿，比上月减少0.72万亿。随着金融监管持续发力与年终季节因素影响，债券发行量继续下降，托管增长率达到年内次低点。1.2、 地方债发行萎缩，国债托管增量最大利率债托管量增加0.38万亿，其中国债托管增量最大。12月底，利率债托管总量为41.10万亿，较上月份新增0.38万亿，从托管增量来看，12月增量较上月增量下降近3221亿，这主要是由于12月地方政府债发行量缩减所致，12月地方政府债托管量增加0.12万亿，增量较上月减少了3004亿元。国债12月托管量增加0.15万亿，增量较上月减少155亿元。12月政策性银行债的新增托管量为0.10万亿，较上月减少了136亿元。地方债发行规模大幅减少。12月地方政府债发行36只，净融资323亿，环比大幅减少4218亿。年尾季节因素叠加中央对地方政府强力监管与限额，使得12月地方债发行规模急剧萎缩。1.3、 同业存单总体规模下降，ABS成新宠12月信用债到期量多于发行量，净融资转负。12月底，信用债托管总量为26.09万亿，环比增加0.05万亿，单月新增托管量较上月下降0.16万亿。从发行及兑付来看，12月信用债发行量为2.58万亿，与11月基本持平。但12月信用债兑付量为2.62万亿，较11月增加0.28万亿，因此12月信用债净流出0.04万亿，较11月减少0.29万亿。同业存单融资受到遏制，资产支持证券受益于资管新规。从债券具体品种来看，同业存单存量托管量8.01万亿，较11月下降1032亿元，受监管影响同业存单需求得到抑制，托管量较2017年8月的最高点明显回落，2018年托管量可能再次回到8万亿以下。超短融和短融托管量较11月份分别减少5亿和218亿，而企业债券和中期票据托管量较11月分别减少268亿和增加320亿。资产支持证券成为市场新宠，12月托管量增加1530亿，资管新规出台之后ABS可能成为新的融资渠道，在信用债各品种中增长最快。
2、 机构行为分析2.1、 商业银行全国性商业银行配债不足，农商行持续增加债券配置。商业银行12月债券托管总量减少1853.1亿元，其中全国性商业银行减少2436.9亿元，城商行减少202.6亿元，农商行增加695.3亿元。2017年，受金融监管和金融去杠杆影响，全国性商业银行债券托管量整体稳步下降，全年大幅减少了7879.3亿元，债券配置力量明显不足。相反地，城商行和农商行的债券托管量则是稳步上升，2017年分别增加了2572.6亿元和9694.0亿元，这说明城商行和农商行并未在金融监管的影响下主动减少债券配置。我们认为可能的原因在于，2017年存款流失严重，大行资产端倾向于发放信贷，从而挤占债券配置空间，而对于农商行来说，由于优质信贷资产缺乏，因此被迫增加债券配置。从商业银行同业存单的持仓量来看，12月商业银行同业存单持仓量减少749.0亿元，其中全国性商业银行大幅减少1423.6亿元，城商行和农商行分别增持45.6亿元和733.3亿元，全国性商业银行抛售同业存单导致同业存单供需关系恶化，发行利率大幅上升。2017年全年来看，商业银行同业存单托管量合计减少2908.1亿元，全国性商业银行大幅减少7900.6亿元，城商行减少1245.3亿元，而农商行则持续增持，全年新增5650.3亿元。12月政金债隐含税率快速上升源自商业银行大幅减持政金债。分券种来看，商业银行12月减持1658.13亿元政策性银行债，增持595.18亿元国债，其中全国性商业银行大幅减持了1813.41亿元政金债，增持468.8亿元国债。2017年12月，以(10年国开-10年国债)/10年国开表征的国开债隐含税率快速走扩，可能的原因在于商业银行12月大幅减持政金债导致政金债抛售压力增大，政金债到期收益率快速上行。信用债方面，商业银行12月小幅增持信用债28.44亿元，企业债、中期票据分别减持103.8亿元和57.9亿元，短融减持41.2亿元，超短融是信用债中的唯一增持品种，单月增持了231.3亿元，显示商业银行债券配置仍然是短期化的趋势，长端债券品种配置力量仍然不足。2.2、 非银机构广义基金12月利率债持仓由减转增，12月增持2481.26亿元利率债，其中国债小幅减持60.15亿元，政策性银行债大幅增持2541.41亿元，广义基金阶段性大幅增持政金债的原因可能在于政金债隐含税率处于较高位置，广义基金看好跨年后流动性改善带来的交易性机会。信用债方面，广义基金连续增持中期票据，12月增持153.22亿元，企业债、短融和超短融则分别减持160.1亿元、增持33.9亿元、减持428.4亿元，总体来看广义基金12月减持401.5亿元信用债，对信用债较为谨慎。同业存单方面，尽管12月广义基金增持了760.7亿元同业存单，但是受货币基金监管的影响，广义基金对同业存单的托管量增长明显放缓，这也是上一小节所讲的同业存单发行利率快速上升的重要原因之一，这对同业存单供需关系可能将形成长期的负面影响。人身险新规影响减弱，保险机构债券持仓量变化不大。利率债持仓量基本不变，12月份减持0.01亿元，其中政策性银行债增持32.30亿元，国债减持32.31亿元。保险机构12月份继续减持信用债33.35亿元，已连续16个月减持信用债，其中企业债、短期融资券减持量收缩，中期票据由减转增。此外，保险机构12月份对同业存单继续减持54.14亿元。证券公司年底大幅增持信用债。证券公司12月份增持利率债10.75亿元，其中政策性银行债增持60.67亿元。证券公司本月扩大增持信用债365.15亿元，12月债券市场再次小幅调整，证券公司同时增加了利率债与信用债的配置。信用品种方面，证券公司对短期融资券小幅减持，但增持了企业债与中期票据。同时，证券公司12月份减持同业存单3.56亿元。2.3、 境外机构境外机构继续大幅增持利率债。12月境外机构继续增持国内债券，其中利率债为主要持仓品种，12月增持规模达到370.5亿元，信用债仅小幅增持18.03亿元。2017年以来，随着“债券通”的开放以及人民币的升值，国内债券对境外机构的吸引力持续增加，境外机构连续增持国内债券，12月底托管量已经达到11283.7亿元，超过证券公司的托管量，成为国内债券的重要配置力量之一。
3、 债市杠杆率观察待购回债券余额增长，债市杠杆率季节性回升。12月质押式回购和买断式回购待购回债券余额分别为56511.15亿元、5492.11亿元，待购回债券余额合计62003.26亿元，较上月再次增长13846.90亿元。而债券托管量则增长至509582亿元，显示债券市场杠杆率本月有所回升。根据我们的测算，12月债券市场杠杆率为113.85%，较11月增长3.30个百分点，从我们测算的杠杆率来看，年尾杠杆率都会出现较大上升，跨年后会有所回落。
4、 风险提示通胀高于预期；监管超预期。相关文章：分析师:靳毅联系人:张亮（手机／微信）
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总篇数 <span class="text" data-v- 篇 暂无简介
暂无简介 总篇数 34 粉丝 3113月以来多家银行同业存单认购率不足一成
|原作者: 毛宇舟
随着金融去杠杆深入，银行存款来源萎缩，银行通过发行同业存单获取资金已经成为常见手段之一。《证券日报》记者统计发现，3月份以来，有多家银行发行的同业存单未获足额认购，包括渤海银行、盛京银行、柳州银行等多家股份制商业银行与城商行。买方不积极，卖方热情也在降低。申万宏源认为，与往年同期比较来看，今年2月份同业存单发行管制较为显著，发行量为1.48万亿元，大幅低于去年同期1.94万亿元的规模。而从今年开始，国有大行对同业存单态度由冷转热。截至目前，国有大行同业存单发行规模分别较去年同期增加2892.1亿元，是去年同期的22倍。中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼对本报记者表示：“银行发行减少和去年监管政策有一定关系，第一季度开始将同业存单纳入MPA 同业负债占比考核，部分银行主动调整了负债结构。”认购率不足实际认购额度低至一成同业存单是作为同业存款的替代品出现，同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具。根据本报记者数据统计，在3月份以来发行的同业存单中，以三月期限居多，也有少部分银行发行1年期产品，参考收益率在4.60%到5.20%之间。不过在近期发行的产品中，认购不足额的同业存单较多。例如柳州银行股份有限公司2018年第037期同业存单，于3月16日发行，期限3个月，参考收益率4.98%，计划发行5亿元，实际发行仅5000万元，仅为计划发行的一成。盛京银行股份有限公司2018年第110期同业存单，同样于3月16日发行，期限为1个月，参考收益率为4.90%，计划发行5亿元，实际发行1.4亿元，不足计划发行额度的三成。还有某城商行发行的2018年第015期同业存单，一年期限，参考收益率5.23%，计划发行10亿元，实际认购仅3000万元，不足计划额度一成。除此之外，还有多家上市银行与城商行的同业存单未得到足额认购，一般来说，上市银行同业存单实际认购数都能达到预计发行的一半以上。某城商行金融市场部人士分析，市场供给压力和银行定价是造成认购冷的原因，进入3月份，同业存单突然放量，市场供应充足，此外，一月期产品由于期限短，对于资金价格，一般机构都能够准确预判，但是一年期产品，现在多数机构都不愿意持有。国有大行同业存单发行规模上升央行披露数据显示，2017年同业存单发行保持较快增长，全年累计发行20.2万亿元，同比多发行7.2万亿元。上半年，同业存单余额稳步上升，下半年受监管强化、金融体系去杠杆等因素影响，同业存单余额呈波动下降趋势，年末银行同业存单市场余额为8.03万亿元，较2017年8月份的最高点回落0.41万亿元。去年，监管部门出台多个文件直指同业存单，新规包括将同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核、将同业存单发行期限限定在一年以内，防止银行借道货币基金进行套利，限制货币基金投资同业存单等金融工具的集中度和低评级资产占比，对资产规模5000亿元以上银行发行的同业存单进行考核，对资产规模5000亿元以下银行发行的同业存单进行监测等，许多重要监管于2018年生效。这也使得2018年各家银行对于同业存单态度不一。浦发银行作为同业存单存量第二把交椅，公告称今年同业存单发行额度为7000亿元，较2017年计划发行9000亿元缩减12.5%。这是该行自2014年以来首次缩减发行额度。从2017年的计划发行3500亿元减到3000亿元，渤海银行从2017年的2600亿元计划发行规模缩减到2500亿元。也有部分银行计划发行规模有所增长，其中，天津银行、哈尔滨银行分别由2017年的1200亿元、750亿元增加至2018年的1600亿元、1000亿元。有银行在发行计划中表示，同业存单发行作为该行重要的负债来源，2018年亦将继续重视存单的发行，还有银行称将减少线下吸收同业存款的规模，增加发行同业存单、债权回购等标准化产品，来作为资产负债管理工具。股份制商业银行中，、、、光大银行、招商银行计划发行同业存单金额均与去年持平，分别为5000亿元、5000亿元、6000亿元、6000亿元和5000亿元。国有大行方面，以往除交通银行外，其他四家银行对同业存单的热情都不高，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼认为，此前国有大行的负债来源比较多，同业存单相对成本较高。不过从今年开始，国有大行对同业存单态度由冷转热。截至目前，国有大行同业存单发行规模分别较去年同期增加2892.1亿元，是去年同期的22倍。此外，数据显示，已披露2018年同业存单发行计划的435家银行中，有39家银行2017年并未备案，部分千亿元规模以下的中小银行同业存单备案额度出现剧烈缩量。恒丰银行研究院研究员唐丽华认为，部分中小银行因此需要重新调整资产负债结构，寻找新的负债路径，结束对同业存单的过度依赖。同业存单被纳入同业负债管理后，受外部因素影响冲击更大，短期大额波动性更加剧烈。银行可以将同业存单的流动性管理和资产规模扩张进行相互平衡，在流动性管理框架下，对表内外各项资产负债开展现金流测算，合理控制对同业存单融资的依赖程度和发行规模，降低期限错配风险。同时，合理匹配同业投融资的资金来源与运用过程中的期限、利率和规模。完善压力测试、流动性监测体系和流动性风险应急处置机制等。同业存单价格过山车今年年初，银行同业存单价格出现了剧烈波动，一度持续走低，1月份，期限为一月期的同业存单发行利率最低时低至3.50%，随后大幅反弹，最高值逼近4.90%，随后2月份，同业存单利率又开始大规模下滑。在这个价格剧烈波动的节点，多家银行大规模发行同业存单，以盛京银行为例，其1月底同业存单发行规模为550亿元，而不到一个月，盛京银行发行规模就达到了2400亿元，几乎为去年全年的一半。与盛京银行类似的还有渤海银行、苏州银行、华融湘江银行、长沙银行、天津银行等，而事实上，这些银行发行同业存单的时点正是几个月以来的最低点。申万证券认为，2月份不同银行同业存单配置在持续分化。全国性商业银行和农商行增持同业存单，城商行减持同业存单。剔除春节因素影响，综合观察前两个月同业存单的配置情况可以看到，全国商业银行增持711亿元，农商行增持953亿元，城商行减持465亿元。和去年同期相比，全国商业银行由减持转为增持，农商行增持幅度基本持平，城商行减持幅度有所降低，但仍是同业存单主要的减持银行。2017年 12月份发布的银行流动性新规均对银行配置同业存单进行了一定约束，监管效果初步显现。城商行压力较大，全国性商业银行和农商行压力较小。唐丽华认为，部分中小银行负债端承压显著，特别是表外理财资产占比较大的银行压力更大。去杠杆导致同业负债收缩，特别是短期负债。但同时，银行业的资产端无法同步压缩，因此，存款竞争将更加激烈，而价格也将随之抬升。（编辑：于思洋）东方财富网：中国财经门户，提供专业的财经、股票、行情、证券、基金、理财、银行、保险、信托、期货、黄金、股吧、博客等各类财经资讯及数据
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03-2003-2003-2003-20
龙虎榜买入
龙虎榜卖出
03-201.77亿8634.15万9016.63万03-201.08亿5546.56万5241.95万03-208558.28万4403.32万4154.96万
03-150.070023.77%142.32%03-140.004725.15%898.85%03-140.004725.15%898.85%
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1近3年 22.97%
1近3年 10.06%
13.01-15.21%1162万2--1000万33.99-0.25%951万42.07-13.75%839万5--745万
1近1年 22.47%
发行市盈率
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03-21协议1485万2566万03-21协议1434万5168万03-20协议1256万2600万03-20协议328万635万
03-2070.0071万158.24-03-2024.3042万15.08-03-203.001000万122.77-03-193.63850万70.37-5.71%
VC/PE投资明细
03-20长春高新创业...600万6.0003-19深圳市创新投...720万6.0003-19深圳市创新投...3000万10.50
03-20第五届全球危险化...高峰论坛03-21其他03-21其他03-212018全球自动驾驶...高峰论坛03-21美国：经常项目收...经济数据03-21美国：成房销售：...经济数据
102.902018年02月2.90%103.702018年02月3.70%50.302018年02月-2.52%83万亿第1-4季度6.90%8393亿2018年02月-18.65%13678万03月16日-
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关注天天基金2016年12月托管量点评:流动性冲击下,基金大幅减持国债、短融和同业存单_债市研究_新浪财经_新浪网
集团股份有限公司 孟祥娟　　12月合计新增托管量5696亿,处于年内次低水平。净发行量出现回落一方面由于今年地方债发行节奏提前,年底可置换额度受制有关。而近期债市波动较大,企业发债意愿不强导致中短期票据和企业债等信用品种处于持续净赎回的状态。　　同业存单是托管量增长的主要力量。12月同业存单新增托管量3868亿,在整体新增托管量中占比68%,但值得注意的是,本次同业存单基本是全国性股份制银行、城商行和农商行互持为主。作为传统的同业存单主要配置力量的国有商业银行和广义基金仍然保持净减持的状态。造成托管结构变化的主要原因是12月上半月银行间钱荒局面加剧,国有商业银行对资金融出相对谨慎,货币基金遭遇大额赎回,被动减持同业存单等资产,导致中小行负债管理压力骤升。这一结构的变化也导致中小行负债成本明显上升。12月6M期的同业存单平均发行利率达到4.3%,较11月份上行96BP。　　国债本月新增托管量696亿,地方债新增托管量1211亿,政策性银行债发行904亿,企业债减持225亿,是去年8月以来首次净减持,短融则持续净赎回,本月净赎回量为459亿。中票本月托管量净增58亿,远低于中票月均新增水平。　　全国性商业银行(国有银行和全国性股份制银行)自15年2季度以来首次呈现净减持状态,减持量为702亿,除了国债和同业存单外,对其余品种均进行减持操作。城商行大幅增持1324亿,农商行大幅增持999亿。信用社小幅增持194亿,券商和保险分别减持110亿和776亿,广义基金仍是主力增持机构,但是受到大幅减持国债、超短融以及同业存单的影响,整体增持量出现回落,仅1473亿,为全年最低。境外机构本月增持量有所增加,新增托管量218亿。占比由1.31%提升至1.34%。　　具体来看,利率债方面,广义基金大幅减持国债。12月呈现银行增持而非银机构减持国债的局面,其中广义基金和保险机构减持量较大,我们认为广义基金的减持行为除了从资产管理的角度主动减持外,还有因为大量赎回而引发的对高流动性资产的被动减持。全国性商业银行大幅减持政策性银行债,减持量为1410亿,而其余主要机构均不同程度增持政策性银行债。　　信用债方面,主要市场机构对企业债热情不高。商业银行对于企业债的减持幅度继续扩大,整体减持535亿,作为企业债增持主力的广义基金本月仅净增持193亿,增持力度较弱。　　12月短融收益率大幅上行,短融发行量大幅萎缩,整体呈现大幅净赎回的状态。主要机构均对短融呈现减持状态,其中广义基金本月短融减持量达到1151亿,而全年平均减持量仅为12亿,我们认为广义基金大幅减持短融的主要因为负债端巨大的赎回压力所导致。　　同业存单配置行为分化明显。本月同业存单减持量最大的是信用社,信用社减持同业存单1247亿,接近其持有量的1/3。国有银行和广义基金作为同业存单主要配置机构本月继续大幅减持,全国性股份制银行、城商行和农商行本月继续互相大幅增持同业存单。