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领先科技重组调查：借壳核心公司曾是被弃资产
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在领先科技连续两天无量
后，深交所上周果断出击，“熔断”其股价的继续飙升，而且要求公司核查是否存在应披露而未披露的重大信息。　　而股价异动的背后，是7月13日公司已经披露的重组事项，主营天然气运输及分销的中油金鸿天然气输送有限公司（中油金鸿）拟借壳上市。　　在上游垄断、下游限价、地方特许经营的天然气分销业，民企中油金鸿如何在短短几年内，实现于二线城市立足、进而异地高速扩张？　　记者经调查后发现，隐身在炫丽业绩背后的，是蹊跷迷局环环相扣——核心子公司衡阳天然气如何实现扭亏为巨盈？依靠开户费与单一工业客户所形成的高毛利成色几何？众多PE为何疯狂抢筹入股？公司是否存在业绩对赌？为何最终放弃IPO而改道借壳……　　盈利大户此前是ST金果被弃亏损资产　　据重组预案披露，中油金鸿的运营模式为天然气产业的中游+下游，即天然气长输管道及城市燃气管网的建设及经营。　　截至目前，公司已投建了湘衡线（湘潭-衡阳）等多条长输管道，取得衡阳等13个市、县的城市燃气特许经营权，旗下拥有27家全资、控股、参股子公司负责具体运营。　　预案显示，中油金鸿近三年业绩呈现出稳态增长且毛利极高的经营特征。据查，公司2007年、2008年、2009年三年主营收入为3.7亿、4.57亿、6.07亿；三年净利润为1.17亿、1.27亿、1.75亿。引人注意的是，公司近三年毛利率高达45%至50%之间，远超过同业4家上市公司陕天然气、大通燃气、长春燃气、深圳燃气平均的20%至30%。　　但公司也称，年6月在湖南、山东、河北、内蒙古等地收购兼并了大量同行业企业，被收购的公司除衡阳天然气之外，大多处于城市管网或长输管网的投建阶段。　　由此，公司全资持有的衡阳天然气成为其当下的盈利支柱。据查，后者2007年、2008年、2009年三年主营收入为3.35亿、3.96亿、4.77亿，分别占并表下营收的91%、87%、79%；三年净利为9055万、6654万、1.07亿，分别占并表下净利的77%、52%、61%。　　如此经营良好的衡阳天然气，据记者查证，其曾是湖南另一家上市公司ST金果旗下资产，因亏损累累于2005年8月被置出上市公司。　　2002年11月，ST金果以账面值为1.07亿元的应收款及预付款等与衡阳供销社持有的衡阳天然气99%股权进行置换。但三年后，05年8月，公司又公告，以衡阳天然气99%股权及其他资产与潜在实际控制人湖南经济建设投资公司持有的湖南电信40.04%的股权进行置换。对此，公司解释称，衡阳天然气主要收入来自于开户费，受行业政策、地区管道开通时间等多种因素影响，盈利情况具有不确定性，2004年底亏损719万元。　　以上所述引发了两个问题：首先是国有的衡阳天然气2005年置换给湖南经济建设投资公司，其后何时又被纳入民企中油金鸿旗下？　　其次，2004年底亏损719万、2005年盈利仍不确定的衡阳天然气，何以2007年便巨盈9055万，同时成为毛利率接近50%的优质资产？两年内冷暖如此易位令人瞠目，也带来诸多不解。[page]　　衡阳天然气股权沿革成谜　　“提起衡阳天然气就有很多气！”多位衡阳当地百姓在接受记者采访时表示，“早年，天然气公司经营困难，我们1500元的集资债券也都转为的开户费。可现在呢，公司赚钱了，可开户费还在收，2009年前收2420元，后来闹得太凶了降到1800元，眼下全国很多地方都已经不收了啊。”　　同时，记者通过第三人间接采访到了衡阳天然气的某位中层，他详述了公司近年来的发展情况：“衡阳1999年上马燃气工程，2003年时只有3000户开户，2005年时混空气卖4.2元一方，但气价到挂，基本上是卖一方亏一方。直到2006年引川气入衡，但因政府控制‘两节’‘两会’不涨价，当年还亏了不少钱。到目前为止给百姓供气还在盈亏边缘，2007年真正救活公司的是衡钢。”　　上述两段采访，记者也在衡阳日报2008年5月一篇题为《燃烧的梦想》的文章中找到佐证。该文表示：开户费的收取已引起社会强烈关注，湖南的“公众权益诉讼第一案”便直指燃气初装费。　　同时，文章也介绍：2006年底，“湘衡线”长输管道竣工，我市实现川气入衡，湖南衡阳钢管(集团)有限公司成为首个天然气用户。衡钢的通气，为消化“照付不议”合同气量发挥了巨大作用，至今仍是我市最大的天然气用户，约占总量一半。　　由此，上述内容解释了衡阳天然气2007年实现扭亏为巨盈的重要原因，即“湘衡线”开通解决了输气难与气价高两大问题，衡钢的入驻解决了用气量问题。此外，它也诠释了中油金鸿近几年来的盈利秘诀——收取不菲开户费与主营工业用户。（民用天然气售价低且有定价上限，工业用户为协商定价）　　虽然得到了一个解释，但采访中又陡生出两个更蹊跷的新问题。首先，据查证，“湘衡线”早于2004年12月便动工，ST金果2005年8月置出给湖南经建投时却称地区管道开通尚不确定。此后，湖南经建投又出于何种原因将翻身前夜的衡阳天然气转让给民企中油金鸿？　　其次，当地居民在谈及天然气公司时均称“2002年卖给金果，2005年卖给了中石油”，甚至天然气公司的员工也如此表述。但在《燃烧的梦想》一文中，记者又读到：为实现上下游一体化，2005年10月，金果公司将持有的衡阳天然气的股权转让给中油新兴能源产业集团（“新能集团”）。　　由此，记者疑惑，谁是新能集团？金果置换出的衡阳天然气股权究竟去了湖南经建投、中石油、新能集团、中油金鸿，四者谁的口袋之中？　　此外，《燃烧的梦想》一文称衡阳天然气07年销售天然气9200万方，实现销售收入近3亿元，上缴税收2400万元，这也与预案披露数据差距较大。[page]　　陈氏天然气王国背后　　记者调查后得知，以新能集团为坐标可以理顺几者的关系：陈义和是新能集团现任控制人；中油金鸿是新能集团不存在控制关系的关联方，而中石油被疑是新能集团原控制人。　　“西气东输工程中确保湖南、湖北用气的主要是忠武线，开始湖南只有长株潭岳醴5个城市列入通气规划。后来，经向中石油多次争取，衡阳也挤进其中，由此才有了后来忠武线的分支——湘衡线”有衡阳当地能源界人士向记者表示，“而承担湘衡线工程建设的是中石油旗下的新能集团。”然而，据重组预案披露，新能集团系中油金鸿实际控制人陈义和控制下的关联企业，陈通过全资控股的财富担保集团控制着新能集团。　　同时，记者在查阅诸份资料后获知，新能集团很可能此前是中石油附属子公司，而近三年陈义和天然气王国的扩张，也与中石油提供气源密不可分。　　如衡阳新闻网便曾报道：日，时任市委书记的张文雄率队赴京拜会中石油副总经理李新华，就增加衡阳天然气供气指标的问题进行详谈。李新华当时提出，希望衡阳当前做好城市燃气和车用燃气的前期规划准备工作，今后有望与衡阳在这方面加大合作。　　“八天后，受李新华的委托，陈义和率队考察衡阳，并提出新能集团将在衡兴建南方公司。据了解，该公司兴建之后，衡阳将以每日递增5万立方的天然气供应量，缓解目前衡阳天然气供应紧张的局面，届时，衡阳周边可辐射地区平均每天将新增10万居民用上天然气。”　　值得注意的是，在该文中，新能集团被介绍为是根据国务院“对国有企业进行改革转制”的精神，由中石油系统企业改制而成的股份制企业。　　“对于一家天然气运营公司而言，其核心竞争力在于能否获得气权（特许经营权），而获得气权的根本在于获得气源量多寡及气价的高低。眼下，各地闹气荒，天然气市场短期供小于求的状态难以改变，天然气价格上调成为必然趋势。由此，华润等有资源优势的央企才会四处并购地方运营商，天然气市场也正处在跑马圈地时代。”中国城市燃气协会相关人士向记者表示，“但你说的这家（中油金鸿）我没有听过，而且作为一家立足湖南的民企，同时经营管道建设和下游供应，在近三年内进入了20多个城市，其背后资源必然非常充沛。”　　更值得一提的是，中油金鸿在预案里描述核心竞争力的部分，也将获得气源优势列为三项竞争力之首。公司称，与中石油等上游供应商关系紧密，因此中油金鸿在获得天然气指标，获取资源方面有着突出的优势。正是凭借其资源优势，在湖南、山东等多个城市燃气项目的竞争中，标的资产战胜了多家城市燃气领域的老牌企业，赢得了广阔的市场空间，获得了巨大的发展。[page]　　“隔离”新能集团筹划金鸿上市　　暂不论陈义和与中石油存在何种关联，且看其运作中油金鸿上市便处处有隔离新能集团的痕迹。　　预案披露，中油金鸿成立于日，注册资本为5000万，其中中油鸿力投资公司（为新能集团前身）出资4500万，占90%；衡阳天然气出资500万元，占10%。　　日，衡阳天然气将持有中油金鸿10%的股权转让给新能集团，转让价格为500万元。日，新能集团将持有中油金鸿全部股权转让给新能国际及陈义和，前者持股96.10%，后者持股3.9%。在此之后的半个月，中油金鸿引进了两家外资基金，随后至2009年底陆续又引进了5家PE。　　由此可见，新能集团系中油金鸿原大股东，新能国际系现任大股东。新能集团成立于01年12月12日，新能国际成立于07年5月18日——后者注册资本仅5000万，目前陈义和控股90%。　　据查，新能国际主营投资，最近三年除持有的中油金鸿股权外，未开展其他业务；为——可见，该公司系为中油金鸿上市而成立的影子大股东。　　同时，再据预案，中油金鸿于2009年陆续完成了对新能集团所控制的从事燃气经营及相关业务的公司股权的收购；截止日，除未实际经营的中油海科燃气外，新能集团已不再控制任何从事燃气经营及相关业务的资产，亦不再持有任何从事燃气经营及相关业务的公司的权益。　　向原大股东收购资产、再新设空壳公司取代原大股东控制上市主体，如此运作“隔离上市”，大多系出于原大股东的历史沿革存在上市硬伤、相关内容不宜披露等考量。　　更值得一提的是，中油金鸿目前的气源主要来自中石油，若原大股东新能集团确属中石油改制企业、陈义和也确实曾在中石油旗下任职，则公司采购有可能被列为重大关联交易，其采购价格与交易量也将成为监管层重点核查项目。　　众PE对赌上市：从IPO“无奈”转向借壳　　最后把注意力从与中石油 “紧密”关系上移开，回溯一下中油金鸿从07年6月起繁复的股权沿革与蹊跷的对赌协议。　　总揽来看，三年间有7家PE轮番入股中油金鸿，共计为其贡献了近9亿资金，占09年底12.1亿净资产的74%。另一方面，截至日，公司账上仍有货币资金6.51亿，约占净资产一半——这意味着剔出后预案披露的23.8亿评估值实际较有效净资产增值高达3倍，似有典型的PE催肥后上市的迹象。[page]　　重组预案披露，中油金鸿现有股东九名，分别是新能国际、益豪企业、联中实业、金石投资、平安创投、福宁投资、盛世景投资、中农丰禾、以及陈义和。其中，除去陈义和直接、间接控制，中油金鸿余下约60%股权属于从07年至09年间分批分次进场的七家PE。　　其中两外资PE益豪企业、联中实业成立于07年4月11日；一家内资PE福宁投资成立于09年8月，三公司均是成立后两三月便投资了中油金鸿，观其资产结构，极类似为参股后者而成立的特殊目的基金。　　此外，7家PE中最后进场的是中农丰禾——一家主营种业、近两年都没有任何营收的“类PE”公司，实际控制人为自然人赵庆。09年12月1日，新能国际以5000万向前者转让中油金鸿2.33%股权。　　蹊跷的是，记者查阅财富担保集团首页时，发现旗下控股公司名单中正有中农丰禾。记者随即致电该公司办公室，相关负责人也向记者证实旗下却有这样一家子公司。　　然而，据预案披露，财富担保集团系由陈义和控股，若该公司确实控制了中农丰禾，则重组预案还有隐瞒披露之嫌。　　最后，就7家PE的入股结构，记者采访多位投行人士，均表示照理来说，中油金鸿应原本筹划IPO、甚至赴港IPO，此后却不知何因而被迫选择借壳上市。　　此外，在记者获得一份湖南省上市后备企业名单中，中油金鸿成为首批入列，同时获得50万元的上市专项引导资金。“入选该后备名单的，都是计划IPO。”有湖南金融界人士向记者表示。　　但至2010年5月，北京资本圈内陡然流传起一份招聘启事，要求5—10年工作经验，岗位是筹备买壳上市的前期工作，包括对中介机构提供目标公司进行选择等。招聘方则赫然写着中油新兴能源产业集团。　　从IPO转向借壳，其症结在于有对赌之嫌？再回查股权沿革，可见三年间中油金鸿竟发生了5次增资与6次股权转让——其中正常的PE入股外，还有几笔蹊跷的零对价、或象征性对价转让，几乎每年6月进行一次，显得颇为准时。　　对此，公司的解释甚为牵强。如对2010年6月大股东最后一次向众基金零对价转让的原因，中油金鸿称，实际控制人陈义和曾对后期进入的部分财务投资者做出非书面承诺，称若以中油金鸿以借壳实现上市，新能国际将保障公司现股东在借壳完成后合计持有上市公司股权比例不低于68%。鉴于目前现状难以达到该要求，新能国际以零对价向部分财务投资者转让股权。　　“这个太不正常了，很有可以是为了隐藏业绩对赌而临时编的一个上市对赌作借口。”多位投行人士向记者表示，“因证监会尤其关注上市后股权结构的稳定性，故对上市对赌的严控力度远低于业绩对赌，后者一经查实除非处理干净，否则IPO肯定无望。”
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International一文看懂IPO、IPO绿色通道、重组上市、借壳上市四者的区别一文看懂IPO、IPO绿色通道、重组上市、借壳上市四者的区别财经红箭百家号什么是IPO上市？首次公开募股(Initial Public Offering，简称IPO)：是指一家企业(发行人)第一次将它的股份向公众出售(首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式)。通常，上市公司的股份是根据相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。IPO是首次公开发行的缩写，没有上市的公司，通过向交易所申请上市，实现自己股票在交易所公开挂牌交易的过程就被称为IPO，这个过程一般比较漫长，监管很严格，目前需要排队等候好久，可能是好几年。什么是重组上市？企业重组上市是指将企业资产、业务和人员等要素进行重新组合，按照《公司法》《证券法》的要求设立股份有限公司并发行新股上市交易的活动。对重组上市企业的主体资格要求(1)发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。(2)发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用做出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。(3)发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。(4)发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，/时代学习网/收集/实际控制人没有发生变更。(5)发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。什么是借壳上市？借壳上市是指一间私人公司通过把资产注入一间市值较低的已上市公司(壳，Shell)，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。通常该壳公司会被改名。借壳非常昂贵，所以只有大家非常看好的公司才会借壳上市。所以当借壳的公司忽然间摇身一变为人人追捧的明星公司，股价自然会上涨。借壳带来的问题：一.借壳上市易滋生内幕交易，由于借壳上市会导致壳公司的股价大幅度飙升，所以一些知道内幕消息的人会在借壳之前购入壳公司股票牟利，构成内幕交易.二.高价“壳资源”扰乱估值基础。经营不善的公司可能被借壳，由于借壳升值期望，扭曲了市场对公司的估值，让一些烂公司的市值依然很高。三.借壳重组削弱，现有退市制度。由于借壳的原因，让很多经营不善应该退市的公司最后都被借壳并购，导致原先应该淘汰的公司没有被淘汰。什么是IPO绿色通道？证监会发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》（以下简称《意见》），将对贫困地区企业首次公开发行股票、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟绿色通道。根据《意见》，两类企业可以通过绿色通道，一是注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业；二是注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业。此外，对注册地在贫困地区的企业申请在新三板挂牌的，实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审、审过即挂”政策，减免挂牌初费。IPO上市和重组上市的区别根据现行《上市公司重大资产重组管理办法》，重组上市在发行条件和审核要求上等同于IPO。IPO较重组上市优势在于股权稀释比例较低、上市操作过程明确。重组上市较IPO优势在于审核周期相对较短。另外，重组上市对重组方要求门槛更高，重组方只有具备相当的盈利能力，才能取得上市公司控制权。IPO与重组上市的主要区别如下：IPO上市与借壳上市的区别一、从融资实际效果方面比较：IPO适宜有大量的资金需求的大型企业，因为IPO不仅可以解决企业的资金缺口，更能在一个较长的时期为企业扩大市场份额，提高企业的品牌认识度，树立良好的口碑和商誉，增添企业的无形资产。更能够准确的衡量企业的价值，有利于企业制定正确的发展策略。而“买壳—借壳”上市更方便中小型快速发展的企业进行融资活动，一般来说，这种方法融资规模较小，但因其手续简便，规章简单容易达到所需的标准，同时低廉的成本有利于中小企业对资金的保护和利用而受到中小企业的青睐。二、从融资成本方面比较：IPO由于企业改制、审核、路演等的需要，上市周期时间较长(约一年半左右)，时间成本较大;“买壳—借壳”上市没有一套上市程序的限制，上市时间较短(一般6个月左右)，时间成本较小。但是“买壳—借壳”上市往往不适宜一上市就开始进行融资，往往要等到壳公司的业绩转好后，才是融资的适宜时机，所以其时间成本在实践中往往存在着巨大的不确定性。费用方面，IPO的巨大费用往往是中小企业望而却步的原因，但是“买壳—借壳”上市成本往往较低。三、从规章限制方面比较：对于IPO而言，证监会要求企业的设立与演变过程清晰，申办程序比较严格、复杂，而且往往能否成功的IPO要受到意外的经济环境因素干扰。对借壳上市的要求就没有这么复杂，目前虽也需要专门部门进行审核，但相对比较简单易行，受到大环境的干扰也较少。四、从风险方面比较：“买壳—借壳”上市需要对收购企业的资产和人员进行重整，能否成功的并购重组会面临巨大的风险，而IPO则没有此类问题。重组上市和借壳上市的区别资产重组是指企业改组为上市公司时将原企业的资产和负债进行合理划分和结构调整，经过合并、分立等方式，将企业资产和组织重新组合和设置。狭义的资产重组仅仅指对企业的资产和负债的划分和重组，广义的资产重组还包括企业机构和人员的设置与重组、业务机构和管理体制的调整。目前所指的资产重组一般都是指广义的资产重组。借壳上市是指某公司把资产注入一间市值较低的已上市公司(壳，Shell)，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。通常该壳公司会被改名，即借壳上市也叫买壳。IPO上市、重组上市和借壳上市三者的联系从目标来分析，三者都是为了上市，也都可以达到上市的目的，只是根据企业的不同实际情况，寻求上市的途径不同而已，不管选择哪种途径，都是为了将资产转变为资本，既然国家允许三种都存在，即为合理。中新航资本管理有限公司（http://www.zxhcapital.com）借助中国证监会实行的“即报即审，审过即发”政策，致力于为投资西藏的企业提供IPO绿色通道和资本支持。2016年8月中新航与西藏拉萨经开区政府共同成立了IPO绿色通道基金（简称“绿通基金”），绿通基金致力于支持优秀企业参与西藏经济社会发展，共享“一行三会”关于金融支持西藏发展的优惠政策。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。财经红箭百家号最近更新：简介:精取有态度、有深度的财经文章。作者最新文章相关文章