2017年中国保险行业投资现状分析【图】_中国产业信息网
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2017年中国保险行业投资现状分析【图】
& & 1. 保险公司投资体系：资产配置+投资管理& & 2003 年，经国务院批准，保监会按照集中化和专业化原则推动建立保险资产管理公司，形成了保险公司自主投资和资产管理公司受托投资相结合的管理模式，实现了较好收益。2012 年，保险公司投资端监管放松，保监会出台了多项投资新政，保险公司可投资资产多样化。 同时，保监会强调保险公司作为保险资金的责任主体，于 2012 年 7 月 16 日下发了《保险资金委托投资管理暂行办法》（保监发〔2012〕 60 号），允许保险资金委托证券公司和基金公司进行投资管理。重点内容包括：1）在现行委托保险资产管理公司投资管理的基础上，增加证券公司和基金公司作为保险资金受托投资管理机构，并明确了相关资质条件。2）规定委托投资范围，主要是资本市场的债券、股票和基金等有价证券，同时办法对保险公司资产配置、持续评估、利益保护和风险控制等提出了明确要求。在此监管要求下，保险公司逐步建立起比较完备的委托和受托机制，保险公司自身承担大类资产配置的职能，并选择专业的资产管理机构作为投资管理人。& & 市场化的委托投资管理体系 数据来源：公开资料整理& & 根据我们的了解，目前，平安寿险和太保寿险等大型保险公司都建立起了业内领先的市场化委托管理机制，其自身承担保险资金运用的主体责任，发挥大类资产配置和委托投资管理职能，并通过挖掘各投资管理人的特长和优势，委托不同类型和目标的资产组合给不同投资管理人，以取得整体投资组合的风险收益最优。根据保险资管业协会数据，太保寿险挑选了近 20 家投资管理人，包括两家集团内部管理人（太保资管和长江养老）和十几家外部投资管理人， 其中， 外部投资管理人包括公募基金和券商资管等。& & 2. 资产配置& & 资产配置是保险公司根据相关目标和约束（财务目标、投资目标、偿付能力目标、风险容忍度、负债特性等），确定其在不同资本市场、不同投资资产等的投资比例。保险公司的大类资产配置主要包括战略资产配置和战术资产配置。& & 1)战略资产配置： 获取基准投资收益& & 战略资产配置的原理是通过定量和定性分析，形成一个分散化的投资组合，获得一定风险下的最大收益，或者在一定收益下承担最小风险。战略资产配置关注各类资产中长期的收益和风险特征， 并认为各类资产的收益随着时间的推移将回归均值水平， 短期的市场波动仅仅是噪音。战略资产配置一般需要在对宏观经济形势和资本市场状况进行研究的基础上，分析各类资产的风险、收益及相关性，按照投资目标和风险政策，确定资金在固定收益、权益等大类资产的投资比例。通常结果是一系列资产的目标配置比例和各类资产配置比例区间。& & 战略资产配置制定 数据来源：公开资料整理& & 战略资产配置具有一定的稳定性和持续性，保险公司一般每隔三年会重新制定一次战略资产配置。保险公司对战略资产配置的调整非常慎重，下列情况可能会改变战略资产配置：& & 1）保险公司的资产负债状况发生重大变化，投资目标和风险政策发生改变；& & 2）宏观经济形势和资本市场发生重大变化，引起各类资产的风险收益特征发生变化；& & 3）保监会对保险公司投资范围及投资比例监管政策发生变化等。& & 2)战术资产配置： 获取超过战略资产配置的超额收益& & 战术资产配置是在战略资产配置规定的各类资产投资比例范围内，通过对未来一年各类资产风险收益特征的预测，为获得超过战略资产配置的投资收益， 而围绕战略配置目标比例确定各类资产的最优投资比例。战术资产配置也包括在大类资产内部的结构调整，如投资风格的配置，不同固定收益产品的配置，不同管理人的配置，主动投资和被动投资的配置等。战术资产配置更关注某类资产中短期的预期收益率，通过对市场的判断，超配或低配某类资产，以获取超越战略资产配置预期收益率的超额收益。战术资产配置对大类资产内部的二级配置，其目标也是为了通过分散风险和结构优化，从而获取超越该类资产基准收益率的超额收益。& & 战术资产配置制定 数据来源：公开资料整理& & 战术资产配置必须反映战略资产配置的要求， 制定频率一般为一年或半年。下列情况可能会改变保险公司的战术资产配置：1） 当战略资产配置比例发生变化时，一定要调整；2） 当对经济和市场的分析发生重大变化时，要相应进行调整；3）对市场风格进行分析和评估的基础上，对投资组合的风格进行调整，如价值型投资转向成长型，大盘股投资转向小盘股投资等；4）对外部管理人绩效评估后，相应地调整不同管理人的分配比例，奖优罚劣。另外，还要综合考虑交易成本、流动性以及税费等因素。& & 3. 投资管理& & 1)投资管理的两种模式： 直接投资和委托投资& & 在投资管理层面主要分为直接投资和委托投资两种运作模式。直接投资的优势包括：1）管理成本低：保险公司不需要支付高额的外部管理费、托管费等，只需支付自身的运营费用和人工费用，避免了管理费对组合长期收益的负面影响。2）没有委托代理问题：直接投资由于是保险公司直接运作资产，通过加强内部控制可以保证资产的安全性，避免了外部管理人在委托代理过程中潜在的道德风险、信息不对称风险等。3）对投资策略的执行及时有效：直接投资由于投资决策和执行的链条较短，能够在短时间内迅速完成投资，保证了投资策略执行的时效性。4）保密性强：在保险公司进行重大投资或者时机选择的时候，出于保密性的要求，通常会采取直接投资，避免委托投资导致信息扩散，对市场产生影响而丧失投资机会。& & 委托投资的优势包括：1）专业化运作：保险公司不可能在任何资产类别的投资中都是专家，市场中总存在比自己能力更强的专业机构，因此可以选择市场顶尖的外部管理人为自己服务，获取超额收益。2）分散化投资：保险公司与外部管理人、外部管理人之间都有着风格和专长的不同，这些不同提供了分散风险的工具，保险公司通过委托投资的方式在不同管理人间进行风格配置，可以有效降低组合风险，提高收益。3）加强了竞争：通过委托投资，保险公司的内外部管理人会形成业绩竞争的局面，通过竞争加强学习借鉴，从而不断提高自身投资能力。可以看出直接投资的优势就是委托投资的劣势， 而委托投资的优势就是直接投资的劣势，所以不存在一种模式优于另一种模式的判断， 只有哪种模式更适合自己的问题。& & 选择哪种方式主要跟人的因素、风险因素、管理难度因素相关。1）人的因素：保险公司的薪酬水平若能招到优秀的投资经理， 则可以采用直接投资方式，若招不到，选择委托投资是明智的。2）风险因素：对于风险收益较高的投资品种，如私募股权、股票、对冲产品等，可采用委托外部管理人投资的模式充分利用外部资产管理机构的专业化优势；对于风险收益较低的投资品种，如银行存款、货币市场工具、债券等，可采用直接投资的模式，降低管理费成本。3）管理难度因素：被动型产品管理难度相对较小，适合进行直接投资；主动型产品需要投入大量的人力、物力进行深入研究，管理难度较大，适合委托投资。& & 直接投资与委托投资的选择 数据来源：公开资料整理& & 2)委托投资： 实现资产配置目标， 并通过主动管理实现超额收益& & 委托管理可以分为专长型模式和全能型模式两种。专长型模式是指一个投资管理人仅管理一类资产，比如股票、债券、另类等；全能型模式是指一个投资管理人管理多类资产。& & 委托投资管理的专长型模式
数据来源：公开资料整理& & 委托投资管理的全能型模式 数据来源：公开资料整理& & 选择专长型模式还是全能型模式，取决于委托人的定位、能力约束、资产规模等因素。专长型模式有利于发挥投资管理人的专业优势，更易使管理人能力聚焦，但委托人需要具备较强的资产配置能力； 采用全能型模式， 投资管理人具备一定的资产配置能力， 委托人能获得投资管理人提供的资产配置解决方案。我们理解，无论是直接投资还是委托投资， 委托投资中无论是选择专长型模式还是全能型模式，首要的目标都是在资产配置的基础上实现既定的投资收益目标，其次才是通过主动管理实现高于资产配置基准的超额收益。目前四家保险公司 2017 年 P/EV 估值平均为 1.19 倍，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险四家公司的估值分别为 1.06/1.25/1.12/1.33， 仍处于历史估值较低位。推荐盈利模式占得先机的中国平安和中国太保，以及持续坚定推进转型的新华保险。& & 相关报告：智研咨询发布的《》
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、国家税务总局和保监会联合发布《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》，提出了个税优惠健康险运营的初步框架，2016年1月保监会公布《关于开展个人税收优惠型健康保险业务有关事项的通知》，对拟开展个税优惠型健康保险业务的保险公司就业务操作上给予了更为明确的细则，个税优惠健康险进入了实质运营阶段,目前试点公司有增加到23家。通过个人税收优惠政策有助于提振健康险市场活力。一方面会吸引更多的投资参与到个人税收优惠型健康险市场，有助于增加个人健康风险意识，进一步刺激需求促进健康险市场发展。同时有助于提高个人医疗保障水平，和我国基本医保保障达成充分互补，促进多层次医疗保障体系的建立。3．部分保险公司已经展开业务结构优化，提前布局。以平安为例，2016年平安万家医疗投资管理有限责任公司正式成立，其主要核心业务将力促基础医疗的资源整合。长期以来，我国医疗资源分布不均，基础医疗服务质量很难跟上，属于典型的“倒三角”型医疗制度。此举将有利于我国基层医疗资源整合和改善，是良好的开端。同时随着更多保险机构布局医疗大健康产业以及国家政策的支持，这些都利好我国健康险的发展。优化资产配置结构，投资收益率覆盖成本，业务模式创新1. 优化资产配置结构，另类投资首超债券2016年险资持续优化资产配置结构，银行存款占比继续下行，在宏观利率水平处于相对低位的情况下，保险机构配置银行存款的意愿也大大降低。从总趋势来看，险资债券投资占比也呈现逐年下降态势，特别是2016年下行速度加快，主要原因还是在相对低利率环境下债券配置价值减弱以及基于对债券市场信用风险的警惕和2016年下半年债券市场大幅度的调整。从趋势上明显可以看出保险结构加大了对另类资产的配置力度，继2015年7月其他投资占比首度超过银行存款占比后，月以非标资产为代表的其他投资占比超过债券投资占比，成为险资配置的第一大资产，在不到一年的时间里先后完成了两次超越，充分反映出保险机构对高收益产品的需求日益增加。当然更为深层次的原因可能是：（1）宏观利率处于相对低位，债券配置价值下降；（2）另类投资符合保险资金特有的资金量大、期限长的属性；（3）新增保费增速加快，再投资压力加大；（4）负债成本处于相对粘性，资产端压力趋紧。在利率持续处于相对低位以及险资与实体经济联系愈发紧密之际，另类资产依然是重要投资方向。2. 投资收益率覆盖成本，行业利差损风险减小2016年保险行业资金运用收益率5.66%，较2015年下行1.9个百分点，主要原因还是低利率环境下以债券为主的固定收益品种收益率下行以及股市表现不佳所致。当前我国保险公司的利润来源仍主要依靠杠杆融资进行投资并获取投资利差为主，因而受宏观经济周期波动影响较大。经济下行造成市场投资收益出现下滑，而行业融资端负债成本相对稳定，这会导致行业整体利差收窄，对行业整体利润水平造成负面影响。此外，市场参与主体增多加剧行业竞争，监管政策趋严倒逼险企调整产品结构以及准备金折现率下调侵蚀账面利润等因素使当前保险行业发展面临诸多不确定性因素。不过2016年第四季度，保险机构加码另类资产投资一定程度上避免了收益率的大幅下滑，从而使行业利差损风险风险减小。保险行业发展与宏观经济增速高度相关3. 规范保险资管业务，加强业务模式创新目前来看，保险资产管理公司主要从事两大业务板块：投行板块、资产管理业务板块。涉及的业务主要有10大方面：分别是私募股权基金、基础设施不动产债权计划、增值平台服务、保险支持计划、投连险管理服务、保险资产管理计划、企业年金服务、养老保障、公募业务以及第三方保险资产管理服务。行业监管持续发力，价值转型势在必行1. 2016年险资运用新政梳理——降杠杆、防风险纵观2016年，保监会加强对保险资金运用监管，主要涉及保险资金对大额未上市股权和大额不动产投资的规范、组合类保险资产管理产品业务监管以及保险资金股票投资监管规范。自1984年至2015年长达30多年的时间里，我国保险资金运用的业务范围上不断拓宽。保险资产管理经历了从传统的银行存款、债券向股票、基金，再向另类投资品种的逐步转变。特别是在2012年，伴随“十三条新政”的出台，保险资金投资范围迅速开放，资产配置的空间和弹性上断扩大，打破了行业壁垒，实现了与银行、信托、证券等金融平台的同台竞技，保险投资覆盖了从公募领域到私募领域、从传统产品到另类工具、从境内市场到境外市场、从实体经济到虚拟经济的广阔领域，实现全面拓展。政策红利的不断释放促进了保险行业的飞速发展，但是也伴随着问题的出现，因此2016年保监会加强了保险资金运用的监管，这也给市场一个信号：“红利释放+规范发展”的监管思路将会成为今后保险行业以及保险资金运用的常态。整体来讲，2016年保险资金监管侧重降杠杆、防风险。对于集合或涉及保险资金的保险资管产品对接非标投资时，保监会限定了保险系自身的产品：基础设施投资计划、股权投资计划、资产支持计划等。这就是说保险资管产品以后无法对接外部的非标资产，比如信托计划等。如果对接这类外部产品，可能存在层层嵌套的情况，不仅放大杠杆且不宜于看清底部资产，一方面增加了监管层的监管难度，另一方面也加大了投资风险。诸如保险系的债权计划、股权计划等由于很好切合保险资金特点，无论是在项目选取还是在风控方面都更为严格，同时从目前的情况来看这些产品大部分还是对接的是保险资金，因此能够较好得控制其风险。2015年以来我国经济转型，产业结构升级的背景下，实体经济的收益率持续下行，加上房地产行业的增长放缓，信托行业积累的风险在近几年开始暴露。随着12年、13年密集发行的信托产品的陆续到期，违约风险事件也不断爆发。《业务通知》明确规定保险资产管理公司和养老保险公司不得发行具有“资金池”性质的产品，主要是指投资于非公开市场投资品种，且具有滚动募集、混合运作、期限错配、分离定价、未单独建账或未独立核算等特征的产品。针对目前市场上存在将流动性不是很高的产品进行分解，拆分为不同期限产品进行打包滚动募集资金，这就造成了混合运作和期限错配。2016年保险资金在二级股票市场上的表现吸引了众多投资者的眼球，在前期保险资金投资范围拓宽后，2016年保险资金在股票投资方面暴露了相关问题，主要涉及到资产配置不明确、资金运作不规范以及险资“快进快出”等不符合保险资金稳健投资理念的行为。保监会在进行一系列监管措施后出台《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》，旨在规范保险公司投资股票行为，因此在股票投资领域，险资也迎来了“规范发展”元年。2. 审慎监管持续发力，万能险迎来监管年2015年底保监会发布《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，旨在促进保险公司稳健经营，加强资产负债协同管理，防范错配风险和流动性风险，保险资金审慎监管拉开序幕。2016年保险资金运用重监管防风险，出台众多监管稳健旨在加强保险资金审慎监管，就万能险、分红险、投连险特别是万能险可能存在的风险给予指导意见。近几年万能险出现了快速发展，背后主要的逻辑：（1）万能险很好地兼顾了投资和保障功能，同时万能险有最低保障利率。（2）从投资者角度来讲，实际存续期短的万能产品快速发行，深受市场青睐。（3）从保险公司角度来讲，部分保险公司特别是中小保险公司为了增加保费收入快速壮大起来，以高收益短期限的万能险吸收大量保费收入。但随着万能险规模扩大及发展速度加快，它的发展也迎来了规范期。之所以对以万能险为代表的理财型保险产品加强监管，主要原因是：（1）万能险结算利率存在虚高的现象。2016年万能险结算利率相比其他理财产品保持相对高位，在9月监管政策出台之前万能险结算利率下行缓慢。（2）部分万能险产品特别是6%以上的产品存在期限错配、投资行为“激进”的风险，容易引起流动性风险。（3）保险公司在借助互网联渠道销售万能险时，存在保单客户信息真实性、恶性竞争等问题。（4）部分保险公司中短存续期产品占比（占规模保费）过高，“投机”气氛过浓，不符合保险行业的价值取向。基于此，以万能险为代表的保险理财产品在2016年迎来监管年，预计下一步投资型财险也将迎来行业监管。3. 保险行业迎来转型期，坚持保险姓保日保监会印发《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》后，对中短存续期产品采取限额管理，保险行业万能险增速开始回调，取得了一定的效果。保护投资款同比在2016年3月达到最高值为213.55%，从3月开始起同比持续下滑。随着后续监管将投连险也纳入到中短存续监管范围，投连险增速也开始回调，但是和新增保护投资款相比，投连险回调时间来的更早。从2016年2月份开始投连险同比增速开始快速回调。我们知道，部分期限短高流动性的万能险产品带有很强的“投机”性质，如果此类产品占比过高容易引发保险公司流动性风险，同时和保险的保障价值相违背，势必不会长久，如果投资端出现较大的波动价值退保压力加大，部分公司特别是投资行为较为激进的保险公司或面临较大的现金流压力。一般来讲，保险公司可以通过如下方式改善现金流压力：（1）有新增保费收入流入；（2）通过股东增资或发行次级债、资本补充债券扩充资本；（3）改善产品结构，扩大保障型产品。从长期来讲，只有重视保单保障价值，大力发展长期寿险和期交业务才能带来持续稳定的保费增长和内涵价值的增长，同时从长远来讲，更加注重保障价值的保险公司，其NBV的增长才能更加持续，而不会受到资本市场影响出现较大波动。今年以来，保险行业价值转型呼声较高，无论是从市场还是从监管层都得到印证。以新华保险为例，2016年上半年保险业务收入710.35亿元，同比下降2.2%，但是其保费结构持续优化。保费结构上，首年期交业务收入135.87亿元，同比增长45.9%，占首年保费的比重较2015年同期提升14.4个百分点；年期结构上，十年期及以上期交保费收入76.80亿元，同比增长25.6%，占首年期交保费的比例达56.5%，价值转型效果初显。监管政策的发力也取得了显著的效果。一系列新规着力促使保险公司价值转型，避免过度“投机”，具体体现在：（1）将人身保险产品主要年龄段的死亡保险金额比例要求由120%提升至160%；（2）将投资连结保险产品、变止终身寿险、年金保险、护理保险设计成中短存续产品；（3）采取与公司净资产和规模保费挂钩的限额管理制度。（4）万能险结算利率与实际投资收益率挂钩，避免虚高收益而形成的恶性竞争；（5）要求保险公司对万能型保险要建立单独核算制度，单独管理万能账户期限短高流动性的万能险产品。因此，保险行业迎来了价值转型期，“保险姓保”的价值理念也将逐步被消化。（金牌顾问分析师：赵义宁）本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。彩金财经百家号最近更新：简介:彩金财经彩金财经彩金财经作者最新文章相关文章