死里逃生非农夜油价暴涨 下周原油能否延续上涨行情？
　　3月11日讯 　　本周五非农夜，非农数据表现喜忧参半，新增就业岗位异常强劲，但薪资增速明显放缓。不过，这并不妨碍美联储收紧银根的脚步。此前已经有提到过，这一次非农数据结果对于3月加息基本没有太大的影响，市场更关注的是薪资增速情况。　　华尔街 日报评论称，美国非农就业人数增幅刷新2016年7月以来新高，失业率连续五个月维持在17年低位。就业市场收紧应推升薪资增速，但2月薪资增速有所放缓;在经历去年连续9个月的经济扩张后，今年截至目前为止经济增长似乎正在放缓。消费者支出降低、金融市场波动性更大，经济学家预计经济增速或在第一季度放缓至2%的低迷水平。　　薪资增速表现不佳让美元最终还是回归跌势，这给原油带来了有效提振，同时美朝关系的进一步缓和也让市场的风险情绪大大降低。当晚原油价格又一次在60美元处企稳，迎来了一波强势的反弹行情，最终突破62美元收盘，录得近段时间最大单日涨幅。同时也让市场再次缓了一口气，原油价格又一次守住了60美元关口，符合之前市场希望原油价格控制在60-65区间内的想法。　　同时美国钻井数出现首次下滑，并且下降数量打到4口，这对于原油也是不可忽视的利好因素，这是否会给下周原油价格带来持续的利好助推油价上涨呢？　　纽约投资经理John 　　Kilduff表示，就业报告"显示了强劲的、潜在的经济状况和增长，其中包括能源需求的增加。"另一位油田工程师和当地调停人表示，尽管石油设施警卫称已达成一项重新开放石油的协议，但利比亚日产量达7万桶的El 　　Feel油田仍处于关闭状态。　　尽管周五有所上涨，但一些分析师仍对石油行业持悲观看法。　　能源咨询公司Ritterbusch&Associates总裁Jim 　　Ritterbusch在一份报告中称："尽管石油和宏观经济之间的密切联系预计将持续，但我们也看到，我们的短期基本面模型正变得越来越悲观。"“美国能源和能源协会预计，每周产量将再度上升，而创纪录的产量将进一步抵消今年的需求，而这一需求通常比预期的要强劲。”　　EIA周二表示，预计2018年第四季度美国原油日产量将达到1117万桶，高于一个月前预估的1104万桶。这将使其成为比俄罗斯更大的生产国，而俄罗斯目前排名第一。　　而从目前走势上看，在日线图中，虽然周五原油的一波强势拉升大涨录得大阳线突破布林带中轨压制，不过当前布林带三轨已经出现收口的状态，预示可能要有一波爆发行情的出现，而目前原油价格刚刚突破62美元，只是中轨在不断下行，暂时无法提供支撑，反而可能行情在缺乏进一步动力的情况下会跟随中轨保持下跌的状态。另一方面，62美元并不是一个较强的支撑点位，除非下周油价能够突破63美元，而根据之前走势63美元目前也是一个较强的压力位。　　所以原油价格虽然大涨，但并没有进入到一个 　　相对安全的位置，下周原油价格很可能会继续在62-61美元区间内运行。等待行情进一步突破。
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几乎无人看好 债市为何上涨？
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《几乎无人看好 债市为何上涨？》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选一几乎无人看好，债市为何上涨？——兼论下降的原因观点上周债市，国债、AAA级企业债、城投债平均下行1bp，AA级企业债收益率平均下行4bp，转债指数上涨0.9%。几乎无人看好。事实上，今年以来债市的上涨出乎很多人的意料。我们曾在1月中旬调研了对今年的观点，当时84%的受访者看好股市，而看好债市的比例只有12%。事实上，看空债市的理由比比皆是，无论是、通胀上升、还是资管新规，都是债市的悬头之剑。？XML:NAMESPACE PREFIX =O/债市顽强上涨。事后来看，这些担忧也确实不无道理。比如年初只有2.4%，最新已经升至2.9%。上周公布的中国2月份CPI高达2.9%，远超2.5%左右的市场，以及去年1.6%的均值。而前两月出口增速也高达24.4%，外需依旧旺盛。尽管多项数据对债市不利，但上周的债市依然顽强上涨，10年期国开债利率降至4.8%，已经低于17年末水平，比18年1月的峰值下行30bp。非由交易推动。我们1月中旬调研时，52%的受访者组合久期在1年以下。从今年以来开放式纯债净值表现来推算，目前市场的平均久期也就在1年左右，意味着市场心态依旧极度谨慎。这也说明本轮债市上涨并非由交易机构所推动。从广义基金持仓来看，2月份虽然增加了2574亿，但由于1月份大幅，前两月的净增量为负500亿，并未对年初以来的债市上涨做出贡献。非由央行放水。而本轮债市的上涨也并非是由于央行放松了货币政策，年初以来央行在公开市场净回笼了4600亿货币，再加上5000亿左右的财政缴款，虽然有3、4000亿的，但前两月新增的2万亿非银存款也要缴纳3000亿准备金，综合测算前两月净回笼资金高达1万亿左右，目前市场的超储率也就在1%出头的历史低位，怎么算也算不出来央行在放水。而美联储年内首次加息在即，主流预期是央行会跟随美国小幅上调公开市场利率，并没有放水预期。既然央行也没有放水，也不是被大家买起来的，那债市为何上涨、利率为何下降呢？利率长期趋降。要理解本轮利率下降，首先需要对中国长期利率走势的方向有准确的判断。最近有专家出来吓唬大家，说利率到了长期上行周期，这句话可能适用于美国，但绝对不适用于中国。理由非常简单，我国是高债务经济，全社会的债务已经是GDP的好几倍，高债务再叠加高利率，长期会走向崩溃。因此，在中国经济成功以前，利率的长期走势肯定是下降的。需求回落。如果我们认同中国利率长期趋于下降，那么就意味着在过程中，中国利率一定会出现由升转降的拐点，需要分析的是利率拐点出现的原因是什么？从央行最新的表态来看，货币政策肯定不会放松，而资管新规也有待落地，这也意味着从去年开始的资金供给收紧预期并没有改变。利率是资金的价格，反映的是资金供需的结果，既然资金供给没变化，那么一定是资金需求发生了回落。而反映实体经济资金需求的核心指标是社会融资总量余额增速，正是社融增速在过去的4个月内从13%大幅降至了11.2%。企贷利率下降。去年4季度，不升反降，几乎超出了所有人的预期。市场的主流观点是随着对的加强，表外信贷会回归表内，而银行表内资金供给有限，因此会坐地起价，然而这一现象并未发生。我们认为大家忽略了银行的客户是分层的，表外客户以房地产、民营中小企业为主，大多数根本就没有资格在银行表内贷款，所以将表外限制之后其信贷需求回不到表内，反而使得中小银行也被迫在表内争抢国企优质客户，其结果是银行的对公信贷实际需求发生了显著萎缩，因而利率也被迫下降。大降。在社融当中，最大的一部分是企业融资，而恰恰是企业融资增速出现了大幅回落。今年头两月的企业新增贷款为2.45万亿，比去年的2.3万亿还多了1500亿。但是头两月的企业表外融资只有3200亿，比去年同期减少了8300亿。综合来看企业部门总融资大幅减少了6800亿，导致企业部门融资总增速创下8.2%的历史新低。这也印证表外信贷几乎无法回表，企业融资需求出现了大幅萎缩。利率拐点已现。从宏观来看，M2增速可以看做体系的资金供给，而社融增速可以看做实体经济的资金需求。17年，导致M2增速持续回落，而经济导致社融增速持续高企，M2和社融增速差距扩大，资金供不应求使得利率持续上升。但18年以来社融增速持续回落，意味着经济已步入去杠杆阶段，而M2增速逐步趋稳，意味着金融去杠杆到了中后期，M2和社融增速差距缩小，意味着资金供需改善。无论是17年末企业的回落，还是今年以来债市的全面上涨，都印证利率的拐点已经出现，未来债市的每一次调整，都是。一、货币利率：期间资金面平稳1)资金面宽松。两会期间，央行公开市场保持零投放，而资金面依然较为宽松，具体来看，上周到期2400亿，MLF投放到期量。公开市场净回笼2400亿。上周R007均值下行24BP至3.11%，R001均值下行10BP至2.65%。2)会议强调货币政策松紧适度。中国政府工作报告中关于货币政策描述为“管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会合理增长，维护合理稳定，提高直接融资特别是比重。疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“”和贫困地区，更好服务实体经济”。意味着流动性合理稳定是第一目标，除此之外引导流动性流向实体是方向，18年央行将致力于维护流动性大体平稳，为改革创造稳定环境。3)两会期间资金面平稳。下周国内两会依然在进行中，海外重要事件为，预计将大概率加息。而作为回应，国内央行或小幅上调MLF投放利率，但此已经被部分预期，对市场影响或有限。真正的压力在3月下旬，银行和非银之间的流动性或再次分化，结构性而非总量压力或再现。二、利率债：债市慢牛趋势延续1)债市继续上涨。尽管外贸和通胀数据超预期，但受资金面宽松、赤字率下调、银监会下调银行、黑色系商品价格下跌等因素影响，债市继续上涨。具体来看，1年期国债收于3.26%，较前一周下行1BP；收于3.83%，较前一周下行1BP。1年期国开债收于4.19%，较前一周上行1BP；10年期国开债收于4.8%，较前一周下行4BP。2)一级需求尚可。上周600亿，政金债发行965亿，地方债发行160亿，利率债共发行1725亿元、净供给为585亿。认购倍数尚可，其中短期需求较好。8322亿元，环比增加1974亿元，净发行2803亿元，股份行3M存单发行利率上行3BP。3)债市慢牛趋势延续。近期在资金面暖风吹动，银监会下调商业银行拨备红线助力下，债市延续多日涨势，呈现结结实实的慢牛行情。我们认为这一趋势仍将延续。首先，从近期公布的社数据看，前两月社融增速偏弱，表外向表内转移、直接融资上升是趋势，表内信贷同比大幅少增。而m2增速因财政存款投放拉动而略回升，货币供给依然维持稳定，资金供需改善将带动利率往下；其次，从政府工作报告中对未来经济的定调中看出，18年财政发力受制于赤字水平，地产强调居住功能，把房产税提上议事日程，货币供给总闸门受控，未来经济下行趋势将逐渐明晰；再次，经济缓慢下行将令呈现回落趋势，而CPI虽因食品低基数效应回升，但力度温和，不至于对货币政策形成大的制约；最后，从行为看，风险偏好下降，大量资金从表外回归表内，信贷需求偏弱情况下需要寻求出路，而利率债配置需求将凸显。三、信用债：安全仍为上策1)信用债收益率下降。上周信用债收益率跟随利率债下降。AAA级企业债收益率平均下行2BP、AA级企业债收益率平均下行4BP，城投债收益率平均下行1BP。2)关注富贵鸟违约风险。公司债14富贵鸟自3月1日复牌以来大幅下跌，净价最低跌至8.5元，目前反弹至19.45元。发行人是纺织服装行业民企，自15年以来经营状况不断恶化，还存在违规拆借资金和对外担保问题，截至17年末账面可用资金仅不足7000万，由于大量资产回收可能性不大，存在资不抵债风险。14富贵鸟将于今年4月22日回售，违约可能性较大，另有非公开债16富贵01将于今年8月回售。近期西王集团被下调，亦主因对外担保事项，民企担保、互保风险值得关注。3)安全仍为上策。2月金融数据显示表外非标融资继续萎缩，前两个月新增、、未总额同比少增1.17万亿，随着资管新规落地，非标需求弱化将进一步强化表外融资萎缩的趋势。不畅带来的外部现金流收缩将推升信用风险，信用仍有上行压力，信用债的配置应以高等级的安全资产为主。四、可转债：骆驼意外拟下修，龙头仍是主线1)转债反弹。上周中证转债指数小幅上涨0.9%，日均下降18%；同期2.3%，上涨2.8%，上涨4.77%。个券39涨28跌，正股58涨9跌，嘉澳转债、道氏转债，大族转债上市，涨幅前5位分别是大族转债(5.88%)、三一转债(3.87%)、崇达转债(3.49%)、众信转债(3.1%)和永东转债(2.96%)。2)长证转债发行。上周金新农(行情002548,诊股)(6.5亿)、长江证券(行情000783,诊股)(50亿)和吉林敖东(行情000623,诊股)(24.13亿)公布了转债发行公告，景旺电子(行情603228,诊股)(9.78亿)、莱克电气(行情603355,诊股)(10.2亿)、吴江银行(行情603323,诊股)(25亿)转债过会。此外，上周皖能电力(行情000543,诊股)(40亿)公布了转债预案。3)骆驼转债拟下修、超市场预期。3月9日晚，骆驼股份(行情601311,诊股)发布可转债下修议案，下修还需通过(股东大会日期为3月19日)。我们认为下修议案反映股东较强的促转股意愿且超出市场预期，一是此次下修距离回售日(2021年3月)还很远，并非常见的因回售压力而下修，二是目前股价相较于转股价差距并不大，3月以来转债平价在75~80元徘徊。短期内下修议案有利于推动转债价格上涨(如蓝标下修议案至日转债上涨1.2%、而转债指数和正股分别下跌0.5%和6%)，建议少量关注，风险点在于股东大会不通过下修、正股下跌。4)龙头仍是主线。近期走势较强，源于发行制度改革的市场讨论和代表性价值龙头业绩不达预期，核心是估值和盈利的匹配，龙头效应不变，例如今年以来涨幅前三的转债分别为造纸业龙头的太阳转债、钢铁信息化龙头的宝信转债、区域性龙头的宁行转债。建议关注价值与成长龙头转债的低吸机会，如济川、大族、生益、金融转债(宁行、常熟、光大)、隆基、林洋、铁汉、蓝思等。2)外需依旧强劲。2月我国以美元计价出口同比大幅提升至44.5%，1-2月累计出口增速24.4%，其中对美国、欧盟和日本等发达国家的出口增速维持高增。2月出口的激增与今年春节偏晚有关，情况类似15年2月，从历史看3月增速大概率回落甚至可能转负。但2月加工贸易增速仍保持在11.3%，加工贸易来自国外订单，与美、欧、日等主要海外经济体PMI的关系更为稳定，均指向外需依然处在较高区间，只不过没有单月总出口增速反映的那么高。3)节后开工偏慢。前两月6大电厂发电耗煤同比增长14.6%，增速高于17年12月的9.4%，显示前两月发电增速回升。但3月上旬发电耗煤同比下降9.3%，意味着节后开工恢复偏慢。4)库存大幅堆积。截止3月9日，主要城市钢材库存升至1965万吨，规模创下近4年新高。而铁矿石港口库存也创下近1.6亿吨的历史新高。3月上旬6大集团煤炭库存也升至1300万吨以上，为近3年的高位水平。二、物价：通胀高点已现1)食品跌幅扩大。上周食品价格大幅下跌，其中菜价下跌9.5%，猪价下跌6%，蛋价下跌2.8%，食品价格整体下跌3.4%。2)CPI短期跳升。2月CPI环比涨1.2%，同比跳升至2.9%，天气、春节月份错位等短期因素是CPI同比1月偏低、2月跳升的主要原因。3月以来食品价格大幅下跌，预测3月CPI将回落至2.5%。3)PPI继续下降。2月PPI环比下降0.1%，同比继续回落至3.7%。3月以来钢价小幅回升，煤价高位回落，油价继续下调，预计3月PPI环比下跌0.5%，同比涨幅降至2.8%。4)通胀高点已现。尽管2月CPI大幅跳升，但主要是天气和春节错位等短期季节性因素导致，未来影响会迅速消退。由于PPI在持续回落，加之猪价大幅走低，这意味着通胀预期依旧稳定，不存在持续上行的压力，我们预测全年CPI约为2.4%，2月CPI即为全年高点。三、流动性：资金未必紧张1)货币利率回落。上周R007均值下行24bp至3.11%，R001下行10bp至2.65%。DR007下行9bp至2.82%，DR001下行8bp至2.58%。2)央行再度回笼。上周央行暂停逆回购操作，MLF到期投放持平，逆回购到期回笼2400亿。3)汇率保持稳定。震荡，保持稳定，在岸、分别稳定在6.34、6.33。4)资金未必紧张。央行称全球范围内数量扩张和低利率可能逐渐告一段落。随着中国经济增长方式的转变，未来经济增长依靠的数量堆积会减少。一旦广义货币池子的钱用的更有效率，不见得资金会紧张。四、政策：18年经济目标确定1)18年经济目标确定。2018年政府工作报告提出，中国2018年GDP增长目标为6.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内；赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点；保持中性，要松紧适度。中国2018年CPI涨幅目标3%左右。2)深化财税体制改革。政府工作报告提出，深化基础性关键领域改革；推进国资国企改革，制定出资人监管权责清单，继续推进国有企业优化重组和央企股份制改革；深化财税体制改革，健全地方税体系，稳妥推进房地产税立法；提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负，鼓励人民群众通过劳动增加收入、迈向富裕。3)防范。银监会主席表示，银行是防范经营风险的攻坚战，应该是一个主战场；我们重点强调的，首先要把稳定下来；尽可能地降下来，企业部门的杠杆率要降低；政府的杠杆力量就像记忆，我们也注意到居民家庭部门的杠杆率也需要降低。4)国企高质量发展。国资委主任肖亚庆称，国有企业落实高质量发展要求，第一是要做强实业，推动制造业快速转型升级；二是要使资源更多投向战略性新兴产业，形成新的增长点，比如5G、大飞机制造等；第三是进一步持续推进“瘦身健体”，提高运行效率，始终把质量第一、效益优先作为发展目标。五、海外：美2月非农大幅增长，欧央行仍保持政策不变1)美2月非农大超预期，时薪增速略降。美国2月新增非农就业人数31.3万，远超市场预期的20万，是近一年半的新高，其中建筑、制造业高增，零售业大幅反弹，但时薪增速略降至2.6%，因此3月加息几无悬念，目前显示3月接近90%。2)白宫首席经济顾问科恩辞职。上周二，白宫首席经济顾问科恩宣布离职，因其主张自由贸易，反对课征钢铁关税，而被视为贸易“鹰派”的国家贸易委员会主席纳瓦罗支持课关税；特朗普上周在白宫宣布将对进口钢铁课征25%关税，对进口铝材课征10%关税。等同宣告科恩输了这场白宫贸易“内战”。3)欧央行仍保持政策不变。欧央行上周会议按兵不动，上调了2018年的经济增长预期，下调2019年的通胀预期，保持年的预期不变。行长德拉吉在利率决议后的记者会上表示，核心通胀受抑制，仍有必要采取大规模货币刺激措施。4)日本央行表示2019年前不会退出宽松。在上周五的发布会上，黑田东彦指出，如果2019财年通胀达到2%，并不会立即退出货币宽松政策。政策的目标不是资产购买的总量，而是收益率，目前不是谈论退出细节的时机，收益率曲线控制增强了宽松措施的效果。《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选二原标题：慢牛趋势延续，转债配置龙头——海通（姜超等）慢牛趋势延续，转债配置龙头——海通周报（姜超等）摘 要【利率债观察】慢牛趋势延续。债市顽强上涨，非由交易推动,非由央行放水。下周美联储大概率加息，国内央行或小幅上调MLF利率，但已有预期。利率长期趋降，融资需求回落,企贷利率下降,企业融资大降,利率拐点已现。未来债市的每一次调整，都是买入机会。【信用债观察】安全仍为上策。2月金融数据显示表外非标融资继续萎缩，前两个月新增信用贷款、委托贷款、未贴现承兑总额同比少增1.17万亿，随着资管新规落地，非标需求弱化将进一步强化表外融资萎缩的趋势。再融资不畅带来的外部现金流收缩将推升信用风险，信用利差仍有上行压力，信用债的配置应以高等级的安全资产为主。【可转债观察】龙头仍是主线：上周中证转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。骆驼转债拟下修，但目前距离回售日较远，股价相较于转股价差距也不大，下修超出市场预期。近期成长股走势较强，核心是估值和盈利的匹配，龙头效应不变，建议关注价值与成长龙头转债的低吸机会。慢牛趋势延续（两会对债市的影响）——海通利率债周报专题：两会对债市的影响经济、通胀、就业目标与17年持平。18年政府工作报告对今年的GDP、CPI的目标增速定在6.5%和3%左右，与2017年持平，就业目标也与17年基本一致。我们预计18年经济韧性仍存，完成全年6.5%的增长目标或压力不大，而在食品价格低基数下，18年CPI预计将回升至2.4%左右，PPI则有望回落。通胀整体依旧温和，不至于对货币政策形成大的制约。货币政策稳健中性，淡化货币增速目标。18年政府工作报告中货币政策的基调依旧是稳健中性，与17年差别不大。央行则表示18年货币政策将会密切关注实体经济的变动，保持松紧适度。此外，18年政府工作报告中没有提及社融和M2增速目标，央行的解释是随着金融市场结构、金融产品在不断地变化，M2已经不是一个非常精确的衡量货币政策松紧的工具。并且表示会逐渐从关注广义货币的数量变化，慢慢转到对于价格（即利率水平）的关注。赤字率下调，债市供给压力缓解。18年财政赤字率目标下调至2.6%，财政赤字持平在2.38万亿。我们预计全年国债总发行量3.8万亿，相对于17年增加5000多亿（不含），净融资额持平在1.49万亿。地方债方面，预计全年净增3.78万亿，较17年下降约3000亿，发行总量约4.53万亿，比17年多增1700亿。可见，国债净发行量持平，地方债净发行量不增反降。从3-12月平均月发行规模来看，记账式分别较17年小增470和160亿。经济下行趋势明晰，利率拐点已现。18年财政发力受制于赤字水平，地产强调居住功能，把房产税提上议事日程，货币供给总闸门受控。而地方两会中，下调经济增速目标省份比重再度上升，且未见冲动。可见，未来经济下行趋势将逐渐明晰，基本面利好债市。17年末以来，M2和社融增速差持续缩小，意味着资金供需改善，利率拐点已现，未来债市的每一次调整，都是买入机会。上周市场回顾：继续上涨一级市场：需求尚可。上周记账式600亿，政金债发行965亿，地方债发行160亿，利率债共发行1725亿元、净供给为585亿。认购倍数尚可，其中短期国开债和国债需求较好。发行8322亿元，环比增加1974亿元，净发行2803亿元，股份行3M存单发行利率上行3BP。：继续上涨。1年期国债收于3.26%，较前一周下行1BP；10年期国债收于3.83%，较前一周下行1BP。1年期国开债收于4.19%，较前一周上行1BP；10年期国开债收于4.8%，较前一周下行4BP。本周债市策略：慢牛趋势延续两会期间资金面平稳。本周国内两会依然在进行中，海外重要事件为会议，预计将大概率加息。而作为回应，国内央行或小幅上调MLF投放利率，但此已经被部分预期，对市场影响或有限。真正的压力在3月下旬，银行和非银之间的流动性或再次分化，结构性而非总量压力或再现。债市慢牛趋势延续。近期在资金面暖风吹动，银监会下调商业银行拨备红线助力下，债市延续多日涨势，呈现结结实实的慢牛行情。我们认为这一趋势仍将延续。一是18年以来社融增速持续回落，而M2增速逐步趋稳，M2和社融增速差距缩小，意味着资金供需改善。二是18年经济下行趋势逐渐明晰，CPI温和回升，PPI回落，通胀不会对货币政策形成大的制约。三是大量资金从表外回归表内，信贷需求偏弱情况下利率债配置需求凸显。安全仍为上策（影响如何？）——海通信用债周报本周专题：新规影响如何？（1）的现状。截至3月10日，中未解押的质押式回购达6.4万亿元，占A股的10.22%。医药、房地产、基础化工、电子和传媒是质押市值规模靠前的几个行业，传媒、纺织服装、基础化工和房地产质押市值占行业总市值比较高，均在20%上下。从个股质押比例看，近半数在10%以下，平均水平较低，少数质押比例超过或接近50%。当前市场平均质押率目前平均在40%左右。（2）股票质押新规即将落地。《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》将于3月12日正式实施：①提高了准入门槛；②禁止金融机构和资管产品通过进行融资；③严控股票质押比例和质押率，单只股票整体质押比例不超过50%，单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%；不得超过60%；④限制融入资金用途，融入资金须用于实体经济生产经营。（3）为何推出新规？主要出于防控金融风险。不少过高，一旦股价出现异常下跌而无法及时，很有可能出现违约。从资金融出方看，新规严控券商和资管产品接受单只股票质押比例，有利于降低单只扩大。此外，规定金融机构和资管产品不得作为资金融入方，资管产品通过股票质押加杠杆的模式难以为继。（4）影响如何？新规实施新老划断，政策力度相对温和，且已经有较长的准备调整时期，对市场冲击有限。新规提高了参与门槛，对质押比例和质押率的限制也将缩减股票质押式回购的融资规模，短期内新增或减少。少量超限，警惕。一周市场回顾：供给大幅增加，收益率下行为主。上周一级市场净供给304.2亿元，较前一周的195.2亿元的净供给大幅增加。在发行的139只主要品种信用债中有13只城投债。二级市场交投减少，收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，AA等级收益率下行6BP，AA+等级收益率下行4BP，AAA与AA-等级收益率均下行1BP。3年期品种中，AA+与AA等级收益率均下行5BP，AAA与AA-等级收益率下行2BP。5年期品种中，AA+与AA等级收益率均下行2BP，AAA与AA-等级收益率下行1BP。7年期品种中，AA+等级收益率下行6BP，AAA等级收益率下行5BP。产业债和城投债收益率均以下行为主，部分地产债表现亮眼。一周评级调整回顾：上海华信被下调。上周发生1项信用债主体评级上调，同时发生1项信用债主体评级下调。相比前一周，上周调整事件数量有所下降。评级下调的发行人为上海华信国际集团有限公司，信用评级从AAA下调至AA+。投资策略：安全仍为上策。上周信用债收益率跟随利率债下降。AAA级企业债收益率平均下行2BP、AA级企业债收益率平均下行4BP，城投债收益率平均下行1BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）关注富贵鸟违约风险。公司债14富贵鸟自3月1日复牌以来大幅下跌，净价最低跌至8.5，目前反弹至19.45。发行人是纺织服装行业民企，自15年以来经营状况不断恶化，还存在违规拆借资金和对外担保问题，截至17年末账面可用资金仅不足7000万，由于大量资产回收可能性不大，存在资不抵债风险。14富贵鸟将于今年4月22日回售，违约可能性较大，另有非公开债16富贵01将于今年8月回售。近期西王评级被下调，亦主因对外担保事项，民企担保、互保风险值得关注。2）赤字率首次下调。18年赤字率五年来首次下调至2.6%、地方一般债额度与17年持平，专项债限额增加5500亿。15-17年每年地方务总限额与当年GDP的比值分别为23.2%、23.1%和22.8%，均在23%上下。18年新增额度2.18万亿。假设18年GDP名义增速为10%，那么18年地方政府预计在23.1%，基本保持稳定。未来专项债将是地方债扩容的突破口，在地方债体系中的比重也会逐年增加。过增加专项债“开前门”或是为了更好的“堵后门”，结合近期不少地区开始摸底隐形债务，或反映了政府处置隐形债务的决心更加坚定。3）安全仍为上策。2月金融数据显示表外非标融资继续萎缩，前两个月新增信用贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票总额同比少增1.17万亿，随着资管新规落地，非标需求弱化将进一步强化表外融资萎缩的趋势。再融资不畅带来的外部现金流收缩将推升信用风险，信用利差仍有上行压力，信用债的配置应以高等级的安全资产为主。龙头仍是主线（细分龙头转债的）——海通可转债周报专题：细分龙头转债的投资价值近期股市风格偏向成长，核心是估值和盈利的匹配。自2月12日股市低点以来，上证50和分别上涨3.5%和7.0%，而中小板指、指分别上涨12.8%和16.61%。我们认为最近市场风格更偏向成长，一是由于IPO发行制度改革的讨论；二是代表性价值龙头业绩不达预期。而核心源于目前价值和成长的估值匹配度较为接近。而且成长股内部也依旧是龙头占优。转债把握龙头。18年股市的驱动力仍为业绩支撑。而在经济发展更加重质量轻数量，这意味着行业扩容空间收窄、行业集中度不断提升，龙头公司更易从竞争中脱颖而出，龙头效应将是中长期趋势。而转债方面，今年以来涨幅居前三转债主分别为：造纸业龙头的太阳转债、钢铁信息化龙头的宝信转债、区域性城商行龙头的宁行转债。由此可见，转债投资也需要把握龙头机会。建议关注价值与成长龙头转债的低吸机会：①济川转债（核心产品医保优化、剂型拓展；OTC领域持续加速拓展，收入有望持续增长）、②大族转债（激光及自动化设备龙头，多款小功率激光设备销售快速增长）、③生益转债（全球覆铜板龙头，涨价提振盈利，下游应用领域高速发展）、④金融转债：宁行、常熟、光大（转债流动性好，下调拨备覆盖率和贷款提高银行净利润）、⑤隆基转债（单晶替代多晶趋势不可逆，公司龙头优势明显，但今年以来硅片多次降价）、林洋转债（电站运营规模快速扩张、N型单晶组件带来长期成长性）、⑥铁汉转债（PPP加速落地驱动业绩提速,多次收购实现业务互补，设立发力环保领域）、⑦蓝思转债（盖板玻璃龙头，受益5G和双面玻璃大趋势，大股东延迟解禁）。上周市场回顾：止跌反弹上周中证转债指数小幅上涨0.9%，日均成交量下降18%；同期数上涨2.3%，中小板指上涨2.8%，创业板指数上涨4.77%。个券39涨28跌，正股58涨9跌，嘉澳转债、道氏转债停牌，大族转债上市，涨幅前5位分别是大族转债（5.88%）、三一转债（3.87%）、崇达转债（3.49%）、众信转债（3.1%）和永东转债（2.96%）。长证转债发行。上周金新农（6.5亿）、长江证券（50亿）和吉林敖东（24.13亿）公布了转债发行公告，景旺电子（9.78亿）、莱克电气（10.2亿）、吴江银行（25亿）转债过会。此外，上周皖能电力（40亿）公布了转债预案。本周转债策略：骆驼意外拟下修，龙头仍是主线骆驼转债拟下修、超市场预期。3月9日晚，骆驼股份发布可转债下修议案，下修还需股东大会通过（股东大会日期为3月19日）。我们认为下修议案反映股东较强的促转股意愿且超出市场预期，一是此次下修距离回售日（2021年3月）还很远，并非常见的因回售压力而下修，二是目前股价相较于转股价差距并不大，3月以来转债平价在75~80元徘徊。短期内下修议案有利于推动转债价格上涨（如蓝标下修议案至股东大会召开日转债上涨1.2%、而转债指数和正股分别下跌0.5%和6%），建议少量关注，风险点在于股东大会不通过下修、正股下跌。龙头仍是主线。近期成长股走势较强，核心是估值和盈利的匹配，龙头效应不变，例如今年以来涨幅前三的转债分别为造纸业龙头的太阳转债、钢铁信息化龙头的宝信转债、区域性城商行龙头的宁行转债。建议关注价值与成长龙头转债的低吸机会。风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。法律声明本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。返回搜狐，查看更多责任编辑：《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选三出口大幅反弹，通胀均有回落，利率曲线平坦——海通宏观债券周报姜超摘 要宏观周报：出口大幅反弹，通胀均有回落。海外：美11月非农就业强劲。11月美国非农新增就业22.8万超预期，11月失业率仍保持在4.1%低位，几乎已经确定。出口大幅反弹。11月我国以美元计价出口同比12.3%，增速较上月大幅反弹，是年内次高增速，三季度以来，美、欧、日经济增长亮眼，复苏势头仍强，外需持续改善带动出口提升。通胀均有回落。11月CPI环比走平，同比回落至1.7%。11月PPI环比上涨0.5%，同比回落至5.8%。预测12月CPI仍在1.8%低位，12月PPI降至4.6%。货币利率大降。上周央行大幅回笼货币，但央行此前两月累计投放货币超万亿，12月财政放款也将超万亿，因而年末流动性短期无忧。但考虑到美国加息在即，而去杠杆仍是18年的重要任务，因而货币政策难以放松。打赢三大攻坚战。政治局会议指出，18年要确保打赢三大攻坚战，分别是防范化解重大风险，精准扶贫和污染防治。其中去杠杆为首要任务，要加快住房制度改革和长效机制建设。债券周报：利率曲线平坦。12月大，但我们认为央行跟随加息的理由还不充分。近期长端利率缓慢下行，呈现平坦化，我们认为去杠杆的大背景下，收益率曲线将继续平坦化，甚至会倒挂，长端利率已经具备配置价值。政治局会议防风险意味着实体去杠杆将是明年政策重心，而国企下信用资质将提升，也意味着防范地方债务风险将持续推进，城投金边属性将继续弱化。强调污染防治意味着环保限产、去落后产能等将继续发力，周期性龙头仍有配置价值。转债市场短期压力仍大，但调整中配置价值渐显。建议关注低吸机会，布局光伏、新能源、消费电子、金融等板块。出口大幅反弹，通胀均有回落——海通宏观周报宏观专题：数字经济：发展有多快？动力来自哪？全球资金及迅猛发展。当前全球数字经济呈现出三个特征：一是规模庞大发展较快，根据埃森哲测算，16年全球数字经济规模17，占全球GDP总量的23%；二是美中规模上位居前二；三是中国发展势头迅猛，根据《世界互联网发展报告》16年中国数字经济总量22.58万亿元，占GDP的30.3%。中国数字经济：表现亮眼，前景广阔。数字经济在经济中的比重不断上升，信息计算机和软件业增加值占比已从11年的2.1%升至目前的3.6%。而最大的亮点来自电子商务，16以来，网络零售保持30%左右的增速，占社消零售比重已达到14%。而数字产品的发展同样不容小觑，中国智能手机出货量占全球比重已从11年的不足20%攀升至17年的30%以上。从微观企业层面看，数字经济的蓝海成就了以、华为为代表的一大批优秀公司。中国数字经济快速发展的三大动力。一是政策鼓励，今年3月全国两会，数字经济首次写入政府工作报告。二是人力资本积累，全国理工科研究生毕业、招生人数已升至25万、30万，为业界大量输送人才，16年信息计算机软件业人均工资也领跑各行业。三是资本市场输血，17年前10月，PEVC对IT、互联网、电信的投资已超过，占PEVC总投资额比重高达40%。一周扫描：海外：美11月非农就业强劲。11月美国非农新增就业22.8万，大幅高于预期的19.5万，主因商业服务、制造业、医疗保健领域就业增长。11月失业率仍保持在4.1%，时薪增速环涨0.2%，不及预期的0.3%。此次非农报告是摆脱飓风影响后的首份就业报告，12月加息几乎已经确定。上周四美国国会通过了一项维持两周的临时支出法案决议，延长联邦政府的预算拨款两周，避免政府本周关闭，但这也推迟了有关国防和国内项目支出水平的决定。经济：出口大幅反弹。11月我国以美元计价出口同比12.3%，增速较上月大幅反弹，是年内次高增速，三季度以来，美、欧、日经济增长亮眼，复苏势头仍强，外需持续改善带动出口提升。11月我国进口同比升至17.7%。数量上，对铁矿石进口同比转正，对原油和铜进口增速明显提高。11月全国制造业PMI小幅回升，需求、生产稳定，限产下部分需求亦转向进口。金额上，进口铁矿石增幅略降，而和铜同比大增。物价：通胀均有回落。11月CPI环比走平，同比回落至1.7%。菜价大降，水产、猪肉价格也有回落，食品价格环比下降0.5%，同比跌幅扩大至1.1%；能源类消费品价格继续上涨，服装换季涨价，非食品环比涨0.1%，同比升至2.5%。预测12月CPI食品价格环涨0.8%，12月CPI同比或小升至1.8%。11月PPI环比上涨0.5%，同比回落至5.8%。涨幅贡献依然主要来自上中游行业，生产资料价格同比仍在7.5%高位，而生活资料仅0.6%，反映上游涨价主要来自去产能、环保限产带来的供给收缩，而下游需求在走弱。预测12月PPI同比涨幅或继续回落至4.6%。流动性：货币利率大降。上周R007均值降至3.05%，R001均值降至2.62%。DR007降至2.79%，DR001降至2.56%。上周公开市场净回笼5100亿。上周回升，在岸、离岸人民币小幅贬至6.62。上周央行大幅回笼货币，但央行此前两月累计投放货币超万亿，12月财政放款也将超万亿，因而年末流动性短期无忧。但考虑到美国加息在即，而去杠杆仍是18年的重要任务，因而货币政策难以放松。政策：打赢三大攻坚战。政治局会议指出，18年要确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量；污染防治要使主要污染物排放总量继续减少，生态环境质量总体改善。加快住房制度改革和长效机制建设。利率曲线平坦——海通利率债周报专题：成本分析上半年股份行和城商行负债成本明显抬升。17年上半年，A股和上市银行中，五大行、股份行（9家）、城商行（13家）和农商行（7家）计息负债成本分别为1.73%、2.41%、2.66%和2.27%。其中五大行负债成本环比下行1BP，股份行、城商行和农商行负债成本分别上行23BP、20BP和15BP。从结构来看，和同业负债成本明显抬升。债券发行方面，上半年中小行成本率在4%左右，其中农商行大幅抬升54BP，股份行城商行抬升近40BP。同业负债方面，上半年银行同业负债成本均抬升，中小行成本率在3.1%~3.5%，其中股份行大幅抬升76BP，城商行农商行抬升30~37BP。存款利率方面，城商行平均成本抬升5BP，其他类银行下降6~9BP。金融监管严控银行扩张，同业负债规模收缩，银行负债成本或趋稳。过去尽管净利差缩窄，银行仍有动力忍受高负债成本，追求规模和利润增长。而MPA监管约束银行广义信贷扩张、大资管新规限制资金空转和同业、商业银行流动性新规防止期限过度错配并约束同业负债扩张，因此银行扩规模行为受到严格约束。17年半和三季报均显示银行同业负债同比负增长，的趋势得到约束。未来，随着同业负债规模的收缩，同业负债成本和以同业存单为代表的有望企稳，而存款需求和价格有望双升但幅度有限，整体而言银行负债成本或走稳。上周市场回顾：净供给回升，国开国债分化一级市场：净供给回升，存单利率下行。上周记账式国债发行771亿，政策性金融债发行580亿，地方政府债发行209亿，利率债共发行1559亿、环比减少378亿元，净融资额1157亿、环比增加70亿。利率债认购倍数分化。同业存单发行量回升， 3M股份行CD发行利率较前一周下行1BP。二级市场：国开国债表现分化。上周资金面宽松、黑色系商品下跌，央行孙国峰关于货币政策言论和银监会流动性新规对债市有所扰动，国开债置换带动现券利率下行。具体来看，1年期国债收于3.75%，较前一周上行12BP；10年期国债收于3.91%，较前一周上行2BP。1年期国开债收于4.52%，较前一周上行1BP；10年期国开债收于4.77%，较前一周下行4BP。本周债市策略：利率曲线平坦资金面波澜不惊。下周美国加息概率大，但我们认为央行跟随加息的理由还不充分，一是大幅上升之际资本未出现大幅流出迹象，二是中国利率已经显著超调，加之目前国内经济出现放缓压力，因此美国加息对我国资金面影响有限。12月中旬为缴税时间窗口，加上央行近期公开市场克制的投放态度，资金面或维持紧平衡。进入下旬后随着财政大量投放，资金面或再次转暖。总体而言，十二月的资金面依然波澜不惊。短期依然维持R007中枢3.3%。近期利率债短端上行，而长端缓慢下行，期限利差再度被压缩，曲线呈现平坦化趋势，我们认为未来曲线还有变平的空间和时间。首先，去杠杆短端利率难下，而长端利率与持续回落的基本面不相称。其次，去杠杆背景下金融机构资产调整，短期冲击债券，中长期反而利好债券。源于表外规范资管产品，规模收缩反而利好存款回流表内；而表内居明显回落、政府严控地方投资冲动，随着融资需求回落，表内配债资金有望增加。最后，扁平的收益率曲线有利于去杠杆。从美国的历史经验看，每一次曲线扁平可以长达2-3年，甚至会出现倒挂。而仍比1年期高20bp，而且扁平时间不过半年。攻坚实体去杠杆——海通信用债周报本周专题：资产新规对信用债影响几何？1．资产新规梳理。《指导意见》的基本原则是为了防控风险，一是来自于表内资产出表蕴含的风险。二是来自于带来的，三是多层嵌套带来的监管风险。《指导意见》重在打破和期限管理、消除多层嵌套，对信用债的影响我们主要关注一下三个方面：2．理财规模趋降，对信用债需求减少。对银行表外理财而言，主要靠的是对居民保本保收益的刚兑承诺，打破刚兑、实施净值管理后，不排除的整体规模会萎缩。信用债和非标是重点配置资产，理财产品规模趋降，对信用债需求整体减少。3．配置力量重回表内。银行理财规模如果出现萎缩，减少部分对应的资金配置需求如何满足？我们认为资金可能会回归存款、等，重新回到银行表内，当然也有部分资金可能转向或等替代产品。如果资金回流，其配置无非两大类。明年经济将进入实体去杠杆阶段，信贷需求减少、地方投资冲动趋弱、非标融资受到监管，对银行资金占用减少，对债市的配置将增强。4．资金风险偏好降低，信用利差趋于走扩。过去几年大资管的发展带来的配置资金以及资金风险偏好的提高，是信用利差持续降低并维持在历史低位的重要原因。计量下波动小的品种会更受欢迎，利率债和高等级信用债相对配置增加，风险较高的低等级信用债偏好降低，信用利差趋于走扩。一周市场回顾：供给大幅上升，收益率上行为主。上周净供给73.58亿元，较前一周供给大幅上升。从评级来看，AAA等级占比第一为43%。从行业来看，建筑业以21%的占比稳居第一。在发行的89只主要品种信用债中有14只城投债。二级市场交投增多，收益率多数下行。1年期品种中，AAA、AA-等级收益率均下行12BP，AA+、AA等级收益率分别下行10BP、14BP。3年期品种中，超AAA、AA+等级收益率基本与上期持平，AAA与AA-等级收益率均下行2BP， AA等级收益率下行4BP。5年期品种中，AA-等级收益率下行5BP，AAA、AA+、AA等级收益率分别下行6BP、3BP、7BP。7年期品种中，超AAA等级收益率下行4BP，其余品种下行7BP。一周评级调整回顾：精功集团主体评级展望上调。上周发生1项信用债主体评级展望上调行动，未发生主体评级下调行动。评级上调的精功集团主要从事钢结构建筑、装备制造及绍兴黄酒等业务，主体评级上调的主要原因是公司是国内钢结构行业中领先企业，具有技术与经验优势；黄酒业务在业内处领先地位，在省内市场占有率第一；子公司会稽山绍兴酒股份有限公司分别收购乌毡帽酒业有限公司和唐宋酒业有限公司等，拓宽公司在新兴市场的销售渠道。投资策略：攻坚实体去杠杆。上周信用债收益率跟随国开债下行，AAA级企业债收益率平均下行7BP、AA级企业债收益率平均下行8BP，城投债收益率平均下行6BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）资管新规冲击难免。银行资管对资管新规的影响十分担忧，主要集中在存量非标处置、过渡期较短、公允价值估值、理财法律主体地位、对债市冲击等方面。存量清理转型过程中，可能形成“负债端接续不上-抛债-债市下跌-客户赎回-负债端更难接续”、“负债端不稳定-赎回委外-抛债-债市下跌-加大赎回”等循环，而资管产品多配置信用品，信用利差趋于上行。2）地方债务严监管持续。审计署于12月8日发布《2017年第三季度国家重大措施贯彻落实情况跟踪审计结果》，通报了九江、韩城、兰州、长沙、海口等地违规举债的案例，主要出具了以财政资金偿债的承诺函，债务形式包括通过贷款、、向企业借款等。结合近期PPP监管趋严、中央叫停地方基建项目等，规范地方债务的政策力度将持续，城投债金边属性将继续弱化。3）从政治局会议看信用债。政治局会议提出要打赢“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战。防风险需要使宏观杠杆率得到有效控制，意味着实体去杠杆将是明年政策重心，融资需求回落将利于利率中枢下行，而国企降杠杆下信用资质将提升，也意味着防范地方债务风险将持续推进，城投债金边属性将继续弱化。强调污染防治意味着环保限产、去落后产能等措施将继续发力，受益于集中度提升和盈利改善，周期性龙头企业债券仍有配置价值。少量布局——海通可转债周报专题：基金可新增多少转债需求？目前基金持仓多少转债？2017Q3转债持仓270亿，占基金净值的比重为1.92%。其中混合二级、混合债券型一级、灵活配置型、偏债混合型、偏股混合型和中长期纯债型6持仓转债较多。历史上基金持仓转债情况如何？回顾历史，我们发现年基金转债持仓较高的时间段，其中2013年末，转债持仓占基金净值的比重为5.02%，是.6倍。相比13H2中各类基金转债持仓的占比均明显较高，表明目前基金转债持仓的比例还有很大的提升空间。基金持仓转债的情景假设。随着转债发行节奏的加快，转债市场规模、流动性和择券空间不断上升，我们预计未来基金持仓转债的比例将会逐渐增加。我们按照不同的情景假设来分析，即六类基金转债持仓比重增长50%、100%、150%，对应基金中转债总持仓占比为2.88%、3.84%、4.80%，分别是2013H2基金转债持仓的57.4%、76.6%、95.6%，按照2017Q3各类计算，将分别新增转债持仓135亿元、270亿元、405亿元。可见新增公募基金需求将承接部分转债供给增量，但还依赖于市场行情。上周市场回顾：转债指数止跌反弹上周中证转债止跌反弹，上涨0.73%，日均成交量上升5.12%；同期沪深300指数上涨0.13%，中小板指下跌1.32%，创业板指数下跌0.69%，债市上涨。个券26涨16跌，正股9涨33跌，时达转债和宝信转债上市并破发。我们建议关注的国资EB涨幅居首、上涨4.73%，宝钢EB（2.64%）、济川转债（2.30%）和隆基转债（2.10%）同样涨幅居前。蓝思和特一转债发行。上周蓝思转债（48亿）和特一转债（3.54亿）公布发行公告；双环传动（10亿）、铁汉生态（11亿）、东方财富（46.5亿）等6支新券收到批文，利欧股份（21.98亿）、三力士（6.2亿）、江阴银行（20亿）过会，吴江银行（25亿）等6支新券获受理。此外，上周贵广网络（16亿）、建投能源（20亿）等4支个券公布了转债预案。本周转债策略：少量布局生益转债即将上市。生益转债将于12月11日（周一）上市，规模中等（18亿元）。截至12月8日股价14.32元，转债平价82.58元。公司是国内覆铜板行业龙头，正股基本面和弹性均尚可，但近期股价大幅回调导致平价较低，参考久立转2和小康转债，我们预计生益转债溢价率15%左右，上市价格在93-99元之间，中枢96元左右，破面风 险较高，建议谨慎，后续可关注低吸机会。少量布局。受到、转债供给加快影响，新券连续破发，放弃认购增多（较低），二级市场无论是股性估值还是债性估值均大幅压缩、降至历史低位。年末权益市场受到无风险利率、临近年末机构落袋为安等因素影响或面临一定波折，转债分化加剧、短期压力仍大，但调整中配置价值渐显。展望18年股市结构性机会仍存、长期利率有望筑顶回落，建议逐渐关注低吸机会、布局明年。存量券关注光伏（隆基转债、林洋转债），新能源汽车（顺昌转债），化工（桐昆EB），金融（国资EB）。偏债性个券关注国盛EB，条款博弈关注天集EB。风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选四每经记者
陆慧婧 每经编辑 江月自2016年10月调整以来，偏弱已经三个季度。回顾本周以来的行情，延续了，中债从上周五的3.6303%回落至本周三的3.5354%，随后的周四、周五，10年期陆续上行至3.5554%、3.5680%。今年以来，委外资金赎回，监管政策高压等继续充斥着债券市场，债券基金也鲜被。不过，（微信号：buerniu5188）注意到，上开始出现了乐观的声音。方正证券首席经济学家任泽平就以一篇《我们可能正站在新一轮的前夜》唱多债市，多位也认为目前水平已具备吸引力，但也同时担忧货币政策不具备宽松预期及突发监管政策扰动债市。那么，债市的配置价值在逐步体现了吗？多方专业人士的看法又是什么呢？海外债基领涨、最高收益超5%2017年时间已行将过半，回顾各类，以1.42%的平均收益领涨债券基金。(function(c){var x,d,g,s='script',w=window,n=c.name||'PLISTA';try{x=w.frameEw=x?w.top:w;}catch(e){}if(x){d=w.document.createElement('div');d.setAttribute(c.dataMode,'plista_widget_'+c.widgets[0].name||c.widgets[0]);x.parentNode.insertBefore(d,x);}if(!w[n]){w[n]=c;g=w.document.getElementsByTagName(s)[0];s=w.document.createElement(s);s.async=s.type='text/javascript';s.src=(w.location.protocol==='https:'?'https:':'http:')+'//static'+(c.origin?'-'+c.origin:'')+'.plista.com/async'+(c.name?'/'+c.name:'')+'.js';g.parentNode.insertBefore(s,g);}
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陆慧婧 每经编辑 江月自2016年10月调整以来，债券市场走势偏弱已经三个季度。回顾本周以来的行情，债券市场延续了震荡趋势，中债10年期国债收益率从上周五的3.6303%回落至本周三的3.5354%，随后的周四、周五，10年期国债收益率陆续上行至3.5554%、3.5680%。今年以来，委外资金赎回，监管政策高压等利空消息继续充斥着债券市场，债券基金也鲜被投资者关注。不过，理财不二牛（微信号：buerniu5188）注意到，近期债券市场上开始出现了乐观的声音。方正证券首席经济学家任泽平就以一篇《我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜》唱多债市，多位基金公司债券也认为目前债券市场利率水平已具备吸引力，但也同时担忧货币政策不具备宽松预期及突发监管政策扰动债市。那么，债市的配置价值在逐步体现了吗？多方专业人士的看法又是什么呢？海外债基领涨、最高收益超5%2017年时间已行将过半，回顾各类债券，海外债券基金以1.42%的平均收益领涨债券基金。(function(c){var x,d,g,s='script',w=window,n=c.name||'PLISTA';try{x=w.frameEw=x?w.top:w;}catch(e){}if(x){d=w.document.createElement('div');d.setAttribute(c.dataMode,'plista_widget_'+c.widgets[0].name||c.widgets[0]);x.parentNode.insertBefore(d,x);}if(!w[n]){w[n]=c;g=w.document.getElementsByTagName(s)[0];s=w.document.createElement(s);s.async=s.type='text/javascript';s.src=(w.location.protocol==='https:'?'https:':'http:')+'//static'+(c.origin?'-'+c.origin:'')+'.plista.com/async'+(c.name?'/'+c.name:'')+'.js';g.parentNode.insertBefore(s,g);}
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}));同花顺ifind数据显示，截至6月18日，49只投资海外债券市场的QDII债券基金平均收益为1.42%，相比之下，全部债券基金今年以来的平均收益率仅为0.35%。其中，嘉实新兴市场C2和华夏海外收益债券A分别以5.62%和5.35%的收益率处于领先位置，华安全球美元收益债券A今年以来的收益率突破4%，南方债，博时亚洲票息收益债券，华夏大中华信用债券也超过3%。市场资金面紧张，投资短久期品种的短期纯债基金今年以来也有较好表现。大成景安B以短期融资券、超级短期融资券和剩余期限在1年之内的中期、公司债、企业债投资为主，今年以来收益率已达1.99%。嘉实超短债债券截止6月18号收益率也超过1%，短期纯债基金平均收益率也已达到0.96%。理财不二牛注意到，二级债基及中长期纯债基金平均收益率表现较为一般，分别为0.21%和0.37%。相比之下，二级债基分化明显，受益于股票仓位中海康威视，五粮液等个股今年以来良好表现，加上债券仓位多配置短久期信用债，今年以来，易方达安心回报债券A收益率已达5.77%，表现较差的工银信用添利债券A今年以来收益率则为-4.01%。从债券层面上看，基金募集规模并没有回暖迹象。6月以来已经成立的创金合信尊智纯债，招商定期宝六个月理财债券基金两只债券基金分别募集2.5亿和10亿，平均募集规模仅6.25亿。除此之外，5月，4月债券基金平均募集规模分别为5.53亿及3.91亿。债券基金已具投资价值近日，方正证券宏观分析师任泽平发布《我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜》研报引发市场关注。报告中称，行至年中，对债券市场的观点转向积极：在经过三个季度的债市下跌后，目前的债券市场已具备较好的投资价值，我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜。当前的收益率无论相对于CPI还是PPI衡量的名义增长率来说，都是在高估的状态。货币政策更看重边际，而监管政策更看重位置。我们目前已经处于货币政策收紧的末端，而今年年底监管政策可能退出。利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜，当前的配置可以向哑铃型配置转换：一方面博取未来中长端利率债比较丰厚的资本利得；另一方面在货币政策偏紧的位置上配置短端债券及同业存单，依然存在比较好的利息收益。华夏基金首席策略分析师轩伟表示中期对债券市场并不悲观，当前债券市场的中长期投资价值显著，利用债券市场的调整机会逢低布局，是一个较好的趋势性介入时间点。从年中证全债指数历史走势可以看出，市场是长期走牛的行情，每一次市场波动或回撤后，随后下一个阶段债券市场均会出现显著上涨，每一次市场调整都可能是投资布局的良机。华南某大型基金公司固定收益部负责人也称，从未来半年时间上看，债券基金机会大于风险。他认为无论是二级债基和纯债基金都会有一定的机会，但是也必须同时关注随时可能到来的监管政策风险。上海某基金公司固定收益部总监则认为，目前债券收益率上已具备吸引力，但他对货币政策宽松预期并不乐观：“年中资金面紧张，央行或通过公开市场操作进行调节，一旦年中这个时间点过去，货币政策或重回中性稳健的局面。因此债券牛市何时到来目前无法预计。”从债券基金类型上看，他建议在目前市场资金面紧张，债市仍处于震荡期的时段，投资者以货币基金或短久期债券为主，若债市转牛，可以考虑买入中长期纯债基金。北京某大型基金公司固定收益部投资总监也同意目前债券收益率处于历史相对高位，但监管政策及货币政策放松预期不足，或需等宏观经济基本面进一步回落，货币政策打开空间，债市才会迎来牛市。不过，从未来一年时间段上看，他依旧看好债券基金表现。“债券市场走牛时间点不好预测，但收益率随时有下降可能。未来一年，纯债基金跑赢货币基金是大概率事件。”《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选六真的来了，一个67万亿元市场的大门已经打开！市场反应相当捧场，不仅单日交易额高达70亿元，相关的金融债也获得了热烈追捧。对于而言，一个史诗般的大时代来了！债券通首日火爆先来看看债券通首日的几组数据：显示，债券通首日共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易。交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元，工商银行、交通银行、浦发银行、建设银行、德意志银行、汇丰银行、兴业银行、渣打中国、法国巴黎（中国）、中信证券、农业银行、广发证券、星展银行、东方证券、国泰君安证券、中国银行、中信银行、招商银行和花旗银行皆有交易与境外机构达成。此外，农发行今日首发的“债券通”金融债同样获得市场追捧，中标利率均低于中债估值。路透消息显示，农发行首发“债券通”金融债境外追加专场一年期和三年期均获得满额追加，一年期倍数为2.60倍，三年期投标倍数为2.44倍。债券通的开通，意味着实实在在的资金流入。据渣打预计，海外投资者持中年底增至9500亿元。高盛亚洲信贷策略研究部门则在研报中写道：“预计未来十年将有超过的全球投资资金配置到”。上半年盘点：七成获得正收益券通首日如此火爆，背后是海外机构对内地债市的看好与期待。事实上，在上半年债市整体走势震荡的背景下，债券私募的业绩也表现出了一定的韧性。私募排排网数据显示，纳入统计的257只今年以来平均收益率为0.5%，尽管这一成绩不算出众，但在上半年各类资产都表现不佳的背景下，已然成功跻身八大类私募中仅有的两类取得正收益的策略，且获得正收益的共181只，占比达70.4%。不过，整体震荡的走势下，债券私募首尾收益率相差高达30.36%（最好的“茂典9号”11.10%，最差的“申万创新彰益五号”收益率为-19.26%）。而且前十名中，仅有两只产品收益率超过10%，除了冠军“茂典9号”，“泽芯8号”以10.62%的收益第二。值得一提的是，千为投资旗下有两只产品跻身前十名，“千为前轩强债壹号”、“千为强债贰号”分别以9.65%、7.23%的收益率名列第3、6位。债券回暖不过，在经历了上半年的之后，不少专业人士对未来的研判逐渐转向乐观，其中既有重量级的宏观大佬，也有业内经验丰富的。方正证券首席经济学家任泽平认为，在经过三个季度的债市下跌之后，目前的债券市场已经具备较好的投资价值。无论从空间还是从来看，流动性收紧已经步入后端，随着未来的经济名义增长率的下行和流动性的转向，利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜。九州证券首席经济学家邓海清认为，2017年全年债市“先苦后甜”，震荡慢牛。“监管协调2.0”将为下半年债券市场慢牛奠定基石，目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素。随着5月12日以来“监管协调2.0时代”到来，以及此次5月M2数据走弱反映出金融去杠杆已经取得了一定成果，为2017年下半年债市提供支撑。但是，由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。第一创业证券固定收益部首席研究所代理负责人李怀军表示，下半年债市存在一定的投资机会。他认为，“从历史走势可以看出，中国债券市场是长期走牛的行情，每一次市场波动或回撤后，随后下一个阶段债券市场均会出现显著上涨，每一次市场调整都可能是投资布局的良机。”鹏扬总经理王华则认为，当前经济基本面逐渐利好债市，名义经济增速逐步回落，库存周期进入主动去库存的阶段，金融去杠杆制约实体经济的融资需求，广义信贷增速回落，下半年债券市场有非常好的基本面支持。此外，债券通带来的债市流动性好转同样有利于内地利率水平的下行。所以，组合里如果没有债券私募的，下半年不妨可以适当配置一些。责任编辑：夏夏《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选七表现比较稳定，而货基整体收益率强于债基。由于基金经理已提前关注月末MPA考核或带来资金面紧张从而导致上升，多数都已提前做好准备。据分析，当前在资金面波动的情形下，货币基金或存投资机会。货基收益强于债基数据显示，3月27日，688只货币基金中，已有164只的7日超过4%，7日年化收益率中间值已升至3.7%左右，今年以来收益率的中间值是0.78%。反观，数据显示，截至昨日，可统计今年业绩的1625只债基中(A/C份额分开计算)，平均收益率仅为0.59%，低于公募开放式基金平均收益率5.83%，仅有11只债基收益率超过2%，多达395只债基业绩出现亏损，占比约24%。从这项数据可以看出，今年以来债基收益并不十分理想。相对而言，货币基金表现强于债基。从上周开始，资金面频频吃紧，债基平均收益率表现相对稳定。据统计，上周为0.09%，91%的债基中本周收益为正。其中，易方达安心回报债券、建信转债、博时领先，本周收益率分别为1.33%、1.19%和1.17%；海富通双福B、中融融信双盈C、中融稳健添利债券收益率居后，本周收益率分别为-0.71%、-0.48%和-0.32%。据天统计，上周，期间平均7天年化收益率为9.18%，本周货币市场基金7天年化收益率较前期大幅上涨。收益率居前的有银华日利B、金鹰增益货币B、华夏货币B，区间7日年化收益率均值为3228.96%、6.1%、5.94%。基金经理提前应对深圳一债券基金经理表示，当前时点，债市存在估值风险。从逻辑上来说，一旦资金偏紧，加上市场调控措施，有可能导致市场流动性问题向债券基金传导，这样的话大家会，导致估值上升。不过，另一业内人士分析，理论上，资金偏紧不会直接导致债券市场明显的调整。除非发生流动性传导，使得市场预期偏负面，导致大家赎回债券型基金，从而引发。记者了解到，往常由于银行会在季末进行考核，因此每到季末，资金面都会比较紧张。而基金经理会对此有所准备，提前预留出一些现金，做好防范措施，以免债基波动过大。面对首次MPA考核，有债券基金经理告诉记者，大家对此次考核有可能产生的债市波动十分警惕，多数也都早已做好准备。上周债券基金表现比较平稳，与此不无关系。首席宏观策略师魏凤春称，由于央行跟随而上调货币工具利率，抬升了无风险利率，国内银行业面临季考，流动性预期持续偏紧，国内债市或无显著表现空间。从结构看，中长期利率债已有配置价值。招商产业债券基金经理马龙表示，货币基金则应该把握时点性机会，在央行坚持不对冲流失的背景下，市场上的流动性是不稳定的，结合MPA考核等可能对市场造成一定的冲击，资金面波动就是货币基金的机会。招商双债增强基金经理刘万锋认为，今年债市行情会呈现小幅，“上有顶、下有底”，信用债的配置价值相对较高，尤其是短期收益相对较高的信用债，三、五年期高等级中票也相对有吸引力，因为收益上行的空间可能不会太大。至于利率债，刘万锋认为，现在也可进行配置，但可能存在一些风险。整体来说，经济可能是前面平、后面有下行压力，配置利率债应以波段操作为主。《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选八原标题：明显回暖 新年平均收益已近6%财联社1月29日讯，2018年以来，在债基整体表现依旧低迷的背景下，小众品种——可走出了一波独立行情，收益较之2017年有了明显回暖。Wind数据统计显示，2018年以来，95%的可转债基金取得正收益，其中银华中证转债B、东吴中证可转债B的收益更是达到33.77%、25.51%。多位可转债基金的基金经理向财联社表示，近期业绩上涨主要是可转债正股上涨推动的。受到的影响，预计可转债也会以结构行情为主，难以形成趋势性行情。可转债基金新年收益迅速走高普通债基表现依旧没有大起色，债基中的小众产品——可转债基金，新年以来出现了一波行情。Wind数据统计显示，目前市场上共有64只可转债基金（各份额分开计算），规模从1000多万元到29亿元不等。2017年度，在业绩可见的58只可转债基金中，29只取得正收益，另外一半亏损。在2017年四季度，受到债市整体低迷影响，58只业绩可见的可转债基金中，仅14只基金取得正收益，余下75.86%的可转债告负。2017年10月起，债券市场经历了一轮猛烈调整。二级市场方面，转债市场4季度表现不佳，中证转债指数下跌6.65%，同时估值水平不断压缩，历史对比来看，转债市场整体估值水平已处于偏低区域。在此背景下，2017年四季度，多数可转债基金的操作变得谨慎，并等待更佳投资机会的出现。不过财联社观察发现，可转债基金的春天已经来临，并逐渐驱散去年末的阵阵寒气。进入2018年，可转债基金的表现明显回暖。Wind数据统计显示，在业绩可见的63只可转债基金中，60只可转债基金新年以来取得正收益，占比达到95.24%，平均收益为5.71%。银华中证转债B、东吴中证可转债B的收益更是超过20%，分别达到33.77%、25.51%。在收益前10名单（分级B除外）中，除创金合信聚利外，其余9只均为可转债基金。不过这些高收益可转债基金，在2017年的收益可谓惨淡，更有多只去年出现亏损。可转债的结构性行情在债券基金整体低迷的背景下，可转债基金为何能走出如此独立的行情？前一阵大卖300亿元的兴全合宜的基金经理谢治宇，也表示看好可转债的机会。华商可转债基金经理张永志向财联社表示，近期可转债绩上涨主要是由可转债正股上涨推动的，其持续性主要还是要看市场及正股的表现。“2018年以来，可转债的上涨主要受益于A股市场的上涨。一季度转债择券的核心依据是正股基本面，偏好能够受益于春季躁动行情的中高平价转债，避开筹码价值弱化的低平价转债。”融通可转债基金经理王超表示，“受股票市场的影响，预计可转债也将以结构性行情为主，而非趋势性行情。”而近期可转债的表现也符合基金经理此前的预期。银华中证转债的基金经理孙慧在四季报中展望2018年1季度：“债券市场方面，趋势性行情仍需等待，但随着收益率已至高位，配置价值逐渐凸显。总体而言，宏观以及市场环境的整体平稳，将有利于转债个券机会的充分挖掘。”兴全可转债混合的基金经理张亚辉此前向财联社表达了相似的观点。“目前转债市场的估值已经处于一个较为合理的水平，同时也已经呈现出分化的态势。由于未来两年市场会有大量的新增供给出现，可能会存在估值反复被压缩的过程，所以在具体的可转债选择上需要更为细致，筛选出拥有良好基本面支撑的。另外对于那些估值已经处于底部区域的，则可以用时间来换取收益。”精选个券同样也是张永志的判断，张永志关于转债市场的观点也显得冷静的多。“转债市场由小众市场转变为大众市场，并不代表整个板块迎来投资机会。随着可转债的大幅扩容，个券估值或将大幅分化，可转债的债性和股性区分度或将更加显著，个券预期收益率可能出现明显差异，精选个券将成为可转债重中之重。”“目前个券的选择是基于正股的基本面，更看重上市公司基本面，因为最主要的收益来自于上市公司股价的上涨。”张永志补充说道。（财联社记者 苏宏波）返回搜狐，查看更多责任编辑：《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选九风险依旧表现不佳，但债市收益率出现加速下行迹象，同时超长期限利率债收益率大幅下行，债券牛市仍在继续。债市加速上涨。股市开盘后依旧呈现震荡格局，全天来看延续前期小幅下探的走势，小幅下行0.29%至3028点，创业板指收益率下行0.23%至2269点。商品市场上黑色系品种继续下跌，但跌幅较前两天有所收窄，整体来看，依然颓势。债券市场在经历了周一周二较为矜持的行情之后，昨日收益率开始加速下行，10年期国债、非国开、国开收益率分别下行2bp、3bp、2bp至2.8%、3.23%、3.15%，其余中短期限品种多数收益率也出现了2-3bp的下行。期货市场上，主力合约品种大幅上涨，其中TF1609与T1609合约分别上涨0.18%、0.31%。超长期限利率债开启疯狂模式。我们在7月11日发布的市场策略周报《超长利率债，新价值洼地》及7月19日发布的债市每日观察《重申超长利率债的交易价值！！！》反复推荐超长利率债的投资价值，主要基于一二级流动性改善、短期期限利差处于高位、未来基本面向下支撑长端利率、国外超长利率债期限利差处于历史低位、下半年机构缺资产加剧等几条逻辑。从最近市场走势来看，这些逻辑正在被一一验证。7月20日超长期限利率债收益率再度出现加速下行的趋势，20年期国债、非国开、国开收益率分别下行5bp、8bp、8bp，成交异常火爆，而拉长时间来看，20年期国债较6月份以来高点已经下行20bp以上，20年期金融债较6月份高点已经下行30bp以上。往后看，我们认为超长利率债仍有下行空间，建议投资者早配置早受益。7月份地方债发行大幅放缓，下半年债市供给压力减轻。5月底，财政部发布了《关于采取有效措施进一步加强地方财政库款管理工作的通知》（财库【2016】81号文），其中一条规定对于已入库的公开发行，原则上要在一个月内完成置换，这条要求新发的地方置换债要与到期的债务相匹配，从而可能减缓未来地方债的发行进度。从7月份的地方债发行来看，地方债发行已经出现明显放缓，截止到7月20日，7月份共发行地方债35只，总计金额1594.49亿元，即使考虑到20日之后的地方债发行计划，全月也仅仅发行40只总计亿元的地方债，相比较于6月份超过1万亿的发行量出现大幅跳水（3、4、5、6四个月平均每个月地方债发行量超过8000亿）。同时考虑到2016年上半年地方债发行量已经占到全年额度的65%-70%，发行进度已经过半，下半年地方债供给压力将显著减轻，有利于下半年债市。龙头煤炭债出现回暖迹象。据山西日报报道，之前在北京的山西九大煤企之一晋煤集团7月19日在银行间成功发行了20亿超短期融资券，本次发行有两大亮点：（1）认购积极，短时间内抢购一空；（2）大幅下降，4.5%的成交价创4月以来煤炭行业新低。整体上来看，龙头煤炭债确实出现回暖迹象。煤炭债回暖来源于基本面改善及外部支持结构性增强。煤炭行业龙头短期基本面的好转来源于两个层面：（1）去产能背景下，煤炭行业基本面复苏。5月份权威人士讲话以来，去产能进度显著加速，276天核定产能政策得到严格执行，5、6月份原煤产量分别同比大幅下滑-15.5%、-16.6%，环渤海动力煤（Q5500K）价格指数从年初371元/吨的低位回升至最新的421元/吨，且5、6月份上涨显著加速。煤炭价格上涨有利于增强行业内公司盈利能力，改善内部盈利现金流，5月份工业企业利润数据中煤炭行业盈利同比增速底部反弹也反映了这一进程；（2）煤炭龙头企业外部支持结构性增强。在整体调结构背景下，政府对企业的外部支持力度边际削弱，但从山西九大煤企金融债路演的情况来看，政府对煤炭企业政策态度是有保有压，对大型国企、救助价值较高的煤炭企业外部支持力度依然较强，但对于开采难度高、盈利能力差的小型煤企依然坚持去产能的政策方针。龙头企业外部支持结构性的增强有助于其前期上行过快的信用利差进行修复，但资质较差的煤炭企业依然深陷信用风险泥潭，利差易上难下。对于煤炭债的策略，防风险，重票息，轻交易。（1）煤炭经过连续几年的基本面恶化，当前已经到了基本面最差的时候，叠加去产能政策，行业内信用风险频发会是常态，对部分资质较差的煤炭企业依然以防风险防为主；（2）产能过剩行业当前最大的问题在于连续今年盈利恶化之后已经处于内部现金流枯竭向外部现金流枯竭传导的转折点，外部融资收窄将成为压死煤炭行业的最后一根稻草。而陕西省政府煤炭债站台，并非真金白银的层面的支持，对煤炭支持力度有限并且可持续性存疑，但如果由于政策支持力度变大导致市场预期边际好转，改善产能过剩行业筹资性净现金流自发性收缩的现状，那么短期内可能会改善煤炭龙头企业外部融资，缓释龙头，短期利好龙头煤炭债；（3）但从长期来看，煤炭行业的信用资质仍然取决于内部盈利现金流是否能改善。当前去产能规划为淘汰落后产能5亿吨，减量重组5亿吨，煤炭当前总产能为57亿吨（39亿吨生产产能、3亿吨停产产能及15亿吨在建产能），如果在建产能完工百分比为70%，煤炭行业需求以每年-2.5%的增速下滑，那么按照该去产能规划，到2020年煤炭行业的产能利用率约为74%，依然低于合理产能利用80%。同时考虑到短期内煤炭产量大幅下降是由于减少生产时间所致，并非去掉了很多产能，煤炭如果涨价过快会引发企业复产，从而进一步对煤价形成压制。短期来看，煤炭价格的快速上涨可能有脱离基本面的嫌疑，未来仍然面临波动，煤价的上涨一会一蹴而就，这就意味着煤炭行业的基本面未来也会面临波动风险。总体上来说，煤炭行业依然属于高风险行业，防踩雷依然重要，但收益期前期被错杀及短期基本面和外部支持的增强，龙头的价值确实在增高，但我们依旧建议投资者关注过产生龙头的票息价值，未来煤炭基本面仍会有波动，交易获利依然有一定难度。编辑：王帅想了解更多财经相关信息，请关注我们的微信订阅号环球【laohucaijing01】，每日为您解读财经实时热点。版权申明：本文由作者授权或独家投稿给环球老虎财经发表，并经环球老虎。转载此文章须经作者同意，并请附上出处(环球老虎财经)及本页链接。《几乎无人看好 债市为何上涨？》 精选十受一月底股票市场大幅回调的影响，偏股型基金暂时失去了去年的光彩，相反，在1800多只有可比数据的债券型基金中，下跌数量却仅占有125只，也就是说，超过93%的债基在2018年元月实现了正收益。即使从绝对跌幅上看，其债基最大跌幅也仅为4%，与偏股型基金动辄超过5%甚至10%的下跌幅度形成了鲜明的对比。从涨跌幅排名中可以明显看出，众多可转债产品位居涨幅榜前列，这主要得益于此前该领域整体下跌幅度较大，近期资金回流助推价格反弹，而在跌幅榜上，则以纯债、金融债等产品为主。有业内人士表示，债券市场的政策风险仍未结束，但2018年债市将整体好于去年，精选高债和龙头公司转债成为机构共识。可转债基金重回涨幅榜后市行情可期在刚刚过去的一月份，股票市场的令不少权益类产品业绩遭受了严重的净值回撤，在由喜转悲的背景下，可转债市场却是另一番景象。根据媒体报道，近期可转债连续上涨，部分可转债上市首日收益率高达20%，一扫此前频繁发生的开盘破发阴霾。在行情助推下，可转债基金近来业绩表现也十分亮眼。根据中国经济网记者统计，一月份债券型基金的涨幅前二十名基本被可转债基金占据，可转债产品中涨幅最好的华商可转债C单月净值上涨了6.90%，鹏华可转债、长信可转债C、汇添富可转债A等也均达到了5%以上的收益。从鹏华可转债来看，一月份，该基金净值上涨了5.96%，而如果以2月2日收盘为截止日的话，该基金今年已经上涨了6.54%，远远超过0.84%的同类均值。从其去年四季度披露的季报看，前十大分别为中国平安、建设银行、聚光科技、、万科A、海天味业、中国巨石、水井坊、分众传媒、海螺水泥，从走势上看，多数股票在一月份都实现了正收益，但上述十只股票仅占该基金净值比例的8.59%，而其前五大持仓占比为34.57%，可见持仓债券的表现对其净值影响更大。在15天集EB、03、金禾转债、济川转债、15国资EB五只上，仅有15国资EB在上月小幅下跌，而两只转债均大涨了8%以上。该基金的基金经理李振宇曾任银固定收益部，工作；2016年8月加盟，担任固定收益部。李振宇在对2018年的经济展望中表示，宏观基本面上，经济韧性仍将持续，以房地产和基建投资为代表的传统经济缓慢下行，以智能制造和现代服务业为代表的新型经济景气向上。价格表现来看，CPI或有短期冲高但整体压力不大，PPI逐步下移。整体经济从看总量转为看供需结构和行业分化。权益市场方面，李振宇认为，由于利率上行导致的整体估值压力，未来将重点关注盈利能力持续向好并且行业景气度向上的企业，重点选择各领域的龙头作为配置标的。其后市策略为一季度二中全会召开，各项新政会逐步落地明确。当前的利率水平有望在此过程中走完最后一公里，随着后续基本面的回落确认，利率水平或将迎来拐点。因此在现有仓位和久期条件下，主要采取防守等待的策略，为将来的反击准备好子弹。鹏扬基金固定收益总监王华表示，新年以来可转债基金业绩表现不错，主要原因是此前部分转债价格已跌至100以下，估值明显偏低。此外，投资者普遍对权益类产品看好也是一个重要原因，很多主体有通过可转债参与A股市场的需求，资金流入推动转债价格迅速上涨。国元证券金融衍生品分析师黄卓表示，可转债市场回暖首先是因为A股市场的整体上扬。可转债除了外还有个股认购特性，A股市场上行自然刺激了其背后认购值的上升。另外，目前可转债估值仍处于低位，前期大盘回调时转债平均跌幅超过正股跌幅，需要与正股价格相匹配的估值正在逐步修复。黄卓同时指出，公募基金对转债的持仓有所提升，关注度和成交量增长明显，对转债基金的净值也有一定的推动作用。展望未来可转债市场机会，黄卓表示，目前可转债数量越来越多，分化也更加严重，所以对个券的挑选更需慎重。正股业绩好的转债更具吸引力，要避免那些发行转债目的不纯的公司。重点推荐各个细分行业龙头发行的可转债，一些大市值、低估值的板块如银行、券商、电子以及大消费类企业值得关注。而长盛基金也表示，由于2017年10月以后转债发行大幅提速，叠加股市出现调整，二级市场存量转债估值压缩明显。但随着市场的逐步扩容，存量券及待发个券中不乏行业龙头及优质标的，后续转债市场有一定的结构性机会。纯债行情表现不佳短期市场仍需谨慎而在众多债基业绩大步向上的同时，仍然有小部分产品落后于同类水平。其中诺德天禧、东方臻悦纯债C、东方臻悦纯债A、华宸未来信用增利、金信民旺C五只债基成为单月净值跌幅超过2%的垫底产品。不过，纵观这五只债基，除了金信民旺债券C是2017年12月之后才成立，没有披露过持仓信息外，其余几只债基以去年四季度的重仓债券看，均没有持仓可转债。另外，在其他跌幅比较集中的债券主题中，纯债、金融债等债基也是一月份业绩逊色的主要产品。比如广发7-10年国开行A，单月下跌了0.74%、大摩多元收益C单月下跌了0.56%。根据业内人士的观察，去年四季度，债市走出一轮单边急跌行情，各期限收益率大幅上行，市场迎来深度调整。跨年之后，长债在联合发布302号文的冲击下继续承压，10年期国债、国开债收益率分别上行4.0bp和9.9bp，收益率曲线快速陡峭化，三年以上期限中票需求不佳，收益率仍趋于上行，债券市场震荡趋势仍存。但在经历长期低迷困局后，债市对2018开年系列监管文件“洗礼”带来的形成了免疫，加上年初资金面尚且宽松，利空落地带来的边际冲击有所减弱，债市调整脚步逐渐放缓，不过金融监管政策不断升级，政策风险仍未出清，债市寒冬能否就此终结也引发业界讨论。从目前各家观点反馈来看，短期债市压力较难稀释，不过2018年债市整体将好于2017年成为主流声音。国寿安保基金认为，302号文的核心内容在于限制代持、控制各类机构杠杆，未来市场加杠杆的能力可能会下降，债市整体需求将受到一定影响，尤其是低等级信用债的流动性溢价上行风险较大。业内人士表示，总体来看，就经济基本面来说，相较于去年，相对乐观，此轮经济反弹的小周期拐点有可能在今年出现。虽然从去杠杆的需求看，货币紧平衡的时间将长于以往，但随着经济的走缓，货币政策发生微调的概率仍然存在。一月份债券型基金涨跌幅靠前一览排名证券简称累计单位净值增长率(%)规模(亿元)证券简称累计单位净值增长率(%)规模(亿元)1东方臻馨A9.280.48诺德天禧-3.680.532东方臻馨C8.470.02东方臻悦纯债C-2.600.003华商可转债C6.900.98东方臻悦纯债A-2.520.004东吴中证6.710.36华宸未来信用增利-2.320.155华商可转债A6.331.17金信民旺C-2.140.396鹏华可转债5.960.40金信民旺A-1.940.377创金合信聚利C5.650.08国泰可转债-1.802.108创金合信聚利A5.580.43中融稳健添利-1.520.479融通可转债A5.490.05东吴优益C-1.211.0710融通可转债C5.450.57东吴优益A-1.170.6111长信可转债C5.331.85国泰润鑫纯债-1.130.0812长信可转债A5.262.60信诚B-1.120.0313汇添富可转债A5.220.85信诚年年有余A-1.102.3314天治可转债增强A5.220.39新沃通利C-1.040.0015汇添富可转债C5.150.75新沃通利A-1.010.3216工银瑞信可转债5.142.92前海开源鼎安C-0.980.0017天治可转债增强C5.111.00银华永利A-0.960.0218建信转债增强A4.700.54银华10年期金融债C-0.930.1019建信转债增强C4.660.75银华10年期金融债A-0.920.5020长盛可转债A4.590.18银华永利C-0.890.0121长盛可转债C4.570.32富国可转债-0.893.9622中银转债增强A4.230.65金信民兴C-0.840.0023中银转债增强B4.220.54易方达7-10年国开行-0.825.9924华商瑞鑫定期开放3.811.90金信民兴A-0.791.9525光大安和A3.691.34广发7-10年国开行C-0.780.0426民生加银新收益C3.660.29广发7-10年国开行A-0.743.3927光大安和C3.650.38民生加银鑫元纯债C-0.730.0028民生加银新收益A3.540.14博时富鑫纯债-0.710.5029华夏可转债增强A3.390.85华润元大润泰双鑫C-0.690.0130银华中证转债3.290.56民生加银鑫元纯债A-0.690.9731新华增强A3.281.87招商招瑞纯债C-0.680.6732新华增强C3.250.41建信双息红利H-0.660.0733工银瑞信双债增强3.210.83华润元大润泰双鑫A-0.650.2734建信信用增强C3.170.08建信双息红利C-0.641.0135民生加银转债优选A3.043.54万家鑫通C-0.580.0036民生加银转债优选C2.990.49招商招瑞纯债A-0.580.1037华商丰利增强定开A2.940.35诺安泰鑫一年C-0.570.0038博时天颐A2.916.38景顺长城景颐丰利C-0.570.0039长信利众A2.891.66大摩多元收益C-0.564.9840建信信用增强A2.870.48万家鑫通A-0.560.01
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