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预计2018年M2增长9%左右，社会融资规模存量增长12.5%左右，新增人民币贷款13万亿元展望2018年信贷市场货币信贷“不松不紧”消费贷款增速趋缓2018年，定向降准政策开始实施，货币信贷将改变2017年总体偏紧状态，真正回归“不松不紧”，信贷将继续平稳增长。但考虑到去杠杆政策持续和房地产抑泡沫延续，货币政策整体将稳健，不会根本性转向。与此同时，考虑到股市企稳，债市继续大幅下跌可能性较小，实体经济从资本市场融资的功能修复，直接融资将改变2017年持续减少局面。此外，受新兴产业加快形成、基建投资继续发力、房地产市场降温等影响，信贷结构将更加均衡。第一，非金融企业贷款保持较快增长。工业生产稳定和企业盈利温和增长，带动相关融资需求继续平稳有增。第二，基建投资融资需求仍然较大。2018年，宽财政政策持续，基础设施投融资领域的信贷需求仍将保持较快增长。第三，个人消费贷款增长稳中趋缓。2017年四季度以来，相关部门加大了对“消费贷”业务的治理，预计2018年个人按揭贷款增长将回落。预计2018年M2增长9%左右，社会融资规模存量增长12.5%左右，新增人民币贷款13万亿元。
正文已结束，您可以按alt+4进行评论2018年消费金融的4大挑战与4大建议
[ 亿欧导读 ]
消费金融一度被给予厚望，但是人们看到的更多是表象的东西，这篇文章从消费金融的本质和实质给予学术性的探讨机会，历数了消费金融面临的4大挑战和4条政策建议。
2013年公司扩大试点以来，机构数量增长迅速，行业发展较快。截至2017年8月，我国已有24家消费金融公司获得牌照，22家机构已开业。2017年上半年末，行业信贷余额达1906亿元，同比增长125%。
目前，各家机构紧抓时代发展机遇，积极转型互联网化，在践行普惠金融理念指引下，不断提高消费金融服务的覆盖率和可得性。尽管如此，由于消费金融公司在我国发展仍处于初期，整个行业在“促销费、惠民生”的道路上还面临诸多困难，需要机构和有关部门重视。
通道难，场景拓展难以满足。
一是放款手续繁琐易失败。消费金融公司没有自己的借记账户体系，在与结合的背景下，放款时需嵌入第三方支付公司移动客户端。然而，大型第三方支付机构如支付宝、微信支付，由于有其自身生态的配套产品不愿外部公司接入，愿意接受的第三方支付公司一般市场占有率又不高，且风控能力和系统支撑相对薄弱，容易出现系统层面的问题，导致放款失败。
二是扣款失败率高还款困难。一方面，自动扣款受制于代扣通道，通道一般不支持中小城商行、信用社用户绑卡；另一方面，客户自主还款困难多，无论是商业银行还是第三方支付机构都有各自的转账限额和限时规定，如第三方支付单笔还款金额不超过5万元，而且经常会因为操作超时导致还款失败。
三是成本高难以普惠。商业银行和第三方支付机构均为市场化盈利组织，通过其完成的资金结算均需按其价格标准收费。如消费金融公司合作的部分银行对公司每发放一笔1000元消费贷款，按12期分期来计算，需支付15元的通道费用，成本较高。
四是消费场景难拓展。监管部门要求机构开展消费金融业务时要有场景依托。但在实践中，消费金融公司的具体场景拓展面临诸多困难，主要问题在于其借助的第三方支付通道仅支持单一场景的小范围支付，无法像信用卡一样满足用户多元化消费需求。市面上，虽有支付宝、微信支付等消费场景较为丰富的支付工具，但由于这些支付通道有其配套的消费金融产品，不愿意外部机构的接入。目前银联也努力帮助机构建立支付渠道，走“机构+指定合作银行（开办二类户）+银联”二维码闪付模式，但这一模式需用户除绑定一张放款和还款的借记卡之外，还需开办一张合作银行的卡，体验十分不便，用户使用意愿较低。
上述问题不但影响了用户体验，也影响了场景消费金融发展的空间。
资金筹措难，业务健康发展难以支撑。
一是主要资金来源渠道单一，不能满足业务需求。在银行授信方面，由于创业初期各项基础投入较大，消费金融机构财务报表不佳，银行授信时往往需要机构的股东方进行担保，加大了融资难度。在股东存款方面，股东特别是非银行系消费金融公司的主要股东自身资金也较为紧张，能提供的资金支持有限，且更倾向于与其主业相关的业务资金支持，制约机构独立自主发展。
二是资金市场趋紧，价格高企。由于筹资渠道少，市场资金面吃紧，消费金融公司在筹资时的议价能力十分薄弱，导致资金成本居高不下，势必影响机构的普惠金融可持续发展和内在动力的增长。三是市场化融资政策严格，准入门槛较高。消费金融公司在信贷资产证券化、发行金融债、同业拆借等业务上，因成立时间、经营成果等方面有硬性要求，新设立的公司难以在初创期满足审批条件。
市场环境欠佳，新型机构维权两难。
一是与银行同作为持牌类金融机构，但法院对消费金融提供的证据却区别对待。比如，对消费金融公司提供的自身系统中的贷款台账等证据，法院往往不予认可，导致公司在诉讼中承担过度的举证责任，提交大量与借贷关系无关的证据，诉讼效率低下。但同样情形下，法院对于银行在借贷合同纠纷中提供的单方面证据却易于采信。
二是互联网消费金融业务案件处理难，维权工作难度大。由于“互联网+”零售金融的经营业态，机构更多通过互联网渠道展业，身份认证无法面核面签，加之黑色产业链庞大、公民信用体系不完善，民众信用意识不高等因素影响，除“黑产”批量欺诈案件损失外，部分用户利用业务远程办理非亲见、电子签章效力存疑、信贷金额较小、催收成本高等因素，在借款后容易出现谎称贷款账户被冒用、盗用等问题，并成立“QQ维权群”，借助新媒体、自媒体等渠道施压，恶意投诉，给机构贷后维权和消保工作带来双重压力。
税务负担重，普惠金融运行成本高。
一是现行税务政策未将消费金融公司发放个人贷款取得的利息收入纳入免征增值税的范围。财政部和税务总局颁布的《关于支持小微企业融资有关税收政策的通知》规定：自日至日，对金融机构向农户、小型企业、微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。消费金融公司服务的客群主要是中低收入人群，其中不乏农民工、蓝领工人、刚入社会的大学生，这些人群与上述文件的对象有一定交集，亦符合政策初衷，但却不在免税之列，因此消费金融公司减税政策尚未覆盖。
二是现行税务政策规定对贷款逾期90天以上发生的应收未收利息暂不缴纳增值税，但未减免其在90天内产生利息的增值税。《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》中规定：金融企业发放贷款后，自结息日起90天内发生的应收未收利息按现行规定缴纳增值税，自结息日起90天后发生的应收未收利息暂不缴纳增值税，待实际收到利息时按规定缴纳增值税。但消费金融贷款金额小、客户群体比银行下沉很多，不良贷款的诉讼等清收成本相对较高，贷款逾期90天后收回的概率极低，若不减免此前已确认的贷款期内及逾期90天内计提的利息收入的增值税，则会加重消费金融企业的税务负担。
三是可税前扣除的贷款损失准备金的比例较低。目前，税务政策规定贷款损失准备金可在企业所得税前扣除的比例为贷款余额的1%；但按照监管规定，金融机构按贷款拨备率基本标准2.5%和拨备覆盖率基本标准150%两项标准中的较高者执行。消费金融公司贷款不良率较高，造成了提取的巨额贷款损失准备不能在税前扣除。
四是税务政策对消费金融企业的小额贷款的资产损失税前扣除的政策不够明确。机构对呆账核销后提供的内控证明材料、会计核算资料以及向贷款人催收的证明材料，可否作为税前扣除依据尚不明确。
解决支付结算难题。消费金融大力发展场景消费贷款离不开支付工具支持。一方面，建议监管部门关注消费金融公司依托场景发展带来的支付、放款、还款难题，将消费金融公司的信用支付方式纳入支付结算体系；另一方面，建议由银联向消费金融公司发放BIN号，纳入银联卡清算系统，助力机构打通消费场景的支付难问题，提升用户的场景支付体验。
放宽市场化融资政策。消费金融公司服务客群具有较强的普惠性，目前行业正处于开启阶段，未来几年将迎来快速发展的时间窗口。建议监管部门一方面鼓励商业银行与消费金融公司加强同业授信，提升合作成效；另一方面针对消费金融公司具体展业特点和普惠性贡献，酌情考虑放宽机构市场化融资准入要求。比如，对发展稳健、普惠性高、场景依托较好的公司，减少其金融债、ABS发行的期限要求、允许它们向同业客户发行大额存单。
加大税收政策优惠范围。目前，消费金融公司税务负担重，减税政策少。建议有关部门进一步优化减税政策，降低机构成本，助力机构更好发展普惠金融：
一是免征贷款相关收入的增值税。建议免征范围涵盖消费金融公司（特别是普惠性较高的公司），将机构向个人发放的小额贷款利息收入也纳入增值税免税范围。
二是建议税务部门在税收政策上与财政和会计政策保持一致。对消费金融公司逾期90天以上的欠息，在会计核算冲减利息收入的同时，减免其在90天内产生利息的销项税。
三是提高税前扣除的贷款损失准备金的提取比例。消费金融公司贷款不良率较高，拨备率达2%～3%，造成了提取的巨额贷款损失准备不能在税前扣除。对此，建议提高消费金融业务的贷款损失准备税前扣除比例，可提高至2.5%或者按五级分类分别确定比例。
四是进一步简化呆账核销手续和流程。建议出台相关政策，明确消费金融公司的小额贷款呆账损失可适用简易程序，只要企业能够提供内控证明材料、会计核算资料以及向贷款人催收的证明材料，即可将呆账损失报备后在税前扣除。
加强行业自律组织建设。目前消费金融行业发展较快，规模日益壮大，机构数量也有了一定的基础，行业组织建设日益紧迫。同时，新生事物行业问题多，需要组建行业协会加强内部交流沟通，及时传达贯彻行业政策，梳理汇总行业问题和难题，共同推动行业健康发展。因此建议监管部门尽快指导推进行业协会的设立，共促行业规范、健康、持续发展。
（亿欧注：本文作者陈鸣为苏宁消费金融公司总经理，本文原载于《中国金融》杂志2018年第4期）
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小程序-亿欧plus2018年中国债市展望
　　2017年对中国债券市场的投资者而言，是较为煎熬的一年。全年10年国债收益率升近100bp，10年国开升120bp左右，信用债涨幅则在90-130bp不等，延续了2016年四季度以来的债熊走势。那么2018年债市将何去何从，结合国内外宏观形势与去杠杆、严监管的政策延续来看，依然不容乐观。　　先简要回顾2017年以来的债市走势。一季度，中国央行延续了2016年下半年开始的宏观去杠杆政策，金融体系流动性波动加大，资金成本大幅上升，并带动利率债长端收益率大涨30bp左右。二季度，随着银监会两周时间内连发8个监管文件，严监管与去杠杆并举，银行间委外业务开始自行整顿，流动性波动一度加剧，债市收益率屡创新高，若以贷款市场与债券市场的利差作为标尺衡量，则其调整深度已经超出2013年去杠杆时期。三季度，由于7、8月经济增长的放缓和二季度金融市场的动荡，去杠杆政策力度趋于缓和，流动性和债市收益率整体处于盘整状态，均值较二季度小幅上升，但并未突破上半年高位。四季度，随着去杠杆进程下货币市场利率与传统存贷款市场利率拉大而导致的存款脱媒加速，银行存款增速大幅趋缓，负债降低，成本上升，对债券配置的需求乏力，债市由于供需失衡及对十九大后监管趋严的担忧，盘整态势被打破，数次出现收益率暴升局面，10年国债远远超出上半年高点，收益率两次破4%，10年国开波动更甚国债，收益率逼近5%。　　展望2018年中国债券市场的走向，首先要弄清可能对债市产生重要影响的几条脉络在来年的发展路径。　　第一条脉络是中国宏观经济政策将会怎么走，今年以来奉行的政策主要目标（去杠杆、严监管）是否会转向，这将直接影响人民银行货币政策微调方向，继而影响金融体系流动性的整体水平；第二条是欧美等主要经济体来年经济政策的外溢效应对中国经济的影响会有多大，会否大到影响国内经济政策的施政力度和空间，极端情况下，若出现外生冲击严重影响国内经济增长和金融稳定的情形，中国是否存在主动调整政策方向的可能；第三条是在来年的政策背景下，债市供需会怎么发展，今年四季度开始由银行存款增速大幅放缓引发债券市场供需失衡进而导致债市收益率暴涨的局面是否仍会延续，有没有转圜余地。　　12月8日，中共中央政治局召开会议，研究分析2018年经济工作。会议强调，要长期坚持稳中求进的工作总基调，并将推动高质量发展作为当前和今后确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。会议提出的三大攻坚战第一点便是化解重大风险、有效控制宏观杠杆率和增强金融服务实体经济能力。这表明对经济质量的追求正在逐步取代增速，成为未来经济发展的核心，与十九大报告中不再提及经济增速的导向一致。而提高发展质量的关键，便是要降低宏观杠杆率、出清僵尸企业、促进产业升级、完善结构调整，这与今年以来去杠杆和严监管的宏观政策导向是基本一致的。再结合十九大后，多位高层监管官员在公开场合的讲话，以及近期美联储加息后、中国央行为了明确去杠杆的态度而象征性地调升政策工具利率的操作来看，去杠杆和严监管政策仍将成为2018年宏观经济政策的主要目标。当然，这并不意味着稳增长就被完全放弃，无论是出于完成2020年经济增速（较2010年）翻番的目标，还是出于提升经济发展信心、避免失速风险的考量，维持经济合理的增速都仍是必要的。这也意味着决策层对经济增速短期下滑的容忍度虽然在不断提高，但并非没有上限。　　可以预计，2018年货币政策的主基调仍将是稳健中性，随着房地产市场的冷却、投资增速的下滑和基建的放缓，经济下行压力仍不容小觑，实质性加息（基准存贷款利率调升）的可能并不高；监管政策在国务院金融稳定发展委员会的领导下将更加健全；货币政策、监管政策和财政政策之间的协调也会更加平滑有效。在此基础上，若无重大外部冲击的影响，全年流动性的波动将小于今年，但是随着去杠杆进程和市场出清的深化，以及美联储加息可能带来的外溢效应，货币市场利率中枢或有继续上行可能。　　从国外宏观环境来看，近期美联储和欧洲央行纷纷上调了未来几年的经济增长目标，2018年的上调幅度最大，前者多少受特朗普减税政策的刺激影响，后者则是对欧元区经济自身复苏程度的判断。而经济的向好发展，将加速欧美货币政策正常化的进程。　　根据美联储最近一次议息会的结果，其利率预期点阵图预示2018年将加息三次，对通胀的预期也将在2019年达到并稳定在2%的政策目标。而欧洲央行最新一次的议息会显示，由于对通胀的预期距政策目标仍有距离，当前的利率水平将维持在QE结束“很久之后”，因此加息应不在2018年的政策范围内，但QE结束的进程或随着经济的转好有加快的可能。随着全球发达经济体货币政策正常化进程的深化，其政策溢出效应必然也会对中国经济和金融体系产生影响。不过，虽然中国央行出于发展和稳定的考虑，并未调升基准存贷款利率，但是金融市场利率却一直处于加息通道中，且四季度以来幅度有所加大，从美国加息后，中国金融市场平淡的反应来看，已经完全对冲了其影响。除非来年出现严重影响国内经济增长和金融稳定的黑天鹅事件，否则中国央行维持当前货币政策目标的可能性较高，利率调控也更多是集中在金融市场而非传统存贷市场。　　假设第一条脉络如我们所预期的一样，宏观政策主要目标不变，第二条脉络的国外政策溢出效应对国内经济、金融环境影响在可控范围之内，那么第三条脉络所提及的今年四季度以来银行因存款增速下降、负债成本提高而导致对债券需求减少的状况短期内难有改善，将延续至2018年。　　笔者曾经认为，债市收益率的高企会快速抬高实体经济融资成本，减少融资需求，对经济的负面影响会很快反映出来，继而推动宏观政策松动，从而将于明年上半年形成债市反转的基础。然而从目前的情况来看，虽然今年以来企业债净融资总额为数年来最低，wind数据也显示，存续信用债的年度增量远远低于过去几年，但是今年社融增量却依然增长迅猛，这其中主要的原因便是债券与贷款融资的轮换。今年前11个月人民币新增贷款累计达到13.26万亿，假定12月新增贷款与去年同期相仿（1万亿左右），则今年新增贷款累计增速有望达到14.6%，远超市场12%-13%的的增速预期。这表明，在债市收益率不断创新高的背景下，企业融资需求在向银行贷款渠道转移，而为了保证实体融资需求得到满足，央行采取了“宽信贷”（放宽了合意贷款增速）的政策进行对冲。　　这种资产的轮换目前看来有两大优点，其一是延缓社会融资成本的上升速度，减缓对实体经济的影响，延长去杠杆进程。债券与贷款本质上是两个市场，参考的是不同的利率体系。前者是参考金融市场资金利率，比如银行间的SHIBOR、质押式回购利率等等，市场化程度很高，反应非常敏锐，在去杠杆进程引发的市场利率“加息”通道下，债券融资的成本也不断水涨船高。后者参考的是央行公布的基准贷款利率，由于传统贷款市场竞争较为激烈，大中型国企定价权较高，在基准利率未上调的情形下，实际贷款利率上浮比例和速度均要低于金融市场。　　其二是与近期监管部门对商业银行抑制同业、回归本源的倡议相一致。近期央行联合三会一局发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》以及银监会发布的《商业银行流动性管理办法（征求意见稿）》，都分别从不同角度表达了对商业银行抑制同业、回归本源的希望。债券作为银行间同业市场最重要的投资品，其与贷款资产的轮换，一方面有利于抑制同业业务，一方面则利于存款的直接创造，符合目前去杠杆和回归本源的政策导向。　　也正因为有这两个优点，加上决策层对经济的关注已经从速度转向了质量，政策部门对目前债市的状况并无过多忧虑，四季度债市大幅暴跌时，也不像2016年12月那样，有鲜明亮出救市的态度。仅仅在10年国债收益率两次盘中超出4%后均遭遇国债期货迅速拉升而回调这一情景上，能看出一点维稳意图。换个角度来看，国债4%，政策性金融债5%，或许就是当前的政策容忍上限。因此，债市当前所处窘境短期内难有改进空间，2018年定向降准新增流动性也仅有3000亿左右，对债市的供需失衡难有本质改善。　　值得注意的是，随着宏观去杠杆的深化，2018年政策面对利率债收益率的容忍上限可能会间断性的抬升，尤其是美联储加息还可能推动这一进程（今年3月和12月两次美联储加息，央行都上调了相应政策工具利率），债市的底部或仍未到来。从时点来看，2018年上半年债熊走势大概率仍将延续，收益率高位震荡；下半年则要看融资成本上升对经济的影响程度能否支持政策面有所改变，以及近期公布的资管新规和流动性风险新规对非标资产的限制能否有效提升金融机构对债券配置的需求，但若是在去杠杆、严监管格局不变的前提下，反弹回调可期，牛市行情难觅。　　（作者系恒丰银行研究院宏观经济研究中心负责人，中国首席经济学家论坛高级研究员，华南理工大学公共政策研究院客座研究员。）
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