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曹中铭:指数型牛市没有多大意义
作者：曹中铭
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　　只需要金融股与“两桶油”，即可将指数炒翻天。指数持续上涨，而多数投资者不能从中获利，这样的牛市真的有意义吗？　　自央行降息之后，上证指数连续过关斩将，多个整数关口都被轻松突破。但即使是突破3000点，市场的表现其实也较为“平静”。　　截至目前，此轮牛市行情表现出明显的特征。央行降息的背后，说明宏观经济并不如人意，对股而言亦是利空。但银行股却在降息的春风下“揭竿而起”，此外还有股以及券商股的强势崛起，“三驾马车”的威力，足以带动股指的上扬，再加上“两桶油”的助力，上证指数才呈现出“飞一般的感觉”，在成交量的配合下，创造了一个又一个的“神话”。按照目前的态势，即使是4000点似乎也不在话下。　　早在今年4月份，国泰君安曾经放了一个“卫星”，其认为今年上证指数将出现400点的大反弹。在沪深股市已连续多年“熊霸全球”的背景下，国泰君安如此“雷人”的，竟一时也成为市场的“笑谈”。国泰君安虽然比其它券商看得更高更远，但事实证明其同样看走了眼。股指反弹不是400点的问题，而是超过千点了。该事件从侧面又说明，股市是不可预测的，即使是“股神”巴菲特，其也从不预测具体的指数点位。　　然而市场上对指数有浓烈兴趣的并不少。比如近日有市场人士就认为，此轮行情将超越2009年的3478点，这也意味着指数在创出四年新高后，将再创出六年来的高点，这无疑非常鼓舞人心。此外，认为股指将突破5000点，突破历史性高点6124点的同样大有人在，而日前更有人喊出了“万点还是梦”的口号。　　指数到底能上涨到什么点位，就像2007年的6124点一样没有人知道。2006年上证指数上涨130%，国内众多券商对2007年进行预测时，看得最高的亦不过上涨30%，但事实证明其上涨超过一倍有余。进入2008年后，没有谁能够意识到股指又会跌回1664点，而2009年指数又能涨至3478点。　　造化弄人，市场亦如此。周二券商股仍然是主角，开盘交易的18家券商股全部涨停，而则“收获”了第二个跌停。由于本周一其融资余额仍然高达12.4亿元，融资盘的相互踩踏以及其它抛盘的涌出，不知几个跌停后才能停歇。继昌九生化之后，两融业务将再次发生“惨案”。同样身处牛市环境中，持有券商股的投资者收获的是涨停的喜悦，而成飞集成投资者则心急如焚。这就是A股的现实，如同一个硬币的两面。　　如同硬币两面的还有其它不同个股的表现。有的个股豪气十足连续上涨，有的则像中邪一样“踌躇不前”，甚至于像等借助牛市的“春风”股价持续下跌的亦有之。整体上，多数个股的涨幅拖了大盘的后腿，而大盘股、金融股等则表现优异。　　2007年那轮大牛市行情，所有个股均有表演的机会。当年上半年概念股、题材股非常抢眼，而大量持有蓝筹股的基金等机构投资者则遭遇到集体郁闷，一声“半夜鸡叫”，不仅挽救了基金等机构投资者，更发出了市场投资标的转向的信号。因此，2007年的牛市才能称为大牛市，因为所有的投资者都分享到了牛市的盛宴。但相对而言，此轮行情大盘股、金融股表现更出色，更多个股则难有表现的机会。因此，与其说此波行情为牛市行情，倒不如说是指数行情更为准确，这也就解释了为什么众多投资者会陷入“满仓踏空”的尴尬中。　　只需要金融股与“两桶油”，即可将指数炒翻天。指数持续上涨，而多数投资者不能从中获利，这样的牛市真的有意义吗？
(责任编辑：DF146)
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欧阳辉：牛市中的被动投资逻辑
2014年，上证综指以大涨52.87%领跑全球主要股票市场。互联网+、一带一路、养老金入市在即、财政部置换一....
　　2014年，上证综指以大涨52.87%领跑全球主要股票市场。互联网+、一带一路、养老金入市在即、财政部置换一万亿地方债&&随着3月15日两.会的顺利闭幕，一系列政策利好密集释放。在其后的一周中，沪指连收五连阳，继顺利突破2009年高位3478点后一骑绝尘站上3600点。截至3月30日收盘，沪指收于3787点，盘中再次刷新七年高位，剑指4000点整数大关。目前市场做多情绪高涨，一轮波澜壮阔的也许才刚起步。在牛市中，市场中流行一句话&&风来了，猪都会飞。似乎在牛市中闭着眼睛随便投什么都可以赚钱。但事实是不是真的如此呢？本文就来讨论一下这个话题。
　　首先，我们将2014年有完整股价表现的共2223只股票与沪深300指数作对比。从图一可以看到，2014年表现优于沪深300的个股只有28%。换句话说，如果一个投资者随机选择一只股票进行投资，那么他战胜沪深300的概率只有28%。
　　既然选择个股的胜算很低，那么投资者可能会问：选择基金行不行？经过统计，我们发现：2014年代表全部股票型公募基金业绩的中证股票型基金指数涨幅29.39%，代表全部阳光私募基金业绩的CISI私募指数涨幅22.33%，双双跑输沪深300指数20%以上。此外，图二和图三展示了2014年有完整数据的776只股票型公募基金和1602只股票型阳光私募当年的收益率分布。我们发现，有87%的公募基金和私募基金跑输沪深300指数。也就是说，一个投资者随机选择一只公募基金或阳光私募基金进行投资，其收益率低于沪深300指数的概率高达87%。
　　一、主动式基金在牛市中的表现
　　通过进一步统计，我们发现，主动基金，不论公募基金还是阳光私募，在牛市中落后于大盘是一个普遍现象。通过回顾历史上市场涨幅较大的几个年份，可以发现主动基金在牛市中表现落后于指数是一个常态。
　　我们在表一中比较牛市中股票型公募、私募产品与沪深300指数的表现，可以看到，2006年，73%的公募基金落后于沪深300指数，67%的阳光私募落后于沪深300指数；2007年，股票型公募基金有97%落后于沪深300，阳光私募也有90%左右跑输大盘。2009年，96%的股票型基金落后于沪深300，89%的私募基金落后于沪深300。
　　为了更清楚的说明这个现象，我们分月考察，在沪深300指数上涨的月份中，我们将中证股票型基金指数的收益率、CISI私募指数的收益率与沪深300的收益率进行对比。表二的结果表明，在沪深300上涨的月份中，股票型公募基金指数落后于沪深300指数的概率为71%，CISI私募指数落后于沪深300指数的概率高达86%。
　　通过以上分析，一个直截了当的结论就是，投资者试图通过主动选择资产来进行投资，在牛市中战胜市场是很难的，概率是很低的。
　　二、牛市中被动投资是王道
　　我们购买主动式基金，需要支付各种费用，包括申购费、赎回费、管理费。投资者交了这么多钱，就是寄希望于能比市场多赚点。但是根据我们统计，投资者实现这个愿望的概率是很低的。
　　既然基金大部分都落后于大盘，那么在牛市中我们何不直接投资于指数？指数ETF为我们投资指数提供了有效的渠道。
　　ETF，ExchangeTradedFunds，是&交易所交易基金&的简称。ETF通常采用完全被动的管理方法，以拟合某一指数为目标，从而其净值走势与跟踪的指数基本一致。以300ETF为例，其目标就是拟合沪深300指数，投资300ETF就相当于是投资了沪深300指数。
　　除收益性外，至少还有三点理由让我们推荐牛市中的ETF投资。其一，ETF有很好的流动性特征，可以像股票一样在二级市场上买.卖，采取T+1的结算方式，而不像普通的公募基金有申购、赎回期，阳光私募甚至还有锁定期（一般三个月以上，锁定期内不能赎回）；其二，ETF相对于公募、私募产品有成本优势，投资ETF没有申购费和赎回费，管理费率也远低于公募、私募基金；其三，ETF的投资组合比一般主动式基金更加多元化，因此ETF更能规避个股的特定风险。
　　从统计数据来看，牛市中总有大比例的基金落后于沪深300指数。因此，在牛市中投资于指数ETF，如300ETF，不仅能够以大概率打败绝大部分的公募和私募基金，而且还不用担心因投资某（几）只股票而产生&满仓踏空&的遗憾。
　　综合分析，我们认为，ETF被动基金是牛市中很好的投资标的。ETF尤其适合个人投资者，因为他们即没有时间也缺乏能力去挑选个股或主动基金。与其随机选择一个标的，以大概率跑输市场，还不如直接购买指数基金，赚取应得的市场收益。
　　欧阳辉：美国加州大学伯克利分校博士、长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授
　　吴偎立与周佚分别为：长江商学院金融创新和财富管理研究中心高级研究员与研究员
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热门排行榜指数基金:牛市中永恒的魅力|指数|巴菲特_凤凰财经
指数基金:牛市中永恒的魅力
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2008年，懊悔在2007年60点左右入市的声音此起彼伏，“不该在60点买入”、“等到以后本金涨回来后就全部撤出”等想法相信在每个人的心里都出现过。被动地等待和持有虽然是投资方法中的一种，但是，为什么不用一种更为主动的策略去争取更大的胜算呢？因为无论是被动地等待还是坚定地持有，都是因为相信中国的经济会向前发展，60点大笔入市这个错误已成为不争的事实，那么，20点补仓就不失为一个战胜回本时间的机会。指数型基金由于它的高风险高收益的特征在目前市场上受到投资者的青睐。不过，投资指数基金更重要的是要量力而为，一
作者：一路财富 随着股市的持续调整，指数基金、主题指数基金成为市场新宠。日前，多只行业指数主题指数基金发行，从医药到有色再到房地产，从一带一路到国企改革，几乎涵盖了多个行业和热点主题，行业主题指数基金的成批出现备受关注。 国内外市场历史数据表明，即使是在全面普涨的牛市中，能跑赢指数的人都是极少数。今年上半年很明显是创业板的牛市，截至6月9日，上涨了151.78%。暂且不论普通散户，作为创业板的主要玩家，专业机构投资者的公募基金表现如何？数据显示，今年以来，可供统计的424只股票型基金中，涨幅超过创业板指的仅有15只，461只混合型基金中仅5只跑赢指数。 一、哪些投资者适合买指数型基金？ 第一种是希望自行进行资产配置的投资者。 首先，权益类中混合型基金是可以调整所持股票仓位的。例如一只股票仓位在30%－95%之间的混合型基金，基金经理在对后市看好的情况下，可将股票仓位调到90%左右，而在对后市出于谨慎的考虑下，也可调低仓位到40%。 但是，有部分投资者对市场也有研究，比较相信自己对市场走势的判断，那么这部分投资者是更加适合于投资指数基金的。因为指数基金的股票仓位一般在90%左右，这样也更容易让投资者了解自己的资产配置情况。例如将自己资产的20%投资于指数基金，另外80%投资于债券基金，而在对后市看好的情况下，可自行调高指数基金的投资比例。 第二种是曾在高点位大笔买入，想分摊投资成本的投资者。 2008年，懊悔在2007年60点左右入市的声音此起彼伏，“不该在60点买入”、“等到以后本金涨回来后就全部撤出”等想法相信在每个人的心里都出现过。被动地等待和持有虽然是投资方法中的一种，但是，为什么不用一种更为主动的策略去争取更大的胜算呢？因为无论是被动地等待还是坚定地持有，都是因为相信中国的经济会向前发展，60点大笔入市这个错误已成为不争的事实，那么，20点补仓就不失为一个战胜回本时间的机会。指数型基金由于它的高风险高收益的特征在目前市场上受到投资者的青睐。不过，投资指数基金更重要的是要量力而为，一定要根据自己的风险承受能力来确定配置的比例。 第三种则是既害怕市场继续下跌又害怕市场反弹而踏空的投资者。 对于这类投资者，最适合的投资方式是分批买入指数基金或者定投指数基金。这样既不会由于市场下跌而大幅亏损，也不会因为市场上涨而错过分享上涨带来的收益，不失为一个两者兼顾的好方法。 最后一种，也是现在最普遍的，定投指数型基金。二、指数型基金有哪些优点？ 第一、费用相对较低。 这可以说是指数基金最突出的优势之一。由于指数基金采取的是跟踪指数的投资策略，基金管理人不需要花大量的时间和精力来选择股票、债券等投资工具的种类和买入与卖出的时机，这样就在一定程度上减少了基金的管理费用。而在另一方面，由于指数基金大致上采取的是一种买入并持有的策略，一般不会对投资组合进行频繁的调整，只有在所跟踪指数的成份股变化时才进行相应的调整，所以它的交易费用也会低于其他积极投资类型的基金。 第二、通过充分的分散投资来降低风险。 由于指数基金通过跟踪指数进行广泛的分散投资，它的投资组合收益与相应指数的收益基本上一致，任何单个股票的波动都不会对指数基金的整体表现构成太大的影响，这样就从整体上降低了投资者的投资风险。所以，指数基金投资者不必担心个别股票的大幅下跌对基金收益的影响。 第三、业绩透明度较高。 投资者只要看到指数基金所跟踪的目标指数涨跌就可以大体上判断出自己投资的那只指数基金净值的变动，有多少的获利或损失。而对于某些擅长判断大势，但对个股把握不住的投资者，就特别适合投资于指数基金，从而可以免去“赚了指数不赚钱”的烦恼。 第四、管理过程受人为影响较小。 指数基金的投资管理过程主要是对相应的目标指数进行被动跟踪的过程，而不是频繁地进行主动性的投资。这样在管理过程中就可以通过较为程序化的交易来减少人为因素的影响。 三、为什么要选指数型基金进行定投 1、指数基金长期表现更加 “成本低廉的指数基金也许是过去40多年最能帮投资者赚钱的工具，但是大多数投资者却经历着从高峰到谷底的心理路程，就是因为他们没有选择既省力又省钱的指数基金。”——巴菲特在伯克希尔公司报告中写道。据一路财富统计，截至2013年为止的五年里，几乎全部的主动型基金，业绩不如沪深300指数。从长期来看，指数基金能够取得优于90%主动型股票基金的业绩，是长期定投的良好选择。 2、指数基金品质更值得信赖 截至2013年底，股票型开放式基金历任基金经理平均任期只有14.59个月，这也就意味着，如果你做一份15年的基金定投，你得做好它换10个基金经理的思想准备。 而指数基金由于是跟踪指数被动投资，基金经理的个人影响可以忽略不计。此外，指数基金由于跟踪指数，被动投资，不存在规模控制问题，因此，也不会像一些主动型股票基金那样因为暂停申购把投资者的定投也给停了的情况。 3、震荡市更要选指数基金 震荡市中市场热点转换非常快，主动投资的基金对市场热点的把握很难做到次次准确，反而是以指数为投资标的的被动型基金更具优势。因此，当前正是投资指数基金的良好时机。 四、投资者应该从哪几方面指数型基金？ （一）从跟踪指数的代表性分析 行业指数基金、主题指数基金在基金名称中一般都有体现。沪深300、MSCI中国A股、中信标普300最能代表中国股市总体情况，所对应的ETF联接、华安MSCI中国A股、久泰300可作为首选。而道琼斯中国88指数、中证100指数、中证、指数等虽然样本股也来自沪深两市，但覆盖面有一定的局限性。指数、深证100指数、指数虽然局限性更大一些，却分别反应了沪深两市的主要特点，如上证50代表了超级大盘股的走势、深证100可作为中小盘股的代表。 （二）从基金费率分析 基金的费率由申购费、赎回费、管理费、托管费组成，在基金费率中申购费讲究最大，凡是有后端收费的都应作为重点考虑，包括、、等申购费为1.2，其他均为1.5，不要小看前后端的差别，以每月10元定投为例，后端收费每月将多出15元申购款，一年就是180元，如果定投20年，本金差额是3600，总收益将会达到万元甚至更多。 基金的赎回费一般最高不超过0.5，但富国天鼎赎回费为0.6，融通深证100赎回费为0.3，赎回费一般随持有年限递减到0，而华安A股赎回费全部为0。 管理费＋托管费一般最高不超过0.6，最低的是嘉实300与国泰300，其次是广发300、大成300及长盛中证100，最高的是鹏华50、融通巨潮100。 综合来看，首选应为银河定投宝、链接、联接、联接等。 （三）从基金公司实力及影响力分析 基金的长期业绩往往跟公司的研发实力密切相关，虽然指数型基金不像主动型基金对人的依赖那么大，但选择大型基金公司还是要稳妥一些。从这个角度看，一线基金公司的产品应作为首选，包括：华夏、嘉实、易方达、银华、华安等。 （四）从仓位分析 指数型基金的特点是高仓位，虽然在市场下跌时可能会输给大多数主动型基金，但市场上涨时往往也是最大的受益者，所以要看其合同规定的股票持仓比例，一般来说规定仓位越高，与所跟踪指数契合度就越高，绝大部分指数型基金的仓位都规定要达到90%以上，但像鹏华50规定仓位在30%-95%,更像是主动型基金，而大成300恰恰相反，规定最高股票仓位可达100%，也是最激进的基金。 （五）从分红情况分析 基金定投因为具有复利效应，所以才能取得较好地收益，而经常分红的公司其复利效应会更明显，前提是选择红利再投，由于目前各基金成立时间长短不一，无法横向对比，从历史看，融通巨潮100、融通深证100分红次数最多，另外比较多的是鹏华50、精选、万家180、嘉实300、易基50、华安A股等。 （六）从跟踪偏离度分析 判断指数基金的业绩优劣不能仅看其增长率，而更多的应注重其与基准比较指数的偏离度，偏离度越小，说明基金管理的越好，像2008年所有指数基金都出现巨亏，但大部分都战胜了其基准比较指数，从这一点看，大部分指数基金都是成功的。一般基金合同都有允许偏离度的限制，以几支300指数基金为例，嘉实300的允许偏离度为0.3，而广发300、大成300、国泰300等都是0.35，但实际运作中可能会出现比较大的偏差，如嘉实300去年小幅战胜沪深300指数，但2007年却大幅输给沪深300，所以合同偏离度也只能作为参考。从这一点看，运作时间曾跨越牛熊两市的基金更能看出其优劣。 以上因素都是选择指数型基金的主要依据，但孰轻孰重却见仁见智，所以每个人的选择都会不同。经验数据表明，市值风格对指数的风险和收益区分度很大。对于完全复制指数的基金，重点关注其跟踪的是哪一个市场指数，因为市场指数决定了投资的行业和投资的个性。第一看指数的覆盖面，第二看指数的风格。比如，有投资者希望获得相对均衡的收益，可以选择覆盖面比较好的跨两市指数。有人喜欢高成长性，希望获得比一般的指数更大收益，可选择一些成长性高的中小盘指数。有些投资者要求稳健，希望能买大盘股票，则可以关注大盘风格指数，如上证50、沪深300等指数。 对于难以取舍的，也可以组合定投指数型基金。个人认为可重点配置后端收费且跟踪主要指数的基金，如易方达沪深300ETF联接、华安MSCI中国A股、长城久泰300，辅配所跟踪指数具有明显特点的基金，如融通深证100、易方达上证50等。二者具有较鲜明的风格轮动特征，互补性很强。两只指数基金均可以作为资产配置的一部分，但可以根据市值风格轮动的时间窗口动态调整二者之间的相对比例，提升投资收益。
[责任编辑：robot]
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　　在2006年的爆发性牛市中，只有不到20%的基金产品跑赢了大市。2007年基金战胜指数的概率又有多大呢？万家180指数基金经理潘江认为，2007年我国股票市场潜在风险将会放大，基金战胜市场的几率将放低。
　　潘江指出，在牛市中，指数基金是充分分享牛市收益的最大“法宝”，2006年指数基金的收益就是较好的证明，10只具有可比数据的指数型基金简单平均净值增长率达125.87％，比主动投资型的股票基金高出4个多百分点。而万家180指数基金在2006年也表现不俗，年总收益率达到124.93%，并于1月17日向投资者派发0.7元/份的红利。
　　潘江介绍说，我国的A股市场，在股改成功后已出现结构性的复苏，正步入可延续几年的大牛市。随着机构投资者地位的逐步强化，大盘蓝筹等指标股在未来将持续占据市场的主导，其估值将具有更大的上升空间。被动式管理占主导的指数基金，基金周转率及交易费用都比较低，交易成本低、管理费也趋于最小，指数型基金的以上优势会令投资收益间接提高。
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