田汉卿 女士
20年金融行业从业经验，深谙国内外资本市场运作。曾任国际量化巨头巴克莱全球投资(BGI)亚洲(除日本)量化团队主要负责人之一，后来入选国家“千人计划”引进高端金融人才，现为华泰柏瑞副总经理、量化投资团队负责人、多只量化产品的基金经理。
华泰柏瑞旗下量化产品超额收益表现优异的秘诀是什么？
在我们的理念里，超额收益的关键，不在于某一年的阿尔法(即超额收益)有多高，而在于持续稳定的阿尔法。我们的超额收益表现比较稳定主要得益于两个方面：
一方面我们采用的多因子选股模型。多因子，意味着从不同视角判断股票的未来收益，因子数量多会更加全面；同时，因子之间风险的可以互相抵消，增加了模型的稳定性。就好比斜拉大桥的钢缆，它不是一根钢柱，而是由许许多多钢丝组成的钢缆，这样才更有弹性，可以支撑起整座大桥。我们的模型，将7组80多个阿尔法因子科学地组合在一起，目的是为了在不同市场情况下模型都能获得相对稳定的超额收益。
另一方面我们坚持严格的风险控制。在模型构建过程中，我们对所有可能的风险因子都做了中性化处理。比如市值因子，尽管在17年以前的十年间，中小市值因子在A股的超额收益表现非常突出，但是考虑到海外经验，我们认为中小市值因子会有一定风险，还是坚持控制了组合对于市值因子的暴露。这也是为什么今年我们旗下的量化产品未受到中小市值因子回撤的影响、无论超额收益还是绝对收益都有不错表现的原因之一。
过去几年运行下来，我们选股模型相对基准的月胜率基本保持在80%以上，各个投资策略都取得了较好的超额收益。
量化策略有规模容量限制吗？
严格来说，每个主动策略都有容量限制，量化策略也不例外，只是容量大小因策略而异。
比如我们的主动做多类的策略，总体容量空间就比较大。策略容量大小取决于股票的流动性，对应来说，沪深300的增强策略会好于中证500的增强策略，中证500的增强策略又会好于创业板指数的增强策略。
又比如我们的量化对冲类的产品，策略容量大小受到对冲工具效率和流动性的影响，总体容量会相对小一些。
此外，一个策略的容量也与市场同类策略的总规模相关。我们的团队会时刻监控同类策略情况，并会在适当的时候控制相应产品的规模，尽量保证业绩不受到影响。
量化策略有什么弱点？会不会失效？
现实中并没有完美的任何时点都有效的主动管理策略，我们基于基本面的多因子量化选股策略也有弱点。多因子选股模型主要通过对过去信息的处理预测未来个股的表现。如果市场本身发生很大变化，过去规律在未来不再重复，量化模型又未能及时做出调整，则可能会出现选股模型不工作或者工作得不太好的情况。
针对这点，一方面我们会对模型做定期的“维修检查”，替换不工作的因子、寻找新的因子，并且调整因子之间的配比；另一方面，我们需要时刻了解市场、研究市场，跟上市场的变化，并且尽可能做超前的预判。
至于模型失效的问题，在很长一段时间还不用担心。目前A股的有效性较弱，为量化投资提供了较好的寻找阿尔法因子、获得超额收益的机会，市场要真正成熟起来还有很长的路要走；另外，国内真正做量化投资得资金占比还比较有限，市场容量上也有很大空间。可以说，量化投资在中国的发展只能算是起步阶段，空间也是非常大的。
如何识别好的量化产品？
目前市场上的量化基金已经比较多了，不过名字里带有“量化”字眼的并不一定就是真正的量化基金。想知道这只产品是不是量化基金，最直接的是和投资团队交流。此外，投资人还可以通过观察产品的(半)年报持股数量、跟踪误差来判断。一般情况下，量化投资基金的持股数量会超过80只，相对策略基准的跟踪误差会控制在一定范围之内。
至于量化基金的过往表现评价，这里提供三个维度供参考：
第一，看超额收益及其稳定性
考察超额收益，长期的持续稳定性很重要。即便一个量化产品的长期收益不错，但如果在不同时间段的超额收益波动很大，那么其产品的风控也可能是不够严格的。
第二，看信息比率
信息比率，可以简单理解为基金每承担一单位的主动风险所获取的超额收益能力。通常情况下，信息比率在1倍以上，如果超过1倍，达到2倍甚至3倍，说明这只量化基金在既定的风险目标下，实现了比较不错的超额收益。
第三，看组合的风险暴露点
投资者还可以通过基金的半年报和年报披露的全持仓分析产品的风险暴露点，事先有个预判，更好地进行组合配置。比如有些量化基金的持股偏爱中小盘风格，如果预期中小盘表现较好，就可以配置这类产品；如果预期中小盘表现相对较弱时，则可以减少这类基金的配置。
正发行的华泰柏瑞量化阿尔法采用的是什么样的策略？
华泰柏瑞量化阿尔法采用的是maximum alpha策略，又叫阿尔法最大化策略。一般来说，阿尔法最大化策略就是释放相应的约束条件，尽可能将阿尔法模型的预测信息传递到投资组合中，追求更高的阿尔法。
具体来说，这次华泰柏瑞量化阿尔法的模型：
1）不设策略的跟踪基准。我们过去的产品，都有策略基准及跟踪误差限制，要么跟沪深300指数，要么跟中证500指数，要么跟创业板指数，要么是绝对收益产品，而阿尔法最大化策略则释放掉了策略基准的约束，尽可能地捕捉收益。
2）松绑行业暴露的限制。有些阿尔法因子其实可以做跨行业比较，在阿尔法最大化策略中，我们会松绑这些因子对行业的暴露，为的也是阿尔法更大化。
设立这样策略的初衷是什么？
理论上来说，从阿尔法选股模型的预测信息到投资组合的转化过程中，约束条件越少，能转化的信息越多。而跟踪基准和跟踪误差是其中非常重要的限制条件。
对于机构投资者来说，他们市场研究能力比较强，所以更喜欢风险收益特征十分明确的产品，偏爱设置跟踪基准并控制跟踪误差的产品。而对个人投资者来说，这些可能并不特别重要，他们在意的是能否获得一个长期总体比较好的回报。
阿尔法最大化策略就释放了跟踪基准和跟踪误差的限制，希望尽可能地将阿尔法的信息转化到投资组合上来。可以说，这款产品主要是根据个人投资者的风险偏好设计的。尤其当投资人不能确定是投大盘好还是投中小盘好的时候，这个基金会是一个相对不错的选择。
松绑了行业和风格限制的华泰柏瑞量化阿尔法如何进行风险控制？
阿尔法最大化策略虽然释放了行业和风格的限制，但并不意味着不控制风险。
在指数增强策略中，我们控制的是相对跟踪基准的主动风险(也就是跟踪误差)。在阿尔法最大化策略中，我们控制的是组合总体的风险。
一方面，风险模型可以帮助控制组合的总体风险。通常我们会通过敏感性分析设置一个较为合适的目标总风险，事先预测并控制投资组合的总体风险。
另一方面，我们仍然会严格控制阿尔法因子对其他风险因子的暴露。比如之前提到的市值因子，我们依然会做中性化处理。
总体来说，华泰柏瑞量化阿尔法的风险收益特征虽然与以往产品不同，但是风险控制还是相当严格的。
我们该对华泰柏瑞量化阿尔法有怎样的风险预期？
主要有两个方面：
一是对它的超额收益能力有个合理的预期。虽说拉长时间来看，阿尔法最大化策略有望通过释放一些约束条件，获得更高的超额收益，但这并不意味产品每个时间段都能跑赢其他量化投资产品。两者的风险收益特征是不同的。
二是对市场风险也要有合理的预期。华泰柏瑞量化阿尔法本质还是一个阿尔法加贝塔相关的只做多产品。虽然没有跟踪基准限制，但市场涨跌该产品也会随着涨跌，只不过希望涨得更多跌得更小，和完全对冲的绝对收益策略产品是完全不同的，也不同于通过管理仓位力图获得绝对收益的产品，正常情况下该产品也是接近满仓运行的。
华泰柏瑞微理财（微信号etf_discovery2013）为华泰柏瑞基金旗下官方订阅号。
华泰柏瑞是一家中外合资基金管理公司，股东为华泰证券、柏瑞投资和苏州高新。公司经营范围包括基金管理业务、发起设立基金及中国证监会批准的其他业务。经过近五年快速发展，华泰柏瑞逐步形成了主动权益、量化投资、被动投资(ETF)和固定收益四大优势板块，为客户提供全天候的财富解决方案。截至16年底，华泰柏瑞管理着46只投资风格鲜明的公募基金及多只专户、QFII投顾产品，管理总资产规模超过千亿元。
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华泰柏瑞基金管理有限公司
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历史收益率走势(%)
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长 期 回 报 更 难 得
这真不是基金公司的营销话术，因为长跑冠军最难做。
有多难做？
根据银河证券的分类标准，以所有主动管理的偏股型基金为例，截至2017年底，在过去五年的时间里，每年都能排在同类前二分之一的基金，只有19只。（只有偏股混合型、普通偏股型、灵活配置型三种类型中，出现每年的业绩表现都排在同类型中上的基金产品）注：偏股型基金是指基金合同中载明有约束力的股票投资下限是60%，普通偏股型基金是指虽然没有约束力的股票投资比例下限60%的规定，但
因家事，公众号2月7日至26日暂停更新了20天。在这20天的时间里，资本市场发生了很多事。从小股灾到缩量反弹，从接管安邦到注册制延迟两年。这些天后台留言和信息达数百条，大家都很茫然。就大家关心的一些问题，我（二鸟说）谈一下自己的看法。一、近20天走势复盘先做一下复盘。2月7日至9日连续三天大跌。特别是2月9日当天，就盘面而言，构成系统性风险的概率相当高。一是短期指数快速下跌。二是不论大盘股还是小盘股都一起下跌，绩优股也不能幸免。三是部分股票流动性趋于枯竭。在2月9日，部分以量化模型为投资策略的机
作为定投投资组合的最高段位，这次兰兰要彻底摆脱经典指数组合的限制了，转而向主动管理型基金阵营里面寻找目标。而这也是三大组合当中最具个人性的方案了，因为适合于定投的主动型基金真的可以有无数种排列组合的可能，兰兰推荐的也只是从个人认识角度出发做出的选择，未必就是当之无愧的翘楚，但一定有其过人之处才能成功入选。▼适用人群兰兰在前面的文章中不止一次提到过并不建议使用主动管理型基金来做定投，足可见这是风险极大的事情，显然就不是一般人所能轻松胜任的，对于投资者的要求如下：首先投资经验最好能在3年以上，能够熟
止盈：昨日分析完美获利，今日操作需等待时机消息：美联储新主席鲍威尔将于周二（2月27日）在国会就货币政策进行作证。随着美国通胀近期走高，美联储将加速收紧货币政策的预期不断升温。但也有分析人士认为，不要指望向来谨慎的鲍威尔会在上任后的首次公开讲话中传达出明显的政策线索。周一亚盘金价一度上涨近1%，但于纽约时段回吐大部分涨幅，因美元止跌回升。不过，随着美联储新任主席鲍威尔将于周二首度公开讲话，市场观望情绪较重，黄金将以横向整理为主。尽管最近几周出现了大量有关通胀和就业的积极数据，市场对美联储加速收紧
昨日大盘跳空高开比预计的更多，高开后，前一日的抄底资金退出明显，指数被迅速砸落，跌回上周收盘位置附近企稳。之后的走势就和盘前所画一样，拉升收涨了。今天要注意量能的变化，指数上涨的过程中，成交量不能继续放大，差不多又该回落一波了。今日的大盘走势推演如下，个人意见，仅供参考：个股方面，前几天提示大家逢跌就抢的延华智能和步森股份，昨日都有不错的表现。不过大盘此轮的反弹终点已近在咫尺，如果这些近期滞涨的低位股不能在下跌行情中逆势暴涨，请记得将手上的筹码兑现，保住此番上涨的胜利果实，静待下一波抄底的机
昨日大盘走势头高尾低收跌，又和盘前所画走势雷同。不过实际指数比预计的还要更弱一些，连冲高都省略了，开盘就一路下跌，看来周一的上涨过程中，大家都在边涨边走。今日低开下杀后，低位的筹码可接，大盘走势推演如下，个人意见，仅供参考：个股方面，延华智能和布森股份昨日都顺利的逆市上涨，如果有被大盘走势吓出场的也没关系，赚钱走人在任何时候都绝对正确，出场的资金可以布局其他低位股，比如加加食品，银河生物之类，或者嘉凯城这样的长线金股也行。
周三(2月28日)美元指数守在90关口上方，受到美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话的提振，后市有望延续涨势，多数非美货币受到美元压制，现货黄金也承压于1320整数关口，或进一步试探1300整数关口附近支撑；原油市场，油价还兼受库存增加和股市下跌的拖累，市场将进一步关注晚间EIA原油库存数据的表现。美联储新任主席鲍威尔首次讲话的措辞偏向鹰派，帮助美元指数收复了90整数关口，美元指数有望延续涨势；而金价失守上周低点1320附近支撑后，技术面看空信号有所较强，延续跌势的可能性较大。市场热点：
1、美联储主席鲍
周四(3月1日)亚洲时段美元指数守在隔夜高点附近，技术面看涨信号有所强化，有望延续涨势，除日元外，多数非美货币受到美元的压制，避险情绪也未能给金价提供明显支撑，下行风险仍未缓解；原油市场，受到库存和美国产量增加的利空影响，油价后市存在进一步下行风险。市场热点：1、美国1月核心PCE物价指数年率；2、美国2月ISM制造业PMI；
3、美联储杜德利讲话；4、脱欧谈判相关消息。行情分析：黄金：昨日黄金延续跌势，止盈在实盘操作中也是成功抓住两次下跌行情，今日早间开盘黄金延续跌势，最低试探1314一
在昨天的文章中本首席指出“近期仍有冲击60天线的可能，但是这个过程可能会分两种情况：一是稍微调整一下在年线上方稍作振荡，二是直接上攻。不管指数怎么走，目前已没必要太多关注大盘，轻指数重个股为主要的策略”。今天大盘出现了调整，也就是昨天本首席预判的第一种情况，回到年线上方振荡。今天只有创业板一枝独秀，个股也非常活跃，涨停家数达到了55家，这也是对“轻指数重个股”策略的最好诠释。本首席认为大盘短期上攻的概率不大，首先要围绕年线振荡，盘整之后再选择变盘方向。目前还在年线上方，短期还有调整要求，甚至可能
前言：集成电路是全球科技业的翘楚，市场空间达3400亿美元，行业景气度创6年新高。全球半导体市场约4-6年为一个周期，从2016Q4开始，市场显著回暖，据ICInsights，2017年全球半导体额有望较2016年增长22%，达到4135亿美元，我们认为2016年是全球新一轮集成电路景气周期的起点。集成电路产业历经数次转移，面向、面向终端、面向市场为必然趋势，昭示产业终将向大陆转移。半导体产业转移主要经历了两次：1)1970s，日本集成电路产业迅速赶超，孵化了索尼、东芝等厂商;2)1990s，产
随着两会召开的临近， A股“两会行情”有没有？“两会行情”应该买什么？的讨论又开始了…
以下是广发证券的研究结论摘要，供大家参考：
A股历史上 “两会行情”大概率存在，左侧优于右侧。当前美股大跌带来的A股超调已经基本结束，18年左侧的“两会行情”仍值得期待。“数据真空”叠加“政策期许”，使A股历史上的“两会行情”大概率存在，且会前一个月更为显著：
2005年以来，两会开幕前一个月内上证综指12次上涨仅有1次下跌，平均涨幅2.6%；中小板自2006年创立以来，两会开幕前一个月
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这真不是基金公司的营销话术，因为长跑冠军最难做。
有多难做？
根据银河证券的分类标准，以所有主动管理的偏股型基金为例，截至2017年底，在过去五年的时间里，每年都能排在同类前二分之一的基金，只有19只。（只有偏股混合型、普通偏股型、灵活配置型三种类型中，出现每年的业绩表现都排在同类型中上的基金产品）注：偏股型基金是指基金合同中载明有约束力的股票投资下限是60%，普通偏股型基金是指虽然没有约束力的股票投资比例下限60%的规定，但
【基本面分析】基本面包括宏观经济，行业和公司基本情况的分析，包括公司经营理念策略，公司报表等的分析。上市公司的基本面包括：财务状况、盈利状况、市场占有率、经营管理体制、人才构成等各个方面 【技术面分析】就是应用金融市场最简单的供求关系变化规律，寻找、摸索出一套分析市场走势，预测市场未来趋势的金融市场分析方法。一般来说，技术面分析包含了各种变化的技术指标，走势形态以及K线图组合等。 【股债双杀】 一般来说，如果经济向好，因为公司盈利增长加速，股市会表现的好，而如果经济下行，则债券在衰退期表现的好。
今天的A股，走出了不一般的气势，各大指数放量上攻，上证指数豪取六连阳！老司基掐指一算：是不是操盘主力都过完春节回来上班啦～截至收盘，创业板指暴涨3.61%，中小板指大涨2.79%。中小创个股全面开花，老司基的股票账户今天也大涨5%，正所谓：忽如一夜牛市来，千股万股齐花开，好不快哉！刚过去的这个周末，发布了很多对股市有重大影响的重磅消息。有小伙伴问，延迟注册制是利空还是利好？老司基在回答时，已经表达了灰常乐观的预期，不过被大家泼了几瓢冷水，现在已经从大涨的兴奋与飘忽中，稍稍清醒和冷静了一些。但回头
先来看看基础概念。度娘是这样说的：基金单位净值，是指当前的基金总净资产除以基金总份额。其计算公式为：基金单位净值=总净资产/基金份额。不懂？大白话就是，价格。我们要明白一点，基金本质，就是集中我们投资者的钱，去替我们做一些资产的配置。也就是说，基金经理是在帮我们代为买入、持有、调整证券金融资产的，因此，基金通常表现为一些证券金融资产的组合。那么，这个组合是以什么形式来计价的呢？没错，就是净值！净值的意思是，如果这只基金的盘子有10个亿的规模，而该基金的份额也有10个亿，那么这只基金的净值就是￥1
近期港股公募新基金发行如火如荼，广发基金和易方达基金各有一只港股新基，即将展开对决。我们把视野再扩大一点，看看谁才是最强的港股公募基金公司！1月31日，中信证券策略团队有一篇报告（详解内地港股类基金），【中信策略（H股）】详解内地港股类基金文中提到沪港通类：截止日，沪港深通类基金（内地）统计口径下已有183只公募产品。从发行节奏上看，2017年Q4开始大大提速，其中12月发行13只（+225%），2018年1月（拟）发行25只（+733%），远超历史同期水平。从基金管理规模看，
因家事，公众号2月7日至26日暂停更新了20天。在这20天的时间里，资本市场发生了很多事。从小股灾到缩量反弹，从接管安邦到注册制延迟两年。这些天后台留言和信息达数百条，大家都很茫然。就大家关心的一些问题，我（二鸟说）谈一下自己的看法。一、近20天走势复盘先做一下复盘。2月7日至9日连续三天大跌。特别是2月9日当天，就盘面而言，构成系统性风险的概率相当高。一是短期指数快速下跌。二是不论大盘股还是小盘股都一起下跌，绩优股也不能幸免。三是部分股票流动性趋于枯竭。在2月9日，部分以量化模型为投资策略的机
作为定投投资组合的最高段位，这次兰兰要彻底摆脱经典指数组合的限制了，转而向主动管理型基金阵营里面寻找目标。而这也是三大组合当中最具个人性的方案了，因为适合于定投的主动型基金真的可以有无数种排列组合的可能，兰兰推荐的也只是从个人认识角度出发做出的选择，未必就是当之无愧的翘楚，但一定有其过人之处才能成功入选。▼适用人群兰兰在前面的文章中不止一次提到过并不建议使用主动管理型基金来做定投，足可见这是风险极大的事情，显然就不是一般人所能轻松胜任的，对于投资者的要求如下：首先投资经验最好能在3年以上，能够熟
昨日大盘跳空高开，冲高收涨，又和盘前预计的一样。节前提到的3只个股，节后第一天2只涨停，1只大涨。从13号抄底以来，这波参与的资金又足够当定存银行10年了吧。今日大盘走势推演如下，个人意见，仅供参考：虽然昨天全面普涨，但从成交量来看，仍然没有增量资金进场。市场不能持续放量，就得加快丢货的速度，如果非要等到接盘侠用光了才想着出货，那也只能出在低价。总之先走的吃肉，后走的喝汤，不走的买单。几个交易日赚20%多，真心不能太贪。出来的资金可以继续潜伏之前提到的低位股，先窝在坑里，等待下一波抬轿子的资金到
上周五冲高收割后，大盘开启了一路下跌模式，接近下午1点半时创出当日新低，随后卖盘收敛，有零星的资金进场抄底，指数又拉升了一波。今日涨势能否持续，取决于两点，一是上周五下午抄底的资金是否退出，二是有不有新增资金愿意抬轿。豪侠个人觉得，历年来的节后上涨数据，理当能够支撑起抄底资金的信心，所以，周五进场获利还不多的资金，应该不会跑得这么快。今日大盘走势推演如下，个人意见，仅供参考：操作方面，有一定涨幅的个股要注意兑现，切忌死拿。边涨边走，涨完走完才是最正确的交易模式，入在最低，走在最高的情况太过理想，
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行情到底如何看？假期思考小结-华泰大金融 ( 15:21:32)
行情到底如何看？十年首席一头牛，发愤图强起高楼。先认真看看逻辑和分析~结论是大牛市刚开始，但是要研究，个股分化在迅速加大，不研究最后很容易一场空。没研究能力最好就是优秀大金融多买些，肯定不差的，新大招+任我行我们把近期投资者关心的问题再次用Q&A的方式，一个一个解答。1.&最近行情走的如何？未来还有多大空间？我们在13年6月变身热血分析师以来到现在，上证从1847最低点到现在已经涨了一倍，尤其是近期资金入场的速度仿佛比去年底更快，周围股神比例大大增加，确实对于股市过热的担忧是有道理的。但是，我们要看清楚背后的逻辑，不能简单生搬硬套，发现股市投资的人多了就简单说过热，这样反而会错过更精彩的时间，就像05年很多人说房地产要崩溃一样。看股市空间，确实要抓主要矛盾，目前股市涨的算多吗？一倍无论从世界历史的大牛市中算，都不能算多，未来空间必然还是很大的，别担心。但是股市涨的有点快，不到两年一倍，确实有点快，但是考虑到中国的资本市场情绪本身就是波动较大，未来随着市场化，波动会降低，但是金融病人刚苏醒时，当然还是激动人心，毕竟熊了7年，所以开始的爆发力度强些是可以理解的。2.中央态度一直明确：市场化，法治化，国际化最主要先看中央态度，是像一些投资者说的：真的不希望股市涨吗？中央真的会打压股市吗？我觉得中央从过去到现在到未来，对股市整体态度一直是呵护的，但是也一定是希望股市规范发展的，所以简单说中央打压股市是很肤浅的。为什么？现在中国经济正在转型期（7%）的增速，货币存量巨大（120万亿的M2），而反腐的实质推进，房地产市场的清理整顿，都在改变旧有的增长模式，此时为了新兴产业的迅速崛起，国企改革的实质启动，新的经济增长点迅速出现，全要素生产效率的提高，让国企和民企都有更好发展，成为未来中国经济乃至全球经济的增长之源，这些都需要资本市场的率先崛起，因为这样才能盘活货币存量。如果存量货币不进入资本市场，还怎么盘活货币存量呢？那么现在这个资本市场的历史使命才刚刚开始，怎么可能一下子就打压下去呢？如果资本市场垮了，经济转型的希望将大大降低，所以中央不会简单粗暴的用行政手段去干涉股市上涨，而更应该用市场化手段去加大供应，让市场在竞争中选出真正的好公司好股票，同时加强法治化，让恶意操纵诈骗的人得到应有的惩罚，之前我说过，退市制度真不一样了，最近已经有公司中招，所以出去和投资者交流，奉劝要认真研究基本面，不然很容易踩地雷，同时加快国际化，利用人民币国际化的有利时机，提升人民币的全球配置效率。所以，请不要简单脸谱化说中央不希望股市涨之类的肤浅言语。但是随着市场化，法治化，国际化，就算指数是涨的，个股分化巨大，要认真研究，简单指望股市好，就一定赚大钱的想法，也是过时了。3.未来到底还有多少资金会进场？有没测算？我们从14年就提出了未来五年热血资金三大波将进入股市，未来五年共有30万亿的资金，这个大数要记住，这样就可以做到，心里有数，遇事不慌：热血资金第一波：国际资金进入5万亿人民币，细分下，人民币国际化带来的人民币回流3万亿（看看1945年后美元的崛起和美国的马歇尔计划带来多少美元回流美国资本市场？），其他货币兑换人民币进入股市2万亿（最近讨论的加入MSCI，包括前面有的QFII，还有海外游资热钱等），这部分总共5万亿的国际资金虽然不算最多的资金，但是以我十年研究经验可以很确定说，这部分资金是最聪明的资金，而且狼性十足，很集中，尤其对于大金融股票来说，因为他们重视流动性，同时资源稀缺性，公司治理完善，反而不会碰过于小的股票。看看14年沪港通的启动和这批资金的关系，人民币升值贬值和这批资金的关系，很有意思的，如果把金融股走势和人民币即期汇率画个图，你可以看到很有意思的现象。热血资金第二波：居民资产重新配置的主力资金。目前居民储蓄46万亿，5年后增长到80万亿没大问题，80万亿中，20%配置到权益市场，就是股票，那就有16万亿的增量资金，为什么居民会配置股票，因为房子的投资价值已经在迅速下降，可以看下目前一线城市的房租回报率只有2%左右，估值已然极高，如果不是每年期望大幅的资产价格增值，是不会再以房子作为主要投资品种，而大幅的资产增值，无论从哪个角度出发，都是很难的，我也不认为房地产市场会崩盘，而是说，房地产市场经过清理整顿后，还是可以走上健康发展的道路，但是房价之后应该是温和的路径。而股市的长期回报率在当前依旧是很高的，整个市场估值还算合理。未来如果风险偏好大的，可以通过研究来投新兴产业，如果风险偏好小的，可以选择优秀大金融大跌大买，从整个市场来说，每年提供10%左右的平均回报，应该是没问题的，也因此，居民会把资产配置到股市中来，这是大趋势，只不过在经过短期的躁动后，更应该相信专业机构，因为越来越多的市场化工具会推出，而且基本面的披露也越来越透明和详细，需要研究才能找出好标的。热血资金第三波：各种理财产品刚性兑付的打破，降低全社会心理的无风险利率，引起全社会资产的重新配置。明面上的理财产品余额为15万亿左右，而非明面的高利贷或隐性高收益产品预计也在15万亿左右，30万亿的资产配置随着刚性兑付的打破，会有9万亿的资金进入股市。这点问问私人银行的情况，再看看民间高利贷的情况就知道了，现在高收益理财产品重新配置需求是很高的，前面也出了商业银行理财产品管理办法征求意见稿。这三波大资金加起来就是五年30万亿的资金总量，那么现在进来了多少？满打满算应该差不多5万亿的资金，这点是根据融资融券余额1.5万亿反推出来的资金量，也因此未来还有源源不断的资金进来，所以不要担心资金量，不要轻易说牛市结束，5年30万亿的资金，对应目前20万亿左右的流通市值，实际上代表的就是每年大盘上涨20%-30%。再说，五年后M2（存量货币）应该到180-200万亿，有30万亿总量进入股市，也不显得多，也跟预测相符。所以我们在13年提出上证到2022年上万点的预测是合理，而且也并不激进，希望投资者能多了解下。4.未来行情怎么看？是不是只要进场就一定赚钱？如果指望只要参与进股市，随便买只股票就能发财的想法，一定要纠正！股市和楼市最大的不一样在于，股市里面的股票是在不停变化之中，就算指数上涨，个股分化也会非常大，现在退市制度已经改革，未来注册制也在逐步推进，还有新三板也在不停升温，在这种背景下，股票与股票的区别很大，千万别学以前的散户心态，听消息，买上就一直捂，然后发财。如果你捂得是退市股，那就是血本无归。所以我们建议对鉴别能力不强的投资者，最适合的应该是，选择一些长期优秀金融股，秉承大跌大买的策略，应该是能赚到不小收益，但是不会是最高收益的人。如果是专业投资者，我们建议重视研究的作用，而且要注意近期监管层的监管态度。我们看回领导近期的发言，一直在强调某些市盈率100倍以上股票的估值不合理性，那么必然是准备加大供给，同时查处操纵，那么如果真是要买弹性大的小股票，则应该加强对行业和公司的研究，选出未来新兴产业的真正龙头。我反对将小股票和蓝筹股直接对立起来，多次跟投资者说，要说100倍到1000倍的公司，往往不会是大市值蓝筹股，一般就在小股票中，但是具体是哪只小股票，那就必须要深入研究。而如果没有研究能力，确实是适合买些长期看好，加强改革力度的长线蓝筹股，也能获得不错的稳健收益。小股票整体的暴涨会随着供应量的加大而向个股分化进行，而蓝筹整体的稳健向上走势不会有大的改变，毕竟今年是全面深化改革的关键之年，指数出现大幅下跌的概率真不大，如果有回调，反而是吸纳优秀金融股的好机会。大金融的投资思路国企改革与互联网的主题机会：大金融在15年最大的主题就是国企改革和互联网：对于国企改革，看谁最先做内部组织架构，股权结构的改革，也要看这种改革能否推进下去，能否激发广大员工拼搏精神。而互联网领域，则建议大家自己去感受，真正的用客户体验去衡量一家金融公司的好坏，而不是只是听说，因为对于互联网来说，客户自身的体验是最关键的。&证券行业：新周期的盛宴：资本+杠杆时代市场只会迟到，不会缺席，重申券商板块投资机会：交易量、两融余额历史级！期待券商业绩爆棚。近期市场交易急剧放量，过万亿成交量已成常态（14年日均交易额3300亿），目前两融余额已达1.5万亿（14年日均5200亿元），券商业绩爆棚可能性很大。券商性价比极佳。券商是市场中不可多得的优质标的：1）质优：资本市场是改革的核心地带，券商股属于蓝筹+成长；2）价低：按15年业绩测算，大券商PE 20-30倍。配置券商时不我待。屡见过百万周新增开户量，资金正在加速入场，价值低估股票将很快被大妈消灭。券商性价比极佳，注册制、深港通、A股纳入MSCI指数等红利正加速赶场，往上弹性强、空间大。2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段，是市场的高弹性品种，维持推荐评级。投资标的：交易活跃市况下，优选具有客户和资本双重优势的标的，新大招+任我行，并推荐“互联网+”之锦龙，牛市行情下高β弹性的东方证券。&3.保险行业：保险行业正迎来第三次戴维斯双击&总体观点：承保端（保费高增长+业务结构优化）和投资端（投资收益率处上升通道）同步向好，保险行业发转确立，四家上市险企估值水平虽有所修复，但整体仍处低位，建议加大配置力度。保险公司如同带10倍杠杆的资金平台，牛市行情最大受益者之一。保险机构负债经营的属性，如同一个带10倍杠杆运作的资金平台：一方面，承保是从市场融资，保单结构决定负债久期和融资成本；另一方面，投资获得回报后扣除资金成本，即利差，为保险企业的主要盈利来源。在国资改革、资本账户对外开放、居民大类资产重新配置等预期下，股市有望走出长慢牛行情，保险无疑是最大收益板块之一。保险行业正经历第三次戴维斯双击，且比前两次更有效。我们观察到，保险行业自规范发展以来，第三次出现承保和投资同步向好的情况，并且，这一次比前两次（分别是2007年和2009年）更为有效。承保方面，保费重返高增长，且主要源自保障型产品的热卖，这对保险公司而言，不仅降低了融资成本、而且负债久期延长。投资方面，随着投资渠道的放开和大类资产比例监管的实施，保险公司通过资产结构调整，实现了收益率提升，年分别为4.8%和5.04%，2014年预计5.4%，如果叠加股债市场的走强，则收益率的上升将更为乐观。因此，融资成本得到有效控制、投资收益率处于上升通道，保险业的第三次戴维斯双击正在上演。在高杠杆的作用下，保险企业ROA的一小步，带动ROE的一大步。2012年-2013年上市险企ROA均值为0.79%和1.16%，月年化值为1.58%。在10倍杠杆作用下，保险企业ROE快速提升，同期ROE为8.50%、12.23%和17.22%。我们认为，利差仍在扩大，ROE在未来1-2年有望上升至于20%-25%。站在当前时点，我们看好寿险多于产险。原因在于寿险业负债久期更长，资金滚雪球的效应更为突出，在资产配置环节，亦可通过更长周期的投资获得更高的回报。而且，产险综合成本明年有所回落，但仍处于高位。个股排序：新华、平安、太保：1）新华保险，纯寿险，弹性最大，保费结构改善幅度最大，投资结构调整力度最大，买入评级；2）中国平安，各项业务品质高，低估值，买入；3）中国太保，个险业务强劲增长，产险综合成本率预计2015年回落1-2个百分点，买入评级。4.银行行业：坚定看好长牛趋势，低估值提供安全边际，多重利好提升估值中枢。&1、周末大利好放入口袋。信贷资产证券化注册制落地。公告规定了参与者如何获得注册资格，另外在交易场所选择、做市安排、发行时间节奏和信用评级等方面放松监管，给予市场参与者更多自主选择权。2005年起，资产证券化业务开始试点，07年金融危机后业务停摆，2013年银监会主管ABS发行额度仅158亿，进展缓慢。2014年信贷资产证券化发行额度2825亿，获得突破进展，不过较80多万亿信贷资产规模，业务开展还在起跑线，未来空间广阔。近期一系列调研发现，银行资产证券化业务开展有充分动力，此前预期5000亿规模可能稍显不足。腾挪银行信贷空间，减缓资产质量压力，利好银行业。通过信贷资产的“真实出售”，信贷资产和风险出表，银行获得信贷额度，同时在全社会范围内分散资产风险，降低银行估值的风险溢价。2、万亿债务置换缓解资产质量担忧情绪。大家最担心银行的不良，1万亿债务置换下能够缓解不良资产处置压力，整体银行业隐形问题资产占比4.35%左右，通过债务置换最高可能化解55个BP，经测算，可以减少2015年银行表内新增不良25个BP，对银行估值的提升达到20%。同时也明确了一个方向，监管层不会坐视不管银行的不良，银行会利用更多新的手段来缓解资产质量问题，通过以时间换空间，资产证券化，地方版amc来缓解风险。近期财政部楼部长表态，万亿之后前行且看，更多债务置换预期加强。短期来看，债务置换保证金融安全；长期来看，43号文逐步落实，存量和增量债务规范化，地方债务对于银行的负面影响逐步消除。3、混业经营大趋势，大象也可以绣花。我们判断全面放开将是中长期过程，要经过监管审慎的测试和评估之后才能推出，但银行有这个概念后会有部分估值提升，拿到综合金融牌照最大的作用是加速银行体系的业务创新，完善盈利模式，在转型和改革趋势明显下是银行估值的一个强心剂。4、部分业务链条分拆运营。光大银行公告确认，理财业务分拆以子公司形式运营成为可能，只需监管层放行。与多家银行交流，公司在进行相应的规划和筹备，对短期盈利提升不明显，但是将事业部运营的业务条线整合成子公司层面，原先一些受监管的业务就可以做得灵活，回旋余地加大，搭建出新的综合金融平台。参考国际市场的估值，金控平台公司估值要比单纯银行高1-2倍，所以如果银行部分业务拆分上市，对银行估值提振是显著的。光大本身理财做的比较好，应享受估值溢价。结论：近期金融改革逐步验证我们年度策略中的各项预期。信贷资产证券化注册制落地，地方债务万亿置换后可能还有新招，资产质量担忧情绪大幅缓解，风险溢价降低；部分业务链条分拆经营，提升决策和经营效率；一波调整后，横向对比，银行估值偏低，“高大上”特质逐步显现，维持长慢牛判断。个股角度，低估值和差异化是选股两个维度，推荐兴业银行、光大银行、华夏银行和北京银行，中长期看好平安银行和宁波银行。大牛市刚开始，非银金融将继续得到资金青睐，继续推荐牛市组合：新大招+任我行。点击此图上方的罗毅首席分析师，即可关注该公共平台。&欢迎关注罗毅首席分析师的微信平台，微信-朋友们-添加朋友-查找微信公众账号-罗毅首席分析师（或输入微信号luoyichief）-关注就可加入平台。网络时代，我们共同进步。朋友圈分享：喜欢本文请点击右上角标志-分享到朋友圈（或分享到腾讯微博），即可与朋友共享信息，分享是价值的传递，传递新方向。微信平台：研报查阅：通过以下操作可以快捷的查阅我们发布过的专题报告！1、输入“研报”并发送获取查询索引。（如熟悉索引内容，可跳过此步，直接输入相应关键字调阅研报）2、按照查询索引指示输入相应关键字查看分类专题研报目录，如：输入“经典”并发送将收到经典专题研报。3、请根据研报目录发送研报相应的代码进行查阅，示范：输入“cl01”微博平台：欢迎加微博weibo.com/luoyistock欢迎访问罗毅的Blog，集锦历年金融研究的系列经典报告，期待您的支持：
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