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星石投资江晖：猛攻一个城墙口的人，坚定的价值投资者
时间: 11:01&&
来源:未知&&
作者:李明&&
& & 他是稳健的冒险者，猛攻一个城墙口的人，坚定的价值投资者。
& & 江晖和星石的运行曲线与大环境相比，波幅并不剧烈，这验证了一条定律：敏锐的市场嗅觉远非优秀投资者的全部，还必须拥有独一无二的金融智慧。
& & &&前《中国企业家》执行总编何伊凡
& & 先将镜头拉回到十年前，刚刚成立自己的私募基金星石投资，江晖就面临职业生涯中最严酷的挑战。　　
& & 那是2007年，A股最癫狂的一年，以逼空式上涨创造了股指、成交量、开户数等多个第一。　　
& & 这年2月，江晖从公募基金辞职，2月16日，上证综指以3018点开盘，突破3000点整数大关，2月27日，大盘暴跌8.84%，收2771点，创下10年来单日最大跌幅，超过900只个股跌停，此后又一路慢牛盘升。接近6000点，大盘还在涨，江晖却决定把仓位往下砍，日，上证指数突破6000点大关，此刻星石已砍到空仓。到日，上证指数达到6124.04点，灼热的气氛下，似乎冲到8000点并不遥远。&江晖不为所动。　　
& & 2008年年初，次贷危机席卷全球，星石研究团队判断，影响是持续的，而且他们研究了三十个大类行业，发现二十五个以上都表现不好，整体趋势向下。　　
& & 其实当时也有很多投资老手多成功在6000点逃顶，让他们在熊市中折戟的是后面的抄底动作。上证综指跌到5000点、3000点时，都有烟花般的反弹，每次会拉一些老手下水。日，上证综指已摸高到2903.01点，上涨251.41点，很多人相信奥运行情已到来。但8月21日至9月18日的20个交易日内，沪指再跌24.87%，9月26日开始，A股再度展开一轮暴跌，沪指17个交易日下跌25%。　　
& & 2008年10月底A股达到最低1664点 。不到一年时间内，下跌幅度超过72%，市值缩水最多达到二十二万亿，公募股票型基金冠军产品收益为-3.07%。　　
& & 只有6只私募产品获得正收益，其中包括星石全部产品，等于在没有对冲工具的情况下取得正收益。　　
& & 江晖一战成名。　　
& & 江晖是谁？他为何能在大起大落前如此镇定？私募基金星石投资创始人江晖，星石投资董事长、投资决策委员会主席、中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员。
& & 毕业于复旦大学。中国第一代公募基金经理和第一批&公奔私&的基金经理。曾先后担任华夏基金总经理助理、湘财荷银基金管理公司（现泰达宏利基金管理有限公司）投资管理部总监、工银瑞金基金管理公司投资总监，管理过基金兴和、基金兴华、华夏回报和工银瑞信核心价值等知名基金产品，拥有25年投资研究经验，21年基金管理经验。
& & 2007年，江晖和合伙人发起设立国内首批证券类私募基金公司&&星石投资，专注于A股，追求中长期绝对回报。截至2017年，星石投资已经成为国内顶尖私募证券投资基金公司，在百亿私募中稳居第一梯队，也因此7次获得国内私募的权威奖项&&中国私募金牛奖，以及首届晨星中国（Morningstar）对冲基金奖。
& & 江晖是坚定的价值投资者，擅长基本面趋势判断和风险控制，有着优异的板块配置能力和卓越的选股能力，无论在公募还是私募，他的长期业绩始终名列行业前茅。
& & 江晖颇像标准的&理工男&，彬彬有礼，严谨，他受不了低效的会议，无目的闲聊，可一旦谈到最感兴趣的投资理念，马上滔滔不绝。他拥有24年股票和债券投资研究经验，与肖华、吕俊、王亚伟等都是中国第一代公募明星基金经理，也是第一批&公奔私&基金经理。
& & 中国第一代公募基金经理
& & 从复旦大学毕业后，江晖进入国家统计局工作，建立了良好的宏观分析思维。后分别在国内第一家期货公司&中国国际期货公司&和国内第一家保险公司&泰康保险&做投资研究工作。
& & 1998年，&老十家&公募基金公司获批筹建，中国公募基金行业拉开序幕。江晖进入了华夏基金筹备组，成为中国第一代公募基金经理。1998年，&老十家&公募基金公司获批筹建，中国公募基金行业拉开序幕。江晖进入了华夏基金筹备组，成为中国第一代公募基金经理。在华夏期间，江晖先后管理了&基金兴和&、&基金兴华&两只知名基金产品和国内首只追求绝对回报的基金&华夏回报&。
& & 他擅长基本面趋势判断，投资业绩斐然，是当时基金界的重要投研领军人物。基金兴和、基金兴华在2001年&2003年，投资业绩连续三年在全部公募基金中名列前茅。
& & 2003年江晖任职湘财荷银基金管理公司投资管理部总监，搭建公司投研体系，任职期间湘财荷银基金业绩连续两年位列行业名列前茅。
& & 2005年恰逢中国最大银行系基金公司工银瑞信筹备，江晖转战工银瑞信任职投资总监，并带领工银瑞信成为国内最大的银行系基金。其所管理的工银瑞信核心价值表现优异。
& & 他是稳健的冒险者，以人生为投资标的
& & 2007年，江晖离开公募，与杨玲等合伙人共同创办星石投资，初始资金1.5亿。
& & 2008年，金融危机中A股暴跌逾70%，星石旗下全部产品逆市获取正收益，当年全市场仅有6只私募产品获得正收益。整个私募行业因此首次获得资本市场的瞩目。江晖因此获得投资者的青睐，管理的资金规模快速增长。
& & 2009年，星石投资与招商银行合作推出星石8期，首创私人银行代销证券私募基金模式，
& & 2009年，星石投资旗下产品1-7期全部入选MSCI全球对冲基金指数，中国大陆本土对冲基金首次走向世界。
& & 2012年，星石获得首届晨星中国（Morningstar）对冲基金奖，这是中国大陆的对冲基金首次获得国际权威评价机构的认可。
& & 2014年，江晖成为中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员，倡导行业专注主业、坚持合规、坚守资管底线、提升核心竞争力。
& & 2015年，星石投资成为国内首批百亿私募，旗下产品超过50只。星石管理资金超过100亿，是国内第一批百亿规模私募。
& & 江晖奔私后，仍然聚焦A股，他极为专注，十一年耕耘一个策略。而且他高度重视研发，其投研团队近50人，这几乎是私募机构中最庞大的研究队伍。公司架构和设计全部为投研服务，给投研创造&类真空&工作环境，不用受到市场浮躁气氛影响，以保护他们的投资敏感性和专注度。星石投研团队几乎把全部心血都投入在一个策略上，其表现长期穿越牛熊，并在百亿私募团队中位列第一梯队，成为国内最大的私募基金公司之一。
& & 猛攻一个城墙口的人
& & 价值投资的旗手
& & 江晖是&老十家&基金公司的筹备者，是中国第一批公募明星基金经理。江晖是其中坚定的价值投资者。当时的A股，庄家还未退场，但在2003年，代表价值投资的公募基金经理发掘出&五朵金花&，即宝钢股份、中国石化、上海汽车、长江电力、兖州煤业。本来散户都觉得这种股票很难上涨，但是自他们买入之后就不断上涨。江晖当时重仓宝钢。价值投资的理念因此深入人心。
& & 开创私募基金元年
& & 江晖于2007年创建星石时，彼时私募行业较为边缘，公众对私募的印象是不可靠、不安全。江晖等一大批公募精英创立私募基金，为私募行业的发展注入了新的活力、理念、规范，从此阳光私募结束草莽英雄时代，开始规范运作，2007年成为私募基金元年。
& & 创建&基本面趋势投资&方法
& & 价值投资有时在短期有较大的波动性，为了弥补这一副作用，江晖多年来始终在对其投资方法进行打磨，为此创造出&基本面趋势投资&方法，即深入研究类别、行业、公司三个层面的景气度（基本面）驱动因素，三层面如果有一个景气度驱动因素强劲（基本面趋势强劲），就可能导致相关公司的股价上涨。如果有两个涨得更快，有三个确定性更高，三个层面相互映证，投资更具有确定性。如此获得获取相应层面的&收益，实现高收益风险比的中长期绝对回报。对此，江晖比喻为，你对一个箱子打一拳，箱子动了一下，动是结果，这一拳就是驱动因素，他们需要找到的是这一拳如何发出的，来预测箱子动的方向和程度，找到&可能致命的一拳&。
& & 在这套哲学方法下，星石的产品最终赚到的是上市公司业绩增长的钱，而且由于仓位调整以类别之间互相切换为主，星石抓住结构性行情能力大幅提升，能够适应不同市场风格，呈现稳健均衡的全市场风格。
& & &每个人在其一生当中，能做一件有意思的工作，就够了。作为一名基金经理，投资者如果信任我们，把钱交给我们，而我们也真的能够让投资者明明白白赚钱，安安稳稳睡觉，也就可以了。&
& & &&江晖（摘自日，《华夏回报--演绎绝对回报》）
& & &在投资中最重要的首先还是冷静，冷静的情绪将伴随着你大部分的时间，但在投资过程中，总有那么一刹那，会让你激情四射。&
& & &基金经理取得一时的优秀很容易，但如何在不同的市场环境中将业绩保持下去并不容易。而这将真正考验着基金经理的水平与实力。&
& & &&江晖（摘自日《江晖：我只追求绝对回报》）
& & &固收、定增、一级市场、海外市场&&不是我不能做这些，但是作为私募，需要有其核心竞争力。我相信，做好主动股票管理这一项业务，也能把规模做大。&
& & &&江晖谈十年专注A股（摘自日，星石江晖：股市迎5年牛市星石进入满仓新阶段》）
& & &我2007年出来创业做私募基金，下定决心做绝对回报，算上07年，这已经是第八个年头了，回过头去看，酸甜苦辣，难以一言蔽之。但有一点，我始终未变，那就是我一直在反复琢磨，如何在中国做出绝对回报，如果有效地利用中国独特的国情做绝对回报。这七、八个年头，我是一分钟也不敢忘记。&
& & &&江晖在第五届中国阳光私募金牛奖的演讲（摘自日，《江晖谈中国式绝对回报：趋势选时价值选股》
& & &做基金经理其实就像IT界的产品经理，也需要关注客户体验。一个好的基金产品应该是与客户&互动&出来的。客户有盲点，他只想要赚钱，但不懂市场长期与短期的关系，短期的赚钱机会抓住了，但是可能在长期错过了大机会。基金经理懂投资，但是不懂客户体验。所以需要不断反馈，在基金行业，产品的反馈期可能是3-5年。&
& & &像华为一样，我们也是把全部身家性命，100多人全部压在一个策略上，做精品店。&
& & &&江晖谈投研方法的打磨（摘自2014年6月，《经历过资本市场的冰与火之歌要做私募中的华为》）
(责任编辑：李明)
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　　新浪财经讯 北京时间21日凌晨讯 全球领先的指数供应商MSCI Inc．（纽交所：MSCI）今日公布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。MSCI计划初始纳入222只大盘A股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。对此星石投资表示，A股纳入MSCI 有利于“拥抱白马股”风格的进一步强化建议再继续关注这类标的。
　　具体如下：
　　互联互通机制下的222只A股大盘股纳入MSCI，超出之前MSCI提出的缩小版方案中的169只，这些股票多集中在金融、消费板块，以白马股和绩优股为主，有利于此前市场拥抱“白马股”风格的进一步强化，建议再继续关注这类标的，但同时注意关注已经跌出安全边际、有真正内生增长的成长股。成功纳入MSCI短期对A股的资金面和风险偏好均有一定的提振作用，但是更重要的是对A股长期的影响，长远来看，加入MSCI意味着资本市场更大程度的开放，有利于改善国内的投资者结构、投资理念与投资制度，增强A股与国际市场的联动与融合推动A股市场走向成熟。
责任编辑：石秀珍 SF183星石投资杨玲：市场风格已由成长型转为价值型_网易财经
星石投资杨玲：市场风格已由成长型转为价值型
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（原标题：星石投资杨玲：市场风格已由成长型转为价值型）
姜鑫 李楠正如彼得林奇所说，股市的下跌如一月份的暴风雪是正常现象。然而，善治财者，养其所自来，总有技长者穿越市场周期熬到春天花开。自2014年10月至今年5月底，通过对市场行情的准确把握，累积了逾60%的收益，同时出于对中长期绝对回报的追求，公司在今年上半年一直保持高仓位，但却依然跑在大盘前面。经济不乐观，市场结构性波动，投资机会暗藏何处？本报专访了星石投资总经理、投委会副主席杨玲，听其讲述不一样的投资机会。经济观察报：怎么判断今年的投资环境，下半年市场有哪些机会？杨玲：我认为下半年的市场走势要好于上半年。上半年很多不确定因素已经落地，下半年可预见的不确定性因素已经不多了；虽然市场对经济还有一些担忧，如经济L型长期横向走势，但我觉得经济下滑趋势有望遏制。现在的已经发生了转换，由成长型转为价值型，风格的转变既有市场风险偏好的影响也有存量资金博弈的缘故，但主要还是源于影响市场趋势和风格的最大变量宏观经济背景发生了根本性的改变，宏观经济从持续下滑向下滑趋势逐步遏制并有望企稳的方向转变。过去几年经济一直处于下滑的通道中,P由两位数的增速下滑至6.7%，受经济周期影响较大的行业和公司业绩一直走下坡路，所以从价值投资的逻辑出发可选择的标的很少。但与经济周期相关性比较弱的成长股尤其是科技板块就比较受资金的青睐，大量的资金“超配成长股”，由于资金过度集中、追逐数量有限的新概念、新模式、新技术的成长股，使得无论真成长还是伪成长，其估值一路飙升，甚至形成了估值畸形，最终在过去的三轮暴跌中使得神话受到冲击。在宏观经济变量发生变化，经济下滑趋势逐步稳住的背景下，成长股一枝独秀的时代难以为继。所以即使是在当前存量资金博弈的时代，聪明的资金也着手寻找新的安全投资方向。因此一直不受市场偏好的价值股的业绩也开始或先或后的出现拐点，比如去年的生猪养殖、今年的白酒、或许以后的其他消费行业、或者周期行业。在改革逐步见效的框架下，宏观经济见底企稳的走势越来越有利于价值投资者，从价值投资的逻辑出发，可选择的标的会越来越多。经济观察报：过去一年半，星石投资1期产品收益超过60%，面对近一年以来的波动行情，公司如何做出了上述的成绩？杨玲：中长期趋势投资，抓助市场风格，是对我们业绩贡献最大的。比如说，从2014年4季度开始，公司觉得牛市来了，就开始加仓，因为牛市是由于连续降息趋势引起的，对周期股的驱动因素是最大的，结构行情下，尽管小盘股很受欢迎，但是我们的判断是应该是周期股的机会，在趋势明显后就加仓了周期股，包括非银金融、银行、化工等行业。到2015年上半年的时候，市场风格发生转换，成长股迎来机会，我们就把周期股抛掉，换成了成长股，2015年上半年取得了不错的成绩。第三个阶段是在2015年9月以后，其中2015年9月至2015年年底以成长性消费为主，我们也即是进行了切换，全年累积了50%多的收益。2016年以来，市场风格发生切换，市场偏好由原来的成长股切换到了现在的价值股。基于这种判断，2016年我们仓位比较高，所以年初熔断那会，也受到打击，但是现在亏损基本打平了。这个方法核心是对市场风格进行精准把握，也使得收益在长期来看是比较靠前的。从熊市来看，我们的夏普比率是0.8多，跟同期来比的话还是高出很多的，也就是说星石的收益其实还是可以的。经济观察报：公司投资决策如何形成？仅5月星石就调研了25家上市公司，公司密集调研是出于怎样的考量？杨玲：公司目前有40余人的投研团队，其中基金经理10人，基金经理里面又分为行业基金经理、类别基金经理、高级基金经理，差别在于他们的投资权限不一样，权限最高的基金经理是董事长江晖，其操作比例在公司基金总规模的40%左右，而行业基金经理则只能投其所负责的行业。在这个基础上，投委会设定了两个原则。首先，投委会会做一个趋势的判断，如果我们认为趋势是向上的，会对基金经理有一个仓位的限制，比如5成以上,如果趋势向下的，会控制仓位在5成以下；其次，我们有一个严格的入池制度，可以避免大家买到或者有瑕疵的股票。此外，星石还有一个特点，就是我们不外招成熟的经理人，很多时候是从毕业生开始培养，经营协同性还是比较好的。
公司进行密集调研的原因，主要在于星石投资规模超过百亿，投资研究全行业覆盖，并且持股分散，有必要进行广泛的调研构建丰富的股票池。我们调研人很多，有40多个人，很多私募不愿意做调研，因为投入很多，而且前几年可能完全看不到效果。我们是这样一个全行业覆盖的一个团队，所有行业趋势我们都要研究出来，这个需要很大一个团队来支撑。唯有保持高密度全行业研究覆盖，我们才有可能先于市场发现趋势和机会，才能更好地控制投资组合的风险。事实上，我们研究部平均每天调研4家公司，全年调研1000多次，调研的公司每个阶段根据我们对行业、子行业和上市公司的研究不同。
本文来源：经济观察报
作者：姜鑫 李楠
责任编辑：杨斌_NF4368
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A股投资价值何在？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E虽然对市场风格仍有争论，但是总体而言，我们可以看到私募机构普遍较为乐观，仓位维持较高水平。为何在全球股市震荡、经济总量放缓的背景下，机构仍然看好A股的投资价值？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E蓝筹价值相对清晰。望正资本\u003C\u002Fb\u003E认为，在宏观经济稳定的背景下，蓝筹股的价值是相对清晰的，要远远好于2015年那些玩弄市值的上市公司。只要中国经济稳健增长，A股市场长期向上是大趋势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E风险可控下收益率依然值得期待。弘尚资产\u003C\u002Fb\u003E认为，风险方面，美联储过往的加息一直在有序推进，预计失控的概率不大，同时，股票市场长期处于极低波动率状态也不正常，预计2018年的市场的整体波动性会有所提升。看收益率，2018年依然是值得期待的一年，全球经济不管是美国、欧洲还是日本，以及中国目前的基本面依然保持良好的态势，企业的盈利依然较为健康，估值虽然不便宜，但肯定也没有泡沫化。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E股市不仅与经济总量有关，更能体现经济质量和结构的调整。星石投资\u003C\u002Fb\u003E认为，股市不仅是经济增速，更是经济质量和结构的晴雨表，在高质量经济增长的背景下，投资者更应该关注上市公司的ROE而不是GDP数据。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E伴随中国经济向高质量、创新驱动的方向发展，A股市场将展开持久的“去伪存真”，各个细分行业将会持续涌现优势公司，A股的投资思路也将从垄断性行业的龙头企业逐步扩散到竞争性行业的龙头企业。行业集中度的提升，优势公司市场占有率的提高，意味着上市公司整体盈利能力的改善，上市公司的ROE已经连续回升5个季度。随着经济质量的持续改善，高技术产业的快速发展，科技创新不断进步，消费升级持续，那么预计优质公司的盈利将持续改善，ROE将继续趋势性回升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E随着中长期预期的改变，A股未来或许迎来中国资产重新定价的历史性机会。丰岭资本\u003C\u002Fb\u003E认为，这几年中国市场的机会，主要来自于价值重估。这个重估，并非是依据短期盈利的变化，而是因为中长期预期的改变。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年的中国A股市场，更多体现的只是A股定价体系重建，向有利于资源合理配置的方向转变。但是IPO市场化改革打破了一二级市场价差套利定价模式，股票定价更加注重上市公司持续的价值创造。展望2018年，一方面2017年的价值重估过程会继续，另外一方面可能会迎来中国资产的重新定价。中国这几年的反腐败、供给侧改革、抑制资产泡沫、金融去杠杆等等，虽然在短期内可能稍微拉低了经济增速，但在客观上，也降低了中国经济硬着陆的风险，中国资产的“国家风险“折价，可能会逐步消失。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E
核心资产何在？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E更多私募行业深度报告请\u003C\u002Fb\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=https%3A\u002F\u002Fwww.licai.com\u002Fyanjiu\u002Fsimuguandian.html%3Futm_source%3Dzhihu%26utm_medium%3D0228%23yj\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E登录格上官网\u003C\u002Fa\u003E\u003Cb\u003E查看\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E在价值投资深入人心、在股票市场回归其原本职能的背景下，真正业绩有支撑有发展前景的公司将吸引资金的目光，踏踏实实选出优质公司成为私募机构的核心竞争力。对于布局资产的方向，私募之间亦有探讨， 在“新经济”、公司治理、传统行业等三大角度均有合适的投资机会。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-67f9d3f740e60ef446fceccadb8dbc98_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&538\& data-rawheight=\&227\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&538\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-67f9d3f740e60ef446fceccadb8dbc98_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='538'%20height='227'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&538\& data-rawheight=\&227\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&538\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-67f9d3f740e60ef446fceccadb8dbc98_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-67f9d3f740e60ef446fceccadb8dbc98_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E①关注代表中国未来发展方向的“新经济”类资产\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E景林资产\u003C\u002Fb\u003E在此前的月报中多次提到，关注未来10年有10倍增长的行业，同时他们认为，大跌之后可以从未来2-3年的角度认真布局一些持续稳定增长的、具有世界比较竞争优势的优秀龙头品种。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E朱雀投资：\u003C\u002Fb\u003E中长期仍将专注于在代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；以及代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E星石投资：\u003C\u002Fb\u003E尽管市场仍有这样或那样的分歧，但是投资权益的时代已经到来，市场将在犹豫中上涨。跟随中国经济的高质量、创新驱动方向，挖掘再平衡经济下的各个细分行业的优势公司，重点看好以下五大方向：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E技术创新型医药企业，未来几年是行业供给侧改革所带来的新一轮优秀药企的黄金发展期；技术创新的优质种子企业；品牌垄断性的大众消费品龙头企业，品牌是消费品最深的护城河，在消费升级的背景下，优质品牌消费品处于供不应求的阶段；看好新零售的商业模式对百姓消费行为的重塑，卡位领先的龙头企业将持续胜出；科技创新领域的人工智能和智能制造领域等等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E②从公司治理的角度挑选标的\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E理成资产：\u003C\u002Fb\u003E宽护城河、财务安全、团队优秀等指标依然是我们得心应手的“武器”。护城河宽，即要有很强的竞争壁垒，如核心竞争力、成本控制能力、网络效应、规模优势、特许经营权、专利保护等经典意义上的壁垒高的指标；财务安全，即与同行业比较，不应出现较大差异性，且差异性可以解释；管理团队优秀，即处于竞争行业的公司，需要管理团队特别优秀，管理文化特别好，执行力要强。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E③关注传统行业中蕴藏的机会\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E远策投资：\u003C\u002Fb\u003E传统企业估值相对便宜，产业结构越来越稳定、越来越持续；随着全球经济复苏，总需求会逐步上升；目前机构配置相对忽视，若市场认知转变，其估值可能明显上升。以煤炭企业为例，全球经济复苏，总需求会超出预期。如全球第二大煤炭进口的印度公司，过去三年进口均是负增长，但在17年11~12月份开始出现30%~40%的增长。传统行业公司基本面向好，从煤炭企业的价值来看，第一，目前煤炭公司估值只有8、9倍左右，下行空间小；第二，全球总需求上升，在总供给基本不变的情况下，煤炭价格会持续上涨；第三，近两年煤炭企业效益向好，已经消化了很多过去留存下来的不良资产或隐性负担，企业能够体现更多的利润。\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch2\u003E\u003Cb\u003E
警惕去杠杆中的风险\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E开年以来，市场震荡加剧，“过山车”行情反复重演，格上研究中心调研发现，许多私募机构提醒投资者需要注意去杠杆带来的风险：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E翼虎投资：\u003C\u002Fb\u003E老美已经开启货币正常化进程，而且可以预见18年肯定是要提速的，而国内虽然慢了半个身位，但金融去杠杆的执行力度一点不能低估。因此，18年做投资的时候一定要高度关注整个去杠杆的节奏，尽量不要去逆周期，而且一定要非常重视确定性和现金流。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E望正资本：\u003C\u002Fb\u003E2018年的风险来源多过以往。最重要的是金融去杠杆引发的不可预知的反应，这是我们没有经历的，即使整体风险可控，局部风险也足以重创组合。金融去杠杆对市场最直接的影响就是资金面的收紧，近期一部分质押比例较高的上市公司股价因此暴跌。对经济的影响是多方面的，是逐渐展开的，对上市公司盈利的影响应该在稍晚一些时候才会看到。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E汇利资产：\u003C\u002Fb\u003E新的需要警惕的风险，一是美国进入加息周期，且美股走牛多年，两者因素叠加，有一定概率出现大的回调。第二是去杠杆可能带来流动性问题。不过现在调控手段越来越灵活，对市场的冲击也在尽量降低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E去杠杆过程中，悲观者关注的是去杠杆带来的短期流动性冲击，但也将带来金融体系内在稳定性的改善，这是风险同时更是机遇，反应在股市上就是投资者情绪的改善，上市公司投资经营动力的增强、资产质量的改善和资产负债表的修复。\u003C\u002Fb\u003E例如，星石投资认为，尽管从2016年开始资管行业监管趋严，无风险利率持续上行，流动性阶段性紧张，十年期国债一度突破4%，并没有妨碍过去一年半A股的结构性牛市。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。联系方式：010-。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E更多私募行业深度报告请\u003C\u002Fb\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=https%3A\u002F\u002Fwww.licai.com\u002Fyanjiu\u002Fsimuguandian.html%3Futm_source%3Dzhihu%26utm_medium%3D0228%23yj\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E登录格上官网\u003C\u002Fa\u003E\u003Cb\u003E查看\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T03:02:49.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&review&,&commentCount&:0,&collapsedCount&:0,&likeCount&:0,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-e5d487dcf77acd0b7a6e25_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&私募股权（PE）&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&阳光私募&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&风险投资（VC）&}],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:1280,&height&:720},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&Mercurius&,&name&:&投资理财进阶手记&},&tipjarState&:&inactivated&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T11:02:49+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[],&summary&:&\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-67f9d3f740e60ef446fceccadb8dbc98_200x112.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&538\& data-rawheight=\&227\& class=\&origin_image inline-img zh-lightbox-thumb\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-67f9d3f740e60ef446fceccadb8dbc98_r.jpg\&\u003E\u003Cb\u003E来源：格上研究中心\u003C\u002Fb\u003E 2018年以来，A股市场跌宕起伏。1月初，在银行地产等权重股的带领下，上证综指持续上涨，实现创纪录的“11连阳”，指数接近熔断前水平。1月26日，指数见顶开始调整，1月底至2月上旬，A股市场连续下跌，形成了“小型股灾”。春节开市后，…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-1e6b44c6bef82fb69504c_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&私募股权（PE）&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&阳光私募&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&投资&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&基金
投资的科技控&,&isFollowing&:false,&hash&:&8f01e694da90d8b569bd9&,&uid&:316800,&isOrg&:false,&slug&:&a-qing-25-81&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&墨丘利&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fa-qing-25-81&,&avatar&:{&id&:&v2-2f0e71b3edaeb71e31ede&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&Mercurius&,&name&:&投资理财进阶手记&},&content&:&\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E来源：格上研究中心\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【行业数据】\u003C\u002Fb\u003E暴跌后阿尔法策略收益风险比凸显，完胜股票策略\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【调研动向】\u003C\u002Fb\u003E春节前后调研步伐减慢，医药生物行业受关注\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【市场观点】\u003C\u002Fb\u003E暖流资产：两会时间持股安全性较高，成长股整体行情启动仍需等待；重阳投资：美国加息预期修复已经基本完成，市场后续走势仍需观察；弘尚资产：A股新估值体系重构依然在进程中，收益率值得期待；朱雀投资：悲观情绪出尽，优质创业板龙头股值得关注\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【行业动态】\u003C\u002Fb\u003E私募春节后专项检查，7地69家机构被抽中；注册制改革授权期限延至2020年；百亿级大型私募超200家，沪私募公司数量居首；私募2018首月成绩单出炉，受益开年行情股票策略收益遥遥领先\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【周度业绩】\u003C\u002Fb\u003E股市连续上涨后遭遇股灾，股票策略收益最惨\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【备案数据】\u003C\u002Fb\u003E本周新备案证券类产品80只，无新备案私募管理人\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一、暴跌后阿尔法策略收益风险比凸显，完胜股票策略\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年初始，股票市场经历了一轮“过山车”行情，1月份漂亮的“11连阳”之后，短短的半个月内各大指数涨幅全部回吐，年初至2月14日，上证综指累计下跌3.27%。据格上研究中心统计，年初以来，债券策略以平均微亏0.01%的收益水平在所有策略中表现最好，而受市场大幅调整影响最大的股票策略表现最差，平均收益为-4.44%。值得注意的是，去年一直盈利困难的阿尔法策略今年以来表现却是可圈可点。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据格上研究中心数据显示，2017年全年阿尔法策略的阳光私募基金平均收益仅为-0.04%，在所有策略中排名倒数第二，其中获得正收益的产品占比不足50%。进入2018年以来，阿尔法策略的产品相比去年开始有所表现。截至日，今年以来平均收益为-0.25%，仅次于债券策略，前1\u002F4收益为3.92%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-bcfaeab8f_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&518\& data-rawheight=\&634\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&518\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-bcfaeab8f_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据格上研究中心统计，规模以上的阿尔法策略主流机构也取得了不错的收益，其中灵均投资旗下的代表产品安进13期壹心1号年初以来收益率将近3.5%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-f64c6ff7e8bfb21_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&487\& data-rawheight=\&355\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&487\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-f64c6ff7e8bfb21_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据中国基金业协会相关办法，不得公开宣传私募产品收益，如需查看完整版业绩表现，请点击本文下方“\u003Cb\u003E阅读原文\u003C\u002Fb\u003E”登录注册后查看。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E为什么近两年阿尔法策略表现不佳？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E详细报告数据请\u003C\u002Fb\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=https%3A\u002F\u002Fwww.licai.com\u002Fzixun\u002F992.html%3Futm_source%3Dzhihu%26utm_medium%3D0227\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E登录格上官网\u003C\u002Fa\u003E\u003Cb\u003E查看\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E决定阿尔法策略是否有效主要取决于：股票多头组合的有效性、对冲成本（期指的基差）和对冲工具等几个主要因素，近两年阿尔法策略表现不佳主要因为：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一方面，从股票多头的有效性来讲，由于之前阿尔法策略的选股模型偏好小市值股票，而在去年白马蓝筹领涨、中小盘个股整体走弱的分化行情下，阿尔法策略的股票多头难有出色表现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一方面，从对冲成本的角度来看，2015年9月股指期货受限以来，各股指期货长期处于贴水状态，对冲成本较大，股期期货对冲头寸开仓即需要承担亏损，使得阿尔法策略盈利愈加困难。在这样的市场环境下，部分做阿尔法策略的机构纷纷转向做指数增强策略，还有部分机构尝试通过日内策略来增厚组合收益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E为什么2018年以来阿尔法策略开始有所表现？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一方面，经历了17年的“一九行情”后，大多数量化机构都开始进行选股范围和因子的调整，逐渐加大基本面因子在模型中的比重，故虽18年以来市场整体还是蓝筹白马强势的分化行情，而阿尔法策略的股票多头却一改2017年的颓势，开始有所获利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一方面，2018年开年以来，沪深300期指和中证500期指都出现了不小的股指期货升水的现象，这为股指期货空头部分的仓位带来了部分“免费的收益”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此外，在对冲工具方面，从去年开始有很多管理人通过融券和场外期权等创新产品的应用来丰富对冲工具，有效管理对冲成本，来增加超额收益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-a65e70e31bbe0e65b46c6d177d29e196_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&485\& data-rawheight=\&323\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&485\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-a65e70e31bbe0e65b46c6d177d29e196_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E私募大佬谈2018阿尔法策略发展机遇\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据格上研究中心了解，在期指升水的环境下，叠加年初受外围影响市场大幅调整的冲击后，投资者对抗风险产品偏好提升，很多做指数增强的量化机构开始纷纷看好阿尔法策略，部分甚至由指数增强策略转回做阿尔法策略，一些知名量化私募也对阿尔法策略在2018年的发展表示看好。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从当前的节点看，\u003Cb\u003E泓信投资董事长&投资总监尹克认为，\u003C\u002Fb\u003E2018年量化投资将迎来机遇。他认为2018年的股票市场大概率为短周期震荡的结构市，以人工智能为代表的、对数据进行更深层次挖掘的算法优势将逐渐显现，量化选股策略可以更加稳定地获取超额收益。中国市场投资者机构散户比例较高的特点，比较适合挖掘超额收益，他认为未来阿尔法收益将成为重要收益来源。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E具体到超额收益来源，认为经过2017年的调整，大盘蓝筹股的估值优势已经消失，市场的风险偏好在2018年大概率向以中证500为代表的二线蓝筹转移。值得注意的是，随着海外机构投资者更深入地介入中国市场，将不断加剧资金及策略之间的博弈，一些简单的、能够被风险模型解释的风格因子难以持续创造超额收益，因此，对管理人而言，需要及时发现、适应新的趋势，不断进行智能化模型的迭代更新，最终实现模型因子权重的最优化配置。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E明汯投资总经理兼投资总监裘慧明认为，\u003C\u002Fb\u003E尽管在过去的2017年，大部分量化市场中性产品表现不佳，但在2018年，随着整体股票市场的走高，市场情绪大幅改善，持续了很长时间的股指贴水也有较大变化，目前非常有利于市场中性产品建仓。相信在现有的市场条件下，在2017年已经证明了自己投研实力的量化投研机构，将会在市场中性这个产品类别上为客户带来非常满意的收益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二、阳光私募机构调研动向：春节前后调研步伐减慢，医药生物行业受关注\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本次调研统计周期横跨春节假期，前后共5个交易日，股市在经过前期大幅下跌后一路上扬，5个交易日内上证综指上涨5.09%，深证成指上涨6.61%。横跨春节假期的股票市场成交量较小，同时机构无心调研，期间私募机构共调研上市公司8家，分别为亿帆医药、科华生物、盈趣科技、绿盟科技、中颖电子、拓日新能、顺网科技和艾比森。其中对亿帆医药的关注度最高，有32家机构参与调研，包括朱雀投资、景泰利丰投资、凯丰投资等知名私募。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-bfa5adbbea644_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&485\& data-rawheight=\&475\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&485\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-bfa5adbbea644_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本次私募机构参与调研最多的两家公司均为医药生物行业上市公司，受益于需求的增长以及政策的扶持，医疗生物行业整体维持较快的业绩增长，在2017年年报预告中超8成预喜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据格上研究中心了解，亿帆医药是创新药及优质仿制药龙头企业，有望受益于仿制药一致性、医保目录调整等政策持续推进。2018年初，亿帆医药被纳入中小板指成分中。此次调研时机构较为关心公司国际化进程、F-627、F-652等在研项目的进展情况、血液肿瘤产品线团队建设和市场布局、公司新进医保产品导入情况等问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同为医药生物行业的科华生物是国内外诊断龙头企业，逐步布局形成生化、酶免、光免、POCT及分子诊断五大产品线。在2017年业绩快报中，营业收入同比增长15.37%，同时，近期公司发布第二期股权激励计划（草案），拟向公司各层级人员授予权益总计 540 万份。股权激励的具体细节也是此次调研投资者主要关心的问题，除此之外，投资者还关心公司产品和研发方面（包括化学发光、分子诊断、POCT等方向）的整体布局等问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-aaa172480beb19a00c68b8d96959ba3c_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&493\& data-rawheight=\&538\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&493\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-aaa172480beb19a00c68b8d96959ba3c_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E三、阳光私募机构最新市场观点\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1）暖流资产：两会时间持股安全性较高，成长股整体行情启动仍需等待\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E受到美股暴跌以及国内监管因素的综合影响，A股市场在春节之前经历了短期小型股灾。从目前到3月上旬，市场将会进入三中全会和两会时间，维稳情绪浓厚，持股安全性较高。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E成长股方面，一些低于25倍、内生增长30%以上的成长股，可以纳入关注，在这个位置具备较强的安全性。但是，鉴于2017年创业板的业绩增速呈现逐渐回落态势，更是频频爆雷，对于整体行情启动，需要继续等待。在年中之前，很难看到创业板成长股出现趋势性的连续反弹。对于一些估值高企、盈利不佳、成长难判的垃圾股，仍然需要远离。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E市场机会上来看，从中央经济工作会议提供的“高质量”和“创新”的关键词线索来看，主要机会在两个方面：一是换同行业的产能整合和集中度提升带来的机会，龙头企业将会享受估值和盈利提升的戴维斯双击；二是新兴行业技术创新带来的机会，包括芯片半导体、5G、物联网、人工智能、创新药、智能制造和军民融合等。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2）重阳投资：美国加息预期修复已经基本完成，市场后续走势仍需观察\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E美联储政策方面，一月FOMC会议再次释放了鹰派信息，多名联储官员上调了经济增长预期，且几乎所有官员对实现通胀政策目标感到乐观。经济预期上调是对前期强劲数据的反应。同时，油价上升推高了通胀预期，这也使得联储官员对实现2%的中期通胀目标更加乐观。但从现实层面来看，仍未看到消费品通胀加速的迹象。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E加息预期修复已经基本完成，市场后续的走势需要新预期的建立，未来重点需要关注以下几个方面。一是美国乃至全球经济的强度。1月以来包括美国在内的全球经济数据出现了边际走弱的迹象。这究竟只是经济数据正常的高位回落，还是会对原油和其他工业品的需求形成明显的抑制，需要进一步观察。美国税改对美国经济的刺激作用也需要时间见效。二是通胀的上升速度。在经济上行周期的后半段，可能出现经济走弱但通胀继续上升的情况，迫使央行快速加息。因此，未来原油、农产品价格走势及工资的增速对加息前景极为关键。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3）弘尚资产：A股新估值体系重构依然在进程中，收益率值得期待\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E市场方面，A股以前对短期的盈利和信息变化较为敏感，对波动性的偏好更甚。2017年外资大量进入A股市场，对整个市场估值体系产生了较大的冲击，预计随着外资后续的持续进入，新估值体系的重构依然在进程中，最终会形成新的均衡。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E风险层面，2018年在全球经济增长良好的前景下，如果通货膨胀上行加速，将会导致货币政策紧缩进程加快，最终对实体经济产生拖累，进而波及到金融市场。但目前尚未有清晰证据显示何种因素将美国通胀推升到很高水平，美联储过往的加息一直在有序推进，预计失控的概率不高。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E预计2018年的市场的整体波动性会有所提升。看收益率，2018年依然是值得期待的一年，因为全球经济不管是美国、欧洲还是日本，以及中国目前的基本面依然保持良好的态势，企业的盈利依然较为健康，估值虽然不便宜，但肯定也没有泡沫化。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E4）朱雀投资：悲观情绪出尽，优质创业板龙头股值得关注\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E近期市场大跌从表面看，市场风格发生转化，但实际是由于此前受到市场追捧的股票持有者获利卖出，造成股票下跌带来的被动影响，并非市场风格真正的变化。当悲观情绪出尽，海外影响弱化的情况下，市场将重新回归对业绩优、低估值和高股息股票的追捧。随着高估值的消化，创业板中的优质龙头股值得关注；经济延续温和增长及需求旺季到来，周期类中优势的板块及个股也值得关注。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cul\u003E\u003Cli\u003E中长期看，我们仍将专注于在代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；以及代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等。\u003C\u002Fli\u003E\u003C\u002Ful\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E四、私募行业动态\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1、私募春节后专项检查，7地69家机构被抽中\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上海、福建、四川、山西、宁夏、大连、陕西等7个地区的证监局已经发布通知，近日启动辖区内私募基金现场检查随机抽查工作，已有69家私募被抽中，包括喆颢资管、富善投资、映雪投资、巨杉资产、国富投资等知名机构，将在节后陆续接受监管检查。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2、注册制改革授权期限延至2020年\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2月24日，十二届全国人大常委会第三十三次会议决定，日十二届全国人大常委会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限将延长两年至日。该决定自日起施行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3、百亿级大型私募超200家，沪私募公司数量居首\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国基金业协会最新数据显示，截至2018年1月底，私募管理基金规模突破11.76万亿元，管理私募基金规模在100亿元及以上的达到208家，相较2017年12月底增加21家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E区域来看，已登记私募基金管理人数量从注册地分布来看，主要集中于上海，有4639家，其次为深圳（4446家）和北京（4158家）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E4、私募2018首月成绩单出炉，受益开年行情股票策略收益遥遥领先\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年1月开年，A股市场持续上涨，但月末开始回调，同时内部分化较为严重，全月上证综指上涨 5.25%，深证成指上涨 1.08%，创业板指下跌1%，中小板指下跌1.78%。受18年开年行情的带动，1月份与A股市场相关度较高的股票策略、定向增发、组合基金表现较好，分别以2.69%、2.19%、2.10%的平均收益位列前三。千合资本、尚雅投资、涌峰投资等知名私募单月收益超10%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E五、阳光私募周度业绩表现：股市连续上涨后遭遇股灾，股票策略收益最惨\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-f4ed990232ffc5cb8bdcc9cd_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&557\& data-rawheight=\&341\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&557\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-f4ed990232ffc5cb8bdcc9cd_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-f4dbeb8cc67f192a6f09f098_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&402\& data-rawheight=\&480\& class=\&content_image\& width=\&402\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E六、阳光私募行业数据：本周新备案证券类产品80只，无新备案私募管理人\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-ae0922fce4c_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&735\& data-rawheight=\&190\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&735\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-ae0922fce4c_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E【版权声明】本文系“格上研究中心”原创文章，任何媒体或个人转载请事先联系QQ：，并在正文前注明“稿件来源：格上研究中心”，违者必做举报处理。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E详细报告数据请\u003C\u002Fb\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=https%3A\u002F\u002Fwww.licai.com\u002Fzixun\u002F992.html%3Futm_source%3Dzhihu%26utm_medium%3D0227\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E登录格上官网\u003C\u002Fa\u003E\u003Cb\u003E查看\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T11:03:06+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&私募周报：暴跌后阿尔法策略收益风险比凸显，完胜股票策略&,&summary&:&\u003Cb\u003E来源：格上研究中心\u003C\u002Fb\u003E \u003Cb\u003E【行业数据】\u003C\u002Fb\u003E暴跌后阿尔法策略收益风险比凸显，完胜股票策略 \u003Cb\u003E【调研动向】\u003C\u002Fb\u003E春节前后调研步伐减慢，医药生物行业受关注 \u003Cb\u003E【市场观点】\u003C\u002Fb\u003E暖流资产：两会时间持股安全性较高，成长股整体行情启动仍需等待；重阳投资：美国加息预期修复已经基本…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&review&,&commentsCount&:0,&likesCount&:1},&next&:null},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:0,&likesCount&:0,&FULLINFO&:true}},&User&:{&a-qing-25-81&:{&isFollowed&:false,&name&:&墨丘利&,&headline&:&&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-2f0e71b3edaeb71e31ede_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&a-qing-25-81&,&bio&:&基金
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