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HTTP Error 503. The service is unavailable.“老鼠”“大象”强势换位 风格转换能否成行
　　导读：　　权重股能否拿稳接力棒　　小盘股偃旗息鼓 资金“出逃”16亿元　　“大象”起舞 大盘见顶？　　权重股能否拿稳接力棒　　伴随着小盘股的跳水以及权重股的活跃，风格转换本周一再度成为投资者热议的话题。然而，从最近一年的行情来看，市场虽然对风格转换千呼万唤，但等来的结果却是小盘股强者恒强，大盘股持续低迷。那么，本次风格转换能否成功呢？答案可能还是要保持谨慎。有分析指出，小盘股虽然已经积攒了充足的下跌动能，但大盘股上涨的动能却仍然缺失；这意味着，在“老鼠”“歇菜”的时候，“大象”未必能够拿稳接力棒，故接下来市场更可能会呈现“大盘股横盘、小盘股下跌”的格局。
　　风格转换初露迹象　　本周一市场再度出现结构性分化走势，只不过，这次不再是“大盘股搭台，小盘股唱戏”，市场主角换成了大盘股。　　6日开市时市场就已经显露出变化的迹象：前期强势的中小盘题材股多数大幅低开。9点40分过后，钢铁、等大盘蓝筹股开始发力向上，而与此同时，大量小盘股则深幅跳水。从主要指数来看，截至6日收盘，沪深300指数上涨1.88%，而中小板综指与指数则分别下跌了0.80%与2.50%。不难看出，周一两市“开门红”的背后，是权重股的走强以及小盘股的大幅跳水；且伴随着权重股的走强，沪深两市成交量也有所放大，超过3000亿元的水平，几乎是近期的天量水平。　　指数上涨、权重股走强、小盘股下跌以及成交放量，众多迹象都显示出小盘股向大盘股的风格转换再度迎来时间窗口。但是，从近一年的市场走势来看，类似于6日的变盘特征并不罕见，不过过去几次风格转换均以失败告终。那么，本次风格转换能否成功呢？　　大盘股走强动力不足　　众所周知，风格转换成功需要满足两个条件：一是小盘股下跌或滞涨，二是大盘股明显走强。目前来看，小盘股下跌的条件已经具备，但大盘股走强的基础仍不扎实。分析人士由此指出，本阶段市场可能并不能成功完成典型的风格转换。　　从小盘股的角度来看，该板块下跌的动能确实已经积累得比较充足。一方面，小盘股的估值泡沫已经接近“天花板”。从横向比较来看，小盘股相对于大盘股的市盈率溢价目前已经处于近十年的高位，估值过度偏离带来了较大的回归风险；纵向比较来看，不少小盘股自身的估值也已经处于50倍以上的“市梦率”水平。另一方面，从今年中期业绩来看，小盘股特别是创业板公司，成长性明显低于市场预期，这使得此类股票下半年面临较大的盈利预测下调风险。此外，本轮小盘股行情呈现出明显的资金推动的特征，在市场流动性并未泛滥的背景下，其上涨的基础也比较脆弱。　　不过，尽管小盘股随时都可能步入调整阶段，但大盘股却很难真正成为市场主角。首先，从流动性来看，虽然目前市场资金面仍相对宽裕，但在调控政策并未放松以及市场供给压力较大的情况下，市场流动性也并不宽松，尚不足以支撑大盘股持续上涨。其次，相对于小盘股，大盘蓝筹股与宏观的关系更为紧密。在外需不稳定、国内企业二次去库存显性化的现阶段，宏观经济下半年继续下行几无悬念。最后，大盘蓝筹股中的不少板块，目前都面临较大的基本面压力，如房地产调控政策再度趋紧、钢铁产能过剩问题待解，地方融资平台问题贷款规模尚未明朗等，这些都将显著抑制地产、钢铁、金融等大盘股聚集板块的上涨空间。　　由此来看，即便短期小盘股下跌，大盘股也很难持续走强，以帮助市场完成典型意义上的风格转换。当然，从另一个角度看，市场仍有可能在未来实现另类的风格转换，即小盘股大跌，大盘股微跌或横盘。主要原因在于，大盘股虽然上涨动力不足，但较低的估值水平也封杀了其大幅下跌的空间。统计显示，目前银行、地产、钢铁等板块的估值水平均已经处于历史低点区域，除非宏观经济硬着陆，否则继续大幅下跌空间将很有限。从这个角度来看，未来市场可能不会面临明显的系统性风险，个股风险却不可不防。　　小盘股偃旗息鼓 资金“出逃”16亿元　　9月6日，A股市场再度站上2680点，在钢铁、采掘等权重股重振雄风的同时，前期强势的小盘股纷纷逆市下挫。根据统计，中小板、创业板6日净流出15.98亿元，资金的出逃加深了小盘股回调的担忧。　　主力资金“抓大放小”　　周一A股市场大幅跳空高开，沪深股指涨幅均超过了1.5%，沪综指再度向2700点发起冲击，而多数小盘股却逆市滑落，中小板综指、创业板指数高开低走，分别下跌0.80%和2.50%。　　权重股走强是周一市场的突出特点，从资金流向上看，钢铁、银行类、券商和煤炭石油分列行业资金净流入前四位，金额分别为7.00亿元、4.79亿元、4.06亿元和3.95亿元。此外，周一资金净流入超过亿元的股票均来自于沪市，分别为宝钢股份（600019）、招商银行（600036）、广汇股份（600256）、中国平安（601318）和国金证券（600109），而深市资金流入前两位的河北钢铁（000709）、鞍钢股份（000898）也均属于钢铁板块。　　小盘股资金流向的情况则不太乐观，统计显示，深市A股净流出资金20.95亿元，其中，中小板净流出14.32亿元，创业板净流出1.66亿元，合计15.98亿元，这些小盘股净流出金额占总额的比例达76.28%。由于受到资金撤离的影响，中小板正常交易的449只股票中，330只股票出现下跌，占比73.50%。　　总体来看，6日主力资金采取了“抓大放小”的策略，前期热门的小盘股受到了获利盘抛压的打击，资金回流向前期表现较为低迷的钢铁、券商等板块。　　资金抛售前期“牛股”　　自8月以来，在大盘围绕点震荡期间，小盘股涌现出众多“牛股”，资金的炒作让其股价节节攀升，不过9月6日的形势则出现了反转，资金出现大幅撤离的迹象。　　在9月6日资金流出较多的股票中，可以看到很多熟悉的“面孔”，横店东磁（002056）、东方园林（002310）、赣锋锂业（002460）等成了“重灾区”。其中，横店东磁是净流出资金最多的中小板股票，达7862.08万元。从8月中旬以来，横店东磁股价从20元一路飙升至33元以上，而6日资金杀跌出局使得横店东磁早盘便封于跌停板。东方园林、棕榈园林（002431）也从“园林双雄”变成了难兄难弟，资金分别净流出2708.86万元和1892.35万元，跌幅高达9.54%和10.00%。　　近期新上市股票的“疯涨”的现象并不鲜见，创业板的新开源（300109）此前连涨六日，两次涨停；中小板的赣锋锂业、天齐锂业（002466）不仅首日翻番，且9月3日也出现涨停。不过，6日资金的大幅撤离给这些高估值的新股泼了一盆冷水，新开源净流出资金3384万元，当日尾盘出现跌停；赣锋锂业、天齐锂业分别净流出3361.12万元和1995.51万元，跌幅分别为7.88%和5.48%。　　虽然周一市场风格转换能否成功尚待时间的检验，不过小盘股的资金出逃和股价下跌说明“牛股”也会走向价值回归，提醒投资者注意高估值和前期涨幅较大的小盘股回调的风险。　　“大象”起舞 大盘见顶？　　回顾历史，05年下半年至09年上半年，较大级别的行情一般都是自中小盘股发端，然后由大盘股接力，大小盘股之间的风格转换路径历来十分清晰。09年下半年至今，由于投资者纷纷“弃大盘炒个股”，风格转换始终未成功。但是，人为的干扰并不能改变大小盘股风格轮动的内在要求。随着近日大盘转强，大盘股风格转换迹象再度凸显；不过，从当前不太乐观的资金面来看，大小盘股风格转换成功的概率较小。　　风格转换与趋势逆转并行不悖　　大小盘股之间的风格转换是A股市场的内在要求。在05年下半年至07年10月16日A股市场的上升趋势中，中小板综指与上证综指数你追我赶，不断演绎完美的接力，并将大盘由低位逐渐推向6124点的历史高位。在这期间，就过去60日动态收益率来看，中小板综指与上证综指先后领跑，各领风骚三、六月，呈现出很明显的风格轮动。　　在下降的趋势中，中小板综指与上证综指也呈现出持续的风格轮动特征。07年10月16日至08年10月28日期间，随着大盘股率先下跌，上证综指相对中小板综指的过去60日动态收益率持续为负。进入08年5月后，大盘股下跌势趋缓，中小盘股则开始了一轮集体杀跌，并带动上证综指相对中小板综指过去60日动态收益率又逐渐转正。　　理论上，只要有源源不断的资金流入，大盘股持续跑赢中小盘股后，中小盘股又可以开始酝酿新一轮的行情，从而使原先的趋势得以保持。但实际上，资金往往成为制约大盘朝原先趋势继续行进的重要调节器，并最终使大盘趋势发生逆转。　　有分析人士指出，上证综指持续跑赢中小板综指，往往是市场即将面临转折的信号。如果在上涨趋势中，大盘股开始持续跑赢小盘股，则预示着市场可能即将见顶；而在下跌趋势中，如果小盘股加速下跌使得大盘股连续跑赢，则预示着市场即将见底。　　增量资金有限或难延续升势　　值得注意的是，09年下半年至今，中小板综指和上证综指之间的轮动几乎停滞，并出现中小板综指连续12个月跑赢上证综指的罕见现象。分析人士指出，之所以这段时间大小盘风格迟迟未转换，是因为投资者普遍认为，只要大盘股不涨，那么市场就相对安全。因此，“弃大盘炒个股”，就成为09年下半年以来投资者普遍遵循的做法。但是，随着这种做法发挥到极致，反而客观上扰乱了大小盘股之间风格轮换的自然节奏。　　然而，人为因素的干扰，并没有从根本上改变大小盘股的风格轮动的内在规律，反而进一步累积了风险。因而，现阶段只要大盘股一上涨，投资者就出现恐惧心理从而大量抛售股票；而如果此时没有足够的增量资金进行承接，大盘股的上涨就会迅速夭折并带动指数自顶部开始回落。　　根据进一步的分析发现，当前市场的增量资金似乎十分有限。对于一些股票的控股股东而言，即使其拥有的股份步入流通阶段，进行解禁的可能性也很小。考虑这一因素，我们用自由流通市值来衡量市场的实际承接能力，比用流通市值要合理一些。统计显示，07年10月16日大盘触及6124点的历史新高时，全部A股的自由流通市值为7.87万亿元。与其形成对照的是，今年9月6日全部A股的自由流通市值达8.14亿元，已超过07年10月16日时的水平。　　分析人士指出，即便当前大盘点位相对于6124点已有很大的跌幅，但当前市场的实际资金需求依然超过6124点。一些大盘股从6124点高位跌落，减少了一些资金需求；但此后不断增加的新股和非流通股本进入流通阶段，却出现了旺盛的资金需求，在此局面下，此后市场的增量资金基本用于填补这一需求，而未能对推升大盘点位作出贡献。　　中金公司的报告认为，在居民投资倾向不发生重大改变的情况下，股市资金供应同比增速可能保持在17%-18%，根据过去两年A股市场自由流通市值的峰值测算，市场能够承载的总自由流通市值在8.8-9万亿元之间，与当前市场相比，仍有10%左右的上升空间。不过，这并不意味着大盘未来将持续上升，因为未来仍有约8200亿元的限售股解禁流通市值等待消化。　　有市场人士进一步指出，随着近日上证综指股跑赢中小板综指，风格向大盘股转换的迹象逐渐明显。由于当前不太可能出现07年那种基金火爆发行和存款大规模搬家的现象，大小盘股风格转换难以成行。（来源：中国证券报)
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四大因素决定大小盘风格转换
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　　市场风格转换的条件尚不成熟，小盘股领先或将持续
　　今年市场小盘股表现优异，在股表现持续性不够之时小盘股指数接连创新高，那么，这样的行情能否持续呢？
　　从长周期的角度来看，2000年网络股泡沫之后，大盘股开始持续跑赢小盘股，直到2007年后，小盘股开始跑赢大盘股。大小盘风格呈现出周期性的特点。这种现象在其他国家的市场也比较普遍，比如美国，大小盘股风格转换一直存在，大约每10年-20年内会轮转一次。自2007年来，美国市场也让美国投资者更是困惑，将近10年之久，大盘股并没有表现出明显强于小盘股。香港市场自2001年后，进入了一个小盘股的全盛时代，经过危机恒指触底后，小盘股继续表现强劲。
　　因为中国此轮周期尚未结束，从国外的研究结果中提取出适合中国投资环境的规律以资借鉴。根据国外研究结果，大小盘风格周期主要由估值、经济周期、货币政策(利率)、市场周期决定。
　　当小盘/静态相对市盈率接近5时，风格偏向大盘股。当两者静态市盈率接近1时，风格偏向小盘股。现在相对静态市盈率为3.5，尚未到达极限水平，但高于平均水平2.8.
　　动态PE来看，当相对动态市盈率接近6时，风格偏向股。当两者静态市盈率接近1时，风格偏向小盘股。现在相对动态市盈率为2.4，低于平均水平3.3.
　　经济周期
　　研究表明，美国在经济周期前期小盘股表现较好，而经济周期后期股表现较好。
　　我们运用美林投资时钟，根据经济增长和通胀状况，将经济周期分为四个阶段。进而发现，在滞胀期(GDP下降、上升)，市场风格偏向小盘股，在过热期(GDP上升、CPI上升)，市场风格偏向大盘股。
　　对这个现象比较合理的解释是：在滞胀期，小盘股往往是下一轮经济周期最为重要的推动力，被投资者寄予了无限的想象空间，表现优于受制于盈利前景较差的大盘股。另一方面，小盘股主要集中在下游消费领域，此类行业在滞胀期景气良好。而滞胀期政府实行的紧缩政策，一般不利于大盘股比较集中的上游行业和行业。在经济过热期，作为此轮经济周期的直接受益者，大盘股是繁荣经济的最佳证明，业绩蒸蒸向上，市场对其未来的发展充满信心。另外，我国大盘股大部分集中在上游，在经济扩张和通胀逐步提高时受益。
　　货币政策和货币周期
　　美国的经验是紧缩的货币政策有利于股。我们发现，这个规律在中国也基本符合。加息初期，大小盘风格偏向并不显著，但进入密集加息期时，市场风格偏向大盘股。主要逻辑可能是在货币政策迅速收紧时，具有雄厚资金实力的大公司更容易度过危机。而小公司在流动性紧缩的环境下难以获得资金支持，业务更难扩展。加息初期，大小盘风格偏向并不显著，但进入密集加息期时，大盘股表现更佳。
　　货币周期也和大小盘风格周期有关。流动性充裕时风格偏向股。这和我们的直观感受吻合：大盘股行情启动一般需要增量资金的推动。但这个规律在2003年-2005年以及2009年并不相符，因此这个指标还需考证。
　　市场周期
　　美国的经验是，牛市结束后6至12个月，市场风格转向股。A股市场似乎也存在类似的规律，比如，牛市见顶，小盘股开始跑赢大盘股。牛市启动后6至12个月，大盘股跑赢小盘股。但这种联系似乎并不能改变大小盘风格周期。比如在牛市在2008年10月启动后，2009年5月后，大盘出现了风格转换，大盘股跑赢小盘股，但持续时间仅仅3月，到2009年8月，小盘股重拾升势。
　　总结一下，我们发现，从长周期的角度，市场出现风格转换的条件还不成熟，小盘股领先的局面可能还会持续一段时间，未来出现风格转换关键取决于几个方面：小盘股和股估值差继续拉大，直到极限水平；经济逐渐步入扩张期；通胀压力持续，货币紧缩政策力度加大进入密集加息周期。
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