豆粕期权先行者：“出租车”与“专车”各擅胜场
关注新华网
　　产业风险管理有了“专车”
　　今年以来，油脂油料现货市场发生了深刻变化。在产业上游，中国大豆进口量今年有望突破9000万吨，再创历史新高；东北地区大豆目标价格政策实施，市场化收购加补贴机制明显提升农民种豆积极性，今年国产大豆产量超过1400万吨，创近六年新高；在产业下游，饲料及养殖行业规模化发展速度加快，豆粕需求显著增加。受国内外市场因素影响，国内油脂油料品种现货价格波动加剧，企业面临的风险进一步加大。
　　为满足行业避险需求，今年以来，大商所落地实施了一系列创新举措，其中一项便是上市豆粕期权，填补了国内商品期权的空白，为相关企业和机构提供了更为丰富、灵活的风险管理工具。
　　对于国内的油脂压榨企业来说，经过多年探索，目前已形成较为成熟的基差贸易和风险管理模式。压榨企业通过在采购大豆原料时卖出豆粕期货，在下游企业点价时进行平仓的方式，很好地实现了大豆压榨利润的套期保值。场内豆粕期权推出后，油脂压榨行业在期货和期权两种工具间如何进行灵活的选择和应用？相较于期货工具，利用期权为企业压榨利润进行套期保值有何优势？成为国内很多油脂压榨企业的疑问。
　　嘉吉集团粮油业务中国区期权交易经理刘炯认为，期权给了企业期货以外的另一种选择，期权和期货的关系，就像专车和出租车的关系。“以前乘客打车，只有出租车这一种车可以坐，现在有了专车，就多了一种选择。当然，有了专车之后，也不是就百分百全部使用专车，如果专车离我距离远，而出租车就在门口，我会选择直接坐出租车。而有时候下雨天，打不到出租车，专车加价50元但准时到达，我就会打专车。期货和期权就是这样，在不同情形下，企业有不同需求，面临着不同的市场环境，企业的选择也是不一样的，何时选期货，何时选期权，何时出组合拳，都要结合实际情况。”
　　“期权让我们套期保值时多了一种选择，但并不意味着可以完全替代期货的作用。”刘炯认为，是选择期货还是期权，一是看成本，二是看机会。“我们会综合衡量两种工具的资金占用成本。如果相较于期货保证金成本，利用期权套保的权利金或占用的保证金较少，可以用较少的资金量套保更大的头寸，就像专车提供了一些出租车无法带来的便利，便会倾向于使用期权套保。”刘炯说。
　　“除了交易成本，市场机会对工具的选择来说也很重要。期权有一个很重要的元素——波动率，这是期货不具备的。如果期权市场当时的波动率能给我们带来很大的机会，即使期权成本较高，我可能也会选择使用期权进行保值；相反，如果在波动率上没有什么机会，就会选择期货工具。”刘炯表示。
　　具体来看，期权隐含波动率过大、过小，或者市场实际波动率与预期波动率不一致时，就能带来机会。他举例说，“假设豆粕期权1801合约当前的隐含波动率很低，只有5%，而通过分析，我们认为12月份豆粕现货会十分紧俏，波动率会大幅增加，这种情况下，我会选择买豆粕看涨期权套保，而不是买豆粕期货。”
　　简而言之，期权能够代替期货的原因是期权有期货的属性，同时也能带来一些有别于期货属性的元素。企业和投资者在选择工具时，关键是权衡为了得到这些元素，所要付出的成本。“如果为了得到这个元素所要付出的成本低于我认为潜在的收获，那我就用期权，否则就还是用期货。一言以蔽之，还是要看应用场景和实际需求。”刘炯表示。
　　他认为，从豆粕期权上市以来的实际运行情况看，波动率带来的“机会”很少，因为豆粕期权合约价格和隐含波动率的变化十分符合市场的心态和预期。“如在上市初期，期权隐含波动率高达20%多，当时市场对天气变化可能导致的豆粕价格走势有着较强的担忧心理，现在市场都放下心了，隐含波动率也随之降下来了。这种随着季节和市场情绪变化的波动非常合理。”
　　期权套保的“新世界”
　　“期权这个东西说简单其实很简单，相当于保险，实际操作几次就能明白。”刘炯说。目前国内油厂是在芝加哥期货市场上买大豆期货，在大连期货市场卖出豆粕、豆油期货，“三条腿”都是用期货来套保。如果用期权来替代，就可以在芝加哥买入看涨期权或者抛售一个看跌期权，在大连期货盘面上买入看跌期权或卖出看涨期权。“以美国市场为例，当大豆价格比较低的时候，一般是使用‘专车’的有利时机。这时如果在芝加哥市场卖出大豆虚值的看跌期权，价格跌穿执行价的概率比较低，还可以获得权利金收入，即使大豆价格跌破了执行价，就相当于我们在较低的价位购入大豆现货，无论发生哪种情况，对我们都是有利的。相反，在国内可以依据波动率情况卖出看涨期权。”刘炯说。
　　当市场波动率较高，预期未来市场价格会趋于平稳，或预期价格为震荡走势时，采用卖虚值豆粕看涨期权的方式进行套保的策略要优于传统的卖期货套保。产业企业可以收取权利金，降低库存成本，增强经营收益。
　　如今年中秋、国庆双节假期前，豆粕供需两旺支撑价格小幅走强。某粮油企业认为豆粕基本面不具备支持价格持续走强的条件。一方面随着美豆价格下跌，进口大豆到港成本下降，港口库存仍旧处于高位；另一方面下游生猪价格低位徘徊，养殖户补栏积极性普遍不高，需求短期难以回暖。该企业判断，长期来看豆粕价格将震荡偏弱。
　　此时企业如果选择卖出豆粕期货套保，一方面会占用较多资金，另一方面还可能面临节日期间外盘价格剧烈波动带来的不确定性风险。如果选择卖出行权价格较高的豆粕虚值看涨期权，不仅可以降低保证金占用，增加资金使用效率，而且相当于提前锁定了未来最大的销售价格，即使双节后豆粕期货价格出现上涨，面临的风险也会弱于期货。
　　9月20日，该粮油企业通过分笔建仓，卖出行权价为2950元的豆粕1801看涨期权合约500手，均价为23.69元/吨，当日标的期货收盘价为2730元/吨，现货价格为2982元/吨。持仓期间受USDA报告影响，豆粕期货价格曾出现两次较大反弹，但整体走势仍以震荡为主。11月初，标的期货价格为2797元/吨，现货价格为3242元/吨。该粮油公司以均价8.83元/吨平仓，期权盈利14.86元/吨，现货市场盈利260元/吨。如果同期用期货工具进行套保，期货市场将亏损67元/吨。
　　在上述策略模式下，如果卖出期权后标的价格下跌，企业可以赚取方向性的delta收益；如果行情震荡，可以赚取波动率走弱的收益，同时期间还能赚取期权的时间价值。但在趋势性行情下，这种策略可能无法完全覆盖价格不利变动的亏损，因此，应用哪种衍生工具，何种策略，都要根据当时的市场情况灵活选择。
责任编辑：中国期货套利网欢迎您！
网站公告：
当前位置：&>&期货资讯
豆粕期价连续反弹，实现“三连阳”
发布日期： 12:36:52 发布人：中国期货套利网 浏览量：
&& 七月中旬，国内豆粕期货在外盘带动下一度上冲至年内高点，随后因美国种植区天气前景得到改善，追随
CBOT大豆期货自高位回落，并创出&四连阴&走势。上周二开始，市场格局发生变化，豆粕期价呈现出连续
反弹态势，并实现&三连阳&，不过上周五又有所回落。
&& 业内人士表示，菜粕走强、库存下降、资金推动及技术面等方面因素，给予国内豆粕期价一定支撑作用。
展望后市，七八月份是传统天气炒作时节，美国大豆主产区天气变化易造成盘面反弹。但第三季度国内进口
大豆到港数量庞大，给国内豆类市场带来压力。因此预计后市期价或将以震荡偏强行情为主。
&& 自本周二开始，豆粕期价止跌出现连续反弹主要是受菜粕走强、库存下降、资金推动及技术面等方面支
撑。进入夏季水产养殖业高峰期，我国菜粕市场刚性需求也开始显现季节性转好态势，豆菜粕价差处于低位，
菜粕强势对豆粕提振明显。此外，近期油厂大量执行合同，豆粕库存出现下降，现货供给压力不大，支撑期
货市场。其次，股市站稳4000点，多头人气重聚，资金开始涌入做多，豆粕主力1601合约连续三天大幅增仓，
资金对市场构成推动。
&& 国内菜籽上市进度较慢，影响菜粕供应节奏，亦对粕类价格构成支持作用。此外，尽管当前生猪存栏仍
处于偏低水平，但今年3月份中下旬以来猪肉价格持续上涨，截至当前涨幅累计已超30%，有利于养殖补栏情
绪回暖，远期饲料需求疲软格局有望得到一定程度缓解，从而为豆粕期货远月价格带来支撑。
&& 目前来看，主导豆粕期价的最大因素还是美国大豆产区天气、USDA供需报告预估及现货未执行合同。气
象预报显示，未来一周美国大豆产区高温少雨，整体利于大豆生长，预计美豆优良率将改善，但天气支撑有
限。此外，8月份报告中USDA很可能在下调种植面积前提下，下调单产，从而下调期末库存，对豆粕构成潜
在利多。另外，未执行合同能否持续增加值得关注。
&& 就国内豆粕供需基本面来看，7月份进口大豆集中到港，油厂开机率维持高位，而豆粕饲料需求恢复速度
较慢，全国豆粕库存延续上升势头，整体供需格局相对偏松，后市局部地区油厂可能再次面临胀库风险。
&& 对于后市，分析人士整体看好豆粕期价表现，主要因为厄尔尼诺天气仍在，美国降雨季仍未结束，后期
天气仍有炒作热点。8月报告种植面积、单产仍有下调预期，这将给市场带来支撑。此外，在经过此番调整
后，美豆仍有进一步上涨预期。且国内豆粕现货需求比较乐观，油厂挺粕意愿较强。不过，与此同时，第
三季度国内进口大豆到港数量庞大，给国内豆类市场带来压力。因此，预期后市豆粕期价或将以震荡偏强
行情为主。
上一篇：下一篇：
中国期货套利网
版权所有 豫ICP备
电话：29 客服： Email: 传真：29 微信号：zmdcj718000
QQ在线客服
微信咨询：zmdcj718000分析：期货终迎震荡反弹 国内豆粕现货价格见底了吗？
作者：来源：天下粮仓网 22:57
　　5月份以来的持续下跌，国内豆粕现货价格已跌至较低水平，进入6月初以来，豆粕现货跌势暂缓，并迎来温和反弹，一直阴雨连连的豆粕市场，终于有阴转晴的迹象，主要的利好因素有：
　　期货盘面止跌反弹，给豆粕市场带来利好支持
　　经过5月下旬至6月初美豆持续下跌后，6月2日起在空头回补及出口需求强劲提振下，美豆连续三个交易日反弹，7月合约反弹至923.50美分，较6月1日的912.25涨11.25美分。大连盘豆粕期货也受提振，本周以来大连盘豆粕震荡温和反弹，6月7日大连盘豆粕9月合约收盘2，701元/吨，较6月1日的2，629元/吨涨72元/吨，期货市场止跌反弹，令国内豆粕现货市场信心有所恢复，油厂跟盘提价。
　　附：美豆走势图
　　附：连盘豆粕走势图
　　豆粕价格已跌至接近饲料企业心理水平，豆粕成交略有增加
　　随着豆粕价格持续下跌至2600元/吨以内后，价格已基本接近饲料企业的心理价位，在期货市场反弹的配合下，近期豆粕成交虽没有非常火爆，但也开始走出阴霾，6月2日以来至6月7日豆粕日均成交量重新回到10万吨以上，日均成交量达12.13万吨，较5月底日均5万吨以内的量已有所好转，给豆粕市场带来有利支撑。
　　大豆压榨亏损严重，油厂挺价意愿加强
　　虽然目前美豆价格处于偏低水平，但目前油粕价格更低，压榨基本处于亏损局面，按当前巴西大豆进口理论成本3050元/吨，四级豆油价格元/吨一线计算，豆粕保本价格在元/吨左右，高于当前豆粕价格，油厂豆粕现货销售处于亏损局面，且油厂手中也预售不少此前高基差豆粕合同，目前平水及负基差的环境之下，均处于亏损局面，经销商挺价意愿也开始加强。
　　正上以上利好因素支撑，本周以来国内豆粕现货迎来温和反弹，截止6月7日，沿海豆粕价格反弹至元/吨一线，较上周五涨20-50元/吨左右。因此，大豆压榨亏损严重，以及随着豆粕现货价格及基差不断走低，价格已接近饲料厂心理价位，近期期货市场震荡反弹配合下，部分饲料厂逢低补库积极性略有增强，这有将有利于豆粕库存的消耗，短线豆粕继续跟盘震荡温和反弹。
　　不过，南美大豆丰产压力犹在，各机构仍在不断上调巴西大豆产量预估，且美豆播种面积可能比预期高50万英亩，这将限制美豆反弹空间。加上，大豆到港庞大，据Cofeed实时调查统计，6月份国内各港口进口大豆最新预报到港903.48万吨，略低于我们之前预期的910万吨，但依旧十分庞大，大豆供应充足，短暂停机后，本周油厂开机率将重新回升。且虽然本周豆粕成交量略有恢复，但总体成交尚难放量，饲料企业入市采购仍十分谨慎，库存仍处于低水平，目前北方地区大型饲料厂豆粕物理基本保持在一周左右，再加上合同也大概在2-3周左右。
　　总体来看
　　豆粕需求仍不大，5月豆粕成交量较4月下降近50%，上周末沿海豆粕库存增至115.8万周比增6.6%，同比增50%，虽然不少油厂6月份合同大多已预售70%以上，但油厂合同执行能否顺畅也是重中之重，而预售合同量较少的工厂，当前豆粕销售销售压力依然较大。基本面压力仍未有效缓解。因此，目前豆粕现货是反弹而非反转，反弹空间有限，还不能就此判定为已经到底，整体或尚未摆脱弱势格局。要想真正反转，尚需等待基本面出现实质性利多，比如美豆产区出现严重的天气问题，若天气没有大的问题，豆粕价格仍可能在低位反复震荡徘徊一段时间。
中证公告快递及时披露上市公司公告，提供公告报纸版面信息，权威的“中证十条”新闻，对重大上市公司公告进行解读。
中国证券报官方微信中国证券报法人微博
中证网声明：凡本网注明“来源：中国证券报?中证网”的所有作品，版权均属于中国证券报、中证网。中国证券报?中证网与作品作者联合声明，任何组织未经中国证券报、中证网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非中国证券报?中证网的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于更好服务读者、传递信息之需，并不代表本网赞同其观点，本网亦不对其真实性负责，持异议者应与原出处单位主张权利。国内豆粕现货价格反弹再受阻 后市还有希望吗？
来源：天下粮仓网
　　国内现货价格上周刚有反弹迹象，本周之后，反弹之路再度受阻，豆粕反弹之路可谓很是“艰辛”，截止5月10日（本周四），沿海豆粕价格已降至元/吨一线，较上周跌50-100元/吨左右。
　　影响国内豆粕现货价格走弱主要利空因素有：
　　1、美盘及连盘豆粕表现欠佳，豆粕现货市场信心不足
　　5月10日晚USDA供需报告落实，结果并无惊喜之处，供需报告显示：美豆新作播种面积8950万英亩（上年8340），单产48蒲（上年52.1），产量42.55亿蒲（上年43.07，预期42.46），期末4.8亿蒲（预期5.72）；陈作出口20.5亿蒲（上月20.25），压榨19.25亿蒲（上月19.4），期末4.35亿蒲（上月4.45，预期4.39）；巴西产量上调60万吨至11160万吨，阿根廷产量上调100万吨至5700万吨。2016/17年全球大豆结转库存9014万吨（预期8780，上月8740）。美豆陈作压榨调低但出口调高，导致美豆陈季库存略低于预期，而新季结转库存大幅低于预期，但单产用趋势性单产48蒲/英亩，只要没有大的天气问题，后面单产还有较大上调空间，且美豆新作面积高于预期及南美产量预估上调导致全球大豆库存高于预期抵消美豆新作库存低于预期带来的利多，本次报告对大豆影响呈中性。虽然报告2017/18年度美国大豆期末库存数据低于预期，一度提振豆价涨至六周高点至9.89美元。不过随后交易商关注的重点转移至全球大豆期末库存数据上调，最终打压美豆期价回落，当晚美豆收盘略跌3.75美分，而5月11日，大连盘表现也欠佳，主力M1709合约豆粕价格大部分时间处于下跌之中，且除此外，近期期货市场波动频繁，涨涨跌跌，并无大的行情，令市场寄望USDA报告利多的期待落空，国内豆粕现货市场信心不足。
　　2、国内基本面压力不断加大，是豆粕反弹主要阻力
　　5-7月大豆到港庞大，油厂开机率保持超高水平，周压榨量将突破190万吨，而目前养殖业处于缓慢恢复期，由于年后猪价下跌幅度较大，进入4月份后，国内猪价已跌至2016年以来最低点，猪价已跌至14.48元/公斤，终端需求没有明显改善，猪价没有全面止跌的动力。短期猪价或仍有小幅走低的可能，从供应端来看，能繁母猪存栏已经止降，而生猪存栏虽回升，但相较去年同期还是还是有所下降，环保拆迁的政策很大程度上掣肘了产能的恢复速度，加上2月之后猪价持续下跌，相对应的仔猪价格不断飙升，养殖户对于补栏变得谨慎，禽类来看，肉禽价格继续下跌，多数养殖户仍处于亏损状态。养殖户继续淘汰低产鸡群，蛋禽饲料需求前景较差。而南方多雨影响水产养殖复苏，养殖需求复苏放慢，终端需求一般，令油厂出货速度缓慢，近日油厂提货量持续下降，令国内豆粕库存量已连续第三周增长，目前沿海豆粕库存83.4万吨，周比增18.5%，同比增12%，且后续豆粕供应仍有继续增长趋势，因此，基本面压力仍是豆粕反弹之路的“绊脚石”。
　　3、油厂基差不断走弱，令市场价格战“硝烟”四起
　　因终端需求不好，令现货走货非常之慢，而连粕相对抗跌，导致油厂不断下调基差，目前基差在不断缩小，目前现货基差基本已至60-80元/吨，5-6月基差部分甚至已至30-40元/吨，与之前100-130元/吨跌幅较大，令经销商点价价差较大，价格竞争力非常大，大打价格战，且远期低基差也奠定了低价基础。目前不少油厂5月份合同预售40-80%不等，6-9月基差合同也预售了20-40%，部分甚至已基本预售完毕，油厂暂时无销售压力，但经销商的价格战将导致油厂大量的合同执行较慢，不利于豆粕市场。
　　正是以上利空因素影响，近期国内豆粕现货表现始终弱于期货，沿海豆粕价格部分甚至已跌破2850元/吨。美豆短线关注960美分关口支撑位，若天气仍频繁出现炒作机会，美豆在950-960美分或仍有支撑，但在全球大豆供应充裕，美豆播种面积大幅调高的背景下，美豆难有大的上涨，990-1000美分附近仍有阻力，周三晚上最高上涨到989美分，之后在空头抛售打压下回落收跌。
　　不过，大豆进口成本较高，目前豆粕价格已经低于成本价，受成本支持，油厂仍有挺价意愿，随着近期现货基差不断缩小，本周以来豆粕成交情况来看，在2900元/吨以内成交还不错，且成交比例来看，现货成交占比开始提升，显示需求在慢慢回暖，或对豆粕现货市场提供短线支撑，豆粕价格暂也难大跌。但期货市场上，一方面美国对印尼及阿根廷生物柴油进行反倾销反补贴调查，导致美盘走势好于美豆粕，加上马来西亚产量及库存恢复不及预期，马盘棕榈油大幅反弹，而国内油脂也处于低位区域，吸引一些投机商逢低做多，春节以来的粕强油弱格局有改变迹象，一些投机商转而开始做扩油粕比（买油卖粕），这将对豆粕期货利空，叠加豆粕利空的基本面，对于豆粕中长线走势仍不宜乐观，保持偏空看待。沿海部分区域43%蛋白豆粕现货价格不排除跌破2800元/吨的风险。操作上仍需保持谨慎，控制好仓位。
关键词阅读：
责任编辑：左元
已有&0&条评论
最近访问股
以下为您的最近访问股
24小时新闻榜
理财产品推荐