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剑南春董事长乔天明失联前 剑南春员工股后遗症
　　多位当地人士确认，2015年5月开始，乔天明长期失联。
　　据财新网3月1日讯，多位当地人士确认，2015年5月开始，乔天明长期失联。2015年12月，乔天明曾短暂返回绵竹，签署完一些授权文件后，他就离开了工作岗位。接近政府官员的人士对财新记者透露：乔天明在人社局的个人档案，与2004年剑南春整体改制有关的资料均被调走。
　　以下是 《财经》2012年的报道。
　　剑南春员工股后遗症
　　日下午4点左右，在四川德阳绵竹市春溢街52号，聚集于四川剑南春（集团）有限责任公司（下称剑南春）办公楼前的最后几十名员工终于散去。
　　在过去的77天里，他们自带塑料小凳，露天围坐在阶梯与广场上持续一天，在下班时齐声高喊“还我股权，维护权益”，然后散去。次日上午复始。
　　11月8日，这些员工结束了长达两个半月的停工。
　　与茅台、五粮液并称“茅五剑”的剑南春，面临2008年汶川大地震以来的又一次震荡。不同的是，这一次企业经营层与基层员工站在了对立的两端。
　　这场对峙并非一起普通的劳资纠纷。历经2003年的改制后，剑南春已从一家国有企业变为经营层控股、员工持股的民营企业，故此次风波本质上是企业小股东与大股东之间的矛盾。
　　在当年的改组方案中，员工持股的方式定为：员工的股份由工会代持，公司向员工出具《职工信托持股出资证明》（下称《出资证明》）作为凭证。但在改制九年后的日，1600余名员工突然接到通知，他们手中持有的《出资证明》将更换为《员工信托持股收益份额证明书》（下称《信托证明》）。员工们认为，自己持有的企业股权变成了受益权。
　　矛盾的焦点在于，员工手中所持股份的性质如何界定：到底是经营层坚称的信托受益权，还是员工们一直认为的公司股权？
　　在沟通未果的情况下，七八百名持有《出资证明》的员工，在接到通知后的第三天聚集于集团办公楼前，要求董事长乔天明出来解释。表达诉求期间，更有数百职工组成车队长龙，星夜赴省城成都陈情。
　　矛盾并非一日而起。某种意义上，这是2003年改制所遗留的后遗症。以明晰产权为目标的国企改制本是大势所趋，但剑南春改制的软肋又恰恰是员工股的产权不够明晰。
　　这并非剑南春一家的困境，至今众多实行员工持股的公司都面临相同的境遇：由于《公司法》相关规定的缺失，导致针对员工股应如何定性缺乏标准。
　　对此，熟悉商事法律的专家认为，在不改变现行法律的情况下，员工与工会之间系信托关系，因此可以用《信托法》的规定弥补。
　　工会代持隐患
　　剑南春的员工与公司建立产权关系，始于九年前的“员工持股”改制。
　　2002年十六大召开以后，全国范围内掀起国企改制潮，四川也在其列。当年，四川省委、省政府下发文件，要求国有重要骨干企业除少数企业外，2003年以前必须完成改制任务。在经营方式上，“鼓励和支持企业经营者和员工持股。”日，绵竹市政府批复同意《四川剑南春公司国有资产有序退出、实施战略性改组方案》。
　　在改制阶段，改组方案被高度保密，其大致内容唯一的一次公开披露，是当年7月24日的职代会上。参与过那次职代会的员工吴代凤对《财经》记者回忆，董事长乔天明给员工的报告中明确以“经营团队融资控股、员工持股、战略投资者参股”的模式实现国有资本退出。除了描绘改制后的美好前景，更具体的内容则语焉不详，职工代表也未提出异议。
　　同年9月16日，企业资产评估报告出炉。按照高管层披露，企业的净资产为95930万元，此为100%国有股权的转让价格。据绵竹市财政局与四家公司签订的转让协议，其中经营层持股的四川同盛投资有限公司（下称同盛投资）受让64625万元占股，剑南春工会受让15305万元占股16.47%，四川蓝剑（集团）有限责任公司受让8000万元占股8.61%，四川融信投资有限责任公司受让5000万元占股5.38%。
　　同盛投资用于购买新公司69.54%股权的收购款，以现金方式在五年内分期支付。首期支付总价款的40%，应付余款在后四年每年支付15%，应付余款不计利息，首期付款后即办理股权转让工商变更登记。
　　在员工股的资金来源方面，所有员工以核定的解除国有职工身份补偿金和部分自行出资，通过集团工会购买新公司16.47%的股份。包括经营层在内，这个集体持股的群体为1600余人。其中普通职工的股权认购额度在5万-10余万元，中层为30万-60万元，部长级为80万-100万元，副总及以上则为数百万元甚至上千万元。
　　员工的股权由工会代持，但日常的管理交由员工信托持股理事会实施。理事会成员50多人，分别是50余家下属企业的工会主席，理事长则由集团工会主席兼任。一位曾在理事会任职的中层干部向《财经》记者介绍，理事会每年开会的内容之一是讨论给当年表现优异的青年员工分配股权。由于担心新配股会摊薄股权，这部分股份被决定为受益权份额。
　　在全国范围内，员工持股是始于1998年国企改制进入关键期，当时很多国企都选择了这种集融资与激励于一身的改制方式。
　　由于《公司法》规定，有限责任公司由50个以下股东出资设立，设立股份有限公司的发起人必须在200人以下。但一个企业的员工，往往远远超过这两个数字，因此，多数实行职工持股的企业，都实行代持，且对员工股设定了种种限制条件。可以说，员工无法以自然人股东身份直接持有企业股权，是基于现实的无奈。
　　员工虽为实际出资人，但名义股东却是工会。这种由工会代持员工股的结构，自改制之日起便埋下隐患。
　　无奈选择代持
　　代持方式大致分为四类：新设一个社团法人，一般为员工持股会；成立非社团法人，如持股理事会，依托工会运作；由公司高管代持员工股份；建立企业法人形式的职工持股会。剑南春的员工股即属于第二种。
　　改制后的剑南春在经营数据上一路高歌猛进，销售收入从2002年的17.3亿元增至2011年的61亿元。
　　相比一路增长的利润，改制九年来，员工工资几乎原地踏步，福利水平不升反降，这让许多员工心生不平。不过，他们手中所持的股权与每年的分红，多少缓和了这种不满。历年来剑南春对员工的分红比例不低：2004年达员工出资额的15%，2007年达20%，2011年达到27.5%，即便按扣税后收益率计算，员工也早已收回投资。
　　对于普通的剑南春员工乃至中层干部而言，《改组方案》的具体内容至今仍是机密，原件只有少数企业高管看过。停工期间员工代表多次提出要求也未能如愿。员工们要求公布出资者姓名与所占份额明细表的要求，亦遭拒绝。
　　此前，在今年8月19日，结束高温假的剑南春员工回公司上班时，被通知停产学习《剑南春持股信托计划修正案》等文件，必须签署承诺书才能复工。
　　被发放下来供学习的文件明确，员工擅自对外转让其在企业的权益份额一律无效，退休、离职者必须将权益交由公司回购，回购的价格为：1.18元/1元受益权份额。而九年前，职工在改制入股时每股价格为1元。亦即，在净资产成倍增长的情况下，员工仅获得每股0.18元的溢价。此外，《出资证明》被换成《信托证明》，在员工们看来，这从根本上否定了自己公司股东的身份，随即引发停工事件。
　　其实，在当年改制操盘者的设计中，员工个人股的股权地位就始终未获承认――在2003年下发的《出资证明》上即已明确注明，“持有人按照出资份额享有本公司相应受益权份额的权利和义务”，“本出资证明不得抵押、转让，员工离开公司或死亡后由理事会定价收购”。
　　按照设计，员工股是一个封闭的内循环系统。在持股后，职工可以获得资本收益，但一律不得自行退出，股权凭证不得交易、转让、质押。职工若因正常原因离开公司或死亡，股权需由工会回购，而回购的股权用于奖励新进员工中的佼佼者。
　　股权还是信托
　　那么，如何界定员工股的性质？在股权风波发生后的一次沟通会上，被员工围堵的乔天明解释，“员工股打包整体算股权，不打包就是受益权份额”。这意味着他认可的是打包后工会代持的股权，而在高管们看来，员工与工会之间就是信托关系。
　　从工商登记的角度，剑南春16.47%的股权系由工会持有，员工姓名并不直接体现于工商档案。
　　北京大学法学院副教授邓峰认为，由于员工股在工商局注册的在册股东是工会而非员工，在现有的司法实践下，其股份难以被认定为真正意义上的股权，而只会被认为是一种虚拟股权。实际出资的员工的股权反而虚化，“这很荒谬，但这就是唯名主义的法律。”
　　“在工会与员工之间，实际上是一种委托人与受托人之间的信托关系。”曾参与《公司法》等商事法律的咨询、起草与修订的刘俊海认为，在《公司法》规定不明晰的情况下，隐名股东可以通过《信托法》申张权利。
　　职工代表曾与绵竹市领导、公司高管找到四川省工商局希望完成股权确权。负责接待他们的四川省工商局企业注册处处长钟耘也表示，工商登记作用在于对抗第三人，保护登记者的权利不受外部的侵犯， “至于股东之间的内部矛盾，不属于工商部门的管辖范围。”
　　其实，不仅仅是员工股，占股69.54%的同盛投资的股权也是代持。同盛投资体现在工商档案中的股东有22人，系149名经营层中的核心高管，其中乔天明占股41%，其余核心高管分别持股0.75%至6%不等。其余经营层人员的股份由他们代持。
　　上述中层干部透露，在2007年缴完最后一笔股权出资款后，其得到同盛投资颁发的一张受益权份额证明，与工会的《出资证明》类似，该受益权份额证明设定了“不能对外转让”等限制性条件。“有的中干甚至连这样的证明都没有，手里只有一份收款收据。”
　　“在这种代持关系中，隐名股东与名义股东发生了分离，但根据《信托法》的精神，隐名股东也应该被认定为股东。”中国人民大学商法研究所所长刘俊海对《财经》记者分析。
　　北京瑞驰律师事务所律师于明占认为，在剑南春的案例中，出资的员工却不是真正的股东，这是不合理的。而此事的核心还在于，员工与工会之间的“委托-代理”关系同样出了问题：由于工会的实际控制权掌握于经营层手中，导致员工实质上被剥夺了股东权利。
　　员工持股隐患待解
　　员工持股的内在漏洞已经到了集中爆发期――由于对被代持的员工股股份是否算作公司股权，《公司法》并无明确表述，导致近几年员工与企业之间类似纠纷不断。
　　邓峰介绍，由于改制时的定性较为模糊，这种员工股的性质，往往只能依赖于事后认定。不同公司的员工股，“虚”的程度也有不同，主要取决于公司与员工之间的合约约定，以及地方政府的相关规范性文件。
　　不论公司合约还是地方规定，通常是倾向于对员工股采取一定限制，如员工股不得转让，员工离职须由工会回购等。一旦产生讼争，法院往往会以上述二者作为判决依据。以此观照，剑南春的改制是国内多数改制国企的惯常做法。
　　刘俊海建议员工可依据《信托法》申张权利，该法规定，委托人享有知情权、管理方法调整权、处分行为撤销权、以及对受托人的解任权。
　　比如，对于针对员工股转让权的限制，就适用于《信托法》中管理方法调整权的原则――因设立信托时未能预见的特别事由，致使信托股东的管理方法不利于实现信托目的的或不符合受益人利益的，委托人有权要求受托人调整该信托股权的管理方法。
　　“当然，在国企改制时，企业高管与政府都倾向于限制员工股，这些限制条件也体现在了合约当中。”刘俊海认为，这属于改制时的历史遗留问题。他的建议是，地方政府应本着股权平等原则，协调企业高管修改公司章程，取消这类限制。
　　如何善后
　　“自从8月19日起，厂里的老工人几乎全部停工，只有本来就没有股权的青年员工坚持生产。”一名员工透露，停工两个多月间，烤酒、接酒等关键岗位的老技术工人也参与停工，销售靠存量酒在支撑。
　　停工事发后，绵竹市党政领导曾亲自出面疏解，不过初期的协调并未奏效。
　　“十一”长假过后，200余名员工曾驾车从绵竹赶往成都，向四川省信访局反映问题。绵竹、德阳与成都三地政府为此出警处理，停工亦持续两月。
　　今年11月上旬，北京、上海、四川、湖南等多地酒类经销商告诉《财经》记者，剑南春酒进货顺利，价格暂无明显变化。不过，剑南春的销售业绩已受到影响。该公司销售负责人在10月下旬披露，据销售合同，8月22日至10月12日应达到的销售收入和回款为23亿元，目前实际销售和回款减少了11亿元，减少幅度为47.82%。
　　剑南春和东方汽轮机厂、矿业是绵竹市曾经的三大经济支柱。2008年地震后，“东汽”搬离、矿业无法开采，剑南春硕果仅存。2011年，其11亿元纳税占绵竹市财政总收入近三成。
　　接近该公司高层的知情人士对《财经》记者透露，作为当地纳税大户，剑南春自停产后暂停了纳税。此举导致绵竹市财政紧张，一度发工资都很困难。
　　基于停工压力及绵竹市政府的协调，在与员工的沟通中，乔天明表示，对员工手中的“股权”从此不再进行回购，并且可以转让。乔还透露，绵竹市政府已洽谈了四家有意接手职工股的战略投资者，并与其中一家进行了深入接触。
　　如果允许员工股自由转让，就可能引发公司的股东人数超限。
　　对此，刘俊海介绍，日颁布的《非上市公众公司监督管理办法》提供了一种应对的可能。该办法规定，股票向特定对象转让导致股东累计超过200人的股份有限公司，应当自上述行为发生之日起3个月内，按照证监会有关规定制作申请文件。股份有限公司持申请文件向证监会申请核准。在提交申请文件前，股份有限公司应当将相关情况通知所有股东。如若申请其股票向社会公众公开转让，则董事会应当依法就股票公开转让的具体方案做出决议，并提请股东大会批准。
　　亦即，可以将员工持股的公司变为受证监会监管的非上市公众公司，从而突破股份有限公司的200名股东上限。
　　目前，绵竹市政府、剑南春高管与员工代表已三方委托清华大学法学院院长王保树，牵头制定解决方案。方案的内容将包括：股权的认定及解决，职工股权比例的确定，已退股职工被回收的股权如何处理，青年职工收益权如何处理等。
　　与会人士透露，各方的初步意见是，将剑南春改组成股份有限公司，然后出资证明改成股权证。为落实青年员工的股权，同盛投资可能要拿一部分股权出来。目前，三方正在为制定解决方案做前期准备。与此同时，重庆康华会计师事务所已经进驻，并已经启动了对剑南春及其子公司净资产状况的审计。
　　《财经》记者联系到的四名剑南春高管，均拒绝采访或未接电话。其中代表经营层与员工谈判的副总经理蔡发富则在电话里表示：“目前与员工协商得很好，具体问题不便回答。”
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作者：陈见南
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　　随着2013年中报的渐次披露，阳光私募二季度操盘路线也逐步明朗。截至8月6日，私募已经在61只个股中报现身，就目前数据看，正增仓成为私募二季度操作的主旋律，仅、、等7只个股出现小幅减仓。具体看，、、、4只个股前十大流通股东榜中均有4只阳光私募在列，、有3只阳光私募重仓，另外、、、、、、、、、10只个股均有两只私募重仓。　　从私募重仓市值看，4只基金重仓的深长城期末合计持股1132.88万股，期末持股市值超过2.9亿元位居持股市值榜单首位；3只私募重仓的豪迈科技期末合计持股960.43万股，期末持股市值高达2.58亿元位居持股市值榜次席；另外私募期末持股市值超过亿元的个股还有华映科技、中航精机、澳洋顺昌、、士兰微、6只个股，和两只个股私募期末持股市值也逼近亿元。　　就个股表现看，明星大佬旗下的私募重仓股表现出色。孙建冬旗下鸿道3期一季度新进304万股，并于二季度再度加仓22.38万股，该股7月以来大涨42.65%，粗略计算鸿道3期自7月以来就赚取了超过3000万元收益，赚钱可谓凶猛。王亚伟管理的昀沣二季度新进391万股，该股7月以来大涨36.61%，另一只王亚伟重仓股为一季度新进，且二季度加仓199.85万股至375.01万股，该股7月以来涨幅也超过了11%，近期更是连续3涨停。代码简称私募股东名称持股数(万股)较上期增减(万股)动态PE(倍)7月以来涨跌(%)000062深圳华强华润深国投信托-慧创36号82.16新增23.6469.81000062深圳华强中江国际信托(金狮152号)130.6新增23.6469.81300074云南国际信托-世诚投资六号370.9新增47.8958.67000793华闻传媒兴业国际信托-重庆中行(2期)1515-36.2527.9555.39300213云南国际信托-瑞申(一)75不变53.351.92000915山大华特对外经贸信托-鸿道3期326.387.3625.5942.65300272开能环保华润深国投-招行保本157-15.2537.4840.04000929兰州黄河对外经贸信托-昀沣391新增47.8436.61300111华润深国投信托-龙信基金通1号324.79新增79.6234.39002139广东粤财信托-杰凯一期105.11新增40.7831.13002471山西信托-晋龙二号146.67新增19.9526.37300347泰格对外经贸信托-招行新股1224.5新增58.1925.27300347泰格医药华润深国投信托-展博1期19.86新增58.1925.27600728华宝信托-单一类资金信托R616.81不变-318.7723.81300059东方财富华润深国投信托-福麟1号信托计划1386.95新增-272.223.69300098对外经贸信托-新股信贷资产A373.5新增146.9821.76600885中江国际信托-金狮110号资金346.92新增21.8921.18600880博瑞传播华润深国投信托-福麟1号531.15新增30.7518.38002595豪迈科技对外经贸信托-淡水泉精选1期359.5829.4417.416.09002595豪迈科技中江国际信托(金狮151号)235.38不变17.416.09002595豪迈科技—投资精英之淡水泉365.47新增17.416.09002013中航精机厦门国际信托-金鑫一号205不变20.9815.39002013中航精机厦门国际信托-聚宝一号3180.9520.9815.39002013中航精机厦门国际信托-磐谷创业一号230.2740.8920.9815.39002013中航精机厦门国际信托-德鼎瑞龙一号205.05不变20.9815.39600460士兰微华润深国投信托-非凡18号1170.11新增65.3715.38600460士兰微华润深国投信托-非凡17号996.43新增65.3715.38000591西部信托-稳健人生系列伞形结构化1期81.46新增52.414.78300304云意电气中融国际信托-中融思考7号A21.63-28.6115.9414.57002245澳洋顺昌平安信托-睿富二号600不变2113.9002245澳洋顺昌中融国际信托-中融诺亚证大一号1316不变2113.9002245澳洋顺昌中融国际信托-融金23号143.51新增2113.9002245澳洋顺昌华润深国投信托-锦鑫2号109.98新增2113.9002674对外经贸信托-招行新股1752.73新增12.912.07000589对外经贸信托-新股信贷资产A10148.45新增11.411.96000033对外经贸信托-新股C17345.9311.56-186.9811.75000611对外经贸信托-新股信贷资产1899.99不变552.0911.36300279和晶科技对外经贸信托-昀沣375.01114.0939.311.31002345平安信托-新价值成长一期345.2新增18.5811.12300234开尔新材对外经贸信托-新股信贷资产A379176.6158.8510.99300234开尔新材对外经贸信托-新股信贷资产A140.15新增58.8510.99300234开尔新材对外经贸信托-新股信贷资产A1138.65新增58.8510.99300234开尔新材中信信托-上海建行80439.46新增58.8510.99600339中融国际信托-融新348号111.07新增-41.7110.61601636厦门国际信托-恒信盈创一期88.52新增11.4910.55300160中融国际信托-中融思考7号A171-7.5724.3510.48600520中发科技中融国际信托-中融增强22号273.8415155.5810.36600520中发科技中融国际信托-中融增强33号193.293.255.5810.36000593陕西省国际信托-博信3号110不变2509.95600816安信信托中海信托-聚发-新股约定申购(1)212.7新增25.639.38600816安信信托重庆国际信托-新泉结构化440.4442.5525.639.38600077对外经贸信托-新股C17202.57新增86.28.87000881华润深国投信托-飞宇1期187.58新增14.438.59300045华力创通兴业国际-重庆中行新股申购(2期)734.98-6.05180.718.37600615华润深国投信托-泽熙1期447.43新增166.237.46600747兴业国际信托-联信。利丰(X9号)460.39新增-108.067.18002182中融国际信托-诺亚大成A股精选一号166-17.1190.096.42600131岷江水电中信信托-稳健分层型【1311C】61.02新增-23.626.26600131岷江水电中融国际信托-中融增强51号68.02不变-23.626.26600172黄河旋风中融国际信托-中融增强11号144-9.4416.884.49600172黄河旋风中融国际信托-嘉承一号结构化160.62新增16.884.49002084中信信托-稳健分层型1317C期102.31新增67.084.04002083平安信托-平安财富*睿富六号2000新增13.723.57600452中融国际信托-08融新108号68新增22.63.24000918中海信托-中海聚发-新股约定申购11020新增120.322.93000090兴业-新股申购308新增19.012.87600246万通地产华润深国投信托-智慧金38号1427新增15.712.25600246万通地产中信信托-融赢兴业1号伞形结构化289.13新增15.712.25600246万通地产华润深国投-招银保本理财产品897.31-18.2215.712.25600260平安信托-睿富二号575不变17.112.21000426兴业国际信托-兴业泉州&2007-14号&897.6不变32.451.71000911南宁糖业对外经贸信托-汇金聚富(V期)105.6新增-7.031.19000911南宁糖业中融国际信托-稳赢一号68.7556.61-7.031.19600517置信电气中海信托-浦江之星8号(二期)1018.59新增81-2.55000600中融国际信托-融金44号资金信托合同273.11新增7.51-2.7000536华映科技中融国际信托-融裕25号206.37-30.9748.13-2.72000536华映科技甘肃省信托-金鹰理财信托计划(六期)249.81-2.4948.13-2.72600673中融国际信托-中融增强64号718.47新增56.99-3.3000042深长城中信信托-财富2期指定型结构化373.04不变14.76-3.9000042深长城中信信托-财富3期指定型结构化116.75不变14.76-3.9000042深长城长安国际信托-长安申购2号535.3不变14.76-3.9000042深长城中融国际信托-中融增强80号107.79新增14.76-3.9002213特尔佳兴业国际-兴业泉州&2007-14号&542不变71.97-4.26002213特尔佳对外经贸信托-新股信贷资产135241.3671.97-4.26002702中融国际信托-信用债券投资18.66新增59.13-4.35300105对外经贸信托-新股C1124.48新增141.3-5.4600715平安信托-金盛凯石二期167.77不变186.47-16.48
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券商评级：尾盘跳水猝不及防 14股好避险
　　腾邦国际：首期员工持股落地，业务布局加速推进　　机构：国泰君安　　事件：　　：① 向第1期员工持股计划非公开发行不超过约1518万股，发行价29.64元/股，募集资金不超过4.5亿元；②其中公司董事、监事和高级管理人员不超过10人，比例不超过17.11%；③除董监高外参加员工持股计划的公司及子公司骨干员工合计不超过490人，比例为不超过82.89%；④本次非公开发行扣除发行费用后的募集资金净额用于偿还银行贷款和补充流动资金。　　评论：　　公司拟实施员工持股计划实现全体股东、公司和员工利益的一致，激发员工活力，表明对公司未来发展和长期价值的信心，奠定安全边际。①我们认为本次非公开发行实行员工持股计划，进一步激发全体员工的工作热情和创新活力，巩固商旅服务优势；募资将降低资产负债率和财务费用，提升盈利能力；员工持股计划快速推出彰显对公司长期发展的信心，相关业务布局有望加速推进。②公司基于机票代理资源的先发优势，创新出“商旅衍生金融，金融驱动商旅”的商业模式，同时外延并购欣欣旅游切入互联网旅游平台，把优势覆盖至大旅游市场；全面推进，打造“旅游×互联网×金融”生态圈。维持2015-17年EPS 为0.35/0.49/0.71元，目标价71元，维持增持评级。　　本次员工持股计划，募集资金净额用于偿还银行贷款和补充流动资金，进一步激发员工热情、巩固既有业务优势、加速新业务布局；同时降低了公司资产负债率和财务费用，缓解资金压力，提升公司盈利能力。　　内生增长+外延并购，大旅游生态圈加速布局：①公司基于机票代理的资源优势，逐步扩展业务范围，目前涵盖机票酒店代理、旅游度假、TMC及金融服务四个业务板块，定位综合旅游一揽子解决服务商；②内生增长+外延并购，加速大旅游生态圈布局；内生增长方面，创新出“商旅衍生金融，金融驱动商旅”的商业模式，为中小代理商提供供应链金融增值服务；③外延并购机票分销平台八千翼、互联网旅游平台欣欣旅游网，进一步巩固公司在机票代理细分市场的地位。　　互联网金融全面推进，业务生态成型。①互联网金融业务全面推进，成立第三方支付工具腾付通、小贷公司融易行、P2P 平台，并购保险经纪公司、参与发起设立相互保险公司，成为金融牌照最为齐全的旅游公司，先发优势明显；②设立征信公司，商旅大数据业务或将成为新增长点，并再次升级商业模式。③互联网金融业务营业利润贡献由2013年8%提高到2014年22%，盈利能力显著。　　风险提示：非公开发行监管核准风险；金融业务推进不及预期。　　华润万东：经营拐点显现　　机构：国元证券　　公司经营近况：　　1、鱼跃医疗入主后，民营机制释放万东经营潜力。首先在组织结构方面进行了扁平化调整，实施了新的考核激励机制，调动了员工积极性。另一方面提升了内部资产的使用效率。今年经营成本同比将出现明显下降。近期公司发布了中期业绩预增公告，上半年净利润同比增长70-80%。利润增速大幅高于收入增速，明显得益于经营效率提升。与同行比较，作为国产影像设备龙头企业，未来进一步与鱼跃医疗在供应链方面整合后，公司盈利能力和业绩还有较大的提升空间。　　2、今年公司加大了营销力度，上半年公司产品销售情况符合年初预期。去年上市的新品超导MRL实现了销售。大部分订单将在下半年产生。未来市场需求增长良好。产业资本加大对医疗机构的投资，民营医院在申请设备购置证方面较便利，需求释放快。国有三甲医院在非首次采购中实行国产设备优先政策。同时省级医院的X光机数值化更新周期在13年开始。公司累计已销售1000台左右，其中高端平板系列占比较高。公司DR产品在国产化替代中，市场份额已经超过了日企，接近前三。公司未来的销售策略是继续拓宽县域市场，同时开拓三甲医院。　　3、公司品牌和服务优势明显。建立了覆盖除港、澳、台之外全部地区的售后服务网络，拥有101家特约维修中心，和500多名经过严格培训、考核的注册工程师为各地用户提供及时、规范的售后服务。与上海医疗器械厂放射业务合并后，产品线在覆盖更广，市场占有率提升到70-80%。　　高端产品取得突破：自主研发的大型心血管造影系统、平板数字胃肠系统、DR直接数字成像系统、1.5T磁共振成像系统等大型数字影像产品，达到国际先进水平。核心设备都完全自主开发。软件实力也不错。去年底，四大DR系列产品入选首批优秀国产医疗设备产品目录，系DR项目获优数量最多、类型最全的厂商。　　4、公司新战略是开展第三方影像诊断服务打造成为新的增长极。　　影像诊断服务主要针对中小基层医院，民营医院。这些机构在影像诊断方面的实力不足，面对复杂病情需要联合会诊的需求比较大。第三方影像诊断能明显提升诊断的效率和准确性。公司力争覆盖家医院，年病历量实现千万级别，具体收费根据病情轻重。主要针对心脑血管和癌症2大类疾病。　　公司在北京具备比较丰富的医疗专家资源，首先在北京设立影像诊断中心，请专家坐诊。同时在郑州试点。预计上传主要以CT影像为主。中心诊断在10-30分钟内可出结果。短期还处于投入期，支付方（医保、保险）介入、医院接入平台的利益问题，是发展初期面临的主要问题。　　对标美国最大的第三方影像诊断企业，其年收入在3亿美金左右。我国内市场规模总体要大于美国，万东影像设备存量居前，设备互联互通后具备卡位优势。长期看第三方影像诊断业务能够在收入规模和盈利能力上助推公司成长。　　5、及投资建议　　我们预期公司15-16年归属母公司净利润分别为5140万和9648万元，EPS分别为0.24元和0.45元。短期估值较高。但从市值看目前不到90亿的市值，公司作为国内医疗器械影像设备龙头企业与同业比较是相对低估的。在大股东的支持下，不排除外延并购，股权激励的实施。与红杉资本战略投资机构合作开展新业务的前景也值得期待。我们判断公司市值长期看还有显著的增长空间，值得持续关注。给予公司“持有”评级。　　风险提示　　市场系统性风险。　　行业激烈发展不及预期。　　三湘股份：全资收购观印象，“地产+文化”两翼齐飞　　机构：　　本报告导读：　　公司拟以“现金+股份”的方式出资19亿元全资收购观印象，并募集配套资金19亿元，形成“地产+文化”的双主业协同发展格局，打造国内领先品牌。　　投资要点：　　全资收购观印象，公司将打造“地产+文化”双主业协同发展格局。①旅游文化演艺行业持续高增长，行业龙头将更具品牌与规模优势。②观印象品牌先发优势明显，节目运营成熟，盈利水平高。③本次收购将提升原有业务文化内涵，打造高端定位。首次覆盖给予增持评级，目标价17.1元，对应2015年不并表“观印象”业绩的估值为45xPE.　　预计公司原有业务2015-17年EPS为0.38/0.45/0.51元，此次收购观印象之后将增厚公司业绩以及带动原有地产业务销量的提升，依据交易完成后的总股数和观印象未来三年承诺净利润规模，预计2015-17年净利润增速为216%/21%/17%，备考EPS为0.33/0.40/0.47元。　　拟通过支付现金及股份对价共19亿元收购观印象100%股权，同时募集19亿元配套资金。①向上海观印向和ImpressionCreativeInc。支付现金9.5亿元并以6.5元/股的价格发行约1.46亿股以支付股份对价9.5亿元。②以6.5元/股的价格向10名特资者发行约2.92亿股募集配套资金19亿元，主要用于支付上述现金对价及补充流动资金。　　观印象：打造国内领先品牌的山水实景旅游文化演艺节目。①优秀创作团队保证节目质量，“印象”系列等具有品牌先发优势，累计演出已超1.5万场。②“演出内容创作+版权经营许可”的轻资产输出模式，2014年毛与净为71.0%/53.7%，盈利能力强。③观印象系列为公司原有地产业务注入文化内涵，扩展销售渠道，提升知名度。　　风险提示：项目审批未获通过的风险；观印象的协同效应低于预期。　　陆家嘴：租售业务稳健增长，受益自贸区扩容　　机构：海通证券　　事件。公司公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入25.1亿元，同比增加31.1%；归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同比增加17.8%；实现基本每股收益0.36元。　　2015年上半年公司租售业务增长推动下公司营收增31%，结算毛利率较低使得公司净利润增幅收窄至17.8%。2015年上半年，公司实现土地和房产销售收入（含预收款）约17.5亿元，完成年度计划30亿元的58.3%，同比增加约61.7%。公司上半年实际实现物业租赁收入约14.57亿元，完成年度计划26.3亿元的55.4%，同比增加约9.7%。上半年，公司实现招租面积24.5万平。入市一年以上的成熟办公物业整体出租率达96%。下半年，公司将全力推进国企改革，确保公司成为集团改革的先锋队。公司力争推进“一业为主，相关多元”战略。　　2015年7月，公司在浦东竞得一块占地面积0.62万平的商业用地。2015年以来，公司清理旗下控股公司资产。2015年公司预计实现营收（含预收款）不低于66.3亿元，同比增长10%。　　投资建议。公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开，具有价值稀缺性（目前公司持有物业总建面合计452万平，其中各类可租物业面积达152万平，在建及前期推进项目超300万平）。随着上海国际金融中心建设推进，公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势，自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力，为年中长期业绩增长提供动力。此外，公司也在尝试聚焦金融股权投资。考虑到公司2015年计划实现净利不低于上年，我们预计公司年EPS分别是1.14和1.42元，对应RNAV是24.11元。截至7月29日，公司收盘于49.66元，对应年PE分别为43.44倍和34.86倍。考虑到公司受益于上海自贸区扩区和，参考上海自贸区受益标的外高桥、张江高科和浦东金桥2015年PE估值均值46.9倍，我们给予公司2015年50倍PE估值，对应股价57.0元，维持“增持”评级。　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。　　益生股份：牵手中信，产业链布局进程有望加速　　机构：长江证券　　给予“推荐”评级。总体上，我们看好公司产业链布局以及在下半年肉鸡行情景气时期的盈利能力。预计公司15~16年定增后摊薄EPS为0.58元、0.72元。　　风险提示：（1）行业去产能不达预期；（2）疫病风险　　大洋电机：中报业绩喜人，动力总成巨无霸初现　　机构：华金证券　　投资要点　　【事件】公司发布2015年半年度报告，上半年实现营收23.75亿元，同比增长4.67%，净利润1.48亿元，同比增长8.11%，归属二上市公司股东的净利润为1.11亿元，其中新能源汽车车辆劢力总成系统业务实现营收7919.29万元，同比增长433.13%。　　传统电机业绩增速放缓，收购美国佩特来助汽车旋转电器持续增长。公司上半年业绩基本符合预期，作为国内传统家电电机领域的龙头企业，空调电机占据公司营业收入的比例高达七成，市场Ф钤20%。从中报来看，2015年上半年公司主营业务负载类电机下滑明显，实现营收10.79亿元，同比2014年的12.63亿元下降14.6%，2015年毛利率只有16.99%，同比2014年的18.95%下降约2%，主要受市场需求放缓不价格低迷等因素影响。2014年公司收购的美国佩特来完成并表，旋转电器业务实现营收7.93亿元，同比增长42.61%。　　新能源汽车业务同比增长433.13%，并购上海电驱动变身动力总成巨无霸。2015年上半年国内新能源汽车累计生产7.85万辆，同比增长3倍，带劢公司新能源汽车劢力总成系统业务大幅增长，实现营收7919.29万元，同比增长433.13%，毛利率为18.69%。报告期内公司披露以35亿元收购上海电驱劢100%股权，电驱劢预计2015年营收约10.4亿元，并承诺年归属二母公司所有者的净利润分别丌低二9400万元、13800万元、18900万元。事者强强联合可在供应链、客户资源及原材料零部件采购等形成互补，实现资源整合。完成后公司将占据国内新能源汽车电控市场约40%Ф睿渖砉谯搅ψ艹删尬薨裕导ū３指咴龀た善凇　　投资建议：我们预测公司年EPS分别为0.28、0.36和0.44元，PE分别为42.5、33.7和27.5倍，预计完成收购上海电驱劢并表后，年净利润分别为57440万元、74300万元、93060万元，对应EPS分别为0.24、0.32、0.40元，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价为19元。　　风险提示：电驱劢业绩增长丌及预期，新能源汽车推广丌达预期　　三泰控股：速递易格局重塑料，金惠家牌照挂牌双丰收　　机构：广发证券　　系列事件　　1、公司与丰巢科技、顺丰投资、普洛斯就我来啦公司（速递易）发展相关事宜签订投资协议书；2、金惠家获得互联网保险业务资格；3、控股股东拟未来2个月内增持2000万元的公司股份；4、四川金投报送的在全国中小企业股份转让系统挂牌的申请材料已获受理。　　点评　　1、丰巢的入股直接打破了市场此前对于速递易将面临丰巢竞争的担忧，更加肯定了我们此前对于第三方身份的价值判断；2、公司在社区资源优势确立后即使体量小也有在巨头间的回旋独立的吸引力；3、丰巢入股充分说明速递易的价值已经得到相关各方重视，速递易的地位已经不再是几个柜子谁都可以做那么简单；4、我们不排除阿里等公司后续也开展进一步类似合作的可能性。5、这次的合作直接上升到股权的高度，就不会是送包裹那么简单，对包裹信息数据共享的可能性大幅提升（否则不需要资本合作，只需业务合作即可）.6、公司的执行力再次得到彰显，在稳步扩张的同时，积极与相关方进行合作，思路的开放性值得肯定。公司潜在价值得到认可，未来可能加速发展。7、继7月初金惠家取得全国性保险代理资格后，此次再获互联网保险业务资格，若业务正式铺开，能够和金保盟形成线上和线下的业务对接。新增的渠道，和全面的客户群体覆盖（在网和不在网对象）有望帮助公司在保险业务上获得新的业绩增长点；8、增资2000万、员工持股计划的兜底政策都展现出控股股东对于公司的坚定信心，这对市场起到了一定积极作用；9、我们认为，四川金投的挂牌是公司以后集团化经营的新方式尝试。未来相关子公司独立发展甚至分拆上市的苗头显现。预计年EPS分别为0.05元、0.23元、0.50元，维持“买入”评级！　　风险提示　　新的战略合作盈利模式尚不清晰；速递易的收费进度有不确定性；　　章源钨业：开启高精尖下游全球并购模式　　机构：广发证券　　收购欧洲硬质刀具设计服务商，开启全球并购模式公司拟利用自有资金出资385.7万欧元，购买UF1公司80%股权及其全部知识产权、ELBASA公司100%股权。UF1与切削刀具制造、航空航天、汽车制造和手表制造等行业内的国际知名厂商保持着长期合作关系，协助客户提高效率，提供生产解决方案。UF1目前为章源钨业全资子公司赣州澳克泰工具公司涂层刀片产品研发提供设计服务。章源钨业在欧洲及全球均有较深厚业务及人脉关系，为后续继续寻找并购标的提供良好基础。　　中国是钨资源大国，高端硬质合金领域大有可为　　全球钨资源储量仅350万吨，中国占储量54%，产量84%。江西是国内钨产量大省，品质好的黑钨矿集中分布。中国近年来从生产配额、出口配额、关税政策等方面对行业资源环节进行管理。钨下游一半以上用于硬质合金生产。中国已是全球最大硬质合金生产、消费国，但中高端产品严重依赖进口。国内技术及工艺进步，钨制品进口替代空间很大。　　公司经营：精尖端加工是未来增长点　　钨产业链的利润分布呈“两头大中间小”，公司产业链完整，竞争力强。2014年全资子公司奥克泰由于投产初期，产能利用率低成本费用大，亏损1.02亿元，一定程度拖累业绩。奥克泰负责实施的募投项目高性能刀片已成功开发出适应市场需求的产品，合格率不断提高，部分已投放市场。预计明年放量后，中高端产品进口替代前景好。　　业绩预测及投资评级　　预计公司年净利润0.89/1.31/2.28亿元，EPS为年：0.19/0.28/0.49元。目前股价对应年PE为86/59/34倍。公司中高端硬质合金放量后将带来业绩快速增长，且率先开启全球高精尖下游并购，故给予“买入”评级。　　风险提示　　钨产品价格低于预期；募投项目进展不顺；外延并购进展慢于预期。　　长城汽车：2015年2季度自结财报大致符合预期；逢低买入时机未到　　机构：元大证券　　长城汽车公布2015年2季度自结每股收益为人民币0.78元，比本中心预估的人民币0.73元高约7%，但与市场预期人民币0.77元一致。 研究中心观点。　　2015年2季度财报：净营收也比本中心预估值高7%左右，我们认为原因在于产品平均售价高于预期。营业利润/税后净利润因而较本中心预估值分别高5%/7%。　　逢低买入时机未到：继6月下旬宣布HavelH2和H6车型降价4-5%后，近期长城汽车决定截至10月底之前，向购买HavelH8车型的车主回馈人民币2.2万元。因此，考虑消费者信心不足的整体不利环境以及汽车市场的价格竞争情况，我们预计2015年3季度长城汽车销售额和盈利能力将进一步减弱。　　维持“持有-落后同业”评级：整体而言，我们认为2015年2季度财报符合预期，但是2015年下半年存在更多下跌空间。因此，我们维持2015年预期每股收益人民币3.04元和目标价人民币37元（以12倍2015年预估每股收益推估）不变。建议投资人在2015年3季度淡季结束和经销商库存减少之时重新审视该股。　　安信信托：业绩拐点增速超预期，高送转补充资本按部就班　　机构：平安证券　　事项：安信信托公布2015年中报及转增股本预案，拟每10股转增15股，净利润达到8.32亿元，同比增长52%，营业收入达到13.4亿元，同比增长52%，总资产规模为63.3亿元，比年初增加250%，信托资产规模为1613亿元，较年初增长7%。　　平安观点：利息收入和投资收益大幅增长助力公司业绩超预期。　　安信信托2015年上半年实现营业收入为13.4亿元，同比增长52%，从构成来看，其中净利息收入1.23亿元（+75%，YoY），手续费及佣金收入贡献9.68亿元（+21%，YoY），投资净收益2.51亿元，而去年同期该项的贡献为零，包括贷款业务和证券投资在内的固有业务的大幅增长是公司业绩超预期的主要原因，特别是今年上半年资本市场的火爆带动公司证券投资业务的大幅增长。我们测算剔除投资收益部分公司上半年营收增速为24%，2季度单季增速为44%，（VS一季度增速2.9%），定增完成后，公司业绩的回升十分明显。　　信托主业平稳增长，信托报酬率维持高位。　　截止2015年上半年，安信信托管理的信托资产总额达到1613亿元，较年初增长6.73%，较上年同期增长26%，增速保持平稳，我们按期初期末余额计算的年化信托报酬率为1.24%，较去年末提升1bp，体现了公司信托业务向主动管理类高收益业务倾斜的战略方向。2014年底，公司主动管理类信托的占比在27%左右，我们预计未来将逐步提升至50%的水平，公司信托报酬率有望持续维持高位。　　投资建议：高送转奠定发展空间，金控平台构建稳步推进。　　公司半年报同时披露了转增股本预案，拟以总股本7.08亿股为基数，每10股转增15股，转增后公司股本将达到17.7亿，按注册资本排名提升至所有信托公司34位，考虑到监管层仍在酝酿信托公司的差异化牌照管理方案，而资本金规模很有可能会成为信托公司牌照分级的重要指标，注册资本的提升使为公司在行业竞争中赢得一个更为有利的位置。同时，我们考虑到大股东国之杰主业地产已进入瓶颈期，安信是其唯一上市的资本运作平台，未来仍不排除会将手中金融资源和其他资源与公司进行整合，目前公司已公告成立，预计短期参股保险落地，未来证券、银行亦会收入囊中，金控构建有望提速。考虑到公司业绩成长的确定性以及金控转型的超预期可能，我们小幅上调公司2015/16年净利润增速至35%和33%，对应EPS1.95/2.58元（原预测为1.88、2.49元），对应公司2015年PE26倍，维持推荐评级。　　风险提示：信托资产质量出现问题；金控转型进度低于预期。　　银轮股份：EGR+乘用车热交换器放量，带动2015H1业绩脱颖行业　　机构：长江证券　　报告要点　　事件描述　　银轮股份今日发布其15年半年度业绩快报，公司上半年实现营业收入14.2亿，同比增长18.31%，实现归属净利润1.05亿元，同比增长27.92%，实现EPS 0.30元。其中二季度实现营业收入7.52亿元，同比增长18.27%， 实现归属净利润0.54亿元，同比增长24.57%，实现EPS 0.14元。　　事件评论　　市场份额提升带动营收增速超越行业。2015H1业绩的增长主要来源于市场份额的提升：1）继续受益国内轻卡市场国三升级国四，EGR 产品依然保持高速增长。2）铝油冷器+机滤模块带动乘用车板块保持快速增长，主要配套客户福特以及国内自主品牌。3）商用车板块稳步贡献营收。虽然下游工程机械需求疲软，但公司配套全球市场且竞争实力强，进一步提升市场份额。4）从区域看，国内市场增长性好于海外市场。预计下半年公司能继续保持这一发展态势。　　净利率小幅改善，盈利能力稳步提升：二季度公司归属净利率达7.12%，同比提升0.36个百分点。二季度公司净利率同比提升主要原因可能在于：出货量同比增速较快带来产能利用率有所上升，以及通过管理模式加强了成本控制。随着产品升级加快、新产品推出以及客户不断改善，公司盈利能力提升预期依旧强烈。　　业绩快速增长，外延并购值得期待，维持“推荐”。1）2016年公司内生增长的最大亮点依然在EGR产品，大概率可以维持20%+增长。EGR 未来发展三大新方向：① EGR 阀具备自主生产能力，配套EGR 冷却器并系统供货，有利于提升单品价值。②从配套海外AM 市场切入OEM 市场。③ 汽油机EGR 准备上市；乘用车板块预计明年可维持高速增长。主要来自于机滤模块及铝油冷器的放量，以及水空中冷器批量生产；戴姆勒+约翰迪尔、菲亚特、德国MTU 等逐步批量供货，商用车维持稳健增长。2）未来外延并购思路：主要考虑的方向如下：①同行企业，能够直接增厚公司业绩。②计划向国家产业政策鼓励的方向做适当转型。预计年公司EPS 为0.5、0.62、0.69元，对应PE 为35X、28X、25X（以总股本3.61亿为准计算）.　　用友网络：牵手阿里，掘金企业互联网　　机构：海通证券　　投资要点：　　我们认为，此次用友和阿里的合作将全面提升公司在企业互联网战略布局方面的含金量。　　云服务能力有望得到显著提升，产品迭代有望加快。用友开发的云服务产品有望在阿里云的强大功能下实现快速测试和部署，产品迭代速度有望加快。而这将有望提升用友云服务平台产品的丰富性和功能的完备性。　　电子商务与企业运营将打通，平台客户粘性有望增强。用友将推出电商ERP “电商通”，是将企业的ERP 系统与电商平台系统进行对接，打通企业运营和电商平台的通道。用友依靠传统软件业务积累了200多万的线下企业客户， 通过此次对接，有望吸引更多的客户前迁移至线上，平台用户的粘性也将有望进一步增强。　　打好大数据分析和产品研发基础，数据变现有望水到渠成。用友200多万的产品客户和阿里电商平台千万级别的企业用户为双方开展数据分析和数据产品开发提供了实时、动态、强大的数据资源。　　营销服务强强联合，互联网业务的货币化进程有望加速。在广告营销方面的合作将为公司互联网业务提供变现出口。随着用友互联网业务布局的加大， 寻求变现模式的多样化将是公司互联网业务盈利的重要突破口。　　巨头涌入，企业互联网掘金加速。在传统的互联网巨头拥有强大的个人用户数据，但其对企业用户数据的获取能力比较有限。而企业用户数据获取需要与企业的ERP 系统对接才能够实现。在这方面，作为中国ERP 龙头的用友具有得天独厚优势。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司年的EPS 分别为0.53、0.66和0.80元/股。考虑到通过此次合作，用友的企业互联网战略有望得到快速推进，并使其互联网生态系统进一步完善，带来多样化的变现渠道和估值水平的提升。我们给予“买入”评级，6个月目标价66元，对应2016年的PE 为100倍。　　主要不确定因素。与阿里的合作进度不达预期。　　日发精机：机床行业低迷拖累业绩，航空装备下半年将贡献利润　　机构：平安证券　　盈利预测与投资建议：公司在航空航天装备方面的收入将逐渐增加，未来将占公司收入的半壁江山，实现从传统机床行业向航空航天产业的转型；收购MCM为公司带来技术、品牌和市场，进一步提升公司在数控产品和航空航天装备方面的竞争力。我们预测公司年EPS分别为0.29、0.49元，考虑到公司向航空航天产业转型及国外子公司带来的技术提升，给予2016年90倍市盈率，目标价44元，首次给予“推荐”评级。　　风险提示：子公司整合效果不佳；机床行业加速下行；国家航空航天产业政策调整。　　南京银行：逆势增长的优质标的　　机构：长江证券　　报告要点　　事件描述　　南京银行于日公布2015年上半年报。　　事件评论　　规模急速扩张，息差稳中有升。报告期末南京银行总资产规模7313亿元，同比大幅增长42%；贷款余额为1973亿元，占总资产比重28.7%，同比增速26.5%，其中消费信用贷款增长较快达36.6%。负债端，存款表现十分靓丽，同比增速达39.1% ，占到了计息负债的78%。这一方面得益于新网点铺设，期内连云港分行开业，目前仍有徐州、淮安分行已获银监会批准正在筹建；另一方面，利率上浮相对较高，一年期定期储蓄利率（供参考的挂牌利率）约上浮至基准利率的1.3倍。存款（占了80%的计息负债）成本率为2.55%，加之资产端有竞争力的贷款、债券投资收益率，两者使得二季度息差同比环比均有改善。　　利息收入保持强势，非息收入高速增长。2015H 净利息收入同比增长44.5%，占营业收入比重为81.7%；非利息收入同比增加55.8%，其中手续费及佣金收入更是大增101%。营业收入同比增加46.9%，拨备前净利润同比增加62.1%，归属母公司净利同比增24.5%。　　大幅计提拨备，不良率保持平稳。2015H 拨备计提同比增168%，其中核销15亿，力度已超去年全年水平。上半年不良生成率虽然高达1.85%，但充分的拨备计提使拨备覆盖率、拨贷比仍保持347%、3.3%的高位，另一方面不良率以0.95%与1季度持平，低于行业平均水平。　　投资建议：在经济下行加速不良暴露、利率市场化挤压息差、储蓄存款流失的行业背景下，南京银行各项经营指标均表现十分优异。此外，我们持续看好公司在金融市场业务、综合经营方面的显著优势，同时关注其在消费金融领域的布局。目前南京银行对应年分别为1.46X/1.25XPB，估值提升空间十分可观，给予增持评级。
（责任编辑：DF078）
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