美联储12月加息人民币是升值还是贬值？
来源：第一白银网
11-23 15:34
近期随着美联储12月份加息预期升温，美元指数不断攀升并创新高，昨天，人民币兑美元中间价已经连续12个交易日下跌。分析人士指出，短期内人民币汇率将承受较大贬值压力。
　　11月123日讯 近期随着12月份加息预期升温，不断攀升并创新高，昨天，兑美元中间价已经连续12个交易日下跌。分析人士指出，短期内人民币汇率将承受较大贬值压力。
　　人民币汇率逼近6.90
　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，21日人民币对美元汇率中间价报6.8985，较前一交易日下跌189个基点。至此，人民币对美元汇率已连续12个交易日下跌，创下2008年8月以来的新低。上一个交易日(11月18日)人民币汇率已经跌破6.87关口，当日外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.8796元，较前一交易日下跌104个基点。
　　昨天，在岸人民币对美元汇率在6.89附近徘徊，下午4点30分收盘报6.8956，逼近6.90关口，较前一交易日下跌43点。离岸人民币对美元汇率早段再次跌破6.91，在6.905附近徘徊，最低6.9180;上周五离岸人民币盘中跌破6.91。
　　美元加速升值是主因
　　人民币"跌跌不休"的主因仍是强势美元，美元指数目前已经升至101以上。美联储主席耶伦最新表态称，如果未来数据进一步表明更加靠近美联储的目标，相对较快的加息可能是适宜之举，维持利率不变可能刺激过度的风险偏好。美国联邦基金期货交易数据显示，市场预计下月美联储会议加息的概率超过90%。
　　多位分析人士指出，获取美国大选胜利后，市场对于美联储12月加息预期上升，美元快速升值，导致人民币中间价贬值，随之人民币贬值压力增加，人民币中间价连续12天下调。
　　市场贬值预期不断升温。彭博近期进行了一项调查，在16位受访的分析师和交易者中，有14位认为明年上半年将会升高至7。有外资机构分析师表示，"7是一个重要的心理点位，如果今年汇率水平超过这个点位，将会产生自行增强的下行压力。"
　　未来贬值压力仍较大
　　一位外汇分析人士指出，近几个月来，人民币整数点位突破速度加快，从6.70到6.80，用了不到一个月时间。市场上已经开始出现人民币中间价可能突破6.90的担忧。不过总体来看，个人市场方面并未形成较大的人民币贬值预期，预计随着美元的强势，不排除人民币短期继续贬值可能性。
　　不过，也有业内专家指出，经过多年的实践，对外汇市场和汇率的宏观调控，以及引导市场预期的水平和艺术也逐渐得到锻炼和提升，不会放任人民币汇率出现急剧、大幅贬值，贬值的幅度将是可控和有序的。
　　中金公司研究团队近日表示，往前看，人民币短期内可能面临贬值压力，但中期进一步走弱的空间有限。稍长期地看，预计人民币不会出现大幅贬值，尤其是考虑到中美双边的贸易博弈。维持2017年年底人民币兑美元汇率在6.98左右的预测。
　　紫马财行CEO唐学庆表示，在人民币贬值预期下，海外投资成为消费者普遍关注的理财方向，但是目前在国内进行海外投资及置业的通路、模式、保障等基础设施尚不健全，风险较高，适宜资产在千万级别以上的人群。
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英国央行周四(2月8日)利率决议，与市场预期一致，维持货币政策不变，但表示可能需要提前加息，暗示三年可能加息三次。此后，英国央行行长卡尼讲话也呈鹰派，提振了市场对英国央行5月加息的预期。
美联储“三号人物”、纽约联储主席称，本周大跌对金融市场参与者来说是大事件，但这对央行官员来说根本不是什么了不得的。达拉斯联储主席称股市调整是健康的，圣路易斯联储主席称本周是最预料之中的抛售
北京时间2月6日11：30，澳洲联储宣布将利率维持在历史最低位1.5%不变，随后又公布了政策声明。
周一22:00，鲍威尔正式上任美联储主席，并首次以此身份发表公开讲话。尽管市场预期鲍威尔会延续耶伦的政策，然而在“三座大山”的重压下，谁也难料这位掌门人会否走不寻常之路。
中国外商直接投资月率
预期值：--
美国2月9日当周石油钻井总数
预期值：765
公布值：791
美国2月9日当周天然气钻井总数
预期值：181
公布值：184
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关注一牛财经美元要加息升值，人民币要贬值，身边朋友都在换美元，我该咋办？ : 经理人分享
美元要加息升值，人民币要贬值，身边朋友都在换美元，我该咋办？
最近身边好多的朋友都在问：美元要加息升值，人民币要贬值，要不要换点美元避避险啊？正好小巴的兄长巴八灵一家也面临这个问题呢，他花了不少时间了解整个市场上投资美元的方式途径，小巴就借花献佛了。巴家村是一个经济大村，过去几十年秉着勤劳致富的原则，辛勤劳作，全村的经济总量以极快的速度蹭蹭往上涨。巴八灵是巴家村里一个典型的中产阶层，有车有房，手里还有点余钱。他最近遇到了一个奇怪的现象，身边的朋友都在做同一件事情，把手里的一部分巴币换成美刀。巴币是巴家村里的流通货币，美刀则是河对岸一个叫山姆大叔的村庄里流通的货币。巴八灵就请教了一位搞财经的朋友，这位朋友叫朱安佳（zhuanjia）。老朱分析到，对岸山姆村是附近头号经济强村，他们村里前些年出了点状况，经济倒了大霉，村领导们往村里发了不少美刀来刺激经济，几年下来总算把经济建设搞上去了。所以他们现在计划着要给美刀加加利息，把市场上的一部分美刀收回来。而巴家村呢，过去发展很好，最近却有点困难，村里的领导们为了提振经济印了不少巴币。老朱最后建议道，巴币要放水，美刀要加息，这两个明显的趋势一组合，巴币兑美刀肯定得贬值啊，可以适当地换一点美刀避避险。Tips 1目前个人在国内换取的美元外汇额度为每人每年5万美元。巴八灵带着这个建议回家一细想，“适当”是多少呢？换成美刀之后是放家里保险柜、放银行存起来、还是买什么靠谱的资产？这些老朱都没有告诉他，他只能自己去研究了。他先去了村里一家银行，客户经理告诉他，可以把换来的美刀存起来，或者买银行的美刀理财产品。巴八灵一看，美刀理财产品的预期收益率不高啊，差不多都在1%-1.5%，存款的利率更低，连1%都不到。作为对比，巴家村里巴币的一般理财产品利息有4%-5%以上，巴八灵一算账，如果巴币未来一年贬值不到3%，那换成美刀存起来实际上还亏本啊。Tips 2美元理财产品的收益率低，而人民币理财的无风险利率相对较高，这其中本身就存在利差。2014年人民币对美元的即期汇率贬值了2.5%，2015年贬值了5.8%。如果今后1-2年内，人民币保持对美元3%左右的小幅贬值，仅仅把美元存起来效果并不大。小巴其实相信有关方面或许还有这种计划，把人民币波动幅度控制在3%左右。作为一个有追求的好青年，巴八灵显然不会满足于美刀理财产品，他继续寻找资本市场的投资产品。他发现了山姆村的股票（简称美股）、山姆村的债券（简称美债）、山姆村的房地产（简称REITs）都可以投资。但是问题又来了，巴八灵他自己不懂啊。不懂没关系，他找懂的人来帮他打理，他找到了一个叫QDII的项目。QDII，学名叫“合格境内机构投资者（Qualified Domestic Institutional Investor）”，巴家村里不少的基金公司都成立了QDII基金，用美刀来投资山姆村甚至周围其他村庄的股票、债券、房地产、黄金。Tips 3QDII基金相当于人民币换成美元买基金，基金的投资对象包括股票、债券、不动产、黄金等等。但同样也要面临亏损的风险，假设美元持续加息，债券的价格就可能会下跌，股市也会受影响。除此之外，以美元计价的还有保险，比如最近去香港买美元计价的保险就非常火。巴八灵看完了QDII，还不满足，他想起村里还有一大堆土豪呢，土豪们显然不会把钱都放在这些常常波动的有价证券上，他们肯定还有其他的路径。巴七灵是巴八灵的叔叔，是一位有钱人，他告诉巴八灵，村里的有钱人投资美元，很多不买股票、债券，他们选择细水长流的方式，直接做长期的股权投资。比如巴七灵自己，通过一个有限合伙人公司，直接去山姆村买了一个加油站，雇了几位工人，每年的营收和利润都不错，也很稳定。巴七灵把家产中的一部分留在巴家村里，另外一部分配置出去买山姆村的资产，原则只有一项，就是选择优质的股权资产。这些资产，以后升值了可以卖出，但是最主要的，还是获得现金流，以后养老用。Tip 4除了债券、股票等证券外，其实可以选择直接做美元股权投资，比如加油站、超市、写字楼、商场等商业地产都是常见标的。常见的方式是QDLP：合格境内有限合伙人（Qualified Domestic Limited Partner），允许注册于海外，并且投资于海外市场的对冲基金，向境内投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。很多配置海外投资的阳光私募都是类似的形式。当然，起始投资金额会比较高，属于有钱人的游戏。巴八灵转了一整圈下来，发现换美刀也不是一件容易事，存起来显然不是一种好的选择，反而选择把钱交给专业机构去做更好。但是在选择专业机构时，也要好好了解这家机构投资的是什么方向，比如他叔叔选择的是一个做商业地产的机构，买个加油站是长期的投资，赚现金流的利润。而如果要赚一笔波动的快钱，也不是没有机会，用上衍生工具来加杠杆也有机会，但亏的可能或许比赚的更大，比如村里前些年有一家叫中信泰富的公司，很专业了，结果炒外汇亏掉了一百多亿，这是一个血淋淋的前车之鉴。先了解逻辑，再做好功课，最后把钱投出去，这种投资的方式总是没错的，换在美刀上也一样。
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作者：巴九灵
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王有鑫：警惕人民币汇率的超预期被动式升值
王有鑫：警惕人民币汇率的超预期被动式升值
　　警惕人民币汇率的超预期被动式升值
　　来源：证券日报
　　■王有鑫
　　2017年以来，人民币汇率再次进入升值周期。从日至日，人民币汇率中间价从6.9307升至6.2885，升值幅度达10.2%，即期汇率更是突破6.28，已收复“811汇改”以来的贬值失地，一举逆转2014年-2016年连续三年的贬值态势。尤其是进入2018年，人民币春季升值势头更是迅猛凌厉，远超年初市场预期，市场也不断修正和上调对年底汇率的预测值。
　　在升值周期中，有两轮明显的强势升值阶段值得关注。第一阶段从日至9月8日，在此阶段，人民币汇率中间价在33个交易日累计升值3.7%，最后由央行出手通过宣布对境外人民币存款准备金不再进行穿透式管理，将外汇风险准备金率调降为0，释放宏观审慎管理取向变化信号，同时结合中间价管理，有效阻止了人民币继续快速升值；第二阶段从日至今，在37个交易日累计升值5.4%，目前尚未有升值停歇的迹象。
　　两次升值阶段的最大差异在于动因不同。前一次升值主要是内因驱动，是主动式升值。2017年上半年中国经济增速连续两个季度实现6.9%，远超年初预期和政府定下的目标，提振了市场信心，外汇储备也连续回升，银行代客结售汇和涉外收付款逆差同比收窄，跨境资本流动形势好转。监管部门积极推进金融去杠杆和严监管，严厉打击影子银行、同业和通道业务，导致市场流动性紧张，市场利率水涨船高，中美利差保持在安全边界上，阻止了内资外流、吸引了外资流入。央行继续完善中间价形成机制，在2017年5月底引入逆周期调节因子，重新增加操作空间，通过中间价对收盘价的修正，体现调控意图，引导市场参与者向央行希望的方向行动，自此之后人民币升值态势逐渐稳固。可见，上一轮人民币升值更多是由内部经济基本面改善导致的，根基稳健，有内在支撑。
　　本轮升值，更多是由外部美元回调导致的被动式升值。最近一个多月，国内经济基本面基本稳固，跨境资本流动保持平稳，资金面相对宽松，并没有特别的利好消息释放，内因不足以解释人民币汇率的短期大幅升值，本轮人民币升值更多是由外部美元的超预期下跌导致的。年初时，大部分分析人士还认为今年美元指数在特朗普税改、增支、继续货币政策正常化等利好刺激下，将迎来反弹。然而，结果却出人意料，美元指数在美国经济增速继续上行的背景下，意外下跌，目前跌至89以下，本阶段合计贬值超过4.5%，为人民币强势上涨注入动力。根据中间价定价公式，利用计量模型分解隔夜美元指数变动和昨日收盘价对人民币中间价的影响贡献度，结果发现，上轮升值阶段隔夜美元对中间价的影响系数在0.3左右，而本轮影响系数上升到0.4左右，可见美元贬值对中间价的拉动作用提升。
　　因此，美元指数走势是判断后续人民币走势的关键。目前美元指数与经济基本面逐渐背离，如果单纯考虑美国经济增长和税改以及货币政策正常化对资本回流的利好影响，无法解释美元的超预期下调。因此，需要进一步探寻其下跌真因，寻找美国经济基本面之外的因素。可归因于三点，分别是政局上的内忧外患，包括债务上限问题导致的政府关门事件可能会频繁发生、特朗普“通俄门”事件持续发酵、四季度中期选举后共和党面临丧失参众两院多数席位的风险、中美贸易摩擦加剧、局部贸易战一触即发等等；经济上的“美强欧弱”态势逆转，2017年欧元区经济增速2.5%超过美国的2.3%，为近7年来首次；货币政策上由过去的美联储加息“一马当先”变为美欧日等央行“万马齐喑”，非美发达经济体货币继续走强。美元指数也盯一篮子货币，在美元加权指数的计算中，欧元比重57.6%，日元比重13.6%，英镑比重11.9%，欧元、日元和英镑的相对强势必然导致美元弱势。因此，预计2018年全年美元将继续调整，彻底进入熊市周期，但在加息前后会有所反复，全年呈“两头低中间高”的“哭脸”走势，也就是说年初和年末将下跌，年中将反弹。
　　与美元指数走势相反，人民币全年将呈现“两头高中间低”的“微笑曲线”走势。也就是说年初和年末将上涨，年中将回调；预计全年将小幅上涨2.5%-3%，涨幅较当前点位略有回调，逐渐恢复至811汇改当天水平。全年升值的判断主要是基于国内经济基本面企稳回升，工业去产能和金融去杠杆取得积极成效；跨境资本流动将持续好转，有望再次实现净流入；货币政策将更趋收紧，境内外利差将持续在安全边界上；汇率和跨境资本流动管理措施不会轻易放松等利好因素做出的。“微笑曲线”走势基于外部美元指数走势的判断，美联储有极大可能在二、三季度加息，将提振美元指数，而在四季度中期选举后共和党可能会成为少数执政党，将影响特朗普后两年执政根基，损害美元走势。较当前点位略有回调的判断主要是基于当前市场交易数据，企业远期净购汇逐渐增加，即期市场外汇交易量萎缩，离岸市场也存在卖出人民币买入美元的迹象，说明市场普遍预期在此番人民币大涨后会出现一轮回调，过低的即期市场交易量也很容易受到突发事件和美元意外反弹的干扰。
　　对于年初以来的人民币汇率超预期大涨，目前看呈现出一定的过热和超调迹象，在一片“歌舞升平”背后还应给予警惕。从国际收支调整理论和本币国际化理论看，弱势人民币有利于促进出口，强势人民币有利于推广本币国际化。随着人民币汇率的快速上涨，人民币国际化业务将再次驶入快车道。但对于实体经济来说，汇率上涨将带来巨大的伤害。
　　从2017年贸易数据看，全年人民币升值6.7%，与此同时，贸易顺差规模下降872亿美元，同比下降17.1%，在进出口贸易总额同比提高11.4%背景下数字触目惊心。而且，目前中美之间的贸易摩擦愈演愈烈，特朗普在国情咨文讲话和《国家安全战略报告》中不断渲染大国竞争和中国威胁。美国在历史上当贸易存在较大逆差时曾采取过弱势美元策略，如“广场协议”逼迫日元升值。现在情况相似，美国为缩减美中创纪录的贸易逆差、促进制造业再次强大，一定程度上倾向于支持弱势美元政策，以刺激出口。这将倒逼人民币升值，严重伤害中国出口企业和实体经济发展。我们应提高警惕，不能沾沾自喜，掉入人民币单边升值的怪圈，在必要时央行应再次启用逆周期调控因子和其他手段，防止人民币继续单边大幅升值伤害实体经济。
　　（作者系国际金融研究所研究员）
责任编辑：李坚 SF163
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如果美元走弱，人民币被动走强还是主动求变
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万钊，经济学博士，中国金融四十人论坛青年研究员，现就职于招商银行金融市场部，任高级分析师，主要负责宏观、利率和汇率的研究分析。曾就职于中国工商银行总行和中信证券总部。万钊最新文章
　　【财新网】（专栏作家 万钊）
　　人民币汇率偏高客观存在
　　笔者坚持认为，人民币汇率偏高客观存在，至于人民币应当保持基本稳定，抑或是适度贬值，如果选择贬值，采取什么方式贬值，这更多是政策选择的问题，并不改变人民币汇率偏高的事实。
　　如何衡量一个货币是否高估是很专业的问题，笔者采取的一个简化方法是观察货币的实际有效汇率指数与该国的人均GDP增速的关系，实际有效汇率指数是某货币对一篮子其他货币的实际汇率的加权平均，反映的是该国经济的外部竞争力水平，而人均GDP增速反映的是该国经济的劳动生产率水平，可以理解为“内功”。如果某货币的实际有效汇率指数与该国的人均GDP增速出现了较为明显的背离，这说明该货币可能出现高估。
　　图：人民币实际有效汇率指数（白线）和人均GDP增速（黄线）
　　来源：BLOOMBERG
　　从人民币实际有效汇率指数（反映中国经济的外部竞争力）和人均GDP增速（反映中国经济的内部生产率）上看，从2011年开始，中国的人均GDP增速出现了深度下滑，反映出中国经济的劳动生产率在下降，另一方面，2008年次贷危机之后，美联储压低境外美元融资成本，大量资本进行“借美元等外币，投人民币资产”的套息套汇模式，这种模式会直接推高名义汇率，进而推高实际汇率，与中国经济基本面出现背离，并损害了外部竞争力。
　　从美国进口货物的来源地来看，自2010年以来，美国从中国的货物进口增速逐年下滑，我们选取越南作为东南亚的案例来考察，美国从越南的货物进口增速逐年上升，2016年1月的数据显示，美国从中国的货物进口同比下滑2.65%，从越南进口同比增长17.74%。从进口额的绝对规模上看，2010年，美国从中国的货物进口总额是越南的26倍，2016年1月，该比例降为11.7倍。这个数据提醒我们，中国偏高的汇率对实体经济和贸易的伤害比想象的要大，而东南亚国家及其他地区对中国中低端产业的替代速度，也比想象的要快。
　　图：美国：进口：中国同比（红线）和美国：进口：越南同比（绿线）
　　来源：WIND
　　人民币汇改的核心在于构建基于规则的有管理的浮动汇率体系
　　2015年，人民币国际化的重要进展在于纳入SDR的货币篮子，这要求人民币汇率的定价更加市场化，但是人民币又不能直接过渡到完全自由浮动，因此人民币汇改的第一个目标是“有管理浮动”；国际社会要求人民币汇率的定价更加透明，与市场更好的沟通，因此人民币汇改的第二个目标是“构建规则”；根据上文分析，人民币汇率偏高，需要逐步矫正，因此人民币汇改的第三个要素是在不引发市场恐慌的情况下实现“有序贬值”。这是人民币汇改的核心思路。
　　如果沿着这个思路回顾过去一年的人民币汇改历程，可以大致将其分为两个阶段：
　　人民币汇改1.0：日至2015年12月底，核心思路是人民币中间价与收盘价并轨。
　　日，央行启动汇率中间价改革，中间价将由前一日收盘价、外汇供求和国际主要货币汇率三个因素作为主要参考，通过一次性贬值的方式矫正过去中间价与市场价背离的问题。
　　图：中间价（蓝线）、CNY（红线）和CNH（绿线）
　　来源：WIND
　　从上图可以看到，“811汇改”后，境内人民币中间价与收盘价成功并轨，实现了“有管理浮动”，确定了“中间价参考前一天收盘价”的规则，实现了“构建规则”，并实现了“贬值”，可以说基本上达到了汇改的三个核心目标。
　　但是我们发现从2016年1月初开始，境内人民币中间价与收盘价再一次背离，意味着“811汇改”的思路暂停，笔者认为主要原因在于，由于人民币前期积蓄了较强的贬值压力，因此“中间价参考前一天收盘价”的规则会造成“前一天收盘贬值，第二天中间价随之调贬，带动第二天收盘价贬值”的循环贬值，使得人民币短时间内贬值过大，其中境外人民币CNH体现的更加明显，境内外人民币多次出现较大背离，给市场带来了一定恐慌，没有实现“有序贬值”。
　　人民币汇改2.0：2016年1月初至今，核心思路是人民币汇率挂钩一篮子货币。
　　日，中国外汇交易中心在中国货币网正式发布CFETS人民币汇率指数，标志了人民币汇改2.0起航。
　　人民币挂钩一篮子货币，其他货币汇率变动，人民币汇率也同步变动，实现了“有管理浮动”，确定了“参考人民币汇率对一篮子货币基本稳定”的规则，实现了“构建规则”，如果美元走强，那么通过人民币对美元贬值，对其他货币升值，就可以既满足规则，又实现了“贬值”，可以说基本上具备了汇改的三个核心目标。
　　图：CFETS人民币汇率指数
　　来源：BLOOMBERG
　　但是从该指数的使用情况来看，并不理想，从图中可以看到，CFETS人民币汇率指数并没有体现出很好的稳定性。究其原因，笔者认为一篮子货币的目标变量太多，尤其是非主要国家货币的变动较为剧烈，人民币汇率对一篮子货币基本稳定的操作难度较大，也无法给予市场足够的透明度和清晰的预期，这也是2016年元旦后人民币汇率贬值速度较快的重要原因之一。
　　于是我们发现，自2016年2月中旬（春节后），人民币汇率在实际操作中，逐步与美元指数建立了较强的相关关系。美元指数变动，人民币汇率同步变动，实现了“有管理浮动”，确定了“美元指数涨，人民币对美元贬，美元指数跌，人民币对美元升”的规则，实现了“构建规则”，如果美元走强，那么人民币就可以实现“贬值”，也基本上具备了汇改的三个核心目标。从过去一个月的运行情况看效果不错，由于规则非常清晰，境内外人民币CNY和CNH也重新收敛，国内外市场对人民币的忧虑也大大减轻。
　　图：美元指数（绿线）、CNY（白线）和CNH（黄线）
　　来源：BLOOMBERG
　　如果美元走弱，人民币是被动走强还是主动求变？
　　虽然近期人民币汇改的效果良好，但是笔者认为其中隐藏着一个隐忧，即如果美元大幅走弱，那人民币就不得不被动走强，根据上文分析，中国疲弱的经济基本面，已经无法忍受汇率继续走强了。而美元走弱的可能性不仅存在，而且概率还不小。
　　日，日本央行推出超预期宽松货币政策，3月10日，欧洲央行推出超预期宽松货币政策，但是美元均不涨反跌，3月17日凌晨，美联储FOMC会议偏鸽派，美元进一步走软，美元指数呈现出短期头部特征。
　　目前市场预期美联储可能会在6月议息上做出第二次加息的决定，从过去历次美联储加息周期过程中来看，第二次加息之前，美元指数往往处于下降通道。
　　图：美联储二次加息前后美元指数表现
　　来源：BLOOMBERG
　　注：横坐标0代表第二次加息时间点，2016年假设6月美联储议息会议进行第二次加息。制图：尹峰。
　　因此从目前市场表现和历史经验来看，6月美联储议息会议之前，美元指数很大可能出现震荡走弱的走势，而6月议息会议之后，美元能否走强则取决于美联储的态度是否足够鹰派，以及美联储加息的路径是否足够快速。
　　这也意味着6月美联储议息会议之前，人民币将呈现小幅震荡、被动走强的走势，但是笔者相信监管当局会控制一下走强的幅度。
　　假如6月美联储议息会议仍然释放偏鸽信号的话，美元很可能进一步走弱，届时人民币被动走强的压力增加，人民币汇改或许又有新的变数。
　　　　作者为金融监管政策研究院首席宏观分析师，现就职于招商银行金融市场部
责任编辑：张帆 | 版面编辑：李丽莎
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热词推荐：【宏观参考】美联储加息后 人民币被动贬值、被动收紧局面将缓解
作者：金融界研究院 风云
今年下半年以来，人民币出现被动贬值的局面。但随着美联储12月加息利多因素的兑现，以及欧洲经济走强而减码宽松政策，2017年美元震荡格局将是大概率。与此同时，人民币被动贬值的趋势将得到缓解。
　　导读：
　　年，受中国经济下行压力增加、以及走强的影响，出现持续贬值的态势。但今年下半年以来，中国经济已经出现企稳迹象，而受美元强势的影响，下半年人民币仍出现被动贬值的局面。但随着12月加息利多因素的兑现，以及欧洲经济走强而减码宽松政策，2017年美元震荡格局将是大概率。与此同时，人民币被动贬值的趋势将得到缓解。
　　1. 下半年加息预期+特朗普新政造就强势美元
　　下半年以来，随着美国经济的走强，美国11月份失业率跌至4.6%，创9年新低，市场表现出对于未来美国经济短期走强的强烈预期；与此同时，11 月 8 日特朗普当选美国总统，伴随着特朗普新政的实施，市场表现出明显的再通胀预期。受此影响，美联储12月加息概率大幅上升，美元强势上涨――CME 利率期货显示美联储 12 月加息25BP概率已达100%。但随着美联储加息后的利多因素的兑现，以及2017年特朗普新政的实施效果仍面临诸多考验，美元中期内更有可能开始呈现震荡走弱的格局。
　　2. ，六年弱势六年强势的规律，目前处于强势尾声
　　美元从历史走势看，美元在连续长达6年的升值周期之后，将会迎来大调整，之后开始走向弱势。例如：美元在经历1995年3月到2000年11月强势上涨5年8个月后，迎来一波大幅调整，之后高位盘整一年后开始下跌。如今，美元从2011年4月走强至今，也已经有5年8个月。因此，从美元波动周期看，2017年美元震荡格局应该是大概率。
　　3. 区经济持续复苏，2017年末或将开始减码刺激
　　根据11月份经济数据，欧元区11月商业活动创年内最快，因企业上调价格的速度创五年来最快，另外，欧元贬值加快了以出口为主导的制造业发展，同时服务业也在进行强有力的扩张，暗示着欧元区内部需求正在改善。
　　另外，根据12月05公布的数据，欧元区10月零售销售月率上升1.1%，升幅创2014年8月来的最大，且高于预期值0.8%；年率上升2.4%，升幅高于预期值1.7%，这在一定程度上将提振该区经济增速，暗示该区四季度经济或向好。
　　与此同时，欧元区失业率也在持续改善，目前失业率已经回落至欧债危机前的水平。
　　欧洲央行行长德拉基，将为欧洲央行本轮宽松画上句号。根据彭博调查显示，75%的经济学家表示，缓步提速的通胀以及温和但稳定的经济复苏势头，将为德拉基提供空间，到2017年末开始减码刺激措施。
　　4. 利率重新上升，趋势将缓解
　　“中美利差收窄”是人民币贬值的根本原因。近两年来中美利差开始逐渐下降，一方面源于经济下行压力之下持续宽松，无风险收益率持续下行；另一方面源于美国经济弱复苏，美联储退出QE和加息预期，货币政策回归常态化。
　　而当前各项经济指标均显示，中国经济企稳态势进一步凸显，经济基本面不支持人民币贬值；与此同时，最近几个月市场利率已经进入上升通道。10年期收益率在最近一个月上行超过20个基点，与1年期国债的利差明显扩大。
　　5. 央行今日净回笼1200亿，再大跌0.49%
　　央行今日将进行300亿元7天期逆回购操作、200亿元14天期逆回购操作，100亿元28天期逆回购操作。此外，今天将有1800亿逆回购到期。今日净回笼1200亿。
　　国债期货今日继续大跌，截至收盘，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.49%，5年期国债主力合约TF1703也跌0.25%。
　　另外，中国2026年到期、票息2.90%国债成交收益率上涨至3.12%，创2015年11月以来最高。
　　随着经济逐步企稳回暖、通货膨胀预期回升、12月美联储加息预期增强，基于人民贬值压力，短期资金出现被动收紧的局面。但预计等到12月美国加息兑现后，人民贬值压力将得到缓解，资金流出及占款下降的情况将有望改善。
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责任编辑：叶效强
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