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给送转股立规矩防患于未然
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　　明知业绩亏损却仍然强推10转20的最豪华高送转预案，同时大股东不失时机地大量减持股份，这引起了市场各方的强烈愤慨。如今监管部门启动事中监管，但严重的后果已经产生，事中监管能起什么作用？人们拭目以待。　　此事必须举一反三，深刻总结教训。现在片面强调市场化，认为高送转是的内部事务，可以由公司自由裁量，对高送转需要具备什么条件没有严格规定，导致乱象丛生，把投资者的理念都搞乱了。现在给送转股立规矩已是当务之急，必须防患于未然。　　高送转的前世今生　　高送转历来是最受欢迎的炒作题材，虽然只是账面游戏，并不会增加公司的利润总额，但魔力惊人。现在A股市场上不少股票如果复权，股价已达千元以上。如果没有高送转不断进行股价除权，很难想象这些股票是否真能硬碰硬炒到千元以上的价位。高送转一直是刺激股价的神器，对股价具有举足轻重的影响，也成为市场各方都要加以利用的手段。沪市早期股票面值10元，上证指数跌到329点时，触发市场反转向上的导火索就是股票面值拆细为1元的消息刺激，这是一种另类的高送转，威力之大有目共睹。　　沪市高送转的鼻祖是。当时因为《公司法》实施在即，上市公司的总股本必须达到5000万股，而爱使股份等几只袖珍股股本严重不达标。为了使公司股本一步达标，免于退市，爱使股份在日实施了10送转30的超高比例送转股，使公司总股本从1404万股一步达到5616万股，符合了当时《公司法》的要求。这是迄今为止A股历史上最高比例的送转股，是特殊历史阶段的特殊措施，并不具有可比性。此后A股的高送转比例一般以10送转10为限。当时监管部门对高送转还是有一定限制的，上市公司并不能随心所欲地推出高送转方案，不成文的规定是每年股本扩张的比例不超过1:1。当时也可以10配10，后来以10配3为限。股本扩张周期必须满一年。　　随着市场化原则被不断强调，上市公司股本扩张周期的规定无形中消失，再融资已经不必间隔一年的周期，送转股的比例也可以在公司能力范围内自由决定。现在上市公司的送转股比例不断提高，原来极其罕见的10送转20方案现在已经变得稀松平常，而10送转10方案已经显得有点小气。高送转一般在新股中比较常见，因为现在新股发行价高，新股的资本公积金比较雄厚，而总股本又较小，送得出。即便如此，新股中10送转20也是罕见的。去年至今风向悄然改变，推出10送转20的大多是老股，比较出人意料，因此具有很大的冲击力，刺激股价的效果也特别好。　　不弥补亏损不能送转股　　如果公司真的是因为业绩太好，想让投资者来共同分享公司高速成长的成果倒也罢了。偏偏其中出现了动机不纯的高送转，如10送转20的、、海润光伏都推出了大股东的减持计划，金科股份在交易所发出监管问询函的情况下大股东暂时收回了减持计划。最令人吃惊的是，海润光伏居然在推出高送转预案后又惊爆巨亏8亿元，而大股东却已经在此之前大肆减持。这就不是动机不纯的问题了，而是赤裸裸的以股权谋私，涉嫌内幕交易，是肆无忌惮掠夺中小投资者财富的阴谋。海润光伏正是钻了事先监管缺位的空子，等到事中监管启动时，大股东的减持套现已经实现，中小股东的损失已经造成了。　　如此看来，上市公司的送转不能没有一定的规矩。实施高送转的上市公司应该与其经营业绩状况相适应，限制亏损公司送转股，亏损公司必须先弥补亏损，只有在完全弥补亏损以后才能送转股。这样做有利于投资者明确预期，知道亏损公司不能高送转，有利于抑制市场炒差炒劣的投机之风。如果没有这样的规定，只要资本公积金具备条件就可以推出高送转，无异于助长市场盲目炒作，这对投资者的投资决策是一种干扰，不利于投资者树立正确的投资理念。　　还应明确规定，大股东在提出送转股建议后，在一年之内不能减持股份。现在一些大股东一方面建议高送转，另一方面却逢高减持，这本身是违背其承诺的。当其减持后，其投赞成票的权重已经下降，减持完毕的已经没有投票权，凭什么确保高送转预案会获得股东大会通过？这实际上是一种变相的虚假承诺，是以股权谋私，应该明令禁止。
(责任编辑：DF146)
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资源描述：2011 年 11 月第 6 期南京师大学报 ( 社会科学版 )Journal of Nanjing Normal University( Social Science)Nov， 2011No． 6为什么送转股如此盛行:基于中国股票市场的实证研究易志高 ， 茅 宁 ， 储 晶摘 要 : 近年来国内股市中的高送转现象十分盛行 ， 上市公司偏好于股票股利支付方式原因何在 ? 通过以
年深圳 A 股上市公司送转股行为为研究对象 ， 基于迎合理论的视角 ，在控制公司规模等特征变量的基础上 ， 对公司股票股利支付决策与投资者非理性需求偏好间的关系进行实证检验 。研究发现 ， 低价股溢价 、小盘股溢价和公告日效应越高 ， 公司的股票股利支付意愿就越强 ， 从而验证了股票股利支付过程中迎合行为的存在 。关键词 : 股利政策 ; 送转股 ; 迎合理论 ; 非理性需求中图分类号 : F830．91 文献标识码 : A 文章编号 : 1001 －) 06 －0064 －07 收稿日期 : 2011 －07 －05基金项目 : 国家自然科学基金项目 ( ) ; 国家自然科学基金青年项目 ( ) ; 教育部人文社科项目 ( 09YJC790152)作者简介 : 易志高 ， 博士 ， 南京师范大学商学院讲师 210097; 茅宁 ， 南京大学管理学院教授 ，博士生导师 ; 储晶 ， 南京大学管理学院研究生 210046一 、引言“送转股 ”行为一直为国内上市公司所青睐 ，特别是近些年国内股市中的 “高送转 ”现象十分普遍 。“送转股 ”本质是一种股票分拆现象 ， 是上市公司按比例将公积金转赠股本或按比例送红股 ， 它并不改变股东的实际财富 ， 只会引起股东权益组成项目结构的账面调整 。对于上市公司为什么偏好于 “送转股 ”的股利支付方式 ， 当前研究主要集中于两个方向 : 一是基于有效市场理论视角的解释 ， 如交易成本假说 ( Brennan 和 Copeland，1988; Angel， 1996; Dyl 和 Elliot， 2006) 、信号传递论 ( Asquith et al． ， 1989; Ikenberry et al． ， 1996) 、企业文化论 ( Weld et al． ， 2009) 等 ， 但这些理论均很难完全解释 Black( 1976) 所提出的 “股利之谜 ”。二是从行为金融学角度来分析公司的股利政策行为 ， 即公司股利政策主要是为了迎合投资者非理性需求 ( Baker 和 Wurgler， 2004a， 2004b) 。对于年轻的国内股票市场来说 ， 无论是投资者理性程度 、还是市场套利机制均不够成熟和完善 。如投资者对低价股的偏好 ， 会导致市场中的 “填权效应 ”较为明显 。如苏宁电器自 2004 年 7 月上市以来 ， 共经历了 7 次送转股 ， 其中有 4 次 10 送 10和 1 次 10 送 8 的高比例送转股 。前 4 次发生于2005 至 2007 年的牛市行情中 ， “填权 ”效应非常明显 。截至目前 ， 苏宁电器复权后股价已高达 400 多元 。可见 ， 苏宁电器似乎有意地选择了送转股的时机 。那么 ， 类似的现象是否在国内股市中是否普遍存在呢 ? 其原因何在呢 ? 为此 ， 本研究拟基于迎合理论的视角 ， 以
年深圳 A 股上市公司“送转股 ”行为为研究对象 ， 研究国内上市公司的高送转股现象是否迎合了投资者的需求偏好 。二 、文献回顾迎合理论认为 ， 公司股利决策取决于投资者的需求 ( Baker 和 Wurgler， 2004a) 。即公司股利决策受投资者需求驱动 ， 当投资者偏好某种特征的股票( 如低价股 ) 并愿为此支付更高的溢价时 ， 公司就会通过相应的股利政策来迎合投资者的这一需求 。由于投资者对低价股的过分偏好 ， 会导致此类公司股票估值水平显著高于那些不支付股利公司的股票 ( 估值差额为股利溢价 ) 。对于理性程度较高的公司高管来说 ， 深知公司真实价值并能及时发现这种股利溢价 ， 从而选择相应的股利政策来迎合投资—46—者的需求 ， 以实现公司利益的最大化 。实质上 ， 这是一种股票名义价格管理行为 ， 公司管理者能洞察到投资者对某种公司股票特征的需求偏好 ， 并通过送转股 、增发或回购等方式来迎合投资者 ， 从而达到管理股票价格的目标 ( Baker et al． ， 2009) 。迎合行为是 “市场驱动型公司金融 ”( Market-driven Corporate Finance) 的具体表现 ， 即从 “供给效应 ”( Supply Effect) 视角解释公司行为决策 。与传统公司金融理论不同 ， “供给效应 ”认为公司的某些特征在某种程度上是由市场中投资者时变的偏好所决定 ， 它更多地关注市场 ( 投资者 ) 需求 。如某时期内投资者偏好于某种类型股票 ， 那么公司管理层就会尽可能地改变公司的某些特征以符合其要求 ， 而这种改变实际上并不直接改变公司未来现金流状况 ， 即不改变公司价值 ， 却能实现当前公司市值的最大化 ( Baker， 2009) 。Baker 和 Wurgler( 2004a) 对公司是否发放股利的决策进行了研究 ， 而没有分析股利发放的时间和具体数量等是否也受投资者的影响 。Li 和Lie( 2006) 则在此基础上 ， 对上市公司股利政策时间序列上的变化特征进行了研究 ， 发现当市场情绪高涨即股利溢价较高时 ， 上市公司更倾向于发放更多的股利 ; 当市场情绪低落即股利溢价较低时 ， 上市公司倾向于回购股票或者减少股利发放 ，此时投资者偏好于股利发放较少的股票 ， 从而进一步验证了迎合理论的存在 。Greenwood 和 Han-son( 2010) 则发现 ， 公司管理者会根据公司的规模 、账面市值比 、股票价格 、行业 、经营利润等变量的时变特征来决定发行新股 、增发或回购股票的时机 ， 而且这种机会主义行为在市场误定价现象严重时表现得更为明显 。由此可见 ， 上市公司势将投资者需求看作为股利决策的一个重要参考变量 ; 而那些仅依据公司基本面状况做出股利决策的上市公司 ， 一般都在市场上会遭到了投资者的“惩罚 ”， 市场对其估值水平相对较低 。可见 ， 迎合本质上是上市公司的一种机会主义行为 。Stein( 1996) 发现 ， 在一个充斥着非理性投资者的市场中 ， 企业短期机会主义行为实际上是一种理性的选择 。即当股价被高估时 ， 公司倾向于以高价发行新股 ; 当股价被低估时 ， 公司回购被低估的股票 。Baker 和 Wurgler( 2002) 则发现 ，投资者情绪影响到公司对融资方式的选择 ， 即理性的管理者会在股价被高估时选择股票融资 ， 在股价低估时选择债券融资或者回购股票 。Baker，Stein 和 Wurgler( 2003) 认为 ， 依赖于股权融资的企业 ， 当股价高估于基本面价值时倾向于股权融资 ， 而当股价被低估时就停止新的发行和投资 ; 而且此类企业的投资决策与账面市值比之间的相关性往往较高 。Polk 和 Sapienza( 2009) 着重研究了股票市场上的错误定价对公司投资决策的影响 ，发现 R＆D 高投入以及高换手率的公司更易于进行非正常投资 。这些研究均表明 ， 公司经常会迎合投资者非理性需求的机会主义行为 。目前 ， 有关公司股利政策的研究也有不少 ， 不过大多没明确区分现金股利和股票股利 ， 特别是专门关注股票股利的文献还不多 。早期 ， 人们主要从新古典金融学理论出发来展开研究的 ， 如 : 魏刚( 1998) 发现 ， 分红公司的超额收益高于不分红公司的超额收益 ， 并且现金股利的超额收益低于股票股利的超额收益 。吕长江和王克敏 ( 1999) 发现 ， 公司规模越大 、流动性越强 、股东权益占总资产比重越高 ， 公司现金股利支付水平越高 。原红旗 ( 2001) 认为 ， 当期盈余与现金股利正相关 ， 累计盈余与股票股利正相关 ， 公司规模与股票股利显著负相关 。近年来 ， 国内学者也开始尝试基于行为金融学视角来分析公司的股利政策行为 。何涛和陈小悦 ( 2003)发现 ， “信号传递理论 ”和 “流动性假说 ”很难解释国内股市中的送转股行为 ， 并提出了 “价格幻觉假设 ”， 即公司送转股的最终目的是借此几乎不费成本的行为来提高公司总体市值 ， 而其前提条件就是投资者的价格幻觉现象 ， 这与 BGW( 2009) 的 “名义价格管理行为 ”是一致的 。黄娟娟和沈艺峰( 2007) 复制了 Baker 和 Wurgle( 2004b) 的研究方法 ， 认为迎合理论在中国上市公司现金股利决策中缺乏解释力 ， 倒是股权集中度指标能较好解释公司的现金股利分配政策 。而熊德华和刘力 ( 2007) 发现 ， 迎合理论能较好解释国内上市公司的现金股利和股票股利政策行为 ， 同时政策因素对上市公司股利政策也有显著影响 。另外 ， 饶育蕾等 ( 2008) 发现 ， 国内上市公司的现金股利行为表现出对投资者需求的迎合 ， 而造成这一现象的原因在于国内资本市场的制度缺陷和投资的非理性预期 。薛祖云 、刘万丽 ( 2009) 则认为 ， 送转股行为是上市公司追求股本规模扩张的结果 。可见 ， 当前国内外基于行为公司金融视角来分析公司股票股利支付行为 ( “送转股 ”) 的研究—56—还较少 。而现实中 ， 国内上市公司似乎对于这种不同于现金股 相关资源
暂无评论，赶快抢占沙发吧。高送转题材下短线可介入的个股有哪些？
每年第一季度是年报发布时间点，这时主要投资题材是“高送转”及“业绩大幅预增”。
关注老刘公众号的股友程度不一，老刘普及下啥是高送转及业绩大幅预增两个题材。
高送转：一般是指大比例送红利股或大比例以资本公积金转增股本，这些名词有点复杂，举个例子，每10股送6股，或者是每10股转增9股，又或者是每10股送5股转增5股，目的就是分拆股票。
业绩大幅预增：顾名思义，全年业绩大幅上涨。
老刘对美股比较熟悉，在美国股票市场高送转属于利空消息，因为高送转只是上市公司股本做个调整(分拆)，与公司的业绩（经营情况）完全没有关系。所以在美国当下时间点炒的最好的是业绩大幅预增题材。而在我们国内恰恰相反。这点也能看出A股市场还有好多需要进步的地方，言归正传，习惯A股。
高送转题材炒作和整体大盘表现有密切关系：在大盘处于牛市时，更容易受到市场参与者的追棒，价格浪形一浪比一浪高。而在大盘处于熊市时，就不太容易受到市场参与者的追棒，个别几只具备操作空间，绝大多数高送转个股默默无闻。（超级题材的定义：个股联动性及该题材持续性，牛市个股联动性高，必然题材持续性久，反之。）
当下的大盘从春节后的3140点位爬上3250，算的上是一波小牛了。所以高送转近期在A股市场得到高度追捧。
老刘给大家罗列下近期已经公布将要高送转的题材个股：
选股思路：每10股配送个股数超过20股以上选入,毕竟配送股数越多爆发动力越强。
接着利用MACD高胜算刷选上面成分股：
本周看高送转题材是否具备超级题材思维，如果高胜算具备了，周末老刘给大家写一篇关于如何潜伏高送转个股的分析文章。
笔者老刘：个人微信号 liuzhillolo，微信公众号：智看金融
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