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创业板估值到底高不高？ 首先，先看看历史估值变化。截至日，创业
创业板估值到底高不高？首先，先看看历史估值变化。截至日，创业板整体市盈率为68倍，市净率为5.77倍。历史高点出现在日，市盈率高达154倍，市净率高达12.91倍，历史低点出现在日，市盈率为28倍，市净率为2.19倍。其次，看看创业板的盈利能力。第一看净资产收益率，如图三，2010年至2015年，创业板公司整体净资产收益率多数情况在10%以内，这尽管比主板上市公司要高，但绝对值并不算高。第二看毛利率，过去五年，创业板毛利率从35.8%逐年下降至31%。第三看看创业板的资产结构。在过去五年，创业板公司在资本市场累计募集资金5127.47亿元，假如考虑到资金机会成本，该部分金额约为6000亿元(资金成本按年5%计算)，而截至日，创业板整体股东权益为7890亿元，从二级市场募集的资金占全部创业板股东权益的76%。也就是说，创业板公司净资产里的大部分，是二级市场投资者出资贡献，而非净利润留存积累，这在全球资本市场堪称奇葩。第四看看创业板的成长性。过去5年，创业板公司营业收入从1149.70亿元增至5571.53亿元，年复合增长为30%。净利润从175.45亿增至610亿元，年复合增长为23%。要知道，这种增长是以投入6000亿资金为代价的。从另外一个角度看，假如把6000亿元买入5年期国债(年息4.32%)，每年的利息为259.2亿元，而这部分收益是没有任何风险的。即便不算创业板公司募资前的股东权益，单算二级市场投入的资金，这部分超额收益率仅仅为5.8%。从上述分析不难看出，过去五年，创业板营业收入和净利润的高增长，是建立在注入6000亿新增资金的基础之上，这种外延式增长能够持续有一个前提，就是能够继续高价在资本市场募集资金，目前来看这种疯狂的势头仍在继续，仅2015年，创业板公司定增金额超过1200亿元，2016年解禁压力较大。而这种外延式增长的后果就是，盈利能力较差，很难为股东带来真正的价值(具体参照的成长路径，扣除商誉，基本是毁灭股东价值)。原有股东赚两部分的钱，一部分是企业盈利的钱，另外一部分是高价定增的钱，也就是赚后面的股东的钱。创业如此高的估值水平，能够想象，即便创业板指数跌至1000点，依然挡不住疯狂的融资势头，因为大股东要赚二级市场的钱，这种钱不仅赚得多，而且赚得容易，谁都想赚(注：给上市公司一个建议，所有PB超过4倍的企业，都应该立刻融资，能融多少融多少，比如乐视，赚二级市场的钱，比赚实业的钱要快、要容易)。累计投入6000亿，新增营业收入不到4500亿，新增净利润不到500亿，而整体估值水平市盈率为68倍，市净率为5.77倍(除去商誉部分可能在6以上)，这就是当前创业板公司发生的事，至于板块整体估值是高是低，立判亦。【注：上述分析把创业板公司作为一个整体进行分析，如果考量特殊性，可以把类似的公司除去，此公司作为养殖企业，原本不该出现在创业板中。当前处于养殖业景气周期的高峰，这一家公司就为创业板贡献60亿的净利润，占整体创业板公司净利润的将近10%，假如将这种特殊因素去除，创业板公司估值水平将更高。】
现价近58.8元，总市值近1100亿元，市盈率240倍，市净率近30倍。这家是国内互联网视频服务行业的公司，业绩表现很一般。据其1季报显示，营收仅为46亿元，净利润仅为1.1亿元，同比上升幅度仅为20%。有人说像类似这类代表未来中国转型发展的新兴行业的高科技企业，不能简单的用市盈率和市净率来对其估值。本人看了下，对此类高科技企业用市销率或PEG或市值来对其估值较为合理。如果按新兴高科技产业的方法即市销率或PEG或市值来估值：1、首先按市销率来估值，计算公式为市销率= 总市值 除以主营业务收入，参照在美上市的知名互联网视频服务龙头企业如优酷土豆的市销率来估值，优酷土豆市销率均为2.5倍左右，过去三年的营收复合增长率保持在90%左右，按照市销率2.5倍来估值的话，其总市值最多值260亿元即股价在14元左右较合理，目前的市销率为近10倍，非常明显的被大大高估了。2、按PEG即市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的净利润增长率来估值，其合理估值在12元左右。3、最后按照总市值来估值，参照在美国上市的知名互联网视频服务龙头企业如优酷土豆，其最高的总市值达到过27亿美元折合人民币180亿元，而目前的总市值为1100亿元，规模、利润及增长率还远远没有前者大。可见无论从何种估值角度来看，的估值都非常明显的严重高估了。截至15年4季度，前十大流通股东大多被基金所牢牢占据，不知道买此类基金的基民感想如何？有人说乐视版图大又全？对于乐视，减法君觉得需要先提纲挈领的把握一下公司策略。贾总提出的“生态化反”是个什么鬼？原来指的是：生态化学反应。再看看“生态化反”的的材料包括哪些：乐视视频、乐视体育、乐视影业、乐视手机、乐视电视、乐视汽车。软硬结合、好不风光。让贾总最近出尽风头的“乐视超级汽车”和乐视（上市公司）实际上没有半毛钱关系。可能有人要憧憬，将来将这些业务进行资产重组的可能性。然而：1）贾总打的算盘99%是分拆上市。（中国从来不缺好会计，还记得大明湖畔刷微博的曹会计吗？）2）若是真的资产注入，对价未必划算。（贾总在待注入公司的持股应是高于他在上市公司的持股比例36.79%）3）看看正在进行资产重组的乐视影业，快半年了都没有完成。广大股民真的等得到完成资产注入的那一天，等到限售股全部流通的那一天？收入利润双增长？2016年一季度收入达到46.3亿，同比增长117.2%；利润达到1.2亿，同比增长20.3%。不管是乐视自身的财务公告，还是卖方研报，对乐视近期的业绩增长都给予了高度评价。不过，先看下乐视的市值：1091亿。这个级别的公司有哪些，收入利润分别是多少？简单选几个行业的公司作为参照：：总市值1070亿，2015年收入588亿，利润189亿；：总市值1030亿，2015年收入217亿，利润62亿；：总市值988亿，2015年收入253亿，利润109亿；：总市值973亿，亿，利润123亿；在乐视这个市值级别的，大多数都是业务稳定成熟公司，市盈率通常在10-20之间。按照比较乐观的PE20X计算，利润规模至少需要达到50亿。乐视在2015年的净利润是5.7亿，同比增长速度是57.4%。按照这60%的增长速度估算，利润规模达到50亿，大概需要5年时间。怎么理解？就是说，市场的估值是建立在乐视未来5年保持每年60%高速增长的基础上给出的。且不说规模越大，增长越困难；2016年一季度的净利润同比增长已经下降到20%了。并且利润率在持续走低。我相信这时候100%会有朋友提特斯拉、亚马逊，说这类公司都不能用传统的分析方法来看待，然而，特斯拉、亚马逊是科技驱动。不好意思，乐视只能算是营销驱动（PPT驱动）。少数股东好欺负？市值虚高，只能说市场炒风重。不过乐视连本身的利润也有很多“虚高”的细节，少数股东权益就是其一。（大名鼎鼎的刘姝威也曾指出这点）2015年，少数股东损益为-3.56亿；2016年一季度，少数股东损益为-0.36亿。如果仔细看历史财务数据，少数股东从来没有赚过钱！并且是归属母公司所有者净利润的重要“成分”（2015年，这一项贡献了62%的利润）。换句话说，牺牲小我（少数股东），成就大我（乐视业绩）。试问，正常情况下，哪个少数股东会允许公司连续几年一边扩大产能，一边越亏越多？恐怕是左手倒右手的财务粉饰报表的情况，能持续多久让人不得不怀疑。具体看年报披露的“重要的非全资子公司”，基本以亏损为主：乐视致新：少数股东持股41.45%，2015年损益为-3亿；乐视云计算：少数股东持股40%，2015年损益为-0.4亿；乐视体育：少数股东持股40%，2015年损益为-0.1亿。其中乐视致新主要负责乐视的终端业务。如果对乐视电视稍微熟悉的朋友，应该会知道乐视电视的定价模式（硬件价格低，捆绑会员费一起销售），以乐视电视超X40S为例：硬件价格：1599；影视会员：490（硬件价格-300），实际价格190。体育会员：590（硬件价格-400），实际价格190。终端业务收入（电视硬件）和会员收入是乐视的主要收入来源。每卖出一台电视，百分之多少应该归属于硬件，这个规则是乐视制定的。会员收入，乐视是100%享受；而终端业务收入，乐视只享受60%。如果乐视希望提高利润，只需要将硬件收入调低。（明白为什么要推行“硬件免费日”了吧。）从实际的商业模式出发，影视会员和体育会员的收入，实际上是不太可能维持在500-600的价位（远高于市场水平），消费者在购买电视时之所以会购买会员，硬件折扣也是重要的因素。在此大胆推论的话，乐视电视会员收入中很大部分都是初次购买电视的用户支付的。无息借款苦肉计？在收入利润部分，还可以看到，财务费用的水平与净利润（归属母公司）差不多。而资产负债表方面，乐视的负债比率已经达到70%以上。对于乐视这样高负债、净利润和现金流不足维持业务规模的公司，融资成本是相当高的。2015年，短期借款从年初的13.9亿增长到17.35亿；长期借款从0增长到3亿；应付债券从0增长到19亿。计息负债从17亿增长到40亿。简单平均估算，该年的平均计息负债在30亿左右，而全年的财务费用为3.5亿，利息率超过10%应该没有什么悬念。一方面融资成本高企，公司又在极速扩张中；一方面，贾总非常不希望净利润难看。于是乎，我们看到了在资本市场上前所未有的一出苦肉计：减持股票并无利息贷款给乐视（贾跃亭、贾跃芳无偿借款共34.7亿）。正常来讲，这部分借贷一年产生的财务费用约为3.5亿，基本快把利润抹平了。贾总心里很清楚，比起那一点利息。更重要的是，利润数据好看，这样才能维持股价。（尤其是贾总大部分股票都在质押中，一旦股价几个跌停板，现金流肯定告急）无形资产摊销少？从乐视的资产结构可以看出来，无形资产是最为庞大的一块，也是名堂最多的一块。乐视的无形资产分为三部分：影视版权、系统软件和非专利技术。这三部分的费用产生后，并不在当期全部计入费用，而是分较长时期进行摊销。在2015年度中报中披露的摊销政策是：按照授权期限或10年进行直线摊销。影视版权和系统软件，如果按照10年进行直线摊销，肯定有不合理的情况。正常来讲，一部电影、一部电视剧在最开始发行的时候的价值是最大的，而过了两年、三年、五年，它的价值实际上是加速下降的。所以，使用加速摊销的方式，能更合理的反映乐视的商业模式。从乐视的影视版权来看，大部分都不是专属版权，你有的其他视频网站也有，你有钱买腾讯比你更有钱。那是不是只能依赖于更多的太子妃剧了？此地无银三百两。在2015年年报的时候，乐视干脆把这部分极具争议的无形资产摊销政策删除了。并且，2015年年报中的附注：通过公司内部研发累计形成的无形资产占无形资产总额（48.8亿）的16.19%（差不多是8亿）。而去年内部研发累计形成的无形资产占总额（33.4亿）的4.8%（1.6亿）。也就是说，通过内部研发增加了6.5亿的无形资产，相当于以前所有年份的4倍。具体看公司的研发项目，包括：基础平台建设；终端产品升级及新品研发（电视）；CDN项目（较大概率是自己使用）；业务相关系统开发。与2014年相比，多出来的一块就CDN。至于这部分是不是值6.5亿就另说。乐视影业缺眼光？本来不想对业务吐槽的。但作为一个电影发烧友，也想说两句。乐视影业是这次重组的重点，但一拖再拖，拿不出方案，让人不禁生疑。这部分业务到底值多少。从影视资源来讲，乐视影业最大的筹码在张艺谋。然而去年《归来》，乐视影业的营销得到了业内的恶评如潮（问题海报）。今年发行的高跟鞋兄弟和上铺兄弟，均是豆瓣评分没过6的绝对烂片。如果有业内的人士，可以评价下（据说乐视影业和院线的关系不佳，不过肯定的是，与等传统发行商相比，资源会差很多）。既没眼光、又少资源。乐视影业会不会最后还是卖个好价钱。我们等着看。当然，对于一直不被看好的乐视来说，做到这样的资产规模，本身就是一件奇迹。欢迎乐视可以做成”苹果+特斯拉“，狠狠打脸。16年可以说是风险和机遇并存的一年，经济形势看淡，公司业绩承压；大小非解禁及注册制落地，创业板小票泡沫破灭的可能性大增；人民币持续贬值，降息空间有限，资金流出的压力增大。深港通开通，沪港通限制放宽，利好估值低的港股。新股市值配售的发行方式，中签率是老办法的10倍以上，如同中彩票。小盘股直接定价发行，造成二级市场已经无肉可吃，让打新炒新已成过去式，一定程度上不能助涨大盘。目前估值高高在天的创业板和次新股，这颗定时炸弹随时可能引爆，大跌即将来临...最新公布的创业板市盈率为90倍，市净率接近10倍。可以设想，如果接近100倍PE的这个中创板泡沫能维持二年（作为一个整体市场，人类至今还未出现过超过100倍PE的证券市场能长期存在），预计未来中国内地像样的企业都会被收购完毕；如果这个泡沫能维持三年，预计未来纳斯达克等大部分股票都将并入A股的版图，将会成为中国深交所的分支机构。疯了吗？这让人想起了二十多年前日本房产与股市泡沫哪一幕。当1989年日经指数历史性的突破40000点时，一位日本大臣放出豪言：东京可以买下美国！不仅仅是创业板，一些刚上市的次新股估值也很高，到了令人瞠目结舌的价格，泡沫实在是非常之大，估值高高在天的最近刚上市的一批次新股，开板的价格真是天价中的天价，谁接力以后跌得惨啊！人们一旦清晰的认识到这一点，而且一旦下跌趋势形成，后果将不堪设想。大跌即将来临， 祈祷中...有人说京东亏损，估值很高，但要知道京东市销率2倍都不到且年年营业收入都翻倍增长，市场预期总有一天会实现盈利，所以给他高的估值；特斯拉、亚马逊、谷歌和苹果最初也是如此，收入年年翻倍增长，市销率均不高于3倍。呢，目前的市销率接近10倍，过去3年平均增长率40％也不到，且业绩增长的利润中有粉饰报表的因素，剔除这个因素，净利润增长很小，未来它如何给你带来好的预期？可见泡沫非常巨大！ 如果我是控股股东，我会减持掉所有股份，因为这些市值可以买下至少同行业里超过5家顶尖企业，然后选择收购1-2家最好的公司再进行上市，反正a股人傻钱多，再继续套现，周而复始直到这个游戏玩不下去为止，也攒够了。有些新股民可能不知道，市盈率240倍，市净率近30倍的对投资者意味着什么？简单的说就是你投资它需要240年才能回本，如果它破产清算了，你每投资100元，最后只能在破产清算中拿到3.3元的补偿。大家自己衡量吧，这个巨大的泡沫可不可怕，类似之类的股票在创业板和次新股中还有很多...，大家可以类比之，我就不一一列举了。
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