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浅议自由现金流量与石油企业价值评估
随着社会主义工业改革的逐渐深入，油田企业的社会经营环境发生了很大的变化。财务管理中自有资金的流入和流出影响着整个公司的财务状况，可以说是公司的命脉。在财务管理中如何通过控制自由资金流量提升企业价值，从根本上增强石油企业竞争是现在石油企业面临的一个的重要问题。
一、自由现金流量的内涵
自由现金流量于20世纪80年代提出，科普兰教授(Copeland)后对其进行了较准确的定义。他认为，企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量，即为自由现金流量。
后来，科普兰教经过一段时间的研究，给出了自由现金流量的详细计算方法:&自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。&也就是说自由现金流量二(税后净营业利润十折旧及摊销)一(资本支出十营运资本增加。
经过多年的发展，自由现金流量形成了不同的定义，但主要是指在不危及企业正常生存的状态下，企业股东债权人能够支配的所有金额的总和。
二、企业价值评估中运用自由现金流量的重要性
企业生存的基本前提就是资金的充足和正常流通，在社会主义市场经济的大环境下，自由现金流量扮演着重要的角色。资金是石油企业发展所需要的经济资源，是企业资金流转的重要端口，在企业经营活动过程中扮演着不可或缺的角色。资金的流转不但带来经济效益，同时也是企业赖以生存的基础。企业内部资金状况将反映着公司各种部门资源配置和公司效益之间的关系。在经营过程中现金流量反映的是石油企业的财务变化。这样的变化不但为企业的计划的制定和实施提供具体的数据，而且能为企业的投资者的投资提供最直观的依据。
自由现金流量将在核心经营的业务中的利润界定为保证企业发展的源泉，而非正常经营活动所产生的盈利是不能算入自由现金流量范围内的。非正常性收益只能反映了该企业实际节余了多少资金以及可以动用的自由资金。所以企业价值评估中，自由现金流量能反映公司在盈利上存在的缺点，是企业在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润有了稳定充沛的自由现金流量意味着企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好，用于再投资、偿债、发放红利的余地就越大，公司的发展就越好。
目前石油企业价值评估中经常采用的方法有实物期权法、资产加和法、市场法以及经济增加值法等多种方法。这些财务管理行为都应该是建立在企业价值提升的前提之下，并目_以现金流量为依据而展开的，所以才能说现金流量管理既是企业价值评估的内容也是其标准所在，它将直接影响企业的价值评估体系、企业资金管理水平以及企业未来的发展状态。
三、企业自由现金流量管理的现状
其它企业相比，石油企业有很大的共性，但也有其自身的特殊性。由于其存在勘探时地理位置不稳定、油价受到国际油价的影响、开采成本存在不确定性以及容易受到政治波动的影响，所以市场风险较高，因此在进行现金管理时与现状相结合。
1.管理意识淡薄
在企业管理过程中一部分管理者过分注重盈利，却忽视了对现金流量进行管理。在经营活动实施前没有制定完整有序的资金使用管理计划。企业现金充裕时，盲目使用，企业资金缺乏时又开始为企业资金发愁。正因为一些石油企业领导者没有重视企业管理意识，所以导致缺乏卓有成效的现金管理制度。一个企业生存的关键是需要拥有自由的现金流量。因为缺乏足够的认识，所以部分石油企业的管理者只是片面的产值和盈利，使企业财务部门无法够通过自由现金流量对企业做出准确无误的评估，从而影响企业的财务状况，甚至会遭遇不可规避的风险。
2.管理方式落后
市场经济的改革与发展，部分石油企业也随之迅猛发展，但现在面临的难题是社会主义市场经济规模的不断扩大的同时却仍然沿用过去传统的管理方法。无法与市场经济的发展同步就导致部分企业出现现金融资困难等一系列问题。
管理方式落后的主要表现为，对资金流通体系管理的不完善、没有跟上经济的发展的脚步、资金管理失去控制、资金的使用率低等诸多问题。这些问题归根究底就是企业的管理方式落后导致企业价值评估值降低。
四、加强企业现金流量管理的措施
1.强化现金管理意识，树立价值管理思想
企业价值评估需要运用到资金管理意识能够使企业在未来的发展中有理有据的通过实际有效的管理来实现企业的盈利。各大石油企业应当从思想观念上进行转变，树立起现金管理意识，以严格的制度保证资金的合理规范使用。当然，还应该树立价值管理的思想观念。企业的价值由企业现今与未来所创造的现金流量的价值决定，因此对石油企业进行价值评估管理时，应该树立价值管理的思想，将对现金流量的研究与之相联系，并通过现金流量的多少对企业内部的财务状况进行系统的分析。
2.全面提升企业资金管理水平
现在企业的管理与发展中对流动资金进行集中管理己经成为一种趋势。因此，石油企业应该聘用有一定资金管理能力的人才，并建立集中资金管理体制对资金进行集中有效的管理和实施。这样有利于企业资金链的完整性，维护企业利益。
3.企业的现金流量需灵活管理
由于流动现金具有短期性和不确定性等特点，因此石油企业在进行资金管理时应该以具体地质和生产为准，将采油的各方面程序和当时的经济状况相联系，综合考虑政治、油价和市场风险等多方面因素，结合实物期权法、资产加和法经济增加值法、市场法以及现金流折现法等多种企业价值评估方法，并以其中一种方法为主，综合地对石油企业的价值做出科学合理的评估分析。
总之，对现金流量进行自由管理在企业管理中拥有极为重要的地位。它不但能将企业财务风险下降而且能够给公司提供可靠的经济数据。对于石油企业管理系统来说，在竞争异常激烈的环境中要使企业成长必须依靠有效的财务管理制度，并注重自由现金流量。我国的现金流量管理水平普遍偏低，且存在各方面措施不健全的现象。我国对财务资金管理的理论上研究也存在研究数量过少，理论体系不健全等问题。在实际经营管理中，虽说各石油企业都开始跟随改革开放的脚步进行改革但在整体上各企业并没有形成完整的财务资金管理体系。所以，我国的石油企业要想对企业价值进行合理有效的评估，就必须树立自由现金流量管理的意识，通过科学合理的管理方法更好的为企业的经营发展提供有力的帮助。
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法国道达尔石油公司CEO：石油危机显现主要是由于需求不及预期；当前石油公司的命脉是现金流的问题；本公司维持现金流平衡的条件是油价在45美元/桶
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中国人寿等几家保险公司情况亦然。中国人寿2008年末债权型投资的比重为61.45%，比期初提高了9.32个百分点；定期存款的比重为24.36%，比期初提高了4.57个百分点；股权型投资的比重为7.98%，比期初下降14.97个百分点。整体看，投资偏于保守。 煤炭能源类公司：中国神华 （601088股吧,行情,资讯,主力买卖）手握巨资，但投资项目考验扩张眼光 中国神华也是自营现金丰厚的公司。公司拥有在2007年A股上市融资时获得的300多亿元资金专用于国内外资产收购，资金储备可谓充足。 目前该公司账面有近600亿现金。扣除筹资活动现金流入(吸收投资收到的现金17.39亿元万元和取得借款收到的现金410亿元)，自营现金为167亿元。其中，取得借款收到的现金占筹资活动现金流入额的96%，而借款面临利率调整带来的风险。国家不排除未来会采取加息政策，贷款利率上调将增加公司的利息支出。 尽管拥有巨量现金，但2009年未必是收购的最佳时机，该公司注意力仍可能集中在自有资源扩张上，优先保有现金和一定的流动性，在兼并收购上可能更趋稳健和谨慎。中国神华拥有的煤直接液化项目值得关注。 兖州煤业、中煤能源、潞安环能、西山煤电 （000983股吧,行情,资讯,主力买卖）等能源类企业的情况与神华类似：有钱，但要发展的项目一般对资金需求也比较大，这就要求在项目选择或者扩张时尤其谨慎。 中国远洋拥有货币资金约322亿元，同时还签订了大量受信额度，应该说已经具有较强的抗风险能力 2008年年末，中国远洋拥有货币资金约322亿元。在筹资活动现金流入额中，吸收投资收到的现金比上年减少，但取得借款收到的现金较上年增加，达15,357,870,093.29元,占筹资活动现金流入额的99%。 2008年干散货航运和集装箱航运分别给公司贡献了毛利232亿元和26亿元，占比81.65%和9.21%。经营稳定性相对较强的物流、码头、租赁等业务盈利规模较小，合计占比仅为9.15%。 除了拥有大量现金外，公司同时还签订了大量受信额度，应该说已经具有较强的抗风险能力。 中国远洋正在通过战略调整，降低集装箱和干散货航运业务的风险水平。干散货的战略调整，主要体现为运力的控制和加大沿海运力投放；集装箱的战略调整可能也是主要体现运力增长的放缓上，与之对应，意味着半年后中国远洋对运价的敏感性可能会有所降低。 由于经济周期的影响，中海集运、外运发展 （600270股吧,行情,资讯,主力买卖）、华北高速 （000916股吧,行情,资讯,主力买卖）、深圳机场 （000089股吧,行情,资讯,主力买卖）等公司同样面临战略调整的任务。 陆家嘴是自营现金流排名前50的公司中惟一一家房地产类公司，该公司没有计息负债,充沛的现金流状况使得该公司在宏观环境下行周期中依然保持着较强的抗风险性 陆家嘴的其租售业务受到此次金融危机的影响较小。该公司2008年底货币资金为24.26亿。 2009年3月陆家嘴收购浦项广场须支付17.6亿，除此之外2009年预计资金支出约30亿，该公司可能会开始从银行借款。由于其资质较好，且此前没有任何借款，预计在利率上可以享有一定的优惠，下浮10％-15%左右。 自营现金后50：中石化垫底，雅戈尔 （600177股吧,行情,资讯,主力买卖）三大业务都软 高油价使得中国石化下游业务蒙受巨额亏损，其营业利润为-260.66亿元，只依靠财政补贴盈利 中国石化炼油板块亏损1020亿元，创历史新高，导致自营业务现金流入在A股公司中垫底 中国石化的自营现金出现负数与其经营状况相关。2008年，中国石化炼油板块亏损创历史最高，达1020亿元；化工亏134亿元。中国石化实现营业收入14521.01亿元，同比增长20.52%。但过高的原油价格使得公司的下游业务蒙受了巨额的亏损，公司的营业利润为-260.66亿元，依靠503.42亿元的财政补贴才实现盈利。 从中国石化筹资活动产生的现金流量分析，“取得借款所收到的现金”比上年明显增加，导致现金流入额比上年明显增加。 2009年该公司盈利状况将得到好转，国家将在成品油定价政策上较为严格的执行原油成本加合理利润的定价方式，这有利于保证炼油业务利润。 中国石油炼油业务大幅亏损，炼油与销售板块成本同比上涨43% 2008年，中国石油炼油业务大幅亏损。2008年全年公司营业成本为6837亿元，同比增长了42.6%，其中炼油与销售板块成本同比上涨43%，是公司营业成本上涨的主要原因。 2008年上缴石油特别收益金852.91亿元，同比上涨90.97%。另外，2008年存货跌价损失、固定资产减值损失共247亿元。 而随着2009年新成品油定价机制的实施，中国石油的炼油业务利润空间得到保证。 华能国际煤炭价格的飙升大幅拉低了公司的毛利率，导致自营现金出现了负数 华能国际2008年年报显示，在公司筹资活动现金流入额中，取得借款收到的现金占到了90%。 华能国际的营业利润受到了高煤价的影响。全年主营收入同比增长34.5%的情况下，净利润反而同比骤降161.7%。煤炭价格的飙升大幅拉低了公司的毛利率。 上述两方面的作用，导致自营现金出现了负数。公司2008年年报称，在资金市场方面，公司经营效益的下滑和负债率的升高，对融资产生了压力；另一方面，国家实施增加信贷规模、降低贷款利率等适度宽松的货币政策，有利于公司保障资金供应、降低资金成本。 在煤炭市场方面，由于目前电煤重点合同尚未签订，全年电煤供应和价格仍存在一定的不确定性；但近期国内煤炭市场供大于求趋势明显，该公司沿海电厂有使用进口煤炭的经验和条件，预计公司全年煤炭采购价格将低于去年水平。这可能在一定程度上降低公司的成本。 宝钢股份业绩下降的幅度超过了行业平均水平，显示当景气周期下行时龙头企业也未能抵抗行业周期 宝钢股份筹资活动现金流入额中，取得借款收到的现金占到了89%。 宝钢股份2008年实现主营收入2003亿元，同比增长4.7％；但实现净利润仅为64.6亿元，同比大幅下降49.2％。业绩大幅下降与2008年4季度行业形势的急转直下相关，单季度出现巨额亏损。该公司业绩下降的幅度超过了行业平均水平(43.3％)，显示当景气周期下行时龙头企业也未能抵抗行业周期。 雅戈尔自营现金出现负数的情况与其筹资活动现金流入相关，取得借款收到的现金占到了95% 雅戈尔货币资金年末余额较年初增加81.65%的主要原因为公司为应对不利因素的冲击，增加了现金的储备。在2008年的市场形势下，雅戈尔房地产就提出了“现金为王、强化销售”的经营战略。雅戈尔自营现金出现负数的情况与其筹资活动现金流入相关。在其筹资活动现金流入额中，取得借款收到的现金占到了95%。 2008年，公司实现主营业务收入1,078,031.08万元，同比增长53.26%，营业利润和净利润分别为万元和万元，因为投资收益的减少和资产减值损失的计提，分别同比下降39.80%和36.05%。 资本市场步入调整、房地产低迷、国内消费信心日渐不足，雅戈尔需要在纺织服装、房地产、股权投资三项完全无交集的业务上做出新的选择。 银行称霸现金榜：中国石油紧握1768亿不输风头 经营活动产生的现金，是一个公司的血液，直接衡量一个公司可持续性发展的根本 现金为王，尤其是经营活动产生的现金，更是一个公司的血液，直接衡量一个公司可持续性发展的根本。那些经营活动现金流充沛的公司，往往都是稳健发展的好公司。 经营活动现金流净额排名前20的公司中有11家是金融企业 两市所有公司中，经营活动现金流净额排名前20的公司中有11家是金融企业。这并不奇怪。银行本身做的就是资金生意，业务模式是存款和贷款，所以，银行的经营活动现金流往往最为充沛。 统计可以发现，中国银行2008年产生的经营现金流4247.67亿元，名列第一；工商银行 （601398股吧,行情,资讯,主力买卖）名列第二3709.13亿元；交通银行 （601328股吧,行情,资讯,主力买卖）、建设银行 （601939股吧,行情,资讯,主力买卖）分列第三第四为1933.31亿元和1806.46亿元。 交通银行作为国内第五大银行，经营现金流量名列第三，其原因可能和其零售业务的飞速发展有关。 首先，2008年交行存贷款规模提高很快，其中零售贷款余额达到2050.58亿元，较上年提高18.8%，零售存款规模达到6447.6亿元，较上年增长22%。存款明显高于贷款，这是现金流量增加的重要原因。另外，交银旗下的沃德理财和交银理财两个零售品牌，2008年资产规模分别增长27.13%和30.6%，这也直接带动了经营现金流的增加。 除了银行，保险也是经营活动现金流的大户。中国人寿、中国平安 （601318股吧,行情,资讯,主力买卖）、中国太保 （601601股吧,行情,资讯,主力买卖）三家公司都在前20名之内，这也和其收取保费再予以投资的业务模式有关。 石化双雄位列非金融类企业前两名，主要和其在国内石化领域的垄断有关系 除了几家大银行和大保险公司之外，中国石油、中国石化、中国远洋、宝钢股份等大型央企，因其业务规模的庞大，也在前20之列。 中国石油2008年经营现金流量净额1768.03亿元，位列所有上市公司第五，非金融类公司第一；中国石化2008年经营现金流量净额748.83亿元，位列所有上市公司第八，非金融类公司第二。 石化双雄位列非金融类企业前两名，主要和其在国内石化领域的垄断有关系，加上油价上涨和下游炼化产品价格的上涨，销售收入提高，这是经营现金流的保证。 不过，考虑到特别收益金和成品油倒挂，中石油的利润反而有所下降。同样，论及整个公司的现金流，中国石油并不乐观。庞大的资本开支也会大量消耗现金。 经营现金流同样庞大的中国神华则不存在这个问题。这家公司2008年每股经营现金流量净额2.22元，而2007年每股仅为1.5元。显然，煤炭价格的上涨和公司产量的上涨是重要原因。 更重要的是，中国神华的现金流也异常宽裕，达到每股0.28元，足够支撑其在未来的扩张策略。 另一家值得关注的公司是中国远洋。这家公司同样位列前20，2008年经营现金流量净额233.78亿元，和2007年相比差距不大。不过，考虑到其每股现金流量只有-0.5元，发展状况仍然堪忧。 现金周转率：海通证券10年周转1次，北京银行 （601169股吧,行情,资讯,主力买卖）垫底 低现金周转率意味着两个问题：主营业务收入极度萎缩，或者现金未能合理使用 在A股市场全部1521家公司中，有接近270家公司的现金周转率小于2，扣除比较特殊的金融类公司(因为银行、保险和券商属于典型的现金充裕企业)，还有240多家公司的现金周转率非常低。 海通证券现金周转率不到0.1，10年才能周转一次 在这个指标上垫底的公司，大都是ST公司，这些公司主营业务收入极低，都在等待重组，没有可比性，也没有可研究的价值。 在正常运营的低现金周转率排名中，金融类公司占据很大份额，券商银行尤为突出。如果说银行经营的就是货币生意，现金过多周转不够尚属正常，但是券商行业过于保守的经营，导致现金大量沉睡在账面上，极端浪费资源。 以排名倒数第十的海通证券为例。2008年海通证券的现金周转率尚不到0.1，这意味着海通证券的现金需要10年才能周转一次，很难理解为什么它要进行大规模增发融资，股东的钱成了被浪费的闲置现金，还不如还回股东。 2008年，海通证券实现营业收入70亿元，比上年同期减少37.8%，净利润下降39.49%至33.02亿元，其中税收返还、减免带来的非经常性损益为7.18亿元。 最让人惊奇的是，海通证券2007年11月定向增发所募集来的260亿元资金，到目前为止大多仍处于闲置状态，被放在银行“吃利息”。这说明公司一直缺乏有效资金运用渠道，在将资本实力转化为盈利能力方面面临障碍。 海通证券的现金低效率是券商行业的典型代表，其他上市券商现金周转率都在0.1—0.3之间。这也说明，目前券商行业依然属于靠天吃饭，仅仅依靠垄断的经纪业务，在其他业务创新开拓方面甚为乏力，导致缺少投资方向，资金运营缺乏效率。 银行业的现金周转率也不高。北京银行现金周转率以0.19在业内垫底，其他大部分银行都落在0.68-0.99这个区间。银行经营的是货币借贷生意，一向受审慎性经营规章的约束，现金利用率低当属正常，但建设银行和工商银行尽管身躯庞大，但依然是现金运用效率最高的两家银行。 大龙地产仅0.28，源于主业收入严重滑坡 在本年的排名中，房地产企业出现在低现金周转率之列。大龙地产 （600159股吧,行情,资讯,主力买卖）现金周转率仅0.28，华业地产 （600240股吧,行情,资讯,主力买卖）为0.5，陆家嘴0.51，新黄浦 （600638股吧,行情,资讯,主力买卖）0.54。以陆家嘴为例，去年平均现金余额为33亿，却只完成了17亿元的收入。大龙地产坐拥近5个亿的现金余额，却只完成了1.3亿的销售收入。这些房地产企业去年遭遇楼市惨淡，收入大幅度滑坡，导致在该指标上异常落后。 就行业领先标准来看，万科、华侨城等超过2，保利地产 （600048股吧,行情,资讯,主力买卖）甚至超过了3，这说明在房地产危机来临、行业大洗牌的时候，现金效率最高的龙头公司，依然拥有不可替代的优势。 公用事业是另一个浪费现金的行业，其中尤以高速公路板块为甚。海南高速 （000886股吧,行情,资讯,主力买卖）有接近6亿现金，却只完成收入2.3亿，现金周转率低至0.4。华北高速拥有13亿现金，却只完成收入8亿，现金周转率低至0.6。这些行业现金收入稳定，现金运用谨慎，但是也错失了很多效率和机会。 根据排名来计算，现金周转率低于1的公司大约有130家，扣除金融类公司，大约有100家属于效率极低、浪费现金的公司。这其中，除了不能正常运营的ST公司以外，地产和公用事业公司占据了相当大的份额。 这也从另外一个方面说明，地产和公用事业都属于资本密集型行业，没有钱是玩不转的，有钱也未必能玩好。 效率高的公司，创造的收益要远远大于效率低的公司。一旦行业洗牌来临，大资本的话语权将得到充分的用武之地。 现金增加前50：金钼83亿超中铝，大公司家底殷实 你会发现，现金增加额前50名公司绝多数是龙头公司，丰厚的现金家底，随时可以行业洗牌 如果将现金及现金等价物净增加额视为现金异动指标的话，2008年现金异动最突出的就是金融行业了，现金及现金等价物净增加值前9位的公司均为金融服务行业，分别是中国银行、工商银行、建设银行、交通银行、民生银行 （600016股吧,行情,资讯,主力买卖）、华夏银行 （600015股吧,行情,资讯,主力买卖）、浦发银行 （600000股吧,行情,资讯,主力买卖）、招商银行 （600036股吧,行情,资讯,主力买卖）和中国人寿。排在第一名的中国银行净增加值达到3925亿元，增加约8倍。 中国银行生息资产规模扩大，利息净收入稳步增长，非利息收入大幅增加 结合各公司2008年年报和市场情况来看，造成这种情况出现的原因是2008年股市环境急剧恶化，各公司用于投资证券市场的资金大幅减少。 以中国银行为例。2008年，中国银行实现营业收入2,282.88亿元，较2007年增加340.93亿元，增幅17.56%，主要是由于生息资产规模扩大，利息净收入稳步增长，非利息收入大幅增加。实现归属于母公司所有者的净利润635.39亿元，较上年增加73.10亿元，增幅13.00%。主要是由于集团营业收入持续增长，成本收入比降低，所得税税率下降。每股收益为0.25元，较上年增加0.03元。 2008年，银行经营环境发生了巨大的变化和波动。金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场国家和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域。虽然年报中数据显示2008年中国银行多项指标同比有稳健增长，但是将其业绩增长率纵向比较，发现利润环比增速有下滑趋势。归属母公司的净利润一项2007年的增长率约为30%左右，而2008年的只有13%；而营业利润一项2008年更是出现了负增长。 此外公司的证券投资收益也依旧延续了上年下滑的趋势，造成投资性现金流量净额减少，用于投资的资金少了，自然会使现金增加。 市场融资增加中国铝业、金钼股份 （601958股吧,行情,资讯,主力买卖）现金及现金等价物 除了金融服务行业外，排在现金及现金等价物净增加值前20位的上市公司还有有色金属行业的金钼股份、中国铝业，机械设备行业的东方电气 （600875股吧,行情,资讯,主力买卖）和房地产行业的金融街 （000402股吧,行情,资讯,主力买卖）等公司。 与中国银行不同的是，金钼股份现金大幅增加体现了股市的融资功能，2008年，金钼股份首次公开发行5.38亿股A股股票，并于4月17日在上海证券交易所上市交易，发行价16.57 元/股，募集资金89.15亿元，大大增加了公司的现金。 中国铝业跟金钼股份类似，利用金融工具来优化债务结构。日，中国铝业获得中国银行间市场交易商协会批准，在中国境内发行本金总额不超过100亿元人民币的中期票据，分次发行，有效期截至日。中国铝业于2008年6月成功发行了总额人民币50亿元、每单位票面值人民币100元、票面年利率5.30％的三年期2008年第一期中期票据；亦于2008年10月成功发行了总额人民币50亿元、每单位票面值人民币100元、票面年利率4.58％的五年期2008年第二期中期票据。以上募集资金主要用于补充本集团流动资金和置换银行借款。 另外，2008年2月和7月，中国铝业在国内分别成功发行了总额为人民币20亿元和30亿元的短期融资券。该短期融资券每单位面值为人民币100元，票面利率分别为4.99％和4.83％，期限为一年。 在2008年现金及现金等价物净增加值达到50.16亿元的金融街也发挥了市场的融资功能。 2008年末金融街资产负债率为46.1%，比2007年末下降14个百分点，主要得益于金融街在2008年1月末通过公开增发筹资82.8亿元及“房产开发+自持物业+经营物业”良好的业务模式。公司2008年末账面现金73亿元，年末有息负债88亿元，基本相当。 现金高周转：山东黄金6天转1次，福田汽车 （600166股吧,行情,资讯,主力买卖）5天 现金周转率如果太高，公司可能导致现金短缺或现金危机；若比率太低，则表示公司有太多闲置资金 在现金周转率这个指标上，排名前10的公司中过半都是ST公司，无疑表明这些公司在现金异常紧张的情况下，苦苦挣扎。而其他多个在该指标上表现领先的非ST公司，也多少存在现金紧张的忧虑。 持有现金主要目的是为了满足日常的交易需要，并且作为一个流动储备以弥补现金流入和流出不平衡时出现的短缺。较高的现金周转率意味着企业对现金的利用效率较好，但并不说明这一比率越高越好。 ST玉源现金周转率774倍，福田汽车每5天周转一次 我们来看看现金周转率表现突出的公司。在这个指标中，作为分子的主营业务收入应该越大越好，而现金平均余额应保持适中。但是，排名前50位的公司中，出现了大批ST公司，这些公司大多现金枯竭。 例如排名第六的*ST盛润A，期末现金只有300元；排名第一的ST玉源期末现金及现金等价物余额只有12000元，导致现金周转率达到惊人的774多倍，每天周转超过2次。排名第3的SST光明，期末现金及现金等价物余额只有26万元，全年平均现金余额不到100万，却支撑了1.1亿的销售收入，现金周转率超过100倍。 抛开这些异常公司不谈，我们发现现金周转率指标比较高的正常公司尽管存在现金利用率高的优势，但现金紧张已非常明显。以排名第10的福田汽车为例，该公司2008年主营业务收入为300亿元，平均现金余额仅为4亿元，现金周转率接近76倍，这意味着福田汽车的现金每5天就周转一次。对于一家销售收入庞大的公司而言，这个数据显得过于紧张，而企业经营一旦有哪怕微小的波动，现金就会断流。 高现金周转率背后存有隐患 一个企业的现金周转率是否恰当，现金持有量是否合理，应当充分考虑企业的行业性质和业务性质，最基本的方法是在流动性与社会平均报酬率之间进行权衡。我们研究覆盖的1521家公司，全部的现金周转率平均值为9左右。经过数据排列发现，现金周转率排名靠前的450家公司超过这个数字，而后1100家公司都要低于此值。 还是以福田汽车为例，我们测算了汽车行业的现金周转率，行业平均的水平在5—9倍之间，这意味着汽车行业绝大多数公司的现金是以每2—3个月左右周转一次，这与福田汽车每5天周转一次，显然是截然不同的。 福田汽车主营业务为制造、销售汽车、农用车、农业机械等。年产各类汽车40万辆，销售收入300亿元。2008年公司商用车市场占有率为15.5%，是目前中国最大、世界排名第3的商用车企业。公司的北京新能源汽车设计制造产业工程基地，是目前中国规模最大、品种最全的新能源汽车设计制造基地。但是，从现金指标上看，公司庞大的销售额，仅仅依靠细小的现金流来支撑，显然在走钢丝。尽管公司过去成长飞快，但是财务上的隐患依然不可小视。 另一个例子是排名第31的福耀玻璃，该公司2008年主营业务收入为57亿，平均现金余额1.3亿，现金周转率接近43倍，平均约8天现金周转一次。与玻璃行业整体情况对比，这个数据非常高。例如南玻A是4倍，耀皮玻璃 （600819股吧,行情,资讯,主力买卖）为10倍。 福耀玻璃现金周转率超越同行4倍的原因，可能源于该公司强烈的现金渴求。截至2008年末，该公司经营活动现金流入72亿，经营活动现金流出56亿，经营活动现金流量净额为16亿，尚属优良，但公司筹资活动现金流出达到近44亿，消耗了大量的现金。以目前的现金状况，公司可能在高效率下运转，但是如果市场稍有波动，现金能否正常周转，却很难说。 从行业特征的角度说，贸易类公司一般资金周转快，现金周转率应该更高，这在排名第43的外贸龙头五矿发展 （600058股吧,行情,资讯,主力买卖）身上体现得很突出。五矿发展2008年主营业务收入为1132亿，平均现金余额28亿，现金周转率达到39倍，平均每9天周转一次。同类公司中，中化国际 （600500股吧,行情,资讯,主力买卖）是30倍，上海物贸 （600822股吧,行情,资讯,主力买卖）是63倍，都比较高。 另一类现金周转率高的公司是公用事业公司。例如排名第二十五的上海地铁运营商申通地铁 （600834股吧,行情,资讯,主力买卖），由于有源源不断的地铁车票现金流入，公司日常的现金仅仅维持在1800万左右，2008年收入8.8亿，现金周转率高达46倍。 现金比率：海隆85％远离风险红线，４０９公司上岸 “002”公司在现金比率指标上，显得比大公司更谨慎，这与其多为家族公司的保守战略有关 现金比率20%以上是安全线，但比率过高则表示流动负债未合理运用 现金比率的公式表达是：现金比率=货币资金/总资产。这个公式反映出公司在不依靠存货销售及应收款的情况下，支付当前债务的能力。 现金比率是速动资产扣除应收账款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好。但这一比率过高，就意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。 信息服务、金融服务行业现金比率高 现金比率超过20%的公司有409家，超过60%的有20家。在这20家公司中，信息服务行业公司有8家，金融服务行业公司有5家。 海隆软件、北纬通信、广州友谊、鸿博股份 （002229股吧,行情,资讯,主力买卖）、九阳股份 （002242股吧,行情,资讯,主力买卖）5家公司的现金比率都超过60%，从64.66%至85.12%不等。2008年年报显示，海隆软件实现营业收入17596万元，同比增长14.96%；归属于母公司所有者的净利润2916万元，同比增长10.12%；实现每股收益0.39元。 海隆软件主要从事对日离岸软件外包服务。报告期内，日本经济受金融危机影响持续低迷，海隆软件移动电话服务业务和流通、物流行业服务业务收入均同比大幅下降；金融软件服务收入同比增长24.4%，增速与去年基本持平；嵌入式软件业务受经济环境影响较小，报告期内实现收入5,591万元，同比增长43.82%。 北纬通信2008年实现营业收入1.45亿元，同比增长35.4%，实现属于母公司股东净利润3449万元，同比增长8.1%。公司收入增长主要来自短信、彩铃和彩信三大业务齐头并进：短信收入占营收48%，同比增长38%；彩铃收入占营收29%，同比增长87%；彩信收入占营收14%，同比增长27%。 作为百货零售这一高现金流行业，保持较高的货币资金以应付流动负债是防范风险所必须的。 广州友谊2008全年实现营业收入26.2亿元，同比增长14.4%；营业利润3.4亿元，同比增长20.2%；归属于母公司所有者的净利润2.57亿元，同比增长34.6%；扣除非经常性损益后的净利润为2.5亿元，同比增长31%。 广州友谊的主营业务为百货零售，收入来自旗下四家百货门店。作为百货零售这一高现金流行业，保持较高的货币资金以应付流动负债是防范风险所必须的。 在区域市场消费增速大幅放缓的情况下，广州友谊2008年第4季度仍然通过有效的营销管理和良好的费用控制实现了较好的业绩增长，超出市场的预期，优秀的经营管理能力得以体现。 另外，广州友谊现金含量高，净资产收益率持续提升。公司目前拥有14.3亿元现金(合每股4.0元)，无长短期银行借款，这为公司后续业务拓展提供了有力的支持。 处于家用电器行业的九阳股份和广州友谊类似，2008年，九阳股份实现营业收入43.2亿元、归属于母公司股东的净利润5.4亿元，分别同比增长123%、72%；基本每股收益2.25元，同比提高43.31%。 九阳股份财务状况良好，经营现金流保持充沛。公司2008年全年经营性现金净流入9.53亿元，表明公司净利润有较高的现金匹配。由于报告期内公司IPO募集资金14.58亿元到位，使得资产负债率下降到34.26%，流动比率、速动比率显著提高。资产运营效率提高明显，报告期内公司应收账款周转率、存货周转率均较2007年同期大幅提高。 投资王：招商银行2.27万亿流出，金融板块沸腾 投资活动现金流出与营业收入的比值体现了上市公司扩张的力度 招商银行和交通银行在2008年投资活动现金流出分别达到22675亿元和24519亿元 将投资活动现金流出/营业收入这一代表性数据比较出来，排名前50多数来自商业银行、保险公司、房地产企业、交通运输企业等行业。 从2007年开始到2008年都是商业银行积极扩张，努力开发新利润增长点的机会年份，而从统计数据也的确能看到这点。 对于房地产公司来说，2008年则是行业下滑的年份。投资活动现金流出/营业收入高的公司，却不一定在业绩上有较好的表现。也就是说，对于不同行业公司，扩张幅度与扩张时机不同，效果也不同。 上市银行投资力度巨大，招商银行投资活动现金占主营收入41% 根据投资活动现金流出与营业收入比较的数据，排名前十的除了三家ST的上市公司之外，全部是商业银行。商业银行近几年在扩张方面，紧跟市场节奏，其中最突出的是招商银行。 2008年，招行投资活动现金流出为22675.62亿元，该数目在2007年则为9689.82亿元，2008年比2007年投资活动现金流出多了12985.8亿元。 之所以2008年该数据会比2007年高很多，其中主要是多出了：取得子公司支付的现金净额170.28亿元，取得少数股东权益支付的现金净额150.21亿元。此外，债券投资支付的现金也远超去年，高达22418.52亿元。 2008年招商银行成功并购了具有75年历史、在香港本地银行中列第四位的永隆银行。招商银行收购永隆银行不仅有利于扩大香港业务、为客户提供境内外一体化金融服务，而且有利于进一步完善招商银行的内部控制系统和风险管理。 与招商银行接近的另外一家商业银行是交通银行这两家银行在营业收入以及投资活动现金流出方面非常接近。 交行2008年实现投资活动现金流出为24515.99亿元，比2007年的10224.29亿元增加了14291.7亿元与招行的增量类似，而交行构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金却比2007年有所下降。增加最多的还为投资支付的现金。 相比其他的上市银行中，工商银行、建设银行两大国有银行排名在金融服务行业上市公司中靠后，而民生银行则排到20名。 民生银行与浦发银行在营业收入上相当，而在投资活动现金流出方面，浦发银行则较民生银行要多。 华业地产投资活动现金流出20亿，营业收入同比减23% 在排名前50的公司中，房地产公司有10家。其中，华业地产、海泰发展 （600082股吧,行情,资讯,主力买卖）两家公司营业收入规模相当，华业地产投资活动现金流出高于海泰发展。 华业地产2008年投资活动现金流出20.08亿元，2007年仅为1.51亿元。在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金81.1万元，是2007年的一半。而取得子公司及其他营业单位支付的现金净额则达到3.15亿元。 而2008年华业地产并未实现较好的营业收入，2008年公司实现净利约9716万元，同比下降32.43%；每股收益0.1506元，同比下降62.65%。受房地产市场销售低迷的影响，报告期公司实现营业收入5.3亿元，较上年同期减少23％；实现利润总额1.2亿元，较上年同期减少44％。 海泰发展全年实现营业收入6.91亿元，同比降幅17.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长28.98%；东海证券研究报告称，海泰发展公司业绩基本符合预期。 海泰发展2008年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金比2007年有较大幅度增加达到4.16亿元，2007年仅为7444万元。而投资支付的现金则大幅减少，2008年仅为1832万元，而2007年则为2.61亿元。在行业景气度下滑的背景下，减少投资对于房地产企业来说是稳健的做法。 房地产业受宏观调控影响产生分化，加上金融调控对贷款的压缩和多次加息，政策调控的时滞性使得累积效应加大，宏观政策调控影响从量变到质变的重大不利影响也在加大。 收现王：中国铝业1042亿高挂红灯笼，江铜殿后 销售收现率体现的是一个公司健康发展的能力，数值越大表明公司销售收现能力越强 衡量一个公司现金回笼水平的通常是销售收现率，这个指标由销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比得出。一般来说，数值越大表明公司销售收现能力越强，销售的质量也越高。 中国铝业以１０４２亿成为“收现王”，随之江西铜业 （600362股吧,行情,资讯,主力买卖）720亿次之。 *ST威达销售商品、提供劳务收到的现金为7742万元，营业收入只有1581万元，销售收现率高达489.8% 虽然销售收现率体现的是一个公司健康发展的能力，但从统计结果来看，排在榜单前列的有不少ST公司，这显得十分蹊跷。 比如位列两市第二的*ST威达，销售商品、提供劳务收到的现金为7742万元，但是公司营业收入只有1581万元，这样公司的销售收现率高达489.8%。 ST重实销售商品、提供劳务收到的现金为16028万元，但是公司营业收入只有3917万元，这样公司的销售收现率高达409.18%。*ST香梨销售商品、提供劳务收到的现金为4540万元，但是公司营业收入只有2139万元，这样公司的销售收现率高达212.2237%。 *ST中辽、ST东源、*ST星美也在这几家公司之列。尤其是*ST星美，公司销售商品、提供劳务收到的现金不到2万元，公司营业收入1.1万元左右，这样公司的销售收现率高达192.522%。 显然，营业收入过低是重要原因，而这种情况下对销售商品、提供劳务收到的现金这一科目的调节也是非常简单的，所以这一销售收现率数字毫无意义。 *ST星美并不是特例。ST东源的营业收入也只有33万元，同样位列销售收现率前20位。 但是，在ST股里最值得关注的还是*ST中辽，这家早在2004年就暂停上市的公司销售商品、提供劳务收到的现金达到6.5亿元，公司营业收入3.4亿元左右，这样公司的销售收现率高达175%。而销售商品、提供劳务收到的现金主要来源于预收账款。2008年年报显示预收账款高达3.12亿元，而这主要来源于下属子公司北京华松房地产开发有限责任公司的房地产销售，经公司财务部门初步核算，这一房地产项目将在2009年年初至2009年半年报告期期末贡献净利润2,320.5万元左右。 预售账款增加对房地产企业来说意味着销售增加，虽然不能计入当期营业收入，但对未来收益会有明显带动 观察那些销售收现率较高的非ST公司可以发现，应收账款减少、预收账款增加是导致销售收现率较高的主要原因，这一现象在房地产行业较为突出，如某一楼盘的开盘带来新增预收款就会产生上述现象。 光华控股是两市销售收现率第一的上市公司，达到2615%。理财周报记者翻阅光华控股年报发现，根本原因在于预收账款的变化。由于对开元二期和宝应白田雅苑的预售，光华控股获得了2.18亿元左右的预售款，这比期初不到8300万元的预售款多出了1.35亿元左右。显然，正是这笔多出的预付款使得销售商品、提供劳务收到的现金这一项数据大增，从而带动了销售收现率的提升。 但是，这一数据并不代表光华控股的财务状况很健康。这家公司的财务报表由于经常变化，资本市场对其财务的完全可信表示怀疑。 大龙地产也值得关注。该公司2008年财务报表显示，应收账款减少3300多万元，应收账款增加接近1.8亿元，直接导致其销售商品、提供劳务收到的现金高达3.6亿元，比营业收入1.37亿元多了2.2亿元以上。大龙地产解释称，应收账款的减少来源于应收房款的给付，预收账款的增加来源于裕龙花园三期的预售。 与此同时，招商地产、九龙山也都有类似状况。预售账款的增加对房地产企业来说意味着销售增加，虽然不能计入当期营业收入，但是对未来收益会有明显带动。 不仅仅是房地产企业，工程类企业尤其是经常参与重大工程项目的上市公司，其预收账款往往也是销售收现率较高的主要原因。以中工国际 （002051股吧,行情,资讯,主力买卖）为例，该公司2007年年底应收账款1.4亿元左右，2008年年末8400万元，应收账款减少了5600万元左右，而预收账款从18亿元变成9.6亿，减少了8亿多，两者之和导致了销售商品、提供劳务收到的现金这一数据的增加，从而带来了销售收现率的提高。 对于中工国际这样的公司来说，预收账款增加说明公司未来工程项目有很好保障。2008年公司新签合同6.68亿美元，同比增长了178.3%，其中在委内瑞拉、缅甸、老挝等老市场新签合同额2.72亿美元；在印度、肯尼亚等近几年新开发市场新签合同额3.96亿美元。 收现率后60：创兴置业 （600193股吧,行情,资讯,主力买卖）回笼不足20%，江淮汽车 （600418股吧,行情,资讯,主力买卖）落后 世茂股份、绵世股份、轻纺城多次指标都排在后面，考察这些公司需要你观察理财周报提供一些其它数据 创兴置业资金回笼率不足20%，资金缺口主要来自于预收账款的减少 和此前我们观察到的部分房地产企业因新增预售项目带来销售收现率不同，另一部分房地产企业正与此相反。 创兴置业是一个典型。该公司2008年销售商品、提供劳务收到现金6021万元，而营业收入高达3.08亿元，资金回笼不到20%。 2.4亿元的资金缺口主要来自于预收账款的减少。2007年年底公司预收账款接近3亿元，而到了2008年年底数字变为不到5000万元，显然2.4亿元的资金缺口正对应于此。实际上，这一数字本身影响并不太大，只不过意味着原来的预付账款转为收入直接进入公司利润表了，相当于在财务报表上收入的确认。 但从另外一方面看，也说明目前可售资源的缺乏。2007年的预收款主要对应创兴置业“东方夏威夷”五、六期别墅，这带来了不菲利润。根据最新的公告，由于这一项目交房数将大幅减少，营业收入和营业利润将同比大幅减少，2009年上半年甚至可能预亏。不过，创兴置业参股子公司上海振龙房地产开发有限公司“绿洲康城-亲水湾”项目预售情况良好，截至一季度该公司预售房款余额为38,412.09万元，一旦工程竣工和交付使用，将会结转为收入。 多伦股份也是类似情况。该公司2008年营业收入6069万元，销售商品、提供劳务收到现金只有1225万元，回款20%左右。其间，预收账款也从8900万元下降到5000万元，正好与此对应。公司解释说是因为预收账款在交房后已经结转为收入。 而另一家从事土地一级开发的企业绵世股份，其销售收现率只有17.69%的原因是应收账款从2007年的8400元提高到1.7亿元，增长2万倍。主要原因是其全资子公司成都天府新城投资有限公司整理开发的地块在2008年达到收入确认条件，原本作为存货的这一项目转化为了应收账款。 江淮汽车42.188%收现率低于同业 应收账款增加37.43% 在销售收现率较低的前20名公司中，江淮汽车42.188%的数字引起了理财周报记者的兴趣。与此同时，另外一家福田汽车排在第23位，销售收现率45.9489%，而长安汽车 （000625股吧,行情,资讯,主力买卖）这样的汽车公司都在60%以上。 江淮汽车2007年的销售收现率也不高。其2007年销售商品、提供劳务收到现金不到60亿元，而营业收入高达140亿元，销售收现率只有41.6%左右。也就是说反而在改善之中。 但是较低的数字背后仍有隐患，该公司2008年应收账款增加37.43%，主要是2008年拓展轿车销售业务、对新开辟的区域增加铺底资金所致；预收账款年末余额比年初下降37.29%，主要是销售商年末及时结算货款。这两个数据说明在现金流回转方面，公司遇到一定困难；与此同时，另外一个数据应付票据增加6个多亿，公司解释说主要是较多采用银行汇款结算所致，这也是一个侧证。 蓝筹类公司中不仅江淮汽车数字不好看，排名第30位的格力电器 （000651股吧,行情,资讯,主力买卖）在2008年销售商品、提供劳务收到现金205亿元，而营业收入高达420亿元，销售收现率也不到50%。 问题可能出在了应收票据上：2008年格力电器应收账款减少了3亿多元，预收账款增加了12亿多元，按照这两个数据销售收现率应该在改善之中，不过应收票据数字增长了超过58亿元，这直接影响了公司现金流。格力电器的年报解释称，应收票据增长这么多主要是销售收入增加而相应增加的。 而值得注意的是，金融街、海南高速这两家现金流应该很稳定的公司销售收现率同样处于前50名。 货币王榜：神华海通平安登顶，１００位的天音２２亿 充足的货币是大公司的致胜之本，亦是公司持续健康经营的最大王牌。读者一定时时审视此榜单 什么样的公司最有钱？货币资金量最能说明问题。根据万得资讯统计，两市中货币资金超过100亿元的公司有19家，相较于2007年，这一数据已经明显缩水，在2007年，货币资金超过1000亿元的就有19家公司。 2008年，居上市公司货币资金量前3位的公司分别是中国神华、海通证券、中国平安，所拥有的货币资金量分别为595亿元、572亿元、524亿元。 采掘、金融服务、交通运输行业上市公司货币资金充足，煤炭价格、产量上升、中国神华业绩增长 从行业分布来看，货币资金超过100亿的19家公司主要是采掘、金融服务和交通运输行业。 中国神华货币资金充足跟公司2008年营业收入增加密不可分。按企业会计准则，2008年中国神华营业收入为1071.33亿元(2007年：821.07亿元)，同比增长30.5%；营业利润为375.01亿元(2007年：309.79亿元)，同比增长21.1%；净利润为298.15亿元(2007年：239.33亿元)，同比增长24.6%；归属于本公司股东的净利润为265.88亿元(2007年：204.97亿元)，同比增长29.7%。 煤炭价格和产量的上升是中国神华2008年业绩增长的主要动力，但从煤炭成本方面来看，2008年煤炭部分的生产成本为86.1亿元，除去原材料等的正常上涨外，其他成本上升了66%，主要的原因在于矿务费、税费、洗选费的上升，成本上升过快是公司2008年业绩低于预期的主要原因。 跟中国神华类似，中国平安2008年货币资金也比较充足。年报数据显示，在经历了三季报的亏损后，中国平安第4季度实现盈利13.7亿元，从而使得全年成功扭亏为盈，共实现净利润6.62亿元，每股收益0.09元。更重要的是，这一盈利还是建立在充分计提了富通投资减值损失227.9亿元的情况之下。 在权益类资产方面投资的减少也是中国平安2008年货币资金充足的一个原因。投资富通曝巨额亏损给中国平安带来不小的伤痛，报表显示，中国平安2008年对投资资产结构进行了大幅调整。中国平安固定收益类资产占公司总投资资产的比例由日的50.9%，增长至去年底的80.7%，而权益类资产占比由2007年底的24.3%下降至去年年底的7.8%。 海通证券闲置资金过多影响公司业绩，存款仍高达262.87亿元 对于上市公司而言，虽然货币资金量是一个相当重要的指标，但并不意味着货币资金量越多越好，以海通证券为例，虽然海通证券以572亿的货币资金量位居第二名，但从基本面来看，大量闲置资金拖累了该公司的业绩表现。 海通证券自2007年11月定向增发完筹得260亿元后，账上就不乏现金，却鲜有“用武之地”。2008年初海通证券银行存款达到301.14亿元。但截至2008年末，海通证券自有存款仍高达262.87亿元。 以上数据表明，海通证券2007年募集近260亿元资金之后，一直缺乏有效资金运用渠道，在将资本实力转化为盈利能力方面面临障碍。 货币弱榜：ST太光1.7万比神华595亿差350万倍 货币资金量不足100万元的上市公司有12家，只有1家不是ST，4家不足10万元 货币资金量在不同公司间的分布有巨大差异。在1500多家上市公司中，货币资金量最多的有将近600亿元，而最少的只有区区1万元左右。不出所料，这些货币资金少得可怜的大多是ST公司。 在货币资金量不足100万的上市公司有12家，其中不足10万的上市公司有4家，而这12家公司中只有1家不是ST。 占据上市公司货币资金量后3位的公司是所拥有的货币资金量分别仅有1.73万元、3.01万元、5.11万元。 *ST星美营业收入仅1.1万元，营业利润-1.05亿元 4月23日，刚刚完成股改的*ST星美发布2008年年报，让投资者大跌眼镜的是，这家长期停业、去年全年营业收入只有1.1万元的公司，净利润却达到12.04亿元，每股收益2.91元。此前，*ST星美总资产4.69亿元、总负债高达17亿元，随着资产负债悉数剥离，公司总资产变为5.11万元、总负债变为729.77万元，*ST星美成为沪深两市少见的净壳。 不过，投资者不要被每股2.91元收益的表面数据蒙蔽，因为公司12.04亿元的净利只是债务重组收益，也就是把以前的巨额欠债减少部分算成了收益。在*ST星美的破产重整过程中，绝大多数债务被打了三折。 年报显示，*ST星美2008年实现营业收入仅1.1万元，营业利润则为-1.05亿元，比去年同期增加亏损0.4亿元。净利润12.04亿元，加上年初未分配利润-16.95亿元，实际可供股东分配利润为-4.91亿元。 而且实际上，去年星美公司经营业务已经全部停止，净利润出现惊人的增长，主要是通过破产重组和股改，形成大额债务重组收益，而营业利润出现巨大亏损，主要是计提了借款利息，增加了破产重组的相关费用。 跟*ST星美类似，4月初，ST盛润披露的2008年年报显示，报告期公司亏损约8515万元，因为2007年、2008年连续亏损，ST盛润将被实施退市风险警示。公司股票简称相应变更为“*ST盛润A”、“*ST盛润B”。 尽管2008年底实施了股改，但ST盛润的重组尚未有明确方向。目前*ST盛润的长、短期债务偿还压力较大，有大量担保债务被诉讼，且债务重组、资产重组等无实质性进展，基于种种原因，公司被广东大华德律会计师事务所出具了无法表示意见审计报告。 *ST盛润表示，如果2009年度继续亏损，公司股票将被暂停上市。 主营业务基本停顿只能寄望重组 除了货币资金严重不足外，资产重组的不确定性也是这类公司必须面对的问题。 以ST太光为例。ST太光2008年年报显示，2008年，公司实现营业收入2062万元，营业利润-363万元，归属于母公司净利润19万元(扣除非经常性损益后的净利润为-363万元)，基本每股收益0元。年度不进行利润分配。 在报告期内，ST太光生产经营基本上处于停止运行状态，营业收入全部来自于电子通信设备的销售，毛利率仅为10.4%。目前，公司现有业务已缺乏持续经营能力，公司财务状况堪忧。 资产重组几乎成了公司未来发展的唯一选择，但据记者了解，目前ST太光的资产重组面临较大不确定性。龙腾光电拟借壳公司上市，但获得证监会审核面临较大不确定性。 目前，ST太光正积极筹备向龙腾光电定向增发股份收购其液晶资产。龙腾光电为国内四家大尺寸TFT-LCD面板生产企业之一，受金融危机影响，自2008年6月份以来，液晶面板行业景气度快速下滑，第四季度甚至出现了全行业大幅亏损。龙腾光电2008年也亏损近7亿元。 2009年，面板行业整体上仍将处于低迷状态，在借壳方盈利能力大幅下降的背景下，公司此次资产重组获得证监会审核通过将较为困难。 3年投资均值冠军：金融业最强，华夏银行骤增1倍 上市公司本身实力与其投资实力密不可分，排名前50的公司几乎涵盖沪深两市最大型上市公司 上市公司连续三年投资支出平均值，工商银行以16552.33亿元高居榜首。 中国石油、中国石化两家能源巨头分列第10和第12位。对外投资均值前50名中，黑色金属行业有不少企业位列其中，例如宝钢股份、鞍钢股份 （000898股吧,行情,资讯,主力买卖）和武钢股份 （600005股吧,行情,资讯,主力买卖）。 工行、交行、招行排前三，华夏银行突飞猛进9113亿，过去两年总和 2008年工行投资活动现金流出为11408.05亿元，低于2007年的14653.52亿元。其中，投资支付的现金为10860.48亿元，与2007年相比下降3697.85亿元；而购买联营公司所支付的现金达到374.2亿元远高于亿元水平。 工行投资活动现金流出在2007年和2008年保持平稳水平。2008年，由于全球金融危机影响，投资活动相比2007年要更为谨慎。 而在金融危机袭来的2008年，交通银行、招商银行的投资活动现金流出都有大幅提高。交行2008年投资活动资金流出达24519.87亿元，是2007年的一倍还要多，而2007年该数据则是2006年的接近一倍。交行三年的平均投资支出为13324.98亿元。 招行2008年投资活动资金流出达22675.62亿元，其中有很大一部分为债券投资资金流出。三年投资的平均值为11319.05亿元。 上市银行中，华夏银行投资活动现金流出变化最大。2008年，华夏银行投资活动资金流出达9113.99亿元，接近2006年、2007年的总和的两倍。 2008年华夏银行投资活动产生的现金净流出203.86亿元，其中与招行一样，增加的主要原因为债券投资增加较多。2008年华夏银行投资支付的现金高达9100.09亿元。 华夏银行在目前的资产扩充速度下，预计2009年该行的息差仍将下降，固定收益投资收益将受益于扩充的资本金。 中国石油付现资本性支出增加2139亿起线前一年15.3% 中国石油、中国石化两家能源巨头分列三年平均投资支出前50的第10和第12位。 中国石油截至日中石油集团用于投资活动的现金流量净额为人民币2139.47亿元，与去年1854.86亿元相比，上升15.3%，主要是由于2008年付现资本性支出增加。 2008年中石油购建固定资产、油气资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达2240亿元，比2007年增加425亿元。 2008年中石化在投资活动现金支出上则表现平稳，现金流出小计1137.04亿元，低于2007年的1230.6亿元，根据年报，这种平稳的表现是因为执行了开始的投资计划。 黑色金属的前3照旧列队：宝钢、鞍钢、武钢 黑色金属行业的几家钢铁企业中，投资排前三的分别为宝钢股份、鞍钢股份和武钢股份。 宝钢三年投资支出平均为239.63亿元，鞍钢为156.11亿元，武钢为131.05亿元。 2008年宝钢股份短期借款较年初增加36.2亿元，长期借款较年初减少22.3亿元，合计增加13.9亿元。 宝钢2008年投资活动现金净流出较上年增加45.2亿元，其中财务公司等因处置交易性金融资产增加投资活动现金净流入7.9亿元。如果剔除上述因素影响，2008年宝钢投资活动现金流量净流出281.2亿元，较2007年增加53.0亿元。其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产等支付的现金增加55.3亿元，主要是梅钢公司由于1422产品结构调整及装备技术升级改造等固定资产投资支出增加。2008年上半年该公司以分期付款方式收购罗泾项目相关资产，2008年支付了28.7亿元。 鞍钢2008年投资活动产生的现金净流出额较上年减少人民币24.05亿元，主要是由于购建固定资产及在建工程支出减少影响。武钢则是在2008年增加了对平煤集团的投资，支出同比增加约10个亿。
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