天弘基金2016年四季度沙龙会议纪要
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上周五，天弘基金圆满举办了2016年四季度沙龙！感谢大家的热情报名与支持！会议纪要总结如下。
伴随着债券市场收益率进入历史低位，银行资金成本却难以下行，如何选择投资品种和投资策略成为银行资管的一大难题。为深入把握真实的市场脉搏，提供主流的资产配置建议，加强同业之间的互动交流，天弘基金于11月18日举办了2016年四季度沙龙“债券市场是否迎来寒冬，银行资管将如何选择？”。本次沙龙天弘基金邀请业内资深专家，与天弘基金专家一道，同二十多家银行机构一同研讨2017年债券市场投资策略，深入探讨银行资管未来资产配置方向。
沙龙开始后，天弘基金银行事业部总经理石伟先生发表致辞，他表示，天弘基金自从2011年郭树强总经理加盟后，公司发生了巨大的变化：在制度上，公司注重绝对收益考核，以给客户实现正收益为投资目标；在产品上，公司不断追求创新，余额宝成为最典型的案例；在人员上，公司实行精英人才计划，不断地从行业中吸纳优秀人才，同时为了更好地留住人才，天弘成为第一家实行全员持股计划的基金公司；此外，天弘基金成立了独立的银行事业部，目前的部门资管规模已经超过3400亿。本次沙龙主要是为了给银行机构提供一个交流的平台，一起探讨明年债券市场的展望，同时了解银行应该如何参与大类资产配置，为明年的资产配置做准备。
接下来，三位嘉宾依次向客户分享了他们对债市的见解以及对资产配置的观点。第一位带来分享的是中金公司的陈健恒先生，他围绕通货膨胀预期未改资产荒，反脱媒降低资金成本向在座的听众分享了对2017年度宏观和债券走势的看法。第二位嘉宾是天弘基金金牛奖基金经理姜晓丽女士，她深入分析了资产荒形成的原因、现状，并对明年的大类资产配置提出了自己的见解；最后，天弘基金的投资经理邓亚雷先生，他从自己投资FOF类产品的经验角度来介绍大类资产配置的新载体----FOF基金。
陈健恒：债市迎来了寒冬，还是调整后的建仓良机？
过去三年，债市一直处于牛市状态，今年利率依旧处于下行阶段。目前市场上，债券收益率和传统影响收益率的基本面变量与资金面出现了背离，配置债券需求的高居不下驱动利率趋于收敛，而银行配债的资金成本却又难以下降，因此金融投资越来越困难。
此外，特朗普的上台使得再通胀预期抬升。特朗普的刺激计划，减税及基建使得市场出现了避险情绪。一旦实施减税，美国当前赤字规模又将进一步增大，消费一经刺激，商品价格抬升，通货膨胀就很可能出现。此外，在美联储逐步加息的过程中，如果没有货币宽松的配置，积极的财政政策会推升债券利率，这也给债券市场带来了很大风险。目前市场上，资产价格的大幅上涨使得富人的资产增值，而普通的居民，只能通过工资增长，享受不到财富上升的优势。特朗普试图修正这一逐渐扩大的贫富差距，试图通过提升工资或减税刺激百姓消费，从而抬升通胀。但是由于美国债务已负担累累，美国婴儿潮进入“退休潮”，美元走强利率上行等等不利因素干扰，特朗普的计划效果如何还有待考究。从国内角度看，价格的抬升并不是源于需求拉动，也受到供给端极大的影响，涨的快的资产普遍出现了库存低的问题。如果刺激供给，以后的价格就不会持续的上升。钢铁企业、电厂等的亏损，短期虽然有供需矛盾，但长期来看，价格不会持续上涨。2016年CPI比去年上涨很多，明年上半年大概率将回落，由于基数本身很高，明年的通货膨胀并不需要太过担心。
商品价格回升并未带来企业融资和投资的改善，今年的经济格局是居民及政府加杠杆，企业去杠杆。居民加杠杆的方式就是投资房地产，限购限贷会导致房贷增量明显放缓，库存压力重新累计可能会压低房地产投资，因此居民加杠杆将放缓，支撑经济需要依靠中央政府加杠杆，也就是增加赤字，增加国债和地方债发行。一旦明年政府杠杆提升力度不强，那么银行表内会缺资产。另外，基建的对冲力量有限，由于基建投资占GDP的比重已经很高，根据边际效益递减，基建增速难以保持高位。
在去杠杆背景下，年内资金面将维持紧平衡，货币市场利率难以下行。低成本的优势使得投资向表内倾斜，定期存款利率和理财利率下降使得居民更倾向持有活期存款和货基。明年的债券市场，大概率不会是一个熊市的市场，对于银行来说，应该顺应金融机构变化，回归表内。表内投资的标的如国债、地方债、公募债基都是免税资产，将受到投资者青睐。此外，商业银行自营资金除了自己买债，也可通过增加货基，债基，同业理财和委外来扩张规模，最终资金流向也是投向债券。因此，我们可以关注税后实际收益率较高的品种。明年的债券市场并不悲观，上半年市场可能仍处于区间震荡阶段，需要谨慎应对，在调整中寻找机会。
姜晓丽：银行资管应该如何参与明年的债券市场？
今天我从投资实践角度来分析资产荒下的债市。在市场收益率下行的情况下，杠杆端资金成本维持可能出现问题。由于部分客户要求的年化收益偏高导致杠杆偏高，组合久期偏长，各品种信用利差压缩至历史最低。关于资产荒的成因，我们就以重庆银行表外理财对中间业务收入贡献情况为例子，重庆银行总资产规模超过3000亿，其表内业务经营困难，导致表外业务力度加大，表外业务成为该行非常重要的利润增长点，而理财资金又存在刚性兑付的需求。与此同时表内资金外溢，同业存单月规模快速增长，资产需求方为银行理财，而资金来源于基础货币。
债市方面，我的观点是随着债券投资杠杆上升，多重杠杆的叠加，在2013年钱荒之后，央行货币政策逐步转向以利率调控目标，于2014年推出利率走廊机制，在公开市场操作的引导下，金融机构有了相对明确的负债成本预期。那么资产荒会怎样终结呢？我认为四季度将开始经济周期性复苏，而PMI、商品房销售额、汽车销量等指标已经可以反应经济弱复苏。但与此同时资产泡沫，债市指标，物价压力PPI上升较快，汇率压力较大，可见央行短时间内不会轻易放松货币政策。
关于大家关心的时下热门话题表外理财纳入MPA考核，我的观点是表外业务将纳入表内监管,在理财规模超过26万亿的大环境下，理财增速虽然下行，但同业模式仍旧较大规模运作，增速仍维持较高水平。这样将导致正反馈机制开始，小型钱荒将上演，这个年关会比较难熬。而央行紧缩的货币政策又将致使同存紧张，债券市场增量资金减少，机构开始被动去杠杆。最后对于接下来债券的投资策略，我认为需要关注交易性机会，引入对冲机制，纳入国债期货等投资标的，今年四季度调整会继续，明年一季度可以关注市场可能将会有做多的机会。
邓亚雷：中小银行如何参与大类资产配置？
在资产荒时代下，FOF基金，即基金中的基金，凭借其跨越单一投资品种、跨越单一管理方式、风险分散，资产轮动、配置灵活等优势逐渐走入投资者视野，并受到青睐。
基金公司的资产配置是在不断配置升级的，对天弘基金来说，我们要为客户提供的是带有目标策略的FOF产品。它的配置方案是混合型大类资产配置以及追求动态平衡，进行全类别资产覆盖，努力获取资产轮动收益。目前的天弘FOF产品规模接近40亿亿，投资标的包括债券、权益、货币、商品、海外资产以及对冲工具等。在债券类产品投资中，选取了重Alpha获取能力的债券型基金，在权益类产品中，选取了重beta的被动指数型基金，力求为客户创造绝对收益。目前港股和黄金表现出了较高的投资机会，FOF产品就可以选择其为投资标的。
我们通过对债券基金历史收益率在国债、信用债、股市三个方向的风险暴露进行归因，明确各个债券基金产品的风格特征及alpha获取能力，对于Alpha高且风险因子解释度低的基金，我们给予重点关注。在权益类产品选择思路上，我们以动态择时模型为核心，以被动指数型基金为投资标的，捕捉趋势性投资机会创造绝对收益。按母基金和子基金的管理方式分类，天弘的FOF产品属于AFOIF，即母基金主动管理型AF，子基金被动管理型(指数型)IF。这种方式优势很大，包括投资灵活，适应性强，成本费率较低以及风险分散等，但同时它对母产品管理人的资产配置能力要求较高，尤其是在某一类资产出现系统性风险时，要求母产品管理人要及时降低该类资产配置来回避风险。
目前A股市场中alpha的来源贡献中，主动择时占比最高，达到70%，行业轮动占20%，选股仅占10%，因此，择时的准确性很大程度决定了收益的高低。另外，中国A股市场与美国市场差距很大，虽然涨幅接近，波动性差异却巨大。从年度收益率上看，20年中，美股出现4年负收益，而A股出现10年负收益，收益分布非常不均匀，如果不通过主动降低持仓来规避市场下跌，净值的回撤可能让人难以忍受。
在影响股市的驱动因素中看来，长周期因素包括企业盈利情况，中周期因素包括流动性及估值，短周期因素为投资者流动性偏好，天弘基金通过根据这些指标判断投资周期，并构建模型曲线进行择时判断，并输出买入/卖出信号，回过头来看这个模型的历史输出结果，几乎能避开每一次市场大规模下跌，并抓住每一次上涨的时机，为客户创造更好的收益。借用天弘基金的FOF产品的投资思路，银行投资者也可以进行类似的大类资产配置模式，抓住资产轮动机会，创造资产升值收益。
三位嘉宾精彩的讲解结束后，沙龙也接近了尾声，在座的来宾提出了几个问题，并得到了嘉宾们详细的解答。
Q1:根据最新的数据，银行理财规模可能已经突破28万亿，委外规模也在不断增加，市场上接委外的机构投资能力参差不齐，对于中小银行在委外的时候应该关注接委外机构的哪些方面？
陈健恒：银行做委外的目的，第一是找专业机构管理资产，提高投资收益。对于大行来说，他们一般与公募基金合作较多，他们会有自己的筛选机制。目前市场上还出现了中介模式，当地的城商行、农商行找中介匹配资产管理机构，也是一种比较新颖的选择。其实，银行还是要在合作中慢慢积累经验，通过合作之后对于投资能力不断地筛选，白名单上的合作伙伴范围也会逐渐缩小，市场上有很多相对有口碑的资产管理公司，我相信好的口碑十分关键。另外，很多银行在合作过程中，对于资产管理机构的激励并不到位，这样很可能导致资产管理机构接了银行委外的钱来冲规模，却不好好管理，这样对于银行的回报也不会高。如果银行与资产管理公司达成一致，进行超额分成，互惠互利，收益共享等，那么资管机构才会更有动力好好管理银行资产，这样对委托人和管理人都更有好处。
Q2：最近银行机构，无论是自营资金还是资管，还有保险和券商都开始大力配置债基和打新基金，你觉得大概什么时间节点适合参与？
姜晓丽：相对来说，目前权益市场可能比债券市场的投资机会更大一些，因此目前很多机构选择投资债基可能更多的是二级债基，冲着权益部分的收益去的。但是股票的波动高，还要考虑负债端成本如果允许，可以做一定的尝试，在选择基金上也要下一番功夫。对于纯债基金的投资，还是建议明年一季度再看，年底可能并不是一个很好的时机，市场目前尚未调整到位。
Q3：对于银行理财资金来讲，负债成本是刚性兑付，而fof收益是不确定的，请问银行应该如何参与？
邓亚雷：目前天弘FOF基金99%的钱都来自银行资金。我们的FOF产品会设计严格的风控标准，对于净值的回撤也会约束严格，权益配置比例根据净值上限也在不断调整。规模大的银行，风险承受能力低，对权益上限要求比较低，因此FOF可以满足不同银行的需求。其次，在品种上，天弘FOF选择宽基指数，波动性小，对本金的回撤控制十分严格，可以说风险较低；另外，FOF产品也会给银行设计一个业绩比较基准，基准之上管理人才能提取业绩报酬，作为管理人将很有动力去把产品管好，控制好产品的风险敞口。因此FOF是当前银行进行大类资产配置非常好的一个载体。
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今年以来，股市呈现分化行情，债市震荡持续，市场对机构投研能力的考验更加复杂。作为国内规模最大的公募基金，天弘基金面对变幻莫测的行情走势，积极把握市场节奏，旗下主动管理产品全线飘红，为投资者创造稳健的投
今年以来，股市呈现分化行情，债市震荡持续，市场对机构投研能力的考验更加复杂。作为国内规模最大的公募基金，天弘基金面对变幻莫测的行情走势，积极把握市场节奏，旗下主动管理产品全线飘红，为投资者创造稳健的投资回报。根据银河证券数据统计显示，截至11月22日，天弘基金旗下的主动管理产品中，全部偏股型混合基金、债券型基金和偏债混合型基金今年以来收益全部为正。其中，偏股型混合基金方面，天弘周期策略混合、天弘互联网灵活配置、天弘精选混合三只产品今年以来涨幅均超过20%。与此同时，伴随着大量中国内地以及海外资金涌入香港股市，今年港股表现上佳。受此影响，相关主题基金表现亮眼。据银河证券数据统计显示，截至11月22日，天弘基金旗下首批获得证监会批准的香港互认基金&&行健宏扬中国基金今年以来的收益率高达38.49%，成立以来的收益率高达54%。优异的业绩背后离不开天弘基金投研实力的支撑。自2004年成立以来，天弘基金始终秉承着&稳健理财，值得信赖&的经营理念，把防控风险放在第一位。由传统投研、新型投研以及资产配置三管齐下打造的&投研实力派&已经成为天弘基金的另一张新名片，帮助天弘基金为投资者创造稳定回报。传统投研方面，天弘基金投研团队牢牢坚持以&稳健&为理念。固收投资团队稳中求进，力争在风险收益最优配置的前提下为客户创造长期稳健的绝对收益，权益投资团队追求中长期稳健的、与客户风险承受能力相匹配的良好回报。新型投研方面，天弘基金智能投资团队一直走在行业前端。2016年，天弘基金就已正式成立智能投资部，负责资产配置、大数据研究、指数基金和FOF投资研究等，致力于将人工智能和传统投研相结合，将两者进行更合理的分工定位，为旗下产品提供更加有效的投研保障。在大资管时代，投资管理能力、产品的质量和用户体验，是一家资产管理公司的核心竞争力。未来，天弘基金将继续在传统投研实力方面深耕细作，在新型投研实力方面锐意进取，巩固已有的绝对优势，加上独具特色的资产配置能力，继续打造以技术驱动投研升级的绝对实力派。
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本文来源：四川新闻网-成都晚报
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