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机构：华泰证券 作者：方东 发布日期： 08:57
大盘周二高开于3026点上涨10点，盘中跌破3000点整数关口至2978点后反弹（下跌38点跌幅1.3%），收盘3022点微涨6点涨幅0.2%。创业板走势强于主板，终盘报收于2147点上涨1.95%。 热点方面不温不火，主板传媒、餐饮旅游涨超2%处于领涨，钢铁、煤炭和军工跌超2%处于弱势，板块涨跌对半。六成A股呈现上涨，但112只跌停股明显多于46只涨停股（其中12股为刚上市新股，17只为跌超40%的超跌股），说明个股风险仍有待继续释放。 历史走势看，权重银行板块走势对大盘筑底起到关键性作用。近看低点，银行早于大盘1、8个交易日率先见底；远看低点，银行早于大盘43、10个交易日率先见底。因此可以说先有银行底，&&后有大盘底。 周二晚间消息，国家发展改革委新闻发言人李朴民12日在发展改革委例行新闻发布会上表示，将采取五个方面的措施，坚定不移地化解产能严重过剩矛盾。以钢铁、煤炭等行业为重点，力争通过一段时间的努力，在化解产能过剩方面取得突破，同时中央将设立专项资金，对地方和企业化解产能过剩进行奖补，主要用于人员安置。 短线继续关注大盘2970点支撑（如被下破则只有向2850低点寻求支撑），反弹阻力3047点、5日和8日线；创业板短线支撑2087点（如不支则2002点成新的支撑位），反弹阻力2179点和5日线。 操作上仍以观望或低吸为主，等待日线技术面由弱转强发出买入信号再考虑介入。超跌活跃股以及短线大幅回落的供给侧板块龙头热点股可重点关注。
机构：华泰证券 作者：方东 发布日期：&
大盘上周五受暂停实施指数熔断机制等利好刺激，大幅高开于3194点上涨2.23%。开市后大盘短暂上冲即现大幅跳水，接连跌破点两道整数关口，直到3056点创出调整新低后方止住跌势（下跌69点跌幅2.2%）。后在权重金融以及资源类周期板块强势下大幅回升，午后创出3235点反弹新高（上涨110点大涨3.5%），报收于3186点上涨近2%，日K线收出带长下影的阳“十字星”。 创业板上周五大幅震荡，开市冲高2318点（上涨62点涨幅2.7%）后急速下跌，最低至2142点（大跌114点跌幅超5%），进入点双头支撑区域后才止跌回升收盘小跌。 上周五资源类周期板块再度被暴炒，煤炭暴涨8.9%、钢铁暴涨7.1%、有色金属大涨4.1%名列主板前三名，传媒、军工微跌，计算机下跌1.6%。两市略超六成A股上涨，涨停股超百只。 2016年股市开年第一周遭遇滑铁卢，大盘周跌9.97%而创业板暴跌17.14%（创下设立以来最大周跌记录）。主板煤炭周涨2.2%成为唯一上涨板块，计算机、传媒下跌22.2%和19.6%成为最大输家。A股中仅130只周涨、2405只下跌（未包括刚上市新股），跌幅达到或超过20%的A股达812只（接近交易总数的1/3），绝大部分A股成为已暂停实施的熔断机制“殉葬品”。 供给侧改革概念成为市场新的投资热点，本周煤炭、钢铁、有色、建材等供给侧概念板块是否继续呈现强势，仍需盘面观察，如介入建议回调后再考虑，部分超跌及高含权股也值得关注。 技术面看，上周五大盘收出单针探底“十字星”见底K线形态，是否表示调整结束，本周仍需得到相关技术性信号的确认。大盘短线支撑3158点，反弹阻力3235点及8日线；创业板支撑2231点，反弹阻力点。
昨日，中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)分别与上海、深圳证券交易所联合制定并发布了沪、深市场新股网上按市值申购实施办法(以下简称网上申购办法，详见第11版、第12版)及网下发行实施办法(以下简称网下发行办法)。其中，网上申购办法确定市值配售“门槛”为1万元，同时，投资者申购数量不得超过持有市值对应的可申购额度。 　　中国结算相关负责人指出，网上申购办法充分体现了以保护投资者合法权益为准则和按市值申购要求，在规则设计和流程安排上，充分考虑投资者特别是中小投资者的利益保护。 　　具体来看，一是合理确定投资者参与网上申购的“门槛”。经过测算和分析，网上实施办法将市值“门槛”定在1万元，保证沪深市场大多数持股投资者可取得申购资格。二是以投资者为单位计算市值、参与申购。此项规定可以防止个别投资者将持有市值分散于多个证券账户并以多个账户申购同一只新股，突破单个投资者的申购上限。三是信用证券账户内的市值合并计算。考虑到当前市场上信用交易活跃，部分投资者信用账户中持有较高市值，将信用账户内的市值合并计算到该投资者持有市值中，可以最大限度满足投资者申购需求。四是投资者申购数量不得超过持有市值对应的可申购额度。按照投资者持有市值，根据确定的规则计算投资者网上可申购额度，投资者的申购数量不得超过该可申购额度。五是投资者可以方便、及时地通过其托管证券公司查询自己持有的市值及可申购额度。
&继新股发展体制改革后，国务院发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（下称《决定》）再次展示了中国资本市场改革创新的决心。从中关村走向全国的新三板将成为资本市场改革创新的试验场，肩负起中国经济转型赋予资本市场的历史重任。 &&&&中小企业融资问题是世界性难题。新三板的服务对象主要是中小微企业，这些企业规模普遍偏小、规范程度偏低、经营风险较大。要服务好中小微企业，新三板必须结合中国国情和企业特点进行创新，不能沿用主板的制度安排，也不能完全照搬成熟市场的运作模式。 &&&&《决定》体现了资本市场改革创新的最新成果，是完善我国资本市场结构的战略安排，标志着多层次资本市场建设迈出关键步伐。在总结前期经验、倾听市场声音的基础上，《决定》对新三板现行制度进行了优化，充分表明管理层顺应时代潮流、坚决推进资本市场改革的勇气。 &&&&《决定》确立了新三板的基础法律框架，为新三板的繁荣发展奠定了扎实基础。在功能定位方面，新三板主要服务于创新型、创业型、成长型中小微企业，明确了挂牌条件，提出了信息披露要求；在行政许可方面，对于股东人数未超过200人的股份公司申请挂牌豁免核准、不需发审委审核，挂牌公司发行股份后证券持有人不足200人也豁免核准，这一制度安排充分考虑中小企业的具体特点，确立了简单、便捷、高效的新三板行政许可制度；《决定》建立了不同层次市场之间的有机联系，挂牌公司达到上市条件可以直接申请上市，区域性股权交易市场的挂牌企业也可以到新三板挂牌，彻底打通了不同层次市场之间的屏障，不同层次资本市场将为不同规模、不同阶段的企业提供差异化服务，形成分工明确、相关协调的运作机制；《决定》明确新三板是以机构投资者为主的证券交易场所，投资者均应具备风险识别和承受能力，使得新三板可以风险可控的前提下进行更为积极的改革探索；《决定》明确新三板在税收、外资、国有股权管理等方面比照上市公司管理，从而为挂牌公司管理和投资者参与市场扫清了障碍。 &&&&全新的市场、全新的理念、全新的制度，这就是新三板。扩容后新三板将成为联结广大中小企业与资本市场的纽带，将彻底激发中国人的创新创业梦想。《决定》指明了新三板的发展方向，但新三板仍处发展初期，改革创新还要继续进行。只要始终坚持市场化理念和服务中小企业
中国证监会于11月30日发布的《关于进一步推进发行体制改革的意见》（以下简称“意见”），是证监会贯彻落实中国共产党第十八届三中全会决定中“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”具体任务的重要步骤，本次改革标志着国内股票发行从核准制向以市场化、法制化为导向的注册制过渡向前推进了一大步。 一、新股发行市场化、法制化程度进一步提升 1、以信息披露为中心，加大信息公开力度、透明度 《意见》坚持市场化、法制化取向，突出以信息披露为中心的监管理念，加大信息公开力度，完善了信息披露标准及要求，突出披露重点，要求语言通俗易懂，提高信息披露的针对性、实用性、有效性，审核标准更加透明，审核进度同步公开，通过提高新股发行各层面、各环节的透明度，努力实现公众的全过程监督。同时，《意见》还提高了对招股说明书的质量要求。招股说明书预先披露后，发行人相关信息及财务数据不得随意更改，一旦审核中发现申报材料信息不一致，证监会将中止审核且12个月内不受理相关保荐代表人推荐发行申请；如果涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏而被稽查立案的，则将暂停受理相关中介机构推荐的发行申请，查证属实的，自确认之日起36个月内不再受理该发行人的股票发行申请，并依法追究中介机构及相关当事人责任。 2、强化有关责任主体的诚信义务和约束力度 《意见》进一步明确了发行人和保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估师等证券服务机构及人员在发行过程中的独立主体责任，改革后，监管部门和发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断，不对价格进行形成管控，而是通过提前披露相关信息、加强社会监督等形式，促使新股发行定价中监管部门、发行人及各中介机构归位尽责。 《意见》加强了对相关责任主体承诺事项的约束力度，要求发行人作出公开承诺事项的同时，应提出未能履行承诺时的约束措施，并予以披露，接受社会监督。《意见》要求提高公司大股东持股意向的透明度，将其限售期与股票上市后的表现直接挂钩，并指出发行人应明确上市后三年内公司股价低于每股净资产时稳定公司股价时的预案，并予以公告。 今后在发审会前，监管部门将抽查在审企业中介机构的尽职履责情况，被抽查的企业将接受比日常审核更为严格细致的审查。同时，发行人和中介机构从申报时点起，就需要对所披露的信息承担相应法律责任。本次改革明确，如信息披露严重违法，给投资者造成损失的，相关责任主体须依法赔偿投资者损失；如影响对发行上市条件判断的，要求发行人回购已发行的新股，控股股东购回已转让的存量股份。对中介机构的诚信记录、执业情况将按规定予以公示。对发行人、大股东、中介机构等，一旦发现违法违规线索，及时采取中止审核、立案稽查、移交司法机关等措施，强化责任追究，加大处罚力度，切实维护市场公开、公平、公正。 因此，新股发行体制改革并不意味着监管放松，而是在完善事前审核的同时，更加突出事中加强监管、事后严格执法。 3、发行定价更加市场化 《意见》大幅提前了招股说明书预先披露的时间点，明确了审核时间和流程，中国证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。 《意见》将首次公开发行股票核准文件的有效期由6个月放宽至12个月，允许发行人和主承销商更加灵活地根据市场情况自主协商选择新股发行时机，因此未来新股发行的节奏将更大程度由市场需求决定。同时，新股定价方式市场化程度进一步提高。首先，发行人与主承销商可以自主协商确定定价方式和发行价格。其次，引入主承销商自主配售机制，主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售，促使主承销商平衡买卖双方利益。第三，引入老股转让机制，允许持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，老股转让与机构投资者网下申购报价形成有效博弈。改革后的定价方式将促使发行人与主承销商按更市场化的方式确定发行价格。经审核后，新股何时发、怎么发，将由市场自我约束、自主决定，发行价格将更加真实地反映供求关系。 二、对投资者特别是中小投资者权益的保护力度进一步加大 《意见》以保护中小投资者合法权益为宗旨，着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权。 1、更加注重信批质量 本次改革以投资者的决策需要为导向，改进信息披露内容和格式，突出披露重点，强化对发行人主要业务及业务模式、外部市场环境、经营业绩、主要风险因素等对投资者投资决策有重大影响的信息披露要求。推动发行人使用浅白语言，提高披露信息的可读性，方便广大中小投资者阅读和监督。 2、调整新股配售机制，更加尊重中小投资者申购意愿 新股配售尊重中小投资者申购意愿，调整回拨机制和网上配售机制。对网上投资者有效认购倍数不同区间采取相应的从网下往网上回拨比例，并在改进网上配售方式方面，提出持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。约束发行人定高价，抑制投资者报高价，遏制股票上市后“炒新”行为。 3、强化信息披露违法行为的赔偿责任 对发行人而言，因信息披露违法行为给投资者造成损失的，发行人及其控股股东必须依法赔偿投资者损失。对中介机构而言，明确了各类中介机构在发行过程中的独立主体责任和赔偿责任。《意见》中所提出的强化监管、加强事后问责和投资者赔偿等制度，为营造一个良好的公平制度环境保驾护航。
市场指数：12月11日，沪深指数普跌，上证综指最终报收于2204.17点，下跌33.33点，跌幅为1.49%。沪深300指数以2412.76点报收，下跌40.56点，跌幅为1.65%。中小板指数和创业板指数的涨跌幅分别为-0.77%和1.02%。市场交易量略有萎缩,两市A股总成交金额为1892.17亿元，比上一个交易日减少4.64%%。两市个股544家上涨、146家平盘、1773家下跌。 & 资金流向：周三，两市震荡下行，市场跷跷板效应再现。沪指5连阴，跳空低开低走弱势尽显，盘中击破2200点整数关口。深成指盘中跌逾2%，8400点整数关口告破。和主板相比创业板则是另一番景象，盘中涨近2%，后受制于10日线冲高回落。从资金流向看，市场呈资金净流出状态，合计资金净流出243.99亿元，大盘股净流出资金74.1亿元，占比为30.37%，小盘股累计净流出资金为169.88亿元，29个板块中，有计算机1个行业呈现资金净流入态势，有28个行业呈现资金净流出态势，机械行业、批发和零售贸易、电子元器件行业、交运设备行业、银行和金融服务等板块资金流出量居前。 & 融资融券：12月10日，融资融券交易活跃度有所下降。其中日融资买入金额为175.51亿元，比上一个交易日增加4.21%，融资偿还金额增加8.06%；融资余额小幅增加，截止到12月10日融资余额为3317.76亿元，比上一个交易日增幅为0.35%。融券卖出量为544.76万手，比上一个交易日增加2.18%；截止到12月10日融券余额为40.17亿元，比上一个交易日增加0.97%。值得关注的个股是冠豪高新，最近一个交易日融资买入金额大幅增加，绝对金额达到1.50亿元，增幅为266.04%，短期的融资资金关注度较高。融资余额为12.60亿元，相比前一个交易日增幅为0.83%。
中登公司最新数据显示，上周深沪两交易所新增基金开户数为106206户，较前一周的108109户下降1.76%。&其中，新增封闭式基金开户数2197户；TA系统配号产生的基金开户数104009户；期末基金账户数为4407.36万户。 业内首只“券商基金”——东方红新动力灵活配置混合型基金已获中国证监会批复。这是业内首只由证券公司担任管理人发行的基金产品，具有重要标杆意义。 统计显示，11月共计有3207款理财产品到期，其中2332款产品披露到期收益数据，在披露到期收益数据的产品中，2321款产品达到了预期收益，达标率为99.53%。另外有11款结构性理财产品未达最高预期收益率，其中招商银行8款，广发银行3款。 周二（12月10日），中国银行间货币市场利率全线下跌。当日，同业拆借市场隔夜品种加权平均利率为3.5882%，较上一交易日跌6.17个基点；同业拆借市场7天期品种加权平均利率为4.5507%，较上一交易日跌2.15个基点；同业拆借市场14天期品种加权平均利率为4.7051%，较上一交易日跌18.88个基点。 博时基金宏观策略部总经理魏凤春日前表示，2014年A股市场的矛盾或集中于改革、货币政策和IPO重启对成长股的冲击上。三中全会后市场在改革上分歧较小；货币政策上则较为一致地认为过紧，会显著冲击明年的经济；IPO重启对市场的投机情绪已经形成重大打击。总体来讲，2014年较有可能是改革的大年；经济会较为平稳；成长股仍然有投资价值，但其估值与业绩的验证也变得更加重要。 农银14天理财债券基金经理许娅日前表示，货币和理财类基金的收益率屡创新高，大幅超出银行短期理财的收益率，与银行协议存款的利率不断抬升有很大关系。预测资金面的紧张态势或持续至明年一季度，目前绝大部分货币理财类基金都将资产投向银行协议存款，适逢年底及春节双重压力资金紧缺，此时是投资货币理财类基金的好时机。　
&&&&&& 资金活水激发市场活力，活跃资金的流向是捕捉投资方向的重要参考。上证报资讯认为，产业报道正是激发资金活跃度的催化剂。
上周上证报资讯推出的产业报道，如新版基药目录、草甘膦、非常规能源、天然气管道、混合动力车、家具建材等无不受到资金关注，提到的奇正藏药、新安股份、吉艾科技、广汇能源、科力远、金州管道和成霖股份等个股表现分外突出。不仅如此，我们前一周有关4G、三网融合、石墨烯等报道中提及的大富科技、同洲电子、中国宝安等，本周开花结果，奉献涨停板。至于上证报资讯一直以来重点关注的页岩气、环保、军工、券商、苹果产业链等相关产业，更是牛股迭出。
大牛市持股不动或许是最佳选择，在熊市、猴市和小牛市，主题投资则更能使资金效用最大化。即便在最低迷的去年11月，主题投资仍然盛行，涨停黑马屡出不鲜。与今而言，指数还在区间震荡，创新高的个股层出不穷。这说明场外资金或许仍在犹豫，场内活跃资金的生命力却是前所未有的旺盛。主题投资的精髓是要找到足够吸引眼球的主题，产业报道无疑为主题投资提供了最好的“标靶”，因而容易成为资金活水趋之若鹜的选择。
也正是因为如此，上证报资讯去年八月华丽升级以来，一直孜孜不倦地为投资者挖掘产业情报，寻找主题投资机会。我们将继续秉承这一理念，竭尽所能为您服务。
&&&&&& 市值超千亿的26只权重股中的15家，于3月25日至29日披露年报，涵盖银行、石化、保险、券商、汽车、酿酒行业。25日披露的3家中，中国石化为10送2转1派2，建设银行为10派2.68，中国太保为10派3.5。23日披露年报的中国神华为10派9.6。
中国石化良好分配方案解释了为何近期股价持续走强。建设银行税后股息率超过5%，保持了银行高派息的势头。中国神华股息率也在4%左右。可以预期，低市盈率的汽车酿酒行业股息率也不会低。多数权重股的股息率对社保、QFII等长期资金已经有吸引力，股价下行空间已相当有限，这有助于大盘企稳。
中国财政部部长29日表示，十年来，国家财政构建完善财政体系，支持农业农村发展，十年间，制定实施了一系列有力有效的政策措施，密度之高，力度之大，超过历史上任何一个时期。2003年至2012年，中央财政累计安排“三农”支出约6万亿元人民币。 谢旭人在今日出版的《经济日报》撰文称，中共十六大以来，党中央、国务院把解决好“三农”问题作为全党工作的重中之重，出台了一系列强农惠农富农政策。国家财政全面贯彻中央决策部署，充分发挥财政职能作用，支持农业农村发展的政策理念和制度机制不断创新完善，逐步建立健全财政强农惠农富农政策体系。 十年间，国家财政投入“三农”持续大幅度增长，2003年至2012年，中央财政累计安排“三农”支出约6万亿元，年均增幅超过20%。“多予少取放活”成为财政强农惠农富农政策的明确指向，公共财政资源配置不断向农业农村发展倾斜。 谢旭人表示，国家财政加大支持保护力度，拓宽农民增收渠道，为实现农民增收“八连快”做出贡献。2006年全国取消农业税，农民每年减轻负担1335亿元。中央财政安排的4项农业补贴资金从2003年的3.3亿元增长到2011年的1406亿元。同时，2004年至2011年，中央财政安排粮食储备支出约2089亿元，确保了农民增产增收。
& 本人从业多年,2005年在上海知明私幕基金任操盘手一职,那几年让我对国内私幕的各类操盘手法有了一定的了解。2009进入证券公司,在其期间我更有机会和浙江的几家私幕有了深入的合作与交流,在这里真心的希望能和全国的各路高手一起合作交流和成长。 &
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中国式操盘 追求大盘平均收益还要追求超额回报
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【专题】疯狂的
技术:中国式操盘&& 国外共同基金只需战胜指数，国内的共同基金经理却跟国外的对冲基金经理相似，除了追求大盘平均收益，还要追求超额回报□ 本刊记者 郭琼付涛毕爱芳&& 换手率异议&&& 以2006年基金交易总额9万亿元、流动市值大约3万亿元这两个数据来推算，中国市场的基金平均换手率约有300％。此外，据《财经金融实务》了解，去年券商自营盘、委托理财盘的换手率更高达500％。而国外股票型基金的换手率不超过100％，一般在70％－100％之间。换手率高在中国市场是普遍情况，亦颇受国外投资者或研究者疑议。　　业内人士普遍分析，很多因素导致国内基金的换手率高企，比如市场环境、投资理念等。中国作为新兴市场，波动性较大，投机气氛较浓，换手率相应也较高。一方面，在波动性大的市场中，如果操作得很好，高换手率亦可能赚取高收益，因此从专业投资人的角度看，换手率是个中性的概念，较高换手率是可以容忍的；但另一方面，高换手率也带来较高的交易成本，长期频繁交易累积的交易成本可能会影响基金的实际回报。　　泰达荷银基金管理公司副总经理、投资总监刘青山认为，价值有时候不是由时间决定，而是由目标价格决定，假设某只股票计划拿两年涨到100％，但它在几个月就到了100％，所以可能提前出售。去年股市单边暴涨导致很多股票估值迅速到达投资预期，这也是导致换手率增加的一个因素。　　海富通基金管理公司副总裁兼投资总监陈洪说，海富通基金的平均换手率在150％左右。需要注意的一点是，换手率需要和基金承诺的投资策略与风格相匹配。　　比如，“我们担任投资顾问的一只QFII基金（扬子基金），2006年的换手率约为73％，这是因为这只基金产品条款中明确限制换手率必须在100％以内，这个产品的客户都是欧美地区的机构投资人，产品的指标和特征均向客户说明过，所以必须遵守。目前换手率过高所隐含的一个行业普遍性问题就是产品特征的漂移，这一点需要引起业界的注意。”　　上投摩根基金管理公司投资副总监、阿尔法基金经理孙延群告诉记者，自己去年中期的换手率是68％，应当是市场中换手率较低的基金，而其时市场上有的基金换手率已达到600％。孙延群认为，在国外，共同基金只要战胜指数就可以了，国内的共同基金经理却跟国外的对冲基金经理相似，除了追求大盘带来的平均收益回报，还要追求给投资者带来超额的回报。
&& 博弈排名　　换手率问题的背后，是的考核机制。业内人士认为，基金考核是个指挥棒，导致基金经理都围绕这个指挥棒转，国内的很多基金公司都是一年期考核，基金净值每日公布排名，这都促动了基金投资上的短期行为。　　有基金经理对记者无奈地说，基实际上是一个“幸福指数”为零的行业，每日每周每月的各种排名，给从业人员造成的压力是无序的、非理性的。刘青山认为，考核机制的问题一方面存在于一些中介评价机构，很多评估指标仅仅停留在净值，很少考虑净值背后的稳定性、波动性，以及风险衡量与适度调整；其次是考核的频率过高，容易激发短期行为；另外，被评的人也会拿这些短期数据去用作营销，容易误导投资者。　　海富通基金管理公司总经理田仁灿认为，“基金业应该避免的是，在盲目追求所谓财富效应下，基金管理人急功近利地博弈短期收益率。这种博弈是有隐性的，是以放大跟踪误差来实现的。”　　田认为，应以与基准相关的跟踪误差为重要指标来判断基金业绩，在一个较长的、稳定的周期，以基准为标准跟踪组合的波动率。一般发达市场跟踪误差可能是2％－3％，新兴市场可能是5％－7％，中国可能还略高一些，9％－10％左右。跟踪误差比较能表明组合的风险度。集中度越大，跟踪误差也就越大，比如以为基准，如果只持有其中的30只以下的股票，那么产品组合与这一指数的波动之间的跟踪误差肯定就会很大。　　跟踪误差是一把双刃剑，越贴近基准波动，管理人的道德诚信风险越小；而跟踪误差大，如果做对了方向就会博取很好的超额收益；反之，损失也会很大。而一般来说，跟踪误差越高，换手率越高。　　至于排名，田仁灿认为，国内的排名不能简单地以偏股型、平衡型来做排名，真正的排名应同时兼顾组合集中度、持仓量、周转率等，不同的集中度和风险度应有不同的排名序列，同时，业绩排名的前提应当考虑同等的跟踪误差水平。　　田仁灿介绍，“海富通在考核基金经理时一般有三个指标：首先，是否符合技术上界定的风险度，比如跟踪误差；其次要看分散程度。我们奉行‘重仓不重，轻仓不轻’，所谓重仓，法律规定，单只基金购买股票，不超过其流通市值10％以上，单只基金不得用超过10％的资产去投资同一个股票。而海富通一般重仓在5％－6％，比市场低一半。一般核心股票池中40只－50只股票，每只股票占基金资产的比例大约在2％－5％。所谓‘轻仓不轻’，则是很少投2％以下的比例。因为购买股票需要花费大量的研究时间，如果买得太少，就没有意义；第三，则是适度可比的同业中业绩情况，短期业绩理应不计入考核的重要指标。”　　工银瑞信基金管理公司总经理郭特华说，为了在机制上确保业绩的长期稳定，工银瑞信引入了的业绩考证体系，建立“基金经理三年评价制”的绩效评估体系，对基金经理不是短期的考评，不是简单的定量，而是将短期和长期综合考评，一年到三年的结合，同时也设计相应的长、短期结合的绩效激励计划，有效的规避了基金经理为了短期业绩等出现的道德风险问题。2006年工银瑞信员工离职率2％，远远低于同业15％的人才主动离职水平。　　美国晨星资讯的黄晓萍说，中国的基金经理平均任职期为1.3年，美国平均为5年。现在基金规模如此膨胀，对基金专业人才的需要肯定加大了，“基金经理的流动肯定更加频繁，这不利基金的管理，小公司人才储备少，受到的冲击可能更大。”　　傅帆介绍，上投摩根化解考核压力的办法是通过一些制度安排来实现。基金经理的薪酬结构，主要是固定薪水加上金，奖金部分跟业绩和公司财务状况挂钩。不但看短期业绩，还要看长期业绩，以及对投研团队的支持。　　除了一些跟业绩挂钩的激励，上投摩根在投资管理方面，更依赖于基金经理和投资团队，认可他们的权威性，较少地考虑销售规模，甚至以暂停基金申购来减轻基金经理的投资压力，保障投资者利益。“我们觉得值得这样做。基金经理觉得我们能够理解他们的想法，他们工作在一个舒心的环境中，能够更加主动积极地发挥他们的优势。”孙延群说。
&& 大基金的挑战　　基金规模发生变化，导致基金公司的投资行为亦随之改变。过去基金规模小，基金公司注重寻找黑马股，对公认的白马股、蓝筹股并不是特别注重。“大盘股难有很大的涨幅，获取超额收益的机会相对较小”，上投摩根基金公司双息平衡基金经理芮 浝说。　　但在巨型基金出现后，考虑问题的角度已不同，“大盘基金更多考虑的是流动性问题，考虑能否很快地进、很快地出。”黄晓萍对《财经金融实务》记者说。　　面对去年基金规模的迅猛扩张，一些基金业内人士表示，基金的规模取决于投研能力，缺乏能力而拼命扩张规模来获取管理费，隐含着很大的风险。　　此外，就去年一些基金公司的操作，一些人士也表示了担忧。他们认为，过去小盘基金时代，基金公司投入大量精力精挑细选，挖掘公司基本面没被市场充分认识的有巨大空间的黑马股，但现在一些迫于基金排名的压力，大家都在追“大众情人”，即大家公认的白马股，而不再或无需花很多精力用心做股票的研究工作。　　陈洪认为，目前一般的定义，20亿－30亿元以下的算小基金，50亿元左右的是中型基金，100亿元以上的是大基金，目前百亿以上的大基金已有20多个。可以说，现在大基金的运作环境有了很大改善，陆续有一些大盘股上市，市场供给在不断增加，同时市场的活跃度较好，日成交量已达到1000亿元，大基金的进出对市场的冲击减小。这种情况较2006年一季度之前要好很多。　　陈洪分析，大基金与小基金相比操作上有很大差异。&&& 比如说，小基金可以买中小盘的股票，纠错能力和反应能力都很强，布局及调整要比大基金快很多；大基金在流动性、风险管理方面的要求要比小基金更高。因为孤立的一两个品种已经不能解决大基金对业绩的要求，而是需要对一个行业或一个大的产业的预测。小基金可能考虑“我想买什么”，而大基金则要考虑“我想卖什么”。　　一些基金经理亦认为，对于百亿以上的超级大基金，最好的选择是做指数型配置，将跟踪误差限定在较窄范围内。　　南方基金公司研究总监许荣认为，伴随基金规模的迅速增长，国内基金行业将加速向“组合管理”的投研体系的迈进。公募基金行业必然需要经历两个重要的转折。　　第一个转折是从“股票交易”转向“股票投资”，更重要的二次转折是从“股票投资”转向“组合管理”。对于公募基金，在投资比例、产品契约等限制下，必须基于对宏观经济运行、上下游行业运行态势与利益分配、市场外生因素的综合深入研究，以最低的风险来构建并管理组合，这样才能为持有人创造长期稳健持续的业绩回报。　　但是，这种向“组合管理”转变，对于基金投研体系带来了全方位的挑战。就像巴菲特说的，堆积“优质股票”要比合理管理“优质股票”简单得多。
&& 分红游戏　　中国投资者普遍存在一些投资误区，认为净值低就有投资价值，净值恐高症让诸多投资者存在“1元净值”的偏爱情结，针对投资者的这种心理，去年一些老基金亦推出了分拆、复制、高比例分红等持续营销手法。　　一些基金业内人士对记者说，在市场向上的行情下，高比例分红是要先出售股票进行分红，对投资者其实是不利的。就收益比较好的基金进行复制来扩大规模的做法，对原有基金团队有否能力再去管好一只复制的基金，一些专业人士亦表示了担忧。　　田仁灿称，卖掉股票、分红归一，然后再建仓，是中国市场的一个特殊现象，海外很少有分红的共同基金。&&& 通常希望分红的投资人有以下几个因素：一是财务会计考虑，一些机构想实现赢利，另外可以得到一些税收上的收益；二是心理上的需要，觉得基金应该分红。实际上，分红是封闭式基金的必要的制度安排，但对于开放式基金来说，基金份额赎回就是实现投资回报的最佳方式。　　孙延群认为，分红是一个中性的概念，对后市不看好的情况下，基金经理可采取分红及时兑现收益，避免市场下跌的损失。但是在后市看好的情况下分红，会增加成本。因为兑现收益，抛售股票，带来很大的交易成本，最终损失的还是投资者的净值。　　“如果预期市场有深度调整的话，我们可能进行大比例分红，但同时会控制申购。因为我们分红不是希望把净值降下来，吸引更多的投资者，而是判断这个市场可能会调整，是把分红作为一种投资策略来保护投资者的利益。”孙延群进一步解释称，大涨大跌的时候都不适合分红，市场平稳的时候分红较好。大涨时追高成本大；大跌时，抛股票助跌，对基金净值不利。　　国内基金热衷于分红的实质还是在于营销的需要。目前基金公司主要依赖网点众多的银行渠道销售基金。为了吸引银行关注，并能够协助推广销售，以分红为噱头招徕缺乏常识的投资者，其行为本身就有误导之嫌。
&& 操盘2007　　抽象来看，基金主要的工作是三件事：第一是资产配置（asset manage）；第二是个股选择（stock selection）；第三是选时（market timing）。实际上，成熟的基金一般都回避选时问题，认为选时极难判断，重要的是配置与选股。　　刘青山认为，2007年市场波动预计会比较大，靠以前那样用行业配置来选股会变难，要从个股挖掘。策略布局会偏向中庸。“我们坚信价格围绕价值波动，执行价值投资理念。不太关注短期波动，选股上，重视行业竞争结构，发展趋势，行业里面选好企业，看企业核心竞争力、品牌、战略、技术以及财务报表等，依据这一套选股流程，一旦风险度超过把握就不会买。”　　孙延群则认为，跟踪误差比较大，是目前国内大多数基金的普遍特点。但是，今年这种情况可能会有所改变。今年的市场仍将会是资金推动型的行情。资金的过剩，会导致股价与基本面偏离，在这种行情中，跟住指数是不错的策略。　　据孙延群观察，现在已经有一些基金经理开始考虑基准指数的因素，对于那些占基准指数比重较大的板块，“以前可能认为不该买的，现在也会买一点”。&&& 在相当阶段内，中国这种资金推动型行情都会持续。资金的成本很低，其风险承受力就会提高，从而降低整个市场选股的标准，加宽了可选择的范围。■本刊记者赵剑飞对此文亦有贡献
本文来源：《财经》杂志
责任编辑：王晓易_NE0011
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