IPO获配机构
IPO获配机构即公司上市首次发行股份时参与申购且获得股份的机构；一般自上市之日起有3个月的锁定期。
获配机构：293家，获配价格：19.13元，
共获配：260.67万股，共耗资：4986.62万元。
公告日期：
获配数量(股)
申购数量(股)
锁定期(月)
安邦财产保险股份有限公司
安徽国元信托有限责任公司
安顺证券投资基金
证券投资基金
安信证券股份有限公司
宝钢集团财务有限责任公司
宝康灵活配置证券投资基金
证券投资基金
宝康债券投资基金
证券投资基金
宝盈鸿利收益证券投资基金
证券投资基金
宝盈资源优选股票型证券投资基金
证券投资基金
北方国际信托股份有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
北京国际信托有限公司
兵器财务有限责任公司
博时第三产业成长股票证券投资基金
证券投资基金
博时价值增长证券投资基金
证券投资基金
博时平衡配置混合型证券投资基金
证券投资基金
博时新兴成长股票型证券投资基金
证券投资基金
博时主题行业股票证券投资基金
证券投资基金
渤海证券股份有限公司
基金管理公司
财富证券有限责任公司
长江证券股份有限公司
长盛同智优势成长混合型证券投资基金
证券投资基金
长盛中信全债指数增强型债券投资基金
证券投资基金
大连华信信托股份有限公司
德邦证券有限责任公司
第一创业证券有限责任公司
东北证券股份有限公司
东航集团财务有限责任公司
东吴证券股份有限公司
东莞信托有限公司
方正证券股份有限公司
富国天博创新主题股票型证券投资基金
证券投资基金
富国天利增长债券投资基金
证券投资基金
光大证券股份有限公司
广发华福证券有限责任公司
广发集合资产管理计划(3号)
券商集合理财
广发增强型基金优选集合资产管理计划(4号)
券商集合理财
广发证券股份有限公司
广州证券有限责任公司
国都1号安心受益集合资产管理计划
券商集合理财
国都证券有限责任公司
基金管理公司
国金证券股份有限公司
国泰金马稳健回报证券投资基金
证券投资基金
国泰金牛创新成长股票型证券投资基金
证券投资基金
国泰君安证券股份有限公司
国泰君安证券君得利1号货币增强集合资产管理计划
券商集合理财
国信证券股份有限公司
国元证券股份有限公司
海通证券股份有限公司
汉盛证券投资基金
证券投资基金
航天科工财务有限责任公司
航天科技财务有限责任公司
合众人寿保险股份有限公司
鸿阳证券投资基金
证券投资基金
宏源证券股份有限公司
红塔证券股份有限公司
华安宏利股票型证券投资基金
证券投资基金
华宝信托有限责任公司
华宝信托有限责任公司
华宝信托有限责任公司
华宝信托有限责任公司
华宝信托有限责任公司
华宝信托有限责任公司
华宝兴业先进成长股票型证券投资基金
证券投资基金
华宝兴业行业精选股票型证券投资基金
证券投资基金
华泰财产保险股份有限公司
华泰财产保险股份有限公司
华泰联合证券有限责任公司
华泰证券股份有限公司
华泰证券股份有限公司
华泰资产管理有限公司
华泰紫金1号集合资产管理计划
券商集合理财
华泰紫金2号集合资产管理计划
券商集合理财
华泰紫金3号集合资产管理计划
券商集合理财
华夏成长证券投资基金
证券投资基金
华夏大盘精选证券投资基金
证券投资基金
华夏红利混合型证券投资基金
证券投资基金
华夏回报二号证券投资基金
证券投资基金
华夏回报证券投资基金
证券投资基金
华夏经典配置混合型证券投资基金
证券投资基金
华夏蓝筹核心混合型证券投资基金
证券投资基金
华夏平稳增长混合型证券投资基金
证券投资基金
华夏收入股票型证券投资基金
证券投资基金
华夏行业精选股票型证券投资基金
证券投资基金
华夏债券投资基金
证券投资基金
华宸信托有限责任公司
淮北矿业(集团)有限责任公司企业年金
嘉实债券开放式证券投资基金
证券投资基金
江苏交通控股系统企业年金计划
江苏省国际信托有限责任公司
江苏省国际信托有限责任公司
江苏省国际信托有限责任公司
江苏省国际信托有限责任公司
金鑫证券投资基金
证券投资基金
联华国际信托有限公司
民安保险(中国)有限公司
摩根士丹利华鑫资源优选混合型证券投资基金
证券投资基金
南京证券有限责任公司
诺安股票证券投资基金
证券投资基金
诺安价值增长股票证券投资基金
证券投资基金
诺安平衡证券投资基金
证券投资基金
鹏华价值优势股票型证券投资基金
证券投资基金
平安信托有限责任公司
平安信托有限责任公司
平安证券有限责任公司
全国社保基金103组合
全国社保基金502组合
全国社保基金601组合
全国社保基金604组合
山东省国际信托有限公司
山西信托有限责任公司
山西信托有限责任公司
山西证券股份有限公司
基金管理公司
上海电气集团财务有限责任公司
上海国际信托有限公司
上海国际信托有限公司
上海国际信托有限公司
上海国际信托有限公司
上海国际信托有限公司
上海国际信托有限公司
上海国际信托有限公司
上投摩根阿尔法股票型证券投资基金
证券投资基金
上投摩根成长先锋股票型证券投资基金
证券投资基金
上投摩根内需动力股票型证券投资基金
证券投资基金
首创证券有限责任公司
斯坦福大学
泰康人寿保险股份有限公司
泰康人寿保险股份有限公司
泰康人寿保险股份有限公司
泰康人寿保险股份有限公司
泰康人寿保险股份有限公司
太平财产保险有限公司
太平人寿保险有限公司
太平人寿保险有限公司
太平人寿保险有限公司
太平人寿保险有限公司
太平人寿保险有限公司
太平洋证券股份有限公司
天津信托有限责任公司
同盛证券投资基金
证券投资基金
同益证券投资基金
证券投资基金
厦门国际信托有限公司
新华人寿保险股份有限公司
新华人寿保险股份有限公司
新华人寿保险股份有限公司
新华人寿保险股份有限公司
新时代证券有限责任公司
兴和证券投资基金
证券投资基金
兴华证券投资基金
证券投资基金
易方达价值成长混合型证券投资基金
证券投资基金
易方达价值精选股票型证券投资基金
证券投资基金
易方达平稳增长证券投资基金
证券投资基金
益民创新优势混合型证券投资基金
证券投资基金
银丰证券投资基金
证券投资基金
银河收益证券投资基金
证券投资基金
银河稳健证券投资基金
证券投资基金
银河银信添利债券型证券投资基金
证券投资基金
银华保本增值证券投资基金
证券投资基金
裕阳证券投资基金
证券投资基金
云南国际信托有限公司
云南国际信托有限公司
云南国际信托有限公司
云南国际信托有限公司
云南国际信托有限公司
招商安本增利债券型证券投资基金
证券投资基金
招商安泰股票投资基金
证券投资基金
招商安泰平衡型证券投资基金
证券投资基金
招商核心价值混合型证券投资基金
证券投资基金
招商证券现金牛集合资产管理计划
券商集合理财
浙商证券有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中诚信托投资有限责任公司
中船重工财务有限责任公司
中国电力财务有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中国华电集团财务有限公司
中国平安财产保险股份有限公司
中国平安财产保险股份有限公司
中国平安人寿保险股份有限公司
中国平安人寿保险股份有限公司
中国平安人寿保险股份有限公司
中国平安人寿保险股份有限公司
中国平安人寿保险股份有限公司
中国平安人寿保险股份有限公司
中国人民财产保险股份有限公司
中国人民健康保险股份有限公司
中国人民人寿保险股份有限公司
中国人民人寿保险股份有限公司
中国人民人寿保险股份有限公司
中国人民人寿保险股份有限公司
中国人寿保险(集团)公司
中国人寿保险股份有限公司
中国人寿保险股份有限公司
中国人寿保险股份有限公司
中国太平洋保险(集团)股份有限公司
中国太平洋财产保险股份有限公司
中国太平洋人寿保险股份有限公司
中国太平洋人寿保险股份有限公司
中国太平洋人寿保险股份有限公司
中国太平洋人寿保险股份有限公司
中国太平洋人寿保险股份有限公司
中国银河证券股份有限公司
中海分红增利混合型证券投资基金
证券投资基金
中海能源策略混合型证券投资基金
证券投资基金
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中海信托股份有限公司
中核财务有限责任公司
中金短期债券集合资产管理计划
券商集合理财
中铁信托有限责任公司
中铁信托有限责任公司
中铁信托有限责任公司
中信万通证券有限责任公司
中信稳定双利债券型证券投资基金
证券投资基金
中信信托有限责任公司
中信信托有限责任公司
中信信托有限责任公司
中信信托有限责任公司
中信证券避险共赢集合资产管理计划
券商集合理财
中信证券股份有限公司
中信证券股债双赢集合资产管理计划
券商集合理财
中信证券理财2号集合资产管理计划
券商集合理财
中银持续增长股票型证券投资基金
证券投资基金
中银收益混合型证券投资基金
证券投资基金
中油财务有限责任公司
中原信托有限公司
中原信托有限公司
重庆国际信托有限公司
重庆国际信托有限公司
重庆国际信托有限公司
重庆国际信托有限公司
重庆国际信托有限公司
云南国际信托有限公司
中信信托有限责任公司
淮南矿业(集团)有限责任公司企业年金计划
中诚信托投资有限责任公司
云南国际信托有限公司
中诚信托投资有限责任公司
云南国际信托有限公司
中铁信托有限责任公司
中国对外经济贸易信托有限公司
云南国际信托有限公司
东莞信托有限公司
中天证券有限责任公司
重庆国际信托有限公司
日照港(集团)有限公司企业年金计划
中铁信托有限责任公司
云南国际信托有限公司
吉林亚泰集团公司企业年金计划
浙江省物产集团公司企业年金计划
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到&<input class="tp_input01" type="text" id="yt_top" onkeypress="javascript:var keyNif(window.event){keyNum=event.keyCode}else if(event.which){keyNum=event.}if(keyNum==13){var pageNo=document.getElementById('yt_top'). pageNo = parseInt(pageNo.replace(/(^\s*)|(\s*$)/g, '')); if(pageNo == '' || isNaN(pageNo) || pageNo 1){return alert('请输入正确的页数');}window.location.href='/Article/1665693/'+pageNo+''}"/>页&&<input class="tp_input02" type="button" onclick="javascript:var pageNo=document.getElementById('yt_top'). pageNo = parseInt(pageNo.replace(/(^\s*)|(\s*$)/g, '')); if(pageNo == '' || isNaN(pageNo) || pageNo 1){return alert('请输入正确的页数');}window.location.href='/Article/1665693/'+pageNo+''" value="跳转">末页下一页上一页首页共1/1页
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深圳惠程（002168）综合分析&&&&&&&&&&&&&&，静水泉&&&&&&&&&&&&&&前言：本文旨在分析因控股权转移后，新股东对企业的影响，并分析其力度和方向；而由此制定合理的交易策略。&&&&&&&&&&&&&&一、深圳惠程历史分析&&&&&&&深圳惠程1999年成立，2002年变更为股份制企业，2007年A股上市。一直生产销售电缆分支箱、
电缆插头及电缆附件等电力配网产品。发行前股份及股东持股情况如表1所示：&&&&&&&表1：发行前股本情况&&&&&&&&&&&&&&数据来源：招股说明书，整理：静水泉&&&&&&&&&从2013年起，股东吕晓义、匡晓明陆续减持股份，至2015年3月吕晓义失去第一大股东地位。相反，何平2013年以7.26元
82.5万股。2015年6月公司实际控制人变更为何平、任金生夫妇。&&&&&&&&&2016年4月，何平女士和任金生先生将持有的全部股份&86,736,417&股（占公司总股本的&11.1058%）通过协议转让方式，转让给中驰极速
发展有限公司，转让价格16.5亿元，平均每股约19元，相对停牌价溢价114%。公司控股股东、实际控制人变更为汪超涌和李亦非夫妇。&&&&&&&&&&&&&&二、深圳惠程质地分析&&&&&&&&&1、公司子公司分析&&&&&&&表二：子公司名册&&&&&&&&&&&&&&名称
股东
实缴/万元
法人
经营范围
喀什中汇联银创业投资有限公司
深圳市惠程电气股份有限公司
3,000
方莉
创业投资业务
中汇联鑫股权投资管理（深圳）合伙企业（有限合伙）
喀什中汇联银创业投资、深圳市惠程电气
-
-
股权投资、投资管理、投资咨询
深圳市惠程智能电力设备有限公司
深圳市惠程电气
500
赵红艳
硅橡胶电力绝缘产品的研发生产
中汇联银投资管理（北京）有限公司
深圳市惠程电气
20,000
王烨
投资管理；项目投资；资产管理
北京中汇同盈咨询服务
中汇联银投资管理（北京）
100
倪龙轶
经济贸易咨询；技术开发、技术转让
中行置盛投资（北京）有限公司
中汇联银投资管理（北京）
3,000
王烨
投资管理；项目投资；资产管理；投资咨询
中融建银投资（北京）有限公司
中汇联银投资管理（北京）
3,000
王烨
项目投资；投资管理；资产管理；投资咨询
鹏胤投资管理（上海）有限公司
中汇联银投资管理（北京）
1,000
倪龙轶
投资管理，资产管理，项目投资
豪琛投资管理（上海）有限公司
中汇联银投资管理（北京）
1,000
倪龙轶
投资管理，资产管理，项目投资
香港惠程有限公司
-
-
-
-数据来源：公司公告，整理：静水泉&&&&&&&&&公司除主营业务外，也进行部分投资管理经营，主要是二级市场投资。&&&&&&&&&&&&&&2、财务分析&&&&&&&①、主营业务&&&&&&&&&&&&&&主营业务
毛利率/%
中压电缆分支箱
18,667,430
48.96
66,923,992
49.22
82,114,833
47.60
149,030,217
43.68
低压电缆分支箱
19,100,028
21.60
29,200,024
27.99
28,253,987
9.48
81,998,690
9.5
电气设备箱体
3,177,987
20.10
12,855,813
21.80
23,834,269
44.89
20,132,087
35.81
电缆附件及插头
12,233,224
43.46
18,809,492
39.22
30,945,582
48.93
31,484,785
47.5
绝缘母线管母线
4,121,348
16.50
7,163,280
-5.61
11,884,298.
13.20
12,083,198
16.8
开关
35,466,692
42.21
45,625,429
37.54
60,125,304
39.96
40,545,139
41.78
聚酰亚胺薄膜
-
-
0
0.
2,115,299
0.00
-
-
聚酰亚胺树脂
-
-
726,328
14.19
4,282,445
-13.41
26,014,555
32.72
聚酰亚胺纤维
-
-
11,050,233
-3.82
39,039,520
2.10
-
-
其他
5,758,035
27.34
10,638,176
9.26
27,718,490
12.28
35,204,908
32.33表三：主营业务构成&&&&&&&来源：
、半年报，整理：静水泉&&&&&&&&&从主营业务构成表可知：①.公司产品毛利率超过30%的有中压电缆分支箱、电缆附件与插头、开关，占总营业收入的60%左右；②.公司
产品经历从无到有，然后又到无的过程。&&&&&&&表四：营业利润分析&&&&&&&&&&&&&&营业利润分析
主营收入
营业成本
营业利润
主营收入
营业成本
营业利润
主营收入
营业成本
营业利润
中压电缆分支箱
18,667,430
9,527,091
9140339
66,923,992
33,985,545
82,114,833
43,030,507
低压电缆分支箱
19,100,028
14,974,695
4125333
29,200,024
21,026,248
8173776
28,253,987
25,574,547
2679440
电气设备箱体
3,177,987
2,539,240
638747
12,855,813
10,053,004
2802809
23,834,269
13,135,534
电缆附件及插头
12,233,224
6,916,870
5316354
18,809,492
1,432,329
30,945,582
15,803,367
绝缘母线管母线
4,121,348
3,441,429
679919
7,163,280
7,565,388
-402108
11,884,298
10,315,065
1569233
开关
35,466,692.
20,496,881
45,625,429
28,495,766
60,125,304
36,098,202
聚酰亚胺薄膜
-
-
0
0
0
0
2,115,299
2,115,299
0
聚酰亚胺树脂
-
-
0
726,328
623,292
103036
4,282,445
4,856,632
-574187
聚酰亚胺纤维
-
-
0
11,050,233
11,472,803
-422570
39,039,520
38,221,479
818041
其他
5,758,035
4,183,839
1574196
10,638,176
9,653,490
984686
27,718,490
24,315,927
3402563
合计
来源：年报、半年报，整理：静水泉&&&&&&&从营业利润分析表可知：&&&&&&&①.除绝缘母线管母线与聚酰亚胺纤维在2015年出现负营业利润外，各产品均取得正营业利润；&&&&&&&②.营业利润逐年下滑，且幅度不小。&&&&&&&图一：营业利润与销售费&&&&&&&&&&&&&&数据来源：财务报表，整理：静水泉&&&&&&&表五：三费分析&&&&&&&&&&&&&&时间
销售费用
管理费用
财务费用
19,803,540
54,720,792
-1,841,133
47,439,473
81,978,681
-1,171,518
79,594,600
109,884,200
-3,349,300
434,549,000
730,309,000
-4,350,00数据来源：财务报表，整理：静水泉&&&&&&&图二：财务费、研发费、管理费&&&&&&&&&&&&&&数据来源：财务报表，整理：静水泉&&&&&&&通过财务分析可看出，即使在毛利率较高的情况下，随着营业利润的下降，管理成本的上升，公司净利润将会出现亏损的不利局面。&&&&&&&&&&&&&&3、资产出售&&&&&&&表六：房产与厂房出售&&&&&&&&&&&&&&时间
资产名称
原值/元
评估值/元
增值/元
注
北京市西城区车公庄大街甲4号物华大厦B2202
1,965,501
8,000,000
6,034,499
住宅
广州市越秀区寺右新马路133号深华大厦1803
-
2,083,900
2,083,900
住宅
深圳市南山区南油大道以西金晖大厦1413号
498,870
2,300,000
1,801,130
商住
深圳市南山区南油大道以西四达大厦 A-14F
485,010
2,110,000
1,624,990
商住
南京市白下区中山东路288号新世纪广场1304
1,102,400
2,032,300
929,900
办公
石家庄市长安区中山东路265号汇景国际4－903
895,563
1,160,500
264,937
办公
长春市明德路4号兆丰国际11层06、07号房
2,187,863
4,661,640
2,473,777
办公
兰州市城关区皋兰路街道广场南路107号
504,278
1,527,600
1,023,322
办公
长沙市芙蓉区五一路 235 号湘域中央1栋1909
754,710
1,321,700
566,990
住宅
武汉市江汉区新华路 218 号
1,430,488
2,028,800
598,312
办公
福州市鼓楼区鼓东街道五四路 158号环球广场
1,150,531
1,828,800
678,269
办公
北京市通州区景盛南四街甲 13 号 18 幢
7,416,621
18,995,100
11,578,479
厂房
合计
-
18,391,835
48,050,340
29,658,505
_数据来源：公司公告，整理：静水泉&&&&&&&&&股份转让完成后，共出售12处房产，总计增值29,658,505元。办公场地与厂方的出售，说明公司原有业务在收缩减少。&&&&&&&&&&&&&&4、
分析&&&&&&&深圳恵程2015年股权激励为3480万股；方案的股权激励为4070万股，占总股本比例为5.21%。&&&&&&&①、2016年股权激励分析&&&&&&&&&&&&&&表七：2016年第二期股权激励名单&&&&&&&&&&&&&&姓名
职务
数量/万股
占比/%
备注
徐海啸
董事长、总裁
600
0.79
首次未参与
沈晓超
董事
520
0.69
首次未参与
陈丹
董事
450
0.59
首次未参与
张晶
董事、副总裁
450
0.59
首次未参与
万晓阳
董事
290
0.38
首次获预留股份
陈文龙
核心骨干
520
0.69
首次获预留股份
曹晓黎
核心骨干
450
0.59
首次获预留股份
倪龙轶
核心骨干
290
0.38
首次获预留股份
李雨良
核心骨干
400
0.53
首次未参与
林日磊
核心骨干
100
0.13
首次未参与
合
计
4,070
5.38
-数据来源：2016年限制性股票激励计划（草案），整理：静水泉&&&&&&&本激励计划的有效期为自限制性股票授予日起48个月，根据解锁期和解锁时间安排适用不同的限售期，分别为12个月、24个月和36&个月，均自激励对象获授限制性股票完成登记之日起计算。&&&&&&&表八：解锁安排&&&&&&&&&&&&&&解锁安排
解锁期
解锁比例
第一次解锁
自授予日起 12 个月后的首个交易日起至授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止
40%
第二次解锁
自授予日起 24 个月后的首个交易日起至授予日起 36 个月内的最后一个交易日当日止
30%
第三次解锁
自授予日起 36 个月后的首个交易日起至授予日起 48 个月内的最后一个交易日当日止
30%数据来源：2016年限制性股票激励计划（草案），整理：静水泉&&&&&&&本激励计划在&&年的三个会计年度中，分年度进行业绩考核，以达到业绩考核目标作为激励对象的解锁条件之一。&&&&&&&表九：业绩考核标准&&&&&&&&&&&&&&解锁期
业绩考核目标
第一个解锁期
公司需满足下列条件之一：
①、以 2013 年-2015 年净利润平均值的绝对值为基数，公司 2016 年实现的 净利润不低于基数；或
②、以 2015 年主营业务收入为基数，公司 2016 年主营业务收入不低于基 数的 110%；或
③、以 2013 年—2015 年 3 年市值平均值为基数，公司 2016 年市值增长率 不低于基数的 30%。
第二个解锁期
公司需满足下列条件之一：
①、以 2013 年-2015 年净利润平均值的绝对值为基数，公司 2017 年实现的 净利润不低于基数的 130%；或
②、以 2015 年主营业务收入为基数，公司 2017 年主营业务收入不低于基 数的 130%；或
③、以 2013 年—2015 年 3 年市值平均值为基数，公司 2017 年市值增长率 不低于基数的 50%。
第三个解锁期
公司需满足下列条件之一：
①、以 2013 年-2015 年净利润平均值的绝对值为基数，公司 2018 年实现的 净利润不低于基数的 160%；或
②、以 2015 年主营业务收入为基数，公司 2018 年主营业务收入不低于基 数的 150%；或
③、以 2013 年—2015 年 3 年市值平均值为基数，公司 2018 年市值增长率 不低于基数的 80%。数据来源：2016年限制性股票激励计划（草案），整理：静水泉&&&&&&&公司2013年—2015年3年市值平均值为724,064.20&万元，平均净利润为2504.33万元，主营业务收入为31,844.66万元。&&&&&&&&&&&&&&②、历史股权激励对未来影响分析&&&&&&&&&2015年公司进行了两次股权激励，分别是日发布的《限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，与2015年10月十二日发布的《第二期限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。&&&&&&&表十：2015年两期股权激励&&&&&&&&&&&&&&第一期股权激励
第二期股权激励
授予/万股
登记时间
名称，数量
未解锁
解锁/万股
上市时间
名称，数量
未解锁
限制性：820
纪晓文，325
限制性：471
纪晓文，171
399
限制价：6.24
杨富年，325
限制价：7.49
杨富年，171
399
-
王东，40
王东，24
56
田青，80
田青，24
56
朱丽梅，25
朱丽梅，24
56
方莉，25
方莉，24
56
预留
倪龙轶，160
价：7.49
预留
万晓阳，160
价：7.49
陈文龙，60
价：14.78
期权股：195
纪晓文，55.5
129.5
期权股：0
行权价：9.25
杨富年，55.5
129.5
说明：2015年第一期仅进行限制性股票激励，未实现股票期权激励；4名核心骨干因资金不足，放弃参与股权激励。
王东，15
35
田青，15
35
朱丽梅，15
35
方莉，15
35
其他，24
56
预留
曹晓黎，60
价：14.78数据来源：股票激励计划，整理：静水泉&&&&&&&2016年的股权激励与2015年相比，比例高达5.21%，超过
值，同时股权激励范围从高管扩大到核心员工。由股权激励导致的潜在卖出数量占总股本比例为0.57%，不足1%，占比较小。&&&&&&&第二十五次董事会非关联董事进行审议，认为继续实施公司2015年第一期、第二期股权激励计划有利于吸引和保留管理人才和业务骨干，确保公司发展战略和经营目标的实现，为股东带来高效持续的回报，不存在损害公司及全体股东利益的情形，一致同意继续实施公司《深圳市惠程电气股份有限公司限制性股票与股票期权激励计划》、《深圳市惠程电气股份有限公司第二期限制性股票与股票期权激励计划》。&&&&&&&&&&&&&&三、深圳惠程人事变动分析&&&&&&&&&股权转让完成后，控股股东迅速完成了对公司董监高的更换。&&&&&&&表十一：管理层变动&&&&&&&&&&&&&&姓名
职务
时间
类型
备注
简历
陈丹（女）
董事
当选
新股东提名
1973年出生，有境外居留权，武汉大学金融保险专业学士、 MBA，经济师。现任北京信中利投资股份有限公司董事、副总经理。
万晓阳
董事
当选
1959年出生，澳大利亚籍，有境外居留权，澳大利亚皇家墨尔本大学工程科学硕士博士学位。现任山东朗进科技股份有限公司董事总经理。
汪超涌
董事
当选
新股东提名
中国籍，有境外居留权，曾任美国纽约摩根大通银行高级经理、美国纽约标准普尔证券评级公司资产证券化部副主任、摩根斯坦利亚洲有限公司副总裁和北京代表处首席代表、国家开发银行投资银行业务顾问，现任北京信中利投资股份有限公司董事长。
张晶（女）
董事、副总裁
当选
新股东提名
长江商学院EMBA，注册会计师，注册评估师。曾任大鹏证券投资银行部高管，现任北京信中利投资股份有限公司董事。
徐海啸
董事长、董事、总裁
当选
新股东提名
曾任大鹏证券投行总部总经理助理、信达证券投资银行总部董事总经理、
日信证券助理总裁兼投资银行事业部总经理，现任北京信中利投资股份有限公司董事。
沈晓超（女）
董事
当选
新股东提名
会计师。曾任保定市华美园林花木有限公司总经理、北京吉农科技有限公司
财务总监，现任北京信中利投资股份有限公司董事、副总经理、财务总监。
叶陈刚
独立董事
当选
新股东提名
曾任中国地质大学（武汉）会计学与审计学教授、硕士生导师，现任对外经济贸易大学会计学与审计学教授、博士生导师。
刘科
独立董事
当选
新股东提名
美国籍，有境外居留权，现任环球资源公司合伙人、南方科技大学创新创业研究院院长和讲座教授。
钟晓林
独立董事
当选
新股东提名
曾任凯鹏华盈中国基金主管合伙人、无锡江南仁和新能源产业投资基金（有限合伙）主管合伙人、兴铁富江投资管理有限公司总裁，现任上海华盈创投（TDF Capital）董事总经理和合伙人、深圳图灵资产管理有限公司董事长。
梅绍华
监事
当选
-
-
于奔
监事
当选
-
-
马静玉
监事
辞职
-
-
温秋萍
监事
-
-
-
-
杨富年
总裁
辞职
子公司任职
-
纪晓文
董事
辞职
子公司任职
-
王东
董事
辞职
子公司任职
-
田青
董事
辞职
原财务总监
-
邢伟
独立董事
辞职
-
-
郑武
独立董事
辞职
-
-数据来源：董事会决议，整理：静水泉&&&&&&&&&从上述人事变动可看出，新股东完全控制管理层；6名董事会成员中，除万晓阳外，有5名来自私募股权投资机构信中利，公司业务重心改变较大。&&&&&&&&&&&&&&四、对外投资与新股东分析&&&&&&&1、对外投资&&&&&&&&&日公司与信中利股权管理公司正式签署了《信中利惠程产业并购基金之合作协议》，成立产业并购基金。&&&&&&&表十二：产业并购基金&&&&&&&&&&&&&&基金名称
信中利股权管理/亿元
中航信托/亿元
深圳惠程/亿元
备注
信中利惠程产业并购
0.2（GP）
12（LP1）
5.8（LP2）
基金编码：SN3330
基金规模
18亿元数据来源：公司公告，整理：静水泉&&&&&&&&&
信托资金来源：通过信中利惠程产业并购基金集合资金信托计划募集资金。&&&&&&&表十二：并购基金融资情况&&&&&&&&&&&&&&信托计划名称
规模/万元
收益类型
约定收益
成立时间
产品期限/月
A2期天启·号
70，000
固定收益
7%
60
A类1期-天启·号
20，000
固定收益
7%
60
B类-天启·号
30，000
固定收益
7.5%
60
合计：
120,000
数据来源网址：/prod/trust/detail-数据来源：中航信托，整理：静水泉&&&&&&&&&资金成本每年约需支付0.49+0.14+0.225=0.855亿元，实际利率参考11.5%计算，资金成本约为1.38亿元；向中航信托融资的增信措施：a、GP和LP2收益分配顺序劣后于LP1；b、（LP+LP2）/LP1=1/2，即杠杆为2倍；c、投资标的较市值有较大折扣；d、信中利及汪超涌签订回购协议；e、投资决策委员会5人，信中利占2人，中航信托占2人，深圳惠程占1人，需4人都通过方可决策投资事宜；f、中航信托将派驻现场人员进行印鉴管理。&&&&&&&&&并购基金收益分配：基金当年实现盈利且有项目退出时可以进行分配，应根据各合伙人在本基金中所占的份额比例，扣除必要的管理费用和运营费用后在全体合伙人之间按以下顺序进行分配：&&&&&&&a、&LP&1、LP2&按投资份额获取门槛收益率，门槛收益率原则上不超过&7.5%，分配后如果还有超额收益部分暂不分配，待基金清算时一次性分配；&&&&&&&b、基金清算时，返还全体合伙人的实缴资本及门槛收益后的超额收益由&GP、LP1、LP2&按&20%、10%、70%的顺序和比例分配；&&&&&&&&&基金分配时前一项全额支付后方能进入下一项支付，若不足以全额支付前述第a项，应按照&LP1、LP2&的顺序进行分配。如果基金出现亏损，由全体合伙人按照出资比例各自承担，且&LP&以其出资额为限。&&&&&&&&&&&&&&产业并购基金对外投资情况：&&&&&&&①、收购江苏群立世纪投资发展有限公司35%股权&&&&&&&表十三：并购基金投资&&&&&&&&&&&&&&收购方
被收购企业名称
股份占比
价格/亿元
原股东
信中利惠程产业并购基金
江苏群立世纪投资发展有限公司
35%
3.85
梅林、梅立数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&&&群立世纪致力于为客户提供以多媒体系统管理平台和
系统为核心的多媒体视讯系统，为客户提供以数据中心解决方案、解决方案、数据管理解决方案为主的信息系统集成服务，以及软件和技术服务。&&&&&&&表十四：群立世纪最近一年又一期财务指标（审计初稿数）：&&&&&&&&&&&&&&项目
2016 年 1-9 月
2015 年度
资产总额
367,866,148.54
270,979,990.86
资产净额
172,481,472.00
104,499,818.51
营业收入
481,321,689.66
419,385,048.72
净利润
67,981,653.49
37,721,439.05数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&&&业绩承诺：群立世纪2016年净利润不低于9,000万元、2017年净利润不低于11,800万元、2018年净利润不低于13,700万元。如群立世纪在盈利承诺期内的任一年度未能实现当年承诺，群立
应将持有的群立世纪合计65%股权、梅林和梅立应将持有的群立创投100%股权质押给产业并购基金作为履约担保。&&&&&&&群立创投估值11亿元。日，东华软件（
）发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》收购群立创投100%股权，作价8.5亿元。收购估值增值30%左右。&&&&&&&&&&&&&&②、日收购北京信中利股权投资中心(有限合伙)、北京信中达创业投资有限公司&&&&&&&表十五：并购基金第二次投资&&&&&&&&&&&&&&收购方
被收购企业名称
股份占比
价格/亿元
原股东
信中利惠程产业并购基金
北京信中利股权投资中心(有限合伙)
100%
7.95
梅林、梅立
信中利惠程产业并购基金
北京信中达创业投资有限公司
100%
信中利股权投资、信中利投资数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&&&表十六：信中利股权投资中心主要财务指标&&&&&&&&&&&&&&资产项目
2016 年 1-10 月
2015 年度
资产总额
469,037,136.09
1,287,729,590
资产净额
417,308,736.09
1,252,047,766
营业收入
30,334,508.60
203,912,746
净利润
23,726,375.14
195,311,159数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&&&表十七：信中达创业主要财务指标&&&&&&&&&&&&&&资产项目
2016 年 1-10 月
2015 年度
资产总额
485,253,333.
448,012,095
资产净额
414,778,590
387,814,955
营业收入
47,647,644
136,316,903
净利润
26,963,635
99,491,487数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&&&&&收购两公司100%股权，价格共计7.95亿元。&&&&&&&&&&&&&&③、收购江苏群立世纪投资发展有限公司10%股权&&&&&&&表十八：并购基金第三次投资&&&&&&&&&&&&&&收购方
被收购企业名称
股份占比
价格/亿元
原股东
信中利惠程产业并购基金
江苏群立世纪投资发展有限公司
10%
1.05
梅林、梅立数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&经过两次收购，共持有45%江苏群立世纪投资发展有限公司的股权，使用资金共计4.9亿元。&&&&&&&④、收购成都哆可梦网络科技股份有限公司&&&&&&&日，公告称并购基金以不超过4亿元，现金收购哆可梦网络22.43%的股权。&&&&&&&表十九：并购基金第四次投资&&&&&&&&&&&&&&收购方
被收购企业名称
股份占比
价格/亿元
原股东
信中利惠程产业并购基金
成都哆可梦网络科技股份有限公司
22.43%
4.00
寇汉等数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&哆可梦网络主要产品及服务为：移动流量经营平台业务、游戏发行运营业务、游戏开发业务。&&&&&&&表二十：哆可梦网络主要财务指标&&&&&&&&&&&&&&资产项目
2016 年 1-9 月
2015 年度
资产总额
65,465,550
37,349,271
资产净额
50,624,663
29,588,767
营业收入
104,299,618
31,724,167
净利润
20,837,048
1,300,390数据来源：公司公告、整理：静水泉&&&&&&&业绩承诺：寇汉先生承诺哆可梦科技2017年净利润不低于&14,500万元、2018年净利润不低于18,800万元、2019年净利润不低于24,500万元，如哆可梦科技在盈利承诺期内的任一年度未能实现当年承诺利润，寇汉先生应以现金方式向产业并购基金进行补偿。&&&&&&&&&截止报告日，产业并购基金经过四次投资，共计使用资金16.85亿元，剩余1.15亿元。&&&&&&&&&&&&&&&&&2、新股东分析&&&&&&&日，何平、任金生与中驰极速体育文化发展有限公司、共青城中源信投资管理合伙企业（有限合伙）签署了《股权转让协议之补充协议》，中驰极速、中源信以现金出资16.5亿元收购其持有的深圳惠程&86,736,417&股的股份。本次收购完成后，中驰极速及其一致行动人持股比例为11.1058%。&&&&&&&深圳惠程实际控制人变更为汪超涌、李亦非。&&&&&&&&&日，信中利（833858）将中驰极速的注册资本从5,000万元，增加到25,000万元。&&&&&&&&&汪超涌、李亦非控制的
信中利公司为私募股权投资机构，旗下投资项目众多，2016年有在A股上市的天能重工（
），&&&&&&&也有被上市公司并购
的项目。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&中驰极速持有深圳惠程70,167,755股，持股比例为8.9843%，中源信持有深圳惠程16,568,662股，持股比例为2.1215%。&&&&&&&&&&&&&&五、安全边际分析&&&&&&&1、
&&&&&&&&&公司控股股东信中利在二级市场直接买入，中驰惠程及其一致行动人通过华宝信托有限责任公司成立“大地6号及大地9号单一资金信托计划”，在二级市场买入公司股票。&&&&&&&&&表二十一：增持明细&&&&&&&&&&&&&&[table]股东名称&&&&&&&增持时间&&&&&&&增持数量（股）&&&&&&&增持均价/元&&&&&&&增持金额&&&&&&&占比&&&&&&&信中利(833858)&&&&&&&&&&&&&&43,000&&&&&&&12.58302&&&&&&&&&&&&&&0.0052%&&&&&&&&&&&&&&125,480&&&&&&&12.67279&&&&&&&&&&&&&&0.0152%&&&&&&&&&&&&&&407,500&&&&&&&11.80191&&&&&&&&&&&&&&0.05%&&&&&&&&&&&&&&331,500&&&&&&&11.9367&&&&&&&&&&&&&&0.04%&&&&&&&&&&&&&&359,600&&&&&&&14.50778&&&&&&&&&&&&&&0.04%&&&&&&&华宝信托－大地6&&&&&&&号单一资金信托&&&&&&&&&&&&&&2,916,000&&&&&&&14.5494&&&&&&&&&&&&&&0.35%&&&&&&&&&&&&&&585,700&&&&&&&14.4352&&&&&&&&&&&&&&0.07%&&&&&&&&&&&&&&20,000&&&&&&&14.68&&&&&&&293600&&&&&&&0.0024%&&&&&&&&&&&&&&786,500&&&&&&&14.519&&&&&&&&&&&&&&0.0953%&&&&&&&&&&&&&&1,180,000&&&&&&&14.0255&&&&&&&&&&&&&&0.14%&&&&&&&华宝信托－大地9&&&&&&&号单一资金信托&&&&&&&&&&&&&&320,000&&&&&&&15.20887&&&&&&&&&&&&&&0.0388%&&&&&&&&&&&&&&31,000&&&&&&&15.19677&&&&&&&&&&&&&&0.00%&&&&&&&&&&&&&&2,247,905&&&&&&&15.32385&&&&&&&&&&&&&&0.2725%&&&&&&&总计&&&&&&&9,354,185&&&&&&&14.44&&&&&&&135,042,671&&&&&&&1.1340%[/table]数据来源：公司公告，整理：静水泉&&&&&&&&&控股股东共使用资金135,042,671元，增持9,354,185股，增持均价14.44元，增持比例为1.134%。增持后，中驰惠程及其一致行动人持有公司股份&96,090,602&股，占公司总股本的11.65%。&&&&&&&&&由于单一资金信托业务的信息无需公开，具有完全的私密性，故暂时无法获知其资金来源。大地6号增持金额为：79,143,630元，均价为14.42元；大地9号增持金额为：39,784,497元，均价为15.30元；信中利增加金额为16,114,543元，均价为12.72元。&&&&&&&&&&&&&&2、股权质押融资&&&&&&&&&日，中驰极速和中源信按照股份转让协议及补充协议的约定向共管账户支付了约定的交易价款人民币&16.5亿元，从而取得86,736,417股深圳惠程（002168）及其控股权。&&&&&&&表二十二：股东股份被质押基本情况&&&&&&&&&&&&&&&&[table]股东名称&&&&&&&质押股数&&&&&&&质押开始日&&&&&&&质押到期日&&&&&&&质权人&&&&&&&占持股比例&&&&&&&用途&&&&&&&中驰极速&&&&&&&70,167,755&&&&&&&&&&&&&&偿债结束&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&100%&&&&&&&自身资金需求&&&&&&&中源信&&&&&&&16,568,662&&&&&&&&&&&&&&偿债结束&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&100%&&&&&&&自身资金需求&&&&&&&合计&&&&&&&86,736,417&&&&&&&注：6月21股权过户完成，6月22即全部完成质押融资[/table]数据来源：公司公告，整理：静水泉&&&&&&&&&日，信中利（833858）公告《关于向招商财富资产管理有限公司》融资，向招商财富资产管理有限公司融资人民币12亿元，最后还款期限为&日。&&&&&&&表二十三：质押融资&&&&&&&&&&&&&&[table]股东名称&&&&&&&质押数量&&&&&&&质押始日期&&&&&&&质押到期日&&&&&&&占比&&&&&&&用途&&&&&&&质权人&&&&&&&汪超涌&&&&&&&27,806,461&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2.16%&&&&&&&担保&&&&&&&北京优选资本管理有限公司&&&&&&&汪超涌&&&&&&&100,000,000&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&7.75%&&&&&&&担保&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&信中达创业&&&&&&&20,000出资额&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&担保&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&信中利投资&&&&&&&中国诚信信用800万股&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&担保&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&信中利投资&&&&&&&东田时尚10,842,918股&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&担保&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&信中利投资&&&&&&&品尚汇电子4,456,000股&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&-&&&&&&&担保&&&&&&&招商财富资产管理有限公司&&&&&&&汪超涌&&&&&&&50,000,000&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&7.75%&&&&&&&担保&&&&&&&中航信托股份有限公司&&&&&&&汪超涌&&&&&&&40,000,000&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&3.10%&&&&&&&担保，1.5亿&&&&&&&北京恒宇天泽投资管理公司&&&&&&&汪超涌&&&&&&&50,000,000&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&7.75%&&&&&&&担保&&&&&&&北京恒宇天泽投资管理公司&&&&&&&注：该部分股权为信中利（833858）新三板股份，汪超涌共持有396,150,000，已质押367,806,461，占持股总额的92.85%，占总股本的28.51%。[/table]数据来源：公司公告，整理：静水泉&&&&&&&&&在与招商财富的融资上，控股股东用了86,736,417股的深圳惠程（002168）股票、100,000,000股的信中利（833858）股票、以及4家非上市公司出资或股份进行质押，共融资12亿元，信中利停牌收盘价为27.99元。&&&&&&&由于非上市公司股权融资估值较困难，本文对非上市企业的估值统一采用实缴资本进行核算。北京信中达创业投资有限公司实缴20,000万元、中国诚信信用管理股份有限公司实缴800万元、东田时尚（北京）文化发展股份有限公司实缴1084万元、深圳市品尚汇
股份有限公司（16年10月31日收盘价17.20元）实缴445.6万元。合计约2.23亿元。&&&&&&&&&信中利质押按4000万股融资1.5亿元，质押率13.39%比例计算，100,000,00股信中利（833858）股票可向招商财富融资约3.75元。剩余的约6.02亿元由质押深圳惠程股票进行融资。&&&&&&&日，控股股东持有的深圳惠程（002168）股份86,736,417股被全部质押。当日深圳惠程股票价格为13.98元，总市值约为12.12亿元。&&&&&&&通过查询融资融券担保品的折算率，深圳惠程为0.55，集合信托股权融资折算率0.5的一般情况，按此计算融资额约为6.06亿元。参考平安信托股票质押融资预警线一般为150%，平仓线为130%值测算，深圳惠程股票预警线约为10.41元每股，平仓线约为9.03元每股。&&&&&&&&&&&&&&3、融资成本测算&&&&&&&对向信托或财富管理公司融资的成本进行估算：&&&&&&&表二十四：融资利率统计&&&&&&&&&&&&&&[table]名称&&&&&&&利率&&&&&&&备注&&&&&&&华融资产&&&&&&&13%&&&&&&&21世纪经济报道&&&&&&&数据地址：.cn/stock/s//doc-ifxtsatn7795450.shtml&&&&&&&长城资产&&&&&&&12.5%&&&&&&&中信信托&&&&&&&13%&&&&&&&大业信托&&&&&&&12.8%&&&&&&&四川信托&&&&&&&13%&&&&&&&国际信托&&&&&&&12.8%&&&&&&&中国民生信托&&&&&&&11.5%&&&&&&&兴业国际信托&&&&&&&13%&&&&&&&平安信托&&&&&&&12.5%[/table]数据来源：金融监管研究院（孙海波），整理：静水泉&&&&&&&向招商财富融资12亿元，按上述利率下限11.5%计算，每年资金成本约为1.38亿元。除质押给招商财富外，其他质押汪超涌大约融资到6.29亿元。按上述方式计算，每年资金成本约为0.723亿元。&&&&&&&合计融资成本为每年约为2.103亿元！&&&&&&&整体而言，汪超涌资产所用杠杆较高，大约在2倍左右。一致行动人李亦非的信中利股权暂未抵押融资。&&&&&&&&&&&&&&六、结论&&&&&&&&&通过上述综合分析，可得出：&&&&&&&&&1、管理层履历集中为资产管理型经历，几乎无原主营业&&&&&&&&&务开拓能力，公司管理层已完成
升级；&&&&&&&&&2、从出售办公室与厂房推测，原主业正在逐渐收缩，利于转&&&&&&&&&型升级；&&&&&&&&&3、资金成本压力较大。向招商财富融资接盘深圳恵程资金成&&&&&&&&&本每年约1.38亿元、向中航信托融资成立并购基金每年资&&&&&&&&&金成本1.38亿元、其他融资成本每年约0.723亿元，共计&&&&&&&&&3.48亿元，杠杆比较较高，逼迫转型升级；&&&&&&&&&4、资产运作速度较快。日股权转让完成，在&&&&&&&不足6个月的时间里，完成管理层更换、并购基金成立、股&&&&&&&权激励、四次对外投资、股票增持；&&&&&&&&&&&&&&&&5、建议：积极关注；期限：中长线&&&&&&&&&6、结合增持价、资金成本、预警线价格，参考入场价建议为：&&&&&&&&&11—13元一带。
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