基金经理跟你谈钱：债券和分级基金竟然靠这个赚钱？
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【基金经理跟你谈钱：债券和分级基金竟然靠这个赚钱？】周五的时候，也就是1月22日，基金君跟富国基金的MM举办了一次粉丝线下交流会，也是富国基金2016年度资产配置暨投资策略会，讲的是2016年，普通投资者应该如何进行资产配置，实现财务自由。（中国基金报）
　　周五的时候，也就是1月22日，基金君跟的MM举办了一次粉丝线下交流会，也是富国基金2016年度资产配置暨投资策略会，讲的是2016年，普通投资者应该如何进行资产配置，实现财务自由。　　基金君今天把现场三位基金经理的演讲实录跟视频整理了一下，如果觉得文字太多，可以开wifi看视频，天气这么冷，在被窝里也可以轻松学习基金投资知识。　　活动主要分成三个部分，每部分45分钟左右，分别由钟智伦为大家讲2016年固定收益投资策略，基金经理王乐乐主讲及指数产品及相关投资策略，基金经理张圣贤主讲2016年分级基金行业及题材投资机会。因为嘉宾工作时间安排的关系，每位主讲人回答完问题会离场。本次活动仅作为内部交流，中国基金报提供获取资讯平台，但不提供投资建议。　　2016年固定收益投资策略　　主讲人：钟智伦，富国固定收益投资部总经理、、富国目标收益一年期、富国目标收益两年期、富国纯债、富国新收益基金基金经理，经济学硕士，曾任平安证券部门经理、上海新世纪研究员、投资经理；2005年5月任富国基金债券研究员；2006年6月至2009年3月任富国天时基金经理。　　钟智伦：感谢中国基金报提供这样的平台给广大的投资人交流，接到这个任务之后我想了很久说什么，今天我们说点干货，下面演讲分三个部分。第一个部分讲是怎么赚钱的，债券牛市的行情持续了两年，基金投资人也取得了稳定的回报，相比去年股市的大起大落对投资人造成的损害来看，债券基金提供的回报是非常稳健的。今天谈谈债券基金管理者是怎么考虑的，怎么为投资者获得收益。第二部分是看未来趋势，包括接下来债券市场会怎么走。第三部分跟投资者分享一下怎么样去挑选债券基金。下面开始简单的汇报。中途如果大家有任何问题可以随时打断我。　　债券基金如何赚钱？回答这个问题之前要搞清楚什么是债券，就是发起人发起一张凭证给持有人，约定一定的期限还本付息。实际上债券收益主要的两个来源，一个是我们持有债券所取得的利益收入，另外一个是买卖债券在市场上产生价格的差异。　　利息的收益要靠时间，比如某一项国债约定每年2.8%的收益率，我们持有一年一百块钱可以拿到2.8块的收入，剩下两年每年都能拿到利息，最后还给我们，我们要取得这个收益最重要的因素就是时间，必须取得这样一段时间的利息收入。在我们持有债券这段时间之内市场的是变化的，就以刚才的十年期国债为例，我们买进来是2.8，但是一年以后市场的就变成2.5了，一年以后咱们买十年期国债可能利率到2.5，但是现在买是2.8，到那个时候现在买国债的价格会上涨，相当于是九年期的利率。　　从定价的公式可以看到，债券的价格是由我们预期未来的收益率，以及它的票息，以及还的本金是多少决定的。这里面最初影响它的因素有哪些呢？最主要就是当前的收益率和票息利率，因为到期还本是确定的，这个C和r是最主要的因素。作为我们债券基金管理者投资债券，最重要的就是就是要判断这个r，预期的收益率将会怎么样变化，假设我们预测它今后会往下，就意味着这个价就要上涨，现在买入过一段时间不但能够取得利息的收入，还能取得资本利得，假设预测未来这个r要往上走，就意味着这个P就要往下，持有的这段时间虽然能取得利息的收入，但是债券的价格是往下走，就看我得到的利息和所损失的本金相抵，总体来说对我的投资会不会有一个不好的影响。这就是债券变化最基本的原理。　　预测利率的波动非常重要，影响利率波动的因素有很多，从表面上来看，买卖双方的结果决定了债券价格，但是在背后这跟增长是密切相关的，同时跟我们通货膨胀的水平也是密切相关的，市场资金、货币政策、财政政策等因素都会影响到债券收益率。我们要分析未来的走向是怎么样的，要分析通货膨胀走向会是什么样的，同时对经济政策也要密切的跟踪，对市场的流动性情况也要监测。这是基本利率属性的债券的投资逻辑。　　像国债这一类的债券我们认为是不会违约的，但是其他的一些企业、上市公司、非上市公司发行的债券，也就是信用债发行人经营情况会发生变化，自身的状况也会好或者坏，所以这类发行人如果发了一个债券之后，债券的价格是由未来的现金流决定的，假设发行人发了债以后第一年给你付息了没有问题，第二年付息了没有问题，但是第三年由于发行经营不善，或者整个行业恶化了或者破产了，没法付息了，甚至本金都拿不回来了，这个时候我们买这个债券就面临很大的风险，这个叫信用风险。　　如果某企业发债的时候评级是3A级的，意味着未来还还本付息都没有问题，但是后来由于各种原因资质达不到3A级的标准，下调到2A了，市场上对它普遍的预期就发生了变化，本来是不会违约的，大家认为它的资质没有那么好，有可能未来还会违约，这个时候给债券的定价就会发生变化。直接的变化就是要求这个r要上升，因为你的资质弱了，要给补偿，预期收益率要高一点。这个风险也是信用风险，由高等级债券变成低等级的债券会出现这种的情况。假设一个债券评级很差，是一个垃圾债，但是好转之后，不管什么原因促使经营业绩大幅度提升，或者有重大的并购，这个时候评级上升了，可能变成2A了，变成投资级的债券了，这个时候市场对它收益率的要求会从很高的收益率下降到很低的收益率，比如原来是20%的收益率，现在只有5%了，这个时候P会大幅度的上升。在评级调升之前会预测发生这个变化，那么会实现很大的资本利得，这个作为债券基金投资重要收益取得的一个方面。　　信用债券比利率债多了一个信用风险，在基本的收益率之外还要一个额外的收益来补偿风险，我们把它叫做信用利差。投信用债券不光是要预计到未来利率的变化，还要预计到信用利差的变化。这两年以来债券市场发生的情况，从2013年年底，到2014年和2015年以来，一方面是无风险收益率往下走，一方面信用利差也在压缩、缩窄。利率债在涨，信用债也在涨。去年债券基金的平均收益率是超过10%，今年也是在10%左右的平均收益率。去年上半年可能大家觉得投债券基金不好，投股票好，买一个股票都涨，但是6月份变盘以后，可以发现债券的投资是非常稳定的，去年以来基本还是平稳的上升。目前为止这个趋势还再继续。　　债券基金除了刚才说的基本的，还有一项是可以用杠杆操作，我们债券有一个功能是可以拿去质押，质押可以融资，然后拿这个钱可以再投资。假设我买了一个5%的债券，期限3年，这个时候可以拿这个债券质押，质押做融资，我们最常用的方式是在交易所市场做债券回购，在间市场也可以跟对手找到相应的某一家银行，或者某一家公司，整个市场的交易成员，把债券质押给他，他融资给我，做这种质押式的回购。这个时候回购的利率就是我的成本，刚才买了一个5%收益率的债券，以今天为例，像七天回购的利率，应该在3%左右，假设是3%，我的融资成本就是3%，我票面的收益是5%，假设我持有一年，一年以后我的价格还是我现在买入的价格一百元，市场没有变化，拿到利息是5%，就是5块钱。拿去质押融资，然后七天到期之后我再续一下，假设一年下来平均的融资成本3%，但是中间可能会波动，像这两年往上也可能4%，去年是百分之七八都有过，总体下来假设是4%，我融资买入这部分债券，假设1:1，也许5块钱票面利息的收入，但是我要付出4%的收益，这个时候我得到的净回报投资是1%，再加上原来的5%，我一年的收益就变成6%了，这就是杠杆应用一个简单的例子，可以看到能获得收益，这里面也是有风险的。　　风险来自哪里呢？借钱的债券收益要低，但是这个市场是波动的，有可能会高，有可能借钱的成本是6%，就亏了1%，那你一年是4%，还不如什么都不做。其中还有一个更大的风险，因为你要到处借钱，要有人借给你，假设中途你借不到钱了怎么办？这个时候就发生了一个流动性风险，相当于你违约了，你还了钱，还了钱要续上才能够保证市场的现金流，但是你借不到钱怎么办呢？借不到钱只能卖，把原来的债券卖掉还钱，市场上本来是一百块钱，这个时候落井下石的人就有了，90块钱卖给你，一年下来就亏掉1%了，这是流动性风险。　　2013年出现钱荒，做杠杆做的比较高的一些投资机构面临的压力就非常大。债券基金基本的玩法，最根本的收益来源就是债券的利息，债券基金投资从长期来看，基本上每年都是挣钱的，这是最核心的一个因素。我投资的标的是给我带来回报的，我只要持有这个债券到期，不管中途怎么波动，到期没有违约还你钱了，你的现金流肯定是正增加的，从开始投出一百块，第一年拿到利息，第二年拿到利息，最终拿到本金，比拿出的钱是多的。　　再就是在价格波动产生的价差，这就考验基金管理人的能力，要预测未来要预测准。还有其他增强收益的一些方法，比如杠杆的应用。　　还有利用衍生品也可以改变投资的风险，比如买一个信用债券，只想赚取信用利差，不想承担市场利率波动的风险，这个时候买一个债券之后，从期限的卖空，可以把利率波动的部分对冲掉，可以起到利差的一个收益。国债期货衍生品，目前很多基金还是不能投，一些新发的基金合同有投资范围都可以做，老的基金涉及到修改基金合同等等。　　债券还有一类是含权债券，讲一个的例子。在银行间市场也好，交易所市场也好，有提前赎回和提前回售。最常见是可转债，本身是债券，但是在一定的条件下可以转成股票，如果股票涨的很好，可能带来的回报就非常大。我们有一类基金是可转金，它的投资标的就是全部投在可转债上。如果大家留意一下，去年我们可转债基金给投资者带来的收益并不比少。　　债券牛市驱动的有三个因素。经济在转型的过程中在下台阶，去年的增长是6.9%，创了一个低点。通货膨胀也一路走低，现在也就一点几，都是长期负增长。流动性两年以来都是很宽松的，最明显是去年上半年以来，很多的资金都找不到收益率比较高的资产，出现了资产荒的现象。目前来看这几个因素还没有发生重大的变化，像我们经济增长去年比前年还要低，物价上来看也没有通胀起来的可能性。从流动性的情况来看，目前仍然还是保持比较宽松的资金环境。央行目前的操作也是很积极的。从几个方面来看都没有发生大的变化，现在还很难说债券的趋势会发生大的变化，这个趋势还没有结束。　　接下来看如何选择债券基金？很多债券，个人投资者没有办法投，只能通过基金机构来投，因为债券主要的市场有几个，一个是交易所，上交所的比较大，深交所也有，像买卖股票一样代码输进去买入就行了，但是这部分占的比重在整个市场上很小的，大头是在银行间市场，这是一个机构市场，个人投资者没法参与，只有机构投资才可以参与，所以只有通过买基金参与。质押回购，个人投资者也没法做，个人投资者买了债券，找券商说把它做正回购，也没有办法做，只有通过机构来做。所以从个人的投资者角度来说，多多少少要买点债券，最好的途径就是通过买债券基金投资债券市场。　　基金怎么选呢？目前基金简单的分类可以分成一级债基，它最早的时候可以打新股，但是不能买股票。二级债基可以在二级市场买股票，按照合同20%的资产可以直接买股票的，80%以上是必须投债券。还有一类叫做纯债，只能买债券，再严格一点就是连可转债都不能买，因为可转债转股后就变成股票了，有股票的属性在里面。风险的收益情况是怎么样的？纯债因为只能买债券，不会面临像股票波动性的风险。一级债券还可以买可转债，可转债的波动幅度会比一般纯债的波动幅度要大，一级债券的波动性这个意义来说比纯债的波动性大。二级债券有20%的可以买股票，所以波动性会更大一些。　　实际上这里面二级债基金涵盖了一级债基金，主动权在基金经理手上，基金经理觉得股票市场有机会就配点股票，如果股票市场没有机会就不票，就变成一级债券基金了。我们有开放式基金和封闭式基金，现在大多数是开放式基金。在封闭期不用面对赎回和申购，从基金投资经理的角度来看更加长远一点，债券要挣钱，最重要的因素就是时间，时间到了利息才能拿到手，比如封闭的是三年，在这三年的期限内，就可以在封闭期内选择更加有利益的品种。还有定期打开申赎的，目前就这几种。我们富国基金旗下所有的品种都有，开放的，封闭的，定期开放的，一级、二级、纯债的都有。　　具体的投资怎么选择这些基金呢？最重要的一点你要知道自己是要什么的，自己的需要只有自己明白。有一个合理的投资回报要求，比如跟银行理财比，跟存款收益比，这样选择债券基金就是一个很好的选择，从历史上看债券基金平均的投资回报，历史上绝大多数年份都是跑赢同期的银行的。虽然有的年度好有的年度差一点。如果各位投资者觉得太复杂了，如果选债券基金别的选不过来就选富国基金就行了。谢谢大家。
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举报成功！买国债必须搞懂的几个问题：收益计算有何区别？
来源：广州参考
　　提要:分析人士指出，近期全球资本市场大幅波动，市场风险偏好进一步下移，预计机构配债需求将继续释放。财政部2月15日发布的消息显示，财政将于2月19日招标发行100亿元记账式国债，期限为182天。根据财政部2016年的国债发行计划，今年仍是3月份到11月份期间每月10日由发行。
　　国债因为有着国家信用的保证，也被称为“金边”，由于国债是由国家发行，并且它的利率是高于银行存款的，所以，对于不满足于银行定存但又风险承受能力相对较低的人来说有着天然的吸引力。买的人多了，就会出现大家一跃而上哄抢国债的场面，据多位银行的一线柜员透露，每到国债购买日，从来就不乏银发老人的身影，有的老人家自带小板凳早早前往银行门口等开门。
　　国债期限一般有三年期、五年期，相比10年、20年的产品，周期较短，此外，国债相比风险小，相比投入低。那么国债到底应该怎么买？收益计算有何区别？
　　购买国债有下面几种方式--
　　1，无记名式国债的购买
　　无记名式国债的面值种类一般为100元、500元、1000元等，购买对象主要是各种机构投资者和个人投资者。无记名式实物券国债的购买是最简单的，投资者可在发行期内到销售无记名式国债的各大银行（包括中国(行情601398,)、中国(行情601288,)、中国(行情601939,)、(行情601328,)等）和证券机构的各个网点，持款填单购买。
　　2.凭证式国债的购买
　　凭证式国债主要面向个人投资者发行。其发售和兑付是通过各大银行的储蓄网点、邮政储蓄部门的网点以及财政部门的国债服务部办理。其网点遍布全国城乡，能够最大限度满足群众购买、兑取需要，办理手续和银行定期存款办理手续类似。
　　凭证式国债以百元为起点整数发售，按面值购买。发行期过后，对于客户提前兑取的凭证式国债，可由指定的经办机构在控制指标内继续向社会发售。投资者在发行期后购买时，银行将重新填制凭证式国债收款凭单，投资者购买时仍按面值购买。购买日即为起息日。兑付时按实际持有天数、按相应档次利率计付利息（利息计算到到期时兑付期的最后一日）。
　　3.记账式国债的购买
　　记账式国债是通过交易所交易系统以记账的方式办理发行。投资者购买记账式国债必须在交易所开立证券账户或国债专用账户，并委托证券机构代理进行。因此，投资者必须拥有证券交易所的证券账户，并在证券经营机构开立资金账户才能购买记账式国债。
　　不同方式的国债收益计算有区别
　　值得注意的是，对于投资者而言，需要留意电子式国债和凭证式国债的区别:电子式国债仅在发行期内可以购买，而凭证式国债在发行期内或者发行期后都可以购买。而且两种债券的起息日不同，电子式国债有统一日期开始计息，这就意味着即使你是本月10日购买到的债券，起息日有可能在本月的15日；而凭证式国债的起息日则是从投资人购买之日开始计息。此外，未到期时（发行6个月后），电子式国债可提前兑取变现；凭证式国债未到期则可随时提前兑取变现。
　　附交易所部分国债品种收益一览表:
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责任编辑：李丽梦&RF13188
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理财产品推荐既然债券收益率是负的，为什么还有人买呢？
经济风云荟成立的2014年我就说中国的债券市场会进入超级大牛市，结果好多人问我，债券收益率这么低还牛个头啊。说这种话的人真的是不懂债券挣钱是怎么挣的。看看这个。
编者按：如果美国就业市场保持相对稳定，金融市场不出大的乱子(上周五的下跌还算不上大的乱子)，我们一直认同本年度加息一次是大概率事件。
上周二，欧洲的两家公司各自以负的债券收益率发行了债券：法国药厂Sanofi发行了收益率为负5基点(-0.05%)的三年期债券，而德国公司Henkel同样以负5个基点(-0.05%)的收益率发行了两年期债券。
在欧洲央行实行负利率和量化宽松政策以来，虽然很多政府(例如德国、瑞士)已经能够以负收益率发行债券，但是公司以负收益率发行的情况还很少见。毕竟，公司的信用风险，一般超过其所在国的主权国家的风险。
投资者为什么要买负收益率的债券、倒贴钱?这还要从债券的定价说起。
债券是什么?
是一种固定收益产品。发行的时候，投资人把钱借给国家(或者公司)，以后定期(每年或者每半年)从发行人手中拿回类似利息的固定收益 - 票息(coupon);而在债券到期的时候，拿回本金。
债券的价格是什么?
那么，债券今天的价格是什么呢?每个债券都有一个收益率曲线，我们可以用这个收益率(y)来把未来的现金流(包括每年的票息，和到期将归还的本金)折算到今天(就是折现)。把这些折现的现金流加起来，就得到了今天的债券价格。用简化后的公式(假设利率曲线是平的)来表示，就是：
上面的公式中，大写的T是债券到期前剩余的年限(time to maturity)。
因为债券的收益率(y)处在分母的位置，所以如果购买债券之后，因为任何原因收益率下降，y变小，那么债券的价格会随之上升。
下面的图，示意性的描绘了债券价格(纵轴)与到期收益率(横轴)的关系(为简单起见，假设一个10年期的债券、票息为0)。
图1：债券价格与到期收益率示意图
图片来源：瑞东
明白了债券的定价原理，特别是债券价格与收益率的关系，就明白为什么投资者要买负收益率的债券了。假设债券收益率从今天的负0.05%，如果明天下降到负0.1%，那么债券的价格会有上升，获得一定的资本利得。
债券收益率为负，为何还会继续下行?
那么，如果债券的收益率已经为负数，为什么还有可能继续下行呢?这里面主要有两个原因。
原因1：为了刺激经济，欧元区实行了负利率政策 – 例如隔夜存款利率为负0.4%。
隔夜存款利率是什么?这是商业银行把钱存放在欧洲央行的利率 – 负0.4%的意思是，如果欧洲的商业银行把钱存放在欧洲央行，需要倒贴给央行钱。
这些商业银行为了不亏钱，会把成本转嫁给他们的客户 - 这样的情况下，机构、公司、甚至普通的储户，把钱放到商业银行的时候也会面临负利率。
为了降低影响，机构和个人储户有两种选择：
第一种选择是把钱塞在床底下(或是保险柜里)，但是有成本，且金额太大的情况下不现实;
第二种选择就是去买国债或是公司债，因此把很多债券的收益率都推到了负数。上周发行的公司债，收益率为负0.05%，虽然是负的，总比存银行利率高一些。
原因2：欧洲央行虽然上周没有推出额外的刺激政策，但是在现有的量化宽松框架下，仍然购买大量的债券(规模为每个月800亿欧元)，并且今年将购买债券的范围扩展到公司债。
根据欧洲央行截至9月2日的数据，欧洲央行已经累计购买了超过200亿欧元的公司债。一些投资负收益率债券的投资人，应该都是想着转手能够把这些债券卖给欧洲央行的……
对于债券投资人来说，总回报一直都是两部分：一部分是类似利息的收益(yield)，另一部分是资本利得(capital gain)。
购买负收益率的债券的风险，相对来说可能更大，因为没有yield, 所有的总回报都只能来自资本利得，而资本利得产生的必要条件是利率水平继续下行(严格来说条件是，未来的收益率低于目前根据远期利率曲线forward curve计算出来的收益率)。
上周市场回顾
上周说过，9月5日美国的劳动节过后，市场会再次活跃起来。这一周果然就出现了一个黑色星期五!
在美国的标准普尔指数横盘一个多月、恐慌指数(VIX)下降到年度低位之后，上周五当天，标准普尔就跌去了2.5%，恐慌指数从12.5暴涨到17.5，恐慌指数突破了200日均线。
有意思的是，当天10年期美国国债也暴跌，收益率从1.60%上升到1.67%(债券收益率上升的时候，价格下降)，出现了股、债一起下跌的情况。
市场为什么恐慌了呢?一个导火索是波士顿联邦储备银行行长Eric Rosengren上周的讲话。我们之前已经提到，Rosengren传统上属于最鸽派的委员，他的立场其实已经有了巨大改变(鸽转鹰)，提到长期执行低利率有负面效应等等。
但是当时可能因为很多投资者都在休假，没有太多人注意到这个讲话，市场基本没有反应。
上周五，Rosengren行长再次发言，谈到尽管受到国际因素影响，美国经济仍然良好、接近充分就业;薪资有上行压力;低利率过长有可能让经济过热，逐渐加息是合适的。
他还特别提到，目前的条件下，每个月增加8万到10万的就业人口，就已经能够实现失业率的稳定。大家回想一下，8月份的非农就业人数增加15.1万，尽管低于预期中值的18万，仍然远远高于Rosengren提到的实现稳定失业率所需要的水平。
既然最鸽派的委员Rosengren都已经转了鹰，意味着基本整个美联储公开市场委员会(FOMC)都是支持逐渐加息的。
虽然美联储“狼来了”叫了很久，但是这是夏季以来市场第一次有如此剧烈的反应。有意思的是，尽管10年期国债收益率上升了很多，但是根据联邦基金利率曲线测算出的加息概率，上周没有明显升高：仍然是9月份30%左右，12月份60%左右。
图2：根据联邦基金利率曲线测算出的加息概率
图片来源：瑞东
上周五另外一个有意思的现象是股票和国债双双暴跌。如果大家记得，脱欧公投之后，避险情绪导致国债暴涨，而股市暴跌。但是上周五却出现了美国股票和国债双双暴跌的情况。为什么呢?可以用之前我们详细分析过的“美联储模型”来解释(关于“美联储模型”，请详见我们之前的专述文章《股票和国债为何同时上涨?这得从美联储模型说起》)：
金融理论认为，今天股票的价格，等于未来预期现金流折现到今天的价值，而折现率等于无风险利率(国债利率)加上风险溢价(risk premium)。如果国债价格下降、收益率上升，假设风险溢价不变，那么作为分母的折现率也会上升，从而拉低股票价格。
股票和国债作为两种有竞争性的投资产品，当国债价格下降(即收益率上升的时候)，投资人会买入国债，而卖出股票，这样也会出现股票和债券价格同时下跌的情况。
除了Rosengren的讲话，其他的一些原因也导致了上周五的暴跌。包括：
9月8日，欧洲央行维持关键利率不变，未扩大刺激措施。行长德拉吉(Mario Draghi)谈到，在面对英国退欧公投等不确定性因素时，欧元区经济已展现出了韧性。尽管欧洲央行经济学家小幅下调明年增长和通胀率预期，德拉吉称这些变化不足以让该行调整政策。
金融市场经常会有“物极必反”的现象。当市场的波动率持续走低、脱欧公投之后风险资产价格一直上行、美国股市处于历史最高点的情况下，出现波动率的大幅升高、资产价格进行一定的调整也是正常的。
随着川普的支持率上升，与希拉里接近，美国总统大选的不确定性再次增加。
近来比较受欢迎的一种策略是Risk Parity (风险平价)，即考虑到资产的波动性，在资产配置的时候，使得分配给各资产(股票和债券)的风险相同。这样，当某个资产(比如股票)的波动率突然上升的时候，即使头寸没有变化，占的风险配额也会增加，这样需要降低该资产的头寸(卖出股票)，进而推动波动率继续上升，有一些恶性循环的意思。有市场观察者认为，风险平价策略基金的平仓，也推动了上周五美国股市的大跌。
历史上，9月份股票的收益是各月中最低的。
好在上周五大跌之后有一个周末，也是投资人能够冷静思考一下、平息情绪的机会。
对于后市如何展望呢?
我们知道，美联储对于金融市场还是很关心的。虽然口头上说“取决于经济数据”，但是政策在实际操作中，往往会顾及市场的反应。
有市场人士总结出如下的一个加息死循环：
(1) 美联储准备加息;(2)金融市场大跌作为回应;(3)美联储看到金融市场大跌，担心对经济的影响，决定暂缓加息;(4)市场逐渐恢复，但是又让美联储重新有了准备加息的冲动。
图3：美联储加息过程图
图片来源：瑞东
当然，不是每次加息都会陷入这个死循环。但是考虑到上周五市场大跌主要是由于美联储加息的预期引起，而市场又会影响到美联储的动作，这个相互作用需要考虑进去。如果市场出现类似去年8月份的进一步的恐慌性大幅持续下跌，美联储很可能会推迟加息到12月甚至明年。
展望后市，如果美国就业市场保持相对稳定，金融市场不出大的乱子(上周五的下跌还算不上大的乱子)，我们一直认同本年度加息一次是大概率事件。
考虑到金融市场目前只认为有60%的概率加息，如果美联储真的能够加息一次，那么债券收益率还可能有所上升。
新债王Jeffrey Gundlach上周也表示，债券投资人要做好债券收益率水平已经见底的准备，在投资头寸中要保守一些。随着债券收益率上升，股票指数的价格可能也会有所调整(机制在本文中美联储模型那一段已经有所叙述)。
但是考虑到美国经济基本面尚好，加上美联储加息会很缓慢，市场应该不至于重蹈2008年金融危机的覆辙，另外加息对于银行股则是利好的。
附录表1：上周的黑色星期五(9月9日)当天的价格变化
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财联社9月14日理财精选：小额贷款陷阱重重 借6万被逼还款76万
一、8月新增贷款9487亿 其中住户贷款占比71%中国8月新增贷款9487亿元，预期7500亿元，前值4636亿元;M2同比增11.4%，预期10.6%，前值10.2%。分部门看，住户部门贷款增加6755亿元，占比71%。其中，短期贷款增加1469亿元，中长期贷款增加5286亿元。招商固收孙彬彬、高志点评称，8月份新增人民币贷款9487亿元，远超市场预期，其中居民中长期贷款继续大幅增长5286亿元。居民信贷加杠杆趋势显著，企业中长期贷款下降80亿元，反映银行对企业信贷投放意愿不强。货币信贷均超预期，居民加杠杆仍是主因，企业融资仍存困难，企业去杠杆进行中，央行货币政策继续维持稳健概率极大，利率继续维持区间震荡判断。二、31省会城市最新房价大曝光 北京1间厕所=银川1套房近来，房地产“过热”形势令市场与社会的神经越发紧张，持续多月的量价攀高，市场几近失控。中国房价行情平台近日公布了8月31个省会城市(含4个直辖市)的住宅房价排行情况，据中国经济网记者了解，11个省会城市住宅均价超过1万元，北京上海两地均价近5万，南京均价2万+成为最贵的二线省会城市。最令人惊诧的是，榜首北京与榜尾银川的房价差达10倍之多，北京1间厕所与银川1套房之间，被画上了等号。中国发展研究基金会副理事长刘世锦近日发声，质问年轻人生活不下去的城市，要怎么样才有未来?他表示，我觉得如果一个城市，年轻人觉得这个城市生活成本太高，待不下去的时候，这个城市是没有未来的。三、MSCI为纳入A股做准备 拟月底推20只新指数美国指数供应商MSCI明晟宣布，将于9月底推出20只新指数，旨在反映若将中国A股的5%部分纳入MSCI新兴市场指数后带来的潜在影响。新指数包括MSCI中国指数(含部分A股)、MSCI中国大中小盘指数(含部分A股)、MSCI新兴市场指数(含部分A股)、MSCI全球市场指数(含部分A股)等。据悉，在最近三年的年度评审中，MSCI均未采纳将A股纳入MSCI新兴市场指数的提议。四、11只定开债基回报率超10%近期的理财市场，定开债可谓是红得发紫。截至2015年11月底，市面上共有52只定开债;而到今年9月，这个数字已经达到218只，增长超过300%。从收益上看，近1年回报率在6%以上的定开债多达78只，超过10%的也有11只，远超近一年债基5.18%的平均收益水平。基金人士总结称，如果对流动性需求不高，又希望获得高于普通债基的收益，可以选一只定开债做长期配置和投资。五、个人投资原油要当心!商务部未核准任何资质商务部发文是提醒投资者，截至目前，国内所有交易场所未申请原油、成品油进出口资质;商务部未核准任何交易场所原油、成品油进出口资质。多位业内人士介绍，当前国内的交易场所很多都不太正规，不少是打着各种旗号来蒙骗投资者，声称拥有原油和成品油的进出口资质就是其中一种方式。六、小额贷款“阴阳合同”陷阱重重：借了6万，被逼还款76万向小额贷款公司借款6万元，4个月后却还款76万元。近日，上海警方破获了多起以借贷为饵，通过虚增债务、暴力逼债等手段非法占有他人财物案件，涉案金额1000余万元，抓获3个犯罪团伙及某房地产经纪有限公司姚某等30余名犯罪嫌疑人，揭开涉嫌违法的小额借贷公司“黑色连环债务链”。警方提醒，正规小贷公司放款是通过公司账户汇出资金，因此在与小贷公司签订借款协议时，要注意资金出借方与公司抬头名称是否一致。七、9省份上调最低工资标准 你的工资涨了吗?截至9月13日，全国已有江苏、上海、天津、山东、辽宁、重庆、海南、河北、北京等9个省份上调了最低工资标准，平均增幅在11%左右。受最低工资标准影响最直接的是低收入群体，最低工资标准的上调对于这一群体的收入具有“立竿见影”的效果。专家认为，工资增长虽然会影响生产经营成本，但应当看到它必然带来消费增长，进而构成国民经济持续发展的动力源。财联社声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
今天我在值乎回答的精彩提问是：“吴老师，我持有QDII美元计价的基金，这些基金持有国内房地产公司的美元债，如果房地产崩盘对这些美元债的影响有多大？我该怎么操作？”点击文末的原文链接，几乎免费收听我的语音回答。
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