2017年：最困难的投资年份？!
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2017年：最困难的投资年份？!
2017年 将是最困难的投资年份！ 日 16:12&& 来源： &&&&&&&& &&&&& 　2017年将是空前复杂的一年，没人知道特朗普会出什么牌，欧洲各国大选孕育变局，亚洲也面临诸多不确定性。资本市场也注定不会太平，有三大趋势将发生扭转，它们的变动将给市场带来难以预估的冲击，切不可掉以轻心。&　　1、2017年的情况空前复杂　　从环球投资的角度来说，现在摆在面前的任务，我自己有一个基本的判断，2017年是一个转折年，可能是迎接最困难的投资年份。这个年份有太多的不确定性。　　变化主要体现这几个方面，一个是世界主要经济体政策变化最大的一年。　　简单讲，美国新总统上任，毫无疑问一系列政策的博弈要开始，这个至少有一个风险要格外注意，每天媒体在头条新闻里头，大量的东西把你吓的够呛，到底是什么结果不知道，至少每天会有很多新的消息，这是造成市场巨大波动的主要来源，美国新总统是第一。　　第二个看看欧洲的情况，意大利的选举再现黑天鹅，随之而来的就是法国的大选、德国的大选，全部的问题直接关系到欧元区的稳定，直接关系到欧元，因为欧元连着美元，全世界第二大货币有任何风吹草动，全球资本都得重新配置。　　第三，整个亚洲的情况也不是特别妙，日本表面上看起来处境尴尬这么多年，实际上安倍经济学基本上没有任何胜算，最后的结果肯定是一塌糊涂。韩国现在有政治上的问题，经济上也是问题重重，中国大陆主要是经济增长的放缓这个问题。　　综合上面这些因素，从操作的角度来讲，2017年投资肯定是一个异乎寻常的超出常规的市场波动为主要特征的一年。要做好思想准备，可能某天突然发生市场暴跌暴涨，2017年可能产生很多这样的现象。　　我主张最基本的投资方法，2017年来说就是要把握好大趋势，如果你这个大趋势没把握好，你的投资业绩要想体现出来很困难。把握大趋势的同时要做什么呢，既然2017年是以波动为特征，在2017年如果要做一个波动的基本策略可能会有一个不错的收获。　　因为我不是大类资产配置方面的专家，我把我想到的2017年可能面临的问题，作为海外投资人思考的问题给大家分享一下。　　2、关于大趋势的三个判断　　关于这个大趋势判断，第一个和大家要分享的最近美林刚刚做的一个2017年海外基金经理的调研，这个调研问卷包括了177个全球范围内投资的基金经理人，大体上管着4560亿的资产。11月9号到14号做的这个调研有两个重要的变化。　　第一个，85%的人认为2017年通货膨胀肯定会起来。&&&&&&& 而且会比2016年要高，这个比例创了2012年的新高；另外一个，82%的受访者认为，2017年的利息率肯定要上涨很多，这个也是创了2013年以来的新高。　　从2013年以来，尽管联储不断的嚷嚷提高利息，但是一直没有提，这次看来狼真的要来了。现在这些基金经理人认为应当把现金拿出来。值得关注的是，试图把货币转换成各种标的的投资的速度也创造了自2009年8月份以来的新高。　　结合上述两个变化，根据我个人的观察，从1980年以来，通货膨胀和利息率可能真的是创造了一个最低点，以后再想找现在这么低的通货膨胀率或者是利息率，恐怕不存在。　　第二个长期趋势的判断是关于。&&&&&&&这个图显示的价格是1720年到2020年，1890年的时候开始的进入了一个新的上升通道。　　为什么用这么长的历史数据呢，是想告诉大家人类整个活动离不开地球，都来源于地球，整个地球就这么大，地球的资源会越来越少。人类开采的难度会越来越大，尽管技术、劳动生产力水平在提高，开采成本会越来越高。　　第三个大趋势是关于黄金的变动。　　有一个最基本的看法是，很多人投资黄金都想预测黄金，预测黄金难度真的很大。预测黄金有一个规律，历史来看，70%的黄金的变动能用美元来解释。别小看那30%，这30%常常是发生预测失误的主要原因，因为影响黄金的因素实在是太多。如果要找起来，任何一个因素几乎都可以影响。　　如果要仔细展开，黄金的需求是一个最基本的金属，但是黄金的货币属性又造成了其在投资领域中占有重要的地位，特别是现在的人都交易黄金。尤其是最近这十几年纸币的泛滥，躲避纸币风险的重要手段就是黄金。　　如果用各种货币来衡量黄金价格，大体上来说趋势一模一样，就是趋势长期上涨。包括用日元看黄金，人民币看黄金，用全世界主要国家的货币看黄金，黄金都是长期上涨的，所以能看出来黄金是纸币的一个对冲。　　但是这30%有什么因素不容易掌握呢。这里面还有政府的原因，比如讲一个政府突然发生了什么政变，哪个政府的政策发生了变化。　　即便不是太大的国家，这个国家居民都买黄金的话，黄金价格就会上涨很多。尽管全球的金是很有限的，但是从交易额来看市场很大，交易很活跃。因此想把黄金预测搞对，难度非常之大，把握这70%的相关性，那30%有一半取决于你是否幸运，另外一半取决于你是否真的做了很多功课。　　3、美国新总统面临的问题短期内很难解决　　关于美国总统大选，我在这里跟大家分享两个最基本的简单的事实。我看到国内外很多评论，对于特朗普当选总统寄予厚望，似乎美国的问题、世界的问题都在等待他来解决，但是根据我个人的经验来看，大家不要对此期望太高。　　原因是什么，这是由制度决定的，尤其是美国这样的国家，第一总统有没有影响力？有影响力，但是他的影响力的释放是要靠时间一点点来的。第二总统也不是想干什么就干什么，他必须要接手一个前面累积这么多问题的国家，只能一点一点的去解决问题。所以一定要在脑子里有这样一个基本判断，美国的问题是什么、困难是什么、这些困难会长久的困扰美国。　　例如，我们经常讲，政府预算里头的固定支出这部分是必须拿出去，人头费、维持政府的正常运行等等，这个比重年年在提高，而且提高的幅度很大，这就是为什么美国累积的债务数量非常可观，平均每个人大概已经超过了一万多美元，而且朝着两万美元前进。　　为什么没有发生问题呢，就是全世界把美国都惯坏了，原因是什么，美元是国际货币，它发了债全世界人都抢，我发现国内很多朋友到美国旅游，美国真的是一个天堂，工资不少挣，东西很便宜。　　比较起来在纽约买一个东西可能比国内还要便宜，尤其是从中国出口的关系，在国内买可能反而还要贵一些，所以能看出来，全球都抢美国的市场，于是乎美国的市场东西很便宜，但是美国的问题在不断的累积。　　美国不断的买东西不断的发货币，债务在不断的增长，这个趋势还在继续。在预算中固定支出很难压缩的部分， 2013年是64.9%，，2015年这个数已经到了68%。2016年的话可能略有增长。财政预算中间如果68%完全都是需要固定支出的，财政预算的回旋余地能有多大？　　这提出一个挑战就是，特朗普想大规模的搞建设，你的钱从哪来？这恐怕是直接的、马上将面临的问题。而且还要减税，如果把企业的税从35%减到15%，美国的财政赤字会增长多少。因此美国的问题不是其他的国家要制约他，是自身的规律制约他。　　特朗普想减那么大规模，未必减得成，到了国会一讨论发现赤字陡然间上升这么多，会造成什么结果。美元将不是升值而是贬值，美国的运行就会发生问题。要么借债要么大规模削减预算，削减预算是一个直接抵抗增长的措施，政府削减预算，政府的消费就少了。　　所以经济规律本身制约着特朗普的政策到底多大程度上能落实，所以不要听到媒体在那嚷嚷，他一会儿想干这个一会想干那个，我们脑子里有个弦，这些政策会大打折扣。　　他想把企业的税降低15%，如果他能实现的话，这对全球的经济和企业是一个重磅炸弹，企业会重新评估各种项目，要不要在美国立项。理想是好的，多大程度上能实现是巨大的问号。　　当然既使达不到这么高，假设减了10%，这个刺激力度也不小，资本有可能回流。如果很多美国企业回流，这对中国的经济到底有什么影响？对全球的经济有什么影响？这个恐怕都是我们应该注意回答的问题。&&&&&&&& 中美贸易不平衡与汇率的博弈&&&&&&&& 我简单讲一下中美关系问题，中美关系问题很值得我们深思，这是我们躲不掉的问题。从这几个数你看得出来，为什么川普要指责中国，说中国操纵汇率。通过这些数据，我想告诉你为什么在美国这个问题很严肃。&&&&&&&&& 2015年美国的贸易赤字一共五千多亿，五千多亿的分布中国占了3340亿，日本占550亿，墨西哥占580亿，欧盟占1030亿。川普当选以后汇率先动了，人民币对美元仅仅贬值了1.9%，日元贬值了7.1%。欧元贬了4.4%。&&&&& 他指责中国，其实中国很冤枉。未来2017年，中美在贸易问题上的摩擦，或者说是人民币问题上面的博弈才开始。到底怎么出牌，中国有哪些牌，美国准备打哪些牌，这里面的未知数太多。&&&&&&&&& 中国如果真的要对抗美国的话就公开讲，你想让我放开人民币、不操纵、不控制，那更好了，人民币可能一下子贬很多，对中国的出口更有利。如果我放开，说不定一下子到8了，我现在控制说不定还让人民币少贬点。&　　注：日-12月1日，华创证券研究所在上海裕景大饭店召开了“守得云开-华创证券2017年度策略会”。本文为李山泉先生在会上的演讲精要。&&<h1 cid="56589" docid="fxsqxxu17！空前复杂的一年！老板别哭！日 09:51:02 保险那点事儿
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作者：沃顿商业中国正在进行的是又一次规模行业大洗牌，时代会无情的淘汰那些所谓传统企业，而对于大多数普通人来说，面临换工作，甚至是，失业！乐视资金链危机继续发酵。欠款门后，裁员风波又起，一个月内乐视网市值已蒸发169亿元。乐视资金链危机持续发酵，开始波及旗下业务板块。但市场分析更应关注乐视网股价大幅跳水，因为贾跃亭仍有超5.7亿股未解质押，由于是杠杆资金，一旦乐视网股价下跌达到股票质押时约定的警戒线，将遭强行平仓。懒熊体育消息称，乐视体育内部整体裁员20%，其中智能硬件部门的裁员幅度将达到50%；乐视体育总编辑敖铭即将离职；业务版块方面，接下来以媒体、线下和装备三块为主线，媒体业务为最核心。官方则回应整体优化幅度在10%左右，不同部门不尽相同。深圳老牌超市新一佳濒临倒闭 所有门店收到裁员公告深圳老牌连锁新一佳超市有限公司（下称新一佳）或将难以为继。12 月初，新一佳向所有门店下发了一份经济性裁员和解除劳动合同的公告。公告内容显示，要求被裁人员于 12 月 15 日之前到公司核算工资并领取经济补偿金，此外，被裁人员还有另一个选择，与深圳市大晟新一佳商业运营管理公司（下称大晟新一佳）重新签订劳动合同。界面记者未能联系到新一佳对此事作出解释，不过，根据记者得到的裁员通知，上面显示有创始人李彬兰的印章。（新一佳裁员通知）新一佳由李彬兰在 1995 年创立，与上市连锁超市人人乐同属深圳老牌超市。根据中国连锁经营协会的历年连锁百强统计名单，新一佳在
年的 11 年期间，销售规模从 2005 年的 110 亿元攀升到 2012 年的 180 亿元，门店最多时达 116 家，百强排名最高时位于 14 名（2007 年，当时的人人乐排名第 30），至 2015 年时门店已滑落至 102 家，销售额 150 亿元。在 2011 年，李彬兰跻身《胡润女富豪排行榜》，以 40 亿元人民币位居第 37 位。（新一佳近 10 年业绩对比 )在这次裁员通知之前，新一佳已经遭遇半年多的 欠薪、欠债、被物业强行关闭门店 等事件。自今年 2 月起，新一佳频频爆发供应商上门讨债的新闻，甚至有供应商直接从超市将货品搬出在超市门口甩卖变现的画面，今年 9 月，新一佳多数门店曾短暂关闭，至 10 月再次开业，湖南部分门店至 11 月才开业。界面新闻查询中国执行信息公开网得知，新一佳超市有限公司及其下属多个子公司已经被列为被执行人，执行标的的金额从数千元至几十万元不等。寒冬将至，未来行业将大洗牌我们现在可能正处于一个康波周期末端的混乱时代，过去几十年的发展建设及全球化浪潮已经见顶，而新的智能技术革命才刚开始冒头，还远没到收获期。在这个格局混乱的时代，接下来出现一次大萧条也许是大概率事件。这是一篇详细论述当下中国经济“转型”，一部分正在被“隐性失业”的文章，你将获得以下重磅观点：1、中国正在进行的是又一次规模巨大的产业结构调整，对于大多数普通人来说，产业结构调整就是换工作，对于其中年龄偏大、知识结构单一的人来说，就是失业。2、受经济下行影响较大的制造业、采矿业、房地产业等行业和相关产业链领域中的技术、管理、销售人员，目前很多人处于隐性失业状态。这个群体因为有一定的经济储备，因此根本不会出现在城镇失业登记的名单中，但其数量将随着经济调整的深入而逐渐浮出水面，其中一部分人的转型难度和给个人及家庭带来的痛苦可能要远超于之前的预判。3、新一代的企业家也必将最大量的诞生于消费和服务领域，对于年轻一代来说，这是他们的未来所在。4、经济转折不等同于企业转型，这是一次新老企业“你死我活”的大置换，而不是老企业“破茧重生”的新机会。开豪车，拉专车活儿的都是哪些人？拜贾跃亭资金紧张所赐，我开始紧张在易到专车里充的钱，最近开始频繁使用易到专车，以避免悲剧在我身上重演。我曾经有过健身房、洗衣房的卡用完之前公司跑路的惨痛教训，一度拒绝任何形式的预付款消费，但还是没有扛得住易到“冲一百返一百”这种过于慷慨的诱惑。最近的一次用车，车主开着气派的奥迪A6L来接我。在易到的APP上车主自愿把车的等级从豪华档降为舒适档，所以我在附近数十辆车中毫不犹豫选了它。车主是一位生产皮鞋的老板，50多岁，在广东有鞋厂、在北京大红门有批发部。一年前，他的皮鞋生意已经举步维艰，于是准备收手。当和各地的经销商清账的时候，才发现应收账款已经大部分难以收回。如果这些账款彻底收不回来，他除了一套尚未还清贷款的房和一辆车将一无所有。现在，他们两口子轮流开专车和清帐，专车的几百块钱是他们养家的唯一来源。两个孩子目前还在念书，对于未来，他忧心忡忡。上一次叫车，碰到的司机是一位刚从公司辞职的白领，开着宝马X5来接我。他40多岁，原来在一家房地产公司做项目总监，在找下一份工作的过渡期，他开自己的私家车挣点外快。显然，他已经意识到到寻找一份达到自己原来薪资水平的工作难度超出了自己之前的想象，但依然信心满满。在整个路途中，我忍着一句话没有说出口：也许，这可能就是你的新工作。在两三年之前，他们做梦也不会想到到，标志着他们成功人生的私家车会成为他们养家糊口的生产资料。你以为只是换工作，其实是“失业”这情景并不陌生，在太平洋对岸的美国也曾上演。1929年秋冬美国由股市暴跌引发了经济大萧条，三四年后真正的企业倒闭和失业高潮爆发。大规模的失业，实际上是经济萧条的最后结果而不是前期征兆。通俗地讲，经济转型就是很多人换工作，经济危机就是很多人没工作。无论是美国大萧条时代还是里根改革时代，以及我们90年代后期的国企改革时代都是这样。在美国上世纪80年代所开始的那次产业结构调整中，很多中产阶级失去了原来的白领工作，从制造业、金融业、传媒业、房地产业等高薪工作不得不转向零售、餐饮、旅游等低薪蓝领工作。而他们中的所有人在失去原来工作的时候，都以为这一次只不过和以前的历次跳槽一样，只是从这家公司跳到同行业的另外一家公司，说不定还会升职加薪。中国正在进行的是又一次规模巨大的产业结构调整，对于大多数普通人来说，产业结构调整就是换工作，对于其中年龄偏大、知识结构单一的人来说，就是失业。危机！你正面临严峻的“隐性失业”在20世纪90年代末到新世纪初的那一轮结构调整中，受到冲击的主要是国有工业企业的工人。在那一轮经济调整周期中，大量老工业基地的工厂企业倒闭破产，数千万产业工人下岗失业。与此同时，在沿海和发达地区大城市，成千上万新的岗位被创造出来，出口加工型企业、房地产和基础设施建设相关行业是其中最大的就业岗位提供者。国有企业众多的“40、50人员”再没有找到稳定的工作。而此次经济结构调整，所涉及的工作岗位无论从数量、地区和行业上都要比上一次结构调整更加广泛。根据国家统计局数据，2014年年末全国就业人员77253万人，其中城镇就业人员39310万人。包括制造业、采矿业、建筑业等行业的第二产业就业人员占劳动力总数的30%以上，也就是有2.3亿人，这其中又有1亿人从事制造业。从世界各大工业国的发展历程来看，当人均GDP达到10000美元时，第二产业占劳动力比例都会不断下降。我国2014年人均GDP已经达7485美元，第二产业从业人员已达最高峰。大量劳动人口从第二产业转向第三产业已成为必然。同时第二产业中，低端制造业、房地产业、采矿业等行业向高端制造业和制造服务业的转型也正在发生。有人预测在这个过程中，会有8千万到1亿的劳动人口需要转换自己原来的工作。随着产业转移带来的新工作岗位必将需要更加专业的技能，而原有岗位上的劳动力会有相当大的比例难以适应这种转变而被取代。目前的就业统计基本无法反应就业市场分行业变化趋势以及隐性失业的真实情况。实际上，虽然服务业创造的新劳动岗位不断增高，同时低端劳动岗位薪资水平也未见降低，但不少智库和研究机构以及新闻媒体通过实地调查获得的劳动力市场上的变化却不容乐观。积极的一面是，大量制造业和建筑业失业人员在餐饮、零售、旅游、物流等服务业中找到了新的工作岗位。但在受经济下行影响较大的制造业、采矿业、房地产业等行业和相关产业链领域中的技术、管理、销售人员目前很多人尚处于隐性失业状态。这个群体因为有一定的经济储备，因此根本不会出现在城镇失业登记的名单中，但其数量将随着经济调整的深入而逐渐浮出水面，其中一部分人的转型难度和给个人及家庭带来的痛苦可能要远超于之前的预判。转型期的九大变化趋势作为一个拥有14亿人口的世界第二大经济体，中国经济无疑称得上是个“大国经济”。从经济学意义上讲，一个“大国经济”所发生的变化会对世界上的其他经济体产生不可忽视的影响。这在过去十多年已经反映得很清楚。当时有句话说:“中国买什么什么贵，中国卖什么什么便宜”。这正是“大国经济”的真实写照。如今，中国经济正面临转型期。转型之后，中国买卖的东西、输入输出的产业势必有所变化。而这些变化势必对全球经济格局产生深远影响。一、劳动力成本优势变劣势随着劳动力成本的进一步上升，中国在劳动密集型制造业的产业外移将不可避免。一些条件具备的发展中国家和地区（如东盟、印度等）很可能承接来自中国的产业转移，成为下一个“世界工厂”，并带动当地经济进入一个长达十年甚至更长的上升期。目前，中国已步入中等偏高收入国家，在全球收入水平的排名相比二十年前大幅提高。1990年，全世界比中国贫穷的经济体只有20个（以人均GDP衡量）；而到去年，这一数字已经超过110个。这意味着，如今世界上已有110多个经济体比中国更具劳动力成本优势。如果中国经济继续保持7%以上的年均实际增长率，中国的人均GDP估计在2年内就会超过8000美元，5年内则会超过10000美元，届时中国在劳动力成本上的优势就会变为明显的劣势。劳动力成本的劣势会在很大程度上抵消了中国在基础设施、劳动力素质、产业链与供应链配套、国内市场潜力等方面的优势。在这种情况下，劳动密集型制造业从中国向更低收入的发展中国家转移就变得水到渠成。这从近年来一些跨国公司全球生产基地布局的变化中可窥一斑。二、传统营销的势没有了过去一个品牌想进入成都市场很简单，去大商场做做宣传基本就可以了，拿下几个主流商圈，把点全部布好，基本上生意就做得七八成熟了。现在却不行了，因为城市在开发，消费者在外迁，最根本的原因在于城市在扩容，原来的一环现在成了市中心，三环变成了二环，楼盘聚集区变成了消费聚集区，变成了厂家的商圈。以上海为例，目前大大小小的商圈有两百多个，基本上都成规模了。在未来，有限的大商圈变成无限的小商圈，甚至分散成微商圈。不管在哪个行业，传统营销都找不到“势”了，主要表现在资本市场上。如果你的企业商业模式还是老一套，生产、加工、产品、招商、广告，这一套路早已经成为传统企业尤其是大企业的行活，闭着眼睛都会干。大家突然产生了疲劳感，发现兴奋不起来。无论怎样的成功学培训，也难以激发团队的斗志，这就是最大的问题，这就是传统行业的穷途征兆。三、不转型等死，转型怕转死转型，这两个字的确关乎企业生死。尤其是大企业，年销售额过10个亿的企业，靠的就是传统的渠道和团队，转型谈何容易。转的动吗？难。诺基亚的企业文化、管理规范、专利创新都是全球顶尖的，但为什么消失？答案很简单，诺基亚和成就他的时代一起被消失了。对于企业，转型有两种：第一种，被迫转型，当问题集中到不能解决的时候，倒逼企业转型，这种转型成本是很大的，也是很痛苦的，但不手术必须死亡。第二种转型，是预见式转型，是企业领导人的战略洞察能力超强，这种企业家是稀缺的，比如IBM当年把PC业务卖给联想，就是在PC机快不值钱的时候提前卖了个高价，IBM提前完成转型，非常成功。但这种企业家在全世界也是凤毛麟角。人，往往不愿意割舍过去的成功与光荣，恋旧情节是人之常情，但商业不能恋旧，李嘉诚警告自己的儿子绝对不能喜欢上任何一个行业或业务。往往动感情的时候，就是失败的开始。四、企业的高管年龄大了中国传统企业老板平均年龄在40岁以上，高管年龄在35岁以上，这些人在传统营销领域经验丰富，但随之而来的问题是对互联网不精通。企业改革的最大障碍就在这两个人身上，底层员工都是年轻人，不存在问题。40岁以上的，在传统企业打工的高管，未来3年有可能面临着失业的风险，而且是大概率事件。一个企业，或者一个人，往往因为什么成功，就往往因为什么失败。让老板换掉一批高管，然后引进一批年轻人，这种风险谁能扛住?咨询公司不能，企业自己更是发抖。所以，这就是企业转型的矛盾和痛苦。对于新崛起的互联网企业，他们没有历史包袱，他们可以轻装上阵，而传统企业不能，他们的肩上扛着全国数百家渠道经销商，怎么办?这是最痛苦的地方。五、错把网络当销售渠道之一很多传统企业高管谈互联网，他们很大一部分人把互联网当作一个渠道。比如我曾经服务过的公牛插座，4年时间从3个亿做到30多个亿，走的就是传统分销路线。安全吗？一点都不安全，虽然我们给创意的“安全插座概念”在传统市场很管用，但今天的时代已经让公牛很危险了。比如，雷军如果发现小插座的高利润，搞出一个设计更漂亮，以出厂价作为零售价，那公牛的经销渠道会哀鸿遍野。这就是说，互联网是一个销售渠道，但互联网思维是一种新商业模式。就像马云说的，传统企业对互联网模式往往先是看不见，然后看不起，最后来不及。很多传统企业正在这么做，未来的确非常凶险啊。六、产品越来越不好卖了三只松鼠休闲食品卖的很火，包装设计的动漫化，销售语言的动漫化，充满了互联网时代的创新精神。其实里面的坚果和大街上卖的没啥区别。那消费者为什么趋之若鹜？因为今天的年轻一代买的不是产品，买的是一种精神或者乐趣。传统食品越来越不好卖，尤其很多传统历史悠久的食品企业，仍然在搞什么文化包装，这种做法是把企业往绝路上推。中国及中国企业再也不要贩卖过去的传统文化了，可以作为品牌故事背景，绝对不能作为第一诉求。白酒是传统文化的典型贩卖者，结果怎么样？白酒股票皆被市场腰斩，不是因为限酒令，而是传统文化的贩卖之路走到头了。江小白，搞出了时尚白酒概念，与传统文化切割，只针对年轻人说话，卖了几个亿，让传统白酒直呼看不懂。未来一定拼的是创意文化，而不是传统文化。产品必须充满人情味，而不是自我的夸张与包装。产品必须成为消费者肚子里的蛔虫，才能成功。七、战略规划失去意义凡客陈年说了一句话，我永远不知道明天互联网会发生什么。他说对了，互联网时代做3-5年战略规划，是没有任何实际意义的，是自己骗自己的。今天你看到阿里巴巴很火，明年后年不一定，说不准就被微信替代了。腾讯曾经搞过类似阿里巴巴的电商，但失败了，今天的微信却成功了。所以，企业再互联网日新月异的变化下，只能制定有效的1年战略，策略战术变化以周为单位，这样才能保证企业的与时俱进。因此，互联网时代，企业会越来越累，因为越来越快，传统企业时代的舒服日子一去不复返了。所以，建议传统企业家，未来出路有两条，第一出路，赶紧卖掉企业，就像IBM提前卖PC机一样，现在卖还能卖上价，再过3年就卖不出去了，然后把钱投给年轻人，做他们的股东；第二出路，自己冒险转型，向禇时健学习，80岁也可以搞互联网，当然前提是有好产品。八、搞不懂商业模式创意因为互联网世界是平的，没有区域市场之分。传统时代，还可以做区域品牌老大，互联网上没有这个机会。所以，一个商业模式只能存活一个企业，这就是为什么腾讯模仿阿里巴巴失败的原因，反过来阿里巴巴模仿微信搞来往，我也不看好。能否直接面对消费者搞出新商业模式，是对所有传统企业转型的考验。未来是直销时代，渠道必然消亡。三种直销模式会畅行天下，互联网直销、人联网直销、社区连锁直销。离开这三种直销模式，传统企业没有其他出路。大分销的时代未来不存在了，因为渠道的存在是因为过去物流、信息不发达造成的，今天渠道的价值没有了。消费者不会为渠道成本买单，消费者需要出厂价购买，这就是阿里巴巴存在的价值。所以，传统企业必须好好思考，你的产品如何能直接到达喜欢你的消费者手中，而且让他们爱不释手和广为传播。九、2017年，考验老板的一年2016年，准确的说是后半年，让中国众多传统企业觉醒了，开始着急了，也开始彷徨了，因为我们没有前车之鉴可参照，只有不再管用的过去经验。制造业危机，每分钟都在亏钱，有老板靠卖房维持工厂运转，订单接得越多，亏得越多。这是一些地方制造业的现实写照。一个企业的成功，99%归功于老板。一个企业的失败，99%归咎于老板。2017，考验的是老板。时代会无情的淘汰那些所谓传统企业家明星，会不断的迸发新颖甚至是新奇的商业模式，草根创业英雄会崛起。谁最终会是经济转型的牺牲者？在过去的历次经济周期中，中国人才总体处于供不应求的状态，各行业从事技术、管理、销售等岗位的白领们即使有短暂的失业也几乎都会很快在自己拿手的领域中重新找到就业或创业的机会。而这一次不同的是，很多曾经高速发展的行业中的一些岗位可能永远消失不在。而新的高薪岗位的技术门槛要高的多，因此和美国所经历的那样，一些白领将不得不从事低技能服务业岗位的工作。从白领进入蓝领，这种过去几十年在中国完全不可能发生的事情现在将密集出现，这种变化，对当事人是相当残酷的。因此未雨绸缪，要么让自己在调整中屹立不倒，要么让自己尽早的进行知识和技能的储备以便能够平滑转型，是放在白领们面前的新要求。另外，利用自己的年龄、经验、人脉方面的优势进入创业通道也是一个可以考虑的选项。从新世纪初发端的这一轮经济增长，是中国迄今为止历时最长、增长速度最快的一轮经济波峰。在这种高速发展的背景下，企业和企业家的能力更多的体现在行动力上，即使粗放的生产和经营管理企业也能赚到钱。另外，通过关系获取资源的能力、投资机会的把握能力、投资战略的前瞻能力，甚至更直白的说法“行贿”的能力，也是竞争力的重要组成部分。而依靠技术进步、业态创新、管理提升、成本控制、品牌塑造等途径成功打造高竞争力企业的和中国经济增速相比极不匹配。这也是近十几年来，国内新出现的高品牌知名度企业乏善可陈的根本原因。这种不均衡发展的不可持续性越来越明显。观察中国经济发展的细微变化，你会发现以消费为主导的经济发展模式正在到来。有机构测算，在中国此轮产业结构调整中，将有8千万左右的劳动力转换工作。而其中一多半的劳动力将转向第三产业。这数千万劳动力的转型，理论上需要出现数百万个创业者才能带领这些劳动力完成转型。因此，新一代的企业家也必将最大量的诞生于消费和服务领域，对于年轻一代来说，这是他们的未来所在。经济转折不等同于企业转型，这是一次新老企业“你死我活”的大置换，而不是老企业“破茧重生”的新机会。这个过程就是大洗牌的过程。有的人在这个过程中会倒掉，有人提前收手的，通过各种基金把钱交出来让专业的人士去进行投资。在2015全年的统计数据中，能够看出一些新兴领域里的投资趋势十分旺盛。这是乐观的一面，悲观的一面是，我遇到的那些开着豪车做专车生意的人们大部分已经没有这种转型的机会，他们的知识结构和眼界已经不支持他们有新的开始。每一个时代都会有牺牲者，新一代的“40、50人员”将由大量的小企业主和白领构成，这里面会有你吗？2017年将是空前复杂的一年日-12月1日，华创证券研究所在上海裕景大饭店召开了“守得云开-华创证券2017年度策略会”。李山泉先生在会上指出，2017年肯定是一个以超出常规的市场波动为主要特征的年份，可能是投资最困难的一年。中美两国在贸易问题上的摩擦，或者说在人民币问题上的博弈才刚刚开始。在这种情况下，把握大的趋势、以波动为策略的交易模式比板块投资策略更为奏效。以下是李山泉先生的演讲全文文/李山泉（美国奥本海默基金公司高级副总裁、高级基金经理）从环球投资的角度来说，现在摆在面前的任务，我自己有一个基本的判断，2017年是一个转折年，可能是迎接最困难的投资年份。这个年份有太多的不确定性。变化主要体现这几个方面，一个是世界主要经济体政策变化最大的一年。简单讲，美国新总统上任，毫无疑问一系列政策的博弈要开始，这个至少有一个风险要格外注意，每天媒体在头条新闻里头，大量的东西把你吓的够呛，到底是什么结果不知道，至少每天会有很多新的消息，这是造成市场巨大波动的主要来源，美国新总统是第一。第二个看看欧洲的情况，意大利的选举马上就要见分晓，随之而来的就是法国的大选、德国的大选，全部的问题直接关系到欧元区的稳定，直接关系到欧元，因为欧元连着美元，全世界第二大货币有任何风吹草动，全球资本都得重新配置。第三整个亚洲的情况也不是特别妙，展开谈有很多内容，点到为止。日本表面上看起来不死不活的这么多年，实际上安倍经济学基本上没有任何胜算，最后的结果肯定是一塌糊涂。韩国现在政治上有政治上的问题，经济上也是问题重重，再有一个就是包括中国台湾等。中国大陆主要是经济增长的放缓这个问题怎么看，到底我们的出路在哪？能不能找到一个合适的政策支撑点，使我们从这种困境当中走出来。任何人都知道，产能过剩的调整、经济结构的调整是一个非常痛苦的过程，因为要关停并转，资本要浪费掉，对中国要防止的就是尽可能的减少资本的浪费。还有一带一路效果问题，我们现在出去的资金不少，以“一带一路”的名义投出去的钱也很多，但是资本运用上是不是有浪费，或者是这个资金的使用情况是我们值得关注的问题。“一带一路”一百美金投到阿富汗去，和国内的GDP是什么关系，拉动了国内的经济增长没有，是不是拉动了国内的就业。有的人会说这是长远的战略，但是我希望战略的也好，既然是一个长期战略，不是短期的东西，不要拿短期的东西试图实现一个长期的目标，否则结果会很糟糕，很多钱容易浪费掉。比如说投资埃及，前两天看到一个报纸说中国到那投资350亿美元，没过一个礼拜看到埃及的货币大幅度贬值。作为国内来说，怎么样摆正国内和国外的关系，一直是一个很关键的问题，如果资本都浪费掉了，辛辛苦苦积累起来的外汇应该说是我们的宝贵财富，用的好的话对于我们走出困境会有很大的好处。综合上面这些因素，从操作的角度来讲，2017年投资肯定是一个异乎寻常的超出常规的市场波动为主要特征的一年。要做好思想准备，可能某天突然发生市场暴跌暴涨，2017年可能产生很多这样的现象。再有一个我这次回来参加了好多会，我发现了一个共同现象就是国内的市场和宏观经济连的非常紧密，特别是市场的参与者特别关注宏观经济因素。大家一般喜欢赌板块，这方面的策略投资方法很多，我个人体会2017年是不是这个东西还奏效，恐怕值得深思。我主张最基本的投资方法，2017年来说就是要把握好大趋势，如果你这个大趋势没把握好，你的投资业绩要想体现出来很困难。把握大趋势的同时要做什么呢，既然是2017年以波动为特征，你在2017年如果要做一个波动的基本策略可能会有一个不错的收获。因为我不是大类资产配置方面的专家，我把我想到的2017年可能面临的问题，作为海外投资人思考的问题给大家分享一下。一.关于大趋势的三个判断关于这个大趋势判断，第一个和大家要分享的最近美林刚刚做的一个2017年海外基金经理的调研，这个调研问卷包括了177个全球范围内投资的基金经理人，大体上管着4560亿的资产。11月9号到14号做的这个调研有两个重要的变化。第一个，85%的人认为2017年通货膨胀肯定会起来，而且会比2016年要高，这个比例创了2012年的新高；另外一个，82%的受访者认为，2017年的利息率肯定要上涨很多，这个也是创了2013年以来的新高。从2013年以来，尽管联储不断的嚷嚷提高利息，但是一直没有提，这次看来狼真的要来了。现在这些基金经理人认为应当把现金拿出来，值得关注的是，试图把货币转换成各种标的的投资的速度也创造了自2009年8月份以来的新高。结合上述两个变化，根据我个人的观察，从1980年以来，通货膨胀和利息率可能真的是创造了一个最低点，以后再想找现在这么低的通货膨胀率或者是利息率，恐怕不存在。第二个长期趋势的判断是关于大宗商品。这个图显示的大宗商品价格是1720年到2020年，1890年的时候开始的进入了一个新的上升通道。为什么用这么长的历史数据呢，是想告诉大家人类整个活动离不开地球，大宗商品都来源于地球，整个地球就这么大，地球的资源会越来越少。人类开采的难度会越来越大，尽管技术、劳动生产力水平在提高，开采成本会越来越高。第三个大趋势希望跟大家分享的是关于黄金的变动。有一个最基本的看法是，很多人投资黄金都想预测黄金，预测黄金难度真的很大。预测黄金有一个规律，历史来看，70%的黄金的变动能用美元来解释。别小看那30%，这30%常常是发生预测失误的主要原因，因为影响黄金的因素实在是太多。如果要找起来，任何一个因素几乎都可以影响。如果要仔细展开，黄金的需求是一个最基本的金属，但是黄金的货币属性又造成了其在投资领域中占有重要的地位，特别是现在交易货币的人都交易黄金。尤其是最近这十几年纸币的泛滥，躲避纸币风险的重要手段就是黄金。如果用各种货币来衡量黄金价格，大体上来说趋势一模一样，就是趋势长期上涨。包括用日元看黄金，人民币看黄金，用全世界主要国家的货币看黄金，黄金都是长期上涨的，所以能看出来黄金是纸币的一个对冲。但是这30%有什么因素不容易掌握呢。这里面还有政府的原因，比如讲一个政府突然发生了什么政变，哪个政府的政策发生了变化。即便不是太大的国家，这个国家居民都买黄金的话，黄金价格就会上涨很多。尽管全球的金是很有限的，但是从交易额来看市场很大，交易很活跃。因此想把黄金预测搞对，难度非常之大，把握这70%的相关性，那30%有一半取决于你是否幸运，另外一半取决于你是否真的做了很多功课。二.美国新总统面临的问题短期内很难解决关于美国总统大选，我在这里跟大家分享两个最基本的简单的事实。我看到国内外很多评论，对于川普当选总统寄予厚望，似乎美国的问题、世界的问题都在等待他来解决，但是根据我个人的经验来看，大家不要对此期望太高。原因是什么，这是由制度决定的，尤其是美国这样的国家，第一总统有没有影响力？有影响力，但是他的影响力的释放是要靠时间一点点来的。第二总统也不是想干什么就干什么，他必须要接手一个前面累积这么多问题的国家，只能一点一点的去解决问题。所以一定要在脑子里有这样一个基本判断，美国的问题是什么、困难是什么、这些困难会长久的困扰美国。例如，我们经常讲，政府预算里头的固定支出这部分是必须拿出去，人头费、维持政府的正常运行等等，这个比重年年在提高，而且提高的幅度很大，这就是为什么美国累积的债务数量非常可观，平均每个人大概已经超过了一万多美元，而且朝着两万美元前进。为什么没有发生问题呢，就是全世界把美国都惯坏了，原因是什么，美元是国际货币，它发了债全世界人都抢，我发现国内很多朋友到美国旅游，美国真的是一个天堂，工资不少挣，东西很便宜。比较起来在纽约买一个东西可能比国内还要便宜，尤其是从中国出口的关系，在国内买可能反而还要贵一些，所以能看出来，全球都抢美国的市场，于是乎美国的市场东西很便宜，但是美国的问题在不断的累积。美国不断的买东西不断的发货币，债务在不断的增长，这个趋势还在继续。在预算中固定支出很难压缩的部分， 2013年是64.9%，，2015年这个数已经到了68%。2016年的话可能略有增长。财政预算中间如果68%完全都是需要固定支出的，财政预算的回旋余地有多大。这要提出一个挑战就是，川普想大规模的搞建设，你的钱从哪来？这恐怕是直接的、马上将面临的问题。而且还要减税，如果把企业的税从35%减到15%，美国的财政赤字会增长多少。因此美国的问题不是其他的国家要制约他，是自身的规律制约他。川普想减那么大规模，未必减的成，到了国会一讨论发现赤字陡然间上升这么多，会造成什么结果。美元将不是升值而是贬值，美国的运行就会发生问题。要么借债要么大规模削减预算，削减预算是一个直接抵抗增长的措施，政府削减预算，政府的消费就少了。所以经济规律本身制约着川普的政策到底多大程度上能落实，所以不要听到媒体在那嚷嚷，他一会儿想干这个一会想干那个，我们脑子里有个弦，这些政策会大打折扣。他想把企业的税降低15%，如果他能实现的话，这对全球的经济和企业是一个重磅炸弹，企业会重新评估各种项目，要不要在美国立项。理想是好的，多大程度上能实现是巨大的问号。当然既使达不到这么高，假设减了10%，这个刺激力度也不小，资本有可能回流。如果很多美国企业回流，这对中国的经济到底有什么影响？对全球的经济有什么影响？这个恐怕都是我们应该注意回答的问题。回到美国面临的问题，养老金问题也很突出，也是制约美国增长的问题。从教科书的角度来学的话，20年以前养老金投资的基本假设是资本的平均回报率长期来说大概是5%—6%，就是说20年以前设计的保险产品，或者是各种退休产品，基本上有一个假定就是所用的利息率大体上是5%—6%。2008年的金融危机到现在，全球范围内各个央行大规模的降低利息率，几乎降到了零。根据11月3号的数据，美国50个州总计的负债是3.8万亿，比2014年高了5%。在这3.8万当中，大概只有2/3这个钱是有资源能够保证退休人员拿到的，还有1/3约1万1千亿没有出路。由于长期的低利率，退休基金无法实现承诺的5%左右的回报，就产生了支付缺口。这个缺口怎么样补足呢，很难说，现在没有很好的方法，各个州的矛盾也不少，只能往后拖，现在按照过去的承诺我给你钱，再过十年没钱了，后来再退休的人就没了。这都是美国的固有矛盾。利率降到零没有空间了，又采取量化宽松，等于往经济系统里面拼命的打钱，美国的量化宽松让其他地方也就学会了，日本早就开始弄，欧洲也在弄。其实中国过度的信贷扩张大体上也差不多。所以我有一个基本判断是在全球范围内充斥了大量的资本，相对于经济的实体相比过去正常运营的时候，不知道多了多少倍。往系统里打钱容易，从系统里往外把钱拿回去很困难，尤其是过度宽松以后、长期的低利率以后，往外拿钱的时候往往都是产生各种金融危机的时候。为什么，因为紧缩的结果是使已经掩藏的矛盾最容易曝露，当中薄弱的环节难以维系就会发生危机。如果美联储2017年开始大规模加息，某个国家或者某种货币或者某个地方一定会发生一定程度的金融危机，这个事情在历史上已经被反复证明过。三.经济周期与经济发展的几个固有矛盾在座经济学家不少，我有一个感觉，不管是中国和外国的经济学家都要关注一个问题，我们指导现在经济运行的、或者叫反周期的一些经济政策就是两大政策，货币政策和财政政策。实际上货币政策和财政政策创造初始的环境和现在天壤之别，那个时候的债务不像现在这么高，总体政府的预算赤字也不像现在这么高，所以经济学家提出的一个问题就是我们的货币政策和财政政策有没有一个限制，我们这种反周期理论和政策是不是走到头了，要不要一种新的理论来指导未来的全球的资本市场。还有一个矛盾大家也得注意，我们讲了很多过去全球化，刚才我看牛博说了一下，全球步入后全球化时代，是不是进入了后全球化时代我不知道，但是有一点，全球化的过程当中掩盖了一些矛盾值得大家关注。全球化等于是不同地区生产要素跨界的流动。全球化过程当中，资本相对比较容易跨界，但是劳动却不能轻易的跨界。现在看到的欧洲难民问题、墨西哥非法移民到美国的问题，劳动力的跨界始终是受到限制，理解这个矛盾对于我们如何理解全球化，或者全球化未来的发展趋势非常重要。资本跨界相对容易与劳动力跨界相对艰难造成的各种现象，会危及到政治的稳定。欧洲现在面临的就是这个问题，并且很难解决。第三个问题是科技进步和人口增长间的矛盾。我们现在拼命搞新的科技、新的创造、都是要提高劳动生产率、降低就业人数的。但全球人口在稳定增长，中国相对来讲由于人口管制增长不是特别强劲，劳动生产率的提高就与人口的不断增长形成了一个矛盾。这个矛盾不仅产生在发展中国家，也产生在发达国家，这个矛盾直接关系到地区之间的平衡。地区之间平衡问题的解决靠的是汇率。地区之间发展不平衡了，可以通过汇率调整。如果是部门之间发生的不平衡，调整起来就很困难，就会产生像林毅夫和张维迎的争论。劳动生产率的提高在各个区域之间与行业部门之间是不一样的，不是齐头并进的，这种平衡就会被打破，如何平衡直接关系到经济政策如何反周期，政策的落脚点是不是有效，这个恐怕是经济学界值得研究的问题。还有一点，永远记住了，经济增长不平衡是一个常态，基本上处在平衡的时候很少，不平衡是一个常态。四.中美贸易不平衡与汇率的博弈我简单讲一下中美关系问题，中美关系问题很值得我们深思，这是我们躲不掉的问题。从这几个数你看得出来，为什么川普要指责中国，说中国操纵汇率。通过这些数据，我想告诉你为什么在美国这个问题很严肃。2015年美国的贸易赤字一共五千多亿，五千多亿的分布中国占了3340亿，日本占550亿，墨西哥占580亿，欧盟占1030亿。川普当选以后汇率先动了，，人民币对美元仅仅贬值了1.9%，日元贬值了7.1%。欧元了编制了4.4%。他指责中国，其实中国很冤枉。未来2017年，中美在贸易问题上的摩擦，或者说是人民币问题上面的博弈才开始。到底怎么出牌，中国有哪些牌，美国准备打哪些牌，这里面的未知数太多。中国如果真的要对抗美国的话就公开讲，你想让我放开人民币、不操纵、不控制，那更好了，人民币可能一下子贬很多，对中国的出口更有利。如果我放开，说不定一下子到8了，我现在控制说不定还让人民币少贬点。五.科技发展中蕴含的风险看华创证券的研究报告里面，专门讲到无人机和无人驾驶汽车技术。作为投资人来说永远不要钟爱技术本身。你如果是搞技术的，你对技术非常钟爱，这是你研究一辈子的东西。对于投资人来说我担心你可能太钟爱你这个技术了，有可能忽略技术面临的其他方面的挑战。就这些问题，有些杂志约我写了一些文章，在我的博客上可以看到。无人机的问题实际上是一个法规问题，美国到现在为止对无人机的要求有很多法规，比如无人机飞行的高度，现在规定不能超过400英尺，而且必须在能看到的条件下操作，操作人员必须要有执照，不是随便拿一个无人机就飞，这里面有一个法律问题。在美国我家里一个后院，你跑到我后院来了，我有权打掉吗，它来了隐私被偷走了，这些在美国都是没有定论的。美国这方面的法律还在大规模的制定。有人讲用无人机送药，听起来很快，可是送的是什么药、要不要规定航线等等问题。暂时的规定是凡是0.5—55磅的无人机飞行要申请允许，操作人员尽管是在地上操控也要有执照，这些都会制约无人机的大发展。什么方面的应用限制是少的，军事的可以，一个无人机跑到阿富汗打仗没人管你，所以脑子里有数到底投什么。无人驾驶汽车也是一样，最难解决的是监管的问题。和监管部门聊起无人驾驶汽车，首先登记管理都是大问题，一个无人驾驶的汽车和一个车撞上了，怎么解决问题。更可怕的是无人驾驶汽车如果让恐怖分子控制了怎么办。技术上是可以的，法规方面能不能可行是另外的问题。（完）文章来源：华创证券研究所日（本文由华创证券研究所根据李山泉先生发言内容整理，未经演讲人审阅）&哈继铭：雪崩式下滑为期不远，2018恐将出现日 16:03:08 观点
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本文为哈继铭博士在中欧香港投资论坛上的演讲要点：1、中国经济增速放缓对美国经济复苏的负面影响并不大，所以中国股市下跌或者人民币贬值造成美国股市下跌的时候反而是买入美股的好时机。2、中国目前的改革计划不需要新的发明，仅仅需要复制90年代朱镕基主导的改革。一是进行货币贬值；二是国企改革的彻底落地（核心资源让渡给民营企业）；三是推进农村户籍制度改革和土地改革；四是资源配置市场化的彻底落地（减少政府干预）。3、中国不利的人口状况导致结构性断层。老龄化的快速到来将导致社会总体消费能力下降和储蓄率下降，经济增长下行。而国民教育程度的上升和年轻一代劳动生产率的提升对未来严重老龄化造成的经济低迷并不会起到很强的对冲作用，至少日本的经验是这样。4、中国债务负担沉重（目前的债务总量已达GDP2.5倍，而发达国家的债务正在稀释）。目前中国的信贷增长速度为GDP增速两倍（官方数据），而事实接近3倍（政府贷转债3.25万亿被剥离报表，银行隐含兜底协议的信托受益权类业务数据被剥离报表）。5、预计中国股市2016年全年的总回报较低而波动率较大。未来5年受中国经济的不确定性、企业盈利恶化、杠杆率不断攀升等因素的影响，股市表现将持续低迷。6、中国四大泡沫：股市、信贷、汇率、房地产。股市泡沫去年已爆了，但还不彻底。信贷快速增长之后往往是债务危机，债务危机引发货币贬值－资本外逃－利率上升－房地产暴跌。中国经济最好的结局是L型，很有可能会出现倒L型，即经济出现雪崩式下滑。发生时间大概在年。7、如果债务危机一旦爆发，资产绝对价格下跌有两种形式，一种是日本和香港模式，即资产名义价格大幅下降，但汇率保持基本稳定，另外一种是俄罗斯模式，即资产名义价格坚挺，但货币汇率大幅下降。中国房地产走势更会是俄罗斯模式，因为资金不能随意流出。房价泡沫短期不会破灭，楼市的调整将以其他经济现象出现大幅逆转为前提。相关阅读：下文为哈继铭博士于2016年4月发表的文演讲：日前，高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭做客中欧国际工商学院“高朋满座”论坛，他提出：“中国已被逼到墙角”，“宏观经济的扭曲程度，甚于日韩当年”，而“人口红利的好日子已经过去了”。但他同时判断，在经济增速放缓之后，消费反而会相对稳健，服务类消费领域会产生新的投资机会。产能过剩，为什么老百姓还去日本买马桶盖？中国一个很大的结构性问题在于经济失衡，产能过剩严重。过剩的一个很集中的标志是投资占GDP的比例过高，这个数字是非常具有综合性的指标。从微观层面上来看，中国有产能过剩的行业，也有供应不足的领域。单看某些行业，钢铁可能过剩，水泥可能过剩，但为什么中国老百姓还去日本买马桶盖呢？说明有些领域在中国的需求很强，供应不上。从总量上来看，投资在三驾马车当中占比过高的话，那就表示代表着最终需求的消费和出口这两驾马车不够强劲，难以消化投资所创造的产能，因而出现了产能过剩。中国宏观经济的扭曲程度甚于日韩当年截至2015年，中国的投资率估计在46.3%。如果跟过去相比，几年前中国的投资率曾经达到47%以上，现在能够降到45%、46%这么一个水平，应当说很不容易，经济失衡的现象得到了一定程度的纠正，这是本届政府接手后经济出现的可喜现象。但是从世界范围来看，45%、46%的投资率依然是全球最高的。有些国家的经济过去一度也是靠投资拉动的，也出现过这种过剩的现象。比如日本、韩国的投资率分别在1970年代和1990年代达到各自历史上的最高点，但是它们的最高点也没有超过40%。因此，如果以投资率过高来衡量宏观经济的扭曲程度的话，中国今天的扭曲程度比当年的日本和韩国要更加严重。怎么样才能够让投资率降下来？一种做法是减少投资，容忍经济在短期内大幅度下滑。但是这么做会出现后遗症，失业和银行坏账的情况会变得严重，很多企业将会关闭，金融风险也都会暴露出来。这个做法显然是非常痛苦的。环境污染会制约未来中国经济的增长中国的结构性问题或者说是裂痕还有环境污染。空气污染、水资源污染，甚至土地资源污染都会制约未来中国经济的增长。要修复这些资源，据世界银行估计，每年都要消耗好几个百分点的GDP。一年所创造的GDP，有相当一部分都要投入到资源的恢复中去，实际上经济就没有多少增长了。如果经济的增长是以毁坏资源为前提的，这种增长就是不可持续的。中国现在确实处在一个进退两难的地步，有那么多的问题和挑战。另外一个结构性的问题就是人口的老龄化。在1990年代之后，日本婴儿潮一代退休，导致人口急剧老龄化。因为实施了计划生育政策，中国老龄化的速度比日本在1990年代的时候会来得更快。老年人数大幅上升，而劳动人口急剧下降，这对中国的经济增长构成一个很大的挑战。现在开始，人更值钱，钱更值钱，干啥都难挣钱老龄化到来以后，中国遇到的挑战，可能不仅是经济增长速度的放缓。在一个国家人口红利爆发的时候，它产生三个非常正面的现象。第一，经济增长速度快。国家的劳动人口不断地增长，工资被不断地压低，劳动力成本始终不高。第二，国家的储蓄率一定是很高的。夫妻两个人一个小孩，家庭的储蓄能力非常强，所以资金供应也是过剩的。这笔资金可以存银行，可以买楼，也可以投股票，有很多事情可以做，所以资金价格相对也非常低廉。企业家会觉得这样的环境非常容易挣钱，工人工资低，到银行借钱利率低，就是人不值钱，钱也不值钱，所以干啥都能挣钱。另外一个现象就是房地产价格会暴涨。那个时候人们储蓄率高，总要寻找一个载体来储蓄，放银行的话利率太低，可能比通胀还低，放股市里面风险大，所以大家都愿意去买房。买完以后发现房价还在呼呼涨，觉得将来孩子买的时候会太贵，所以又把孩子对房子的需求也提前释放了，这样房价就暴涨。另一方面，房地产的总体需求一定是下降的，因为人到了退休之后，就失去了原来中年时期购房的动力，再过几年可能会更多地想怎么把房子卖掉。而且，孩子的买房需求在早年已经被父母透支了，所以房地产总体的需求也一定是下降的。第三，国家的汇率容易升值。因为物品价格太低廉，出口竞争力太强了，别的国家没法与之竞争，所以每年都有很多的外汇收入，外汇储备不断地积累，就产生了巨大的升值压力。但是，中国人口红利的好日子已经过去了，接下来老龄化将迅速到来，以上这三个现象都会逆转。劳动力供应不会像过去那么充裕，一定会提高劳动力成本。家庭储蓄率不会像原来那么高，即使个人的储蓄倾向还是没有变，但是问题是，社会当中的老人多了，老人是负储蓄者，他们几乎没有收入但是还得消费，一旦这个群体的占比高了以后，整个社会的储蓄率就下来了，这么一来的话，资金供应就不会像过去那么充裕。现在开始就是人更值钱，钱更值钱，干啥你都不挣钱，或者难挣钱。让低效、僵尸企业该倒闭就倒闭，该私有化就私有化在我看来，中国经济改革中的两类改革是最主要的：一类是提高效率的，国企改革便是其中一例；另外一类改革是产生新的增长动力的，城镇化即属于这种。前几年城镇化改革一直在积极推进，但更多的是推进土地基础设施的城镇化，没有怎么推人的城镇化，也就是户籍制度改革。户籍改革一直是一个障碍，难以实现人的城镇化。没有一个办法是完美的，强制性的去产能、去库存是必要的，但是同时也可以采取一些改革措施。比如，中国国有企业的资本回报率是很低的，比民营企业要低一半，但是它们得到政府巨大的补贴，资源价格和银行贷款利率都很低。有人做过计算，如果把这些补贴刨去以后，让国企接受与民企一样的土地价格、资金价格，中国国有企业实际上是不挣钱的。也就是说，过去的资源很多流动到了效率比较低的所有制企业里面去。一个很明显的改革方法就是让资源更多地流到效率比较高的所有制企业，让效率比较低的企业、僵尸企业该倒闭就倒闭，该私有化就私有化，这样我们就不需要用那么多的投资来推动经济了，投资效率自然就得到提高，经济也依然能够保持6%到7%的增速。房地产政策全国一刀切，一线城市的房价就会暴涨我把过去十几年中国几百个城市的人口变化情况做了一个分析，得出的结论是越大的城市，人口增长速度越快，而中小城市，尤其是三四线城市，人口几乎不增长，有些地区的三四线城市人口是下降的。在这种情况下，如果出台的房地产政策是全国一刀切，那一定是一线城市的房价暴涨，而三四线城市未必涨。人往哪里涌，就会在哪里买房，这是最基本的规律。要实现户籍制度改革，可能要顺应人口的流向，人们不愿意到三四线城市去，你给他户口也没用的，人们愿意去的一二线城市，你不给户口照样会影响城镇化的进程。所以，户籍制度改革是中国需要加快速度推进的。现在中国有很多地方的房价实际上已经很贵了，而且政策也正在出现逆转和调整，前期大力扶植房地产的政策，现在也被认为风险较大。之前的房价其实也是政策给推起来的，如果政策方向改变了，那么房地产的繁荣也只是昙花一现的现象。经济增速下降不可避免，但也有新的投资机会产能过剩问题、投资率过高的问题、人口结构问题，还有资源问题，要瞬间解决这些问题，经济就无法增长，一下子又会出现其他问题，失业、金融风险就暴露出来。如果还按照原来的老路走，或者纠正失衡的步伐、改革的步伐慢一些的话，现存的问题进一步地积累，到未来的某个时刻会有更大的爆发。我认为接下来中国的经济增长一定会放缓，有几个原因。第一个是经济基数大了以后，必然不可能像过去增长得那么快。另外中国人口正在出现一个拐点式的变化：2015年以前，劳动人口占比是上升的，但是之后劳动人口的占比会急剧下降。所以，即使增长的基础还存在——我们的人均GDP比发达国家还低很多，但是经历了这么一个拐点，短期内也没有看到有重大的技术革命能弥补人口红利的消失，那么经济增长速度下降似乎是一个不可避免的、很正常的现象。经济增速放缓后，投资和出口的增长速度会明显回落，消费反而会相对稳健。投资者需要关注消费领域，尤其是服务类消费领域的投资机会，包括教育、医疗、养老、旅游休闲、互联网、影视、体育健身等行业。许多企业家已经在这些领域里耕耘了，一些在二级市场，一些可能是在风投、PE阶段。我也预祝大家在未来的投资当中，规避风险、把握机会。&盘点今年五大黑天鹅事件 2017年投资者钱该安放何处日08:22 新浪综合
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 来源：未央网　　对于全球金融市场来说，2016年注定不平凡，意外连连。从英国脱欧、美国大选到意大利公投，金融市场在今年经历了“黑天鹅”的频繁起飞，更遭受着其引发的巨大冲击。2016年的金融形势让无数人跌破眼镜，展望2017年，投资者们将更加如履薄冰。　　所谓“黑天鹅”事件，是指难以预测，且不同寻常的事件，通常会引起市场的连锁负面反应甚至是颠覆。该说法最早可以追溯到17世纪的欧洲，当时人们普遍认为天鹅都是白色的，而当库克船长发现澳大利亚大陆之后，人们才知道原来有黑色的天鹅。　　“黑天鹅”代表着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又瞬间改变一切。在投资市场上，“黑天鹅”的出现，往往意味着难以预测而又重大的损失。当下的全球金融市场，牵一发而动全身，而“黑天鹅”事件所引发的蝴蝶效应更是不容小觑。　　在此，我们不妨盘点下2016年里那些络绎不绝的“黑天鹅”事件，分析利害，同时也来一起分析下2017年将如何减少“黑天鹅”的冲击。　　A股熔断，四天蒸发6万亿　　2016年元旦期间，A股开始实施熔断机制，不到四天内熔断4次，蒸发了6万亿市值，股民人均亏损16万。不得不说，在我国市场尚不成熟阶段推出A股熔断机制，也许只能将以失败告终。
　　冲击指数：☆☆☆　　英国脱欧，全球巨震　　伦敦时间6月24日，英国进行了全民公投，“脱欧派”以51.9%的优势取胜，英国正式退出了欧盟。在公投结果公布后，英镑一天之内暴跌超过10%，大幅跳水至1985年水平，创下31年低位。随即，各国央行开始纷纷发声，做好抵御流动性风险准备。然而全球经济众多领域已开始释放出经济快速放缓的红色警报灯。　　冲击指数：☆☆☆☆　　美国大选，市场反应出乎意料　　特朗普获胜，当选美国第45任总统，无疑成为了今年撼动世界的头等大事。大选结果及大选后金融市场的反应都不免让人出乎意外。与此前预测股市大跌、美元大跌的结果完全反向，市场对特朗普今后的政策，给予了更多期望。投资者情绪发生大幅逆转，押注美国经济增长、通胀水平和利率水平都大幅回升。美元持续走强，全球债市大幅下滑，欧元区国家融资成本面临大幅上升风险。　　但未来特朗普对自己的竞选诺言究竟能实现多少，对目前的贸易体系会做怎样的修改，真正地落地哪些政策，尚有很大的不确定性。　　冲击指数：☆☆☆☆　　人民币跌破多个关口，持续贬值　　今年以来，人民币激荡难安，对美元汇率从年初的6.50附近，依次跌破6.7、6.8等重要节点，曾一度跌到6.90关口，贬值幅度将近6%。如果按照美元计算的话，我们每个人都在经历资产缩水。与此同时，普通民众的购汇及海外投资热情也愈发高涨起来，其中更是不乏非理性投资，风险指数颇高。　　冲击指数：☆☆☆☆　　意大利公投失败，影响或超英国　　英国“脱欧”公投的余波未散，欧洲又迎来意大利修宪公投的考验。意大利修宪公投反对票超过赞成票，修宪被否决，意大利总理伦齐宣布辞职。当日欧元闻讯大跌1.4%，至2015年3月以来最低。除此之外，意大利10年期债券收益率攀升至2%以上，实属首次。　　而对于接下来的形势，“五星运动”党是否会上台，意大利是否将举行“脱欧”等更引发了市场的无限猜测。由于目前意大利是欧盟成员国中的第三大经济体，如果意大利'脱欧’，会极大地影响整个欧盟的信心。因此，意大利公投失败将触发“多米诺骨牌”效应。对意大利经济以及欧洲经济乃至世界经济的冲击也在逐步显现。　　冲击指数：☆☆☆☆☆　　目前看来，2016年即将尘埃落定，但也有预测指出2017年的金融市场会更加动荡，“黑天鹅”出现频率也将更高。全球金融市场震荡不断。而这种震荡很有可能将延续到2017年？　　明年3月底前，英国政府将启动《里斯本条约》第50条，并正式向欧盟提交退出申请。　　3月15日，荷兰议会选举。在这次选举中，反伊斯兰教的自由党有可能成为荷兰议会中最大政党。该党领袖怀尔德斯希望在荷兰复制英国脱欧的胜利。在此背景下，难免会引起更大经济牵连。　　3月9日-10日，欧盟首脑会议。　　4月23日-5月7日，法国大选。曾一度极不被看好的勒庞由极度落后反转为遥遥领先，她主张退出欧元区、重新启用法郎、设立贸易保护措施、重启对欧盟各项条约谈判的勒庞，这个被称为“法国最危险的女人”，或将在上台后启动脱欧公投。　　6月11日-18日，法国国会选举。　　9月，德国大选。　　这些都将持续为2017年的金融市场带来不稳定因素。　　在全球金融市场动荡，流动性风险不断加强的大环境下，对于投资者而言，避险成为了当务之急。而应对未来扑朔迷离的“黑天鹅”，你准备好了吗？　　对于资金管理来说，以不变应万变的关键在于合理进行理财配置，在保证资产不缩水的基础上，赚取相对收益。在风险不断加剧的背景下，尤其要维稳，同时更要选择安全性高的平台。&　　2016年的金融市场被称为“黑天鹅之年”。全球经济跌宕起伏，各大市场频繁上演“过山车”行情。虽然备受摧残，但也即将收官。展望2017年，除了翘首企盼外，投资者们更要时刻保持警惕，在安全与收益中寻求平衡，为此才能规避风险，躲过风暴，稳中求胜。&&&&&& &&2017年股市怎么走？投行和新人谁说都一样 日 16:20&& 来源： &&&&&&&& & 　　每到年底，各大投行就会站出来预测下一年的股市前景，然而，在任何年度的预测之中，大概只有五分之一的人能够说到点上。研究显示，新人对未来市场走势的预测和大型投行预测的准确度或不准确度其实是一样的。　　据MarketWatch报道，主要投行对指数最典型的预测都是基于两个假设：明年投资者的预期收益以及投资者要为这些收益可能要支付多少倍。例如，假设每股收益为130美元，每股市盈率为18，那么预测的标普500指数水平就是2340点(130*18).　　不同的分析师通过不同的路线来得出这两个假设数据。关于每股收益的预测，有的分析师使用自底向上的每股收益，从把一些一致的估测值聚集起来导出。有的采用自上而下的方法，通过从上一年的数据中猜测增长率。有的分析师使用的方法则介于两者之间。　　至于市盈率，从本质上而言它纯属一种猜测，因为投资者本身都不知道他愿意为了收益付出多少倍。Voya Financial高技师Karyn Cavanaugh表示，“我们预测市盈率时，通常会看他们到目前为止为盈利付出了多少倍，从而推断他们可能在未来支付多少倍。但它真的是个未知数。市盈率或扩张或收缩进场是没有任何理由就发生了。”　　Cavanaugh警告称，这些预测应该作为一种指南，而不是作为一项规则。如果预测说标普500指数将在一个特定的目标，那么这其实是在告诉投资者应该继续留在股市。　　德国资产管理公司Star Capital指出，投行对市场的预测往往都是正面的。他们在报告中表示，“各大机构的基本面和趋势分析对投资者理解当前的形势很有益处，但这些分析中很少会有准确的市场预测。大投行对标普的预测并不比假设一个恒定的9%年度回报率准确多少，这同样适用于7%-19%之间的任意一个回报率。”正如下图所示：　　该公司补充说，“考虑到分析师自1973年以来对未来12个月市盈率预测的平均误差为30%。基于折现现金流模型，几乎任何股票价值预测都是合理的。因此，我们避免预测短期收益。”　　最后，Star Capital给出了一个图表，该图表显示的是，基于过去130年的相对估值，标普500指数随后15年里可能的走势范围。　　另外，这家资产管理公司还指出，根据历史经验，标普500指数到2031年在区间移动的概率为80%；在区间波动的概率为50%。就短期而言，未来三年里标普500指数可能会在点区间任意波动。　　这个图表告诉我们一个简单的道理：任何关于明年年底标普500指数将到达怎样的水平的说法只是一种猜测。　　即便你掌握了、美元、和全球货币或财政政策的走向，你也预见到了所有的政治风险，你的预测依然不准确。因为，你准确预测到投资者集体行为的机会是非常渺茫的。　　所以，既然投行的预测都不靠谱的话，他们为何还一直继续对市场做出评估？答案很简单，因为投资者依旧需要他们。　　Ritholtz Wealth Management LLC部门主管 Ben Carlson表示，“最坏的预测就是两个极端，比如像抛售一切或买入一切这样的预测。不过投行们的这些预测给了投资者一系列的可能性结果，投资者可以根据这些可能性结果来更好的配置资产。”&“黑天鹅”群舞&&& 细数2017年“惊世预言”日 14:33&& 来源： &&&&&&&& &　　2016年金融市场可谓“黑天鹅”群舞：从日银负、、特朗普赢得美国大选。。。。2016年政治、经济及金融情势都让无数人跌破眼镜，展望2017年，投资人的心情是既期待又怕受伤害。　　基本上来看，各方的共同看法是债券的35年牛市已经结束，通胀回归，主要央行的刺激能力已到极限，全球经济的刺激动能将是来自各国政府。这对金融市场的影响将是，收益率、发达市场股票、及美元进一步走强，在美债收益率升高下，新兴市场货币、股票及债券料将饱受压力。　　股市方面，偏好发达市场甚于新兴市场，偏好景气循环股甚于防御类股，股料将受惠于债券收益率曲线陡化，而基建支出可能提振住房及建筑股。　　这是一般的看法。那么又有哪些独排众议的观点呢？哪些环节可能出现意外转折呢？　　1。债券收益率将下跌？　　汇丰银行(HSBC)曾正确预测到美国国债收益率近期跌至历史低位的这波走势。　　该行称，债券收益率明年很可能上涨，10年期美债收益率料触及2.5%。　　但这是发生在第一季度的事。　　自那以后，汇丰债券Steven Major预计国债收益率将再度大跌至1.35%，重新测试今年创下的数十年低点。　　Major给出的理由是：起初涨至2.5%的走势会让融资环境收紧、对经济构成拖累并让美联储(FED)束手束脚，因此涨势是不可持续的。　　这真是大胆的预测！　　2。“巅峰”2016　　美银美林(BofA Merrill Lynch)认为，2016年不仅经历了“流动性高峰，不均衡高峰，全球化高峰和通缩高峰”，还见证了史上最大债券牛市的终结。　　但明年这一切都将发生逆转。　　美银美林分析师们说道：“2006年以来首次，G7国家不会大幅放松货币政策，和通胀将高于预期。”　　他们甚至给出了债券牛市可能终结的具体日子：日，当时美国30年期国债收益率在2.088%触底。目前报3%左右。　　3。黑天鹅　　法国(Societe Generale)分析师在一张图上画了四只“黑天鹅”，这些黑天鹅事件可能会影响到明年的全球经济和市场格局，或好或坏。多数情况都是产生负面影响。　　他们认为，最可能改变明年前景的尾部风险来自政治不确定性(概率为30%的风险因素)、债券收益率大幅上扬(概率为25%)、中国经济硬着陆(概率为25%)以及贸易战(概率为15%).　　5。欧洲央行扩大QE？　　通胀已经触底，美联储加息在即，其他央行也开始收敛刺激力度。那么欧洲央行(ECB)照理来说应削减其每月800亿欧元的量化宽松(QE)计划。但也许不会。　　资本市场(RBC Capital Markets)预计，因通胀与经济成长不足，欧洲央行不但会在12月延长QE计划，而且明年稍晚将考虑再次延长。　　该行分析师们说道：“即便是快到2017年底的时候，大家的讨论可能会与目前非常相似：欧洲央行该如何继续刺激经济？”　　此举或让本已不小的美国与欧元区国债利差进一步扩大。本周10年期国债利差已达到逾25年最大(210个基点)，两年期德债收益率跌至纪录低位负0.74%，令两年期国债利差也扩至十年来最高水准(185个基点).　　6。万亿美元资金助美股再创新高？　　如果美国总统当选人特朗普(Donald Trump)履行其削减企业税的承诺，那么美国企业能带回多少海外获利呢？(Deutsche Ban)预计将高达1万亿美元左右。　　这可能会给已涨至纪录高位的美国股市再度注入“催化剂”。　　花旗(.)发布报告称，在发达国家股指涨势引领下，明年将上涨10%。美元上涨10%及美国企业税削减至20%，将令全球每股盈余上涨6%。　　报告显示：“如果其他国家也减税，那么即便处在经济不景气的大背景下，每股盈余也将进一步上升。”　　7.A股回归牛市？　　国际知名投行()预计，中国股市将恢复牛市大涨行情。　　该行预计上证综指明年底将报4400点，较目前的3241点水平涨36%。预计每股盈余(EPS)将增长6%，高于此前预计的4%。　　这一预测的前提是中美不出现“重大”贸易保护主义摩擦，不过由于存在这类摩擦的威胁，且中国经济复苏仍处于相对初期，因此2017年上半年国内货币政维将保持宽松。　　摩根士丹利称，地产市场监管收紧，已开始将富裕人群的资金引向股市，“总体来说，预计这一次的牛市会比上次更加温和，但持续时间更长”。&&2017“黑天鹅”满天飞？高盛：全球有9只& 一只涉中国 11:02:43 来源：
　　图注：法国兴业银行眼中2017年的主要全球性风险　　随着2016年渐入尾声，投资者开始关注2017年中可能存在的金融市场和地缘政治风险。2017或将大小“黑天鹅”满天飞的一年。　　近期，法国（）发布了题为“黑天鹅风险”的组图，称如果经济“硬着陆”将给全球带来风险。同时，全球政坛动荡将成为明年金融市场的主要风险来源，包括明年欧洲各国即将举行的大选、欧盟政策不确定性以及难以预测的美国政经政策。　　金融市场中，债券收益率可能成为最脆弱的一环。尽管目前市场已经考虑到美联储加息的可能性，但是市场准备仍然不够充分。如果货币政策收紧的步伐高于预期，全球债券收益率将出现大幅波动，这将利空新兴市场。　　高盛集团分析师指出，美国市场中存在七个可能的黑天鹅风险，风险爆发后美国资产可能会大幅。　　1、投资者对企业法定税率下调的预期过于乐观。　　高盛集团美国经济学家Phillips认为，美国政府在下调税负的同时可能会提出附加条件，这将抵消减税带来的利好。例如，根据共和党税费改革计划，利息减免等部分企业税费补贴政策将被撤销。同时，未来企业的境外和国内收入将会按照销售地而不是生产地重新计算。　　此外，按照特朗普的财政计划，美国财政赤字占经济总量比例将会从2016年的3.2%快速上升至2017年的5.0%和2018年的6.1%。每年财政赤字姜葱2016年的5900亿美元上升至2017年的9600亿和2018年的1.2万亿美元。高盛集团预计，未来两年美国财政赤字占比将分别上升至3.4%和4.0%，财政赤字总额分别上升至6500亿和8000亿美元。　　图注：美国财政赤字占GDP总量比例　　2、按照特朗普提出的经济政策规划，美国率预期将快速上升。过去几个月中，各项通胀率指标已经开始抬头。目前，核心CPI指标上升至2.2%，同时，美联储关注的核心个人支出数额从去年的1.3%上升至1.7%。随着美国失业率下降，平均工资预计将上升2.6%，创下2008年金融危机以来最高水平。　　3、债券市场走势已经开始反映投资者对于通胀率和利率上升的预期。美国大选结束后，未来十年通胀预期在两周内大涨20个基点至1.9%，推动美国十年期名义利率上升至2.3%，涨幅高达50个基点。分析师预计2017年债券收益率将继续上升。同时，高盛预计短期和长端债券收益率将继续，涨幅超过目前市场预期和美联储加息的进度。　　4、上周四，美国十年期国债收益率一度触及2.5%。流动性收紧将利空美国股市。如果美国十年期国债收益率冲破2.75%一线，美国股市的走势将追随债券市场下跌，两者的相关性将更强。　　5、高盛集团分析师认为，随着实际通胀率和利率上升，标普500指数的平均估值将很难在明年下半年继续上升。从2011年9月以来，标普500指数平均动态已经上涨71%，非常接近1987年大牛市和科技泡沫时的涨幅。通常而言，只有在利率和通胀率下降的经济周期内，美股估值水平才会上升。但是，未来几年中，美国债券收益率和通胀率预计将持续上升，拉低美股市场的动态市盈率。　　6、1976年以来，当十年期美国国债收益率处于2%至3%的区间时，美股平均动态市盈率约为14.2倍。但是，目前标普500指数的动态市盈率已经高达17.1倍。随着债券收益率在2017年中持续走高，分析师预计美股估值水平将下降。　　7、与历史平均水平相比，标普500指数的任何一个基本面指标都已经高估。整体来看，标普500指数目前的平均估值水平已经达到过去四十年的85分位。个股中，标普500指数成分股估值中位数也已经达到历史估值的98分位。　　此外，彭博社分析师John Fraher，Flavia Krause-Jackson和Mira Rojanasakul认为，除了上述这些主要市场风险外，全球范围内还有九个可能爆发的地雷。这些地缘政治风险很难预测，但是投资者也应当对最坏的情况做好准备。这些是发生的可能性较小的“小黑天鹅”。　　1、特朗普热潮　　特朗普的民意支持率在大选结束后的几周内大幅攀升，主要归功于共和党把持的国会通过了巨额财政刺激政策，带动银行、钢铁和安全公司股价大幅上涨。但是，此后特朗普推翻了奥巴马总统推行的一些政策，引发了新一轮反对特朗普抗议。　　大学生、黑人权益组织和“占领华尔街”等组织成员纷纷走上街头，加州也成为反对特朗普的大本营。抗议者反对特朗普撤销环境监管政策，亿万富翁伊隆.马斯克和雪莉.桑德伯格等各界名人也积极响应。而特朗普想出的对应政策是在核心城市中进行戒严和宵禁。　　这些联合抗议行动将导致美国政治格局更加分裂，国会和特朗普团队或陷入僵持。　　经济学家认为，即使特朗普的各项政策提案都被国会通过，这些财政刺激政策对充分就业的美国经济利大于弊，或将导致劳动力短缺、工资飞涨以及通胀上升的问题，引发房地产市场和银行金融系统崩盘的风险。　　2、雅尔塔会议2.0版　　特朗普宣扬的孤立主义和普京总统的强势立场给德国总理默克尔出了一个难题：加强欧洲军事力量来抵抗俄罗斯，还是听取特朗普的建议与普京谈判，在东欧地区与俄罗斯划界而治。　　普京可以撤回间谍机构和战斗机，并同意停止介入美国和欧盟事务。作为回报，德国和美国默许俄罗斯对乌克兰、白俄罗斯和叙利亚国内事务的影响。这样，普京可以重建俄罗斯26年前苏联时代的国际影响力，然后选择功成身退。　　如果这种设想成真，预计俄罗斯卢布将随着俄罗斯的全球影响力扩大而升值。由于欧盟偏鸽派的立场，军工板块则会下跌。但是，2017年中，支持俄罗斯的政治团体的影响力将不断壮大，这将不利于保加利亚、摩尔多瓦、爱沙尼亚乃至全球政治稳定性。　　3、中美贸易战　　特朗普在当选美国总统第一天后，就在推特上发文表示将把中国化为汇率操纵国，并将对从中国进口的货物征收高额关税。主要涵盖美国国内企业的罗素2000指数因此大幅上涨，因为这些企业将受益于高关税的贸易保护政策。　　但是，特朗普的政策还没有出台，人民币汇率就已出现大幅贬值。分析师预计，亚洲各国可能再次出现1997年的经济危机。　　经济和企业研究中心的Cavalla认为，特朗普上台后贸易保护主义可能成为争论最多的议题。大部分共和党人和背后的支持企业，都将强烈反对提高贸易门槛。但是，这项政策是特朗普唯一能够拿得出手回报其铁杆支持者的经济政策。　　4、朝鲜核问题　　特朗普上台后，或许将扭转此前美国在全球各地和各个核心机构中的部署。如果特朗普宣布美国将退出北约等机构，美国的对手将在没有制约的情况下快速发展。　　其中，伊斯兰国家将不再受美国军事力量的约束。而失去美国同盟的军事支持，沙特阿拉伯和日本或将提升自身的军事实力。朝鲜真正的核实力也将成为全球政治稳定的一大威胁。　　如果这种情况出现，将利好军工板块的股票，但是东亚国家的股市或因为避险情绪而下跌，资金将涌入美国国债和等资产。　　5、欧洲大选　　特朗普上台后，荷兰等欧洲国家刮起了一阵反建制风潮。反对全球化、贸易自由化和欧盟一体化的民粹领袖的民意支持率节节高升。　　如果反对移民的总统候选人Le Pen最终赢下法国总统大选，或将启动全民公投决定是否脱离欧盟，导致申根区解体。意大利五星运动党领袖Grillo如果赢下总理选举，也或将启动全民公投，抛弃欧元，重新启用意大利里拉。　　同时，德国总理默克尔和英国首相特里莎梅也面临输掉大选的风险。　　东欧国家中，捷克共和国的右翼政党或将要求举行全民公投，脱离北约组织。希腊这次或许无法再依赖外部援助解决自己的债务问题。　　分析师认为，明年欧洲区的政治风险或将成为影响市场走向的最大因素。这些潜在政治风险都将导致欧元大幅贬值。　　6、互联网照进现实　　此前，、和谷歌公司纷纷披露美国政府涉嫌窃听智能手机的软件使用信息。同时，网络上也爆出特朗普总统的一系列丑闻。　　随着技术的影响力日益扩大，受政府扶持的黑客组织或许能够通过关闭发电厂等核心基础设施来制造恐慌情绪，这些黑客也可以操纵接入互联网的或无人驾驶汽车。这或许引发全球互联网大战，利空科网板块股票。　　分析师认为，随着互联网战争的严重性逐渐升级，越来越多的国家支持黑客活动，互联网安全业务将出现较大的发展空间。　　7、古巴重回苏联时代　　特朗普当选后，宣布将撤回奥巴马总统签订的美国古巴友好协议，切断了这个前社会主义国家获得经济援助的机会，旅游业和轮船业都将受到沉重打击。随着地区同盟国古巴和委内瑞拉减少对古巴的经济援助，古巴可能会转向俄罗斯或中国以获得经济支持。　　考虑到古巴和前苏联的历史因素，古巴现任总统卡斯特罗或将允许俄罗斯在哈瓦那重新设立一个军事情报基地，距离美国迈阿密仅仅90英里。这或许会让人们再次想起1962年古巴导弹危机的故事，严重威胁美国和俄罗斯的关系。　　分析师认为，美国和古巴的关系是否会再次冻结？阿根廷的市场改革政策是否会影响巴西等邻国？委内瑞拉目前的政府是否能够继续当权？这些问题都将成为市场关注的焦点。　　8、墨西哥经济崩盘　　如果特朗普宣布美国决定脱离北美自由贸易协议(NAFTA)，对墨西哥出口的货物征收更高的关税，并对美国境内的工人汇款征收高额税费，美国和墨西哥之间将确实树立起一座无形的墙。　　这种情况下，墨西哥将陷入严重的经济衰退，其国债的信用评级也将跌入“垃圾”等级。大量墨西哥人将被遣送回国，导致墨西哥国内失业率大幅攀升。　　在经济萧条的情况下，墨西哥左翼政党领袖Obrador或将赢下2018年的总统大选。届时，墨西哥将收回此前与私人企业签订的勘探协议，国有化经济开始抬头。墨西哥比索将会继续贬值，刺激国内通胀率和借贷成本不断上升。由于担心企业无力偿还债务，市场将开始抛售墨西哥企业债券。　　基金经理Jurus认为，预计特朗普将首先关注国内经济政策，特别是是否削减美国企业税负，此后才会开始考虑美国200万非法移民的问题。脱离北美自由贸易协议的问题在2017年年底才会提上议程。　　9、沙特阿拉伯与中东乱局　　沙特阿拉伯副王储Salman希望发展多元产业，以摆脱对原油生产行业的以来。但是，这已经是该政策推行第二个年头了，成效甚微。由于税收收入下降，国内各项国民补贴被削减，生活水平下降导致民众不满情绪日益高涨。　　如果沙特阿拉伯王室出现内斗，副王储可能会失去即位的机会，届时目前的经济改革政策也将束之高阁。　　同时，随着逊尼派在伊拉克和叙利亚的支持率不断上升，中东地区的政治势力也开始偏向于伊朗。沙特阿拉伯和伊朗之间的政治冲突或许会演变成为武装对抗，这将导致原油和生产和出口业务停滞。　　随着原油价格大幅上涨，投资者可能会撤出资金，沙特阿美原油公司的私有化项目也或将搁浅。在消耗完自身的外汇储备后，沙特阿拉伯的货币将大幅贬值，并带动中东其他国家货币贬值。　　经济学家Baumhohl认为，如果沙特阿拉伯的政局出现不稳定因素，包括也门问题、恐怖分子袭击油田以及反对抗议，将对金融市场产生非常大的冲击，油价或将冲破每桶100美元大关。(编译/张翼飞)&任泽平：从美国政治经济周期看“特朗普经济学” 08:51:35&&&&&&&&&&& 　　摘要：　　民主党和共和党执政思路存在较大差异，政党更替影响政治经济周期。上任初期，共和党总统偏好放松监管以及减税，而民主党总统更喜欢给富人增税以及提高教育、健康、医疗、就业保障等公共福利。共和党执政时期财政赤字先高后低，民主党执政时期财政赤字先低后高。由于赤字的上升需要发行国债弥补，导致了不同的货币政策需求。共和党总统前期需要实行宽货币，随着赤字缩小再紧货币；而民主党的政策正好相反。　　美国的政治周期轮动。1)民主党和共和党轮流执政，实施各自不同的经济政策，成为美国经济周期性波动的一个重要因素。2)自1957年以来，美国总统周期经历了年共和党主导、年民主党主导、年转折期、年共和党主导、年民主党主导的转变。　　3)1991年以来美国联邦最高法院由保守派持续主导，2007年以来保守派持续控制众议院、2015年以来持续控制参议院，2016年特朗普赢得总统选举以及共和党在参众两院均占多数席位，标志着保守主义全面登上美国政治舞台。自1933以来，类似的情况仅出现在年、年。　　共和党政策框架下的特朗普新政展望：基建+减税+放松管制+加息。特朗普上台具有特殊的时代背景。经济危机后中产阶级萎缩，失业问题依然突出，劳动参与率持续下降；奥巴马大幅增加社会福利，特别是全民法案导致联邦医疗支出攀升；财政赤字严重，债务逼近上限。为解决这些问题，特朗普很大可能会按照共和党的执政思路，大力推行减税和放松监管的同时改革奥巴马时期的福利制度，以及拉基建促就业。具体而言，以税收优惠吸引民间投运作基建；减税与削减福利开支并举；延缓加息节奏；放松市场管制。在特朗普经济政策的预期下，再和强化经济复苏，利空债市，利好股市和商品。　　风险提示：特朗普政策不及预期。　　正 文　　美国民主党和共和党分别代表了不同的执政理念及政策导向，“三十年河东、三十年河西”，政党更替会影响经济周期。民主党政府喜欢加强政府干预、增加社会福利开支等；而共和党政府喜欢放松市场管制、减税等。　　1美国的政治周期轮动　　1.1美国的政治周期　　美国最重要的政治周期是美国总统选举。美国总统掌握最高行政权力，选举四年一次，实行选举人团制度。在选举年11月份的首个星期一的次日，选民在直接投票总统候选人的同时，基本按照“赢者通吃”原则投票选出50个州和首都华盛顿哥伦比亚特区的538名选举人；在当年12月第二个星期三之后的第一个星期一，538名选举人投票，获270张选票以上的候选人将当选总统，并于次年1月20日宣誓就职。　　美国实行两党制。从建国早期的联邦党与民主共和党轮流执政，到民主党(1828年成立)与辉格党(1834年成立)轮流执政，再到民主党与共和党(1854年成立)轮流执政，美国两党制逐渐形成并发展至今。一般而言，民主党在经济上强调政府干预、在社会事务上提倡多元价值，被称为“自由派”或“自由主义”；共和党在经济上提倡小政府，在社会事务上偏保守，被称为“保守派”或“保守主义”。　　美国国会是美国政治结构的另一重要元素，由参议院和众议院组成。它掌握最高立法权、财政预算审批权、涉外条约及重要官员的审批权等。作为美国的中央银行，美联储直接向参议院直接负责，美联储委员由总统提名、参议院任命。　　1.2 美国党派周期的轮换　　美国的政治周期由于不同党派的总统上台周而循环。从1857年以来，可分为6个阶段。1)年(第18-36届)，共和党主导。在19届总统中，共和党人占据14届，民主党人只有5届，且民主党人只连任过1次(第32-第33届)。2)年(第37-41届)，民主党主导。5届总统均为民主党人，其中罗斯福因战争原因连任四届。3)年(第42-45届)，在4届总统中，民主党人和共和党人各连任两届。4)年(第46-51届)，共和党主导。6届总统有5届由共和党人担任；如果不是因为尼克松时期的“水门事件”，该时期6届总统很可能由共和党人全部包揽。5)年(第52-57届)，6届总统有4届由民主党人担任，有2届为共和党人。其中，共和党人小布什在2000年以选举人票的微弱多数赢得选举(但普选票数低于竞争对手)，后因“911”事件等连任。6)2016年11月，共和党人特朗普赢得美国总统大选，将在年主政美国。　　美国总统的政治周期对美