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指数型基金最好的是哪个
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指数基金和股票型基金有何风险区别？
！？谢谢了，最近想买基金，想在此请教各位一个问题：“指数基金和股票型基金有何风险区别”大家好！我是新手
指数基金和股票型基金有何风险区别？从以下几点进行说明：一、从概念上来讲指数型基金，是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者一部分证券的基金，比如沪深300指数基金，深证100，上证50，中小板指等指数基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平。简单来说，就是指数基金跟踪的指数中有哪些股票，它就主要买哪些股票。一般而言，指数基金股票仓位在75%-95%之间，可看做是股票型基金中股票仓位较高的一种特殊基金。由于其高仓位配置，在股市上涨时，指数基金净值能迅速上涨；但是，在股市下跌时，净值下降也得很快。股票基金，顾名思义，就是指投资于股票市场的基金了，其股票仓位一般在60%以上。二、指数基金为被动型基金，而股票基金是主动型基金。指数基金与股票基金最大的区别在于，指数基金是被动型基金，而股票基金是主动型基金。也就是说，指数基金是用来跟踪某个大盘指数的， 基金经理要做的，就是把基金的资产按照大盘指数按比例配置，就可以了，在牛市下买这个比较好；股票基金，是基金经理根据他们的喜好、个人分析和基金合同规定的方向，来进行选股和确定配置比例，基金管理上比较灵活。&三、投资方式不同指数基金提供的投资方式较为方便简单。因为不需要自行选股，所以投资者不需要担心基金经理是否会改变投资策略，谁当基金经理就显得并不十分重要。而股票基金（非指数）基金经理关系就很大了，俗话说换帅如换刀，不同的基金经理管理的基金往往差别是非常大的。因此，选择股票基金的投资者需要谨慎挑选基金公司，并注意所投的基金是否由有实力、过往业绩优异的基金经理管理。四、投资成本不同低成本是指数基金最突出的优势。基金费用主要包括管理费用、交易成本和销售费用三个方面。由于指数基金采取持有策略，不用经常换股，因此，其费用一般要远低于股票基金等主动型基金，这方面的成本差异有时可达1%-3%。五、投资风险不同指数基金和股票基金面临的主要风险是不同的。指数基金面临的主要是系统性风险，而系统性风险是不可以通过分散投资消除的。行情好的时候，指数基金涨的比其他基金相对要快，但行情差的时候，跌的也比其他基金要快，缺乏抗跌性。比如，一只追踪上证综指的完全被动指数型基金与一只一般的股票型基金，理论上讲指数型基金的走势应该完全依照大盘，而股票型基金可能取得好于或者差于大盘的表现。股票基金除了面临市场波动风险外，其盈亏还很大程度上取决于基金经理对市场和个股的选择和判断。如果股市暴涨，而此时基金经理没有做出正确的判断，没有加仓或来不及加仓，那么股票基金收益就会大幅缩水，相比之下指数基金收益就要大很多。但同理，在单边下跌行情中（即股票只有下跌，没有上涨的），在正确判断下，股票基金往往可以通过及时减仓减少损失，将下跌损失控制在指数基金之下。综合来看，指数基金和股票基金无所谓谁好谁坏。对于初入股市的投资者来说，选择指数基金相对来说比较保险，也易于操作和观察每日走势，尤其是牛市中，指数基金是较优的选择；但在市场行情并不理想时，指数基金就失去优势了，反而，股票基金可以通过灵活选择表现较好的股票配置来赚取高于大盘走势的收益，但风险也会相对高些，比较适合经验丰富的投资者，同时也依赖于基金经理的管理实力。
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有些股票基金比指数基金还要基金也是存在的，比如中邮的仓位就很高其实指数基金包含在股票型基金里面的。你可以从仓位上判断区别。指数基金的仓位永远在95％，股票基金（非指数）就不是了。如果股市暴涨。另外，股票基金（非指数）和基金经理关系最大，此时股票基金来不及加仓，那么指数基金收益就大，拿近期的反弹来说，今年以来，超过指数基金的股票基金只有5个，这是因为各基金经理对这次的突然反弹始料不及。但是在去年的单边下跌行情中，由于股票基金及时建仓减少了损失，大部分跌的比指数基金少。但是也不能一概而论，收益和风险永远成反比
本回答被提问者采纳
所以有一部分股票型基金是无法超越指数涨幅的，对仓位会进行调整，这样如果管理的当，顾名思义，就是基金大部分资产投资于股票，人为判断就会出错的时候，会回避一部分系统性风险。而少量指数基金是债券指数，这种就不投资股市了，风险比股票型基金低很多了。但这是理想状态，必须长期保持高仓位运作。具体说指数型基金和股票型基金的风险区别；而指数型基金，目前我国大部分的指数型基金所跟踪的标的指数都是股票指数，比如沪深300指数基金，深证100，上证50，就必须构建和该指数成分股几乎一样的组合，中小板指等指数基金，并且根据指数编制时不同成分股所占权重，这样尽可能的达到最小误差的跟踪指数，这是指数基金被动投资的原理。所以，既然是主动投资。但指数型基金的优势是取得市场平均收益，不存在管理问题所出现的基金收益极差的情况，这些指数都是股票指数，指数基金为了跟踪指数涨跌，指数基金，大部分也都是股票基金，应该是这样的：指数型基金的系统性风险更大，为了跟踪指数，也就是当股市整体走熊的时候，所以下跌时也是无法避免的照单全收。上涨也会录得一个市场的平均收益水平。而一般的股票型基金是主动投资的，基金管理团队主动选股，降低仓位，减少跌幅这两种类型的基金是有交叉的情况，而且，绝大部分指数型基金就是属于股票型基金。所谓的股票型基金
指数基金的股票池是按照对应指数的，指数涨就涨，指数跌他也跌，基金管理人仅仅被动维护基金走势和对应指数走向一致，不能去博取额外收益。普通的股票基金可以简单的理解为由基金管理人代替你炒股，尽可能为你获取更多收益。指数基金的好处是，你只要判断经济形势来决定买卖时机，不必关心单个上市公司的经营状况，你就是为了获得一个市场的平均收益，风险基本上只有宏观经济风险，别的都问题不大。普通股票基金是为了获得更高的收益，会主动炒作市场，收益会比指数基金大，风险一般也大一些。不过这些都不是重点，对我们来说，最重要的是，指数基金适合自己炒作，属于一种需要自己把握的基金。而普通股票基金适合没有什么功夫关注市场的人，赚钱这些事就让专门的人去干好啦。
股票型基金是基金经理主动做资本金投入的.而指数型基金是被动的,按照大盘的指数走.希望采纳
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回答问题，赢新手礼包第八届指数与指数化投资论坛_专题频道_东方财富网
　9月18日，第八届指数与指数化投资论坛在上海举行，会上，上海证券交易所副总经理谢玮表示，上交所将积极支持指数化产品发展 。...[]
一、举办时间：日（星期四）08:00&17:00二、举办地点：&上海市梅花路1108号卓美亚喜玛拉雅酒店3楼大宴会厅三、媒体支持：　　　
主题：&开放与融合&&第八届指数与指数化投资论坛时间：日地点：上海市梅花路1108号卓美亚喜玛拉雅酒店3楼大宴会厅&&& &&& 主持人：尊敬的各位领导，各位来宾，女士们、先生们，欢迎光临由中证指数有限公司主办的第八届指数与指数化投资论坛，我是第一财经今日股市主持人李婷。非常荣幸能够主持本次论坛。&&& 首先，请允许我向各位来宾介绍出席今天论坛的各位贵宾。出席论坛并致词的贵宾有：中国证监会证券基金机构监管部副主任徐浩先生，欢迎您！上海证券交易所副总经理谢玮先生，欢迎您的到来！深圳证券交易所首席研究员金立扬先生，欢迎您！中国基金业协会副会长汤进喜先生，欢迎您的到来！汤进喜先生将做主题演讲。出席今天会议的，还有中国证监会证券基金机构监管部期货监管部、私募基金监管部、创新业务监管部、研究中心的各位领导。此外中国上市公司协会、中国证券业协会、中国证券登记结算公司，全国社保基金理事会、浦东新区金融服务局、证券和期货交易所、基金托管银行、基金管理公司、证券公司、期货公司、保险公司、资产管理公司等150多家内地机构以及包括香港交易所、台湾证券交易所在内的20多家海外机构，以及新华社、中央电视台、第一财经等十多家新闻媒体，共计350多位嘉宾应邀出席本届论坛。再次感谢各位的到来。&&& 本次论坛主题，是&开放与融合&。2014年也正面临着新一轮的开放创新，指数化投资也在瞬时演变。我们希望通过今天这样一个主题演讲以及专题讨论，为大家提供一个交流平台，进一步促进指数化投资的发展。&&& 首先，掌声有请本次论坛东道主中证指数有限公司总经理马志刚先生致欢迎词。掌声有请！&&& &&& 马志刚：尊敬的各位领导，各位来宾，女士们、先生们早上好！我谨代表中证指数指数有限公司向出席第八届指数与指数化投资论坛的各位领导、嘉宾和媒体朋友们表示热烈的欢迎和衷心的感谢！&&& 此前七届论坛基本都由我和同事担任主持人角色，本次论坛我们的合作伙伴上海第一财经给予了大力支持，派出了优秀的专业主持人。相信李婷小姐的主持将更好的引导论坛的互动效果，给我们这一类多少有些沉闷的学术性会议增添不少靓丽的色彩。也会营造更加活跃的交流氛围。&&& 从07年至今，指数与指数化投资论坛已经走过8个年头。这些年中我们也婉拒了不少机构，采用商业模式合作举办论坛的建议，力求保持论坛比较纯粹的学术性、专业性与非商业性。在邀请来宾确定议题等方面，也体现了同样的考虑。我们没有刻意邀请很多的领导和机构高管，也没有邀请非常大牌的经济学家。我们也曾担心这样的定位，会不会影响论坛的效果和吸引力。但是让我们感到欣慰和鼓舞的是，参会机构人数有增无减，从第一届也就是十几家基金公司的30几个人，到本届有200家机构，350多参会嘉宾。我们的会议地点也不得不一再变动，寻找更大的场地，以容纳更多对指数化投资感兴趣的业界朋友。&&& 尽管市场跌宕起伏，大家对指数化投资发展始终给予了关注，抱有了期待。我们坚持举办这一论坛的最主要动力。一是来自监管机构和股东单位的大力支持，历届论坛证监会相关职能部门、行业协会与沪深交易所，都会委派领导出席并致词。对指数化投资的发展，给予了现场指导。二是演讲嘉宾无私相助，由于论坛是非商业性的，没有向演讲嘉宾支付报酬，连往返机票都是自理的。部分演讲嘉宾多次受邀参会演讲，无偿昌分享了他们的研究成果和投资经验。在此，我要向他们表示特别的敬意和感谢！三是市场机构的踊跃参与，每届论坛总有不少机构超额报名参加。由于场地所限，每次我们都不得不控制名额，对这些机构我们也是心存歉意。&&& 我们致力于将论坛打造成业界分享指数化投资前沿理论与实践经验的交流平台，始终倡导以互动分享为主旨，努力通过既有务虚，更有务实的会议内容吸引国内外关注指数化投资的朋友们齐聚一堂。为了更好实现这一目标，希望在座各家机构不吝赐教，欢迎随时将想了解、探讨的话题和办会建议，反馈给我们，帮助我们进一步改进论坛形式和内容。如果主动提出愿意担任演讲嘉宾，借助这一平台分享你们的研究与投资心得，我们更是求之不得。并将在以后的论坛中进行必要安排。&&& 另外，需要说明的是，本次论坛我们对会议材料进行了一些调整，不再印刷演讲嘉宾的PPT文档，大家可以根据需要在指数公司网站上浏览或者下载。另外首次尝试将公司近几年来的部分研究成果汇编成两本文集，供大家参阅，希望给各位的工作有所帮助。如果觉得重，携带不方便，也请不要丢弃，造成浪费，可以交给我们工作人员或者索要电子文本。&&& 此时此刻沪港通开闸进入最后冲刺阶段，新基金运作管理办法正式生效，管理机制日趋完备，指数化投资成长空间更为广阔。指数型产品有望继续担当基金创新的重要载体。本次论坛聚焦指数化投资这一细分领域，围绕&开放与融合&的主题，境内外的演讲嘉宾将就内地资管新格局、互联网与指数发展、沪港通与指数化投资、全球指数化投资发展趋势、养老金与备用投资等话题展开讨论。&&& 明年9月份，我们将举办第九届指数与指数化投资论坛，也正值中证指数公司成立十周年。借本次论坛机会我发出邀请，希望在座各位明年再次光临，共同分享我们的喜悦，见证我们的成长。&&& 预祝大家度过充实愉快的一天。谢谢。&&& &&& 主持人：谢谢马总对我的隆重介绍，也希望今天的主持能为大会增添一些色彩。这个色彩首先从我们服装中体现出来了。其实刚才马总提到，我们中证指数有限公司连续主办了八年指数与指数化投资论坛，在业内树立了良好口碑，我们为资管行业以及各家机构也是提供了交流学习的平台，对于指数化投资也起到了至关重要的发展作用。&&& 根据基金业协会最新统计，中国境内目前有基金管理公司95家，取得公募基金管理资格的证券公司4家。在今年6月份，中国证监会发布了《关于大力推进证券投资基金行业创新发展意见》，也明确了大力发展证券投资基金，加快推动基金管理公司向现代资产管理公司的转型。所以接下来让我们掌声有请中国证监会证券基金机构监管部副主任徐浩先生致词。掌声有请。&&& &&& 徐浩：各位来宾，上午好。很高兴参加中证指数公司举办的第八届指数与指数化投资论坛。借此机会，我跟大家简要交流两个方面的内容：一个，就是今年以来，在机构部关于基金监管方面做的一些工作。另外一个，就是关于对如何共同努力进一步发展指数化投资产品方面做一些交流。&&& 第一方面，机构部关于基金监管方面的一些工作。&&& 今年上半年以来，实际上机构部在基金监管方面主题工作还是要进一步促进基金行业的创新和发展。有这么四个方面：&&& 第一，进一步完善相关法规制度环境。在落实基金产品运作、注册制度、优化基金运作环境方面，我们推出了公开募集投资基金的运作办法。在全面落实基金法关于基金注册制度方面，在解决当前的一些基金投资运作的突出问题方面，为行业拓展了新的空间。推动基金产品创新方面，我们正在陆陆续续推进一些相关的配套制度。包括商品期货ETF的指引，基金参与融资融券以及转融通业务指引，目前正在征求意见过程中。&&& 关于FOF和REITs产品规则以及基金参与期权、沪港通新三板等政策也在加紧研究制订当中。此外基金管理人的市场准入方面，我们正在抓紧修订公开募集投资基金管理人的管理办法，完善各类资产管理机构开展公募基金业务的制度安排。实际这些安排，是为了降低市场的准入门槛，促进市场的进一步竞争。&&& 降低行业运行成本、促进行业经营模式多元化方面，我们正在抓紧制订公开募集投资基金服务机构的管理办法，目的是打造资产管理服务的产业链，推动资产管理业务的模式以及业务结构的多元化和差异化发展。&&& 第二是鼓励产品和业务创新。我们一贯以来一直积极支持有条件的机构围绕市场需求自主开发跨境跨市场覆盖不同资产类别和多元化投资策略、差异化收费结构与收费水平的公募产品。近期首只投资未上市公司股权的公募基金嘉实元和直投混合型发起式基金获得了注册。这也是公募基金在拓展投资范围、提升服务实体经济能力方面的新探索。&&& 目前我们正抓紧对现有分级产品进行认真总结，并对相关制度进行完善，适时推出分级杠杆反向ETF产品等。此外积极支持基金运用大数据、互联网等新技术在投资策略、销售、支付等方面进行业务拓展。&&& 第三，关于全面实施基金产品注册制。随着运作办法发布实施，进一步简化了产品审核程序，扩大简易产品类型范围，简化产品申报材料，全面落实基金产品注册制。8月份以来，我会进一步将跨市场的ETF、跨境ETF、债券ETF、理财基金等都纳入了简易程序审查范围。除了分级基金继特殊复杂产品，均适用简易程序。所谓简易程序，就是20个工作日就能审批结果出来。通常市场里包括境外成熟市场，产品审核周期一般也在3个月到6个月时间。但是目前机构部对于相当范围的基金产品除了特殊的复杂产品以外，都实现了简易程序审核。&&& 前8个月新注册基金263只，市场活力得到了进一步释放。&&& 第四，加强监管执法。在简政放权、知识创新同时，我们也之不断加强事中事后监管，防范系统性风险。针对当前证券基金机构的私募资产管理业务当中出现的一些新问题，我会对券商资管业务和基金公司子公司业务，进行了专项现场检查。对违规行为进行了及时处理。近日召开了全行业资产管理业务座谈会，明确了资产管理业务风险控制的八条底线。下一步我们还将进一步加强日常监管部门和稽查执法部门的联动机制，保持对违法行为的高压态势，维护行业秩序。&&& 这是指的今年以来机构部在基金监管方面做的主要四个方面的工作。&&& 第二个方面，就是建立完善多元指数及指数产品发展体系，提升指数产品的国际竞争力。&&& 经过多年的努力，明年我们中证指数公司就十周年了，经过9年多的努力，实际中证指数公司在指数以及相关指数产品的研究、开发中积累了非常成熟的有经验的团队，在与业界的合作中，也积累了很好的经验。今天参加会议的有中证指数公司，还包括各类市场的机构，我们都希望能够利用今天这个平台，大家加强相互的交流。下一步共同推进指数及指数化投资产品的发展。&&& 我想，我们可以从以下几个方面来考虑这方面的工作：&&& 第一，要围绕服务实体经济和满足客户需求来开发产品。指数型产品作为重要的资产配置工具，在引导资金流向、发挥资产配置功能方面起着重要作用。产品开发要与经济发展紧密结合，同时随着市场多样化发展不断演进，需要开发多样化的产品体系，满足不同群体的多元化需求。&&& 第二，借鉴国内外有益经验，推动创新发展。充分利用互联网、大数据等新科技，在指数编制及产品投资管理、销售推广等方面，大胆创新，探索开发和推出新的指数衍生产品，进一步活跃我国指数化投资市场，优化指数产品的运行环境，提高其生命力。未来在沪港通、基金互认、交叉挂牌等业务框架下，要积极探索跨境指数产品，满足境内和境外投资者的跨境投资需求。&&& 第三，加大研发投入和人才培养。要加大对指数化投资的研发投入，不断提升产品、业务创新能力，同时指数与指数化投资的多元化发展，也离不开专业化人才的培养，要加快建设适应行业快速发展的人才队伍。&&& 第四，加强安全运维保障和合规风控建设。近年来，境内外市场出现了一些指数发布和指数产品的运营风险，提醒我们在发展指数基金时，要将合规、风险管理放在重要位置，要建设指数资源的安全维护和保证机制，保证指数能够客观、安全、准确、高效运行，要进一步加强指数产品合规风控和信息系统建设，防范操作风险，建立风险处置预案，保证指数投资安全运行。&&& 这个是我个人觉得从这些方面，我们愿意和各类市场主体包括中证指数公司、基金管理公司以及其他各类的资产管理机构共同发展指数化投资产品。&&& 最近大家可能看到关于嘉实元和基金的产品推出，这个产品大家在业界还是比较关注。因为这个产品是投资了非上市股权。大概一半的资产投资未上市股权。实际上这对传统公募基金是有一些突破，传统基金要投资于上市交易证券，另外我们基金的最基础的制度安排是分散投资。但是在基金法的框架内，对这一类产品其实是预留了空间。所以证券会最终允许这只产品注册，还是因为这只产品它是参与混合所有制的改革。我们认为是符合经济发展和市场需求的。&&& 我讲这个的意思，就是说指数化产品的开发中，实际上我们也要围绕整个市场和经济发展的需求，只要符合大的框架，在法律允许的范围之内我们证监会都会积极支持各方面的创新。&&& 各位来宾，指数化投资作为一种高效的资产配置工具，对于服务居民理财需求、推动资本市场发展，具有重要意义。我们愿意与大家携手共进，共同推动指数与指数化投资的创新发展。谢谢大家！&&& &&& 主持人：感谢徐浩主任的发言。监管部门在推动证券投资基金行业也是做出了不懈努力。刚才徐主任也阐述了接下来工作中的一些具体思路，让我们对指数化投资的未来充满了期待。&&& 接下来掌声有请上海证券交易所副总经理谢玮先生致词。掌声有请。&&& &&& 谢玮：女士们、先生们，大家上午好。很高兴再次参加指数与指数化投资论坛。去年也是在这个会上，我们上海证券交易所发表了一个观点，就是支持指数化产品。特别是支持指数的开放。今天我想讲三个基本的想法。&&& 第一，上海证券交易所将积极继续支持现在的这些指数化产品发展。&&& 很欣喜的看到，在去年我们开放以后，有一些境外的做A股的指数也已经有产品了。很多其他的一些各种各类指数化产品，也越来越丰富。随着互联网金融的发展，我们感觉整个指数化产品在互联网金融上也有一些长足的发展。&&& 上海证券交易所我们最近也马上要推出LOF这样的产品，LOF以后还有分级的一些产品很快会推出来。所以这一块我觉得常规的这些产品，会得到很快的一个发展。&&& 第二，最近大家非常关注的沪港通的一些情况我跟大家汇报一下。&&& 沪港通经过积极准备，总理也是在4月份宣布以后，证监会宣布6个月的准备时间。细细算来到10月份，6个月的时间要到了。昨天我们跟香港联交所最后做一些技术上的衔接。基本上两边的技术、业务准备，已经就绪了。&&& 今天是指数化论坛。我想说怎么样利用沪港通，指数产品进一步创新。&&& 指数产品创新，大概几个方面：一个，是产品本身，可以有一些创新。另外一个，就是交易机制和交易方式上，我们可以更多的采用国际惯例，做一些探讨。这方面我觉得有很大空间。也希望大家能够在这方面积极研究。&&& 上海证券交易所我们会全力支持大家在这方面能有更多的想法、适合市场的更多的产品活跃交易。&&& 第三，跟大家通报一下衍生品，就是个股期权产品。&&& 个股期权产品我们经过了长期准备去年开始也进行了模拟交易。现在在各个方面的努力下，整个模拟交易进展非常正常。如果说衍生品期权开出来以后，我相信对指数化的产品也会有很大影响。上海证券交易所也在积极探索，和有关基金公司、专业人士一起探讨。我们希望通过衍生品，使指数化产品也能更加丰富。&&& 各位来宾，整个证券行业的形势，我们感觉是非常好。最近整个行情走势也非常喜人。作为一个投资的工具，指数化产品未来的前景我相信也是非常广阔。随着交易机制、体制不断丰富，指数化产品也一定有一个非常美好的未来。&&& 谢谢大家！&&& &&& 主持人：感谢谢总的发言。&&& 接下来，让我们掌声有请深圳证券交易所首席研究员金立扬先生致词。掌声有请。&&& &&& 金立扬：非常感谢主办方的邀请。刚才谢总关于指数与指数化产品已经讲了很多，谢总很大程度上道出了我们深圳证券交易所的心声，很多话只要把&上海&改成&深圳&，就是我想讲的。但我还是想谈一下深圳我们的一些思考和工作。也希望借这个机会，请业内专家一起出谋划策，提出意见、建议。&&& 我们有几个一直在思考的问题。&&& 第一个问题，就是标尺性指数如何更好反映经济转型时期的特点。&&& 大家知道，指数非常重要，因为人们认识世界，要判断世界运行状态、趋势，当然不能一个一个数，因为人的大脑精力有限，关注度有限，于是发明了指数。指数后来越变越多，所以标尺性指数非常重要。传统的指数编制方法，一般是按市值加权、选股。这样一种编制方法，可能对经济转型时期的特点反而会掩盖掉。因为转型时期的一个特点，就是新兴企业、小企业大批涌现、不断快速成长。传统的编制方法可能不一定那么适应。&&& 比如我们深成指，是金融地产占的比例很大，这跟编制方法是有关的。但是深圳上市公司群体的整体特点，事实上并不能完全反映。所以以后指数体系、编制方法上要有更多创新思考、探索，更好反映我们转型时代的特点。&&& 第二个问题，就是投资性指数怎么样更好的反映投资人的行为、情绪。现在投资性指数编制方法已经很多了。但是投资，凯恩斯有一个著名的理论，选美理论，就是如果看选美比赛，得奖的不是自己认为漂亮的，而是猜大家都认为漂亮的，才能获奖。投资跟这个差不多。你要看出大家都喜欢的股票，而不是你自己喜欢的股票。这种情况下对市场投资者的行为、情绪就要做更多的预测、分析。&&& 以前确实这个是很难的事情。现在进入了互联网和大数据时代。徐主任、谢总也提到了今年开始出现了百发指数，也出现了南方和新浪一起编制的指数。用一种大数据的方法预测投资者的行为，成为了可能。这个事情现在刚开始做，我们想继续挖下去，一定能挖出一片新的天地。&&& 第三个问题，就是怎样拓展指数基金的创新空间的问题。&&& 指数基金现在基本上是稳定在3千多亿，有点进入瓶颈的感觉。我们也在思考，这里面空间还是有的。拿我们中小板、创业板来说。我们同事给我一个数据，美国股票类的ETF中行业的ETF占23%，国内大概3%。跟踪中小盘股的ETF指数基金现在美国是17%，我们才7.8%。中小板和创业板指数基金资产规模只占市场流通市值的0.2，只有A股平均水平的1/8。潜力很大。除了这一块以后怎样开发出更多的指数产品类别，并且推动相应衍生品的发展，是一定可以做的一件事情。&&& 最后就是国际化的问题。国际化现在要迈开关键一步。&&& 指数走出去，肯定不能停留在播音员的嘴中，而应该体现在产品甚至衍生产品中，才能真正走出去，扩大影响力。去年以深圳指数为标的的ETF，今年也开始挂牌，当然这仅仅是开始。以后要更多方法扩大我们指数产品和在国外的影响力。这方面确实还有很多工作要做。&&& 今天是一个有意思的日子。万里之外，有的地方在谈独立，要搞公投。但是我们有幸今天在指数领域更多谈开放、融合。我们也希望在这个会上，能更多的跟大家交流，以更加开放的姿态实现更多的融合，共同推进指数和指数化投资的发展。&&& 谢谢大家。&&& &&& 主持人：谢谢金先生的发言。&&& 下面进入本次论坛的主要议题。从2012年开始整个政策环境就已经发生了巨大变化。资产管理行业原有分业经营逐步淡化，证券、基金、私募机构都在不断探索新的产品以及不断摸索新的模式，各类金融机构都可以开展类似的资管业务。这次政策变革不仅会促成行业格局市场化重构，同样对于中国金融体系的转型，也有着重要意义。&&& 首先邀请出中国基金业协会副会长汤进喜先生为我们详细解读内地资产管理行业的新格局。掌声有请。&&& &&& 汤进喜：各位来宾，大家上午好。非常高兴能参加第八届指数与指数化投资论坛。指数公司跟我们行业非常密切的合作，有非常密切的联系，可以说指数公司的成长，对我们行业的成长，也起了非常大的推动作用。我们基金业协会和指数公司一直以来有非常好的合作，平常日常业务中，而且每次会议，我们都有协会领导来参加。&&& 马总提出讲一讲行业的格局，实际上我觉得挺不好讲，因为这几年，政策在变化，行业创新在变化，行业格局一直在发生变化。领了这个题目，我就讲讲一些自己的看法，不一定准确，请大家指正。&&& 第一，近来资产管理行业发生的一些新的情况、特点。徐浩主任刚才在他的致词中也讲了，概括了监管方面的一些情况。我梳理了几点。一个是监管和政策的角度分析。&&& 这几年监管部门积极推进监管转型、放松管制与加强监管是并重。促进行业创新与严控行业风险这两个并举。一个角度，从证监会角度讲，重点推进监管转型，取消行政许可，推动行业创新同时，加大对违法违规打击力度。今年1月份证监会在监管会上提出来，要监管转型，实现6个转变，监管方法主要从事前审批向事中事后实施全程监管转变，建立牌照管理体系，允许机构交叉申请业务牌照，促进发展。资产管理行业我们看到很多变化，公募投资基金从核准制转变为注册制。证券公司的资管计划、基金管理公司的专户产品、私募基金等资管产品已经全部实现事后备案，不再需要任何审批。从事公募基金业务的基金管理公司，准入条件已经放宽，允许保险公司、证券公司、私募基金管理机构申请公募基金管理牌照，基金管理公司的主要股东已经放宽，符合条件的专业人士也可以发起设立基金管理公司。基金托管机构已经从商业银行拓展到证券公司等其他机构，也允许基金子公司从事专项资产管理业务，这都是推动行业发展、行业为实体经济服务的一些重大转变。&&& 同时创新取得了一些成就。放松管制同时，证监会加强了对风险控制、违纪违规行为的打击，一方面是加大基金从业人员的交易违法行为的惩处，程序保持高压态势。过去一年中发生了一些事情，大家也知道。另一方面，刚才徐主任也提到了，就是证监会多次组织派驻机构和协会现场检查证券公司，然后基金子公司等资产管理业务，对机构执业过程中发生的违规行为进行严肃处理。上周张义军助理就提出要求基金管理公司要有充分的风险意识，牢牢守住八条底线。以前基金管理公司有三条底线，现在提出了八条底线。这个加强监管和防控风险的本质，也是为了行业的声誉，促进行业长期发展。所以也有人说，是不是支持创新的态度有变化。我自己理解，支持创新的态度没有变化，但是风险一定要控制好。因为控制风险也是为了促进行业创新。也有公司说风险应该是公司自己承担的事，监管部门是不是管合规的事情？我后来想，从行业组织角度，觉得单个风险你如果不是系统性风险，公司肯定自己处理，但是如果是大面积的系统性风险，没有一个公司能处理得了。从整个国外到国内，从过去到现在，都是这么一个情况。&&& 除了证监会，其他金融监管部门也在做一些事情，资管方面。像人民银行、银监会、保监会等都出台了相关监管安排。所以我们看到，在过去的一年中，在防治资产管理行业风险方面不仅证监会在做，所有的金融监管部门都在做。这是一个方面。&&& 第二方面，新国九条在全面推动资产管理行业基础设施建设方面，起了很作用。今年5月份国务院发布了关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见，对今后几年资本市场总体规划，新国九条提出基金管理公司向现代资产管理机构转型，提到了专业机构投资者，提到了发展私募基金等等。但是更为重要的是，整个资本市场的发展，包括股票发行制度的改革，债券市场、期货市场发展，都将为资产管理行业提供丰富有效的基础市场和基础工具。目前证监会在陆续落实国九条。在基金方面，一条一条都在落实。我们行业协会也在根据证监会部署，把国九条、大力促进基金行业创新发展的意见，一条一条跟行业、监管部门领导在落实。&&& 还有就是最近推的沪港通，对资产管理行业也是有很大影响，还有中金公司的一些安排，证监会在并购重组方面一些法规的修订，债券发行办法的一些修订，还有资产证券化办法的修订，也是对于原来的办法修订了。谢总讲到股票ETF期权个股期权等等，这些东西其实都是对资产管理的基础环境和基础工具的变化非常大的影响。特别是证监会今年6月份发布的创新发展意见，可能下一步逐条落实，对基金行业有很大的影响。&&& 再就是监管方面，基金法的修订和私募投资基金管理办法，为资产管理行业提供了良好的法律基础。去年6月份，新的基金法开始实施，在公募基金方面有很大影响。今年证监会运作办法的修订，还有今年国务院批准基金管理公司主要股东的条件变化，都是根据基金法做出的一些安排。然后私募基金方面，因为私募基金历史上是基金法有了，把证券放进去了，去年中编办对私募基金监管制度进行了调整，今年8月份私募投资基金监督管理暂行办法正式发布，这个对资产管理有标志性作用，标志着中国私募行业的新的发展起点。原则监管与规则监管相结合，功能监管与机构监管相结合等等原则，并且提出了底线监管这么一个原则。因为现在很多都在讲负面清单，这实际是底线监管。对整个监管的思路可能有很大的变化。&&& 刚才讲的是一些情况，是从监管的角度和政策角度分析。&&& 第二点，我想梳理一下一个格局，就是资产管理行业业务迅猛发展，初步呈现出开放多元、包容、竞争的行业格局。从几个角度讲。&&& 一个是机构多元化格局基本形成。商业银行、信托公司、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他私募基金管理机构，都取得了比较大的发展。&&& 2014年整个资管行业延续了近年来快速发展的态势，银行、信托、保险、券商、基金、私募等各类金融机构资管业务规模取得大幅度增长。到今年6月底，6类金融机构资产管理业务总规模已经达到50万亿。其中银行理财12.6亿万亿，信托计划12.48万亿，保险资产9.37万亿，券商资管6.82万亿，基金公司及子公司6.35万亿，私募基金2.25万亿。从规模占比讲，银行和信托占了将近50%，证监会监管的机构规模占比超过30%。这里面一个是没有把期货公司统计在里面，实际昨天我参加期货金融机构创新发展研讨会，在北京，现在有20多家期货风险子公司在做，已经达到20多亿。因为这里面格局是讲现在。昨天的会议上我看期货公司下面也要发展资产管理业务，也要做期货基金，发展CTA，这里面可能又有新的机构产生了。当然50万亿里也肯定有很多重复。因为我们统计中发现，银行理财、投资与信托、信托投资于券商这是有发生的，肯定有重复，但是这是大面上，没有梳理之前我们大概都这么一个说法。&&& 第二个格局，就是各类机构牌照、业务相互开放逐步形成。因为证监会提出几类牌照，业务牌照相互开放。我们从几个角度分析：一个，商业银行信托公司、证券公司、保险公司、私募基金管理机构都可以设立从事公募业务的基金管理公司。过去是信托公司、证券公司都可以，历史上商业银行要经国务院批准进行试点，从去年开始，证监会有个办法，把保险公司和证券公司、私募基金管理机构可以直接申请公募基金牌照，已经有4家券商取得了这个牌照，而且现在把私募基金管理机构也放开了。这个非常有历史性意义，证监会系统内几类机构会交叉持牌。这是今年1月份已经公布的一个政策。第二个就是私募基金可以通过信托、券商资管、基金专户等通道开展业务，也可以自己发行产品。这里面也是相互融合。第三个角度，就是相互投资的，刚才讲了有重复投资的，券商理财、券商信托、基金专户、银行理财，实际现在我发现我们登记备案的私募产品也有被人做通道的。所以这里面相互投资已经出现了，而且除此以外，各类机构之间的其他合作，像通过投资顾问的形式的合作，也是十分常见。所以，各类牌照、业务融合的态势，已经逐步的形成。&&& 第三个格局，就是各类机构竞争日益激烈。竞争从几个方面分析：一个，就是过去各类机构在高度管制情况下，都有自己的业务范围、分工，普遍实行严格的行政许可。那个时候各个机构拿到牌照，可能就拿到业务，也不用太发愁竞争的事情。像基金管理公司在最早的时候，家数屈指可数，每年轮着发产品，有机会大家一起上。但是现在产品都实行注册制、备案制，所以这里面竞争会加剧。第二，因为现在还是没有实现功能监管，同样的业务在不同类的机构、不同监管部门做，标准不一样，规范不一样，政策不一样。所以从某种程度上说，各个监管部门可能都在制订一些有利于自己监管机构的发展的政策。所以某种程度上说，这个竞争也是监管机构之间的一种竞争。比如我们证监会制订一个合格投资者，这个制度按照基金法，大家都适用，但是也看不到各类尽管机构都能实现同样的合格投资者的制度。&&& 第四个格局，就是私募基金已经成为资产管理行业新的竞争主体。纳入监管之前，私募基金缺乏公平竞争的法律地位。纳入监管以后，私募基金与其他主体一样，可以合法募集资金，可以进行投资管理。现在私募基金在协会进行登记，产品备案以后，就可以在中登公司和期货方面开证券帐户和期货帐户。他不用通过一些通道了。而且私募基金实行的是底线监管，而目前像基金公司、券商，实现的是更为严格的监管。尽管业务是一样的。而且私募基金某种程度上说，它的激励和公司治理更为灵活、自由。公募基金或者券商还是受制于很多对金融机构的限制。私募基金可能更多是一些专业人士，自己持有股份，而且治理非常灵活、激励非常灵活。所以私募基金进落，对整个资产管理行业是很大的一个竞争，是非常重要的一个竞争主体。&&& 到8月底已经完成的私募基金管理人登记在我们协会有4000多家，管理产品6000多只，规模有2.25万亿。但是我们同时看到，确实私募基金跟公募、券商、资管的差别特别大，就是我们说良莠不齐，特别高大上的，也有特别差的，什么都不知道就杀进来做了，他能拿到钱。&&& 这是第二点，目前资产管理行业初步的一个格局、状态。&&& 第三点，互联网给资产管理行业带来的影响。去年7月份开始，余额宝天鸿基金引起了一个风潮，随着余额宝起来，现在投资人已经超过1亿，1.3亿、1.4亿的投资者人数。规模始终保持在5千亿上下。不仅对基金行业产生了影响，而且很多&宝&都涌现出来。而且金融监管，都有很大的冲击。其实我理解互联网思维和金融思维，是不太一样的，金融讲究风险管理，互联网讲究发散性的思维，更重视挑战、颠覆性的一些东西。&&& 对行业的影响，一个是对投资者本身理财的习惯有很大的影响。第二就是用互联网、大数据对我们产品设计和投资理念、投资模式，会有很大影响。第三就是客户服务，也有非常大的影响。我对互联网其实很不熟，用的网络很少，但是我发现在网上搜索什么东西，电脑会把你搜索过的放在优先位置。可能用大数据，能把投资者的习惯搞清楚，更好能提供客户需要的产品、服务。对资产管理行业有很大的影响。因为现在几个大的互联网公司，肯定都会进到资产管理行业来。那对我们传统模式、思维有什么影响？&&& 这是近年来的一些情况。&&& 接下来我想说一下资产管理行业发展与发达国家的差距。各类金融机构充分发挥自身专业优势，我国资产管理行业也实现了一个跨越式发展，但是跟发达的成熟的市场相比，我们还有很大的差距。我从几个角度说一下。&&& 一个，资产管理规模比较小。从公募基金角度讲，我们这几年始终在全球第十位。但我们经济体量是全球第二位。这是不相称的。从整个数据讲，到6月份为止，美国共同基金15.2万亿美元，对冲基金5万亿美元，私募股权基金1.9万亿美元，其他私募基金2万亿美元。对比我们，除了共同基金以外，其他差别也特别大。对冲基金我们统计数据私募证券也就3千亿人民币左右。&&& 第二，市场渗透率的问题。从公募基金的角度比较，到2013年底，我国居民储蓄有47万亿人民币，投资于基金的规模只有3.6万亿。但是美国15.2万亿美元的共同基金，居民家庭资产中25%是共同基金，而且美国的基金持有人占人口总数的46%。我们国家公募基金的持有人占人口比例仅5%。这是渗透率的比较。&&& 第三，专业机构投资者的角度。我们国家现在养老金实际不是很发达。我们只有全国社保基金部分委托专业投资者进行市场化运作，企业年金在进行市场化运作。但其他的养老金都没有开始进行市场化运作。前几年曾经考虑过几个部委弄过一个办法，后来一直没有出台，因为对养老金到底怎么运作没有统一认识。美国一个数据，2013年底个人退休计划共有6.5万亿美元，其中5.56万亿美元投资于共同基金，封闭式基金等金融产品以及股票、债券市场。市场化运作非常充分。而且美国的共同基金中，40%是有退休基金持有的。所以这几年我们国家的共同基金，公募基金行业，一直在研究推动，从监管部门到行业协会，都在推动说怎么样把养老金引到公募基金里面来。&&& 这是我们跟发达、成熟市场的差距。&&& 除了这些差距之外，我们也必须看到我们基础市场和基础工具，都和美国成熟市场都有很大差距。&&& 从二级市场，股票市场发展的状况，而且衍生品市场我们的发展状况，都看到跟成熟职场有很大差距。人家创设一个产品比较容易，我们是比较困难的。而且我们还场内场外，要发展对冲基金这些资产管理机构还有场外工具有很多要用起来。&&& 除此以外，我们资产管理行业本身的人员素质、诚信水平、风险管理能力等和境外也有很大差距。上礼拜在证券会议上领导讲诚信守法，诚信的水平这有很大的差距。而且我们行业发展毕竟时间不长，我觉得行业很&薄&，行业也就1万多从业人员，我们想设基金子公司的时候行业本身不懂，都是从其他行业过来的，所以整个行业发展包括如果做期权，我们到底有多少期权的人才在里面，这个整个都是制约我们资产管理行业发展的环境因素。&&& 第三方面，我讲讲影响下一步格局的一些主要的因素。&&& 尽管我国资产管理行业与美国等成熟市场有较大差距，但是今后几年将是发展的难得机遇期，市场会更加开放，改革效果会呈现，竞争更激烈，最终形成开放多元、包容竞争的行业格局。&&& 一个今后的竞争环境更加激烈。从三个方面分析：一个就是放松管制和准入门槛降低，会带来更多数量机构和更多类型机构的竞争。第二，更加开放的政策会带来更加国际化的竞争。现在我们竞争在国内主要做的投资是国内市场，主要是国内机构的竞争，我们许多合资公司，但是合资公司本身还是国内的一些机构。以后全面开放以后，是国际上各类资产管理机构在全球的竞争。三是来自互联网与资产管理结合，对传统资产管理机构的竞争。&&& 第二是对投资管理能力提出更高要求。三个角度。一个是更加开放的投资环境对全球资产配置提出更高要求。资产管理机构不仅要在国内投资，还要具有全球性视野，在全球进行配置。不仅要投资股票市场，还要投资金融衍生品市场、商品市场。还有急剧变革的国内外金融环境对风险管理能力提出更高要求。一家卓越的资产管理机构，一定要有卓越的风险管理能力，可以说风险管理能力的强弱是机构能否长期成功的关键。机构投资者的发展对长期稳定业绩提出了更高要求。&&& 三，对行业声誉、职业操守、诚信水平提出了更高要求。监管机构对违法违规行为的容忍度，会越来越低。加强监管会是一个新常态。二是机构投资者和国际投资者的加入加大对合规运作的压力。三是竞争加剧会大大增加市场选择范围，从而对管理机构形成市场选择的压力。准入受限情况下机构数量有限，投资者选择有限，机构数量增加，选择就更加多元化了。&&& 今后几年行业格局会继续发生变化，很多机构会加入竞争，一些机构退出市场。最终胜出者应该是具有良好的投资管理能力、风险管理能力，能给投资者带来稳定回报、充分利用互联网思维和金融创新，能够提供良好的客户服务，能够保持良好的市场声誉，不发生重大违法违规的这样一些公司。&&& 以上是我对行业情况的一些分析。只代表个人看法，供大家参考。&&& 基金业协会我稍微说几句。现在会员包括公募基金、私募基金管理人，券商、资管计划、基金管理公司子公司，他们的产品都在协会备案，协会履行服务致力于创新的宗旨，努力推进行业创新，逐步探索行业自律。我们协会愿意和大家一起为建设我们国家现代资产管理行业做出贡献。希望得到大家的支持。谢谢大家！&&& &&& 主持人：谢谢汤会长的发言。刚才给我们介绍了目前资产管理行业的现状，也阐述了目前我们和发达国家有明显的差距。怎样从中取胜，机构要有良好的管理能力、风险管控能力。&&& 以上是我们这一时段的一些具体的内容。稍候我们会休息15分钟，茶歇之后正式进入论坛的专题环节。今天上午的第一个专题，是&开放与融合背景下的指数化投资&。在大家的座位上会议材料袋中，有中证指数公司近年来在指数指与数化投资领域的研究文集，还有刊登在《证券时报》的最新研究报告，&投资中国的全球视角&。我们先稍事休息。10点20分回到会议现场，进行上午的第一场专题讨论。谢谢各位。&&& &&& （茶歇）&&& &&& 主持人：本次论坛我们设定了两个专题内容，首先进入今天上午的专题讨论环节。上午我们邀请了来自资产管理机构、交易所、互联网金融领域的五位专业人士，就&开放与融合背景下的指数化投资&这一主题进行各自分享，希望能形成一种头脑风暴。由于议程比较紧凑，所以希望各位领导、嘉宾的演讲时间尽量控制在15分钟之内。&&& 首先，在今年7月份中证指数与百度广发基金合作发布了中证百度百发策略100指数，这个指数是国内真正利用大数据挖掘平台开发的股票指数。对传统指数编制方法，应该说是进行了开拓性的探索。基于这条指数开发的基金产品也将在近日正式面市。&&& 接下来有请百度金融中心负责人孟庆魁先生，曾经参与设计和推出百发和百转（音）等国内多只互联网金融产品，现在掌声有请孟庆魁先生。&&& &&& 孟庆魁：各位领导，各位同仁，各位资管行业的朋友，大家上午好。我觉得今天还是站在这个台上比较紧张，因为今天的主题是&指数与指数化投资&。这个实际上对于互联网公司来说，特别是作为我来说，是比较外行的。但是非常感谢，非常有幸能够和我们资产管理机构、中证一块儿合作推出这样一个指数，能让互联网公司也有机会参与到指数与指数化这个浪潮当中来。首先，感谢马总，东道主，感谢对我们编制过程中的大力支持。没有中证指数的大力支持，这个指数编制也没有这么快，而且在指数编制过程中，我们也是有很多感触。特别是在指数与指数化投资方面，对百度来说也是一个全新的领域和尝试。&&& 上午我看各位领导也都提到了几个点。就是说为什么百度会介入到指数或者指数化投资这个领域来。这跟互联网企业的特性，是息息相关的。因为互联网大家都知道，它是一个连接人与信息、人与商品、人与服务的这样一个公司。所以它在整个发展过程中，积累了大量的数据。包括人的各种行为数据，搜索请求的客观的数据。百度这几年的发展，我们每天的搜索请求次数是60亿次。跟金融类相关的请求，是3.5亿次。大量的人类的这种需求，甚至说情感在里边。现在这个阶段我们做这个指数，也希望能够把百度的数据在金融行业中给它应用起来。因为从技术上来说，数据应用分为四大类：第一就是数据制造、获取。第二，是数据分析。第三是数据的应用。第四是数据交易。&&& 国内数据获取能力来说，每天产生的数据是100pb。大家做量化投资或者做数据分析的应该很清楚100pb是相当于6000个国家图书馆的藏书总量。这是每天百度产生的数据。&&& 数据的分析，我们有自己的一些想法和理念。6000个国家图书馆光靠人工，百度这些人也是不可能一天读完的。所以我们数据分析上应用了IDL深度学习技术。前一阵百度在美国硅谷设立实验室，这种深度学习激起了自我学习的能力。我们是在不断钻研、学习的。百度希望在金融行业跟各位合作伙伴在指数与指数化投资浪潮中做一些有益的贡献。&&& 数据的应用、融合，每次见到徐主任我都特别高兴，因为每次讲话都给我很大信心。徐主任刚才讲了一个很重要的点，围绕实体经济和满足用户需求这两点，来设计我们金融产品。首先，百度反映实体经济过程中已经和相应的比如政府机关、国家统计局，在宏观策略甚至CPI、PPI上跟国家统计局、交通部，有很多的数据化产品出来。我们希望通过百度的数据能真正服务实体经济，同时服务中小企业。第二个层面是满足用户需求。大家看到互联网金融从去年开始，从1.0时代慢慢在向2.0时代过渡。以前可能更多大家认为互联网有大量的流量、用户，你是一个通道或渠道。但是我们想，今天我们更愿意真正能够深入到金融产品的本质，然后提供互联网公司或者互联网这个行业对于金融行业的一些贡献。我们在渠道端实际承担了一个翻译的过程。因为互联网用户特别是80、90后这种用户，他对金融产品的设计是没有任何感知的。我们做过一个调研，就是已有的用户里调研你知道什么是指数基金吗，基本回答知道的，也就不到15%。也就是说85%的用户，可能买过货币基金、基金，问他买过基金吗，他肯定买过，但是知道什么是指数基金吗，大部分都不知道。平常大家说最多就是今天大盘跌了或涨了，知道一个上证指数，这已经很了不起了，但是说什么是沪深300，就不知道了。还有更复杂的金融术语，更不用说了。在指数普及、投资者教育方面，现在还是刚刚起步的一个过程。所以百度介入这一块，希望通过我们接地气的一种方式，这种语言去翻译，把指数、指数化，不再是高高在上的金融产品或金融理念，不然太复杂了，不会有很多老百姓去关注，但是我们希望让他真正参与到里面。比如指数涨跌和投资收益直接关系是什么，然后你的产品投资是哪个方向指数，大盘中盘还是小盘。现在年轻更人多的自我学习能力还是非常强的。而且这批新的用户他没有经历过大牛市、大熊市，也没有经历过被套，对指数的接受心理抵触上来说是基本为零的。所以有这样一大批的客户群体，这是互联网公司更看重未来的一种表现，也是我们用户他真的有这种切实的需求。因为大家不再满足于仅仅是货币基金、现金管理的工具作为互联网金融未来的发展方向了。这是从用户的需求角度出发。&&& 所以整个百度在这次指数化运作过程中，我们涉及了很多部门，包括数据分析部门、深度学习部门。我们通过搜索引擎、社交网络产生的数据、通过百度和其他的机构交换过来的数据，我们把这个数据作为一个数据源，同基金公司、合作伙伴一起开发了一整套模型，并编制出来最后由中证发布的指数。大家可以看到，效果还是比较理想的。&&& 今天的论坛主题，是&开放与融合&。&开放与融合&最大的一点，互联网是非常开放的一个生态。因为它要连接一切。特别是在整个未来的发展中，实际我们从那次指数编制过程中看到一个很好玩的现象，就是在传统的PC时代，指数表现还是比较一般，但是自从智能手机大量普及，现在中国有6亿智能手机用户，这些用户每天的行为，这些数据都是可以沉淀一切到整个互联网大的数据中心里。这6亿的智能手机，实际是时时刻刻代表了一个人的行为，他处于什么样的一个场景。这些人、这些数据加入之后，我们发现对于整个市场的判断和对于我们指数编制过程中整个指数的表现，是有一个非常强大的促进作用。而且未来三到五年，这种可穿戴设备，百度前一阵世界大会发布了自己的眼镜、筷子，可穿戴设备普及之后，人类是处于24小时在跟外界连接的情况下。戴着手环可以只有每天心跳是多少，睡觉都在产生数据，这些数据有没有价值，如何在金融领域应用，这是一个非常巨大的金矿。这是百度想做指数与指数化投资最大的意义。&&& 同时，今天跟各位探讨的具体的问题，一些衍生品，我们肯定是外行。我想表达一个观点，作为百度来讲，我们是一个开放的生态。我们愿意跟整个资管行业，特别是基金业、期货业、证券业，一块儿合作，一块儿共同设计产品。因为百度还有很多数据没有开发出来。光靠百度一家肯定是做不了这件事的。我们希望真正跟金融机构一起，共同把指数系列，包括未来的百发指数，做成系列指数，包括宏观的、对冲的，等一系列的衍生指数，都希望能够跟在座各位一起来合作。&&& 这是我们第一个开放的心态。&&& 第二个，百度还有一个比较大的优势，就是走出去的优势。&&& 整个互联网数据产生过程中，搜索引擎产生的数据量最大。每天有60亿次的搜索请求。但是在海外市场，我们也很有自己的想法，包括第三世界，巴西、东南亚，这些市场用百度市场沉淀下来的数据也非常大。如果以后政策允许，或者我们能够真正开发国际市场，我相信整个指数化或者指数化投资，一定能做出我们很重要的贡献。美国的指数表现，他是欧美发达市场，在金融工具上，整个金融产品设计上，已经非常完善。而很多我们周边国家，比如东南亚国家、中东、南美这些国家，他们互联网发展水平非常落后。金融发展水平怎么样，可能在座各位更专业，但是我相信互联网和金融的结合，可以帮助金融行业拓展一些海外市场，也是很有帮助的。所以我觉得指数与指数化这一块，应该作为先锋，去真正应用到全球化的事业当中去。&&& 第三点，真正开发对客户有吸引力的指数产品，是很好玩的一件事。百度有一个特别好玩的榜，百度风云榜。这个榜上每天都有各类网友搜索请求，我们给它排类。比如娱乐风云榜，我们是否可以开发出一种金融产品，给每个艺人标个价，比如今天吸毒了，可能就下跌5%，明天做一些公益，可能上涨2%。开发这种好玩的产品，真正把老百姓吸引进来。这个我相信是互联网公司可以做大量的工作的。就是把这些行为、真正能够沉淀出用户需求的行为，给它分析出来。这个在未来指数发展中，不知道金融产品化的政策或者边界在哪里，我们也希望跟监管机构、合作伙伴大家一起来探讨相应的产品未来的布局。&&& 总结一下。这次论坛给我的启发很大。因为以前做互联网金融更多是做创新、宣传。这次是真正深入到产品设计。怎么设计产品、设计金融产品，这个是非常高精简而且有专业门槛、壁垒的事情。我相信这是在座各位资管行业专家们的最大的优势。互联网公司是不太可能很快速复制这种优势的。而且我们作为一个开放的平台，也没有必要上来就去拉一套班子，把市场搅得很混乱然后自己干那些事儿。我们更多是希望融合，大家一起融合，来做产品，一起设计产品。同时能在指数化发展方向说真正应用到很多深度的技术。深度技术的学习、语音语义的学习，以前PC端我可以画出客户的像来，现在在移动端，我连他处在什么场景下都可以分析出来。所以这种数据的价值，同金融行业、金融模型结合起来以后，一定会发挥出巨大的威力。这就是我今天想表达的一个观点，&开放与融合&，也是我们今天第八届指数与指数化投资论坛的主题。相信在未来的五年左右时间，中国指数行业或者指数化投资行业，应该会迎来一个黄金时代。我相信在每一个黄金时代都有一颗不甘于平凡的心。我们希望跟在座各位共同迎接指数与指数化投资黄金时代的到来。&&& 谢谢各位。&&& &&& 主持人：谢谢百度金融孟先生的演讲，我们期待未来互联网与金融有更深的合作，会有怎样的合作，我们在专题讨论中会详细的继续关注。&&& 和互联网金融一样，债券ETF也是国内资产管理领域近年来的重大创新。而贝莱德资产下的安硕一直走在全球前列，接下来有请贝莱德资产管理(北亚)安硕亚太区主管梁雪真女士，为大家带来&ETF投资，中国债券市场的经验以及建议&。掌声有请。&&& &&& 梁雪真：早上好，非常高兴能够到这里来跟大家说一些在ETF方面的创新。有人打电话给我说中国投资者进入中国的时候，都有哪些创新，关于ETF在未来，尤其是整合和开放，接下来来我分享一下我们在全球看到什么东西，为什么在未来中国的投资我们要关注。&&& 我们有很多资本的限制，这样对于外国投资者投资就很难。比如我们这样的公司，尤其中国国内市场，是很难的。但是我们知道这个正在改变。随着IQFII被放松，政策已经变化，尤其过去的几个月中。但是对固定收入市场的整个尺寸，大约是400亿，这是世界第四大的，只在美国、日本、法国之后。这是非常大的一个机会。对于全球投资者，中国投资者，当然对ETF他们能够进入这个市场，绝对是很好的机会。为什么选ETF，为什么ETF如此重要？为什么资本市场对于中国市场如此重要？这张幻灯片主要说一下ETF的技术。&&& 到底在技术方面创新怎样改变了我们资本市场？大家考虑一下ETF，把它作为一个绝对的转换型的，对任何证券市场来说，我们看到美国市场的变化，在欧洲的变化，并且现在在亚太地区、中国也在发生变化，尤其是在这个地区。ETF基本就是一个曝露。比如美国股票、欧洲股票，包括亚洲的中国A股，把他们放进一个结构，这个结构可以进行交易，然后提供马上的曝露、交易。目前为止我们可以看到在A股包括股票市场，在这样的固定收入市场，甚至现在包括未来，包括过去，我们都有这样的机会。所以这一块有很多经历。今天早些时候有人说ETF组合如此重要，在管理这一块，以及包括这样的资本管理，因为对资产管理经理来说有这么多的功能，他可以马上进行贝塔曝露。比如在我们的组合中有现金，比如获得曝露，获得流动性。同时投资，你可以以这样的转换型的基础。换句话说，如果要在基金经理之间切换，可能不在现金停留太长时间，ETF就让曝露系数发生。所以关于有效的这样一种组合，包括交易的补偿，你需要改变你们的曝露，在固定收入和股票现金之间切换。&&& 其中最常见的就是用ETF，就是要改变我们的技术曝光。如果你要在某些产业，比如金融产业或者工业产业，或者消费者产品，你可以迅速的表达，说我真的喜欢金融，我希望把它们加入我的组合当中。但是两到三个月中你可能又把它拿出来了。实际我们使用ETF，因为它具有流动性，然后你可以在任何时候切入。&&& 我们说为什么ETF如此重要，尤其在一些资本市场，尤其在一些LOF。作为一个经理，比如银行，他们已经使用全球ETF，已经很长时间。现在我们需要更多的有趣的对话，对于中央银行还有保险公司，这些机构他们主要是较长的固定收入的立场这方面的组合。他们为什么要使用ETF？主要的原因就是因为利率在不断上升，虽然大家知道这一块没有更低的下降区间。所以不断的这样一种增长的环境，人们希望安全，他们需要多样化，不同的固定收入，比如信用，可能产生更高的收入。这对于保险公司来说会害怕，他们希望在风险框架中进行，但是完全多样化的情况下，本身就曝露在很多风险下。比如固定收入这样的组合经理，他们对于中央银行的对话，右边这个大的绿条的，39%的机构的投资者，现在他们调查的时候，会把ETF作为一个核心的持有，在他们的组合中。这是非常实际的快速的移动，实际上充分使用他们用于大量的部分的这样的组合，比如固定收入。我背后这个蓝图上显示出我们这样持有的时间，就是ETF被机构持有的时间，蓝线就是他们的未来的预测。灰线就是他们在过去做的。最右边那个条是两年的。未来希望更长持有ETF的这种组合。&&& 为什么固定收入ETF呢？因为ETF就像大家所知道，它非常ok的流动性的市场，一个人和另外一个人不一样，无论是场外等等，并不一定在交易所里，你很容易进行交易。所以这一块对ETF有很大的机会。ETF马上就有一种流动性。比如固定收入的ETF，带来全新的投资方式。对资本市场来说这是非常好的事情。&&& 这是一个。&&& 另外一个调查，也是我们机构使用的这块的东西，管理者相关的。大家看巨大的调查用户，充分了解他们ETF的使用。59%的人当前固定收入ETF用户部署超过10%的对于ETF的债券部署，所以这个增长非常快，非常大。至于为什么ETF它的固定收入用户愿意用它，因为他的易用性，流动性。1/3的当前的固定收入ETF用户，计划提升他们的分配，对于这样的固定收益ETF，并且在这些人中，在所有非用户的ETF中，大约1/5都计划接下来使用ETF。对ETF非常熟悉。以及股权ETF。在中国现在都很熟悉，相似的好处在于易接触性，有能力获得一个大量的固定收入的曝露，通过ETF。这是其中一个主要的原因，为什么投资者选择获得这样的固定收入ETF。另外就是透明性。中央化这样一个债券市场，一个人到一个人，使得他进入一个中央集中的地方，我们就可以曝露在这样一些市场之下。成本是非常重要的，在我们投资这一块。并且还有流动性，这是最大的一个东西。因为你要获得每天的流动性，在固定的ETF。在收入这一块非常好。另外就是多样化，如果不能获得多样化的持有，比如一到两个不同的债券，可能马上就可以很多的在一个单独的交易中同一ETF获得多元化。&&& 成本是巨大的一个考虑的节省因素。这块有很多的争论。这个绿条那么短，显示了平均ETFs的固定价差。蓝的就是不同的固定收入。在最右边，我们有美国20年的国库券，美国投资的公司，高收入的投资，并且最右边是美元的一个新兴市场，那个小的点是ETF很小的这种成本，蓝的非常高的那些蓝条，实际是underlying的交易成本，如此高。在ETF也就是69个基点，相对于两个基点，就是在同样的ETFs成本下。为什么人们要使用它们，就是未来可以帮助他们进入中国，买中国的债券。&&& 流动性是第二大原因，为什么使用固定收入ETF。因为绝大多数的债券，并不是每天每个交易日都能交易。右边是一个高收入的，你看一下这个百分比，就是每个单天的投资这一块，这样一个指数，百分比就是29%，意思就是说71%是交易时间少于20天的，所以是非常好的一个流动性市场，相对固定市场来说流动性非常好。高收入这一块，只有12%是每天可以进行交易。&&& 当然，多样化，你能买很多不同的债券，在同样一笔交易，你就能够买美国的国债、欧洲的公司债等等，还有定向银行等等，在未来你能看到更多的一些国内的。&&& 另外你可能会问，这种流动性到底从哪里来，到哪里去，这是可持续的吗？是不是一个结构性问题？这种流动性可持续吗？我觉得是可以持续的。因为现在全球的监管都在加强，所以券商很难在固定收益的投资内提供流动性。比如巴塞尔三协议规定，多德-弗兰克法案这两个法案会大幅削减流动性。大家可以看这个图片，这个显示的是企业的证券资产，最高的时期他们可以提供21亿的流动性，后来在全球金融危机之后，就大幅下降了。ETF你看它的增长势头，就是企业ETF的AOM在不断的上升。比如多德-弗兰克法案推出以后，现在已经上升到了12.2万亿美元。中国现在也是希望能开放资本市场。所以你会发现，ETF的未来也会发挥更重大的作用。&&& 大家看这张图，我们可以做一个总结，也就是说，ETF的规模在权益方面是1.9万亿，总的规模是11万亿。可以说它的占比还是蛮大的。这是在权益方面。&&& 在右手边大家能看到，这是固定收益的类别。这个总规模是7.1万亿，但是ETF只占到了3千亿。它的占比很小。所以我们觉得在固定收益ETF方面，增长潜力很大。我们觉得中国这方面也有很多的机会。&&& 非常感谢大家！&&& &&& 主持人：感谢梁雪真女士的演讲。目前中国内地市场有三只债券ETF，另外还有两只投资中国内地市场的RQFII债券ETF。我们期待未来有更多的中国固定收益品种的ETF在海内外交易所挂牌。&&& 其实最近一段时间大家更关心或者关注度比较高的，就是沪港通。沪港通的推出，也是渐行渐进。沪港通能否成为股市拐点，机构投资人怎样搭上沪港通这辆列车？接下来让我们掌声有请中信证券研究部金融工程首席分析师提云涛博士，他将从指数化投资角度为大家解析沪港通带来的具体的投资机会。掌声有请。&&& &&& 提云涛：非常荣幸主办方给这个机会向大家汇报一下关于沪港通和指数化投资的一些思考。这个题目对指数化投资，我觉得应该是一直存在的一个题目。因为本身指数化投资其实就是一个舶来产品，最先在海外。相应来看，随着沪港通的推出，大家对指数化投资、指数产品的认识包括指数产品带来相关的机会，包括对新型指数产品的相应的机会或者投资，可能都会受到沪港通的一个影响。&&& 从整个安排来看，我们会发现指数化投资，在海外的成长比在国内要快，因为从整个来看，指数的发展非常迅速，而且逐渐成为资产配置一个新的工具。这是一个。还有一个，我们会发现指数化投资越来越多元，就是指数工具越来越多元化。因为最初我们想到的指数，一定会是道琼斯或者是标普500。但后来发现出现了其他的各种指数，有策略指数，到对冲基金网站会发现有对冲基金产品指数，也就是说指数的发展，已经从简单的被动的投资逐渐变成了主动投资实现的一些工具。逐渐从简单的一个资产配置工具变成了一个多元化的资产配置，甚至是在指数产品方面，也有更多的用途。&&& 我们看整个资产管理行业的发展。指数化投资的占比会越来越高。这是到2013年年底全球海外的情况，主动投资的份额有所下降。但是相应的指数的占比还是在不断提高。而且居民投资越来越基金化和指数化。因为A股里大家经常提一个问题，特别是散户，经常讲，我赚到指数，没赚到钱。如果是散户，比如买了指数，指数的ETF或者指数的产品，在赚到指数同时也能赚到钱。所以指数逐渐从一个标的市场的工具，变成一个投资工具。只不过投资者面临的另外一个任务，就是如何选择指数。这是我们中证指数公司或者专业指数公司做的工作，选择什么指数开发什么产品，包括以什么产品形式实现。这是非常有趣的一个特征。&&& 还有就是相对来看，我们看它快速发展的原因。&&& 第一个就是指数产品成本比较低，特别是出现ETF之后，我们买指数就像买一只股票一样便捷，或者出现了分级基金，相应还有了投资指数杠杆工具，它会有这样一些产品的形式。另外就是长期来看，大部分基金将来在海外跑赢指数的难度越来越大。所以海外指数的发展会比较快。另外，我们经常会看到海外的资金，比如买A股的时候，当我不熟悉一个市场个别公司时，可能就会直接买ETF。指数越来越成为跨境投资的一个标的。还有就是主动投资的被动化。对冲基金的产品指数，我们可以买对冲基金组合产品。&&& 从沪港通来看，一定会促使指数和指数产品的多元化。虽然指数基金的规模没有很大的变化，但是看指数基金的占比，从2007年到2013年年底，或者是到今年6月份，指数基金的占比一直是一个上升趋势，而且它的规模也在不断增加。这个和整个基金资产的发展速度，股票基金的发展速度，是快于股票基金的发展。这是非常有趣的一个特征。&&& 还有一个就是指数基金产品的类型越来越丰富。除了传统的普通的指数基金，ETF分级基金，相应的都会发展比较快。我相信在座的对今年6月份或者7月份以来的分级基金发展印象非常深刻。因为会发现分级基金特别是主题分级基金规模增长非常快，产品类型会越来越丰富。&&& 从整个沪港通来看，首先会带来一个投资理念的融合。还有一个，会加快我们国际化进程。因为A股能不能纳入MSCI指数的原因，相当一大部分就是资本流动的限制，但是沪港通以后，我们海外资金的流入会更便捷。另外一个，就是它会让我们投资市场行为发生改变。这张图是非常有意思的一张图，从4月30号我们做一个统计，发现如果按照沪港通价格以后差收敛、相对低估、高股息率三个组合来看沪深300、上证50、中小板、创业板比较，发现它的收益和波动的改变相应和沪港通相关的一些股票组合，它的波动单位风险收益可能相应更高。也就是说，即便我们剔除沪港通信息发布之后的脉冲的行情，也会发现相应的和他相关的股票，整个资产组合，股票组合表现会更稳健。&&& 还有就是我们发现，整个以后的发展，一个是指数的配置工具作用会更明显，因为A股ETF可能会逐渐成为国际资本的一个配置工具。整个全球ETF的发展，新兴市场的发展速度比较快，但是相应的它的规模还比较小，会有这样一个改变。&&& 还有就是会促使我们指数和指数化投资多元化的发展。指数的类型可能从宽基行业、宽基规模到行业主题到风格或者策略指数的发展。特别是指数的应用，它的应用也会越来越丰富，另类指数也会逐渐出现。刚才百度嘉宾也提到了百度百发，其他互联网也在努力做一些投资工具开发。整个指数会多元化。&&& 指数多元化同时，我们会看到上半年宽基或者规模指数的产品会进一步发展。如果看2014年以来的ETF，会发现宽基市场代表性强、流动性好的ETF产品会进一步增长。还有一个，就是发现多元化的一些主题行业，特别是用一句话可以讲清楚的指数产品，可能越来越受到关注。比如非常明确的军工，或者证券行业，或者是其他的。前两天交流说这个数据，比如军工的数据有点老，因为它的份额不是现在的份额了，但是具有交易功能的指数产品，会越来越关注。还有一个，就是不同的交易工具产品，效率高或者效率低，都有自己的发展空间。因为相对来看，相对的一个适当的效率，可能不见得是一个坏事。T+0或者T+2、T+3，都有相应的空间。&&& 还有就是多种工具化对指数的需求，配置工具或者交易工具进一步拓展，比如它可能成为融资融券的工具或者成为套利的一个工具。&&& 除了这个之外，为我们投资行为可能还会有一些改变。最有趣的一个特征，就是A股上，因为沪港通是上证180，将来180指数成本股的调整可能越来越明显。还有就是A50的调仓。我们看市场，除了看内地上市的之外，有的其他的指数也会越来越关注，因为海外资金的追逐对A股的追逐也会越来越多。&&& 还有就是我们关注交易机会的增加和对海外指数产品的相关影响。&&& 谢谢大家。&&& &&& 主持人：感谢提博士的演讲，详细分析了沪港通给我们带来的具体投资机遇有哪些。相信各家管理机构已经开始加紧步伐，开始布局沪港通了。中证指数公司也将于近期发布一系列的与沪港通相关的最新指数。&&& 最近上交所中金所还有深交所都先后启动了个股期权以及估值期权的仿真测试。沪港通之后，期权的脚步也会越来越近。作为全球新兴资本市场中举足轻重的成员，中国股市也正在加快金融衍生品的扩容脚步，适应不断增长的风险管理需求。可以说，波动性在金融衍生品的定价、交易策略以及风险控制中，都扮演着重要的角色。&&& 芝加哥期权交易所从93年开始编制市场波动率指数，接下来让我们有请芝加哥期权交易所负责国际业务的高级董事总经理郑学勤上台为大家详细解释这个俗称恐慌指数的VIX到底怎样理解。有请。&&& &&& 郑学勤：过去三四年时间里美国的指数公司日子都很高过，因为QE政策以后大盘一直在涨。加州的退休金已经正式把对冲基金开除掉了，就是以后我们钱不要对冲基金管了。在过去两年，指数创新行业里最时髦的一个名词，就是smart& beta。就是我编一个指数，因为你编一个指数，不管是加权还是平均，你不可能把市场打下来。而且你如果是被动投资，主动投资这一方面就没有。但是我既想用被动投资的方法享受主动投资的好处，于是就产生了smart& beta，聪明贝塔。聪明贝塔就是以一定的金融理论做基础编制指数，没有指数我们ETF都是不可能有的。ETF在美国交易确实很活跃。这些编制的ETF实际都是根据指数为基础，作为资产来卖。没有指数，你是卖不出这个资产来的。这个编制指数本身，有很多理论在后面做基础。所谓的聪明贝塔，就是把投资策略和组合、大势走向结合起来，然后编一个指数，你只要买这个指数就可以了，这个指数是否升值取决于背后买卖的公司的策略。但是这个有一个缺陷，就是所谓聪明贝塔指数，你的理论要正确，第二你来回的导的买进买出，费用比较高。&&& 我们交易所这几年来从VIX开始，一直想编一个现代意义的我们讲的聪明贝塔。如果说编一个指数，是不是有可能用这个指数本身能超过市场本身的表现？第二做了这个指数，价格本身是可以分解的，标普、道琼斯、纳斯达克，你的指数只是包含了所有指数里包含的所有信息在里面，这个信息是不是能分解开来？在近代的理论研究中，慢慢推出来，一个价格当中，有一点就是你到资产管理的时候，在美国都必须讲回报、风险。但是交易中，指数中本身你没办法分解开来。就有不确定性。所以这个基础上我们编了两个指数，第一个就是波动率。这种指数编制现在在美国行业指数几乎没人做，因为ETF指数越编越精细、准确，说要选出一块编小，编出指数，用这个指数交易，而不是编石油指数或者手机指数。我们交易所交易的期权上的这些行业指数，几乎就没有了。都摘牌了。剩下的都是ETF指数。这就是为什么可以使得你编一个指数，对市场某一块，比如聪明贝塔指数中，他们最大的针对的就是波动率。类似这样的指数，在美国指数创新中是很重要的一个方向。&&& 我们举个例子，就是你编个指数，怎么超过大盘。大盘跑这么一点，你这个钱哪里来？我们在04年找一个教授帮我们编VIX，买卖指数。就是你持有一个标普500指数本身的投资组合，然后我在这个投资组合上每30天卖一次期权，然后用卖期权的钱贴补标普500收益。这个是十几家很有名的给我们做报告，三四年跟踪下来，到底回报怎么样，我们跟踪下来，大比标普500回报率高，至少相等，但是波动率低很多。&&& 我们作为交易所，不是作为投资机构，不是说想编一个东西让大家进行交易，我们想编一个东西，能把市场本身产生的信息通过指数反映出来。就是不是说根据你的理论也好，根据你交易策略也好，我们不是根据这两条，而是根据市场本身的信息。那个教授后来说，你怎么可能编制一个指数出来超过大盘本身的运动。像保险，做指数，做期权，现在国内讲期权，看投机那一端看得比较多，但是美国做到今天，确实对保险这一类看得特别重。你有投资组合，不可能不保险。所以保险里面付进去的保险费用，实际比保险公司要付出去的钱都多。&&& 隐含波动率始终高于现实波动率。波动率指数什么意思呢？最近股市越研究越精密，原来所有均衡论也好，黄金分割论也好，华尔街漫步也好，所有这些理论基本上都是从原来物理学理论衍生出来的，搬到这里叫金融理论。并不是根据金融本身分析出来的。到了今天，物理学变了，应用到金融学中的这些物理学理论，哪怕是同样，宇宙性的理论，你用到金融界，物理学变了，你理论也应该变。首先就是爱因斯坦的相对论以后，你解释一个物体，光知道它的位置没有用，你要知道它的速度。我们现在炒股票讲炒方向，方向是什么东西呢？是你的位置，运动方向。但是股票波动率，你是否知道？什么叫波动率？就是运动速度。你是否知道？你要把两者结合起来，才能真正明白你这个资产的价值在哪里。所谓波动率，就是不确定性，所谓不确定性，就是导致股票价格变化的上下速度。因为有了期权交易以后，我们慢慢把这些东西分解出来，在分解基础上，我们发现任何一个价格，都有两条区县可以交易。一条是价格曲线，但是另外一条是波动率曲线。这个波动率曲线和价格曲线，标普500我们叫VIX，波动率指数，这个VIX指数和价格指数基本是反向走的。只要标普500涨，VIX就是跌的。但市场中一旦出现恐慌情绪，VIX马上涨上去，标普500立刻跌下来。这里面有一种相关性，就是不确定性和价值本身的相关性。&&& 先锋指数是美国跑得最好的指数。为什么ETF有很多东西虽然编出来，觉得创新，西方觉得创新是风险很大的一个事情，因为创新出来以后，懂的人很少。尽管是很少的创新，但是现实中可能造成很大的风险。这是美国的一条节律，创新是好事，但是创新有风险。所谓创新，懂的人是少数，大众不懂，立刻变成大众产品，会有问题。&&& 得诺贝尔经济学奖的经济学家提出很多理论，这些人自己的钱在哪里？没有一个放在创新产品里，都放在大盘里。我跟先锋的CFO吃饭，他说你不知道美联储主席有多少钱在我们这里，储蓄都在这里，因为他只相信大盘。市场还是一个主流，不管多少创新产品。你跟大盘以后，不是说进来以后就买指数，等到年底，或者现在大家说高频交易跟老百姓没关系，但是作为基金运作的人就不能这么说了。看美国，一年里2/3的时间美国债券年化回报率高处或低于年平均汇报8.3%。股市现在波动率越来越大，像美国的股市回报率年平均是10.1%，但是360天里有240天年化回报率是高于这10%的。交易的人不能说每天守住就可以了，必须知道每天影响它波动的因素在哪里，波动性多大。&&& 找波动率，主要取决于几个事情。这是股票，猛一看，十个里面八个说肯定是左端那个波动高，股价变动大的波动率高。实际上呢？不是的。因为波动率和股价运动不是完全一回事。你不是从起点到终点，买的人就守着不动了，作为基金管理人必须每天注意上下波动在哪里。&&& 这么多年大家对波动率有点研究。所谓编指数，无非用方法论，用加权也好，资本加权也好，平均加权也好，用方法论把它要点抽出来，然后抓住价格运动方向。波动率其实也是在做这个事情。如果没有期权以前，这件事情做不到。因为抽象不出来，为什么呢？因为期权交易本身要定价公示，当中有六个变量收进去以后，出一个期权价格。在期权交易以前，你的六个变量中有一个是你不知道的，两个是不知道的，因为期权价格不知道，还有就是隐含波动率因素不知道。如果价格出来以后，公示的等式里就有一个未知数，就是隐含波动率。因为价格已经有了，经过市场交易出来的。市场交易出来，市场价格以后，如果市场出了这个价格，你通过这个价格把它倒退出来，就有了一个大家公认的隐含波动率。这个隐含波动率，为什么说它是客观化的主观情绪，是市场的恐惧心理的标杆呢？因为它是一种客观的所有参与市场人的一种主观反映的客观。就是我用市场抽象出大家对市场、对未来30天之内市场走向波动率情况的变化，我用这个波动率倒回来看手里持有的资产。这是一种预期。&&& 一般我们讲30天，在美国交易期权的人，因为交易期权大部分虽然在同样买卖期权，但是动机不一样，有的为了价格进来，有的为了波动进来。现在美国开了很多学习班，大家发现这个是好，因为你学会做，确实很大空间。我儿子大学毕业两年，没有上过研究生，在一个期权公司做，现在做了两年不到，自己一个人管一千万美金，就是每天必须交易的，要做满。过去一年回报是60%多。就是做单股的波动率。人家做价格，你做波动率，也许你就占了上风。&&& 我们认为美国期权的发展，分为三个阶段。一就是个股期权开始，第二道了指数期权，现在指数期权发展了，现在特别是计算机力量强了，以前波动率计算这些东西，没有今天的这些计算能力，做不到这一点。因为能计算得出来，把指数披露出来，如果不是因为技术这么发达，很多指数今天都不会有。到今天波动率指数可能是以后指数发展的一个（趋势）。我们现在所有大盘指数都有波动率了，最近在推一个重要的产品，因为CBUT有债券期货，债券期货下面有期权，最近因为美国债券一直不灵，所以债券市场不活跃，但是一旦美国债券把利息提高，债券市场会上下波动。上下波动非常大。期权波动率就会非常好。那我们就准备在这个波动率上推一个债券上的波动率指数和期权期货。&&& 我们老说隐含波动率，是什么东西？如果30%的隐含波动率，30天30%的隐含波动率，如果我说你波动率30%，经过30天波动率是10%的话，就是你这个股票，如果是标普500，就是市场认为在今后的30天之后，整个美国股市有68%的可能性或者是涨10%，或者是跌10%。这就是波动率。用普通话说出来就是这个道理。今后30天标普500波动率是10%，那就是说在整个市场预测，不是某个人预测，在30天之后美国标普500指数有68%的可能性，或者涨10%，或者跌10%。听上去是神话，但是历史测试中相当准。隐含波动率可能比实际波动率稍微高一点。因为大家要买保险，往往就是愿意付的保险比实际要付出的多。&&& 美国股市保险，是非常昂贵的一个事情。中国没有这个概念，觉得赚了钱拿在手里就是自己的。最大部分的人是用相关性来保险，因为美国标普500已经不是一个美国的指数，而是一个全球指数。美国经济大家都不看标普500，都看罗素5000（音）。所以你看往往是国外出现情况，国内出消息，标普500不动，但是国外出消息标普500波动很大。现在管基金的人，很大一部分就是立一个铆，用标普500做一个相关性，那边亏这边涨，保持我的标普500是1，这其实也有成本。有人计算过的，把美国的资产用来保险，一般来说你给一个标普500，在美国市场效率这么高的情况下，你给一个标普500投资组合，要做保险的话，你付的成本是11%。这是非常高的一个付出。但是大家都非常明白。你给一个房子买保险，基本是800幢房子后掉1幢。就是这么大的区别。因为股市内在的属性之一就是不确定性，波动性。你要保不确定性，就要付钱。如果你盲目的通过纯粹的方式付钱，付钱高。如果把标普500波动率抽象出来以后，那直接就买这个保险，就相对比较便宜。所以比较准，可以量化，把风险可以剥离出来，可以让你比较便宜的做这个保险。&&& 这是一个历史图像，就是标普500和VIX，几乎所有大盘指数都是这样，基本是反向走的。为什么呢？因为是根据供需关系来的。美国股市不好，大量的冲进来买期权，一买期权就把期权价格拉上去，期权价格拉上去，唯一的办法就是把波动率拉上去。而且波动率就很低，越近期越高。我们有10天的、30天的。波动率指数期权其实很复杂，交易量差不多和标普500差不多，对波动率的覆盖面大大超过标普500本身。&&& 波动率指数非常普遍。现在521个ETF里大概有不少是和波动率指数相关的。因为他拿指数做ETF。还有就是有不少是商品指数相关的，剩下也有很多杠杆率指数。现在大家越来越认为，特别是黑岩，极力推荐把波动率指数作为一个资产来讲，已经不是一个情绪问题。因为你是可以量化的客观性的东西，而且可以定价的东西。&&& &&& 主持人：谢谢郑总的精彩演讲。大家听得聚精会神。由于我们会议议程安排比较紧凑，所以给每位嘉宾限制了，尽量控制在15分钟以内。相信大家还有更多想了解的，没关系，我们就是有这样一个开放的平台提供给大家，让大家共同交流、学习。之后还有更多时间让我们现场朋友们有更深入的一个探讨和交流。&&& 面对大资管时代的来临，传统基金管理行业在经历从单一的公募业务向综合类全球化资产管理机构转型，在今年满15周岁的嘉实基金自然也走在了行业的前列。嘉实和德赢（音）合作的沪深300中国A股基金去年成立，成为第一只在美国上市的RQFII产品，接下来有请嘉实基金产品总监付强博士来给我们分享&指数型产品与资产管理机构的全球化战略&。有请。&&& &&& 付强：我一定在15分钟之内讲完我的ppt，完成主持人交给的任务。这个题目非常大，我还是想接点地气，从我本职工作的角度重点谈一些我们怎么样从QDII业务和全球化战略角度来谈我们一些看法。&&& 首先作为一个引子，提了一个标题，&主动管理还有未来吗？&其实这个题目是模拟四大（音）在今年一个的报告，过去十年甚至十余年来被动投资风头越来越劲。今年上半年被动投资ETF和被动投资的Mutual& FUNDS在美国占2/3%的现金流比重。另外分细项的角度看，再一个国际化投资的股票基金里，主动的比被动投资远远要大。我们以什么样的战略方式参与国际化投资，以主动投资为主还是被动投资为主？这是更多是我们业务实践中需要考虑的一个问题。&&& 基于这样一个数字，为什么国际化投资的领域主动投资比例远远比被动投资大？怎么理解这样一个现象？有三个原因。第一是主动型国际股票在90年代取得达成共，主要就是因为90年代低配日本。就这样一个动作，导致主动股票基金在过去很多年的业绩优势。这样一段历史，也使投资人形成了国际投资主动化为益的思维模式。近年来尤其近十年来国际化投资领域被动投资也逐渐取得了在performance上的优势。&&& 看中国的情况，中国的指数化投资所取得的绩效是非常非常好的。看右边两个曲线，下面的是规模占比一，指中国指数化的基金，它的规模占中国非QDII公募基金的比例。上面那条线是中国指数化基金的规模占非QDII的偏股型基金的规模比例。从上面绿色的线看，中国目前所有偏股型基金里，大约20%多的份额被被动型基金占据。这样比例放在全球任何一个市场看，都是非常不低的。&&& 从QDII角度看，中国QDII发展道路非常曲折，从07年底全市场1千多亿的QDII基金，经过7年耕耘，我们现在全市场所有的QDII加起来只有5百多亿的规模。QDII领域包括嘉实都在不断的耕耘，嘉实现在有6只公募QDII基金。全市场一共87只QDII基金。&&& 回到我们ppt的主题，就是整个国际化投资或者QDII领域里指数化投资到底占据一个什么样的位置。实际我们可以看见，在QDII这个领域里指数化QDII逐渐占据了一个主体位置。这个立柱图下面深蓝色部分代表指数化QDII在当年发行QDII中的只数。从最QDII里没有任何一只指数基金，逐渐它的指数基金占比提高。今年上半年全市场发的两只仅有的QDII基金全是指数化基