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&&nbsp&&&&&高毅资产董事长邱国鹭认为，真正好的股票是能在低点和黑天鹅的时候加仓的。“我们不参与主题炒作，因为那种都是博弈的钱。我们做基本面的研究，不去做那种割韭菜的钱。”同时，邱国鹭表示，坚持价值投资，宁数月亮不数星星，所谓“月亮”，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业。
　　19岁，作为A股第一批投资者，他组织同学通宵排队购买厦门“老四家”的股票认购证，掘得股市中第一桶金；31岁，这位福建出身的小伙子已在美国一家60亿美元的资管公司担任最年轻合伙人；36岁，这位华尔街精英在2008年回国，以投资总监的身份带领千亿规模的南方基金交出了漂亮的成绩；41岁，他一手打造业内领先的平台型私募公司，他是高毅资产董事长邱国鹭――有着聪明的头脑却在A股“傻傻”践行着价值投资的职业投资人。
　　在2015年上半年，高毅资产开始发行主动管理型产品。从“疯牛”到三次“股灾”，一年多过去了，沪指大跌2000多点，数千只私募清盘，但高毅旗下的该批产品却保持较好的正收益并且近期都创出了历史新高。“也有少数人从5178点到现在也赚钱了，但要么是靠逃顶，要么是靠卖空。我们却不同，主要靠精选个股，立足于做基本面研究，赚企业成长的钱。”邱国鹭说道。
　　从海外回到国内，又从公募转战私募，邱国鹭最深刻的感受就是，投资中相通的东西是多于不同东西的，以不变应万变。那么，究竟是什么秘密武器让邱国鹭在波诡云谲的资本市场始终立于不败之地呢？价值投资与逆向思维是邱国鹭的两大绝招。
　　在A股谈论价值投资，似乎“很傻很天真”，因为绝大多数人都热衷于炒题材、追热点与短期投机。但在邱国鹭看来，这绝对是误区。“那些搞投机的人，可能某一年翻倍了，但第二年可能就净值就跌到了7毛钱。我们有些产品最高是在去年4500点发行的，其实就是在坚持做价值投资。”
坚持价值投资 很多人掉进了“从0到1”的陷阱
　　邱国鹭认为挑选到真正有价值的股票关键在于两点：第一，选择好的行业；第二，在这个行业中找最有竞争力的公司。
　　有个笑话是这样说的：“来，咱们来数星星。你智商低，你数月亮。”但邱国鹭认为投资宁可数月亮，也不要数星星。星星那么多你总是数不过来，但是月亮只有一个。所谓“月亮”，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业，也就是大家常说的寡头。而“星星”则是在行业集中度低的行业里，百花齐放，存在参差不齐的各种企业。做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。
　　“比如做团购、P2P以及O2O的，最初都是几百家、几千家，最后真正存活下来的也就三五家。我们一直强调做事情得符合行业规律，符合经济的内在规律，要了解不同行业的属性。比如说餐饮业与服装业，肯定是要百花齐放的，因为大家不会都在同一家餐馆吃饭。但是你说像P2P、O2O等，每个都号称能做几十亿市值，这是很可笑的。”邱国鹭谈到，投资一定要回归常识，其次是要有洞见。但现在A股很多人掉进了“从0到1”的陷阱，而“从0到1”本身就是一个充满了不确定性的过程。
　　“像国外的Facebook、亚马逊、苹果是真的做大了，但我们很多公司是靠着讲故事就想做大。企业家之间也会攀比，如果靠讲故事就能赚钱，那谁还会去做实业。像国内的华为、美的也都是在很专注的做一个领域。有很多公司动不动就并购一个公司或者搞转型，我觉得这些都很不靠谱，连主业都做不好，转型其他行业就能做好吗？”邱国鹭认为A股对追求新鲜事物过于疯狂，以至于很多都忽略了常识，也不管有没有确定的未来。
好股票是能在黑天鹅的时候加仓的
　　对于市场炒作的热点，邱国鹭尤其选择退避三舍，他更倾向于逆向投资，人弃我取。不管是巴菲特、索罗斯，还是投资领域的其他集大成者，大多数都具有超强的逆向思维能力。在邱国鹭看来，股票是否适合值得逆向投资，主要在于以下三点：
　　第一，看估值是否够低。并不是所有急跌的股票都值得买入，“不接跌下来的飞刀”。如果有些股票估值一开始就过高，那么下调的空间就较大。第二，看遭遇的问题是否是短期问题。例如2013年白酒行业十分低迷，但主要原因是八项规定等反腐措施。第三，看股价暴跌本身是否会导致公司得基本面进一步恶化。例如雷曼的股价下跌直接引发了债券评级的下降一级交易对手追加保证金的要求，这种负面效果带来的连锁反应就不适合逆向投资。
　　邱国鹭认为，真正好的股票是能在低点和黑天鹅的时候加仓的。“我们不参与主题炒作，因为那种都是博弈的钱。我们做基本面的研究，不去做那种割韭菜的钱。其实去年底我们买白酒的时候，整个公募行业配置白酒的比例还不到1%，我们更喜欢去研究大家不太喜欢的地方，因为拥挤的地方很容易产生踩踏事件。”
　　对于当下市场炒的很热的金融板块，邱国鹭认为，虽然价格很便宜，但在去杠杆的大背景下，盈利有不确定性。还有上半年很火的周期股，如有色、钢铁等，更多的也只是短期的资金炒作，因为中国经济正在转型，它们的基本面不太支持。
很多股票估值仍偏高 还未跌到理想买入区间
　　邱国鹭一直喜欢引用沃尔玛创始人山姆-沃尔顿说过的一句话：“只有买的便宜才能卖的便宜。”他认为，当下不管是一级市场的估值还是二级市场的炒作，有一些都太疯狂。“当然，有很多天使投资或者vc的成功案例，但是国外估值都是几千万、几个亿，但我们都是几十亿、几百亿。有的是忽悠老百姓，炒作的人其实自己都不相信。所以骗了很多散户跟进，但最后又被割韭菜。”
　　投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但最重要的只有两点，一个是估值，另一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间。如果大家买入股票的时候特别贵，那么意味着将来必须卖给另外一个比你出价更高的傻瓜去接盘。但投资不能抱有侥幸心理，老指望别人当傻瓜。
　　“像计算机软件、传媒等新兴产业，其实估值还是较高。即使斩去一半，离我们心中的买入价格还是有距离的。我总觉得只要能够在买的时候控制好你付的价格，亏钱的概率就小。为什么三轮大起大落我们还能保持盈利，因为我们充分考虑了向下的风险。”邱国鹭认为很多股票估值仍然偏高，还未跌到理想的买入区间。
从投资经理到董事长 兼顾批判性思维与同理心
　　从南方基金转战私募，邱国鹭并没有靠着自己的名气去单打独斗。他召集了原博时基金股票投资部总经理邓晓峰、原中银基金权益投资总监孙庆瑞等一批明星基金经理打造了高毅资产――一个新型的平台型私募。邱国鹭解释道，平台型私募与其他私募公司最大的差别在于，大多数私募其实靠的都是创始人的个人魅力跟个人能力，但高毅给一批有天赋和经验的基金经理创造了一个并肩作战的平台：配备一流的投研支持，一流的品牌背书，稳定的资本募集，还有完善的内控风控。
　　此外，高毅资产采用多项创新机制，包括投资经理跟投机制，确保与持有人的利益高度一致；产品以投资经理名字命名的机制，激发投资经理为自己的个人名誉而战；投资经理高业绩提成机制，使投资经理的收入高于自己独立创业所得；投研人才股权激励机制，以人为本、立足投研的企业文化；奖金递延机制，保持团队稳定性。
　　现在，邱国鹭除了担任基金经理，还肩负着高毅资产董事长的角色。“投资者更需要的是一种批判性思维，管理者更需要的是一种同理心，这两种思路是完全不一样的。我的好处在于既当过管理者，也当过投资者。而且我以前在国外也创立过对冲基金，所以我对这两方面还是比较驾轻就熟。”在两种角色之间切换，邱国鹭游刃有余，得心应手。
　　投身股市24年，邱国鹭见证过A股的开始，经历过1999年纳斯达克科技股的泡沫破裂，也参与过2008年全球金融危机时对冲基金对华尔街投行的挤兑。现在，他刚刚从A股的5000点震荡中松下一口气，前面还有更远的征程在等着他。“这个市场每天的诱惑太多、压力太大，你如果整天飘来飘去一定会变形的。25岁时，我在美国读研究生，每天研究各种各样的股票。当时我就知道这个东西是我擅长的，也是热爱的，我就想找一个自己最擅长热爱的事情。”或许，支撑邱国鹭经历这跌宕投资生涯的就是不忘初心。
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中国股市已经没法投资了，什么价值投资，看看中国几千只股票真正能价值投资的有几只，
中国股市已经没法投资了，什么价值投资，看看中国几千只股票真正能价值投资的有几只，况且现在都已成天价，比如，难道还要引导人去投资，两市就上两周时间不知有多少股票腰斩，有多少股票创新低，比股灾，融断时还低，那时个股的新低情有可原，毕竟大盘指数也在创新低，可恨的是现在大盘指数在3200点时，如此多的个股创新低，请问这是谁之过，中国股市如此的畸型发展，不知还会有谁来投资，还天天无休止的发新股，未来的两三年不知又有多少解禁股流通，中国股市你要想起来都难，为什么做一个中国的小散有这么悲催
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“股市猎枪”入围2017年财经大V排行榜决赛，
从近5年走势来看，虽然期间经历牛熊轮回，仍有千余只股票涨幅翻倍。市场走势低迷，A股伤情报告重出江湖。其中不同个股涨幅差异巨大，有涨幅超过10倍的大牛股，也有涨幅相对较少的优质股。不同选股策略的投资收益有天壤之别，研究哪些因素对股价涨幅影响最大，对后期选股有积极的意义。
&&5年千余只股票涨幅翻倍
&&如果把时间拉长来看，以2012年初为起点，近5年来超1000只股票涨幅翻倍，逾500只股票涨幅超1.9倍以上，69只个股涨幅超5倍，11只个股涨幅超过10倍。期间累计涨幅仅有40%，远低于翻倍股收益。
&&此次统计范围是2012年前上市的2300只股票，尽管近5年间市场历尽牛市狂欢和股灾颤栗，仍有不少个股价格远超过5年前起点，下跌个股占比不足1成。
&&假设在2012年初买入所有股票，每只股票都买1股，暂称为全股票组合，共需花费2.86万元。截至今年5月12日，这些股票最新市值是6.78万元，较买入时的2.86万元上涨137%，年化收益率为18.84%，中长期来看A股有显著正收益。同期上证指数年化收益率仅有7%左右，这也反映上证指数并不能作为A股收益情况的唯一参考指标。
&&具体来看，2300只股票中有1155只股票涨幅翻倍，占比约5成。将翻倍股按涨幅区间分为10倍股、5-10倍股、3-5倍股和1-3倍股4组，不同组年化收益率差别巨大。其中11只10倍股涨幅中位数是11.28倍，年化收益率高达65.14%，忽略时间长短因素，该收益远超股神巴菲特近年来20%左右的水平。近8成股票涨幅在1-3倍之间，年化收益率为21.52%，略高于全股票组合近3个百分点。从估值水平来看，虽然10倍股涨幅巨大，但估值相对处在低位，中位数有36倍左右，在一定程度反映这些股票有较好基本面支撑。涨幅在为3-5倍和5-10倍的股票平均估值水平相对较高，在50倍左右。
&&哪些因素造成涨幅差异
&&千余只涨幅翻倍股中，有大涨超10倍的牛股，亦有涨1~3倍的优质股，哪些因素造成涨幅差异是本文重点关注的问题。我们筛选盈利能力、成长能力、融资规模等指标，分析涨幅不同的股票有何特点，得出如下结论：
&&1、成长能力越强，涨幅越大。
&&数据分析发现，成长性是股价上涨的催化剂。公司成长性越高，近5年涨幅越大。从相关系数来看，代表公司成长能力的营收、净利近5年复合增速和股价涨幅正相关，且在统计学意义上显著。从分组数据来看，随着翻倍股涨幅下降，营收和净利增速快速收窄。10倍股营收、净利增速中位数分别是51.77%、60.56%，比上涨1-3倍的股票分别高出38、45个百分点。具体来看，11只涨幅超过10倍的股中，有8只营收和增速都超过。涨幅居首的五年累计上涨18倍，年化收益率80%，是当之无愧的大牛股。该股业绩同样耀眼，近5年营收和净利复合增速分别是96.36%、76.26%。也是股价和和高成长齐飞的典型，股价5年上涨11.53倍，营收和净利复合增速分别是52.33%、86.97%。其它类似个股还包括、等。值得注意的是，业绩增速的稳健性并非股价走强的必要条件，不少业绩弹性较高的股票在短时间内快速实现上涨。典型如，近5年营收增速分别是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%，业绩在年呈现爆发式增长，股价也在2015年牛市期间达到顶峰，此后业绩和股价齐落，但至今仍有14.77倍涨幅。
&&2、市值越小，涨幅越大。
&&市值大小是影响股价差异的另一个重要因素，小市值偏好在过去的几年尤为明显。统计数据显示，翻倍股涨幅和2012年初流通市值显著负相关，不同组别数据也得出这一结论。如10倍股在2012年初期市值中位数是8.85亿元，1-3倍股为15.52亿元，二者相差近7亿元。10倍中仅有3只股票市值在10亿元以上，三聚环保2012年初流通市值为13.97亿，同花顺、网宿科技、等流通市值均在10亿元以下。究其原因，小市值股票有更大的成长空间和业绩弹性，在交易层面有更好的活跃度和流动性，在其它条件近似的情形下，更容易受到资金青睐。比如业绩白马股、近5年虽然业绩增长稳定，但都不在10倍股行列。
&&3、定增融资额越高，涨幅越大。
&&研究结论显示，近5年上市公司定增融资总额也是影响股票涨幅的关键因素之一。定增融资额越高，股价涨幅越大。从不同组的数据来看，10倍股募资中位数为23.18亿元，较1-3倍股高出近18亿元。从相关系数来看，个股涨幅和增发募资金额显著正相关。近年来上市公司受益于再融资宽松环境，不少公司借力资本市场，依靠外延式增长使得业绩实现质的飞跃。10倍股中除同花顺之外，全都实施过定向增发。如网宿科技在2016年定增募资35.7亿，投资社区云项目、海外CDN 项目和云安全项目，在原有业务基础上进行进一步升级拓展。近年通过一系列收购确立了国内血液制品行业龙头的地位，先后定增募资77亿收购邦和药业、同路生物，但业绩增速并不稳定，今年一季度公司营收、净利双双下滑。也通过先后两次定增，由原来的汽配业务转型为热门网游概念股。再融资繁荣的同时伴生不少乱象，如高估值、高溢价、高业绩承诺、业绩增长可持续等等，忽悠式重组也是监管层近期着力整治的对象。从长远来看，依靠外延式增长的逻辑或将发生较大改变，单纯依靠花钱买业绩实现增长的模式将很难持续。
&&4、盈利能力越强，涨幅越大。
&&从数据统计结果来看，和前3个因素下相比，盈利能力影响相对较弱。从表中可以看出，涨幅越高的组中，代表盈利能力的净资产收益率越高。10倍股净资产收益率中位数是16.68%(近3年平均值，下同)，比涨幅在1-3倍的股票高出约9个百分点，组差小于其它几项因素。相关系数检验也佐证这一结论，股票涨幅和净资产收益率指标正相关，且在统计学意义上显著，但相关性小于其它三项因素。具体来看，12只10倍股中，网宿科技净资产收益率是31.73%，超过贵州茅台，三聚环保、万丰奥威净资产收益率也在20%以上。
&&5、其它。
&&除上述指标之外，研发投入和收益率也正相关，10倍股研发投入占营收比重为3.87%，较1-3倍股高出约1.9个百分点。研发投入是高成长个股的主要动力之一，如10倍股网宿科技近三年研发投入占比都在10%左右。股息率是我们关注的另一个重要指标，从数据分析来看股息率和收益率成反比，这和常规认识有所差异。我们认为出现这种情况的主要原因是，近5年来收益较高的股票小市值因子明显，但从实际情况来看，股息率较高的股票整体市值较大，因此股息率和收益率成反向相关。其次，股息率指标以股价为分母，是个动态指标，静态衡量和涨幅之间的关系存在偏差。
&&此外，上述分析因素都是能够量化的，忽略了重要的行业和题材等中观因素，这是影响股价走势的重要因素之一。
&&以史为鉴，可以知兴替。5年前股市处在寻底过程中，走势并不喜人，但如今回头再看，在当时买入并持有，假以时日，即使大盘巨震仍有不菲收益。
&&梳理10倍牛股的成长之路，有如下特点：
&&首先，其所属行业大多具备高景气度，顺应国内经济发展的大潮流。如涨幅居首的三聚环保属于能源净化产品和服务，万丰奥威受益于近年来在中国快速崛起的汽车消费。
&&其次，10倍股盈利能力和成长能力具备显著优势，一方面和其所处行业关系较大，伴随行业高速增长，公司业绩也呈现出高增长，股价年化收益和业绩增速高度匹配；另一方面，10倍股大多在新兴行业成熟过程中奠定龙头低位，具备相应的竞争优势，其盈利能力在这一过程中也不断增强。
&&第三，10倍股在5年前市值普遍较小，中位数不足10亿，具备更大的上涨潜力。一方面小市值公司随着行业发展，具备更大的成长空间；另一方面近5年来再融资环境相对宽松，小市值公司更容易借助资本市场力量进行扩张，相对较高的定增融资规模也佐证这一点。此外，相对高水平的研发投入也是10倍股的重要特征之一，保持技术优势是持续高盈利能力的保障。值得一提的是，估值因素对股价涨幅影响偏弱。
&&总体而言，短期来看A股市场炒作风气盛行，但从长期来看价值投资并未缺席，相关指标都能很好的印证这一点。随着市场不断成熟和规范，未来这一理念有望更加凸显，伴随上市公司真金的成长一起分享收益，才是长久之计。
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