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股改时期我国上市公司可转债赎回公告效应的研究.pdf 64页
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中国自上世纪90年代允许深、沪市上市公司发行可转换债券融资以来,
可转换债券的发展曾一度比较缓慢。近年来我国转债市场有了较快的发展,可
转换债券的融资规模也越来越大。作为一种较新的投融资品种,其已经成为
中国上市公司除配股和增发新股以外可用来筹集资金的“第三驾马车’’。尤
其在2001年增发热后,国家对增发、配股这两种再融资方式进行了一定的限
制,同时投资者大多开始认为上市公司利用增发、配股往往是进行恶意的圈
钱。在此背景下中国可转换债券迎来了其发展的春天。在经历了近10年的匍
匐摸索,可转换债券作为一种在国外成熟资本市场上被广泛运用的融资工具
正逐渐被中国上市公司和投资者了解和关注,可转换债券也继增发、配股之
后成为了市场的新宠。另外,可转债集债权、股权和期权于一身,也成为当
前中国金融市场中不多的衍生品里的重要品种。伴随着中国转债实务的发展,
国内学界对其做了较多的研究。但相关研究主要集中在:1.可转债融资动机的
研究、比如比较可转债发行的优势及劣势,发行对股票价格的影响,以及发
行时机的考察。2.可转债发行条款的研究,从可转债价格对条款的敏感性来研
究条款设计以及结合法律法规的限制和从公司财务角度对发行条款进行技术
分析。3.可转债的定价研究,国内一般是在西方可转债定价模型的基础上做修
正补充,也有少量研究从投资者和公司的博弈入手。4.可转债决策行为研究,
这方面系统的研究还很少见。
我国可转债的赎回条款绝大部分的约定为:若标的股价持续一段时间高
于转股价格的30%时,则公司可以赎回转债,即赎回条款被触发。从2005年
底开始,伴随着股权分置改革的推进,我国股市迎来了前所未有新一轮大牛
市。由于转债标的正股价格的大幅度上扬,市场中大量转债的赎回条款被触
发。由于我国转债本身的延迟股权融资性质,对于上市公司来说,启动赎回
条款显然是减轻未来债券利息负担、促进转债全面转股的“一石二鸟’’之策,
股改时期中国上市公司可转债赎回公告效应研究
所以在赎回条款一经被触发公司大多就会宣布赎回,从而强制转债持有者转
股。于是在2006下半年后,尤其是2007年,我国转债市场引发了一场转债
赎回的浪潮。从2007年至2008年3月共有17只转债公司宣布赎回。但是对
在国内公司转债赎回的相关研究基本为空白。而国外对转债赎回的相关研究
已经相当多,本文认为在国内这本身也是一个很有意思的问题,值得去做相
关研究。并且现在进行相关研究的条件也相对较为成熟。国外对转债赎回的
相关研究主要包括公司赎回的规范理论研究,不同时期的赎回、赎回后不同
期限公司业绩或公司股价变动的相关实证研究。基于这样的事实,本文试图
去探讨这个问题,即在中国的转债市场中,公司宣布赎回转债是否也会有着
像西方国家那样的股价效应?如果有异常的股价效应是否会和公司的某些财
务特征、行业特征有某种关系呢?怎样的理论可以对其进行有合理的解释
呢?如果和金融市场发达国家有不同的经验结果到底是怎样的问题造成的
呢?笔者认为通过讨论和研究如果能对这一系列的问题进行较好的回答,不
管是对作为融资者的发行公司还是对作为投资者的机构和个人甚至是整个中
国转债资本市场稳定机制的设计都是有意义的。笔者对实证结果进行了一定
程度的分析并提出了以后研究的相关建议。当然,本文只能算作一个有益的
尝试,更进一步的研究还需要以后中国转债市场有更好的发展时做更详细更
深入的研究。
根据上述的研究背景、动机及目的,进而确立本文的内容共分为五章,
其主要内容说明如下:
第一章绪论主要在于说明本论文探讨的研究背景与动机、研究目的、流
程与架构及本文的创新点。
第二章本文对与可转换债券赎回公告效应有关的理论及文献做了较为详
尽的综述。在转债的条款部分,本文重点介绍了转债的转换条款、赎回条款
以及我国转债市场最近几年的相关统计数据。同时本文还比较了我国转债条
款和国外条款的一些异同。之后,本文依次对有效市场理论、转债的发行公
告股价效应、国外关于转债赎回的相关理论进行了较为全面的综述。同时本
文是第一次对赎回公告的相关研究进行理论综述的文章。此部分旨在为以后
的研究提供理论支持。
第三章数据与方法主旨在于介绍本研究所使用的研究方法,即事件研究
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