口袋理财董事长虞凌云阐述P2P发展的三大方向 - 金融 - 大众生活报
口袋理财董事长虞凌云阐述P2P发展的三大方向
2015年，在种种因素的推动作用下，网络借贷P2P与融资租赁融合的产物&&互联网金融P2L模式，获得了快速发展。据不完全统计，截至2015年底，涉足融资租赁业务的P2P平台已超过50家，2015年前十个月，融资租赁标的成交量占网贷行业总成交量的比例，从1.69%上升到了13.81%。
在高速发展的同时，作为一个新兴业态，它潜在的问题，也不可避免地开始逐步暴露。尤其是随着e租宝的轰然倒塌，人们对于P2L模式的质疑和批判开始草木皆兵般地被聚焦和放大，尽管，事实上e租宝只不过是借P2L之名行非法集资之实，无论它是成功还是失败，都同样与P2L模式没有本质上的联系。
从P2L模式发展的内在逻辑以及监管大趋势来看，笔者认为，互联网金融P2L模式未来的发展方向是：引入独立第三方信用评级机构、做独立的开放平台、通过银行存管实现真正的债权转让。
一、引入独立第三方信用评级机构
因为传统的融资租赁业务本身并不涉及个人投资者，并且也远离人们的日常生活，所以，在互联网金融将其介绍给广大投资者之前，大众对其是完全没有认知的。又加上融资租赁本身专业度比较高，即便是融资租赁已经进入一般人的视野近两年之后的今天，一般投资者的认知也并没有提高多少，更不用说有能力去鉴别和筛选优质项目。
这种情况，一方面给了一些无良平台如e租宝等造假的空间，它们利用大众的判断力缺失，虚构项目进行自融，另一方面，也阻碍了很大一部分相对理性的投资人真正信任和接纳融资租赁项目。
尽管一些P2L平台，很早就开始在网站页面公示融资租赁项目对应资产的央行登记编号，以证明该项目的真实性，但这对于消除指向投资人的信息不对称，仍然是不充分的。因为，即便平台可以证明融资租赁项目是确实存在的，但是项目的优劣仍然难以判断。尽管有些平台已经做了尽职调查和严密风控，但一方面互联网金融平台的风控能力与传统金融尚有距离，另一方面，更重要的是，投资人在看过太多风风雨雨之后，对于平台已经开始缺乏信任，所以，投资人对平台所提供的项目仍然无法完全信任。
笔者认为，能够比较彻底地解决该问题的方法，只能是借鉴金融租赁公司在银行间市场发债的方式，即引入独立的第三方信用评级机构，对融资租赁公司及项目资产进行评级，构建起统一标准的风险评级体系。只有建立起中立而且直观的评价体系，才能真正取信于广大一般投资人。
二、做独立的开放平台
引入独立第三方信用评级机构之后，接下来就应该是增加平台的开放性，最终成为独立的开放型平台。
相对来说，目前P2L模式的平台基本上都是封闭型的，具体情况又可分为两类。一类是平台由传统的融资租赁公司及其股东出资设立，平台上的融资租赁项目全部来源于母公司，这从本质上来说属于关联交易模式。但关联交易并不一定违法，只要相关公司之间能够做到运营、财务相互独立，并且项目信息披露规范完整，关联交易就是合法的。
另一类平台背后并没有融资租赁公司，从一开始就是独立的互联网金融平台，但是因为业务需要，选择了一些融资租赁公司作为长期固定的合作伙伴，平台上所有的项目均来自这些合作的公司。
之所以不约而同地选择相对封闭的模式，是出于风险控制及交易效率方面的考虑，也是一种无可奈何的选择。
因为独立第三方信用评级机构的缺失，P2L平台以一己之力，是难以制定出一个合理的标准和流程，从而以此来对各种各样的融资租赁公司和项目做调查和评判的，因而，P2L平台只能收紧自己的涉及面，选择固定的长期合作伙伴，一方面提升沟通和交易效率，另一方面又可以降低风险。
但与此同时，封闭性所带来的系统性风险，则会持续累积，因为一旦某个合作伙伴出现了问题，那么与其相关的所有的项目可能都会出问题，这对于平台来说，无疑是巨大的灾难。
如果能够引入独立第三方信用评级机构，由这些专业机构对相关主体公司和项目资产进行评级，那么P2L平台的上述顾虑和局限将随之消失，也就可以向更多的融资租赁公司和项目开放，成为独立的开放平台，如此一来，既能获得更多的项目资源，又能避免系统性风险的累积。
三、通过银行存管实现严格的债权转让
关于自己的业务本质，各P2L平台的表述可以分为两类，一类是&融资租赁项目债权转让&，一类是&融资租赁项目收益权转让&。
从法律层面来讲，所谓&收益权转让&缺乏明确的法律支持，虽然目前法律法规没有明确禁止该类交易，但是，从今年三月份以来，证监会关于收益权的表态来看，&收益权转让&存在很大的政策性风险。
至于&债权转让&，在法律层面虽然有明确的依据，但P2L平台在具体操作上，其实并不是严格意义上的&债权转让&。按照法律法规，如果融资租赁公司通过平台转让的是&对于融资租赁项目应收账款的债权&，那么一旦转让交易达成，债权受让人(平台的投资人)，就取代债权转让人(融资租赁公司)，成为新的债权人，与债务人建立直接的债务关系，所以，后续的债务资金流向，应该是从债务人直接到新的债权人，而不应该再通过融资租赁公司。而P2L平台目前并没有实现这一点，融资租赁公司在转让了债权之后，债务资金仍然是先流向融资租赁公司，然后再从融资租赁公司流向投资人。这种资金流向表明，原有的债务关系并没有解除，只不过是又增加了一个新的债务关系，即融资租赁公司与平台投资人的债务关系。也就是说，原有的债权其实并未被转让。
事实上，部分平台之所以不用&债权转让&的说法，就是意识到了这种说法与实际操作不符。
这同样也是无可奈何的选择。因为每一个债权转让项目都涉及很多投资人，要做到债务人与投资人的直接对接，以及债款的分配，是一件很复杂的事情，一方面平台本身没有资格触碰资金，另一方面第三方支付机构只是一个支付通道，也没有资格去做这样的事情，所以只能让居间人融资租赁公司来做。
笔者认为，只有引入银行存管，才能真正解决该问题。银行介入之后，可以让债务人与新的为数众多的债权人之间实现直接的资金对接。当P2L平台上的债权转让达成之后，平台将债务人还款账户、投资人回款账户，以及根据转让合同生成的资金划转明细，提交给银行，后续银行只需按照明细，在账户之间进行资金划转即可，而作为原债权人的融资租赁公司，则只负有提醒和敦促债务人按时还款的责任，不再插手债款的流转。而这样的流程才是严格意义上的债权转让，同时也不存在安全风险。
编辑：ABA0016
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口袋理财董事长虞凌云：如何理财才能把1万元用到极致？
来源：互联网
贡献&责任编辑：鲁倩 &时间: 15:44:06
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(C) 2011- | 深圳市人人聚财金融信息服务有限公司 | 备案号：“银基携手 砥砺前行”商业银行与同业机构合作研讨会_专题频道_东方财富网
&银基携手，砥砺前行&&商业银行与同业机构合作共赢研讨会　　&　　在现行分业经营、分业监管的金融体制下，作为财富管理的两大金融机构，商业银行与证券投资基金之间具有广泛的利益共同点，二者优势互补的特征十分明显。　　　　为探究商业银行与基金公司深化合作的发展模式，方正富邦基金于日，在昆山成功举办了以&银基携手，砥砺前行&为主题的研讨会，共同探讨资产荒背景下，如何破解财富管理难题。　　　　会议上，特邀演讲嘉宾对我国宏观经济进行多方位的深入剖析，同时针对银行业现行发展、面对的机遇和挑战等最受银行业关注的热点话题进行分析探讨。　　　　会议中，演讲嘉宾从理论及业务层面，探讨了在经济下行，监管趋严的大环境下，银行业应如何开拓市场，与优势互补的基金管理公司携手共赢。　　　　多位与会嘉宾会后表示，本次会议脉络清晰，主题精准覆盖目前商业银行随着理财和自营资产配置压力的增大，资产配置需求派生出的委外需求远超市场容量的发展瓶颈。通过会议上对行业发展现状及趋势的深入剖析与突破方式的探索，让参会嘉宾在互动中深刻感受到，只有加强银行与基金两大类资产管理机构之间的全面战略合作，才能在新的挑战下突出重围，实现共赢。　　　　与此同时，在银行在委外的跨行业合作中，也让与会嘉宾重新认识到看似&大而美&的数据背后，实则暗藏&陷阱&。银行的委外业务到了迎接定制化专业服务的时刻。　　　　本次研讨会，方正证券首席经济学家任泽平先生，及华泰证券研究所首席金融分析师罗毅先生，作为特邀嘉宾，出席并发表讲话。　　　　会议中，任泽平先生对我国经济形式进行分析，并对资本市场给予展望。任泽平先生认为，我国经济从快速下滑期进入缓慢探底期，当前是周期性触底，而非结构性触底。房地产调控增加了2017年经济下行的压力，可能在相当长的时间内，中国经济还是L型，市场没有必要过于悲观。　　　　同时，任泽平先生指出，短周期来看，房地产新一轮的调控因城施策，房地产小周期趋于结束，这一轮的房价上涨接近尾声，但长周期来看，总量放缓，区域分化。关键要看经济增长前景和人口迁移的趋势，和货币金融的松紧环境。　　　　宏观政策来看，宏观调控组合发生转变，将以财政为主，货币为辅的方式，重点发力PPP。以去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板为任务核心的供给侧改革，在明年仍要重点推进。　　　　而股市震荡下，任泽平先生建议可重点关注供给侧改革、PPP、国企改革等，债券市场基本面利好，政策面偏中性。预计美元阶段性见顶，但仍在强势周期。　　　　有着&热血分析师&之称的罗毅先生在会议中表示，对股本市场和资本市场具有信心，认为我国的资本市场空间仍然较大。并给出了包括参与新股申购、资产证券化等银基合作的方式及操作方法。　　　　罗毅先生建议，随着今年以来新股发行速度的加快，商业银行手里的大额资金可以选择与公募基金合作，以抓住新股机会。　　　　&&为架起银基合作的桥梁，方正富邦基金推出了商业银行一站式服务体系，即CBOSS体系。这一体系如魔方般满足商业银行各类业务的需求，退可为商业银行提供固定搭配，进可让银行业根据自身需求定制组合。　　　　方正富邦基金的明星产品，方正富邦金小宝货币市场基金的基金经理王健先生，在会议中表示，金小宝货币基金的万份收益基本上保持在0.75-0.8之间，7日年化收益率接近2.9%，最近一年收益率是3.03%。今年在市场上的394只基金里面排26位，最近一年在370只基金排21名，均为前1/4的位置。金小宝货币基金之所以收益表现长期领先同类产品，是其始终秉承着&踏浪而行，精耕细作&的原则，能赚取超额收益的尽量去赚取。投资中坚持计划你的交易，交易你的计划方针，在日常管理中，有计划的精耕细作。　　　　对于债券市场，王健先生表示，现在这个市场不敢说是熊市，但却并不是很乐观。在这样的市场环境下，就要把长久期变成短久期，债券可以看该买半年、一年、还是两年，如果并不明确，不如配置货币基金。　　　　方正富邦基金专户投资部总监曾荣女士在会议上，以&银行委外投资容易遭遇的八大陷阱&为主题，对银行在委外的跨行业合作中，容易产生的误会进行了系统地讲解分析。　　　　曾荣女士指出，银行在委外业务上，以下几个关键词需要尤其注意：预期收益、历史业绩、安全垫、业绩回测、估值方式、大、投资范围，以及明星投资经理。由于以上关键词的考察背景、时间区间以及考量方式等的不同，会产生较大的差异。要知道，理财市场中，我们要的不仅仅只是看上去很美。　　　　在&陷阱&颇多的市场背景下，银行的委外业务也是时候迎接定制化专业的服务。据介绍，目前方正富邦基金专户投资部拥有现金管家、季度管家、短债增强、混合打新等多种策略的产品，可满足商业银行不同策略下的投资需求。同时，在管理着多只业绩优异产品的经验下，也将为商业银行量身定制个性化产品，开启一站式服务大门。　　　　方正富邦子公司金融二部总监蒋二波先生，在会议中介绍了ABS业务，该业务是商业银行与基金子公司（方正富邦创融）展开合作的一种模式。截至2016年10月底，方正富邦创融在企业资产证券化管理上，仅用了半年的时间，就跻身行业十强名单，排名第七位。　　　　由于在国内，只有券商和基金公司才有申报企业资产证券化的资格，商业银行没有牌照。因此，如果商业银行的企业客户有通过资产证券化融资的需求，那么，可以通过银行提供客户，我们提供解决方案的模式实现合作，共同将方案推给企业客户，这是1.0版模式。　　　　在不断地交流过程中，发现商业银行的非标机会。我们也在探索这种模式，那就是商业银行的非标业务，做成企业资产证券化，转成在交易所挂牌的证券，帮他们寻找投资者，以把商业银行的非标资产，转成标准化的资产。这是基金子公司和商业银行合作的2.0的模式。
　　【主持人】：尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！我是方正富邦基金的副总经理，我叫吴辉。首先我代表此次会议的主办方，方正富邦基金管理有限公司，感谢各位的到来，对各位的到来表示热烈的欢迎！　　在现行分业经营、分业监管的金融体系下，作为财富管理的两大机构，商业银行和基金管理公司，实际上有很多的利益共同点，二者之间的优势可以得到非常明显的补充，加强相互之间的合作是大势所趋。为了探究商业银行与基金公司深化合作的发展模式，我们特地举办了此次研讨会，共同探讨资产荒背景下如何破解财富管理难题。应邀出席此次研讨会的有40多家商业银行的领导及业务骨干，对各位嘉宾的到来我表示深深的感谢，谢谢各位！　　　　此次研讨会的主题叫做&银基合作，砥砺前行&。为了更好诠释这个主题，应对今后银行业利润拐点的到来，以及理财业务转型的要求，为各位领导的战略思考和业务规划提供更加有效的帮助，我们特地邀请了资本市场的知名专家，方正证券首席经济学家，研究所董事总经理任泽平博士，请大家欢迎；还有华泰证券研究所董事总经理、首席金融分析师罗毅先生，请大家欢迎。　　　　我们今天的研讨会，专门创造一个我们自己的生态圈，叫做商业银行一站式服务生态圈，也请各位领导方便扫一下二维码，我们可以在这个群里面有更多的互动和沟通。给各位领导留一分钟的时间。　　　　我们进入今天的会议议程，今天的研讨会有6项内容，我们下面进行第一项内容，有请方正富邦基金总经理邹牧先生致欢迎辞，请大家欢迎。　　　　【邹牧】：尊敬的各位来宾、任老师和罗老师、各位朋友下午好。时间比较紧，下午内容比较多，就说三句话：第一句话还是刚才吴总已经表达的感谢之情。我们确实应该感谢大家，因为11月份是大家最忙的时候，内部忙着总结、考核、收官。出来开会也很多，出来找方向，为明年做准备。各位领导能参加我们这个会，是对我们的重视，所以我代表公司，表示非常欢迎和感谢，谢谢大家。　　　　第二句话，我们这次请来了方正证券的专家任泽平老师，还有华泰证券的罗毅老师，给我们讲讲有关宏观市场的分析、商业银行转型方向的思考和研究，跟大家分享一下。同时方正富邦基金也要给大家隆重介绍一下，我们今年推的C-BOSS服务体系，这是商业银行的一站式服务体系。从2015年底到今年首推的C-BOSS服务体系，是我们首家推出，独家拥有的，接下来会给大家简单介绍一下。　　　　第三句话，最后谈一点感受，最近经常听一些朋友讲未来几年日子不好过，商业银行的领导也说，未来几年压力比较大。但是有一个名人讲过，我们现在处在最好的时代，又是最坏的时代。不管是好时代还是坏时代，对于在坐的基金从业人员都是一种考验和历练。就跟人生一样，无论是顺还是逆都是一种考验。在考验下，我们将今天的主题定为&银基携手&。在这个时候，如果是一个坏时代，我们砥砺前行，如果是好时代，我们就携手乘风破浪。我们今天的会议能够达到，好时候乘风破浪，困难时砥砺前行，所以银基携手也是我们永远推的主题，谢谢大家。　　　　【主持人】：我们下面开始第二项内容，有请方正证券首席经济学家、研究所董事总经理任泽平先生进行演讲，他的演讲题目是&供给侧改革破冰--中国经济和资本市场展望&。　　　　【任泽平】：尊敬的各位来宾，女士们、先生们大家下午好。很高兴参加方正富邦基金和银行业的交流活动，给大家报告一下我们对未来的经济、政策和大类资产的看法。　　　　我过去两年主要推过两个东西，在2014年推5000点之后，去年5月份一直推一线房价翻一倍，对经济的判断。站在现在的时点，给大家更新一下我们的看法。　　　　第一个对经济，我们先讲观念，再讲逻辑。最近我们内部交流会，我就讲一些最近的观察。因为最近大家对经济有分歧，因为这次房地产调控，对中国经济可能相对悲观。但是我可能提一个大的判断，可能未来相当长的时间内，中国的经济还是L型，过渡悲观没有必要。大家知道最近周期像有色、钢铁其实涨得非常多。不要认为是涨错了，其实大家今年有一个逻辑是供给侧收缩，因为年大宗商品价暴跌，库存、产能得到的有效收缩。但是我要讲是这个市场没有讲过的逻辑，今年的需求改善，比去年要好。没有一个产品可以靠供给端的收缩可以涨一年甚至涨两年，一定是今年的需求比去年好。比如说房地产，企业的补库，而且最近的制作业产能投资也有所恢复。所以对于未来这段时间，我们的看法是，因为经济调整了8年，中国经济已接近底部，需求端的恢复是超预期的，这是第一个对经济的看法。　　我们目前处在什么阶段呢？今年1-3季度是小周期的复苏，现在处在轻型滞胀阶段，经济走平，但是价格往上涨，所以大家看到是一些周期性的行业，相对价格，包括企业盈利得到明显的改善。　　　　第二个对房地产，经济史上有一句话是：房地产是周期之母。我们当时判断中国经济是L型一个很重要的原因就是，中国房地产投资触底不深。当然从现在看，这轮房价上涨的小周期结束了，但我的观点和现在流行的看法不太一样，我认为中国房地产的大周期没有结束。　　　　还有对明年的政策看法，全球处于这样的时点上，未来政策更多依靠财政，而不是货币。大家可以看到2008年金融危机，全球放水。年中国货币超发。那么未来货币因为经济是一个滞胀的环境，而且推生了广义价格上涨，未来更多依靠财政。而且本次美国大选特朗普上台，他对低利率是不满意的。所以最近美债、全球债券价格是上涨的。大家预计明年更多依靠财政，这是宏观调控，还有就是改革。明年是政治周期的尾声，大家对新的5年可能有所期待。会不会像我标题上讲的供给侧改革破冰。为什么讲破冰呢？我们过去几年主要是方案的准备，没有涉及大规模改革，改革是政治经济学。所以我们正在逐渐具备这个条件。最后是对大类资产的看法，股市、债市、房市、第一个对股票市场，我讲几个判断，后面讲一下逻辑，第一个在所有的大类资产，股市、债市和房市，我认为明年，如果排收益率的话，股票市场会超过债市和房市。为什么？大家记住一句话，风险是涨上去的，机会是跌下来的，股票已经调整了近两年，对于股市过渡悲观是不对的。　　　　第二个，经济没有想得那么差，大家会看到今年从新能源汽车到商品，到最近的周期性股票，都是业绩超预期。而且我们处在轻型滞胀环境里，就是这种温和的通胀，货币政策不会收紧，但是企业盈利会改善。而且我们倾向认为，企业盈利会改善到明年上半年，所以对于股票市场，我觉得没必要过渡悲观。总体是一个震荡市，留意未来可能变盘的可能。变盘两个催化剂：业绩超预期和改革超预期，以及我们对股市、债市调控之后，大类资产需要出路，房子调控，房地产的调控不会有大变化。债市有轻型的滞胀，货币政策缩不了，所以债市没有太多的机会。我觉得这几个大类资产里面，对于股票市场，可以采取中性偏乐观的态度。　　　　然后对于债市，这种轻型滞胀债市要休息一段时间，大家现在看下来，央行去杠杆的态度是非常坚决的，然后债市的机会要等到，大家会看到经济通胀回落的时候，我们再看债市。对于房地产，会调1-2年，小周期结束，大周期没有结束。今年是商品大年，因为供给侧端收缩，加上需求恢复超预期等。美元还在强势周期里面，会阶段性的震荡，这是主要的观点，然后展开一下逻辑。　　　　今年中国经济为什么是L型？为什么周期性行业复苏？其实中国经济的L型，在整个大的周期环境下是匹配的。两个超预期，就是美国的经济和印度的起飞。大家留意美国经济在复苏，所以美国率先加息，2014年推出QE，2015年12月首次加息。大家会问为什么同样搞QE，搞零利率，为什么美国复苏了，其他经济体没有复苏？大家看这张图，全球每年有100万人口流入美国，大家看美国的人口总收益率，人口抚养比是全球最健康的。美国一对夫妇生2.1个孩子，美国人热爱生育，而且年轻人相对比较多，相对其他的经济发展体，日本总和生育率是1.4，人口老龄化比较严重，所以美国率先走出来。　　　　对全球的挑战是什么？大家知道美国的GDP总规模是16万亿，世界第一大经济体，中国10万亿，世界第二大经济体。你看到每一次美联储加息，全球都要出点事儿。因为美元走强，全球资本回流美国故土，使得全球流动性边界变得趋紧，所以大家看最近全球债市下跌，收益率反弹。　　从2008年金融危机以来，全球怎么应对的？放货币，零利率，QE，结果就是房市、股市、债市，资产价格大涨。那么整个社会的收入差距，财富差距是拉大了，还是拉平了？是拉大了。中国也是这样，年，货币超发，资产价格大涨，整个社会分层变得严重。　　再就是印度的起飞，印度的GDP增速超过中国已经两年了，大家看这张图，蓝色和红色的是印度和中国的人口的对比，大家看印度是非常漂亮的一个金字塔型，年轻人占比非常多。中国主要劳动力是40-50岁。我们看主要的人均GDP和人均工资水平。印度相当于我们90年代末，2000年初的水平。而且最近全球缺改革家，印度出了一个改革家莫迪。所以印度这几年爆发式增长，虽然占比比较低，但是增长非常快。我们去印度调研，我们会看到印度的工厂、工业园区像雨后春笋一样盘地而起，跟我们90年代、2000年代很像。所以印度的起飞对我们来说是一个机遇也是挑战，是对世界经济的大致介绍。　　　　给大家重点讲一下国内经济。看宏观经济分为两个纬度，第一个是就是未来3年、5年、10年我们所处的经济发展背景，因为人的成功都是时代造就的。　　第二个就是短期的，3个月到半年、一年的经济形势。我一直强调看经济形式要从长期看短期。那么从长期看短期，简单跟大家说一下，中国所处的发展阶段的背景，可以重点看这张图，横坐标是人均GDP，纵坐标是经济增速，样本是德日韩台。这些成功增速换档的经济体，都出现了增长平台的切换，从8.3降到4.5，大家看那个浅蓝色的线就是中国。从2008年金融危机到时候现在，中国的经济持续下降了9年，是改革开放30多年来时间最长的调整。意味着中国经济发生了系统性的变化，就是增速换档。　　我重点给大家讲其中的挑战和机遇。增速换档跨越中等收入线这事儿成功概率有多大。大家看这张表，二战以来，就是1945年以来大家开始追赶，70多年，100个多经济体，增速换档的有12个，大家都想成为发达经济体，但是真正能够跻身发达经济体俱乐部的，过去70年，100多个经济体中，成功的有12个，成功概率大概在10%左右。　　我们看中国增速换档的一些典型事实。第一个中国过去高增长，简单讲人口红利加改革开放。那么中国过去是三轮低谷，78、98年，和这一轮。其实中国非常幸运，在78和98两轮低谷的时候，成功的推动了两轮改革，现在进入第三轮低谷。大家看中国人口红利，关于中国人口的数据，重点看左下角这张图，大家把这张图印在脑海里，因为这个图非常重要，我会用这张图给大家推演中国经济和房地产。因为房地产长周期也是人口周期。大家看黄色的线是中国人口增长率，可以把它看为出生率的一张图。中国人口出生高峰是年。然后70年代末计划生育，中国人口出现断崖式下降。年有婴儿潮，60后生了80后，但是总的中国主要的人群是年出生的，随后大家看到，中国人口增长是断崖式增长。所以大家记住，中国主要劳动力人群，是年出生的。这波人绝对中国经济增长和中国经济主要特点。简单讲，中国过去高增长，就是这批人年轻的时候干出来的，我们说人口老龄化，就是这批人未来会变老，退出劳动力市场。中国过去房地产黄金十年，就是这些人要结婚生子买房子，最近大户型卖得好，就是这批人要换房子。　　　　大家看右下角这张图，年出生的这些人，在90年代的时候是二十多岁，所以1990年代和2000年是高增长。这个年龄段是中国的主要劳动力人群，大家看那个图的右侧，就是那个黄色的部分，年出生的这批人现在多大年纪？四五十岁，准确说是39-54岁。也就是说90年代，我们出生最大一批婴儿潮，他们二三十岁，现在四五十岁，往上迁移了。大家看底下几个柱子，除了85-89年的柱子，底下年龄分布都比它短。这就是跟大家讲的中国的人口红利，所以劳动力上升，价格贸易退潮。　　　　第二个大家看中国房地产，高增长时代过去了。为什么呢？因为中国其实总的买房人群已经减少了。第二个存量房的时代来了。北京现在交易的房子，70%是存量房，所以看到这次刺激房地产跟以前有什么不同？以前刺激房地产，房地产投资都回到二线以上。这次刺激房地产，房价都涨了一倍了，房地产投资只回到了5.8。为什么？因为这次主要是一、二线城市涨，三、四、五、六线城市销量都一般。未来大家会看到中国三、四、五、六线人口停滞，甚至净减少，人口老龄化严重。一、二线城市占整个中国房地产投资的30-40%。而三、四、五、六线城市占整个中国房地产的60-70%。这波回升主要是一、二线城市。所以大家看中国高增长的时代，人口红利，加工贸易、重大工艺、房地产，滋生高增长的动力衰竭了。　　　　为什么我们说中国经济L型呢？大家看2014年、2015年，拖累中国经济下行主要是三个力量：　　第一房地产的投资下滑，企业去库存和出口，分别在今年触顶。　　第二个大家看2014年、2015年美元走强，大宗商品暴跌，企业去库存，现在库存进入尾声，而且最近有2、3个月，企业主动补库存。　　第三个就是人民币要贬，贬多少。大家重点看这张图，在2014年5月到2015年7月份，美元走强，美元指数从80涨到100。这张图像我们展示，以2014年为基础，主要货币相对于美元的贬值程度。在2014年5月份到2015年7月份，欧元、日元、英镑，贬值了15-20%。红色的是人民币，在2014年5月到2015年7月份，这一年多的时候，人民币成为世界第二大强势货币。而事实上美国在复苏在加息，中国衰退在降息，中美不在一个货币周期轨道上，所以年7月份，人民币被动成为世界第二强货币，积累了有很大压力。　　　　随着房地产投资触底，因为人民币贬值之后，明年出口比今年好，商品价值上涨，企业盈利改善，企业无库存。所以拖累中国经济下行主要力量，都在今年触底。所以未来2-3年，中国经济中期是大的L型，短期有小周期波动。今年小周期复苏，明年小周期再回去，但是基本上中国的经济非常接近底部了这是一个大的判断。　　　　第四个讲讲房地产，过去一年，中国房地产价格大涨，社会各界都对房地产进行热烈的讨论。但是讨论多了会发现，有的时候把简单的问题复杂化。判断房地产，我们跟踪这么多年，其实把它简单一点，大家记住一句话足够了，房地产长期看人口，短期看金融。长期人口的年龄结构，人口的流动，决定了房地产的基本面。短期看金融，利率杠杆调整，使得居民购房的支出提前或者推迟。长期看人口，大家预测房价就变成了人往哪里流动。其实不复杂，人流入的地方房价要涨的，人流出的地方，这个地方房价下跌。大家观察从长周期，从3-10年要配哪一个地方房子，就变成预测未来中国人往哪一个地方流动。未来房地产会出现严重的分化。　　　　中国人往哪里流动？我们来研究一下，我们研究十几个经济体，美国、欧洲、日本，包括韩国，他们的城市化的阶段以及人口流动的趋势，时间原因，我讲一下美国和日本。为什么这两个有代表性？美国人口不紧张，国土面积跟我们差不多。日本人地关系紧张，日本相当于两个江苏省一个半山东省，这是过去日本人口流动的趋势，过去这几十年，在日本大都市圈，占日本人口比重。大家看是什么特点？过去这几十年，日本人继续往大城市流动。日本1.3亿人，东京就有3600万人。这是美国，美国过去几十年人口流动的特点，大家看我重点标红色的部分，标红色是大的都市区占美国人口的比重，大家看是什么趋势？是不断的上升的。美国的人地关系不紧张，人并不是分散的，也是继续向大都市圈进行迁移。韩国也是这样，韩国5000万人，一半都在首尔地区。人继续往大都市圈迁移，这是不可逆的规律。大的都市圈节约土地和资源，有活力、精彩，这是几百年来城市的盛幕。　　　　所以大家记得城镇化分为两个阶段，也有人分为四个阶段，我们现在在第二个阶段。第一个阶段人从农村到城市，房价大涨。第二个是阶段人从三、四线城市，向大的都市圈，和其余核心城市集中。在现在的阶段以后，大家一定要留意，中国的三、四、五、六线城市人口将停滞，而且三、四、五、六线城市人口老龄化会加重，我们说日本的人口老龄化严重，日本的小城市、农村老龄化更严重，因为年轻人都到大都市圈去了，这是过去5年，中国人口迁移的特点，基本有是这个规律。　　　　这就是为什么，我去年有一个预测，一线城市房价涨一倍，三、四线涨不动的原因。这张图是预测区域房价最好的图，什么地方的房价会涨？大家记住，人口流入的、库销低的、销得快，就是库销比低的，就是这张图的左侧。这是我在2015年做的一张图，我给大家念一下排在前面几位是合肥、郑州、苏州、南京、深圳，都是过去一年涨得最多的。人口流入，库存又低，这个地方房价肯定涨。大家看这个图的右侧，什么地方涨不起来？人口流出、库存大、销得慢的地方，房价都涨不动。　　大家一定要看清楚这张图，这张图意义很大，蓝色的线是中国的广义货币供应增速，红色的线是中国的GDP的增速。大家看这两年，中国GDP增速是向下的，货币供应增速是向上的，这叫货币超发。货币超发引发了广义资产价格的上涨。过去几十年，中国一直是货币超发的周期，我们说经常说中国房子涨多了，涨快了，大家看这张图，1998年商品房改革，2015年中国的房价平均涨了3.5倍，我们广义货币供应量增长了3.3倍。我问大家是房价涨多了，还是货币发多了？货币超发的背景下，什么人最吃亏？做什么大类资产配制的人最吃亏？拿现金的人最吃亏。　　我们打一个比方，1980年万元户了不起，在80年代万元户的购买力和社会地位相当于现在什么的财富量级？千万富翁。你如果在1980年有一万块钱存银行，现在取出来可以取多少钱？36年，从1980年存1万块钱，现在取出来，都没有十万块钱。所以拿现金是最危险的，在货币超发背景下一定要做大类资产配制。　　　　　　年轻人来大城市是带着梦想来的，企业家是带着财富来的，一线城市房价由财富水平决定。我们预测未来的中国房价会继续分化。人继续往大城市迁移，而土地、财政、房产税短期改变不了，土地供给受限，那未来一线城市的房价怎么办？还是继续涨。小周期结束了，大周期还没有结束。　　　　然后给大家讲一讲政策，全球大家看货币宽松走到极致，所以不仅中国，其实全球货币宽松都可能走到尽头。所以大家预计明年无论是美国还是中国，都将讲以财政发力为主。主要是收益周期性行业，中国经济的出路是在供给侧改革。那么按照去年12月18-2月1号中国提出的供给侧改革的5大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。而且去年提出供给侧改革，是未来一段时期的任务，所以明年还要推供给侧改革。那么去产能，主要是去传统行业、和国有企业产品的产能，去杠杆主要是去杠杆、降成本、补短板。给大家重点讲讲补短板，当大家有车、有房以后，大家会买什么？我们居民销售有4光，80年代是温饱，90年代家电，00年代是汽车、地房。当大家有车、有房的时候消费升级往那一个方向走？会买奢侈品、医疗、健康。买健康，买快乐。所以消费服务业站在现在的始点第四波。所以这个行业都是看好的，金融、软件、科研、娱乐、休闲、教育和医疗。这些行业往后面看3-10年，都是好的行业和赛道。所以我们看好中国这些行业。　　　　时间的原因，主要就跟大家讲这些观点，最后岁末年初，给大家传递点正能量。刚才讲增速换档成功，100个经济体，12个才成功。成功的概率是10%，90%的概率都在中等收入阶段止步了。但是大家留意，12个成功当中，一半在中国的周围，都是东亚的经济体。日本、南韩、中国台湾、中国香港、新加坡，文化、制度、追赶的条件，包括人口都很接近。所以中国只要把改革路成功，中国跨越中等收入陷井，跻身发达国家行列的概率很大。大家可以看一下，我们现在人均GDP是8000多美元，只要中国把改革搞好，再过5年，中国人均GDP超过1.2万，中国就跻身发达经济体俱乐部了。所以最好的机会就在中国，就在中国见证奇迹。你在一个13.7亿人的市场，蓬勃消费升级的这么一个市场，你都找不到机会，你在那里可以找到机会呢？最好的机会就在中国，跟大家报告这些观点谢谢。　　　　　　【主持人】：请大家对任何博士传递的正能量再次鼓掌。有请华泰证券研究所董事总经理、首席金融分析师罗毅先生进行演讲，他的演讲题目是：股本市场发展及银行业的机遇与挑战。　　　　【罗毅】：非常感谢方正富邦基金，今天大家也可以看一下方正证券涨停了，主要原因是因为深港通的一些大的机会，最近股市走得非常强，刚才任博士也在宏观和策略上给大家进行分享。我对股本市场、对资本市场有信心。　　　　我们之前在2010年到2013年写过一篇著名的报告，M1定买卖。这个M1定买卖，是各位作为资产配制非常好的一个指标。我们今年已经出了三期的央行货币执行报告，里面有两期讲M1和房地产交易关系。现在M1还是比较高，23%。　　　　我觉得股市的机会很大，我们当时1847点到现在，其实今天已经差不多冲到3200了，跟2013年6月份，每年也可以涨个10、20%。虽然经过了股灾，但是实际上股市吸引资金的方向不会错的。今年以来，大家看到新股发行速度越来越快，以前发新股市觉得很危险，但是最近新股市越来越好，这点是跟基金合作是比较好的地方。　　我讲一个大的观点，这个观点是我们在2013年到未来10年的大方向，就是30万亿的资金一定会进入资产市场里面来，尤其是股本市场。这个怎么进呢？我认为房地产的资金转移，最近已经在开始，大家一定要关注这个趋势。我给大家讲一个经验，你知道2014年底，你买的银行股、证券股，保险股，我们有一个民间说法叫做&金三胖&，7块钱直接涨到35块钱，怎么涨上去的？我可以给大家讲一下，就是因为在2014年最后一个季度几个原因，当时开沪港通，现在是开深港通，所以我跟别人讲，今年是缩小版的2014年最后一个季度。你这两天看走势特别类似，你看最近券商从底部上来已经涨了90%差不多，保险、银行、涨得很惊人，这个就不多说了。第一个国际因素的催化、沪港通、深港通的催化。　　第二个深圳房价这么多年，只有2014年最后一个季度小幅回落。很多地产基金从房地产出来那个体量相当惊人，而这些资金的属性我们非常了解，要的是非常短期的回报，他们只能选这些流动性比较好的标的，所以流动性最好的标底，就是这些金融股。　　国际资金，就像我说的深港通这些东西，加起来一个大的方向，大量的资金向股市源源涌过来。　　银行手里面大额资金，我的建议要跟我们的公募基金合作。因为公募基金在我们承销商里面的排序是A类客户，A类客户比C类客户的中签率高5倍。像方正富邦基金就是我们的A类客户，他们如果有公募基金产品，跟我们对接的时候，我们打新股给的量，会比C类高5倍。以前银行做表外，是找基金做表外业务，做通道业务。但是这个时代，随着今年银行理财的征询意见稿出来，并将在今年年底正式落地，这种玩儿法有限。而真正应该观察到是怎么样利用股本的市场机会去赚钱。这个可以用认购期权，锁定下跌风险，抓住接下来这两年真正的新股的机会。　　　　机构更好是网下部分，跟基金公司多合作。如果他们卖得也是这种产品，可以多关注一下。就像我刚才讲的，去年大家都很悲观，但是现在大家反而很乐观，一句话就是稳步上涨。　　深港通这个产品，如果有的话，可以多买一点。我个人的判断，现在深圳对于深港通的热度比沪港通还要大。我讲一些新的政策，有很多人在香港买房子，香港上周五出了一个必杀，把印花税从15%提高到30%。基本上买800万的房子，要交30%的印花税，交了之后要200多万。　　同时，大家心里面还有人民币贬值预期，要规避人民币贬值压力，就买深港通。其实现在香港那边，比较大的对冲基金也布好局了。所以这个产品，如果将来卖深港通、沪港通的产品可以关注。而且今天香港那边在大陆资金往这边涌的情况还是很猛的。因为前天是特朗普上台，当天向香港去的资金有40多亿，一天时间有这么多，这就是一个大势。　　讲一下我们银行的转型，因为我们主办方，方正富邦基金跟我说了，大家都是银行从业，想了解一下金融行业从业的机会。我在金融行业盯了12年，优势就是知道监管层要出什么招。第一招我已经说了，现在不要跟互联网金融搞合作，尤其是他们把钱给到房地产、给到首付贷这种地方，一定要小心。　　　　第二是影子银行，尤其是非正规金融机构的通道要小心。问题又来了，这么大影子银行规模，不可能都灭了，因为整个影子银行有50多万亿，不可能全部灭了。堵偏门，开正门，就是资产证券化，可以做到底层资产的穿透。如果没有估计错，在明年的合作上面，我们跟基金的合作更加紧密。我们会在资产证券化上面，底层资产这块有比较多的优势，把上市资金的资产盘活。包括地方政府，他们有那么多的资产，把原来的通过互联网金融，通过某些非正规金融机构的产品，转到这些资产证券化的产品里面，这是一个大的方向。　　　　第二点通过信贷资产证券化，必须有一个大背景就是利率不能太高。最近实际上我们看到房贷按揭这个信贷资产证券化，我觉得明年可以加速。因为按揭做出去的贷款利率，也就是4.5-5之间，对于银行来说，银行如果资产成本升上来，连资金成本都覆盖不了。对于银行来说，资本充足率的压力又大了，把这个资产盘到表外去。资产证券化，是下来在非标、转标这类里面是最好的业务。　　　　在这里面合作基金子公司，包括券商，我们都是资产证券化的主要的中介，这个中介跟银行里面的对接是非常好的机会。我们这里有一个预测，增长的速度还是非常快的，信贷我刚才说到了，我们自己这个资产证券化的项目就不多介绍了，讲一下我们跟美国相似的地方，不要太学术。　　　　最近大家知道利率市场化对大家影响很大，存款利率往上走，贷款利率往下压。美国在80年代也经历过这个过程，美国在这个过程里面做了几个大事儿，大家也可以关注一下，为大家财富实现进一步的增值的是有帮助的，说到底就是激活资本市场，实现银行的脱美。　　　　另外就是直接融资的比例肯定还会进一步的提高，这也是大的方向。所以很多人问我明年经济怎么样，肯定还要往下走。估计明年银行的不良率压力会上涨，因为现在对房地产的打击力度，肯定让经济要承压，所以明年要做好防风险的准备。而且央行一直反复提到，要去杠杆，防风险。所以看清楚未来的方向，包括你的放贷投向。但是跟股本市场结合这个方向肯定不错。我知道现在基金很难卖，大家一提到基金都哭了，但是我给大家讲一个真实的案例，年，一家基金公司卖基金的时候，也是没什么人愿意买，但是那一批买基金的人，到2007年三年的时间，基本上赚了5倍以上。股市这个市场比房子有一个好处就是流动性比较好。当行情差的时候，价格真的会砸到下面去，当行情好的时候，真的会被推到顶峰上去。这个跟房子不一样，因为房子有的时候想卖，卖不掉，想买，买不来，这个就是很明显的流动性的折价。而美国近乎零的利率水平，房租回报率有将近4%。但是想想看，我们房租回报率，能够撑得这么挺吗？我个人持有怀疑态度。　　但是从股本市场，从2004年大周期来看，实际上是一个非常好的机会所在。包括卖产品很难，但是多跟客户说一下也是对客户好。所以美国当时向中间业务转型，有新的办法参与到资本市场，当年给了银行参与资本市场的办法就是卖基金，而现在参与到资本市场的办法也有很多。　　　　现在其实我们银行业一定有创新的精神，因为过去这种赚钱模式，我觉得也会发生变化。说到底，要想办法创造新的跟正规金融合作的空间。刚才说的资产证券化，还有后面说的转型，还有地方板的AMC，你们跟当地的地方政府设立AMC，这里面也有很多机会，因为这里面的定价、转让，包括最后把你产品拨过去的机会，地方版的AMC在里面的作用是越来越大了。而且中央那边给地方很多AMC的牌照，希望大家在这块关注。　　　　也讲一个案例，1998年到2003年，那波下跌周期里面，很多深圳的开发商跑路，很多房子都归到银行，不良资产砸到手里。这时候就有明眼人参加拍卖，这个前提要发生在价格要跌的背景下。所以地方版的AMC里面，有两个方式可以去看，第一个是把资产卖给AMC，地方AMC说不定有很多不良资产是很好的资产，别人没关注到，你们关注到，你们就要想办法，用合法合规的方式买过来。　　　　不良ABS，就是不良资产的资产证券化，这个已经说过了，就不说了。　　　　债转股也是给银行一个方向，很多过剩产能的企业，像造船，钢铁以后这种机会也会停。但是债转股跟个人关系不大，就是你手上的贷款项目转成股票到底有没有价值，找一些专业机构询问一下。当年在1998年到2003年下岗浪潮里面，有无数人会破产。另外就是子公司分拆，这块其实机会挺大，以后你们在座各位银行分拆机会，摆在你们面前看你们是否愿意参加。很多人问我，也有很多朋友问我说到底去不去子公司，是留在母公司还是去子公司。我跟他们讲，如果想发财一定去子公司。因为子公司你做得好，你的利润增速和股权增值是远高于母公司。但是你要稳定，要实质的金融影响力还在母公司更合理。因为母公司的体量摆在这个地方。将来有这个机会，看你自己的选择，如果要赚钱，子公司的机制会比较好。拿我们华泰来说，投行是我们的全资子公司，子公司一旦成立之后独立运营，独立自负盈亏。在这个过程里面，子公司层面成立的股权、包括利润增长会更快。母公司以后会有员工持股，子公司也有员工持股，但是母公司的员工持股的比例低，但是子公司的员工持股的比例比较高。现在问题来了，如果有机会给你做员工持股你买不买呢？这里70、80%的人都会说不买。但其实不买就错了，按照我们的经验来说，如果有员工持股的机会就跟当年低价分房的差不多。旁观者清、当局者迷。因为当局者不相信自己公司，觉得自己公司有很多问题，但是实际上你要知道1998年做员工持股最成功是中国平安，他们当时给自己员工持股的股权增速的速度，比买房子快多了，增值的速度是100倍，大家可以想想。母公司的增值100倍是不可能的，尤其是大银行是不可能的，因为本来市制已经很大。如果他们独立设立一个子公司，这个子公司增值100倍是有可能的，前提是你对自己公司的理解。　　　　投贷联动也是一个亮点。还有平时的贷款，你们手上有一些贷款，大家不太会利用这个资源，你们接触这个客户发现，我这个贷款结束，有一些非常好的项目你们不敢投，因为毕竟没有抵押品。所以在找你的做贷款和理财的客户里面，要看有没有很好的企业，把自己真正对这个行业的理解和看人方面的能力练出来。如果发现有投贷联动的机会，是给中小银行非常大的机会。　　　　讲一些误区，看一下右边这幅图，其实银行股的股价跟不良率关系并不是特别大。我知道很多央企、大的国企都想抢银行的股权，不过现在银监管得比较严。但是将来要知道我们有200多家城商行，300多家农商行，加上地下的农信社、村镇银行不计其数，银行会迎来一个大并购时代。　　　　　　　　你们现在买的社保要进场，他们也会买基金。同时我有一个判断，股本的机会，慢慢把钱吸引进来，用新股的方式把钱吸引进来。我相信中国的资产市场空间很大，从我的理解，从现在到未来，虽然经济要下台阶，但是不要怕，你回头看，2013年、2014年、2015年经济增速往下走的，但是股市从1800多点，涨到5100多点。我们讲经济L型，一路往下走，关注这块的机会是OK的。我看时间差不多，我这边研究就到此结束，谢谢各位。　　　　【主持人】：非常感谢罗总给我们分享个人理财和机构理财的投资机会，咱们休息15分钟，4：15分开始下面的议程，各位领导也可以休息一下，活动一下。　　　　（茶歇）　　　　【主持人】：谢谢各位，因为刚才任博士和罗总已经关于宏观经济的方向，包括一些具体的操作思路，给大家提供一些帮助，我们下面的议程在我们的主题上，就是银基合作。刚才罗总提出了具体的方法，那怎么样落地呢？就由下面的三个方式来落地。给各位有一个C-BOSS的宣传材料，各位回去可以翻看我们C-BOSS的一站式的服务。下面有请方正富邦基金投资部助理总监、金小宝货币基金经理王健先生进行主题演讲，他演讲题目是：债券市场及公募产品投资策略分析。　　　　【王健】：各位领导大家下午好，我是方正富邦的基金经理，我主要是做投资这块，主要管理金小宝这个货币基金。我从三个方面介绍一下，第一个是我这个基金的情况，第二个我对市场看法，第三个是对产品的看法。　　　　我管理的金小宝货币基金，首先看一下万份收益，基本上保持在0.75-0.8之间，有两个比较高的地方，就是春节假期和十一假期。7日年化收益率是接近2.9%，最近一年收益率是2.03%。近一年是3.03%，假设按照3%算的话，加税收是3.75%，所以做得比较高一些。然后就是这个市场排名，因为收益高一些，市场排名要往前面一些。　　　　今年应该是市场排名是在394只基金里面排26位，最近一年在370位基金排21名，基本上都是前1/4的位置。　　我们这个基金在2014年牛市刚开始的时候（10月份）成立，在2014年末的时候只有5个亿的规模，在2015年的时候，我们这个货币基金，一开始主要是以我们股东方正证券客户的保证金为基础成立，我们在2015年规模增长比较快，也是搭了牛市这个便车。在去年我们邹总一直跟我们说货币基金开辟第二战场，我们基于保证金这块，又开辟同业机构，机构客户的营销。在我们吴总带领团队大力营销后，今年的规模翻倍了。我们日常管理在300亿左右，峰值最高是8月份的340多亿，9月份是季末的原因，资金比较紧，有一些基金被赎回了。所以目前基金的资金情况是218亿。　　　　为什么收益率比别人高呢？我自己操作的时候，秉承着踏浪而行，精耕细作的原则。喜欢把能赚取超额收入的尽量赚取。虽然经常错，但是这个也可以成为你的工作经验。在一次次犯错过程中，积累的经验就是你的宝贵的工作经验。我预测在一个关键始点上，春节、元旦，还有季末等，这一波资金链比较紧，我会尽量把资金安排在那个时候到期。会有两个好处，一个是能够提供非常好的流动性，因为那时候有很多机构赎回，然后再一个目的，我能够在那个时间点，把这个资金放出去，把这个收益做起来。实际上也就是帮忙，在那个时间点，你能够3点多，或者4的收益，你把资金出给别人，别人也会感谢你。因为在资金紧的时候，能够把钱用出去，去解决一些客户的资金紧缺的状况，就可以把收益率做起来。在资金宽松的时候适当加一些杠杆，我就可以跟大家借钱。　　　　还有精耕细作，我是比较勤劳的人，平时爱做笔记，爱做日报。在座同业应该也还听过我的课。我之前讲过一个如何做笔记，因为我是在每天有日报、有周报，有月报。我在冷静的时候，对当天的市场做一个总结，是涨还是跌，把这些原因罗列出来，你有一个大概预判。在收盘的时候看一下市场是否应对你的想法，如果是对了为什么，如果是错了为什么。这是对自己对市场预判上一个纠正，要有一个大概的计划。　　　　第二个方针体现就是，我平时做交易的时候，自己也总结一条，计划你的交易，交易你的计划。什么概念呢？你做交易的时候，一定按照你的交易做，一定按照你的计划做。谈之前有什么计划，A方案、B方案、C方案，一定有条件和结果。但是你在交易的时候，要有一个计划。　　在日常管理的时候，有一个5%的流动性比例，相当于是银行的存储基金。我除了5%的现金，基本帐上不会有太多闲钱。其他的钱能用出去就用出去，帐上不会超过200万，做到精细化管理。我不会辜负投资人对我的信任，我把钱一点点用在最有用的地方。　　　　刚才那个方向是知己，然后我们知彼，我介绍一下对市场的看法。一共16个字，小赌怡情，大赌伤身，天下武功，唯快不破。刚才任总和罗博士是从国内的情况看，我这两天观察的美国的市场，从特朗普竞选总统，美国10年上升了36个BP，而我们的国债是3.8左右。现在这个市场我不敢说是熊市，但是不是很乐观。我们现在不能玩儿长久期的，我要小赌怡情，然后你如果现在还想的尤其是这种交易户，还想拿上长久期的东西，博这个收益，收不住的时候会输得很惨。　　　　我们这个市场不看好，但是依然有波动，不像2013年一直往上走。我看到是一个波动上行的趋势，我们在这个波动上行里面，要比别人快一步，你只有快了，才会赚钱。就像2013年的时候，比别人亏的少一是一种收益。我就觉得真的收益率在往下调整的时候，应该一点点撤退。我们为什么买成本？是因为有资金逆差。我们现在收益率往上走，我们可能就是亏8个BP，这种杠杆亏得快，赚得一样快。我们在市场行情不是很好的时候，不能恋战，要跑得快。　　　　第三个方面，我简单介绍一下，我们一些产品，我们之间可以合作的。既然对债券市场并不是非常看好，就要把长久性的东西变成短久性的东西。你就得看债券该买一年、两年还是半年，你这个得选择。如果不是很明确，不如配置货币基金。为什么配置货币基金呢？就以金小宝为例子，一年期的利率是3.75%，你如果想进可攻，退可守，不如买货币基金。配置货币基金是比较好的选择。大家知道在2013年的时候哪家银行最牛？兴业银行。当时兴业银行在钱荒的时候挣了几十个亿。他们当时对市场的判断钱要紧，就可劲吸。最近兴业银行全行调节自己的货币基金，有一些债券到期以后，他们不去增加久期，就买货币基金。这是非常好的选择，敏感度非常强。　　　　另外一个方面灵活配置，如果我们想做一些收益率比较高的东西，那其实现在这个市场里面，就是刚才罗总也说到的打新策略。根据我们自己的测算，比较保守的估计是5%的收益，5%也算是比较好的收益。这个量身定制求包养，我们有一些货币的壳，商业银行可以利用，有一些债券或者资金想避税，可以买货币基金，可以增长25%的税后收益。　　　　最后一句话就是工匠精神美名扬。我们做一件事儿，一定要做自己最专的，最擅长的。从自己的角度，爱钻研这个东西，把时间集中起来，专门研究一门事业，就可以取得一定的成绩。　　　　我想借邹总对我们要求的工匠精神来说，作为真正在一线的做投资的人员，我们发挥自己的工匠精神，为大家创造更好的收益，为方正富邦基金创造市场的美誉，我就讲这些，谢谢。　　　　【主持人】：刚才王健为大家介绍了我们方正富邦基金的产品，以及对债券市场的看法。对于避税，同样一笔费用，最后实现收益要收取个人所得税，但是我们基金可以避免。所以定制产品求包养，各位在不改变自己的投资策略的情况下，理论上收益可以实现25%的增加。对于现在年化的4%，就等于提高一个百分点。方正富邦基金目前已经拿到两只债券基金的批文和1只打新基金的批文。如果各位领导在这方面感兴趣，可以会后与我们进行探讨。因为我们本身业务是全牌照，不仅仅在公募行业有自己的管理规模，同时在专业层面和子公司层面，也有自己的产品特色。下面有请方正富邦专户投资部总监曾荣女士进行演讲，他的演讲题目是，银行委外容易遭遇的陷井。　　　　【曾荣】：大家好，因为我们专户和银行委外的合作很多，所以知道在这种跨行业合作中，比较容易出现哪些误会。所以我们总结了容易遭遇的8大陷井，希望跟大家分享一下。　　　　我把它列出来，大家可以看出来，大家发现所有的关键点都在里面，预期收益、投资范围、大、估值方式等等。其中预期收益，绝对可以排在第一位，这大概是资管行业里面含义最模糊的词。不同的机构说的时候，含义都不一样。银行理财的预期收益是约等于保障收益。在座各位深有感触，2004年第一个发理财产品是光大银行，他们的产品里面最先写出预期收益这个词，到2013年净值型产品发行以来，银行说多少，就给客户多少。当银行跟其他客户合作，就发现别人跟他的合作概念不一样。券商的预期收益，我们觉得约等于是调剂收益。如果大家跟券商合作多，他们会说，没关系，如果真有什么问题，可以几个帐户调一下。在过去很多年里，这个可行，券商对于银行的委外方式，你历年都承包给我，丰年的时候我多拿点，但是欠年的时候，可以补给您。保证承诺不破。这个在市场好的时候没问题。但是市场变差的时候，都没有利润的时候就破的。券商的资金收益是能调剂就调剂，调剂不了就只好塌的。　　　　基金公司的预期收益，是真的，代表基金经理对于未来的年的收益的看法。我们并不能拿自营盘去调剂，我们管很多产品，不可以调剂。基金管理是被监管的最严，而且产品最透明化。这里面有很多客户跟我们有过合作，也看过我们底仓。我们非常明晰，赚多了，也是客户的，赚少了也是客户的。市场变化很大，千变万化，在未来一年的预期里面，准确性有多大？这个不一定，基金经理跟着市场的波动操作，对于未来一年的判断有的时候准，有的时候不准。有的时候年初判断不准，但是做的时候不一定是不准。　　最怕是第四种，就是陷井委外预期收益。就是预期什么样的收益是你满意的，我就说什么。所以这可能是委外的第一个最重要的问题。　　第二个历史业绩，有参考意义吗？如果说预期收益不准确，我们看投资经理的历史业绩。我们以前一个投资经理拿另外一个人的业绩给我看，说这个人的业绩非常好，是一个产品是9，一个产品是6点多。我说他这个人做得那么好是为什么呢？我们发现9%收益的时点是发生在2014年，6.7那个在发生在2015年。这个投资收益放在历史情况上看，这个人的投资业绩做的并不好，完全跑低当时的市场平均水平。可是你在2016年拿出这个业绩，不告诉你什么做的时候，就会真的以为是很好的。所有的历史业绩放在历史里面看才有意义。　　这张图是近两轮的市场周期走势，你看到这个投资经理，在牛市是跑赢大盘吗？在熊市的时候，是有收缩吗？我们从现在看到未来，我们不是找业绩最漂亮的，我们找那些参与熊市和牛市的，这样的对未来得市场更有敏感和谨慎度在里面。　　第三个业绩回测里面有什么猫腻。但是其实真的是业绩回测这个数，这里面可以藏大量的细微数据，调整一下就完全不同。我举一个例子就是打新，现在各个委外提供给大家的打新的数据很多，大家都分析的很清楚。这张图，我告诉大家是一个绝对事实，在今年1月1日到11月30日，一共发行新股111只，如果不发C类的话，一共可以盈利1456.2万，而C类获利是831.8万。首先委托资产是3.5个亿，然后0.6亿投资沪深股权，复制沪深300指数，剩余2.8亿投资于债券，0.1亿用于打新及现金管理。我们把这个组合分为几个部分，打新，股票，债券、管理费，第一个部分打新收益，我真实数据是1-10月，我把这个变成1年打新获得收益，然后股权是从1月初到10月份，一共是亏了多少钱，最后债券给了一个平均的保守值，整个算下来一年挣多少？打新可以贡献4.99%，股票贡献了-0.46%，债券实现了2.24%，管理费是-0.6%，这个好像不错，可以满足大家的内部需求。大家觉得这个里面猫腻藏在那了？这里面有一个数据是有重大偏差的，1747.44，我之前很严格说，我是每一个新股中签率都做了，有很多业绩做得比较马虎的人，我这个已经非常严格，每一个调了。但是有一个问题忽略了，如果以3.5亿撬动40%的满杠杆，最早资金总额是4.9亿，一次为上限参与打新应该是970万，年化是1164万，并不能达到1747.44万。我们把这个调整了之后，这个收益就变小了。　　　　最终获益这个多少还要依赖于主要管理能力。所以业绩预期这个东西，可以一定程度上看脉络，但是可行性需要大家去调一些问题。　　　　第四个部分，就是投资范围里面埋得玄机。各位都是领导，不太看业务合同，在投资范围里面，容易做惊人的手脚。我这是纯债的投资范围，但是这里边有一个大的，出了事儿的，亏损才被发现。我给大家1分钟时间，从这段文字里面挑出一个词是特别大的问题。我给大家揭开谜底，证券投资基金，就是基金专户，或者资管产品都可以投资证券投资基金，但是纯债的专户，会进行一定的货币管理。我一直以为我投资是纯债的专户，结果发现投资是基金。　　第五点是安全，在振动的时候，我们要选择安全垫。这个时候保本策略会出来非常多，目前市场上保本策略有三种，最常见是CPPI，可是这个策略里面藏两个风险点比较明显。一个就是M价，风险点就是无风险资产是什么。我简单说一下这个公式，首先E是风险资产仓位，等于M值就是风险层数，然后（W-F），我们总资产是102块钱，要保住100块。我给M一个值是10，那E就是20，那这样的点，我们可以承受一个跌停。如果持有单一股票，这个M价设置是否合理呢？给到5-7是中性，超过7这个户是比较激进的。如果5以下，可能比较保守。但是也有一个问题，涨得好的时候也不快。　　但是另外一个问题无风险资产看什么，最近出现很多一年期的保本产品，在美国最安全是用一年国债，也不会出现久期风险也不会出现信用风险。但是在国内不可以做。所以每家做这个策略都有突破，我们也在加强信评的研究，不断在这个方面努力。我见到别人安全垫用十年的国开，我们以为这是最夸张的，因为做这个策略的产品是一个股票经理，他完全不懂债券市场，有不关心债券市场怎么样，做股票把安全垫调出来，所有都可以掩盖。我们以为这个已经很夸张，之后又见到用分级基金A级做安全垫的。所以安全垫是否安全，这个需要大家注意。　　　　第六个是估值。目前主流市场估值方法就是成本法、摊余成本法、还有市值法。我们的专户管理基金是摊余成本法，跟着市场计价就是市值法。　　　　成本法一直被银行喜欢，成本就是买入成本计价，在之前是成本法保护我们，但是这是在自己的情况下。如果委外产品，一个产品对方跟你谈好，5%以上提30%的超额收益，以成本法计价，你发现今年不错，赚了8%，第二年也是8%，第三年亏损了。所以这个价差是最后一年体现。所以成本法，有的时候自己做的时候很好，不是那么压力，但是委外的时候，有的时候成为陷井。　　摊余成本法大家接触比较少，因为比较复杂。这个成本每天都在变动。好处就是首先也不受市场影响，就自己慢慢变，其次是不断的收敛，不会形成大偏离，最后兑付已经没有风险。你这个东西比较短，半年和一年还好，像货币基金都会要求偏离度不可以超过正负1.5%。　　最安全是市价法，一个比较透明化的方式，是你以可以预期的估值方式。　　第七个，大就一定好吗？我们今年慢慢中小基金开始有银行亲睐。我们会听到一些故事，有一个大公司委托他10亿，交给那个明星基金经理，最后赚了2%多。我认识那个基金经理给他打电话，在这10亿来的时候，那几天来了300亿。这个短期信用券的发行量，总共就没什么好选的。另一个朋友他们交易部越来越忙，接的单子特别多，突然接了一个建行的单，大家都不工作了，说要不要就存建行吧。　　　　第八条，债券是选明星投资人，还是选一个团队。我们的观点是选择团队，两大块必须做，一个是宏观研究，一个是信用研究。一个是经济增长、通胀、政策导向、流动性，这里面数据非常多，但是仅仅是这些数据是不够多，第一个是首先是否全面，其次不同的数据在不同的时间不一样。还有预期差，即便预期很对，但是市场还在变化，所以这个预期差还在变化。最后一个是流动性。跳槽很影响投资经理的业绩，研究员的语言每一个人不同，表达乐观和悲观，甚至认为多空，都不一样。所以一个齐全和稳定的研究团队也很重要。　　　　还有信评的部分，现在主体违约率，全国是千分之四的水平。就是因为违约少，造成大家不知道如何防范，就需要大量人力做细致调查，是这样的话，如果资金规模太大，难配。连我们现金管理也会限购，明明市场部找到很好的客户，但是赶上限购。而且信评的人员很紧缺。内部跟外部所有信评里面涉及的细项，这需要一个团队的建设工作。　　　　要介绍一下我们专户的产品。只有一页PPT，这是我们专户的短小精悍的产品线。我们专户就是固定收益管理，我们所有投研人员都是围绕固收组成。我们第一个产品是现金管家，近6个月的业绩是4.43%。　　第二个是季度管家，也是现金管理型产品，一个季度以上。因为有一些客户资金比较长，放在一个月以上的产品里面，别的客户频繁进出，对他的收益有影响。　　第三个是短债增强。创新是安全垫有突破，还有我们是债加债的组合，这种组合比较少见，但是我们风险端也是债券，整个风险偏好比较小。大家可以看到举了一个业绩的例子是8.3%，不要拿今年比，这是2015年的业绩。　　紧接着最后一个就是混合打新。这个高分红的股票，加债券，加打新。如果股票市场不是特别特别好，那么高分红股票有一个躲避的功能。我们会提示短周期有复苏的可能性，如果有这种客观性，高估值的股息可能变了，然后加上打新收益。产品是一年以上，我们有一个适宜规模。因为专户打新，中签率不及股市，如果做抛物线，我们建议3-5亿。　　　　我们之前推出是几个产品模块，而最后是体现专户最不一样的地方，就是专户定制。我们可以支持对客户一对一要求的定制。　　我们专户会的东西很有限，但是希望在我们的领域，提供给大家专业化的服务，非常感谢大家。　　　　【主持人】：下面有请方正富邦创融金融同业二部总监蒋二波先生，进行ABS业务介绍。　　　　【蒋二波】：大家下午好，谢谢母公司可以给我们子公司这样的机会跟大家沟通和交流，向大家汇报一下我们ABS团队这些年的一些成绩。我简单介绍一下我自己，我是子公司同业二部的总监，今年加入方正富邦基金子公司。　　我就直奔主题，看我们子公司的ABS业务。严格说，国内的资产证券化分两类，一个是信贷资产证券化，一个是企业资产证券化。我们可以看到整个2015年企业资产证券化发行是2000亿，超过之前所有的年份的发行量。从2005年到2014年，加起来都没有超过2000亿，因为监管政策的转向，以及国家的盘活存量的落实，整个企业资产证券化市场完全被激活，2015年发行了2000亿，我们从业人员都觉得不可思议。　　　　到了月份是发行量是3306亿元，同比增长是150%，我们跟监管领导沟通，今年能超过5000亿，明年企业资产证券化大概率要超过1万亿。从业人员也非常深切感觉到，国内的企业资产证券化是在一个风口的时期。所以我在今年4月份就觉得看到这个机会，我们出于各方面的考虑，应该做这样的事情，所以非常荣幸来到同业二部做资产证券化的事情。到11月份，也就是半年多的时间，我们非常高兴有这么一个成绩单给各位领导看一下。　　　　在企业资产证券化的管理上，我们只是花了半年多的时候，我们排名到第7位，发行规模是50亿，我们预测年底发行规模是80-100亿。我们可能经过不到一年的努力，可以进入行业前三。我们自己判断，一方面是大的趋势和机遇，另一方面我们整个领导从上到下，给予我们团队的资源支持，以及同业关系的共享。　　　　这是我们现在目前已经发行的企业资产证券化的项目，可以看到，包含金融资产非常大，大家可能感兴趣我们后面有一个合作金融机构的一栏，团队成立时间比较短，很多业务我们没有单独做，很多业务会涉及承揽、承销，我们会选择银行来合作这个业务。我们企业资产证券化态度非常开放，希望跟各家金融机构一起合作，把这块市场做好。我们有宝信租赁、金茂凯晨、人人租赁等等的一些。　　　　这是我们正在跟交易所沟通，正在拓展的。实际上这个清单还没有完全涵盖我们目前正在推的项目。现在这个时点，是11月中旬，我们预测到今年年底，就是12月31日，我们大概在储备项目当中，能发行30-50亿的规模，再加上我们已经发行50多亿，我们在年底管理规模可以突破100亿。　　因为在坐都是各家商业银行领导，在我们业务开展中，肯定会思考，企业资产证券化出现，银行如何把握机会？这种跟基金子公司合作的机会，这种可行性非常强。我自身从商业银行出来的，我在商业新投资银行部，当时非常深刻感受到行领导到公司的部门都想做企业资产证券化这件事儿。但是商业银行没有企业资产证券化这个牌照，在国内是由券商和基金公司才可以有申报资格。很简单，我们能想到一种合作模式，如果商业银行自身有企业客户，有这种需求，我有这种资产，我们前面做的项目中的，有信贷资产，小贷资产，他觉得现在企业资产证券化这么活，我下面的资产能否拿出来做项目呢？他又是商业银行的客户，平时的关系维护，可能是商业银行第一时间拿到信息，我们子公司可以提供专业服务，所有的申报材料都由我们制作。这是商业银行提供客户，我们提供解决方案，我们提供合作的模式。这样的模式我们走访了很多商业银行，像区域性的这种农商行。从我们路演反馈看，商业银行有非常大的需求。　　　　这是我们在过去半年中通过与商业银行的路演和拜访，我们发现这种模式是1.0的模式，就是商业提供企业客户，我们提供解决方案，大家一起把这个方案推给企业客户。我们在不断交流中，发现商业银行非标的机会。而且很多商业银行也在做这个事情。是什么操作模式呢？商业银行在资产投放中有两个渠道，一个是通过传统的信贷投放，再就是通过非标的投放。我们在拜访商业银行当中，发现很多商业银行有这样的需求，希望把自己通过资管计划，或者信托投放非标的产品转化为标准化的产品。我们发现通过企业资产证券化也可以解决商业银行的需求。我们也在探索这种模式，把商业银行的非标市场，做成企业资产证券化，转成在交易所挂牌的证券，我们帮他们寻找投资者，这样非常顺利把商业银行的非标的资产，转成标准化的资产。这是基金子公司和商业银行合作的2.0的模式。我们后续发掘出更多基金子公司和银行商业合作的模式。　　　　我们再回到PPT，刚刚有很多领导比较关心企业资产证券化的基本概念。实际上这些定义，就我自身理解非常简单，企业资产证券化就是将你未来的现金流折现。我们有普通的贷款，有抵押贷款，有景区门票等等。未来都有现金流流入，我们把这个现金流一次性买断，我一次性给你折现6个亿的现金，交到企业客户手中。我们在路演当中这么解释企业资产证券化的定义，非常简单跟客户说，我把你未来现金流一次性折线交到你手里。　　　　这张图是企业资产证券化和传统的融资的模式一种对比。就是和这种银行贷款，和企业债券，和短期融资券这种传统的融资渠道的一些对比。实际上我们看有非常多的优点，具体到这张图和这种公司债，中期票据，银行贷款的对比。我们一般去路演前，会强调企业资产证券化最大一个优点，不会非常显著的增加企业资产负债率。因为大家看，如果去发这种债权融资，有一个非常硬性标准，会要求你不超过净资产的40%，债券发行到一定程度，就没有办法发债。而企业资产证券化不受这个40%的约束。　　　　后续还有跟信托计划，债券计划等的对比。现在ABS跟传统的融资渠道比，目前因为这种监管政策的不断支持，我们目前还有未来有非常大的提升空间。这是ABS操作流程，就是ABS的项目周期的大概时间。从我们过往经验来看，需要2个月的时间，因为要经过我们公司内部的流程，最后是基金业协会的备案。　　　　后面这个案例因为时间限制就不展开讲，主要是我利用一点时间，给大家介绍一下基础资产的分类。这张表比较重要，我们去跟商业银行谈合作，或者去企业路演的时候，大家经常问的问题，我们什么样的资产可以做企业资产证券化？大方面分债券类和收益权类。债券类分债款，融资租赁的资产。我们看企业资产负债表，资产方罗列的资产会有像最开始现金，是营收债券，存货，像这种债券类的资产都在资产负债表找到。我们想营销这样的客户，第一步把你们的资产负债表拿出来，看有哪些资产，未来可以产生稳定的现金流，可以做资产证券化。还有一类是收益权类，那么收益权类确定方式是什么？不会直接反映在企业的资产负债表上，通过什么样的方式确定？是一种收费权，这个确定形式我们会联合律师讨论再确定形式。看是否有公共事业的收费权，有没有石油经营，酒店、门票的等等特许经营权。我们通过这种基础资产的筛选，会进入之前说的资产证券化的流程，经过2个月，这个产品就可以发行出来。　　　　实际上前面可能是从这种项目的拓展层面，跟商业银行的合作。我们在整个项目流程中还有一个非常重要的层面，就是城乡方面跟商业银行的合作。他们在配债券和专户委外，他们对企业资产证券化有非常大兴趣，我们对团队开展业务中间，经常有商业银行过来问，我们现在有没有企业资产证券化的项目，项目是什么样的，大概收益率，和发行时间是什么样。这样的客户越来越多，他们把企业资产证券化作为他们投资的选择。我们在未来也在逐步做这个事情。我们跟营销中心的客户合作，给我们的目标商业银行的客户进行推送，看一下有没有配制企业资产证券化的需求。　　　　如果大家有这种企业资产证券化的业务需求，可以直接跟我们的母公司的营销中心同事联系，跟我们企业资产证券化的团队就项目有没有开展的可能性。这个PPT不知道是否发给大家，这个表比较必要，我们是按图索骥的一个图，如果满足这样的标准，我们可以共同营销这些客户，拓展企业资产证券化的业务。感谢大家，听我说了这么多，希望我们未来有合作的空间，也希望我们企业资产证券化的团队可以给大家提供专业化的服务，谢谢大家。　　　　【主持人】：非常感谢各位领导，今天下午的会议开了将近4个小时，各位领导比较辛苦。我们今天的研讨会内容就到此结束。　　　　（结束）
　　截至2015年年底，我国资管规模达到93万亿，预计2020年这一数字将达到147万亿，从增量规模上来看，我们已经站在大资管时代的起点。这也预示着，金融体系正朝着机构化、结构化方向转变。　　　　自2015年下半年以来，实体经济持续低迷，二级市场动荡不安，央行不断放水，流动性泛滥，导致资产管理市场出现&资产荒&。为了应对&资产荒&，在现行分业经营、分业监管的金融体制下，作为财富管理的两大金融机构，商业银行与证券投资基金之间具有广泛的利益共同点，二者优势互补的特征十分明显，加强相互之间的合作是大势所趋。　　　　为探究商业银行与基金公司深化合作的发展模式，方正富邦基金于日，举办以&银基携手，砥砺前行&为主题的研讨会，共同探讨资产荒背景下，如何破解财富管理难题。
任泽平，方正证券首席经济学家、研究所董事总经理。曾先后担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士，清华大学经济管理学院博士后。2015年大满贯冠军分析师。曾参与重大文件和改革方案起草，在国务院发展研究中心量化绩效考核常年名列前茅。在《人民日报》、《经济研究》等报刊发表文章百篇，专著《宏观经济结构研究》入选“当代经济学文库”，出版译著《从奇迹到成熟：韩国转型经验》（艾肯格林、铂金斯等著），出版专著《大势研判：经济、政策与资本市场》。先后提出“新5%比旧8%好”、“5000点不是梦”、“对熊市的最后一战”、“改革牛、转型牛、水牛”、“海拔已高风大慢走”、“一线房价翻一倍”、“休养生息”、“经济L型”等重要判断
罗毅，&华泰证券研究所所长助理，董事总经理，保监会特聘专家，金融行业首席分析师，十二年行业研究经验。CFA，毕业于英国诺丁汉大学Sir&Clive&Granger（03年诺贝尔经济学奖获得者）经济学院，经济金融学硕士学位。获得新财富非银行金融最佳分析师2015年第四名、2013年第四名、2012年第三名、2011年第四名、2010年第二