浅谈如何从财务报表中分析企业经营管理风险
　　一个企业想要更好地发展，企业的管理者需要分析企业的成本费用及利润变化趋势，做出正确的管理决策。随着经济发展，企业要做大、做强，扩大企业规模，就会投资或并购其他企业，需要全面深入地了解企业的业绩，评价企业的投资价值，以便做出正确的投资决策，同时在管理企业的同时还要正确评价企业的偿债能力，做出信贷决策，及对各种报表进行审核，了解企业面临的问题和风险。企业财务报表是企业反映自己的财务情况，也反映企业的经营成绩，是会计核算的最终产品。报表提供四种经济活动的信息，分别是目标规划、资金筹集、项目投资和日常经营管理。财务报表分析就是为了帮助企业如何面对庞大的信息进行筛选和评价，读懂理解本企业的财务现状和前景，利用数据，对企业有个全面的了解，把企业的经营成绩进行展示，企业的优点能看出来，企业的优势也能看出来，企业的缺点或者说劣势，也可以看出来。进一步讲，就是说通过分析财务报表，可以看出企业经营过程中的风险。看风险必须先对财务报表分析，去除多余的数据，找出能说明问题的数据。企业的财务报表是很专业的一种报表，融合了许多高度归档、高度概括的企业经营内容，方法是专门的，必须遵循切实可行的能读懂、能看懂的方法。
　　一、财务报表指标体系及其分析的方法
　　财务报表一是数字多，二是概念多。我们要想从中了解到什么，不知道从哪里下手，纷繁复杂。企业管理者或者一般管理人员，尤其是非财务专业的工作人员有时候看起来，毫无头绪。报表不是空的，报表与企业的活动密切相关。
　　1.财务指标体系
　　每个指标都反映企业的财务情况，所有的财务指标，构成了一个归集，也成为财务指标体系，这个体系能够反映企业的财务情况。财务指标体系不是一直不变的，其一般分为几类，共计20多个指标。当然，企业可以自己设计自己需要的体系，自己能看懂能适应管理的指标体系。
　　2.财务报表分析的内容
　　财务报表分析的内容主要由资本与资产结构分析、营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析和现金流量分析等组成。
　　(1)资本与资产结构分析
　　资本结构反映企业的资本情况，有多少资本，每个有多少比例。这个最主要的就是管理问题，重大问题的决策权问题。企业的资本情况和资产结构，是否合理，是否全面，有没有漏洞都能看出来，企业资本大，合理了，抗风险能力就强。企业资本不健全，结构不合理，抗风险能力就弱，有时候会难以承担不一样的风险。
　　(2)营运能力分析
　　企业的生产经营过程，其实质是资产运用并实现资本增值的过程。我们知道，企业取得的资本，是以不同的形态体现在各类资产上的。营运能力主要是增值，资产结构有比例关系，同类的结构，也必须有个恰当的资金比例、资金分配，这样企业才能合理合情完善地使用资金，产生恰当的收益。
　　(3)企业的偿债能力分析
　　债务是每个企业都面临的问题，有时候是必需的。因为资金有机会成本，在资金的不同时期，机会成本也不一样。企业资金不足，必须贷款、融资等，产生企业的债务。有时候，这种分析偿还本金和利息的能力，就会发现风险，发现是否合理的决策。有的导致风险和生存，有的是做出合理判断，是否决策贷款。债务人可以了解自己的财务状况和偿债能力的大小，进而为下步资金安排或资金筹措做出决策。
　　(4)企业的盈利能力分析
　　企业要生存，必须盈利，这种能力是企业生产经营的必须产物，是企业的目标。我们对企业分析、对企业判断，看企业是否成功，最直接的就是盈利能力。对企业的盈利能力进行多大多小分析，有时候还是在一个区间，一个相当长的时间段内的分析，看看这个时期盈利能力是否持续。
　　(5)企业发展的能力分析
　　企业要生存，就必须发展，发展是企业的生存之本，也是企业未来获得利润的基础保障。企业的规模大小，企业的发展能力，是企业的命脉，企业是否长久地存在，是昙花一现还是百年老店，靠的都是发展的能力，不仅是现实投资者关心的重点，也是潜在投资者和企业员工关注的问题。通过对企业销售增长能力、资产增长能力和资本扩张能力的计算分析，可以衡量和评价企业持续稳定发展的能力。
　　(6)现金流量分析
　　企业正常的生产经营，就有现金的流入和现金的流出。现金流量分析可以从3个方面来看：能流入的现金有多少，能流出的现金有多少，还有它们的差值即现金净流量。了解企业在一定时期内现金流入的主要来源、现金流出的主要去向、现金净增减的变化和现金紧缺状况，评价企业的经营质量，预测企业未来现金流量的变动趋势，衡量企业未来时期的偿债能力，防范和化解由负债所产生的财务风险。
　　3.财务报表指标体系分析方法
　　指标体系分析，方法很多，如比率分析、比较分析、结构分析、因素分析等。比率分析是利用财务经济指标之间的相互关系，通过计算财务比率来分析、剖析、评价企业财务活动和财务关系的一种方法。①财务比率分析的几个方面：盈利能力、资产使用效率、增长能力、资产流动性、负债能力、价值创造。反映盈利能力的比率，如净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率、成本费用利润率等;反映偿债能力的比率，如流动比率、资产负债率、权益乘数等;反映营运能力的比率，如存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率等。②比较分析的几个方面：历史比较、行业比较、先进比较。③结构分析的几个方面：收入结构、成本结构。④因素分析的几个方面：盈利能力的分解、风险的分解、自我可持续增长能力的分解、成长性的分析。
　　二、怎么从财务报表分析看风险
　　企业总是在不同的风险环境条件下生存和发展的，经营企业就离不开风险。风险是影响企业价值的重要因素之一，风险对于企业价值的影响是通过风险对盈利能力的影响和风险对折现率的影响两个方面起作用的。企业的总风险怎么计算，有两个方面的因素，即经营风险和财务风险，总风险就是它们的乘积。
　　1.经营风险，用经营杠杆量化分析
　　经营风险是指企业的决策人员和管理人员在经营管理中出现失误而导致企业盈利水平变化，从而产生投资者预期收益下降的风险。这种风险是企业固有的，任何企业都必须承受这种风险。从企业的外部环境来看，产品的市场关系到很多方面，销售市场的供求关系也会引起企业的收益。市场供求关系的其他因素还有政治政策、经济政策、国家的宏观政策、新的对手、新的产品等等。有时候，劳动力、原材料的变化，也会引起企业的供求变化。从企业内部的条件来看，企业经营管理水平、科技开发能力、决策正确与否、生产设备是否先进均会影响到企业的收入和费用，进而引起企业息税前收益的变化。经营风险是企业客观存在的风险，分析者有必要揭示这种风险并将它定量化，以利于判断企业价值。在影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响很重要。固定成本比重越大，息税前收益受销售变化影响的幅度就越大，即经营风险越大。经营风险的大小通常用经营杠杆来加以表示。对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数(经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率=基期边际贡献/基期息税前利润)。在固定成本总额不变的前提下，产销量越大，经营杠杆系数就越小，经营风险也就相应越低;反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
　　2.财务风险，用财务杠杆量化分析
　　财务风险又称为筹资风险或举债风险，是指由于筹集负债资金引起股东权益的可变性和偿债能力的不确定性。从负债筹资引起的股东权益的可变性来看，负债资金成本是固定的，当资产息税前收益率高于负债资金成本率时，负债资金所创造的一部分收益归股权资金所有，因此，负债资金占总资金的来源比重越大，净资产收益率就越高;反之，当资产息税前收益率低于负债资金成本率时，必须利用一部分股权资金创造的利润去支付负债利息。因此，负债资金占总资金的来源比重越大，净资产的收益率就越低。从负债筹资引起的偿债能力的不确定性来看，这种不确定性主要由借入资金必须偿付本金和利息所引起，企业借入的资金越多，固定的利息支出就越多，企业丧失现金支付能力的可能性就越大。在企业资产息税前收益率低于负债资金利息率的情况下，企业必须用股权资金创造的部分利润去支付负债利息，如果出现亏损，还要偿付全部负债的本息。所以，只要企业存在负债，就存在财务风险。息税前利润率的增长会带来资本利润率的成倍增长。息税前利润率增长引起资本利润率增长的幅度越大，财务杠杆效用就越强。为取得财务杠杆利益，如果企业加大举债比重，其财务杠杆系数也会相应提高，同时也会增加企业还本付息的压力，引起财务风险相应增大。所以说，企业利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。
　　三、尝试建立财务风险预警系统
　　任何企业都有各种各样的财务风险，风险有大有小，有的不会发生，有的会使财务状况不断恶化，以至于发生财务危机。任何企业财务危机绝非朝夕之间，突如其来，往往是企业管理者为财务风险的检测和财务危机前的种种征兆重视不够，未能及时采取措施所致。对于一个企业来说，在对财务报表分析的基础上，分析报表，分析风险，积累经验，把握好财务风险的参数，尝试建立财务风险预警系统，对企业财务运营过程进行跟踪、监控，及时发现企业财务管理中存在的问题，及早察觉财务危机信号，预测企业财务风险，使经营者能够在财务危机出现萌芽状态时采取有效措施，对改善企业经营管理水平，提高管理质量有积极的意义，这样可以及时调整企业发展战略和财务政策，不给财务危机发生创造机会。
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新三板投资者注意！看公司年报要关注这些财务信息
作者：扎古君
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　　投资新三板需要具备较高的财务分析能力和投研水平。　　挂牌公司在披露2016年年报后，投资者不能仅关注收入和净利润后就冒然投资，还需要对公司历史数据和同行业公司数据进行深入分析。同时，还应该考虑挂牌公司在年报披露后的一段时间内，受到监管部门质疑和关注的情况发生。　　那么，新三板投资者，怎样更好地选择公司？应该关注新三板公司年报中的哪些财务信息？笔者接下来详细告诉你。　　日，股转系统发布《关于做好挂牌公司、退市公司及两网公司2016年年度报告披露相关工作的通知》，该通知中明确指出“注册会计师应充分考虑由于融资、分层、IPO及对赌等可能引起修饰财务报表的情况；关注现金收支、募集资金账户管理、金融衍生品投资、对外抵押担保等内控风险事项。”　　12月29日，财政部印发《中国注册会计师审计准则第1504号——在审计报告中沟通关键审计事项》等12项准则，提出“新三板创新层挂牌公司应视同上市公司，其财务报表审计业务应视同上市公司，日执行本准则。”　　近期，股转系统发布了《关于举办全国股转系统会计师事务所挂牌公司年审业务培训会的通知》，通知中明确指出“举办此次业务培训，是为了做好挂牌公司2016年年报审计和披露工作，提高财务数据质量，预防财务造假恶性时间发生”。　　以上三项重要文件的发布，标志着监管机构开始关注并着力解决广为投资者诟病的挂牌公司报表粉饰和造假问题，从目前的监管风向来看，挂牌公司2016年年度报告财务信息披露出现较大规模的监管质疑或业绩增速放缓，将会成为较大概率的事件。随着新三板挂牌公司陆续迎来2016年年报披露日，如何识别出财务报表粉饰迹象，判断企业成长的可持续性，投资者需要对以下财务信息予以重点关注。　　1、收入确认方式：理解财务信息做出判断和决策　　收入的确认主要包括产品销售收入的确认和劳务收入的确认，收入确认会计政策最关键的内容是确认时点和确认金额，由于新三板信息披露中对收入确认政策的具体方式没有做强制要求，多数新三板挂牌公司披露的收入确认方式都是直接引用会计准则原文，内容较为笼统，没有结合公司自身业务阐述收入确认的具体原则。　　考虑到新三板挂牌企业行业众多，存在大量较新和采用完工百分比确认收入的企业，若不对收入确认的具体方式进行披露，将不利于投资者了解公司的业务模式并判断收入确认的真实性。　　但也有许多挂牌公司对具体收入确认方式进行了较为详细的阐述，方便了投资者理解财务信息并作出判断和决策。例如：　　虽然新三板信息披露中对收入确认的具体方式没有做强制要求，但扎古君仍然呼吁广大挂牌公司从方便投资者理解年度报告内容的角度出发，对收入确认具体方式主动进行披露。　　2、主要客户：从客户看公司风险　　在分析挂牌公司主要用户时，投资者关注以下几种情况：　　(1)未披露前五大客户名称　　尽管新三板未强制要求挂牌公司披露前五大客户，但大多数挂牌公司都披露了公司排名前列的大客户情况，方便投资者了解公司下游客户以及是否存在大客户的依赖风险，但仍有不少公司仍然选择不披露前五大客户信息，直接采用“客户一”“第一名”等文字代替客户名称，隐匿客户关键信息，详见下表：　　A公司前五名客户的营业收入情况　　大客户依赖风险的问题难以有具体量化的指标(也有较多投资者将前5大客户给公司贡献的销售份额在50%或以上者，视同为大客户依赖风险较大)，过往的IPO案例来看，即使存在客户结构单一，前五大供应商或客户占比较大，也并不必然降低过会率。所以投资者更应该关注挂牌公司的行业特征、大客户与企业合作的持续性、客户更换供应商的成本、是否存在关联交易非关联化处理风险。　　对于主要客户为电信、石油、军工等垄断央企的挂牌公司，客户结构单一，前五大客户占比较大属于正常的现象。　　若挂牌公司的主要客户属于行业巨头或翘楚，挂牌公司自身也具有相当实力，使客户也需要依赖与同挂牌公司的紧密合作，才能维持其原料采购的安全和持续性，则这类情况属于客户与挂牌公司业务相互依赖，这种合作关系就会十分稳固。　　(3)单个自然人客户为收入贡献较多　　对于商业模式主要为B2C的挂牌公司(如教育、旅游、餐饮等)，即便客户大多数为自然人并用现金结算，也不能因此否定挂牌公司收入的真实性和内控管控。但若挂牌公司存在对单个自然人收入客户且该客户对公司收入贡献较多的情况，便可能导致投资者对挂牌公司收入真实性和商业逻辑的质疑。　　详见下表：　　B公司2015年营业收入同比增长500%，其收入增长的原因是其b产品取得了良好的市场反响，许多客户要求成为公司代理商。该公司前五大客户贡献了50%的销售收入，仅看该数据判断公司大客户依赖风险并不明显，但前五大客户全部是自然人且单个自然人采购金额达到了1100万以上。个人名义采购1100万元商品其商业逻辑缺少合理性，且由于不是公司客户，个人要对欠下B的货款负担无限连带责任，这都将导致市场参与者对公司收入的真实性产生疑虑。　　PS:对于采取发展代理商方式迅速做大收入规模的企业，投资者应分析其收入高成长的可持续性。　　(4)主要客户也是公司应收账款排名前列的债务人　　继续以B公司为例，详见下表：　　通过分析B公司2015年度前五大客户情况和B公司2015 年度应收款项前五名情况，B公司当年排名前5的客户，同时也是应收账款前5名的债务人，且所欠B的应收账款金额巨大，结合B公司当年的收入成长性，可以基本判断出B公司当年取得的收入，主要来源于前5大客户(全部为自然人)的赊销，5大客户只支付了极少金额的货款后，B公司便确认了收入，这都足以让投资者对B公司收入的真实性和谨慎性产生疑虑。　　(5)主要客户信用状况不佳　　投资者应分析挂牌公司客户的信用状况和付款周期，不能以主要客户是否为上市公司、政府部门或国有企业，就对客户的信用状况一概而论，投资者还应通过挂牌公司年度报告以外的信息，分析主要客户的行业地位和口碑、所在地经济水平，行业景气度，宏观政策导向和财政支持力度等因素。　　对主要客户是经济下滑地区的政府部门、城市建设投资公司、产能过剩企业，或应收账款账龄较长的挂牌公司，投资者一定要对应收账款能否收回给予高度关注。　　(6)主要客户与公司业务不存在业务相关性　　投资者还可以通过“全国企业信用信息公示系统”查询公司主要客户的经营范围、注册资本和经营异常等信息，分析公司主要客户是否与公司业务和规模匹配。　　3、毛利润率情况：存在较大波动或远高于同行业应注意　　毛指标反映的是一个商品从原材料到售出的增值部分，是商品盈利能力的体现，也是IPO审核重点关注的指标。在分析毛时，应该首先收集挂牌公司往期的毛利率和同行业毛利率，对毛利率存在较大波动或远高于同行业毛利率的情况都应该予以警觉。　　对于毛利润远高于行业平均水平的企业，若该企业在技术水平、管理水平、行业地位、营销水平，相比同行业其他公司并无过人之处，其毛利润率超高的原因可能包括：①收入和成本环节存在舞弊，虚增或提前确认收入，隐藏或延迟确认成本；②大客户依赖性或者销售地域性太强(可能存在利益输送或该盈利水平在企业扩张后难以延续的风险)；③以牺牲经营活动现金流量为代价换取的“纸面利润”；④压榨员工，压缩人力成本取得的高毛利。　　以某从事工业废的C公司为例：　　C公司工业废水处理业务2015年收入为4169万元，主营业务成本为1460 万元，毛利润率达到65%，而与该公司类似的上市公司年收入达数亿元，包括“xx环保”和“xx发展”的工业废液工业污水处理业务毛利润率仅为39%-42%。造成C公司与类比上市公司毛利率差异的主要原因，就是C公司业务主要集中在C公司所在城市，地域性较强，C公司业务现有利润空间也仅限于C公司所在地，若未来C公司需要向其他城市扩展，现有的毛利率可能存在不可持续性。　　4、员工薪酬：看是否和公司盈利情况、所在地经济水平和行业正常水平有差异　　与同行业对比，人均薪酬指标主要用以分析公司对人才的吸引力，同时也能判断部分毛利润率和净利润率较高的公司，是否通过压缩、隐匿用人成本，或者将当年年终奖金延迟到第二年确认的方式提高利润率。　　人均薪酬的分析可以采用以下方式计算：　　①员工平均人数=(期末员工数+期初员工数)÷2；　　②公司薪酬总额取现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”；　　③公司人均薪酬=支付给职工以及为职工支付的现金÷员工平均人数；　　对于人均薪酬与公司盈利情况、公司所在地经济水平，以及行业正常水平差异明显的公司，都容易导致投资者对公司成本费用真实性产生疑虑。　　5、研发支出的处理：判断挂牌公司是否存在滥用资本化以达到操纵利润的动机　　企业的研发支出包括了研究与开发过程中所使用资产的折旧、消耗的原材料、直接参与开发人员的工资及福利费、开发过程中发生的租金等。根据会计准则的规定，研发活动又被界定为研究活动和开发活动，只有开发活动阶段且同时满足以下5个条件才能进行资本化，分别为：　　①完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性；　　②具有完成该无形资产并使用或出售的意图；　　③无形资产产生经济利益的方式，包括能够证明运用该无形资产生产的产品存在市场或无形资产自身存在市场，无形资产将在内部使用的，应当证明其有用性；　　④有足够的技术、财务资源和其他资源支持，以完成该无形资产的开发，并有能力使用或出售该无形资产；　　⑤归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。　　尽管会计准则允许开发支出进行资本化，但在实际操作中，企业将会面临研究和开发阶段的界定，研发的产品能否带来经济利益，资本化后如何进行减值测试等难题，绝大多数申报企业都会选择将公司的研发支出全部费用化。但也有一些企业选择对开发支出资本化，这里面既有满足资本化条件的公司，也有为粉饰报表而滥用资本化条件的公司。 虽然投资者难以通过公开资料界定挂牌公司资本化会计处理是否满足会计准则的要求，但投资者可以通过分析挂牌公司费用化和资本化会计处理对利润的影响，来判断挂牌公司是否存在滥用资本化以达到操纵利润的动机。投资应警惕研发支出采取费用化后，公司盈利能力将会被严重削弱的公司。　　6、销售费用：应关注4方面问题　　销售费用包括了企业负担的包装费、运输费、广告费、装卸费、费、委托代销手续费、展览费、租赁费(不含融资租赁费)和销售服务费、销售部门人员工资、职工福利费、差旅费等。　　与管理费用不同的是，销售费用中的诸如运输费、包装费、保险费、销售佣金等与收入都存在线性关系，若公司产品和销售模式没有发生重大变化，销售费用中的许多科目都会与销售收入保持稳定的关系。　　在分析销售费用时，投资者应关注诸如以下问题： 　　①结合公司销售人员情况，分析公司销售人员工资总额是否与收入增销售模式匹配。　　②销售人员人均工资是否与公司盈利状况匹配，其待遇在行业中是否具有竞争力。　　③销售费用中的运输费、装卸费是否与公司收入增长匹配，运输费、装卸费占收入的比例是否与同行业其他类比公司接近，若大幅度低于同行业类比公司水平是否具有合理理由。　　④销售费用中的办公费、差旅费的变化情况是否与公司销售网络的扩张相匹配。　　7、经营性流动资产、经营性流动负债与收入：判断公司财务报表是否存在操纵的迹象　　经营性资产是指用于日常经营并能产生经营性收益的流动资产，主要包括：货币资金(承兑汇票等融资除外)、应收账款、预付账款、其他应收款(企业间拆借资金除外)、存货。经营性负债是指企业因经营活动而发生的负债，如应付票据、应付账款、预收账款、应交税费、应付职工薪酬等。 假定企业在不发行股票，资本结构和经营效率指标稳定的情况下，经营性流动资产和经营性流动负债与销售收入都存在稳定的百分比关系，经营性流动资产、经营性流动负债的同比增长率也会基本与收入增长率一致。 　　针对经营性资产(如应收账款、预付账款、存货等)增速大幅领先于收入增速，经营性负债(如应付账款、应付职工薪酬、预收账款等)增速大幅度落后于收入增速的，存货增长速度大幅度领先于成本增速的，其原因可能是公司经营效率、回款能力、上下游谈判等能力下降，也可能是公司财务报表存在操纵的迹象。　　以D公司为例：　　D公司是一家高新技术服务业公司，主要客户为政府部门，采用完工百分比法确认销售收入，2016年挂牌后进行了两轮融资，共计8000万元。2015年收入相比2014年增长了162.14%，成长性十分可观，但公司应收账款、预付账款、应付账款的增速相比收入增速却出现了巨大的背离。在供应商类型不变的前提下，应付账款增速却落后于收入增速；在企业收入和订单规模开始壮大、行业影响力增加的背景下，预收账款却大幅下降；公司的应收账款增速大幅度领先于主营业务收入。　　我们再关注D公司一年内应收账款占销售收入的比例变动情况，分析D公司收入确认和信用政策的变动趋势。　　通过上表可以得出，D公司从2013年-2015年，每年的销售收入中，应收账款的比例越来越高，销售商品、提供劳务收到的现金越来越少。D公司的收益质量呈现快速下降的趋势。结合D公司经营流动资产、流动负债增速与收入增速不匹配，每年收入中应收账款比例迅速增加，这些信息都会导致投资者对公司高速增长的真实性产生质疑。　　8、营运能力：应同公司以往年度和行业同类型公司进行类比　　营运能力指标包括：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率等，该类指标企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。　　在分析营运能力时，应同公司以往年度和行业同类型公司进行类比，其中：　　(1)应收账款周转率　　应收账款周转率=应收账款÷营业收入　　应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)　　应收账款大幅增长，且增长幅度超过同期收入增长，应收账款周转率低于同行业水平，或者呈现下降趋势。以上信息往往预示着两种操纵可能：①公司可能临时放宽了信用政策，短期内促进了收入增加；②公司可能存在提前确认收入或虚增收入的情况。　　(2)存货周转率　　存货周转率=营业成本÷存货平均余额 　　存货平均余额=(期初存货+期末存货)　　对于存货周转率低于同行业水平，或呈现快速下滑趋势的；数量和价值难以确定的存货大幅增长，且增速大大领先于营业成本增长的挂牌公司，投资者都应该引起警觉，造成以上变动的原因可能为：①存在存货积压，应计提但未计提跌价准备；②虚减生产中的单位消耗，降低成品单位成本，实现利润虚增。　　9、现金流量：判断盈利质量和收入、净利润真实性　　现金流量是企业的血液，现金流量中，经营活动现金流又是企业盈利质量分析的核心指标和识别报表粉饰、造假的重要突破口。与收入、净利润背离较大的经营活动现金流都会引发对盈利质量和收入、净利润真实性的质疑。　　在分析现金流量状况时，应重点关注以下指标：　　(1)销售商品、提供劳务收到的现金　　在分析销售商品、提供劳务收到的现金时，应关注销售商品、提供劳务收到的现金增速与收入确定增速是否匹配并关注销售商品、提供劳务收到的现金占销售收入的比例。　　销售商品、提供劳务收到的现金增速低于收入增速的企业，而收入增速较大的公司，其原因可能是信用政策开始放宽、回款能力开始下滑，也可能是收入确认开始越发激进。　　销售商品、提供劳务收到的现金占销售收入的比例越大，说明公司收入中“含金量约大”，以往的赊销款开始逐渐收回，现有产品赊销比例越少，甚至还能有较多的预收账款款，公司资金状况较为宽裕。　　我们继续以D公司为例：　　D公司在销售商品提供劳务收到的现金增速均落后于收入增速，销售商品、提供劳务收到的现金占销售收入比始终在呈下滑趋势，这导致了D公司的应收账款增速大幅领先于收入增速，同时D公司的经营活动现金流量净额与D公司的净利润也出现了巨大的背离。　　(2)经营活动现金流量净额　　经营活动现金流净额为正数且数值越大，说明企业自我造血能力越强，资金链断裂的风险越小。但对于经营活动现金流净额为负数的公司也不能完全否定，　　诸如：初创型的公司前期需要大量投入会导致经营活动现金流净额为负数；高速发展的公司经营活动现金流入和销售回款都较大，为了市场份额，经营活动现金流出又超过经营活动现金流入导致经营活动现金流净额为负数。所以对于每家公司的经营活动现金流净额状况不能仅从数字进行判断，还要从行业和公司所在的发展阶段进行分析。　　在分析挂牌公司利润质量时，可将经营净收益与经营活动现金流净额进行比较，即“经营活动现金流净额占经营净收益比”，若该指标越接近于100%，利润中收到的“真金白银”越多。“经营净收益”和“经营净收益占经营活动现金流净额比”计算公式如下：　　经营净收益=净利润-非经营性收益*(1-所得税税率)；　　非经营性收益包括：公允价值变动损益、投资收益、处置资产产生的营业外收入、资产损坏/报废产生的营业外支出、财务费用；　　经营活动现金流净额占经营净收益比=经营活动现金流净额÷经营净收益　　针对净利润和经营活动现金流净额存在巨大差异的企业，投资者都应该保持警觉，例如某公司2015年净利润为8000万元，公司利润表中没有公允性变动损益和投资收益，处置固定资产的营业外收入/支出和财务费用占净利润的比例很小，但该公司经营活动现金流净额仅为1200万元，其差异主要就来自于该公司确认的收入中应收账款比例太高，同时公司现金支出也十分庞大，该公司的收入真实性和可持续性都可能存在巨大的不确定性。　　在分析经营活动现金流净额时，要结合关联交易公告、筹资活动现金流分析挂牌公司是否将从关联方获取无利息的借款计入了“收到的其他与经营活动有关的现金”，从而使得公司经营活动现金流净额变大的情形。从关联方的借款形式上可能没有利息，但也可能是关联方从其他渠道获得的有成本的资金再无息借给公司。对于从关联方获得有息或者无息的借款，应划归为筹资活动现金流更为合理。　　10、非经常性损益和投资收益：一定程度上反映了公司的盈利水平　　(1)非经常性损益　　非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。主要包括：　　①处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产产生的损益；　　②各种形式的政府补贴；　　③因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备；　　④以前年度已经计提各项减值准备的转回；　　⑤债务重组损益；　　⑥资产置换损益；　　⑦中国证监会认定的符合定义规定的其他非经常性损益项目　　通常，新三板挂牌公司、申报IPO公司发生的员工股权激励形成的股份支付，都按照非经常性损益进行处理。　　非经常性损益虽然也是公司利润总额的一个组成部分，但由于它不具备长期性和稳定性，因而对利润的影响是暂时的，在IPO审查中，申报企业对政府补助和税收优惠的依赖太大，也是导致被否的重要原因之一。　　在非经常性损益中，各类政府补助会夸大公司的盈利能力，处置固定非流动资产等发生损失虽然具有偶发性，但也一定程度上反映了公司的管理水平，而非经常性损益中，股份支付并不代表公司经营水平和盈利能力的下降，但却会极大削弱公司净利润。　　有部分股票软件抓取的净利润都是“未扣除非经常性损益的净利润”，若投资者不仔细查阅财务报告中的“扣除非经常性损益的净利润”，便可能出现以下状况：　　某公司2015年收入为35,653.98万元，净利润1,746.91万元，净利润率为4.90%，若关注扣非前净利润数值，投资者势必认为该公司尽管收入较大，但盈利能力却十分薄弱。但如果仔细阅读该公司年报，便可以发现该公司当年扣除非经常性损益却高达5,088.54万元，公司盈利能力实际相当可观，造成扣非前后净利润巨大差异的原因便是该公司2015年进行了股权激励，共发生了股份支付3,650.00 万元。　　如果不关注公司当年发生的非经常性损益，投资者对该公司的价值判断将会出现巨大扭曲。　　再如：　　某公司2015年收入为28.05亿元，净利润为6.64亿元，但扣除非经常性损益后的净利润为4.14亿元，造成扣除非经常性损益前后金额巨大差异的原因便是该公司当年获得的政府补助便高达2.47亿元，且该公司在2014年、2015年和2016年上半年获得的政府补助都占到公司利润总额的25%以上。尽管该公司盈利能力尚可，相关政府补助也有政策明文规定，但是如果政府相关补助停止，公司的盈利净利润状况也将受到巨大影响。　　(2)投资收益　　利润表中的投资收益包括：　　①出售金融资产时，如交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、持有至到期投资等，售价高于成本价的金额。　　②按权责发生制应收取的利息和按成本法核算的长期股权投资等被投资单位已宣告发放的股利。　　③按权益法核算的长期股权投资，被投资单位损益的变动投资单位占的份额。 非金融类企业的上述3类投资收益中，除②以外，其余都来自于公司理财、证券投资和参股公司，并不能反映公司自身主营业务和经营活动带来的收益，投资者在阅读报表时，应关注投资收益占利润总额的比重。　　以F公司为例：　　F公司尽管2015年和2014年净利润均达到1000万元以上，但F公司2015年和2014年投资收益便高达1410万和684万元，投资收益由主要来自于理财和金融资产，若将投资收益扣除，F公司2015年和2014年依靠主营业务产生的税前利润仅为76.34万和384.93万元。F公司的利润对投资收益存在重大依赖，现有净利润并不能证明F公司主营业务和经营活动带来的盈利能力，同时也说明F公司的资金利用效率不足。　　11、其他表外信息：变更会计师事务所、年报披露前董秘和财务总监离职　　除了挂牌公司的公告外，投资者还能通过这类报表以外信息分析公司真实的　　财务状况，包括并不限于：　　(1)公司报表中经营业绩和现金状况宽裕，交易活跃，银行贷款极低，但公司却要频繁进行大规模的股权融资，并不在意参与对象。若公司经营状况良好，自我造血能力可以满足公司发展需求，而实际控制人却不介意外来投资者稀释自己对公司的控制权，这本来就缺乏合理理由。　　(2)变更会计师事务所，尤其是在年报前变更会计师事务所(瑞华会计师事务所除外)，且更换后的会计师事务所相比前任会计师事务所综合排名更加靠后；　　(3)年报披露前期董秘和财务总监离职；　　(4)各类微信群中看到挂牌公司的定增需求，最低认购金额很少且做出较高的业绩承诺。
(责任编辑：DF314)
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