买入股价处在历史低位（复权）的股票，再无人能把“股价低”做到像老股神这样极致
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买入股价处在历史低位（复权）的股票，再无人能把“股价低”做到像老股神这样极致
& 用白痴一词并不是对Walter schloss的不尊敬，而是他的投资方法太过简单，简单到一点技术含量都没有。但就是这样简单的投资方式，赢得了年16%的复合增长率，这就是被人称作“美国另一位94岁股神”--Walter schloss
&&投资家&&&&&&&&&&年复合收益率&&&&&&著作
&&彼得林奇&&&&&&&&&&&29%&&&&&&&&&&&《战胜华尔街》
&&巴菲特&&&&&&&&&&&&&22%&&&&&&&&&&&《致股东的信》
&&walter schloss&&&&&16%&&&&&&&&&&&&暂无
&&杰里米J.西格尔&&&&&6.8%&&&&&&&&&&《投资者的未来》
&&更多的投资名家我就不一一列举了，以上几位投资的时间都超过了20年以上(彼得里奇为13年）。其他三位我想投资者并不陌生，而这位本文下面称之为老股神（94岁）。我想了解的并不多，老股神曾和格雷厄姆在一起工作长达10年以上，他的投资方法也是把格雷厄姆的投资方法做了一下改动，基本原理也是买入股价低于价值“流动资本”的公司股票。
&&巴菲特曾经这样评价老股神：
&&&&&“他真的知道怎样找到"比卖给私人投资者价格低得多"的股票。他持有股票数量比我多得多，他对公司所处行业的性质等，没有我关心得多。我也影响不了他。不过这是他的优势之一，因为没有人影响得了他”。&&&老股神不进行公司调研，而且在他的投资历程中投资了超过1000支股票（相当分散的投资），他更多的对股价感兴趣，
&&&现在的原则是买入股价被“打压”的公司，股价在历史低位（而不是创新高）的公司。当然我们得弄明白，其他投资者为什么不喜欢它们，是因为没有业绩，还是因为季报比市场预期低了一点点。”从这段话可以看出，老股神是纯粹的“根据股票价格”来“炒股”的。而巴菲特则是喜欢股价不断创新高的股票，还有威廉欧奈尔同样喜欢创新高的股票。这样看来投资的方式有种对立的感觉，但是你深入的研究的话你会对老股神的投资方法大有改观。
&&&&80%的投资者喜欢买股价较低的股票，或者说喜欢买入股价下跌或股价便宜的股票，但是取得的收益并不好，我想没有人能把“股价低”做到像老股神这样极致。
&&&买入股价处在历史低位（复权）的股票。这是老股神把“低股价”做到极点的很好的理解。
&&&这两天我查找了一下股价处在历史低位（复权）的股票，发现这样的情况集中出现的时间段是在
&&&2003年10月-11月，2005年6月，2008年10月-11月。从时间上你会发现这几个时间段都是在大熊市底部的那段时间，
&&在这里我想说明一下，这里所说的股价处在历史低位的股票不包括新上市的公司，因为他没有历史参照，最好是经历过一次大熊市的公司。
&&我把2008年10月期间的公司做了一个统计大家看下：
&&&&（熊市底部）股价低于历史低点的公司达到121家（粗略统计），
&&你那时买入这些股票到现在（日）收益如何呢？我做了一个简单的统计：
&&年复合增长率在30%即日--日（33个月）收益在165%以上的股票为100家即82.6%
&&年复合增长率在60%即日--日（33个月）收益在266%以上的股票为57家即47.1%(266%的收益超过市场上85%的股票的表现）（上证指数自日到现在的收益率为67.3%）
&&多么惊人的比例，多么令人兴奋的比例。但就是这样简单的方法却被大多数投资者所忽略，这好比你蒙上眼睛在这些候选股票中随便一投，33个月所带来的收益都要高于指数的收益率。而这仅仅是在股价低于历史水平的时候买入并持有到现在。只用2个选股条件选出来的股票中80%以上可以超过指数的收益率，自问在此之前我做不到。
&&&&这是增加年经营活动产生的现金流量净额条件后的统计，（很大程度上剔除了那些经营不良的公司）
&&选出来50支股价创历史新低的公司股票，33个月收益在165%以上的有40家，收益率在266%以上的有22家。
&&连续三年利润同比增长并且股价创新低的公司有2家，这两家到现在33个月的收益率都在360%以上。
&&自此我们就可以理解老股神的投资方法了，集中出现股价低于历史水平的时候就是指数接近或者已经处在底部，在这个时间段买入经营良好的公司股票一直持有就能获得超过指数的收益率。
&&现阶段根据此方法也选出来几只股票，但都是新上市的一些公司，股价的历史低点参照不足。所以说，只有在熊市的末期才会大量出现这个现象。
&&你的学历很低？&&&&没关系！
&&你看不懂公司年报？没关系！
&&你不理解商业模式？没关系！
&&你还在每天为研究公司的题材而头疼？
&&你还在每天为到上市公司调研而奔波？
&&你还在每天为钻研技术指标而天天抱着电脑？
&&你OUT了。
&海特高新经纬纺机平煤股份中科三环包括大盘股-2003年的中国石化。
&&最后总结；往往最简单的东西却最有意义，逆向投资和投资心理学在这个方法中得到充分的运用，巴菲特曾经评价老股神：没有人能影响他的投资，包括我。
&&老股神的投资方法我概括成1字和2字真言：
&&等----等股价创历史新低的买入时机，买入后等待利润的最大化。
&&无为--在买入股票后一直持有，无为即是大有作为。
&&引用《史记》的一句话--人弃我取，人取我与。
&日，美国投资大师沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）病逝，享年95岁！此消息几乎没有成为金融投资界多么不得了的事情，甚至连知道他的人都很少，但是这不能掩盖一代投资楷模的一生和对后人的教育意义！当“明星”跟正确并不是一回事，被暂时冷遇跟不值得学习更不是一码事！&
他的一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指；他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传，与“美国股神”巴菲特共事，并被后者赞誉为“超级投资人”；他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。他就是沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)。&纽约的基金经理人沃特·施洛斯（Walter Schloss）有两个让人印象深刻的地方，一个是他算得上在投资领域中工作最长的人——近半个世纪；另一个是在其工作的时间里，与标准普尔500指数不到10%的增长率相比，施洛斯为股东带来了平均20%多的年复合收益率，这是一个非常优秀的业绩。&施洛斯最早的投资可以追溯到1934年，那时他只有18岁，他就在华尔街上开始投资。1935年，施洛斯向一位名叫阿蒙德·俄普夫的合伙人请教如何走进“统计世界”，这位合伙人说，有个叫本杰明·格雷厄姆的人刚刚出版了一本《证券分析》。他说：“读这本书吧，如果你掌握了它说的一切就不必看别的了。”于是施洛斯从那一年起到1940年进入纽约证券交易学院，师从格雷厄姆。后来，他干脆辞去工作，效力于格雷厄姆。1946年施洛斯加盟格雷厄姆－纽曼公司。施洛斯工作的重点就是潜心寻找价格低于营运资本的股票。施洛斯通过系统研究，发现格雷厄姆－纽曼公司的经营状况非常优异。在年10年中，美国股市总体趋势是下跌的，比如标普工业指数下跌了0.6％，而格雷厄姆－纽曼公司的年平均收益率却高达11.8％。特别是年4年中，标普工业指数上升了26％，而格雷厄姆－纽曼公司的年平均收益率也同步上升了26.3％。&施洛斯第一次出现在人们的视野里是在1971年。当时亚当·史密斯在《超级金钱》一书中介绍了巴菲特和他谈论有关沃特·施洛斯的事迹之后，对施洛斯做了这样一番的描述：他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。当把沃特介绍他们认识时，巴菲特曾经说施洛斯“从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。”史密斯写道，沃特有高尚的品格．并以务实的态度自持。对他来说．金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。沃特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比巴菲特的多，而且比巴菲特更不关心企业的本质；巴菲特对沃特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。&第二次施洛斯出现在人们的视野里是在1984年。当时沃伦·巴菲特在哥伦比亚大学发表题为《格雷厄姆-多德都市里的超级投资者们》的著名演讲，举的第一个例子就是施洛斯。早在学生时代，巴菲特就在哥伦比亚大学遇见施洛斯，那时施洛斯是参加了格雷厄姆的夜间课程。后来两人一起在格雷厄姆-纽曼工作。有一次巴菲特前往新泽西参加一家格雷厄姆持有股份的公司年会，而同样在格雷厄姆-纽曼公司工作的沃特·施洛斯刚好也在那里。他们开始交谈，一起吃中饭，从此成为好友。巴菲特说沃特没有上过大学，但他在纽约金融学院选修了本·格雷厄姆教授的夜间课程。1955年离开了格雷厄姆—纽曼公司，在其后28年中，他取得了优秀的投资业绩记录。巴菲特回忆他和施洛斯的往事，亚当·史密斯就是经他介绍采访施洛斯的。后来史密斯将施洛斯的事迹写进了《超级金钱》。&当施洛斯第三次出现在人们的视野里是在2001年。当时哥伦比亚大学商学院著名教授布鲁斯·格林威尔在《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》中花了整整一个章节介绍施洛斯。格林威尔称施洛斯是“极简抽象主义者”。说他的办公室很简陋，从来不访问客户，很少谈管理理念，不和分析师交流，也不上网，不会被说服做他不愿意做的事，甚至和别人谈话时，也要限制时间。他只相信自己的分析，长期以来遵循他的惯例：只买便宜的股票。这一方法使得他几乎专注于研究上市公司每个季度发布的财务报告。施洛斯的投资策略就是“买便宜的”。这里的便宜是指相对于价值的价格。施洛斯最注意的就是价格下跌的股票。最好的情况就是股票能下跌到2年或3年来的最低点，而通常是大多数投资者最不能容忍的事，大多数投资者只注意大家都看好的股票。&施洛斯只买股票，既不会投资于金融衍生工具，也不会购买股指或者商品，更不会卖空——他曾经卖空过，并且从中赚了钱，然而这种经历却令人不快。他绝不会试图控制市场，尽管他会借助市场来知道到底那只股票更便宜。当他找到一只便宜的股票时，他甚至会在他分析研究完成之前就把它买下来，而事实上，他对很多公司都有一个很基本的了解，他还通过价值线或标普指南迅速浏览这家公司的财务状况。施洛斯认为，要想真正了解一只股票，唯一的办法就是去购买它。由于他持有的时间一般是4至5年，因此他有足够的时间来进一步了解这家公司。他会继续查看季度报表，当然也不会忽略价格波动，甚至是每股2美分的收益或损失。施洛斯所关注的公司通常不处于那些变化快的行业，因此他可以原地不动的等待着。这就是格林威尔所说的“极简抽象主义”。&施洛斯的儿子名叫埃德温，埃德温是施洛斯好助手，他完全秉承他父亲的投资原则，因此父子俩同心同德。但是埃德温认为他也非常容易犯错误。这就是首次往往买进太多，以至于当价格进一步滑落时无法再买进。如果他首次买进后，价格不再进一步下跌，那么他的决策就是正确的。但是许多时候事与愿违，当然他也总有机会能够将平均成本降低，即以更低的价格进一步买进。因为父子俩久经沙场，他们不相信市场会与他们背道而驰，他们坚信价格是会回升的。当几十年的良好收益证实了他们的睿智时，谦虚就逐渐转为自信。&施洛斯是一位优秀的基金管理人，他对他的客户始终忠贞不渝。在基金没有获利的年份，施洛斯为了将支出控制在最低水平，甚至取消了自己应得的管理报酬。施洛斯说：“如果我的工作没有做好，就不应该获得报酬。”对此，巴菲特由衷地赞叹施洛斯说：“我想施洛斯的经营方式为我们所有人都上了深刻的一课（芒格已经领会其中的要义）。施洛斯持有所罗门兄弟公司的股票有一年之久，收益显著，而正是这只股票令伯克希尔不得不开动‘不可或缺号’（指巴菲特的私人飞机）的引擎，载着我往返于纽约和奥马哈之间穷于应付。”在施洛斯的股东里，有的股东的父母就曾是他的股东，有的甚至三代都是他的股东。他们当中的许多人算不上是有钱人，因此他们把钱投放在施洛斯的公司里，对于他们来说是非常重要的。这也是为什么施洛斯下定决心不辱使命的原因。不过，有意思的是，施洛斯就是不愿意向股东们透露他所买的股票名称，因为他所投资的通常都是一些拿不出手的股票。这使得人们不能在鸡尾酒会或者是其他什么地方可以吹嘘一下。&1994年，在纽约金融协会举办的格雷厄姆诞辰100周年的纪念仪式上，巴菲特和施洛斯进行了一次亲密的谈话。巴菲特说，格雷厄姆觉得任何形式都是一种欺骗，例如召开只有高层管理人员参加的会议，却将个人投资者排除在外。然而巴菲特倾向于进行“善意的欺骗”，但是在这方面施洛斯却是保守分子。在过去几年里，施洛斯的确已经取得了不俗的投资记录。施洛斯不喜欢跟管理层谈话或者与人们进行过多的交流，是因为他曾经亲眼目睹了格雷厄姆向一个投资商透漏了一只股票后，当他回到办公室时，那只股票上涨得他都无法购买。施洛斯相信，相对而言，股票更容易打交道，因为它不会和你争论，不会有情绪，你也不需要把它紧紧握在手中。他说，如今的巴菲特是个非同寻常的家伙，因为他不仅是位优秀的分析师，还是优秀的推销员，是一位有着卓越判断能力的人，这些特质是非同寻常的组合。施洛斯坚信，如果他打算收购某人的公司，巴菲特第二天肯定会退出。但有时施洛斯会觉得对巴菲特的性格或其他因素判断失误，抑或是施洛斯可能自己觉得没有意识到，巴菲特的确是由于不喜欢这一公司，真的想出售该公司才放弃的。当买下某家公司后，巴菲特会放手让公司原来的管理层继续经营该公司，这也是一个特殊的显著的特点。&施洛斯最大的“缺点” 是喜欢拥有大量的股票，最多时会有100只，不过往往最大的20只股票占了大约60%的份额。有时候他甚至会使用60%的资金来购买单只股票，这样的集中度一般是罕见的。巴菲特并不赞成他的这些做法，但是施洛斯说他无法控制自己。施洛斯说，“你必须做一些令自己觉得开心的事情，即使这些事情可能并不像巴菲特所从事的事情那样有利可图，毕竟巴菲特是独一无二的。”施洛斯拥有这么多的股票，其实其中某一单一股票的风险并不显著，他试图根据资产而非收益来买进被低估的股票。依据资产而非收益进行判断，使施洛斯的投资活动得到了改善，因为收益容易发生变动。巴菲特坚持自己的观点，认为施洛斯拥有数不清的证券，是“二手雪茄烟蒂”的投资方法：你找到了这些充分燃烧、只剩烟蒂的雪茄，它们是免费的，你把它们捡起来，还可以抽上一口。但任何事物都是有价的。巴菲特说，“最近施洛斯罕见地说他要买一根‘新雪茄’，但他是在削价处理时买的。”&施洛斯在另一场合这样评价巴菲特；“从来都没有人能做到像他那样……因为要使公司实现持续的增长是非常困难的，也许有一天他会用它（伯克希尔）吞并加拿大。”关于伯克希尔公司居高不下的股价，施洛斯认为把只有发行在外的公司股票数量乘以股价之后得到的市值，再与其他收入和资产规模都较小的市值进行比较才是明智的，“但遗憾的是，人们通常并不考虑他们打算买进股票的那个公司的市值，他们仅仅关注每股价格而不是公司的价值。”&施洛斯就是这样，他有自己独立的思考。实际上在1980年代以前，巴菲特基本上就是实施这种投资策略的。当然，后来巴菲特又揉进了菲利普·费雪的成长投资策略，这也不能说明巴菲特就是错误的或者是“背叛”了，这只是两个人的投资风格不同而已。施洛斯从格雷厄姆那里学到了买入廉价股的策略，坚持五十年不动摇，却从未想去改变它，而且任凭时光的流逝、风云的变幻，任何人也不能对他施以影响，从这一点上说，他确实是格雷厄姆最忠实的信徒。&五十年常胜将军&　　沃尔特1916年生于纽约。他从未上过大学，还不满二十岁就开始在华尔街工作。据沃尔特回忆，起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作《证券分析》，随后他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的课程，从此步入投资界(微博)。&　　二战期间，沃尔特入伍服役，但仍然一直与格雷厄姆保持联系，并于1946年退役后开始为这位传奇投资人工作。在为格雷厄姆工作期间，沃尔特曾与巴菲特共用一间办公室。1955年，沃尔特离开格雷厄姆的公司，与其他19位投资者以10万美元起步创建了自己管理的基金。&　　在担任基金独立管理人期间，沃尔特不收取任何管理费，但要求在盈利的条件下收取25%的利润。据悉，他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手，甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作，集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。&　　运用直接从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧，沃尔特的投资获得了稳定回报。据他本人计算，在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%，远高于标普500指数10%的表现。期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。&　　不冒真正的风险&　　在2006年的致伯克希尔股东信中，巴菲特曾特别提到沃尔特，称他是“华尔街最优秀的人物之一”。在巴菲特看来，沃尔特的投资原则之一是“不会冒真正的风险，也就是永久资本损失。”&　　沃尔特本人在总结自己投资经验时还提到了不少细节，比如他乐于关注股价一直创新低的“最差股票”，之后利用价值标准进行分析；乐于寻找公司高层持有大量股份的股票，回避负债高的公司；乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20%。&　　沃尔特在1998年出席公众会议时还曾表示，自己倾向于保留足够的现金，以便在股价进一步下跌时买入更多股票。&　　一个著名的例子是铜生产商美国阿萨科公司。1999年，沃尔特在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票，随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科，合每股支付30美元。沃尔特的投资转眼就翻了一番。&　　在出售时机的选择上，沃尔特也一直强调保持冷静，不要着急出手。“如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果只是因为股价涨了50%，别人劝你锁定利润，我认为还是不要急着出手，至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪是否对股价构成影响。”&　　沃尔特曾在接受采访时表示，自己和巴菲特的共同点就是都很理性，即便在非常不利的情况下也不会很情绪化。他的儿子埃德温在谈到父亲的投资理念时也表示，“很多投资者担心一个季度的盈利表现，但我父亲从不在乎这一点。”
沃尔特·施洛斯：价值投资的本质&
沃尔特·施洛斯(WalterSchloss)兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风。施洛斯有一本1934年版的格雷厄姆的《证券分析》，这是他投资的圣经。他在书的封面写下以下几句话：“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险，他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么，事情发生时的具体情形，以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。”&　　施洛斯提到巴菲特时说，“他了解企业业务，我不了解。我们购买投资企业时，其实对企业的业务模式不是十分的精通。”在描绘巴菲特购买股票的原则时，施洛斯讲述了巴菲特购买ABC股票时有意思的故事。卖方报出了29美元的价位，巴菲特拒绝并且提出28美元的买入价格。卖方拒绝了，但第二天又打来电话给出28美元的价格，这次巴菲特拒绝了，并给出27美元的价格，卖方拒绝了，但是后来又打回电话同意了27美元，但巴菲特又要求26美元，最终他们达成的价格是26美元。&　　施洛斯极度节俭，这种心态是利于客户的。他的妻子安娜开玩笑说，为了省钱他在家里跟着她，以便随时关灯。如果耐心请教他，他会教你如何从使用过的信封上去掉邮票。价值数据表是来自于他儿子，而他儿子在基金中也有股份。于是施洛斯会说：“我为什么要付钱？”&　　他建议在运作投资基金时，一定要诚实，这有助于基金经理做得更好。在他的合伙制基金中他从未披露他的持股情况，而只向投资者提供季度报表，一个审计收益表和一封给合作伙伴的信，他说：“我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票，因此不想随意向公众公开，因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的。”他在经营自身的合伙制基金时，几乎不需要支出管理费用，施洛斯的办公室通常被巴菲特称为是一个“壁橱”。他与他的儿子共用一个电话，而且只需支付很少的办公租金。&　　16个赚钱因素&　　施洛斯认为，投资者应该使用一种能够使他们安稳睡觉的投资哲学。无论选择了哪种投资哲学，投资者接下来都必须严格遵循他们选择的理念。长期坚持，并且随着经验的积累使得该投资理念逐渐变得更加明晰，经过多年的积累最终会收获良好的效果。在不好的市场年景里，投资者依然需要对自己的投资理念抱有信心。&　　沃尔特·施洛斯有自己的16个投资经验，他所认为的在股市中赚钱的因素为：&　　1。相对于价值来说，价格是最重要的因素。&　　2。用心建立公司价值的概念。记得股份代表了一个企业的一部分，不只是一张纸。？&　　3。以账面价值为出发点确定企业的价值。要确保公司的债务不大于股权价值。？&　　4。有耐心些，股市不会马上上涨。&　　5。不要因为消息或股价突然上涨而买入。如果专业人士可以这样做，就让他们去做吧。不要因为坏消息而卖出。？&　　6。不要害怕孤独，但必须确信你的判断是正确的。虽然你不能百分百的肯定，但要努力寻找你判断的弱点。在股价下降后买入，在上涨一定程度后卖出。&　　7。一旦你做出了决定，要敢于相信自己。&　　8。树立自己的投资理念，并努力遵循它。这正是我找到的成功之路。？&　　9。不要太急于卖出。如果股票价格达到你所认为是合理的水平，那么你可以卖，但人们往往因为股票上涨50%而卖掉它，将卖出如否和盈利关联。卖出前重新评估该公司的价值，对照其账面价值看是否需要出售股票。&　　10。当买入股票时，我发现在最近几年的低点买入是很有用的。&　　11。按照资产净值的折扣价买入，这比以企业盈利为标准买入更靠谱一些。&　　12。听从你所尊重的人的建议。这并不意味着你要接受它们。记住钱是你自己的，一般来说，保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。？&　　13。尽量不要让你的情绪影响你的判断。买入和卖出股票，恐惧和贪婪可能是影响它们的最糟糕的情绪。&　　14。记住复利的魔力。&　　15。喜欢股票而不是债券。债券将限制你的收益，通货膨胀会降低你的购买力。&　　16。小心杠杆。它可能对你不利。&　　这些听起来简单，但在实践中很难，因为人们总是难以控制自己的情绪。&　　细节选股&　　在工作时，施洛斯会利用价值数据库，找出自己喜欢的股票：交易价格是账面价值的80%，股息收益率超过3%，没有债务。“大多数人会在意，‘公司明年的盈利会怎么样呢？’如果股票的定价是合理的，我不太在乎收益，而把重点放在公司资产上。如果公司没有大量的债务，那符合条件的公司的股票价格就是合理的。”市场总会提供一些低估的证券，但寻找它们的最好时机是当市场充满恐慌的时候。施洛斯阐述：“我会建议投资者对买入的股票持谨慎的态度。我不喜欢债务。我通常寻找陷入困境中的公司，股市不喜欢面临困境的公司。然而，你必须有足够的勇气和信念去购买足够这样的股票，因为它会为你的投资带来截然不同的结果。”&　　施洛斯筛选股票的标准是，交易价格相对于公司的账面价值有着折扣，没有或只有很少的债务，管理层持有一定数量的自身公司的股票，这样可以使他们做出有利于股东的经营决策。如果他寻找到了他所喜欢的，他会买入一点并打电话给公司要财务报表。他仔细阅读，并会特别注意脚注部分。他试图从数字中找出一些问题的答案：管理层是诚实的吗？他们不会过于贪婪吧？他认为管理层贪婪与否比是否聪明更重要。他不会私下去了解公司的经营运作，也几乎从来不会与管理层见面会谈。他不会对投资时机和市场趋势考虑很多，比如我买入的是低点吗？卖出的是高点吗？他也不会浪费时间去思考宏观经济形势。&　　施洛斯喜欢去了解他所投资的公司不引人注目的地方，“你应该去感知一家公司，它的历史、背景、所有权关系，它做什么，它的业务，股息支付政策，以及它的盈利点在哪里。你只需要对一家公司有一个一般的感觉。你永远？不可能完全认识一家公司，除非它成为你自己的公司。”他的投资线索完全依赖于公共信息，他避免与管理层进行会谈，除非他们正好就在附近。施洛斯的儿子埃德温说，“如果需要与管理层会谈，那么我们会在全国一直跑来跑去，这会耗去我们绝大部分的精力。只有在其会议室离我们20公里的半径内，我们才会去和管理层会谈。”&　　有时，他也会将自己的投资知识进行反向运用，特别是对估值极高的行业领域，比如在互联网泡沫时期，在市场大幅下挫之前，他卖空了雅虎和亚马逊公司。在2000年和2001年，市场大幅下挫，标准普尔500指数的收益为-9%和-12%，而他的基金的收益为28%和12%。&　　在本次美国房地产危机前，施洛斯通过翻阅价值数据手册找到巴塞特(Bassett)，由于糟糕的住房市场，这家家具公司的股价被严重压制了。其股票以账面价值的40%的折扣价格交易，并且有着7%的股息收益率。施洛斯当时指出该公司账面价值已经多年没有增长了，其股息分配政策可能已经受到威胁。他的建议是，如果该公司削减其股息，投资者可以考虑购买，因为在削减股息时股价会变得更便宜，但它最终可能会恢复。随后，该公司的确开始削减自身的股息，从20美分至10美分，然后在2008年底变为零。到2009年初，其股票的交易价格低于1美元。施洛斯的投资建议是正确的：现在其股价恢复到了8美元。？&　　施洛斯从来没有改变过他的投资理念，他期待着买入暂时遇到困难的知名的公司，或者没有债务负担的小盘股，并且其交易价格低于账面价值。在投资市场上60多年的投资经历，期间走过了17个经济衰退期，施洛斯已经有很好的投资直觉。在投资中，他只是不希望有任何损失，他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪。市场先生是有情绪的，但格雷厄姆式的价值投资者不会在意市场情绪，他们只是按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。施洛斯在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资，相比持有现金、黄金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾经说过：“我在持有股票时比我持有现金时睡得好！”公司股票是他最喜欢的货币。&　　沃尔特·施洛斯(WalterSchloss)兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风，他创造了40年杰出的操作业绩纪录。1955年施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司，建立他自己的投资伙伴公司。截至1984年的28年里，他为投资者赢得了年均16.1%的收益率，同期的标准普尔指数包含股息在内的收益率为年均8.4%。到1997年为止，施洛斯的基金复合年利率为20%，而同期市场则为11%。&
格雷厄姆门徒--沃尔特·施洛斯演讲实录&在研究过往价值投资者的资料时，发现沃尔特·施洛斯(Walter J. Schloss， August 28, 1916 – February 19, 2012)，关于他的资料不多。他1934年在华尔街找到的第一份工作是：信差，在从军队退役后，他师从于本杰明·格雷厄姆，加入他的导师的公司格雷厄姆 - 纽曼公司。沃尔特1955年成立了沃尔特·施洛斯合伙人公司，管理他自己和他的合作人的资金。&即使他曾经被巴菲特推到公众视野，也还是名声不显。他是格雷厄姆的忠实传人，几乎拷贝了格雷厄姆的投资方式，他比巴菲特更格雷厄姆。从年，在扣除费用后他的年复合收益率达到16%，相比同期的标普500指数为10%。（注一）。&国内几乎没有关于他的书籍，他首次出现在书籍中，是与巴菲特一起在《超级金钱》中。&以下这篇资料是沃尔特·施洛斯1998年参加Jim Grant投资论坛时发表的演讲，题目是“Sixty-?ve years on Wall Street ”--“我在华尔街的六十五年”。该文在网络上的英文原文没有文本版本，因此我将其扫描转化为文字版，再翻译成中文，是该演讲的首次全文翻译。如果其中有翻译欠妥当的地方，请见谅。&这篇关于他的资料十分珍贵，是难得他自己对其投资方法的介绍和答疑。&----------------------------------------------&我在华尔街的六十五年&“Sixty-?ve years on Wall Street” （注二）&沃尔特·施洛斯（Walter J. Schloss）&我有一个朋友，他是精神病院的治疗师，他问我，是否可以和他的病人说说有关投资的事情。我说好，他介绍了我，然后我开始谈论投资。几分钟后，前排有个大个子站起来，他说：“闭嘴，你这个白痴，坐下！”我看着我的朋友说，“我该怎么办？”他说，“坐下吧，那家伙这几个月头次说了明白话。”&好吧，我想谈本杰明·格雷厄姆，因为他给了我很大的帮助，或许你有兴趣知道他是怎么开始的。我们知道他在哥伦比亚大学的背景，他能成为资金管理者，是因为他在投资领域展现了智慧，他在20年代管了一些钱，他享有利润的50％，如果有损失他也承担50％。直到1929年前都运作的很棒，但当市场下跌时他的股票明显也受到影响，不仅他，还有其他许多人也受到影响，他们抽回自己的投资，因为在危机中他们需要钱，他们在其他地方损失了很多钱。&因此他明白了他再也不不想发生这种情况。赔了钱让他心烦意乱。我们也会如此。因此，他研究了很多方法，其中一个就是以低于公司营运资金的价格买入，在20世纪30年代有很多公司满足这个条件。1936年，他成立了格雷厄姆 - 纽曼公司，这是一个可以开放投资的和封闭的公司，他可以允许股东申购，以便募集资金用于购买低于资产价值的股票。也就是说，如果你不行权，你可以抽回你的钱。&1946年初，我从军队出来，格雷厄姆雇用我做证券分析师，公司已经有10年的良好运作记录。他们有一个很好纪录的原因之一是，他们买些二线股票有着很高的账面价值，但是这些公司没有特别良好的利润。当战争来了，这些公司能够从中获利，因为超额利润税重创了那些账面价值较小的公司。但在战争中高净值的股票少缴这些税而利润更多。所以这些股票涨的不错。本杰明意识到其中大部分不再便宜，因此他卖掉了大部分。&所以，当我为本工作时，他的普通股组合有37只股票。这是一个非常大的投资公司。他们有410万美元资本，其中110万美元投资于普通股。我日看到的组合中，有37只股票，还健在的只有两只。其他的或被接管、或合并、或消失了。健在的一间是Tricontinental公司、另一间是McGraw Hill（译者注：一家出版商）。他的持股数量不多，110万元37只股票。（译者注：汗，不少了，只是沃尔特·施洛斯喜欢持有更多股票。因为这个被巴菲特说“是为无知做对冲。”）&并不都是工业股。有投资公司的股票，还有一些美国担保公司，以及几家保险公司的股票。基本上，其余的投资是破产债券，相对的他卖出“准发行”证券，一些可转换优先股，他做空的那些股票。在一段时期中，如果股价上升了可以获得做多的利润，当然做空那块会损失点，总的来说是一个不错的交易，当然，这个做法不再正确了。（译者注：原来格雷厄姆也做长短仓的，早期的对冲基金啊）&总之，当时我的工作就是找到低估的股票。我们寻找那些股票价格低于每股营运资本的公司，这样的公司并不多。其中，例如，东部洗衣机A这样的公司。其“B”股被管理层和大股东持有，你要知道在40年代，很多公司是由家族控制，有的游戏10年前就开始玩了，所谓的“别人的钱。”。类似一间由家族控制的新英格兰地区的小公司，业务处于挣扎中，已经不赚钱了，母公司也不想投更多的钱，因为是一个边缘化的业务。你猜接着发生了啥？一个来自纽约的家伙踏入这个游戏中，他为他们提供了一个不错的价格，然后纽约来的家伙将企业清盘，解雇工人，那个家族拿到钱。（译者注：咦，有点像伯克希尔公司的前身哦）&嗯，这提醒了我当年发生的一些事情。沃伦·巴菲特来，他告诉了我一件有趣的事情。他持有很多伯克希尔·哈撒韦的股票。他的成本大概8-10美元/股。巴菲特去找管理层，要公司回购他手头的股票，那间公司董事长同意以11.5美元/股回购。&但是伯克希尔当时的董事长Stanton没有信守诺言，投标价只出到11.375美元，这可把巴菲特惹火了。最后他买下了公司的控制权（译者注：解雇了Stanton，报了仇）。所以假如你遇到类似情况，想想吧。（译者注：多年后巴菲特承认收购伯克希尔的投资是最“愚蠢“的，这使得他损失了至少2000亿美元，看来控制情绪一贯重要…）&我为本工作的收获的经验之一是，他有非常严格的原则，他不会偏离。有一个来自Adams & Peck的家伙来找我。我不知道你是否曾经听说过Adams & Peck。这是一个老的经纪公司，以线路租赁公司买家闻名。这家伙来找我，他这人挺不错的，他说巴特尔研究所刚为一家公司完成了一种卤素的研究，那家公司在罗彻斯特，即使在大萧条中都有分红，一家制造相纸的小公司，有新的专利流程。他建议我们买。这家小公司大萧条期间股价在13-17美元波动，现在21美元。大概是1947还是1948年的事情。我想这很有趣，你只需为造出复印机的可能支付4美元而已。我去找格雷厄姆，说服他“你知道吗，只需多付出4美元/股，可能获得很好的收益。”然后他说“不，沃尔特，这不是我们的菜。”。这家小公司是施乐。（译者注：后来的大牛股）&所以，你可以看到，他相当有原则。唯一安慰我的是，我几乎可以肯定，如果他们在21美元买了那只股票并且到了50元，他们会卖掉，因为他们无法预测什么。对这些被低估的股票，你真的不能预测他们的收入。有些成长股票，你预测明年或下一个五年会发生什么事情。房地美（Freddie Mac）或其中的大型成长公司，你可以预测他们打算做什么。但是，当你进入一个二线公司，似乎不可能。你不能确切的说：“明年他们会做得很好，因为今年他们表现不佳，他们可是二线的股票。“&当时我们会尝试做的事情之一就是买那些不景气的二线股票。现在，因为股市处于高水平，几乎没的类似股票好选了。有大量分析师，大约34万的特许金融分析师，我的意思是，你想买点好东西都很难。（译者注：演讲时是1998年，竞争对手太多。）&我推荐一只股票Asarco公司，你可能会不喜欢，但这是一只典型的具备价值的股票。以前也有别人提过，这只股票是曾在道琼斯工业指数里面。现在它面临糟糕的情况，没有人喜欢它的行业等等。股票售价为每股21美元左右，它每股的账面价值在40美元左右。几个月前市场下滑，它也跌到$17的样子。这是一间铜采集和加工公司，刚刚把分红砍了一半。（译者注：1999年以$29.75被Grupo Mexico收购）&这家公司已经获取了很多在秘鲁的资产。他们有一些大铜矿在这里。没有人喜欢它，因为它没有增长。但我想ASARCO很便宜。我们自己有一些，所以我不希望你认为我推荐它只是因为我拥有它。但我想你可能对我谈的这类股票感兴趣。&所以就这样，我们为本·格雷厄姆买了很多类似的股票这些。我们买了很多价值低估的股票，然后他们会有所表现，然后我们会卖掉他们。我们买了一家公司叫Buda公司，当我去的时候，他们下属只有很少的工业企业，如琼斯和拉姆森机械工程 - 它是在佛蒙特州 - 但是琼斯和拉姆森是制造机床的公司，但在战争结束后，看不到未来。你知道吗，你想要多少机床公司？我们有New Britain机器，你可以买那些没有好的前景的股票。&而那些大家看好的公司可能要卖到$45，但是净值只有$20,或者以$20的代价买入净值$40的股票，而且这是同一家公司！这家公司就是波音飞机，在二战前，公司股价大幅高于净值，因为有着宏伟的前景。但是1946年，没人愿意要，因为看不到有好的前途。&因此，我们当然愿意购买波音公司的股票，当它只卖$20的时候，而净值有40美元，而不是其他的。我不知道这里有谁倾向于喜欢买有问题的公司。原因之一是，如果你买了这样一个问题公司，你的客户会不喜欢。他们希望拥有的公司都做得很好。你买这些问题公司，并且一路跌一路买，这是违反人的本性的。如果我们$30开始买的股票，它跌到25元，我们将购买更多。（译者注：别和我谈止损：-）&好了，很多人不喜欢，如果你为客户购买股票，30元，然后跌到25元。会想为什么不25元买？那些家伙不喜欢，而你也不愿意去提醒他。基于此，我认为你必须教育您的客户或自己，真的，你必须有一个强大的胃和愿意承担浮动亏损。不要卖，如果下跌就购买更多的，要与其他人逆向操作。格雷厄姆是一个真正的逆向投资者，尽管他并没有使用这些术语，因为他是真正在购买价值。当我为他工作时，其他没有人做类似的事情，在下跌中买股票。（译者注：现在逆向投资者一大堆了，很难玩的。）&我从1946年1月底开始制作了6页资料，大家都会得到副本。如果你想读，我把副本放楼上了，你可以看到一段历史。这是格雷厄姆·纽曼10年历史，我在那里工作。我在格雷厄姆 - 纽曼的第一个工作是准备10年的年度报告。因此你可能会发现它很有趣，如果你不感兴趣，也没啥。&这就是你想知道本·格雷厄姆吗？我试图遵循本·格雷厄姆的做法。当然，现在困难得多，因为你现在找不到那些股价低于营运资金的公司。你会找到一个公司股价低于账面价值，这是非常不寻常的，通常是那些有很多问题公司，因为人们不喜欢买有问题的。（译者注：嗯，1998年对于烟屁股头价值投资者不是好年份啊。）&我们的投资方式关键在于，我们的买入是与市场反向的，正如格雷厄姆在《聪明的投资者》里面说的，如果你买股票，就像你买杂货店，不是买香水，那就对了。现在，但现在似乎没有这么好，因为吉列和可口可乐，就是香水般的股票。但基本上我们喜欢买的股票，是我们觉得低估的，然后我们就必须有胆量在下跌时购买更多。而这就是历史上真实的本·格雷厄姆。就是这样。（译者注：1998年可口可乐曾经达到$86的历史高位,14年过去了，现在股价$74左右。）&问答环节：&问：现在，也就是常说的市场有时知道的比投资者多。因此，当股价下跌，这可能意味着你分析的是错的，你不应该购买更多的，你会逃离吗？&SCHLOSS：嗯，可能会发生。你必须有你自己的判断，并有胆量跟随它，市场不喜欢的，并不意味着你错了。但同样，每个人都有作出自己的判断。这是为什么股市非常有趣的原因，因为他们不会告诉你将会发生什么。&问：你们有一伙人在本·格雷厄姆下学习，而且大家似乎都是令人难以置信的成功的投资者。你认为你们掌握了什么秘诀？&SCHLOSS:我们都不抽烟。如果我不得不说，我认为我们都是理性的。我不认为当情势不利时，我们会情绪化，当然沃伦·巴菲特就是最好的例子。我想我们都是好人，我认为我们是诚实的。我不认为我们有 -- 你知道，有些人，我不想投资给他们，因为他们不诚信，你可能知道他们是谁，这些公司的股票价格很低，因为其他人也有同样的看法。我要说，这是一个好的圈子，沃伦人非常不错，他每隔两年邀请我们，我们会去某个地方聚聚。（译者注：小心了，很多低价股，经营的人不诚信，不能碰的。其实就是老千股或者造假的公司啦，香港很多这样的公司，内地可能更多，只是没有显露出来）&第一次聚会，你可以在“福布斯”杂志上看到，早在1968年。沃伦问我，“你想不想去和本·格雷厄姆聊聊。”那是唯一的一次，我们与格雷厄姆见面。沃伦说，“先去拉斯维加斯怎么样？”我说：”很好，我没问题。“当然，在拉斯维加斯的酒店，房间很便宜。我不认为我们会下20块钱以上的赌注。然后我们去圣地亚哥，我带了一个小的相机。在一个景点，我们一起合影。（译者注：价值投资者，一般简朴，不会赌博，因为概率不利：-）&我拍了照片，然后送给大家，当大家拿到照片，他们说：“照片上看沃伦·巴菲特很谦恭”。就是这样。&问：1968年的会面，在加州？&SCHLOSS:是的，圣地亚哥结束的。&问：格雷厄姆给了你20个是非判断题？&SCHLOSS:我记不太清楚答案了，是些比较棘手的东西。&问：你没那20个问题，是吗？&SCHLOSS:不。我甚至不记得他们，我记得那个测试是不公平的。&问：日本现在很多便宜股票，但是公司治理不咋样，你觉得？&好吧，我对外国公司的看法是我不信任政治。我不知道足够的有关公司的背景。我必须告诉你，我想美国SEC做的很好，拿着美国公司，我感觉更安心，我真的不说日语，其中一些公司在日本，我只是觉得购买美国公司安心些。&我们已经买了些英国公司的股票。但我倾向于远离外国公司，因为我只是不明白他们的政治。总有一样东西来了，你永远不知道。（译者注：嗯嗯，赵丹阳花了些学费明白了这个问题，印度不好玩啊。想当初，我自己也有想投资印度、巴西甚至俄罗斯的公司：-）&问：人们喜欢比较现在的市场和以前的市场。你看到任何历史的重复？以往任何一年的情况影响了你对今年的评估吗？&SCHLOSS: 在去年年底，我告诉你，我的合伙公司拒绝接受新的资金加入,因为我觉得我根本不知道市场将会咋样，我们尽量不去揣摩市场将会怎么走，我找不到任何投资标的。我的儿子也发现不了。所以他说，如果我们不能找到什么想买的，那我们还拿我们客户的钱干嘛？所以我们不接受新资金。从这个意义上，我认为去年市场被高估了。（译者注：沃尔特的合伙公司是他和他儿子Edwin Schloss在运作）&现在市场有两个方面的。你有一些股票确实遭受了挫折，下跌了50%或60％，与此同时，其他有的股票达到了股价的新高附近。所以，你看的那些受挫的公司，然后你说好吧，也许他们的股价以后可以涨回来。你知道，人们往往喜欢买那些干的好的公司。他们厌恶业务没做好的公司。如果当年将损失兑现可以抵消收益，众所周知，有不同的原因。所以有时股票跌的超过你的想象。或许只是因为人们想省些钱，因为卖了后，有损失可以冲减利得税。（译者注：美国有股票利得税，所以年底会有人卖出亏损股票减少应税总额）&所以，我要说，这是一回事。市场没相同的，你知道吗？在1962年，市场上一些低价股表现疯狂。他们涨飞了，新的发行不断并且价格离谱，所以我啥也没干。我们卖的一些低价股，后来涨了很多，然后他们又再次回落，其中一个我记得，Fownes兄弟手套公司，是我的合伙公司开业后第一只买的股票，当时是1955年，股价在2.5美元。Tweedy Browne帮我买进，后来上升至23美元，我把它卖了。我有很多，都卖了。然后我买不回来了。它没有跌下来，多年后在32美元左右被卖盘。所以有时你卖出也是在冒险，这是必须的，虽然它可能会继续走高。(译者注：Tweedy Browne是一家老派的投资公司，为沃尔特·施洛斯提供了办公地，所以前面说了，价值投资者很省的)&我会这样说，由于我们量大，所以大部分的股票，我们卖出后，还会上涨。从来都不会卖到最高，买到最低。（译者注：指望“买到最低，卖到最高“的都是投机者，不解释）&问题：你的卖出原则是什么？什么情况会改变？&SCHLOSS:卖出是艰难的。最糟糕的是,你有时想卖掉，但是随后发生的变化又影响了你。我们有投资一家公司叫Southdown，是一家水泥企业。我们在12.5美元买了很多。哦，现在想还觉得很棒。后来赚了一倍，我们卖了，差不多28美元-30美元的样子，守了差不多两年时间。后来我再次关注这间公司的时候，它已经每股70美元了。人会因为犯错而自卑。但是，我们只是觉得，在这个水平已经不便宜，所以我们会卖出。（译者注：这个问题其实前面回答了，觉得不便宜了就卖出。）&问题：你的做法有过显著变化吗？&SCHLOSS: 是的，会因为市场的改变而改变。现在我再也买不到不高于营运资本的股票了，我们不会消极的说“那我们就不买了，那我们不打算玩了”，你必须决定你到底想要做什么。所以我们决定，我们买那些陷入困境的股票，有账面价值基础的，股价在低点附近而不是在高位，那些没有人喜欢的股票。那么为什么他们（译者注：市场）不喜欢了？然后你可能会说凡事必有原因。原因可能是企业没有利润了，人们喜欢利润。人们会关注下个季度的公司情况，但是我觉得下个季度没那么重要。（译者注：市场无法总能提供大量便宜到离谱的股票，毕竟熊到大萧条程度的那种便宜，一辈子也许碰不到1、2次。）&问题：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那么你的取向？&SCHLOSS: 我更倾向于在Tweedy Browne那边。沃伦·巴菲特做的很棒的，甚至是空前绝后的。但是，我们不能像他那么做。你要做你自己有把握的事情。现在，很多人想模仿、克隆巴菲特。 “他们会购买沃伦·巴菲特买的股票。但我不会这样做。我们运作合伙公司来进行投资，年复一年，我们买入，然后涨起来后我们卖出，我们尽量会买便宜一些的公司。（译者注：沃尔特·施洛斯接的是格雷厄姆的衣钵，对股票的便宜与否会有较严格的要求，而巴菲特在价值的判断部分也看重未来，而未来是难以量化。）&现在，如果我们买股票，和沃伦·巴菲特买的一样的只有一只，就是房地美，它从10美元涨到50美元。孩子，那是很棒。我们出售了它。但是，如果你不卖，然后市场变化，房地美从50美元跌到25美元，我的伙伴亏了50%，那年我们的投资亏了30%，他们把钱都抽回了，因为你不能亏30%。查尔斯·芒格亏过30%，而且是连续两年，他管理的是他自己的钱。&所以，你必须是了解你的那些投资人。他们相信你，但是他们不喜欢他们的钱亏30个百分点。我们也不想自己的钱亏30%。所以，如果你买那些“优质”的公司，一般都带着成长性，这些公司可能会遇到打击，，我们的合伙投资人不是那些“尖端的”，我们要设法保护他们，因为输钱和赚钱我们都要承担相应的比例。如果你买了那些“优质”的公司亏了钱，他们会非常非常不高兴。所以我对那些贵价的股票不感兴趣。（译者注：所谓“优质”是市场的看法。沃尔特·施洛斯觉得巴菲特很多持股都不便宜，所以不会买。有什么样的投资风格，就会有什么样的投资人。就像巴菲特说的有什么样的公司就会有什么样的股东，大家趣味相同才走到一起。）&当然也有人依靠投资这些“优质”公司赚了大钱。所以，再一次，你要做你有把握的投资。我们觉得买的舒服有把握的公司是风险有限的，我们会买很多。正如沃伦·巴菲特说的，持有一个投资组合是为了“无知”做对冲，我觉得在一定程度上是正确的，因为我们不会到处去调研，好像彼得·林奇做的那样。他是在自虐，他一年去调研300家公司，他不停的从一家公司到另一家。&那不是我们的方式。格雷厄姆也没这样做。格雷厄姆的观点是，这些公司的董事，对公司的得失负责。如果一间公司没有运作好，改变管理，使公司做得更好。这要花更长的时间。没有公司想要不断赔钱，他们会做努力。他们或者合并或者改变管理。所以我们不会花大量时间去和管理层或者合伙人谈。我们也根本不想被投资人问这问那。&从情绪上来说，我发现股市有时非常不愉快，我不想听10个人向我哭诉。如果他们不高兴，你或许不在这个位置上感受不到，但是我可不希望听他们唠唠叨叨。如果他们不愿意，那就走吧。老兄，我们干这一行差不多40来年了，我们知道怎么干是行得通的，我们很尽力，我觉得你要了解和信任我们。因此，我们的投资人会留在我们身边，希望如此。（译者注：沃尔特·施洛斯在吐槽，他以自己为例表明不喜欢投资人对管理层指手画脚。所以，他也不去主动管理，去干预他投资的那些公司。）&问题：你们啥时会接受新的资金加入？&SCHLOSS:我们每年都会接受些新的资金进来，如果有余地，我们会接受有限合伙人。&问题：那你去年说你不接受新资金？&SCHLOSS:去年我们是没接受任何人的。&问题：但是今年你说……&SCHLOSS:如果有人拿着一百万哭着喊着要给我们，那也行。我不知道我们的合伙公司是不是还有新增资金的余地，因为已经满满当当了。我会试着做些小小的改善。&问题：你的投资回报是多少？&SCHLOSS:你的意思是那些股票？&问题：是的。&SCHLOSS: 我估计差不多20％或25％一年。大约每四年我们翻一倍。我们想获得长期的资本收益，当你买了陷入危机的公司，它不会马上涨上去，相信我。它一般会下跌。所以你必须等待一段时间，差不多要4年的样子。一些需要更长的时间。我们有个例子，很特别，是我从沃伦·巴菲特那买的。他因此欠我一个人情，他有个组合，里面每一个股票都很少量。- 1963年他来找我，他说，沃尔特，你会喜欢买这些公司。我忘记了那些公司的名字。Genessee & Wyoming铁路，我记得是其中之一。还有类似的几间。&然后我说，好吧，沃伦，什么价？他说我以成本价让给你。我说“OK，我买”。听上去好像挺简单，也不多，6.5万美元，但是在当年，那可是一大笔钱。一共5家公司，后来我们处理掉了。他们后来涨的都挺好，我们留下一只叫“Merchants National Properties”,我14美元买的，他们想收购回去，他们可不想以$533每股的价格买回去。所以当年那些小公司有很多赚钱机会，不过那是35年前。&问题：巴菲特一直说要集中投资，不过好像你不是这样的？&SCHLOSS:从心里来说，我们做不到。沃伦是杰出的，他不仅是好的分析家，而且他很有很好的商业眼光，他知道，我的老天，他买了一家公司，然后那些家伙拼命为他工作！沃伦不仅有很好的商业眼光，他对人的判断也很准。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5间公司都是做金融的，并且理解这些公司，他很擅长，但是这些我们可做不到。你要知道每个人都有能力圈。&问题：你有涉及到商品投资吗，你说“银”是否被低估？&SCHLOSS:我对商品投资没有涉及。Asarco是间从事铜的公司。我不知道铜是不是会下跌，我只是考虑股票价格是否便宜，我不需要知道铜价或者银的价格走势。我对商品走势没啥看法，这节省了我们大量的时间。&问题：你卖空吗？&SCHLOSS:我以前曾经做过几次，当时我们总被卖空搞的很烦恼。所以我们再也不做了。&
白痴级的投资方法，股神级的投资收益--Walter&schloss投资方法（数据说话）
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开场笑话，哈哈
1998年Walter Schloss参加了Jim Grant投资论坛，演讲题目是“我的华尔街六十五年”，开场时他先讲了一个笑话。“我有个朋友，在精神病院当医生，他请我去给他的病人讲讲投资。我应邀前往，刚讲了几句，一个坐在前排的病人，站起来冲着我喊，‘闭嘴，白痴，坐下！’我顿时傻了，问我的朋友该怎么办，他说，‘那你就坐下呗，这是他这几个月来说的最明智的一句话’”。
在那次演讲中，Walter给大家介绍了他眼中的“价值投资之父”Ben Graham。Graham从哥伦比亚大学毕业后，聪明的他将自己的理念应用于投资，他定下的规矩是，有回报他要提取50%，而出现损失，他也会承担50%。不过，1929年的市场也让他损失惨重，投资者纷纷赎回。1946年，Graham-Newman基金已经成立10年，表现一直很好。主要原因是Graham二战前买入很多规模和盈利一般的二线公司，这些公司不用缴纳超额盈利税，因此战后反而经营和股价都表现很好。两个小例子。Ben Graham的坚持。曾经有人给他推荐未来业绩很看好的公司，他说“这不是我们的风格”。他所倡导的价值投资并不是预测企业未来几年的盈利和增长。哪怕“机会”再“确定”，他也会坚持原则。Ben Graham的价值发现。二战前，市场热捧波音公司，认为其前景巨大；而战后，很多人都认为公司没有前途，于是Ben Graham得以在20元股价买入（当时账面价值为40美元）。当时没有多少人会专门在股价跌时买入，Ben Graham已经在这样做了，不过他不愿意用逆向投资形容自己，他认为自己是在买入价值。所以你要教育你的投资人，除了浮盈，也要习惯浮亏，而且越跌越买。
其他场合，Walter Schloss精彩问答：
1、你和巴菲特等人都曾师从Ben Graham，今天你们也成为非常成功的投资人，你们的共同点是什么？
都不抽烟，呵呵。我想我们都很理性（rational），即使在非常不利的情况下，我们也不会很情绪化。当然，巴菲特是这方面做得更极致些。而且我们都很诚实，我们知道有些人赚了很多钱，但别人并不愿意投钱给他们，因为他们人品有问题。
2、Tweedy Browne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？
我不是很擅长判断“人”，我更喜欢跟数字打交道，除非上市公司离得很近，否则我不会去调研。我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。因为我们很“小”，所以我们不会去约见管理层，除非你是富达（Fidelity），否则他们怎么会听你的呢？在基金规模小的情况下，还是同数字打交道更容易些。
3、买卖原则？
不要着急卖。如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果因为已经涨了50%，别人劝你要锁定利润，你不要急着卖。至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪（点位）是否对股价构成影响，人们是不是特别乐观？买股票时，根据我个人经验，买在过去几年的历史低点总归会有好处。你看到股价从125跌倒60，你认为有吸引力了，但可能三年前低至20，这说明这公司股价确实很脆弱。
4、你自己经历了很多次经济衰退（18次），还包括二战后的市场，历史在重复，还是你也在改变？
市场呈现两极分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票创了新高。人们总喜欢买入表现很好的公司，而不喜欢那些表现糟糕的公司。有些人也许在想，如果我现在卖掉这些差的公司，还可以抵消一些要缴纳的盈利税，不得不承认很多人为了各种各样的原因卖股票，所以股价总是会比“应该”跌得更多。以前的价值投资我们会买入股价跌到“流动资本以下”的公司，但现在这一条很难适用。现在的原则是买入股价被“打压”的公司，股价在历史低位（而不是创新高）的公司。当然我们得弄明白，其他投资者为什么不喜欢它们，是因为没有业绩，还是因为季报比市场预期低了一点点，我们愿意与市场不同，因为我们不认为一个季度表现很重要。
5、你的投资很分散
巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲，我告诉他我们不会对公司盈利进行预测，而我们买入的又是些二线公司，我知道这里面一定能出来不错的公司，但我并不知道是哪个，所以只能每个先买点。一定要买，哪怕只有一点点，这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司，随着股价下跌，还会继续买。
6、很多人由于贪婪，撑不了你这么久，你的秘诀？
很多人本不应该来这个市场，由于贪婪，才有他们的出现。我们有自己的潜在买入名单，当这个名单由50只减少到3只，我知道市场很危险了，也没有那么便宜了，于是是时候彻底撤出了。再说市场几十年前哪有那么多CFA。。。。。。
7、给年轻人忠告
对自己要坦诚，不要让情绪左右你的判断，要明确自己这辈子要什么，不要因为华尔街赚钱就做这行。要与受人尊敬的人和好人打交道。
Walter Schloss工作习惯
他从来不用电脑，但坚持每天早上读报，唯一其他参考资料是ValueLine杂志，最喜欢看“表现最差股票列表”，找到理想标的后买入一些（股价较账面价值有折价，债务少最好没有，管理层有一定持股比例），然后让上市公司将财务报表邮寄到自家信箱。每天工作时间坚持上午九点半到下午四点半。1956年自立门户后，将近50年（2003年基金清盘，专门为自己理财）年复合收益率16%。难怪，Forbes杂志曾在封面说，听Schloss谈“简单”的价值投资对现代人是一剂“补药”。
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【《证券市场周刊》记者 王存迎】沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风。施洛斯有一本1934年版的格雷厄姆的《证券分析》，这是他投资的圣经。他在书的封面写下以下几句话：“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险，他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么，事情发生时的具体情形，以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。”
　　施洛斯提到巴菲特时说，“他了解企业业务，我不了解。我们购买投资企业时，其实对企业的业务模式不是十分的精通。”在描绘巴菲特购买股票的原则时，施洛斯讲述了巴菲特购买ABC股票时有意思的故事。卖方报出了29美元的价位，巴菲特拒绝并且提出28美元的买入价格。卖方拒绝了，但第二天又打来电话给出28美元的价格，这次巴菲特拒绝了，并给出27美元的价格，卖方拒绝了，但是后来又打回电话同意了27美元，但巴菲特又要求26美元，最终他们达成的价格是26美元。
　　施洛斯极度节俭，这种心态是利于客户的。他的妻子安娜开玩笑说，为了省钱他在家里跟着她，以便随时关灯。如果耐心请教他，他会教你如何从使用过的信封上去掉邮票。价值数据表是来自于他儿子，而他儿子在基金中也有股份。于是施洛斯会说：“我为什么要付钱？”
　　他建议在运作投资基金时，一定要诚实，这有助于基金经理做得更好。在他的合伙制基金中他从未披露他的持股情况，而只向投资者提供季度报表，一个审计收益表和一封给合作伙伴的信，他说：“我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票，因此不想随意向公众公开，因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的。”他在经营自身的合伙制基金时，几乎不需要支出管理费用，施洛斯的办公室通常被巴菲特称为是一个“壁橱”。他与他的儿子共用一个电话，而且只需支付很少的办公租金。
　　16个赚钱因素
　　施洛斯认为，投资者应该使用一种能够使他们安稳睡觉的投资哲学。无论选择了哪种投资哲学，投资者接下来都必须严格遵循他们选择的理念。长期坚持，并且随着经验的积累使得该投资理念逐渐变得更加明晰，经过多年的积累最终会收获良好的效果。在不好的市场年景里，投资者依然需要对自己的投资理念抱有信心。
　　沃尔特·施洛斯有自己的16个投资经验，他所认为的在股市中赚钱的因素为：
　　1.相对于价值来说，价格是最重要的因素。
　　2.用心建立公司价值的概念。记得股份代表了一个企业的一部分，不只是一张纸。
　　3.以账面价值为出发点确定企业的价值。要确保公司的债务不大于股权价值。
　　4.有耐心些，股市不会马上上涨。
　　5.不要因为消息或股价突然上涨而买入。如果专业人士可以这样做，就让他们去做吧。不要因为坏消息而卖出。
　　6.不要害怕孤独，但必须确信你的判断是正确的。虽然你不能百分百的肯定，但要努力寻找你判断的弱点。在股价下降后买入，在上涨一定程度后卖出。
　　7.一旦你做出了决定，要敢于相信自己。
　　8.树立自己的投资理念，并努力遵循它。这正是我找到的成功之路。
　　9.不要太急于卖出。如果股票价格达到你所认为是合理的水平，那么你可以卖，但人们往往因为股票上涨50%而卖掉它，将卖出如否和盈利关联。卖出前重新评估该公司的价值，对照其账面价值看是否需要出售股票。
　　10.当买入股票时，我发现在最近几年的低点买入是很有用的。
　　11.按照资产净值的折扣价买入，这比以企业盈利为标准买入更靠谱一些。
　　12.听从你所尊重的人的建议。这并不意味着你要接受它们。记住钱是你自己的，一般来说，保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。
　　13.尽量不要让你的情绪影响你的判断。买入和卖出股票，恐惧和贪婪可能是影响它们的最糟糕的情绪。
　　14.记住复利的魔力。
　　15.喜欢股票而不是债券。债券将限制你的收益，通货膨胀会降低你的购买力。
　　16.小心杠杆。它可能对你不利。
　　这些听起来简单，但在实践中很难，因为人们总是难以控制自己的情绪。
　　细节选股
　　在工作时，施洛斯会利用价值数据库，找出自己喜欢的股票：交易价格是账面价值的80%，股息收益率超过3%，没有债务。“大多数人会在意，"公司明年的盈利会怎么样呢？"如果股票的定价是合理的，我不太在乎收益，而把重点放在公司资产上。如果公司没有大量的债务，那符合条件的公司的股票价格就是合理的。”市场总会提供一些低估的证券，但寻找它们的最好时机是当市场充满恐慌的时候。施洛斯阐述：“我会建议投资者对买入的股票持谨慎的态度。我不喜欢债务。我通常寻找陷入困境中的公司，股市不喜欢面临困境的公司。然而，你必须有足够的勇气和信念去购买足够这样的股票，因为它会为你的投资带来截然不同的结果。”
　　施洛斯筛选股票的标准是，交易价格相对于公司的账面价值有着折扣，没有或只有很少的债务，管理层持有一定数量的自身公司的股票，这样可以使他们做出有利于股东的经营决策。如果他寻找到了他所喜欢的，他会买入一点并打电话给公司要财务报表。他仔细阅读，并会特别注意脚注部分。他试图从数字中找出一些问题的答案：管理层是诚实的吗？他们不会过于贪婪吧？他认为管理层贪婪与否比是否聪明更重要。他不会私下去了解公司的经营运作，也几乎从来不会与管理层见面会谈。他不会对投资时机和市场趋势考虑很多，比如我买入的是低点吗？卖出的是高点吗？他也不会浪费时间去思考宏观经济形势。
　　施洛斯喜欢去了解他所投资的公司不引人注目的地方，“你应该去感知一家公司，它的历史、背景、所有权关系，它做什么，它的业务，股息支付政策，以及它的盈利点在哪里。你只需要对一家公司有一个一般的感觉。你永远不可能完全认识一家公司，除非它成为你自己的公司。”他的投资线索完全依赖于公共信息，他避免与管理层进行会谈，除非他们正好就在附近。施洛斯的儿子埃德温说，“如果需要与管理层会谈，那么我们会在全国一直跑来跑去，这会耗去我们绝大部分的精力。只有在其会议室离我们20公里的半径内，我们才会去和管理层会谈。”
　　有时，他也会将自己的投资知识进行反向运用，特别是对估值极高的行业领域，比如在互联网泡沫时期，在市场大幅下挫之前，他卖空了雅虎和亚马逊公司。在2000年和2001年，市场大幅下挫，标准普尔500指数的收益为-9%和-12%，而他的基金的收益为28%和12%。
　　在本次美国房地产危机前，施洛斯通过翻阅价值数据手册找到巴塞特（Bassett），由于糟糕的住房市场，这家家具公司的股价被严重压制了。其股票以账面价值的40%的折扣价格交易，并且有着7%的股息收益率。施洛斯当时指出该公司账面价值已经多年没有增长了，其股息分配政策可能已经受到威胁。他的建议是，如果该公司削减其股息，投资者可以考虑购买，因为在削减股息时股价会变得更便宜，但它最终可能会恢复。随后，该公司的确开始削减自身的股息，从20美分至10美分，然后在2008年底变为零。到2009年初，其股票的交易价格低于1美元。施洛斯的投资建议是正确的：现在其股价恢复到了8美元。
　　施洛斯从来没有改变过他的投资理念，他期待着买入暂时遇到困难的知名的公司，或者没有债务负担的小盘股，并且其交易价格低于账面价值。在投资市场上60多年的投资经历，期间走过了17个经济衰退期，施洛斯已经有很好的投资直觉。在投资中，他只是不希望有任何损失，他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪。市场先生是有情绪的，但格雷厄姆式的价值投资者不会在意市场情绪，他们只是按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。施洛斯在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资，相比持有现金、黄金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾经说过：“我在持有股票时比我持有现金时睡得好！”公司股票是他最喜欢的货币。
　　沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风，他创造了40年杰出的操作业绩纪录。1955年施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司，建立他自己的投资伙伴公司。截至1984年的28年里，他为投资者赢得了年均16.1%的收益率，同期的标准普尔指数包含股息在内的收益率为年均8.4%。到1997年为止，施洛斯的基金复合年利率为20%，而同期市场则为11%。&
巴菲特：亚当史密斯（Adam&Smith）经我介绍采访了沃特，他在他的著作《超级投资大师》（Supermoney，1972）中对沃特是这样描述的：　　“他根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。事实上，华尔街上根本没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。他只是仔细查看股票手
他的很多东西在实战中是很长凑效的。
馆藏&61662
TA的最新馆藏[转]&[转]&[转]&[转]&[转]&[转]&
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